外延打造稀土全产业链,强势切入钛锆 盛和资源是国有控股企业,第一大股东地矿所持股仅20%,民营股东占股32%,居大型稀土集团之最,决策机制灵活高效。公司起步于稀土冶炼和开采,2017年初成功抄底收购晨光稀土、科百瑞和文盛新材,公司的稀土冶炼能力和稀土深加工能力提升,已形成稀土和钛锆资源的全产业链布局。 中铝系稀土龙头,积极拓展海内外矿山资源 受到稀土行业供给侧改革影响,盛和资源携手中铝系,从稀土冶炼分离业务拓展到上游矿山开采。2012年受托管理汉鑫矿业100%股权,随后收购微山钢研4.30%、冕里稀土42.35%股权;目前具备稀土矿开采配额5950吨/年(REO);冶炼分离配额5040吨/年,有效保障稀土原料的供应。其次公司积极拓展海外资源,2016年底认购格陵兰12.5%股权,子公司科瓦内湾项目矿床资源储量达1.08亿吨;此外与中核合作从事铀资源提取。 收购晨光稀土和科百瑞,深化稀土冶炼加工和下游应用 在乐山盛和原有轻稀土氧化物加工基础上,公司先后收购西安西骏、科百瑞、晨光稀土、越南稀土等,实现在稀土冶炼、应用和市场等方面的优势互补。晨光稀土是我国规模最大的民营稀土企业之一,拥有年产3000吨中重稀土氧化物、年产8000吨稀土金属、年处理1万吨钕铁硼废料能力,规模优势明显;17年业绩承诺1.27亿元。科百瑞主要从事镨钕金属的冶炼加工,项目升级改造后产能将达6000吨/年,17年业绩承诺0.34亿元;2016年盛和低价收购越南稀土金属产能700吨,实现海外布局。下游应用方面公司重点发展稀土高效催化剂,用于汽车催化和石油裂解,目前已有7000吨分子筛和2.8万吨催化剂产能。 抄底收购文盛新材,强势抢滩钛锆 文盛新材从事进口钛锆加工,具备年产75万吨锆英砂、钛精矿、和金红石产能,是国内最大锆英砂生厂商,与ILUKA、MZI等国际原料巨头建立稳定合作;2016年以后锆矿的全球供需格局特别是锆开始发生逆转,锆精矿价格持续上升;钛白粉的需求带动钛精矿和金红石价格持续提升,文盛的钛精矿产能将陆续释放。此外文盛子公司在建2万吨保温陶瓷纤维项目和年产5万吨莫来石项目,用于消耗锆钛尾矿。2017业绩承诺1.37亿元。 全产业链稀土龙头,适迎稀土和钛锆上行行情,“买入”评级 预计盛和资源2017-2019营收分别为66.17/71.15/72.65亿元,归母净利润为3.52/4.41/4.65亿元,对应EPS0.26/0.33/0.34元。假设2017年稀土氧化物和稀土金属均价比现价提高30%,则预计2017净利润6.96亿元,参考稀土和永磁行业估值水平,考虑到2017年稀土和钛锆行情预期提升,按17年净利润给予26-28XPE,目标价13.40-14.43元,“买入”评级。 风险提示:稀土打黑和环保监控不及预期;锆原料供应被释放,锆英砂价格下行;钛矿价格上升不及预期。

服装行业起家,成功转型新能源汽车产业链。 杉杉股份是第一家服装行业上市公司,从2000年进军新能源材料领域,已成为全球最大的锂电池原材料供应商,其中正极材料产销量稳居全球第一,负极人造石墨产销量国内第一、世界第二,电解液国内前五。近两年受益于新能源汽车产业快速增长带动锂电池原材料销量,该板块净利润实现快速增长。在现有锂电池原材料业务基础上,公司已着手布局新能源汽车全产业链,逐步向下游动力及储能电池系统集成、三电集成、整车验证平台、新能源汽车及车辆运营进行整体布局。 锂电池原材料行业龙头,业务涵盖正极、负极和电解液。 杉杉股份是全球最大的锂电池原材料综合供应商。正极材料业务主体杉杉能源已挂牌新三板,拥有正极产能3.3万吨(1.6万吨为NCM111/532/622,其余为LCO),在建三元产能1.5万吨;近期受益于钴价上涨业绩有所改善。公司现有负极产能3.8万吨,以人造石墨为主,产量位居国内第二,2016销售2.26万吨。