事件：2022年 4月 28日，振华科技发布 2022年年度报告。全年，公司实现营业收入 72.67亿元，同比增长 28.48%；实现毛利率 62.72%，同比提高 1.90个百分点；实现利润总额 27.52亿元，同比增长 56.45%，归属于母公司净利润 23.82亿元，同比增长 59.79%，经营规模和效益均实现了持续快速增长。 抓住国产化机遇，持续优化产品结构。国务院在《中国制造 2025》国家行动纲领中明确指出，到 2025年，70%的电子核心基础零部件、关键基础材料必须实现自主保障。关键电子元器件供应自主可控已然成为保障我国电子元器件产业链安全完整的必然选择。公司抓住国产化机遇，聚焦构建电子元器件产业生态链“建链、展链、强链”，紧紧围绕“创新驱动发展”战略，持续优化产品结构。在基础元器件领域，成功研制高温片式薄膜电阻器，突破导电聚合物叠层铝电容器高温高湿技术，攻克叠层片式宽频磁珠立式电极制备技术；光-MOS 固体继电器研制取得突破性进展； 新型气密封微动开关多个系列产品研制成功；大功率断路器完成研制并形成小批量供货。在半导体集成电路领域，掌握了第三代半导体 SiC 功率器件设计技术，大电流、大功率 SiC 肖特基二极管通过鉴定，突破 IGBT单管、模块封装关键技术；高功率密度电源模块产品实现器件全部国产化，完成电源浪涌抑制器国产化研制。产品结构优化提升了公司可持续发展能力，进一步提升公司在电子元器件行业的优势地位，响应国家政策的号召。 定增项目顺利推进，产能释放助力发展。4月 27日，深交所审核通过振华科技定增项目。此次定增项目计划募集资金总额不超过 25.18亿元，主要有以下三个用途。第一，作为国内高可靠电子元器件行业的领军企业，为满足行业对高可靠电子元器件日益高涨的需求并响应党中央对解决高端电子元器件“卡脖子”情况的号召，公司本次定增旨在抓住当前国内国际市场机遇，扩充半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组件等核心产品产能，缩短供应周期，加大在行业前沿领域的研发投入，进一步巩固与提升自身在高可靠电子元器件领域的技术水平与行业地位。第二，用于现有产线的自动化及智能化升级改造，在提振产能的同时加大生产自动化、智能化应用，更好地满足航天、航空等重点客户对高可靠电子元器件产品在产品质量、可靠性等方面的要 求，提高生产效率。第三，用于补充流动资金，进一步优化公司资本结构，降低公司资产负债率，提高公司抗风险能力。 大幅提高研发投入，公司核心竞争力进一步提升。2022年，公司研发费用 5.16亿元，同比增长 39.58%。在《中国制造 2025》国家行动纲领中明确提及“我国仍处于工业化进程中，与先进国家相比还有较大差距。制造业大而不强，自主创新能力弱，关键核心技术与高端装备对外依存度高。”当前国内电子元器件行业同样存在大而不强、品类多而不精的症结。 伴随着我国电子信息产业高端化、智能化的发展趋势，业内对电子元器件的各类技术指标与产品性能相应提出了更高的要求，未来国内电子元器件行业向高端化、信息化、智能化、自主化发展的新型产品将对整个中国电子信息产业的创新发展和做大做强起到强有力的支撑作用。公司加大产品研发投入，主要用于开展烧结工艺对 LTCC 滤波器共烧收缩匹配性的研究，研发大功率固定继电器、高压晶界层陶瓷基片、MOSFET 产品以及高功率密度电源模块产品，研发项目均已解决关键工艺问题或者产品设计定型，项目完成后，将进一步夯实公司在有相关领域的优势地位，提升产品性能，提高公司市场竞争能力，为公司长期发展助力。 投资建议：公司自成立以来，深耕电子元器件行业已逾 20年，形成了一揽子成熟可靠、各项技术指标优异的产品集合，行业对高可靠电子元器件需求日益高涨，未来将受益于国产化机遇，业绩有望持续改善。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预计 2023年至 2025年归母净利润分别为32.17/40.61/50.32亿元，EPS 分别为 6.18/7.80/9.67，对应 P/E 分别为 14.5倍/11.5倍/9.3倍。给予“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；新产品研发进度不及预期。

事件：2023年 4月 26日公司披露 2023年一季度报，报告期内公司实现营业收入 204.8亿元，同比增长 66.23%；实现归属上市公司股东净利润 25.82亿元，同比增长 244.45%，单季度实现毛利率 19.11%，同比/环比上升 4.32/1.54个 pct，净利率 13.12%，同比/环比上升 6.84/4.06个 pct，表现符合预期。 一体化龙头优势尽显，组件盈利继续领先。报告期内。公司电池组件出货量11.70GW（含自用 152MW），其中组件海外出货量占比约 58%，分销出货量占比约 30%。结合公司的硅片、电池片产能规划与爬坡进度，我们预计公司一季度有效一体化率可覆盖组件出货，高收益欧美地区出货提升叠加硅料成本震荡下行以及组件期货属性收益，支撑产品盈利维持高位运行，在扣除投资收益、政府补贴后，我们测算公司一季度组件单瓦净利约 0.2元，继续领跑行业。 龙头强者恒强，N 型产品加速落地。产能扩产规划合理以及光伏产业链一体化程度提升的“内功修炼”是公司盈利重要的护城河。报告期内，公司在鄂尔多斯高新区投建年产 20GW 硅片、30GW 电池项目，邢台 5GW 组件项目顺利投产，各大在建项目稳步推进，2023年底硅片、电池一体化率有望达 90%，抵御产业链价格波动风险。面对当下 N 型产品的景气行情，公司积极推进宁晋、扬州、曲靖等地的 N 型产能落地，我们预计公司从二季度开始实现大规模 N 型组件出货，全年出货有望占比 30%，结合行业内各家厂商的产能规划及进度，我们认为有效、高质量的 N 型产品供给将在 2023年内持续紧缺，领先、可靠的 N 型 TOPCon 产能将有望全年享受价格、盈利溢价红利。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 924.05亿元、1159.68亿元和 1493.66亿元，实现归母净利润分别为 91.89亿元、118.04亿元、156.56亿元，同比增长 66.1%、28.5%、32.6%。对应 EPS 分别为 3.90、5.01、6.64，当前股价对应的 PE 倍数分别为 14X、11X、8X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；新技术开发不及预期等。

