公司发布2022年业绩预告：预计2022年度实现营业收入约121.75亿元，同比增长约31.30%；实现归母净利润10.60-11.10亿元，同比增长55.43%-62.76%；实现扣非归母净利润9.55-10.05亿元，同比增长70.54%-79.46%。 收入、利润维持高增长，22年圆满收官。 2022年公司预计实现营业收入约121.75亿元，同比增长约31.30%；实现归母净利润10.60-11.10亿元，同比增长55.43%-62.76%；实现扣非归母净利润9.55-10.05亿元，同比增长70.54%-79.46%。2022Q4预计实现营业收入40.19亿元，同比增长约26.54%；实现归母净利润3.71-4.21亿元，同比增长97.34%-123.94%；实现扣非归母净利润3.51-4.01亿元，同比增长97.19-125.28%。Q4归母净利率为9.23%-10.48%，同比增长3.31-4.56pct；扣非净利率为8.73%-9.98%，同比增长3.13-4.37pct。 四季度外部环境不确定性强，公司收入、利润依然维持高增长，盈利能力增强。从收入端看：1）公司BC兼顾、均衡发展，传统速冻火锅料和速冻面米制品营收稳步增长，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量。其中，冻品先生已完成6个亿销售目标，安井小厨小酥肉也提前完成销售目标。2）短期看，过年提前、消费场景修复推动经销商积极补货，对公司动销拉动明显。从利润端看：1）公司持续打造大单品，规模效应逐步显现；2）整合上游供应链，核心的鱼糜成本稳中有降；3）控制促销、广告等费用投入，期间费用比下降带动利润率提升；4）非公开发行募集资金利息收入增加。 盈利预测、估值与评级由于年前动销好于预期，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2022-24年收入分别为121.77/154.46/192.96 亿元（ 前值分别为119.43/150.89/189.72亿元），增速分别为31%/27%/25%，归母净利润分别为10.92/13.52/16.98亿元（前值分别为9.70/13.54/18.01亿元），对应增速60.12%/23.80%/25.55% ，EPS分别为3.72/4.61/5.79 元。鉴于公司速冻火锅料龙头优势显著，预制菜第二增长曲线表现亮眼，参照可比公司估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价185元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，新品销售不及预期

公司发布2022年业绩预亏公告，2022年归母净利润为-3.14亿元至-6.14亿元，同比下降142.32%至182.75%。预计2022年扣非归母净利润为5.56亿元，同比下降22.60%。 大幅预亏主因基于一审诉讼判决的计提负债公司于1月28日收到关于工业联合土地合同纠纷案件的一审判决书，判令公司赔偿名下的工业用地共计16.73万平方米、返还原告购地款0.33亿元、赔偿原告损失6.02亿元，并支付相关土地物业过户税费诉讼费等相关费用。 公司基于审慎原则，上述未决诉讼拟计提预计负债共计9-12亿元，预计将减少公司22年归母净利润9-12亿元。我们认为，目前并非终审判决，考虑公司后续上诉，预计负债事项本身及金额均存在较大不确定性，对公司调味品主业及地产业务的经营发展暂无影响。 调味品成本上升及地产收入减少拖累全年业绩剔除未决诉讼计提预计负债影响，公司2022年预计归母净利润5.86亿元，同降21.02%。我们推算22Q4归母净利润1.39亿元，同降61.81%。公司22全年及四季度业绩出现较大降幅，原因一方面调味品业务成本上升挤压盈利空间，一方面21年总部确认商品房销售收入体量较大，22年地产景气下行，收入放缓造成拖累。我们预测公司调味品业务（美味鲜）22年全年收入超过50亿元，同增10%左右。按照前三季度10.50%净利率测算，净利润在5.3亿元以上，降幅在18%左右。 盈利预测、估值与评级22年调味品业务盈利下滑，地产收入不及预期。23年行业需求改善，原料成本压力缓解，叠加控股权纷争结束，公司有望步入增长正轨。我们预计公司2022-24年收入分别为54.35、61.87、70.29亿元（前值56.56、63.42、71.44亿元），对应增速分别为6.24%、13.83%、13.61%。不考虑预计负债计提，归母净利润分别为5.86、8.02、9.50亿元（前值6.84、9.21、10.42亿元），对应增速分别为20.93%、36.75%、18.37%，EPS分别为0.72、1.02、1.21元。参照可比公司估值，我们给予公司23年45倍PE，目标价45.9元。 维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求复苏，公司治理改善及业务拓展不及预期

