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王宗超

华泰证券

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中航机电 交运设备行业 2019-12-05 6.47 8.79 27.02% 6.93 7.11% -- 6.93 7.11% -- 详细
调整资产结构,强化业务布局,维持“买入”评级 2019年12月2日晚,公司同时发布多个公告。公司公告转让贵阳电机100%股权,并表亏损减少,盈利能力提升;同时公告并购南京航健70%股权,目标打造一站式航空维修服务模式;同时公告增资宏光装备股权至36.55%,完善公司航空机电业务产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,维持目标价范围8.79-9.31元,继续给予“买入”评级。 转让贵阳电机100%股权,提升业务资产盈利能力 根据公司股权转让公告,贵阳电机2018年营业收入5.86亿元,归母净利润亏损2559.40万元。公司拟将所持贵阳电机100%股权,作价1.89亿元转让给大股东航空工业机载公司,同时终止实施贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元用于补充流动资金。我们认为,如果转让达成,有助于公司减少亏损资产,提升业务整体盈利能力。 并购南京航健布局新兴业务,增资宏光装备完善航空机电产业链 根据公司股权并购公告,南京航健2018年营业收入1.44亿元,归母净利润4,470.60万元。公司作价2.997亿元并购南京航健70%股权,以期统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。同时公司拟以1.5亿元增资宏光装备股权至36.55%,以期完善公司航空机电业务产业链,提升公司核心竞争力,深化体制机制改革。我们认为,股权并购及增资有助于公司新业务布局,进一步提升产业能力。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,继续给予“买入”评级 公司是国内航空机电领军企业,军民用市场前景广阔。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,维持2019年34-36倍PE目标估值不变,对应目标价范围8.79-9.31元,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-13 15.64 21.80 34.15% 16.36 4.60% -- 16.36 4.60% -- 详细
重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级公司于 11月 5日晚间发布重大资产置换方案: 拟置入西安飞机工业 100%股权、陕西飞机工业 100%股权和中航天水飞机工业 100%股权等资产; 置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产; 拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。 资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.24、0.29和 0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易, 以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。 上市公司每年均与西飞、 陕飞及其附属单位发生大量关联交易。 10月 29日公告中,上市公司预计 2019年向西飞及所属单位支付租赁费用 8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用 2.0亿元,而作为对照,公司 2018年全年归母净利润为 5.58亿元。 我们预计, 资产置换方案完成后, 关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级暂不考虑资产置换方案影响, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、 376.64亿元和 398.46亿元,归母净利润分别为 6.78亿元、7.89亿元和 9.00亿元,对应 EPS 分别为 0.24、 0.29和 0.33元。 我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平( 去除 2015年牛市中的极值)给予公司 2019年 1.7-1.8倍市销率估值, 对应21.80-23.05元/股, 继续给予“买入”评级。 风险提示: 国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-08 16.80 -- -- 16.48 -1.90%
16.48 -1.90% -- 详细
