业绩延续快速增长态势,航空和军工发展态势良好,维持“买入”评级 公司发布2019年报,期内实现营业收入15.45亿元,同比增长11.27%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长36.00%,连续三年实现20%以上的快速增长,业绩表现超预期。同时,公司发布2020年一季度业绩预告,预计归母净利润增长0%-20%。公司航空和军工业务对2019年营收利润增量贡献最大,也将是公司未来业绩增长贡献主要动力。我们看好公司未来发展前景,预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.48/0.54元,目标价范围12.60-13.02元,维持“买入”评级。 民用业务发展态势良好,军用业务快速增长 2019年,公司应变电测与控制业务实现收入6.81亿元,同比增长6.36%,毛利率33.56%,同比提升1.69个百分点;智能交通业务实现收入4.76亿元,同比增长6.13%,毛利率44.32%,同比下降1.05个百分点,业务相关机动车环检设备订货量持续增长;航空和军工业务实现收入2.91亿元,同比增长26.55%,主要原因是子公司汉中一零一本年交付及生产的某型机配套的配电控制系统产品增长较快,毛利率34.31%,同比下降5.23个百分点,主要是由于部分军品执行较低暂定价格所导致;新型测控器件业务实现收入0.97亿元,同比增长39.02%,毛利率57.06%,同比提升4.82个百分点。 军用与民用领域并重,经营效率不断提升 公司依托智能测控核心技术,以成为智能测控产品解决方案的一流供应商为目标,坚持军用与民用领域并重,主要业务实现持续稳健发展,核心竞争力进一步提升。2019年,公司销售费用1.43亿元,同比增长4.76%;管理费用1.58亿元,同比增长11.96%,主要系公司不断优化薪酬结构,2019年对员工工资、社保缴费基数进行了调整,职工薪酬增长较快所致。总体来看,期间费率由2018年23.80%下降至2019年23.23%,降低0.57个百分点,经营效率不断提升。 股权回购稳步实施,彰显长期发展信心 2019年5月,公司审议通过股份回购方案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5亿-1亿元,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司已累计回购公司股份5050万元。股份回购方案的实施,充分彰显了公司的长期发展信心。 产品结构优化升级,看好未来发展,维持“买入”评级 公司航空军工业务发展较快,我们上调了业务增速,并根据各业务毛利变化趋势修正了毛利率预测。我们预计公司2020~2022年营业收入分别为16.94/18.60/20.46亿元,归母净利润分别为2.48/2.83/3.20亿元,对应EPS分别为0.42/0.48/0.54元(2020-2022前值为0.40/0.48元)。我们根据2020年30.87倍PE的平均估值水平,给予公司2020年业绩30-31倍PE目标估值,对应目标价范围12.6-13.02元,维持“买入”评级。 风险提示:军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。

2019归母净利润1.92亿元,同比增长18.83%,符合预期 司发布2019年报,报告期实现营收7.79亿元(YoY+7.88%),归母净利润1.92亿元(YoY+18.83%),符合预期;报告期毛利率达49.73%,同比提高4.31pct。19年公司非公开募资7亿元,主要用于集成电路及光学用高性能石英玻璃项目和高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目两大项目。新冠病毒疫情对公司终端需求有一定影响,但长期看,随着半导体、航空航天、光学、光通讯等领域的需求推动,以及募投项目持续建设,我们预计20-22年公司业绩仍有望保持增长,预计20-22年EPS分别为0.71/0.86/1.03元,维持“买入”评级。 半导体材料国际认证持续突破,下游器件销售稳增长 告期公司获半导体设备厂商认证的产品规格在持续增加,LAM认证规格达45种,AMAT认证规格达23种,且首次被日立高科批准使用。公司低羟基电熔项目装备与工艺取得突破,试生产稳定可靠,产品质量达到行业同等标准;电熔石英棒、石英管项目正式启动;未来公司有望形成气熔、合成、电熔石英材料门类齐全的半导体用石英材料整体配套。报告期上海石创实现净利润0.33亿元(YoY+25%),其中半导体器件加工通过了中微半导体(上海)的认证。公司半导体器件加工立足大陆、日本、韩国、美国、台湾五大核心市场,国产替代有望加速。 航空航天石英纤维复材进入定型阶段,立体编织具备批量供货能力 司是国内唯一具有军工资质的石英纤维制造商,并已形成纤维生产、立体编织至复合材料制品完整产业链;已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,针刺产品具备批量供货能力。公司开展了防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,19年复材产品获研发收入0.38亿元,目前两个型号的石英纤维复合材料产品已通过相关测试获得客户认可,进入定型阶段;另有多个型号高性能复材项目在研发中。 高端光学玻璃用于国家重点项目,合成石英产线建设稳步推进 公司积极推进合成石英材料的扩产,目前产能达到200吨,三期工程已启动。