国资背景，北汽旗下，新能源行业先行者。[Table_Summary]公司隶属于北汽集团旗下，具有国资背景，成立于2009年，在新能源行业已有十五载的耕耘积累。 公司于2018年通过重大资产重组的方式在主板上市，成为国内新能源汽车第一股。公司旗下已孵化出ARCFOX极狐品牌和BEIJING品牌，并与华为通过智选模式合作推出享界品牌。此外，公司还与百度、麦格纳、宁德时代等公司进行多方面合作，且在阿联酋、老挝、欧洲等市场不断扩张海外布局。 早期领跑，经历短暂战略调整后蓄力再发展。公司在2019年以前连续7年位居中国纯电动车销量榜首，并在2018、2019年均达到15万台以上的销量。但随着新能源补贴持续退坡，且市场竞争加剧，加之2020年新冠疫情对宏观经济、对汽车产业链以及对汽车消费的冲击，公司存在较大优势的toB业务也受到较大影响，导致公司2020年销量下滑幅度较大。对此，公司公司快速进行战略转型与产品结构调整，明确BEIJING品牌和极狐品牌定位，后者也承载着公司面向C端市场转型的战略意义。 随后，公司再度起航，适逢我国新能源汽车在C端市场迅速发展，公司销量再度进入增长期。 与华为合作持续深化，新能源发展持续提速。公司与华为合作始于2017年，并在技术研发、产品创新、智能化转型等方面持续深化合作，双方还共同设立“1873戴维森创新实验室”。车型方面，2020年上市的极狐阿尔法T就搭载了华为在智能化领域的技术，其后的极狐阿尔法SHI版则是双方基于HI模式合作推出，搭载了鸿蒙座舱HarmonyOS及基于华为MDC平台的智能驾驶系统等。2023年8月，公司公告宣布与华为合作进一步加深，基于智选模式打造车型，合作品牌为享界，首款车型享界S9已于2024年8月6日正式上市。华为定位智能网联汽车增量零部件供应商，在三电、智能座舱、智能驾驶等领域具备优势，公司与华为合作持续加深，华为赋能有望带动公司新能源业务快速发展，并向高端化市场进军。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为-40.97亿、-12.07亿、6.12亿，EPS分别为-0.74元、-0.22元、0.11元，PE分别为--、--、69.39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期,公司新能源销量不及预期，市场竞争加剧。

汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，美国工厂为桥头堡，海外市场份额不断扩张。 福耀汽玻市场占有率近几年已稳居全球第一，根据测算福耀 2023年汽玻全球出货量市占率约 33%。从汽玻营收看，福耀 2023年汽玻营收 299亿元人民币，而同年行业排名第二的旭硝子（日本）汽玻营收为 252亿元人民币，竞争对手与福耀在汽玻业务上的收入差距在逐渐拉大。 而福耀美国工厂方面，自 2017年至 2024年上半年，福耀美国公司（当地工厂）汽玻营收在不断增长，且盈利能力在不断改善，向国内盈利水平靠拢。 2024年 H1，福耀美国公司收入 33.6亿元，同比+32%，净利率水平达到 11.5%，同比+4pct，环比+1.5pct，创历史新高。目前福耀美国工厂新产能也在启动建设， 海外工厂增资扩产，不断加速福耀汽玻出海进程。 汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、 HUD 显示玻璃等高附加值玻璃带来增量， 汽玻量价双增逻辑持续兑现。 聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2平米，全景天窗 0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000元。据测算，福耀 2022年汽玻 ASP 为 201元/平米，同比+11.5%， 2023年，福耀汽玻出货单价平均达到 208元/平米，福耀汽玻 ASP 增长逻辑持续兑现。 全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司 2015年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。目前 SAM 仍在整合期，已从原 11个工厂整合到 2个生产工厂+1个备用工厂。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设， 随着铝饰条产能布局持续完善， 福耀国内将初步形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成“2+1”工厂的布局。 盈利预测与评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 71/84/98亿元， EPS 分别为 2.71/3.22/3.77元，对应 PE 17/14/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 美国市场扩张不及预期， 高附加值玻璃渗透率不及预期。

