事件: 2016年H1公司实现营收3.44亿元,归母净利润0.45亿元,分别同比下降5.06%和49.38%,EPS0.08元/股,低于预期43%。 投资要点: 公司中报业绩低于预期。2016年H1公司营收和归母净利润0.45亿元分别同比下降5.06%和49.38%,EPS0.08元/股,低于之前预期的0.14元/股43%。营收下降系公司下游客户工程设备安装及调试进度减缓,导致收入较去年同期减少,其中环境监测系统和工业过程分析系统产品营收同比下降24.22%。但系统改造及运营维护服务同比增加100.60%。 净利润下降的原因:(1)拓展新产品新业务,导致销售费用较去年同期增加938.22万元,同比增长21.82%;(2)新增大量研发技术人员,同时合并境外子公司,导致管理费用较去年同期增加1789.9万元,同比增长43.79%;(3)公司理财产品减少、联营企业利润减少,导致投资收益为467万,较去年同期减少1441万元,同比减少75.51%。 定增募资助力智慧环保布局,智慧环保带领公司步入新时代。公司6月公告定增预案,拟募资不超过11.8亿元,投向生态环境监测网络综合项目、VOCs监测系统生产线建设项目及补充流动资金。雪迪龙通过参股思路创新及长能大数据公司,逐步确立智慧环保领域龙头地位。智慧环保业务目前推广软件平台为主,再以软件的应用促进监测设备的销售与推广,未来将会逐渐考虑PPP模式。公司未来将开展环保数据咨询、环境信息服务等业务,有助于公司继续向“互联网+”快速拓展。公司的业务模式将逐渐升级为提供环境综合解决方案,公司定位将逐步发展为产品和业务线更加完善的环境综合服务提供商。 公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,藉此将借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。 投资评级与估值:因公司订单执行进度大幅低于预期,我们下调公司16-18年净利润预测至2.72、3.20、3.87亿元(原为3.27、3.88、4.52亿元),对应16-18年EPS为0.45、0.53、0.64元/股,16年PE为37倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,未来随着生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。

事件: 2016年H1公司营收3.63亿元,归母净利润0.43亿元,同比增长33.79%和20.58%,EPS为0.13元/股,符合预期。 投资要点: 中报业绩符合预期,公司营收净利稳步增长。公司营收3.63亿元,同比增长33.79%,归母净利润0.43亿元,同比增长20.58%,符合预期。收入增长主要来自于环境监测系统和运营服务,分别同比增长了41.16%和83.81%。净利润的增长主要来自控股80%的子公司广州科迪隆和广西先得当期实现了净利润0.36亿元,同比增长145.16%。报告期内公司积极推动VOCs 和网格化监控,预计下半年在业绩上将得到体现。 公司的“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。网格化监控系统是公司的战略支撑产品,公司上半年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台。目前,平台已覆盖20余个城市,超过2000个监测点。8月公司签订保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目合同,合同总额为人民币8777万元,是公司在网格化监控领域获得的规模最大的一单,代表着公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可,将有助于公司进一步拓展国内网格化产品市场,未来或将进一步发展成为智慧环保雏形得到推广。 行业加强VOCs 监测能力建设,公司作为大气监测龙头公司获益首当其冲。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标,提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。截止16年8月,已有 11个省市已相继出台VOCs排污标准,全国范围VOCs 治理大幕已经打开。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015年公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目。目前,公司针对企业有组织排放、无组织排放VOCs 污染治理解决方案已在全国多地进行应用。5月河北省收费标准落地,公司业务将受益并加速推进。 公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外,公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权,布局了在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。 投资评级与估值:我们维持16-18年净利润1.25、1.73、2.23亿元的预测,对应EPS 为0.36、0.50、0.65元/股,16年估值43倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、第三方监测、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。