报告期公司成功研发出光栅基板打破进口依赖;完成了高透过率、高均匀性及全光谱透过石英玻璃的工艺试验及定型,并小批量供货。公司高端光学合成石英材料已在多个国家重点项目中使用,有望满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。 受益于半导体、航天航空、光学、光通讯产业发展,“买入”评级 们预计新冠病毒疫情影响公司20Q1生产,同时将影响20-22年半导体产业需求,我们下调盈利预测,预计20-22年营收9.35/11.58/13.54亿元(20-21年前值13.32/17.42亿元),归母净利润2.39/2.92/3.48亿元(20-21年前值2.79/3.59亿元)。可比公司20年Wind一致预期PE均值33X,我们给予20年32-34XPE,下调目标价至22.58-23.99元(前值23.12-24.48元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

新型航空装备列装带动 ,航空电子贡献业绩主要增量,维持“买入”评级公司发布 2019年报,期内实现营业收入 83.52亿元,同比增长 9.27%,实现归母净利润 5.56亿元,同比增长 16.00%,业绩超预期。在我国新型航空装备的加速列装带动下,航空电子类产品为公司业绩增长贡献主要增量。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.36元、0.41元和 0.46元,鉴于公司国内航空电子领域产业地位和未来发展前景,目标价范围18.00-18.36元,维持“买入”评级。 航空电子贡献业绩主要增量2019年,公司航空产品业务实现收入 69.98亿元,同比增长 16.34%,毛利率 30.89%,同比提升 1.32个百分点;非航空民品业务实现收入 8.45亿元,同比增长 10.09%,毛利率 21.60%,同比下降 0.67个百分点;非航空防务业务实现收入 5.22亿元,同比增长 5.22%,毛利率 23.82%,同比下降 3.36个百分点。航空产品业务营收增长,毛利率提升,贡献了公司 2019年业绩主要增量。公司营业收入完成年度计划的 101.77%,利润总额完成年度利润目标的 103.12%,完成 2019年预定经营目标。 研发投入力度增大,经营性现金流大幅改善2019年,公司营业费用 1.42亿元,同比增长 17.19%;管理费用 9.14亿元,同比下降 2.14%;研发费用 5.80亿元,同比增长 29.86%;财务费用3.01亿元,同比下降 1.22%。公司 2019年经营性现金流量净额 7.36亿元,与去年同期 3490万相比大幅增加;流动资产中货币资金 33.49亿元,资金充裕经营稳健。 剥离宝成仪表实现轻装上阵, 长期有望受益于资产证券化进程2020年 1月公司完成子公司宝成仪表股权转让。宝成仪表在 2016-2019的四年间均处于亏损状态,对公司业绩构成拖累,剥离宝成仪表后有助于公司优化上市资产质量,提升盈利能力。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,根据 2019年托管费用收入 4022.64万元和披露的千分之二托管费率计算,2019年公司体外托管资产营业收入超过 200亿元,是自身规模的近 2.5倍。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级公司剥离宝成仪表 2020轻装上阵,我们根据公司 2020年经营目标上调了航空产品业务收入占比并上调业务毛利率预测,同时下调了公司管理费率和销售费率,预计公司 2020~2022年营业收入分别为 87.31亿元、95.10亿元和105.46亿元,归母净利润分别为 6.39亿元、7.20亿元和 8.05亿元,对应 EPS分别为 0.36元、0.41元和 0.46元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司去极值后历史平均 50.45倍 PE 估值,给予2020年 50-51倍 PE 估值,目标价范围 18.00-18.36元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

航空产品构成业绩增长核心驱动力,国内航空机电领域龙头,维持“买入” 公司发布2019年报,期内实现营业收入121.31亿元,同比增长2.98%,实现归母净利润9.61亿元,同比增长12.44%,业绩略超预期。公司规模净利润增速超过营收增速,主要原因是航空产品贡献的业绩增量抵消了非航空产品下滑的影响,航空产品构成公司业绩增长核心驱动力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.31元、0.34元和0.37元,鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景,目标价范围10.54-10.85元,维持“买入”评级。 航空机电贡献业绩增量,基本完成2019年经营目标 2019年,公司航空产品业务实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,毛利率30.37%,同比提升0.58个百分点;非航空产品业务收入36.42亿元,同比出现下滑,主要是由于下游汽车销售量、生产量较2018年下滑较大,空调压缩机销售生产较2018年也有一定幅度下滑,非航空产品业务毛利率18.16%,同比提升0.32个百分点。公司营业收入完成年度计划的98.62%,利润总额完成年度利润目标的107.71%,基本完成2019年预定经营目标。 