发布19年年报,归母净利润同比增长0.77%公司于3月30日发布19年年报:2019年实现营业总收入2403.60亿元,同比增长11.64%;实现归母净利润24.66亿元,同比增加0.77%;扣非后归母净利润为22.29亿元,同比增长60.49%。19年第四季度实现营收691.20亿元,同比增长31.18%;归母净利润4.01亿元,同比减少0.33%,扣非后归母净利润为0.1亿元,同比增长107.66%。公司业绩略低于我们此前预期。19年公司外延并购取得突破,预计20-22年公司EPS 为0.71、0.75、0.83元,维持公司“增持”评级。 双上市平台战略,主要产品产量创新高据19年报,公司产阴极铜155.63万吨,同比增加6.26%;铜精矿含铜20.92万吨,同比增加0.43%;铜加工产品119.72万吨,同比增加6.98%;黄金50.16吨,同比增加96.09%。公司主要产品产量创新高,主要因报告期内公司收购上市黄金冶炼企业恒邦股份29.99%股权,增强了公司黄金冶炼业务能力。20年公司生产经营目标:阴极铜165万吨、黄金77吨、铜精矿含铜20.75万吨、铜杆线及其他铜加工产品163万吨。 成为第一量子第一大股东,助力公司资源国际化据19年报,报告期内除收购恒邦股份股权外,公司摘牌烟台国兴公司65%股权,投资建设18万吨/年阴极铜产能;在境外,公司收购加拿大第一量子公司18.015%的股份,成为其第一大股东,该项交易已于19年12月11日完成。据公司公告,第一量子在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8个国家拥有9个铜矿开发项目,其中,在赞比亚和巴拿马拥有三座已投产的世界级大型矿山,18年自产铜产量约60.6万吨。此次收购助力公司资源国际化,公司通过持股享有相应FQM 铜矿资源权益及预计未来现金分红,且今后两家公司有望优势互补,协同发展。 费用率水平整体较为稳定据19年报,公司19年期间费用率同比增加0.2pct 至1.66%,销售费用率同比增加0.02pct 至0.28%,财务费用率与18年持平为0.38%,管理费用率同比增加0.17pct 至0.99%,研发费用率同比增加0.14pct 至0.24%,各项费用率的增加主要是收购恒邦股份纳入合并报表范围所致。 海外投资取得突破,维持公司“增持”评级由于疫情影响,我们调降铜价和铜精矿产量预期,调整公司盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为24.41、26.08、28.75亿元,20-21年预测较上次下调15%、15%,对应20-22PE 分别为18、17、15。参考可比公司20年18倍Wind 一致预期PE,考虑国内铜矿资源缺乏,公司成为铜业巨头第一量子的第一大股东,此次收购有望增强未来公司在海外铜矿项目开发层面的合作预期,给予一定估值溢价,给予其20年20-21倍PE,对应调整目标价区间14.20-14.91元(前值为16.72~17.48),维持增持评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

公司19年归母净利润大幅扭亏,维持增持评级公司19年实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%;实现归母净利润4.95亿元,同比增加19.61亿元;公司扣非后归母净利润为3.38亿元,同比增加18.31亿元。四季度公司归母净利润为2.03亿元,同比增加17.80亿元,环比增加54.96%。公司业绩高于此前我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润分别为4.54/6.44/7.84亿元,对应EPS分别为0.15/0.21/0.25元,维持增持评级。 原材料和电力成本下行推高毛利,管理费用大幅下降进一步增厚业绩据Wind,19年全国原铝均价13943元/吨,同比降255元/吨,但原料氧化铝和预焙阳极跌幅高于原铝,我们测算19年原铝行业平均盈利275元/吨,同比增588元/吨。据公司年报,公司19年用电价0.33元/度,同比降0.03元,原材料和电力成本下降使毛利润同比增17.00亿元。此外受益于电解槽大修减少,19年公司管理费用同比降4.35亿元(费率降2.41pct),固定资产减值减少1.15亿元。但公司环保税和资源税、运费增加,造成税金及附加和销售费用同比分别增加1.39和0.75亿元(销售费用率提高0.09pct)。19年公司各类政府补助较多,其他收益增加1.50亿元。 多个新项目平稳推进,原铝产量明显提升据公司年报,19年公司各新项目稳步推进,文山氧化铝产能有所扩大,昭通一期和鹤庆一期水电铝、源鑫炭素二期、涌顺铝业15万吨铝合金新材料项目均已投产。文山水电铝、昭通二期和鹤庆二期项目正在建设中。19年公司生产氧化铝151万吨,同比增长8.0%;生产电解铝190万吨,同比增长17.9%。20年公司计划生产氧化铝145万吨、电解铝248万吨、炭素制品70万吨,公司远景电解铝产量有望达到320万吨。 公司资产负债率明显下降,定增完成后财务结构有望进一步改善公司19年经营性现金流净额为36.84亿元,19年末账上货币资金40.52亿元,现金较为充裕,19年末资产负债率为68.23%,同比下降7.21pct。 20年1月,公司完成向中国铝业等对象的非公开发行,募资21.38亿元用于昭通水电铝二期等项目建设。随着公司大量前期在建项目逐渐完工并投产,公司现金流入和财务结构有望进一步改善。 基于公司产量高增长预期给予一定估值溢价,维持增持评级由于20年以来新冠疫情在全球范围传播,大宗商品价格大幅下跌,我们下调20-22年铝价假设。我们预计公司20-22年归母净利润为4.54/6.44/7.84亿元,20-21年预测较上次下调20.4%/19.7%,对应EPS为0.15/0.21/0.25元,预计公司20年BVPS为4.14元。据可比公司20年约0.90倍的Wind一致预期PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,给予其20年1.1-1.2倍PB估值,目标股价4.55-4.97元,维持增持评级。 风险提示:铝价低于预期;公司产量低于预期;公司成本高于预期等。