事件：2023年 4月 27日公告一季度营业收入 67.77亿元，同比增长 25.18%，归母净利润 3.1亿元，同比增长 46.11%。2023年 4月 22日公司披露 2022年年报，报告期内公司实现营业收入 293.85亿元，同比增加 56.05%；归属于上市公司股东净利润 9.45亿元，同比增长 2332.31%，扭亏为盈，业绩表现符合预期。 光伏电池片与组件同步扩产，一体化率持续改善。公司 2022年完成组件出货13.5GW，其中海外组件销售 8.1GW，占比 60%，国内组件销售 5.4GW，占比 40%，全年组件毛利率 5.02%、同比回升 3.89%。在产能扩张方面，公司2022年新增马来西亚年产 3GW 高效太阳能电池及组件产能以及内蒙古包头3GW 组件产能，截至 2022年底分别拥有电池片和组件产能 15GW 与 25GW，电池自供率达到 60%。 HJT技术路线坚定践行者、产能有序推进。在 N 型电池组件产能布局方面，公司持续加码研发投入，通过开发 HJT 电池的双面微晶掺杂层、低银含浆料等技术，并在中试线验证兼容超大和超薄的 HJT 电池“前切半”技术，公司已掌握转换效率高达 25.5%的高效 HJT 电池技术，公司 4GW 高效异质结 0BB电池顺利实现首线全线贯通。此外，公司还在开发新型组件技术及胶膜封装工艺，目标降低银耗量到 10mg/W 以下，有效降低电池制备成本。同时稳步推进浙江宁海 5GW 的 N 型超低碳高效异质结电池片与 10GW 高效太阳能组件项目、江苏金坛 4GW 高效太阳能电池片和 6GW 高效组件项目，以及安徽滁州 10GW 高效太阳能电池项目。预计 2023年公司将实现异质结电池组件项目的投产。 新增 10GW 硅棒产能、完善上游一体化进度。公司现有 1.2万吨硅料产能，2022年硅料销售 0.88万，毛利率 62.98%，报告期内公司多晶硅料产能基本处于满产状况，为公司带来较大利润贡献。公司延续一体化格局，准备投建源 网 荷 储 一 体 化 项 目 ， 包 含 风 电 705MW 、 光 伏 300MW 、 储 能275MW/1100MWh、拉晶 10GW 硅棒产能，本项目完善公司组件产业链的同时可把公司掌握的先进光伏与储能技术应用到实践中。 储能业务遍地开花，未来增长可期。公司现有储能 5GWh 产能，2022年全球销量突破吉瓦时，实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上大 项目的签单、出货。公司依托双一力电池产业化平台，依靠由锂离子电池、电力电子、软件、系统集成技术专业资深研发人员组成的科研团队，通过对系统集成技术、BMS 电池管理系统技术、EMS 能量管理系统技术、电力电子技术的研究创新，公司控股子公司双一力（宁波）电池有限公司在手双签订单 1GWh、意向在谈订单量约 3GWh，合计在手订单量约 4GWh。预计 2023年公司储能业务将会加速提升。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 459.96亿元、607.27亿元和 738.59亿元，实现归母净利润分别为 17.83亿元、24.39亿元、32.85亿元，同比增长 88.8%、36.8%、34.7%。对应 EPS 分别为 1.56、2. 14、2.88，当前股价对应的 PE 倍数分别为 15.9X、11.6X、8.6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；HJT 新技术开发不及预期等。

事件：2023年4月28日，公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营业收入5.54亿元，同比增长0.73%（调整后，下同）；实现归母净利润2.73亿元，同比下降5.28%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比下降6.98%；加权ROE为4.64%，同比减少0.95个pct；基本EPS为0.1436元，与上期基本持平。 一季度风况良好，发电量同比提升。2023Q1，公司下属各项目累计完成发电量9.69亿千瓦时，同比增长2.65%；完成上网电量9.41亿千瓦时，同比增长2.3%，其中福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质发电/新疆哈密光伏发电完成上网电量8.28/0.80/0.26/0.069亿千瓦时，同比-1.12%/+10.82%/907.46%/-8.36%。 优质海风项目待注入，业绩增长可期。平海湾三期30.8万千瓦海上风电项目有望于今年开始注入公司，届时公司控股装机风电容量将增加34%，将为公司业绩带来明显增量。集团控股的永泰抽水蓄能电站（4×300MW）已于3月28日全面投产，运行满一个完整会计年度内实现盈利并无其他合规问题，集团会将其注入公司。公司作为福建省三家主要海风运营企业，有望陆续分配到省内海风资源，第二批项目招标情况值得关注。 投资建议：公司具备福建省优质海风资源，平海湾三期项目注入条件完备，有望自今年起为公司贡献业绩。预计公司2023至2025年实现营业收入分别为23.05亿元、27.47亿元、28.57亿元，实现归母净利润分别为10.31亿元、11.24亿元、11.79亿元，同比增长41.4%、9%、4.9%。对应EPS分别为0.54、0.59、0.62元，当前股价对应的PE倍数分别为9.7X、8.9X、8.5X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

