公司公布2017年业绩报告,报告期内公司共实现营收154.42亿元,同比增加43.33%;实现归母净利1.19亿元,同比增加43.73%,值得注意的是扣非后归母净利9187.11万元,同比大增173.01%;本期EPS 为0.46元/股。 三大业务协同发展成效显著贵金属新材料制造板块实现营收45.15亿元,同比增长38.31%,市场份额继续加大;资源再生板块实现营收19.03亿元,同比增长35.89%,资源循环利用保障能力大幅提高;商务贸易板块实现营收89.85亿元,同比增长48.11%,公司积极开发外资市场,不断拓展交易渠道,商务贸易能力进一步提升。 核心竞争力不断增强,优势显现汽车催化剂在上汽乘用、玉柴取得突破,柴油车业务实现大幅增长,公司机动车催化净化器销售量同比增长53.75%至320.96万件;银基、金基特种功能材料业务量大增,公司贵金属特种功能材料销量攀升至171.82吨,同比增幅高达159.41%;受到下游煤化工、医药、电子等行业的旺盛需求影响,公司贵金属前驱体材料业务实现营收15.25亿元,同比大增101.83%; 白银回收业务规模扩大,公司资源再生板块营收增长35.89%,铂族金属的来料加工业务推动影响该板块毛利率增长2.60个百分点至5.42%;交易渠道不断拓展,贵金属贸易营业收入较上年同期增长48.11%至89.85亿元。 公司品牌优势、产业链一体化经营和服务优势、渠道优势、自主创新能力优势等各项优势持续提升,核心竞争力不断增强,有望实现稳健可持续发展。 资源稀缺、环保趋严,循环再生与新材料制造板块前景可期贵金属在全球属于稀缺资源。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国,国家越来越重视贵金属资源再生循环利用的发展。新材料制造方面,催化材料和环保材料市场是公司重点布局的领域,前者广泛运用于汽车污染治理,后者是环境治理材料重要的前驱体。在资源稀缺、环保趋严的背景下,公司循环再生与新材料制造业务或将大幅受益。 盈利预测与投资评级:考虑到公司重点项目陆续建成,产业布局进程加快,我们上调2018~2020年公司EPS 预期至0.60元/股、0.65元/股和0.82元/股(18~19年前值为 0.57元/股、0.65元/股),对应4月25日收盘价19.39元,2018-2020年PE 分别为32倍、30倍、24倍。一方面随着资源日渐紧缺、环保力度加大,公司业务需求拥有稳定支撑,另一方面公司抓实项目统筹产业布局,产能预期保持增长。预测公司未来业绩或可维持稳步向上态势,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策不及预期,贵金属价格下行风险,公司重点项目建设进度不及预期。

公司公布2018年第一季度报告。报告期内公司实现营收228.64亿元,同比增长23.87%;归母净利润10.85亿元,同比增长7.93%;扣非后归母净利润10.51亿元,同比大幅增长176.54%,报告期内EPS为0.047元/股。 铜产品量价齐升是本期扣非损益大幅增长的主要原因。据公司年报,17年内刚果(金)科卢韦齐铜矿投产放量,随着该矿及公司紫金山铜矿产能继续爬坡,报告期内生产矿山铜59,253吨,同比增28.55%,环比增7.01%,年度计划完成度达24.28%,全年预计大概率完成24.4万吨的计划;另一方面,进入18年后铜供给收缩的基本面未改,价格重心有继续抬升的态势,据Wind,2018Q1LME铜均价达7,000.06美元/吨,环比再涨2.07%,同比涨幅达19.48%,公司铜产品销售单价从上年同期的32,799元/吨提升至37,344元/吨,而吨成本相对稳定,铜板块毛利大幅提升。 基本面偏紧,铜价维持高位动力充沛:铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价大幅上涨,Wind资讯显示2017年LME铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨,进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持7000美元/吨以上的高位。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。 未来三年矿产铜产量大幅增长,公司将成为铜业第一股:公司坚持逆周期扩张战略,在行业低迷时积极并扩项目,据公司年报,公司2017年末铜资源储量达3148万吨。未来三年公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目进入爬产和投产期,预计2018-2020年公司铜产量(未考虑权益)将达到25.6、30.1和60.6万吨。公司铜业务有望实现量价齐升。预计到2020年铜业务毛利有望达到170亿元,公司将成为A股第一大铜生产商。 风险事件频发凸显公司作为黄金股的配置价值。考虑贸易战对全球经济可能的影响和地缘政治、货币体系等引发的全球避险情绪攀升,未来黄金有望保持稳定,可能出现小幅上升。特朗普美国优先的政策势必造成更多的摩擦,不确定性事件引发大盘闪跌的情况可能继续出现。公司近年铜产量虽有显著提升,但黄金板块业绩仍占到相当比重,公司作为黄金股的配置价值开始逐渐凸显。 盈利预测与投资建议:考虑公司一季度业绩符合预期,全年矿铜有望继续放量,维持公司2018~2020年归母净利润为61.57亿元、81.22亿元和110.72亿元,EPS分别为0.27、0.35和0.48元/股,对应4月24日收盘价PE分别16倍、12倍和9倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,投产进度不及预期,产销量不达预期的风险。

