事件: 2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为16.19亿元和0.58亿元,营业收入同比降低6.72%,归母净利同比降低74.67%,符合预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩符合预期。上半年公司营业收入为16.19亿元,同比降低6.72%,归母净利润为0.58亿元同比降低74.67%,符合预期。营业收入同比下降的主要原因是受国家宏观经济政策的影响,火电利用小时数持续下滑,再加上半年水电发电量增加挤压火电发电量,造成报告期内公司脱硫脱硝特许经营业务收入下滑11.89%(营收6.26亿元,占总营业收入38.7%)。同时脱硝催化剂业务收入受市场低迷影响同比下降32.44%(营业收入0.60亿元,占公司总营业收入3.7%)。归母净利润较去年同期下降较大幅度(74.67%),主要是由于上年同期公司减持西南证券745万股获得利润1.65亿元,而2016年H1期未发生该事项,刨去该项影响,净利润同比下降5.48%,同收入增速相当,符合预期。 推进水务业务,集团环保平台格局初现。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂“水岛”示范工程的实施,让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,并签约朝阳、凌源项目未来扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。 公司借催化剂处理进入危废处置领域,打开公司发展空间。公司全资子公司与新中天环保以交叉持股方式展开合作。新中天环保是重庆本地危废处理公司,具备危险废物处置完整产业链,为国家环保危废处置工程技术(重庆)中心的依托单位,且控股子公司中天电废享受WEEE基金补贴,与催化剂子公司在危废处理方面具备优势互补的能力。本次合作的两个项目中:危废集中焚烧项目,中电远达催化剂公司拟出资2250万元,持股45%,中天持股55%;废弃催化剂处理项目注册资本2000万元,尚处于前期阶段,远达拟按照国有产权转让规定向中天转让45%股权,之后远达催化剂公司仍持有该项目55%股份。远达此次借由催化剂处理进入危废行业,符合公司发展规划,为公司补全催化剂全生命周期产业链,打开公司发展空间。 国内核环保第一上市平台值得期待。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF项目实施,初具全过程核环保服务能力,有望在核废物处理领域实现业绩增长。 投资评级与估值:考虑到公司今年传统大气业务进入下行期、新兴业务尚未成型,我们下调公司16-17年并给出18年归母净利至1.44、1.77、2.13亿元(原为16-17年3.17、3.47亿元)。对应EPS为0.18、0.23、0.27元/股,对应16年73倍PE。下调至“增持”评级。

事件: 公司拟向李凯、姚尧土以24.45元/股的价格,定向增发不超过3000万股,募集不超过7.34亿元,用以补充流动资金,锁定期为3年。 投资要点: 向控制人家族增发补流,现价安全边际强。李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲,王健及姚纳新系本公司的实际控制人。定增价格24.45元为今日收盘价27.91元的84折,安全边际强,本次发行完成后,公司资产负债率将由42.97%下降至约36.79%,资本结构得到改善。 环境监测执法垂直管理及市场化提升行业景气度,龙头公司将直接受益。五中全会提出将对省以下环保机构监测监察执法实行垂直管理制度,将监测部门与地方政府分立,直接推升整个行业的景气度;2015年2月,国家环保部印发了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,称全面放开服务型监测市场,有序放开公益性、监督性监测领域。这一领域原本由各地环境监测站所主导,如今市场放开,第三方检测机构将迎来重大历史性机遇。 公司近两年来也住环境领域机遇,环保相关检测已成为公司最大发展最快的业务,作为国内环境监测龙头、技术研发优势突出,产品布局齐全,将成为政策的直接受益者。 立足监测积极向产业链下游延伸,并购进一步完善污染治理及监测下游产业链。2015年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖,进一步完善了公司产业链,增强了环境监测与治理的综合总包能力,为公司未来在海绵城市、PPP业务和智慧城市的市场竞争中打下良好布局,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案。 生态网络建设持续推进,智慧环保订单陆续落地。2015年8月国务院引发了《生态环境监测网络建设方案》的通知,将打造全国性生态监测大数据网络。公司借智慧环保入口介入治理总包,陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目,总额接近27亿元。 2015年末公司与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订投资金额为3.1亿元的“环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同”,截止报告期已开始实施。 投资评级与估值:不考虑本次增发,我们维持公司16-18年净利润至3.06、3.93、4.82亿元,对应EPS为0.67、0.87、1.06元/股,对应2016年PE为42倍。考虑到国内环境监测龙头、技术研发优势突出,产品布局齐全,未来将直接受益于垂直管理带来的行业景气度提升。