事件:公司2019上半年营收为60.75亿元,同增110.93%,归母净利润为2.62亿元,同增10.62%,扣非后归母净利润为2.23亿元,同降4.19%。 收入大幅增长,受益国内项目推进。2019上半年公司营业收入大幅增长110.93%,我们认为主要因为霍邱等项目推进,贡献营收。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增65%和154.89%,Q2增速大幅提升。分区域来看,国内主营业务营收为51.18亿元,同比增长361.48%,占比提升到84.25%,国外主营业务营收为9.58亿元,同比下降45.93%,我们认为主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求,2018年国内订单增长较快,以及霍邱项目复工,随着项目逐步推进,转化为收入。 原材料价格上涨导致毛利率下降,叠加18H1坏账冲回的高基数,19H1归母净利润增长放缓。19H1公司归母净利润仅同增10.62%,Q1、Q2归母净利润分别同增72.87%和-29.85%,Q2归母净利润出现下降,我们认为主要因为:1)毛利率下降2.18个pct至11.83%,我们认为或因原材料价格上涨影响;2)19H1信用减值损失为0.74亿元,而18H1由于坏账冲回等,导致资产减值损失为-1.27亿元;3)销售费用率提升0.10个pct至0.35%,管理费用率(含研发费用)下降3.24个pct至4.47%,财务费用率提升1.03个pct至0.95%,期间费用率下降2.11个pct至5.77%。从而导致2019上半年公司净利率下降4.22个pct至4.31%。现金流方面,经营性现金流净额为1.18亿元,较18H1减少2.56亿元,主要因为项目推进,工程付款及到期兑付的应付票据增加。负债率方面,19H1公司负债率为71.69%,较18H1提升了7.75个pct,我们认为已处于较高的水平。 在手订单充足,在手现金有望保障项目顺利落地。2019上半年公司新签合同75.3亿元,同比下降29.45%,其中国内合同31.45亿元,同比下降69.96%,新签国外合同43.85亿元,同比增长2060.10%。截至19H1底,已开工未完工项目预期收入286.51亿元,已签订尚未开工项目金额114.08亿元,公司在手货币现金27.93亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2019上半年底,公司预收款为34.80亿元,同比大幅增长91.31%,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值估算,公司的企业价值达143亿元,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。

主业陶瓷纤维维持高增,收入重回高增长。 1)2018年公司陶纤业务产能约35万吨,国内市占率三分之一,陶纤收入占公司比例约86.75%,为公司的拳头业务。2018H1陶纤收入增速约为17.7%,较公司2017年陶纤收入31.3%的增速显著放缓,2018年H2陶纤收入增速约为19.6%,收入增速有所提升;2018年岩棉业务收入同比下滑2.6%,其中2018H2下滑9.1%,我们预计与公司岩棉价格略有回落有关,拖累公司的整体收入增速。 2)公司2018年~2019年Q1单季度收入增速分别为15.24%、16.79%、4.86%、24.34%、48.24%,我们预计公司2018H2开始陶瓷纤维交货量有所恢复,在经历过2018年Q3的增速低点后,收入再次回到高增长的轨道上。 陶纤毛利率同比继续提升,期间费用率略有上升。 1)公司2018年毛利率约为42.1%、同比提升约4.7pct,其中陶纤毛利率高达43.4%、同比提升5.2pct,岩棉毛利率约为32.9%,同比提升0.6pct;2019年一季度毛利率约为40.55%,同比提升约0.36pct; 2)2018年公司期间费用率约22.35%、同比升2.82pct(主要是2018年限制性股票费用分摊增加),2019年Q1期间费用率约为21.30%、同比微升0.37pct,整体看公司期间费用率略有上升。 给予“优于大市”评级。国家环保治理趋严,陶纤、岩棉行业将进入规范和升级周期,同时环保带动了行业刚性需求,节能减排依旧是环保达标的主要出口,制造装备节能改造、农村煤改电、煤改气等将引发更大的市场需求;公司持续加大信用管控力度,进一步完善货款回收控制管理措施,盈利质量持续提升;公司前期完成限制性股票激励,覆盖员工比重达9.5%,占总股本约3.1%,激励机制进一步完善。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.12、1.40、1.69元,给予2019年PE16~18倍,合理价值区间17.92~20.16元。 风险提示。原料成本超预期上涨;新产能投放超预期。

