事件： 公司于10月22日发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司营业收入为347.30亿元，同比增长43.90%，归母净利润为20.16亿元，同比增长104.71%，超过此前16.74亿-18.71亿元业绩预告区间上限。公司第三季度营业收入为191.57亿元，同比增长81.44%，归母净利润为12.36亿元，同比增长167.92%。同时，公司公布全年业绩预告，预计2020年全年归母净利润为27.53-28.81亿元，同比增长115%-125%。 点评： 公司盈利超预期，耳机、VR齐发力。公司营收增长主要来自于耳机产品结构持续优化，同时OculusQuest上量，VR业务业绩贡献明显。公司前三季度毛利率为17.67%，同比增长1.54pct，主要系新投的耳机产线爬坡顺利所致。公司前三季度销售费用率为0.97%，同比下滑0.77pct；财务费用率为0.81%，同比下滑0.2pct；管理费用率为2.67%，同比增长0.26pct，主要系公司新增“家园4号”员工股权激励费用所致。公司前三季度研发投入为20.45亿元，同比增长82.44%，占营收比重为5.89%，同比增长1.25pct，主要为公司在智能无线耳机及虚拟现实研发上加大投入。 公司零组件业务+整机业务协同性显著，卡位优势突出。iPhone12取消有线耳机的附送及海外年末购物节的到来将进一步促进Airpods销量提升。OculusQuest2价格友好，明后年出货量增速有望加快。公司在声、光、电、结构件业务深耕多年，受益TWS耳机、VRAR快速增长，未来成长动力主要来自于（1）智能音箱、可穿戴产品零部件和整机的垂直整合；（2）VR新品迭代，行业景气度提升；（3）SIP和无线充电电磁业务进入高速增长期。 维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、未来智能穿戴、VR/AR给公司带来的业绩增长。我们调高2020-2022年EPS至0.88/1.26/1.59元，对应PE为48.23/33.63/26.56倍，给予公司21年45XPE，调高目标价，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期、产品销量不及预期、市场竞争加剧。

事件：2020年10月23日，公司发布三季报，前三季度实现营收10.29亿元，同比+16%，实现归母净利润1.47亿元，同比+41.40%。 内生外延齐发力，三季度业绩增长符合预期。公司于三季度实现营收4.67亿元，同比+38.70%，实现归母净利润8992万元，同比+39.87%。 业绩的增长主要系1）内生方面，下游复苏新产品拓展顺利；2）外延方面，明之辉并表。拆分来看，扣除明之辉并表因素，前三季度业绩增速约33%，单三季度业绩增速约26.5%，明之辉前三季度净利润约为4180万元，基本符合业绩承诺情况（2019-2021年实现归母净利润为5600/6100/6400万元）。 销售、研发费用率下滑主要系业务结构发生改变，主动控费影响相对较小。公司三季度销售费用率为29.13%，同比下降了11.18pct，除此之外管理费用率也下降了3.07pct，达到了4.97%。费用率的下滑更多的与明之辉并表带来的业务结构的调整有关——三季度明之辉营收约1亿元，净利润1700万元，结合公司对于明之辉的业务披露，三季度明之辉销售费用约为200万元，因此若扣除明之辉并表因素，销售费用与2019年相比几乎持平，而管理费用、研发费用整体有一定改善。整体费用率的下滑造成净利润率的相对抬升，三季度公司净利率达到21%，同比提升了1.92pct。 专业照明增长稳健，业务协同值得期待：公司原主业为特种照明业务，2020年上半年公告成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务，公司在特种照明领域增长稳健。收购明之辉有效补足了照明工程业务的短板，有望实现业务协同发展。 盈利预测与估值：结合公司最新经营情况，我们调整公司20/21/22年EPS分别为0.43/0.52/0.59元，对应PE分别为16.28/13.51/120.1倍，维持目标价9元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动及下游行业波动。

