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王宗超

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570516100002...>>

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隆华科技 机械行业 2020-01-20 5.53 7.17 10.14% 6.91 24.95% -- 6.91 24.95% -- 详细
主营业务转向电子和军工新材料,维持“买入”评级公司发布 2019年业绩快报,报告期内实现营业收入 19.20亿元,同比增长 19.14%;实现归母净利润 1.80亿元,同比增长 32.27%,业绩增长符合预期。公司 2015年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务,目前新材料业务利润占比稳步提升,环保业务维持稳定,成功实现战略转型。 我们看好公司未来发展潜力,预计公司 2020~2021年 EPS 分别为0.26/0.34元,维持“买入”评级。 扣除股权激励费用影响,公司实际净利增速预期超 40%2019年公司实现营业收入 19.2亿元,同比增长 19.14%;营业利润 2.53亿,同比增速 48.3%,高于归母净利润同比增速 32.27%,我们认为主要是受到股权激励摊销费用和增速较快的新材料业务需要扣除少数股东权益影响。我们认为若扣除约 2000万的股权激励费用,则公司净利润增速预期超 40%。此外,我们认为业绩增长主要依托于电子靶材和军工复材等新材料业务的内生增长。 电子材料以显示为主开始拓展半导体等新领域应用根据公司公告,公司已经成为显示领域钼靶龙头和 ITO 靶国内领先进口替代商,宽幅钼靶在京东方和武汉天马的测试有序推进;ITO 靶材在在京东方、华星光电等厂家测试产线进展顺利,并将受益于 OLED 等电子显示产业的高速发展。同时,公司大力开拓的因瓦合金、钨钼制品、钨钼丝线材产品等非靶材业务发展迅速,给下一步发展带来了新的增长点;其中,因瓦合金用于半导体封装等领域。 高分子及其复材业务在军民两端拓展顺利,保持稳定增长态势随着军改后装备新型号逐步量产,公司 PMI 泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。PMI 泡沫产品已规模化应用于航天、航空等领域,成为多个机型的核心供货商,舰船复合材料制品领域继续保持领先优势,先后落实了多个型号任务的相关合同。随着国家对轨道交通的持续投入和发展,减隔振链接系列产品、复合轨枕产品规模化应用于地铁、铁路等轨道交通领域,技术引领地位巩固;风机叶片 PVC 填充用结构泡沫在中材科技、锦辉风电等多个客户端完成了测试认证,产品市场份额逐步提升。 看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级我们根据 2019年报预告,修正上调了部分少数股东权益预测,预计公司2020-2021年归母净利润 2.35/3.15亿元(前值为 2.60/3.21亿元),对应 EPS为 0.26/0.34(前值为 0.28/0.35)元。采用分部估值法,其中传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块可比公司 2020年平均 PE 估值分别为 16.02、11.34、46.78倍,分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块 2020年 16~17、11- 12、47~48倍 PE 估值,总市值区间为 65.55~67.91亿,对应公司目标价范围为 7.17~7.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。
航天电子 通信及通信设备 2020-01-01 6.00 7.26 5.68% 6.43 7.17%
7.37 22.83% -- 详细
国内航天电子信息产业领军企业,有望受益航天产业发展和国企改革推进 经过多轮资产整合和多年来业务发展,公司已成为从事航天电子测控、航 天电子对抗、航天制导、航天电子元器件等专业的高科技上市公司,并拥 有精确制导炸弹和中小型无人机优质军用产品业务。作为航天科技九院唯 一上市平台,长远来看公司有望受益于国企改革资产证券化进程。我们预 计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元和 0.24 元,目标价范 围 7.26-7.45 元,首次覆盖给予“买入”评级。 深耕航天电子领域,直接受益于国内航天装备产业发展 公司深耕航天电子信息领域多年,在火箭、卫星、飞船和地面接收设备等 航天专用电子设备方面拥有雄厚的技术基础和丰富的生产经验,并在航天 测控通信、机电组件、惯性导航、集成电路等四个专业领域始终保持着国 内领先水平。70 周年国庆阅兵中,火箭军战略打击新装备不断涌现,多款 导弹装备列装部队并成建制公开展示,我国导弹类航天防务装备有望步入 黄金发展期。时隔两年长五遥三火箭再启征程,我国后续航天事业发展有 望持续提速。我们预计,公司作为我国航天电子信息产业领军企业,将直 接受益于国内航天装备产业发展进程。 拓展系统级产品业务,未来前景广阔 公司是航天科技集团精确制导炸弹唯一总体单位,产品的小型化、高精度、 复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化优势明显。公司具有装备发 展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机 系统集中采购合格供应商名录单位。