事件：公司发布2022年业绩预告：预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为.00-140.00亿元，同比增长35.81%-39.54%。实现归母扣非净利润为130.00-150.00亿元，同比增长30.68%-34.09%。 猪周期上行提升营收，“公司+现代养殖小区+农户”优势显现。 2022年度，公司销售肉猪1,790.86万头，收入410.55亿元，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比变动分别为35.49%、51.26%、9.55%。由于2022年下半年猪周期上行，猪价提升带动生猪养殖业务营收净利高增。截止11月末，公司生猪养殖成本已下降至约8.05元/斤，上市公司中养殖成本优势显著；公司能繁母猪已提升至140万头，计划2023年年底完成170万头存栏目标，产能充足可支持未来出栏量高增。公司实行“公司+现代养殖小区+农户”模式，较“公司+农户”存在明显成本优势，部分养殖小区仍存在较大成本改善空间，未来随着管理效率提升有望进一步降本增效。 养殖效率优异叠加禽周期变动，禽养殖业务提升业绩。 2022年度，公司销售肉鸡10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入339.45亿元，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比变动分别为-1.83%、18.06%、17.20%。黄羽鸡行业在经历两年低迷行情后，进入景气向上区间，公司2022年肉鸡销售数量下降，但销售均价的提升带动了此项业务增长。同期公司禽养殖综合成本保持良好，禽养殖业务利润稳步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为821.90/1097.05/1210.22亿元，(原预测值分别为848.38.79/1120.10/1232.81亿元)对应增速分别为26.54%/33.48%/10.32%，归母净利润分别为50.48/112.44/78.61亿元，(原预测值分别为62.42/114.38/79.31亿元)对应增速137.66%/122.74%/-30.09%，EPS分别为0.77/1.72/1.20元/股，(原预测值分别为0.95/1.75/1.21元/股)公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价25元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险

事件： 公司发布2022年业绩预告：预计2022年度实现营业收入为1220.00-1270.00亿元，同比增长54.65%-60.98%。实现归属于上市公司股东的净利润为120.00-140.00亿元，同比增长73.82%-102.79%。实现归母扣非净利润为130.00-150.00亿元，同比增长73.13%-99.76%，实现基本每股收益2.25元/股-2.63元/股，同比增长75.78%-105.47%。 出栏量高增、猪价上涨带动营收净利高增。 2022年公司销售生猪6120.1万头，同比增长52%，其中商品猪5529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头。公司生猪出栏量大幅提升从而带动公司业绩提升。由于公司成本优势明显，生猪价格自2022年中旬开始提升，公司下半年业绩扭亏为盈，猪价上涨带动营收净利高增。 生猪价格近期跌破行业成本线，产能或出现进一步去化。 春节消费提振有限，猪价小幅反弹后下跌。节后仍有此前部分二次育肥大猪待出栏，生猪供给仍将维持高位；节后进入传统消费淡季，需求降低。 供给增加叠加需求减少，生猪价格或持续下跌引发产能去化。 