且公司立足监测积极向下游拓展延伸,15年陆续并购鑫佰利、安谱实验、三峡环保等进一步完善了治理与监测产业链的延伸及扩张。未来以智慧环保为切入点,发挥公司总包优势,预计订单将持续落地,维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为3.52亿元和0.72亿元,营业收入同比增长30.01%,归母净利同比增长7.95%,符合预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩符合预期。H1期间公司营业收入3.52亿元同比增长30.01%,归母净利润0.72亿元同比增长7.94%,符合预期。营业收入的增长主要来源于公司主营的垃圾焚烧及发电业务(占总收入比重75.93%),该项业务在经营期内收入同比增长26.16%,同时环保工程设备、房屋租赁业务也分别同比增长43.37%、58.40%。归母净利润增速低于收入增速主要原因是: (1)由于处置成本和设备维修费用的增加,报告期内公司营业成本1.67亿元同比增长44.74%. (2)H1期公司管理费用、财务费用等一次性费用支出较大,其中管理费用0.59亿元同比增长54.04%,系新设子公司及事业部,职工薪酬等项目支出增加所致;财务费用0.51亿元同比增加26.52%,系并购贷款、售后回租及短期融资增加所致。 垃圾焚烧业务带动公司快速增长。上半年公司已投产运营的生活垃圾焚烧发电项目有江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州及广东深圳,在运营项目平稳运行的同时加快各在建工程进度,辽源项目已于2016年4月投入运营,延吉、太和等项目也在积极建设当中,为公司未来业绩的快速增长带来保障。 加快填埋气业务及餐厨业务拓展,为公司提供新晋增长点。公司积极探索新兴业务,逐步完善产业布局,从垃圾处理多元化发展角度出发,涉足餐厨垃圾领域、填埋气发电领域,报告期内先后签约鹿邑、长春双阳、云梦县等多个填埋气项目以及滨州市、海安市的餐厨废弃物无害化处理项目,实现了公司在新能源领域的突破,为公司提供新晋增长点。 投资评级与估值:考虑公司在手订单情况及16年上半年增速,我们下调公司16-18年净利润为2.77、3.4、4.06亿元(调整前分别为3.08、4.27、5.52亿元),对应EPS分别为0.22、0.27、0.33元/股,2016年PE为32倍,低于环保行业平均的50倍。公司专注于垃圾焚烧发电产业链,在手项目储备丰富,内生增长优异确定性高,维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为8.56亿元和1.20亿元,分别同比增长127.72%和240.48%,EPS为0.24元/股,符合预期。公司设立30亿环保产业并购基金,投向为固废综合利用及危废处理。 投资要点: 公司中报业绩符合预期。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为8.56和1.20亿元,分别同比增长127.72%和240.44%。收入增长的原因: (1)3月起并表全资子公司中艺生态4.8亿元; (2)水利疏浚及堤防工程收入1.79亿元,同比增长53.47%。此外,受经济下行压力和去产能等的影响,公司压滤机业务拓展较为缓慢,环保设备及配件销售收入1.20亿元,同比下降38.24%。净利润增长主要来自中艺并表的0.93亿元,占总额77.11%。 30亿环保产业基金助力公司拓展危废市场。基金首期18亿元由LP1兴源环境和LP2兴源控股分别认缴3亿元和2亿元,其余15亿元由GP礼瀚投资(银叶投资控股)和壹舟投资(董事长夫妇控股)认缴。基金存续期不超过5年,其中前3年为投资期,后2年为管理退出期。基金采用逐步退出方式,基金最终将投资于环保产业,其中将定向投资于固废综合利用、危废处理等与上市公司相关领域为主要的投资方向,包括但不限于上述行业细分领域的技术、工程、装备制造企业。该项基金的设立将助力公司拓展危废市场。 具备承接PPP项目总包能力,协同提升净利润率。环境质量需求提升+PPP模式推行导致政府偏好治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链,在水处理中的涉足领域纵向全面,纵向从产业链上中下游均有业务支撑,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%,16年上半年净利率14.1%。 公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。报告期内公司控股鸿海环保及三乘三备,兴源聚金投资完成;鸿海环保专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备有利于市场开拓和对ppp项目的获取和实施,扩展新兴领域;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。 投资评级与估值:我们维持16-18年净利润分别为4.75、7.17、10.18亿元,EPS为0.93、1.41、2.00元/股,对应16和17年估值45和30倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP订单未来潜力大,成立产业并购基金将有助于公司拓展新型固废及危废业务,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。