发布19年年报,归母净利润同比增长4.65% 公司于3月20日发布19年年报:2019年实现营业总收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归母净利润42.84亿元,同比增长4.65%;扣非后归母净利润为39.97亿元,同比增长30.56%。19年第四季度实现营收344.71亿元,同比增长15.59%;归母净利润12.78亿元,同比增长72.39%,扣非后归母净利润为12.48亿元,同比增长851.23%。公司业绩略高于我们此前预期。公司国际化进程稳步推进,预计20-22年公司EPS为0.18、0.22、0.25元,维持公司“增持”评级。 国际化稳步推进,开拓铜金资源版图 报告期内,公司完成哥伦比亚大陆黄金公司重大项目收购,显著提升公司黄金资源储量和产量,推动公司黄金板块增长,公司黄金产业的竞争力得到进一步增强。另外,刚果(金)科卢韦齐铜钴矿建成投产,迈入年产十万吨级大型铜矿行列;公司完成塞尔维亚Timok铜金矿下部矿带剩余权益收购,刚果(金)卡莫阿铜矿资源量持续增加,公司铜资源储量进入全球一流矿业公司行列。公司境外项目运营能力提升、产能持续释放,境外矿产金、铜、锌产量分别为公司总量的62.53%、41.44%、52.46%;金、铜、锌资源量约为公司总量的69%、82%、33%;毛利贡献超三分之一。 19年铜锌金产量同比大幅增加,铜锌价格下跌 报告期内,公司主要产品产量同比均大幅上升,矿产金产量40.83吨,同比上升11.87%、矿产铜产量36.99万吨,同比上升48.79%、矿产锌产量37.41万吨,同比上升34.54%。价格方面,据19年报,公司矿产金价格(不含税)296.8元/克,同比上升17.75%、矿产铜精矿价格(不含税)33665元/吨,同比下降3.05%、矿产锌价格(不含税)10447元/吨,同比下降26.36%。公司综合毛利率为11.40%,同比下降了1.19pct,剔除冶炼加工产品后,矿产品毛利率为42.63%,同比下降了3.68pct,矿产品毛利率下跌主要原因是矿产铜、矿产锌价格下降。 费用率水平整体较为稳定 据19年报,公司19年期间费用率同比下降0.52pct至4.56%,销售费用率同比下降0.42pct至0.42%,销售费用大幅下降主要是本期部分运输费计入营业成本所致,财务费用率同比下降0.1pct至1.08%,管理费用率与18年持平为3.06%、研发费用率增加0.9pct至0.35%。 业绩略高于预期,维持“增持”评级 由于新冠疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年收入分别为1263.05、1283.02、1285.69亿元,归母净利润为44.87、56.35、62.54亿元,20-21年净利润下调幅度分别为3%、8%,对应PE分别为20、16、14倍。参考同行业估值水平(20年平均PE21倍),公司海外资源并购顺利,给予一定估值溢价,给予公司20年PE估值23-24倍,对应调整目标价区间至4.14-4.32元(前值为4.32-4.50元),维持公司“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;新冠疫情或对产能充分释放产生较大影响。

公司2019年归母净利润同比增长30%,维持增持评级 公司19年实现营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;实现归母净利润8.64亿元,同比增长30.43%;第四季度归母净利润为2.06亿元,同比增长12.38%,环比下降6.36%。公司业绩低于此前我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润分别为11.31/12.42/13.94亿元,对应EPS分别为0.57/0.63/0.70元,维持增持评级。 玉龙矿业和吉林板庙子生产受阻造成业绩低于预期 公司业绩低于预期一方面是玉龙矿业受内蒙古其他矿山矿难影响,开工时间推迟。19年玉龙矿业销售含银铅精矿6949吨,锌精矿15095吨,同比分别下降48.7%和1.0%,实现净利润2.21亿元,同比下降41.8%。另一方面,19Q3吉林板庙子在办理采矿证延期时,受财政部和原国土资源部35号文影响,矿权权益金未及时核定,造成采矿权证未如期接续,矿山生产受到一定影响。19年吉林板庙子生产黄金1.35吨,实现归母净利润1.02亿元,在金价大幅上涨的情况下业绩同比下滑14.3%。目前板庙子采矿许可证已办理完毕,生产规模扩大到80万吨/年,较此前提升11.1%。 东安金矿、青海大柴旦生产平稳,多个项目扩张进行中 19年公司东安金矿销售黄金3.01吨、白银17吨,入选品位为金15.27g/t、银112.35g/t,实现净利润5.34亿元,同比增加48.3%。19年东安金矿露天采矿工作结束,目前转入地下开采,其地采产能将提升至1200吨矿石/日,较此前提升逾150%。青海大柴旦金矿19Q2复产,全年销售黄金1.45吨,平均品位3.94g/t,实现净利润1.97亿元。公司预计21年其2、3号矿带也有望进行开采。玉龙矿业正规划改造1400吨/日选矿生产系统,改造后整体选矿产能将增加约45万吨/年,并将增加铜、锡金属产能。 低位收购铅锌矿,利好长期盈利能力 19年9月公司发布非公开发行预案,拟以发行股份(12.29元/股)及支付12亿元现金的方式购买董赢、柏光辉持有的贵州鼎盛鑫83.75%股权(标的资产估值42亿元),进而持有赫章鼎盛鑫67%股权。