业绩持续高增长的优质龙头:公司持续稳健高增长主要得益于:一是玻纤行业景气高,公司作为龙头玻纤制品主业稳健发展;二是高盈利能力的新产品电子薄毡成功量产;三是盈利持续改善的天马集团15年4月并表;四是受益原油、天然气价格下跌,成本端持续改善。公司Q4业绩增速环比有所下滑,主要一是行业本身季节性因素,二是公司Q4期间费用率有所上升。 玻纤制品主业稳健发展,并表天马“一主两翼”:玻纤纱及制品业务是公司业绩增长的主要贡献者,2015年毛利贡献占比70%,销量同比+20%,营收同比+18%,毛利率同比+4.76个百分点。其中短切毡销售情况较好,创历史新高。公司并表天马后,新增玻璃钢制品业务,同时化工制品(树脂)业绩大幅增长(销量同比+88%,营收同比+77%,毛利率同比+7.57个百分点),两业务去年毛利贡献占比分别为5.28%和23.88%。公司原有天马瑞盛树脂业务,并表天马后一方面规模效应提升,一方面产品技术实力提高,使得化工制品盈利能力大幅提升。 成长逻辑“短中长”多重奏,谱写新华章:公司多条成长逻辑仍在,延续高成长无忧。短期来看,今年公司业绩高增长有支撑,一是短切毡扩产至8万吨;二是涂层毡海外订单放量;三是天马集团经营将持续向好(之前业绩改善对应收入增长不明显),16年重点在产能消化;四是天然气降价趋势确定。中期来看,公司定增项目已过会,玻纤池窑冷修扩产、树脂产能扩张、热塑复材等募投项目进展顺利;长期来看,公司具备“纱+制品+复合材料”一体化产业链,且在材料领域经营管理能力突出,积极寻求转型,未来在新材料领域外延拓展具备明显优势。 投资建议:整体而言,公司竞争力突出,质地优秀,在成本控制、精细化管理等方面都表现十分优秀。目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略,有利于进一步提升公司竞争实力,实现持续增长;后续成本端受益天然气价格下调效益也将逐步显现。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.40、1.76、2.25元/股,维持买入评级。 风险提示:玻纤市场需求持续低迷,收购整合低预期,新产品拓展低预期。

四季度业绩大增,全年业绩超预期:全年业绩超预期高增长,Q4业绩增速大幅提升,主要得益于一是PPR继续稳健增长受益地产销售改善;二是PE工程业务出现明显改善。从盈利能力来看,公司毛利率达到43.82%,同比提升2.76百分点。Q3、Q4毛利率接近45%是历史新高,主要得益于原材料价格下跌以及规模效应。 PPR零售受益地产销售回暖,持续稳健增长:公司以PPR立足重点布局家装零售领域,直接受益地产销售回暖,PPR收入同比+21.53%(其中H1+17%,H2+25%),继续稳健增长。PPR是公司盈利能力最强的明星产品,2015年PPR毛利率达到56.58%,同比提升了4.38个百分点。 PE管工程业务下半年发力,收入增速由负转正:2015年PE管营收同比+10.3%,相比上半年营收同比下降5.59%,下半年出现大幅改善,由负转正,增长23%,主要得益于一是行业外部环境改善,浙江五水共治等工程集中结转,二是公司战略调整,由此前的零售为先转变为零售与工程并举。 展望今年稳增长基调不变,重大水利工程、地下综合管廊等投资继续提速,公司工程业务改善有望持续。 推出普惠型股权激励,体现公司稳健风格:涉及1800万限制性股票,授予对象包括高管6人、中层骨干51人,授予价格为7.23元/股,分三年解锁,解锁条件为以2013-2015年平均净利润3.95亿元为基数,2016-2018年净利润增长率不低于35%、50%、70%(对应同比增速10%、11%、13%),加权ROE15%。增速相对保守,也符合公司稳健风格。 投资建议:整体而言,公司质地优良,良好的团队经营管理能力有目共睹。 公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。 目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,公司业绩稳定增长可期。此外,公司身为行业龙头,受益于环境改善,工程业务有望带来业绩弹性。我们预计2016-18年EPS分别为1.03、1.24、1.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,房地产市场持续低迷,异地扩张低预期。