报告摘要：安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于1964年，历经数十年的发展已成为一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，公司产品主要是整车和客车底盘，其中整车产品分为乘用车和商用车，乘用车包括SUV、轿车、MPV等产品，商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品，零部件方面，覆盖传统燃油车和新能源产品。公司近年来销量较稳定，乘用车销量逐年增长，同时持续拓展海外市场，出口改善销量结构。 公司于2016年先后与蔚来和大众展开合作，在不断深化合作的过程中提升先进制造能力。与蔚来的合作中，在公司的协助下，蔚来顺利上市ES8、ES6等车型，并成立江来公司进一步深化合作。之后公司在2023年四季度通过公开挂牌方式转让相关产能资产，蔚来成为主要受让方，此举对双方均有积极的意义。与大众的合作中，二者成立了合资公司江淮大众，投入运行后发布了新能源品牌思皓。随着合作的不断深入以及相关增资活动，合资公司更名大众（安徽），研发中心也顺利启用，纯电动车型CupraTavascan于2023年12月启动生产、主要面向欧洲市场，此外，合资公司面向国内的首款新能源车型ID.UNYX与众近期也出现在工信部公告中，定位A级纯电SUV。在与蔚来、大众等优质车企合作过程中，公司积累了合作经验，提升了先进制造能力，为后续进一步发展以及新能源转型奠定了良好的基础。 加入华为智选阵营，双方强强联合、优势互补，有望实现高端化新能源突破。公司与华为在2019年就签署了合作框架协议及MDC平台合作协议，双方的合作随着2023年12月《智能新能源汽车合作协议》的签署而进一步加深。江淮在先进制造方面具备优势，华为在用户领域拥有打造高端产品的成功经验，并且能够从产品定义、宣传营销、销售渠道等多方面进行赋能，二者发挥各自的强项，有望为鸿蒙智行阵营再添增量，也将带动江淮汽车向中高端新能源领域进军。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.20亿、6.29亿、9.57亿，EPS分别为0.19元、0.29元、0.44元，PE分别为94.57倍、63.24倍、41.53倍。维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司新能源转型不及预期。

是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一。公司专业从事汽车安全带总成、安全气囊、方向盘等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。 公司的安全带业务增长逻辑为量价齐升。1）从量来看，松原股份在自主品牌出货量稳定，近年加快国产替代。公司依次通过自主品牌商用车、自主品牌乘用车、新势力+新品牌、合资+外资、global平台项目的路径开拓客户，拥有稳定的自主品牌客户基础，近年在新势力、合资、外资客户中屡获定点，提升公司安全带总出货量；2）从价来看，安全带产品功能不断升级，技术含量逐渐提高，带动平均单车价值提升。此前，安全带产品不断优化升级，中高端安全带陆续搭载紧急锁止、限力、预张紧等功能；如今，安全带正在从传统机械构件向电控方向转变，从被动向主动发展，安全带行业ECU芯片及电机部件的应用也逐渐普及。松原股份的各款汽车安全带总成产品种类丰富，覆盖了高中低端各类需求。 公司的预张紧限力式安全带的较传统产品的价格更高，而电机式预紧限力式安全带则进一步增加，后续的出货量占比有望提升，带动公司安全带单价向上。 松原股份自2021年开始销售安全气囊和方向盘产品，安全气囊和方向盘成为公司增长的第二曲线。安全气囊和方向盘产品与公司的安全带产品同属于被动安全系统，因此具有较强的产品协同作用，帮助公司实现产品种类点向面的突破。由于安全气囊和方向盘与安全带均为汽车被动安全系统产品，而且各类产品在开发试验中有着相互关联的作用，因此公司现有部分客户也希望公司能够同时承接其安全气囊和方向盘业务，提供更为综合和丰富的汽车被动安全系统产品。我们认为公司凭借安全带业务现有客户的基础，能快速推进安全气囊与方向盘产品的客户获取进度。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.86亿、4.06亿、5.14亿，EPS分别为1.27元、1.79元、2.27元，PE分别为23.91倍、16.88倍、13.33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：安全气囊、方向盘开拓不及预期；安全带价升速度不及预期。