全产业链布局优势凸显,再中PPP大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证。2015年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP项目,签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP投资合作框架协议,中标首批30个财政部PPP项目之一九江市24亿柘林湖项目,公司在手PPP项目总额累计达120亿元左右(其中85亿框架)。 此次中标8亿温州生态廊道整治修复工程PPP项目,更利于与各地政府签订大型综合治理项目,借成功案例运作模式,将快速实现复制扩张高速增长。 具备承接PPP项目总包能力,协同提升净利润率。环境质量需求提升+PPP模式推行导致政府偏好环境治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,纵向从产业链上中下游均有业务支撑,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%,上升空间仍大。 公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月,公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月,受让银江环保科技51%股权,获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月,公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资,完成后持有其35%股份,增强环保业务信息化实力。9月,公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司,获得先进废水处理提标改造技术。11月,收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。 投资评级与估值:我们维持16-18年净利润分别为4.75、7.17、10.18亿元,EPS为0.93、1.41、2.00元/股,对应16和17年估值46和30倍,。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。

投资要点: 公司2016年中报业绩符合预期。公司H1营收和归母净利润分别为5.44、0.37亿元,分别同比增长73.86%和140.68%,符合预期。收入增量主要来自工业环境板块的同比增长268.30%,占公司营业收入47.04%,原因为多个前期承接项目陆续开工并在报告期内确认收入。环境修复业务虽相继中标多个大型环境修复项目,但由于本期订单无法在当期即实现收入,该板块营业收入同比下降8.82%。城市环境营收同比增长40.55%,同样由于前期项目确认收入导致。净利润增量主要来自报告期内全资子公司持有的玉禾田20%股权确认的830.42万元投资收益,占公司报告期内净利润22.70%。公司毛利率26.99%,同比减少4.66%,主要原因为占本期环境修复板块收入比重较大的中星化工厂项目毛利率较低。注意到报告期内公司新增订单33个,合计17.33亿,其中已签订合同26个,合计15.81亿元。 PPP项目大单初现,公司踏准行业大节奏。公司岳阳静脉产业园区项目以自身优势的固废处理作为切入点,在园区的核心区主要布局五个垃圾处理项目:生活垃圾焚烧发电、医疗固废处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、建筑垃圾处理。我们认为本次岳阳静脉产业园仅为公司对承接大型PPP项目的一个试水,为公司未来更多PPP项目落地积累经验,持续看好。 环境修复:顶尖技术优势+行业启动,助力公司土壤修复业务高速增长。环境修复作为公司重点扩展的板块,在报告期先后中标长春热电厂、西宁中星化工厂、白马湖流域治理、苏州溶剂厂和上海桃浦等大型修复项目,预计公司16年土壤板块业绩将超过翻倍增长。 危废:收益高风险小,为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业,目前各地方危废牌照审批流程在6年左右,且邻避效应造成选址困难,已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格,行业景气度将进一步提升。公司在报告期内通过一系列股权收购和并购活动完成了对危废行业的雏形布局,未来将进一步加速拓展市场。 投资评级与估值:公司踏准PPP行业大节奏,土壤修复下半年或将超预期,我们上调公司16-18年净利润预测至1.85、2.58、3.38亿元(原为1.58、2.31、3.02亿元),对应EPS为0.56、0.78、1.02元/股,对应16年58倍PE。我们认为公司经过聚焦+排序后,明确发展目标,借行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升,踏准PPP行业大节奏,16年将开启业绩高增长时代,维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司实现营业收入6.35亿元,同比增长163.60%;归母净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合业绩持平的预期。 投资要点: 公司中报业绩符合预期。公司营收同比大幅增长,主要是北京华盛并表且燃气业务大幅增长所致。由并表带来的燃气业务收入为4.78亿元,相比去年1-7月北京华盛的营收740.14万元大幅增长,占公司营业收入的75.36%;但由于燃气业务的毛利率(9.73%)远低于余热发电合同能源管理业务的毛利率(51.64%),因此对公司利润贡献一般,毛利占比36%。净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合之前与上年持平的预期。净利润下降主要原因:(1))融资规模扩大导致财务费用大幅增加,同比增长155.05%;(2)工程建设承包与技术服务收入,因工程进度原因上半年确认的较少,共计1118.03万元,比去年同期下降87.20%。