事件：公司发布2020年前三季度财报，实现营业总收入59.46亿元，同比增长92.00%，实现归属于上市公司股东的净利润33.98亿元，同比增长143.66%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润33.18亿元，同比增长145.24%。 超出市场预期。 2020年前三季度业绩超预期，互联网券商模式优势持续体现。1）2020年前三季度资本市场景气度明显提升，两市成交量金额同比增长58.60%，其中第三季度单季同比增长128.77%。营业收入方面，前三季度公司收入同比增长92.00%，远超市场交易量增速。2020Q3单季度收入为26.08亿元，同比增长137.31%，仍超过市场交易量增速。2）根据财报，前三季度营业收入为23.12亿元，同比增长118.32%，主要系金融电子商务服务业务收入增加；利息净收入为10.97亿元，同比增长88.51%，主要系融资融券、存放金融同业利息收入同比增加；手续费及佣金净收入为25.36亿元，同比增长74.23%，主要系证券经纪业务净收入同比增加。因此，前三季度公司证券业务和金融电子商务服务带动公司收入同比实现大幅增长。3）利润方面，2020Q3单季度公司归母净利润达到15.89亿元，同比增长203.24%，利润增速大幅加速、超出市场预期。且2020Q3三季度净利润率达到60.93%，继续大幅提升。盈利加速佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的流量变现能力，特别是公司的成本端优势和规模效应。 费用增长主要系加大业务推广力度。前三季度销售费用为1.32亿元，同比增长60.73%，管理费用为3.78亿元，同比增长43.76%，主要系进一步加大品牌宣传推广力度。另外，研发费用为0.79亿元，同比下降17.58%。 诸多改革创新政策不断推出，我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程，2018年底监管开始趋缓，2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。并且，长期来看，注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。4月7日，国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。 线上千万金融活跃流量的互联网资管领军，市场高峰期多种金融路径助力加速成长。 1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间，若充分挖掘流量需求，拥有巨大金融业务空间。2）东方财富证券凭借低费率和线上流量优势，股票、两融市占率快速提升。2018年10月东财基金成立，并已经推出多支产品，向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展，公司建立的流量、费率等优势，叠加金融牌照壁垒，有望进入加速成长期。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2020Q3财报，上调盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为80.52亿元、95.74亿元和119.35亿元（之前为78.30亿元、91.98亿元和114.60亿元），预计2020-2022年归母净利润分别为44.50亿元、55.03亿元和73.00亿元（之前为40.89亿元、49.21亿元和65.15亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。

激励与约束对等， 充分激发核心骨干主观能动性。 根据公司早先公告，安恒 的股权激励计划本着激励与约束对等的原则，设置了具有较高挑战性的业绩 目标， 2020-2023年营业收入较 2019年增长分别达到 25%、 50%、 75%、 100%时，可分别归属 25%的股权。 公司激励计划采取这种与业绩挂钩的方 式，可以吸引和留住核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升企业 核心竞争力。 此次限制性股票首次授予代表着公司激励计划的第一次落地， 进一步为公司核心人才的凝聚带来一颗定心丸。 安全市场需求强劲，产业向服务主导转型。 1）国内安全市场保持高速增长， 渗透空间巨大。 IDC 预测， 2019年中国安全解决方案总体支出将达到 69.5亿美元(不含 IoT 安全)， 2018年~2022年预测期内的年复合增长率为 25.6%，到 2022年，市场规模将增长至 137.7亿美元。中国安全投入/IT 投入占比（ 1.84%）与全球（ 3.74%）差距较大，网络安全市场仍有很大渗 透空间。 2）安全产业向服务主导转型，云安全服务将成为细分潜力最大的 安全市场。 根据赛迪统计， 2018年，中国云安全服务市场规模达到 37.8亿 元，同比 2017年增长 44.8%，预计到 2021年中国云安全服务市场规模将 达到 115.7亿元，未来三年年均增长率为 45.2%，行业正处爆发式增长趋势。 “战略+技术”成就产品高增长，引领安全服务演绎新模式。 1） 态势感知、 云安全、 AiLPHA 大数据持续推动平台高速增长： 安恒信息是态势感知市场 的领导者， 是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛， 预计 2020年态势感知整体市场规模将超过 50亿元， CAGR 达 35.72%； AiLPHA 大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安 全模块，为客户提供全局态势感知，打造智能安全运营新模式；同时公司是 公有云、私有云、多云混云安全方案全面部署的第三方厂商。 2）安全服务： 一切产品皆资源，一切资源皆服务： 网络安全服务正在走向第五代服务模式， 数据驱动即服务，强依赖自主运营的智能服务，就是安全能力的服务化。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2020-2022年 营 业 收 入 分 别 为 14.37/21.46/31.88亿元，增速分别为 52.26%、 49.30%、 48.57%； 归母净 利润分别为 1.69/3.14/6.19亿元，增速分别为 83.54%、 85.59%、 97.02%， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；关键假 设可能存在误差的风险。