重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级 公司于11月5日晚间发布重大资产置换方案:拟置入西安飞机工业100%股权、陕西飞机工业100%股权和中航天水飞机工业100%股权等资产;置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产;拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率 据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力 据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。上市公司每年均与西飞、陕飞及其附属单位发生大量关联交易。10月29日公告中,上市公司预计2019年向西飞及所属单位支付租赁费用8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用2.0亿元,而作为对照,公司2018年全年归母净利润为5.58亿元。我们预计,资产置换方案完成后,关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 暂不考虑资产置换方案影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015年牛市中的极值)给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。
中航机电 交运设备行业 2019-11-07 6.74 8.79 27.02% 6.82 1.19%
6.93 2.82% -- 详细
国内航空机电领军企业,航空机电军民产业发展驱动业绩成长 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,非航业务的转型升级,以及国企改革的推进,公司有望实现经营质量及效率的提升,同时也有望迎来新一轮资产整合。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 集团旗下航空机电业务平台,军民用市场发展前景广阔 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,拥有十大类四十余种航空机电产品,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。航空机电系统是飞机上执行各项飞行保障功能的系统的总称,对飞机综合性能有着重要影响,其产品价值通常占航空航天飞行器总价值的15%~20%。按照中航工业集团数据推算,我国每年的军用航空机电系统产及维修的市场规模超过330亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来配套航空机电产品的国产化市场空间广阔。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合 公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。根据公司历史PE估值情况,2013年11月至今,历史平均估值水平为43.41倍PE;去掉2015年及其他估值极值,历史平均估值水平为34.87倍PE。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据历史平均估值水平,给予2019年34-36倍PE估值,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
航新科技 航空运输行业 2019-11-05 16.04 22.00 40.75% 16.37 2.06%
16.37 2.06% -- 详细
逐步走出业绩低谷,业务发展恢复正轨,维持“买入”评级 2019年前三季度,公司实现营业收入9.71亿元,同比增长95.45%;归母净利润5286.47万元,同比增长20.32%。公司2019年前三季度的单季利润全部实现正增长,业务经营逐步走出低谷,业务发展恢复正轨。公司2019年三季报利润略低于预期,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.34元、0.50元、0.67元,但考虑到公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,维持“买入”评级。 毛利润快速增长,期间费率降低 2019年前三季度,公司实现毛利润2.53亿元,同比增长51.08%,维持中报快速增长态势;期间费用总计2.01亿元,同比增长61.50%,期间费用率20.69%,下降4.41个百分点。 MMRO协同效应明显,第二期股权激励计划落地 公司是国内第三方航空维修领军企业,完成MMRO并购后,快速切入欧洲飞机基地维修、航空资产管理相关细分领域,营收的快速增长很大程度上得益于MMRO与公司传统主业的协同发展。公司10月29日公告,授予43名激励对象287万份股票期权,行权价格为18.02元;同时向MMRO经理授予12万份股票增值权。股权激励计划有望充分调动员工积极性,提升后续业务发展效率和质量。 自动化测试设备技术能力突出,机载设备随下游军用直升机产业发展提速 公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一,正在研究和实践的下一代测试系统对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军机、特种作战飞机以及运输机规模,按照8:1的配比和2:1的备用比,仅国内固定翼军机ATE保障设备总规模在67-101亿元以上。