(3)一季度受合作企业检修期延长的影响,导致余热发电合同能源管理业务收入同比减少5.05%。公司毛利率为20.13%,同比下降51%,系并表燃气业务所致。 并购快速切入水处理领域,打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。赛诺水务主业为水处理、海水淡化及膜产品的开发、生产和销售。赛诺在海水淡化领域处于行业领先地位,16-18年赛诺的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。公司通过收购赛诺水务,将快速切入水处理领域。 完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并于同年9月与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。 维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,积极并购开拓新领域。公司自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用,巩固了公司的EMC龙头地位,目前EMC业务在手订单45个。此外,公司积极开展光热+余热综合发电,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已签订300MW的框架协议,未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。 投资评级与估值:考虑到公司财务成本高企,及明年赛诺并表,我们下调16上调17-18年盈利预测至1.82、3.22、4.45亿元(原为1.97、2.88、4.34亿元),对应EPS为0.23、0.42、0.57元/股,对应2016年PE为40倍。若考虑增发摊薄,16-18年EPS为0.20、0.36、0.49元/股,对应2016年PE为45倍,2017年PE为26倍。我们认为公司海淡业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

投资要点: 上调盈利预测,维持"增持"评级:考虑到公司在手项目开工顺利,上调盈利预测,预计公司16年-18年净利润为5.20亿/7.28亿/10.20亿(原预计为4.90亿/6.91亿/9.30亿),增速分别为70%/40%/40%;对应PE分别为28X/20X/14X,采用市盈率估值法,市场一致预期园林类可比公司2016年估值中枢为34.2X,铁汉生态作为行业龙头,在生态修复和园林绿化上拥有核心技术优势,资产负债率低,财务健康,按照2016年/2017年70%/40%的业绩增长,对应2016/2017年估值只有28X/20X,2016年估值低于行业中枢20%,拥有明显的估值优势,维持增持评级。 核心假设:在手PPP项目能够顺利执行;PPP项目落地加速等。 有别于大众的认识:(1)市场对于公司受益流域治理的逻辑还未发现,我们认为公司深耕生态修复及生态园林市场,将充分受益流域治理和海绵城市需求加大,还有巨大发展空间。公司15年通过收购具有水污染防治工程设计甲级和环保工程专业承包一级资质的广州环发环保工程有限公司,进一步夯实公司在水污染治理、水生态修复、土壤修复、景观建设上的综合业务能力。2015年我国市政投资5.56万亿,随着城市交通干线基本建设完成,未来投资将更多向海绵城市、流域治理等新基建方向倾斜,我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿,流域治理类投资超过7000亿,故公司业务未来还有较大发展空间。(2)公司竞争优势突出,充分受益于PPP模式推进,继续推荐。我们认为拿到PPP项目的核心是看公司的融资能力、品牌实力、总承包能力(体现为做到项目全生命周期的成本最优)。 铁汉竞争对手多为非上市民企,公司在融资能力上优势明显;铁汉历史上就承接较多BT项目,所有工程都是自己团队管理,自己有强大的设计院支持,总承包能力强。现在财政部CPPPC项目库里已有10万亿PPP项目,随着PPP项目落地的加快,铁汉将凭借强大优势提升市场占有率,今年已新签42亿PPP项目。(3)订单增长快,资金充足,业绩弹性强。到目前为止,铁汉中标+合同项目56亿(不含框架),是15年收入的2.2倍,公司目前货币资金20.29亿元,资产负债率仅46.15%,为今后业绩爆发提供充足支撑。 股价表现的催化剂:PPP签订大单;业绩增长超预期;政策加大对PPP的支持等。 核心假设的风险:PPP项目实施进度缓慢

事件: 2016年H1公司营收和归母净利润分别为10.39亿元和1.53亿元,分别同比增长42.96%和85.77%,符合预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩高增长。公司2016年H1实现营收10.39亿元,同比增长42.96%,归母净利润1.53亿元,同比增长85.79%,EPS为0.23元/股,符合预期。业绩增长原因为新增纳入合并报表范围的子公司金山环保及中咨华宇盈利情况均达到预期,上述两家子公司纳入合并报表范围的环保业务收入为2.65亿元,占公司营业收入总额的25.72%,驱动公司业务收入增长。注意到上半年公司财务费用1487.09万元,同比增长505.92%,主要系公司增加银行贷款利息增加所致。公司2016下半年由于增加并表中咨华宇剩余70%股权,故业绩有望继续维持高增长。 金山环保在手订单充足,积极开拓污泥处理业务。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,预计公司将凭借自创技术实现业绩的高速增长。金山环保目前在手订单充足,上半年度BOT特许经营类实现营业收入1.11亿元。