公司发布一季报:2018Q1实现营业收入366.7亿元,同比下滑10.47%,利润总额7.04亿元。归属于上市公司股东净利润3.09亿元,同比下滑19.4%,扣非净利润2640万元。实现每股受益0.02元/股。基本符合预期。 氧化铝可能仍是主要盈利板块,管理费用年化有望缩减。根据wind河南氧化铝和上期所铝价2018年Q1氧化铝均价约2807元/吨,同比上涨1%,环比下滑18%,电解铝均价约14419元/吨,同比上涨5%,环比下滑6%。公司2018Q1实现毛利28.13亿元,考虑Q1原料和电价仍然带来电解铝的成本提升可能导致电解铝板块盈利情况下滑,氧化铝大概率仍是盈利的主要来源。Q1销售费用5.6亿元、管理费用6.5亿元(2017全年41亿元),财务费用11.7亿元,伴随员工处置费用可能的缩减和债转股完成后资产负债率的改善,公司管理费用和财务费用年化有望出现缩减。 债转股开启改革新纪元,盈利有望逐季提升。公司拟以6元/股向8家机构发行股份收购中州铝业、中铝矿业、包头铝业、中铝山东四家子公司少数股东权益。一方面公司完成收购后资产负债率改善,一方面以各标的公司2017年归母净利润计公司完成收购后模拟增加归属上市公司净利润3.66亿元,公司少数股东损益下降,伴随铝价、氧化铝价格逐步回升,公司盈利能力有望逐季提升。 俄铝事件带动海外铝价波动,国内铝价中枢有望继续回升,短期氧化铝价格可能弹性更强。根据美国财政部表示如果俄铝的主要股东Oleg deripaska放弃对俄铝的控股权可能减轻对俄铝的制裁,同时延期企业交易至10月23日。因制裁快速上涨的LME铝价回落,而考虑海外电解铝供需一直处于较紧状态,国内伴随二季度下游需求复苏,库存有望逐渐回归,同时成本制约新增产能增长,沪铝中枢也有望跟随回升。俄铝2017年报氧化铝约777万吨,同时根据巴西帕拉州环境和可持续发展秘书处(SEMAS)声明要求海德鲁氧化铝厂可能缩减300万吨产能,全球范围来看,氧化铝可能出现海外带动国内价格继续上涨,中长期价格仍需跟踪海外复产和国内新增产能动向。短期氧化铝价格弹性或将更大。 前期股价反映悲观预期,深化结构调整过程中,中国铝业可能成为领涨标的。2017Q4-2018Q1伦铝价格去年年底高点2277美元/吨,Q1跌幅约14%,随后美国对俄铝的制裁4月5日之后短期快速反弹并创下6年新高。沪铝价格从去年9月高点17055元/吨下跌约20%至今年3月26日的13715元/吨,跌幅约24%,基本回到2017年初铝价上涨前水平。在此期间,公司股票复牌最大跌幅超过40%,伴随氧化铝价格不断上涨,铝价悲观预期缓解,库存下滑,价格中枢回升,铝行业标的有望普遍修复。龙头中国铝业“科学掌控上游,优化调整中游,跨越发展下游”的战略发展不断夯实,进一步实现强者恒强的局面,可能成为领涨标的。 盈利预测与评级。我们预测2018-2020年归母净利润为42.02亿、76.13亿元、92.73亿元,按目前股本对应EPS分别为0.28元/股、0.51元/股、0.62元/股,对应现价PE分别17、9和8倍。维持“增持”评级。 风险提示:电解铝库存持续高位铝价下跌的风险,增发收购进展不及预期的风险。

公司发布2018年一季度报告,报告期内公司实现营业收入10.5亿元,同比增长67.97%;实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长162.60%,EPS0.48元,符合市场预期。 原料保障带来业绩增长。由于18年补贴政策新设了过渡期,一季度新能源汽车可能不再是传统淡季,需求高于以往。根据公司公告,公司拥有包销权的Mt Marion 已经于2017年达到设计产能,18年一季度公司原料得到保障,产销量同步有较大提高。与四季度环比略有下降,我们推测主要因为新能源汽车产销量较四季度下滑,需求季节性下降产生的,后续随着新能源汽车产量增长,需求有望持续增长。 MT Marion 产能有望达到40万吨。根据Mineral Resources Limited 的公告,Mt Marion 的采选能力已经于17年6月达到设计产能40万吨/年,正在进行的技改有望将Mt Marion 的锂精矿产品从4%品位和6%品位锂精矿各占50%升级为全部6%品位的产品。全年Mt Marion 的锂精矿产量有望大幅增加。此外赣锋锂业还拥有Pilbara 一期16万吨锂精矿包销权和二期7.5万吨锂精矿包销权;以及美洲锂业80%包销权(一期折合1万吨碳酸锂,二期1万吨碳酸锂)。全部项目达产后,公司掌控的锂资源产能有望达到10万吨碳酸锂当量。 2万吨氢氧化锂产线点火,二季度有望开始释放产能。根据2月28日投资者关系公告,公司的2万吨氢氧化锂产线已经点火,新产线可以在碳酸锂和氢氧化锂间灵活切换。如果产线调试顺利完成,公司产量有望从二季度开始增加。 锂盐加工产能有望达到7.7万吨。根据公司公告,截止17年末公司锂盐加工产已经接近4万吨/年。根据深交所互动平台的2月25日交流,公司新建2万吨氢氧化锂生产线已经建成投产。目前仍然在建的1.75万吨碳酸锂生产线计划于18年四季度投产。预计公司锂盐加工产能有望在18年底达到7.7万吨左右,与公司锂资源放量节奏保持一致。 二季度业绩预告符合预期。公司披露中报净利润区间为6.98亿元-10.02亿元,对应二季度业绩3.4亿元-6.44亿元。预计相比一季度有较大增长,鉴于公司新产线2月底点火,二季度可能仍处于产能爬坡期,三四季度的产销量有望继续增长。 盈利预测与评级:我们预测公司2018-2020年的EPS 分别3.40元,4.84元和6.84元,对应4月23日的收盘价65.71元,公司的动态P/E 分别为19倍,14倍和10倍。公司18年产能增长较快,公司产量有望从二季度开始出现较大增长,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌的风险,新能源汽车放量不及预期的风险,外汇大幅波动的风险。