公司业绩重回增长，精细化管理效果显现。受疫情影响，公司上半年营收和利润受挫，第三季度公司收入和利润实现同比增长主要系疫情负面影响逐步消退、行业复苏、ESP32系列产品出货量占比提升以及毛利率二季度触底回升所致。费用率方面，前三季度研发费用率为21.49%，同比增长 6.68pct，主要系公司今年加大硬件和软件的双向研发，新产品也将陆续在今年推出所致；管理费用率为 6.14%，同比下滑 1.98pct，主要系公司进一步推金体系内精细化管理，控制管理费用支出所致；销售费用率为 3.64%，同比下滑 0.16pct；财务费用率为-0.07%，同比下滑 1.11pct，主要系银行存款利息增加以及汇兑收益所致。此外，受结构性存款到期收益影响，公司前三季度实现投资收益0.23亿元，同比增长 1014.62%。扣除结构性存款收益、政府补助等影响，公司报告期内实现扣非归母净利润 0.55亿元，同比下滑 32.71%。 全球物联网将高速发展，公司竞争优势显著。随着智能音箱的兴起，消费者对智能家居以及产业对工业物联网、车联网、智慧物流的需求也在为物联网发展加速。根据中国产业发展研究数据显示，到 2025年，全球物联网设备基数预计将达到 754亿台。公司拥有独特的开源生态系统及高性价比产品，利用地理优势及时响应客户需求，高效解决客户面临的问题及难点，形成了极强的客户粘性。 维持“买入”评级。受上半年疫情影响，公司增长动力受阻，我们下调 2020-2022年 EPS 至 1.88/3.02/4.17元，对应 PE 为 90.83/56.68/41.05倍，给予 21年 70倍 PE，调低目标价，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期、产品销量不及预期、市场竞争加剧盈利预测不及预期

事件：10月19日，公司发布2020年三季度报告。2020年前三季度，公司实现营收48.89亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长154.59%。 点评：单季度营收增速提升，盈利能力大幅优化。2020年第三季度，公司实现营收18.26亿元，同比增长22.37%（第一、二季度同比增长分别为16.53%、15.61%），单季度归母净利润2.84亿元，同比增长169.14%。公司前三季度综合毛利率为28.13%，较去年同期提升5.75个百分点；净利率从8.58%提升至15.50%。前三季度，公司实现扣非净利润6.01亿元，同比增长355.80%，占归母净利润87.23%，上年同期为48.87%。公司第三季度营收大增，前三季度利润状况大幅优化，充分体现了市场需求旺盛，以及公司对成本的卓越管控能力。 研发费用上升，总费用率优化显著。2020年前三季度，公司销售费用0.79亿元，同比增长0.57%；管理费用2.63亿元，同比减少1.73%；财务费用-0.48亿元，同比下降243.02%；研发费用3.71亿元，同比增加8.03%；公司整体费用率下降3.90个百分点，显著提升了公司的净利率水平。拟定增募资不超50亿，铸就功率芯片IDM优势。 公司拟定向发行A股股票不超过总股本的10%，拟募资不超50亿，主要用于功率半导体封测基地建设。封测对于功率半导体的可靠性有着重要作用，公司IDM经营模式又可紧密结合设计、制造与封装工艺，发挥各环节资源优势与协同效应，推动公司提升功率半导体综合一体化运营能力。公司同时公布股东分红回报规划，重视投资者回报，兼顾可持续发展，将优先采取现金方式分配股利。我们看好定增能够为进一步完善公司IDM结构，提升产品竞争力，打开新的成长空间。 维持“买入”评级。公司业务结构和成本得到了明显优化且趋势稳定可见，我们维持对公司未来净利润的预期，预测公司2020至2022年营收分别为64.4亿元、74.5亿元、82.4亿元，EPS分别为0.69、0.87、1.04元，对应PE为85、67、56倍。考虑到公司未来成长性以及代工和IDM双重属性，我们给予公司100倍PE估值，维持2020年目标股价69.00元。风险提示：新项目推进不达预期，疫情、贸易战持续影响下游需求。