研发投入力度增大,总体经营效率改善 2019年,公司营业费用1.58亿元,同比下降19.06%;管理费用11.79亿元,同比下降0.36%;研发费用5.50亿元,同比增长30.75%;财务费用2.04亿元,同比下降3.53%。公司2019年经营性现金流量净额15.60亿元,流动资产中货币资金48.99亿元,资金充裕经营稳健。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合 公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。期内,公司完成贵航电机股权转让,通过优化资产结构,降低了经营负担。公司完成南京航健70%股权并购,深化航空机电维修后市场布局。 中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,维持“买入”评级 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元,对应EPS分别为0.31元、0.34元和0.37元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司去极值后历史平均34.20倍PE估值,给予2020年34-35倍PE估值,目标价范围10.54-10.85元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

新型直升机列装带动业绩快速增长,国内直升机产业龙头,维持“买入” 公司发布2019年报,期内实现营业收入157.95亿元,同比增长20.89%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长15.26%,业绩微低于预期,但公司营业收入及归母利润增速均为2016年以来最高。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21元、1.38元和1.57元,鉴于公司国内直升机产业龙头地位和未来发展前景,目标价范围50.82-52.23元,维持“买入”评级。 航空产品核心业务快速增长,期间费用表现良好 2019年,公司航空产品业务实现收入155.37亿元,同比增长21.41%,毛利率13.95%,同比微增0.03个百分点。公司期间费用总计15.32亿元(期间费用率9.70%),同比增长17.55%。期间费用中,营业费用1.18亿元,同比下降0.80%;管理费用9.68亿元,同比增长8.75%;研发费用4.77亿元,同比增长55.75%;财务费用为负,实现结余利息收入3189.80万元。公司2019年期末存货163.41亿元,较2018年期末增加净60亿元,显示直升机装备列装需求旺盛。此外,公司2019年经营性现金流净额7.70亿元,存货周转率、应收账款周转率等明显提升。 国内直升机行业龙头公司,新机型增量空间广阔 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。尤其是对标美国“黑鹰”的新型10吨级通用直升机直20,已经在建国70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。该类通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《WorldAirForces2019》,美军5429架军用直升机中3862架是黑鹰及其改型,因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级 公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计新型直升机列装进展较快,微幅上调2020~2022年营收分别为187.40/219.70/254.42亿元,但由于近年来研发开支等上涨较大,小幅下调2020~2022年归母净利润分别为7.13/8.16/9.23亿元,对应EPS分别是1.21/1.38/1.57元(2020~2021前值分别为1.30/1.55元)。可比公司Wind一致预测2020年PE为42.24倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,给予公司2020年PE为42~43倍,给予目标价格区间为50.82~52.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

航天军品恢复增长,民品拖累业绩低于预期,航天电子龙头维持“买入” 司发布2019年报,期内实现营业收入137.12亿元,同比增长1.35%,实现归母净利润4.58亿元,同比增长0.34%。其中,航天军品自2018年低谷恢复增长,但民品业务构成拖累,业绩低于预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.19元、0.21元和0.23元,鉴于公司航天电子龙头地位和未来发展前景,目标价范围7.16-7.45元,维持“买入”评级。 航天军品收入增长、毛利率提升,抵消民品拖累带动业绩增长 司2019年航天军用产品业务实现收入90.36亿元,同比增长10.50%,毛利率22.88%,同比增加0.87个百分点;民用产品业务实现收入45.06亿元,同比下降14.39%,毛利率9.76%,同比下降0.76个百分点。受益于航天发射及型号任务的增长,公司航天军品业务走出2018年低谷并恢复增长。公司通过采取加强质量管控、优化财务结构等措施,使得航天产品营业成本的增幅略低于营业收入的增幅,保持了毛利率稳中略升态势。