电解液产能约1.5万吨,2016年底收购巨化凯蓝,产能将新增2万吨和2000吨六氟磷酸锂。公司主要客户包括比亚迪、三星、LG、天津力神、ATL、国轩等电池厂商,约30%为海外销售;公司同时积极储备硅碳负极和高镍三元材料等新型电池材料技术。 布局新能源汽车平台,打造双闭环模式。 首先,杉杉股份通过合资成立青杉汽车有限公司等整车制造企业,目前已经形成整车研发制造、动力总成系统集成、新能源汽车专用底盘研发、充换电基础设施建设、三电系统维护等完整的产业体系。其次,公司重点布局以“云杉智慧”为基础的新能源汽车第三方运维平台,已在多个一二线城市推广。此外,公司计划开展动力电池梯次储能利用、废旧电池进行回收拆解及材料再生等技术储备,打造动力电池全生命周期闭环。 重组传统服装和融资租赁业务,已申报H股。 公司服装业务包括原创时尚休闲“杉杉”品牌,以及线下直营加盟为主的多品牌业务。公司正在剥离弱盈利能力项目,2016年底完成多数品牌清理,同时正在进行资产重组将服装品业务统归到杉杉品牌。公司投资业务包括金融股权投资、类金融业务及以上海创晖为平台开展的PE基金业务。公司的服装板块以及融资租赁业务计划分拆到H股上市,目前已提交申请。 锂电池原材料综合龙头切入新能源汽车全产业链,增持评级。 动力电池将带动原材料业务持续高增长,新能源汽车和能源管理将成为2-3年新增长点。预计2017-2019年营收分别为77.09/96.04/110.37亿元,净利润6.52/7.72/8.29亿元,对应EPS为0.58/0.69/0.74元。分别对各板块业务拆分预测估值区间180-193亿元,对应目标价16.03-17.19元,考虑到公司的市场地位并积极拓展新方向打造全产业链,给予“增持”评级。

1.上游资源整合完成生产成本不断降低 “十二五”期间,公司完成了上游氧化铝资源的整合。预计到19年公司氧化铝自给率将达100%。目前文山一期氧化铝产能80万吨已完全投产,文山二期60万吨氧化铝产能投产在即,老挝铝业100万吨氧化铝项目预计19年投产,届时公司电解铝生产成本将不受氧化铝价格波动的影响。2016年9月以来,氧化铝价格涨幅已超20%。 电力成本下降预期将使公司生产成本降低6.24亿元。受益于云南省丰富的水电资源,云铝股份电力成本不断下降,盈利能力进一步提升。相比与2015年平均电价0.35元每千瓦时,预计2016年平均电价为0.31元每千瓦时。电解铝成本每吨约降低520元。公司电解铝产能120万吨,则2016年成本将降低6.24亿元。 2.强化下游深加工加快实施全面合金化战略 十三五期间,云铝股份的战略重点是发展铝精深加工,增强产业链竞争力,加快实施公司全面合金化战略。 云铝股份目前配套铝深加工产能50万吨,合金化率为40%左右。2016年非公开发行股份收购浩鑫铝箔86.92%股权,并增资8800万元。成立慧创绿能公司积极推进铝空气电池产业化及市场化,为公司培育了新的差异化竞争优势和盈利增长点。 公司以深度合金化、合金材料化为发展方向,围绕交通、建筑、电力、包装、新能源等领域新型铝材,吸引下游产业围绕公司水电铝资源集聚发展,加快打造昆明地区铝精深加工产业创新园区,增强公司差异化竞争优势。 3.非公开发行遇新规不改公司既定规划公司2月27日晚间公告称终止非公开发行,但公司将按照既定规划积极推进收购国电云南电力有限公司持有的三个水电发电公司资产、浩鑫公司高精超薄铝箔项目及文山中低品位铝土矿综合利用项目。 4.风险提示:项目进度不及预期,电解铝价格不及预期

