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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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紫金矿业 有色金属行业 2019-06-27 3.69 4.47 36.28% 3.88 5.15%
3.88 5.15%
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景气周期向上的铜金矿资源龙头 据 18年报,公司成功并购塞尔维亚 RTB BOR 集团 63%股份、 NEVSUN公司 100%股份,金铜锌资源量大幅增加; 19年公司计划生产矿产金 40吨,同比增长 9.6%,矿产铜 35万吨,同比增长 41.1%。 新建成项目和新并购项目的加入,是主要矿产品产量增加的主要因素,叠加近期美元指数下行,黄金价格大幅上涨,铜价格有望底部企稳回升, 我们认为公司主要产品价格上涨以及资源扩张有望确立向上的景气周期。 黄金价格上涨周期有望确立 美国近期高频经济数据的不及预期以及美联储议息会议的预期指引,华泰宏观认为下半年美国相比其他国家的经济优势将收敛。在量化宽松预期和经济走弱的趋势下,我们认为美元指数或将进入下行通道,黄金价格上升周期有望确立。 铜供给端收缩显著,新能源铜需求中长期有望维持较高增速 供给端生产扰动因素不断,新能源铜需求中长期向好。据 SMM, 6月 22日 Codelco 旗下年产约 30万吨铜矿 chuquicamata 工人拒绝最新合同方案, 目前罢工至少会持续到 6月 28日;截至 6月 21日,进口铜精矿粗炼加工费均价 59.5美元/吨,为 13年以来新低。截至 19年 6月 21日,全球三大交易所铜库存总计约 42万吨,处于历史相对低位。彭博预计 19-21年新能源领域铜消费量增速约为 20%。我们认为 19-21年全球精炼铜供应收缩预期加剧,叠加全球新能源铜消费量有望维持两位数以上的高增速,预计 19年全球精炼铜增速约 1.9%高于 1.4%的供给增速。 中长期项目有望接力释放,具备资源续航能力 除了上述并购项目,据 18年报,公司目前正与艾芬豪共同推进大型项目刚果(金)卡莫阿矿山的建设,计划一期年矿石产能 600万吨、铜 30-40万吨,公司预计 2020-2021年有望初步投产。此外 18年内海外刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜 4万吨/年,矿产钴 3000吨/年)、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程(新增矿产铜 6万吨/年)顺利建成试投产,我们预计将逐步释放新产能。 我们认为公司中长期项目产能有望接力释放,具备较为充分的资源续航能力。 黄金价格涨幅超预期,维持公司“增持”评级 据 Wind, 190102-0624期间 SHFE 黄金价格上涨 9.71%。 考虑金价超预期上涨, 上调公司盈利预测, 预计公司 19-21年收入为 1225.27、 1233.66、1256.65亿元,归母净利润为 52.37、 57.35、 64.22亿元, 相较此前上调7.38%、 7.78%、 7.05%, 对应当前 PE 分别为 16、 14、 13倍。参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 27倍, 可比公司中山东黄金19年 PE 估值为 48倍,致使平均值较高,公司并非纯黄金标的,因此给予一定估值折价, 给予 19年 PE20-22倍,对应目标价区间 4.60-5.06元。 维持“增持”评级。 风险提示: 金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
恒邦股份 有色金属行业 2019-05-08 9.43 12.24 -- 11.67 23.75%
19.28 104.45%
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与有研科技集团签署合作协议,未来产品附加值有望提升 4月28日,公司与有研科技集团签署《科技合作协议》,针对砷、锑、铋、碲、硒高纯材料及半导体材料等领域开展科研与成果转化合作,并就人员培养和高纯金属材料研究中心等方面建立了合作关系。我们认为公司未来将依托有研集团优势,逐步增加产品附加值。我们维持公司19-21年盈利预测,预计EPS将为0.51/0.59/0.68元,维持增持评级。 公司拟开展高纯金属材料和半导体材料技术研发,剑指高科技材料 协议中,双方拟联合成立山东省高纯金属材料研究中心,并在以下具体技术领域达成合作意向:(1)锑、铋、碲、硒等高纯材料技术研发;(2)有研集团拥有高纯砷生产技术,对公司在建高纯砷项目提供支持;(3)砷化镓、砷化铟、锑化镓等半导体材料研发;(4)有研集团对公司金、银、铂、钯贵金属产品提出深加工产业研发方向。同时有研集团将为公司提供技术、培训支持并输送博士生人才。我们认为高纯稀贵金属在电子功能材料、汽车尾气净化和氢能源催化剂等领域具备潜在需求,公司未来有望凭借有研集团的产业经验和技术储备扩张市场,实现产品附加值的进一步提升。 非传统冶炼、具有利润-价格弹性,19-20年新产线有望贡献业绩增量 公司在盈利模式上存在市场认知偏差,其冶炼金盈利模式与钴矿类似,赚取矿石折扣价,原材料综合计价系数约80%,所以我们认为公司不单纯是冶炼企业,而是类资源黄金企业,具有利润-价格弹性。并且在环保趋严、难处理矿石增加的环境下,公司经营话语权有望提升。此外公司成长性较好,18下半年小金属和富氧侧吹冶炼金产线分别投产,有望在19-20年贡献利润增量。此次公司高纯金属项目也是对其小金属冶炼产线的延伸,公司全资子公司恒邦高纯新材料将从事高纯和半导体材料的生产和销售。 国改在即,江西铜业拟入主,有望丰富黄金资源储备 此前江西铜业公告,拟通过协议转让收购公司29.99%的股份,转让价29.76亿元,转让单价为10.90元/股。交易完成后江西铜业将成为公司控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台。江西铜业保证在60个月内努力解决与公司的同业竞争问题,包括但不限于将符合条件的优质资产、业务优先注入公司。根据江西铜业年报,其100%所有权的黄金储量290吨,联合其他公司所控制的资源按江西铜业所占权益计算的资源储量约52吨。 公司具有估值优势,预计利润稳健增长,维持增持评级 我们维持此前的盈利预测假设。考虑到公司多个项目将在19年及之后陆续达产,我们预计公司业绩将逐步提升,预计19-21年公司EPS将分别为0.51/0.59/0.68元,分别对应19.08、16.34、14.29倍PE,在贵金属和冶炼板块中具有估值优势。截至目前,彭博统计的海外主要黄金公司PE(TTM)均值为32.0倍,PE(19E)均值为27.7倍。国内可比公司19年Wind一致预期PE均值为24.9倍,我们给予公司19年24-26倍PE,对应股价目标区间12.24-13.26元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。
