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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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宝钢股份 钢铁行业 2014-05-28 3.85 -- -- 3.99 1.27%
4.74 23.12%
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一、事件概述 近期我们对宝钢股份进行了实地调研,与公司高管交流了公司基本面和行业情况,并对公司的运营规划和旗下东方钢铁、上海钢铁交易中心及动产质押平台进行了交流,总结如下。 二、分析与判断 公司产能2300万吨,2013-2014年因高炉检修维护影响产量约100万吨 公司在湛江项目2016年投产以前产能基本上维持在2300万吨左右,2013-2014年产量约2200万吨,销售直供比达到80%-85%。产量略低于产能主要是由于这期间宝钢大院4000立方的高炉需要大修,影响产量约100万吨左右。 公司2013年销售汽车板约630万吨,市场份额占50%左右 公司2013年销售汽车板约630万吨,其中冷轧汽车板550万吨左右,热轧汽车板80万吨左右。公司在国内汽车板拥有50%左右的市场份额,在市场上具备很强的议价能力,始于2013年的多次提价可窥一斑。同时公司汽车板业务与合资品牌合作更为紧密(更为注重质量),因此在单品盈利情况上也好于其他汽车板制造企业。 公司具备上海钢铁交易中心、东方钢铁等电商以及第三方支付平台东方付通 公司钢铁业务目前100%控股上海钢铁交易中心和东方钢铁网两大电商平台。东方钢铁网主要是出售宝钢产品,公司内除了出口以外的销售均通过该网完成;上海钢铁交易中心主要是面向社会的公众平台,出售的均是现货产品,目前该平台上六成左右是宝钢的货源,还有四成是社会货源。其他部分钢厂虽然也有自己的期货平台,但少量现货会挂在上海钢铁交易中心进行交易。此外,公司已拥有第三方支付平台东方付通,在上海钢铁交易中心达到接近9成的使用率,目前暂时免费使用。 打造动产质押平台,为钢贸商及钢铁企业提供规范的钢铁融资业务 公司旗下东方钢铁电子商务公司与上海市银行同业公会合作,建立全国首创的动产质押信息平台,已于3月25日上线。该平台服务于钢贸、钢铁和银行,只需把钢材产品放在指定的仓储内就可以向银行申请做质押。目前该平台内的总库存量为284万吨,合作仓库56家,合作银行包括四大行在内的14家银行。公司运行该平台需要与仓储合作非常紧密,各仓库必须实时提供质押产品的状态反馈,并保证仓储内的钢材产品安全。该平台盈利模式为在钢贸商登记质押时收取一定费用,针对提供金融服务的机构,将简化其监管流程,其也会支付一定费用。 三、风险提示:1)汽车行业景气下行;2)更多国内钢厂参与汽车板市场竞争;3)质押物品遗失。
钢研高纳 有色金属行业 2014-05-15 13.75 -- -- 23.15 11.41%
19.58 42.40%
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一、 事件概述。 外盘镍价年初至今涨幅达约50%,国内金川镍涨幅约37%;同时下游不锈钢等已跟随涨价。涉镍股票出现大幅上涨。 二、 分析与判断。 公司不是闭口合同,原料成本上涨后可以提价。 根据2013年年报,目前产品使用的原材料主要为镍、铬、钴等有色金属,原材料成本在公司产品成本构成中所占比75%左右。伴随原材料价格波动,公司采用“以销定产”的模式,会根据原材料价格的上涨情况,相应提高产品售价。 历史数据证明镍价上涨利于公司业绩改善;但募投项目投产才是“王道”。 镍价在2009-2011H1期间经历了一波倍增的牛市,公司在产品结构稳定的情况下,销售净利润率和毛利率也同步呈现了稳步上涨的局面,彰显了原料成本上涨助推公司提价所形成的正面效应。以净利率为例,从2008年低位11.1%逐年涨至2011年的16.7%;随后2012年回调至15.17%(此时镍价持续下跌1年有余),2013年募投顺产后创出新高16.9%(镍价铸底)。 募投磨合期预期致使2014年业绩呈现前低后高的局面,全年30%业绩增速可期。 公司2014Q1营收增长约9.2%,而归母净利润同比增长6.25%。我们认为净利增速低于营收主要由于公司2013年募投项目投产后,初期产能未充分释放,费用摊销较高,抬高营业成本所致。公司2013Q1也同样因2012年募投项目投产原因,营收增速低于营业成本增速;根据2013年历史经验,预计磨合期维持二个季度,随后业绩恢复高增长是大概率事件。年报中提及2014营收规划增长约20%,据募投项目效益可行性分析,我们认为2014全年业绩增速望达30%。 公司民品于2013年开始发力,2014年望开始贡献利润。 2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售。高纯高强特种合金及制品项目,组织了多次市场调研和项目前期论证,计划先期在天津市武清区租赁厂房进行项目一期生产,待市场成熟后择机启动项目二期厂房建设以扩大产能。民品主要涉及阀门、光伏切割丝盘条、模具钢的进口替代,回款周期快,预计2014年能够贡献业绩。 公司处于航空产业链微笑曲线“资金和技术密集”高附加值一端。 航空产业链附加值由高到低排行:研发设计、售后服务、发动机制造、营销、关键零部件制造、整机组装、一般零部件制造。公司涉“研发、发动机关键部件制造”。 三、 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。