行业景气底部,15年业绩大幅下滑:业绩大幅下滑,主要是2015年行业景气处于底部,水利工程项目招投标进度低于预期,订单新签少、结转延后。 公司毛利率大幅提升7.8个百分点,主要是水泥、钢材等原材料的价格大幅下跌。公司期间费用率大幅上升16.7个百分点,主要受营收大幅下滑影响。 密集中标大订单,主业有望迎来业绩拐点:2016年政策稳增长主基调不变,水利投资是重点方向,15年下半年以来水利投资回暖带动PCCP管行业需求明显回升,企业层面新签订单明显加速。且行业集中度高,大型工程订单基本被前5家企业瓜分,公司作为行业龙头2015年四季度至今已新中标四个大单,合计金额超过10亿,且供货期集中在近两年。叠加去年低基数效应,2016年公司PCCP主业将迎来业绩拐点。 积极多元业务布局,新增长点亮点颇多:目前公司新业务多点开花,新增长亮点颇多。收购的新峰管业是高端核电、石化管线企业,2016-2018年业绩承诺4200万、4950万、5850万,2016年并表将带来业绩增厚。龙泉嘉盈已与铁路局签订战略合作协议,无砟轨道业务放量可期。收购湖北大华布局PPP,重点培育的污泥处理业务均具备广阔前景。 大股东定增,股价安全垫有保障:2015年公司以17.2元/股的价格向4位高管定增2025万股。目前股价与定增价大幅倒挂,安全垫充足。 投资建议:地产投资和经济增速持续走弱,基建投资仍是稳增长主要抓手。 传统基建投资中,水利投资是政策重点扶持方向。在“铁公机”已饱和背景下,水利、海绵城市、地下管廊成为新方向,管材行业景气有望逐步回升。 公司规模和品牌优势都十分明显,拿单能力强,在业内具有突出的竞争实力。 目前公司在手订单大幅增长,有望迎来业绩拐点,今明年业绩高增长有一定保障。同时,新峰管业并表后也将带来一定业绩贡献。此外,公司团队锐意进取,除了传统主业之外,还积极拓展环保、轨道板等其他业务领域,寻找新的增长点。我们预计公司2016-2018年EPS0.50、0.66、0.82元,给予“买入”评级。 风险提示:水利工程项目进度及PCCP应用比例低于预期;多元业务风险

实现营收132.71亿元,同比-17%,归属净利润1.03亿元,同比-91.59%。其中Q4营收同比-27%,归属净利同比-105%。 销量相对平稳,价格下跌导致业绩下滑,盈利已是历史底部:水泥熟料销量5022万吨(-2.17%),相对平稳,业绩下滑主要受价格下跌影响,两湖水泥价格均大幅下跌,尽管下半年有所回升,但同比下滑幅度仍然较大。吨收入264元同比降47元,吨成本同比降8元,吨毛利63元同比降29元,吨净利4元同比降25元。公司Q4吨收入252元跌幅收窄基本企稳;吨毛利63环比微升,吨净利-2元,首次出现单季亏损受到计提资产减值损失1.28亿影响,整体来看公司盈利已经见底。今年3月需求回暖公司出货量同比改善,中南水泥价格恢复性上涨,我们判断公司业绩环比将出现改善。 海外业务发展迅速、盈利能力强,积极加快布局:公司海外业务发展快速(15年营收同比+41%,占比提升至10%)且盈利能力极强(亚湾、柬埔寨ccc营业利润率分别为33%和17%);后续公司海外扩张继续加速,完善塔国布局(2500t/d产线和50万吨粉磨站今年投产),同时向尼泊尔、哈萨克斯坦等国扩张(分别规划投建2500t/d产线和2800t/d产线),借助Holcim外资股东背景优势,公司海外业务极具竞争力,是公司持续增长强劲动力。 