兴业矿业 有色金属行业 2019-05-06 5.47 5.68 11.59% 5.48 0.18%
5.85 6.95%
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发布18年年报和19年一季报,业绩由盈转亏 公司于4月29日发布18年年报:2018年营收24.39亿元,同比增长15.51%;归母净利润-1.71亿元,较同期由盈转亏;扣非后归母净利润-1.66亿元。18年第四季度营收6.54亿元,同比下降1.55%;归母净利润-7.38亿元,同比转为亏损。19年一季度营收1.67亿元,较上年同期减60.46%;净亏损2821.54万元,上年同期盈利1.19亿元。公司业绩由于计提资产减值和安全事故因素低于预期;公司拥有优质矿山资源,短期受银漫矿业安全事故影响业绩存在下行压力;我们预计19-21年公司EPS为0.22、0.40、0.56元,维持“增持”评级。 排查矿山和冶炼资产,计提资产减值拖累业绩 据19年4月的公告,银漫运输安全事故后,公司组织对有关子公司进行了全面排查拟关停全资子公司锡林郭勒盟双源有色、赤峰富生矿业、巴林右旗巨源矿业,同时对其相关资产计提减值准备。据公告,本次计提资产减值准备7.9亿元,减少2018年归母净利润8.96亿元。由于资产减值的影响,公司18年出现较大亏损。 铅银锡等矿产品产销提升,技改工程完成达产 据年报,报告期内公司铅精粉产量较上年度增幅102.08%,主要原因为子公司天通矿业铅锌矿石选矿处理量同比增加且铅入选品位同比增加;含铜银精粉产量较上年度增幅149.07%,销量增幅150.40%,锡精粉产量较上年度增幅105.67%,销量增幅110.26%,主要原因为子公司银漫矿业2500吨/日铜锡系列完工技改工程完成且已达到设计要求,产销量同比大幅增加。公司银漫矿山技改工程完成后,矿产品种类得到丰富,盈利驱动更加多元化。 短期安全事故或影响生产,优质矿山资源仍具长期价值 根据一季报,19年一季度受银漫矿业“2·23”重大运输安全事故影响,公司经营的矿产品产销量同比下降,导致公司销售收入减少,同时一季报净利润出现亏损。我们认为检查整改或对公司短期生产销售产生负面影响,19年盈利可能受影响下滑。长期来看,据年报,公司所拥有的矿产资源地质储量规模较大,且拥有铜、银、铅锌、镍等多项有色金属的探矿权储备,具有较强的资源优势;子公司银漫矿业为国内最大白银生产矿山,我们认为公司矿山资产仍具备较强的竞争力。 短期产销下滑,维持“增持”评级 短期受银漫矿业安全事故影响公司业绩存在下行压力,我们预计19-21年公司营收分别为19.81、25.18、31.45亿元,归母净利润分别为4.09、7.47、10.44亿元,19-20年较此前调整幅度分别为-57.9%/-35.3%,对应PE25/14/10倍。由于19年产量不反映公司真实产出能力,我们采用PB估值,参考可比公司估值(19年PB均值1.7倍),由于公司后续技改有望进一步提升产能,给予一定溢价,给予19年PB1.85-2倍,对应调整目标价至5.68-6.14元(原为7.28-8.32元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2019-05-01 18.67 20.19 70.96% 38.00 45.15%
28.16 50.83%
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归母净利润9.01亿元,同比下降19.12% 公司于4月28日发布18年年报:18年实现营业收入20.46亿元,同比下降17.04%;实现归母净利润9.01亿元,同比下降19.12%;EPS为1.38元。18年第四季度单季实现营业收4.76亿元,同比下降31.38%;归母净利润1.32亿元,同比下降54.33%。子公司塔中矿业销量有所下滑,业绩低于我们此前预期;公司矿山采选盈利水平较高,阿根廷锂资源项目顺利推进,预计19-21年EPS为1.49/1.59/1.71元,维持公司“增持”评级。 塔吉克斯坦旱灾等因素拖累,精矿产销量下降致营收下滑 根据18年报,报告期内公司矿山营收和成本等有所下滑,主要是因为2018年塔吉克斯坦遭遇60年未遇的大旱。由于缺水,铅冶炼系统没有生产,主要进行设备维护和员工培训工作,致使子公司塔中矿业本期产销量减少。18年铅、锌精矿营收同比分别下跌22.70%、14.75%。据Wind,18年锌价同比下降约1.82%、受到价格下滑等因素的影响,公司18年的销售毛利率为69.55%,较17年比略下降1.97pct。 19年选矿产能有望增加100万吨 据18年报,公司规划3年矿山设计产能翻倍(600万吨),2019年将着手对运营已10年的老选厂进行分步技改扩建,同时新增100万吨选矿产能,从而达到年400万吨的选矿设计产能,公司有望在19年上半年完成选矿处理能力再增加100万吨的技改工作。选矿技改完成后,公司将着力提升采矿产能。 盐湖项目正常推进,与我国权威盐湖研究机构签署战略合作协议 据18年报,阿根廷SDLA锂盐湖项目年产2500吨LCE的盐田(蒸发池)已建设完毕投入生产,预计19年将会有锂盐产品进入销售。公司正在积极推进该项目扩产2.5万吨/年的相关环评等政府许可工作,并在通过后实施该项目的扩建。另外,公司已在19年3月,和我国唯一专门从事盐湖研究的科研机构——中国科学院青海盐湖研究所签署战略合作协议,后续有望将先进盐湖提锂工艺和技术,应用到阿国锂盐湖项目开发中,以期提高锂资源提取效率和收率。我们认为通过资源收购和项目建设,以及与权威盐湖研究机构达成战略合作协议,公司已经成功在锂上游实现布局突破。 海外矿山和盐湖项目推进,维持“增持”评级 随着铅锌精矿供需格局转向略过剩,19-21年价格或从高点回落,我们下调了铅锌精矿价格,预计公司19-21年营收分别为21.17、21.13、29.91亿元,归母净利润为9.71、10.38、11.18亿元,19-20年净利润预测较此前调整幅度分别为-16.65%、-19.78%,对应PE为18、17、16倍。参考可比公司19年平均PE水平18倍,公司海外盐湖项目推进顺利,新的战略方向后续有望显著增厚业绩,给予公司一定估值溢价,给予19年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为28.31-29.80元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