事件：10月19日，公司发布2020年三季度业绩报告。前三季度公司实现营收6.91亿元，同比增长48.61%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长42.85%。 点评： 营收规模与盈利能力持续增强，收入与利润单季度增速创新高。2020年第三季度，公司实现营收2.84亿元，同比增长58.74%（二季度同比增长55.67%， 一季度同比增长24.61%）；单季度归母净利润0.77亿元，同比增长53.10%（二季度同比增长47.28%，一季度同比增长21.36%）。公司前三季度综合毛利率为46.25%，较上年同期提升0.34个百分点。公司单季度收入与净利润同比增速创近三年新高，彰显公司高水平的业务拓展与生产管理能力。 整体费用率略升：销售、管理费用率下降，维持高研发投入。 2020年前三季度，公司销售费用0.27亿元，同比增长36.41%，主要系销售市场费用增长所致；管理费用0.40亿元，同比增长37.72%，主要系员工薪酬与新建办公楼转固折旧增加；财务、销售、管理三费合计费用率为6.18%，较上年同期下降0.11个百分点，保持稳定。前三季度研发费用为0.49亿元，同比增加105.10%，研发费用率为7.06%，去年同期为5.11%。研发投入大幅增加，整体费用率稳定， 我们看好公司在保障公司稳健增长的同时，能蓄力未来成长。 拟发行可转债募资11.95亿，“车规级”封测项目助力产品升级。公司拟通过发行可转债募集11.95亿元，用于功率半导体“车规级”封测产业化项目。该项目与国家产业支持政策相呼应，能够丰富公司产品结构和提升产品性能，有助于公司控制成本、增强盈利能力和技术竞争力。 我们认为该项目能够充分支撑公司双赛道战略，提升拳头业务（晶闸管、防护器件等）的产能竞争力，扩充大赛道业务MOSFET 产品产能，助推公司营收规模快速增长。 维持“买入”评级。我们强烈看好公司立足于利基市场而稳扎稳打迈向大赛道的战略，鉴于公司各业务进展顺利，我们上调对公司的预期，预测公司2020至2022年营收分别为9.49亿元、12.70亿元、15.74亿元，EPS 分别为0.53、0.68、0.82元（不含可转债发行对每股收益稀释）。 我们维持对公司2020年85倍PE 估值，对应目标股价上调至45.05元。 风险提示：疫情、贸易战影响需求；业绩预测和估值判断可能不达预期。

事件：公司于10月14日发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司营业收入为67.46亿元，同比增长9.07%，归母净利润为4.13亿元，同比增长119.32%，超过此前3.89亿-4.09亿业绩预告区间上限。公司第三季度营业收入为27.40亿元，同比增长23.07%，归母净利润为1.84亿元，同比增长168.86%。同时，公司公布全年业绩预告，预计2020年全年归母净利润为5.30-6.50亿元，同比增长532.28%-675.44%。 点评:受益产品稼动率及良率提升，公司盈利能力逐步提高。公司2020年前三季度毛利率为27.54%，同比增长4.58pct，主要系稼动率提高以及二季度新量产项目良率爬坡顺利所致。公司销售费用率为1.86%，同比增长0.46pct，主要系出口增加，托运及报关费用增加所致；管理费率为7%，同比增长1.14pct，主要系工资、股份支付、咨询服务费等增加所致；财务费用率为2.42%，同比增长1.03pct，主要系去年同期外币汇兑收益、本期外币汇兑损失所致。 客户、产品结构“双调整”战略持续，盈利能力向好。公司积极进行客户、产品结构双调整，重心向高毛利的非手机业务及国际大客户转移。