公司2016年中报业绩略预期。H1期间营业收入和归母净利润分别为5.54亿元和1.75亿元分别同比降低0.86%、5.41%,略低于预期净利润1.94亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65亿元,同比下降2.10%,由15年7月1号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因:(1)城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07个百分点至42.47%(2)销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28亿元同比增加12.56%,系中介机构费用增加所致;财务费用0.44亿元同比增加23.36%,系汇兑损益增加且利息收入减少所致。 区域优势明显,异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区,目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日,特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区;自来水设计能力130万吨/日,自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额,有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张,已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目,异地扩展不断推进。 未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,污水处理量稳定增长,根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后,污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日,负荷率在83%左右,未来尚有提升空间,加上扩产带来的处理能力提升,武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。 公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8座自来水厂及配套管网,日供水能力231万吨,为解决同业竞争,公司于16年3月披露预案,拟向水务、建发、车都三家机构增发44亿元,价格8.71元/股,并配套融资23.6亿元补流。其中车都锁定期为一年,其余为3年。通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产,本次收购完成后,预计将通过提水价,提高公司水务资产经营规模,增厚公司业绩。 投资评级与估值:考虑此次资产注入,并按照增发7490万股计算,我们认为此次注入资产未来上调水价的概率较高否则难以完成发行,故上调公司16-18年归母净利润至7.14、8.38、8.77亿元(原为2.81、2.92、3.01亿元),对应EPS为0.49、0.57、0.60元/股,对应16年24倍PE,维持“增持”评级。

事件: 2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为 5.34亿元和 0.43亿元,分别同比增长67.64%和31.61%,EPS 为0.15元/股,符合预期。 投资要点: 公司业绩符合预期。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为 5.34亿元和 0.43亿元,分别同比增长 67.64%和31.63%,EPS 为0.15元/股。营收和净利润增加主要系本期智慧城市、传感器等业务增长所致:公司通过项目订单推广方式,将智慧水务业务模式在国内部分城市供水公司进行成功复制,市政工程营收1.71亿元,较上年增长164.45%,其中汉威公用-供水工程营业收入1.27亿元,较上年同期增长95.72%;监控系统收入0.59亿元,较上年增长189.10%,系智慧城市业务的拓展及合并范围增加所致。此外,管理费用为0.95亿元,较上年同期增加61.12%,系合并范围增加、研发投入力度加大、人员工资增长所致;财务费用为0.16亿元,较上年同期增长31.22%,系本期银行借款较上年同期增加所致。 智慧城市业务已成为公司重点核心业务板块之一。2016年2月,中共中央、国务院出台《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》,强调加强城市管理和服务体系智能化建设,促进大数据、物联网、云计算等现代信息技术与城市管理服务融合。公司智慧城市事业群响应国家政策继续发力,构建“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云平台”物联网解决方案核心优势,通过PPP 模式及行业项目订单模式,获取更多燃气、供水、供热行业市场机会,智慧城市业务已成为公司重点核心业务板块之一。 外延扩张加速,公司物联网平台布局逐步完善。公司沿着构建物联网(IOT)产业生态平台的战略路线,自2015年起,投资了郑州汉威公用事业、郑州汉威智能仪表、河南开云信息、浙江风向标科技、德煦智能科技等公司,培育壮大智慧安全业务板块;投资广东龙泉、深圳明咨,继续发力智慧市政业务市场,;并收购雪城软件51%股权,丰富在智慧环保产业布局,形成了环保监测、监控、治理的完整产业生态链条。6月,公司出资1500万元参与设立5000万元并购基金。公司的物联网平台布局逐步深入细致,预计未来扩张将持续加速。 投资评级与估值:我们维持16-18年的归母净利润预测分别为1.38、2.09、2.91亿元,对应16-18年EPS 分别为0.47、0.71、0.99元/股,16年PE 为51倍。