2020年前三季度业绩超预期，互联网券商模式优势持续体现。1）2020年前三季度资本市场景气度明显提升，两市成交量金额同比增长 58.60%，其中第三季度单季同比增长 128.77%。营业收入方面，前三季度公司收入同比增长 92.00%，远超市场交易量增速。2020Q3单季度收入为 26.08亿元，同比增长 137.31%，仍超过市场交易量增速。利润方面，2020Q3单季度公司归母净利润达到 15.89亿元，同比增长 203.24%，利润增速大幅加速，超出市场预期，佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的流量变现能力，特别是公司的成本端优势和规模效应。2）根据公告，前三季度公司证券业务相关收入、金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长，营业总成本同比较大幅度增长，使得归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 诸多改革创新政策不断推出，我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程，2018年底监管开始趋缓，2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。并且，长期来看，注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。4月 7日，国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。 线上千万金融活跃流量的互联网资管领军，市场高峰期多种金融路径助力加速成长1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累 PC 端约 1000万 DAU 和移动端约 400万 MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间，若充分挖掘流量需求，拥有巨大金融业务空间。2）东方财富证券凭借低费率和线上流量优势，股票、两融市占率快速提升。2018年 1月东财基金成立，并已经推出多支产品，向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展，公司建立的流量、费率等优势，叠加金融牌照壁垒，有望进入加速成长期。 维持“买入”评级。根据关键假设以及近期财报，预计 2020-2022年公司营业收入分别为 78.30亿元、91.98亿元和 114.60亿元，预计 2020-2022年归母净利润分别为 40.89亿元、49.21亿元和 65.15亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。

大型银行订单超预期，IT服务持续高增，以及新技术应用和规模优势，促成前三季度业绩高增。根据公司公告，本报告期业绩较去年增幅较大原因为：1）自四月份起公司经营全面恢复正常，积压的需求逐步释放，在手订单逐渐增多，生产经营情况好于预期。2）公司在持续深耕核心客户（大型国有银行为主）的同时，扩展中小银行、泛金融、非金融等客户领域。3）预计2020年第三季度信息技术服务业务收入增速超过60%，仍然远高于业务流程外包收入增速，且其前三季度累计收入占比达总收入的一半以上。在业务流程外包方面，公司持续提升大数据、机器学习等核心技术在呼叫系统、影像系统中应用效果，实现更加集约化、IT化、人工智能化。4）公司继续实施精益化管理，规模优势持续显现。 国内银行IT高投入趋势持续，覆盖绝大多数国有银行客户、有望长期受益。1）近年国内商业银行的发展模式从主要依靠规模扩张的粗放模式转化为效率、质量和后台支持能力之间的精细化比拼。为此，各银行纷纷利用信息技术，实行前后台分离，建立集中式后台中心，形成“中心化作业、工业化管理”的集约运营模式，逐渐将呼叫中心业务、数据处理业务等等非核心的高成本业务委托给外包服务商进行处理，使得自身能够专注于核心和增值业务。2）根据IDC数据统计，2013年我国银行业IT投资规模为680.9亿元，而2019年上涨到1230.9亿元，2013-2019的年均复合增长率达到10.4%。预计银行业未来在金融科技方面的投入仍会继续加大，银行业在信息科技方面的持续投入，将为金融服务外包行业提供有力支撑。3）公司在央行、政策性银行、六家国有大型银行以及股份制商业银行等顶级客户里覆盖率达到95%以上，作为银行IT外包服务的领军厂商，且收入结构持续优化、毛利率稳步提高，将长期受益于银行IT高投入趋势。 维持“买入”评级。根据关键假设及财报，预计2020-2022年营业收入分别为21.97亿元、28.33亿元和35.98亿元，预计2020-2022年归母净利润分别为2.53亿元、3.64亿元和5.09亿元。考虑细分行业领军地位及金融IT行业需求趋势，维持“买入”评级。 风险提示：银行业IT支出不及预期；监管加强影响金融创新；薪酬成本上涨超预期。

事件：公司发布2020H1财报，实现营业收入9.92亿元，同比增长41.16%，实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长65.99%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.30亿元，同比增长66.08%。超出市场预期。 基金销售带动Q2业绩超预期增长，佐证互联网资管领军的高Beta 属性。1）公司Q2单季度实现收入6.07亿元，同比增长46.01%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长90.24%，超出市场预期。2020年上半年资本市场景气度提升，两市成交量金额同比增长27.95%，但Q2市场整体交易量下行，公司第二季度的收入和利润增速仍大幅提升，佐证互联网资管领军的高Beta 属性。2）公司Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.09亿元，同比增长58.82%。现金流增速超过收入，部分确认为合同负债项目，实际收入增速更高。3）上半年收入大幅增长主要由基金销售及其他交易手续费拉动，实现收入为1.90亿元、同比增长152.96%，且毛利率为87.67%、提升4.14个百分点。本期公司加大推进第三方基金销售力度，扩充“爱基金”平台相关产品的种类和数量。截至2020年6月30日，公司上线129家基金公司，基金产品7,768支，接入23家证券公司，资管产品2,142支。4）本期增值电信业务实现收入5.81亿元，同比增长32.24%。软件销售及维护实现收入0.71亿元，同比增长31.13%。广告及互联网推广服务实现收入1.50亿元，同比增长11.77%。其它三项业务增长稳健，与市场交易量增速匹配。 销售和研发持续大力投入，技术壁垒不断构筑。本期销售费用为1.28亿元，同比增长45.78%，主要为加大营销推广力度、销售人员薪酬增加所致。本期研发投入为2.63亿元，同比增长25.03%，截至2020年6月30日，已累计获得自主研发的软件著作权287项，非专利技术130项，公司在AI、大数据等方面形成了技术壁垒。 资本市场政策创新大趋势下，作为互联网流量领军有望大幅受益。1）8月14日，证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》公开征求意见。2）根据艾瑞数据显示，2020年6月同花顺APP 的MAU 为6650万，在股票类APP 依然排名第一。而根据同花顺APP 显示，目前导流业务合作的大型券商超过十几家。3）本次《管理规定》将厘清证券公司与第三方机构的合作边界，行业秩序规范化有利于同花顺这类头部第三方网络平台。考虑政策明确、资本市场进入高峰期，以及东方财富近期业绩持续高增佐证互联网资管价值（2020年6月东方财富APP 的MAU 为4199万），预计未来与公司合作的券商数量和业务规模将大幅增长。 多重Beta 属性的互联网流量领军，资本市场高峰期业绩爆发性极强。Beta1：资本市场高峰期，收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性，在2015年资本市场高峰期，营业收入增速是同期沪深300年度成交额增速的接近两倍。