我们预计公司未来增量将主要来自于：（1）S客户高端机型份额持续提升；（2）智能穿戴业务、笔电触控模组、触控笔等小件出货量提升；（3）A客户笔电结构件份额提升；（4）特斯拉销量增长，带动公司相关结构件收入稳步提升。我们认为随着公司产品及客户结构的持续调整，公司盈利能力逐步向好。 给予“买入”评级。我们认为公司将持续受益于客户和产品结构的双重调整，调高公司2020-2022年EPS至0.67/1.03/1.28元，对应PE为40.47/26.03/21.11倍，给予公司21年30XPE，提高目标价，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧、公司新产品导入不及预期、客户产品销量不及预期、盈利预测不及预期。

公司联合半导体产业基金，深入布局半导体装备材料企业，结合自身资源平台，赋能半导体企业发展。我们看好公司作为房企成功切入半导体行业的典范，能够通过资本与平台资源赋能高科技企业，抓住新增长点，赢得又一轮发展黄金期：高质量稳步推盘，运营半导体生态平台。公司现有房地产项目均位于长三角核心地块，稳步推进现有项目的开工与销售。公司拥有43亿现金资产，对需要高额研发投入的科技企业积极加大扶持力度。公司投资半导体产业基金，捕获优质半导体企业，建设半导体产业生态，全方位赋能半导体企业发展。 需求侧：光伏行业技术升级，国产半导体设备需求迫切；供给侧：IC领域竞争者少，凯世通技术领先。需求：光伏企业生产设备进入更新换代期，需换用新技术设备，以应对补贴退坡。国内晶圆厂大规模新建扩产，预计未来三年半导体离子注入设备市场规模约106亿元。当前美国设备商占比88%，行业对国产设备需求迫切。先进制程需要低能大束流，特殊工艺需高能注入机。供给：离子注入行业竞争者少，且各有侧重，凯世通技术与经验不落后于巨头。光伏技术路线中，离子注入高效低成本，凯世通光伏设备实力强。半导体离子注入领域，凯世通是低能大束流唯一国产供应商，并已进入客户测试阶段，有望快速开启量产模式，填补国内外市场需求。凯世通将继续延伸核心技术，研发高能机和AMOLED离子注入机，供应更大市场。 技术革新带来多重机遇，国际局势推动自主发展。国内半导体制造企业技术已进入主流，未来将受益于市场需求带动，快速放量扩产。国外巨头发展趋缓，国内全产业链重视补短板，为设备厂商带来同业与上下游多重机遇。疫情加速全球数字化，国际局势令国产替代成为刚需，促使我国加大政策支持力度，对冲危机，开启国内国际“双循环”。我们预计凯世通2020至2022年营收2.40亿元、4.25亿元、9.00亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2020至2022年营收分别为13.49亿元、16.66亿元、21.55亿元；对应EPS为0.41元、0.51元、0.65元。按分部估值法，给予房地产及现金类资产126.75亿元估值，给予凯世通2021年148.78亿元估值（PS35倍），公司2021年目标市值275.53亿元，目标股价28.76元。 风险提示：国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。

领益智造作为全球领先的精密制造企业，企业通过外延并购不断扩展业务范围。按产品划分，现阶段公司收入主要来自四大业务：精密功能及结构件、材料业务、充电器和5G产品，2019年各业务营收占比分别为70.80%、3.54%、6.51%和0.04%。 精密功能结构件用量增多，应用领域广泛。（1）领益科技聚焦精密功能件，原有业务未来增量主要来自于5G手机对EMI电磁屏蔽件的需求及份额提升、防水防尘泡棉需求提升、塑胶件及金属结构件份额提升、耳机功能件料号提升及TWS耳机行业景气度上行等；（2）东方亮彩聚焦精密结构件，受益5G时代手机后盖去金属化趋势。同时公司在精密功能结构件业务板块积极拓展非手机类产品及客户，增强自身竞争力。 充电头受益快充渗透率及功率的提升。截至2020年9月，HMOV及三星发布的72款新机中，仅6款不支持快充，其中vivo的IQOOpro5以及小米10至尊纪念版配备120W有线快充，赛尔康作为充电头领军企业将受益快充方案渗透率的迅速下沉。 