1.锗价持续低迷,2016年公司业绩预期出现上市以来首亏 据公司业绩快报显示,公司2016年度实现营业收入30,679.39万元,同比下降23.72%,核心原因系主要产品区熔锗的销售量与上年度基本持平,但平均销售价格下降23.52%,同时前期外购高价原料库存对本期业绩也造成一定影响,预期2016年公司业绩亏损1亿左右。 2.公司锗资源储量丰富,行业颓势下保护性开采自有矿山 公司资源储量丰富,拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿,探明的锗资源保有储量689.55吨,2015年公司陆续整合五个含锗矿山,锗金属保有储量增加约250吨。2010年至今,公司矿山累计消耗锗资源约178吨(金属量),在行业持续低迷之际,公司加大外购原材料比例,保护性开采自由矿石,预期2016年预计自有矿山产锗金属量不超过10吨。2011-2015年公司锗金属销量分别为26.2吨、40吨、78.4吨、50吨、34.8吨。 3.锚定下游深加工,产能布局完善,静待涅槃 上市以来,公司积极发展下游深加工领域,切入产业链盈利最优环节,截至目前光纤用四氯化锗、太阳能光伏锗衬底片、红外锗镜头镜片及整机全产业链产能布局完成,现阶段正积极开拓下游客户,预期2017年下游深加工板块订单比较理解,业绩有望出现拐点实现扭亏。公司下游深加工领域布局现状:(1)光伏领域--太阳能锗衬底片产能为30万片/年(4英寸)或20万片/年(6英寸),年消耗区熔锗锭2.29吨。(2)红外--年产3.55万套红外光学锗镜头,实际消耗10.60吨区熔锗锭;(3)光纤--30吨四氯化锗,按照33%锗金属含量计算销售锗10吨。 4.发展高科小金属,涉足半导体 为了对冲经营单一金属锗的风险,公司涉足砷化镓晶片、磷化铟单晶及晶片生产,以小项目试生产为主,市场空间打开后后期再加大投产。在手项目有:2″砷化镓抛光晶片80万片/年和单晶材料6373公斤/年的生产项目及5万片/年2英寸磷化铟单晶及晶片产业化建设项目。 5.风险提示: 锗价持续下跌;下游订单释放低于预期

1. 文盛新材:促进上市公司业务协同并实现多业务布局 文盛新材是全国领先的海滨砂锆矿选矿及深加工企业,具备年产75 万吨锆英砂钛精矿和金红石产能,同时伴生的独居石是一种重要的稀土矿产品,盛和资源收购完成后,文盛新材的独居石业务将使上市公司的稀土业务原材料供应更趋多样化,产品体系更加完善。同时上市公司通过收购文盛新材,布局锆、钛等其他有色金属品种,拓宽公司主营业务范围,增加公司产品种类,优化业务结构,为盛和资源增加新的盈利增长点。 2. 锆行业以Iluka 停产为转折供需逆转,进入提价周期 锆行业上游一直处于寡头垄断格局,2016 年以前合计供给150 万吨,其中澳洲Iluka50 万吨、南非RBM28 万吨、Tronox15 万吨左右、文盛15 万吨左右以及其他小矿山35 万吨左右。之后由于Iluka 关停15 万吨、RBM 减产至20 万吨以下(保证欧美供应量,但将中国供应量减产一半以上)以及部分小矿山关停,目前全球供应量为120 万吨左右,全球需求为130 万吨(一直较为稳定),供需格局逆转。目前RBM 供应不足,Tronox 基本无库存,文盛新材供应紧张,文昌本地选矿厂开工甚少,广西地区选矿厂多数停工,受锆行业供需格局逆转及库存出清影响,国际锆业供应商及海南文盛不断上调锆英砂价格,锆英砂价格进入提价周期。 3. 钛矿供应收缩,钛白粉需求旺盛,价格大幅上涨 供给端:2014 年以后,由于价格大幅下滑70%,矿企亏损严重导致大幅减产(减产18%),供给端收缩,产能持续出清;需求端:下游90%左右应用于钛白粉钛白粉受益于房地产用涂料、快递用纸浆等需求超预期,下游需求旺盛,供需错配,全产业链价格上涨。 4. 涨价周期下,公司价值亟需重估 文盛新材虽无矿山资源,但与全球锆钛龙头深度合作,锁定尾矿资源,在采购价格协商上具备一定的议价能力。在文盛新材的业绩承诺中,对于主要产品的预测价格低于目前市场价,按照目前市场价格,公司2017-2019 年净利润分别为2.473.28 和3.57 亿元;涨价周期下基于对未来价格的预测预计2017-2019 年净利润分别为3.40、4.36 和5.32 亿元。远高于公司承诺业绩,公司价值亟需重估。