赫章鼎盛鑫猪拱塘铅锌矿资源品质较佳,铅锌平均品位高达10%以上,目前公司正在准备申请采矿权,拟建180万吨/年铅锌采选矿产能。据Wind,截至3月20日,LME锌价报收1845美元/吨,已低于全行业90分位线水平,锌价下探空间有限。我们认为低位收购铅锌矿对公司长期盈利能力构成显著利好。 预计20年公司矿山生产恢复正常,维持增持评级 公司19年部分矿山产销量较低,但对20年业绩影响有限。我们预计公司20-22年归母净利润为11.31/12.42/13.94亿元,20-21年业绩预测较上次小幅下调2.1%/3.3%。可比公司20年平均Wind一致预期PE为29.99倍,考虑到公司未来或并购铅锌矿(非金矿资产),我们调整原有的估值溢价,给予公司20年28-32倍PE,目标价15.96-18.24元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌;公司产量不达预期;公司矿山品位下降等。

公司19年业绩符合此前预期,基于未来成长性维持增持评级 公司2019年实现营业收入285.36亿元,同比增长34.60%;实现归母净利润3.06亿元,同比下降24.70%;实现扣非后归母净利润3.99亿元,同比增长4.89%。四季度归母净利润为0.52亿元,同比下降26.96%,环比下降51.85%。公司业绩基本符合我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润为4.62/5.32/6.05亿元,维持增持评级。 黄金毛利润随金价升高,但财务费用和公允价值变动拖累净利润 19年国内黄金均价为312.7元/克,同比增加41.6元/克,受益于金价上涨,公司毛利润达到15.76亿元,同比增加0.88亿元。但一方面公司19年融资额和融资成本上升,保证金规模和存款利率下降,财务费用达到3.50亿元,同比大幅增加0.92亿元;另一方面公司19年出现商品期货持仓浮动亏损和黄金租赁业务公允价值浮动亏损,公允价值变动收益为-1.47亿元,因此导致公司归母净利润同比下降。此外公司19年非经常性损益为-0.94亿元,其中正常经营业务之外的套期保值合约亏损1.01亿元。 铜产品毛利润亏损,未来产品附加值有望提高 19年公司生产黄金41.89吨,同比增加10.41%;生产白银611.17吨,同比增加13.23%;生产电解铜11.86万吨,同比减少8.43%。分产品来看,公司电解铜毛利为-0.67亿元,或由于铜价19年整体呈下跌走势,存货成本较高所致。19年公司在小金属、稀贵金属提纯及深加工等领域取得一定进展,并开始了在半导体材料等高纯金属新材料领域的布局。未来公司产品附加值有望提升,19年公司投资3.4亿元的高纯新材料的研制及产业化项目已开工建设,预计2020年底将产出高纯产品。 江铜入股提供强力支持,拟进行非公开发行改善公司负债结构 19年江西铜业通过协议转让以29.76亿元收购了公司29.99%的股份。交易完成后江西铜业成为了公司的控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台。江西铜业表示将努力解决与公司的同业竞争问题,包括但不限于将符合条件的优质资产、业务优先注入公司。公司今年2月公告,拟以11.61元/股的价格非公开发行,募集不超过31.70亿元资金用于偿还借款和补充流动资金。发行对象为江西铜业、员工持股计划等18名特定发行对象。我们认为公司若成功非公开发行,有助于降低费用并释放业绩,也有助于绑定控股股东和管理层,有利于优化公司治理结构。 业绩有望稳健增长,维持增持评级 公司业绩基本符合我们预期,我们预计公司20-22年归母净利润为4.62/5.32/6.05亿元,20-21年预测较之前基本不变。参考可比公司2020年平均24.10倍的PE一致预期估值,考虑到公司未来矿山和冶炼产能有望逐步放量,我们给予公司2020年25-27倍PE估值,目标价12.75-13.77元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。

公司2019年归母净利润同比增长70% 公司2019年实现营业收入41.88亿元,同比增长22.80%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长70.11%;实现扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长84.85%。四季度归母净利润为0.70亿元,同比增长57.95%,环比增长16.67%。公司业绩略低于我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润为2.81/3.20/3.61亿元,维持增持评级。 钛材销量大幅增加,高附加值市场开拓进展明显 公司在18年更换核心管理层后,近两年客户开拓成效明显。在保持传统市场占有率的基础上,公司积极拓展航天航空、海洋工程、船舶、核电等高附加值市场。19年公司钛产品销售量达到19322吨,其中钛材销售15825吨,钛材销量同比大幅增长58%。公司中高端产品市场销量进一步提升,19年正式进入空客供应商采购体系,部分规格产品通过UTAS、霍尼韦尔、波音公司等知名公司认证。 钛材价格上涨但毛利率小幅下降,管理费用同比增加 据瑞道金属网,19年化工两碱设备投资与换新需求增加,拉动了民用钛材消费,推动产品价格上行。据亚洲金属网,19年钛板均价报111.9元/千克,同比上涨6.8%,而原材料海绵钛均价报72.2元/千克,同比上涨19.4%,涨幅高于钛材。公司海绵钛不能完全自给,因此钛产品整体毛利率小幅下降3.40pct 至21.34%。但公司销量大幅提升仍带动毛利润增长,19年公司毛利润为8.63亿元,同比增加1.87亿元。费用方面,公司19年管理费用增加0.44亿元,主要是职工薪酬增加0.36亿元。