公司民品业务下滑主要是受普利门业务收缩及航天电工收入下降影响,并且受市场价格竞争、原材料价格上涨等综合因素影响毛利率下滑。 航天军品具备核心竞争优势,未来发展前景广阔, 司在航天电子信息领域处于领先地位,其中航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在相关行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。2019年,公司高可靠长寿命SoC技术有效地解决了恶劣环境下SoC抗干扰、抗冲击和长寿命等难题,技术水平进入国际先进行列;核心芯片研发取得突破,分别研制出3GHz、13GHz两款抗辐照频率合成器;突破了吉赫兹DAC内核幅频特性补偿等多项关键技术,实现了高速高精度转换器架构和关键模块的技术创新,航天军用产品业务发展前景广阔。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 企改革是一个长期过程,而资产证券化是国企改革的重要组成部分,现在改革逻辑正在逐步兑现。公司作为航天科技九院唯一上市平台,体外还有航天控制仪器所(13所)、西安微电子(771所)等优质航天电子类科研院所,长远来看公司有望受益于航天科技集团航天九院资产证券化进程。 国内航天电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级 据公司当前经营状态,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为143.58/158.06/172.44亿元(2020-2021前值分别为149.36/160.77亿元),归母净利润分别为5.05/5.83/6.31亿元(2020-2021前值分别为5.77/6.62亿元),对应EPS分别为0.19/0.21/0.23元(2020-2021前值分别为0.21/0.24元)。2017年03月至今公司历史平均估值为37.92倍PE,我们看好公司未来航天军用产品业务发展潜力,给予2020年37.7-39.2倍PE估值,对应目标价范围7.16-7.45元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期、民品电缆上游原材料成本波动。

业绩基本符合预期,自产元器件和新材料增长强劲,维持“买入”评级 公司发布2019年报,期内实现营业收入25.69亿元,同比增长26.92%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%,业绩表现基本符合预期。 公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局特种陶瓷材料业务,随着军用元器件订单增长和特种陶瓷材料应用,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2020-2022年EPS为1.04/1.28/1.58元,维持“买入”评级。 军工订单增长推动自产元器件业务快速增长 得益于军工订单的增长,2019年公司自产元器件业务实现营收7.46亿元,同比增长38.30%,毛利率67.54%同比下降3.21个百分点。其中,陶瓷电容器实现营收6.31亿元,同比增长34.18%,是自产元器件业务主要增长来源;单层电容器实现营收4430.78万元,同比长197.66%;薄膜元器件实现营收2461.47万元,同比增长30.72%。我们认为,随着军用电子装备向小型化、集成化、智能化等方向发展,对MLCC陶瓷电容、钽电容等的需求会持续增长,公司作为国内军用电容主要供应商有望长期受益于这一趋势。 新材料业务布局长远,未来有望显著增强公司盈利能力 公司2014年布局CASAS-300材料产业化,2016年开始CASAS-300产业化项目建设,目前业务进展顺利。报告期内,“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”实施主体立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。立亚新材2019年实现营业收入7625.98万元,净利润1745.45万元,同比增长181.15%。CASAS-300特种陶瓷材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg,在航空航天等耐高温材料领域有着广阔的应用前景。我们认为,未来随着下游应用需求的增长以及项目推进带来的产能逐步释放,公司盈利能力将会显著增强。 贸易板块持续拓展下游客户,未来有望整体稳定发展 2019年,公司代理业务实现营收17.42亿元,同比增长22.58%。毛利率15.65%,受MLCC降价影响同比下降6.12个百分点。公司代理业务以上海紫华光作为重要平台,持续引入新产品线,丰富产品品类,并且通过持续开拓适用市场需求新的代理产品线和产品资源,不断开发新客户,同时在老客户中寻找新的交易机会,保证代理业务的整体稳定发展。 军用电子元器件及特种陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级 基于公司各业务未来下游情况判断,我们预计火炬电子2020-2022年营收分别为29.42/33.34/37.65亿元(2020-2021年前值为29.53/34.79亿元),归母净利润分别为4.70/5.81/7.14亿元(2020-2021年前值为5.03/6.13亿元),对应EPS为1.04/1.28/1.58元(2020-2021年前值为1.11/1.35元)。 根据可比公司平均估值水平,我们给予公司2020年30.5-31.5倍PE估值,对应目标价格为31.72-32.76元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。