1.上游稀土行业价格上涨预期强烈,公司钕铁硼板块有望迎来量价齐升公司现有高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能6300吨,同时考虑到新能源汽车领域对钕铁硼需求的释放节奏,公司正积极扩产,预期2018年底形成1万吨高性能钕铁硼产能,并争取2年内实现满产。产销量方面,2016年钕铁硼产生产量3920吨,实现销售3810吨、2017年-2019年预计产销量分别为5000吨、6500吨、8000吨、2020年实现满产。而钕铁硼上游原材料稀土板块价格处于历史低位,在基本金属及其他小金属普涨背景下,稀土补涨预期强烈,同时稀土企业出货意愿低,下游钕铁硼企业库存处于正常水平,受供给趋紧影响短期难以增加库存量。钕铁硼行业产品定价采用成本加成模式下(毛利率比较稳定),钕铁硼产品价格亦随显著受益稀土价格上涨。 2.加速产能规模扩张,电驱动系统快速抢滩新能源汽车市场份额子公司上海电驱动系统产能10万套/年,2016年销量30980套,2017年计划生产销售5万套,收入10亿,净利润达到5000万以上,预期电驱动系统年产销量增速不低于国内新能源汽车发展增速。为抢占新能源汽车市场,公司积极扩展产能扩产建设,预计2018年底临港新建产能可实现投产,形成50万套/年产能。2020年国家新能源汽车发展目标为实现当年产销200万辆以上,公司电驱动系统目标市占率15-20%。 3.量价齐升,业绩高速增长可期假设2017-2019年钕铁硼销量分别为5000吨、6500吨、8000吨;电驱动系统年销售量分别为5万套、7.5万套、11.5万套,2017年稀土价格恢复到2015年水平,2017-2019年公司归母净利润预期为2.8亿、3.6亿、4.9亿,业绩增速分别为58%、32%、34%。 弹性分析:假设2017年稀土价格较2016年分别上涨15%、30%、50%、100%,则对应2017年公司归母净利润(不含库存弹性)分别为2.7亿、2.96亿、3.3亿、4.0亿。 4.风险提示稀土价格上涨不及预期;产品放量不及预期等

1.借力资本市场,实现产能大规模扩张,预期形成年产电钴5000吨、钴粉3000吨产能,夯实钴粉龙头地位 公司原有钴粉产能1500吨、钴精矿选矿能力4000吨、2016年新形成2000吨氢氧化钴产能(上述均为金属钴,下同)、电解铜产能5250吨。本次IPO募投项目拟在刚果迈特建成5000吨电钴产能、在国内对钴粉生产线技改并扩建形成年产3000吨钴粉产能。迈特电钴核心技术为混酸密闭电解工艺,历时10年攻克技术难题,掌握了在刚果金没有盐酸、液碱蒸汽等生产条件下以钴矿石、高含水氢氧化钴和铜萃余液作为原料生产电解的技术。另外IPO募投项目中通过新建热解法制备2500吨/年四氧化三钴用于2500吨钴粉生产,同时热解法生产的四氧化三钴也是下游电池材料的重要原材料。其次,采用液相还原新工艺新建一条500吨/年超细球形钴粉和超粗球形钴粉生产线,产品着眼于满足高端市场需求。 2.发展战略定位清晰且坚定——做大做专钴粉,并力争在电池材料上游钴原料端争得一席之地 公司未来几年发展重心依旧落实在钴粉领域,力争在做大做专钴粉,改善工艺流程,降低生产成本,提高产品质量,暂时不考虑进入电池材料领域。同时随着3C及新能源汽车对钴需求的高速拉动,公司认为钴产业链的核心在于上游原料端。