海绵钛业务方面,公司子公司宝钛华神19年净利润为9071万元,同比增长27.0%。 公司拟定增扩张产能,未来有望进一步打开成长空间 公司19年末应收票据和应收账款同比增加6.68亿元,19年经营性现金流净额为0.53亿元,小于净利润水平。但公司于19年10月成功发行12亿元公司债券,并于同月公告拟进行非公开发行,募集21亿元资金用于高品质宇航级钛锭和钛材生产、补充流动资金等用途,未来资金情况依然稳健。此外,公司目前产能利用率已经较高,在不新建产能的情况下,未来产销量继续增加的空间有限,若定增完成公司有望打开进一步成长空间。20年公司预计钛产品产量将达到2万吨,固定资产投资预算为1.49亿元。 业绩有望稳健增长,维持增持评级 由于公司产品毛利率和业绩略低于我们预期,我们小幅下调公司钛材产品毛利率假设,预计公司20-22年归母净利润为2.81/3.20/3.61亿元,20-21年预测较上次下调3.8%/4.2%。根据可比公司20年平均36.24倍的Wind一致预期PE,考虑到公司在钛材行业中的龙头地位,以及公司融资规模较大,未来业绩增长潜力或高于可比公司,我们给予公司一定估值溢价,给予其20年40-43倍PE,目标价26.00-27.95元,维持增持评级。 风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。

公司2019年归母净利润同比增长176% 公司2019年实现营业收入55.72亿元,同比增长9.23%;实现归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;实现扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长33.71%。公司较早收到拆迁补偿款,业绩高于我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润为5.03/5.14/5.38亿元,维持增持评级。 拆迁补偿款带动业绩大幅增长,未来还将收到3.05亿元补偿款 公司归母净利润大幅增长主要是收到拆迁补偿款造成非经常性损益大幅增加,其中资产处置收益达到7.15亿元:公司子公司南京云开(晶桥)获得搬迁总额1.20亿元,云海精密(洪蓝)获得搬迁总额1.23亿元,溧水开发厂区获得搬迁总额4.73亿元。后续溧水开发厂区将在21年6月底之前搬迁完成后收到剩余的2.02亿元补偿款,晶桥和洪蓝厂区将在22年底之前搬迁完成后收到剩余的1.03亿元补偿款。 公司产品销量提升,镁合金业务贡献主要毛利增量 19年公司扣非后净利润增长主要由于毛利润增加1.13亿元。分业务看,公司镁合金产品毛利为3.36亿元,同比增加0.77亿元,是毛利增长的主要来源。19年国内镁锭均价报16993元/吨,同比下降2.66%,但公司镁合金收入同比增加4.50亿元,毛利率小幅下降,反映公司销售量有所扩大。 公司年报提到,19年公司加大原镁、镁合金的市场供给,同时提高了深加工产品比例。公司空调微通道扁管市场占有率提高,并积极布局仪表盘支架、座椅支架、中控支架等镁合金中大部件,发展了铝挤压汽车部件。 积极向上下游延伸,行业话语权有望加强 公司积极向上游和下游延伸,全产业链优势有望巩固。公司19年6月公告,子公司包头云海拟投资8亿元建设30万吨硅铁合金项目,项目建成后公司将实现硅铁自给,原镁生产成本有望下降。公司7月公告,拟出资2.35亿元收购重庆博奥100%股权,重庆博奥专业从事镁铝合金中大型压铸产品的研发和生产,主要产品有座椅支架、中控支架、电池箱体等。今年3月公司公告,子公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设年产1000万只方向盘骨架项目。未来公司镁产品有望在汽车轻量化领域进一步提高市占率。 上调盈利预测,对公司维持增持评级 考虑到公司镁合金产品销量提升较快,并且19年收到拆迁补偿款进度超出预期,可能使21年收到的补偿款低于此前预测,我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为5.03/5.14/5.38亿元,20-21年归母净利润预测较上次变动1.0%/-11.8%。假设公司20-22年收到拆迁补偿款2.02/1.03/0.00亿元,预计20-22年扣非后利润为3.31/4.26/5.38亿元,按照预测的20年扣非后利润进行估值,参考可比公司20年平均25.52倍的PE一致预期PE估值,我们给予公司20年25-27倍PE,对应目标市值为82.75-89.37亿元,目标价为12.81-13.83元,维持增持评级。 风险提示:拆迁补偿款不符合预期、产能释放慢、镁价低于预期等。

2020-22公司铜带箔有望“质”“量”齐升,并由材料延至均热板部件领域 公司专研铜带箔,管理层稳定且产业背景深厚。2020年公司2万吨铜带和1万吨铜箔项目预期投产,2020-22产量预期增长且产品结构持续优化。压延铜箔主要用于FPC(挠性PCB)等领域,技术壁垒和附加值均高。公司2020年与东莞海洛合资均热板,开始从材料供应商迈向电子部件领域。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.54、0.73、1.32元,首次覆盖给予“买入”评级。2020-22公司产量预期持续增长2020-22公司仍聚焦铜带箔业务,主要下游包括电子电器、散热、变压器和电缆等。2020年公司产能预期从2019年6万吨增至9万吨。2017-19年6万吨产能持续超产至约7万吨,未来预期维持;2022年预期9万吨产能达产至约10万吨产量。2014-18营收和净利润CAGR约为11%和26%,主要受益于量增和费用下降,2020-22年预期公司继续受益于产量增长。 