事件:索菲亚发布2020年一季度业绩预告,公司预计2020年一季度归母净利润为亏损1400万-1900万元,同比下滑113%-118%;预计影响净利润的非经常性收益约为4800万元;预计扣非后净利润为亏损6200-6700万元,同比下滑178%-184%。 季节因素叠加疫情影响,低开工率致利润承压。一季度为家居行业传统淡季(2019年Q1索菲亚收入占全年收入比重为15.4%),2020Q1受疫情影响,家居消费需求出现延后,淡季更淡。疫情期间,公司前端客流下滑,同时后端工厂开工率较低,折旧、人工等费用相对刚性,致一季度利润承压。 经销网络保持稳定,订单边际恢复。1)积极应对环境变化,加大线上营销力度。公司将社群营销、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式相结合,2月至今,索菲亚累计直播场次近200场,线上接单好于去年同期水平。2)经销商渠道保持稳定,线下服务逐步恢复。报告期内,索菲亚经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778家,经销商渠道及现金流保持稳定。进入2020年4月,线下的实体店已全部开业,4月份前端接单有望明显好转。 积极开拓整装渠道,工程业务向好。1)积极签约合作方,开拓整装渠道。截止3月底,公司已跟超过100家装企签订了合作协议,全年看,受益渠道拓展,整装业务有望贡献一定业绩增量。2)大宗业务方面,公司目前已跟国内top100房地产企业中的80%达成战略合作关系,同时也是多家医院、学校等机构指定供应商,受益大宗客户积极复工复产,目前工程业务发货量已迅速提升。 管理变革、品牌升级,巩固产品力。1)把握消费趋势,产品品质升级。公司推行的康纯板(无甲醛添加板)客户占比已从2019年初的14%上升到44%;收入占比已从2019年初的8%上升至年末的26.2%,顺应环保化大趋势。2)品牌战略升级,大力推广“索菲亚柜类定制专家”品牌。在“大家居”的战略框架下,索菲亚定制柜、司米橱柜和索菲亚·华鹤木门将分别聚焦衣柜、橱柜和木门三大细分市场同步发力。自3月中旬开始,疫情影响逐步减弱,各项商务活动有序恢复。公司联合主流媒体迅速展开品牌投放,进行精准覆盖,增加流量入口,提高曝光率。3)深化全渠道经营。渠道上,公司2020年将进一步推进全渠道运营,在现有互联网营销平台基础上创新O2O销售模式,完善渠道管理变革。 投资建议:公司橱柜业务稳健增长,大宗等多渠道发力,看好大家居战略持续推进。我们预计公司2020-2022年营业收入为83.9亿元、90.7亿元、97.4亿元,同比增长9.1%、8.1%、7.4%;实现归母净利润11.8亿元、12.8亿元、13.9亿元,同比增长9.75%、8.61%、8.35%;EPS分别为1.3元、1.41元和1.53元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。

事件:志邦家居发布2019年报:2019年公司实现营业收入29.62亿元,同比增长21.75%;归母净利润3.29亿元,同比增长20.72%;扣非净利润2.85亿元,同比增长12.53%。其中,19Q4实现营业收入10.04亿元,同比增长43.7%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长39%;实现扣非净利润0.82亿元,同比增长19.5%。全年经营活动现金净流量3.44亿,下滑6.9%。 Q4增长强劲,大宗、衣柜持续放量。2019年,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收同比增速分别为5.2%/13.3%/16.9%/43.7%;归母净利润同比增速分别为4.91%/21.86%/13.06%/39%;扣非净利润同比增速分别为-5.93%/29.35%/2.99%/19.5%,公司19Q4业绩增长提速。拆分来看,核心受益于大宗放量和衣柜高增长。 衣柜如期放量,厨柜业务稳健。1)大宗业务带动厨柜稳健增长。2019年,公司整体厨柜业务实现收入21.17亿元,同比增长9.8%。2)衣柜业务如期放量。2019年公司木门业务收入0.28亿元,同比增长135%。定制衣柜业务实现收入7.34亿元,同比增长70.8%,公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。 大宗业务高增长。1)分渠道看,大宗业务高增长。2019年主营业务中,公司经销渠道收入19.15亿元,同比增长14.9%;直营渠道收入1.82亿元,同比增长16.3%。大宗业务实现收入6.39亿元,同比增长63.7%,伴随客户结构优化到位,公司大宗业务高增长。2)分市场看,衣柜仍具下沉空间。经销渠道厨柜业务一二级、三四级、五六级城市收入占分别为19.1%/29.2%/51.8%;衣柜业务一二级、三四级、五六级城市收入占分别为29.7%/27.7%/42.6%。 衣柜加速渠道布局,开店稳步推进。截止2019年末,公司厨柜业务拥有经销商1252家(+32家),并开设专卖店1535家(+48家),厨柜在2019下半年门店略有缩减。公司衣柜业务拥有经销商889家(+294家),专卖店1078家(+352家),衣柜加速渠道布局。 信息化降本增效,大宗客户优化及规模效应驱动毛利率向好。1)公司2019年毛利率38.53%(+2.57pct.),其中厨柜毛利率42.4%(+4.11pct.),衣柜毛利率31.6%(+1.65pct.)。经销渠道毛利率37.21%(+1.12pct.)大宗业务毛利率42.03%(+11.81pct.),大宗渠道订单结构优化带动厨柜毛利率稳中有升,同时衣柜起量、规模效应开始凸显。2)全年净利率11.12%(-0.1pct.),销售费用率15.6%(+1.9pct.),管理费用率(含研发费用)10.2%(+0.6pct.),财务费用率-0.3%(+0.4pct.),销售费用提升主要系大宗业务服务费用增长所致。 多渠道多品类发力,新管理共发展。2019年公司调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,年轻化品牌效应日益凸显。展望2020年,大宗、衣柜有望保持高增长,木门将重点开拓精装修工程业务渠道,2020年预计净开店厨柜70家,衣柜270家。 投资建议:公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型,大宗、经销多渠道发力,有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为34.7、40.2、45.5亿元,同比增长17.4%、16.4%、13.7%,实现归属于母公司净利润3.9、4.5、5.1亿元,同比增长21.3%、18.1%、16.2%,对应EPS为1.73、2.02、2.29元。公司管理团队优异,目前估值具备较高吸引力,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