公司发布2018年一季报:报告期内,公司实现营收16.69亿元,同比增长56.92%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长62.7%;EPS为0.58元/股,符合市场预期。 量价齐升带来业绩增长。百川资讯数据显示,去年一季度碳酸锂价格普遍回调,市场均价较低。18年一季度公司锂精矿销售价格较上年同期提升,同时射洪基地春检推迟使报告期内锂盐产销量较上年同期增加,量价齐升下公司业绩大幅增长。 产能稳步提升,远景锂盐加工产能将达11万。公司目前拥有射洪、张家港两个基地共3.4万吨锂盐产能,技改后2018年公司产能有望达到4万吨。根据公司公告,公司目前在澳洲建设两期分别为2.4万吨产能的氢氧化锂生产线,其中一期项目有望在2018年建成;公司还计划在遂宁建设一条年产2万吨的生产线。至2019年底,公司锂盐产能有望达到11万吨/年。 上游泰利森扩产继续保障原料供给。泰利森目前产能74万吨/年锂精矿,18年产量还有继续增长的空间。目前该矿正在进行扩产,有望在19年中期将产能扩大至134万吨/年(折合碳酸锂当量约18万吨)。除此之外,公司还拥有甘孜雅江措拉锂辉石矿,并参股西藏扎布耶盐湖。 18年1-6月预计归母净利为13-14.5亿元,业绩增长符合预期。公司披露18年1-6月归母净利润区间为13-14.5亿元,同比增长40.69%-56.93%,对应二季度业绩6.4-7.9亿元。由于公司射洪基地产量增加,江苏基地年度检修期推迟,公司锂盐销量、收入及利润有望较同期相比实现增长。 布局未来,投资电池和金属锂。根据4月份公告信息,公司取得了金属锂电解槽发明专利。公司去年还投资了SolidEnergySystemCorp.1250万美元获得其11.72%的股权。SolidEnergySystemCorp主要从事超薄锂金属负极电池,开发电解液和负极材料业务。根据SolidEnergy的白皮书,其生产的3Ah半固态金属锂电池的质量密度可达450Wh/kg,体积密度可达1200Wh/L。负极换用金属锂是半固态-固态锂电池提升质量/体积密度的重要条件。根据公司2018年公司债招股说明书,目前公司金属锂产能600吨/年,有望在半固态-固态电池的发展中占得先机。 盈利预测与评级:我们预测公司2018-2020年的EPS分别为2.75元,4.79元和6.01元,对应4月24日收盘价54.18元,公司动态PE分别为20倍,11倍和9倍。公司即将进入产能投放期,锂行业景气度有望延续,公司业绩有望继续增长;公司还进行了长期布局,有望在未来金属锂放量中占得先机。维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期的风险,锂价下跌风险,锂资源放量超出预期的风险,汇率大幅波动的风险。

公司公布2018年第一季度报告:报告期内公司实现营收5.55亿元,同比小幅下降3.68%;实现归母净利润2.24亿元,同比下降26.85%,EPS为0.34元/股。业绩同比下降的原因一方面是塔国突发干旱,缺水导致选矿处理量下降进而导致公司精矿产品产量出现下降,另一方面是报告期内由于人民币升值汇兑损失大幅增加。 干旱影响不具可持续性,采选产能将继续爬坡。因冬季降雪量少、且春季来临较早,中亚最大的河流AmuDarya一季度流量不及往常,这导致塔中矿业选矿厂处理量下降,精矿产品因此有所下降,原矿开采并受到影响。但气候影响不具有可持续性,同时塔国地处AmuDarya上游,后续有望储存更多水源以备旱季使用。公司矿业采选能力300万吨(17年实际选矿280万吨),一旦用水问题得到缓解,全年选矿量有望上升。 基本面支撑锌价格易涨难跌。近年来随着海外大型锌矿企投资回落,下游需求稳中有升,2017年锌供需紧张持续。新建矿山在2018年后才集中释放,而产能爬坡仍将经历一年左右的时间,新产能将在2019年才能反映在锌的供需平衡表中。据ILZSG预测,全球2017年精炼锌预计供应短缺39.8万吨,2018年预计短缺22.3万吨。据Wind资讯,进入2018年以来SHFE锌价一度突破26,000元/吨,后受贸易争端预期影响虽有所回落,但整体仍在24,000元/吨以上的高位,在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。 汇兑仅为暂时性损失。公司收购Li-X涉及投资较大,公司账面现金明显高于以往,一季度美元汇率大幅下降导致账面汇兑损失约4379万元;Li-X收购及后续投资均以美元进行,资产交割已经完成,后续汇率波动对公司业绩的影响可能较为有限。 成功收购世界级锂盐湖,达产后毛利有望超过15亿元。公司通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权,目前交易已完成。