中金黄金 有色金属行业 2019-05-01 7.75 8.40 -- 8.50 9.40%
10.75 38.71%
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公司2018年归母净利润1.96亿元,19Q1净利润0.33亿元 公司18年营收344.52亿元,同比增加4.63%;归母净利润1.96亿元,同比下降32.73%。其中第四季度实现归母净利润417万元,同比增加1703万元,环比大幅下降93.80%。公司19Q1营收79.01亿元,同比增加12.58%;归母净利润3255万元,同比下降43.74%,但环比上升2838万元。公司业绩低于我们的预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.08/0.10/0.12元,但考虑到当前公司PB估值相对同行业可比公司仍略低,基于估值溢价角度,我们对公司仍维持增持评级。 受环保政策影响,公司部分矿山产量下降 公司18年归母净利润下降,扣非后利润为1.28亿元,同比也下降54.72%,主要因为应环保政策,部分矿山进行整改,黄金产量减少。公司18年生产精炼金72.98吨、矿产金24.36吨、冶炼金38.30吨、矿山铜1.80万吨、电解铜32.08万吨,同比分别变动-17.64%、-4.06%、-11.65 %、-5.46%、71.45%。受年均金价同比下跌、矿山产量下降影响,公司矿山毛利率为30.05%,同比下降5.59个百分点。电解铜产量上升则主要是中原冶炼厂二期达产所致。分子公司看,苏尼特金曦、黑龙江乌拉嘎、辽宁中金、河北峪耳崖、托里金福、陕西久盛投资净利润降幅都在4000万元以上。 18Q4公允价值变动拖累业绩 18Q4金价环比提升约10元/克,公司Q4毛利润环比上涨3.76亿元,但管理费用、研发费用、财务费用分别环比增加1.41、0.55、0.62亿元,计提资产减值0.52亿元,更主要是公允价值变动净收益-1.73亿元,这部分主要来自以公允价值计量的金融负债,Q4归母净利润因此环比降低。 中原冶炼厂实施债转股,少数股东损益偏高影响19Q1业绩 公司19Q1业绩较低于预期。一是毛利润偏低,Q1黄金均价为285元/克,环比提升10元/克,但公司8.40亿元的毛利润环比下降3.36亿元,推测与矿山一季度产量偏低有关。二是虽然公司各项费用环比降低、一季度1.51亿元的净利润环比提高了152%,但公司Q1少数股东损益高达1.19亿元。按照公司18年报的数据,公司主要利润来源中原冶炼厂由于正在实施债转股,公司18年末仅持有其39.02%的股份,造成公司归母净利润偏低。 下调盈利预测,但基于估值溢价角度仍维持增持评级 公司年报中表示,19年计划生产精炼金70.35吨、矿产金23.51吨、冶炼金30.86吨、电解铜32.80万吨,矿山铜1.71万吨,矿产金计划产量较18年有所下降。根据公司生产计划以及19Q1业绩情况,我们预计公司19-21年EPS将分别为0.08/0.10/0.12元,19-20年预测较上次分别下调17.7%/18.1%,并预计公司19年BVPS为4.01元。参考可比公司2.07倍的19年Wind一致预期PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其2.10-2.30倍PB估值,对应目标价8.42-9.22元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。
格林美 有色金属行业 2019-04-30 4.96 6.40 41.91% 4.87 -1.81%
5.20 4.84%
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发布19年一季报,归母净利润同比增长 公司于4月26日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入31.42亿元,同比增长3.10%;归母净利润1.75亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降10.71%,公司业绩基本符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,同时进一步巩固产业下游客户优势,预计19-21年公司EPS为0.23/0.30/0.35元,维持公司“增持”评级。 政府补助增厚利润,钴价触底回升有望利好盈利 据一季报,公司计入当期损益的政府补助部分达到0.51亿元,当期的非经常损益合计约0.37亿元,对一季度归母净利润起到增厚。根据Wind数据,4月24日MB标准级钴报价16.43美元/磅,较3月22日的底部价格13.75美元/磅上涨约19.5%;在海外价格带动下,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为,二季度钴价企稳回升,有望减轻原料和库存价格下跌的压力,助力公司盈利水平稳定上涨。 前驱体领域多方面合作,拓展下游优质客户 公司4月8日发布公告,全资子公司荆门格林美与厦钨新能源签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。据公告,公司此前与ECOPRO签署合计17万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同,我们认为公司持续拓展优质客户,在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。 