事件:晨光文具发布2019年年度报告。2019年公司实现营收111.4亿元,同比增长30.5%,其中安硕并表贡献营收3.65亿元,剔除并表影响营收同比增长26.3%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长31.4%,其中安硕并表贡献归母净利润-556万元,剔除并表影响归母净利润同比增长32.1%;实现扣非后归母净利润10.1亿元,同比增长34.1%。单四季度公司实现营收31.9亿元,同比增长32.4%(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增长28%/27.6%/33%/32.4%);实现归母净利润2.6亿元,同比增长41.8%(Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增长26.4%/25%/32.2%/41.8%);实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长38.2%(Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增长29.5%/20.8%/43.9%/38.2%)。 四大产品齐头并进,毛利率稳中有升。 分产品看: 1)书写工具实现营收21.9亿元,同比增长12.3%,其中量/价分别增长8.3%/3.7%;毛利率36.8%,同比提升1.7pct。 2)学生文具实现营收26.5亿元,同比增长42.4%,其中量/价分别增长33%/7%;毛利率32.7%,同比下降0.8pct。 3)办公文具实现营收23.5亿元,同比增长15.9%,其中量/价分别增长7.9%/7.4%;毛利率26.5%,同比提升0.7pct。 4)办公直销产品实现营收36.6亿元,同比增长41.5%,其中量/价分别增长13.7%/24.4%;毛利率13.1%,同比下滑0.6pct。 公司综合毛利率26.1%,同比提升0.3pct。其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率27.1%/25.4%/27.7%/24.5%,同比下降0.1pct/上升1.3pct/上升2.5pct/下降2.3pct。 传统业务稳健前行,新业务持续快速扩张。 分渠道看: 1)传统业务营收66.5亿元,同比增长21%(剔除安硕并表影响同比增长14.1%)。传统业务实现利润9.94亿元,同比增长24.9%;净利率14.9%(+0.5pctyoy)。2019年公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过8.5万家。 2)晨光科力普实现营收36.6亿元,同比增长41%;净利润7580万元,净利率2.1%(+0.9pctyoy)。报告期内,公司成功入围山西、辽宁、吉林、重庆政府项目,中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购项目,并入围多家500强企业采购项目。物流方面,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做出优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提升了客户体验。 3)晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6亿元,同比增长96.3%;净利润-804万元,净利率-1.3%(+8.6pctyoy)。其中九木杂物社实现营收4.6亿元,同比增长200.9%;净利润-693万元,净利率-1.5%(+18.5pctyoy)。截至报告期末,公司在全国拥有380家零售大店(同比增加125家),其中晨光生活馆119家(同比减少21家),九木杂物社261家(同比增加146家,门店包含直营158家,加盟103家)。 4)晨光科技实现营收3亿元,同比增长26.6%;净利润-121万元,净利率-0.4%(-4.5pctyoy)。 费用率小幅下降,ROE略有提升。2019年公司销售费用率8.8%,同比下降0.5pct;管理费用(含研发费用)率5.7%,同比下降0.1pct;财务费用率-0.1%,同比持平。公司净利率为9.5%,同比提升0.1pct。公司ROE28.2%,较去年同期提升2pct。公司经营性现金流净额10.8亿元,同比增长30.7%。 股权激励目标绑定高增长目标,彰显管理层信心。公司同时公告2020年限制性股票激励计划,拟向董事、高级管理人员及核心管理、技术、业务骨干人员343人授予限制性股票918万股,分三期解锁,对应行权条件为:以2019年业绩为基数,2020-2022年收入增长不低于15%/45%/75%,净利润增长不低于10%/34%/66%。据此测算2020-2022年公司股权激励对应营收增速不低于15%/26%/21%,净利润增速不低于10%/22%/24%。 投资建议:我们预估公司2020-22年实现归属于母公司净利润12.1、15、18.8亿元,同比增长14.1%、23.7%、25.9%,对应EPS为1.31、1.63、2.05元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。

事件:集友股份发布 2019年年报,公司 2019年实现营业收入 6.71亿元,同比增长 46.49%;归母净利润 2.02亿元,同比增长 74.76%;扣非后净利润 1.6亿元,同比增长约 48.81%。单四季度,公司实现营收 2.59亿元,同 比 增 长 52.66% ( Q1/Q2/Q3/Q4公 司 营 收 分 别 同 比 增 长59.06%/56.32%/16.43%/52.66%);归母净利润 1.01亿元,同比增长153.49% ( Q1/Q2/Q3/Q4公 司 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长37.61%/44.84%/13.84%/153.49%);扣非后净利润 6606万元,同比增长 69% ( Q1/Q2/Q3/Q4公 司 扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长38.12%/65.09%/9.31%/68.56%)。 烟标业务快速放量 , 带动业绩高成长。 。2019年,公司烟用接装纸实现营收3.16亿元(同比+6.72%),销量 4907.39吨(同比+3.28%),单价 64447元/吨(同比+3%),毛利率 53.86%(-0.84pct.);烟标实现营收 3.47亿元(同比+120.59%),销量 46万大箱(同比+107.22%),单价 752元/大箱(同比+6%),毛利率 34.27%(+1.15pct.);烟用封签纸实现营收312.07万元(同比-13.95%),销量 27.94吨(同比-25.31%),单价 111708元/吨(同比+15%),毛利率 50.34%(+0.31pct.);电化铝实现营收 263.36万元(同比+2510.90%),销量 335.36万平方米(同比+3025.72%),单价 0.79元/平方米(同比-16%),毛利率 51.67%(+ 17.79pct.)