电子器件轻薄化、模组化是未来趋势。通过收购赛尔康，公司拥有了SMT和FATP的能力。公司未来将以无线充电、散热、马达、射频器件等模组为核心继续提升自身的模组化实力。 公司拟定增募集资金总额不超过30亿元，助力公司提高核心竞争力。其中精密金属加工项目主要包括汽车马达结构件、电源插头配件、无线充电模组和散热模组，总投资额18.57亿元；电磁功能材料项目包括高性能磁材和模切材料，总投资额为6.66亿元。募投项目将助力公司不断提高核心竞争力。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS为0.34/0.48/0.59元，对应PE为33.20/23.02/18.75倍，考虑公司未来两年将维持稳步增长，以及公司上下游产业链协同效应显著，给予2021年32倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子景气度不及预期、贸易摩擦加剧、盈利预测不及预期。

风华高科是我国领先的被动元件厂商。公司成立于1984年，于1985年率先引进具备国际先进水平的独石电容生产线，目前已经形成了以阻容感为核心的九大产品体系。按照产品结构去拆分，2019年片容、片阻和FPC营收占比分别为30.07%、26.91%以及15.13%。2019年，公司名列中国电子元件百强企业第11名，是目前国内片式无源元件行业规模最大、元件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元件企业。 5G+汽车电子驱动MLCC市场扩容。MLCC被誉为“电子工业大米”，广泛应用于通讯、汽车电子、家电等领域，2019年全球出货量达到4.5万亿颗，市场规模达到120亿美元。随着5G、汽车电子、物联网渗透率的提高，MLCC需求将继续增长，行业需求仍将以每年10%-15%左右的幅度增长。 原材料和工艺构筑MLCC行业高壁垒，日韩台厂商主导市场。MLCC核心原材料陶瓷粉料多由国外厂商掌握，薄层化多层化工艺以及陶瓷粉料和金属电极的共烧技术也和国外厂商有一定差距。从竞争格局来看，MLCC前三大厂商分别为日系村田（31%）、韩系三星电机（19%）以及台系国巨（收构基美后15%），合计占有65%的市场份额，而风华高科市占率不足3%。近几年，日系大厂进行产能调整，主攻小尺寸、高容、车规MLCC产品，为我国MLCC厂商带来机遇。 国产替代需求强劲，积极扩产提升市占率。中美贸易摩擦不断背景下，我国企业对本土品牌认可度提升，国产配套率有望提升。风华高科作为国内MLCC行业领导者，在技术方面已经可以和台系厂商比肩，MLCC扩产后有望达到600+亿只的月产能，充分受益于国产替代浪潮。 盈利预测与估值：随着公司募投项目产能的逐步释放，公司有望充分受益于国产替代进程。预计公司20/21/22年EPS分别为0.71/1.24/2.01元，当前股价对应PE分别为39.85/22.70/13.97倍，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、客户拓展不及预期、业绩预测和估值判断不达预期的风险

长阳科技：深挖核心技术，塑造平台能力。2010年，公司成立于宁波；2012年，推出公司第一代反射膜；2017年，反射膜出货面积居全球第一，实现反射膜的全面进口替代；2018年，公司进军光学基膜领域。从产品维度，公司营收主要可以拆分成反射膜和光学基膜，占比分别为72%和20%。未来公司将重点聚焦新型显示、半导体、5G这三大应用场景，依托储备的核心技术不断进行技术迭代，不断衍生新产品、拓展新领域，最终致力于打造关键基础工业新材料平台、服务国家战略性新兴产业发展的世界级企业。 反射膜行业领军企业，份额仍有提升空间。反射膜主要应用于液晶显示和半导体照明领域，疫情后，重大赛事重启，有望带来以LCD电视为主的下游终端出货量快速增长，而消费者对于高清、大屏显示的需求持续提升，出货面积将持续提升，带动反射膜市场稳步增长。未来随着miniled渗透率提升，对于反射膜要求提升，有望带来反射膜空间进一步提升。