战略性布局环保转型,具备高潜力:公司作为华中地区水泥龙头,率先战略性布局环保业务,持续加大对水泥窑协同处置废物等业务投入,尽管目前环保业务占比不高,盈利甚微,但环保作为新兴行业发展潜力巨大,放量可期,公司未来有望实现从传统水泥龙头向环保型领先水泥企业的转型。 投资建议:给予“买入”评级:短期来看,价格与盈利均已在底部,目前政策环境友好、上半年需求存超预期可能,公司主要区域市场供需格局较好,本身在行业内竞争力突出,目前是不错的投资窗口期。同时公司海外业务布局继续推进,发展迅速且盈利能力强;并战略性布局环保产业,放量可期。中期来看,公司海外布局和环保产业将成为新的增长点;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.33、0.52、0.65元,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资持续下滑,海外市场盈利低预期。

2015年公司实现营收11.3亿,同比+19.90%;归属净利1.11亿,同比+1.48%;其中Q4营收4.49亿,同比+74.15%,归属净利5690万,同比+74.55%。 业绩增长受益政府补贴与国显并表,新材料业务底部企稳改善:公司业绩高增长主要一是获得政府补贴6859万元,二是国显并表一个月。剔除并表及补贴影响后,公司实际业绩下滑主要是触摸屏和减薄玻璃不达预期(母公司营业利润亏损3347万)、ITO导电膜玻璃继续下滑(销量-20.68%,华益公司营业利润-65%);另外中恒公司有美元贷款,由于人民币贬值遭受汇兑损失约1600万,实际上公司新材料业务已底部企稳,初现改善:氧化锆销量同比+13.52%,对应中恒公司剔除汇兑损失影响净利润同比增速也接近11%;硅酸锆销量同比+40.4%,对应华洋粉体净利润同比+28.94%。 “新材料+新显示”双轮驱动加速:公司在锆系材料行业竞争力突出,盈利能力远超竞争对手;而随着产能继续扩张升级(3000吨微纳米氧化锆生产线已于去年年底正式投产),锆系材料竞争力将继续提升,将保持持续增长;抛光液和钛酸钡下半年有望放量。收购国显给公司新显示业务带来积极变化;国显作为民企经营能力强,和央企合作,优势互补,2015业绩超额完成任务,预计协同下将带动减薄业务大幅改善。 央企混改标兵,集团重点支持“新玻璃、新材料”业务平台:公司一直是真正践行混改的标兵典范,此次公司更名“凯盛科技”,预示着公司未来将获得来自大股东凯盛科技集团层面的更大支持。公司新材料业务产业平台的定位明确,大集团小公司格局下仍有较高的改革和整合预期。 投资建议:大集团小公司格局,混合所有机制,中期发展空间大;收购民营企业并表+新产品放量(纳米钛酸钡、纳米氧化锆、抛光液、面板减薄等)+经营改善,2016年迎来业绩拐点,并将逐步打造成氧化锆等新材料和触控显示产业龙头企业;预计2016-2018年EPS分别为0.60、0.85、1.10,对应2016年PE26倍,性价比高,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升,新项目投产不及预期,产品价格大幅下滑。

2015年公司实现营收409.25亿元,同比-0.77%,归属净利20.17亿元,同比-16.73%。每10股派发现金股利0.3元转增10股。 水泥量价齐跌拖累全年业绩,地产改善带动Q4业绩超预期回升。 公司业绩下滑主要原因在水泥市场供需进一步恶化,量价齐跌拖累业绩;分季度来看,公司Q4营收同比+20.72%(Q1、Q2、Q3分别为-16.6%、-9.15%、-3.83%),归属净利同比+40.15%(Q1、Q2、Q3分别为-60.34%、-27.6%、-96.11%),Q4业绩出现超预期回升,主要受益于货币政策、地产政策持续宽松带来的房地产业务业绩回升。 地产业务:业绩底部开始回升,工业用地加快转化。 房地产板块结转收入169.2亿,同比上涨8.91%;毛利率36.9%,同比提升2.31个百分点;政策环境持续友好,带动公司地产业务增速、盈利能力均有所回升。