国内微小卫星龙头,卫星应用国内领先,首次覆盖给予“增持”评级 公司是中国空间技术研究院控股的上市公司,是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。公司是国内微小卫星龙头,卫星应用业务国内领先;且2018年航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%,长期来看公司有望受益于航天科技集团资产证券化进程。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37元、0.40元和0.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 商业航天助力,微小卫星研制业务前景广阔 随着航天发射技术的不断成熟,航天发射成本不断降低,微小卫星凭借着研制周期短、成本低、发射方式灵活等优势,应用潜力不断被挖掘,并得到越来越广泛的重视。公司拥有航天科技五院微小卫星研制业务核心资产,是国内微小卫星制造龙头,在鸿雁卫星通信系统等重大科研项目中扮演重要角色,未来微小卫星研制业务前景广阔。 导航、遥感、通信等领域卫星技术应用前景广阔 公司形成了以卫星综合应用系统总体为核心,以卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的系统集成与产品制造为支撑,为国防、行业、区域用户和国际市场提供基于天基资源的综合信息化整体解决方案、系统集成、产品研制和运营服务,并向智慧城市、工业(企业)信息化、智慧健康等领域拓展服务。公司是我国军用北斗终端的重要供应商之一,卫星遥感技术在数字城市建设等领域已得到多个应用,移动通信领域是国内“动中通”产品主流供应商并在鸿雁卫星产业发展中承担重大任务,未来应用前景广阔。 国企改革是大势所趋,有望受益资产证券化进程 国企改革是一个长期过程,但改革逻辑正在逐步兑现,军工领域的国企改革正步入全面攻坚实施阶段。资产证券化是国企改革的重要组成部分,2019年期间南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军工行业资产证券化进程。航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%(2018年报数据),公司作为航天科技集团五院旗下卫星资产上市平台,长远来看有望受益于航天科技集团资产证券化进程。 卫星行业领军力量,产业发展意义重大,首次覆盖给予“增持”评级 公司是我国卫星产业的领军企业,而我国卫星产业正在驶入发展的快车道,公司未来有望充分受益于我国航天产业的发展红利。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入77.36亿元、82.37亿元和88.27亿元,分别实现归母净利润4.32亿元、4.73亿元和5.17亿元,对应EPS分别为0.37元、0.40元和0.44元。考虑到公司所处行业的重要性,以及公司质地的稀缺性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:航天产业发展或不达预期、国企改革进度或不达预期。

主营业务转向电子和军工新材料,维持“买入”评级公司发布 2019年业绩快报,报告期内实现营业收入 19.20亿元,同比增长 19.14%;实现归母净利润 1.80亿元,同比增长 32.27%,业绩增长符合预期。公司 2015年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务,目前新材料业务利润占比稳步提升,环保业务维持稳定,成功实现战略转型。 我们看好公司未来发展潜力,预计公司 2020~2021年 EPS 分别为0.26/0.34元,维持“买入”评级。 扣除股权激励费用影响,公司实际净利增速预期超 40%2019年公司实现营业收入 19.2亿元,同比增长 19.14%;营业利润 2.53亿,同比增速 48.3%,高于归母净利润同比增速 32.27%,我们认为主要是受到股权激励摊销费用和增速较快的新材料业务需要扣除少数股东权益影响。我们认为若扣除约 2000万的股权激励费用,则公司净利润增速预期超 40%。此外,我们认为业绩增长主要依托于电子靶材和军工复材等新材料业务的内生增长。 电子材料以显示为主开始拓展半导体等新领域应用根据公司公告,公司已经成为显示领域钼靶龙头和 ITO 靶国内领先进口替代商,宽幅钼靶在京东方和武汉天马的测试有序推进;ITO 靶材在在京东方、华星光电等厂家测试产线进展顺利,并将受益于 OLED 等电子显示产业的高速发展。同时,公司大力开拓的因瓦合金、钨钼制品、钨钼丝线材产品等非靶材业务发展迅速,给下一步发展带来了新的增长点;其中,因瓦合金用于半导体封装等领域。 高分子及其复材业务在军民两端拓展顺利,保持稳定增长态势随着军改后装备新型号逐步量产,公司 PMI 泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。PMI 泡沫产品已规模化应用于航天、航空等领域,成为多个机型的核心供货商,舰船复合材料制品领域继续保持领先优势,先后落实了多个型号任务的相关合同。