主要观点: 模压成型领域大型装备综合服务商。公司专注于模压成型装备制造领域,是一家集设计、研发、生产、销售及服务为一体的装备供应商。自2002年创立发展至今,现已成为中国较具竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商、中国较具规模的装备制造企业之一。公司主要产品有注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统、模具和机器人自动化系统等。2017年公司实现营业收入20.08亿元,同比增长39.02%,实现归母净利润2.75亿元,同比增长153.10%。从收入结构来看,注塑机占比56.22%、压铸机占比31.56%、橡胶机占比4.81%。 2017年度,国内销售客户数量1712个,其中新客户1280个,新客户销售额占比61%。 注塑机下游行业众多,收入增长稳定。1)公司注塑机主要有通用机型、两板机机型和专用机型、精密全电动注塑机。注塑机涉及的下游行业多,主要应用在汽车行业、家电行业、3C 行业、包装行业等,公司收入增长稳定。2016、2017年公司注塑机销售收入增速分别为32.49%、30.40%,均保持30%以上的增速。2017年,注塑机销售收入11.29亿元(含高速包装机器的收入),销售规模位居行业第三位,同比增长30.40%。今年一季度,注塑机业务在A5系列注塑机、二板注塑机、高速包装注塑机以及全电动注塑机等产品的强力推动下,继续保持快速增长,销售收入同比增长49.61%。2)高速包装机器属于注塑机的细分市场,主要是满足客户对食品包装、医疗包装和水包装等行业的个性化需求。2017年年底,高速包装完成对伊之密模具的吸收合并。伊之密模具生产的精密模具产品主要给高速包装配套使用,将伊之密模具并入高速包装后,有利于整合资源并集中管理,从而降低运营成本、发挥协同效应,推动相关产业进一步发展。 2017年,高速包装系统和模具销售收入8,021.71万元,占公司全年销售额的4.21%,同比增长78.63%。 压铸机业务受行业需求下滑影响承压,技术水平达到世界级水准。1)公司压铸机主要有冷室压铸机型、专用机型和镁合金系列。 压铸机主要应用在汽车和摩托车行业、家电行业等,其中汽车行业占比约70%。我国汽车产量增速从2015年9月-0.9%上升至2016年11月13.30%,之后逐步回落至今年2月-0.5%。公司压铸机业务受到汽车产业的滞后影响, 2015-2017年的销售收入增速分别为-5.67%/9.42/47.74%。今年一季度,压铸机业务由于行业增速回落、市场竞争加剧等因素的影响,销售收入同比下滑36.41%,我们预计全年该业务板块呈负增长。2)公司压铸机技术水平达到世界级水准。 2017年,公司超大吨位压铸机开始逐步实现销售,2017年年初出机到美国的4500吨压铸机及周边配套,主要生产重卡的变速箱壳体,下半年公司成功中标中国重汽一台4000吨的压铸机,超大吨位压铸机的成功销售标志着公司的压铸机技术达到世界级水准。 机器人自动化系统集成业务受益工业机器人行业快速发展。 1)中资工业机器人集成商和应用商发展潜力大。据IFR 最新公布的数据显示,2017年全球工业机器人销量38.7万部,同比增长31%,是自2011年以来增长最快的一年。其中,中国市场销售13.8万部(不含AGV),增长率高达58%,占比 36%。中国机器人产业联盟数据显示,2017年中国市场工业机器人销量14.1万台(含AGV),同比增长58.1%。从2013年开始,工业机器人连续20 14、2015、2016年销售增速均低于30%,2017年突然又有一个新的爆发。据中国机器人产业联盟统计,2017年,工业机器人应用领域已覆盖整个国民经济39个行业大类和110个行业的中类,即中国工业机器人市场的范畴真正打开,突破集中在几个关键的行业领域市场容量限制,这也促进了中国机器人市场的快速发展。此外,2017年国产品牌占比下降约6个百分点至26.8%,其原因之一是因为,去年市场急剧扩张的时候,外资品牌有一个庞大的集成商和应用商来使它的产品快速推向市场,实现规模的快速扩大。《机器人产业发展规划(2016-2020年)》提出,2020年自主品牌的机器人销量10万台,2017年销售3.78万台,任务艰巨。目前国产工业机器人放量,一定程度受限于专业领域中资品牌集成商和应用商发展不足,中资品牌集成商发展潜力大。2)机器人自动化系统主要运用在公司压铸产品的周边自动化,主要功能有:加料、产品取出、喷涂脱模剂、切除毛边、产品检测、产品贴标等。客户可根据需要选取适合的周边配套。机器人自动化系统主要销售形式分为两种:一种是以压铸机及机器人打包销售,另外一种是给已有压铸机系统的其他企业进行自动化改造。2017年,机器人自动化系统销售收入7,062.01万元,占公司全年销售额的3.52%,同比增长115.93%。受益国内工业机器人行业发展,公司机器人自动化系统集成业务有望进一步增长。 橡胶机需求将放缓。1)橡胶机械行业市场容量较小。据中国化工装备协会橡胶机械专业委员统计,2017年,全国24家主要橡胶机械企业实现销售收入77.35亿元,同比增长11.3%。2)公司橡胶机事业部成立于2009年,发展至今,公司橡胶机有汽车配件行业应用机型、电力复合绝缘产品应用机型、其他橡胶制品应用机型和客户定制机型。橡胶机主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等。下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。2017年,橡胶注射机不断深耕电力和汽配市场,开拓杂件和模压市场,销售继续增长,全年销售达9,660.85万元,同比增长54.65%。 据产业信息网数据,汽车行业占用了全球每年消耗橡胶量的 70%以上,其中轮胎占用 60%,汽车橡胶制品配件占用40%。因国内汽车产量增速下滑,我们认为橡胶需求增速将放缓。 公司产能全面整合升级,最大产能将超过40亿元。公司在国内先后建立起顺德高黎、顺德五沙、苏州吴江三大生产基地,进行产能全面整合升级。海外市场,伊之密印度工厂已正式投产,伊之密HPM 北美新工厂也投入使用。顺德高黎二板机生产今年将搬迁至吴江生产基地,橡胶注射成型机生产明年将搬迁至顺德五沙二期。搬迁完成后,顺德高黎厂区主要用于压铸机产品生产制造,预计最大产能超过10亿,吴江生产基地可满足两板机5亿的产能需求,以及机器人自动化产品2亿的产能。顺德五沙项目分两期,一期项目已投产,二期项目预计2019年建成并投产,届时,顺德五沙注压厂和模压厂区主要用于三板式注塑机、高速包装系统、全电动注塑机和橡胶注射成型机的生产制造,总的产能可达22亿。印度厂区(注塑机)主要是注塑机组装工作,去年6月投产后订单可观,今年计划生产销售200-250台注塑机,现有厂区可满足1.5亿产能需求。即顺德五沙模压二期建成投产后,公司顺德高黎、顺德五沙、吴江、印度四个生产基地的最大产能将超过40亿元。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.62/3.14/3.89亿元EPS分别为0.61/0.73/0.90元,对应P/E分别为14/12/10倍,公司股价经过本轮下跌,被显著低估。公司为模压成型领域大型装备综合服务商,核心业务注塑机增长稳定,公司进行产能全面整合升级,完成后最大产能将超过40亿元,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓,应收账款风险。