事件:公司2018年营收为250.89亿元,同增19.49%,归母净利润为21.23亿元,同增10.68%;拟每10股派现2元(含税)。19Q1营收为60.57亿元,同增19.57%;归母净利润为6.01亿元,同增8.65%。 互联网家装业务增长较快,18Q4增速继续提升。分业务看,2018年公装业务营收同增13.46%,幕墙业务营收同增24.72%,互联网家装业务营收同增79.05%,设计业务营收同增11.88%,互联网家装业务增长较快。分区域看,省外营收同增24.36%,占比由2017年的73.13%提升至76.12%;省内营收同增6.23%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增16.51%、13.37%、22.48%和24.40%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增15.66%、4.10%、10.21%和11.98%,Q4增速继续提升。 家装业务盈利增加,贡献业绩增长。公司2018年业绩增长,我们认为主要因为:1)毛利率提升2.71个pct至19.51%,主要因为高毛利率的家装业务贡献增加;2)所得税减少0.39亿元;3)人民币汇率上升,汇兑净收益较大,导致财务费用率下降0.40个pct至0.21%;4)但由于家装业务扩张,销售费用和管理费用率(含研发费用)分别提升0.27和0.23个pct至2.69%和6.44%,导致期间费用率(含研发费用)提升0.11个pct至9.34%;5)资产减值损失增加0.83亿元,主要因为应收账款按账龄计提,以及本期冲回较少。另外,我们看到金螳螂电子商务公司净利润为1.09亿元,相比2017年增加0.92亿元,家装业务盈利提升。现金流方面,经营性现金流净额为16.49亿元,同比减少1.28亿元,我们认为主要因为2018年信用收紧,业主融资难度加大,回款有所放缓。 新签订单继续保持快速增长,公装订单增长迅猛。公司新签订单继续保持快速增长,19Q1新签订单107.04亿元,同比增长30.43%,其中公装、住宅、设计订单分别增长45.17%、12.94%、19.65%,公装订单增长迅猛,我们认为主要因为EPC模式应用比例提高,以及区域壁垒的弱化等。截至2019Q1末,公司在手订单602.59亿元,同比增长31.62%。公司订单充足,收到的预收款也随之增加,截至19Q1末,公司预收款为9.61亿元,相比期初增长32%,我们认为未来将对业绩增长提供支撑。 盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快,家装业务高速增长,盈利贡献增加,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展缓慢风险。

事件:公司2018年营收为42.03亿元,同增16.36%,归母净利润为2.53亿元,同增16.12%;拟每10股派现8.8元(含税),并以资本公积金每10股转增6股。19Q1营收为7.97亿元,同增11.09%;归母净利润为-0.80亿元,同降28.38%。 18Q4营收及归母净利润降速明显。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增34.35%、14.28%、26.98%和2.51%,归母净利润分别同增-5.70%、43.09%、46.96%和-4.03%,18Q4增速有所回落。分业务来看,家装和公装业务营收分别为36.67和3.56亿元,分别同增12.91%和21.77%;分区域来看,公司业务主要集中在华北和华东等区域,华北和华东营收分别同增3.25%和25.59%。分主体来看,子公司速美、山西东易、集艾设计、上海创域、欣邑东方营收分别增长57.88%、6.92%、41.44%、55.50%、339.70%,净利润分别增长-115%、8.24%、5.33%、21.53%和194.23%,欣邑东方是2017年11月被完成并购,当年只部分并表,导致2018年增长较多。 毛利率提升,经营现金流减少,负债率提升。2018年毛利率提升0.25个pct至37.16%,其中家装业务毛利率提升0.68个pct至35.83%。期间费用率方面,销售费用率提升0.75个pct至16.87%;管理费用率(含研发费用)下降0.27个pct至11.06%,其中研发费用率提升0.10个pct至3.09%。财务费用率提升0.15个pct至0.16%,我们认为主要因为未确认融资费用及汇率变动。期间费用率提升0.63个pct至28.10%。公司净利率下降0.23个pct至7.32%。现金流方面,经营性现金流净额为2.05亿元,较17年下降3.64亿元,其中收现比下降5.08个pct至99.52%,我们认为主要因为精装、公装业务增长导致回款放缓,应收账款增加。