前驱体和正极产能持续提升,有望驱动盈利增长 我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报,公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术,18年三元前驱体出货量达4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,正极材料出货量超过7000吨;18年底公司已经建成三元前驱体8万吨/年的产能,循环再造动力电池用三元材料(3万吨/年)、前驱体原料(6万吨/年)等多个项目有望于19-21年陆续达产,助力盈利持续提升。 持续拓展优质客户,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计19-21年公司营收为141.94、167.42、209.02亿元,归母净利润为9.47、12.24、14.54亿元,EPS为0.23、0.30、0.35元,对应PE为22、17、14倍。参考可比公司19年平均PE26倍,由于公司前驱体产能持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE区间28-30倍,对应目标价6.44-6.90,维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。
神火股份 能源行业 2019-04-30 4.96 5.27 17.63% 4.89 -1.61%
4.88 -1.61%
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公司2018年归母净利润2.39亿元,19Q1净利润0.55亿元 公司18年营收188.35亿元,同比下降0.34%;归母净利润2.39亿元,同比下降35.11%。其中第四季度归母净利润-0.53亿元,同比减亏4.67亿元,环比增亏0.16亿元。公司19Q1营收45.54亿元,同比下降3.36%;归母净利润0.55亿元,同比下降20.27%,但环比上升1.08亿元。由于18Q4铝价低迷,公司业绩低于我们的预期,此次预测公司19-21年EPS将分别为0.22/0.26/0.31元。考虑到公司未来云南产能投产后成本有下降空间,且目前PE估值较可比公司仍略低,对公司维持增持评级。 18年扣非后净利润大幅亏损,计提大额资产减值损失 公司18年扣非后利润为-22.79亿元,全年非经常性损益25.18亿元,其中非流动资产处置收益27.85亿元。公司向云南神火转让本部25万吨电解铝产能指标和沁澳铝业14万吨指标,增加资产处置收益25.35亿元。公司18Q4扣非后利润为-18.38亿元,一方面由于该季度铝价深度下跌,存货成本高于可变现净值,公司全年存货跌价损失3.50亿元;另一方面公司四季度计提了大量固定资产和在建工程减值损失,公司全年对下属铝业子公司和列入化解过剩产能名单的煤矿计提了7.56亿元固定资产减值损失和1.98亿元在建工程减值损失。此外公司全年商誉减值0.68亿元。18年煤炭和原铝产量下降,单位成本上升18年公司生产煤炭564万吨,同比下降9.9%;生产铝产品108万吨(河南28万吨,新疆80万吨),同比下降2.7%;生产碳素产品61万吨(河南13万吨,新疆48万吨),同比增长7.0%。公司煤炭业务受部分产能事故和退出行业的影响,产量下降,并导致毛利率同比下降7.62个百分点至37.94%;受铝价同比下跌的影响,公司18年铝锭毛利率为4.80%,同比下降14.08个百分点。公司19年计划生产煤炭595万吨,电解铝101万吨,计划将煤炭完全成本控制在720元/吨,将河南/新疆电解铝完全成本分别控制在14400和11150元/吨。 19Q1氧化铝价格较低,公司受益,Q2业绩或环比继续增长 19Q1原铝价格先跌后涨,据Wind报价,尽管原铝Q1均价13530元/吨环比降约300元,但原材料氧化铝跌幅更大,Q1河南氧化铝均价2825元/吨,环比降9.1%。据公司年报产量数字,公司氧化铝自给率不足40%,氧化铝下跌对公司偏利好,19Q1业绩环比改善。4月末铝价已突破14200元/吨,预计公司二季度业绩有望环比继续增长。公司19年将继续聚焦长期发展,推进云南神火建设和定增募集资金用于梁北煤矿改扩建工作。 下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级 根据公司生产计划以及19Q1业绩情况,我们预计公司19-21年EPS将为0.22/0.26/0.31元,19-20年预测较上次分别下调13.0%/12.9%。但参考可比公司24.97倍的19年Wind一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19年24-26倍PE,对应目标价5.28-5.72元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
宁波韵升 电子元器件行业 2019-04-30 6.65 6.82 7.23% 10.13 50.52%
11.20 68.42%
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事件:18年归母净利润同比下滑78.42%,低于预期 公司披露2018年报,18年实现营收20.26亿元,同比增加7.42%;实现归母净利润0.89亿元,较上年同期减78.42%;扣非归母净利润0.58亿元,同比减少80.20%,低于预期;主要由于主营产品的单位成本上升,投资收益及补贴收入较上年同期减少。2019Q1营收同比减少17.31%;归母净利润1.06亿元,同比增加433%,系Q1金融资产公允价值收益达1.54亿元。我们预计随着磁材行业集中度提升、公司作为头部企业营收有望提升,但制造业盈利水平下行短期内难以扭转,且投资收益不确定性大。我们下调盈利预测,预计19-21年EPS为0.23/0.24/0.27元,维持“增持”评级。 制造业行业竞争加剧盈利水平下行,投资收益减少0.89亿元 18年公司营收增加、扣非归母净利润大幅下滑,主要由于:1)行业竞争加剧成本抬升,制造业整体毛利率水平降低9.66pct,期间费用率增加5.34pct;2)18年投资收益0.61亿元,相比17年减少1.57亿元;原有投资预测按照18H1收益翻倍假设为1.50亿元,导致盈利预测出现偏差。 钕铁硼行业集中进一步提升,需求端深耕消费和电机领域 18年钕铁硼营收17亿元,同比增加13%,毛利率持续降低,同比减少9.85pct。