天通股份 电子元器件行业 2014-05-09 10.20 -- -- 11.44 12.16%
13.20 29.41%
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一、事件概述 近日有台湾媒体给出的消息称,小米今年Q3或者Q4发布的新机要采用蓝宝石面板,此外消息还透露,不少手机厂商也在秘密筹备与之相关的产品。 二、分析与判断 小米4若使用蓝宝石屏幕可促使其它国产旗舰机加快蓝宝石应用 此次小米手机将使用蓝宝石面板的消息是目前国内知名手机品牌首次出现的相关传闻,对国产机影响意义重大。2013年11月外媒曾报道苹果与GT先进技术公司签订了5.78亿美元蓝宝石订单,表明蓝宝石对苹果未来产品发展的重要作用。而此次小米手机使用蓝宝石面板消息,加快国产高端手机应用蓝宝石玻璃面板的进程,将很大程度影响国内其它几大主流手机厂商把蓝宝石玻璃作为旗舰机型的标配。 2013年智能机10亿出货量,蓝宝石面板应用推广可能导致上游蓝宝石供不应求 IDC日前报告称2013年全球智能手机出货量首次达到10亿部,较2012年同期增长38.4%,其中苹果手机出货量在1.5亿部左右,排名第二;三星第一,约3亿部。若苹果iphone6全使用蓝宝石玻璃面板,需求就可能超过1.5亿片(5寸片),媒体称其供货商GTAdvanced未来将建成1-2亿片蓝宝石玻璃面板产能(目前518台熔炉到位,未来计划扩至938台),据海外分析师称518台产量相当于目前全球产能2倍,因此目前全球蓝宝石玻璃总产能仅约5000万片(5寸片),若未来三星、LG和HTC等品牌旗舰机纷纷使用蓝宝石玻璃面板,将极有可能出现供不应求的情况,市场空间巨大;目前受此影响,蓝宝石玻璃价格已经较年初出现较大涨幅。 公司2014年将扩产至160台90kg蓝宝石长晶炉 据报道,公司将在2014年5月底有62台90kg级蓝宝石长晶炉安装完毕,到下半年公司将会扩产至160台90kg级蓝宝石玻璃的产能,对应2英寸晶棒约1200万毫米左右,晶片约1500万片。 行业景气下蓝宝石晶棒价格持续上涨至5.5美元,涨幅达35% 媒体报道,台系蓝宝石基板相关企业表示,在国际大厂主导的趋势下,蓝宝石晶棒在3-4月间再度调涨价格,由1-2月间的4美元提升至5.5美元,涨幅达到35%。 预计160台长晶炉,单价5.5美元情况下,晶棒可贡献业绩0.16元 若公司蓝宝石长晶炉达到160台,晶棒价格在5.5美元左右,公司晶棒(不含切磨抛)业务可贡献业绩0.16元。另据弹性分析,若公司长晶炉数量达到500台同时蓝宝石晶棒价格达到7美元/毫米时,公司蓝宝石业务盈利将达到EPS0.92元。 三、风险提示:1)蓝宝石行业过度投资。
北京利尔 非金属类建材业 2014-05-05 8.24 -- -- 8.74 5.56%
10.34 25.49%
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一、事件概述 2014Q1公司实现营业收入约4.14亿元,同比增长40.76%;归属于母公司所有者的净利润约0.6亿元,同比增长51.98%。 二、分析与判断 2013Q1净利增长51.98%,连续五个季度确定高增长 公司业绩从2013Q1开始已持续四个季度保持高速增长;单季净利同比增长从2013Q1的30.67%增至Q4的127.96%。公司2014Q1业绩同比增速51.98%,显著高于2013年的30.67%,预示公司合同耗材管理营收占比在不断提高,帮助提升毛利率至35.24%高于2013Q1的34.4%。 2014H1净利预增40-60%,数据分析预增50-60%概率更大 我们分析2012-2013年单季度净利情况,主营Q1与Q2基本相当,并且理财收益预计保持稳定,因此我们预计公司2014H1净利增速大概率事件与Q1相当,增速区间50-60%。 合同耗材管理在2014Q1再获大订单,我们预计金额过亿 2014Q1营收同比增长40.76%,主要系报告期内“合同耗材管理”商业模式取得重大突破,2014年1月27日公司与唐山不锈钢有限责任公司签署炼钢系统耐火材料全线独家整体承包协议及其他大额订单增加。唐山不锈炼钢产能约300万吨,每吨钢水耐材消费约30-50元,因此我们判断此单级别在亿元左右,再加其他大单,合计订单额度必然过亿。 