公司7月17日发布公告,控股子公司新东港药业的阿托伐他汀钙片(10mg/20mg规格)通过仿制药质量和疗效一致性评价。 事件点评: 阿托伐他汀通过一致性评价,有望进一步快速放量。1)完成新东港药业45%股权收购,将显著提升公司今年业绩增速。公司原持有浙江新东港药业股份有限公司53.85%股权,今年3月通过发行可转债募集资金,以10.5亿元的价格进一步收购新东港药业少数股东所持有的新东港药业45%股权,该项收购已完成股权过户。2)新东港药业产品包括制剂和原料药及中间体两大类,其核心产品为降血脂类超重磅药物阿托伐他汀。阿托伐他汀是心血管药品市场第一大药,2017年市场规模接近160亿元,主要用于治疗高胆固醇血症和混合型高脂血症以及冠心病、脑中风的防治。原研为辉瑞的“立普妥”,北京嘉林药业的首仿“阿乐”已通过一致性评价。2015-2017年公司旗下的阿托伐他汀“优力平”收入分别为0.63亿元、1.67亿元、3.64亿元,同比增速超过100%,目前市占率约6%,排名第四,且营收主要由10mg剂型贡献,提升空间大。PDB数据显示,2017年前三季度,阿托伐他汀20mg剂型市占率最高的为立普妥的85.64%,阿托伐他汀10mg剂型的市占率最高的则为首仿“阿乐”的49.35%。 此次“优力平”10mg和20mg剂型同时通过一致性评价,使得公司有能力重新向原研和领先竞品发起挑战,即借助公司打造的“医院+零售药房”双平台,叠加价格优势(原研的40%)实现快速放量,抢占存量市场,公司预计3年内将市占率提高至20%-30%。 医疗器械技术升级,夯实原有业务,进军AI智能诊断领域。 1)支架产品龙头地位稳固。2017年公司支架市占率为25%,NanoPlus支架2017年在全部省市中标。公司可降解血管支架NeoVas是继金属药物洗脱支架后的全新一代产品,已获准优先办理注册审批。我们假设2020年可降解支架替换率达到12%,届时全降解支架植入量将达到15万个,销售额达到44.85亿元,将成为公司未来两年业绩增长核心驱动力。2)人工AI心电图诊断技术领先,坐拥蓝海。公司心电图自动分析和诊断系统AI-ECG平台,在诊断心律失常、心脏激动传导异常方面准确性达到95%以上,公司正在申请AI-ECG平台的FDA注册,并积极推进CFDA和欧盟CE的注册工作,有望2018年取得FDA注册。3)其他类器械推陈出新抢占市场。心脏封堵器产品完成迭代升级,在2017年行业下滑10%的背景下实现10%的增长,18年预计继续增长10%;双腔起搏器完成21个省级招标工作,同时该产品已纳入京津冀区域联盟采购目录;血管造影机推广促进基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务;吻合器销售业绩大幅提升,2017年吻合器等外科器械实现营业收入2.21亿元,同比增长59.17%。 药品实现心血管疾病全覆盖,招标工作顺利推进,一致性评价进度领先。1)公司已经完成降血压、降血脂、降血糖、抗凝和心衰治疗的心血管疾病药物全领域布局。2017年药品板块营收17.42亿元,同比增长50.76%,成为公司业绩增长的第一动力。2)药品中标省份增加。其中氯吡格雷中标28个省,阿托伐他汀中标23个省。 治疗心衰药品左西孟旦、降血压药品氯沙坦两个品种新增进入2017国家医保目录,其中左西孟旦2017年完成23省份的招标工作,18年有望放量。3)全力推进一致性评价。公司共有22个仿制药品种处在一致性评价的不同阶段,其中氯吡格雷已提交一致性评价注册申请。 投资建议: 暂不考虑可降解支架上市的收入,因公司已完成新东港药业45%股权的收购,公司出售澳洲Viralytics公司13.04%股权投资收益,我们上调公司业绩预测,预计2018-2020年的归母净利润分别由12.65亿元、16.95亿元、21.27亿元上调至14.02亿元、17.00亿元、21.33亿元,对应EPS分别由0.70元、0.94元、1.17元上调至0.79元、0.95元、1.20元。当前股价对应P/E分别为48倍、40倍、32倍。考虑公司全降解血管支架NeoVas、心电图自动分析和诊断系统AI-ECG平台、左心耳封堵器等创新产品将有望梯次上市,心血管全产业链生态初具雏形,正全面建设抗肿瘤平台,新东港药业45%股权收购完成,阿托伐他汀一致性评价通过,我们看好公司长期发展前景,维持“增持”投资评级。

主轴制造商龙头,向高端装备核心功能部件设计制造商升级。 1)公司产品综合性能达到国内领先水平。公司专业从事高速精密主轴及其零配件的研发设计、生产制造、销售与配套维修服务,已形成了“以中高端主轴产品为核心、以主轴精密零配件制造为支撑、以配套维修服务为特色”的业务体系,构建了主轴“整机—配件—服务”紧密结合的完整业务链。公司的主轴产品应用领域已涵盖PCB 钻孔机、PCB 成型机、数控雕铣机(包括玻璃雕铣机、金属雕铣机等)、高速加工中心、钻攻中心、磨床、车床、木工机械等多个领域,产品品种齐全,技术性能优异,不仅实现了大规模进口替代,还已成功实现出口。公司主要产品的综合性能达到国内领先水平,部分产品可与国际领先品牌直接竞争,公司现已发展成为国内领先、具有国际竞争力的主轴行业领军企业,在PCB 钻孔机、PCB 成型机主轴市场占有率全球第一。同时,公司还向PCB 制造商、消费电子产品零配件制造商等数控机床的终端用户提供业内不同品牌、不同系列的数百种主轴的零配件配套及维修服务。 2)积极向高端装备核心功能部件拓展,新产品储备丰富。公司紧抓我国高端装备制造业快速发展的契机,立足主轴,借助公司在研发、制造、客户、品牌等方面的积累,稳步向数控机床和工业机器人其他核心功能部件行业横向扩张,致力于成为全球顶级的高端装备核心功能部件设计制造商。目前公司储备及正在研发的产品包括木工电主轴、车床主轴、直线电机、机器人减速器等,除磨床主轴、车床主轴、转台已实现批量销售外,公司的木工主轴、直线电机和减速器还处于客户测试阶段,从部分客户的测试反馈情况来看,测试情况良好。 3)公司2017 年实现营业收入4.46 亿元,同比增长34.69%。其中主轴业务收入3.30 亿元,维修、零配件业务收入8,809 万元、转台业务收入2,716 万元。 下游行业整体回暖,公司主轴业务受消费电子细分市场影响增速放缓。1)行业整体回暖,消费电子相关领域需求放缓。2016 年以来受宏观经济运行逐步趋稳影响,我国机床工具行业呈现企稳回暖态势。根据中国机床工具工业协会的统计数据,2016、2017 年我国金属加工机床消费总额分别为278.79 亿美元、299.70 亿美元,分别同比增长1.4%、7.5%。从产品结构来看,2017 年我国高档数控机床的国产化率大约在6%左右,依然较小。但从需求方面看,2013 年我国高端数控机床的需求占比已经达到了10%左右,2017 年大约在15-20%之间,与6%的国产化率相比差距甚大。从细分行业来看,近年来,受益于消费电子产品出货量的持续增长,以及金属材料在消费电子产品外观件和结构件中的渗透率不断提高,消费电子行业对钻攻中心、加工中心等金属加工机床的需求近几年实现了快速增长,但随着下游行业产能大幅增长,以及消费电子产品出货量开始下滑、部分高端智能手机后壳开始采用玻璃,消费电子行业钻攻中心、加工中心等金属加工机床的市场景气度呈下滑趋势。2)受PCB 钻孔机和成型机电主轴销售收入大幅增长、玻璃雕铣机电主轴业务开始回暖,前期储备的车床主轴开始贡献一定收入等因素影响,2017 年,公司主轴整机实现销售收入同比增长25.92%,但受钻攻中心主轴业务在经过爆发式增长后销售增速放缓影响,公司主轴整机业务增速较上年回落26.15 个百分点。 零配件及维修业务占比有望进一步提升。根据公司对PCB 行业客户的统计,其PCB 钻孔机和成型机电主轴过质保期后(一般为一年)的年下机率一般为30%-70%左右。即使不考虑操作不当等因素,正常条件下电主轴在无故障运行15 个月左右后一般也将因精度明显下降而需要维护、保养或检修。公司可向具备自主维修能力的机床终端用户或经销商提供主轴维修所需的各种零配件,也可直接提供完善周到的维修服务。目前,公司已与国内PCB 行业、消费电子产品零配件行业的多家龙头企业建立了稳定的合作关系,除通常的根据客户需求提供零配件配套和产品维修服务外,还形成了“建站模式”等颇具特色的销售模式。2017 年,公司对富士康、蓝思科技、比亚迪等消费电子产品零配件制造商的主轴相关零配件及维修业务、机加工耗材业务较上年大幅增长,推动公司零配件及维修业务实现营业收入8,808.66 万元,同比增长75.50%,占主营业务收入比重由上年度的15.17%提高至19.80%。随着公司累计销售PCB 钻孔机和成型机电主轴数量的增加,公司维修业务占比有望进一步提升。 工业机器人减速器进口替代空间巨大,公司减速器进入客户测试阶段。2016 年,全球工业机器人销量达到29.43 万台,同比增长15.99%,连续四年保持两位数增长。IFR 预测,到2020 年,全球工业机器人销量将达到52.10 万台,年复合增长率达15.35%。2016年,中国工业机器人销量达8.70 万台,同比增长26.90%,占全球工业机器人销量的29.56%,已连续第四年成为世界工业机器人的销量冠军。IFR 预测, 2020 年,这一比重将进一步提升至40.31%,销量则达到21 万台。我国《机器人产业发展规划(2016-2020 年)》提出,到2020 年,我国自主品牌工业机器人年产量达到10 万台,六轴及以上工业机器人年产量达到5 万台以上。按每台通用工业机器人需要配套5 个减速器估算,我国自主品牌工业机器人减速器年新增需求量约为50 万个,进口替代空间巨大。此外,作为精密传动件和承重部件,减速器的磨损、损伤、故障不可避免,存量工业机器人也将创造可观的零配件配套及维修需求。公司减速器已处于客户测试阶段,从部分客户的测试反馈情况来看,测试情况良好。 外延并购丰富主轴产品布局,强化市场龙头地位。2017 年,公司先后完成了对湖南海捷100%股权、东莞显隆80%股权的收购, 丰富公司的主轴产品布局,巩固并提升公司的市场份额,增强公司的盈利能力。 