。2019年烟标收入占比为 51.63%,已逐步形成烟标+烟用接装纸双轮驱动的业务格局。2019年 7月公司公告通过非公开发行募集资金约 4亿元建设烟标新产能,预计达产后每年生产 195万大箱。公司烟标放量初期毛利率较低(2019年公司烟标毛利率为 34.27%,劲嘉股份 2019H1烟标毛利43.75%),预计产能逐步达产后盈利能力有望回升。 费用率普降,四季度盈利能力大幅提升。2019年公司销售毛利率 43.76%(同比-3.5pct.),销售费用率 2.74%(同比-0.02pct),管理费用率 12.55%(同比-2.43pct),财务费用率-2.01%(同比-1.95pct),销售净利率 30.3%(同比+4.69pct.),Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为 28%/25%/20%/39%,四季度净利率大幅提升。 新型烟草长期成长性高,布局新型烟草核心技术。HNB 产品在东亚市场已有成功案例:2019年日本 IQOS 烟弹销售量占烟草市场总量的 15.2%,加热不燃烧产品占比达 24.7%。菲莫国际规划 2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数 4000万人(占烟民总数的 4%)。按照日本市场 40%渗透率计算,若未来国内新型烟草行业实现 10%的市占率,规模将达到约 1500亿元(按烟草销售规模测算)。公司分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议,涉足新型烟草核心技术,中长期有望构筑新增长点。 激励计划设定高增长目标 , 彰显管理层发展信心。 。2020年 2月 7日,公司公告向核心团队成员 26人授予限制性股票 548万股,业绩考核目标为2019-2021年净利润不低于 2亿/4亿/6亿元,同比增长 73%/100%/50%,彰显管理层对未来业绩增长的信心。 投资建议:考虑公司烟标业务有望 逐步放量 ,我们预估公司 我们预估公司 20-22年实现 年实现归母净利润 归母净利润 3.3、4.8、6.5亿元 亿元,同比增长 ,同比增长 63.62% 、45.45% 、35.42%。 。 对应 对应 EPS1.22、1.77、2.39元 元 。维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期

事件:帝欧家居发布2019年报:2019年公司实现营业收入55.7亿元,同比增长29.29%;归母净利润5.66亿元,同比增长48.7%;扣非净利润4.94亿元,同比增长39.36%。其中Q4实现营业收入14.68亿元,同比增长28.8%;归母净利润1.4亿元,同比增长27.7%;扣非归母净利润1.19亿元,同比增长31.4%,整体业绩符合预期。全年经营活动现金净流量2.69亿,同比增长343%,主要系回款增加及收到政府补助增加所致。 全年营收高增长,自营工程、零售业务持续发力。2019年,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收同比增速分别为37.6%/25.25%/28.4%/28.8%;归母净利润同比增速分别为48.8%/47.9%/69.6%/27.7%,扣非净利润同比增速分别为46.65%/28.07%/54.31%/31.4%。2019年,公司在自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,同时公司收到政府补助较去年同期有所增加。 规模效应和盈利能力持续提升。1)净利率、毛利率均有提升。2019年公司净利率10.16%(+1.44pct.),毛利率35.94%(+1.04pct.),陶瓷墙地砖毛利36.2%(同比+0.36pct.)。2)费用匹配工程业务增长。2019年上半年费用率(加研发费用)24.59%(+0.17pct.),其中,销售费用率16.06%(+0.31pct.),管理费用率(加回研发费用)7.62%(-0.3pct.),财务费用率0.92%(+0.16pct.)。 瓷砖零售渠道加速布局,欧神诺工程、零售齐增长。建筑陶瓷板块方面,2019年欧神诺实现营业收入50.06亿元,同比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,同比增长41.9%,扣除合并摊销费用后净利润为4.83亿元。其中,Q4实现营业收入12.92亿元,同比增长34.5%;实现净利润1.28亿元,同比增长26.8%;扣除合并摊销费用后净利润为1.23亿元。分季度看,欧神诺19Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收同比增速分别为47.15%/31.1%/35%/34.5%;净利润同比增速分别为21.49%/32.74%/77.07%/26.8%;净利率分别为7.3%/9.8%/12. 3%/9.9%,扣除合并摊销费用后净利率分别为6.7%/9.4%/11.9%/9.5%。目前欧神诺陶瓷经销商逾990家,终端门店逾2980个(+1280个)。 卫浴业务有所下滑。卫浴板块方面,2019年帝王洁具实现营业收入5.64亿元,同比下滑9.9%,Q4营业收入1.75亿元,同比下滑1.94%。其中,2019年亚克力板实现营业收入1.31亿元,同比增长-10.01%,卫浴产品实现营业收入4. 35亿元,同比增长-9.18%。 自有产能爬坡助力跑马圈地,股权激励激发团队活力。欧神诺现有藤县、佛山、江西景德镇三大生产基地,目前藤县及景德镇基地仍有扩产空间。伴随景德镇大规模自动化生产线改造和广西藤县生产基地逐步投产,规模效应不断提升,加深公司成本护城河。公司2020年的股权激励计划,授予在欧神诺任职的166名中层管理人员和核心技术/业务人员限制性股票400万股(占公司总股本1.04%),利润考核目标为:以欧神诺2019年净利润为基数,2020、2021年欧神诺净利润增长率不低于20%和40%。新的股权激励计划凸显公司自上而下深化利益绑定,有利于提升核心团队凝聚力。 精装房渗透率提升叠加竣工长期修复趋势,工装瓷砖市场空间宽广,龙头受益。 1)精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯,渗透率持续提升,形成工装瓷砖行业高增长赛道。2)受益竣工修复带动终端需求向上,行业需求进一步提升。统计局数据显示,竣工面积增速在19Q4显著回升,我们认为疫情将影响竣工节奏,但竣工修复长期趋势不变。3)成本优势+客户优势,竞争力突出。公司与大客户深度绑定,具备稳定性,新客户不断导入并逐步贡献业绩。自有产能持续投放助力后端产能规模效应提升。 投资建议:帝王洁具是零售端卫浴龙头,欧神诺工装领域客户和规模优势显著,公司存量客户销售持续增长,新客户不断签约,增量客户持续扩容,新老客户共同驱动业绩增长。预计公司2020-2022年销售收入为70.4、84.6、100亿元,同比增长26%、20%、18%,实现归属于母公司净利润7.3、8.9、10.7亿元,同比增长28.9%、22.1%、19.6%,EPS为1.9、2.32、2.77元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