地产总体结转面积126.31万平方米,同比降低15.64%,其中商品房销售改善较为明显,结转面积106.97万平米,同比增长10.66%,销售单价同比增长17.81%。在京津冀一体化的大背景下,工业用地转化得以加快,2016年将有更多的项目切实落地。 水泥业务:景气处于历史底部,政策催化或迎来转机。 水泥板块收入108.29亿元,同比下滑14.88%;销量3926万吨,同比下降3.16%;水泥售价178元,同比下降16.97%;吨毛利18元,同比下降45.75%;吨净利-15.2元,去年同期盈利0.9元。水泥业绩下滑主要原因还是华北水泥市场进一步恶化,出现量价齐跌。行业目前已在历史底部,公司量价环比均在改善。后续需求端受益京津冀一体化推进,供给端受益供给侧改革,预计公司水泥板块业务有望出现转机。 投资建议:维持“谨慎增持”评级。 公司地产业务2015年回升趋势明显,其重点布局一线城市,今年有望延续增长态势,且北京工业用地储备丰富、转化加快,价值重估提速;水泥业务已经处于历史底部,今年以来量价已出现环比改善趋势,后续在京津冀一体化、供给侧改革等政策驱动下,供需有望迎来边际改善。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.53、0.59、0.62,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:京津冀地区固定资产投资继续下滑,新投产能大幅增长。

公司实现营收10.2亿,同比+21.83%,归属净利0.61亿,同比+65.70%,其中Q4营收同比+31.9%,归属净利同比+28.91% 主业大幅改善,玻璃深加工王者归来 公司15年业绩高增长主要得益于家电玻璃、太阳能玻璃两大均出现大幅改善。其中家电玻璃销量同比+22.41%,营收同比+16.8%,毛利率同比提升3.24个百分点,家电玻璃出货情况及盈利能力均出现明显改善主要受益行业整合市场份额提升、高端产品占比提升、成本改善;光伏玻璃销量同比+52.46%,营收同比+46.12%,毛利率同比提升3.98个百分点,光伏玻璃业务大幅改善,主要受益于下游光伏需求回暖。目前公司AR镀膜玻璃、彩晶玻璃、TCO导电膜玻璃、等多条玻璃深加工产线已经建设完成开始逐步投产,后续公司在玻璃深加工主业方面仍将保持稳健增长,作为行业龙头的竞争实力将进一步提升。 转型步伐坚定,教育产业链加快布局 公司在敲定转型教育方向之后,转型步伐明显加快:去年下半年设立产业基金、教育管理子公司后,外延收购全人教育,率先布局幼教市场与在线教育;今年3月上旬教育产业基金完成注册登记,3月下旬首个项目便已落地(参股公司向北京领信教育注资1.5亿元,持有领信教育36%的股权),体现公司转型的决心及能力。领信教育主要从事教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”,有望给公司幼教产业带来协同作用,将进一步完善在教育产业链的布局。 投资建议:公司是家电玻璃领域龙头,竞争实力突出,在太阳能玻璃领域也颇有实力,未来主业仍将保持稳健;同时公司二次创业信心十足,外延收购全人教育,率先布局幼教市场与在线教育;产业基金项目迅速落地,进一步完善布局,未来发展潜力巨大。预计公司2016-2018年EPS为0.58、0.73、0.89,维持“买入”评级。 风险提示:教育转型不达预期,主业大幅下滑

2015年营收58.28亿,同比+31.71%,归属净利3亿,同比+97.31% 全年业绩高增长,Q4业绩下滑受资产减值和研发费用计提影响:15年业绩高增长主要受益于风电叶片业务爆发,叶片收入39.93亿,同比+61.03%,毛利率同比提升1.1个百分点,子公司中材叶片净利润5亿,同比+74.99%。公司Q4营收增速+3.21%,归属净利增速-67.16%,营收增速放缓主要是去年同期基数较高;净利下滑幅度较大则还受资产减值损失和研发费用计提影响(研发投入3.2亿,同比+75%,Q4管理费用率同比大幅提升5.7个百分点)。