公司目前已积累了包括韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业客户，目前在反射膜市占率超过40%。随着公司反射膜产能瓶颈的逐步解决，公司产品有望凭借高性价比，持续提升在终端客户的份额，巩固其在反射膜领域的优势地位。 光学基膜下游应用广泛，2年实现盈利反转并持续提升。光学基膜是多种光学膜的重要基础材料，市场空间大。光学基膜的壁垒在于产品配方设计、工艺流程优化和洁净生产，日本东丽、日本帝人和韩国SKC等少数国外公司占据光学基膜大部分市场份额。公司仅用不到两年时间就实现了光学基膜盈利能力的反转，未来随着公司技术提升、产能逐步释放和产品结构优化，光学基膜有望成为公司重要增长点。 盈利预测与评级：预计公司20/21/22年的EPS分别为0.66/0.98/1.29元，当前股价对应PE为40.13/26.81/20.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、技术迭代风险、下游需求不及预期、业绩预测和估值判断不达预期的风险。

事件：公司于2020年8月25日公布2020年半年报。通讯板毛利率再创新高，汽车板业务受大环境影响有小幅下滑。2020H1，公司实现营业收入35.34亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长21.98%。毛利率为31.32%，同比增长2.12pct。分业务来看，2020H1，企业通讯市场板实现营业收入26.38亿元，同比增长25.09%；毛利率为33.48%，同比增长1.63pct。这是由于公司紧抓5G基站、网路设备和服务器等市场机遇，扩充黄石一厂5G产能。 2020H1，汽车板实现营业收入5.59亿元，同比下降15.17%；毛利率为24.82%，同比下降0.06pct。虽然汽车市场低迷导致营收有所下滑，但公司通过优化产品结构较好地维持了盈利能力。2020H1，办公及工业设备板、消费电子板、其他主营业务和其他业务分别实现营业收入2.36亿元、0.10亿元、0.04亿元和0.86亿元，同比变动21.21%、3.01%、6.34%和-40.72%；毛利率分别为33.91%、24.50%、25.28%和1.71%，同比变动0.99pct、1.59pct、0.27pct和-4.18pct。 期间费用率小幅下降，财务费用下降明显。期间费用率为9.43%，同比下降0.77pct；净利率为16.51%，同比上升1.19pct。财务费用-0.14亿元，同比下降361.11%；这主要是利息收入及汇兑收益增加所致。 短期调整不改“通讯+汽车”长期成长逻辑。通讯板方面，美国制裁对基站拉货节奏有短期影响，但我们认为5G建设需求趋势并未发生改变。汽车板方面，随着汽车制造商陆续复工和需求逐步回暖，公司汽车板业务有望在下半年回暖，持续受益于汽车行业电气化和智能化趋势。 盈利预测与估值：我们看好公司在通讯和汽车PCB的领导地位，考虑到疫情影响，下调公司20/21/22年EPS分别为0.87/1.07/1.29元，对应PE分别为25.01/20.20/16.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业与市场竞争加剧、贸易争端风险、原材料供应及价格波动风险、需求不及预期。

事件：公司于 8月 26日公布 2020年半年报。2020H1，公司实现营业收入6.23亿元，同比63.34%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长168.52%；毛利率为41.30%，同比增长6.86pct。 疫情新增需求叠加补库存需求带动业绩增长，毛利率改善显著。公司业绩在上半年实现飞速增长主要是由于远程办公、在线教育、医疗电子产品的需求激增，以及下游客户补充库存的意愿较强。