公司前三季度实现营收34.86亿元，同比+32.05%，归母净利润9.72亿元，同比+34.98%，扣非归母净利润9.70亿元，同比+35.14%。其中三季度营收9.49亿元，同比+2.47%，归母净利润2.54亿元，同比+21.12%，扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.18%。 前三季度业绩超去年全年，营收增速持续领跑行业公司前三季度营收和利润双双超越2021年全年数据，增速持续位居白酒上市公司前列。面对二季度以来的疫情冲击，公司将工作重心转移到控库存、稳价盘、促动销，保证业绩持续稳定增长。渠道调研数据显示，三季度内参和酒鬼各主要系列收入均正向增长，库存压力有效减轻，价格波动逐步减小，促动销成效明显。 全国化布局稳中有进，立体文化营销树立品牌高度公司坚定围绕“打造基地、突破高地、深度全国化”策略推进全国化布局，不断拓展增量空间。省外市场主要通过优商策略进行全国化布局，以酒鬼系列带动馥郁香型市场氛围培育，内参系列则借势逐步拓展高端市场。具体成效来看，华中、华北经销商数量增长较快，在华东、华南等消费较强的区域，未来也存在较大增长空间。另一方面，公司还通过全国性深层次文化营销活动，协同推进全国市场拓展。如再度冠名《万里走单骑》第三季强化品牌文化IP；战略新品“内参·三生万物”深度挖掘馥郁香型产品表达，通过中国诗酒美学构建出中国首个沉浸式诗酒社交场景“三生万物·内参沉浸式诗酒幻境”，计划打造为可复制的全国巡回的文化盛宴；馥郁荟等系列圈层营销活动有序展开。 利润水平稳定，三季度盈利能力明显提升公司前三季度利润水平保持稳定，随着三季度内参动销好转，产品结构重回上行轨道，毛利率、净利率环比提升。具体来看，2022年前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为79.82%、24.35%、3.40%、27.88%，分别同比-0.07pct、+0.01pct、-0.69pct、+0.60pct，2022年第三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为81.73%、26.48%、5.03%、26.77%，分别同比+2.48pct、-2.49pct、+0.63pct、+4.12pct，分别环比+3.93pct、-0.53pct、+0.15pct、+3.55pct。 盈利预测、估值与评级鉴于公司发展重心转向实际动销为基础的高质量成长，我们预测公司2022-2024年营收分别为45.20、56.95、70.10亿元（前值50.48、64.07、78.93亿元），分别同比+32.38%、25.99%、23.09%，归母净利润分别为12.21、16.13、20.58亿元（前值13.19、17.25、22.21亿元），同比+36.61%、32.14%、27.57% 22-24年EPS分别为3.76、4.96、6.33元。 给予公司23年32倍PE，目标价158.72元，维持“增持”评级。 风险提示：内参新高端打造及馥郁香推广不及预期，疫情反复影响等风险。

事件： 公司发布三季度报告： 2022前三季度公司营收12.84亿元，同比增长55.20%；归母净利润为-7.10亿元，同比降低138.17%；扣非归母净利润为-5.67亿元，同比增长18.69%。第三季度营收0.86亿元，同比增加129.25%； 归母净利润为-4.13亿元，同比下降71.07%；扣非归母净利润为-3.36亿元，同比增长43.94%。 公司营业收入同比增长，汇率波动影响利润2022前三季度公司营收12.84亿元，同比增长55.20%；第三季度营收0.86亿元，同比增加129.25%。主要原因是玉米与蔬菜瓜果种子业务增长稳定，同时公司加强对经销商发货计划管理， 减少不必要的铺货， 水稻种子退货减少使得收入同比增加。 2022前三季度公司归母净利润为-7.10亿元，同比降低138.17%；第三季度归母净利润为-4.13亿元，同比下降71.07%。 主要原因是美元兑人民币汇率变动，美元贷款汇兑损失增加使得财务费用同比增加； 同时， 对联营企业的投资损失增加以及研发费用同比增加。 公司提前卡位转基因赛道， 有望受益转基因商业化推行转基因商业化在即，预计未来五年转基因玉米在全国渗透率能达到80%以上。公司参股的杭州瑞丰三个转化体，抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米nCX-1，已获得农业转基因生物安全证书。此外公司的主要品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等也均完成了转基因抗虫、抗除草剂版本。 公司提前布局转基因赛道， 有望受益转基因商业化推行。 盈利预测、估值与评级受汇率波动影响，我们调整公司盈利预测， 预计2022-2024年公司营业收入分别40.75/49.39/64.45亿元，增速分别为16.31%/21.21%/30.48%；归母净利润分别0.36/3.30/7.10亿元（原值1.06/3.33/7.13亿元） ，增速分别为69.17%/215.25%/114.04% ； EPS 分 别 为 0.03/0.25/0.54元 （ 原 值0.08/0.25/0.54元） ，对应PE分别491x/54x/25x。 种子行业景气程度维持高位， 公司提前卡位转基因赛道， 参考公司历史估值水平，给予目标价15元，对应23年60x PE， 调整为“增持”评级。 风险提示：玉米价格变动风险， 转基因商业化不及预期风险