报告摘要：投资逻辑：本篇报告认为公司具备如下三点优势：1）得益于核心技术自研的基因，在单一赛道基本都做到了国产替代的领导者；2）公司所处赛道较为分散，单一业务市场变动对整体影响有限。成熟业务稳健并提供稳定现金流，成长业务资本开支压力较小且国产化替代空间广阔；3）公司在出口业务上有所建树，维持较高的盈利能力可期。 汽车智控领域国产替代领导者，海外布局持续深化。公司已成为国内领先的汽车电子产品供应商，2023H2在马来西亚设立子公司，预计2024年将开始投资建厂，深化海外布局。公司通过产业链垂直整合，实现从研发、零件制造、装配、测试全流程产品服务，主营汽车智能核心电子产品，主要包括汽车交流发电机整流器和电压调节器、半导体、氮氧传感器、电子水泵/电子风扇等控制器、Lambda传感器、精密注塑零件等。近年来，公司业绩快速提升，成熟业务的毛利率稳定在30%以上的水平，成长业务的毛利率将受益于下游客户持续开拓所带来的规模快速提升而逐年优化。公司成熟业务已被证明在产品稳定性、综合质价比方面具备领先性，海外售后市场成熟且较为广阔，叠加公司与博世等国际Tier1巨头的深度合作，海外市场或将迎来前后装齐升。 智能电源控制器收入稳增，雨刮系统出货放量可期。公司智能电源控制器技术领先，正在深化与国际巨头合作关系，在可靠性和一致性上得到了行业内客户的高度认可，还进一步在综合成本上拉开与同业竞争对手之间的差距；雨刮系统产品定位高端配套，公司成为国内唯一突破雨刮无骨算法及胶条配方的厂家，后续有望在智能化、系统化方向持续进行国产替代。 氮氧传感器在前装市场有望迎来突破，TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术。公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术，已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证，实现了前装市场的大批量生产。此外，海外售后也是公司主攻的目标市场；TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术，成本优势明显。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.48/5.99/7.98亿元，EPS分别为0.51/0.68/0.91元，市盈率分别为12.26/9.17/6.89倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度波动风险，新业务进度存在不确定性。

报告摘要： 浙江荣泰的主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，公司产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等产品， 下游行业包括新能源汽车、小家电、电线电缆等。 浙江荣泰着重发力新能源汽车赛道，新能源汽车热失控防护绝缘件收入金额及占比持续上升，是公司收入及利润的主要来源。 云母制品在新能源汽车行业中主要作为动力电池热失控防护材料使用。 国内车企为了满足这一要求，对动力电池热失控防护材料的需求日益增加，同时部分国外车企本就对电池安全较为重视。 云母是动力电池热失控的主要防护材料之一，因此在热失控防护的需求日益涌现后， 云母成为越来越多车企的选择。 公司客户资源优质，产品涵盖主流车型。 从新能源汽车、动力电池等下游赛道来看，浙江荣泰为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。 从公司公告来看，公司云母产品的订单已达百亿元级别，我们预测 2024年新增订单开始起量， 2025-2026年有望带来高增长弹性。 公司不断提升创新能力，适应客户需求推出新材料、新产品、新技术，公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，此类产品有望为公司营收增长提供新增量。 从公司 24年 3月的定点来看，公司新能源汽车新型轻量化安全结构件产品已经获得北美某新能源汽车客户的定点， 新型轻量化安全结构件产品能够帮助公司进一步提高单车产品价值量。 盈利预测及评级：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.81亿、 3.88亿、 5.03亿， EPS 分别为 1.00元、 1.39元、 1.80元， PE 分别为 24.80倍、17.96倍、 13.87倍。维持“买入”评级。 风险提示： 在手订单进度不及预期；轻量化安全结构件新产品不及预期。