分产品来看，2020H1，纸质载带业务实现营收4.56亿元，同比增加59.61%，毛利率为43.82%，同比增加8.3pct，这主要是由于产品结构持续优化以及木浆价格走低；胶带业务实现营收0.93亿元，同比增加67.32%，毛利率为43.63%，同比增加1.93pct；塑料载带业务实现营收0.32亿元，同比增加52.26%，订购的9条塑料载带生产线全部顺利投产，积极拓展半导体封测客户，黑色自产粒子切换改善毛利率；离型膜业务实现营收0.34亿元，同比增加120.87%。 期间费用率大幅降低。期间费用率为14.78%，同比下滑6.25pct；净利率为23.28%，同比上升9.09pct。销售费用为0.26亿元，同比增长41.99%；管理费用为0.36亿元，同比上升11.28%；研发费用为0.36亿元，同比上升23.13%；财务费用为-0.07亿元，同比下降2151.55%，主要是由于美元汇率波动较大产生的汇兑净收益较多。 看好公司离型膜领域的拓展。公司进口离型膜生产线陆续到货安装调试，叠加上游原材料原膜产线的布局，公司逐步具备高端离型膜生产工艺和技术，产品性能不断改善，有望在老客户中逐步拓展产品种类。 此外，公司离型膜业务有望受益于偏光片国产化浪潮。 盈利预测与估值：考虑到公司盈利能力改善大于预期，上调盈利预测，预计公司20/21/22年EPS 分别为 0.81/1.08/1.36元，对应PE 分别为35.15/26.29/20.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、纸带下游景气度不及预期、客户拓展不及预期。

公司发布2020年半年报，上半年实现收入 17.76亿元，同比下滑16.42%；归母净利润4.60亿元，同比增长19.42%；经营性净现金流8.60亿元，同比增长62.86%，超过2019年全年。Q2单季度实现收入11.66亿元，同比下滑7.44%；归母净利润3.35亿元，同比增长34.42%。 自有品牌收入快速增长，海外业务收入同比210.64%增长。公司自有品牌收入达到15.32亿元，同比增长22.6%，占整体收入的86.25%，增长驱动来自于公司海外业务的高速增长，公司持续加大海外自建渠道的布局、现已初见成效实现高速增长，同时公司产品在海外亚马逊平台销售额喜人，报告期内海外业务实现收入5.60亿元，同比增长210.64%。报告期内，公司米家业务收入为2.44亿元，受订单减少影响出现下滑，公司自推出自有品牌以来，米家业务占公司收入比例持续降低，对公司影响逐季度减小。公司基于更高价格的新品推出，自有品牌毛利率仍逐步提升，同时其收入结构占比提升，导致公司整体毛利率持续提升， 公司上半年及第二季度毛利率分别为48.88%/50.63%，同比增加16.38%/16.77%。 加大研发投入以技术为核心驱动力，加强市场推广营造科技时尚品牌形象。公司构建高效研发体系，坚持以产品力、技术为核心驱动力，报告期内研发费用1.05亿元，同比增长29.83%，基于新产品新技术投入及研发人员人数及薪酬提升所致；销售费用2.37亿元，同比增加91.82%，主要基于拓展海外市场，广告及市场推广费、平台费佣金提升所致；公司其他收益为1038.35万元，同比增长855.77%，主要基于软件增值税退税所致，该收益与业务成长相关具有持续性。 维持“买入”评级。考虑米家代工品牌收入下滑及疫情对于公司产品货运物流产生影响，我们调整公司2020-2022年EPS 至13.87、19.43、25.82元，对应PE 分别为28.71、20.49、15.41倍，给予21年30X PE，小幅下调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场推进不达预期、新品推进不达预期