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收8.15亿元，同比+0.99%；归母净利润-1.36亿元，同比减亏0.08亿元；整体符合预期。合同负债从中报0.83略增至0.94亿元；经营现金流从中报-3.02降至-4.51亿元。 其中，22H1实现营收6.02亿元，同比+10.39%，归母净利润为-0.55亿元，同比+43.63%；22Q3单季度实现营收2.13亿元，同比-18.59%，归母净利润为-0.81亿元，同期21Q3为-0.47亿元；符合预期，三季度重点工作为内外梳理而非回款，因此营收释放节奏延后。Q3毛利率19.85%，环比-11.58pct，同比-9.07pct，主要系产品批价下调及馥合香策略调整。 强基增效以战养兵，梳理渠道提升覆盖7月，华润派驻以何总为代表的管理层后，8-9月核心工作是大练兵，对原本经营管理亟待改善的金种子起到强基增效的显著效果。对外方面，大练兵主要目标是渠道去库存+提升终端覆盖，最终完成度较高，国庆后渠道库存降至20%以下，为公司多年来最低水平；同时梳理并明确流通渠道主要产品比如金种子、柔和经典、柔和种子等的批价和成交价，稳价并提升渠道利润。 营销体系全面改革，能者为上效率优先人员方面，全年多次内部活水提升岗位匹配度，通过大练兵又对营销人员进行了再一轮选拔，营销体系人员的能力和积极性大幅提升。组织方面，重新调整架构，由一个营销中心统管中后台销售支持部门、前台品牌销售单元和区域各级人员。机制方面，赋能一线营销人员可观的市场决策权，并打通前后台，在工作对接和支持上大幅改善效率。 华润做酒禀赋充足，长期主义坚定信心第一，从态度和节奏上能够看出华润做白酒的长期主义，可预见的未来时间内，对多项白酒资产或将独立运作提升经营管理能力，而非采取资本手法。第二，华润已经储备相当的经验、能力和资源。目前金种子处于稳步推进改革阶段，公司整体士气和经营预期都显著转好，下一步或将在中低端新品上市、渠道赋能、馥合香全国化方面持续释放利好。 盈利预测、估值与评级我们预计公司22-24年收入分别为15.67/23.41/36.41亿元，对应增速分别为29.4%/49.4%/55.5%，净利润分别为0.84/5.44/13.25亿元，对应增速分别为150.5%/547.3%/143.8%，EPS分别为0.13/0.83/2.01元/股。我们给予公司23年42倍pe，目标价34.94元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响动销，改革不及预期，馥合香全国化受阻

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入38.92亿元，同比增长21.42%；归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%；整体符合预期。 毛利率68.56%，净利率31.07%，基本持平；合同负债从中报的3.78增至4.19亿元；经营现金流从中报的1.83增至8.34亿元，Q3单季度经营现金流入15.85亿元。 其中，22H1实现营收25.30亿元，同比增长20.38%，归母净利润7.79亿元，同比增长32.30%；22Q3单季度实现营收13.63亿元，同比增长23.39%，归母净利润4.24亿元，同比增长13.30%；利润增速不及预期，主要系营业成本同比增加42.36%、营业外净收支同比减少，且去年同期高基数。 双节动销表现超预期安徽白酒市场动销持续强于全国平均水平，预期区域优势将延续。公司充分享受根据地市场优势，增长势能较强。回款基本完成，全年业绩无虞；渠道库存水平较低，约1个月；终端价稳定，渠道利润仍有优势。Q3公司产品在宴席场景表现超预期，产品方面仍以洞6/9为主，且也是洞6/9增速较快，其中洞9增速最快，超过40%，而洞16/20则略逊。 提升终端覆盖进行时公司渠道模式较为灵活，针对已经起量的洞6/9减少团购商数量，依靠流通渠道增长，并且在省内外市场均推进市场下沉。目前省内终端覆盖提升工作为重中之重，目前覆盖率已提高到80%以上，但相较古井、口子仍有提升空间。覆盖率提高后，提升市占率和动销的同时，能够潜移默化提升消费者品牌认知，有利于公司长期品牌力建设。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为57.26/70.83/85.06亿元，对应增速分别为25.10%/23.70%/20.10%，净利润分别为17.67/22.56/27.81亿元，对应增速27.89%/27.65%/23.26%，EPS分别为2.21/2.82/3.48。我们给予公司23年25倍pe，目标价70.62元，维持“买入”评级。 风险提示：经济不及预期，疫情影响动销，洞藏系列档次升级疲弱