东莞显隆主营业务是承接东莞科隆电机而来,科隆电机成立于2001 年,是国内较为知名的数控机床主轴制造商,在PCB 主轴、玻璃机主轴等领域具有一定的市场份额。东莞显隆具有较强的盈利能力,且公司与其在采购、生产、销售、研发等方面具有显著的协同效应,在产品档次(东莞显隆主做中档,公司做高档)、客户群等方面具有一定的互补性,东莞显隆2017 年为公司合并报表(11 月开始并表)贡献营业收入1,938.49 万元(合并抵消前)。交易对手方承诺东莞显隆2018 年、2019 年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于1,950 万元、2,340 万元。 湖南海捷是一家专业从事静压、动静压主轴的研发、生产、销售和维修改造的小型高科技企业,在我国液体静压、动静压主轴领域建立了一定的技术领先优势。公司的主轴产品主要包括滚珠主轴和气浮主轴,在液体静压、动静压主轴领域的技术实力相对薄弱。收购湖南海捷有利于提升公司在液体静压、动静压主轴领域的技术实力,丰富公司的磨床主轴产品类型,并发挥与海捷主轴在采购、生产、销售、研发等方面的协同效应,提升公司在磨床主轴领域的市场竞争力,增强公司的盈利能力。 非公开发行募投项目,加快公司向高端装备核心功能部件制造商升级。公司拟非公开发行不超过5,000 万股,募集资金总额不超过7 亿元,其中6.5 亿元用于禾丰智能制造基地建设项目,5,000万元补充流动资金项目。“禾丰智能制造基地建设项目”计划新建磨床主轴、车床主轴、木工主轴、转台、直线电机、减速器生产基地。 该项目的实施有将加快公司在车床、磨床、木工机械等下游领域的业务拓展,巩固并提升公司主轴业务的行业领先地位,推动公司进一步向数控机床和机器人核心功能部件领域横向延伸,扩大转台的产能规模,实现直线电机、减速器的产业化,丰富公司的产业布局,为公司做大做强注入新的盈利增长点,加快公司向高端装备核心功能部件制造商升级。该非公开发行项目的申请已于4 月2 日获得证监会核准。 投资建议:暂不考虑非公开发行项目业绩贡献及摊薄影响,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为0.9968/1.15/1.33亿元,EPS分别为0.39/0.46/0.52元,对应P/E分别为31/27/24倍。公司为主轴制造商龙头,积极拓展高端装备核心功能部件领域,新产品磨床主轴、车床主轴、转台已实现批量销售,木工主轴、直线电机和减速器客户测试反馈情况良好,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:下游需求放缓,应收账款风险。

全球按摩器具市场稳定发展,中国按摩器具出口总额稳步增长。近年来,全球按摩器市场一直保持9.5%左右的稳定增长态势。 灼识投资咨询预计,到2021年,全球按摩器市场将达到170亿美元,2016至2021年的年复合增长率将达到8.15%。中国按摩器具市场同样保持着稳定的发展态势,2017年市场规模达到了116亿元人民币,同比增长10.48%。若按照10%的年增长率计算,预计到2020年,中国的按摩器具市场将达到154亿元人民币。 全球现已形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要按摩器具消费区域。根据海关总署统计数据,2017年,我国按摩器具的出口总额达到了22.86亿美元,同比增长9.72%;按摩器具出口数量首次突破2亿台,达到了2.28亿台,同比增长25%。美国、韩国和日本是我国按摩器具产品的前三大出口目的地,占总出口金额的比重分别为25.24%、13.35%和11.68%。 全球布局,“多品牌,国际化”。公司的主要产品为按摩康复(按摩椅、按摩小电器)产品,占到总营收的70%以上。公司目前在亚洲、北美及欧洲三大核心按摩康复市场,拥有奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”五大自主品牌,不同品牌对应不同的市场需求,同时采用不同的销售渠道。 精品战略,“OGAWA”占稳亚洲高端市场。2017年,公司依托“4D 温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大师椅OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发陆续在奥佳华“OGAWA”线下门店推出,同期,针对线上消费者需求策划售价在8,000-15,000价位的唱享椅等三款新品在天猫、京东等电商平台上线。公司通过强化品牌营销、推进全渠道运营、加大销售激励以全面提升终端销售力,全力促使奥佳华“OGAWA”品牌在中国市场放量。御手温感大师椅OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发2017年全球销量分别达20,000台、30,000台。“OGAWA”占稳亚洲高端市场,2017年,中国OGAWA 收入与利润增长显著,收入增速56%,其中电商增速65%;利润增速299%,其中电商增速436%。 最具研发能力强,技术水平国际领先。公司自成立以来始终十分重视研发创新,持续多年保持对研发的大量投入。2014年以来,研发费用一直保持在1亿元人民币以上,研发强度约4%左右。截止2017年底,公司已获得专利授权473项,其中多项自主研发的核心技术已达到国际先进或国际领先水平。目前是国内唯一一家拥有按摩椅一代至六代技术的厂家,国内大多数厂家尚处三代或三代至四代过渡阶段。毛利率方面,2014年以来,公司的综合毛利率水平一直维持在30%以上,并呈现出逐年上升态势;单项产品方面,按摩椅更是达到50%的毛利率水平。 共享市场快速放量,百万台按摩椅产能提升保需求。2017年,中国按摩椅市场迎来了共享经济的新“风口”,据统计目前仅高频使用共享按摩椅的公共场所就有约20万家,2-3年内可投放共享按摩椅数量超300万台,目前已投放约40万台,2018年共享按摩椅的投放速度将进一步加快。 2017年,公司凭借在按摩椅业界领先的技术和制造能力,联合包括云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司,针对不同场景开发产品与平台,共同开拓共享按摩椅市场。2018年月,公司与云享云签订了战略合作协议,未来两年,云享云将向公司采购共享按摩椅数量不少于30万台,其中2018年内采购数量不低于18万台。 股权激励政策,彰显公司发展信心。2017年6月,公司推出第二期股权激励计划,包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。业绩考核目标为:以2016年净利润为基数,2017年净利润增长率不低于20%;2018年净利润增长率不低于40%。投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.98/6.62/8.95亿元,EPS分别为0.89/1.18/1.60元,对应P/E分别为23/18/13倍,考虑公司为全球按摩康复龙头企业,拥有国际化品牌及全球销售渠道,研发能力强劲且技术水平国际领先;同时,积极参与共享按摩椅市场,我们将公司评级由“中性”上调为“买入”。 风险提示: 市场竞争加剧,汇兑损失风险。

国内领先的智能包装机械制造商。公司是一家集研发、制造和销售于一体的智能包装机械制造商,所属细分行业为液态食品包装机械行业。公司主营产品包括各类灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备,主要用于乳品、医疗健康、食用油脂、日化、调味品、饮料等生产的核心环节。同时,公司还为客户提供智能包装生产线设计规划、工程安装、设备生命周期维护、塑料包装制品配套供应等全面解决方案。主要客户包括世界知名企业可口可乐、百事可乐、达能、雀巢、蒙牛、伊利、娃哈哈、联合利华、中粮、光明等,充分验证公司产品的卓越性能和可靠性。2017年公司实现营业收入68,598.84万元,同比增长7.82%;实现净利润18,581.08万元,同比增长15.36%。 公司乳品行业收入占比超80%,需求有望保持稳定增长。公司下游应用行业中,乳品行业收入占比一直保持在80%以上。2017年,公司乳品行业收入为6.10亿元,同比增长7.09%,占比为88.94%。 与发达国家相比,我国乳品人均消费水平还处于较低水平,2017年,中国人均奶类消费量为36.9公斤,平均每天100克,只有世界平均水平的三分之一,还有较大的提升空间。中商产业研究院数据显示,2017年全国乳品加工业销售收入3590.41亿元,同比增长6.77%。 