盈利预测、估值与评级预计公司 2022-24年营业收入分别为 1229.76/1529.50/1610.00亿元,(原预测值分别为 1108.80/1311.00/1408.75亿元)同比增长55.88%/24.37%/5.26%；归母净利润分别为 130.36/320.94/245.60亿元，(原预测值分别为 137.40/335.98/241.76亿元)同比增长88.82%/146.20%/-23.47%；EPS 分别为 2.38/5.86/4.49元/股，对应 PE为 20.2x/8.2x/10.73x，每股净资产 BPS 为 12.12/16.83/20.44元/股，对应 PB 为 4.0x/2.9x/2.4x。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司 2023年 4XPB，目标价 67.32元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。

事件： 公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入260亿元左右，同增约30%，归母净利润79亿元左右，同增约49%。 22年四季度收入增速不减，利润表现超预期根据业绩预告，我们预计22Q4营收38.6亿元，同增约42%，归母净利润7.9亿元，同增约82%。公司深入推进“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，产品结构升级速度超预期。一方面，青花30复兴版在长三角、珠三角等高地市场放量增长，青花20成为济南、郑州等省会城市的次高端主流用酒。一方面，巴拿马、老白汾在省内和环山西市场热销，带动腰部产品占比提升。 23年仍以调结构、全国化为主旋律，开门红可期渠道反馈23年规划收入增速25%，整体保持稳健增长。一季度回款占比30%-35%，目前成熟区域进度已超20%，有望在克服高基数影响实现增长。23年公司将继续推进青花大单品建设,持续释放青花的头部效应,同时强化腰部产品塑造,驱动产品结构优化。区域布局方面，在稳固北方基地市场的基础上，瞄准长江以南战略新兴大市场，通过搭建销售网络，投入更多人力物力做品牌宣传，唤醒消费者对清香和老名酒的认知， 盈利预测、估值与评级鉴于青花系列发展亮眼，全国化势能不减，同时价盘库存表现优异，我们预计公司2022-24年收入分别为260.07、330.84、404.09亿元（前值256.74、318.96、394.54亿元），对应增速分别为30.22%、27.21%、22.14%，归母净利润分别为79.02、104.07、131.21亿元（前值76. 13、97.05、123.43亿元），对应增速分别为48.71%、31.70%、26.08%，EPS分别为6.48、8.53、10.75元。我们给予公司23年40倍PE，目标价341.2元。维持买入评级。 风险提示：新冠感染反复，消费力下滑、青花系列打造和全国化进程不及预期。

公司发布2022年业绩预告：预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为28.00-31.00亿元，同比增长75.43%-94.23%。实现归母扣非净利润为27.2-30.2亿元，同比增长79.02%-98.76%，实现基本每股收益1.70元/股-1.88元/股。 饲料行业基本面改善，饲料销量再创新高。 2022年上半年由于饲料原材料玉米、豆粕等受俄乌冲突、全球气候变化等因素影响，价格持续快速上涨导致公司成本承压。同期，由于畜禽养殖端处于亏损期，饲料需求持续降低，公司上半年饲料业务增速放缓。下半年部分饲料原材料达到高位后呈现了下降趋势，畜禽养殖利润提升从而带动饲料需求，饲料行业的恢复提升了公司饲料业务的营收和利润。公司2022年饲料销售总量达2160万吨，同比增长约10%，市占率进一步提升。 猪价于2022年年中上行改善业绩，2023消费复苏有望提升猪价增利。 公司2022年全年出栏约320万头，养殖成本持续下降。上半年由于猪价处于低位，公司生猪养殖业务亏损拖累公司业绩。下半年自年中生猪价格快速提升，猪周期进入新上行周期带动公司生猪养殖业务盈利，公司整体净利端提升较为明显。展望未来，2023年一季度猪价出现旺季不旺，有望带动生猪产能出现季度性去化。