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%；归母净利润90.72亿元，同比增长25.78%；整体符合预期。 其中，22H1实现营收189.08亿元，同比增长21.65%，归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；22Q3单季度实现营收75.75亿元，同比增长18.37%，归母净利润21.78亿元，同比增长40.45%。单季度净利率28.76%较为正常，利润同比增速较高，主要系去年同期基数较低；合同负债81.73亿元，环比微增；经营现金流从中报-44.54大幅缩窄至-9.56亿元。 今年以来，公司积极应对日趋激烈的市场竞争，聚焦产品品质升级不断满足消费需求，推动营销组织下沉持续深耕市场，围绕消费者互动全面强化品牌建设，市场销售实现稳健增长，保持“稳中求进、进中有优”发展态势。 动销较佳消化渠道库存据调研，江苏地区疫情防控精细化，严流通宽消费，区域内双节期间白酒消费主要的宴席场景几乎不受影响。洋河在头部酒企中动销表现相对较佳，省内库存已消化至约2个月，省外库存约2.5个月；终端价有一些下滑迹象；回款目标已达成，锁定全年业绩增长水平。 营销组织机制持续进化今年开始将营销组织进一步细化，并且市场策略的决策权责进一步下放，更灵活、接地气。同时对于投入费用和策略实效建立督查机制，以期稳中求进的高质量发展。省外市场也进一步聚焦，重点打造样板市场，在资源上也有所倾斜，来实现以点带面。 产品升级赢得消费需求2019年至今期间，公司逐一焕新蓝色经典系列，产品重回生命周期成长阶段。今年以来，海天整体尤其海之蓝增速较高，省外比例进一步扩大；水晶梦正处于省内主流宴席价格带，增速高于去年；梦6+体量增速有所下滑但仍有20%+，商务宴、大众宴相对均衡，23年争取百亿。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为305.22/361.68/423.53亿元，对应增速分别为20.40%/18.50%/17.10%，净利润分别为95.57/115.54/138.32亿元，对应增速27.30%/20.90%/19.71%，EPS分别为6.34/7.67/9.18。考虑到公司根据地市场稳定增长、兼具全国化拓展空间，我们给予公司23年27倍PE，目标价204.65元，维持“买入”评级。 风险提示：经济不及预期，疫情影响动销，次高端竞争加剧

事件： 公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入37.62亿元，同比增长3.67%；归母净利润12.02亿元，同比增长4.47%；整体低于预期。毛利率74.43%，净利率31.94%， 处于正常波动范围；合同负债3.85亿，环比基本持平；经营现金流从中报的-2.97转正至0.51亿元。 其中， 22H1实现营收22.97亿元，同比增长2.42%，归母净利润7.40亿元，同比增长7.58%； 22Q3单季度实现营收14.65亿元，同比增长5.69%，归母净利润4.62亿元，同比减少0.16%。 省内品牌力优势尚在公司目前产品终端价稳定，市场表现平稳。凭借固有品牌力和终端覆盖率，叠加部分忠实客户群体，在部分区域表现仍然较好，但在合肥市场影响力有所下滑。目前渠道库存水平正常、批价稳定，产品教育及渠道改革仍在继续中，增速放缓属合理状态。 渠道调整仍在进行中公司首创“盘中盘”模式并长期沿用大商制， 2019年开始分品类、区域、渠道对大商进行切割调整，省内推进渠道下沉；同时省外加大团购渠道运作力度，抢抓长三角、京津冀、大湾区等发展机遇。报告期末经销商数量为847家，净增加82家，其中省外净增加70家。 产品档次升级尚待花开公司2019年推出短期战略产品初夏仲秋， 2021年推出次高端战略大单品兼香518，填补了年份系列的400-600元价格带空白。针对兼香518在原有大商范围之外独立签约团购商，但目前增速较缓，约10%+；口5/6增速个位数。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为54.01/59.79/65.47亿元， 对应增速分别为7.40%/10.70%/9.50%，净利润分别为18.15/20.51/22.74亿元，对应增速5.09%/13.02%/10.87%， EPS分别为3.02/3.42/3.79。鉴于公司尚处改革、增速缓慢，我们给予公司23年16倍PE，目标价53.45元， 因近期股价大幅下跌产生空间， 上调至“买入”评级。 风险提示： 经济不及预期， 疫情影响动销， 改革未见成效， 省内竞争加剧