报告摘要：中鼎股份于2016年成功迈入汽车空气悬挂系统领域。AMK拥有空气悬挂的核心之一空气供给单元的技术，公司在这一细分领域有显著优势。与国外对手相比，公司拥有价格优势和服务优势；与国内对手相比，中鼎的优势主要在于拥有空气供给单元的核心技术。AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地的同时，继续推动空气弹簧、储气罐等其他硬件自产项目的落地。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的配方、研发等核心优势，专注于空气弹簧的研发、生产，同时将积极推进技术突破，进一步提升相关产品的性能。目前公司空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器项目，目前项目产线建设正在加速推进中。 中鼎股份多年来一直推进热管理产品的研发与生产。TFH中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成业务的发展以德国TFH为主导，新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体、中鼎智能热系统为主导。除了管路产品，公司积极布局热管理新应用场景。子公司中鼎智能热系统正在积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域的温控系统总成产品，推动更多新能源汽车热管理产品的落地。 中鼎股份近年来大力发展底盘轻量化系统总成产品。目前锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；在球头铰链产品上也有深厚布局，旗下子公司四川望锦公司的核心技术正是球头铰链总成产品。公司轻量化业务产能目前分布在国内，产品以锻铝控制臂、球头为主，单车价值在1500-1800元左右。 公司专注于密封件领域，后又通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO这些企业，拥有了国际前三的密封系统技术。公司近年不断加大业务拓展速度，尤其在美系车及自主品牌客户上有较大突破，行业市占率稳步提升。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.54亿、16.94亿、19.61亿，EPS分别为1.10元、1.29元、1.49元，PE分别为12.29倍、10.55倍、9.11倍。维持“买入”评级。 风险提示：空悬行业渗透率不及预期；海外整合不及预期。

事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年全年公司实现营业收入80.74亿元，同比+18.08%，实现归母净利润8.16亿元，同比+40.26%。2024Q1实现营收20.75亿元，同比+15.79%。实现归母净利润2.21亿元，同比+29.37%。 毛利率上升，费用率整体稳定。2023年公司毛利率22.24%，同比+1.17个百分点，2024Q1毛利率22.65%，同比+1.88个百分点。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/4.08%/4.75%/0.43%，同比-0.01/-0.36/+0.40/-0.61个百分点。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/3.66%/4.84%/0.47%，同比+0.03/-0.53/+0.70/-0.81个百分点。 建设海外生产基地，加速国际化布局。公司加快海外供应链的发展和销售渠道的开拓。2024年，公司将确保匈牙利生产基地的建设如期推进，积极引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，为公司在全球市场的进一步扩张打下坚实基础。 