在5月无锡污泥订单(总投资额4.37亿元))落地不久后,金山环保又于今年7月拿下3.25亿元的蓝藻无害化、资源化系统工程项目。预计2016-2017年净利润分别为1.86亿和2.44亿元。 中咨华宇收益政策红利,业绩有望超预期增长。公司已于4月完成对中咨华宇100%股权的收购,中咨华宇承诺16-18年净利润不低于8500万元、1.105亿元和1.326亿元。2016年1-6月,中咨华宇实现营业收入1.77亿元,净利润5,323.88万元,随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布,中咨华宇作为民营环评企业的龙头,必将在环评整改过程中重点受益。 “环境医院”模式逐步成型,兼具业绩成长弹性和低估值优势,维持“买入”评级。维持公司2016-2018年实现营业收入分别为31.19亿、42.18亿和53.93亿,归母净利润分别为5.08亿、6.97亿和9.50亿,考虑转增后股本增加对应EPS分别为0.76元、1.05元和1.43元,股价对应PE为34倍,低于水处理细分行业平均的50倍PE32%。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大;公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为21.54亿元和7.57亿元,营业收入同比增长8.82%,归母净利同比下降13.69%,低于预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩低于预期。公司2016年H1实现营业收入21.54亿元,同比增长8.82%,归母净利润7.57亿元,同比下降13.69%,EPS为0.16元/股,低于之前预期的净利润增长10%。公司毛利润10.30亿元,毛利率为47.80%,较15年同期48.14%略有下降,净利率35.19%,较15年同期44.30%有所下降。公司营收增长主要源于水处理量增长及自来水售水量及售水均价增加,而净利大幅下降的主要原因是外币借款汇率折算产生的汇兑损益引起利润减少1.43亿元、购买理财产品等资金运作收益较上年减少0.64亿元。 重庆市国企改革深化,德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革,向大环境产业平台转型,公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前,水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份,增资完成后,德润环境成为公司控股股东,持有50.04%的股份,水务资产持有公司38.52%的股份。重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高重水企业活力。 阶梯水价制度颁布,水价提升公司业绩空间。2016年1月1日起,重庆市主城区将实施城市供水价格分类管理,并建立主城区居民用水阶梯价格制度。分类中新增了特种用水价格,且居民用水价格由3.5元/m3的单一价格变更为三个价格梯度,由低到高分别是3.5元/m3、4.22元/m3和5.90元/m3,假设各个梯度所占比例分别为20%,60%和20%,则平均用水价格为4.4元/m3,提高0.9元/m3。分类分梯度的用水价格与之前单一的用水价格相比有较大的提升,将为公司业绩提升增长空间。 投资评级与估值:我们维持16-18年的净利润分别为16.36、16.95、17.49亿元,对应16-18年EPS分别为0.34、0.35、0.36元,2016年PE为22倍,略低于水务行业平均PE的23倍,维持“增持”评级。

事件: 公司中标岳阳市静脉产业园PPP 项目,预计总投资30亿元。 投资要点: PPP 项目大单初现,公司踏准行业大节奏。按照我们对财政部PPP 项目中心的数据的统计,PPP 项目在二季度呈现加速落地的态势。Q2比Q1项目落地数目增长67.7%,增速大幅提高。 按落地率口径计算,1、3、6月末落地率分别为20%、21.7%、23.8%,体现出项目的加速落地。公司踏准行业项目模式逐步转换成PPP 的大节奏,积极推进项目落地,本次岳阳静脉产业园区项目,公司以自身优势的固废处理作为切入点,在园区的核心区主要布局五个垃圾处理项目:生活垃圾焚烧发电、医疗固废处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、建筑垃圾处理。我们认为本次岳阳静脉产业园仅为公司对承接大型PPP 项目的一个试水,为公司未来更多PPP 项目落地积累经验,持续看好。 环境修复:顶尖技术优势+行业启动,助力公司土壤修复业务高速增长。土十条于5月31号出台,公司为行业龙头,土壤修复市场在“十三五”期间将全面启动,行业业绩弹性大。公司的技术和管理水平位居行业前列,预计公司2016年土壤板块业绩将超过翻倍增长。 危废:收益高风险小,为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业,目前各地方危废牌照审批流程在6年左右,且邻避效应造成选址困难,已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格,行业景气度将进一步提升。公司危废业务处于发展阶段,未来通过积极且条件严格的并购,将借助原有渠道加速拓展市场。 市政垃圾:焚烧市场增量大公司积极介入,填埋向下游拓展生态修复产业链。垃圾围城展现巨大存量,垃圾焚烧逐步取代填埋成为增量垃圾的主要处理方式,目前公司在手订单4000吨/天,占全国处理能力近10%,上升势头强劲。填埋业务主要服务垃圾存量市场,公司借助核心生态屏障技术,将业务重心逐渐移向生态修复工程,拓展了填埋市场空间。 投资评级与估值:考虑近期公司的新增项目预期,我们上调公司16-18年净利润至1.58、2.31、3.02亿元(原为1.58、2.17、2.85亿元),对应EPS 分别为0.48、0.70、0.91元、股(原为0.46、0.67、0.89元/股),对应2016年PE 为62倍。我们认为公司经过聚焦+排序后,明确公司发展目标,借助行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升,踏准PPP 行业大节奏,16年将开启业绩高增长时代,维持“买入”评级。