随着国家对轨道交通的持续投入和发展,减隔振链接系列产品、复合轨枕产品规模化应用于地铁、铁路等轨道交通领域,技术引领地位巩固;风机叶片 PVC 填充用结构泡沫在中材科技、锦辉风电等多个客户端完成了测试认证,产品市场份额逐步提升。 看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级我们根据 2019年报预告,修正上调了部分少数股东权益预测,预计公司2020-2021年归母净利润 2.35/3.15亿元(前值为 2.60/3.21亿元),对应 EPS为 0.26/0.34(前值为 0.28/0.35)元。采用分部估值法,其中传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块可比公司 2020年平均 PE 估值分别为 16.02、11.34、46.78倍,分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块 2020年 16~17、11- 12、47~48倍 PE 估值,总市值区间为 65.55~67.91亿,对应公司目标价范围为 7.17~7.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

国内航天电子信息产业领军企业,有望受益航天产业发展和国企改革推进 经过多轮资产整合和多年来业务发展,公司已成为从事航天电子测控、航 天电子对抗、航天制导、航天电子元器件等专业的高科技上市公司,并拥 有精确制导炸弹和中小型无人机优质军用产品业务。作为航天科技九院唯 一上市平台,长远来看公司有望受益于国企改革资产证券化进程。我们预 计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元和 0.24 元,目标价范 围 7.26-7.45 元,首次覆盖给予“买入”评级。 深耕航天电子领域,直接受益于国内航天装备产业发展 公司深耕航天电子信息领域多年,在火箭、卫星、飞船和地面接收设备等 航天专用电子设备方面拥有雄厚的技术基础和丰富的生产经验,并在航天 测控通信、机电组件、惯性导航、集成电路等四个专业领域始终保持着国 内领先水平。70 周年国庆阅兵中,火箭军战略打击新装备不断涌现,多款 导弹装备列装部队并成建制公开展示,我国导弹类航天防务装备有望步入 黄金发展期。时隔两年长五遥三火箭再启征程,我国后续航天事业发展有 望持续提速。我们预计,公司作为我国航天电子信息产业领军企业,将直 接受益于国内航天装备产业发展进程。 拓展系统级产品业务,未来前景广阔 公司是航天科技集团精确制导炸弹唯一总体单位,产品的小型化、高精度、 复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化优势明显。公司具有装备发 展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机 系统集中采购合格供应商名录单位。系统级产品附加值较传统航天电子配 套产品更高,其业务推广有助于提升公司业务综合毛利率,并有望使公司 顺应装备发展趋势,充分受益于精确制导炸弹和无人机的快速发展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是一个长期过程,但改革逻辑正在逐步兑现。资产证券化是国企 改革的重要组成部分,2019 年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军 工行业资产证券化进程。公司作为航天科技九院唯一上市平台,体外还有 航天控制仪器所(13 所)、西安微电子(771 所)等优质航天电子类科研 院所,长远来看公司有望受益于航天科技集团航天九院资产证券化进程。 国内航天电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2019-2021 年分别实现营业收入 139.98 亿元、149.36 亿元 和 160.77 亿元,分别实现归母净利润 5.08 亿元、5.77 亿元和 6.62 亿元, 对应 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元和 0.24 元。根据公司历史 PE 估值情况: 2016 年 12 月至今,历史平均估值水平为 38.70 倍 PE。我们看好公司未来 航天产品业务发展潜力和系统级业务发展前景,根据公司历史平均估值水 平,给予 2019 年 38.2-39.2 倍 PE 估值,目标价范围 7.26-7.45 元,首次 覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行 业改革或不达预期。

国内航空电子领军企业,军民业务共同驱动发展,长期有望受益国企改革 公司是中航工业集团旗下航空电子系统产业发展平台,国内航空电子领域领军者。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,公司积极拓展非航空民品和非航空防务领域的业务布局;受托管理资产的体量远大于公司体量,未来资产证券化空间大。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 国内航空电子领军企业,受益军民用需求增长 公司航空电子产品谱系丰富,覆盖多种航空电子设备。公司军用航空电子产品研制能力国内领先,部分产品达到国外同等技术水平;民用航空电子方面在C919等民用航空制造产业链配套国产化推进中扮演重要角色。