2019年国庆阅兵中,我国首型通用直升机直20首次亮相,随着陆航最后短板装备型号的列装,我国陆航建设步入高潮。公司是直升机通用飞参总师单位,且直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用,机载设备业务发展有望随下游军用直升机列装开始提速。 业务发展恢复正轨,军用产品前景广阔,维持“买入”评级 根据公司当前经营情况与初始假设的差异,上调了收入增速,下调了毛利率和费用率。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为14.38/17.06/19.65亿元(调整前2019-2021年分别为10.06/11.94/13.71亿元),归母净利润分别为0.81/1.19/1.61亿元(调整前2019-2021年分别为1.02/1.42/1.87亿元),对应EPS分别为0.34、0.50和0.67元。我们看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,按照可比公司2020年平均44.16倍PE,给予公司2020年业绩44-44.5倍PE估值,对应目标价22.00-22.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:设备研制及保障新产品定型交付或不达预期、航空维修外延业务发展或不达预期等。
中国船舶 交运设备行业 2019-11-05 20.52 23.08 11.55% 21.67 5.60%
21.67 5.60% -- 详细
业绩低于预期,但考虑到资产重组和两船合并预期,维持“买入”评级 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入163.47亿元,同比增长45.98%;实现归母净利润9632万元,同比下降68.90%,业绩增长低于预期。预计公司2019-2021年EPS分别为0.16元、0.20元、0.22元,但考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,维持“买入”评级。 三季报业绩低迷,综合毛利率下降 2019年前三季度,公司实现营业收入163.47亿元,同比增长45.98%,公司聚焦主业,咬紧任务目标,生产任务完成相对饱满;营业成本150.09亿元,同比增长50.27%;毛利润13.38亿元,同比增长10.56%,增长幅度1.28亿元。公司业务综合毛利率8.18%,相对于去年同期的10.80%,下降了2.62个百分点,我们认为主要是由于船舶制造行业持续低迷,市场竞争激烈及原材料费用上涨等原因所致。 期间费用率下降,非经常性损益影响利润表现,扣非后利润提升 2019年前三季度,公司期间费用总计12.16亿元,同比增长5.34%,增长幅度6164万元;期间费用率7.44%,同比下降2.87个百分点,经营效率不断提升。2019年前三季度,公司投资净收益亏损831万元,较去年同期收益4.43亿元,大幅下降的主要原因是去年同期有3.67亿长期股权投资处置收益。资产减值损失1.04亿,同比下降50.63%,降幅1.07亿元。公司扣非后归母净利润为亏损6356.14万元,相较于去年同期亏损3.07亿元,有大幅改观,经营质量有所提高。 民船制造龙头,拟资产重组注入军船资产,维持“买入”评级 根据当前公司经营状况,实际营收增长高于初始假设,但实际毛利率低于初始假设,因此调整了相关假设。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为211.75/226.38/261.51亿元(调整前为173.32/185.26/213.18亿元),2019-2021年归母净利润2.24/2.70/2.90亿元(调整前为6.81/8.66/10.23亿元),预计2019年公司BVPS为10.99元。考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,按照2019年市场平均2.12倍PB估值均值,给予2019年2.10-2.14倍的目标PB估值,对应目标价范围为23.08-23.52元,维持“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;重组方案能否通过审批尚存不确定性。
火炬电子 电子元器件行业 2019-11-04 20.89 30.01 35.67% 22.37 7.08%
22.64 8.38% -- 详细
业绩增长符合预期,业务经营稳健,维持“买入”评级 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收17.27亿元,同比增长19.72%,实现归母净利润为2.91亿元,同比增长15.23%,业绩增长符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88/1.11/1.35元,维持“买入”评级。 整体业务经营持续向好,扣非利润维持快速增长 2019年第三季度,公司实现营业收入6.66亿元,同比增长32.88%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长1.42%;扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长33.02%。三季度单季利润表现一般,但单季度扣非利润实现快速增长。