Beta2：顶级金融属性流量，AI 赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP 的MAU 处于5000万到7000万之间（艾瑞数据），一直是移动端线上流量冠军，互联网巨头短期难以切入。现公司AI 客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟，有望大幅提升对自身业务的导流作用。Beta3：基于AI、大数据技术，资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。二级市场行情转暖情况下，而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大，让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应，有望倍增公司有效客户群。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计2020-2022年实现营业收入分别为24.59亿元、31.46亿元和38.05亿元（之前为23.07亿、29.10亿和34.91亿），实现归母净利润分别为13.19亿元、17.45亿元和21.28亿元（之前为12.88亿、16.92亿和20.63亿）。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管影响业务进展；资本市场不景气；关键假设与实际情况不符。

事件:5月15日,根据中国政府采购网,中科可控信息产业有限公司中标国家机关采购,金额为3.53亿元。 自主芯片服务器再次中标国家机关采购,佐证信创领域地位,服务器国产化进程提速。1)本次采购总体金额3.53亿元,根据中标成交标的信息,以H620-G30服务器为主,金额占比超过60%。该型号主要为海光芯片的两路服务器,根据配置高低,单价区间在2万至9万的范围。此次中标国家核心机关的采购,更佐证海光芯片在信创领域地位,同时价格区间也是正常范围,验证市场化打单能力。2)前期运营商中标是海光芯片逐步突破关键行业细分应用的佐证。早在2019年10月,中国移动2019年至2020年PC服务器集中采购(第一批次)公布的中标情况显示,第6标包主要为国产芯片服务器,中科系公司份额达到50%,华为份额达到30%。3)2020年5月7号,根据中国电信公告的服务器集采项目情况,共分为8个标包,共计56314台。其中,H系列是指CPU类型为鲲鹏920系列处理器或HygonDhyana系列处理器,H系列服务器共集采11185台。虽然华为长期深耕运营商领域,但考虑海光芯片在性能、生态和安全方面的综合优势,我们预计海光在该标包的份额不低于50%。 2019年仅为信创产业试点阶段,近期海光再次大额中标电信,表明前期试点结果获客户认可。预计随着今年下半年芯片流片切换顺利,海光在各大行业的应用有望陆续落地。且对比两次采购,基于国产芯片服务器数量比例由15%上升至20%,表明关键行业的芯片国产化进程提速!定增48亿元发力国产芯片高性能计算相关核心技术,信创战略升级迈出关键一步。 4月23日公司公告定增预案,募集资金不超过为47.80亿元,募投项目为:基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目(20亿元),高端计算机IO模块研发及产业化项目(9.2亿元),高端计算机内置主动管控固件研发项目(4.8亿元),以及补充流动资金(13.8亿元)。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术,有望推动国产处理器芯片的产业化,构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链,是公司战略发力信创领域的关键一步。 海光芯片流片或顺利切换,信创产业趋势下有望核心受益。1)海光x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权,逐步实现自主研发。x86架构生态成熟、芯片技术起点高,近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2)2019年海光实现营业收入3.90亿元,同比增长245%,净利润0.60亿元(2018年为亏损0.36亿元)。 按照单片五千元估算出货量达到8万片,佐证前期已顺利量产。3)预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 4)国内信创产业拥有庞大产业链,而CPU是IT基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86架构顶级芯片领军供应商,并且2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。 随着国内信创产业趋势不断强化,公司有望核心受益。 持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,未来股权增值空间巨大。中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报,预计2020-2022年营业收入分别为111.78亿、138.92亿以及169.89亿,归母净利润分别为7.95亿、11.04亿以及14.26亿。由于2019年报业绩超预期,海光芯片流片问题有望解决,信创产业趋势下公司是核心受益,维持“买入”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;定增还存在不确定性。

事件:4月28日,公司公告2019年和2020Q1财报。2019年公司实现营业总收入61.82亿元,同比增长3.94%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.91亿元,同比增长18.00%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.02亿元,同比增长12.05%。2020年第一季度实现营业总收入为12.94亿元,同比下降1.42%;实现归母净利润为0.98亿元,同比下降60.32%;实现扣非净利润0.75亿元,同比下降62.71%。符合市场预期。 支付及SaaS增值服务进入“收获期”,剔除激励成本后业绩高增。1)商户运营服务集群是公司业务增长的主要动力,主要包括商户服务平台业务,以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融科技两项通用类SaaS业务。本期实现营业总收入31.43亿元,同比增长12.13%。其中,增值类服务收入达到8.36亿元(其中金融科技服务收入5.5亿元),同比增长54.01%,受增值类SaaS服务占比提升影响,毛利率由2018年27.12%提升至37.64%。2)截至2019年12月,公司与超过280家的SaaS合作伙伴、610家ISV合作伙伴以及1345家渠道合作伙伴展开合作。公司PaaS平台服务商户数量超过170万家,较2018末增加约120万家。3)2019年支付服务的商户数量超过1,200万户,总交易量超过1.7万亿元,同比增长15.15%,其中扫码支付贡献了较大增量,12月当月发生的3.7亿笔交易中扫码支付的占比已达到87.84%。 