航空电子系统是航空航天飞行器上执行各项飞行任务功能的系统,对飞机综合性能有着重要影响,根据我们估算我国军用航空电子系统每年生产及维修的市场规模在440-560亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来航空电子产品的产业链配套国产化市场空间广阔。 充分发挥技术优势,非航空防务及非航空民品持续拓展 航空电子涉及多个基础学科领域,其技术成果在电子信息产品方向有着很高的通用性和应用潜力。非航空产业领域,公司按照“技术同源、产业同根、价值同向”原则推进核心技术转化,面向“高端装备项目规模化、高新技术项目产业部、高附加值项目服务化”方向不断实现产业拓展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是大势所趋,2019年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军工行业资产证券化进程。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,2018年公司体外托管资产营业收入是自身的5.74倍;按照公司净利率计算,体外资产对应27.70亿元净利润规模。公司体外受托管理资产的规模体量远大于自身,未来资产证券化有很大运作空间。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入85.50亿元、95.67亿元和107.10亿元,分别实现归母净利润5.28亿元、5.64亿元和6.48亿元,对应EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元。2013年12月至今,去掉2014年10月至2016年3月期间的估值极值,公司历史平均估值水平为60.25倍PE。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司历史平均估值水平,给予2019年59-61倍PE估值,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

调整资产结构,强化业务布局,维持“买入”评级 2019年12月2日晚,公司同时发布多个公告。公司公告转让贵阳电机100%股权,并表亏损减少,盈利能力提升;同时公告并购南京航健70%股权,目标打造一站式航空维修服务模式;同时公告增资宏光装备股权至36.55%,完善公司航空机电业务产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,维持目标价范围8.79-9.31元,继续给予“买入”评级。 转让贵阳电机100%股权,提升业务资产盈利能力 根据公司股权转让公告,贵阳电机2018年营业收入5.86亿元,归母净利润亏损2559.40万元。公司拟将所持贵阳电机100%股权,作价1.89亿元转让给大股东航空工业机载公司,同时终止实施贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元用于补充流动资金。我们认为,如果转让达成,有助于公司减少亏损资产,提升业务整体盈利能力。 并购南京航健布局新兴业务,增资宏光装备完善航空机电产业链 根据公司股权并购公告,南京航健2018年营业收入1.44亿元,归母净利润4,470.60万元。公司作价2.997亿元并购南京航健70%股权,以期统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。同时公司拟以1.5亿元增资宏光装备股权至36.55%,以期完善公司航空机电业务产业链,提升公司核心竞争力,深化体制机制改革。我们认为,股权并购及增资有助于公司新业务布局,进一步提升产业能力。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,继续给予“买入”评级 公司是国内航空机电领军企业,军民用市场前景广阔。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,维持2019年34-36倍PE目标估值不变,对应目标价范围8.79-9.31元,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级公司于 11月 5日晚间发布重大资产置换方案: 拟置入西安飞机工业 100%股权、陕西飞机工业 100%股权和中航天水飞机工业 100%股权等资产; 置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产; 拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。 资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.24、0.29和 0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易, 以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。 上市公司每年均与西飞、 陕飞及其附属单位发生大量关联交易。 10月 29日公告中,上市公司预计 2019年向西飞及所属单位支付租赁费用 8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用 2.0亿元,而作为对照,公司 2018年全年归母净利润为 5.58亿元。 