事件1：4月25日公司发布2022年年度报告，报告期内共实现营收1424.23亿元，同比增长119.69%；实现归母净利润257.26亿元，同比增长217.25%；实现扣非净利润265.47亿元，同比增长216.50%。 事件2：4月25日公司发布2023年一季报，报告期内共实现营收332.45亿元，同比增长34.67%；实现归母净利润86.02亿元，同比增长65.59%；实现扣非净利润85.04亿元，同比增长65.62%。 光伏行业高景气有望延续，2022年产销两旺公司业绩亮眼。2022年国内光伏新增装机达87.41GW元，同比+59.3%。在下游总体需求旺盛的背景下，公司持续扩大经营规模，公司各版块业务产销双增，2022年公司饲料、高纯晶硅、太阳能电池、组件、光伏发电产量分别在643.36万吨、26.69万吨、49.18GW、4.74GW、40.61亿度，同比分别+19.65%、+144.12%、+38.72%、+88.99%、+27.85%；销量分别在719.40万吨、25.68万吨、47.98GW、7.94GW、40.60亿度，同比分别+30.42%、+138.41%、+37.35%、+226.06%、+31.39%；2022年光伏多晶硅料、电池价格均有所增长，产品量价齐升公司光伏板块利润有所增厚。2023年Q1光伏行业高景气持续，受益于产业链价格回落下游需求持续高增，公司产销两旺带动业绩同比大幅增长。 在建产能稳步推进，逐步实现产业链垂直一体化。公司持续巩固硅料市占率，公司永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目预计将于2023年三季度投产，届时公司硅料产能可达38万吨；公司内蒙古通威硅能源20万吨和云南通威二期20万吨高纯晶硅项目稳步推进，投产后公司硅料产能可至78万吨，规模优势显著。电池片方面，公司自主研发成功的行业首条大尺寸N型TOPCon路线的PECVDPoly产线，推出TNC电池产品，并于2022年11月底投产了眉山9GWTNC电池项目，公司彭山一期16GW高效晶硅电池项目稳步推进，2023年H2投产后公司产能可达25GW。组件方面，截至22年末，公司组件产能已达14GW，2022年公司陆续启动盐城、金堂、南通等组建项目，按照项目投资规划，预计2023年末公司组件产能可达80GW，公司组件业务产能加速布局，持续强化产业链垂直一体化优势，公司在光伏行业的领先地位有望巩固。研发布局多点开花，产品品质领跑行业。公司专注于高效电池的研发，采用多主栅、背钝化、SE工艺、高阻密栅、碱抛光、叠瓦、HJT等技术进一步提升电池及组件的转换效率，产品品质及各项指标处于行业领先地位。太阳能电池板块，公司单晶硅电池P型、N型量产平均效率分别可达23.98%、25.50%，研发最高转换效率可达26.18%，随着未来N型电池市占率不断提升，公司的技术优势有望持续为公司带来业绩增量。电池组件板块，公司晶体硅电池18272版型PERC组件、18272版型TOPCon组件量产平均组件功率分别为547.9W、580.5W，研发最高组件功率分别为588.4W、720.7W，公司产业链各环节技术优势显著，公司光伏行业龙头地位及产业链优势有望巩固。 投资建议：公司作为光伏行业龙头，降本增效夯实公司行业领跑地位。行业高景气格局下，持续巩固多晶硅料、太阳能电池三大产业领先优势，发力拓展光伏组件业务，看好公司未来龙头优势进一步夯实。预计公司2023-2025年实现营收分别为1,595.27亿元、2,047.47亿元和2,507.12亿元，实现归母净利润分别为225.27亿元、238.61亿元和242.49亿元，同比增长-12.4%、5.9%、1.6%。对应EPS分别为5.00、5.30、5.39，当前股价对应的PE倍数分别为8.0X、7.5X、7.4X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

公司发布 2022年年度报告及 2023年第一季度报告。2022年公司实现营业收入为 27.49亿元，同比+1.54%，实现归母净利润为 2.74亿元，同比+4.80%，扣非后归母净利润为 1.28亿元，同比-42.24%，经营活动产生的现金流量净额为-1.23亿元，同比-143.47%，其中主要系公司报告期内智能包装生产线产品订单大幅增加，公司集中增加原材料的采购，致公司经营活动的现金流出增长较大，同时因经济波动，影响标准单机销售及智能包装生产线产品的验收交付，致公司经营活动产生的现金流入量减少。2023年第一季度，公司实现营业收入为 7.48亿元，同比+17.27%，实现归母净利润 0.74亿元，同比+34.46%，实现扣非后归母净利润 0.64亿元，同比+3.46%。 分产品看，2022年公司的智能包装生产线业务实现营收 12.23亿元，同比增长 17.08%，毛利率为 33.99%，较上年下降 0.43pct；标准单机设备业务实现营收 9.52亿元，同比下降 10.79%，毛利率为 25.73%，较上年减少 3.92pct； 其他设备及配件和包装材料分别实现收入 2.77亿元和 2.36亿元，分别同比-6.60%/-14.02%。2022年度，公司智能包装生产线产品的市场开拓取得显著进展，在白酒行业收获较多订单增长的同时，积极布局饮料行业，拓展新客户。截止 2022年底，公司液态智能包装生产线产品覆盖牛奶、啤酒、饮料、调味品、白酒、光伏等行业的知名品牌客户。 