因此,在此次募投项目中建设的年产5000吨电钴(98%钴含量+2%镍含量,可直接作为三元材料前驱体原料)、热解法年产2500吨四氧化三钴(是电池材料的重要原材料)都是对行业前瞻性判断后的布局,公司亦可打造成为电池材料企业的原料供应商。 3.公司的钴原料主要来源于当地收购的租赁开采和手工开采矿石,且原料渠道相对稳定 刚果原材料供给主要来源于在当地拥有大型铜钴矿山并自行机械化规模开采的资源巨头、无矿山资源而租赁矿山机械化开采的企业、合法手工开采矿的当地居民,公司钴原料主要来源后两者,供给相对稳定,具备稀缺的手工开采矿收购证及钴精矿出口许可证资质。 4.风险提示:钴产品下游不及预期;产线投产进度不及预期等

1.2017玉龙矿业铅锌矿产量预期稳定在约3万吨,预期大竖井工程推动实现产量逐步放量。 当前玉龙矿业年矿石处理量为60万吨,根据品位和矿石处理量测算,我们预期2016年玉龙矿业锌、铅、银的产量分别为1.74万吨、1.18万吨和160吨,贡献净利润2.42亿元。随着大竖井工程的落地,矿山产量有望逐步释放。我们预期2017和2018年玉龙矿业的年矿石处理量分别为70万吨和85万吨,2019可实现满产,年矿石处理量提升至130万吨。预期2017-2018年玉龙矿净利润分别为2.88亿和3.69亿。 2.优质黄金资产预期2017年10月完成注入,贵金属采选助力公司业绩快速增长。 公司此次拟收购的三大金矿在产金量上和品位上都具有一定优势。同时随着矿山开采的顺利启动和延续,未来存在一定可能性的增储预期。吉林白山和青海滩间山属于成熟矿山,已经在产金过程中;黑龙江东安金矿处于探转采阶段,预期2017年10月可以投入生产。其中吉林白山和青海滩间山金矿的品位约为4.56g/t和3.35g/t;黑龙江东安矿前三年露天开采平均品位则预期高达到11g/t左右。 成本方面,白山成本可能稳定在$300/盎司,滩间山由于地处高原地带成本较白山略高,预期稳定在$400/盎司以上;而东安矿前三年露天开采的开采方式有望将成本降至$100/盎司以下。 若金价稳定在270元/克,假设2017-2019年,白山产金量2.87t、3.28t和3.28t;滩间山2017年完成露采到地采的技改,2018-2019年产金量分别为1.31t、1.96t,东安产金量0.21t、4.25t和4.25t;则2017-2019年,金矿贡献的净利润合计约为3.17亿、10.68亿和11.18亿元;高于白山和滩间山期间业绩承诺。 3.风险提示:金价下跌、产金量低于预期和采矿权证出现问题。

1.传统铅蓄电池业务稳中有升,着力巩固行业龙头地位 公司是传统铅酸蓄电池龙头企业,现有铅酸蓄电池产能2450万KVAH,汽车起动用铅酸蓄电池的市占率达25%以上。预期后续公司将着力通过行业横向并购等手段不断实现产能扩张,提高行业集中度的同时进一步夯实公司在传统铅酸蓄电池领域的绝对龙头地位,预期2020年国内产能将达4170万KVAH,产能实现倍增。 2.发挥渠道优势,打造“生产—销售—回收—再生—生产再利用”的全循环经济模式 公司拥有广泛的线下门店,其中一级经销商约1.2万家,二级经销商约5万家,渠道优势非常明显。当前公司子公司骆驼华南和楚凯冶金年处理废旧铅酸蓄电池能力分别为15万吨和10万吨。公司预期2020年将在华中、东北、华南、新疆等区域形成年回收处理80万吨废旧铅酸蓄电池的能力。近期拟与拥有年处理废铅酸蓄电池30万吨、年产铅及铅合金25万吨的生产能力的湖北金洋开展股权、资产合作。 3.锂电池行业顺势而为,择机发力 涉足锂电,稳健为主,择机发力,现有产能规模2GWh,其中7亿Wh 动力型锂离子电池实现投产。为实现公司的多元化发展目标,公司提前布局新能源汽车领域,全资子公司骆驼新能源负责实施的“新能源汽车动力电池项目”首期已于2016年12月正式投产,产能规模达2GWh,如设备规模全部投产后总产能将达4GWh。公司以“三电(电池、电机、电控)+租赁”的模式布局新能源汽车领域,利用传统业务的平台优势助力锂电池业务的发展。 4. 风险提示:铅酸蓄电池需求下滑;新业务推进不及预期。