事件： 公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%；实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%；实现扣非归母净利200.19亿元，同比增长15.81%。 2022Q3单季度，公司实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%；实现归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%；实现扣非归母净利49.09亿元，同比增长18.23%；三季度业绩超出市场预期。 点评： 经营稳健，全年目标达成预期充足公司前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%；三季度单季度实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%，业绩韧性突显，核心产品八代普五保持良好的增长态势。动销方面，公司1-9月全国21个营销战区有14个战区实现动销正增长，个别区域已经完成全年任务，发货进度80-90%，库存在一个半月左右，川内库存更低，全年目标达成预期充足。 三季度现金流大幅增长，合同负债环比提升公司前三季度毛利率和净利率分别为75.97%和37.58%，同比提升0.71pct和1.03pct，盈利能力延续提升趋势。前三季度销售费用率10.54%，同比减少0.32pct；管理费用率4.00%，同比减少0.34pct，费用整体趋降。前三季度经营性现金流107.85亿元，同比减少29.95%，单季度来看，Q3经营性现金流净额为88.98亿元，大幅增长33%。三季度末，公司合同负债金额达到29.63亿元，相比半年末环比增加10.87亿，蓄水池进一步提升，同比来看合同负债金额减少17.28亿。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年实现营收分别为757.89/868.92/985.15亿元，同比增长14.5%/14.6%/13.4%；实现归母净利分别为260.89/303.07/346.91亿元，同比增长6.7%/7.8%/8.9%；2022-2024年EPS分别为6.72/7.81/8.94元，对应PE分别为20.4/17.6/15.3倍。考虑到公司改革推进、蓄力发展，给予2023年25倍PE，目标价195元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续影响消费；批价大幅波动；改革进度不达预期。

事件：22年前三季度实现营收39.86亿元，同比增长18.04%，实现归母净利润8696.26万元，同比增长182.05%。其中Q3营收16.00亿元，同比增长39.14%；归母净亏损为6799.56万元，同比下降323.52%。 点评： 三文鱼收获量显著增长，鱼价回调影响业绩。 Q3公司营业收入16.00亿元，同比增长39.14%；归母净亏损为6799.56万元，同比下降323.52%。子公司Australis前三季度实现营业收入30.16亿元，同比提升30%；实现净利润为3.2亿元，同比上涨348%；Q3实现营收13.32亿元，同比提升70%；实现运营利润1.83亿元，同比上涨42%；但受本季度公允价值变动损失1.76亿元影响，Australis第三季度净利润为316.45万元，同比下降97%。三季度欧美等三文鱼主要市场处于消费淡季且主要产区供应恢复，公司Q3大西洋鲑售价7.03美元/千克，预计环比下降约13%。收获量方面，公司Q3收获量约为3.28万吨，同比增长119%，环比增长近79%。预计2022年全年收货量9.95万吨，同比增长18%。 Q3三文鱼价回调，长期行业仍维持供需紧平衡。 截止10月10日，Urner Barry三文鱼价格为6.145美元/磅，下滑至2021年底水平。Q3为三文鱼传统消费淡季，三文鱼价格或震荡走弱。受2020-2021年投苗量下降、海水生长条件不佳及提前捕捞影响，2022年预计全年三文鱼供应量增速放缓。根据Kontali预测，2022年三文鱼供给增长或低于1%，2021-2026年供给端复合增速为4%，远低于8.8%的供需平衡增速，行业供需紧平衡持续。 盈利预测、估值与评级。 受三文鱼价格下行影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别58.16/70.45/85.59亿元（前值为60.39/73.42/89.48亿元），同比分别为26.51%/21.13%/21.49%；归母净利润分别为2.09/4.90/7.56亿元（前值为3.09/5.25/8.08亿元），同比分别为172.40%/134.29%/54.48%；EPS分别为1.20/2.81/4.34元/股（前值为1.78/3.01/4.64元/股）。参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。 风险提示：鱼价价格波动风险，大宗农产品价格波动