公司资产负债率提升1.26个pct至60.55%,主要因为购买集艾设计20%的少数股东股份。 19Q1新签订单增速回升,有望受益一二线房地产成交回暖。2018年公司新签合同42.63亿元,同比增长5.13%,其中新签家装订单37.70亿元,同增4.46%;新签公装订单3.80亿元,同降14.61%。按季度看,18Q4新签订单下降16.83%,其中公装订单下降81.52%(单季度基数小),家装订单下降8.29%,但19Q1新签订单新签8.73%,其中公装订单增长41.28%,家装订单增长3.70%,新签订单增速回升。截止2018年底,公司A6业务共开设直营门店163家,速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家,我们认为随着一二线房地产市场的成交回暖,公司订单也将受益。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为1.23元和1.47元,考虑公司速美业务提速,另外链家和万科参股公司有望实现精准导流,提升公司传统业务的增长速度,业绩弹性有望放大,给予19年15-17倍市盈率,合理价值区间18.45-20.91元,维持“优于大市”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险、地产回暖不及预期风险。

事件:公司18年实现营收70.30亿元,同增7.84%;归母净利润6.23亿元(扣除事业伙伴计划专项基金3000万元后),同增34.37%;扣非后归母净利润5.22亿元,同增21.63%,点评如下: 出售TA是18Q4收入放缓、净利润提速的主要原因。分季度来看,公司18Q1-Q4单季度营收增速分别为10.94%、30.27%、6.43%、-5.34%,18Q4单季度收入增速下降明显,可能是受TA剥离影响所致。若剔除TA影响因素,公司收入同增15.6%。从境内工程咨询业务看,2018年实现收入41.0亿元,较上年同期增长28.8%;业务承接额保持超过30%的稳定增长。公司Q4单季度归母净利润增速大幅提升,18Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为25.51%、17.78%、19.66%、61.54%,18Q4归母净利润提升明显主要是处置TA股权在四季度贡献了投资收益6900.22万元。 毛利率、投资收益提升导致净利率明显提升,现金流有所恶化。18年公司毛利率31.23%,同比上升2.14pct,主要是咨询业务中高毛利率的设计业务占比提升所致,另外我们认为外包占比增加也是重要原因之一。期间费用率为16.96%,同升0.38pct,其中销售费用率2.10%,同降0.19pct,管理费用率13.2%,同升0.06pct,研发费用率3.32%,同升0.22pct。财务费用率1.66%,同升0.30pct。资产减值损失为3.39亿元,同增55.03%,主要与公司应收票据和应收账款同比增长17.30%、以及账龄结构变化有关。2018年投资收益为7625.81万元,较17年的142.45万元大幅增长,主要是处置TA股权所致。综上,归母净利率8.87%,同比上升1.75pct。18年经营性现金流净额为0.61亿元,同比下降81.11%,主要是付现比增加所致(收现比87.39%,同比增加1.70pct,付现比39.15%,同比增加3.18pct)。 拟启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),完善长期激励机制。公司计划第2期事业伙伴计划设立规模上限为6000万元,资金来源为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩按1:1的比例相应提取的事业伙伴计划专项基金。其中公司计划提取不超过3000万元。 盈利预测与估值。公司作为基建设计龙头,激励机制完善,是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的;同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.96元和1.2元,给与其高于可比公司平均估值的2019年14-16倍PE,对应合理价值区间13.44-15.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示。国内固定资产投资增速加速下行;海外业务不达预期风险。