优化产品结构,布局电子铜箔和均热板电子部件等谋求“质变” 基于10余年材料生产经验,公司正从材料生产商转为与客户共同研发并提供产品解决方案;更是与电子部件企业东莞海洛成立合资公司积极布局均热板等电子部件领域,努力形成“材料-部件”产业闭环。此外,公司积极优化产品结构;一方面从紫铜(纯铜)产品拓展至铜合金带材,开始涉足3C屏蔽、散热、新能源汽车电池软连接和造币等新应用领域材料,并实现批量生产和销售;另一方面,基于铜带材和募投新项目积极布局压延铜箔产研,进军FPC(挠性PCB)等高附加值领域。 2020-21,铜带箔供需预期持续改善,散热片量增价跌但仍有扩产空间 公司所处的铜带箔市场当前处于成熟阶段,已经完成行业洗牌,2018年我国Cr5约38.5%;2020-21预期供需格局持续改善。其中压延铜箔,是FPC等电子领域必不可少的材料,技术壁垒高,预期2020-21持续供不应求。针对均热板市场,产能主要集中于台湾和大陆,2019年台湾和大陆建产能预期约3.8亿片/年,2020年供给过剩,单片价格预期下跌;但我们预计2023年全球需求约8亿片/年,仍有扩产空间。 电子铜箔和均热板业务占比将提升,首次覆盖给予“买入”评级 我们针对2020年铜带、铜箔和均热板业务净利润分部进行估值,我们假设期间费用率相同,三项业务净利润占比为96%、2%和2%;2021-22铜箔和均热板占比预期持续提升。铜带、铜箔和均热板业务可比公司2020年Wind一致预期PE分别为18X、31X和37X,认可给予公司相应业务2020年合理PE18-22X、31-39X和37-46X。2020年合理估值PE19-23X,对应合理市值24-29亿和股价13.87-16.79元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:铜带箔需求不及预期;产品良率不及预期;散热片验证未过等。

非公开发行利好公司发展,维持增持评级 恒邦股份2月25日公告,拟以11.61元/股的价格非公开发行股份,募集资金总额不超过31.70亿元,用于偿还有息借款和补充流动资金。发行对象为控股股东江西铜业、员工持股计划等18名特定发行对象。我们认为公司此次非公开发行将降低财务费用、提高产能利用率,有助于公司释放业绩,此外非公开发行绑定了控股股东和公司管理层,利好公司管理。我们预计公司19-21年EPS为0.34/0.51/0.58元,对公司维持增持评级。 拟非公开增发旨在降低财务费用和提高产能利用率 公司此次非公开发行募集资金总额不超过31.7亿元,其中20.0亿元将用于偿还有息借款,剩余全部用于补充流动资金,用于帮助提升公司产能利用率。当前公司黄金产能利用率不足主要受限于公司流动资金紧张。公司黄金产能为50吨/年,2018年和19年前三季度公司黄金产量分别为37.94吨和32.28吨,产能利用率分别为75.9%和86.1%。 核心管理层员工持股计划参与非公开增发 本期员工持股计划设立时资金总额不超过11,935万元,将认购公司非公开发行的股份,合计不超过1,027.99万股(按照本次非公开发行股票的数量上限273,040,476股测算,本次非公开发行完成后,本期员工持股计划所持有公司股份比例为0.87%)。本期员工持股计划参与员工合计不超过517人,由公司董事、高级管理人员、公司及下属子公司的核心管理人员、中层管理人员及骨干员工构成。我们认为公司管理层持股有利于在经营管理方面形成良好的激励机制。 江西铜业拟参与非公开增发支持公司 此次公司控股股东江西铜业拟认购10.327亿元非公开增发,支持公司降低财务费用并提高产能利用率。江西铜业2019年3月成为恒邦股份控股股东后,保证将在未来60个月内根据所控制企业的主营业务发展特点整合各企业发展方向,避免同业竞争的同时,承诺包括但不限于将符合条件的优质资产、业务优先注入恒邦股份。另外值得一提的是,滕伟作为招远成金矿业有限公司实控人也参与了增发,说明公司前景也得到了同业肯定。 19年业绩低于预期,但考虑到未来成长性仍维持增持评级 根据公司2019年业绩快报,19年归母净利润预计为3.11亿元,同比下降23.24%,公司业绩不及预期主要是年内有产线大修,影响新产能建设进度和当期产量,以及部分原材料价格升高。我们预计公司2019-21年归母净利润为3.11/4.62/5.32亿元,较上次预测下调33%/14%/13%。参考可比公司2020年平均30.31倍的PE一致预期估值,考虑到公司未来矿山和冶炼产能有望逐步放量,我们给予公司2020年33-35倍PE估值,目标价16.83-17.85元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。

主营业务转向电子和军工新材料,维持“买入”评级公司发布 2019年业绩快报,报告期内实现营业收入 19.20亿元,同比增长 19.14%;实现归母净利润 1.80亿元,同比增长 32.27%,业绩增长符合预期。公司 2015年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务,目前新材料业务利润占比稳步提升,环保业务维持稳定,成功实现战略转型。 我们看好公司未来发展潜力,预计公司 2020~2021年 EPS 分别为0.26/0.34元,维持“买入”评级。 扣除股权激励费用影响,公司实际净利增速预期超 40%2019年公司实现营业收入 19.2亿元,同比增长 19.14%;营业利润 2.53亿,同比增速 48.3%,高于归母净利润同比增速 32.27%,我们认为主要是受到股权激励摊销费用和增速较快的新材料业务需要扣除少数股东权益影响。我们认为若扣除约 2000万的股权激励费用,则公司净利润增速预期超 40%。此外,我们认为业绩增长主要依托于电子靶材和军工复材等新材料业务的内生增长。 电子材料以显示为主开始拓展半导体等新领域应用根据公司公告,公司已经成为显示领域钼靶龙头和 ITO 靶国内领先进口替代商,宽幅钼靶在京东方和武汉天马的测试有序推进;ITO 靶材在在京东方、华星光电等厂家测试产线进展顺利,并将受益于 OLED 等电子显示产业的高速发展。