事件： 公司发布三季度快报：2021前三季度公司营收81.56亿元，同比增长33.78%； 归母净利润为6.89亿元，同比增长39.62%；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长58.40%。其中Q3营收28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润为2.36亿元，同比增长61.73%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长189.18%。公司业绩表现符合市场预期。 速冻产品稳健增长，菜肴业务布局初见成效。 2022Q3公司营收28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润为2.36亿元，同比增长61.73%。公司收入和利润快速增长：1）公司速冻火锅料制品、速冻面米制品等传统业务保持稳步增长，Q3主业同比增速接近25%。2）预制菜肴业务快速发展，2021年8月新宏业并表带来增量；同时冻品先生菜肴产品也有较快增长，Q3收入同比增长接近120%。3）公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施，保持经销渠道稳定增长。4）管理提升、降本增效，以及非公开发行募集资金带来利息收入。 四季度传统需求旺季，公司成本把控力增强，利润有望维持增长。 2022Q3公司毛利率19.61%，同比提升1.27pct；销售净利率8.23%，同比提升1.51pct，公司盈利能力稳步提升。四季度进入传统消费旺季，且随着餐饮渠道缓慢恢复，公司产品需求有望迎来稳健增长。成本端看，鱼糜价格较为稳定，且公司借助新宏业、新柳武两工厂可增强上游原材料掌控力度，通过调整产品结构减少猪肉采购量，公司成本端把控力强，四季度公司业绩有望维持稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为119.43/150.89/189.72亿元，增速分别为28.80%/26.35%/25.73%，归母净利润分别为9.70/13.54/18.01亿元，对应增速42.11%/39.62%/33.01%，EPS分别为3.31/4.62/6.14元。鉴于公司速冻火锅料龙头优势显著，预制菜第二增长曲线表现亮眼，参照可比公司估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价185元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，新品销售不及预期

事件：公司2022年前三季度实现收入39.56亿元、同增15.95%；归母净利润4.19亿元，同增14.18%；扣非归母净利润4.03亿元、同增13.94%。2022年第三季度实现收入13.03亿元、同增18.98%；归母净利润1.06亿元，同增21.51%；扣非归母净利润1.01亿元、同增19.38%。 三季度酱油、鸡精鸡粉收入增速回升，成为增长压舱石2022年前三季度酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入22.12、4.36、3.67、5.73亿元，同比分别+11.77%、+11.65%、+1.62%、+12.13%。其中第三季度分别实现收入7.08、1.38、1.48、1.63亿元，同比分别+18.34%、+17.77%、-4.62%、+1.59%。 全国化持续推进，北部、中西部收入占比提升三季度除成都疫情扰动导致中西部收入降速外，其他区域收入增长态势向好，经销商数量亦同步增长。具体来看，2022年前三季度,东部、南部、中西部、北部区域收入占比分别达到23.23%、41.70%、20.43%、14.64%，经销商数量分别达到376、300、525、741个，分别净增加34、54、86、66个。东部、南部、中西部、北部区域收入分别同增8.52%、10.97%、12.01%、11.53%，其中三季度收入分别同增16.81%、11.41%、1.24%、28.28%。 调味品业务盈利能力承压，全年有望维持在10%水平采购端，公司主要原材料如大豆、味精价格仍处高位，毛利率持续承压，前三季度或在30%以下。市场端，三季度全国疫情仍处于散发态势，公司积极帮助渠道去库存，预测返利搭赠和营销费用有所增加。两方面因素致使毛销差收窄，净利率表现欠佳。具体来看，2022年前三季度公司调味品业务净利率10.50%，同比下滑1.64pct。其中三季度调味品业务净利率8.18%，同比、环比分别下滑0.47pct、3.96pct。 盈利预测、估值与评级随着四季度至明年行业需求改善，公司收入增速有望保持双位数。随着明年原料成本压力缓解，以及公司精益制造和降本增效工作深入推进，毛利率上行及费用率压缩共同带动公司净利率稳步提升。我们维持此前预测，预计22-24公司年营业收入分别为56.56、63.42、71.44亿元，分别同增10.56%、12.14%、12.64%（其中调味品业务营收分别为50.33、57.43、65.66亿元），归母净利润分别为6.84、9.21、10.42亿元，分别同比-7.84%、+27.66%、+13.15%。对应22-24年EPS分别为0.87、1.11、1.26元。维持买入评级，目标价44.4元。 风险提示：大股东更换风险，市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、疫情反复的风险。