受到经济发展波动影响， 23年有望重回上升通道。2022年度，国内经济产生波动从而影响包装设备行业，下游传统消费品行业投资意愿不足，资本开支减少，导致该行业的包装设备需求下降，公司部分传统产品的销售受到影响，导致该产品国内销售额较大幅度下滑。其中，公司标准设备销售受到经济波动影响，下滑较大。在此背景下，公司抓住下游白酒行业近年来兴起的设备升级的机遇，以及近年来多晶硅等行业快速发展带来的设备需求，从而弥补公司在传统行业销下降的局面。2022年公司得益于白酒行业包装设备升级需求的快速增加，以及公司智能包装生产线产品类型的迭代升级，公司的智能包装生产线产品订单增长较快，在标准设备产品订单下滑较多的情况下，新增订单近 40亿元，相较 2021年度增长超过约 20%。 投资建议。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 3.76亿元、5.05亿元、6.37亿元；对应 PE 分别为 18倍、14倍、11倍。继续维持“买入”评 级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，企业兼并后的管理风险，出口业务风险，内部管理风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

事件：4月28日公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司共实现营收53.07亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降80.14%；实现扣非净利润0.28亿元，同比下降88.34%。2023年一季度共实现营收13.51亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降70.56%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降69.44%。 市占率快速增长，扩产势头强劲。光伏装机持续高景气，公司光伏胶膜产销两旺，出货营收均保持高速增长。2022年，公司光伏胶膜产品实现营收52.58亿元，同比增长72.28%；销售量达4.35亿平，同比增长76.88%，市占率继续提升。公司扩产稳步推进，22年6月发行可转债建设盐城年产2亿平米光伏封装胶膜项目（一期）和上饶年产1.5亿平光伏封装材料项目（一期），23Q1拟募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料生产项目（一期）和上饶年产2亿平光伏胶膜生产项目（一期）。随着新建产能逐渐放量，公司出货能力将进一步提升，领先地位稳固。 胶膜盈利触底反弹，产品结构优化迎N型放量。2022年公司毛利率7.87%，同比下降7.49pct，处于历史低位，主要由于EVA粒子价格剧烈波动，公司在前期粒子价格高位囤货，而22Q4粒子大幅跌价，胶膜售价随之下调，产生高价库存成本和低价售出的错配，胶膜业务亏损，业绩表现短暂承压。23Q1高价库存消化后影响减弱，胶膜售价回升，我们测算单平净利在0.15元左右，公司综合毛利率环比上升至6.26%；硅料价格下行，下游组件排产增多带动辅材需求，胶膜盈利有望进一步修复；电池N型化技术迭代趋势显著，公司积极优化产品结构，领先推出TOPCon专用新型EXP胶膜、改进型EPE胶膜等，新增产能也主要集中在能获得较高盈利能力的双玻组件和N型电池组件配套使用的胶膜，有望充分享受N型红利，带动利润增厚。 POE保供优势领先，拓展新能源汽车领域。公司积极探索非光伏领域，成功研发了新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜、降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。公司于4月25日与陶氏中国签订POE树脂开发及POE产品供应的合作备忘录，推进POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长。双方的深层次合作或有助于公司光伏级POE粒子的保供能力增强，POE类胶膜出货增多，光伏和非光伏业务同步快速发展。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为90.33亿元、131.26亿元和164.87亿元，实现归母净利润分别为5.22亿元、8.67亿元和10.52亿元，同比增长942%、66.2%、21.3%。对应EPS分别为6.21、10.32、12.52，当前股价对应的PE倍数分别为19.7X、11.9X、9.8X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：公司4月25日发布2022年年度报告，实现营业收入6.84亿元，同比+16.24%；归母净利润为1.29亿元，同比+28.00%。2023年一季度实现营业总收入1.35亿元，同比-4.49%；归母净利润0.23亿元，同比+1.95%。 经营情况：2022年公司机器视觉设备收入3.33亿元，同比+19.39%，毛利率为48.57%；控制线缆组件收入2.36亿元，同比+11.96%，毛利率为21.25%；控制单元与设备收入0.99亿元，同比+12.76%，毛利率为17.19%。 公司业绩稳定增长，控费效果良好。2022年公司销售毛利率及净利率分别为34.31%及18.84%，同比变化+0.65pct和+2.07pct；一季度销售毛利率及净利率分别为35.83%及17.07%，同比变化+0.80pct和+1.16pct。研发方面，公司始终以技术研发和产品性能为核心盈利能力，持续提升产品研发技术水平、性能体验和促进产品更新迭代。在半导体领域，公司开发多款半导体AOI设备，适用于半导体的微组装、先进封装等芯片粘合以及各部件外观缺陷检测，目前已经向部分客户出货，有望成为新的业务增长点。