事件:索菲亚发布2019年报,公司2019年实现销售收入76.86亿元,同比增长5.13%;实现归母净利润10.77亿元,同比增长12.34%;实现非经常性收益为1.07亿元,同比增长153%,主要系交易性金融资产的公允价值变动所致;实现扣非净利润9.71亿元,同比增长5.89%。2019Q4单季度实现实现销售收入23.75亿元,同比增长7.69%;归母净利润3.58亿元,同比增长33.8%;扣非净利润3.33亿元,同比增长33.6%。 四季度环比回暖,渠道拓展稳步推进。2019Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入11.85/19.57/21.70/23.75亿元,单季度增速分别-4.67%/12.18%/2.42%/7.69%,四季度增速边际向上。净利润增速分别为3.69%/6.84%/1.87%/33.8%,四季度利润高增长。渠道上,截止2019年末,公司各类门店合计3789家(+231家),其中索菲亚专卖店2501家;独立司米橱柜专卖店845家(+23家),独立木门门店227家;大季家融合店216家(+118家),大家居战略稳步推进。 (1)索菲亚定制家具:大宗业务高增长,客单价稳步提升。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)2019年实现营收66.05亿元,同比增长3.31%,19Q4营收20亿元,同比增长6%。①分品类看:衣柜业务营收61.76亿元(+1.9%),家具家品营收4.3亿元(+28.98%),②分渠道看:大宗业务高增长,直营渠道回暖。经销渠道收入55.4亿元(-1.8%,占比83.86%),直营渠道收入2.3亿元(+10.7%,占比3.44%)、大宗业务渠道收入8.1亿元(+58%,占比12. 23%)。实现客单价11592元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.8%。③分市场看:截至2019年末,“索菲亚”全屋定制产品经销商1500多位,专卖店2501家,另外20m2-60m2的超市店137家。省会/地级/四五线城市门店数占比18%/28%/54%;贡献收入占比32%/32%/36%,四五线市场收入份额略有提升。 (2)司米橱柜:实现首年盈利,Q4增长提速。2019年司米橱柜营收8.51亿元,同比增长20.14%,19Q4实现营收3亿元,同比增速超36%,业绩稳步上升。司米厨柜拥有经销商833家(+111家),独立的司米专卖店达845家(+23家)。司米橱柜全年净利润2344万元,实现首年盈利。 (3)木门业务:持续耕耘,推动衣木联动。2019年木门业务营收1.88亿元,同比增长18.76%。公司共有索菲亚独立店达227家(+21家)、经销商逾560家,华鹤木门门店163家(+3家),经销商150家。全年木门业务实现净利润-4843万元,有所减亏。 盈利能力向好,橱柜、木门规模效应显现。2019年公司毛利率为37.33%(-0.24pct.),净利率14.24%(+1.05pct.)。分品类看,衣柜毛利率为40.49%(+0.46pct.),橱柜毛利率为28.54%(+0.56pct.),家具家品毛利率为15.98%(-8.65pct.),木门毛利率为15.85%(+4.06pct.)。期间费用方面,全年销售费用率9.96%(+0.38pct.),主要系人工费用增加所致,管理费用率7.69%(-0.05pct.),研发费用2.41%(-0.20pct.)财务费用0.33%(+0.01pct.)。 管理变革、品牌升级,重塑核心竞争力。1)把握消费趋势,产品品质升级。 公司推行的康纯板(无甲醛添加板)客户占比已从2019年初的14%上升到44%;收入占比已从年初的8%上升至26.2%,顺应环保化大趋势。2)品牌战略升级,定位柜类定制专家。在“大家居”的战略框架下,索菲亚定制柜、司米橱柜和索菲亚·华鹤木门将分别聚焦衣柜、橱柜和木门三大细分市场同步发力。3)深化全渠道经营。渠道上,公司2020年将进一步推进全渠道运营,在现有互联网营销平台基础上创新O2O销售模式,完善渠道管理变革。 投资建议:公司橱柜业务稳健增长,大宗等多渠道发力,看好大家居战略持续推进。我们预计公司2020-2022年营业收入为83.9亿元、90.7亿元、97.4亿元,同比增长9.1%、8.1%、7.4%;实现归母净利润11.8亿元、12.8亿元、13.9亿元,同比增长9.7%、8.6%、8.3%;EPS分别为1.3元、1.41元和1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。

事件:志邦家居发布2019年度业绩快报:2019年公司实现营业收入29.66亿元,同比增长21.92%;归母净利润3.31亿元,同比增长21.30%;扣非净利润2.86亿元,同比增长12.73%。其中,19Q4实现营业收入10.08亿元,同比增长44.2%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长41.2%;实现扣非净利润0.83亿元,同比增长20.2%。 Q4业绩增长提速,大宗、衣柜持续放量。2019年,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收同比增速分别为5.2%/13.3%/16.9%/44.2%;归母净利润同比增速分别为4.91%/21.86%/13.06%/41.2%;扣非净利润同比增速分别为-5.93%/29.35%/2.99%/20.19%,公司19Q4业绩增长提速。拆分来看,核心受益于大宗放量和衣柜高增长,2019年公司调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升,全屋定制产品收入高速增长,年轻化品牌效应日益凸显,实现公司整体经营稳健发展。 股权激励激发团队活力,谋求长足发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划,拟向212名中层骨干授予限制性股票数量477.6万股(占公司总股本2.14%),授予价格9.65元/股。利润考核目标为:以2018年为基数,2020-2021年收入增速不低于24%/40%,净利润增速不低于24%/40%,与2019年股权激励计划目标一致。新的股权激励计划凸显公司自上而下深化利益绑定,谋求长远发展的信心,有利于提升核心团队凝聚力。 有望受益地产边际宽松,竣工修复长期趋势不变。