事件： 公司2022年前三季度实现营业收入175.25亿元，同比增长24.20%；归母净利润82.17亿元，同比增长30.94%；扣非归母净利81.67亿元，同比增长30.12%；实际财报数据靠近预告区间上沿。 2022Q3单季度，公司实现营业收入58.60亿元，同增22.28%；归母净利润26.85亿元，同比增长31.05%；扣非归母净利26.71亿元，同比增长29.14%。 点评： 三季度核心产品带动延续高增趋势，未来多产品构成稳健增长抓手公司三季度延续上半年高增趋势，上半年实现归母净利55.32亿，同增30.89%，三季度在外部疫情扰动旺季的情况下，实现31.05%利润增长，展现充分韧性。公司三季度的增长主要依靠核心产品国窖1573量价齐升拉动。未来公司可依靠多个单品维持高增长，其中国窖系列当前已完成全年目标，全国化仍有空间；特曲系列中60版增速更高，另外近期新品红60抢占宴席市场。 费用率下降带动盈利能力进一步提升前三季度公司毛利率和净利率分别为86.78%和46.89%，同比提升0.48pct和2.41pct，延续上半年趋势。费用率方面，前三季度公司销售费用20.12亿，同增3.87%，销售费用率11.48%，同比减少2.25pct，主要系营收增速远高于销售费用增长；管理费用8.31亿元，同比增加20.33%，管理费用率4.74%，同比下降0.15pct。 现金流高增长，合同负债略有释放前三季度公司经营性现金流63.12亿元，同比增加59.56%，现金流增速相比半年度进一步提升。截至第三季度，公司合同负债金额达到19亿元，相比半年度环比减少4.3亿，略有释放，同比基本维持不变，势能仍足。将合同负债加回至营业收入，观察真实销售情况，2020-2022年前三季度，公司收入与合同负债合计值分别为128.30亿元、160.15亿元、194.25亿元，2022年相比2020年和2021年分别增加34.10亿元（+21.29%）和65.95亿元（+51.40%），真实销售情况积极向好。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为250.16/301.46/362.33亿元，同比增长21.2%/20.5%/20.2%；归母净利润分别为99.13/122.51/149.41亿元，同比增长24.6/23.6/22.0%；对应EPS分别为6.73/8.32/10.15元；对应当前股价PE分别为26/21/17倍。给予2023年30倍估值，目标价为250元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费；批价大幅波动。

事件： 公司发布三季度报告： 2022前三季度公司营收558.61亿元，同比增长19.95%；归母净利润为6.86亿元，同比+107.07%%；扣非归母净利润5.61亿元，同比+105.19%。其中Q3营收243.25亿元，同比+158.43%；归母净利润为42.09亿元，同比+158.43%；扣非归母净利润44.25亿元，同比+157.90%。 猪鸡共振带动业绩，全年业绩扭亏为盈。 公司1-9月共出栏生猪1241万头，肉鸡销量达7.83亿只。 上半年，生猪价格和黄羽肉鸡价格均低于公司养殖成本线，导致了公司业绩出现亏损。 随着生猪供给减少以及黄羽肉鸡产能去化，叠加猪肉与鸡肉互为替代消费品，因此生猪价格与黄羽肉鸡价格均出现大幅提升， 公司生猪综合养殖成本近17-18元/公斤，黄羽肉鸡成本近6.7-6.75元/公斤，现阶段肉类价格远远大于公司养殖成本线， 公司业绩扭亏为盈。 猪价有望维持高位， 黄羽鸡价有望持续提升。 据中国养猪网数据， 10月25日生猪价格为28.15元/kg，自繁自养与外购仔猪育肥处于高度盈利区间。 11、 12月为腌腊需求旺盛月份，再根据此前能繁去化趋势推断未来供给减少，生猪价格年底前有望维持高位震荡。 禽养殖行业产能已充分去化，行业补栏积极性较弱，叠加国外出现禽流感进一步带动全球鸡肉需求，黄羽鸡价有望维持高位并持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2022-24年收入分别为 848.38.79/1120.10/1232.81亿元，( 原 预 测 值 分 别 为 782.19/1029.29/1162.43亿 元 ) 对 应 增 速 分 别 为30.61%/32.03%/10.06%， 归母净利润分别为 62.42/114.38/79.31亿元，( 原 预 测 值 分 别 为 -18.49/148.07/148.25亿 元 ) 对 应 增 速101.3%/8446.6%/0.2%， EPS 分别为 0.95/1.75/1.21元/股， (原预测值分别为 0.03/2.27/2.28元/股)公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价 25元，维持“买入”评级。 风险提示： 非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险