LIX公司拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目100%权益和PureEnergy公司19.9%股权。其中SDLA探明+推断资源量折合碳酸锂204万吨,参照当地其他盐湖的情况,我们测算其达产后年毛利应该在2.4亿美元以上。(具体测算见2月6日深度报告《低成本低估值成长性良好的铅锌巨头》)随着后续Arizaro等资源的进一步勘探,有望成为下一个全球锂巨头公司。 盈利预测与投资建议:我们维持公司18-20年EPS分别为2.4元/股和3.0元/股和3.24元/股的预测,对应4月23日收盘价30.70元,动态PE分别13倍/10倍/9倍。公司目前估值明显低于其他铅锌公司,汇兑与干旱的暂时性影响有望逐步减弱,锂业收购已经完成,有望成为公司新的增长点。维持“买入”评级。 风险提示:铅锌价格下跌的风险,锂价下跌的风险,干旱进一步影响公司产量的风险。

公司发布2017年报。公司2017年实现营业收入173.36亿元,同比增长。归母净利润17.44亿元,同比增长33.75%,实现EPS为0.3元/股,符合预期。 玻璃基板仍是利润增长主要贡献,光电显示材料主业持续巩固。 公司玻璃基板设备及技术服务板块是主要利润增长的原因,累计实现营业收入72.4亿元,毛利18.85亿元,同比分别增长196%和97%。其中液晶玻璃基板(G5\G6\G8.5代)产品全年共计实现销售收入20.65亿元。公司福州G8.5代TFT-LCD液晶玻璃基板项目产线已投产,成功配套京东方,开始为公司贡献收入4.32亿元。在液晶显示面板行景气周期下,有望持续带动公司液晶玻璃基板及其他光电显示材料市场需求旺盛,盈利高速增长有望持续。 此外,公司光电显示材料实现营业收入34.43亿元,毛利9.73亿元。完成旭虹光电的收购,公司拥有高铝盖板玻璃、彩色滤光片、蓝宝石等核心光电显示材料生产线。随着各条生产线的陆续投产,公司在国内光电显示材料领域的市场占有率逐年上升,规模效益有望逐渐显现。 新能源汽车产业链开始发力。公司2017年完成申龙汽车的收购,进一步夯实“高端材料-石墨烯基锂离子电池-新能源汽车”产业链闭环。2017年,申龙客车共计对外销售7155辆客车,其中新能源客车5779辆,全年实现净利润3.15亿元,完成业绩承诺。上海申龙客车在新能源客车行业具有十余年产业积累,在技术、渠道、产品开发设计等方面具有优势,公司拟在南宁、绵阳、宿迁三地建设新能源客车及物流车产业基地,进一步帮助申龙提升产销量和市占率。 石墨烯板块择优产业化进程持续推进。报告期内石墨烯业务实现营业收入万元,毛利4002万元,毛利率近60%,贡献利润大幅增长,择优产业化进程持续推进。报告期内,上海碳源汇谷制备的单层石墨烯及石墨烯基锂离子电池相关产品系能不断推升,同时实现了在LED照明产品及电采暖产品上的双突破,明朔科技石墨烯符合散热技术的照明产品已经在20多座城市应用,实现净利润1264万元。水性石墨烯导电油墨技术的采暖产品也与山西省开展项目合作。石墨烯业务择优布局有望继续快速推进。 员工持股彰显信心。公司第二期员工持股计划在二级市场以集中竞价及大宗交易方式购买公司股票5255.5万股,成交均价约为9.45元/股,于2017年12月28日完成购买并过户至集合资金信托计划名下。锁定期为12个月。目前股价倒挂,员工持股计划有望继续完善管理机制,增强员工积极性,同时也彰显公司对于未来战略规划稳步推进的信心和决心。 盈利预测与评级。考虑公司光电显示材料逐渐放量,新能源产业链布局多点持续发力,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.46元/股、0.56元/股、0.65元/股,对应目前收盘价动态PE分别为17.2倍、14.2倍和12.2倍。维持公司增持评级。 风险提示:光电材料需求不及预期,石墨烯、新能源布局进展低于预期

公司发布2017年年度报告。报告期内公司实现营业收入33.65亿元,同比增长12.75%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长42.6%。EPS为0.19元/股,符合市场预期。 新能源各板块业绩快速增长。公司在新能源上的布局较为完整(资源-锂盐-正极-电机-整车),报告期内公司新能源相关业务业绩显著增长,碳酸锂、汽车和电机板块毛利分别增长0.36亿,0.31亿和0.22亿元。这是公司业绩增长的主要来源。 碳酸锂业务已经进入收获期。报告期内,公司碳酸锂业务实现营业收入1.63亿元,毛利0.58亿元(同比增长161%)。报告期内公司云母提锂生产线技改完成,目前产能5000吨LCE/年。公司正在建设的2.5万吨锂盐扩产项目有望在18年中期建成,全年碳酸锂产量有望出现较大增长。 自产精矿开始生产,云母提锂更有保障。公司年采选60万吨锂瓷石项目开始试生产,项目完成后预计年产锂云母6万吨左右。公司子公司泰昌矿业16年就拥有约45万吨的选矿能力,按同矿脉矿山选矿情况推算,锂云母产量有望达到4.5万吨。公司自产锂云母合计有望达到约10.5万吨,折合碳酸锂0.66万吨。未来产能有望进一步提高,加上外购锂云母,有望满足公司1.5万吨云母提锂产能需要。 自产云母提锂成本较低,利润空间有望超出市场预期。公司披露云母提锂成本约7万元/吨。我们测算自产原材料生产碳酸锂成本约为5万元/吨(见年9月深度),按照自产外购2:1的比例,碳酸锂售价14.5万元/吨保守计算,公司1.5万吨云母提锂产线达产后有望带来10亿元左右的毛利。 