根据Euromonitor统计,目前我国乳制品市场规模为3758亿元,预计2022年市场规模有望达5,166亿元,2017-2022年CAGR为6.6%。乳品市场容量的增长将带来设备投资的持续增加。同时,产品包装形式的不断变化,也将带来新的设备采购需求。 新领域、后道包装、国际市场三大新增长点。1)公司在保持国内乳品包装机械行业领先地位的同时,积极拓展医疗健康、食用油脂、日化、食品等行业的客户,并取得一定成效。食用油脂行业的中粮集团、益海嘉里,日化行业的联合利华、珀莱雅,医疗健康行业的亚宝药业、天津博科林药品包装技术有限公司(天士力子公司)、海正药业、恒瑞医药、汤臣倍健,食品行业的江中食疗、五芳斋等都是公司的客户。2)在乳品、医疗健康、食用油脂等行业,后道包装环节还存在着大量的人工装箱,实现自动化包装的需求在快速增加。公司研发的系列后道智能包装设备,具有很好的发展潜力。3)公司产品价格与国外先进企业的同类产品相比有30%-40%的价格优势,在国内市场起到了替代进口设备的作用,同时,在国际市场上也具有一定的竞争实力。国际乳品市场空间较大,公司将结合“一带一路”的国家战略,积极拓展一带一路周边国家的市场。 掌握液态食品包装无菌尖端技术。公司在高洁净度和高精度灌装技术、无菌环境控制技术、干法灭菌技术、直线式设备架构设计技术、果粒在线动态混合技术、高精度模内环贴标技术、在线纠偏技术、集束包装(装箱)技术等高端技术方面均具有深刻的理解和掌握,形成了独特的核心技术和生产工艺,并积累了大量的专业技术人才。 液态食品生产过程中的无菌技术是液态食品包装中的尖端技术,目前,只有为数不多的世界领先企业能够完全掌握该种技术。公司自2002年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备,历经10余年探索和开发历程,从袋装无菌灌装技术逐步发展至技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术,并具备了推出系列无菌灌装设备的能力,在无菌灌装技术上具有较强的优势。 募投项目产能释放在即,收购意大利Magex公司切入无人零售设备领域。公司募投项目开展顺利,一期工程已投产,产能释放在即,二期工程预计于2019年建成使用。2018年4月23日公司公告,以828.6万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商MagexSRL100%股权,该项收购已完成股权交割。MagexSRL是一家欧洲先进的无人零售设备制造商,专利技术众多,拥有十大系列的无人零售设备产品,可用于休闲食品、饮料、奶制品、冰激凌、冷冻食品、医药用品、工业用品、文化用品和时尚产品等的无人零售。品牌在全球范围内都拥有较高的知名度,设备主要销往欧洲、北美洲、南美洲及非洲等地区。2017年MagexSRL实现营收261.8万欧元,净利润38.5万欧元。通过此次收购,公司将欧洲先进的无人零售设备技术引进中国,结合公司拥有的研发、制造能力,可以有效地降低目标公司的生产成本,拓展国际及国内市场,提升和完善公司的国际化运行能力,促进公司无人零售设备业务的全球布局,为公司带来新的发展机遇,创造新的利润增长点。 资产负债率低、经营现金流良好、公司股东股权质押率低。根2017年末,公司总资产21.05亿元,其中货币资金2.56亿元,银行理财产品8亿元,剔除预售账款后资产负债率为13.44%;公司回款能力强,2013-2017,经营性现金流量净额与归母净利润之比为1.76/1.43/0.87/1.18/0.71。据Wind统计数据公司股东质押股权占流通股比例仅为0.08%。 投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为2.09/2.28/2.54亿元,对应EPS为0.77/0.85/0.94元,对应P/E为21/19/17倍,公司国内领先智能包装机械制造商,在乳品包装领域处于龙头地位,财务指标优良,属于稳健增长型优质标的,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧、产品毛利率下滑的风险;下游市场拓展受阻,募投项目推进不及预期。

事件: 公司6月13日发布非公开发行预案,拟发行不超过5,200万股,募集不超过8亿元,募集资金扣除发行费用后将全部用于“汽车轻量化复合材料部件-义乌生产基地项目”。 事件点评: 定增加码汽车轻量化业务,确立行业地位。1)经过多年的技术积累及经验积累,公司已经在国内复合材料装备行业占据了领先优势,构建了从复合材料装备、工艺、材料、模具开发、制品设计到制品生产的完整产业链,具备提供A 级表面复合材料外饰件的能力,具有综合领先优势。子公司海源新材料已有15条生产线投入生产,其中,LFT-D 玻璃纤维制品生产线有6条、SMC 玻璃纤维制品生产线7条、SMC 碳纤维制品生产线1条、HP-RTM 碳纤维制品生产线1条。 公司已与吉利新能源汽车、宁德时代、华晨宝马、宇通、东风柳汽等客户陆续达成批量供货合作协议,多个项目已进入批量供货阶段。其中吉利新能源公司MPC-1项目生命周期内预计实现销售收入4.5亿元,宁德时代电池盒上盖项目生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。2)义乌生产基地项目一期计划投入两条标准产能400吨/年的汽车用SMC 轻量化制品和LFT-D 轻量化制品生产线,以及两条碳纤维生产线。二期计划投入四条SMC 轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线。该项目贴近客户,将为吉利新能源公司及浙江吉利控股集团旗下整车企业和华东区域的其余汽车整车相关企业提供轻量化车身部件。项目投产后,公司产能显著扩张,为公司抓住该地区潜在客户产能扩张的机遇,开发新的客户,为公司业务的拓展提供支撑,确立行业竞争地位。借助新能源汽车发展契机,汽车轻量化前景广阔。根据《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产销达到200万辆,2017年我国新能源汽车销量77.7万辆,意味着未来3年新能源汽车销量CAGR 达到37%。据中国汽车工业协会统计显示,今年前5月我国新能源汽车销量32.8万辆,同比增长141.6%。《汽车产业中长期发展规划》提出,到2020年,动力电池单体比能量达到300瓦时/公斤以上,力争实现350瓦时/公斤,系统比能量力争达到260瓦时/公斤、成本降至1元/瓦时以下。《节能与新能源汽车技术路线图》指出,2020年、2025年、2030年整车将比2015年分别减重10%、20%、35%。伴随新能源汽车普及和汽车排放的趋严,汽车轻量化势在必行,而玻璃纤维、碳纤维等轻量化的复合材料汽车部件,是新能源汽车实现车身减轻,续航里程增加的重要构成要件。借助新能源汽车发展契机,受益于政策的驱动,汽车轻量化市场前景广阔。 投资建议: 暂不考虑非公开发行股份摊薄影响, 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为0.98/1.76/3.00亿元,对应EPS为0.38/0.68/1.15元,对应P/E为42/24/14倍。公司汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商,进入高速增长新阶段,建筑轻量化业务迅速发展,机械装备资源整合成效显现,业绩拐点凸显,我们维持 “买入”投资评级。 风险提示: 建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化市场推广进程缓慢,压机及整线装备新产品销售不及预期,募投项目未获得核准。