事件： 公司2022年前三季度营收46.17亿元，同增28.00%，归母净利润12.00亿元，同增23.76%，扣非归母净利润11.59亿元，同增20.72%。其中2022年三季度营收15.91亿元，同增30.91%，归母净利润3.65亿元，同增55.66%，扣非归母净利润3.47亿元，同增50.13%。 坚守市场导向策略，中高端系列收入增速明显回升二季度面对疫情冲击，公司主动作为，积极稳固渠道生态，多措促进终端动销，保证库存良性和价盘稳定。三季度充分受益次高端消费回补红利，以舍得为代表的中高档酒增速迅速回升。分产品看，2022年前三季度中高档酒、低档酒分别实现收入37.51、5.64亿元，同比分别+32.38%、+17.49%。其中三季度中高档酒、低档酒分别实现收入13.45、1.49亿元，同比分别+40.65%、-8.77%。 省内三季度受天气和疫情扰动较大，省外发展快速推进分渠道看，2022年前三季度省内、省外、电商分别实现收入10.19、30.19、2.71亿元，分别同比+25.29%、+34.30%、+7.42%，其中三季度省内、省外、电商分别实现收入2.61、11.53、0.77亿元，分别同比+10.37%、+42.31%、+6.11%。四川成都8月高温限电、9月疫情封控影响较大，省外收入占比进一步提升，全国化多点开花。 费用投入强度略有提升，盈利能力整体稳健2022年前三季度，中高档酒收入占比持续提升带动毛利率上扬，而开瓶及宴席促销力度及股权激励费用确认致使费用率上升，净利率同比略有下降。具体来看，毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为78.34%、17.81%、11.14%、25.99%，同比分别变化+0.24pct、+0.96pct、+0.54pct、-0.89pct。其中三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为78.65%、18.63%、13.39%、23.13%，分别同比变化+1.90pct、-2.78pct、+0.49pct、+3.34pct,环比二季度分别变化+4.86pct、+3.02pct、+4.38pct、-3.99pct 盈利预测、估值与评级坚守长期主义，致力高质量发展，公司产品升级空间以及市场扩张潜力仍足。 结合公司2022年股权激励计划（草案）设定的业绩考核目标，考虑经济大环境和疫情的影响，我们预计公司2022-24年收入分别为62.60、79.42、100.97亿元（前值62.93、83. 11、107.00亿元），对应增速分别为25.98%、26.86%、27.13%，归母净利润分别为16.00、21.01、27.53亿元（前值16.53、23.21、31.07亿元），对应增速28.47%、31.30%、31.01%，EPS分别为4.82、6.33、8.29元（前值4.98、6.99、9.36元），三年CAGR 30.25%。我们给予公司23年30倍PE，目标价189.9元。维持“买入”评级。 风险提示：次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期，复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期，疫情反复影响等风险。

公司2022年前三季度实现收入190.94亿元、同增6.11%；归母净利润46.65亿元，同减0.86%；扣非归母净利润44.97亿元、同减1.83%。其中，2022年第三季度实现收入55.62亿元、同减1.77%；归母净利润12.74亿元、同减5.99%；扣非归母净利润12.04亿元、同减9.52%。 酱油等主要产品增长乏力，小品类表现相对较好餐饮渠道复苏不及预期，2022年前三季度酱油、调味酱、蚝油等主要产品系列收入同比微幅变化，三季度酱油、蚝油收入出现下滑，而醋、料酒等其他品类表现相对亮眼。2022年前三季度酱油、调味酱、蚝油及其他分别实现收入140.03、19.79、32. 10、22.03亿元，同比分别+2.16%、-1.49%、+0.59%、+31.54%。 2022年第三季度分别实现收入29. 10、5.57、10.01、6.39亿元，同比分别-8.13%、+4.37%、-5.65%、+16.32%。 各区域收入增速放缓至个位数，线上收入延续高增长受散发疫情影响，2022年前三季度各销售区域收入增速均在个位数，东部、南部、中部、北部及西部区域收入分别同增1.52%、8.38%、1.92%、6.54%、2.56%。 