BaldHill开始出矿,锂辉石提锂产线原料有望得到保障。公司3月15日公告,BaldHill锂辉石矿建设完成并顺利投产。公司子公司持有Bald Hill 项目股东Tawana11.32%股权(Tawana持有Bald Hill 50%股权)。跟据包销协议Bald Hill 锂辉石矿将在18-19年为公司与宝威的合资公司(各持股50%)宝江锂业提供20万吨锂辉石精矿,按照8:1的比例折算,基本可以满足在建的1.5万吨锂辉石提锂产线使用。按照包销协议的数据计算,锂辉石提锂成本约为8.1万元,按照14.5万元/吨的碳酸锂价格保守估算,1.5万吨锂辉石提锂产线有望给公司带来8.2亿元左右的毛利(权益4.1亿元)。 盈利预测与评级:考虑到公司锂盐项目进展顺利和碳酸锂价格符合预期,维持2018/2019年EPS预期0.54元和0.79元,对应4月18日收盘价10.57元,18年和19年对应P/E分别为20倍和13倍。公司原料保障日益成熟,5万吨扩产项目顺利达产可能性越来越高,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌的风险,新能源汽车销量下滑的风险,扩产项目不达预期的风险。

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收824.30亿元,同比小幅降低4.90%;实现归母净利润5.49亿元,同比大幅增长204.35%;扣非后归母净利润4.39亿元,同比大增562.86%;本期EPS 为0.05元/股。 铜冶炼加工龙头,铜产品生产稳定。公司是国内铜冶炼、加工的龙头企业,目前拥有铜冶炼产能135万吨/年,铜材深加工综合产能40万吨/年。2017年公司生产精矿含铜4.67万吨,阴极铜127.85万吨,铜加工材33.45万吨,基本与上年持平,阴极铜产量占国内总产量的14.28%,多年居国内首位。 铜价大幅上涨打开公司盈利空间。铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME 铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨;进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持6500美元/吨以上的高位(Wind)。我们认为回调主要是受市场情绪影响,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。 沙溪铜矿投产,铜资源自给率提升。报告期内沙溪铜矿顺利实现重负荷联动试车。沙溪铜矿于2013年7月正式动工建设,达产后的生产规模可达年采选矿石量330万吨,年产铜精矿含铜1.57万吨,将成为公司第二大矿山。 “奥炉工程”实现降本增效。“奥炉工程”基本建成,预计新生产系统技术经济指标及生产成本明显优于原生产系统,阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。 铜箔业务取得重大进展,有望继续贡献业绩增量。公司通过子公司铜冠铜箔拥有铜箔产能3万吨/年,报告期内通过新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目(一期)”,一期产能新增1万吨,建成后公司将实现4万吨/年(标箔2.25万吨+锂电箔1.75万吨)的生产能力。报告期内该项目一期一段工程已建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目预计在2018年下半年全部建成投产。锂电铜箔价格随着新能源汽车需求快速增长而迅速上涨,同时对标箔的产能挤出导致标箔价格也有所抬升,因此公司铜箔业务业绩快速增长。6微米铜箔等高性能铜箔由于性能更优(据我们测算相同条件下可提升2.3~2.8%的能量密度)、技术壁垒更高,价格有望继续维持高位,公司铜箔业务业绩值得期待。 盈利预测与投资建议:参考近期铜价(此前对18年铜价预期为55000元/吨,据Wind 资讯,目前SHFE 铜价为51,000元/吨),下调2018~2019年公EPS 预期分别至0.10元/股和0.14元/股(前值为0.18和0.21元/股),给予2020年公司EPS 预期0.17元/股,2018~2020年EPS 对应现价PE 分别27倍、19倍和16倍,随着资源自给率提高公司盈利空间扩大,同时铜箔业务业绩可期,维持“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔价格下跌、公司产能放量不及预期

事件:公司4月10日晚间公告,拟与LG 化学共同投资设立华金新能源材料有限公司与乐友新能源材料有限公司,公司通过子公司华友新能源分别出资0.81亿美元和1.40亿美元,分别占两公司注册资本的51%和49%。 合资公司的主要产品为锂电三元前驱体和正极材料。合资公司华金、乐友公司分别从事三元前驱体、正极材料的生产销售,目前规划的生产规模为4万吨/年前驱体及4万吨/年正极材料,其后根据市场行情,或将把前驱体、正极材料生产规模扩大到10万吨/年。 三元材料是动力电池的未来发展方向。