智能家居、车载部品领域快速增长。公司以控股子公司环驱科技为载体，凭借孙公司三多乐智能传动有限公司多年积累的设计实力，结合母公司的运营和制造能力，积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，预计未来将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。 RV减速机市占率持续提升。子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升。利用RV减速机产品的技术和市场协同效应，环动科技的谐波减速机产品也已成功供货。为进一步巩固在精密传动领域的领军地位，子公司团队积极组织资源对新结构的精密减速机进行探索与研发，为满足未来机器人对关节的多样化需求奠定坚实的基础。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.79亿、12.71亿、16.15亿，EPS分别为1.26元、1.49元、1.89元，PE分别为19.46倍、16.51倍、13.00倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外基地建设不及预期；智能家居等新产品开发不及预期。

传统汽车上单车扬声器数量在4-8个，高端车型或配置上扬声器数量可达8个以上。随着新能源车兴起，造车新势力将音响系统作为新的切入点，带动单车扬声器搭载量提升。在消费升级、智能座舱配置更好的音响系统等因素的驱动下，车载扬声器市场有望快速扩张。 车载功放：功放是扬声器的驱动，数字功放因稳定性高、失真小等优点逐渐成为主流。中低端车型扬声器数量少，对功放性能、功率要求低，功放通常集成在车机内；对于配置较高的车载音响系统，扬声器数量增多、引入低音炮等对功放的功率及性能要求更高，需要搭载独立功放。 数字功放、独立功放成为趋势，将带动车载功放市场规模提升。 AVAS：新能源车低速行驶时噪音低，因此需要AVAS产生警示音。随着各地政策落地，AVAS成为新能源车刚需增量，新能源车渗透率增长带动了AVAS市场空间不断增长。 国内领先的汽车声学供应商，车载扬声器量价齐升，功放、AVAS持续增长。公司深耕车载声学领域三十载，业务拓展至美洲、欧洲等全球多个主要汽车生产地，产品矩阵丰富，具备包括多个重放频段在内的扬声器产品以及车载功放和AVAS产品。客户资源优质稳定，包括全球多家整车厂及电声品牌制造商。公司自产扬声器核心零部件以保证产品性能，具备车载音响系统调音核心能力，通过长期研发投入和经验积累，形成了多项车载声学领域核心技术。公司在车载扬声器领域有较高的市场占有率，车载扬声器业务有望实现量价齐升，同时，凭借车载扬声器领域的积累实现了向车载功放和AVAS业务的拓展，随着项目持续落地验证，车载功放和AVAS业务将成为新的营收增长点。此外，公司募集资金投资产能扩产项目并且发行可转债进一步提升产能布局，为业务放量储备产能。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.32亿元、2.92亿元、3.55亿元，EPS分别为1.45元、1.82元、2.22元，PE分别为20.15倍、16.04倍、13.16倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求不及预期，公司业务拓展不及预期，原材料价格及海运费上涨

事件：公司发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告。 2023年全年公司实现营业收入 58.97亿元，同比+23.44%，实现归母净利润 3.79亿元，同比+76.92%。 2024Q1实现营收 14.83亿元，同比+24.94%。实现归母净利润 0.68亿元，同比-27.16%。 Q1毛利率上升，费用率整体稳定。 2023年公司毛利率 27.40%，同比-0.60个百分点， 2024Q1毛利率 29.45%，同比+1.21个百分点。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.91%/6.38%/7.96%/1.44%，同比-1.11/-0.50/+1.12/-0.67个百分点。 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.67%/7.59%/8.87%/1.83%，同比-0.40/+0.68/+1.31/+0.69个百分点。 空气悬架收入维持高增速。 2023年空气悬架板块实现营收 7.01亿元，同比+174.75%，毛利率达到 24.57%。 