显示领域，公司研发的MiniLedAOI可实现MiniLED背光工艺流程中多个工序环节的产品外观缺陷检测。2022年研发费用为0.67亿元，同比+37.39%，研发费用率为9.74%。期间费用方面，2022年公司销售、管理、财务费用率分别为2.91%、5.03%、-1.52%，同比变化+0.16pct、-0.23pct、-1.37pct；2023年一季度销售、管理、财务费用率分别为2.44%、6.14%、-0.60%，同比变化-1.24pct、-1.35pct、-1.07pct。 外观缺陷检测延伸到内部缺陷检测，持续研发机器视觉设备。我国工业自动化以及智能化程度不断提高，机器视觉逐步大量应用于生产制造中。其中电子制造是机器视觉应用最大的下游市场。2022年，公司依托优秀的技术研发能力，自主开发了基于X射线成像技术的3D在线X射线检查设备，将公司机器视觉设备从外观缺陷检测逐步延伸到内部，且与原有外观缺陷检测AOI互相协同、形成补充。X射线作为最常用的无损检测方式之一，可实现独特检测效果。截止至年报发布时间，公司已完成3D-CTX射线检查设备的研制，该设备可用于电子半导体封装过程，有望可逐步替代我国由国外高端X射线检测设备主导的市场，成为公司新的业务增长点。 公司积极推进AI技术探索，提升检测效率。公司为提升产品技术的创新与突破，2022年积极推进AI技术探索，以自成立以来累计销售的20000多台视觉检测设备以及对客户的服务记录数据为基础，丰富并完善AI数据训练，不断改进AI算法，使产品能够进行更准确、更智能的预测和决策。公司年报提到，目前公司已成功将AI算法应用于多种场景的缺陷检测、缺陷复判、元器件自动编程等任务，将传统算法与AI算法相结合，提升产品检测效率。 投资建议。公司业绩与经营水平保持稳定，在机器视觉领域坚持自主研发，由外到内地延伸机器视觉检测设备产品线，有望实现国产替代；同时积极推进AI技术探索，利用海量数据优势进行AI训练，提升公司产品检测效率。 技术水平的优势为公司未来经营业绩持续增长打下基础，首次覆盖给予“增持”评级，我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.52亿元、1.93亿元、2.46亿元，EPS分别为0.59元、0.74元、0.95元，PE为36.9倍、29.2倍、22.9倍。 风险提示：汇率风险；毛利率波动风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；原材料价格风险。

事件 1：公司发布 2022年年报，实现营业收入 206.44亿元，同比增长 9.36%； 实现归母净利润 3.66亿元，同比减少 46.44%。公司受到毛利率下降，存货资产减值，套期投资损失以及期间费用增长的影响，归母净利下降显著。 事件 2：公司发布 2023年一季报，实现营业收入 45.61亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 2.99%。公司一季度盈利能力有所改善。 经济环境压力叠加损失费用增加，2023Q1单季度改善明显。电线电缆行业作为国民经济中最大的配套行业之一，受宏观经济环境影响较大；公司上海金山总部以及池州工厂地处长三角地区，在一段时间内受疫情影响较大，供应链不畅，经销降温。2022年，在综合因素压力下公司经销模式营收同比下降 7%，公司为获取更多市场份额，综合销售毛利率同比下降 2pct；期内公司主要原料铜的价格大幅下跌，存货大额减值在 2022Q3体现，套期投资损失在 2022Q4体现；期内公司因支付利息、股权激励费用和加大研发投入等，期间费用显著增加，其中研发费用同比增长 72.64%，财务费用同比增长32.61%，管理费用同比增长 22.69%。随着社会生产经营活动的恢复和宏观经济逐渐修复，公司 2023Q1盈利能力有所改善，销售毛利率为 8.78%，环比增加 2.95pct，销售净利率为 3.39%，环比增加 2.39pct。 坚持聚焦“海陆并进”战略，订单突破与产能建设并行。公司以成熟的陆上电线电缆业务为存量做稳做强，同时抓住海上风电的发展机遇，以景气的海底电缆为增量做精做大，坚定落实“海陆并进”的发展战略。2022年 9月中标的浙江华能苍南 2号海上风电项目 35kv海缆预计将于 2023Q2完成全部交付；2023年 3月预中标华能山东半岛北 BW 场址项目 220kv 海缆意义重大，是公司在高压海缆订单上的里程碑突破。公司已在广西防城港规划实施海缆生产基地建设项目。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为244.50/286.34/327.67亿元，同比增长 18.4%、17.1%和 14.4%；归母净利润分别为 7.49/9.77/12.47亿元，同比增长 104.6%、30.4%和 27.7%，对应 EPS 为 1.79/2.34/2.98元。当前股价对应 PE 为 12X、9X 和 7X。维持“买入评级”。 风险提示：海上风电项目进展不及预期，行业需求减弱；国际形势或经济走向引起大宗原材料价格较大幅度波动；行业政策变化；行业竞争加剧。