事件:公司2018年营收为372.66亿元,同增18.21%,归母净利润为19.79亿元,同增9.32%;拟每10股派现1.9元(含税)。 18Q4营收提速,江浙沪地区增长较快。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增10.96%、22.38%、17.82%和19.36%,18Q4营收增速有所回升;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增9.79%、9.79%、11.48%和7.46%,18Q4增速有所回落。分业务来看,施工和设计业务营收分别同比增长16.62%和26.83%,运营业务营收同比下降0.36%,材料销售和租赁及其他业务营收分别大幅同比增长174.51%和551%;分区域来看,公司业务主要集中在江浙沪等区域,上海地区营收占比为56.79%,上海、浙江、江苏营收分别同增19.98%、30.30%和25.32%,国外地区中新加坡业务营收同比略增5.42%,印度业务营收同比大增152.40%。 毛利率提升,经营现金流持平,负债率提升。2018年毛利率提升0.65个pct至12.58%,其中施工业务毛利率下降0.89个pct至9.73%,设计服务业务毛利率提升8.81个pct至30.48%,运营业务毛利率提升2.44个pct至52.21%。期间费用率方面,销售费用率基本持平,为0.05%;管理费用率(含研发费用)下降0.81个pct至6.60%,其中研发费用率下降0.55个pct至3.52%。财务费用率下降0.26个pct至1.21%,我们认为主要因为公司在手现金充足,利息支出减少。期间费用率下降1.08个pct至7.87%。此外,投资收益减少5.42亿元,因为2017年处置淮安市现代有轨电车公司,产生3.24亿元的收益。公司净利率下降0.45个pct至5.36%。现金流方面,经营性现金流净额为15.39亿元,与17年几乎持平。但公司资产负债率提升1.98个pct至72.39%。 2018年新签合同下降9.74%,2019年营收和归母净利润目标增长8-10%。2018年公司新签合同588.99亿元,同比下降9.74%,其中施工业务中市政工程类项目新签订单189.54亿元,同增近75%;设计业务新签订单35.25亿元,同比增长近50%。此外,公司中标投资类项目金额125.08亿元,较2017年有所减少,我们认为主要因为受PPP项目规范清理,资管新规,降杠杆等政策影响。公司主要融资手段是长期借款,截至2018年底,长期借款余额占通过银行借款融入资金余额的75.49%,由于公司自身资质出众,我们认为贷款利率相对较低。此外,公司BT/BOT项目进入运营期,也可回笼资金保障项目建设资金需求。2019年,公司力争实现营业收入及归属于母公司净利润相比2018年增长8-10%。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.70元和0.77元,作为上海轨交、隧道建设领头羊,将受益长三角一体化;激励机制完善有利于业绩加速,给予19年13-14倍市盈率,合理价值区间9.1-9.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。基建政策波动风险、基建政策落地不及预期。

事件:公司2018年营收为83.67亿元,同增3.99%,归母净利润为4.41亿元,同增2.01%,扣非后归母净利润为3.88亿元,同增21.07%;拟每10股派现1.20元(含税)。 收入实现首次增长,Q4归母净利同增46.34%。2018年公司营业收入同比增长3.99%,自2014年重组上市以来,首次实现增长。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增-11.51%、-29.55%、29.57%和22.95%;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增-9.66%、-3.77%、-36.62%和46.34%,Q4增速大幅回升。分区域来看,国内主营业务营收为51.52亿元,同比增长81.85%,占比达到62%,国外主营业务营收为32.15亿元,同比下降38.33%。我们认为这主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求。 毛利率有所下降,期间费用率有所提升,经营现金流净额大幅增加。2018年公司毛利率下降1.77个pct至11.64%,我们认为主要受海外项目毛利率大幅下滑所致,而个别项目亏损可能是直接原因。销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降0.04、0.25个pct至0.22%和6.97%,财务费用率提升3.64个pct至-0.21%,主要因为2017 年度确认了重钢项目和霍邱项目业主方债务重整利息收入,使财务费用额减少较多,期间费用率提升3.34个pct至6.99%。尽管公司毛利率下降,费用率提升,然而坏账包袱解除后,坏账影响明显改善,2018年坏账冲回2.39亿元。然而湖南中钢设备工程有限公司计提商誉减值3040万元,公司亏损6721万元,对公司净利率产生一定负面影响。