公司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场，目前已经进入业务快速成长阶段。 传感器业务正成为新增长曲线。 2023年公司传感器实现营收 5.31亿元，同比+45.16%。 销售量达到 2225.83万支，同比+26.55%。 2024年，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器业务的规模和全球布局。 TPMS 需求持续增长，保富电子海外扭亏为盈。 公司控股子公司保富电子已成为全球 TPMS 细分市场的领导企业之一，在全球 OEM 市场，随着配置直接式 TPMS 的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的 TPMS 发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。 保富中国 2023年实现 11.10亿元营收，同比+29.10%，实现 0.67亿元净利润，同比-36.93%；保富电子海外 2023年实现 4.97亿元营收，同比-34.62%，净利润为 498.96万元， 对比 2022年的-0.54亿元，实现扭亏为盈。 盈利预测及评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.62亿、6.55亿、 7.94亿， EPS 分别为 2.18元、 3.09元、 3.74元， PE 分别为19.84倍、 13.98倍、 11.53倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 空簧渗透率不及预期；传感器产品开发不及预期。

国内高端显微镜生产企业之一。公司显微镜业务分为OEM和自主品牌两类。OEM方面，公司长期为国际显微镜知名厂商日本尼康、徕卡显微系统等提供代工，建立了10年以上的业务往来。自主品牌方面，公司拥有完整的研发设计能力和完善的销售体系，直接将显微镜销售予教育机构、生产企业、医疗、科研机构和贸易商。公司近年亦发展网销渠道，向亚马逊等电商平台和电商品牌提供科普类显微镜OEM产品，并拥有自有品牌天猫网店销售同类产品。公司已成功研发了NE-900、NIB-900等系列高端产品，具备切入高端显微镜市场的实力。 条码扫描仪镜头为优势产品，覆盖行业巨头。公司光学元件组件产品为条码扫描仪镜头、平面光学元件和专业成像光学部组件，主要应用于条码扫描仪、车载光学/激光雷达、机器视觉、专业影像等。条码扫描仪市场品牌集中度较高，讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷和NCR为行业四大巨头，在商超、金融、政府、物流、工业、服务机构等对扫描设备识别速度、准确率、耐用性要求更高的中高端市场占据主要份额。条码扫描仪镜头系公司优势产品，公司已经成为以上四家知名企业的核心光学部件供应商。 乘风汽车智能化，受益车载光学。汽车智能化带动智能驾驶渗透率持续提高，车载镜头作为车身重要感知元件，单车装载量可达9-22个，需求量增长前景可观。此外，激光雷达在汽车智能驾驶领域的应用逐渐推广，有望成为自动驾驶核心传感器，市场空间巨大。公司顺应汽车智能化趋势，积极拓展业务，车载镜头产品进入Sony等供应链体系，并开发出多款车载激光雷达光学镜头及光学元器件，与禾赛、Innoviz等国内外多家激光雷达方案商建立合作，并已进入麦格纳的指定产品供应商名单，有望受益汽车智能化带来的光学元件组件高需求。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年收入为8.05/10.96/14.48亿元，归母净利润为2.62/2.73/3.69亿元，每股收益为2.37/2.47/3.34元，市盈率为36.40/34.89/25.82倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，公司业务拓展不及预期。