正确解读公司扣非净利增长33.33%,净利增速才是“实质”主营增速 公司扣非净利增长33.33%,主营外的投资收益来自于公司理财收益;而之前这些资金产生的利息收入冲抵了财务费用,体现在主营利润中;因此在资金来源未变而效益计入会计项目变化的情况下,净利同比增速才是“实质”主营增速。 公司是重化工业节能和绿色建材生产的关键一环 公司是未来可能硬性推广的绿色建材无铬水泥和水泥窑协同处理城市生活垃圾用高端耐火材料生产商之一,针对这两块高端耐材需求,目前供给存在20余万吨缺口。除此之外,公司已经开始生产家电等领域生产用无铬钢材生产用耐火材料。 受益“京津冀”经济区域一体化–约200亩土地价值并符合北京新兴产业政策 在北京市昌平区小汤山工业园拥有国有出让用地53,820.64平方米,另有科研生产储备用地约100余亩。小汤山工业园是北京战略性新兴产业的策源地之一,该区域将实现24家中央企业人才基地创新成果就近转化和产业化。 三、风险提示1)技改低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。
钢研高纳 有色金属行业 2014-04-28 13.90 -- -- 23.00 9.52%
17.50 25.90%
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一、事件概述 2014Q1公司营收约1.19亿元,同比增长约9.2%;营业成本约0.98亿元,同比增长11.3%;归属于股东的净利润约1920万元,同比增长6.25%。 二、分析与判断 公司2014Q1净利同比增约6.25%,因募投项目初期成本摊销高 公司2014Q1营收增长约9.2%,而归母净利润同比增长6.25%。我们认为净利增速低于营收主要由于公司2013年募投项目投产后,初期产能未充分释放,费用摊销较高,抬高营业成本所致。公司2013Q1也同样因2012年募投项目投产原因,营收增速低于营业成本增速;根据2013年历史经验,预计磨合期维持二个季度,随后募投项目产能利用率提升,业绩恢复高增长是大概率事件。 2014Q1毛利率28.5%,自2012Q1以来持续改善 公司2014Q1毛利率28.5%,较2013Q1、2012Q1分别提升约1.3和4.72个百分点,毛利率自2012Q1以来持续改善。一方面预示了公司技术在不断改善成材率逐步提升,一方面在证明募投项目的高附加值可行性。 京津冀地区拥有土地160余亩,公司业务高度符合京津冀产业政策 公司在河北涿州和北京中关村永丰产业园区拥有合计约109650.18平方米土地,约为160余亩。公司作为航空航天领域新材料供应龙头,高度符合目前京津冀地区的产业政策。公司目前研发生产主要分布在京津冀地区,其中特种阀门、光伏切割丝盘条和模具钢业务处在天津,河北地区承接了航空航天以及舰船的部分产品产能。 公司计划2014年营收同比增长约20%达到6.2亿元,我们认为业绩增速望达30%强 伴随公司产品良品率提升和募投项目2个季度后磨合完成,业绩同比增速预计高于营收增速。根据募投项目的效益可行性分析,认为2014全年业绩增速望达30%。 公司民品于2013年开始发力,2014年望开始贡献利润 2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售。高纯高强特种合金及制品项目,组织了多次市场调研和项目前期论证,计划先期在天津市武清区租赁厂房进行项目一期生产,待市场成熟后择机启动项目二期厂房建设以扩大产能。民品主要涉及阀门、光伏切割丝盘条、模具钢的进口替代,民品回款周期快,我们预计2014年能够有所业绩贡献 三、风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。
北京利尔 非金属类建材业 2014-04-28 9.22 -- -- 8.65 -6.69%
10.34 12.15%
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一、事件概述 2013年公司实现营业收入148,071.92万元,同比增长34.51%;归属于母公司所有者的净利润17,287.79万元,同比增长54.48%。 二、分析与判断 2013营收同比增约35%、净利增超54%,“合同耗材管理”商业模式效果显著 公司2013年营业收入约14.8亿元,同比增长约35%;归母净利润约1.73亿元,同比增长超过54%。我们认为公司营收增长以及毛利率提升主要由于公司推进“合同耗材管理”的全线承包商业模式,在提升整体营收的同时,由于其在整包项目后的精细化管理,成本控制效果显著,盈利能力持续提升。另外公司收购的辽宁金宏菱镁矿开采在2013年开始放量,贡献利润将近1000万,毛利率高达77%。 合同耗材管理回款及时,有效性毋庸置疑 公司推动合同耗材管理后,净利润大幅增长的同时,回款能力亦得到保障。公司2013年归母净利润1.72亿元,2012年为1.12亿元。