事件 1：公司发布 2022年年报，实现营业收入 123.25亿元，同比增长 20.89%； 实现归母净利润 16.48亿元，同比增长 2.78%。虽然风电整机销售保持增长，但受整机价格下降影响较大，归母净利润增长有限。 事件 2：公司发布 2023年一季报，实现营业收入 15.64亿元，同比减少23.66%；实现归母净利润 4.82亿元，同比减少 19.15%。受整机产品交付节奏放缓影响，拖累一季度业绩。 市占率跃居第五，整机销售毛利率保持 20%以上。在 2022年全国新增装机容量同比下降 10.3%（49.83GW）的行业背景下，公司新增装机容量为4.52GW，逆市同比增长 40.81%；国内市占率提升至 9.07%，国内陆风市占率提升至 10.12%，国内市占率及整机商排名由 2021年的第 8位跃升至 2022年的第 5位，体现出公司综合竞争力和市场地位在过去一年中有较为明显的提升。公司 2022年主营业务毛利率为 23.47%，同比下降 5.5pct，其中整机销售业务毛利率为 23.25%，同比下降 2.9pct；虽然受整个行业整机价格下行影响，公司毛利率同比有所下降，但我们通过对比分析认为公司毛利率仍处于行业较好水平。一季度通常为风电行业项目施工淡季，需求尚未体现延缓了出货节奏；公司 2022年期末在手订单为 9249.2MW，较为充足。 保持研发投入强度，提升产品竞争力，支撑未来市场拓展。公司 2022年研发投入为 7.68亿元，同比增长 41.78%；研发投入费用率为 6.23%，同比增长 0.9pct。公司保持研发投入强度，为适应平价时代大兆瓦陆上风机技术趋势和海上风电发展机遇，加快技术研发和产品开发：针对三北中高风速区域，进行适应性 8-10MW 的整机平台开发；针对三北中低风速区域，在 4.X-6.XMW产品平台上进行扩展适应性开发；针对陆上中高风速区域及长江以北近海区域，进行叶轮直径 185-20Xm 的多个机型产品开发。公司在海外、海上和 EPC方面均取得了一定突破：海外中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目；海上 9MW机型在东营下线并进行了产能布局；签署了 550MW 外部风电 EPC 项目。公司持续的研发投入有望持续提升产品竞争力，进一步促进公司市场拓展和市场占有率的提升，并且预计后续海外和海上市场的拓展有助于公司盈利能力的稳定和提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为169.26/209.26/264.19亿元，同比增长 37.3%、23.6%和 26.3%；归母净利润分别为 22.16/27.44/33.63亿元，同比增长 34.5%、23.8%和 22.6%，对应 EPS 为 1.86/2.31/2.83元。当前股价对应 PE 为 18X、15X 和 12X。维持“增持评级”。 风险提示：风电装机不及预期，行业需求减弱；国际形势或经济走向引起大宗原材料价格较大幅度波动；行业政策变化；行业竞争加剧。

事件：2023年4月28日奥特维披露2022年年度报告及2023年一季度报告。 2022年度，公司实现营业收入35.40亿元，同比+72.94%；实现归属于母公司所有者的净利润7.13亿元，同比+92.25%。2023年一季度，实现营业总收入共计10.39亿元，同比+66.27%；归母净利润2.21亿元，同比+107.42%。 公司业绩稳定提升，半导体产品加入业绩增长。公司2022年作为高端装备的供应商，紧随光伏新技术的迭代，推出满足客户需求的多款设备，经营情况持续向好，销售毛利率及净利率分别为38.92%及19.63%，同比变化+1.26pct和+1.68pct。2023年一季度销售毛利率及净利率分别为36.60%及20.81%，同比变化-2.02pct和+4.57pct。按照细分业务来看，2022年光伏设备依然为公司收入主要产生点，共29.94亿元，同比+73.55%，毛利率为38.72%；锂电设备收入共计1.31亿元，同比+35.70%，毛利率为25.94%；半导体设备首次产生收入，共计0.04亿元，毛利率为11.93%。 公司签署订单量充足，募投项目完工助力技术研发。根据公司2022年年报披露，公司当年签署销售订单73.74亿元（含税），同比+72.25%，其中光伏设备占比93.47%，锂电设备占6.1%，半导体设备占比0.43%。截止2022年12月31日，公司在手订单73.22亿元（含税），同比+72.04%，其中光伏设备占比91.40%，锂电设备占比8.2%，半导体设备占比0.4%。公司取得大量客户订单，其中犹以单晶炉增长速度为领先水平，2022年签订订单12.86亿元，同比+666.56%。除光伏设备以外，模组pack线、新推出的丝网印刷整线、半导体铝线键合机均取得不同数量的订单，为公司业绩持续增长打下基础。同时，公司募投项目研发中心实验室建造完毕，为公司研发新技术提供平台，能够实时追踪光伏、锂电、半导体等行业最近技术进展，有助于研发人员发现新的切入点。2022年公司研发费用2.37亿元，同比+63.39%，研发费用率为6.69%。 顺应市场趋势，技术水平持续提升。2022年，随着我国光伏设备行业的发展，光伏硅片持续朝着大尺寸、薄片化方向发展，对串焊机、硅片分选机提出了更高的要求。公司也不断精进自己的技术水平，实现的进步主要包括：（1）公司研发了满足大尺寸、薄片化的超高速串焊机和硅片分选机，硅片分选机产能已达13500片/时。（2）TOPCON/HJT电池片降低银浆耗量是降本的主要措施之一，公司针对降低银浆的工艺需求，研发了SMBB串焊机、无主栅串焊机。 投资建议：公司实行光伏硅片、电池、组件系统+设备一体化布局，叠加HJT及TOPCon技术迭代，产品有望量价齐升，同时公司在手订单高速增长，伴随技术水平不断提升，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为11.40亿元、15.71亿元、21.12亿元，EPS分别为7.38元、10.17元、13.67元，对应PE为22.7倍、16.4倍、12.2倍。 风险提示：下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险；研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险；核心人员流失以及技术失密的风险；客户集中度较高的风险；原材料波动的风险；应收款项无法回收的风险；存货跌价风险；新产品市场拓展不及预期的风险；疫情反复对公司生产经营产生不利影响的风险。

