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冯定成

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880518100004,曾就职于东方证券...>>

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中航飞机 交运设备行业 2019-03-29 16.61 20.57 35.60% 17.97 7.48%
17.85 7.47%
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公司营业收入稳步提升,费用大幅下降致利润增速加快。未来随着数字化产线达产,定价改革逐步落地,营业收入增长和利润率提升仍有较大空间。 投资要点: 投资建议:公司军民机需求快速增长,改革挖潜利润率有望逐步提升,上调目标价至20.71元,维持“增持”评级。随着数字化产线逐步达产,产能瓶颈逐步消除。随着军品定价机制改革落地,主机厂利润率提高至制造业平均水平仍有空间。维持2019-2021年EPS预测为0.24/0.30/0.37元不变,由于波音737max8飞机空难,全球产业格局或有波动,目前波音PS为2.0,小幅上调中航飞机PS为1.6倍。 业绩符合预期,费用大幅下降致净利润增速提高。公司2018年营业收入为334.68亿元(同比+7.69%),归母净利润为5.58亿元(同比+18.38%),扣费归母净利润为5.29亿元(同比+57.90%)。销售费用3.73亿元(同比-27.12%),主要系销售服务支出减少。财务费用-0.49亿元(同比-199.34%),主要系汇兑收益增加所致。我们判断2019年销售收入稳步增长,期间费占比下降趋势有望延续。 需求不弱,产能破颈,定价增质。(1)据F ightG oba 统计,我国军用运输机185架,特种飞机仅为83架,未来补库存需求不弱;(2)公司2018年末数字化产线投资进度32.5%,未来逐步达产释放产能;(3)中航飞机2018年净利率为1.52%,与国内其他主机厂3%以上的利润率相比仍有较大提升空间。而国外军企业维持在7-8%,随着军品定价机制改革逐步落地,主机厂利润率有望达到市场化水平。 催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。 风险提示:新机型研发进度不达预期;全球航空产业竞争加剧。
中航机电 交运设备行业 2019-03-21 7.89 9.38 46.11% 8.66 9.34%
8.62 9.25%
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增长略低于预期,维持“增持”评级。2018年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为116.37、8.37、7.12亿元,分别同比增加4.08%、16.49%、23.33%(调整后)。利润增速更高是由于财务费用和资产减值损失减少、投资收益增加及所得税减少等。考虑到航空和汽车增速分别为6.86%、-0.87%,且航空业务毛利率下滑0.35%,均低于之前假设,下调2019-2021年EPS分别至0.27(-16%)/0.33(-8%)/0.37元,参考可比公司估值情况,维持目标价9.42元及“增持”评级。 短期成长压力不影响长期向好前景。年报新变化:经营净现金流-9.09亿元,同比减少140.45%,是自2012年重组以来首次转负,原因是折旧、经营性应收增加、应付减少均为历史峰值;汽车增速是自2012年来首次转负,是下游整车厂产销量下降所致;固定资产占总资产20%,是2012年来峰值。我们认为,阶段性研制与生产周期影响后,2019年现金流将改善;正开拓的国际业务有望拓展汽车市场;产能提升形成规模效应,有望提升毛利率,并为进军维修和民航市场接力。2019年收入和利润增长目标分为5.7%和6.3%,完成概率较大。 有望继续受益中航工业资产业整合。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍有望持续。 催化剂:航空民机产业化落地;军工资产证券化政策加速。 风险提示:关联交易占比高增加业绩波动;员工持股刚进入解禁期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-03-14 18.00 21.35 43.19% 19.96 10.89%
19.96 10.89%