2022年中期开始，能繁母猪产能增加缓慢，对应未来供给增速较低，叠加疫后消费复苏带动猪肉消费需求提升，我们认为2023年平均猪价或高于2022年猪价，公司生猪养殖业务有望受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24 年收入分别为1061.62/1295.11/1586.26 亿元，对应增速分别为23.45%/21.99%/22.48%；归母净利润分别为29.88/48.79/64.19 亿元（原值27.46/48.72/64.12 亿元），对应增速分别为 87.22%/63.29%/31.55% ，EPS 分别为 1.80/2.94/3.86 元/股（原值1.65/2.93/3.86 元/股）。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023 年27xPE,目标价79.38 元，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫情；极端天气；猪价长期低点；消费恢复不及预期

公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）：计划以15.51元/股价格，向董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干共计123人，授予的限制性股票240.93万股，占公司股本总额的0.97%。 公司发布限制性股票激励计划，绑定核心团队利益。 为了健全公司长效激励机制，充分调动管理团队的积极性，公司计划以15.51元/股价格，向董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干共计123人授予的限制性股票240.93万股，占公司股本总额的0.97%。其中首次授予220.93万股，占公司股本总额的0.89%；预留20,00万股，占公司股本总额的0.08%。董事李俊/董秘苏爽/董事章永许将分别获得3/3.5/2.625万股，占该激励计划限制性股票总数的1.25%/1.45%/1.09%。中层管理人员及核心技术骨干合计120人将获得211.80万股，占该激励计划限制性股票总数的87.91%。首次授予的限制性股票解除限售的业绩条件为2023-2025年营收和扣非净利润相对于2022年增长率均为16%/32%/48%，营收和扣非净利润的触发值均为12%/24%/36%。我们认为，股权激励计划有利于激发管理和业务团队的积极性。 同店有望修复，团餐业务或持续推进。 当前疫情放开冲击逐渐修复，华东地区同店有望持续恢复，开店有望进一步提速。华中地区收购项目稳步推进，通过多种措施持续赋能，华中地区门店单店有望逐步改善。另外下半年南京工厂已投产，华北市场及团餐业务有望继续推进。 盈利预测、估值与评级维持公司盈利预测，预计公司2022-24 年收入分别为16.84/21.05/26.09 亿元，对应增速分别为22.47%/24.96%/ 23.97%，归母净利润分别为2.23/2.80/3.48 亿元，对应增速-29.13%/25.82%/24.16%，EPS 分别为0.90/1.13/1.40 元。参照可比公司估值，我们给予公司22 年30x PE，目标价33.9 元，维持“买入”评级。 风险提示：开店不及预期、原材料上涨风险

投资要点： 金徽酒是甘肃省白酒龙头，省内覆盖全价位、全渠道，市占率稳居第一。 产品有年份系列、世纪金徽、柔和金徽、金徽正能量和金徽老窖5个主要系列。2020年复星入主后公司产品结构、全国化进程均有起势，截至2022Q3，高档产品营收占比升至67%，省外营收占比升至25%。此次亚特集团重新控股，有望在更高起点“二次创业”助公司实现腾飞。 金徽酒为西北名酒，多次易主谋求发展公司拥有“金徽+陇南春”双名酒品牌，产品曾风靡西北乃至华北。金徽酿酒始于西汉，盛于唐宋，自古就是闻名遐迩的“西部酒乡”。公司在1951年至90年代的国企控股阶段沉淀了名酒基因；2006年至2016年间改制为民企完成“一次创业”并成功上市；2019年提出“二次创业”，剑指白酒“十强”。为公司发展壮大、走出西北，2020年复星入主，一系列改革加速产品高端化与市场全国化；2022年老股东亚特再次掌舵，有望结合区域资源优势更好地带领公司。 深耕西北、重点突破，加速推进全国化甘肃省内：产品升级和渠道驱动并举。坚持“不饱和”发展策略，持续推进产品结构调整，以时间换空间，以规模换结构；实行“大客户运营+深度分销”渠道模式驱动产品高端化升级，金徽18/28已成省内高端代表。 西北地区：采用“梯次滚动发展，不对称营销”逐步建设泛西北市场。