我们认为公司下半年将加速完善物联网平台,横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块,接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期,VOCs 和消防安全有望受益政策驱动加速,外延扩张持续推进,维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为7.30亿元和0.85亿元,分别同比增长12.04%和6.84%,业绩低于预期的1.04亿净利润幅度为17%。 投资要点: 公司中报业绩低于预期17%。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为7.30亿元和0.85亿元,分别同比增长12.04%和6.84%,EPS为0.19元/股。公司营收增长主要来自主营业务实验室分析仪器销售,该业务收入1.45亿元,同比增长40.35%,其余业务持平或负增长。净利润增幅低于收入原因:(1)公司营销网络布局加强及重点产品研发,带来销售和研发投入分别同比增加18.09%和16.98%;(2)财务费用比去年同期增加近一千万(3490.19%),主要系非公开发行尚未完成,借款利息增加所致。 环境监测执法垂直管理及市场化提升行业景气度,龙头公司将直接受益。五中全会提出将对省以下环保机构监测监察执法实行垂直管理制度,将监测部门与地方政府分立,直接推升整个行业的景气度;2015年2月,国家环保部印发了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,称全面放开服务型监测市场,有序放开公益性、监督性监测领域。这一领域原本由各地环境监测站所主导,如今市场放开,第三方检测机构将迎来重大历史性机遇。 公司近两年来也住环境领域机遇,环保相关检测已成为公司最大发展最快的业务,作为国内环境监测龙头、技术研发优势突出,产品布局齐全,将成为政策的直接受益者。 立足监测积极向产业链下游延伸,并购进一步完善污染治理及监测下游产业链。2015年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖,进一步完善了公司产业链,增强了环境监测与治理的综合总包能力,为公司未来在海绵城市、PPP业务和智慧城市的市场竞争中打下良好布局,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案。 生态网络建设持续推进,智慧环保订单陆续落地。2015年8月国务院引发了《生态环境监测网络建设方案》的通知,将打造全国性生态监测大数据网络。公司借智慧环保入口介入治理总包,陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目,总额接近27亿元。 2015年末公司与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订投资金额为3.1亿元的“环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同”,截止报告期已开始实施。 投资评级与估值:我们下调公司16-18年净利润至3.06、3.93、4.82亿元(原为4.28、5.25、6.47亿元),对应EPS为0.67、0.87、1.06元/股,对应2016年PE为42倍。考虑到国内环境监测龙头、技术研发优势突出,产品布局齐全,未来将直接受益于垂直管理带来的行业景气度提升。且公司立足监测积极向下游拓展延伸,15年陆续并购鑫佰利、安谱实验、三峡环保等进一步完善了治理与监测产业链的延伸及扩张。未来以智慧环保为切入点,发挥公司总包优势,预计订单将持续落地,维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为2.82亿元和0.21亿元,分别同比增长26.01%和4.23%,EPS为0.16元/股,符合预期。 投资要点: 公司中报业绩符合预期。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为2.82亿元和0.21亿元,分别同比增长26.01%和4.23%,EPS为0.16元/股,符合预期。公司水污染末端治理业务占主营业务收入的比例为47.35%,同比增长38.50%,系前期工程项目结算影响所致。 其他类别业务收入较去年同期增长381.48%,系南化公司土壤治理总承包项目结算1.10亿元影响所致。净利润增速低于营收增速,主要原因是管理费用增加较快,管理费用同比增加66.27%,主要系研发费用(同比增长86.68%)、管理人员薪酬增加、股权激励费用摊销影响所致。此外上半年新签订合同额7.92亿元,目前在手合同额累计18.05亿元。 顺应趋势,抢占PPP市政市场。3月公司新签订3.95亿澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目合同,8月预中标1.1亿沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目。目前公司的PPP在手订单总额约为10亿元,2016年1月公司发布非公开发行预案,定增募资5.5亿将为连续中标的PPP市政业务提供充足资金保障。 土壤修复业务提前布局,潜在利润增长点空间可观。公司在4月中标16年第一个土壤修复大单,1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史,湘西项目的出色完成,使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。“土十条”出台,重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一,公司作为当地企业区位优势凸显,公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。 