正极材料是锂电池的四大关键材料之一,目前有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂及三元材料等品种,其中磷酸铁锂材料目前是动力电池市场的主流,2016年占有率高达72.07%,2017年回落至59.51%(GGII),但与三元材料相比,磷酸铁锂的比容量较低、温度稳定性相对较差、充电效率明显偏低,而磷酸铁锂电池最显著的优势——安全性也逐渐被BMS(电池管理系统)所弥补,三元电池开始受到下游的青睐,市场份额逐渐提升,据GGII,2017年三元电池在动力电池市场中的占有率达43.94%,且上升趋势仍然存在。 整合优势资源,布局锂电新能源中游产业链。本次与LG 化学合资设立公司,将有效整合公司以及LG 化学在三元前驱体、三元正极材料、汽车锂离子动力电池等方面的技术与市场渠道优势,更大程度发挥公司优质钴资源的成本优势,打开更大盈利空间,有利于双方在锂电新能源材料产品技术研发、原材料供应、市场推广等方面展开全方位合作,共同打造具有国际竞争力的锂电新能源材料产业链。 钴价继续上行。据《金属导报》,截至4月4日,MB 低等级钴报价达42.85-44.25美元/磅,较年初已大幅上涨22.07%,印证了我们此前对钴价的判断。受制于铜钴、镍钴伴生的天然属性,钴增量主要来自铜、镍矿扩产,从而间接取决于铜镍价格上涨幅度。从项目情况来看,未来几年除嘉能可KCC 项目以及欧亚资源RTR 项目预计投产外,仅有华友钴业、CleanTeQ 两个小项目投产(资料来自公司公告)。在刚果(金)小矿山弹性增量达到极限,且大矿无大量供给的情况下,钴供给增速持续收缩。受三元电池需求快速增长的影响,钴需求急剧增加,而短期内钴增产有限,产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧,钴价有望继续上涨,公司有望继续受益。 盈利预测与投资建议:鉴于合资公司的设立尚存在不确定性,暂不调整公司的盈利预期。维持2017-2019年净利润分别为17.05亿、30.09亿、35.14亿,EPS 分别为2.88元/股、5.08元/股、5.93元/股,对应4月10日收盘价118.27元的动态PE 分别为41x、23x、20x,维持“买入”评级。 风险提示:三元电池被替代风险,新能源汽车放量不及预期,合资公司设立、产能投放不确定性。

公司公布2018年第一季度报告。报告期内公司实现营收58.13亿元,同比大增81.60%;实现归母净利润1.55亿元,同比大增64.44%;报告期内EPS为0.103元/股,上年同期为0.063元/股。 钴业务是公司业绩增长的主要动力。公司自2016年开始布局钴业务,依托刚果(金)重要钴原产地,以原材料采购,委托加工,产品贸易的形式开展钴板块业务。据《金属导报》数据,截至4月4日,MB低等级钴报价达42.85-44.25美元/磅,较年初已大幅上涨22.07%。钴价上涨为公司的业绩增长提供动力。控制钴原料有望持续扩大。公司持股51%(集团子公司持股49%)的钴源新材建设的3500吨钴,10000吨铜综合利用项目有望于18年7月试车投产。届时公司有望控制更多钴原材料。 定增收购科立新完善钴产业链。据公司公告,公司拟定增募资不低于12亿元收购珠海科立新100%股权。科立鑫主要产品为四氧化三钴,目前科立新母公司拥有四氧化三钴年产能4000万吨(已达产,折钴金属约3000吨),子公司阳江联邦规划产能为四氧化三钴2000吨(19年达产,折合钴金属约1,500吨)。收购完成后,公司将进一步完善“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。 科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目。项目建设期预计38个月,项目建成投产后,科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能,其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体,达产年度的销售收入可达84.25亿元。届时,科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。 钴价有望继续上行。受制于铜钴、镍钴伴生的天然属性,钴增量主要来自铜、镍矿扩产,从而间接取决于铜镍价格上涨幅度。从项目情况来看,未来几年除嘉能可KCC项目以及欧亚资源RTR项目预计投产外,仅有华友钴业、CleanTeQ两个小项目投产(资料来自公司公告)。在刚果(金)小矿山弹性增量达到极限,且大矿无大量供给的情况下,钴供给增速持续收缩。受三元电池需求快速增长的影响,钴需求大幅增加,而短期内钴增产有限,产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧,钴价有望继续上涨。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2018-2020年公司归母净利润分别9.13亿元、11.20亿元和14.33亿元,EPS分别为0.54、0.67和0.85元/股(若定增完成预计备考EPS分别0.50/0.61/0.78元/股),对应现价PE分别19.2、15.7和12.3倍(备考PE分别21.0/17.1/13.4倍),钴业务18年有望继续增长,维持“买入”评级 风险提示:钴价下跌,产能投放不及预期,定增进度不及预期