系统级产品附加值较传统航天电子配 套产品更高,其业务推广有助于提升公司业务综合毛利率,并有望使公司 顺应装备发展趋势,充分受益于精确制导炸弹和无人机的快速发展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是一个长期过程,但改革逻辑正在逐步兑现。资产证券化是国企 改革的重要组成部分,2019 年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军 工行业资产证券化进程。公司作为航天科技九院唯一上市平台,体外还有 航天控制仪器所(13 所)、西安微电子(771 所)等优质航天电子类科研 院所,长远来看公司有望受益于航天科技集团航天九院资产证券化进程。 国内航天电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2019-2021 年分别实现营业收入 139.98 亿元、149.36 亿元 和 160.77 亿元,分别实现归母净利润 5.08 亿元、5.77 亿元和 6.62 亿元, 对应 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元和 0.24 元。根据公司历史 PE 估值情况: 2016 年 12 月至今,历史平均估值水平为 38.70 倍 PE。我们看好公司未来 航天产品业务发展潜力和系统级业务发展前景,根据公司历史平均估值水 平,给予 2019 年 38.2-39.2 倍 PE 估值,目标价范围 7.26-7.45 元,首次 覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行 业改革或不达预期。
中航电子 交运设备行业 2019-12-19 14.08 17.70 20.82% 16.05 13.99%
16.05 13.99% -- 详细
国内航空电子领军企业,军民业务共同驱动发展,长期有望受益国企改革 公司是中航工业集团旗下航空电子系统产业发展平台,国内航空电子领域领军者。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,公司积极拓展非航空民品和非航空防务领域的业务布局;受托管理资产的体量远大于公司体量,未来资产证券化空间大。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 国内航空电子领军企业,受益军民用需求增长 公司航空电子产品谱系丰富,覆盖多种航空电子设备。公司军用航空电子产品研制能力国内领先,部分产品达到国外同等技术水平;民用航空电子方面在C919等民用航空制造产业链配套国产化推进中扮演重要角色。航空电子系统是航空航天飞行器上执行各项飞行任务功能的系统,对飞机综合性能有着重要影响,根据我们估算我国军用航空电子系统每年生产及维修的市场规模在440-560亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来航空电子产品的产业链配套国产化市场空间广阔。 充分发挥技术优势,非航空防务及非航空民品持续拓展 航空电子涉及多个基础学科领域,其技术成果在电子信息产品方向有着很高的通用性和应用潜力。非航空产业领域,公司按照“技术同源、产业同根、价值同向”原则推进核心技术转化,面向“高端装备项目规模化、高新技术项目产业部、高附加值项目服务化”方向不断实现产业拓展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是大势所趋,2019年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军工行业资产证券化进程。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,2018年公司体外托管资产营业收入是自身的5.74倍;按照公司净利率计算,体外资产对应27.70亿元净利润规模。公司体外受托管理资产的规模体量远大于自身,未来资产证券化有很大运作空间。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入85.50亿元、95.67亿元和107.10亿元,分别实现归母净利润5.28亿元、5.64亿元和6.48亿元,对应EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元。2013年12月至今,去掉2014年10月至2016年3月期间的估值极值,公司历史平均估值水平为60.25倍PE。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司历史平均估值水平,给予2019年59-61倍PE估值,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航机电 交运设备行业 2019-12-05 6.47 8.79 11.69% 7.11 9.89%
8.24 27.36% -- 详细