公司主要从事高端专用装备的研发、生产、销售和服务,主要产品按大类可以划分为电子整机装联设备、光电模组生产专用设备以及航空专用制造设备等。其中,电子整机装联设备主要包括电子焊接类设备和智能机器视觉检测设备,电子焊接类设备主要包括波峰焊、回流焊、垂直固化炉及其他焊接设备等,智能机器视觉检测设备主要包括AOI和3D-SPI。2017年公司实现营业收入4.78亿元,同比增长45.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,033.68万元,同比增长54.17%。 公司为电子整机装联焊接设备子行业龙头企业,市场占有率约30%。公司自成立之初便专注于电子整机装联设备研发、生产及销售,经过多年积累在电子整机装联设备细分行业累积约4,000家客户。公司所生产产品的品质及稳定性在行业内具备良好口碑,并以其较高性价比及可实现进口替代受到中高端客户认可。其中电子焊接类设备市场占有率约30%,主要客户包括富士康附属企业、伟创力、蓝思科技、格力电器、华为、美的集团等。随着主要竞争对手之一美国BTU公司逐步退出国内焊接市场,市场份额向公司及另一竞争对手美国Heller公司集中。智能机器视觉检测设备主要客户包括中新科技、明高科技等。 电子整机装联设备受益下游整合升级及海外市场大幅增长。 2017年,公司电子整机装联设备实现销售收入45,024.55万元,同比增长92.12%。其中电子焊接类设备实现销售收入39,273.15万元,同比增长100.92%;智能机器视觉检测设备实现销售收入5,751.40万元,同比增长47.86%。公司电子焊接类设备受下游3C电子行业消费升级带动及产业整合影响,业绩表现良好。高温垂直固化炉凭借其良好性能及高精密度,取得主流手机生产制造商及其上游企业的批量采购订单,全年实现销售收入3,370.43万元,成为公司新的业绩增长点。此外,公司海外市场销售收入大幅增长,实现出口销售收入6,401.95万元,同比增长179.94%。 全面进入光电模组生产专用设备领域。公司通过自主研发推出屏控制IC邦定设备FOG、COG等产品已经客户试用并可批量生产;2017年11月公司召开新品发布会,针对光电领域推出OLED封装技术解决方案、3D曲面玻璃贴合机、全面屏COP邦定、超声波指纹模组邦定全自动线、自动外部补偿设备、全自动贴合机、喷涂机、曝光机、显影机等,助力公司全面进入光电模组生产专用设备领域,为公司实现电子整机装联设备与光电模组生产专用设备多板块协同发展战略奠定基础。2017年度公司新产品中实现销售收入的主要为摄像头模组生产设备,实现销售收入约为274.19万元。今年一季度,光电模组生产专用设备实现销售收入1,863.40万元。光电模组专用设备销售共计44台,其中摄像头模组生产设备39台、显示屏模组封装设备5台。公司自主研发设计的生物识别模组生产设备已应用于全球首款屏下指纹手机VIVOX21的生产制造。 募投项目扩产及精益管理解决产能受限问题。公司对募投项目“SMT焊接设备及AOI检测设备扩产项目”及“研发中心建设项目”进行扩建并形成“劲拓高新技术中心”,扩建后“劲拓高新技术中心”建筑面积由原有的3.45万平增加至6万余平,投资总额由1.53亿元增加至2.3亿元,未来仍有进一步追加投资的可能。该项目预计于2018年底达到预定可使用状态。募投项目投产前,公司通过精益管理,提升工作效率;其次,公司原材料采购方面,通过进行预测管理,提升公司产品的周转速度。2017年度公司通过实施精益生产管理,人均产能提升约百分之三十左右。为防止业绩增长受产能受限影响,公司会寻求产能与不同毛利产品的生产安排之间的平衡,降低产能受限对公司业绩的影响。 假设公司募投项目今年年底如期投产,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.42/1.86/2.37亿元,对应EPS为0.58/0.76/0.97元,对应P/E为24/18/14倍,目前其他通用机械行业P/E(TTM)中位数为43倍,公司估值有较大的提升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。

事件:公司发布公告,拟以自有资金投资设立成都百灵糖尿病医院有限责任公司(成都糖尿病医院)。成都糖尿病医院注册资本拟定为10,000万元人民币,公司以现金出资10,000万元人民币,占成都糖尿病医院注册资本的100%。 事件点评: 第三家糖尿病医院落地西南地区重镇成都,加速公司“医药联动”模式的推广。1)公司贵阳中医糖尿病医院已运营超过3年,在医院管理方面,贵阳中医糖尿病医院集中草药、中医理疗、康复运动于一体的独家绿色疗法的模式,已经成熟,具备全国复制的条件。此次入川布局,将贵阳经验继长沙之后再推广,将直接扩大糖尿病医院在四川省的影响力,还将发挥贵阳、成都两地糖尿病医院协同作用,使苗医药一体化项目覆盖四川、辐射整个西南地区,加速公司“医药联动”模式的推广。2)根据国家统计局数据,2016年,四川省总人口8,262万人,位列全国第四,西南地区第一;四川省卫生机构总收入1787.98亿元,位列全国五,西南地区第一。成都不仅是四川省省会,更是我国西南地区重要的政治、经济、文化中心,是西南地区医疗资源重镇,汇集了多家知名国有大型综合医院。3)在糖宁通络胶囊等新药研发过程中,公司与四川大学华西医院合作密切,为成都糖尿病医院的成功运营,已积累了一定的学术资源基础。 贵阳中医糖尿病医院保持良好发展势头,扩建形成“大专科、小综合”科室布局模式。2017年,贵阳中医糖尿病医院共接待患者3.6万余人次,医院实现收入7188.68万元,同比增长37.61%。同时,贵阳中医糖尿病医院于2017年下半年启动扩建计划,将新设糖尿病肾病诊室、血液透析中心、糖尿病神经病变诊室、糖尿病眼病诊室、糖尿病心脏病诊室、抢救间、手术室等一系列配套科室,新增200张床位,形成“大专科、小综合”科室布局模式。此次,成都糖尿病医院也将按照“大专科、小综合”的模式进行建设,以糖尿病治疗为核心,并针对糖尿病所涉及的各种并发症,配套设立相关专业学科,打造糖尿病治疗的完整产业链。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元,EPS为0.43元、0.49元、0.57元,对应PE为33.47倍、29.36倍、25.25倍。考虑公司重点品种保持稳定增长;糖宁通络胶囊市场潜力大,糖尿病医院再拓展,布局西南医药重镇成都,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 产品价格下调;糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期。

全球涂料市场平稳发展,亚太地区成核心市场。根据世界油漆与涂料工业协会(WPCIA)预计,2014年至2018年,世界涂料产值年复合增长率约将保持在5%以上。近年来中国涂料产业约占亚太地区涂料产量的57%,占世界涂料产量比例约为28.5%,已成为当之无愧的世界涂料产业核心主体。中国油漆及涂料的销售价值由2010年的2,236亿元增至2016年的4,327亿元,复合年增长率为11.6%,并预测2021年达到5,746亿元。根据国家统计局和中国涂料工业协会的统计,2017年涂料行业全年1380家规模以上工业企业产量达2,036.40万吨,首次突破2000万吨大关,同比增长12.38%;主营业务收入达4,172.89亿元,同比增长5.0%。建筑涂料板块作为涂料行业的第一大板块,占比约为三分之一。中国市场在2015年放缓速度之后,2016年的销量开始增长,主要是由于受到RMI(翻新、维护、改进)需求的推进作用,在2017年开始加速。2017年,中国建筑涂料行业产量约为630万吨,同比增长9.19%;占涂料行业总产量的比重为30.87% 全国房地产投资创三年新高,建筑涂料行业或受益。我国建筑涂料市场目前的第一驱动力依旧是房地产市场。当房地产投资及全国房屋竣工面积处于上行区间时,将带动建筑涂料行业的景气度上行,反之亦然。2016年开始,全国房地产投资回暖,同比增长6.9%,达到102,580.61亿元,全国房屋建筑竣工面积达42.24亿平方米,同比增长0.37%;同年,建筑涂料行业产量达577万吨,同比增长7.25%。2018年前三月,全国房地产投资增速达10.40%,创三年来新高,总体趋于平稳,这将有利于建筑涂料行业的发展。 产品差异化竞争,树立绿色环保健康漆品牌。公司是一家国内领先的、行业独创五项“健康+”新标准的涂料生产企业,致力于为消费者提供以墙面涂料为核心的,环保、健康的涂料产品。由于公司在发展理念、市场定位、产品结构等方面的差异化经营,公司的“三棵树”品牌涂料产品作为健康绿色的环保涂料,受到了消费者的青睐。公司的主营产品为建筑涂料(墙面涂料)、木器涂料、胶粘剂及其辅料。从发展理念看,与多数品牌以色彩丰富为宣传理念不同,公司自设立伊始就以“绿色、健康、环保”为核心发展理念,并在生产、销售、宣传等环节持续深化此理念,使得“三棵树”作为绿色、健康、环保涂料品牌而被广大消费者所熟知。 工程家装齐发力。根据销售对象的不同,公司的涂料产品可分为面向以家庭消费者为主的家装漆和面向以地产公司、建筑工程公司、家具、门窗等木制品生产企业等企业为主的工程漆。2017年,公司工程漆家装齐发力。1)2017年,公司继续加强与大型房地产企业的合作,努力提高市场份额,扩大市场影响力。2017年3月23日,公司与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》,承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元。