事件：公司近期发布2021年报，2021年全年公司营收79.09亿元，同比+8.01% ,归母净利润9.49亿元，同比-18.12%。其中，Q4营收22.51亿元，同比-12.55%，实现归母净利润2.11亿元，同比-53.39%，业绩增长不及预期，成本承压降低公司毛利率。2021年全年公司营收79.09亿元，同比+8.01% ，其中Q4营收22.51亿元，同比-12.55%，业绩增长不及预期。受芯片短缺等相关影响，2021年其下游核心客户一汽大众产量同比下滑17.3%，但随着芯片缓解和国内疫情逐渐好转，一汽大众产销有望修复，且随着公司新项目放量，看好公司2022年的成长性。 会计政策调整后2021年公司毛利率为22.08%，同比减少3.1个百分点，主要受人工成本和制造成本上涨所致。 受益车灯智能化趋势，产品有望实现量价齐升。随着LED 前照灯的普及，前照灯向ADB、HD-ADB 及DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能，车灯单车配套价值有望实现翻倍增长。目前公司在手项目充足，2021年，公司承接62个车型的车灯开发项目，批产新车型42个，承接项目价值总量约135亿元。截至3月15日，2022年内公司已累计承接新项目订单约40亿元，看好公司长期成长趋势。 从研发、客户、产能多方面推进车灯智能化布局。公司加强新技术开发应用，包括基于DMD 和Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯、Smart RGB 氛围灯等；2021公司新增客户：蔚来、小鹏、理想，切入智能电动化头部车企；塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 盈利预测及评级：预计2022-2024年归母净利润分别为13.68/17.90/22.88亿元，EPS 分别为4.79/6.26/8.01元，市盈率分别为26.54/20.28/15.86倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响汽车行业复苏、下游核心客户车型销量不及预期

事件：公司近期发 布2021年报，2021年全年公司营收 114.63 亿元，同比+76.05% ,归母净利润10.17 亿元，同比+61.93%。2021 年全年公司整体毛利率为19.88%，同比-2.81 个百分点。 全年业绩高速增长，多业务板块迎来爆发。2021 年全年公司营收114.63亿元，同比+76.05% ,其中Q4 营收36.40 亿元，同比+66.01，业绩表现亮眼。分业务来看：（1）减震器业务营收33.47 亿元，占比29.2%，同比+30.7%；（2）内饰功能件业务营收35.78 亿元，占比31.2%，同比+60.9%；（3）轻量化底盘业务营收26.24 亿元，占比22.9%，同比+30.7%；（4）热管理系统业务营收12.9 亿元，占比11.2%，为纯增量业务。预计营收快速增长主要受益于特斯拉、蔚小理、Rivian 等国内外新能源客户配套项目的放量，目前公司轻量化底盘、热管理系统、内饰件等产品已全面切入特斯拉供应链，随着重要客户持续放量，2022 有望继续保持增长。 受原材料成本上涨，毛利率短期承压。2021 年全年公司整体毛利率为19.88%，同比-2.81 个百分点，其中Q4 毛利率为17.55%，环比-3.57 个百分点，主要是原材料成本上涨所致。2021 年公司期间费用率为8.64%，同比-2.97 个百分点，主要受益于规模效应以及成本管控所致。 多系列产品带动单车价值提升，打造Tier 0.5 合作模式。在已有业务基础上，公司积极布局空气悬挂系统、一体化压铸车身结构件、汽车电子等产品。空气悬挂系统单车价值在5000-10000 元，新工厂投产后可实现年产量200 万只空气悬架，满足每年50 万辆车的配套。此外，公司积极与特斯拉、Rivian、蔚小理等头部新势力合作，探索Tier 0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 盈利预测及评级：预计2022-2024 年归母净利润分别为16.26/22.50/29.92亿元，EPS 分别为1.48/2.04/2.71 元，市盈率分别为33.81/24.43/18.38 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响汽车行业复苏、下游核心客户车型销量不及预期

事件：公司发布2021年报，期内实现营业收入153.99亿元，同比+19.33%，实现归母净利润6.64亿元，同比+10.94%，实现扣非归母净利润6.13亿元，同比+19.32%。 2022Q1预计利润翻番，电动三轮车增量显著。公司销售以经销模式为主，期内经销模式实现营收142.6亿元，同比+21.17%，占比93.4%。结构拆分来看，期内，公司电动自行车营收录得71.6亿元，同比+42.71%，占比46.9%；电动两轮摩托车营收录得67.7亿元，同比+0.40%，占比44.3%；电动三轮车营收录得6.5亿元，同比高增94.29%，占比4.3%。