收购中材叶片少数股权,体现公司对风电叶片长期发展前景的持续看好,风电行业中长期仍将保持稳健增长,公司的市场份额仍有提升空间。 机制改革突破加速产研联动,成长动力充足:公司由科研院所转制而来,此前机制不活导致做大做强动力不足、产研转化和经销效率低,自本次员工持股计划参与定增后,公司内部机制已发生重大转变,新近成立的水务、锂膜独立产业平台均实现了员工持股,机制转变将使得未来锂电池隔膜等新产品产业化将加速,产研联动驱动下公司成长动力充足。 置入优质玻纤资产,央企改革空间大:泰山玻纤作为国内玻纤巨头资产优质,行业景气持续下盈利出色,并表带来业绩增厚,且进一步完善复材产业链,提升新材料业务综合实力。中材与中建材筹划战略重组事宜,后续两大集团玻纤复材业务整合是主要方向,公司值得优先重点关注。 投资建议:维持买入评级:公司中长期驱动力已发生重大转变,本次通过内部员工持股计划参与定增,同时集团提升其做为新材料平台地位,公司未来发展动力将大大增强。展望今明两年,公司的风电业片和玻纤业务景气度出于较高位置,未来增长弹性有限,不过这已被市场充分预期,而公司的市场份额仍有提升空间、行业中长期仍将保持稳健增长,不用对其报太悲观预期;锂离子电池隔膜业务马上要步入快速发展的正轨,未来存超预期可能;公司内部机制的转变使得未来新产品产业化将加速。我们预计公司2016-2018年EPS0.76、0.90、1.12(摊薄后),维持买入评级。 风险提示:风电装机量大幅下滑,新产品产业化低预期。

公司实现营收509.76亿(同比-16.10%);归属净利75.16亿(同比-31.63%);扣非后净利同比-48.96%(减持青松建化、冀东水泥股权投资受益18.42亿)行业景气低迷致业绩下滑,龙头本色不改:业绩下滑主要原因是价格持续下跌,华东水泥价格年内下跌27%,公司吨收入同比-45元(跌幅18%),均创下历史新低;吨成本同比下降18元(降幅11%);价格跌幅大使得盈利能力下滑,吨毛利55元(同比-27元),吨扣非净利21元/吨(同比-21元)。在全行业需求萎缩(全国水泥产量增速-4.9%)、大面积亏损(亏损率34%)的背景下,公司依然实现销量正增长(销量2.65亿吨,同比+3%),并保持较强相对盈利(利润占全行业1/3),体现公司作为龙头鹤立鸡群的实力。分季度来看公司Q4销量同比+2%,吨盈利指标均已处于历史底部。从企业目前出货情况来看,下游需求有所好转,预计1季度整体销量增速将回升;同时新董事长提出海螺集团实现利润110亿目标(去年100亿),将使得公司今年提价更为积极;我们判断公司业绩有望环比改善。 兼并收购,国内区域整合加速:2014年完成5起收购重点整合湖南、云贵市场后,公司区域市场整合继续加速。2015年先后完成对江西圣塔、巢东水泥、广东茂名的收购,同时通过一系列资本运作逐步取得西部水泥绝对控股权,大幅提升陕甘区域市场集中度,提升在西部市场的地位。 国际化步伐加快,布局海外成长:南加海螺一期已于14年底投产,二期工程也正式开工;印尼孔雀港、西巴布亚、缅甸皎施等项目也全面启动,老挝、柬埔寨等已签订合作协议,正处于前期准备阶段。公司重点布局东南亚新兴市场,需求空间大,盈利水平高,有望成为公司打开成长新空间。 投资建议:水泥价格和公司盈利能力已处于底部,下行空间不大;公司在行业内的竞争力非常突出,虽然新建产能受限,但通过海外扩张和国内收购兼并,公司仍将保持扩张态势。目前政策环境友好、上半年需求存超预期可能,公司区域格局好,目前是不错的投资窗口期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.34、1.50、1.85,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期;