截至2017年末,公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。2017年,公司工程漆业务实现销售收入1411.51百万元,同比增长43.82%,连续4年增长超30%,占营收的比重进一步提升至53.89%;2)家装漆业务公司主要采取经销模式。公司在营销网络构建初期通过差异化的策略,先切入三四线城市,通过为经销商配送物料、统一设计装饰风格等方式,大力协助经销商开设以“自然、健康、绿色”为主题的形象统一的装修漆标准专卖店,通过标准化道具配送保证全国终端形象的统一,打造了“三棵树”高端品牌形象。截至2017年末,公司家装漆终端销售网点数量增至18,730个。2017年,公司家装漆业务实现销售收入9.41亿元,同比增长19.7%,占营收比重为35.93%。3)同时,公司积极推进“马上住”服务和“O2O”体系,构建工程涂装平台,布局涂装一体化和城市焕新重涂业务,打造361°服务体系,持续推动公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。 四大生产基地+分仓,实现全品类快速供应。公司以大数据管理平台为信息支撑,构建“多、快、好、省”的生态供应链系统。通过公司在全国的四个生产基地及合理的辅料工厂布局,逐步构建多厂多仓全品类供应链网络。目前,公司墙面涂料设计产能达47.67万吨/年,木器涂料设计产能达6.054万吨/年。此外,2017年公司分别与安徽明光经济开发区管理委员会、河北博野县经济开发区管理委员会和莆田市秀屿区人民政府签署了《投资协议书》,规划在明光市、保定市博野县、莆田市秀屿区新建生产基地,提高公司产品的覆盖率和市场占有率,促进产能分布的持续优化。其中,安徽明光、河北博野已开工建设。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为2.48/3.38/4.77亿元,EPS分别为2.43/3.31/4.68元,对应P/E分别为31/23/16倍,考虑公司和地产商紧密合作、工程漆业务持续发力,积极推进“马上住”等新销售模式,家装漆业务稳健增长,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动,地产商采购不及预期,新销售模式推广受阻。

事件: 5月5日,公司发布公告,基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的合理判断,为维护广大中小投资者利益,促进公司持续、稳定、健康的发展,支持公司实现未来发展战略,控股股东王维东先生承诺:所持首发限售股自解除限售上市流通之日起12个月内不减持。若违反上述承诺,减持股份所得全部归公司所有。 点评: 控股股东承诺12个月内不减持,彰显对公司发展信心。截止5月5日,控股王维东先生持有公司股份132,425,910股,占公司总股本比例为35.19%,全部为首发限售股,解禁日期为2018年5月14日,此次承诺限售股解禁后12月个月内不减持,彰显其对公司的发展信心。 新签订单延续快速增长,奠定完成股权激励业绩考核指标基础。公司去年12月底实施的股权激励考核业绩指标,以2016年归属于上市公司股东的净利润为基数,2017、2018、2019年净利润同比增长率分别不低于60%、240%、260%。2017年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比增长78.34%,超额达成2017年业绩考核指标。2018年一季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润6,017.44万元,同比增长60.42%。公司通过技术创新以及融合雅康的技术力量,产品竞争力明显提升,同时,公司锂电池生产线整线交付模式获得市场认可,订单获取能力显著增强。2017年,公司新签订单约22.39亿元,同比增长50.07%。今年新签订单延续良好增长势头,符合公司订单预期目标,为公司完成业绩考核指标奠定基础。 定增引入战略投资者助力公司未来的战略实施。公司于2018年4月成功完成非公开发行股票项目并募资14.13亿元,中国人寿、华融证券、财通基金、中意资产、招商局资本和金舵投资等战略投资者认购,助力公司未来的战略实施。本次发行完成后,公司的资金实力将得到有效提升,有利于降低公司的财务风险和财务费用,支持公司经营业务发展。随着募投项目的完工及其他业务的拓展,公司整体盈利水平和盈利能力将得到较大幅度提升。 投资建议: 暂不考虑公司定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为3.19/4.57/6.29亿元,对应EPS为0.85/1.22/1.67元,对应P/E为30/21/15倍,考虑公司下游需求旺盛,公司大客户粘性提升,东莞雅康经营业绩超预期,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓,商誉减值,应收账款发生坏账、存货跌价减值。

事件: 公司4月27日发布2017年度报告。公司实现营业收入2.72亿元,比上年同期增长32.66%,实现净利润700.85万元,同比增长118.36%。 年度点评: 多条复合材料生产线投产,奠定业绩释放基础。2017年,公司复合材料轻量化制品业务实现销售收入1.42亿元,同比增长15.87%,占全年营业收入的52.08%。子公司海源新材料已有15条生产线投入生产,其中,LFT-D玻璃纤维制品生产线有6条、SMC玻璃纤维制品生产线7条、SMC碳纤维制品生产线1条、HP-RTM碳纤维制品生产线1条。我们认为公司经过多年的技术积累和探索,多条复合材料产线投产,实现量产,奠定了业绩释放基础。 汽车轻量化进入高速发展的新阶段。汽车轻量化业务是公司未来发展的重要战略方向,子公司海源新材料已为多家厂商批量供货。 1)吉利新能源公司(吉利控股集团子公司)MPC-1项目已进入批量供货阶段。MPC-1项目是吉利控股集团收购伦敦出租车公司以来推出的第一款全新车型TX5的车身外覆盖件项目,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。此外,子公司海源新材料为吉利新能源公司提供产品配套的浙江义乌市汽车零部件生产基地建设项目,已与义乌管委会签订了投资意向书,该基地总投资预计约为12亿元人民币。 2)宁德时代电池盒上盖项目进入项目的开模阶段,预计今年开始逐步进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。宁德时代除电池盒上盖项目外,新的项目在洽谈中。2017年宁德时代出货量达11.84GWh,根据GGII统计,宁德时代2017年出货量在全球动力电池市场排名第一。其IPO募投项目拟新增产能24GWh,未来电池盒上、下盖等部件需求量巨大。 3)公司与华晨宝马(底护板等)、宇通(空调罩)、东风柳汽等客户也已陆续达成批量供货合作协议,多个项目已进入批量供货阶段。我们认为,公司汽车轻量化业务已绑定一线锂电池和整车厂商,随着多个项目订单进入批量化生产阶段,公司汽车轻量化制品业务有望取得更大突破,进入高速发展的全新阶段。 4)碳纤维复合材料方面,公司正在积极促进与多个车企关于开发碳纤维车身零部件产品的合作,进展顺利,未来市场前景广阔。 建筑模板市场空间大,公司建筑轻量化业务迅速发展。1)据我们测算,十三五期间,城市轨道交通建筑模板年使用量约1000万平方米。2017年,房地产开发企业房屋施工面积78.15亿平方米,建筑模板的使用量为单位建筑面积的2.5倍,房建市场建筑模板需求量达到约195亿平方米。2)参股子公司易安特(间接持股45%)持续发力,与中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国交通等特大型建筑施工企业建立长期合作。公司的复合材料模板业务迅速发展,已在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中大范围铺开,业务遍布全国各大省份,市场占有率进一步增加。同时,公司的建筑模板已实现包括南美、北美、中东、东南亚、台湾等地的出口销售,获得客户的广泛认可,增长较快。公司在研的模板新产品已取得阶段性成果,有望在2018年下半年实现量产,横向拓宽业务范畴。2017年参股子公司易安特实现营业收入9,116.62万元,同比增长132.92%。 机械装备受益行业回暖,资源整合成效显现。2017年,公司的机械装备业务实现销售收入1.17亿元,同比增长77.27%。除受国家政策及行业回暖等客观因素的影响外,近几年,经过公司对机械装备业务各方面资源的重新整合及发展战略的重新制定,在2017年呈现出较显著的效果,公司机械装备业务在业绩上取得了大幅增长。2017年,压机及整线装备实现销售收入8,735.20亿元,同比增长108.93%。公司大型装备成功出口北美及西欧,更是为公司高端机械装备进入欧美主流国际市场奠定了坚实的基础。公司自主研制的HB透水砖液压机凭借其产品本身的绿色环保及优越的性能,已成为公司2017年新的增长点。此外,公司全资子公司海源智能装备公司合作代理参股公司海源三维打印公司生产的菌菇套袋机已经逐步投放市场,未来有望成为公司新的业务增长点,对公司利润将产生积极影响。 投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为0.98/1.76/3.00亿元,对应EPS为0.38/0.68/1.15元,对应P/E为44/25/15倍。公司汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商,进入高速增长新阶段,建筑轻量化业务迅速发展,机械装备资源整合成效显现,业绩拐点凸显,我们将其由“增持”上调为“买入”投资评级。 风险提示: 建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化市场推广进程缓慢,压机及整线装备新产品销售不及预期。