广告覆盖西北6省30城，差异化主推正能量系列产品引领价格带升级，通过建立“万商联盟”进一步巩固西北市场优势地位。 华东地区：借助复星生态圈低成本触达华东地区客群。依托复星渠道资源开拓大客户销售；2022年起，上海运营团队开始转型，在做好复星生态内销售的同时，也在上海及周边地区开发团购资源。通过加快金徽老窖体验店和专卖店的建设提高消费者服务能力，并加强宣发力度配合市场扩张。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为21.30/27.16/33.39亿元，对应增速分别为19.11%/27.52%/22.92%，3年CAGR23.14%；归母净利润分别为3.80/5.58/7.61亿元，对应增速分别为16.9%/47.1%/36.3%，3年CAGR32.82%；EPS分别为0.75/1.10/1.50元，对应当前PE为36/25/18x。 DCF绝对估值法测得公司每股价值32.25元；可比公司平均估值29.29倍。 鉴于公司省内龙头地位稳固、西北地区强势扩张及全国化初获进展，收入结构从产品与地区看都持续向好，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年29倍PE，目标价32.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；疫情冲击；竞争格局恶化；大股东股权质押。

公司拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元且不超过5亿元，回购价格不超过14.41元/股，作为后期实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源。 拟使用自有资金回购股份，以实施员工持股计划或股权激励计划公司拟使用自有资金回购公司股份，作为后期实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源。按回购资金总额区间测算，预计回购股份数量约为2081.9万股-3469.8万股，约占公司总股本数的1.93%-3.22%。公司自提出“一体两翼”战略以来，通过引进食品行业高端人才来完善团队。若员工持股计划或股权激励计划顺利施行，有望增强投资者信心，调动公司管理层及核心骨干人员积极性。 预制菜业务稳步发力，屠宰业务加速全国布局。 9 月以来预制菜市场进入消费旺季，公司预制菜业务稳步发力，通过高性价比战略以及让利经销商，三季度大B 客户收入同比增长20%以上，中小B 规模增长，预制菜业务增速较好，以及全年有4-5 个亿级大单品。公司屠宰业务基本实现全国化布局，打通产业链上下游。公司江苏灌云、海南、巴中食品工厂项目正加快推进落地，预计海南、巴中食品工厂项目有望于2023 年建成投产。公司在黑龙江安达、江苏灌云、四川巴中新建屠宰工厂投产后，预计总产能将达到 1500 万头/年，有望发挥规模效应。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024 年营收分别为181.77/235.71/287.08 亿元，同比增长分别为-6.83%/29.68% /21.79%；归母净利润分别为0.76/3.99/5.39 亿元，同比增长分别为111.61%/422.26%/35.07%；EPS 分别为0.07/0.37/0.50 元/股，对应PE 分别为132x/25x/19x。公司加大食品业务布局，猪周期影响有望削弱，估值水平有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险

投资要点： 公司于2019年收购遥望网络，自此转型深耕直播电商领域，目前已经成为电商MCN龙头企业，将伴随直播电商行业继续成长。此外，公司于2022年6月挂牌转让子公司星期六鞋业100%股权，女鞋业务有望剥离。 鞋业龙头全面转型直播带货公司的主营业务分为遥望网络和女鞋业务两部分，其中遥望网络是公司未来发展的重点； 女鞋业务仍然处于亏损阶段，目前已经在挂牌出售，有望剥离。 直播带货行业飞速发展， 电商MCN水涨船高直播带货行业近年来飞速发展， 我们认为目前市场规模距离行业天花板还有一些距离。直播电商平台的竞争格局主要由抖音、快手、淘宝三家组成， MCN机构连接了商家和达人，是直播带货的重要一环。遥望网络作为行业龙头，积累了超出行业水平的认知和经验，构建了自身壁垒。 