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首次覆盖国睿科技,目标价21.38元,空间30%,增持。近一两年军队改革、民航招标不及预期等事件,影响了公司短期业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.07/0.24/0.31元;若考虑资产整合,则2019年备考EPS为0.41元。由于环境改善,业绩正在恢复,给予2019年50倍PE、7.0倍PB,折中后给予目标价21.38元。 背靠十四所,中长期的技术与市场优势比较稳固。公司2013年重组带来全新业务格局,是以雷达相关产品为核心竞争力的高科技公司。雷达和微波组件板块是公司毛利的主要来源,雷达受益气象设施建设和空管装备国产化,微波组件配套雷达和通信系统,受军品及民用通信驱动。背靠大股东十四所,保障了公司中长期发展。 轨道交通控制系统高速增长,有力对冲了雷达业务下滑对业绩的影响。受益于轨道交通产业的快速发展,过去三年轨交业务增长很快,未来有望从信号系统产品向“信号系统+产品平台”转变,实现轨道产品和轨道服务同步发展。 持续推进资产整合,未来受益改革创新。2018年11月公告拟注入雷达和智能制造资产,重组若成功将大幅提升上市公司盈利能力。电科集团积极推进改革创新,公司作为试点有望持续受益。 风险提示:重组进度不及预期;外部环境持续影响公司业绩。
四创电子 电子元器件行业 2019-03-12 44.70 60.13 27.77% 61.58 37.76%
61.58 37.76%
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首次覆盖四创电子,目标价60.36元,空间33%,增持。假设公司军民融合雷达平稳增长,智慧产业增速提升,并推动改革增效,我们预测2018-2020年EPS分别为1.52/1.90/2.35元,参考可比公司估值,给予2019年35倍PE、3.2倍PB,折中后给予目标价60.36元。 国家军事安全和城市安全日益重要,奠定主业雷达电子和安全电子成长基础。公司是国内首家以雷达为主业的上市公司,主营雷达电子和综合电子系统,随着国家与经济发展,下游气象服务、机场建设、军事探测、城市安全等领域重要性凸显,产业成长具有较高确定性。 业务种类多,经营规模提升后的改革增效是未来发展的主要看点。以低价铺市场策略,实现了智慧产业规模快速发展;2017年注入博微长安,丰富了雷达和安全电子业务,形成了多业务并行发展格局。增量业务拉低了整体利润率,增加了业绩弹性。 电科改革先锋,有望受益集团电子业务的区域性整合。公司2017年收购博微长安,显著提升了三十八所的资产证券化水平。随后,电科组建博微子集团,实现相关业务的区域级整合,四创电子作为资产整合平台的地位得到提升,未来有望受益这一进程。 风险提示:外部环境变化影响公司经营业绩;经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。
中航机电 交运设备行业 2018-12-27 6.68 9.38 46.11% 7.66 14.67%
8.46 26.65%
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本报告导读: 市场认为公司未来的非线性增长主要靠资产注入,但我们认为,公司未来航空机电军品价格提升和机电成本摊薄亦有望带来利润的超预期增长。 投资要点: 首次覆盖中航机电 ,目标价9.42元,空间44%,增持。市场认为公司作为航空军工央企,是军工板块白马,由于一二级市场存在估值差,未来非线性增长主要靠资产注入带来的EPS 增厚。但我们认为,由于公司航空机电业务具有收入占比和毛利率水平“双高”的特点,未来军品价格提升和机电成本摊薄亦有望带来利润的超预期增长。 预测2018-2020年EPS 分别为0.27/0.32/0.36元,参考可比公司估值,给予2018年35倍PE、3.2倍PB,折中后给予目标价9.42元。 主营航空机电壁垒高、前景广阔,不排除超预期发展的可能。航空设备是高端制造业的典型,航空机电系统堪称飞机的“能量”和“保障”系统,价值更高。我们预计未来十几年我国军机机电市场在年均240亿元人民币量级,公司在此领域近乎垄断,行业空间保障了公司成长。民航机电方面,国内外预测均显示国内市场空间巨大,若解决产业发展中的关键技术问题,则公司成长的新通道有望打开。 作为最大的汽车座椅调节装置及精冲制品生产商,在汽车配件领域有望实现创新发展。公司汽车零部件业务市占率较稳定,中长期看我国的汽车市场还有较大空间,公司销售收入随着市场空间的增长而增长。近年来,公司尝试新的经营模式,通过与座椅或主车厂商合资、合作方式进入其配套市场,有望不断激发出新活力。 改革仍是公司持续成长的巨大外力,有望继续受益中航工业资产证券化率提升带来的产业化整合趋势。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍将持续。此外,公司是央企员工持股方案首例,集团相关公司股权激励有望产生促进作用。 风险提示:机电能力提升缓慢;汽车市场面临竞争;改革政策进展较慢。
菲利华 非金属类建材业 2018-12-12 15.88 19.60 -- 15.90 0.13%
20.18 27.08%