调整资产结构,强化业务布局,维持“买入”评级 2019年12月2日晚,公司同时发布多个公告。公司公告转让贵阳电机100%股权,并表亏损减少,盈利能力提升;同时公告并购南京航健70%股权,目标打造一站式航空维修服务模式;同时公告增资宏光装备股权至36.55%,完善公司航空机电业务产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,维持目标价范围8.79-9.31元,继续给予“买入”评级。 转让贵阳电机100%股权,提升业务资产盈利能力 根据公司股权转让公告,贵阳电机2018年营业收入5.86亿元,归母净利润亏损2559.40万元。公司拟将所持贵阳电机100%股权,作价1.89亿元转让给大股东航空工业机载公司,同时终止实施贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元用于补充流动资金。我们认为,如果转让达成,有助于公司减少亏损资产,提升业务整体盈利能力。 并购南京航健布局新兴业务,增资宏光装备完善航空机电产业链 根据公司股权并购公告,南京航健2018年营业收入1.44亿元,归母净利润4,470.60万元。公司作价2.997亿元并购南京航健70%股权,以期统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。同时公司拟以1.5亿元增资宏光装备股权至36.55%,以期完善公司航空机电业务产业链,提升公司核心竞争力,深化体制机制改革。我们认为,股权并购及增资有助于公司新业务布局,进一步提升产业能力。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,继续给予“买入”评级 公司是国内航空机电领军企业,军民用市场前景广阔。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,维持2019年34-36倍PE目标估值不变,对应目标价范围8.79-9.31元,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-13 15.64 21.80 31.80% 16.36 4.60%
17.53 12.08%
详细
重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级公司于 11月 5日晚间发布重大资产置换方案: 拟置入西安飞机工业 100%股权、陕西飞机工业 100%股权和中航天水飞机工业 100%股权等资产; 置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产; 拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。 资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.24、0.29和 0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易, 以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。 上市公司每年均与西飞、 陕飞及其附属单位发生大量关联交易。 10月 29日公告中,上市公司预计 2019年向西飞及所属单位支付租赁费用 8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用 2.0亿元,而作为对照,公司 2018年全年归母净利润为 5.58亿元。 我们预计, 资产置换方案完成后, 关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级暂不考虑资产置换方案影响, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、 376.64亿元和 398.46亿元,归母净利润分别为 6.78亿元、7.89亿元和 9.00亿元,对应 EPS 分别为 0.24、 0.29和 0.33元。 我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平( 去除 2015年牛市中的极值)给予公司 2019年 1.7-1.8倍市销率估值, 对应21.80-23.05元/股, 继续给予“买入”评级。 风险提示: 国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-08 16.80 -- -- 16.48 -1.90%
17.53 4.35%
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重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级 公司于11月5日晚间发布重大资产置换方案:拟置入西安飞机工业100%股权、陕西飞机工业100%股权和中航天水飞机工业100%股权等资产;置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产;拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率 据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力 据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。上市公司每年均与西飞、陕飞及其附属单位发生大量关联交易。10月29日公告中,上市公司预计2019年向西飞及所属单位支付租赁费用8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用2.0亿元,而作为对照,公司2018年全年归母净利润为5.58亿元。我们预计,资产置换方案完成后,关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 暂不考虑资产置换方案影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015年牛市中的极值)给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。
中航机电 交运设备行业 2019-11-07 6.74 8.79 11.69% 6.82 1.19%