2019年前三季度,公司计入当期损益的政府补助为989.60万元,去年同期为2632.66万元,大幅下降1643.06万元;资产管理损益659.14万元,去年同期为2113.82万元,大幅下降1454.68万元,都构成对公司业绩的较大影响。但2019年前三季度,公司累计实现扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长27.66%,这表明公司整体业务经营在持续向好。 新材料业务未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力 公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化,于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,并于2018年实现盈利,目前业务进展顺利。该材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg。根据三季报披露,公司在建工程4.22亿元,比期初增加57.02%,主要系子公司立亚新材和立亚化学持续投入建设及子公司广州天极购入厂房引起,新材料业务仍在持续稳步推进。未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。 陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级 我们认为随着新材料及军工电子业务的不断拓展,公司2019-2021年业绩有望持续快速增长,预计火炬电子2019-2021年营业收入分别为24.78/29.53/34.79亿元,归母净利润分别为4.00/5.03/6.13亿元,对应EPS为0.88/1.11/1.35元。我们维持2019年34-34.5倍PE的目标估值不变,目标价30.01-30.46元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。
隆华科技 机械行业 2019-11-04 4.39 6.23 33.40% 4.54 3.42%
4.72 7.52% -- 详细
主营业务增长符合预期,维持“买入”评级公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 12.95亿元,同比增长19.85%;实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 48.51%,业绩增长符合预期。 公司 2015年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务,目前新材料业务与环保业务均保持稳步快速发展,形成多元协同的产业格局,成功实现战略转型。我们看好公司未来发展潜力,预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.22/0.28/0.35元,维持“买入”评级。 三季度单季业绩表现亮眼,业务综合毛利率提升2019年第三季度, 公司实现营业收入 4.72亿元, 同比增长 30.82%; 实现归母净利润 5115.56万元, 同比增长 77.77%, 表现亮眼。 公司 2019年前三季度业务综合毛利率 30.26%, 同比提升 3.00个百分点;营收净利率12.30%, 同比提升 2.88个百分点。 我们认为公司单季度业绩的大幅提升,是得益于靶材业务、军民融合高分子材料、复材业务等新材料业务的内生增长所致。 靶材业务进入快速发展期, 非靶业务有望带来新的增长点根据公司公告,公司宽幅钼靶经过前期的布局即将进入量产阶段,在京东方和武汉天马的测试有序推进; ITO 靶材在在京东方、华星光电等厂家测试产线进展顺利,已在多家客户的 TFT 产线上开始批量供货。随着靶材下游的电子显示及半导体行业市场需求持续放量,公司作为上游核心靶材供应商步入了快速发展期。同时,新设立的两个事业部开拓的钨制品、钨钼丝线材产品等非靶业务发展迅速,有望带来新的增长点。 高分子及其复材业务在军民两端拓展顺利,保持稳定增长态势子公司兆恒科技的 PMI 泡沫产品已规模化应用于航天、航空等领域。子公司海威复材在舰船复合材料制品领域继续保持领先优势,上半年先后落实了多个型号任务的相关合同,主推的大型结构复合材料产品实现市场突破。 子公司科博思的一体成型合成轨枕等新产品在北京地铁市场实现首次应用,并完成了某型号贮运发一体式导弹发射箱的结构设计、产品试制等工作,为产品定型打下基础。 随着军改后装备新型号逐步量产和下游民用市场份额提升,公司高分子及其复材业务有望持续保持稳定增长态势看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级我们预计公司 2019-2021年归母净利润 1.99/2.60/3.21亿元,对应 EPS0.22/0.28/0.35元。采用分部估值法, 其中传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块可比公司 2019年平均 PE 估值分别为 16.66、 14.19、55.12, 分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块 2019年 16~17、 14-15、 55~56倍 PE 估值, 总市值区间为 56.99~58.98亿,对应公司目标价范围为 6.23~6.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-11-04 45.21 53.50 14.66% 46.75 3.41%