而2013年经营活动产生的净现金流高达1.64亿元,较2012年的0.465亿元有大幅改善,公司回款能力已毋庸置疑。营收高速增长的同时,公司应收账款周转天数环比约降14%。 公司是重化工业节能和绿色建材生产的关键一环 公司除了以“合同耗材管理”为客户节能降本外,也是未来可能硬性推广的绿色建材无铬水泥和水泥窑协同处理城市生活垃圾用高端耐火材料生产商之一,针对这两块高端耐材需求,目前供给存在20余万吨缺口。除此之外,公司已经开始生产家电等领域生产用无铬钢材生产用耐火材料。 受益“京津冀”经济区域一体化–约200亩土地价值并符合北京新兴产业政策 在北京市昌平区小汤山工业园拥有国有出让用地53,820.64平方米,另有科研生产储备用地约100余亩。小汤山工业园是北京战略性新兴产业的策源地之一,该区域将实现24家中央企业人才基地创新成果就近转化和产业化。 2013Q1后连续四个季度确定高增长 公司业绩从2013Q1开始已持续四个季度保持高速增长;单季净利同比增长从2013Q1的30.67%增至Q4的127.96%。证明公司“合同耗材管理”模式的有效性和其业界主导地位。 经济增速下行无碍公司业绩高增长 钢材价格持续下跌情况下,公司业绩并未受到客户盈利影响,2014Q1业绩仍预增50%以上。我们认为宏观经济增速虽然下降,但并不影响公司业绩保持高增速。 三、风险提示1)技改低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。
横店东磁 电子元器件行业 2014-04-17 18.79 -- -- 19.45 2.96%
20.59 9.58%
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报告摘要: 公司磁性材料业务遭低估,估值体系需要重建目前公司磁性材料下游需求不再以黑白电为主,而是已经完全转换到以汽车自动化、3C 消费电子和新能源汽车等高附加值产业。其中涉及汽车自动化等占比约39%、3C 及新能源汽车相关占比约38.6%,其他为黑白电。 磁性材料业务产品结构优化助其保持较高毛利公司磁性材料业务高毛利主要是由于公司不断优化产品结构同时延伸至磁性材料上游的预烧料生产。公司2013年永磁材料销售收入同比上升9.73%,毛利率上涨3.28个百分点至35.5%。永磁产品毛利率提升主要是由于其高附加值的9系磁材销售占比由2012年的小批量试产增至2013年的35%以上,未来还有进一步提升的可能。而软磁业务虽然2013年营收略有下降,但其净利水平却大幅提升。未来软磁业务将不简单粗暴的提升产能,而是转向高端定制为主,毛利率水平有望进一步提升。 公司具备全国最大预烧料生产基地,高端磁材经济稳定生产的基础公司磁性材料毛利率较高的另一原因是公司是目前国内最大的预烧料生产基地,这是经济生产高端磁性材料的基础,使成本具有较大优势,也有效保证公司产品质量的稳定性。年产能达到15万吨,其中约10.5万吨(70%)专供公司内部使用,且使用价格为对外销售的最低价格。 电机磁瓦与汽车自动化密切相关,技术及成本优势提升市占率电机磁瓦是公司永磁材料的主要产品,主要应用于汽车自动化,且传统汽车与新能源汽车上均需要使用,并且汽车自动化比例在提高。汽车自动化中应用的磁材用途包括ABS 传感器、CVT 用电动机、交流发电机等,公司在电机磁瓦方面的技术、成本优势将使其在此高端领域市占率不断提升,2010年时,高端电机磁瓦公司市占率约为10%。 软磁应用广泛,专业化定制提升毛利,已间接进入特斯拉和苹果产业链公司2013年共生产软磁材料1.86万吨,涉及一系列高附加值的成长行业,主要有智能手机、网络通讯领域、新能源、汽车电子、云计算、物联网及LED照明市场等一系列未来高速成长的板块。公司软磁业务未来以提供多元化定制为发展方向,虽然营收增长有限,但盈利能力有望大幅提升。公司目前已间接进入苹果、特斯拉等产业链,主要为期提供iPhone 及ipad 内的磁芯产品和特斯拉的自动控制系统。 风险提示: (1)磁性材料产能再次激增;(2)磁材价格大幅下降。
宁波韵升 电子元器件行业 2014-03-21 15.75 -- -- 16.10 2.22%
16.10 2.22%
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上游稀土价格有企稳迹象 公司主业为稀土永磁材料和少部分电机业务。自2011年稀土永磁材料行业高峰过后,稀土永磁材料价格逐渐下移,公司业绩出现了一定幅度下滑。近几个月,随着上游氧化镨钕价格趋稳回升,公司稀土永磁业务有望步入平稳增长期。 公司稀土永磁业务受益于新能源汽车行业发展 公司稀土永磁材料下游领域主要有:VCM在大概30%左右;另外工业电机30%左右,主要是车床设备的马达电机;汽车方面占20%左右,主要是EPS磁钢,一些泵、变速箱的磁钢;15%电子的磁钢,其为变频空调。公司目前产能为6000吨,均可用于生产新能源汽车电机材料。 上海电驱动为国内新能源汽车电机龙头 公司参股上海电驱动,持有26.46%股份。