2015年实现营收16.47亿元,同比增长16.63%,归属净利润9749万元,同比增长127.83%,2016年Q1归属净利预计同比增长300%-350%。 装饰板材主业厚积薄发,步入成长快车道:公司业绩持续大幅增长,逆境下反而步入成长快车道,主要是公司作为高端装饰板材行业龙头厚积薄发,在经销网络、品牌营销、产品延展等方面多年深耕后进入收获期,实现了销量增长(装饰板材销量合计同比+26%,其中贴面板销量同比+29%,胶合板销量同比+21%)、盈利能力提升(Q4毛利率同比+2个百分点,连续4个季度环比提升)、OEM贴牌收入大幅增长(财务核算方式特殊,未计入正常购销收入,公司净利增速大幅高于营收增速),我们判断公司业绩高增长态势未来将得以延续:一是专卖店渠道培育成熟,具备强大的渠道优势;二是高端品牌深入人心,OEM贴牌模式成熟具备持续放量基础;三是产品端引入顺芯板并向成品家居延展,竞争实力和盈利能力得以提升。 电商全网营销定位第二主业潜力巨大,O2O全屋定制协同加速:多赢历经去年转型后全网营销服务商定位更加明确,一方面运营业务未来将主要集中在食品(行业前三)、家居(行业前十五)、母婴三大优势品类;对于大品牌合作,逐步将从代运营(收取固定服务费)向代经销(分享利润分成)转变;另一方面返利导购与试用导购两大平台业务具备先发优势。相比盈利承诺,多赢业绩有望超预期。目前多赢已专门组建团队负责公司电商运作,凭借丰富电商运营经验,公司O2O全屋定制平台打造有望进一步加速。 投资建议:公司作为高端装饰板材行业龙头,多年积累下的品牌、渠道竞争优势突出,一方面凭借OEM模式放量成功实现品牌价值变现;一方面积极进行品类扩充,布局成品家居领域,提升盈利能力。同时公司积极进行互联网转型,此次收购多盈网络意义深远,其自身电商服务业务发展潜力巨大,且有助于提升公司互联网营销实力、完善O2O服务模式,加速打造一站式全屋定制家装电商平台。预计公司2016-2018年EPS为0.33、0.45、0.56,给予“买入评级”。 风险提示:下游需求大幅恶化、转型低于预期;

受制行业景气低迷,业绩出现负增长 公司业绩出现下滑,主要原因一是石膏板量价齐跌,销量增长0.6%,历史上增速最低(2014年增长17%),价格下跌10%,但结合毛利率来看,毛利率比2014年提升了0.34个百分点至30.7%,说明价格下滑是原材料价格下降所致(石膏板定价采取成本加成模式);二是2015年美国案件诉讼费高达1.58亿元(2014年同期只有280万元),扣非后归属净利-12%,基本和收入增速相当。销量下行一方面因为2015年行业需求低迷,另一方面因为公司市场占有率已经很高(按照统计局数据2014年全行业34亿平米,预计2015年全行业35亿平米,公司销量14.46亿平,市场占有率41%),2016年房地产销售回升,预计公司销量增速能有一定改善。 聚焦石膏板主业,产能版图继续扩张 收购旗下核心子公司泰山石膏少数股权后,公司作为行业龙头的地位进一步稳固。由于结构钢骨行业发展低于预期,公司进一步聚焦主业,将此前定增项目里尚未开始建设的7个结构钢骨项目变更为在江西吉安、陕西富平分别建设3000万平方米石膏板产线。目前公司石膏板总产能近20亿平米,在建石膏板产能已超过4亿平米,25亿平米的全国产能布局已基本完成。公司市占率已经接近60%,随着公司在全国的石膏板产能布局继续稳步推进,未来两年产能逐步投放,公司市场占有率将进一步提升。 投资建议: 公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势明显,目前市场占有率接近50%;随着公司全国产能布局稳步推进,公司市占率有望进一步提升;同时作为中国建材集团内首批混改试点企业,未来其潜力将进一步激发;预计公司2016-2018年EPS为0.72、0.79、0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续大幅恶化。