2022年第三季度东部、南部、中部、北部及西部区域收入分别同比变化-7.60%、6.66%、+0.65%、-4.78%、+0.47%。公司积极顺应消费者线上购物习惯，线上收入继续保持高增。2022年前三季度线下、线上渠道收入分别同增2.28%、87.47%，2022年第三季度分别同比变化-5.39%、+46.35%。 成本扰动犹在，明年存改善预期国产大豆等主要原料价格保持高位拖累毛利表现，费用率虽同比收缩，但净利率仍承压。2022年第三季度毛利率35.29%，同比下滑2.62pct，环比提升0.42pct；归母净利率22.97%，同比、环比分别下滑0.95pct、1.76pct；期间费用率（销售、管理、研发、财务四项小计）8.34%，同比减少1.13pct。展望明年，受新豆丰产预期影响，国产大豆价格将有所回落，但大豆种植成本居高不下，价格下探幅度有限，当下成本压力或已见顶，缓解预期较为明显。 盈利预测、估值与评级鉴于公司三季度收入、利润均低于预期，我们认为公司全年收入、利润12%的增速目标完成压力较大。随着餐饮消费复苏持续和成本压力缓解，明年增长有望步入正轨。我们预计公司2022-24年收入分别为265.84、303.69、343.09亿元（前值280.34、320.07、361.58亿元），对应增速分别为6.32%、14.24%、12.97%，归母净利润分别为66. 10、79.63、93.56亿元（71.50、86.05、101.04亿元），对应变化-0.92%、+20.48%、17.48%，EPS分别为1.43、1.72、2.02元（前值1.54、1.86、2.18元）。我们给予公司23年50倍PE，目标价86元。维持 “买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨风险，新品推广和新渠道拓展不及预期风险，疫情反复带来的风险，行业景气度下降风险。

事件：公司2022年前三季度营收89.83亿元，同比+18.29%，归母净利润8.97亿元，同比-11.87%，扣非归母净利润8.07亿元，同比-10.15%。其中3Q22营收28.92亿元，同比+22.55%，归母净利润2.29亿元，同比+20.59%，扣非归母净利润2.11亿元，同比+22.64%。 酵母主业收入略有提速，制糖业务占比大幅提升酵母主业收入稳健增长，虽烘焙酵母内需较为疲弱，但YE销售仍保持双位数增幅。另一方面，三季度制糖业务放量，收入占比达到13.85%，2021年三季度这一比例仅6.50%。具体来看，2022年前三季度酵母及深加工产品、制糖、包装其他业务分别实现收入63.72、9.88、3.58、11.93亿元，同比分别增长6.94%105.63%、19.73%、58.47%。其中，三季度酵母及深加工产品、制糖、包装、其他业务分别实现收入19.82、4.00、1.14、3.93亿元，同比分别增长8.28%、165.13%、17.13%、62.39%。 线上收入增速放缓，国外收入保持高增态势疫情对线下消费冲击逐步消退，三季度线下增速快速恢复。同时，国外受益供应链转移、人民币贬值、海运费下调，收入增速超过50%。分渠道看，2022年前三季度线下、线上收入分别同比增长18.29%、18.31%，其中三季度分别同比增长34.41%、7.66%。分区域看，2022年前三季度国内、国外收入同比分别增长9.84%、40.63%，其中三季度同比分别增长11.89%、54.85%。 制糖、国外业务快速发展致使盈利能力承压，四季度存追赶机遇三季度净利润虽恢复正增长，但主要因为低毛利的制糖和国外业务收入占比提升，毛利率同比、环比有所下滑。净利率环比亦有明显回落。四季度汇兑、物流和糖蜜成本均有较明确改善预期，全年利润目标仍有希望完成。2022年前三季度毛利率、净利率分别为25.18%、9.99%，同比分别下滑4.40pct、3.41pct三季度毛利率、净利率分别为21.94%、8.16%，同比分别变化-2.64pct、+0.02pct,但环比二度分别回落4.81pct、3.74pct。 盈利预测、估值与评级我们预测公司2022-2024年营收分别为125.70、149.62、172.09亿元，同比+17.75%/19.03%/15.02%，归母净利润分别为13.75、18.30、23.34亿元，同比+5.04%/33.12%/27.57%。2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元,3年CAGR为21.26%。鉴于公司酵母主业地位稳固，同心多元化发展培育新增长空间，明后年成本压力缓解释放业绩弹性，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司23年30倍PE，目标价63元，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，安全环保风险，市场竞争加剧风险，技术创新失败风险，海外业务风险。