同时,公司交易流水结构也在优化,月流水超过50万元的大型商户占比超过10%。另外,公司高度重视规范经营,新增近百条风控规则,提高风险商户判别能力,受到多个地方银联分公司的表彰。4)为不同场景匹配定制化数据模型,形成“小微经营贷”、“综合消费贷”两大金融科技产品主线。2019年单月线上放款额占比超过76%,线上用户占比超过87%。与多家大型银行建立了合作关系,累计服务用户超17万户,2019年底累计管理资产余额32.20亿元,同比增加97.19%,且整体贷款不良率为2.57%,在信用贷款领域属于优秀水平。5)2019年物联网设备集群业务营业总收入为18.78亿元,同比减少7.24%。受下游支付行业监管周期影响,支付设备采购需求出现阶段性减少(特别是低端设备),而海外高毛利业务占比提升,毛利率由22.52%提升至30.06%。全年智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS等产品合计销量超过860万台,其中海外出货量约70万台,同比增长76%。6)行业信息化集群本期营业收入为10.84亿元,同比增长13.33%,业务处于稳健发展态势。7)若剔除报告期内股权激励成本摊销影响(不考虑所得税),则归属上市公司股东的净利润为7.65亿元,同比增长27.70%。 研发投入继续加强,经营现金流实际乐观。1)本期销售费用为2.44亿元,同比增长11.73%,管理费用为5.47亿元,同比增长24.90%,财务费用为-0.28亿元,同比下降368.13%。几项费用总体平稳。2)本期研发费用为6.11亿元,同比增长32.66%,占营业总收入9.88%(提高1.76个百分点)。3)剔除金融科技业务自营放款规模扩张影响后,经营活动产生的现金流量净额为142,086.97万元,远超出净利润规模。 2020Q1交易流水逆势新高,利润下滑主要由商户补贴和硬件交付递延等短期因素所致。1)公司商户服务平台于2月中旬开始快速全面复苏,3月份交易规模环比增长56%。一季度末,平台日交易峰值突破85亿元,为历史新高。2020Q1公司支付服务交易总规模突破6400亿元,同比增长77%,预计主要由商户数量快速扩张以及结构优化。2)新疫情影响下,公司主动承担企业社会责任、调整经营策略,与广大商户和联营伙伴风雨同舟、共克时艰,针对商户服务平台推出多项贴补与全面扶助政策,对收单业务利润产生阶段性影响。3)硬件业务客户主要为第三方支付、银行等机构,因疫情冲击,其业务拓张计划被动推迟,导致公司销售订单递延至后续季度。因此,一季度公司物联网硬件集群收入与利润发生较大幅度下降。 支付行业进入监管后周期,SaaS、金融服务成公司发力点,激励落地后大幅提升团队执行力。1)随着“断直连”时代来临,互联网巨头受压制,行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”,2019年起支付服务费率普遍上行,2020年进入监管后周期。2)“96费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源,SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升,经历极端环境考验后有望加速放量,成功切入金融助贷服务千亿市场。3)2018年公司对核心高管和技术人员的股权激励计划落地,治理结构改善后大幅提升团队执行力。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及近期财报,预计2020-2022年营业收入分别为69.06亿、81.42亿和92.25亿(2020-2021年之前为71.15亿和82.37亿),归母净利润分别为9.20亿、12.05亿和14.81亿(2020-2021年之前为9.62亿和13.07亿)。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。

事件:4月28日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年实现营业收入为10.76亿元,同比增长18.27%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比下降41.57%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.56亿元,同比下降43.90%。2020年一季度,实现营业收入为2.41亿元,同比增长16.58%,实现归母净利润为295.35万元,同比增长1018.89%,实现扣非净利润为130.30万元,同比增长142.41%。整体符合市场预期。智能制造拉动收入及毛利率增长,今年头部客户业务需求有望恢复。1)智能制造及工业物联网业务领域,实现营业收入2.64亿元、同比增长79.68%,收入占比自16.18%提升至24.58%,是收入增长的主要贡献。由于产品化程度提升,该业务板块毛利率较去年同期29.97%提升至31.56%。公司面向市场提供的S-MOM制造运营套件在开放性平台化的基础上,形成“标准平台+行业套件包+配置化服务”的业务模式。公司历史上专注于高景气度行业的客户拓展,在PCB半导体、泛家居、通信电子及相关零部件等行业持续深耕。目前,大型头部制造业企业通常具有多地点多工厂性质,首次项目通常以单工厂为切入,以多工厂推广进行复制,因此S-MOM等标准化产品有望加速推广,带动该业务持续增长。2)泛ERP业务运营管理软件领域,本期营业收入为7.01亿元、同比增长2.32%,毛利率为28.78%、下降5.98个百分点。2019年头部客户受“实体清单”影响,导致公司部分订单签订价格水平波动,使得相关业务毛利率受到的影响。预计2020年订单量和价格有望恢复。3)另外,2019年公司新增集团或大中型客户200余家,活跃客户500余家,全年订单同比增长33.5%,较往年有明显提升。 加大销售端拓展,研发投入稳步增长。本期销售费用为0.58亿元,同比增长59.26%,主要由销售员工人数增加以及市场推广活动增加;管理费用为0.81亿元,同比增长27.59%,主要由管理人员职工薪酬福利、股份支付费用增加;财务费用为-144.48万元,同比下降74.92%。本期研发费用为0.89亿元,同比增长25.15%,研发创新领域投入增加所致,特别是SMOM相关产品。 疫情影响下公司Q1收入仍保持增长,“新基建”行业IT需求依旧强烈。1)2020年第一季度公司营业收入为2.41亿元,同比增长16.58%,略超出市场预期。主要得益于在智能制造、工业互联网等业务领域的持续开拓,今年一季度在手订单充足、较上年同期有所增长,使得公司在疫情影响下Q1收入仍保持增长。2)公司下游主要为通信、电子、半导体、家电等高景气行业的头部客户,如华为、美的、深南电路等。历史上在经济不景气环境下,预计对精细化管理诉求更高,IT投入意愿甚至可能提升。 拥有多个高景气行业诸多头部客户,智能制造产品推广有望提升盈利能力。1)2019年公司获得华为顶级战略合作伙伴殊荣。赛意自主解决方案已入选华为严选商城,SMOM系统再进入鲲鹏生态、加速推进企业私有云方案。还深度参与认证研究院,挑选国内优秀的数字化技术和软件公司,输送至相关企业。华为作为公司最大客户,同时公司客户结构持续优化,华为收入占比逐步下降。2)公司依托ERP客户渠道关系,包括华为、美的、步步高(VIVO手机)、阿里、伊利、松下等。基于在智能制造领域的优势行业合作经验,随着产品标准化和软件化程度提高,智能制造方案有望快速向细分行业纵深拓展。另外,未来客户业务与数据一旦上云,可以衍生诸多增值服务收入。3)自主产品软件毛利率较高,软件与硬件标准化产品以及企业云服务在智能制造方案不断渗透趋势下,有望长期提高公司整体盈利能力。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年财报,预计2020-2022年营业收入分别为14.24亿元、18.25亿元和22.45亿元(2020-2022年之前为14.22亿元和17.93亿元),预计2020-2022年归母净利润分别为1.62亿元、2.36亿元和3.34亿元(2020-2022年之前为1.53亿元和2.12亿元)。即未来三年利润CAGR为44%,给予PEG=0.9,对应PE为40x,2020年目标市值为65亿元。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;贸易摩擦风险;宏观经济风险。