近期超20个省市更新房地产调控政策,在预售条件、土地出让及公积金首付比例等方面有所放松,地产政策现局部性松动。竣工方面,统计局数据显示,2019年12月单月竣工面积为3.2亿方,同比增长20.2%,短期看竣工节奏受疫情干扰、但竣工修复长期趋势不变,提振家居需求。志邦家居在渠道管控、产品拓展和品牌方面的优势有望使其在行业洗牌中持续增长。 多渠道多品类发力,新管理共发展。1)大宗、衣柜有望保持高增长。受益客户结构优化到位,公司大宗业务在2019年恢复高增长。我们认为伴随大宗客户拓展和份额提升以及厨衣融合战略的持续推进,2020年大宗和衣柜业务有望保持高增长。2)打造“管家式”体系,推行“新阿米巴”。2019年以来,公司厨柜门店数量保持稳定增长,衣柜门店数量增速加快。大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式,系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制,提升经营业绩和效率的同时,增强工程项目交付的质量和转化效率。 投资建议:公司橱柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型,大宗、经销多渠道发力,有望取得稳健增长。根据公司业绩快报数据,我们上调公司2019-2021年销售收入为29.7、34.7、40.2亿元,同比增长21.9%、17.1%、15.9%,实现归属于母公司净利润3.3、3.9、4.5亿元,同比增长21.3%、18.1%、16.2%(调整前归母净利润分别为3.2、3.8、4.4亿元,同比增长17.9%、18.2%、16.9%),对应EPS为1.48/1.75/2.03元。公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,目前估值具备较高吸引力,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

事件:盈趣科技发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收38.1亿元,同比增长37.1%,实现归母净利润9.65亿元,同比增长18.6%;单四季度公司实现营收12.1亿元,同比增长58.6%,实现归母净利润3.15亿元,同比增长51.6%。 IQOS 3DUO产品上市,助力Q4业绩大幅提升。四季度公司业绩呈现加速趋势(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增长4.3%/45.9%/37%/58.6%,归母净利润分别同比增长-9.7%/16.2%/11.6%/51.6%),我们判断主要系四季度电子烟订单大幅回升所致。IQOS 3DUO产品四季度上市并逐步在全球推广,新品上市催生的换机及补库需求较高。同时较3.0产品而言,3DUO实现了两支连抽,良好地替代了IQOS Multi的部分功能,可能导致产业链份额再分配并助力公司订单增长。 IQOS市场前景继续向好,静待美国市场放量。根据菲莫国际年报数据,2019IQOS全球用户人数达到1360万,较2018年增长400万,同比增长42%。从销售区域看,在欧盟和俄罗斯高速增长的市占率催化下,IQOS烟弹在东亚市场的出货占比由2017年的90%降至2019年的51%,表明IQOS已经从东亚市场为主的新型烟草产品转变为全球化的新型烟草产品。按照菲莫国际的战略规划,全球烟民人数2025年预计达到4000万人,较目前依然有近200%的提升空间。美国市场方面,十月初IQOS在美国市场首发,FDA发布专项讲座支持HNB,认为其“有助于保护公众健康”,在传统烟油式电子烟严监管背景下,看好IQOS借势打开美国市场,贡献全球业务新增量。菲莫国际披露将在未来数月向FDA提交设备升级申请,一旦设备升级或MRTP(IQOS的减害烟草制品认证)获批,美国市场推广有望加速。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、Cricut、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。报告期内,家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等创新消费电子产品销售收入快速增长,智能控制部件、汽车电子产品和智能制造整体解决方案等其他产品和业务总体上稳步增长。我们认为非烟业务的高速成长有助于巩固公司营收结构,降低单一客户风险。 投资建议:不考虑美国市场业绩贡献,我们预估公司2020-2021年实现归母净利润12、14.5亿元,同比增长24.5%、20.6%。对应EPS2.62、3.16元,维持“买入”评级。 风险提示:IQOS 市场表现低于预期风险、国际贸易风险。

事件:索菲亚发布2019年业绩快报,公司预计2019年实现销售收入77.27亿元,同比增长5.69%;实现归母净利润10.70亿元,同比增长11.56%;实现非经常性收益为0.99亿元,同比增长137%,主要系交易性金融资产的公允价值变动;实现扣非净利润9.71亿元,同比增长5.89%。预计2019Q4单季度实现实现销售收入24.15亿元,同比增长9.52%;归母净利润3.50亿元,同比增长31%;扣非净利润3.34亿元,同比增长33.6%。 全年业绩符合预期,四季度环比回暖。2019Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入11.85/19.57/21.70/24.15亿元,单季度增速分别-4.67%/12.18%/2.42%/9.52%,四季度增速边际向上。净利润增速分别为3.69%/6.84%/1.87%/31%,四季度利润高增长。 盈利能力稳定。2019Q1-Q3公司毛利率为37.25%(-0.63pct.),净利率13.72%(+0.27pct.)。19Q3毛利率38.11%(-0.05pct.),降幅环比有所收窄;净利率15.66%(+0.18pct.)。费用方面,前三季度售费用率10.55%(+0.72pct.),主要系人工费用及广告宣传增加所致,管理费用率8.13%(-0.43pct.),研发费用2.43%(-0.40pct.)财务费用0.37%(+0.21pct.),主要系票据贴现息、借款利息增加。 大宗渠道占比提升,橱柜业务增速较快,终端门店量持稳。1)索菲亚定制家具(含OEM家具家品)Q1-Q3实现营收45.97亿元,同比增长2.65%,其中大宗业务渠道收入4.71亿元,占比10.97%,同比增加23.21%。截至第三季度末,“索菲亚”全屋定制产品经销商1500多家(+100家);2)一体化销售带动木门业务营收增长。木门业务Q1-Q3营收1.35亿元,同比增长25.74%。木门产品融入更多索菲亚门店,截至第三季度末,公司共有索菲亚木门独立店达160家(+22家)、经销商逾550家(+50),华鹤木门门店145家(+5家)。3)橱柜业务收入平稳上升,净利润同比减亏。