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收189.67亿元(不含利息收入),同比增长25.95%,实现归母净利润10.67亿元,同比大增230.10%,基本每股收益为0.46元/股,符合市场预期。 主要产品产量稳定,矿产品产量小幅下降。报告期内矿山企业生产铅锌精矿金属量29.40万吨,比上年同期下降8.60%;硫精矿65.39万吨,比上年同期下降15.57%;精矿含银133.89吨,比上年同期下降5.96%。冶炼企业生产铅锌产品26.07万吨,比上年同期提高2.97%。矿产品产量波动主要系受品位波动影响。 铅锌价格同比大幅增长是公司业绩大增的主要原因。受供给趋紧影响,2017年铅锌价格大幅上涨,SHFE 锌、铅年均价分别同比大涨42.73%和25.15%至23,831元/吨和18,303元/吨。在此背景下,公司矿山业务收入大增,而成本相对稳定,毛利率大幅增长17.58个百分点至28.29%,盈利空间大幅扩大。 基本面支撑锌价格易涨难跌。近年来随着海外大型锌矿企投资回落,下游需求稳中有升,2017年锌供需紧张持续。新建矿山在2018年后才集中释放,而产能爬坡仍将经历一年左右的时间,新产能将在2019年才能反映在锌的供需平衡表中。据ILZSG 预测,全球2017年精炼锌预计供应短缺39.8万吨,2018年预计短缺22.3万吨。据Wind 资讯,进入2018年以来SHFE锌价一度突破26,000元/吨,后受贸易争端预期影响虽有所回落,但整体仍在24,000元/吨以上的高位,在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。 剥离开采难度高的锂矿资产,聚焦铅锌主业。公司2017年10月17日晚间公告,公司的全资孙公司全球星矿业公司拟出售所持有的加拿大摩布朗锂矿项目60%权益,12月19日,全球星公司收到国澳锂业支付的交易款项 6000万美元。摩布朗锂矿是一个尚未开发的锂伟晶岩项目,包括20个勘探权,项目现有基础设施简陋,实际开采的不确定性很大。本次出售有利于公司聚焦主业,盘活低效资产,优化资产结构,提高资产运营效率。 同时也为公司确认8990万元资产处置收益,计入利润。 深挖矿山潜能,矿山产能有望继续扩张。报告期内,广西中金矿业公司盘龙铅锌矿6000t/d 扩产改建项目完成环评工作,17年12月20日,该项目举行开工仪式。盘龙铅锌矿目前拥有锌储量、资源量分别75.45万吨和163.45万吨,扩产完成后公司精矿金属量有望再增产2万吨/年。 盈利预测与投资建议:考虑铅锌价格符合预期,维持2018/2019年EPS 预期0.59元/股、0.64元/股,考虑2020年盘龙铅锌矿扩产产能有望达产,预计2020年归母净利润为18.40亿元,EPS 为0.77元/股,2018~2020年EPS 对应现价PE 分别16/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,扩产进度不及预期。

公司发布2017年年报:报告期内公司实现营业收入43.83亿元同比增长;实现归属与上市公司股东的净利润14.69亿元,同比增长216.36%,基本每股收益1.98元,符合市场预期。 资源得到保障是公司业绩大幅增长的主要原因。公司持股43.1%的Mt Marion锂辉石矿自2017年2月开始出产锂辉石精矿。按照项目运营方Mineral Resource 的2017年年报(运出4%和6%的锂精矿11.6万吨)和年半年报(运出4%和6%的锂精矿20.2万吨);Mt Marion 在2017年总计运出锂精矿31.8万吨锂精矿,约折合碳酸锂3.2万吨。报告期内,公司生产锂产品折合碳酸锂3.64万吨,同比增加24.51%;每吨碳酸锂当量产品对应收入提高28.68%。资源得到保障后,量价齐升是公司业绩增长的主要原因。 MT Marion产能有望达到40万吨。根据Mineral Resources Limited的公告,Mt Marion的采选能力已经于17年6月达到设计产能40万吨/年,正在进行的技改有望将Mt Marion的锂精矿产品从4%品位和6%品位锂精矿各占升级为全部6%品位的产品。此外赣锋锂业还拥有Pilbara一期16万吨锂精矿包销权和二期7.5万吨锂精矿包销权;以及美洲锂业80%包销权(一期折合1万吨碳酸锂,二期1万吨碳酸锂)。全部项目达产后,公司掌控的锂资源产能有望达到10万吨碳酸锂当量。 2万吨氢氧化锂产线点火,二季度有望开始释放产能。根据2月28日投资者关系公告,公司的2万吨氢氧化锂产线已经点火,新产线可以在碳酸锂和氢氧化锂间灵活切换。如果产线调试顺利完成,公司产量有望从二季度开始增加。 锂盐加工产能有望达到7.7万吨。跟据公司公告,截止17年末公司锂盐加工产能已经接近4万吨/年。根据深交所互动平台的2月25日交流,公司新建2万吨氢氧化锂生产线已经建成投产。目前仍然在建的1.75万吨碳酸锂生产线计划于18年四季度投产。预计公司锂盐加工产能有望在18年底达到7.7万吨左右,与公司锂资源放量节奏保持一致。 投资固态锂电池。报告期内,公司引入徐晓雄博士团队,投资2.5亿元建设第一代固态锂电池生产线;按照公告披露的规划,产线将于2018年12月建成投产(建成亿瓦时级第一代固态锂电池生产线,并实现送样)。固态锂电池提升能量密度最重要的一步就是将负极改为金属锂,公司拥有较长的金属锂生产历史,目前拥有金属锂产能1500吨,是全球最大的金属锂生产商之一,有望在固态锂电池推广带来的金属锂需求增长中抢占先机。 盈利预测与评级:我们测算公司2018-2020年的ESP分别为3.40元,4.84元和6.84元,对应3月30日收盘价77.38元,公司的动态P/E分别为23倍,16倍和11倍。公司18年产能增长较快,公司产量有望从二季度开始出现较大增长,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产量低于预期的风险,锂价下跌的风险,固态锂电池项目延期的风险,汇率大幅波动的风险。