投资要点: 公司作为国内最大民营第三方检测,持续扩张打造检测行业龙头:2015年公司实现营收12.87亿元,归母净利润1.81亿元,同比分别增长39.07%和23.58%,环保第三方检测成为重要增长点。公司持续扩张,2014年至今已收购9家子公司,2015年7月发布定增预案,并于2016年8月1号拿到批文,预计将进一步扩大产能,巩固提高市场份额。未来公司将加快收购步伐,依托上市公司信誉,打造平台型综合性检测服务龙头。 国内第三方检测逐步放开,多政策推动市场化改革,第三方检测企业迎来机遇:国内检测行业处于高速增长阶段,2015年市场规模已达2500亿。非强制性许可类业务领域,第三方检测逐步放开,2015年突破千亿级市场;其中环境检测成为重要增长点。当前检测市场竞争激励,国有企业占据主体,民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,未来将迎来大规模结构性调整,市场化改革为第三方企业带来机遇。 公司核心竞争力之一:第一大民企背景公司,第三方检测品牌公信力高。美国消费品安全协会认证(CPSC)对于检测机构的最重要要求之一就是机构的第三方独立性。具有各国政府背景的检测机构被认为可能会有立场倾向性而难以通过CPSC 认证。民营公司则由于天生的第三方独立性而被其青睐。公司自成立以来坚持塑造公司的品牌公信力,成为CPSC认可的第一批国内检测机构。并于16年7月成功进入沃尔玛认同的检测服务提供商行列,为其提供检测、检测培训、及相关咨询服务。作为中国最大的民营第三方检测公司,未来凭借良好的品牌公信力将成为公司重要的竞争优势之一。 公司核心竞争力之二:内生:单人创收提升空间大+外延:并购动力强。对比国外检测公司巨头,目前的单人创造营收仅为对标公司一半到1/4之间,参考公司营业模式,后续的数据挖掘及分析带来的高附加值提升空间相当大。同样参考国外巨头发展历史,并购是公司进入新领域和新区域的重要手段之一,参考公司上市以来,6年内做了18次并购,并于2016年年初成立2个并购基金,我们认为未来公司的外延扩张速度将大大加速。 投资评级与估值:我们预计公司2016-2018年净利润2.29、3.07、3.87亿元,按照增发9200万股计算,全面摊薄EPS 分别为0.27、0.36、0.45元/股,对应2016年PE 为41倍,低于行业可比公司平均的2016年68倍39%。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉,受益于检测行业市场化改革,抢占先发优势,未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模,打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显,战略思路清晰,未来第三方检测订单进一步放量,业绩增长和市值成长具备高弹性,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 公司于2016年4月11日停牌,将于2016年7月29日复牌,拟向交易对方以8.24元/股发行股份,募集资金5.24亿元并支付配套募集资金,现金3.56亿元、合计作价8.80亿元,购买北京赛诺水务科技有限公司(赛诺水务)100%股权。 投资要点: 并购快速切入水处理领域,打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。通过收购赛诺水务,公司将快速切入水处理领域。赛诺水务主业为工业废水处理及回用、市政污水处理及回用、海水淡化,同时还经营膜产品的开发、生产和销售。赛诺在海水淡化领域处于行业领先地位。在本次收购交易中赛诺16-18年的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。收购完成后,上市公司将在整合标的资产的基础上打造中国第一家“水电气”一体化整体解决方案提供商、中国环境综合投资服务运营商。 维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,加大烟气治理市场拓展力度。截止15年底,公司EMC项目合计33个,装机容量344MW。公司以干熄焦行业为起始,自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站余热利用、有色金属行业,巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。另外公司充分发挥在余热发电EMC方面的竞争优势,以中小燃煤锅炉环保达标改造为主的烟气治理为切入点,利用核心技术优势大力开拓,取得显著成效。 积极并购开拓新领域,光热协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”,在2014-2016年完成一批示范项目建设,2017年进入大规模开发阶段,到2020年完成3GW的光热装机容量,2030年完成29GW装机容量。公司利用余热发电领域积累的客户和资源项目优势,通过开展光热+余热的综合发电方式,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已经签订300MW的框架协议,未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。 