46.98 3.92% -- 详细
三季报延续中报增长态势,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级2019年前三季度公司实现营业收入 105.29亿元, 同比增长 28.63%;归母净利润 4.05亿元, 同比增长 32.12%,业绩符合预期。公司延续今年中报良好增长态势, 归母净利润增速为 2014年以来三季报最高。 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业, 成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.07元、 1.30元、 1.55元, 当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置, 维持“买入”评级。 营业收入大幅增长,期间费用表现良好2019年前三季度, 公司实现毛利润 11.88亿元, 同比增长 16.79%,业务综合毛利率 11.29%;实现营业利润 4.51亿元, 同比增长 28.61%。期内,公司期间费用总计 7.52亿元(期间费用率 7.14%),同比增长 9.14%, 增加6296.58万元。 期间费用中,营业费用 7485.56万元, 同比增长 8.78%, 增加 603.95万元;管理费用 5.70亿元, 同比增长 6.61%,增加 3532.30万元; 研发费用 1.26亿元, 同比增长 33.12%,增加 3123.13万元; 财务费用为负,实现结余利息收入 1805.25万元, 同比增长 114.29%, 增加 962.8万元。 公司2019年前三季度营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好。 国内直升机行业龙头公司, 下游需求旺盛,新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和 AC 系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。对标美国“黑鹰”的新型 10吨级通用直升机直 20,已经在建国 70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《 World Air Forces 2019》,美军 5429架军用直升机中 3862架是黑鹰及其改型, 因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头, 直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展, 并作为主机厂有望受益于军品定价改革, 提升资产盈利能力。 我们维持盈利预测, 预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 6.29亿、 7.64亿、 9.12亿元,对应 EPS 分别是 1.07元、 1.30元、 1.55元。 可比公司wind 一致预测 2019年 PE 为 50.47倍,考虑到公司的市场地位和成长空间, 三季报表现亮眼, 给予公司 2019年 PE 为 50~53倍, 给予目标价格区间为 53.50~56.71元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 33.85 12.83% 30.76 5.31%
30.76 5.31% -- 详细
三季报延续前半年均衡生产趋势,业绩符合预期,维持“买入”评级 2019年前三季度公司实现营业收入158.90亿元,同比增长37.07%;归母净利润6.20亿元,同比增长98.37%;扣非后归母净利润5.94亿元,同比增长106.49%。公司延续了今年前半年的均衡生产趋势,业绩表现符合预期。公司是我国两大战斗机龙头企业之一,担负着为空军装备建设提供先进战斗机的重任,且作为总机单位有望受益军品定价改革,大幅提升资产盈利能力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.62元、0.70元、0.81元,维持“买入”评级。 均衡生产效果突出,业务盈利能力得到提升 近年来,航空工业集团不断推进均衡生产管理,通过管理升级实现生产流程优化以及标准化规范化的流程管控,进而实现产品的按时交付,提高合同履约率。公司2019年第一季度、第二季度、第三季度的营业收入之比为1:1.22:0.91,第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润之比为1:1.17:0.96,均衡化生产的特征非常明显,且带动了公司前三季度业绩表现的大幅增长。公司前三季度业务综合毛利率8.81%,同比提升1.05个百分点;业务综合净利率3.90%,同比提升1.20个百分点。 成长有望叠加改革,公司业绩表现有望持续上行 公司主要从事航空产品制造业务,是A股中唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。公司的核心产品为重型双发战斗机歼11、歼16和重型双发舰载机歼15,在历次阅兵和建国70周年国庆阅兵中多次成梯队出现。