7.59 12.61%
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国内航空机电领军企业,航空机电军民产业发展驱动业绩成长 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,非航业务的转型升级,以及国企改革的推进,公司有望实现经营质量及效率的提升,同时也有望迎来新一轮资产整合。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 集团旗下航空机电业务平台,军民用市场发展前景广阔 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,拥有十大类四十余种航空机电产品,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。航空机电系统是飞机上执行各项飞行保障功能的系统的总称,对飞机综合性能有着重要影响,其产品价值通常占航空航天飞行器总价值的15%~20%。按照中航工业集团数据推算,我国每年的军用航空机电系统产及维修的市场规模超过330亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来配套航空机电产品的国产化市场空间广阔。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合 公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。根据公司历史PE估值情况,2013年11月至今,历史平均估值水平为43.41倍PE;去掉2015年及其他估值极值,历史平均估值水平为34.87倍PE。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据历史平均估值水平,给予2019年34-36倍PE估值,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
航新科技 航空运输行业 2019-11-05 16.04 22.00 35.22% 16.37 2.06%
17.28 7.73%
详细
逐步走出业绩低谷,业务发展恢复正轨,维持“买入”评级 2019年前三季度,公司实现营业收入9.71亿元,同比增长95.45%;归母净利润5286.47万元,同比增长20.32%。公司2019年前三季度的单季利润全部实现正增长,业务经营逐步走出低谷,业务发展恢复正轨。公司2019年三季报利润略低于预期,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.34元、0.50元、0.67元,但考虑到公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,维持“买入”评级。 毛利润快速增长,期间费率降低 2019年前三季度,公司实现毛利润2.53亿元,同比增长51.08%,维持中报快速增长态势;期间费用总计2.01亿元,同比增长61.50%,期间费用率20.69%,下降4.41个百分点。 MMRO协同效应明显,第二期股权激励计划落地 公司是国内第三方航空维修领军企业,完成MMRO并购后,快速切入欧洲飞机基地维修、航空资产管理相关细分领域,营收的快速增长很大程度上得益于MMRO与公司传统主业的协同发展。公司10月29日公告,授予43名激励对象287万份股票期权,行权价格为18.02元;同时向MMRO经理授予12万份股票增值权。股权激励计划有望充分调动员工积极性,提升后续业务发展效率和质量。 自动化测试设备技术能力突出,机载设备随下游军用直升机产业发展提速 公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一,正在研究和实践的下一代测试系统对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军机、特种作战飞机以及运输机规模,按照8:1的配比和2:1的备用比,仅国内固定翼军机ATE保障设备总规模在67-101亿元以上。2019年国庆阅兵中,我国首型通用直升机直20首次亮相,随着陆航最后短板装备型号的列装,我国陆航建设步入高潮。公司是直升机通用飞参总师单位,且直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用,机载设备业务发展有望随下游军用直升机列装开始提速。 业务发展恢复正轨,军用产品前景广阔,维持“买入”评级 根据公司当前经营情况与初始假设的差异,上调了收入增速,下调了毛利率和费用率。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为14.38/17.06/19.65亿元(调整前2019-2021年分别为10.06/11.94/13.71亿元),归母净利润分别为0.81/1.19/1.61亿元(调整前2019-2021年分别为1.02/1.42/1.87亿元),对应EPS分别为0.34、0.50和0.67元。我们看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,按照可比公司2020年平均44.16倍PE,给予公司2020年业绩44-44.5倍PE估值,对应目标价22.00-22.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:设备研制及保障新产品定型交付或不达预期、航空维修外延业务发展或不达预期等。
中国船舶 交运设备行业 2019-11-05 20.52 23.08 13.86% 21.67 5.60%