事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入20.53亿元,同比下降8.42%,实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长15.77%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.27亿元,同比增长2.12%。略超市场预期。 Q1业绩略超预期,预计由芯片供应缓解及超算订单兑现。1)本期实现营业收入同比下降8.42%,归母净利润同比增长15.77%,扣非净利润同比增长2.12%。2019年6月公司被列入美国“实体清单”,Intel芯片采购等关键环节被限制,服务器相关业务自此受到负面影响,2019Q4单季度收入同比下滑23.71%。但2019Q1公司业务并未受该事件影响。再考虑新疫情影响到国内各行业的业务开展。因此,2020Q1收入仅下滑8.42%,净利润端实现正增长,略超市场预期。2)预计主要原因为:公司通过全面梳理供应链、寻找可替代部件,与主要供应商进行积极有效沟通,芯片供应问题有所缓解。另外,受益于“新基建”建设,国内对大型数据中心的需求越来越强烈。预计公司超算收入持续增长,且超算项目毛利率明显高于通用服务器。根据政府采招网,2019年12月中科曙光成功中标成都超算中心项目,中标金额为16.24亿元。3)本期非经常性损益为0.32亿元,主要为政府补助等。 费用总体平稳,研发持续高投入。本期销售费用为0.63亿元,同比下降21.76%,预计由商务活动减少。本期管理费用为0.51亿元,同比增长21.27%,预计由管理层薪酬增长。本期财务费用为0.19亿元,同比下降59.70%。本期研发费用为1.73亿元,同比增长55.24%,预计由多个信创领域研发团队扩张。 定增48亿元发力国产芯片高性能计算相关核心技术,信创战略升级迈出关键一步。4月23日公司公告定增预案,募集资金不超过为47.80亿元,募投项目为:基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目(20亿元),高端计算机IO模块研发及产业化项目(9.2亿元),高端计算机内置主动管控固件研发项目(4.8亿元),以及补充流动资金(13.8亿元)。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术,有望推动国产处理器芯片的产业化,构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链,是公司战略发力信创领域的关键一步。 海光芯片流片或顺利切换,信创产业趋势下有望核心受益。1)海光x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权,逐步实现自主研发。x86架构生态成熟、芯片技术起点高,近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2)2019年海光实现营业收入3.90亿元,同比增长245%,净利润0.60亿元(2018年为亏损0.36亿元)。按照单片五千元估算出货量达到8万片,佐证前期已顺利量产。3)预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。4)国内信创产业拥有庞大产业链,而CPU是IT基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86架构顶级芯片领军供应商,并且2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。随着国内信创产业趋势不断强化,公司有望核心受益。 持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,未来股权增值空间巨大。中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报,预计2020-2022年营业收入分别为111.78亿、138.92亿以及169.89亿,归母净利润分别为7.95亿、11.04亿以及14.26亿。由于2019年报业绩超预期,海光芯片流片问题有望解决,信创产业趋势下公司是核心受益,维持“买入”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;定增还存在不确定性。

事件:4月25日,公司发布2019年报,实现营业收入339.04亿,比上年增长21.35%;实现归属于母公司股东净利润14.25亿元,比上年下滑11.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.78亿元,比上年下滑44.94%。符合市场预期。 系统集成和渠道销售拉动收入增长,核心税控业务影响盈利情况。1)2019年营业收入339.04亿,同比增长21.35%,整体毛利率15.86%,较上年同期下降4.57个百分点。本期增值税防伪税控系统及相关设备业务收入为54.06亿元、同比下滑2.69%,而系统集成收入为97.80亿元、同比增长34.78%,渠道销售收入为163.22亿元、同比增长29.56%,后两项业务带动收入端增长,但防伪税控业务下滑拉低整体毛利率。2)核心金税业务收入54.06亿元、同比下滑2.69%,毛利率为52.53%,从而影响整体毛利润情况。为确保2019年4月1日减费降税政策落地,公司高效完成增值税改革税控服务升级保障工作,税控系统升级和相关服务工作对涉税业务收入产生一定影响。全年公司销售金税盘产品超过350万套,累计企业用户超过1700万户。51发票平台实施“51云税”中台战略,已上线企业超过340万户。全年电子发票用户新增超过120万户,51发票平台的用户规模和开票量位于市场前列。税务终端产品销售规模超过2万台,市场占有率第一,智能微厅已投放市场试点30余套。税务Ukey产品第一批通过符合性测试,第一家实现批量供货,6款UKey产品全部入围总局名单,市场占有率全国第一。 3)2019年网络软件与系统集成业务收入97.80亿元、同比增长34.78%,毛利率为15.90%。 公司利用在系统集成行业多年的客户、技术和声誉积累,收入有所增长,但由于系统集成行业市场竞争激烈,毛利率下降3.05个百分点。4)2019年渠道销售收入163.22亿元,同比增长29.56%,由于渠道销售业务市场竞争激烈,毛利率较上年同期下降1.74个百分点。5)公司2017年认购的中油资本股票,根据2019年12月31日中油资本收盘价12.17元/股,确认公允价值变动收益为4.46亿元,为主要非经常性损益项目。 