其中,歼16是新型多用途战斗机,是我国空军未来主战装备的重要构成,能够作为重要辅助与歼20搭配使用;歼15是我国唯一一款现役舰载战斗机,随着国产航母的下水和舰载航空兵建设,有望不断加快列装进度。同时,中航沈飞作为总机单位,未来将受益于军品定价机制改革和国企内部考核激励机制调整,利润端挖潜增效空间较大。 国内战斗机龙头企业之一,空军装备建设中坚力量,维持“买入”评级 公司是国内两大军用战斗机龙头企业之一,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部考核激励机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升。预计2019-2021年营业收入分别为227.43/257.91/293.06亿元,归母净利润分别为8.62/9.75/11.31亿元。可比公司2019年Wind一致预期PE均值51.23倍,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,继续给予公司2019年55-56倍PE估值,维持目标价33.85-34.46元/股不变,给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、产品定型列装低于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-04 14.97 -- -- 16.82 12.36%
16.82 12.36% -- 详细
航空制造行业龙头公司,军用大中型飞机稀缺性标的,维持“买入”评级 2019年前三季度公司实现营业收入196.78亿元,同比减少3.57%;归母净利润3.43亿元,同比增长47.61%,业绩符合预期。公司拥有国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源,是国内航空产业的骨干力量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 管理效率提升,期间费用表现良好 2019年前三季度,公司实现毛利润12.38亿元,同比增长2.08%,增加2527万元;税金及附加2859万元,减少50.23%,下降2885万元;期间费用总计8.51亿元,同比减少10.22%,下降9686万元;资产处置收益2425万元,增加582.27%,增加2070万元。公司正在强力推进生产单元精益化改革,出台了覆盖管理全要素的精益工厂建设路线图,管理效率稳步提升,期间费用的下降对公司业绩产生了积极影响。 国内大中型军用飞机龙头公司,主力产品加速列装助力国防建设 公司当前主要交付的产品为大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9、运8/9特种作战改型飞机(电子战、心理战、反潜等用途)以及中远程轰炸机轰6系列。上述主战装备在我国建国70周年国庆阅兵式上全部亮相,分别担当运输机梯队、海上巡逻机梯队和轰炸机梯队的主力。现代化战争条件下,海空作战关系到最终的胜负,而且在当前地缘安全环境下,我国的海空作战压力不断增加。我们预计未来国防经费投入将重点向海空装备领域倾斜,公司的相关产品分别填补了各自领域我军装备体系短板,从国庆阅兵情况来看正在加速列装,助力我国现代化国防建设。 总机单位有望受益于军品定价改革,民用航空市场空间广阔 公司是中航工业核心总机类单位之一,未来有望受益于军品定价机制改革,实现资产盈利能力的大幅提升。我国正在推进以C919、AG600、ARJ21等为代表的民用航空制造产业发展。公司作为国内航空产业的骨干力量,是相关机型核心结构件的配套生产商。目前ARJ21已经实现商业化运营,开始批量生产;C919第五架飞机开始投入试飞,正在加速C919试航认证进度。民用航空制造国产化市场潜力很大,为公司带来广阔成长空间。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015年牛市中的极值)给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。
高德红外 电子元器件行业 2019-11-04 21.76 -- -- 21.95 0.87%
21.95 0.87% -- 详细
前三季度实现爆发式增长,盈利符合预期,维持“买入”评级 2019年前三季度公司实现营业收入10.58亿元,同比增长107.76%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长142.29%,已经接近去年全年利润的两倍,盈利增长符合预期。我们预计随国防信息化建设推进,公司业绩将继续保持快速增长态势,2019-2021年EPS分别为0.28元、0.37元、0.46元。公司是民营红外产品龙头公司,我们看好公司的红外技术实力和未来在信息化发展背景下的成长空间,维持“买入”评级。 内生增长强劲,业绩全面向好,持续研发投入力度,管理效率提升 公司前三季度营业收入增长,主要系公司军品订单持续恢复以及相关型号实现批量交付,同时探测器、机芯以及民品销售规模增长所致。2019年第三季度,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长119.87%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长1536.78%;同时,公司公预告2019年归母净利润1.98-2.64亿元,同比增长50%-100%,这些都显示了公司强劲的内生增长能力。