源自公司17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,17Q1、Q2均价34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高,而磁材售价回落;18H2受11-12月云南海关短暂闭关影响导致稀土价格特别是铽镝价格小幅上涨;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升。需求端,公司深耕移动电子、电机、机械硬盘、声学等细分市场,销量明显提升。 伺服电机业务:工控下游需求不振,竞争加剧盈利水平下行 电机:18年营收75亿元,同比减少24%,毛利率同比降低10.05pct。主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。公司伺服控制系统及部件主要应用于橡塑机械、金属成型设备、健康医疗、通用伺服控制设备。18年工控自动化行业出现较大调整,主要受下游OEM市场需求下滑的影响,其中机床、电子、EMS、印刷机械、工业机器人需求增速下滑最明显。18年公司批量向市场提供伺服控制系统集成产品。 下调盈利预测,维持“增持”评级 鉴于当前制造业需求不振,我们下调19-21年电机销量增速和投资收益假设(见图7核心假设调整表)。预计18-20年营收22.88/25.81/28.66亿元(19-20年前值26.11/29.19亿元),归母净利润2.27/2.37/2.64亿元(19-20年前值2.64/3.54亿元),19年磁材企业Wind一致预期PE均值42X;公司磁材和电机业务需求不振,投资业务收入不确定性强,我们按照19年归母净利润给予30-32XPE,目标价6.90-7.36元(前值摊薄5.95-6.34元);维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。
山东黄金 有色金属行业 2019-04-30 29.67 24.64 -- 32.19 8.49%
44.50 49.98%
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公司19Q1实现3.66亿元归母净利润,同比增加5.47% 公司2019年第一季度实现营收106.21亿元,同比下降25.03%,环比减少39.40%;实现归母净利润3.66亿元,同比增加5.47%,环比增加245%。公司业绩小幅超出我们预期,我们预计公司2019-21年归母净利润分别为10.82/12.44/13.36亿元,对公司维持增持评级。 毛利润随金价提高而增加,贝拉德罗金矿成本环比有所下降 19Q1黄金均价高是业绩改善主因。据Wind,Q1黄金均价285元/克,环比上升10元,同比上升12元;海外黄金均价1304美元/盎司,环比上升76美元,同比下降25美元,这主要是受19Q1美元汇率同比大幅提高的影响。公司Q1毛利润13.17亿元,环比上升1.88亿元,同比增加1.07亿元。同比看,按公司年产40吨黄金、开采成本同比不变计算,公司19Q1毛利润升幅基本与理论值符合,或说明公司19Q1国内和海外成本端保持了18Q1的水平,18Q4造成海外贝拉德罗矿成本上升、毛利下降的不利因素有所平抑。据巴理克,贝矿19Q1生产2.2吨黄金,产量基本正常。 公司费用环比下降,进一步增厚业绩 费用方面同比看,公司19Q1税金及附加为1.29亿元,同比增加102%,主要是阿根廷决定自18年9月至20年底对出口产品征税12%,使公司税费增加所致,其他项同比变动不大。环比看,公司管理费用环比下降0.60亿元,财务费用环比下降0.74亿元,进一步使公司利润较18Q4增加。此外公司19Q1公允价值变动收益0.19亿元,环比下降2.16亿元,主要因为18Q4黄金期货收益较高。相比之下公司Q1利润质量较高。资产负债表端,公司货币资金和应付债券较18Q4末分别增加12.51和10.00亿元,主要是公司一季度发行3年期10亿元绿色债券,票面利率3.85%。 未来贝拉德罗金矿成本和税费有望回归正常 18年公司矿产金产量39.32吨,其中国内30.67吨,海外8.65吨。我们核算公司18年国内克金生产成本约135元,海外成本约222元。19年公司计划生产黄金37.87吨,主要是下调了贝矿产量计划。公司表示,贝矿正处于优化和重塑阶段,目前受第五期采矿作业计划中剥离废石操作的影响,生产成本有所上升,但预计2020年后随着作业计划正常化,成本有望回归正常。此外公司19Q1也在与阿根廷方面沟通出口关税退税事宜,2月份已出台退税细则,未来公司海外业务税费或较18Q4明显降低。 单吨资源量市值角度,公司估值有上升空间 根据公司19Q1业绩情况,我们下调对贝拉德罗金矿的成本假设。我们预计公司19-21年归母净利润为10.82/12.44/13.36亿元,分别较上次预测增加4.1%/4.7%/5.7%。参考可比公司单吨资源量对应0.79亿元市值的平均水平,公司存在低估。我们给予公司单吨资源量0.76-0.80亿元估值,公司黄金资源量1007吨,则目标股价34.57-36.39元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。
恒邦股份 有色金属行业 2019-04-29 10.10 13.26 1.45% 10.95 8.42%
19.28 90.89%
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公司2018年归母净利润4.06亿元,19Q1净利润1.09亿元 公司18年营收212.01亿元,同比增加7.21%;归母净利润4.06亿元,同比增加1.92%。其中第四季度实现归母净利润1.04亿元,同比增加77.96%,环比增加38.38%。公司同时公布19年一季报,一季度实现营收58.56亿元,同比增加26.26%;实现归母净利润1.09亿元,同比下降17.86%,但环比上升4.81%。公司业绩基本符合我们的预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.51/0.59/0.68元,对公司维持增持评级。 受益于收购建德铜矿,公司四季度业绩增长明显 公司18Q4业绩同比和环比上升较大,主要因为完成收购建德铜矿。由于是同一实控人下的收购,公司对建德铜矿自年初以来的财务数据进行了并表,建德铜矿18年实现净利润4168万元。但若校正18Q4收购建德铜矿的影响,公司19Q1业绩真实环比增加幅度约为47%,我们认为这与Q1贵金属均价上涨,以及公司18H2小金属和湿法冶炼废渣处理两个项目投产后,各类产品的产量上升有关。