投资评级与估值:考虑到上半年业绩低于预期,以及公司财务成本高企,我们下调16-18年盈利预测至1.97、2.88、4.34亿元(原为2.41、3.51、4.90亿元),对应EPS为0.25、0.37、0.56元/股,对应2016年PE为38倍。若考虑本次增发,16-18年备考盈利预测为2.47、3.58、5.34亿元,对应EPS为0.27、0.40、0.59元/股,对应2016年PE为34倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及光热业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司营收和归母净利润分别为23.47亿元和2.70亿元,分别同比增长122.74%和76.16%,略超预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩略超预期。公司2016年H1实现营收23.47亿元,同比增长122.74%,归母净利润2.70亿元,同比增长76.16%,EPS为0.09元/股,超过预期的净利润2.45亿10%。公司毛利率和净利率分别较去年同期有较大幅度下降,毛利率从去年同期的37.26%下降至25.52%,净利率从同期17.16%下降至11.10%。因为久安公司工程类业务毛利率低,且收入权重大导致,公司营收及净利润大幅增长的主要原因由久安公司市政工程类业务增长带来。 国家队进驻,投贷联动,PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP模式公司之一,目前已拥有30多家PPP合资公司。7月11日,公司与新疆奇台签订战略合作框架协议,共计14个PPP项目31亿元投资额,有利于公司在新疆的业务拓展。8月15日,公司历时9个月的定向增发完成,募得资金净额61.87亿元,国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金,加上之前国开行提供的200亿授信,投贷联动,对公司未来发展十分有利。 实施战略产业投资,全面布局水环境治理领域。8月,公司分别使用募集资金增资三家子公司,以推进再生水厂工程项目实施,总增资额达6.06亿元。9月15日,公司现金认购漳州发展非公开发行的0.36亿股股份,强化公司在福建地区水务市场影响力。9月30日,公司拟分别出资120万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金,基金立足北京、面向京津冀、放眼全国,优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域,水环境治理相关领域。11月7日,公司拟用募集资金投资汕头PPP项目与沙湾县项目,总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。 投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润分别为20.85、27.92、33.93亿元,对应16-18年全面摊薄EPS分别为0.67、0.89、1.09元/股,2016年PE为26倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强,现在有国开行背书的同时完善产业链,未来PPP模式发展空间巨大,维持“买入”评级。

事件: 公司拟向广晟定向增发不超过1.5亿股,募集资金不超过20亿元,锁定期3年。若广晟满额认购,则合计可支配表决权比例为26.14%,为可实际支配公司最大单一表决权的股东。 公司董事会变更,原有董事4名辞职,由广晟提名新增4名董事。广晟公司将最终获得董事会多数席位,实际控制人将变更为广东省国资委,广晟公司成为公司控股股东。 公司做股权激励,以8.43元授予349人2000万股(含116万股预留),锁定期3年,解锁业绩对应2016-2018年净利润增速分别为20%、25%、25%。 投资要点: 实际控股人变更尘埃落定,公司由国资委控股利好未来加速拓展。广晟在6月16号以22.126元/股溢价(停牌前收盘价为17.33)获得公司6.98%股份(0.61亿股)之后,并通过指示投票取得表决权0.61亿股,占本次发行前公司股本总额的7.02%,合计可支配表决权比例为14%。经过本次非公开发行之后,若广晟满额认购,则发行完成后,广晟公司持股数量变更为210,682,871股,合计可支配表决权比例最高为26.14%,为实际支配公司最大单一表决权的股东。未来公司背靠广东省国资委,将加速异地扩张拓展。 危废处置市场容量大,现有处理能力严重不足。预计全国危废产量大概1亿吨,其中3000万吨需要无害化处理。而目前全国危废处理资质大概4000万吨,无害化处置资质不高于400万吨。现有危废处置市场容量极大,而现有处理资质不足。以江苏省为例,江苏省2014年危废总产量240.9万吨,处置量117.6,利用量116.5,贮存量6.8万吨。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势,这种趋势使得具有无害化处置能力的企业受益。 内生+外延双轮协同驱动,无害化处置能力不断提升。公司14年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰,15年收购湖北天银、睿韬环保、江联环保60%股权,并通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。内生增长与高频外延扩张将一方面,大幅提升公司无害化处理能力;另一方面立足珠三角地区,拓展华东、西北、东南沿海等区域市场,逐步进行全国市场的覆盖,预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。 投资评级与盈利预测。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们维持公司16-18年净利润为4.08、5.52、7.88亿,EPS为0.47、0.64、0.91元/股,若考虑增发1.2亿股,则摊薄EPS为0.41、0.56、0.80元/股,对应16年PE为42倍,维持“增持”评级。