公司2019前三季度研发费用1.89亿元,同比增长45.78%,持续保持高投入;扣除研发费用后的期间费用1.48亿元,同比增长仅2.91%,费率13.97%同比下降14.24个百分点,显示管理效率明显提升。 掌握红外核心技术,国防信息化订单释放促进业绩高速增长 公司是国内唯一成功搭建三条探测器芯片(制冷、非制冷)批产线的民营企业,实现了具有完全自主知识产权、高性能“中国红外芯”的大批量生产能力。2019年6月4日,公司公告“研制的1280×1024规模、12μm像元尺寸的碲镉汞制冷型红外焦平面阵列探测器”项目通过科技成果评价。红外技术是国防信息化基础技术之一,2019年4月和7月,公司公告2个重要军品合同,涉及金额分别是1.31亿元、0.39亿、0.38亿元,2019年8月公告《某型号产品竞争择优中标的通知》,军用红外产品订单量猛增。随着十三五末期国防信息化订单释放,我们预计公司业务有望迎来高速增长。 受益于下游国防信息化订单快速释放,维持“买入”评级 公司拥有红外核心技术,相关产品是武器装备信息化的重要组成部分,且未来在民品领域也有很大的发展空间。根据公司年报预告和公司前三季度经营情况,公司当前毛利率水平基本维持去年同期水平,较初始假设高,因此调整了公司业务毛利率以及收入规模假设,预计公司2019~2021年分别实现营收18.67亿/24.56亿/31.88亿元(19-21年前值为23.17/27.30/30.49亿元),归母净利润2.60亿/3.50亿/4.35亿元(19-21年前值为2.84/3.57/4.12亿元),对应EPS分别为0.28元、0.37元、0.46元。作为民用红外龙头企业,我们看好公司的未来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型批产不达预期。
航发动力 航空运输行业 2019-11-04 21.08 -- -- 21.76 3.23%
21.76 3.23% -- 详细
三季报表现低迷,存货等数据表明下游需求仍然旺盛,维持“买入”评级2019年前三季度,公司实现营业收入 127.94亿元,同比下滑 7.61%;归母净利润 4.13亿元,同比下降 36.47%。业务毛利下滑和期间费用增长对公司业绩构成拖累,业绩表现低于预期。但公司存货等数据的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等处于旺盛状态,且公司正在推行市场化债转股提升上市公司资产质量。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.48元、0.56元、0.63元,鉴于公司国内航空发动机龙头的稀缺性产业地位,以及产业未来发展前景,维持“买入”评级。 业务毛利下滑及期间费用增长,拖累业绩表现2019年前三季度,公司业务毛利润 23.79亿元,同比下降 5.48%,降幅1.38亿元;公司期间费用合计 19.61亿元,同比增长 6.67%,增幅 1.23亿元。各项期间费用中,销售费用 1.98亿元,同比增长 38.10%;管理费用 13.19亿元,同比增长 8.58%;财务费用 2.93亿元,同比增长 3.72%。 公司 2019年前三季度归母净利润 4.13亿,同比下降 36.47%,降幅 2.37亿元,业务毛利的下滑和期间费用的增加是主要因素。 应收账款及存货大幅增长,表明下游需求旺盛2019年前三季度,公司应收账款和应收票据总计 126.30亿元,较年初增长 21.50亿元;存货 214.43亿元,较年初增长 72.01亿元(去年同期增幅为 28.01亿元)。应收账款及存货的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等需求旺盛。 正在推行市场化债转股,有望进一步改善资产结构公司 2019年 7月发布公告,拟向中国航发、国发基金等机构发行股份购买其持有的黎明公司 31.23%股权、黎阳动力 29.14%股权、南方公司13.26%股权,债转股总规模 65亿元。公司正在积极推行相关事项推进,本次市场化债转股完成后,有助于减轻上市公司财务负担,进一步改善资产结构,提升归母净资产和净利润规模。 国内航空发动机龙头,产业前景广阔,稀缺性标的,维持“买入”评级暂不考虑债转股因素影响,根据公司年报预告和公司前三季度经营情况,公司当前毛利率水平、业务收入以及期间费率水平等较初始假设高,因此调整了 相 关 假 设 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为236.16/253.57/273.22亿元(调整前分别为 244.23/261.04/280.08亿元),归 母 净 利 润 分 别 为 10.78/12.54/14.17亿 元 ( 调 整 前 分 别 为11.36/13.06/15.10亿元),对应 EPS 分别为 0.48、0.56和 0.63元。我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-01 10.34 14.06 36.50% 10.72 3.68%
10.72 3.68% -- 详细