1、 公司是钼行业龙头 采选加工全产业链覆盖 公司旗下的金堆城钼矿和汝阳东沟矿的目前钼金属量产能约为1.8万吨。汝阳东沟矿扩产后,公司总产能达到3.5万吨金属量左右。钼价每上涨100元每吨度,公司毛利增厚3.5亿元。公司产品分为三块,钼炉料、钼化工、钼金属。 公司作为行业龙头,在手货币资金39亿元,财务费用为负,资产负债率仅为15%等一系列优势保证公司在行业低迷时能坚持到最后,“剩”者为王。 2、 供给侧改革叠加需求端景气恢复 钼行业冰点已过 2015年四季度钼精矿价格跌至冰点,全行业亏损。市场倒逼进行供给侧改革,高成本钼矿关停,16年5月份,主流钼企业联合保价限产,钼精矿价格逐步回升。除了龙头金钼股份、洛阳钼业,其他企业产能利用率或已不足50%。 黑色产业链景气度恢复,提振钼需求。据国际钼协会统计,全球60%的钼用于工程钢和高速工具钢,铸铁和超合金领域,20%的钼用于钼级不锈钢。钢铁行业供给侧改革促使黑色产业链景气度恢复,提振钼需求。 短期来看,钼精矿价格上涨方向明确,但涨幅有限。目前钼精矿价格为1030元每吨度左右,当钼精矿价格继续上行至停产矿山复产成本时,高成本矿山可能会复产。 3、 牵手中广核 研发核电包壳材料钼合金 公司长期致力于钼及钼合金功能性材料的基础研究和应用研发,和中广核合作开发钼金属核电包壳材料。项目有利于促进公司产品高端化转型升级,开拓新的盈利增长点。但仍需通过中广核的认证。 此次金钼股份承担的钼合金包壳材料研制项目,属国家科技重大专项课题“事故容错燃料关键技术研究”中的重要研究内容之一,旨在实现事故容错燃料包壳材料的突破,替代传统核燃料棒包壳材料,从而提高核电安全性和经济性。该项目是全球核电最前沿的研究领域。

事 项: 华创有色团队于2016年12月30日前往公司实地调研,特整理调研简报供投资者参考。 主要观点 1.产品结构不断升级,新增产能定位高端轨交及汽车板市场 公司立足传统铝板带箔45万吨产能,积极布局中高端市场,实现产品结构升级,20万吨“高精度交通用铝板带项目”、“年产2万吨交通用铝型材项目”切入轨交市场,“年产12.5万吨车用铝合金板项目”剑指国内相对空白的高端汽车铝合金板市场。 2.2017-2018年若订单到位,新增产能将助公司保持30%左右增速 传统45万吨铝板带箔产能预期稳定贡献业绩2亿,现处于满产状态,在手订单2个月以上。20万吨“高精度交通用铝板带项目”自投产以来运行顺利,预期今年贡献业绩约6000万,2017年实现满产贡献业绩1.28亿。“年产2万吨交通用铝型材项目”地铁车体已成功下线交付青岛四方检验,验收周期1-2月,预期春节左右可开始批量生产,本项目2017年预期生产车厢200节,2018年生产400节,分别贡献业绩5000万、1亿元。项目挤压型材设备2017年底到位,2018年下半年可实现投产。若下游需求持续景气,未来不排除继续扩大规模,实现年产800节车厢。 “年产12.5万吨车用铝合金板项目”目前正在积极接洽合作方,预期合作模式与公司轨交合作模式一致,考虑与下游整车厂合作,有望2019年开始贡献业绩,设计达产利润1.4亿,若下游市场前景好产品均为汽车板业绩则可实现翻倍。 预期2016-2018年业绩保守分别为2.6亿、3.3亿、4.3亿,业绩增速分别为34%、27%、30%。 3.新项目订单主要看战投合资方的实力 轨交的合作方是中车,而汽车用铝项目合作方尚待定。订单的获得与今后是否具备持续发展能力与合作方的实力休戚相关。 4.投资建议: 公司2016-2018年业绩增长较为确定,具备长期配置价值。 5.风险提示: 车体订单低于预期,汽车板项目开展缓慢。