直播中台构建遥望壁垒，艺人开播推动业绩成长2022Q3，公司实现收入12.3亿元，归属于母公司净利润0.9亿元，公司收入基本全来自于遥望网络的互联网广告业务，本篇报告核心观点为： 1.遥望网络是国内MCN机构龙头，签约了大量头部艺人/主播。 2.直播中台沉淀了公司的核心方法论。 3.头部主播签约人数及头部主播开播场次的双升驱动业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为46/59/70亿元人民币，对应增速分别为65%/27%/18%， 归母净利润分别为3/6/7亿元， 对应增速分别为149%/66%/26%， EPS分别为0.38/0.62/0.79元， 3年CAGR为45%。我们采用分部估值法， 2023年互联网广告净利润为8.85亿，参照可比公司估值，我们给予公司互联网广告业务2023年25倍PE， 加上公司鞋业业务的估值约4亿， 则公司价值为225亿元人民币，目标价格25元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 主播直播间不当言行风险； 2）主播自身不良言行的风险； 3）知名主播流失风险； 4） 供应链产品风险； 5）女鞋剥离不及预期风险

我国功能饮料行业龙头品牌陷入商标纠纷，行业长期以来 “一超多强”的状态逐渐打破，行业格局正在重塑，东鹏作为第二梯队头部品牌在产品、渠道、品牌端均有优势，开启全国化布局后有望趁势崛起。 东鹏饮料：风云再起，国产功能饮料龙头崛起正当时公司是功能饮料行业头部公司，核心大单品为东鹏特饮，产品矩阵涵盖提神功能饮料和特色地方性植物饮料。2021年公司营收69.78亿元，同比+40.72%，近3年CAGR为31.95%。公司经营能力优秀，ROA、ROIC等多项数据行业领先。公司采用精耕+大流通双模式发展经销渠道，销售网络覆盖全国近200万家终端门店，销售规模在功能饮料行业坐二望一。 能量饮料行业：龙头深陷商标之争，群雄逐鹿200亿市场2021年我国功能饮料行业规模537.34亿元，同比增长9.97%，近10年营收CAGR高达17.59%，是软饮子行业中复合增速第二高的品类。对比海外各地区，我国人均功能饮料消费量仍有很大增量空间，当前接近全球平均水平。2016年起，功能饮料行业龙头红牛深陷商标之争，品牌内耗导致市场份额下滑行业格局重塑，第二梯队公司迎来崛起良机。 核心优势：紧握战略机遇，多维度发力竞争行业龙头公司作为行业龙二在产品、渠道、品牌等方面相较国产竞品均有优势，其中营销端具有保健食品认证，限制较少；产品端定位精准，性价比产品符合当前消费趋势；研发端差异化竞争，融合功能饮料与植物风味产品；渠道端冰柜投放加速，契合夏季需求；此外公司超前布局产能，决胜未来。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024 年实现营收87.17/108.33/128.03 亿元，同比增长24.93%/24.27%/18.18%；实现归母净利润13.33/16.93/21.34 亿元，同比增长11.77%/26.93%/26.03%，对应EPS 为3.33/4.23/5.33 元，对应当前股价PE 为51x/40x/32x。公司短期受益夏季高温催化，Q3 营收提速；中期有望借助龙头品牌内耗获取更多市场份额，长期看公司“能量+”产品矩阵扩容有望开启公司多元化发展道路，打开增量空间。结合公司历史估值、可比公司估值以及绝对估值，我们给予公司2023 年45 倍PE 估值，目标价190.47 元，首次覆盖，给予 “增持”评级。 风险提示：新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险

投资要点： 公司是国内速冻行业龙头，在全国范围内已布局十一大生产基地，已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。核心管理团队深耕速冻食品行业多年，团队稳定、执行力强。公司BC兼顾，经销商培育机制完善，有望受益餐饮端需求修复；聚焦战略大单品，“产地研”模式持续推新；预制菜业务开展初见成效，有望打造第二增长极。 速冻食品行业空间稳步增长，预制菜千亿市场方兴未艾。 传统速冻食品：我国速冻食品市场规模超1500亿，但2019年我国人均速冻食品消费量为9kg，低于美日欧的人均消费水平。速冻调理食品应用场景比较丰富，未来随着餐饮连锁化率的提升、便利店全国化渗透以及C端消费升级等有望带来速冻调制食品增量需求。