积极布局轻资产业务,环评检测板块值得期待。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场,受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施,将迎来环评业务拓展的良机。公司检测中心是广西为数不多的同时具有CNAS和CMA资质的民营企业实验室,公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇,6月拟设立全资子公司博测检测,打造全方位的环境综合治理服务商,未来业绩值得期待。 投资评级与估值:我们维持16-18年的归母净利润为0.68、1.03、1.53亿元,对应EPS为0.53、0.81、1.21元/股,16、17年77倍、51倍PE,若考虑增发(按照1400万股计算)则全面摊薄EPS分别为0.48、0.73、1.09元/股,对应16、17年PE为85倍和57倍,分别高于行业平均PE的60倍和44倍42%和30%。考虑到公司市值为全细分行业最小(增发完60亿左右),目前PPP带来流域治理和土壤修复订单大潮将至,公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目,加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场,我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP项目承接商标的,且公司未来业绩具备极大弹性,维持“买入”评级。

公司H1业绩略低于预期。2016年上半年公司营业收入11.70亿元同比增长4.57%,归母净利润2.06亿元同比增长18.68%,略低于预期净利润2.31亿元11.32%。营收涨幅较低的主要原因是占收入总额29.73%的工废资源化收入同比降低3.45%,同时公司剥离出售废旧家电拆解业务(占总收入比重10.78%),补贴基金单价下调导致该项业务营业收入同比下降26.94%。而贸易及其他收入、工业废物处理处置以及市政废物处理处置营收分别同比增长69.31%、21.03%、16.67%,确保了营业总收入同比有所增长。归母净利润增幅超过收入增幅主要原因:(1)报告期内贸易及市政废物处理毛利率大幅提升,总体毛利率上升近4个百分点,(2)增值税即征即退带来营业外收入同比增长181.66%(增加0.34亿元)。 实际控制人变更尘埃落定,未来拓展本地资源优势加大。广晟在6月16号获得公司6.98%股份(0.61亿股)之后,通过指示投票取得表决权0.61亿股,占发行前公司股本总额的7.02%,合计可支配表决权比例为14%。经过非公开发行之后,广晟公司成为实际支配公司最大单一表决权的股东。 危废处置市场容量大,现有处理能力严重不足。现有危废处置市场容量极大,而现有处理资质不足。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势,报告期内公司为承接快速增长的无害化处理市场需求,大力推进了工业废物无害化项目的拓展、规划和新扩建。公司H1期取得公司首个、也是国内首个危废处置PPP项目-泉州危废处置中心PPP项目。同时一系列新建、扩改项目也在稳步推进当中。 内生+外延双轮协同驱动,无害化处置能力不断提升。公司14年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰,15年收购湖北天银、睿韬环保、江联环保60%股权,并通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。内生增长与高频外延扩张将一方面,大幅提升公司无害化处理能力;另一方面立足珠三角地区,拓展华东、西北、东南沿海等区域市场,逐步进行全国市场的覆盖,预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。 投资评级与盈利预测。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们维持公司16-18年净利润为4.08、5.52、7.88亿,EPS为0.47、0.64、0.91元/股,若考虑增发1.2亿股,则摊薄EPS为0.41、0.56、0.80元/股,对应16年PE为47倍,维持“增持”评级。

事件: 2016年H1公司营收和归母净利润分别为5.02亿元和0.51亿元,同比增长16.80%和19.12%,EPS为0.12元/股,符合预期。 投资要点: 公司中报业绩符合。2016年H1公司营收和归母净利润分别为5.02亿元和0.51亿元,同比增长16.80%和19.12%。其中膜业务实现营收3.14亿元,净利润0.75亿元,同比增长14.14%和39.77%;棕纤维业务:大自然实现营收1.53亿元,同比增长23.12%,受沙文园区达产固定费用增加的影响,净利润为0.09亿元,同比下降32.05%。财务费用较上年同期增加179.71%,主要由于子公司短期借款较上年同期增加所致。公司毛利率和净利率分别为43.73%和13.85%,保持稳定。 时代沃顿股权置换,解决管理层激励机制。公司拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权,同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92亿。股权收购完成后,进一步绑定时代沃顿管理层和股东利益,提升大股东持股比例,理顺了管理层激励机制。 RO膜新基地顺利投产,产能释放进度较快,至2020年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO膜生产基地产能约800万平米,沙文基地2015年底新建两条膜生产线,建成后可新增RO膜600万平方米,超滤膜300万平方米。