同时,公司大力开拓的因瓦合金、钨钼制品、钨钼丝线材产品等非靶材业务发展迅速,给下一步发展带来了新的增长点;其中,因瓦合金用于半导体封装等领域。 高分子及其复材业务在军民两端拓展顺利,保持稳定增长态势随着军改后装备新型号逐步量产,公司 PMI 泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。PMI 泡沫产品已规模化应用于航天、航空等领域,成为多个机型的核心供货商,舰船复合材料制品领域继续保持领先优势,先后落实了多个型号任务的相关合同。随着国家对轨道交通的持续投入和发展,减隔振链接系列产品、复合轨枕产品规模化应用于地铁、铁路等轨道交通领域,技术引领地位巩固;风机叶片 PVC 填充用结构泡沫在中材科技、锦辉风电等多个客户端完成了测试认证,产品市场份额逐步提升。 看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级我们根据 2019年报预告,修正上调了部分少数股东权益预测,预计公司2020-2021年归母净利润 2.35/3.15亿元(前值为 2.60/3.21亿元),对应 EPS为 0.26/0.34(前值为 0.28/0.35)元。采用分部估值法,其中传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块可比公司 2020年平均 PE 估值分别为 16.02、11.34、46.78倍,分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块 2020年 16~17、11- 12、47~48倍 PE 估值,总市值区间为 65.55~67.91亿,对应公司目标价范围为 7.17~7.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

收购海外矿企大陆黄金, 2022年黄金产量有望突破 50吨据公告( 临 2019-099),公司已签署《安排协议》,计划以 13.3亿加元现金收购大陆黄金 100%股权,约合人民币 70.3亿元,预计协议签订后 4个月内完成交割。 大陆黄金核心资产是哥伦比亚武里蒂卡金矿项目 100%权益, 探明+控制金金属量约 165.47吨、银 653.17吨, 第一期服务年限为14年,年均产金 7.8吨,产银 14.5吨(其中 20-24年, 年均产金 8.8吨,产银 15.4吨)。收购完成后, 公司增加矿山黄金产量约 20%(达产后),我们预计 2022年公司黄金权益产量有望超 50吨。 不考虑收购, 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.16、 0.18、 0.24元, 维持公司“增持”评级。 高品位、低成本金矿,具备强劲的盈利能力据公告, 截至 2019年 10月底,武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成 88%,预计 2020年第一季度建成投产。 该矿探明+控制的金、银平均品位分别为10.32g/t、 40.76g/t。该矿的全维持成本约为 492美元/盎司(如考虑前期建设费用,则全维持成本为 604美元/盎司)。若按目前黄金价格计算, 该金矿 20-24年平均毛利为 2.69亿美元, 收购完成后该项目有望大幅提升公司盈利能力。 顺利完成 A 股 80亿元公开增发,募投项目显著提振铜产量据公告( 临 2019-090), 公司成功完成 A 股公开增发,增发 23.46亿股,募集资金 80亿元,申购总额达到 93亿元,超募集资金总额约 16%,配售比例为 83.74%。 此次发行为近年来 A 股最大一笔公开发行。 在目前全球经济增长面临压力,周期行业普遍处于低谷之际,各路投资者积极认购,足见公司价值具备共识性认可。据公告( 临 2019-079),此次募投项目其中的 Timok 铜金矿上带矿前期工作进展顺利,预期将于 2021年投产。我们预计公司 19-21年铜产量约为 35、 38、 50万吨,募投项目投产后 21年预计贡献产量分别为铜 5.15万吨、金 2.46吨。 铜、金资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级铜、金、锌价格不及我们此前预期,我们下调 19年此三种品种售价,上调21年黄金售价, 上调 21年铜、金产品产量。 预计公司 19-21年收入为1154. 11、 1203.08、 1292.89亿元,归母净利润为 41.67、 46.16、 61.34亿元,较此前预测调整幅度分别为-8%、 -8%、 -11%,对应当前 PE 分别为24、 22、 16倍。参考可比公司 20年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 22倍; 自 08年上市至 18年,公司年均股息率达 2.17%,显著高于其可比公司, 给予一定估值溢价,给予 20年 PE24-25倍,对应目标价区间 4.32-4.50元(原 4.60-5.00元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期; 收购还需要后续审批等信息,具备不确定性。