Q1-Q3司米橱柜营收5.50亿元,同比增长12.81%,营收稳步增长;实现净利润-30.71万元,同比减亏-97.83%。截至第三季度末,司米厨柜拥有经销商809家(+0家),独立的司米专卖店达840家(+3家)。 拓宽品牌护城河,2020年全年需求有望边际改善。1)把握消费趋势,产品品质升级。公司推行的康纯板(无甲醛添加板)客户占比目前提升至25%以上,收入占比约20%,顺应环保化大趋势。2)行业低谷推行线下渠道优化,电商渠道占比提升。索菲亚在2019年前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,升级终端店面形象、实现全渠道营销,行业低谷期对终端线下渠道持续优化,夯实基础。此外,线上渠道引流客户总体占比约25%,一线城市电商客户占比逾45%。3)短期扰动不改竣工修复长期趋势,家居消费边际改善。疫情下地产销售和开工短期受限不改竣工回暖趋势,我们认为,疫情对家居消费的节奏影响大于总量影响,2020全年需求仍有望边际改善。 投资建议:竣工修复的中长期趋势有望提振家居消费需求,我们上调公司2019-2021年营业收入为77.3亿元、84.3亿元、90.4亿元,同比增长5.7%、9.1%、7.2%;实现归母净利润10.7亿元、11.7亿元、12.7亿元,同比增长10.6%、9.5%、8.1%(调整前归母净利润分别为9.93亿元、10.69亿元、11.22亿元,同比增长3.5%、7.7%、4.9%);EPS分别为1.17元、1.28元和1.39元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。

事件:山鹰纸业发布 2019年年度业绩预告,公司预计 2019年实现归母净利润 14.42亿元至 17.62亿元,同比减少 45%至 55%;实现扣非后归母净利润 12.97亿元至 15.57亿元,同比减少 41.85%至 51.55%。据此测算单四季度公司预计实现归母净利润 1.17亿元至 4.37亿元,同比减少50.72%至 86.81%;实现扣非后归母净利润 2.18亿元至 4.78亿元,同比减少 35.25%至 70.47%。其中 2019年公司非经常损益较上年减少 3.8亿元,主要系公司收购凤凰纸业,收购对价低于其可辨认净资产的公允价值,增加公司 2018年度归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元,2019年无此项非经常损益事项所致。 量升价跌,盈利能力承压。 。2019年公司造纸及包装销量为 476万吨、12.75亿平方米,较上年分别增加 3.27%、4.66%。2019年包装纸行业成品纸价格走低,箱板纸/瓦楞纸年度均价 4182/3329元/吨,同比下滑15%/18%。我们判断纸价下跌导致公司毛利率水平较上年有一定程度下降,影响公司盈利能力。公司同时披露 Q4产品售价与毛利率较 Q3有一定程度的提升。其余影响公司业绩的因素主要包括:1)山鹰华南纸业有限公司已纳增值税额按 50%退税率享受即征即退的税收优惠政策,由于2019年 4月增值税税率自 16%降至 13%,相应退税收益减少。2)公司2019年度的进口原料关税及相关物流成本较同期增加,致使公司主营业务成本上升和利润下降。3)公司 2019年度在建项目在正式投产之前产生的管理费用导致利润下降。 看好纸周期大逻辑,包装纸有望显著受益 。我们认为,当前造纸库存周期处于被动去库存阶段,原材料存货同比增速转向向上且开工率小幅复苏,叠加行业各环节库存处于低位,为纸价提供了一定安全边际。伴随 5月包装纸小旺季开启,行业进入主动加库存阶段有望带动纸价上行。此外,2020年限废政策落地预计导致产业链出现纤维缺口,对供给端存在一定制约,有望催化包装纸周期上行。与此同时,公司华中、海盐、广东基地的产能逐步释放有望助力提升市占率,东南亚与美国废纸浆产线预计将提升公司纤维原料自给能力。中长期看可能为公司提供超额收益。 : 投资建议:我们预计 2019-2021年公司实现归母净利润 15.7、21.9、26.6亿元,同比下滑 51%、增长 39.4%、增长 21.8%,对应 EPS0.34、0.48、0.58元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。

事件:集友股份发布2019年业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利润2亿元左右,同比增长73.3%左右。其中非经常损益约贡献净利润4000万元左右,公司扣非后净利润1.6亿元左右,同比增长约48.8%。单四季度,测算公司实现归母净利润约9941万元,同比增长149%;扣非后净利润约6601万元,同比增长68.4%。 烟标业务快速放量,带动业绩高成长。公司披露业绩预增主要系业务收入上升以及收到政府补助所致。我们认为主业收入增长主要由烟标业务快速放量贡献。2019H1公司烟标业务实现营收1.45亿元,占营收比重的49.8%,标志着公司已逐步形成烟标+烟用接装纸双轮驱动的业务格局。2019年7月27日,公司公告通过非公开发行募集资金约4亿元,用于烟标新产能建设。根据项目规划,新产能达产后预计可为公司带来每年195万大箱的新增烟标产能,提升公司在烟标领域拓展的潜力。考虑公司烟标放量初期毛利率较低(2018年公司接装纸毛利率为54.7%,烟标毛利率为33.1),预计产能逐步达产后盈利能力有望回升。 布局新型烟草核心技术,打造未来新增长点。公司先前公告分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议。从国外新型烟草的发展轨迹来看,烟草薄片是加热不燃烧产品的核心技术环节,对新型烟草的出烟口感起着决定性作用。因此在国外,对薄片技术的研发是烟草公司推进新型烟草产品的核心布局点。例如国际烟草巨头菲莫国际在其新型烟草旗舰产品IQOS的研发技术方面投入高达45亿美元。集友股份携手江苏中烟和重庆中烟开展均质化薄片研发,标志着公司开始涉足新型烟草核心技术领域。 从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内:2011年电子烟用户人数不足700万,至2018年用户突破4000万,欧睿预计2021年用户人数将达到5500万人,占烟民总数比重接近5%。美国市场:美国是全球电子烟最成熟的市场,2017年销售额46.3亿美元,占全球规模的38.6%。美国电子烟用户数约900万人,占烟民总数的16.4%。日本市场:日本是加热不燃烧产品的主战场,领军产品IQOS烟弹销售量占烟草市场总量的,加热不燃烧产品占比为24.7%,IQOS设备保有人数占烟民总数超过三分之一。长期成长性:以菲莫国际对IQOS的长期规划为例,2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数4000万人,仅该产品就将占据全球烟民总数的4%。烟弹出货量2500亿支,占公司烟弹总出货量的40%左右。因此,我们认为,从全球视角来看,新型烟草对传统烟草的延伸和替代正在加速推进,若未来国内新型烟草行业能够实现10%的市占率,意味着行业规模将达到约1500亿元(按烟草销售规模测算,来源:烟草专卖局)。 激励计划设定高增长目标,彰显管理层发展信心。2019年9月26日,公司公告向核心团队成员26人授予限制性股票685万股,行权条件为2019-2021年净利润不低于2亿/4亿/6亿元,同比增长73%/100/50%,彰显管理层对未来业绩增长的信心。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2021年逐步放量,我们预估公司19-21年实现归母净利润2、3.25、4.04亿元,同比增长73.1%、62.7%、24.4%。对应EPS0.75、1.22、1.52元。维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。