2016年上半年实现部分达产,部分处于试产阶段。预计到2020年,公司RO膜产能提升至4000万平米,五年复合增速38%,预计公司内生增长可维持近30%增速。 内生外延并重,逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司公告终止了原定的常康项目并购暨重大资产重组计划,并承诺未来6个月不再进行重大资产重组。这一项目的终止并不影响公司的战略规划。公司战略定位清楚,发展规划明确,保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。未来6个月,不排除达不到重大资产重组标准的外延并购和对外投资。外延并购的方向主要包括:上游膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目;水务运营资产,选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。需要提出的是,公司股权划转给中车产投之后,成为中车集团的二级子公司,决策链条缩短,对公司的外延并购战略大有助益。 投资评级与估值:假设公司年内完成股权收购和配套融资,我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断,归母净利润分别为1.39亿、1.95亿和2.69亿;对应每股收益分别为0.33元、0.46元和0.64元,现有股价对应16年PE为50倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,中车集团投资平台定位清晰,平台价值值得看好,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

投资要点: 完善三大板块业务布局,构建平台型环保服务商。公司目前的业务布局可分为水污染治理、土壤修复以及环境咨询三大板块,受益于近期PPP 模式的积极推进以及“水十条”、“土十条”等环保产业政策,公司逐步构建平台型环保服务商,未来业务发展空间巨大。 顺应趋势,抢占PPP 市政市场。2016年3月公司新签订3.95亿澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP 项目合同,8月预中标1.1亿沙洋县乡镇污水处理厂PPP 项目。截至2016年8月,公司的PPP 在手订单总额约为10亿元。连续中标的PPP 供水项目也标志着公司顺利进入市政污水处理、供水领域,打通了水务供水+污水处理的上下游关系。2016年1月公司发布非公开发行股票定增预案,定增募资5.5亿将为连续中标的PPP 市政业务提供充足资金保障。公司准确把握了水十条+PPP 大方向,在抢夺PPP 大潮中占得先机,为未来业绩持续高增长打下良好基础。 土壤修复业务提前布局,潜在利润增长点空间可观。公司在4月中标16年第一个土壤修复大单,1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史,湘西项目的出色完成,使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。“土十条”出台,重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一,公司作为当地企业区位优势凸显。加上已有的技术和品牌优势,公司将在重金属污染治理市场分得可观“蛋糕”,赢得新的利润增长点。 积极布局轻资产业务,环评检测板块值得期待。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场,成功扩大了公司业务范围,未来借助上市公司平台优势,受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施,将迎来环评业务拓展的良机。公司检测中心是广西为数不多的同时具有CNAS 和CMA 资质的民营企业实验室,公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇,拟设立全资子公司博测检测,打通公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链,打造全方位的环境综合治理服务商,未来业绩值得期待。 投资评级与估值:我们上调16-18年的归母净利润至0.68、1.03、1.53亿元(原为0.60、0.85、1.11亿元),对应EPS 为0.53、0.81、1.21元/股,16、17年69倍、45倍PE,若考虑增发(按照1400万股计算)则全面摊薄EPS 分别为0.48、0.73、1.09元/股,对应16 、17年PE 为76倍和50倍,分别高于行业平均PE 的58倍和42倍32%和18%。考虑到公司市值为全细分行业最小(增发完50亿左右),目前PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至,公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目,加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场,我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的,且公司未来业绩具备极大弹性,重申“买入”评级。