不过公司19Q1净利润同比来看有所下滑,或与18Q1电解铜产品原材料成本偏低有关。 2018年公司贵金属毛利率上升,小金属贡献业绩增量 公司18全年生产黄金37.9吨,其中自产加冶炼金14.6吨,同比小幅下降0.3吨;生产白银540吨,同比小幅下降11吨;生产电解铜13.0万吨,同比下降1.5万吨。公司18年黄金、白银、电解铜毛利率分别为11.2%、15.7%、0.6%,分别同比变动2.6、1.4、-6.6个百分点。在贵金属18全年均价同比下降的情况下,公司黄金毛利率上升主要是减少了低盈利能力精炼金的销售规模。电解铜毛利率大幅下降主要是18Q1之后铜价总体偏弱,低成本铜精矿基本耗尽。公司新投产的小金属毛利率为42.5%,18年贡献1.24亿元毛利,我们预计19年其贡献有望翻番。 公司第一大股东或将变更为江西铜业,为公司长期发展提供有力支持 公司3月5日公告,江西铜业拟以29.76亿元收购公司29.99%的股份(收购价10.90元/股)。若收购完成,江西铜业将成为公司第一大股东。根据江铜公告,完成收购后其将在60个月内解决同业竞争问题,或将优质资产优先注入公司。江西铜业拟以公司作为集团黄金板块发展平台,为公司发展提供支持。我们认为若交易最终完成,公司长期发展将迎来有力的支援,同时公司原第一大股东恒邦集团的股权质押压力也将得到明显缓解。 预计公司利润将随生产规模扩大而增长,维持增持评级 我们基本维持此前的盈利预测假设。考虑到公司多个项目将在2019年及之后陆续达产,我们预计公司业绩将逐步提升,预计2019-21年公司EPS将分别为0.51/0.59/0.68元,19-20年预测较上次不变。根据可比公司19年26.97倍的Wind一致预期PE估值,我们给予公司19年26-28倍PE,对应股价目标区间13.26-14.28元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。
云海金属 有色金属行业 2019-04-26 8.27 10.52 18.20% 8.04 -4.06%
8.56 3.51%
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发布19年一季报,扣非净利润同比大幅增长 公司于4月23日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入11.90亿元,同比增长2.75%;归母净利润0.47亿元,同比下降17.65%;扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长195.91%。公司业绩基本符合我们此前预期;作为国内镁行业的龙头,我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展,预计19-21年EPS为0.67、0.54、0.87元,维持“增持”评级。 政府补偿款较同期减少,经营性利润预计持续改善 据一季报,公司19年1-6月份预计归母净利润为0.9-1.4亿元,同比下降3.69%-38.09%,主要由于公司18年同期收到政府拆迁补偿款,而19年一季度及中报业绩预测暂不包含今年的拆迁补偿,导致净利润同比有所下降;而报告期扣除非经常性损益的净利润同比增加。据一季报,公司19年3月与南京溧水经济技术开发总公司签署合同,搬迁补偿总金额为6.75亿元(不含税),我们预计在扣非净利润持续改善的背景下,新的拆迁补偿有望在后续增厚公司利润。 原镁供应受环保影响收缩,公司盈利受益改善 据镁业协会统计,2018年受环保限产等影响,国内原镁产量达到86万吨,同比减少5.4%;国内全年消费量45万吨,同比增长7%。据亚洲金属网数据,19年4月23日国内镁价最新价格为1.69万元/吨,较18年同期增长约11.9%。我们预计19年公司原镁产量可达到8.5万吨左右,镁行业景气度提升的背景下,我们认为公司盈利有望持续改善。 成功携手宝刚金属,有望加速汽车轻量化推进 据公司公告,2018年12月25日,通过签署《股份转让协议》,公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份,按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,实现了部分股份转让。据年报,2018年内公司加大压铸件新品开发,新增微通道扁管产线,同时在印度新建压铸公司,布局轮毂产业;在汽车轻量化方面,已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。 轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级 考虑补偿分期发放的情况,我们预计19年和21年公司将获得政府拆迁补偿,总额6.75亿元;预计19-21年公司营收分别为53.71、60.52、67.31亿元,归母净利润分别为4.32、3.51、5.61亿元(不考虑补贴下对应的净利润为2.87/3.51/3.78亿元),PE为14、17、11倍。参考同行业19年PE平均估值25倍,由于非经常损益影响较大,采用扣非后净利润进行估值,给予19年扣非后PE估值区间24-26倍,对应目标价10.66-11.55元(此前为8.89-9.77元),维持“增持”评级。 风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。
天通股份 电子元器件行业 2019-04-25 8.59 10.29 57.10% 8.43 -2.54%
9.50 10.59%