事件：公司4 月20 日发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。2022 年，公司营业总收入共计5.14 亿元，同比+23.24%；实现归母净利润1.54 亿元，同比+68.55%。2023 年一季度，共实现营业总收入1.34 亿元，同比+6.24%；归母净利润共计0.34 亿元，同比-13.98%。 经营情况：分业务情况，2022 年公司资源开采/工程施工类收入3.04 亿元，同比+29.42%，毛利率为62.39%；精密加工类收入共计1.77 亿元，同比+11.43%，毛利率为40.90%。 公司坚持重视研发投入，控费效果良好。2022 年公司收入利润均呈现持续增长趋势，销售毛利率及净利率分别为55.57%及29.19%，同比变化+2.68pct和+7.11pct。2023 年一季度公司经营情况承压，销售毛利率及净利率分别为52.21%和24.37%，同比变化-2.49pct 及-8.34pct。公司业绩增长主要基于优秀的研发能力，自上市以来，研发投入一直占据收入比重高位，多年来积累了众多研发成果，技术实力雄厚。2022 年公司研发投入共计0.64 亿元，同比+38.91%，研发费用率为12.50%，主要是本期研发投入及新纳入合并报表范围子公司增加所致。期间费用方面，2022 年销售、管理、财务费用率分别为7.24%、12.50%、-3.37%，同比变化-0.64pct、-2.64pct、-2.79pct。 2023 年一季度三项费用率分别为5.66%、10.51%、0.07%，同比分别变化-0.86pct、-0.68pct、1.49pct。 收购半导体企业，实现CVD 金刚石领域业务覆盖。2022 年5 月17 日，公司发布公告，通过了《关于向关联方增资收购股权暨关联交易的议案》，并于6 月中旬完成了对天璇半导体的收购，进入功能性金刚石业务领域。天璇半导体主要从事CVD 产业链相关技术研发及相关产品生产销售，可批量制备高品质大尺寸超纯CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用。公司的收购计划符合其聚焦于超硬材料行业的战略，有利于提升公司竞争力。 投资建议：公司业绩一直维持稳定增长，以“1+N 行业（下游行业）格局”为战略核心，根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域，油气开采与CVD产业链研发同步推进，为未来业绩收入打下基础，市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.84 亿元、2.32 亿元、3.10 亿元，EPS 分别为0.38 元、0.48 元、0.64 元，PE 分别为25.7 倍、20.4倍、15.3 倍。 风险提示：宏观经济波动风险；新产品市场开拓风险；应收账款风险；汇率波动风险。

事件1：公司发布2022年年报，实现营业收入16.33亿元，同比减少70.09%；实现归母净利润2.05亿元，同比减少81.57%。受海上风电国补退出影响，2022年海上风电项目建设放缓；根据CWEA统计，2022年海上风电吊装容量为5.15GW，同比2021年的14.5GW下降64.48%；需求不振对公司产品销售影响显著。 事件2：公司发布2023年一季报，实现营业收入5.01亿元，同比增长226.97%，环比增长8.33%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长7.2%，环比扭亏为盈。2023Q1计入当期损益的政府补助为1486万元，2022Q1计入当期损益的政府补助为8036万；2023Q1扣非归母净利润为0.69亿元，同比扭亏为盈。 资产信用减值致使减值致使2022Q4亏损亏损，出货回暖带动出货回暖带动2023Q1改善。改善。公司受抢装期间海风项目结算延迟影响，2022年共提计资产减值损失和信用减值损失1.47亿元，其中在2022Q4两项损失达到1.12亿元，致使单季出现亏损。公司2022年销售塔筒桩基约18.1万吨，其中2022Q4约为5.2万吨；公司2023Q1销售塔筒桩基约6.3万吨，环比增长21.2%，同比2022Q1的1.5万吨增长320%。受产品价格、成本压力和规模效应等影响，公司2022年主要产品桩基和塔筒的毛利率分别为13.58%和10.63%，同比下降14.87pct和17.33pct；公司2023Q1综合毛利率为15.48%，同比2022Q1提升8.81pct。 聚焦三大业务板块，布局多处产能基地。GWEC预计2022-2026年全球海上风电有望新增装机90GW以上，而未来十年将达到315GW。公司立足国内市场，稳步开拓海外市场，聚焦海上风电，持续推动设备制造、新能源开发以及施工运维三大业务板块；公司已在江苏、山东、海南等海风资源丰富地区进行了产能布局，并将继续寻找选址合理规划基地建设，面向出口市场，面向漂浮式市场，有力支撑主营业务发展。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为50.82/91.27/111.99亿元，同比增长211.3%、79.6%和22.7%；归母净利润分别为7.84/12.18/15.36亿元，同比增长282.4%、55.4%和26.1%，对应EPS为3.61/5.60/7.06元。当前股价对应PE为21X、14X和11X。维持“增风险提示：风电装机不及预期，行业需求减弱；国际形势或经济走向引起大宗原材料价格较大幅度波动；行业政策变化；行业竞争加剧。