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公司切入半导体快车道,Q1-Q3业绩兑现,维持全年增速40-50%判断。维持目标价19.81元,维持增持评级。公司三大主业军工,半导体和光通讯下游景气度高,半导体高增速预期持续兑现。 维持2018-2020年EPS预测0.50/0.63/0.76元不变,目标价对应2018年PE为40倍。 前三季度业绩略超预期,奠定全年高增长基础。公司年初预计半导体产品订单增速超过40%,前三季度营收5.23亿元,同比增长36.96%符合预期。公司归母净利润1.17亿元,同比增长49.7%,超过营收增速,主要原因为财务费用发生额较上年同期下降278.56%,受益于美元汇率波动,财务费用较上年同期减少1347.95万元。 研发扩产并进,解决供应瓶颈。(1)产能布局顺利进行,Q1-Q3固定资产投资较期初增加3764.11万元,在建工程较期初增加3603.96万元;(2)公司是国内唯一,国际前5的半导体石英材料认证厂家。 半导体、军工行业主要使用高纯石英产品,目前公司在此领域研发新品类产品,有望填补国内在此领域的多项空白。(3)军工业务由材料向中间产品拓展延伸,产品有望年内定型或批产,或为潜在增长点。 催化剂:新产能持续达产;军工项目取得进展。 风险提示:国际贸易降温。
航天发展 通信及通信设备 2018-11-12 7.64 10.04 -- 8.78 14.92%
10.05 31.54%
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本报告导读: 市场认为公司主营业务稳健性和协同性不够,且地位不如传统军企,但我们认为,公司业务协同性已逐步显现,且直接受益集团转型升级需求,确定的高成长可期。 投资要点: 首次覆盖航天发展 ,目标价10.04元,空间31%,增持。市场认为公司目前主营业务是持续并购而来,稳健和协同性不够,且通过反向收购组建,地位不如传统军企。 但我们认为,各业务协同性已逐步显现,且直接受益集团转型升级需求,确定的高成长可期。预测2018-20年EPS 为0.25/0.30/0.35元,参考可比公司估值,给予2018年37倍PE、2.7倍PB,折中后给予公司目标价10.04元。 持续资本运作,产业布局不断落地。公司“十三五”期间以电子信息科技为主方向,依托自身资本优势,拓展业务范围,积极打造网络信息安全板块:收购锐安科技,并入信息安全、政府和企业大数据业务;收购壹进制,提升数据安全实力;收购航天开元,拓展政务管理信息化业务。此外,投资设立微系统研究院,未来将主要从事军用以及民用通信和物联网领域中芯片、器件、组件和微系统的研制与生产,将有力提升公司信息技术产业整体实力,从而增强公司盈利能力。 主营业务处于朝阳产业,前景比较广阔。公司内生业绩增长的主要驱动因素,是电子蓝军及仿真的较快增长及通信指控与电磁安防的稳健发展,未来成长仍可持续:电子蓝军受益我国高频次军演,通信指控受军改影响后逐步改善;网络信息安全,符合国家战略,需求巨大。 已成为科工集团重要规划平台,在政策和资源上有强大支撑。由航天科工集团下南京长峰2015年反向并购上市公司闽福发A 而来,此后历经多次资本运作,打造出具体军工电子战和信息核心平台。集团资产证券化率较低,公司有望受益集团旗下优质军品业务整合。 风险提示:军品订单持续受军改影响;收购整合有一定不确定性。
航天电子 通信及通信设备 2018-11-02 5.85 10.50 76.77% 6.43 9.91%
6.43 9.91%
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维持2018-20年EPS为0.23/0.27/0.32元,给予目标价10.5元,增持。2018年前三季度营业收入90.82亿(YOY+10.98%),归母净利润3.43亿(YOY+8.72%),扣非归母净利润3.15亿(YOY+9.63%),收入和利润增速相当。从资产盈利能力看,总资产和净资产同比增速分别为12.73%、3.25%,总资产盈利能力基本不变,净资产盈利能力有提升,加权ROE从2.81%提升到2.95%,此外经营净现金流增长7.01%。三表综合看,公司增长基本符合预期。 随着募投项目建设,内生增长将增加新动能。此次在建工程和短期借款各增加36.26%和44.83%,各源于募投项目和经营规模扩大增加资金需求。公司17年募投项目承诺投入22.23亿元,目前累计投入15.87亿,在智能防务、测控通信及宇航电子、智能惯导累计投入比例分别为22%、54%、72%,我们认为持续投入为后续增长奠基。 公司资产整合成绩显著,航天九院整体上市值得期待。十三五航天科技集团曾提出将资产证券化率从15%提升到45%,董事长吴燕生10月赴九院调研也强调,分步推进完成从事经营活动事业单位改革是党的十九大明确的重要改革举措内容,另外科技一院改革总体方案也于近期出炉,我们认为公司受益改革的确定性显著增加。 催化剂:院所改制政策发布。 风险提示:航天产业增速趋缓;院所改制政策不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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