事 项: 华创有色团队于2016年12月29日前往公司实地调研,特整理调研简报供投资者参考。 主要观点 1.电解铅龙头,产能规模高达40万吨 公司主要从事有色金属、贵金属产品的冶炼以及进出口贸易,产品主要有电解铅、黄金、白银、阴极铜、硫酸、铜、锑、铋、工业硫酸锌、氧化锌等。其中电解铅、黄金、白银的营业收入占公司主营业务收入的74%左右,为公司的主要产品。目前公司拥有电解铅产能40万吨,黄金产能5吨,白银1000吨,硫酸55万吨,阴极铜10万吨。 2.立足循环经济,铅酸蓄电池年处理产能54万吨,后续有望扩至72万吨 公司现有3条18万吨蓄电池/年处理系统,年处理铅酸废旧蓄电池的生产能力为54万吨,均采用自主研发的“废旧铅酸蓄电池自动分离--底吹熔炼再生铅”先进工艺,开创了再生铅与原生铅相结合的新模式。预期公司将继续投建“三期废铅酸蓄电池综合处理工程项目(18万吨/年)”,届时公司废铅酸蓄电池年处理产能达到72万吨。而在本次非公开发行中公司斥资9亿元建设年回收废铅酸蓄电池72万吨/年回收体系,为公司废铅酸蓄电池处理产能提供原材料保障。2015年公司回收处理20万吨铅酸蓄电池,对应再生铅金属量约13万吨,占公司电解铅产量的1/3左右。 3.环保趋严,再生铅市场集中度显著提高,龙头企业恒者恒强 2016年7月中央环保督察组进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8省份,2016年11月第二批环保督查分别进驻北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等7个省份。环保趋严直接导致河南铅冶炼企业下降至10家左右,正规铅酸蓄电池生产企业处理量显著提升。公司是目前已获认可符合再生铅准入条件的两家企业之一,从3季度开始再生铅板块盈利显著回升,并延续至4季度,全年预期盈利1亿。 再生铅企业的增值税退税由50%降至30%,政府补贴(增值税退税)退坡,加速低效产能退出,具有规模优势的龙头企业竞争优势凸显。 4.风险提示: 环保监管力度下降;税收优惠政策退坡;铅酸蓄电池需求下滑

1.产品价格进入上涨通道+产能释放——量价齐升业绩或将显著改善 (1)资源为王,长期深耕钴主产区刚果金,收购优质矿山,建立自主钴贸易系统。目前公司控制的矿山有MIKAS 公司(持股比例72%)的KAMBOVE 尾矿、NIMURA 矿,及PE527 采矿权,合计控制钴储量超过7 万吨。同时公司通过在当地建立全资子公司CDM 构建钴采购贸易系统,成本优势显著。(2)钴冶炼霸主,钴产品产能高达2 万吨(折合金属量),2015 年国内市占率25%,全球市占率14%,随着衢州钴新材料项目技改后产能进一步扩大,公司市场地位进一步显著提升。(3)拓展下游,投资建设2 万吨锂离子电池三元正极材料前驱体,分享新能源汽车盛宴,目前已经建成投产约6000 吨,预计2017 年全部建成投产。 2.供给刚性+需求强劲+库存低位——未来两年钴行业进入黄金投资期 (1)价格处于周期底部区域,上涨空间大;(2)中大型矿山减产频现,未来两年基本无大型矿山投产,供给对价格的压制偏弱;(3)下游需求全面开花,工信部测算“十三五”期间钴作为新材料战略小金属年均增速有望达12.5%;传统消费电子领域尤其是智能手机电池容量提升趋势确定,行业“双电芯+快充”技术小变革或带动消费锂电用钴需求再次景气;新能源汽车三元技术路线有望成为主流,拉动钴需求“小基数+高增长”;分布式储能悄然崛起,三元再下一城。 3.投资建议:预期2016-2018 年公司营收分别为44.67 亿元、65.15 亿元、77.07 亿元;归母净利润分别为0.22、2.8 和3.9 亿元;2017-2018 年对应目前股价PE 分别为82X、59X,给予“推荐”评级。