事件：4月25日，公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营业收入14.09亿元（剔除文山电力置出业务，下同），同比增长7.83%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长19.35%；实现经营活动现金流量净额12.01亿元，同比增长35.0%，主要是因为2023年是梅州一期、阳江一期抽蓄电站全面投产后的首个会计年度，第一季度收入同比增加且按期回款。 新增产能持续释放，业绩显著增长。公司发电行业（主营业务）实现营业收入14.03亿元，同比增长7.65%，抽水蓄能/调峰水电/电池储能业务分别实现营业收入11.11/2.76/0.16亿元，同比+24.39%/-31.86%/197.07%，其中调峰水电业务一季度营业收入同比减少的原因，主要是来水同比下降，发电量同比减少34.36%。 截至2023Q1，公司抽水蓄能/调峰水电/电池储能装机容量分别为1028/203/11.1万千瓦，共计1242.1万千瓦，较2022Q1新增108.1万千瓦，为2022年6月全面投产的梅州、阳江抽蓄电站以及电池储能项目，其中，梅州五华70MW电网侧独立储能项目已于2023年3月6日投入商业运行，运行后将取得容量电费收入，持续为公司贡献利润。 在运抽蓄规模市占率达22.45%，掌握系统调节性稀缺资源。根据公司2022年年报及中电联公开数据，截至2022年底，公司抽水蓄能装机容量占全国22.45%，项目储备达2800万千瓦；新型储能“十四五”规划新增200万千瓦，项目储备超700万千瓦。随着新能源装机规模提升，新型电力系统对储能调节的需求将持续旺盛，公司抽蓄业务将受益于两部制电价的执行和电力市场改革的持续推进，盈利能力有望显著提升。 投资建议：南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，具备优质抽水蓄能项目资源，独立储能业务有望带来第二增长点。预计公司2023至2025年实现营业收入73.57、80.20、99.04亿元，实现归母净利润18.15、20.42、25.30亿元，同比增长9.2%、12.6%、23.9%。对应EPS为0.57、0.64、0.79，对应PE为24.8X、22X、17.8X，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。

事件：4月25日，公司发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营收402.57亿元，同比增长66.79%；实现归母净利润35.93亿元，同比增长127.04%；海外收入占比提升至47.35%的近年最高水平，全年毛利率/净利率为24.55%/9.18%，同比去年+2.30/2.12个pct。2023年一季度实现营收125.80亿元，同比增长175.42%；实现归母净利润15.08亿元，同比增长266.90%，业绩持续亮眼。 产品结构优化，逆变器龙头表现优越。2022年公司核心主业光伏逆变器继续高歌猛进，全年实现出货77GW，同比增长63.8%，全球主流市场占有率稳居第一，实现收入157.17亿元，同比增长73.7%，对应单瓦售价0.204元。 公司持续加码布局欧美等高盈利海外市场，更贴近C端的分布式市场也继续保持高势增长，实现渠道发货90万台，叠加强大的核心部件IGBT保供能力，2022年光伏逆变器业务保持33%的高毛利水平，预计单瓦净利约为0.036元。同时在风电领域，公司2022年实现风电变流器发货23GW，同比增长53%，跑赢行业平均增速，毛利率同比去年提升3.69个pct至23.87%，风光共振巩固公司行业龙头地位。 深耕多年、优势显著，储能业务加速放量。作为国内最早涉足储能领域的企业之一，公司在技术、产品、市场等方面均有深厚积累，2022年面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款“三电融合专业集成”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，解决电池“木桶效应”难题，进一步降低LCOS。根据《储能产业研究白皮书2023》披露，阳光电源储能系统出货量已连续七年位居中国企业第一，2022年储能系统全球发货量7.7GWh，贡献营收101.26亿元，同比增长222.74%，实现毛利率23.24%，同比提升9.13个pct，量利齐升成为公司业绩第二支柱。 光储一季度表现强势，提振全年高增信心。一季度公司业绩大增主要受益于下游需求强劲、光储板块放量持续，预计光伏逆变器贡献营收约46亿元、储能系统贡献营收约36亿元，同时海外出货占比继续提升、成本压力下降驱动盈利走强，单季度毛利率28%，同比/环比-1.48/+4.46个pct,单季度净利率12.16%，同比/环比增长2.91/3.47个pct，预计逆变器单瓦盈利超0.04元/w、储能系统净利率超10%。在光伏、锂电产业链价格下降趋势下，光伏、储能产业链成本压力逐渐走缓，叠加政策端利好持续，国内外光伏、大储、工商业储能有望加速放量，一季度装机数据、出口数据力证需求旺盛、淡季不淡，公司逆变器、储能系统产品、技术、市场渠道优势兼备，龙头地位稳固，充分享受行业高景气贝塔，出货持续强劲。结合一季度行业情况、公司出货增速、一季度占比等因素考虑，我们预计2023年公司光伏逆变器出货120-140GW、储能出货16-20GW，相比2022年继续保持高成长。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为710.94亿元、956.22亿元和1202.25亿元，实现归母净利润分别为72.17亿元、97.43亿元和124.13亿元，同比增长100.8%、35%、27.4%。对应EPS分别为4.86、6.56、8.36，当前股价对应的PE倍数分别为21X、16X、12X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。