4月25日,公司发布2017年度报告及2018年第一季度报告。 2017年,公司实现营业收入54,857.82万元,较2016年38,845.43万元同比增长41.22%,实现归属于上市公司股东的净利润13,647.50万元,同比增长25.80%。2018年一季度,公司实现业务收入12,751.07万元,同比增长153.57%;归属于上市公司股东的净利润1,699.06万元,同比增长24.72%。 年报点评: 罐线业务快速增长,毛利率高达57.48%。公司主导产品为易拉盖高速生产设备及系统改造业务和易拉罐高速生产设备及系统改造业务:其中盖线生产技术成熟,2017年实现营收2.22亿元,营收占比为40.52%,毛利率为45.80%。罐线业务经过公司近几年的业务拓展,收入逐年提高,2017年,罐线业务实现收入2.14亿元,同比增长52.32%,占公司营业收入的38.93%,毛利率高达57.48%;今年2月,公司与ArdaghGroup(全球第三大制罐公司阿达)达成关于购买和安装制罐设备的合作意向,ArdaghGroup将向公司采购制罐设备,总金额不超过1,310万美元,折合人民币约8,300万人民币。我们认为,随着公司产品不断得到世界领先罐制造商波尔,皇冠、阿达等的认可和采用,罐线业务未来成长空间可期。 智能检测业务保持快速增长,在手订单6.10亿元。2017年,公司继续推进智能检测设备业务向其他领域行业的拓展,实现收入4,277.30万元,同比增长52.47%,连续两年收入增长保持在50%以上。截止2018年4月11日,公司在手订单达6.10亿元。 积极收购海外制罐设备企业,加快海外产业布局。2017年,公司积极寻求国内外精密机械行业及相关产业的并购机遇,收购了英国IntercanGroupLimited公司100%的股权。Intercan公司是拥有数十年历史的两片罐设备制造商,向全球众多制罐厂提供两片罐印刷打样机,同时提供彩印机及其周边设备的备件供应,升级改造等服务,在业内拥有良好的口碑和广泛的知名度。收购后,不仅丰富了公司的产品线,也为公司研发新一代彩印机提供技术支持;在罐线方面,也使得公司拥有了在欧洲的服务基地,目前在英国阿达公司的项目,即以Intercan作为当地服务中心来开展工作。 今年4月20日,公司全资子公司SLACUSA与美国俄亥俄州哈密尔顿县法院指定的出售人签订协议,购买O.K.L罐线有限公司以及Allcan全球服务有限公司(合称OKL),该收购协议已经被法院批准和签发。预计交易将于短期内结束。OKL一直从事制罐设备以及相关部件和整机的制造业务,曾经是北美第二大拉伸机制造商。公司通过对国外同行业公司的收购,加快国外的产业布局,同时也提升公司的运营能力及业务规模。 设立苏州全资子公司,进军新能源汽车领域。2018年3月,公司以自有资金方式出资,设立了全资子公司——苏州先莱新能源汽车零部件有限公司,注册资本1亿元。公司基于目前所拥有的制罐、模具、智能检测设备及掌握的相关技术储备和优势,以及对于新能源汽车相关产业链的看好,进军新能源汽车行业。 综合毛利率稳定,财务和管理费用率上升明显。2017年公司综合毛利率为51.11%,较上年微增0.08个百分点。受人民币升值影响,公司财务费用率较上年度上升2.34个百分点,汇兑损失达1283.67万元,若扣除此因素,净利润同比增长39.66%。管理费用率较上年度增加1.04个百分点,销售费用率较上年度减少0.51个百分点。 投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.96/2.50/3.15亿元,对应EPS为0.62/0.80/1.01元,对应P/E为22/17/14倍。考虑公司罐线业务拓展顺利、收入快速增长、毛利率高,在手订单达6.10亿元,我们维持其“买入”投资评级。

4月24日,公司发布2017年度报告及2018年第一季度报告。 2017年,公司实现营业总收入15.86亿元,同比增长86.52%;归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比增长78.34%。2018年一季度,公司实现营业收入38,559.77万元,同比增长59.17%;实现归属于上市公司股东的净利润6,017.44万元,同比增长60.42%年报点评: 政策和市场双驱动,公司业绩延续快速增长。公司是全球唯一一家能够提供锂电池智能生产线整线方案提供商,服务包含自动化生产工艺实现、动力辅助、环境控制和建筑规划设计等全套解决方案。受益于国家政策的支持,新能源汽车市场持续快速成长。中汽协数据显示,2017年新能源汽车的产销量分别为79.4万辆和77.7万辆,同比分别增长53.8%和53.3%,2012年-2017年我国新能源汽车销量年均复合增长率为127%;2018年一季度,新能源汽车产销量分别为15万辆和14.3万辆,同比分别增长156.9%和154.3%。在政策和下游市场需求双驱动下,下游锂电池厂商纷纷加大产能扩张以保持竞争优势,抢占市场先机,锂电池设备市场需求旺盛。2017年,公司业绩保持快速增长且订单量持续增长,公司实现营业总收入15.86亿元,同比增长86.52%,剔除东莞雅康3.93亿元的收入贡献,内生同比增长40.33%。公司新签订单约22.39亿元,同比增长50.07%。 2018年一季度,公司营收及归母净利润同比增长超50%,仍保持快速增长态势。 东莞雅康大比例超额完成业绩承诺。2017年,公司通过发行股份及支付现金购买东莞雅康100%股权顺利完成。东莞雅康专业研发制造高精密、高性能锂电池自动化生产设备,具备较强生产设备设计能力和完整的生产工艺流程,其所生产的锂电池生产自动化设备受到市场的广泛好评,在行业内具备很强的竞争力。 交易对手承诺东莞雅康2016年度、2017年度、2018年度经审计的净利润分别不低于(含本数)3,900万元、5,200万元、6,500万元。2017年,东莞雅康实现扣除非经常性损益后的净利润为8,348.29万元,实际完成率为160.54%,大比例超额完成业绩承诺。 定增顺利完成,绑定大客户增加粘性。公司于2018年4月成功完成非公开发行股票项目并募资14.13亿元,用于新建锂电池自动化设备生产线、打造智能工厂及运营管理系统以及补充公司运营资金,提升公司的资金实力、技术实力和交付规模。其中,锂电池自动化设备生产线建设项目投产后预计可实现年均营业收入138,130万元,年均净利润27,072万元。 今年3月,公司与国能电池、河南力旋为建立全方位、更富效率的长期战略合作关系,达到双赢目的,经友好协商,分别签订了《战略合作协议》。国能电池和河南力旋将在同等条件下优先采购公司的产品和服务。其中,国能电池2018年预计新增产能5GWh,相应设备投资额约为15亿元,2019年预计新增产能5-10GWh,相应设备投资额约为15-30亿元;河南力旋规划在未来三年内新增产能10GWh,其中,2018年计划投资建设年产4GWh生产能力,相对应设备采购额预计为12亿元。 布局半导体设备领域。为进一步拓展市场空间,促进产业升级,进一步增强公司的核心竞争力和综合实力,完善公司产业战略布局,公司以自身设备自动化和机械加工优势为依托,布局半导体设备领域。2018年1月,公司与AIKOREACo.,Ltd.签署了《合资协议》,合资设立子公司,从事半导体设备的制造和销售。 综合毛利率回落,全价值链运营效率提升。2017年公司综合毛利率为32.45%,较上年减少3.42个百分点,主要是公司产品外协比例增加及行业竞争加剧所致。2017年第三季度,公司引进了具备10年以上精益化管理经验的财务团队,建立了全新的全价值链管控体系,强化内部运营管理,2017年第四季度起,经营效益逐步提升。 销售费用率为3.59%,较上年度下降1.74百分点;管理费用率和财务费用率分别为11.18%和1.51%,较上年度分别增加0.08个和0.61个百分点。 投资建议: 暂不考虑公司定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为3.19/4.57/6.29亿元,对应EPS为0.85/1.22/1.67元,对应P/E为29/20/15倍,考虑公司下游需求旺盛,公司大客户粘性提升,东莞雅康经营业绩超预期,我们维持其“买入”投资评级。