构建企业财税金融服务平台,金融助贷业务稳健增长。公司着力打造基于互联网的企业财税金融服务平台,推出了包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。2019年引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。全年新增云代账户数超过36万户,财税服务平台月均独立用户访问数(UV)近400万户。全年新增上线信贷、理财和保险等不同形态的金融服务产品,全体系信贷服务业务累计放款额近250亿元。 费用整体增速平稳。本期销售费用为8.52亿元、同比增长20.38%,管理费用为11.30亿元、同比增长20.86%,研发费用为7.89亿元、同比增长26.68%,财务费用为0.81亿元、同比增长201.88%。 信创大趋势下,系统集成、产品和咨询业务有望加速推进。2019年公司入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。截止2019年底,公司已累计中标65个信创试点项目,中标率稳居行业第一,安徽、贵州、广东等一批示范工程完成验收。已获得39家部委、26个省市自治区的信创设计咨询业务,咨询方案投资预算规模约占整体信创产业总体规模的三分之一。 2019年,交换及信任产品成功落地8个省份市场(四川、江苏、河北、重庆、天津、甘肃、湖南、广东),地方省市累计占有率超过70%;拓展了国资委、最高检、最高法等16个中央部委,部委累计占有率超过50%。另外,公司也与华为、阿里、飞腾等多家核心软硬件厂商开展积极合作。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年财报,预计2020-2022年营业收入分别为388.57亿、443.88亿和502.35亿,预计2020-2022年归属上市公司股东的净利润分别为13.71亿、15.37亿和17.76亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 24.51亿元,同比下降 7.00%,实现归属于上市公司股东的净利润 3.22亿元,同比下降 15.25%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.43亿元,同比下降 33.72%。同时,公司发布2020年一季报,实现营业收入 4.16亿元,同比下降 24.64%,实现归属于上市公司股东的净利润 0.15亿元,同比下降 78.56%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.09亿元,同比下降 85.66%。符合市场预期。 2019年 受 战略行业 大 客户 订单 影响下滑,2020Q1主要受 新疫情阶段性影响 。1)收入下滑主要受战略新兴行业(特别是物流和新零售)影响,2019年实现收入 18.31亿元,同比下降 7.81%,占公司收入比重为 74.70%。物流领域,预计由丰巢等大客户自身业务策略变化等原因,快递柜铺设速度放缓,销售出现下降。零售自提柜因战略大客户业务策略变化等原因,原产品订单的交付及安装数量同比大幅下降。 金融领域,公司密切跟进银行网点智慧化转型趋势,借助“金标”实施推广的政策契机,票据模块、现金循环机芯以及清分机产品中报项目较多,金融业务呈现较大增长。另外,传统业务实现收入 6.20亿元,同比下降 4.49%,基本保持稳定。2)本期战略新兴行业(金融、物流、新零售)毛利率为 42.71%,同比提高 0.30个百分点。新兴行业主要受整体需求下滑,竞争格局还未恶化,毛利率较为稳定。传统业务本期毛利率为 47.66%,同比增加 2.54个百分点,扫描打印技术壁垒确保高毛利率。3)本期非经常性损益为 0.79亿元,其中主要为处置华菱电子 8%的股权产生的投资收益 0.49亿元和政府补助 0.31亿元。4)2020年一季度新疫情爆发,受复工时间延迟和各地隔离政策的影响,出行及施工安装条件不便,主要产品的市场推广、生产交付和安装验收等均不同程度的迟滞,导致当期营业收入和净利润大幅减少。 持续高研发投入,经营现金流大幅转正。1)本期公司研发投入共计 4.08亿元,同比增长 21.54%,占营业收入比重 16.65%。公司仍持续加大金融、物流、新零售及其他业务方向上的技术研究。截至 2019年底,公司累计拥有专利 1,461项,其中发明专利 392项(含国际发明专利 82项)。2019年底公司拥有研发人员 1,552人,占员工人数的比例超过 30%。另外,本期销售费用 3.00亿元,同比下降 0.78%,管理费用 1.47亿元,同比增长 10.89%。2)本期经营性净现金流 3.39亿元,同比增长 1.69亿元,主要系启动成本管理优化专项以及精益生产管理咨询。 规模化生产能力、质量和成本把控优势仍在,新零售等行业短期波动, 无人化 趋势下仍有望 持续成长 。1)公司拥有多年精密部件规模化生产能力积累,形成产品质量和成本控制的壁垒,产品线从打印识别关键基础零部件到智能终端整机及系统集成产品。例如,接触式图像传感器年产能超过 500万支,专用打印扫描整机产品年产能超过 120万台,自助终端集成产品智能化生产工厂的年生产能力由 25万台向 35万台迈进,以上均可以快速满足市场订单需求。2)考虑到我国就业人员年平均工资同比增长在 10%左右,并且全国 60周岁及以上老年人口逾 2.4亿,占比达 17.3%,远超过 10%的老龄社会“门槛”。新疫情影响下,加速了无人化方案应用深化,尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业。 持 维持 “ 增持。 ”评级。根据关键假设以及 2019年报情况调整盈利预测,预计 2020-2022年营业收入分别为 31.09亿、38.16亿和 45.41亿(2020-2021年调整前为 38.38亿和 46.79亿),2019-2021年归母净利润分别为 3.89亿、5.19亿和 6.62亿(2020-2021年调整前为 4.76亿和 6.17亿)。维持“增持”评级。 风险提示 :战略新兴行业需求不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符合的风险。

事件:公司发布2019年报,实现营业收入21,283.36万元,同比增长21.14%,实现归属于上市公司股东的净利润4,107.49万元,同比下降20.36%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,424.94万元,同比增长4.22%。同时还发布2020年一季度报告,实现营业收入2865.65万元,同比增长26.66%,实现归属于上市公司股东的净利润921.57万元,同比增长45.36%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润523.75万元,同比下降16.08%。符合市场预期。 核心固件业务获客户突破实现高增,利润下滑主要由研发高投入和激励费用。1)本期营业收入21,283.36万元,同比增长21.14%。主要由云计算设备核心固件业务带动,实现收入6,068.31万元,同比增加54.88%,业务毛利率为61.15%,较去年减少1.81个百分点。2019年公司成为英特尔全球技术服务商,是继AMI、Insyde后的第三家固件厂商。并且与天津联想智慧科技有限公司、联想长风科技(北京)有限公司签订BIOS软件合同。