预制菜：当前我国预制菜市场空间约3000亿，但2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%，具有小规模、区域性特征。未来随着餐饮连锁化率、外卖渗透率提升以及懒人经济和疫情催化C端预制菜普及，预制菜行业有望延续高增长。 公司速冻基本盘稳健，菜肴业务打造第二增长极。 渠道上，公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，构建公司极强的渠道壁垒。且疫情背景下，公司适时将渠道策略调整为“BC 兼顾、全渠道发力”。产品上，公司聚焦战略大单品，产品策略为“主食发力、主菜上市”，在火锅料和面米制品业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域。公司通过“自产+并购+OEM贴牌”策略，将菜肴业务打造为公司第二增长极。成本上，公司产能规模行业领先，优势显著，品牌力突出。且2022年定增扩产，未来将突破产能瓶颈。 盈利预测及评级预计2022-2024年营业收入分别为120.39/152.96/197.01亿元，同比增长分别为29.84%/27.06%/28.79%；归母净利润分别为10.13/13.11/17.48亿元，同比分别为48.45%/29.40%/33.34%；EPS分别为3.45/4.47/5.96元/股，三年CAGR为36.76％，对应PE分别为46x/35x/26x。综合绝对与相对估值法，给予公司23年目标价200元，对应45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动，预制菜业务不及预期，食品安全风险

燕京啤酒为国内top5的啤酒企业，2019年开始推进五年增长与转型战略，加速高端化发展。产品端，依靠核心大单品U8带动高端转型，并围绕U8推出一系列产品，产品梯队逐渐完善；渠道和营销方面，在大单品带动下推进更加顺畅、更具着力点。管理改善层面，燕京的改革提效进程落后于行业，存在改善空间，新管理层上任后，相关举措有望加速推进。 啤酒行业：高端化步入深水区，结构升级仍有空间啤酒行业已进入存量升级的高端化发展阶段，2016-2017年龙头公司纷纷提出高端化战略。经过几年发展，国内啤酒高端化成效初显，高端啤酒销量5年复合增长率达5.5%，高于行业整体增速。但对比美国市场来看，我国高端啤酒销量占比仅为36%，不及的美国46%，均价方面也仅有美国一半左右，未来结构升级空间仍大。 核心看点：U8带动转型，高端化开启加速燕京啤酒在2019年启动五年增长与转型战略。公司的高端化战略侧重产品端，围绕U8展开结构升级。2019年推出核心产品U8，面市后迅速放量，2021年销量增长123%达到26万吨，并有望在2025年成为百万吨大单品；围绕U8，公司不断完善“大单品+特色产品”体系，V10、鲜啤2022等产品协同U8助力公司产品结构升级。渠道端，U8的推出使得渠道拓展更顺畅，主推餐饮渠道，加固基地市场并加速补全空白区域。 改革催化：提效减亏推进，管理改善可期燕京在同行企业密集关厂提效的过程中，动作稍慢，产能利率和人均创收仍偏低。另外，弱势子公司亏损严重，近五年亏损金额在3-6亿之间，拖累整体盈利能力。当前公司已开启多项提效减亏工作，帮扶弱势子公司、改革提效提上日程。今年新管理层上任，新任董事长耿超曾任职于国企改革办公室，有丰富的国企改革经验，后续相关改革举措有望加速推出，提振公司经营效率和盈利能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为129.98/144.64/158.09亿元，对应增速分别为8.67%/11.28%/9.30%，未来三年复合增速9.74%；归母净利润分别为2.91/5.06/7.28亿元，对应增速分别为28%/74%/44%，未来三年复合增速47.25%，EPS分别为0.10/0.18/0.26元。FCFF绝对估值法测得公司每股价值11.8元；可比公司EV/EBITDA估值在16-20倍，考虑到公司大单品放量与管理改善潜力，给予公司2023年17倍EV/EBITDA，对应目标价12.2元。综合绝对估值和相对估值，给予2023年目标价12元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大单品销量不及预期；改革进度不达预期；成本大幅上升。