上海电驱动目前是国内最大的新能源汽车电机生产企业,国内市场份额约20%,国内主流汽车企业几乎都有配套。估计2013年营业收入超过2个亿,净利润3000万元左右。 上海电驱动2014年业绩有望爆发式增长 新能源汽车产业发展大势所趋,新能源汽车相关政策将不断优化,政策执行力度逐渐加大。前两批示范城市到2015年规划推广量达到33万辆。同时,汽车企业经过多年示范运行,产品质量不断提高,已经出现相对成熟,可以走向市场的车型。再加上北京2万新能源汽车号牌的正面刺激。预计新能源汽车在2013年1.7万辆销量基础上,2014年将出现翻番式增长。作为新能源汽车电机的上海电驱动,我们预计2014年收入增长有望超过200%,净利润有望达到1亿元。 公司价值存在明显低估 预计公司2013年EPS0.50元,主要为稀土永磁材料供应,PE低于同业公司。另外,假定上海电驱动2014年净利润为1亿元,考虑到行业地位以及未来成长空间,那么合理估值应为100亿元。对应公司股权部分市值为26亿。因此,我们认为公司市值低估超过26亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.50元、0.61元。对应PE分别为30倍、24倍,合理估值为24元,对应2014年PE为40倍。 风险提示新能源汽车推广未达预期风险。
北京利尔 非金属类建材业 2014-03-17 8.25 -- -- 9.70 17.58%
9.70 17.58%
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一、 事件概述 北京利尔高温材料股份有限公司(以下简称“公司”)拟以6139万元收购山西盂县西小坪耐火材料有限公司持有的上海新泰山高温工程材料有限公司(以下简称“上海新泰山”,共计8600万元出资额)100%股权。 二、 分析与判断 确立合同耗材能源管理模式-规模毛利率双升,2013-2015业绩增速望达50% 2013年业绩快报中明确“公司持续优化和完善‘合同耗材能源管理’的商业模式”;降成本和节能并行。钢企迫于成本和节能需求,整线外包业务需求增长快,行业整合开启;北京利尔作为龙头企业之一届时单体企业营收规模和毛利率有望双升,其中毛利率预计提升2-3个百分点。根据公司历史实际产量以及2013年并购矿山等项目扩展情况,我们预计2014-2015年公司盈利有望保持约50%的增速。 2013年开启并购步伐后2014年3月并购上海新泰山,9亿现金有益持续并购提高市占率 公司2013年年中通过定增对金宏矿业和辽宁中兴进行了整合。2014年3月再次通过现金形式并购上海新泰山。意味着行业整合正在加速,并且公司拥有约9亿元现金,有益于其未来持续并购。并且在目前行业市占率不及2%的情况下,市占率有望数倍增。 上海新泰山将帮助公司开拓华东和华南区域,宝钢等重点企业赫然在列 公司上海分公司产能拓展缓慢,无法适应华东和华南区域局部承包和整包业务的快速发展。此次收购上海新泰山将利于公司产能配套华东和华南业务的快速发展。并且上海新泰山是中国最早的耐火材料企业之一,主要为国内的大型钢铁、石化企业提供各种耐火材料产品;1978年作为宝钢的配套耐火材料工程参与了宝钢的建设,并由日本黑崎引入国内第一条先进的不定型耐火材料生产线。 公司客户以央企和国企为主,并且于2012年对亏损客户进行了清理 选择客户的规模一般均在200万吨/年以上。目前客户可以分为几大集团,首钢系(包括迁钢、首秦和曹妃甸等企业)、鞍本系、天津系(包括天钢、天津钢管和天津荣程)、河钢系(包括承钢、唐钢、邯钢)、沙钢系、宝钢等。同时公司于2012年采取严控成本、提价和剔除亏损项目的模式进行了项目清理,避免亏损蔓延。 上海新泰山在宝山区拥有40813.10平方米土地,潜在价值值得关注 具备5000余万吨菱镁矿资源,高端耐火材料必备且是高纯镁合金生产技术趋势 三、风险提示 1)技术改造项目低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。
动力源 电力设备行业 2014-03-07 12.81 -- -- 14.90 16.32%
14.90 16.32%
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一、 事件概述 近日媒体报道,在北京宣布年内完成1000个公用快充桩布局后,上海、天津等地也相继宣布,将在全市范围内各建设6000余个充电桩或充电接口。同时,京津冀和首都经济圈概念也于近期形成,区域内相关高新企业有望受益。 二、 分析与判断 配合新能源汽车推广,直辖市建设充电站(桩)有望形成示范效应 目前北京、天津和上海3家直辖市均明确提出了充电站(桩)建设计划。我们认为很可能形成非常正面的全国性示范和推广效应。 快充技术附加值高于慢充,充电站技术附加值高于充电桩 业内专家介绍,快充比慢充技术难度要大,同时附加值要高。此次北京提出的1000个快充桩布局计划无疑提高了行业准入技术门槛。同时根据文献,充电站的技术含量高于充电桩,初始投资也远高于充电桩。