事件:江山欧派发布2019年业绩快报:公司预计2019年实现销售收入20.3亿元,同比增长58%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长72.98%;实现扣非净利润2.32亿元,同比增长88.27%。预计2019Q4单季度实现实现销售收入6.92亿元,同比增长64%;归母净利润0.84亿元,同比增长87%;扣非后净利润0.86亿元,同比增长187%。整体利润同比大幅增长主要系工程渠道客户销售增长所致。 业绩靓丽,利润增速超预期。公司整体业绩表现靓丽,1)Q4收入高增长趋势不变。其中19Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入增速分别为22%/74%/59%/64%;Q4延续高增长。2)利润增长提速。全年归母净利润同比增长73%;Q4净利润增长87%,较前三季度进一步提速,利润增速超预期。3)工程渠道显著放量。分渠道看,公司工程渠道前三季度增速高于整体增速,单三季度工程渠道收入同比增长70%以上,零售渠道有所下滑,工程渠道成为营收提升核心驱动力。 盈利能力持续提升,现金流改善。1)盈利能力向好:2019年全年净利率为13%,同比增长1.41pct,其中19Q4单季净利率为12.1%,同比增长2.09pct。2)毛利率环比提升:2019前三季度毛利率为33.00%,同比降低1.19pct,其中19Q3单季毛利率为35.33%,同比增长0.86pct。毛利率改善系三季度价格修复、原材料成本降低、规模效应带来的固定成本减少。3)现金流:2019年前三季度经营活动产生的现金流净额为1.11亿元,同比增长20.53%,主要系本期银行承兑汇票到期退回保证金增加及销售端提高回款率所致。 产能扩张顺利,生产效率持续优化。1)“年产120万套木门项目”厂房建设完毕,正在工程收尾以及进行产线布局,预计2020年底完工;2)“兰考年产60万套复合门项目”已经投产,产能释放保障工程业务放量。 行业高景气下工程渠道持续放量,深度绑定核心地产商,战略合作保障未来成长。1)行业高景气度可持续。根据《建筑业发展“十三五”规划》要求,至2020年我国精装修住宅要达到30%,目前碧桂园等头部房企精装化率80%以上,同时腰部房企也在加快精装化,精装房屋比例上升利于公司工程渠道的持续放量。展望2020年,竣工回暖+渗透率再提升,精装房产业链将保持高景气,江山欧派将持续受益。2)客户拓展空间广阔。公司目前凭借规模生产与优质产品已与恒大、保利、万科等多家龙头地产商展开合作。根据《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年向江山欧派采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总额约20亿元,未来核心客户订单有保障。公司目前持续放量的工程业务合作的大客户约十家,新客户拓展仍有较大空间。 投资建议:公司新客户拓展顺利,行业保持高景气度,我们上调公司2019-2021年销售收入为20.3、28.2、35.7亿元,同比增长58%、39%、26%,实现归母净利润2.64、3.7、4.68亿元,同比增长73%、40%、26%(调整前归母净利润分别为2.02、2.53、3.03亿元,同比增长32%、25%、20%),对应EPS为3.27、4.58、5.78元,公司有望进一步拓展工程业务,驱动业绩稳步增长,“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、地产景气度明显下滑风险。

事件:梦百合发布2019年业绩预增公告:公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.7%;实现扣非净利润3.62亿元,同比增长60.7%。 预计2019Q4单季度实现归母净利润1.06亿元,同比增长39.5%;扣非后净利润0.93亿元,同比增长3.3%。整体业绩符合预期。 业绩平稳增长,盈利能力亮眼。1)2019年前三季度公司实现收入26.4亿元,同比增长25.4%,其中19Q1/Q2/Q3公司单季度收入增速为29%/18%/29%。 在外贸形势趋严背景下,公司3季度受益海外产能爬坡,逆势实现高增长。目前塞尔维亚基地已顺利达产、泰国及美国产能逐步释放,我们认为,伴随泰国产能投产公司外销有望持续向好。2)毛利率向好,盈利能力逐季提升。2019前三季度公司实现毛利率37.01%(+6.91pct.),净利率10.39%(+4.84pct.),受益减税降费及原材料成本下行,毛利率向好,盈利能力自18Q1以来持续提升。 反倾销政策驱动产能出清,关注海外产能爬坡形成业绩新增量。美国商务部披露的对华床垫反倾销终裁结果中,国内床垫对美出口企业被加征至少57%的高额反倾销税率,在行业层面加速中小企业出清。从下游终端市场看,美国床垫市场是电商放量、专业床垫渗透率提升的结构性增长市场,同时中国床垫代工出口业务供给端相对分散。我们认为,在终端市场记忆绵渗透率提升、电商平台放量+出口市场订单集中化背景下,梦百合ODM业务短期未见天花板,塞尔维亚、泰国和美国三地产能爬坡有望贡献新增量。 多渠道布局,全球化资源配置助力长远发展。1)产能全球化。2019年公司先后于塞尔维亚、泰国、美国等地扩建海外产能,实现产能全球化,抵御关税、反倾销等政策风险。2)渠道多元化。海外渠道看,2019年,梦百合全资子公司通过收购Mor公司不超过85%的股份切入美国市场线下渠道,利用该平台实现自有品牌产品MLILY在美国西海岸零售终端的覆盖,实现产能与渠道相结合。国内市场继续深耕酒店渠道、加快线下经销渠道拓展步伐,整体渠道多元化,赋能自主品牌长远发展。 专注记忆绵赛道,看好公司长期成长性。梦百合全球化产能布局有望支撑公司海外ODM及OBM业务拓展,公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。内销市场公司则引入职业经理人团队梳理发展,有望形成多渠道发力。 从生产制造到终端销售,公司内外销发展框架已逐步成型,助力全球化市场布局,看好公司长期成长性。 投资建议:公司产能全球化布局,内销渠道拓展提升,我们看好公司中长期发展。上调公司2019-2021年销售营收为36.7、48、57.1亿元,同比增长20. 4%、30.6%、19.1%,实现归母净利润3.66、5.11、7.12亿元,同比增长97%、40%、39%(调整前归母净利润分别3.5、4.5、5.7亿元,同比增长88%、29%、26%),对应EPS为1.1、1.53、2.13元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、海外产能释放不及预期风险、汇率大幅波动风险。