我们预计, 资产置换方案完成后, 关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级暂不考虑资产置换方案影响, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、 376.64亿元和 398.46亿元,归母净利润分别为 6.78亿元、7.89亿元和 9.00亿元,对应 EPS 分别为 0.24、 0.29和 0.33元。 我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平( 去除 2015年牛市中的极值)给予公司 2019年 1.7-1.8倍市销率估值, 对应21.80-23.05元/股, 继续给予“买入”评级。 风险提示: 国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。

重大资产置换方案公布,有望提升上市公司盈利能力,维持“买入”评级 公司于11月5日晚间发布重大资产置换方案:拟置入西安飞机工业100%股权、陕西飞机工业100%股权和中航天水飞机工业100%股权等资产;置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产;拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。资产置换方案完成后,有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。 聚焦航空整机主业,整合资源提升运营效率 据公司公告,本次资产置换是为了聚焦航空整机主业,进一步整合研发资源,提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后,航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动,上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营,实现运营效率的大幅提升。 推动关联交易减少,提升上市公司盈利能力 据公司公告,本次资产置换能够提升上市公司盈利能力,增强上市公司独立性并减少关联交易,以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。上市公司每年均与西飞、陕飞及其附属单位发生大量关联交易。10月29日公告中,上市公司预计2019年向西飞及所属单位支付租赁费用8.52亿元,向陕飞及所属单位支付租赁费用2.0亿元,而作为对照,公司2018年全年归母净利润为5.58亿元。我们预计,资产置换方案完成后,关联交易中的租赁费用可以节省,虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加,但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 暂不考虑资产置换方案影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015年牛市中的极值)给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期,资产置换方案仍属筹划阶段。

国内航空机电领军企业,航空机电军民产业发展驱动业绩成长 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,非航业务的转型升级,以及国企改革的推进,公司有望实现经营质量及效率的提升,同时也有望迎来新一轮资产整合。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 集团旗下航空机电业务平台,军民用市场发展前景广阔 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,拥有十大类四十余种航空机电产品,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。航空机电系统是飞机上执行各项飞行保障功能的系统的总称,对飞机综合性能有着重要影响,其产品价值通常占航空航天飞行器总价值的15%~20%。按照中航工业集团数据推算,我国每年的军用航空机电系统产及维修的市场规模超过330亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来配套航空机电产品的国产化市场空间广阔。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合 公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 国内航空机电领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入125.38亿元、138.71亿元和150.61亿元,分别实现归母净利润9.33亿元、10.47亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元。根据公司历史PE估值情况,2013年11月至今,历史平均估值水平为43.41倍PE;去掉2015年及其他估值极值,历史平均估值水平为34.87倍PE。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据历史平均估值水平,给予2019年34-36倍PE估值,目标价范围8.79-9.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。