公司2016年中报业绩符合预期。2016年H1公司营业收入为3.06亿元,同比增长25.36%。营收增长的主要原因是公司主业,占收入总量57.24%的烟气净化设备收入,同比增长49.22%,公司产品技术指标领先,行业优势明显。截至报告期末公司待执行订单11亿元,约为2015年总收入5.8亿的两倍。公司H1归母净利润为0.33亿元,同比增长7.26%,符合预期,收入和净利润增幅不匹配主要原因:(1)受宏观经济和市场竞争影响,垃圾焚烧发电及工业废物处理业务毛利率较去年同期分别减少3.64%、0.53%;(2)资产减值损失881.1万元,较去年同期增长73.27%,主要原因是计提坏账准备增加,(3)营业外支出100.31万元较去年同期增加137.76%,主要原因是山水城土地退回带来的损失。 定增缓解公司财务压力,助力未来危废版图扩张。自上市以来,公司连续收购危废标的,资产负债率由2014年的30%已提升至本次定增前的48%,近期定增4亿偿还借款2.1亿将使公司资产负债率降低至30%,降低公司财务成本,为公司下一步的扩张做准备。 危废处置行业正处于高速增长期,公司外延式发展布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高,公司上半年该业务毛利率为55.32%,营业收入比上年同期增加11.54%,利润丰厚。16年3月公司增资上海长盈并取得其20%股权,进入上海市场;5月控股宜兴凌霞,拟受让其原股东51%股权,进一步拓展长三角市场,短期内公司在危废领域频频发力,或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。 垃圾焚烧行业久盛不衰,烟气净化新标落地,行业龙头有望进一步提高市占率。2016年1月1日起,新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施,多项污染物排放标准趋严,堪媲欧盟2000。垃圾焚烧厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下的行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提高。 投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润为0.87、1.37、2.26亿元,对应EPS为0.72、1.14、1.89元/股,对应2016年48倍PE,若考虑增发则EPS为0.65、1.03、1.70元/股,对应2016年PE为53倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大,随着各并购项目逐渐并表,公司业绩有望大幅提升,同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长,维持“增持”评级。

公司中报业绩符合预期。2016年H1公司营收和归母净利润分别为7.38亿元和1.41亿元,分别同比下降16.86%和16.20%,符合预期。公司收入下降主要是因工业水业务整体市场处于弱周期,报告期内公司新增订单较少,并且没有单独的工业污水设备销售,而去年同期公司签署和执行了1.88亿元的合同。同时,财务费用同比增加222.64%,致使归母净利润下降16.20%。此外,公司乌兰察布PPP项目及其他工程总承包业务收入3.18亿元,较上年同期基本持平;托管运营业务收入1.15亿元,同比增长31.58%;昊天节能保温管道销售项目因工期后延,收入结算有所下降,收入1.96亿元,同比下降24.06%;子公司吉林固废业务顺利推进,净利润达到2,578.64万元,预计危废业务将保持持续增长。 持续推进PPP项目,乌兰察布项目进展顺利。公司2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元,目前尚有多个地区在谈。目前乌兰察布落地的四个项目(乌兰察布供水BOT项目、排水BOT项目、供热BOT项目及TOT项目)已经按计划在推进,去年七八月份已经开建,项目综合利润率10%左右。另外,公司与乌市政府共建15亿发展基金为此项目募资,公司还在报告期完成了1.3亿股的非公开发行,募集资金净额23.39亿元,为乌兰察布PPP项目的实施提供了资金支持。 扩展产业布局,打造综合型环保服务企业。公司以工业水为基础,向其他附加值更高的细分领域进行投资和布局。2015年增资入股惠州伊科思,进军化工新材料业务;公司出资49%与日本东丽设立的生产MBR膜元件和MBR膜组件的合资企业(注册资本480万美元)预计今年投产,将填补公司在上游膜生产领域的空白。5月,公司购买泰祜油服51%股权,涉足油基钻屑处理及土壤修复等领域。目前,公司业务范围已涵盖污水深度处理、固废处理、环保设备制造、生态环境治理、新材料研发等多个业务板块。 固废业务进顺利,未来将成为新利润点。子公司吉林固废业务在2015年底取得运营许可证后顺利推进,固废处理量大幅增加并新增医疗废物处理;目前的处理能力3万吨,二期完成后,处理规模预计为9万吨左右,报告期内净利润达到2,578.64万元。目前的处理量还低于处理能力,作为吉林省唯一一家有危废处理资质和能力的企业,未来在收益方面有较大的预期。 投资评级与估值:我们下调16-17并给出18年收入为2.53、2.94、3.28亿元(原为16-17年3.76、4.30亿元),对应全面摊薄EPS为0.29、0.34、0.38元/股,对应2016年PE为60倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业,依托核心技术能力,借助政策利好,运营托管项目较稳定,未来看点为公司在积极扩展的产业布局,维持“增持”评级。