事件:尚品宅配发布2019年度业绩预告:预计2019年实现归母净利润5.25-5.72亿元,同比增长10%-20%。实现扣非净利润4.42-4.89亿元,同比增长26%-40%。预计2019Q4单季度实现归母净利润1.9-2.37亿元,同比增长3.26%-28.8%;扣非后净利润1.57-2.04亿元,同比增长-2.5%-26.7%,整体业绩符合预期。 零售渠道有望受益竣工修复,费用管控良好。1)零售渠道有望受益竣工修复。2019年前三季度公司实现营业收入50.6亿元,同比增长9%。其中,单三季度收入19.2亿元,同比增长8.4%,较二季度环比有所回暖。在O2O收费模式调整及加盟渠道调整的短期影响逐渐减弱的同时,公司自营城市市场份额迅速提升、整装业务有序拓展,带动业绩平稳向好。统计局数据显示,2019年12月单月竣工面积为3.2亿方,同比增长20.2%,我们认为竣工修复的趋势将延续至2020年,带动C端零售渠道需求提升。2)毛利率有所下滑,公司费用管控良好。公司前三季度毛利率为42.3%,(-1.3pct.),净利率为6.6%(+0.3pct.),主要受渠道结构调整和整装影响。前三季度公司销售费用率28.4%(-1.8pct.),管理费用率(加回研发费用)5.6%(+0.3pct.),财务费用率-0.1%(-0.1pct.)。 整装业务高速推进,自营整装初步理顺,助力收入增长。1)自营垂直家装运作良好。广州、佛山、成都三地自营整装业务良好运作,上半年交付工地数量708个。2)整装云业务赋能共赢,供应链协同水平亦不断提升。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,整装云会员数量不断增加。在持续创新迭代下,公司后端供应链协同水平不断提升,目前公司具备10万+SKU的供应链管理能力,伴随公司自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装云有望成为国内领先的家居产业互联网平台。 深耕定制家居赛道,创新基因和零售思维巩固护城河。长期看,定制家居行业依然是现金流优质的赛道。尚品宅配渠道端自营城市开放加盟后效果良好,品类端定制家具新品和大家居配套品不断推出,公司业绩增量来源趋于多元化。整装业务上,公司三地自营整装业务的有序开展、Homkoo整装云全国布局快速推进,供应链协同水平亦不断提升,持续的软件、渠道、产品、业务创新巩固公司护城河。 投资建议:公司零售基因突出,围绕核心优势持续巩固护城河,中长期看有望取得稳健增长。我们上调公司2019-2021年销售收入为73.6、83.4、93.7亿元,同比增长10.7%、13.3%、12.4%,实现归属于母公司净利润5.41、6.19、7.01亿元,同比增长13.4%、14.4%、13.3%(调整前归母净利润分别为5.29、5.97、6.83亿元,同比增长10.8%、12.9%、14.5%),EPS为2.72、3.12、3.53元,“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

事件:志邦家居发布2020年限制性股权激励计划:公司拟向212名激励对象授予限制性股票数量477.6万股(占公司总股本2.14%),授予价格9.65元/股,为回购均价的50%。利润考核目标为:以2018年为基数,2020-2021年收入增速不低于24%/40%,净利润增速不低于24%/40%,与2019年股权激励计划目标一致。 继高管激励之后,扩大覆盖面积,自上而下绑定中层骨干。公司此前发布的2019年股权激励计划拟授予5名高管人员129万股,授予价格为9.65元/股,与本次授予价格相同。本次股权激励计划激励对象共212人(占截止2018年底员工总数比例为7.43%),均为中层管理人员。我们认为,本次股权激励计划覆盖面明显扩大,且针对性绑定中层骨干,凸显公司自上而下深化利益绑定,谋求长远发展的信心,有利于充分调动中层骨干积极性,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,确保公司发展战略和经营目标的实现。 大宗、衣柜持续放量,盈利能力向好。1)营收增速环比提升。公司Q1/Q2/Q3营业总收入同比增速为5.20%/13.30%/16.94%,增速环比不断提升。拆分来看,核心受益于大宗放量和衣柜高增长,我们预计公司前三季度大宗业务增速35%以上。2)厨衣融合显成效,定制衣柜业务持续高增长。2019年上半年公司衣柜业务同比增长74%,受益厨衣融合,公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。3)毛利率、净利率逐渐改善。公司前三季度毛利率38.54%(+1.23pct.),净利率11.97%(+0.73pct.),盈利能力向好。 展望2020年,多渠道多品类发力,保障业绩确定性。1)受益竣工修复带动终端需求向上,零售渠道有望回暖。统计局数据显示,2019年12月单月竣工面积为3.2亿方,同比增长20.2%,我们认为竣工修复的趋势将延续至2020年,带动终端家居消费需求回暖。2)大宗、衣柜有望保持高增长。受益客户结构优化到位,公司大宗业务在2019年恢复高增长。我们认为伴随大宗客户拓展和份额提升以及厨衣融合战略的持续推进,2020年大宗和衣柜业务有望保持高增长。 多渠道共推进,新管理共发展。2019年以来,公司厨柜门店数量保持稳定增长,衣柜门店数量增速加快。大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式,系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。公司打造“管家式”安装服务体系,改善安装环节现存的痛点,释放了销售人员的精力,增强了客户体验,提升客户满意度。 投资建议:我们预计公司2019-2021年预期营业收入为28.3/33.3/38.5亿元,同比增长16.3%/17.7%/15.5%;归母净利润为3.2/3.8/4.4亿元,同比增长17.9%/18.2%/16.9%;对应EPS为1.44/1.70/1.99元,考虑到公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,目前估值具备较高吸引力,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。