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事件:2019Q1归母净利润0.83亿元,符合预期 公司发布2019一季报,报告期实现营收5.34亿元,同比减少9.70%;归母净利润0.83亿元,同比增加0.69%,扣非归母净利润0.41亿元,同比减少43.12%,环比2018Q4增加10.81%,符合预期。营收减少主要受到材料下游需求不景气的影响;2019Q1毛利率同比提升1.74pct,销售期间费用率同比降低2.94pct。我们看好公司在电子材料和高端装备的协同产业布局和项目执行能力,尤其是近年在装备业务上的突破。预计19-21年EPS分别为0.37/0/46/0.54元,维持“增持”评级。 电子材料:LED衬底需求下行,磁材客户结构改善续增长 19Q1营收同比减少,我们认为主要由于材料下游需求不景气所致。2018公司蓝宝石营收同比增长55%,主要由于产能提升销售上量;但从17年底至今蓝宝石下游的LED芯片持续降价,我们认为18Q4-19Q1公司用于LED衬底的蓝宝石销售受到影响并将持续到19年底;18年报显示未来公司将加大的晶体材料在高端手表、移动终端盖板、摄像头保护片等窗口材料应用的推广,有望减弱需求下滑带来的影响。18年磁材业务营收同比增长6%,磁材下游相对分散,我们认为公司长期在无线充电、电动汽车、NFC等新应用市场的积累,有望抵御19年部分传统磁材需求下行的影响。 光伏单晶炉:19年行业需求复苏龙头扩产,晶体装备优势明显 电力发展“十三五”规划指出到2020年底,太阳能发电装机要达到105GW以上,即“十三五”期间光伏装机CAGR为19.4%。太阳能发展“十三五”规划提出到2020年,光伏发电电价水平在2015年基础上下降50%以上,在用电侧实现平价上网目标。经过18年光伏新政影响后,19年产业复苏、需求恢复增长,部分龙头企业开始扩充产能,行业景气度亦逐步向上游光伏装备传导。单晶产品由于其效率优势,并随着PERC技术的产业化推进,市场渗透率有望快速提升。天通凭借在晶体生长工艺和装备上的长期积累,在光伏单晶炉优势明显,有望受益于此次下游扩产周期。 显示设备:OLED模组段绑定设备开发完毕,有望受益国内OLED建设潮 赛迪数据显示,12-18我国平面显示市场持续增长,其中大尺寸LCD和中小尺寸OLED成为主要增长点,19-20年OLED有望迎来投资高峰。作为最早开始显示设备国产化的单位之一,天通为国内主要显示面板制造厂商提供各世代产线的光检和搬送配套设备,广泛用于TFT-LCD和OLED等显示领域。18年报显示公司OLED模组段绑定设备,已完成技术和产品开发,待客户验证。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 我们维持原有预测,预计19-21年营收32.67/36.49/40.72亿元,归母净利润3.68/4.61/5.33亿元。对标公司2019Wind一致预期的PE值平均数为29X,我们按19年归母净利润给予28-30XPE,目标价维持10.36-11.10元。我们看好公司的产业布局和执行能力,维持“增持”评级。 风险提示:蓝宝石需求增速下滑;半导体、显示客户测试不及预期。
合盛硅业 基础化工业 2019-04-25 40.44 42.04 40.70% 57.57 -0.07%
40.41 -0.07%
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归母净利润28.05亿元,同比增加84.92% 公司2018年实现营业收入110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿,同比增长84.92%,EPS为4.19元。18年四季度单季营收26.36亿元,同比增长29.92%;实现归母净利润5.59亿元,同比增长1.45%。报告期内40万吨工业硅项目陆续投产,工业硅产销量增加,有机硅18年前三季度市场价格同比显著上涨,公司18年业绩较为符合我们此前预期。我们预计公司19-21年归母净利润有望达到28.66、33.75、36.64亿元,EPS为4.28、5.04、5.47元,维持“增持”评级。 工业硅及石墨电极项目顺利投产,主要产品价格同比上涨 报告期内,东部合盛年产40万吨工业硅项目顺利投产,隆盛碳素年产7.5万吨硅用石墨质炭电极项目完成建设投产,鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目进入设备安装调试阶段。据公司公告,18年工业硅平均售价同比上涨7.81%、110生胶同比上涨21.97%、107胶同比上涨26.35%、混炼胶同比上涨22.34%、环体硅氧烷同比上涨40.32%、气相法白炭黑同比上涨25.35%。 19年三季度有机硅新增产能有望投产,利好业绩持续增长 据18年报,年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目,18年末完工进度为50%,预计19年三季度完工投产,此前17年公司年报披露的投产时间为20年3月全部投产。有机硅产能有望提前投放,或促使19年业绩显著提升。据百川资讯,18年四季度有机硅市场价格出现较大跌幅,18年年末有机硅市价已跌至18500元/吨,但目前来看我们认为价格或已出现止跌企稳的迹象,截至4月22日DMC价格为21300元/吨,较3月同期上涨4.9%。 公司加大研发投入力度,工业硅单吨成本优势显著 据18年报,公司18年销售费用4.89亿,同比上升39.16%,主要因产品销售量增加,运输费用增加;财务费用1.93亿元,同比上升4.38%;管理费用3.19亿,同比上升31.94%,主要因职工薪酬增加;研发费用2.05亿,同比上升144.97%,公司加大研发投入力度。据Wind,18年公司销售期间费用率9.85%,较17年提升0.58pct。另外,据公司18年报,工业硅单吨成本约5908元/吨,此前我们测算的中国工业硅行业平均成本(除合盛硅业)10376元/吨,公司工业硅单吨生产成本显注低于行业平均水平。 具备低成本扩产优势,维持公司“增持”评级 18年四季度有机硅价格下跌幅度较大,当前价格仍处于低位,预计19-21年公司营业收入分别为127.98、135.60、140.38亿元,归属母公司净利润28.66、33.75、36.64亿元,19-20净利润较此前预测下调,幅度分别为-1%、-11%,对应PE分别为13、11、11倍。参考同行业公司估值水平(19年PE平均14倍),给予公司19年PE14-15倍,对应股价区间59.89-64.16元(原为47.48-51.80元)。维持“增持”评级。 风险提示:工业硅、有机硅价格不达预期,新增产能投放较慢等。
博威合金 有色金属行业 2019-04-25 9.23 10.62 -- 9.80 5.15%
10.67 15.60%