事件: 公司拟以29.82元/股价格,发行不超过1341万股,募集资金不超过4亿元。计划2.1亿偿还银行借款,剩余部分补充流动资金,锁定期为36个月。 投资要点: 大股东持股比例过半仍认购4亿定增中的1.5亿,惜售股权彰显对公司未来发展信心。本次募集资金四方各认购情况为:杨建平1.5亿,嘉实基金1.2亿,新华基金0.8亿,金禾创投0.5亿。发行完成后,实际控制人杨建平与许惠芬夫妇合计持有股份从54.41%降低至52.71%。 公司发行前42亿市值,经过本次增发摊薄接近10%,而实际控制人持股比例过半,仍认购1.5亿,占增发总额的37.5%,实际控制人惜售股权,彰显对于公司未来发展的信心。 定增缓解公司财务压力,助力未来危废版图扩张。自上市以来,公司连续收购危废标的,资产负债率由2014年的30%已提升至本次定增前的48%,本次偿还借款2.1亿将使公司资产负债率降低至30%,降低公司财务成本,为公司下一步的扩张做准备。 危废处置行业正处于高速增长期,公司危废布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高,公司该业务毛利率约为56%,利润丰厚。14年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位;15年8月,公司增资江苏汇丰获得51%股权,进军南京市场,进一步扩大版图;16年3月增资上海长盈并获得收购权,公司进入上海市场;5月控股宜兴凌霞进一步拓展长三角市场,短期内公司在危废领域频频发力,或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。 垃圾焚烧行业久盛不衰,烟气净化新标落地,行业龙头有望进一步提高市占率。2016年1月1日起,新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施,多项污染物排放指标趋严,堪媲欧盟2000。公司产品全面达标,产品技术指标领先,优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提升。 投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润为0.87、1.37、2.27亿元,不考虑本次增发EPS为0.72、1.14、1.89元/股,对应2016年PE为50倍;若考虑本次增发,EPS将变为0.65、1.03、1.70元/股,对应2016年PE为55倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大,随着各并购项目逐渐并表,公司业绩有望大幅提升,同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长,维持“增持”评级。

事件: 公司公告预中标《保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目》,中标金额8777万元。 投资要点: 预中标保定市大气污染网格化精准监控预警项目,公司的“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。公司本次公告中标的《保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目》,采购内容包括环境空气质量连续监测站、超级空气监测站、微型空气质量检测仪及微型颗粒物检测仪等。该项目以实时、准确的环境监测数据为基础,实现保定市辖区所有重点环境敏感区域,以及建筑工地、涉气企业和交通要道等污染源在内的全覆盖式监控,形成一套集监测、预警、指挥、执法、管理五位一体的环境监管新模式。网格化监控系统是公司的战略支撑产品,本次项目的中标代表着公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可,将有助于公司进一步拓展国内网格化产品市场,未来或将进一步发展成为智慧环保雏形得到推广。 行业加强VOCs 监测能力建设,公司作为大气监测龙头公司获益首当其冲。环保部门要求加强监测能力建设,完善无组织排放监管体系,提升对企业监管水平。要求各部门加强对试点行业环境执法检查和对VOCs 排污费征收情况的检查,严厉打击不按规定如期申报、不据实申报、偷排偷放、未按规定缴纳VOCs 排污费等违法违规行为,强化试点行业企业缴费意识。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。公司正在推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业,所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,目前正逐步完善“产品+服务+运营”监测全产业链模式,未来发展看好。 公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+ 服务+ 运营” 模式升级。公司是国内高端环境监测仪器仪表龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。 投资评级与估值:我们维持16-18年公司净利润为1.25、1.73、2.23亿元,对应16-18年EPS 分别为0.36、0.50、0.65元/股,16年估值42倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、第三方监测、网格化监测设备等高端领域,公司业绩进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。