收入增速表现相对平淡,盈利能力维持高位 整体来看,2015年公司收入增速表现相对平淡(纵向对比公司2013年+34%、2014年+23%;横向对比伟星新材2015年+17%,奥普集团2015H1+25%),我们认为主要原因在于客卧产品推广不及预期,而同时由于资源牵制精力分散,传统厨卫产品销售受到一定影响。尽管收入端增速表现平淡,但公司2015年毛利率达到51.32%,净利率29.41%,盈利能力依旧维持高位,与其他建材行业上市公司相比表现亮眼,这与公司产品消费属性突出,定位中高端,品牌溢价高密切相关。 厨卫产品有望重回高增长,等待客卧产品及市场成熟 报告期内公司新增418万ACOLL收入(上半年182万),毛利率为25.75%,占全部营收比例1.02%。客卧产品推广不及预期,其中包括产品尚不完整、理念相对超前、设计师及施工不熟悉、经销商投入成本高风险大等多种原因。全屋吊顶前景广阔、空间巨大,但目前市场尚未成熟,产品研发及推广都需要进行摸索,我们预计客卧市场的拓展需要一定时间。2015年由于资源牵制精力分散,传统厨卫产品销售受到一定影响。公司目前已经根据市场情况和自身发展阶段作出相应调整(业务重心、渠道管理、营销投入等),预计内生改善将逐步显现,2016年厨卫产品销售有望重回高增长轨道。此外,公司虽然是吊顶行业规模最大、两家上市公司之一,但目前市场占有率还较小,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间较大。 投资建议:维持买入评级 从2015年的经验来看,不聚焦反而放慢了增长的速度,公司短期的增长点还在于厨卫吊顶的市占率提升,长期看全屋布局、空间延伸可能带来的爆发式增长。我们预计公司2016-2018年每股收益为1.94、2.58、3.35元,公司内生有改善,受益地产销售回升,业绩存超预期可能(有预期差),维持买入评级。 风险提示:房地产市场景气度低迷,同业竞争加剧,新产品拓展低预期。

事件描述:参股公司新余修齐平治以增资扩股的形式向北京领信教育注资15,000万元,持有领信教育36%的股权,领信教育主要从事教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”项目。 产业基金首个项目落地,转型步伐坚定:2015年9月公司公告与实际控制人卢秀强等共同投资设立教育产业基金,将其定位为公司教育产业布局的平台,对优质教育产业标的进行筛选、储备和孵化,推动产业整合。领信教育为产业基金首个落地项目。公司在敲定转型教育方向之后,转型步伐明显加快:去年下半年设立产业基金、教育管理子公司后,外延收购全人教育,率先布局幼教市场与在线教育;今年3月上旬教育产业基金完成工商注册登记,下旬首个项目落地,体现公司转型的决心及能力。 进一步完善教育产业链布局:领信教育主要从事教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”(宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通,建设教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台)项目的投资建设,并已在多地成功实施了“三通两平台”项目。领信教育承诺2016-2019年度扣非归属净利分别不低于6,000万元、1亿元、1.2亿元和1.5亿元;根据1.5亿元对应36%的股权测算,2016年PE约7倍。投资领信教育有望给公司幼教产业带来协同作用,将进一步完善在教育产业链的布局。此外,新余道生天成教育产业基金首期规模2亿元,公司首期出资2000万元认缴基金份额的10%作为中间级,本次参股领信教育还能带来一定投资收益。 投资建议:公司是家电玻璃领域龙头,竞争实力突出,在太阳能玻璃领域也颇有实力,未来主业仍将保持稳健;同时公司二次创业信心十足,外延收购全人教育,率先布局幼教市场与在线教育;产业基金项目迅速落地,进一步完善布局,未来发展潜力巨大。预计公司2015-2017年EPS为0.33、0.52、0.61,维持“买入”评级。 风险提示:教育转型不达预期,主业大幅下滑