24.50 19.40%
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业绩低于预期,但考虑到资产重组和两船合并预期,维持“买入”评级 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入163.47亿元,同比增长45.98%;实现归母净利润9632万元,同比下降68.90%,业绩增长低于预期。预计公司2019-2021年EPS分别为0.16元、0.20元、0.22元,但考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,维持“买入”评级。 三季报业绩低迷,综合毛利率下降 2019年前三季度,公司实现营业收入163.47亿元,同比增长45.98%,公司聚焦主业,咬紧任务目标,生产任务完成相对饱满;营业成本150.09亿元,同比增长50.27%;毛利润13.38亿元,同比增长10.56%,增长幅度1.28亿元。公司业务综合毛利率8.18%,相对于去年同期的10.80%,下降了2.62个百分点,我们认为主要是由于船舶制造行业持续低迷,市场竞争激烈及原材料费用上涨等原因所致。 期间费用率下降,非经常性损益影响利润表现,扣非后利润提升 2019年前三季度,公司期间费用总计12.16亿元,同比增长5.34%,增长幅度6164万元;期间费用率7.44%,同比下降2.87个百分点,经营效率不断提升。2019年前三季度,公司投资净收益亏损831万元,较去年同期收益4.43亿元,大幅下降的主要原因是去年同期有3.67亿长期股权投资处置收益。资产减值损失1.04亿,同比下降50.63%,降幅1.07亿元。公司扣非后归母净利润为亏损6356.14万元,相较于去年同期亏损3.07亿元,有大幅改观,经营质量有所提高。 民船制造龙头,拟资产重组注入军船资产,维持“买入”评级 根据当前公司经营状况,实际营收增长高于初始假设,但实际毛利率低于初始假设,因此调整了相关假设。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为211.75/226.38/261.51亿元(调整前为173.32/185.26/213.18亿元),2019-2021年归母净利润2.24/2.70/2.90亿元(调整前为6.81/8.66/10.23亿元),预计2019年公司BVPS为10.99元。考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,按照2019年市场平均2.12倍PB估值均值,给予2019年2.10-2.14倍的目标PB估值,对应目标价范围为23.08-23.52元,维持“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;重组方案能否通过审批尚存不确定性。
中直股份 交运设备行业 2019-11-04 45.21 53.50 20.04% 46.75 3.41%
49.80 10.15%
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三季报延续中报增长态势,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级2019年前三季度公司实现营业收入 105.29亿元, 同比增长 28.63%;归母净利润 4.05亿元, 同比增长 32.12%,业绩符合预期。公司延续今年中报良好增长态势, 归母净利润增速为 2014年以来三季报最高。 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业, 成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.07元、 1.30元、 1.55元, 当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置, 维持“买入”评级。 营业收入大幅增长,期间费用表现良好2019年前三季度, 公司实现毛利润 11.88亿元, 同比增长 16.79%,业务综合毛利率 11.29%;实现营业利润 4.51亿元, 同比增长 28.61%。期内,公司期间费用总计 7.52亿元(期间费用率 7.14%),同比增长 9.14%, 增加6296.58万元。 期间费用中,营业费用 7485.56万元, 同比增长 8.78%, 增加 603.95万元;管理费用 5.70亿元, 同比增长 6.61%,增加 3532.30万元; 研发费用 1.26亿元, 同比增长 33.12%,增加 3123.13万元; 财务费用为负,实现结余利息收入 1805.25万元, 同比增长 114.29%, 增加 962.8万元。 公司2019年前三季度营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好。 国内直升机行业龙头公司, 下游需求旺盛,新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和 AC 系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。对标美国“黑鹰”的新型 10吨级通用直升机直 20,已经在建国 70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《 World Air Forces 2019》,美军 5429架军用直升机中 3862架是黑鹰及其改型, 因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头, 直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展, 并作为主机厂有望受益于军品定价改革, 提升资产盈利能力。 我们维持盈利预测, 预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 6.29亿、 7.64亿、 9.12亿元,对应 EPS 分别是 1.07元、 1.30元、 1.55元。 可比公司wind 一致预测 2019年 PE 为 50.47倍,考虑到公司的市场地位和成长空间, 三季报表现亮眼, 给予公司 2019年 PE 为 50~53倍, 给予目标价格区间为 53.50~56.71元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 33.85 17.21% 30.76 5.31%