充电桩是为电动汽车充电的动力设备,外形犹如停车计时表一般;可实现计时、计电度、计金额充电。而充电站则包括了供电系统、充电设备、监控系统和配套设施等;技术集成复杂度高。 国内充电站市场逐步呈现一定垄断态势,电网和石化占据先机 媒体报道,电网系和石化系早已布局国内充电站(桩)市场,垄断性已显现。国家电网2011年就在北京、天津等城市建设了电动汽车充换电服务网络,南方电网则以整车快充及电池租赁模式开展运营,2011年就联手美国Better Place公司开展中国充电站业务,同时在深圳等地采取试点开展电池租赁业务。中石油和中石化等则早就开始借助其原有加油站网络布局,在加油站附近设置快速充电电源系统。 动力电池未形成标准时,我们认为充电技术需电池管理和平衡系统同步研发 由于目前未形成统一新能源汽车电池标准,因此每个电池的充放电指标等性能方面差别很大,充电站(桩)可能需要呈现多元化和定制特征。因此我们认为要想做好充电站,需要很全面的电池平衡和管理系统研究。 公司已经具备较成熟充电站建立和电池管理和平衡技术,并与中石化有合作 公司目前二次锂电池业务主要应用是二流的3C产品,发展目的更主要是为了研发充放电和电池管理系统(BMS)等技术。公司已经具备了建立充电站的能力和持续研发的能力;与中石化建立了合作关系,业务进展静观其变。 目前国内充电站(桩)缺乏规模效应和成熟的盈利模式,发展有待观察 三、 风险提示:公司主营通讯、信息化和节能业务景气下降。
中信国安 综合类 2014-03-05 7.24 -- -- 7.55 4.28%
7.55 4.28%
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一、 事件概述。 国企改革和新能源汽车两个投资热点有望贯穿整个2014年。因为伴随政策的逐步明朗化,市场发展趋势和企业举措也将逐步清晰。我们认为中信国安既具备国企改革先锋优势,同时其日趋成熟的新能源业务也存在大幅改善空间。 二、 分析与判断。 中信集团作为历次改革先驱,子公司中信国安集团具备先发优势。 在中国经济改革总规划师邓小平同志倡导和批准下,中信集团作为吸引外资和对外开放试点于1979年建立。此后,中信集团充分发挥了经济改革试点和对外开放窗口的重要作用。此次,新一代领导人再次提出国企改革,我们认为历史上的先驱,必然会继续担当先锋的角色。但是目前中信集团体量很大,涉足了银行、证券、信托、保险、基金、资产管理等行业和领域;实业涉及房地产、工程承包、资源能源、基础设施、机械制造、信息产业等行业和领域。我们认为其实业更具备国企改革先锋试点的潜质。其中中信国安集团是其实业主体之一,改革可能性大;其上市公司有望受益,特别是国企改革中明确提出支持资产证券化,规模提升潜力大。 公司“锂、钾、硼”资源丰富,经营存在较大改善空间预期。 国安公司拥有开发权的西台吉乃尔盐湖位于柴达木盆地中部,面积约570平方公里。西台吉乃尔盐湖是一个以液体卤水矿为主、固液共生的大型综合性盐类矿床,富含锂、钾、硼、镁、钠的高品位水盐体系。根据公开资料,探明储量氯化钾2600万吨、氯化锂308万吨、氧化硼163万吨等。但是已建产能实际利用率并不高,根据公开的2012年数据,碳酸锂产能利用率约10%、氯化钾约55%、硼酸约87%;2013年扩产项目陆续完成或接近尾声,未来经营改善存在较大空间。 已为北京公交集团纯电动公交车和新能源环境清洁车、无轨电车提供动力电池。 子公司盟固利主要开展锂离子二次电池正极材料及动力电池研发、生产,在国际上率先研制成功电动汽车用大容量锰酸锂离子动力电池,已拥有36项专利。高功率锂离子动力电池为国家重点新产品和北京市自主创新产品。公司生产的锰酸锂动力电池被指定为2008年北京奥运会纯电动公交汽车专用电池,并为2010年上海世博会和广州亚运会纯电动公交车提供了纯电动公交汽车动力电池系统。目前为北京公交集团纯电动公交车和新能源环境清洁车、无轨电车提供电池。 有限电视业务、增值电信业务和网络系统集成业务发展稳定。 三、 风险提示:1)国企改革无进展;2)季节因素影响资源开采;3)新能源汽车行业发展低于预期。
北京利尔 非金属类建材业 2014-03-05 8.53 -- -- 8.88 4.10%
9.70 13.72%
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一、 事件概述 2013年以来节能环保成为重化工业企业能否持续运营的核心指标之一。公司确立了合同耗材能源管理模式-帮助企业降成本的同时进行节能。2013年在此推动下,预计营收增长32.5%,利润总额增长63.2%。 二、 分析与判断 确立合同耗材能源管理模式-规模毛利率双升,2013-2015业绩增速望达50% 公司2013年业绩快报中提及营收增速约为32.5%,利润总额增速约为63.2%;并且明确提及“公司持续优化和完善‘合同耗材能源管理’的商业模式”;降成本和节能并行,其中技术标中明确节能指标,商务标中体现服务盈利和节能红利。