归母利润增长20.53%,业绩稳健增长,维持“买入”评级 2019年10月30日,公司公告2019三季报,前三季度实现营收75.36亿元,YOY+5.24%;归母净利润4.21亿元,YOY+20.53%;基本每股收益0.25元。 公司半年报和三季报业绩均稳健增长,符合此前预期,我们预计公司2019~2021年EPS分别是0.37元、0.45元、0.55元。维持“买入”评级。 管理效能提升,研发投入增大,盈利能力提升 公司期间费用率是2010年以来前三季度中最低,各类期间费用率均有所降低。19Q1~3销售费用0.25亿,同比上年同期下降0.11亿。销售费用率0.33%,上年同期0.5%。19Q1~3管理费用2.64亿元,上年同期2.92亿元,下降0.28亿元。管理费用率3.5%,上年同期4.07%。财务费用-1.86亿,上年同期-1.37亿元,费用开销减少0.49亿元。公司研发投入为1.62亿元,上年同期1.39亿元,稳定持续的研发投入有助于公司不断研发新产品。公司前三季度毛利率9.78%,同比下降1.16pct。由于期间费用的下降,公司净利率有所提高,19Q1~3净利率5.63%,同比提升0.72pct。 预收和存货增长较多,下游需求旺盛 公司前三季度预收账款为11.56亿元,同比上年前三季度6.81亿元增长4.75亿元。公司前三季度存货为36.53亿元,相比年初20.87亿元有明显增长,同比去年前三季度32.91亿元也有3.62亿元的增长。预收和存货的增多,显示出下游需求的旺盛。公司19前三季度应收账款28.45亿,同比上年同期12.34亿元有较大增长。公司作为国内唯一的主战坦克和8X8轮式装甲车供应商,面临陆军集团军改革和机械化建设的需求,有较好的发展机会。 底蕴深厚,竞争力强,国防机械化建设和公转铁推动业绩稳健增长 公司目前已经形成轮履结合、车炮结合、轻中重结合、内外贸结合的研制生产格局,军品面向陆、海、空、天、战支和武警部队,并实现了多年的外贸出口。民品主要为铁路车辆,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。公司在6月份公告民品订单,合同金额分别是7.34亿、2.67亿元,均为当年交付。 公司拥有“博士后科研工作站”等资源,具有深厚的技术积累和底蕴。 混改试点,业绩稳健,具有估值优势,维持“买入”评级 2018年10月份,国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业,改革取得重要成效”,改革有助于公司释放潜力,利好中长期发展。我们维持此前业绩预测,预计公司2019~2021年分别实现归母净利润6.23亿、7.61亿、9.34亿元,对应EPS是0.37元、0.45元、0.55元。参考可比公司平均估值42.03X,我们按照此前估值给予公司2019PE为38~40X,目标价为14.06~14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:军机订单低于预期,民品业务竞争加剧。
中航重机 机械行业 2019-11-01 9.52 11.79 25.43% 9.25 -2.84%
9.51 -0.11% -- 详细
聚焦航空锻铸主业,业绩符合预期,维持“买入”评级 2019年前三季度,公司实现营业收入44.39亿元,同比增长16.06%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降2.66%;实现扣非后归母净利润1.95亿元,同比增长61.69%。公司整体经营稳健,业绩符合预期。公司自剥离新能源等非主营业务后,持续聚焦锻铸造与液压环控两大主业,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.44元、0.49元,维持“买入”评级。 剔除不可比因素,实际利润同比增长 2019年前三季度,公司归母净利润同比下降2.66%,扣非后归母净利润同比增加61.69%主要原因是由于去年同期特材破产事项导致利润增加,同时,去年同期数据还包括世新公司经营亏损所致。剔除上年同期的不可比因素,则本期归属于上市公司股东的净利润同比增长10.26%。 经营性现金流净额下降,但较上半年明显改观 2019年前三季度,公司经营性现金流量净额5842万元,同比下降72.10%,主要原因是2019年公司主力单位订单增加较大,为保证订单交付加大了生产投入;且部分单位加大了进口材料储备等因素,导致了现金支付同比增加较大。但三季度单季经营性现金流净额1.20亿元,较2019年上半年总计净流出6130万元的情况,已获得明显改观,主要是回款增加所致。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期,维持“买入”评级 我们认为随着国防建设十三五规划进入最后冲刺阶段,以及国防装备技术日趋成熟,有望迎来军用航空装备采购高峰期。同时,民用航空产业也发展迅速,ARJ21支线客机已开始商业运营。中航重机作为航空铸造龙头,有望充分受益我国航空装备的发展红利。我们预计公司2019~2021年分别实现营业收入61.79亿元、69.01亿元、75.65亿元,分别实现归母净利润3.06亿元、3.42亿元、3.81亿元,对应EPS分别为0.39元、0.44元、0.49元。继续给予公司2019年30-32倍PE目标估值,对应目标价11.79元~12.57元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、国际转包业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名