事件： 公司发布三季度报告：2022前三季度公司营收38.29亿元，同比增长21.79%； 归母净利润为1.44亿元，同比增长0.21%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降38.15%。 Q3营收12.35亿元，同比增长14.68%；归母净利润为0.12亿元，同比下降63.03%；扣非归母净利润为-0.27亿元，同比下降186.17%。 点评： 公司营收稳健增长，线上线下齐发力。 Q3公司营收12.35亿元，同比增长14.68%；归母净利润为0.12亿元，同比下降63.03%。分品类看，奶酪实现营收9.17亿元，同比增长20.66%；液奶营收0.91亿元，同比下降14.15%。前三季度奶酪收入占比77.28%，同比增长4.70pct；液奶营收占比7.13%，同比下降3.02pct。渠道方面，公司线上线下齐发力，直营渠道实现营收5.63亿元，占比14.70%，同比增长87.04%；合作经销商5101家，实现营收26.69亿元，占比69.70%，同比增长16.04%。分区域，北区 /中区/南区营收分别 17.62/13.23/7.35亿元，同比增长25.50%/20.38%/15.57%。 奶酪棒龙头向全品类奶酪龙头进军目标稳步推进。 2022年前三季度公司奶酪棒业务继续保持“做精低温，做广常温”战略，低温奶酪棒保持高端化迭代，常温奶酪棒推进下线城市布局。公司在年初推出多款针对家庭、餐饮渠道产品，从奶酪棒品类龙头向全品类奶酪龙头发展的目标稳步推进。 盈利预测、估值与评级。 受疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计 2022-2024年营收分别为55.61/71.79/88.38亿元（原值 56.87/74.32/102.13亿元） ，同比增长24.18%/29.08%/23.12%；实现归母净利润分别为 3.52/5.61/8.23亿元（原值 3.45/6.58/10.66亿元） ，同比增长 127.97%/59.25%/46.76%；对应 EPS分别为 0.68/1.09/1.59元（原值 0.67/1.27/2.07元） ；对应当前股价 PE分别为 41x/26x/18x。 参考可比公司估值水平，给予 23年 35x PE，目标价38元，维持“买入”评级。 风险提示： 包材价格上行、常温新品不及预期、疫情反复风险

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收127.65亿元，同比增长26.35%；归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%，整体符合预期。 其中，22H1实现营收90.02亿元，同比增长28.46%，归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%；22Q3单季度实现营收37.63亿元，同比增长21.58%，归母净利润7.04亿元，同比增长19.32%，利润增速低于预期。 后续业绩蓄水充足Q3单季度毛利率73.72%和净利率19.57%，环比Q2下滑约3pct；但报告期末合同负债37.63亿元，同比增加34.7%，环比中报的34.28亿元增加9.8%；同时经营现金流从中报的41.91增至50.63亿元。可见业绩质量较高，业绩蓄水充足，全年增速确定性强。 动销价格库存均优安徽白酒市场动销持续强于全国平均水平，宴席桌数和用酒档次仍在升级中，且预期区域优势将会延续。公司区域龙头地位稳固，最为受益根据地市场优势，增长势能强劲。作为宴席首选品牌，Q3动销顺畅，价格稳定，目前回款已完成全年任务，渠道库存低于往年水平，部分经销商仅留有底仓。 产品渠道稳健运营今年以来，古16库存经过春节基本消化完毕，去年提价顺利传导到终端价格，同时处于宴席主导价位，增速最快，近50%。古8、古20增速不及古16，但增长依旧可观。省外来看，今年江苏、河南等市场销售取得佳绩，三通工程持续推进，打法持续见效。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为169.59/204.18/235.42亿元，对应增速分别为27.80%/20.40%/15.30%，净利润分别为31.28/40.12/48.49亿元，对应增速36.13%/28.24%/20.87%，EPS分别为5.92/7.59/9.17。鉴于公司充分受益安徽根据地市场优势、同时省外拓展有力，我们给予公司23年32倍PE，目标价245.27元。上调为“买入”评级。