因此,2019年从英特尔和联想获得的订单大幅增加。 信创产业趋势下,预计未来该业务收入仍将快速增长且毛利率稳定。2)云服务业务实现收入14,906.22万元,较上年同期增加12.96%,增速较为平稳,业务毛利率为46.95%,较去年增加1.93个百分点。2019年该业务中标金额、客户区域和领域均有所增加。公司通过招投标获得宜兴市地表水水环境质量自动监测服务项目,合同金额达1.12亿元。并且,公司与南京江北新区大数据管理中心合作南京江北新区园企通系统及数据服务项目。另外,政府及事业单位、电信运营商和企业等已有客户。3)本期归属于上市公司股东的净利润4,107.49万元,较去年下降20.36%,主要因加大了研发投入和实施员工激励计划产生股份支付费用以及获得的政府补助减少。 现金流大幅改善,研发高投入、团队实力快速增长。1)本期经营活动现金流为5363.24万元,同比增长106.45%,改善幅度较大。本期销售费用为433.30万元,同比增长27.79%,增速平稳。管理费用为2637.15万元,同比增长127.67%,主要由人才引进。2)本期研发费用为3106.74万元,同比增长52.33%,占收入比重为14.60%。研发人员数量361人,同比增长49.79%,占比81.49%。公司核心技术人员有过英特尔、IBM、华为、Phoenix等行业巨头的从业经历。本期新获得专利2项,软件著作权30项,另有38项实审中专利。 稀缺的自主BIOS系统供应商,信创产业趋势下有望加速成长。1)公司是中国大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商。公司目前是英特尔全球技术服务商,持续为英特尔、华为、联想等客户提供技术服务,并陆续承担了华为海思ARM和X86服务器芯片、上海澜起的“津逮”平台、海光“禅定”芯片的BIOS和BMC固件开发工作。2)信创政策支持加快产业化进程。BIOS、BMC固件作为计算设备连接CPU和操作系统的桥梁,具备有效降低信息安全风险的能力。并且,国产芯片计算设备产业的发展推动国产BIOS固件的需求。BIOS产品对技术水平与人才资质要求极高,公司在国产BIOS固件和BMC固件市场上,具备多架构开发能力、稀缺性较强,信创产业趋势下有望加速成长。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年报,调整盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为3.21亿、4.41亿和5.78亿(2020-2021年之前为3.42亿和4.80亿),预计2020-2022年归母净利润分别为0.89亿、1.37亿和1.96亿(2020-2021年之前为1.29亿和2.11亿)。维持“买入”评级。 风险提示:财政支出不达预期;产品定价体系不稳定;核心客户市占率不及预期。

事件:公司发布2020年一季度财报:实现营业总收入16.89亿元,同比增长82.21%,实现归属于上市公司股东的净利润8.74亿元,同比增长126.48%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.71亿元,同比增长132.12%。业绩增长贴近预告区间上限,超出市场预期。 2020Q1业绩高增主要由证券经纪和基金代销驱动,互联网资管领军的规模效应和模式优势得以充分体现。1)本期营业收入增速达到82.21%,为近三年单季度最高值,佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的变现能力。而本期归母净利润增长126.48%,大幅超出收入增速,体现公司成本端优势和规模效应。2)2020年一季度相比去年同期,资本市场景气度明显提升,两市成交量金额同比增长47%。而本期证券业务相关收入达到7.27亿元、同比增长66.36%,明显高于市场交易额的增速,推测公司股票市占率稳步提升至3-4%区间。3)本期融资融券利息收入达到3.12亿元、同比增长85.04%,两融业务发力预计主要由2020年1月发行可转债73亿元增厚资本金。4)本期金融电子商务服务业务收入为6.49亿元,同比增长102.31%。 随着国内证券市场近几年的机构化趋势,散户申购公募基金的意愿明显提高,因此,作为基金代销领军公司较为受益。总之,互联网资管领军在资本市场高峰期的盈利能力得以充分体现。 费用增长总体平稳,互联网券商管理成本优势继续体现。本期销售费用为0.96亿元、同比增长17.80%,管理费用为3.17亿元、同比增长17.63%,财务费用为0.15亿元、同比下降54.19%,研发费用为0.69亿元、同比增长7.06%。本期人员相关费用增速平稳,体现互联网券商独特优势。 诸多拐点型政策不断推出,我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程,2018年底监管开始趋缓,2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段,2020年有望进入全面鼓励发展阶段。并且,长期来看,注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。4月7日,国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制,提升市场活跃度”。 线上千万金融活跃流量的互联网资管领军,市场高峰期多种金融路径助力加速成长。 1)公司多年深耕互联网财经资讯场景,积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性,而公司占据了国内高端金融人群时间,若充分挖掘流量需求,拥有巨大金融业务空间。2)东方财富证券凭借低费率和线上流量优势,股票、两融市占率快速提升。2018年10月东财基金成立,并已经推出多支产品,向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展,公司建立的流量、费率等优势,叠加金融牌照壁垒,有望进入加速成长期。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年年报,预计2020-2022年公司营业收入分别为59.17亿元、76.19亿元和95.77亿元,预计2020-2022年归母净利润分别为32.20亿元、43.53亿元和55.83亿元。参考同业竞争对手2020年PE估值水平达到60x以上,给予2020年目标市值为1610亿元,对应PE为50x。维持“买入”评级。 风险提示:金融业务拓展不及预期;宏观经济风险。