2013年公司60-70%合同预计为产线局部承包,10%约为整线承包;未来伴随行业整合开启,整线承包业务望加速;届时单体企业营收规模和毛利率有望双升,其中毛利率预计提升2-3个百分点。根据公司历史实际产量以及2012年并购后矿山等项目扩展情况,我们预计2014-2015年公司盈利有望保持约50%的增速。 重化工业低景气度迫耐火材料行业整合,低集中度千亿市场催生重大机遇 目前国内耐火材料行业市场规模我们预计在1000亿元左右,其中钢铁行业占比约为50-60%。而钢铁、有色和化工等重化行业的持续低迷,迫使企业除核心业务外开始实施专业外包服务以实现成本降低和节能目标。而耗材能源管理紧随合同能源管理正被快速接受和推广,企业项目将快速由散乱状态向具备资金和技术实力的龙头企业聚拢,行业洗牌开启。目前耐火材料行业前几名龙头企业的市占率在1-3%之间,龙头企业未来预计有数倍的规模提升空间。 培育煤化工和增强耐火材料固废回收等措施形成可持续发展动力 目前公司90%以上业务来自于钢铁行业,为了规避风险,公司正在积极培育化工等市场。同时,为了未来进一步降低环保和生产成本,公司正在逐步完善耐火材料废料回收利用体系。 公司客户以央企和国企为主,并且于2012年对亏损客户进行了清理 选择客户的规模一般均在200万吨/年以上。目前客户可以分为几大集团,首钢系(包括迁钢、首秦和曹妃甸等企业)、鞍本系、天津系(包括天钢、天津钢管和天津荣程)、河钢系(包括承钢、唐钢、邯钢)、沙钢系、宝钢等。同时公司于2012年采取严控成本、提价和剔除亏损项目的模式进行了项目清理,避免亏损蔓延。 具备5000余万吨菱镁矿资源,高端耐火材料必备且是高纯镁合金生产技术趋势 三、风险提示 1)技术改造项目低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。
动力源 电力设备行业 2014-02-24 10.81 -- -- 14.90 37.84%
14.90 37.84%
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报告摘要: 电源技术有序衍生节能和新能源汽车相关产品 公司基于电力电源技术,逐步由净利衰退的通讯等单一电源业务衍生出节能(合同能源管理业务-EMC)、新能源汽车电池控制和平衡系统、以及充电站业务;2013年将实现合同能源管理与通讯业务并行发展,并且主要业绩来自于EMC。正在积极培育新能源汽车相关业务;并且直流电源和交流电源也在积极培育新产品。 直流电源技术以通讯为基础,着眼大数据中心电源 我们预计2014-2016年4G基站建设将较2012年倍增,公司作为中移动主供商之一(连续多年前三),直流电源营收增速望达20-30%,毛利也存在改善可能。同时,公司正积极开拓大数据中心高压直流UPS电源。未来几年大数据中心产业链预计达到千亿级别,年均行业增速60%以上;公司相关电源也有望达到相应增速,2014年该业务营业额可能达到0.5亿元,在电源业务营收中达到约10%。 交流电源基于轨交应急电源,研发和培育煤化工抗晃电和公共智能疏散系统、 轨交应急电源在产线层次不亏,但成立了相关事业部进行产品衍生,目前由于规模和人员配备等原因,在业务部层次尚亏损,公司力争取通过产品扩张等措施实现扭亏。目前公司正在积于已成熟技术平台,积极研发和培育煤化工抗晃电系统(例如应用于煤制气设备)和公共智能疏散系统(声光电相应技术集成)。 EMC业务始于重化工业电机节能,志于节能综合总成 目前环保节能指标成为是否去产能的核心指标,政策奖罚分明且力度不断强化;因此环保成本和投资压力迫重化工业公司正积极与合同能源管理(EMC)公司合作以保生存。重化工业节能市场预计将达千亿级别,形成小公司大市场投资机遇,并且行业存在资金、技术和渠道等较高的软壁垒。 公司作为最早进入该领域的龙头企业之一,已经由原来单一的电机节能,逐步拓展到水气系统改造、高低温余热余压利用、富氧燃烧等节能技术大成者;并逐步建立模块节能监控系统软件,“软硬”兼俱。公司已涉足钢铁、有色、水泥、化工和电站等领域,并主要服务央企、国企和民企龙头以保证回款质量,目前项目和营收级别预计已达亿级。 节能业务迸发之后,静待新能源汽车相关业务进展 公司目前二次锂电池业务主要应用是二流的3C产品,发展目的更主要是为了研发充放电和电池管理系统(BMS)等技术。公司已经具备了建立充电站的能力和持续研发的能力;与中石化建立了合作关系,业务进展静观其变。 风险提示:1)通讯和信息化景气下降;2)节能减排扶持力度减弱或补贴拖欠。
天通股份 电子元器件行业 2014-02-21 11.28 -- -- 12.10 7.27%
12.10 7.27%