事件：公司于2020年8月25日公布2020年半年报。反射膜受疫情影响较小销售良好，产能利用率提升使得毛利率显著改善。2020H1，公司实现营业收入4.16亿元，同比增长10.81%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长35.08%。虽然新增反射膜产能未投产前现有产能较为紧张，同时在新冠疫情的影响下，光学基膜生产线停产对生产经营造成了一定的不利影响；但公司提前规划，通过产能精细化管理，在保障品质的同时，实现了反射膜产能提升，此外公司采取了各项防疫抗疫措施将疫情影响降至最低，实现了公司盈利的稳健增长。毛利率为36.08%，同比上升5.63pct，主要是由于产能利用率的提升。 销售、管理及研发费用大幅上升，财务费用下降明显。期间费用率为15.71%，同比上升1.64pct；净利率为18.52%，同比上升3.33pct。销售费用为0.21亿元，同比上升46.34%；这主要是由于运输费及销售人员的薪酬增加。管理费用为0.25亿元，同比上升77.41%；这主要是由于停工损失、中介机构服务费及管理人员工资薪酬有所增加。研发费用为0.19亿元，同比上升41.90%；这主要是由于研发试验投入较多。财务费用为-8.06万元，同比下降100.76%；这主要是由于利息费用的减少和汇兑收益的增加。 产能提升及终端粘性助力反射膜业务发展，持续研发投入促进光学基膜业务逐步拓展。随着终端客户对公司功能膜片材认可度的提升，公司直接提供功能膜片材规模也持续增加。此外，公司已经在积极配合客户需求进行MiniLED用反射膜、吸塑反射膜产品的研发，增强客户粘性。光学基膜领域，公司产品品质有望得以提升，应用领域不断扩大，市场竞争力将得到进一步提高。 盈利预测与估值：我们看好公司在反射膜的领导地位和光学基膜的业务布局，预计公司20/21/22年EPS分别为0.67、0.99和1.30元，对应PE分别为40.77、27.86和21.12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术替代风险、宏观环境风险、行业竞争加剧

事件：8月 25日，公司发布 2020年上半年业绩报告，实现营收 5.05亿元，同比增长 41.77%，归母扣非净利润 2976.18万元，同比增长 2062.07%。 点评：“智能硬件+智慧营销”两大业务板块齐增长。2020年上半年，在新冠疫情和中美贸易摩擦影响下，公司通过积极调整产能和复工节奏、梳理整合各业务，实现营收 5.05亿，同比增长 41.77%。疫情期间，公司充分发挥多年积累的供应链管理优势，保障了客户的正常供货需求，“智能硬件”业务实现营收 2.89亿，同比增长 44.44%；通过持续调整业务结构，公司数字营销板块的主营业务收入同比大幅增长 39.38%。公司整体毛利率为19.71%，较上年同期基本维持稳定。 各项费用率齐降，研发投入增加。公司销售费用率为 2.97%，较上年同期减少 1.34个百分点，主要系员工薪酬保险项减少较多；公司管理费用率为4.70%，较上年同期减少 3.85个百分点，主要系员工薪酬保险及折旧摊销项减少较多；公司财务费用率为-0.31%，较上年同期减少 0.17个百分点，主要系因汇兑收益增加。研发投入方面，公司研发费用同比增长 19.83%，但研发费用率为 3.11%，较上年同期下降 0.57个百分点。公司加大研发投入、拓展新品类，有利于提升产品竞争力。公司费用管控优化明显，整体费用率较上年同期下降 5.93个百分点。2020年上半年，公司实现归母扣非净利润 2976.18万元，同比增长 2062.07%，为近五年最高。 拟定增定把握 5G与可穿戴市场机遇。公司收购益智飞而进入 TWS 行业。 益智飞团队在 TWS 耳机方案设计等领域拥有多年经验，此收购将有望成为公司未来业务的新增长点。公司发布了非公开发行股票预案，拟募资 5.88亿元用于投入人工智能可穿戴产品的生产和研发，以匹配公司在 TWS 的布局节奏。我们看好 TWS 业务为公司带来的增长空间，看好定增对公司相关业务的增长助力。 维持“买入”评级。在不考虑定增对指标的影响下，我们预计公司 2020年至 2022年 EPS 分别为 0.29、0.44、0.61元，对应 PE 为 29、19、14倍。 我们看好公司在智能硬件及智慧营销领域的发展潜力，给予公司 2020年35倍 PE估值，上调目标价至 10.15元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情、中美贸易摩擦等影响需求，新业务进展不达预期。