期内，公司实现毛利率11.72%，同比+0.3pct；其中经销模式实现毛利率11.84%，同比优化0.74pct，大幅高于直销模式的8.48%，公司向经销商销售时一般采用款到发货的模式，可获得较为稳定的现金流；主营业务电动自行车、电动两轮摩托车的毛利率分别录得11.50%/11.37%，分别同比改善0.61pct/持平，需要指出的是，公司成本构成中，直接材料占比为95.13%，大宗原材料的价格上涨，将对公司盈利形成较大压力。整体来看，公司电动三轮车的营收能力有明显提升，毛利率水平较高，或将成为公司业绩的又一个增长极。公司预计2022Q1实现归母净利润3.2亿，同比+109%，看好全年业绩实现较高位增长。 量价齐升逻辑兑现，全渠道升级提升单店效能。期内公司电动自行车实现产销量511.29/501.88万台，同比+30%/+29%，截止期末的库存量录得25.85万台，同比+82%；电动三轮车实现产销量21.19/20.45万台，同比分别高增61%/54%。单车收入录得1687元，同比大幅提升145元，我们认为公司逐步缩减低价的自行车产品销量占比及品牌形象提升是实现量价齐升的核心驱动力。截止期末的库存量录得1.23万台，同比+143%。整体来看，公司库存水平保持稳定，整车库存约为7-15天。渠道方面，线下来看，公司建立优胜劣汰的分级动态渠道管理制度，截止期末，公司经销商数量超过2,000家，终端门店数量超过2万个；线上来看，公司建立专业化的电商业务运营团队，积极开展数字化营销，目前已全面入驻京东、天猫、苏宁易购、拼多多等电商平台，并通过抖音、快手等平台进行直播带货；此外，公司积极推进国际市场，在海外建立本土化营销网络。整体来看，公司实施全渠道营销数智化升级，全面提升门店运营效能。 过渡期释放需求弹性，行业有望迈向高质量发展新阶段。2019年《新国标》问世使得两轮车行业迎来规范发展的机遇，2022~24年是行业向《新国标》转化的过渡期，在规范发展与过渡期替换需求的双重驱动下，行业再次进入高速发展期。我们认为，当前阶段下，市场份额将向具备较强品牌力、产品力及研发力的头部企业加速集中，行业有望迈入高质量发展的新阶段。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.76/10.76/12.60亿元，EPS分别为2.17/2.67/3.12元，市盈率分别为20.25/16.48/14.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道建设

业绩增速优于行业 销量增速，多元业务布局成效凸显。根据中汽协数据，2021 年重卡批发销量同比减少13.8%，公司实现营业总收入2035.48 亿元（+3.1%），归母净利润同比增长0.28%至92.54 亿元，公司业绩增速好于行业销量，根源在于高端化和多元布局。整车业务：2021 年集团重卡总销量45 万，位居全球第一，重卡、轻卡市占率有所提升；由于销量下滑，2021 年陕重汽营收540.9 亿（-17.8%），出现亏损，预计22 年Q2实现盈利。发动机业务：营收同比增长9.7%至523.3 亿元，重卡发动机销量42.9 万台，市占率提升2.8 个百分点；工程机械、农业装备类非道路用发动机有20%以上的销量增长；大缸径发动机销量增速60%-70%，收入14.1 亿元（+49%）。智能物流业务：凯傲2021 年营收102.9 亿欧元（+23%），净利润5.7 亿欧元，同比增长27%，未来将进一步挖掘亚太市场潜力；德马泰克营收38 亿欧元（+44.5%），利润同比增长97.4%。 不断加大研发投入，进行前瞻业务布局。2021 年推出全球首款本体热效率 51.09%的柴油机，刷新了行业节能减排记录；新能源领域，构筑起“电池+电机+电控”为一体的新能源动力总成，燃料电池领域储备了电池电堆、电机、电控、双极板、空压机等一系列关键零部件技术，牵头建设全国唯一的国家燃料电池技术创新中心，搭载160KW 燃料电池系统的重卡完成寒区实验，引领我国燃料电池产业化。 投资建议与评级：受2020-2021 年政策推动销量透支和宏观经济趋稳等原因影响，后续重卡市场将进入低迷周期，或对公司整体业绩造成拖累。 短期看，2022 年上半年重卡市场仍会受到国五清库影响，且2021 年销量前高后低，重卡市场内自2021 年5 月以来连续同比下滑的现象预计将在下半年扭转。此外我们看好燃料电池汽车领域长期投资机会。预计公司2022-2024 年归母净利分别为102.67/115.59/126.41 亿元，EPS 分别为1.18/1.32/1.45 元，PE 分别为 10.75/9.55/8.73 倍，给予“增持”评级。 风险提示：重卡销量大幅下滑、各地散发疫情反复、宏观经济下滑等。