34.20 17.08%
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三季报延续前半年均衡生产趋势,业绩符合预期,维持“买入”评级 2019年前三季度公司实现营业收入158.90亿元,同比增长37.07%;归母净利润6.20亿元,同比增长98.37%;扣非后归母净利润5.94亿元,同比增长106.49%。公司延续了今年前半年的均衡生产趋势,业绩表现符合预期。公司是我国两大战斗机龙头企业之一,担负着为空军装备建设提供先进战斗机的重任,且作为总机单位有望受益军品定价改革,大幅提升资产盈利能力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.62元、0.70元、0.81元,维持“买入”评级。 均衡生产效果突出,业务盈利能力得到提升 近年来,航空工业集团不断推进均衡生产管理,通过管理升级实现生产流程优化以及标准化规范化的流程管控,进而实现产品的按时交付,提高合同履约率。公司2019年第一季度、第二季度、第三季度的营业收入之比为1:1.22:0.91,第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润之比为1:1.17:0.96,均衡化生产的特征非常明显,且带动了公司前三季度业绩表现的大幅增长。公司前三季度业务综合毛利率8.81%,同比提升1.05个百分点;业务综合净利率3.90%,同比提升1.20个百分点。 成长有望叠加改革,公司业绩表现有望持续上行 公司主要从事航空产品制造业务,是A股中唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。公司的核心产品为重型双发战斗机歼11、歼16和重型双发舰载机歼15,在历次阅兵和建国70周年国庆阅兵中多次成梯队出现。其中,歼16是新型多用途战斗机,是我国空军未来主战装备的重要构成,能够作为重要辅助与歼20搭配使用;歼15是我国唯一一款现役舰载战斗机,随着国产航母的下水和舰载航空兵建设,有望不断加快列装进度。同时,中航沈飞作为总机单位,未来将受益于军品定价机制改革和国企内部考核激励机制调整,利润端挖潜增效空间较大。 国内战斗机龙头企业之一,空军装备建设中坚力量,维持“买入”评级 公司是国内两大军用战斗机龙头企业之一,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部考核激励机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升。预计2019-2021年营业收入分别为227.43/257.91/293.06亿元,归母净利润分别为8.62/9.75/11.31亿元。可比公司2019年Wind一致预期PE均值51.23倍,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,继续给予公司2019年55-56倍PE估值,维持目标价33.85-34.46元/股不变,给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、产品定型列装低于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-04 14.97 -- -- 16.82 12.36%
17.53 17.10%
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航空制造行业龙头公司,军用大中型飞机稀缺性标的,维持“买入”评级 2019年前三季度公司实现营业收入196.78亿元,同比减少3.57%;归母净利润3.43亿元,同比增长47.61%,业绩符合预期。公司拥有国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源,是国内航空产业的骨干力量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 管理效率提升,期间费用表现良好 2019年前三季度,公司实现毛利润12.38亿元,同比增长2.08%,增加2527万元;税金及附加2859万元,减少50.23%,下降2885万元;期间费用总计8.51亿元,同比减少10.22%,下降9686万元;资产处置收益2425万元,增加582.27%,增加2070万元。公司正在强力推进生产单元精益化改革,出台了覆盖管理全要素的精益工厂建设路线图,管理效率稳步提升,期间费用的下降对公司业绩产生了积极影响。 国内大中型军用飞机龙头公司,主力产品加速列装助力国防建设 公司当前主要交付的产品为大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9、运8/9特种作战改型飞机(电子战、心理战、反潜等用途)以及中远程轰炸机轰6系列。