智慧校园上云趋势下盈利显著改善,校园端疫情防控需求或加速成长。1)本期智慧校园应用解决方案实现营业收入54,271.51万元,比上年同期增长9.85%,毛利率为45.51%、基本平稳,即公司传统主业仍是增长主因。智慧校园应用解决方案在传统一卡通的基础上,以校园内教师、学生、管理者等电子身份账户为校园信息化核心基础入口,覆盖服务校园生活、教育、教学管理等多场景。并且,公司借助蚂蚁金服技术优势,融合人脸识别算法,提升了公司的技术实力与产品盈利能力。2)本期智慧校园云平台解决方案实现营业收入12,771.71万元,比上年同期增长45.12%,毛利率为93.79%,对当年盈利增长的贡献较大。本期公司为多个国有商业银行总行及部分省级分行打造基于银行金融科技能力的智慧校园普惠服务云平台,融合学校生活、学习服务领域私有云服务应用和新开普公有云SaaS服务群以及银行普惠金融服务能力(聚合支付、二三类账户、B2C、B2B)。特别是“建融慧学”平台,为建总行在银行金融科技“TOP+”战略下搭建。公司为其搭建平台架构,开发核心功能,提供了完整的产品设计、二十余个行业SaaS应用以及基于一卡通身份及账户体系的认证、消费能力接口。3)抗击新疫情期间,“完美校园”上线疫情防控系统,通过为学校提供疫情防控SaaS服务,方便千万大学生线上每日健康状况和动向及时报备,已服务247所高校,十万多家企业和数十万应届大学生。结合历史发展情况,学校基于防疫考虑有望极大催生公司校园产品需求。 现金流大幅改善佐证盈利质量,研发持续高投入、人才培养体系更完善。1)本期经营活动现金流净额为1.75亿元,相较前两年大幅改善且与净利润水平匹配,加大销售回款的效果明显。 2)本期研发投入金额为1.63亿元,同比增长27.34%,占营收比重升至16.87%,研发人员数量达到1,114人,占比达到45.49%。2019年公司在上海设置了软件研究院,构建“微服务+大平台”的校园运行新模型。并且通过建立企业大学—新开普商学院等方式加强人才队伍建设。3)其它类费用增速平稳。 阿里系顶级技术赋能,智慧校园方案全面上云、推动商业模式升级。1)公司与蚂蚁金服、阿里云、钉钉、淘宝天猫等阿里系生态公司协同合作,例如:充分利用阿里的人脸识别技术进行行业全应用扩展。2)公司推出的智慧校园服务平台:以一卡通系统为核心,支持多场景应用的云架构一体化平台。公司“高校大数据”产品围绕校园卡业务数据、上网日志数据、教学及管理数据、图书借阅数据、学生交费数据、科研资产数据等,深度挖掘数据价值,为学校提供决策管理支持。3)公司在校园场景卡位多年,是业内少数能提供全面、整体化、一揽子解决方案的企业。基于云架构整合多种服务模块,可为客户提供更全面的解决方案、增强客户黏性,同时采用SaaS服务收费模式,可大幅提升盈利能力和现金流情况,商业模式有望升级。 完美校园千万线上流量基础,阿里系在线教育能力有望开拓中职、K21等新领域。1)截至2019年末,完美校园APP已累计接入国内1000多所高校,累计上线注册1400万大学生用户,累计实名认证用户数量接近1200万人。平均周活跃度保持在20%以上,平均月活跃度为50%左右,日活跃度保持在10%,每天有100多万学生通过“完美校园”获取多种多样的校园支付、学习生活、人才成长等各种各样的创新服务。2)同为阿里系的钉钉已率先发力,钉钉推广经验和阿里云技术支持可赋能公司的在线教育业务。基于高校领域树立的方案、技术和渠道能力,公司未来有望进军需求较强的中职在线教育市场,以及K12在线教育。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年财报,预计2020-2022年营业收入分别为11.30亿元、13.21亿元和15.37亿元(2020-2021年之前为12.31亿元和14.82亿元),预计2020-2022年归母净利润分别为2.32亿元、3.31亿元和4.53亿元(2020-2021年之前为2.32亿元和3.55亿元)。即未来三年利润CAGR为40%,考虑细分行业领军地位及上云带来商业模式升级,以及同业公司正元智慧(300645)历史PE中枢在40x,给予PEG=1,对应PE为40x,2020年目标市值为93亿元。维持“买入”评级。 风险提示:智慧校园业务推进不达预期;财政支出收紧;行业竞争加剧风险。

事件:公司发布2019年财报,实现营业收入30.28亿元,同比增长30.55%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元,同比下降2.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为0.51亿元,同比下降72.92%。符合市场预期。 收单服务和POS终端业务驱动增长,剔除减值影响后实际业绩高增。1)本期收单服务收入达到16.09亿元、同比增长58.41%,毛利率为17.83%、较同期下降12.29个百分点。嘉联支付通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的战略模式夯实市场份额,已为超过36个行业及不同应用场景为商户提供经营场景互联网解决方案,为商家提供获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。并且,近几年行业监管不断加强,嘉联历史上合规记录良好。根据业务收入增速,预计2019年收单交易流水继续高增、明显高于行业水平,并且使用嘉联支付提供的场景互联网服务的商户数同比增长30%。另外,收单业务毛利率变动预计与营销策略有关。2)本期电子支付产品收入达到10.46亿元、同比增长17.03%,毛利率为36.03%、较同期提升11.19个百分点。2019年新国都支付向市场推出智能POS终端明星产品N5及G21,中标光大银行、兴业银行、华夏银行及中国农业发展银行等招标项目,公司全系列产品合计销量超878万套。其中,海外业务已实现销售国家46个,收入增长60.82%,对毛利率水平提升贡献较大。3)2019年非经常损益为1.92亿元,主要为金服技术72%股权转让收益、政府补助、税收返还以及理财收益等。4)2019年,公司对中正智能、公信诚丰计合并形成的商誉减值金额为1.94亿元。若剔除减值影响,实际全年盈利4.36亿元,同比增速高达76%。 研发持续高投入新业务领域,费用趋势总体平稳。1)本期研发投入2.24亿元,同比增长10.80%,占营业收入的7.39%。主要投入在基于“支付+经营”的服务体系、电子支付设备、生物识别设备、云平台技术架构的大型交易结算支撑系统的研发及后台服务,以及区块链技术、AI识别技术、5G通讯模组等新业务板块。2)本期销售费用同比增长21.16%、管理费用同比增长25.35%均处于历史正常水平,财务费用下降81.13%,主要由借款利息减少。 互联网基因决定效率和模式优势,竞争格局改善后SaaS及无人零售或为新增长点。1)随着“96费改”、“断直连”等政策落地,行业规则回归正常,互联网巨头在费率方面的优势减弱,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。 经历几年监管收紧后,行业今年有望进入剩者收获期。2)根据产业调研,嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格,与传统第三方支付公司形成差异化,对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。3)嘉联支付基于收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS服务体系,实现流水和商户数持续高增。4)2020年新疫情环境下公司计划在全国范围试运营多家无人超市,并且与金融机构合作发行虚拟信用卡等产品助力小微商户,或将打开新增长点。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及2019年报情况调整盈利预测,2020-2022年营业收入预计分别为37.81亿、46.16亿和55.39亿(2020-2021年调整前为44.68亿和56.06亿),归母净利润预计分别为3.49亿、4.69亿和6.11亿(2020-2021年调整前为5.88亿和8.03亿)。维持“买入”评级。 风险提示:监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。