事项: 近日,我们赴永兴特钢就公司的经营情况进行了交流。特将调研情况整理如下,供参考。 主要观点 1、 轧钢产能2017H1翻倍,利润有望增50%+ 公司现拥有炼钢产能35万吨,轧钢产能20万吨,其中棒材产能12万吨左右,线材产能8万吨左右。募投建设25万吨轧钢项目,预计将于2017年上半年投产。届时公司炼钢、轧钢产能匹配,产销量预计达32万吨左右,业绩将充分释放。按照目前供销情况,募投项目达产后预期净利润1.15亿元。 2、 成本加成,有望受益镍、铬价格上涨 公司的主要原材料为不锈废钢、镍合金和铬铁合金等,占生产成本的比重在90%左右。由于公司采取“成本加成”的定价模式,镍和铬价格波动对产品价格会产生直接影响,但对单吨毛利影响不大。目前,公司不签长单,以原材料价格而定,将原材料及产品价格同时锁定。此次,镍价和铬价上涨后,公司产品价格随之上调,未对公司利润产生不良影响,且下游行业在看涨情形下将适度增加公司产品的订货量。 3、 主公司下游客户稳定,未来高端线材及出口是公司业绩增长点 公司具有长期稳定的客户,基本行业前十大下游企业都是公司的稳定客户,近年来虽然单吨利润有所下降,但订单量在增加,因为行业低迷使得部分小企业破产退出,公司在行业的市占率逐步提升。目前公司下游订单比较好,库存商品不超过1个亿的周转。产品结构中棒材的量增长稳定,目前管坯料国内市占率第一;线材增长会很多,高附加值要增长15-20%,未来高精端线材占比达30-40%左右。此外,公司目前出口占比较小,只有5%左右,未来出口占比将增加。 4、 现金流充裕,横纵外延均可期 公司目前拥有可变现金约18亿元,公司未来发展战略主要有两个方面:一是主营业务方面,未来将立足主业,将主业做大做强,主要发展替代进口,继续向“专、精、特、新”发展,重点扩展在核电、军工、能源等方面应用,重点发展新产品:镍基合金、高温合金、汽车用钢等产品,同时借助资本市场整合上下游标的;二是外延发展方面,拓展新的业务领域,重点在新材料和高端装备制造等领域布局,培育新的利润增长点和业务增长极。

1.混改企业,充分发挥国企&民营竞争优势公司是典型的混改企业,拥有地矿研究所、稀土集团之一-中铝公司、资深稀土工程师-王全根以及优秀民营企业-四川巨星集团等多位股东,能够充分发挥国企&民营的资源、技术以及管理优势,经过三年的战略布局,公司现已形成集稀土采选、冶炼分离、金属以及深加工为一体的全产业链布局的稀土龙头。 2.多种方式布局稀土全产品链,产品结构更趋丰富和完善公司现已控制稀土保有资源量(REO)77.60万吨、获得稀土开采配额近6000吨,冶炼分离配额6000多吨,实现开采与冶炼完美匹配,是纯粹的稀土价格上涨受益标的。 拥有全部17种稀土的冶炼分离产能13000吨左右、稀土金属产能14000吨,同时拟收购的文盛新材,生产锆英砂、钛精矿、金红石、同时伴生副产品的独居石(2016年1-8月销量7600.57吨)中60%左右为稀土。稀土金属产能无配额限制,加工费稳定,为公司提供稳定的利润来源。 下游深加工环节,公司拥有锆钛制品、共伴生铀(文盛新材复产独居石中40%为铀)、稀土催化剂、稀土硅铁、保温材料等多种深加工产品,广泛应用于核能、石油化工、环保等领域。 3.布局海外,稀土出海目前我国稀土产业已形成以六大稀土产业集团为主的行业格局,而且产销量受配额限制,未来存在一定的发展瓶颈,公司在行业低迷之时,积极布局海外,收购越南VREX公司90%股权(稀土金属产能700吨)、收购澳大利亚格陵兰矿业(拥有稀土、铀等矿石资源储量10.1亿吨)12.5%的股权,成为单一大股东,实现稀土出海。 4.风险提示:(1)六大集团整合进度不及预期;(2)稀土打黑力度不及预期;(3)下游需求回暖乏力。