上述主战装备在我国建国70周年国庆阅兵式上全部亮相,分别担当运输机梯队、海上巡逻机梯队和轰炸机梯队的主力。现代化战争条件下,海空作战关系到最终的胜负,而且在当前地缘安全环境下,我国的海空作战压力不断增加。我们预计未来国防经费投入将重点向海空装备领域倾斜,公司的相关产品分别填补了各自领域我军装备体系短板,从国庆阅兵情况来看正在加速列装,助力我国现代化国防建设。 总机单位有望受益于军品定价改革,民用航空市场空间广阔 公司是中航工业核心总机类单位之一,未来有望受益于军品定价机制改革,实现资产盈利能力的大幅提升。我国正在推进以C919、AG600、ARJ21等为代表的民用航空制造产业发展。公司作为国内航空产业的骨干力量,是相关机型核心结构件的配套生产商。目前ARJ21已经实现商业化运营,开始批量生产;C919第五架飞机开始投入试飞,正在加速C919试航认证进度。民用航空制造国产化市场潜力很大,为公司带来广阔成长空间。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015年牛市中的极值)给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。
隆华科技 机械行业 2019-11-04 4.39 6.23 -- 4.54 3.42%
5.95 35.54%
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主营业务增长符合预期,维持“买入”评级公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 12.95亿元,同比增长19.85%;实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 48.51%,业绩增长符合预期。 公司 2015年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务,目前新材料业务与环保业务均保持稳步快速发展,形成多元协同的产业格局,成功实现战略转型。我们看好公司未来发展潜力,预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.22/0.28/0.35元,维持“买入”评级。 三季度单季业绩表现亮眼,业务综合毛利率提升2019年第三季度, 公司实现营业收入 4.72亿元, 同比增长 30.82%; 实现归母净利润 5115.56万元, 同比增长 77.77%, 表现亮眼。 公司 2019年前三季度业务综合毛利率 30.26%, 同比提升 3.00个百分点;营收净利率12.30%, 同比提升 2.88个百分点。 我们认为公司单季度业绩的大幅提升,是得益于靶材业务、军民融合高分子材料、复材业务等新材料业务的内生增长所致。 靶材业务进入快速发展期, 非靶业务有望带来新的增长点根据公司公告,公司宽幅钼靶经过前期的布局即将进入量产阶段,在京东方和武汉天马的测试有序推进; ITO 靶材在在京东方、华星光电等厂家测试产线进展顺利,已在多家客户的 TFT 产线上开始批量供货。随着靶材下游的电子显示及半导体行业市场需求持续放量,公司作为上游核心靶材供应商步入了快速发展期。同时,新设立的两个事业部开拓的钨制品、钨钼丝线材产品等非靶业务发展迅速,有望带来新的增长点。 高分子及其复材业务在军民两端拓展顺利,保持稳定增长态势子公司兆恒科技的 PMI 泡沫产品已规模化应用于航天、航空等领域。子公司海威复材在舰船复合材料制品领域继续保持领先优势,上半年先后落实了多个型号任务的相关合同,主推的大型结构复合材料产品实现市场突破。 子公司科博思的一体成型合成轨枕等新产品在北京地铁市场实现首次应用,并完成了某型号贮运发一体式导弹发射箱的结构设计、产品试制等工作,为产品定型打下基础。 随着军改后装备新型号逐步量产和下游民用市场份额提升,公司高分子及其复材业务有望持续保持稳定增长态势看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级我们预计公司 2019-2021年归母净利润 1.99/2.60/3.21亿元,对应 EPS0.22/0.28/0.35元。采用分部估值法, 其中传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块可比公司 2019年平均 PE 估值分别为 16.66、 14.19、55.12, 分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块 2019年 16~17、 14-15、 55~56倍 PE 估值, 总市值区间为 56.99~58.98亿,对应公司目标价范围为 6.23~6.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。
高德红外 电子元器件行业 2019-11-04 21.76 -- -- 21.95 0.87%
34.00 56.25%