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事件:2018年归母净利润3.41亿元,同比增长11.62%,符合预期 公司发布2018年报,报告期实现营收60.65亿元,同比增加5.33%,归母净利润为3.41亿元,同比增长11.62%,实现经营性现金流6.94亿,同比增长63.91%,符合预期。净利润增加主要由于公司高端铜板带销售占比提升导致毛利率增加。公司是具国际竞争力的有色特殊合金材料的引领者,是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一,产品覆盖四大合金材料领域上百个牌号。我们看好公司产品结构的持续调整,预计19-21年EPS分别为0.67/0.73/0.80元,维持“买入”评级。 铜合金:产品结构优化盈利水平提升,高端特殊合金项目持续建设中 2018公司合金业务营收44.79亿元,同比增长7.66%,销售合金材料11.44万吨;实现归母净利润2.36亿元,同比增长42%,毛利率同比增1.37pct;主要由于高附加值特殊合金销量占比提高。18年公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线经过系统产品认证;同时5万吨特殊合金建设项目已启动。高端铜板带加工费是普通产品的2-4倍;公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,广泛应用于5G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等领域,我们预计19-21年业绩有望稳步提升。 国际新能源:业绩受国内外光伏政策影响下滑,积极开拓新兴市场 2018公司新能源业务营收15.14亿元,同比减少0.28%,销售组件516MW;净利润1.05亿元,同比减少25%,毛利率同比减少4.08pct。光伏基地在越南,人力成本和能源价格相对较低,且越南政府为吸引外资提供多项税收优惠。光伏产品最早以美国、欧洲为主,在美国实施“201”条款后美国销售萎缩,公司迅速调整策略开拓越南等新兴市场;此外公司在越南投资100MW光伏电站,年报预计在19年6月底并网发电。公司18年在PERC技术升级方面取得突破,电池平均转化效率达22%。 拟发行股份和支付现金购买博德高科,进军高精度切割丝市场 公司拟以发行股份及现金支付的方式购买博威集团等持有的博德高科93%股份,全资子公司博威板带拟购买博威集团持有的7%股份,博德高科100%股份预估作价9.90亿,19-22年业绩承诺分别为0.78/0.9/1.06/1.31亿元。博德高科主要从事精密丝线生产,主要应用于航空航天、汽车制造、医疗器械、电子通讯等领域。子公司德国贝肯霍夫是世界顶级细丝和高端精密切割丝生厂商,切割丝精度可达0.015mm,明显改善加工精度。 电子材料新贵,维持“买入”评级 暂不考虑收购,我们略微下调光伏组件销量、单价和毛利率水平,预计19-21年营收70.21/77.59/84.18亿元(19-20年前值73.43/83.88亿元),归母净利润4.18/4.59/5.03亿元(19-20年前4.37/5.19亿)。电子材料、金属加工及光伏企业19年PE均值17XPE,我们给予2019年16-18XPE,上调目标价至10.72-12.24元(前值7.95-9.08元),维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏销售低于预期、收购不成功。
威华股份 农林牧渔类行业 2019-04-18 9.87 11.13 48.40% 10.68 8.21%
10.68 8.21%
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发布19年一季报,归母净利润同比上涨 公司于4月15日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长10.78%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长423.80%;扣非后归母净利润0.19亿元,同比增长4297.03%;基本每股收益为0.04元,加权ROE为0.99%。公司业绩基本符合我们此前预期,我们认为公司锂盐产品持续放量,维持“增持”评级,预计19-21年EPS分别为0.43、0.60、0.76元。 锂盐业务稳步发展,中报预计盈利继续增长 据公司披露的19年中报业绩预告,19年1-6月份公司预计归母净利润区间为0.65-0.97亿元,同比增幅为13.02%-68.66%,延续了一季度的增长趋势。公司业绩增长的主要原因为锂盐业务盈利能力进一步稳定以及提升。据18年年报披露,公司致远锂业1.3万吨产能生产线按计划顺利达产,项目总设计产能4万吨;根据此前公告,公司与洛克伍德签署了锂加工协议,我们认为公司锂盐下游客户具备较好保障,且产能有持续提升的空间。收购预案获董事会通过,锂矿注入事项继续推进据一季报,2018年11月15日,奥伊诺矿业取得四川省国土资源厅颁发的《采矿许可证》。2019年2月18日,公司董事会通过了《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》等相关议案。目前收购各项工作仍在有序推进,待交易的审计报告及评估报告出具后,公司将再次召开董事会审议本次交易方案。我们认为,奥伊诺矿山若成功注入,有望进一步提升公司盈利能力。 锂价已接近底部成本区间,预计下跌空间有限 据SMM,至19年4月15,国内电池级碳酸锂价格为7.65万元/吨,较18年高点下跌超过50%,当前价格已经逐渐接近成本线附近(据CRU统计约6万元/吨),我们认为继续下跌的空间有限。我们认为在价格低迷的背景下,部分高成本产能存在出清的可能,且低价也将阻碍长期新增产能的投资和建设,在此背景下低成本的优质锂矿资源将占优势。 锂盐项目产销持续提升,维持“增持”评级 公司一季度费用有所上升,预计2019-2021年营收39.89、47.47、58.20亿元,归母净利润2.30、3.20、4.06亿元,净利润较此前下调幅度为2.95%、1.23%、0.98%。由于收购集团旗下奥伊诺矿山事项进程加快,按照天齐锂业吨市值储量(1.10万元/吨)的60%-70%折扣,对应的锂业务市值区间45.24-52.78亿元;磁材由于亏损暂不考虑估值;人造板按照19年权益利润1.1亿元,参考可比公司均值14XPE给予19年PE13-15倍,对应14.3-16.5亿元。合计市值区间为59.54-69.28亿元,对应目标价为11.13-12.95元(原8.74-10.27)。维持“增持”评级。 风险提示:人造板业务盈利不及预期;锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期;锂价下跌超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名