事件: 2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为10.18亿元和1.02亿元,营业收入同比增长33.92%,归母净利同比增长26.12%,符合预期。 投资要点: 公司H1业绩符合预期。报告期内公司营收10.18亿元,同比增长33.92%,归母净利润为1.02亿元同比增长26.12%,归母净利润增速低于收入增速原因:(1)销售费用和管理费用等一次性费用增加。H1期间销售费用1.26亿元,同比增长52.56%,主要系营收增长导致中标服务费等相关费用增加以及开拓新区域和环卫服务项目招聘销售人员,职工薪酬及差旅费相应增加。H1期管理费用0.55亿元同比增加22.54%,系管理人员工资及福利等相关费用增加所致。(2)环卫产业服务和新能源及清洁能源环卫装备毛利率降低。其中环卫服务毛利率23.43%,同比下降11.71个百分点,系海口项目仍处于磨合期,毛利率仅为19.70%所致;新能源及清洁能源环卫装备毛利率18.96%,同比下降22.17个百分点,系新能源政策调整,采购成本上升&市场竞争加剧,售价降低所致。 环卫装备制造业高速发展,“设备+服务”逻辑不断强化。2016年上半年环卫装备制造业开启高速发展,各类环卫车型产量全面增长。公司上半年环卫车总产量为39862辆,同比增长46.12%。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,“设备+服务”逻辑不断强化。 PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开,并将环卫作业外包给社会服务企业,而公司“装备+服务”的双轮发展模式则更具竞争优势。于3月1日正式运营的海口龙华区环卫项目是目前国内合同金额最大的环卫服务PPP项目。2016年4月中标的沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目,项目年运营费1.46亿元/年,于7月1日起正式运营。截至报告期末,公司已取得环卫服务项目13个,年化合同金额为4.44亿元,累计合同总金额为48.55亿元,大量订单为公司未来开启新的利润增长点。 盈利预测及投资评级:我们维持公司16-18年净利润为2.11、2.82、3.56亿元,对应EPS分别为0.79、1.06、1.34元/股,对应2016年PE估值为43倍。我们认为公司作为环卫设备龙头企业,在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中,具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。且中标的环卫服务项目可复制性强,有助于公司塑造环卫服务品牌,全面受益环卫装备及服务千亿市场。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升。中期看好,维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为10.86亿元和2.69亿元,营业收入同比增长13.73%,归母净利同比增长29.53%,符合预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩符合预期。公司16年H1营业收入和归母净利润分别为10.86亿元和2.69亿元,同比分别增加13.73%和29.53%,符合预期。公司销售费用同比增长51.11%系公司业务规模扩大并加大了市场开发力度,导致相关费用增加所致。归母净利润增速超过收入增速的主要原因是(1)公司自2016年1月1日起变更会计估计,冲回坏账准备,资产减值损失较上年同期减少921万元。(2)资源综合利用产品及劳务增值税即征即退,营业外收入达1548.43万元,较去年同期的1.09万元大幅增加。 抓住政策机遇,不断强化火电行业超低排放的烟气治理主业。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》以来,“近零排放”市场得到大力推广,公司按照既定计划推动公司各项经营业务稳步发展。运营业务方面,报告期内公司各运营项目均正常运营并为公司带来了持续稳定收益,2015年新签订的山西平朔煤矸石发电有限责任公司2×300MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目已于报告期内正常投运。2016年新签订江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW级循环流化床机组烟气脱硫除尘改造BOT项目,该项目目前尚在建设中,预计年内正常投运。建造业务方面,公司凭借自主研发的核心技术优势、优良的项目口碑和市场拓展能力承接了多个脱硫脱硝除尘新建、改造项目。报告期内公司合计建造大型火电机组79台,机组规模达38295MW;中小燃煤锅炉46台,锅炉规模达7535t/h。 “SPC-3D”技术、湿法零补水技术引领行业技术发展,为公司带来大量订单。公司拥有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术),目前已成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。同时公司自主研发的湿法零补水技术成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目,该项目也实现了SPC-3D技术与湿法零补水技术的首次同期应用。未来将会有“新一代活性焦干法多污染物脱除技术”、“湿法脱硫脱硝一体化技术”等一系列新技术新工艺推向市场,引领行业技术发展并为公司带来大量订单。 投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润为7.67、10.33、11.27亿元,EPS为0.72、0.97、1.06元/股,对应2016年PE为25倍。考虑到公司SPC尾气处理技术借助近零排放政策大力推广,以及近期公司积极进行业务多元化,向环保其他子行业进行渗透,我们认为公司未来具备持续高增长的能力,维持“增持”评级。