归母净利润4.57亿元,同比增0.45% 公司于8月30日发布19年半年报:2019年H1实现营业总收入220.33亿元,同比增长9.80%;实现归母净利润4.57亿元,同比增长0.45%;扣非后归母净利润为4.53亿元,同比下降0.79%。19年第二季度实现营收130.76亿元,同比增长18.53%;归母净利润2.63亿元,同比下降5.43%,扣非后归母净利润为2.60亿元,同比下降5.98%。公司业绩略低于我们此前预期,作为国内锡行业龙头,公司锡价弹性值得关注,预计19-21年EPS为0.59/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 锡锭业务毛利率大幅提升,整体维持稳定 根据Wind,19年H1长江有色锡现货均价同比上涨0.68%,长江有色锌现货均价同比下滑12.85%。公司毛利率8.25%,同比上升0.06pct,表现较为稳定;公司锡锭业务毛利率28.48%,同比增加11.83pct,锌业务毛利率52.45%,同比下滑17.18pct。锡锭业务毛利率大幅提升部分抵消锌产品毛利率下滑。 公司期间费用率水平同比较为稳定 据19年中报,公司19年H1销售期间费用率4.69%,相较去年同期小幅下降0.04pct,期间费用率同比较为稳定。其中,公司管理费用率水平变化较大,同比提高0.35pct,主要因职工薪酬同比上升约20%、折旧摊销同比上升约83%所致。财务费用率水平下降显著,同比下降0.38pct,因费用化利息支出降低所致。 19年H1锡行业处于供应偏紧、需求疲软格局 据19年中报,上半年国内锡精矿受矿山安全生产事故停产、环保政策及出矿品位下降等因素影响产出同比有所减少,进口锡精矿大幅下滑,导致国内原料供应收缩,原料供应收缩随之带来国内精锡产量下滑;需求方面,受宏观经济下行,中美贸易摩擦升级及部分产业转移影响,国内锡行业下游消费疲弱。综上,目前锡行业表现为供应偏紧,需求疲软格局。 国内锡矿和冶炼龙头,维持公司“增持”评级 鉴于锡行业需求端偏弱格局,我们调降19-21年锡价预期,适当下调盈利预测。预计19-21年营收分别为418.47、427.13、429.56亿元,归属母公司净利润9.88、10.60、12.46亿元,19-21年较此前预测分别下调6%、11%、16%,对应PE分别为17、16、14倍。参考同行业估值水平(2019年平均23倍PE),给予公司19年PE22-23倍,对应调整目标股价区间至12.98-13.57元(原为14.49-15.75元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

公司 19H1归母净利润同比上升 233%, 高于此前预期公司 19H1营收 108.45亿元,同比增加 3.44%;归母净利润 1.61亿元,同比增加 232.98%;扣非后净利润 0.94亿元,同比增加 151.22%。第二季度归母净利润 1.10亿元,同比下降 27.99%,环比上升 115.69%;第二季度扣非后净利润 0.86亿元,同比下降 42.12%,环比上升 975.00%。公司业绩高于我们此前预期,此次预计公司 19-21年 EPS 为 0.15/0.22/0.31元,维持增持评级。 新产能投产后电力成本降低、政府补助增加共同推高利润上半年公司利润增长一方面是毛利增加,主要源于平均电力成本下降。据公司 18年业绩预告和年报,公司去年度电成本为 0.36-0.37元, 19年公司预计度电成本在 0.33元,吨铝成本下降近 500元。电力成本下降与公司新建的低成本产能云铝鹤庆、云铝昭通投产有关:上半年末公司电解铝产能 210万吨,同比增长 50万吨,产量 86.6万吨,同比增长 12.9%。尽管铝价下降,但公司毛利增长 1.59亿元。另一方面是公司收到的补助增加,公司上半年非经常性损益 0.67亿元,其中政府补助 0.76亿元,部分记入其他收益科目。公司其他收益共录得 0.76亿元,同比增加 0.68亿元。 远景规模效应将显现, 有望借助中铝集团优势发展公司未来资本开支较大,上半年末长期借款达到 59.44亿元,较 18年末增加 19.30亿元,上半年财务费用为 4.56亿元,同比增加 0.82亿元。未来新项目逐步落地后公司将具备一定电解铝规模优势。除鹤庆一期和昭通一期还将在已投产的基础上继续贡献 40万吨新增产能外,公司还在推进云铝文山和昭通二期项目,此外公司上半年以 9.5亿元购买中铝山西华圣 19万吨产能指标,公司远景产能已达到 320万吨。今年 1月 10日,公司控股股东云冶集团 51%股份被划转至中国铜业,未来公司有望借助中铝集团的资源,提升能源等各项成本控制能力、拓宽融资渠道并降低融资成本。 6月中旬原料氧化铝价格大幅下降,上调公司盈利预测, 维持增持评级据 Wind,今年三季度初至今,电解铝价格回升 5.3%,而原材料氧化铝价格自 6月 13日以来大幅回落 20.5%,我们测算 8月 28日全行业吨铝税前平均盈利已超 1000元,三季度初至今行业吨铝平均盈利较 Q2均值上升逾400元,公司 Q3利润或较 Q2进一步增加。我们预计公司 19-21年归母净利润为 3.88/5.70/8.02亿元,较上次上调 39.6%/9.2%/5.2%,对应 EPS 为0.15/0.22/0.31元,预计公司 19年 BVPS 为 3.32元。由可比公司 19年1.20倍的 Wind 一致预期 PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,给予其 19年 1.6-1.8倍 PB,目标股价 5.31-5.98元,维持增持评级。 风险提示: 铝价低于预期;公司产量低于预期;公司成本高于预期等。