工业机器人消费大国,国产自主品牌占比逐年提升。2016年,全球工业机器人销量达到29.43万台,同比增长15.99%,连续四年保持两位数增长。IFR预测,到2020年,全球工业机器人销量将达到52.10万台,年复合增长率达15.35%。2016年,中国工业机器人销量达8.70万台,同比增长26.90%,占全球工业机器人销量的29.56%,已连续第四年成为世界工业机器人的销量冠军。IFR预测,2020年,这一比重将进一步提升至40.31%,销量则达到21万台。中国工业机器人销量的快速增长,也带动着国产机器人的加速成长。2016年,中国的国产机器人销量为2.91万台,同比增长30.94%,市场占有率达到33.50%的历史新高,相比2011年提高了近三十个百分点。2017年上半年,这一比重继续保持在30%以上。从产品类别来看,国产工业机器人中,多关节机器人和坐标机器人仍然占据了70%以上的份额。 迅速崛起的工业自动化整体解决方案供应商。公司成立初期主要为注塑企业提供注塑机辅机设备,并于2009年推出自动化供料及水电气系统,近年,注塑行业客户“机器换人”的需求日益强烈,在此背景下,公司结合多年来在自动化应用领域积累的成功经验和客户资源,于2011年起先后向市场成功投放单轴机械手、多轴机械手、专用大型机械手等产品,以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案。公司十年间从自动化塑胶周边设备厂商升级为工业自动化整体解决方案供应商,我们认为在于公司管理团队丰富的行业经验和前瞻性的视野,对行业发展动态掌握及时、准确,能够敏锐地把握市场机遇的能力。 “核心控制技术+铁三角销售架构”驱动业绩快速增长。公司通过自主研发掌握了工业机器人的核心之——控制技术,具体包括运动规划、直线圆弧插补算法、PID控制算法等,其中部分技术已处于国内领先水平。自主的关键控制技术,打破了供应商的标准化产品与下游客户个性化需求不匹配的局面,是公司业绩快速增长的核心竞争力之一。公司提出“五大行业、八大工艺、五大区域”铁三角模式的全新组织架构与产业布局理念,该模式打破以往各事业部的机械划分,使得各业务模块能够互有交织、互为影响,形成一个联动、协调、互补的智能制造生态系统。我们认为铁三角销售组织架构是公司是业绩快速增长的另一核心驱动因素,该模式既可以挖掘老客户新需求,又可以拓展新客户。目前,新老客户订单占比为7:3。公司成立至今已为超过4,600家客户提供产品或服务,下游客户已涵盖注塑、3C产品(计算机、通讯和消费电子产品)、家用电器、汽车零部件、医疗器械等众多领域。公司已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL等知名企业建立了良好的合作关系。 注塑机板块保持快速增长。2017年上半年,公司注塑机辅机业务实现收入7,119万元,同比增长33.19%,注塑自动化供料及水电气系统业务实现收入5,375万元,同比增长145.81%。 募投项目工业机器人及智能装备生产基地投产,产能将大幅提升。公司上市前,主要产品产能利用率达到90%左右的水平,产能不足成为公司发展瓶颈。募投项目工业机器人及智能装备生产基地是公司核心产品的产能扩大项目,用于生产机械手及配套设备、多关节机器人、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统。该项目在新厂区新建3栋生产厂房、1栋行政楼及员工宿舍楼等厂区相关附属设施,目前已部分投产,全部达产后,可实现年产值4.15亿元,较公司2017年7.64亿元的年产值,产值扩张54.31%,产能大幅提升,产品结构改善,产品竞争力加强。 全资收购野田智能,拓宽汽车制造领域的自动化应用。今年3月,公司完成野田智能的全资收购。野田智能主营超声波自动化焊接设备,为上海大众、一汽奥迪、广汽、长城汽车等知名汽车制造企业直接供应商,主要产品为汽车超声波焊接机、汽车热铆焊接机、汽车热铆超声波焊接机,具备与进口品牌竞争的技术优势。交易对手承诺野田智能2017至2019年度扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币1,000万元、1,500万元以及1,950万元。汽车制造是工业机器人应用最广泛、最成熟、数量最多的工艺领域,通过收购野田智能,公司将拓宽汽车制造领域的自动化应用,对进一步打造拓斯达机器人生态圈提供了非常好的市场应用市场切入点和技术支持。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.39/1.96/2.57亿元,EPS分别为1.06/1.50/1.97元,对应P/E分别为57/40/31倍,目前可比公司P/E中位数为58倍,公司估值较为合理,考虑公司掌握核心控制技术,业绩快速增长,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:下游工业机器人需求疲软,行业竞争加剧。

国内收入大幅增长,海外出口稳居行业第一。2017年,公司向天津、广州、重庆子公司增资,进一步加大在京津冀地区、珠三角地区、西南地区等工业发达地区的业务覆盖范围,扩大销售规模,成效显著,重庆沪工、天津沪工、广州沪工三家子公司2017年销售收入平均增长42.15%。2017年公司国内销售收入达192.17百万元,同比增长75.22%。 2017年公司实现海外销售收入518.55百万元,同比增长33.24%,其中,“一带一路”沿线国家销售收入增长17.33%。公司已成为全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商,产品远销全球108个国家和地区,根据海关商品编码数据,2013年至2017年公司出口金额连续五年位居行业第一。 综合毛利率回落,销售及管理费用率下降明显,财务费用率显著上升。2017年公司综合毛利率为28.38%,较上年减少3.74个百分点,主要是生产成本中的原材料成本上升所致。销售及管理费用率分别为6.58%和8.92%,较上一年度分别下降1.62和1.87个百分点;受人民币升值影响,公司财务费用率较上年度上升4.69个百分点,汇兑损失达1,835.18万元,若扣除此因素,净利润同比增长21.34%。 燊星机器人收入高速增长,设立子公司扩张产能。2017年,公司收购了专业的汽车白车身及零配件焊接机器人公司燊星机器人并对其增资(目前持股51%),以拓展汽车行业焊接。燊星机器人2017年销售收入同比增长93.05%,扣除非经常性损益后的净利润为789.75万元,已达到2017年业绩承诺标准。 同时,公司设立沪工智能科技(苏州)有限公司,计划总投资22亿元人民币,注册资金4.5亿元人民币,主要生产激光设备、机器人柔性生产线、数字化焊接设备和数控切割设备等产品,推动产业升级和产业链的延伸,并将有效解决公司现有场地紧张、产能无法满足需求的问题。 积极响应国家军民融合,重大资产重组有序推进。公司正在进行重大资产重组,拟全资收购专业从事航天军工系统装备及相关生产设备的设计和研发的企业航天华宇,以及其下属从事航天飞行器结构件和直属件的生产、装配和试验测试服务并四证齐全的军工企业河北诚航。标的预估值58,000万元,其中10,000万元以现金支付,48,000万元以新增发行股份支付。截至年报披露日,相关审计、评估工作已经完成,公司将尽快推进重大资产重组的相关工作。 投资建议:暂不考虑定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.03/1.24/1.52亿元,对应EPS为0.52/0.62/0.76元,对应P/E为38/32/26倍,考虑公司切入汽车焊接机器人、航天军工领域,国内收入大幅增长,出口收入稳居行业第一,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示:下游需求放缓,汇兑损失,并购整合风险。