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前三季度实现爆发式增长,盈利符合预期,维持“买入”评级 2019年前三季度公司实现营业收入10.58亿元,同比增长107.76%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长142.29%,已经接近去年全年利润的两倍,盈利增长符合预期。我们预计随国防信息化建设推进,公司业绩将继续保持快速增长态势,2019-2021年EPS分别为0.28元、0.37元、0.46元。公司是民营红外产品龙头公司,我们看好公司的红外技术实力和未来在信息化发展背景下的成长空间,维持“买入”评级。 内生增长强劲,业绩全面向好,持续研发投入力度,管理效率提升 公司前三季度营业收入增长,主要系公司军品订单持续恢复以及相关型号实现批量交付,同时探测器、机芯以及民品销售规模增长所致。2019年第三季度,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长119.87%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长1536.78%;同时,公司公预告2019年归母净利润1.98-2.64亿元,同比增长50%-100%,这些都显示了公司强劲的内生增长能力。公司2019前三季度研发费用1.89亿元,同比增长45.78%,持续保持高投入;扣除研发费用后的期间费用1.48亿元,同比增长仅2.91%,费率13.97%同比下降14.24个百分点,显示管理效率明显提升。 掌握红外核心技术,国防信息化订单释放促进业绩高速增长 公司是国内唯一成功搭建三条探测器芯片(制冷、非制冷)批产线的民营企业,实现了具有完全自主知识产权、高性能“中国红外芯”的大批量生产能力。2019年6月4日,公司公告“研制的1280×1024规模、12μm像元尺寸的碲镉汞制冷型红外焦平面阵列探测器”项目通过科技成果评价。红外技术是国防信息化基础技术之一,2019年4月和7月,公司公告2个重要军品合同,涉及金额分别是1.31亿元、0.39亿、0.38亿元,2019年8月公告《某型号产品竞争择优中标的通知》,军用红外产品订单量猛增。随着十三五末期国防信息化订单释放,我们预计公司业务有望迎来高速增长。 受益于下游国防信息化订单快速释放,维持“买入”评级 公司拥有红外核心技术,相关产品是武器装备信息化的重要组成部分,且未来在民品领域也有很大的发展空间。根据公司年报预告和公司前三季度经营情况,公司当前毛利率水平基本维持去年同期水平,较初始假设高,因此调整了公司业务毛利率以及收入规模假设,预计公司2019~2021年分别实现营收18.67亿/24.56亿/31.88亿元(19-21年前值为23.17/27.30/30.49亿元),归母净利润2.60亿/3.50亿/4.35亿元(19-21年前值为2.84/3.57/4.12亿元),对应EPS分别为0.28元、0.37元、0.46元。作为民用红外龙头企业,我们看好公司的未来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型批产不达预期。
航发动力 航空运输行业 2019-11-04 21.08 -- -- 21.76 3.23%
23.60 11.95%
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三季报表现低迷,存货等数据表明下游需求仍然旺盛,维持“买入”评级2019年前三季度,公司实现营业收入 127.94亿元,同比下滑 7.61%;归母净利润 4.13亿元,同比下降 36.47%。业务毛利下滑和期间费用增长对公司业绩构成拖累,业绩表现低于预期。但公司存货等数据的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等处于旺盛状态,且公司正在推行市场化债转股提升上市公司资产质量。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.48元、0.56元、0.63元,鉴于公司国内航空发动机龙头的稀缺性产业地位,以及产业未来发展前景,维持“买入”评级。 业务毛利下滑及期间费用增长,拖累业绩表现2019年前三季度,公司业务毛利润 23.79亿元,同比下降 5.48%,降幅1.38亿元;公司期间费用合计 19.61亿元,同比增长 6.67%,增幅 1.23亿元。各项期间费用中,销售费用 1.98亿元,同比增长 38.10%;管理费用 13.19亿元,同比增长 8.58%;财务费用 2.93亿元,同比增长 3.72%。 公司 2019年前三季度归母净利润 4.13亿,同比下降 36.47%,降幅 2.37亿元,业务毛利的下滑和期间费用的增加是主要因素。 应收账款及存货大幅增长,表明下游需求旺盛2019年前三季度,公司应收账款和应收票据总计 126.30亿元,较年初增长 21.50亿元;存货 214.43亿元,较年初增长 72.01亿元(去年同期增幅为 28.01亿元)。应收账款及存货的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等需求旺盛。 正在推行市场化债转股,有望进一步改善资产结构公司 2019年 7月发布公告,拟向中国航发、国发基金等机构发行股份购买其持有的黎明公司 31.23%股权、黎阳动力 29.14%股权、南方公司13.26%股权,债转股总规模 65亿元。公司正在积极推行相关事项推进,本次市场化债转股完成后,有助于减轻上市公司财务负担,进一步改善资产结构,提升归母净资产和净利润规模。 国内航空发动机龙头,产业前景广阔,稀缺性标的,维持“买入”评级暂不考虑债转股因素影响,根据公司年报预告和公司前三季度经营情况,公司当前毛利率水平、业务收入以及期间费率水平等较初始假设高,因此调整了 相 关 假 设 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为236.16/253.57/273.22亿元(调整前分别为 244.23/261.04/280.08亿元),归 母 净 利 润 分 别 为 10.78/12.54/14.17亿 元 ( 调 整 前 分 别 为11.36/13.06/15.10亿元),对应 EPS 分别为 0.48、0.56和 0.63元。我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名