2019H1归母净利润增19.72%,Q2归母净利润0.67亿元,符合预期 公司发布2019半年报,报告期实现营收3.75亿元(+13.95%/YoY),归母净利润0.95亿元(+19.72%/ YoY),符合预期。2019H1公司毛利率达48.79%,同比提高2.22pct;2019Q2归母净利润0.67亿元,同比增15%、环比增140%。报告期公司的非公开发行股票申请获证监会通过。我们预计未来随着半导体加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防发展、国家重点项目上线,石英纤维和复材需求也将提升;公司合成石英产能正逐步放量,电熔石英、纤维复材等新建项目持续建设,预计19-21年EPS分别为0.68/0.93/1.20元,维持“买入”评级。 半导体石英材料市场份额稳步提升,新获日立高科认证使用 报告期公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,并首次被日立高科认证使用;电熔石英材料研发生产也在稳步推进。公司不断拓展产品种类,逐步拓展至炉芯管、石英器件生产及预制棒对接;2019H1全资子公司上海石创的石英玻璃制品销售也获明显提升。国际半导体协会预计2020年半导体材料市场有望复苏,且随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升,预计半导体石英国产替代加速。此外,5G产业发展也有望带动光纤市场,公司光通讯用石英材料也有望保持平稳增长态势。 合成石英项目建设稳步推进,高端光学材料销售提升 在光学领域,受半导体及光掩膜板市场需求的拉动,报告期公司合成石英材料销售额大幅增加,光掩膜基板产品销售收入同比增长约100%。公司高端光学合成石英材料已在多个国家重点项目中使用,有望满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。公司积极推进合成石英材料的扩产,新增120吨产能的合成石英二期项目已全面达产;公司正积极扩大光掩膜基板市场份额,持续开发高端光学合成石英玻璃材料,进一步推进进口替代。 高性能纤维复材进入定型阶段,航空航天更新换代提振产品需求 公司是国内唯一具有军工资质的石英纤维制造商,并已形成纤维生产、立体编织至复合材料制品完整产业链,已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力。报告期公司完成以石英纤维为基材的防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,各项指标均满足设计要求,产品已转入定型阶段。我们预计在“十九大”指引下我国航空航天更新换代有望加速,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 受益于半导体和航天航空产业发展,“买入”评级 我们维持原有盈利预测,预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元,归母净利润2.03/2.79/3.59亿元。可比公司2019Wind一致预期PE均值35X,公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,我们按照19年归母净利润给34-36XPE,上调目标价至23.12-24.48元(前值21.68-23.71元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

2019H1归母净利润1.15亿元,同比减少28.86%,低于预期 公司发布2019半年报,报告期实现营收11.81亿元,同比减少4.52%;归母净利润1.15亿元,同比减少28.86%,低于预期。2019Q2归母净利润0.33亿元,同比减少59%,环比减少60%;主要由于受LED客户产能受限影响蓝宝石需求下降,投资收益减少、财务费用、研发费用、所得税等同比增加所致。我们仍看好公司的产业布局和执行能力,调整19-21年EPS分别为0.31/0/39/0.46元,维持“增持”评级。 高端装备:AMOLED模组绑定等设备获突破,新增订单近10亿元 2019H1公司高端装备营收4.69亿元,同比增2.85%;毛利率32.16%,同比增加5.71pct。报告期公司通过与国内龙头企业深度合作,硅片成套加工设备与AMOLED模组绑定设备产业化应用取得实质性突破,COF/COP,FOF/FOP绑定设备获行业重要客户订单;粉体设备订单饱和,光伏单晶设备市场份额提升,半导体单晶生长设备等已交付客户使用。报告期除已交货客户外,专用装备业务累计已获得新增订单近10亿元。 晶体材料:蓝宝石需求下滑竞争加剧,压电晶体实现量产 2019H1公司蓝宝石营收1.61亿元,同比下降40.15%;毛利率37.46%,同比增0.52pct。营收下降主要因为LED外延客户产能释放受到限制、智能手机的摄像头和指纹识别蓝宝石保护片呈现间隙性增长,对晶棒和衬底的需求趋缓、市场价格持续下降。但随着Mini-LED、Micro-LED等新应用发展,以及东南亚等新兴国家需求抬升,蓝宝石衬底市场有望回暖。压电晶体已开发出4-6英寸LT和LN晶片并批量供货,获得国内外客户认可。 磁性材料:整体保持稳定,积极拓展汽车电子、无线充电等高端磁材 2019H1公司软磁业营收2.67亿元,同比减16.04%;毛利率22.95%,同比降低1.09pct。营收下滑主要受中美贸易摩擦影响市场需求有所下降,但以5G通信、汽车电子等新兴需求有所提升。报告期公司积极开发高频、宽温、低功耗性能材料,以国内外一线智能手机、新能源汽车厂商等为重点市场拓展方向。此外加强自动化生产线的改造,国内首条软磁材料全自动生产线在4月份启用。电子部品营收3.24亿元,同比增加21%。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 考虑到电子材料市场需求下行,我们下调19-21年蓝宝石营收增速为-35%/-5%/5%(原值16%/10%/7%),下调磁材增速为-15%/-5%/3%(原值6%/6%/6%),则预计19-21年营收28/31/34亿元(前值33/36/41亿元),归母净利润3.11/3.88/4.55亿元(前值3.68/4.61/5.33亿元)。对标公司2019Wind一致预期PE均值为34X,考虑到公司泛半导体业务刚起步,我们按19年归母净利润给予26-28XPE,下调目标价至8.06-8.68元(前值10.36-11.10元),维持“增持”评级。 风险提示:蓝宝石、磁材需求增速下滑;高端装备客户测试不及预期。