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收52.04亿元,同比增长279.15%,实现归母净利润3.37亿元,实现扭亏为盈,基本每股收益为0.2639元/股,符合市场预期。 17年稀土价格重心整体抬升。2017年上半年,工信部持续稀土打黑效果显著,和国家三轮收储,市场信心大振,叠加下游新能源汽车、功能材料等对稀土永磁材料的需求增加,稀土价格一路高涨。据稀土行业协会数据,氧化镨钕价格从年初的26万元/吨一路上涨至年中的52万元/吨,2017Q3后回落至30万元/吨,后反弹至36万元/吨,2017年均价同比上涨34.6%。 稀土价格经历大幅上涨之后,引致中游加工企业补库存、贸易商顺势囤货,市场需求在阶段性补库存后迎来短暂真空。2017 年下半年,稀土市场行情出现了较大波动与回落。随着新能源汽车产业的发展,稀土作为上游资源,未来需求量也有望再度提升。因此,长期来看稀土价格有望继续向好。 并购重组实现华丽转身。2017 年2 月,公司完成晨光稀土、科百瑞、文盛新材三家子公司的重组,三者17年业绩靓丽,分别实现净利润2.24元、0.46亿元和1.98万元,成为公司业绩增长的主要原因。晨光稀土目前拥有年处理3,000 吨稀土氧化物、年处理8,000 吨稀土金属、年处理5,000 吨钕铁硼废料及1,000 吨荧光粉废料生产能力,此次并购有效实现了公司稀土产业链的拓展。并购的三家公司在2016-2018年具有累计8.9亿元承诺净利润,若如期实现,将为公司业绩带来新的增长点。 切入锆钛金属板块,打造新的利润增长点。文盛新材主营业务为锆钛选矿及加工,具备年产75 万吨锆英砂、钛精矿、和金红石的产能,系全国规模领先的锆英砂供应商。报告期内,锆钛行业部分企业受环保冲击被迫停产,据Wind,国内矿产品市场价格自2017Q4起从160元/千克大幅上行至目前的255元/千克,并有望继续上行。在此背景下文盛新材业绩受到提振。同时,募集配套资金投资的海南文盛公司年产2 万吨陶瓷纤维保温制品项目和年产5 万吨莫来石项目也在积极推进,已进入规划设计阶段。 走出国门,成功投标海外稀土项目。报告期内,乐山盛和与境外机构合作投标Mountain Pass稀土矿山项目并取得成功,系列合作协议生效后及时组建了公司项目技术服务团队,工作人员充分利用在大陆槽稀土矿的成功经验,并结合Mountain Pass 项目特点,帮助项目公司对现有生产设备进行技术调试和生产线的工艺优化,目前项目已试产。 盈利预测与投资建议:考虑去年10月至今钛产品价格大幅上行,上调2018/2019年归母净利润至7.20亿元和9.56亿元(前值为4.91亿元和6.02亿元),预计2020年归母净利润为11.35亿元,2018~2020年EPS分别为0.53/0.71/0.84元/股,对应现价PE分别32/24/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格下跌,海外项目推进不及预期。

公司发布2018年一季度业绩预告:报告期内,公司实现盈利3.07亿元-3.75亿元,同比增长125%-175%,基本符合市场预期。 原料保障带来业绩增长。由于18年补贴政策新设了过渡期,一季度新能源汽车可能不再是传统淡季,需求高于以往。跟据公司公告,公司拥有包销权的Mt Marion已经于2017年达到设计产能,18年一季度公司原料得到保障,产销量同步有较大提高。与四季度环比略有下降我们估计是春节放假或其他因素影响。 MT Marion产能有望达到40万吨。根据Mineral Resources Limited的公告,Mt Marion的采选能力已经于17年6月达到设计产能40万吨/年,正在进行的技改有望将Mt Marion的锂精矿产品从4%品位和6%品位锂精矿各占升级为全部6%品位的产品。全年Mt Marion的锂精矿产量有望大幅增加。此外赣锋锂业还拥有Pilbara一期16万吨锂精矿包销权和二期7.5万吨锂精矿包销权;以及美洲锂业80%包销权(一期折合1万吨碳酸锂,二期1万吨碳酸锂)。全部项目达产后,公司掌控的锂资源产能有望达到10万吨碳酸锂当量。 2万吨氢氧化锂产线点火,二季度有望开始释放产能。根据2月28日投资者关系公告,公司的2万吨氢氧化锂产线已经点火,新产线可以在碳酸锂和氢氧化锂间灵活切换。如果产线调试顺利完成,公司产量有望从二季度开始增加。 锂盐加工产能有望达到7.7万吨。跟据公司公告,截止17年末公司锂盐加工产已经接近4万吨/年。根据深交所互动平台的2月25日交流,公司新建2万吨氢氧化锂生产线已经建成投产。目前仍然在建的1.75万吨碳酸锂生产线计划于18年四季度投产。预计公司锂盐加工产能有望在18年底达到7.7万吨左右,与公司锂资源放量节奏保持一致。 盈利预测与评级:我们预测公司2017-2019年的EPS分别为1.97元,3.40元和4.84元,对应3月29日的收盘价78.29元,公司P/E分别为40倍,23倍和16倍。公司18年产能增长较快,公司产量有望从二季度开始出现较大增长,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌的风险,新产线调试不顺利的风险。