2018年公司净利率下降0.34个pct至5.09%。现金流方面,经营性现金流净额为12.31亿元,较17年同期增加4.28亿元,同比大幅增长50.54%,主要因为2018年度新开工项目增加,预收账款增幅较大。 新签订单同增166%,在手现金充足有望保障项目落地。2018年公司新签合同261.75亿元,同比增长166.47%,其中国内合同192.08亿元,同比增长318.20%,新签国外合同69.66亿元,同比增长33.19%。截至2018 年底,已开工未完工项目预期收入201.06 亿元,已签订尚未开工项目金额190.24 亿元,公司在手货币现金30.59亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2018年底,公司预收款大幅增加,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。

主要受益于价格提升,盈利创新高。 1)公司2018年水泥熟料销量7072万吨,同比增长近3%,产量增速较为平稳。利润大幅增长主要受益于水泥产品价格的提升,我们测算公司2018年水泥熟料吨收入约338元/吨,较2017年同比提升约68元/吨,其中2018年H2吨收入约349元/吨,较2017年H2同比提升约74元/吨,环比2018年H1提升24元/吨; 2)2018年动力煤均价较2017年保持平稳,成本端变动不大,价格提升带来了较大的利润弹性,公司吨归母净利约81元/吨,同比提升约48元/吨。2018年H2公司吨归母净利润约89元/吨,同比提升约50元/吨,环比2018年H1提升约19元/吨。公司年度吨盈利创下历史新高。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构。 1)公司海外布局领先,有望受益于“一带一路”的推进。公司目前海外已投产熟料产能近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、约占公司总产能的7%;根据公司2018年年报披露的规划,尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日两个国外项目争取在2019年底前基本建成。2018年海外子公司华新香港(中亚)投资、柬埔寨公司净利润分别约12575、12366万元、较2017年分别增长313%、39%,盈利提升显著。我们认为公司海外布局较多,有望受益于“一带一路”的推进。 2)国内方面更新与收购继续扩大产能。公司产能主要分布在中南鄂湘粤豫、西南云贵川渝藏等地,近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司西藏山南三期3000t/d、日喀则二期3000t/d均已点火,2019年计划完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设。2018年4月公司完成以约2.5亿元的价格收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权,增加一条5000吨/日的熟料生产线及250万吨的水泥产能,产能有序扩张。 骨料业务毛利率高,增速快,公司将积极扩大骨料生产能力。2018年公司骨料业务的毛利率高达63.8%,骨料业务毛利占公司毛利比重近5%,盈利水平高,2017年公司骨料销量1153万吨,2018年为1450万吨,公司计划2019年骨料销售2662万吨,增幅显著。当前公司正积极扩建骨料产能,2018年西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目建成投产,公司骨料产能达到2500万吨/年,四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1300万吨骨料项目开工建设。公司计划2019年完成四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设,启动湖北襄阳、阳新、贵州水城、云南富民二期、湖南株洲等9个合计年产能2250万吨骨料项目的开工建设。从公司产能建设进度看,骨料产能增速较快,有望成为未来公司一大利润来源。 维持“优于大市”评级。西南地区受益国家扶贫战略,需求增长有支撑;海外产能扩张领先,有望受益于“一带一路”推进,公司拟大力发展的骨料业务毛利率高。我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.19、4.46、4.75元,给予公司2019年PE7~9倍,合理价值区间29.33~37.71元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