报告期内公司实现营收70.55亿元,同比+12.55%,归属净利9.83亿元,同比+107.16%。 行业持续高景气,业绩高速增长:行业高景气持续,公司玻纤纱销售量价齐升,且由于经营杠杆和财务杠杆大,公司历来利润增速弹性远大于收入增速弹性。公司毛利率同比提升处于历史高点,一是中高端产品占比提升;二是公司成本降低(池窑升级、天然气降价等)。公司Q4业绩增速放缓,一是2014年四季度行业景气已大幅回升导致基数较高;二是公司进入冷修高峰,产能规模、产品结构有所调整。考虑到行业仍处于冷修高峰期且各大企业已处于较理性的状态,行业仍维持高景气震荡。2016年对于公司而言有两个增量,一是股权融资后财务费用降低,二是天然气降价成本下降。 “内外兼修”--冷修技改升级+产业链延伸+海外布局:公司定增募资主要用于国内产线冷修技改和海外产能布局;此次除投建12万吨产线进一步扩产之外,同时拟建10万吨不饱和树脂产线、扩建60万吨叶腊石微粉产线,玻纤纱与树脂配套将为后续在高端复材领域的产业链延伸打开空间。 央企整合加速背景下整合预期高:中国建材和中材已宣告正在筹划战略重组。公司是中建材旗下优质新材料平台,主营玻纤业务和中材集团重叠度高,目前两大集团均拥有下游复材资产,后续在央企整合加速的背景下,公司具备较高的整合预期。 投资建议:2015年行业景气度回升至高位,公司作为行业龙头,且经营杠杆和财务杠杆大,业绩超预期增长;目前行业已处于景气度较高的阶段,考虑到行业发展已处于较理性的状态,行业仍维持高景气震荡;公司目前正积极布局海外、产品升级、降低成本、产业链延伸,盈利仍有一定的弹性;同时公司是中国建材集团旗下首批混改试点企业和新材料平台,存国企改革预期;预计2016-2018年EPS分别为1.08、1.10、1.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度回落,海外拓展和国企改革低预期;

1、2015年业绩走势前低后高,主要受工程渠道业务调整影响:15年公司营收+6.46%低预期,并呈现前低后高走势,主要原因是工程渠道业务此前主要布局在三四线城市(地产销售、新开工上半年下滑幅度较大),因此工程渠道业务收入上半年出现大幅下滑(-30%);下半年公司及时在销售结构(加大二三线城市布局)、服务模式、定价策略等方面做出调整,使得销售出现改善,反映出公司具备极强的自我调节能力和收入增长潜力。 2、2016年重回成长快车道:1)公司在战略上做出调整,今年侧重考核收入,逆势抢占市场份额;2)保温施工业务、零售业务、工长渠道(虹哥会)等新的增长点正处于快速成长期:3)工程业务产品亮点多:TPO、HDPE供不应求,公司拥有国内首条产线,正在扩产;施工服务提升空间大,公司从材料制造商往系统服务商转变;4)地下管廊已开始承接订单。 3、对于2016年净利率不用过于担心:从净利率来看,公司并没有享受到原材料价格下降红利,核心原因在于销售费用率和管理费用率的上升。而费用率的上升主要是因为公司仍然处于扩张期,管理费用、销售费用大幅增长,而对应营收并无增长。展望2016年,对于公司净利率不用过于担心:一是原材料价格仍处于低位,且公司冬储备有低价库存,毛利率有支撑;二是随着公司收入增速回升,费用率将会下降。 4、中线行业格局不变,成长空间广阔:对比国外经验,龙头公司份额占比能达到60-70%,国际防水龙头Sika2015年收入规模360亿人民币;中长期来看,预计公司未来将占到国内20-30%份额,具备广阔的成长空间。 5、投资建议:维持“买入”评级:公司管理层优秀,实时调节能力和执行力极强;一直独秀、市占率较低的行业中期趋势不变,公司中长期成长空间仍然较大;经历去年挫折后,公司及时调整,今年有望重新步入成长快车道,并且年内来看将受益稳增长政策;预计2015-2017年EPS分别为0.87、1.04、1.30,目前仍是低估值成长品种。继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降;