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蓝宝石行业微利整合、价值低估存毛利率修复空间。 蓝宝石行业经历2010-2011年疯狂投资,致产能严重过剩,产品价格迅速回落,2英寸衬底价格由2010年每片约35美元降至2013年初仅约7美元,跌幅高达80%。蓝宝石价格逐步下降,生产厂家盈利持续恶化,部分技术能力较差,产品综合成本高、产品质量欠佳的企业逐步被淘汰,行业微利整合达成。同时蓝宝石行业作为LED产业链最上游,现处于整个产业链毛利率最低水平,在行业复苏及移动终端等新应用出现下,毛利率存较大修复空间。 LED照明及背光稳增,移动终端应用需求爆发下行业增速超30%。 蓝宝石玻璃目前下游主要应用为LED照明和背光,据统计该部分2013年市场占比约78%。根据高工数据,2013年LED照明占LED应用总产值约60%,未来LED照明行业复合增速预计高达40%,带动整体LED应用增速达约30%。随着蓝宝石玻璃在移动终端上的应用领域出现,我们预计未来移动终端应用在蓝宝石衬底占比逐步提升,而LED应用占蓝宝石衬底比例逐步降低,因此我们保守估计蓝宝石衬底行业未来复合增速不低于30%。 涉足蓝宝石衬底全产业链,长晶技术具备较强壁垒。 公司蓝宝石业务包括长晶、晶棒加工、切片、研磨、抛光的蓝宝石衬底全产业链,其中蓝宝石长晶具备很高的技术壁垒。公司长晶技术采用改良KY法,具有知识产权,已申请专利11项,其中发明专利7项。而公司为了进一步提升产品质量,依托自己的专用设备业务部对设备进行技改,例如关键的提拉装置进行了改造,并针对软件进行自主调整,各技术指标均优于进口设备。 公司拥有100台长晶设备和60万片4英寸衬底产能,未来预计进一步扩展。 据报道,公司现拥有100台长晶炉,据行业经验测算对应2英寸晶棒年产能约900万毫米。另据报道,公司后续预计扩充长晶设备到200台,最终达500台规模。切磨抛方面,据报道公司目前已具备年产60万片左右4英寸蓝宝石衬底产能,按募投项目目标未来预计将建成115万片4英寸蓝宝石衬底产能。 盈利预测及弹性分析:据测算,我们预计2014-2016年公司蓝宝石业务EPS约为0.04、0.12和0.19元。另据弹性分析,公司蓝宝石业务盈利与产品价格弹性变化大,若公司拥有500台长晶炉,晶棒单价7美元/毫米,对应晶棒业务EPS将高达0.92元。 风险提示1)蓝宝石移动终端应用受阻;2)蓝宝石行业过度投资。
钢研高纳 有色金属行业 2014-01-03 18.85 -- -- 20.63 9.44%
26.87 42.55%
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一、 事件概述:近期对钢研高纳进行了调研,我们认为伴随公司募投项目投产和摆脱仅凭军品盈利的管理理念转型,公司盈利2013-2015年望步入年均增速超过40%的快速增长期,具备长期投资价值。并且公司民品开拓并非杂乱无章,均依托于已掌握的军品技术,进行技术转化,有望成为军民品融合的典范。 二、 分析与判断 公司军工防务相关产品占比预计60%以上,主要立足航空航天和舰艇等领域。 公司目前产品结构中,仍以防务军品为主,其占比预计超过60%。防务军品中,以航空航天和舰艇等相关领域产品为主;并且鉴于很高的技术壁垒,公司在诸多领域中处于寡头垄断地位,诸如发动机、燃气轮机等动力系统制造用高温合金。 基于军品技术平台,有序发展民品;公司民品着眼于新能源领域的新材料进口替代-光伏、核电、燃气轮机等。 公司基于军品技术:1)利用双回路电渣重熔技术开发出高纯高强特种钢,计划生产模具钢、光伏用线切割丝线材等产品,拟进行进口替代。2)涉足核用高温合金(焊丝等),预计核电用焊丝及焊材存在20余亿元的进口替代空间。3)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘,目前关键技术公司具备国内唯一性。4)公司所属钢研集团已与中石化建立了战略合作关系,将利于天津合资阀门业务开拓。5)真空水平连铸技术低成本生产汽车涡轮增压器用高温合金,替代进口。6)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。 粉末冶金等技术行业居前,每年专项等补贴虽不计入利润,但值得估值。 鉴于公司粉末冶金新材料在我国军工领域和某些高端民用领域处于不可替代的地位,且国内必须不断研发追赶欧美并打破进口禁制,因此具备每年持续获得政府补贴的能力;例如未来预计可持续20年的航空发动机和燃气轮机专项,等等。 公司并未像其他新材料公司将大额政府补贴列入营业外收入;自2006年至今,公司的扣非后净利润与净利润比例在95.43%-100.3%。在公司具备持续获得政府补贴的前提下,补贴虽未计入营业外收入,但我们认为值得参照其他新材料公司情况给出一定的估值。若假设未来公司年均获得1500万元政府补贴,折合EPS约为0.06,对应PE 25X,则对应股价增值约为1.6元。 鉴于公司军品占比超60%,易遵循行业特点-即下半年业绩快于上半年。 三、 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期;4)2013年底前后新募投项目投产,初期存在费用增速快的可能。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名