事件:近日公司发布2018年年报,公司2018年实现收入约274.7亿元、同比增长约31.5%;归母净利润约51.8亿元、同比增长约149.4%;EPS约3.46元;扣非归母净利润约51.3亿元、同比增长约184.3%。公司第4季度实现收入约84.3亿元、同比增长约28.8%;归母净利润约17.7亿元、同比增长约72.2%。公司拟现金分红1.15元/股,拟以资本公积金向全体股东转增股本,每10股转增4股。 点评: 主要受益于价格提升,盈利创新高。 1) 公司2018年水泥熟料销量7072万吨,同比增长近3%,产量增速较为平稳。利润大幅增长主要受益于水泥产品价格的提升,我们测算公司2018年水泥熟料吨收入约338元/吨,较2017年同比提升约68元/吨,其中2018年H2吨收入约349元/吨,较2017年H2同比提升约74元/吨,环比2018年H1提升24元/吨; 2) 2018年动力煤均价较2017年保持平稳,成本端变动不大,价格提升带来了较大的利润弹性,公司吨归母净利约81元/吨,同比提升约48元/吨。2018年H2公司吨归母净利润约89元/吨,同比提升约50元/吨,环比2018年H1提升约19元/吨。公司年度吨盈利创下历史新高。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构。 1) 公司海外布局领先,有望受益于“一带一路”的推进。公司目前海外已投产熟料产能近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、约占公司总产能的7%;根据公司2018年年报披露的规划,尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日两个国外项目争取在2019年底前基本建成。2018年海外子公司华新香港(中亚)投资、柬埔寨公司净利润分别约12575、12366万元、较2017年分别增长313%、39%,盈利提升显著。我们认为公司海外布局较多,有望受益于“一带一路”的推进。 2) 国内方面更新与收购继续扩大产能。公司产能主要分布在中南鄂湘粤豫、西南云贵川渝藏等地,近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司西藏山南三期3000t/d、日喀则二期3000t/d均已点火,2019年计划完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设。2018年4月公司完成以约2.5亿元的价格收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权,增加一条5000吨/日的熟料生产线及250万吨的水泥产能,产能有序扩张。 骨料业务毛利率高,增速快,公司将积极扩大骨料生产能力。2018年公司骨料业务的毛利率高达63.8%,骨料业务毛利占公司毛利比重近5%,盈利水平高,2017年公司骨料销量1153万吨,2018年为1450万吨,公司计划2019年骨料销售2662万吨,增幅显著。当前公司正积极扩建骨料产能,2018年西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目建成投产,公司骨料产能达到2500万吨/年,四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1300万吨骨料项目开工建设。公司计划2019年完成四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设,启动湖北襄阳、阳新、贵州水城、云南富民二期、湖南株洲等9个合计年产能2250万吨骨料项目的开工建设。从公司产能建设进度看,骨料产能增速较快,有望成为未来公司一大利润来源。 维持“优于大市”评级。西南地区受益国家扶贫战略,需求增长有支撑;海外产能扩张领先,有望受益于“一带一路”推进,公司拟大力发展的骨料业务毛利率高。我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.19、4.46、4.75元,给予公司2019年PE 7~9倍,合理价值区间29.33~37.71元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

事件:公司2018年营收为7404.4亿元,同增6.8%,归母净利润为172亿元,同增7.0%;拟每10股派现1.28元(含税)。 H2基建营收提速,18Q4归母净利润增速明显回落。从单季度看,18Q1、Q2、18Q3、18Q4营收分别同增10.12%、1.32%、4.45%和10.67%,18Q4营收增速回升;18Q1、18Q2、18Q3、18Q4归母净利润分别同增21.92%、24.98%、4.93%和-17.45%,18Q4增速明显回落。分业务来看,基础设施建设营收增长4.63%,勘察设计咨询与工程设备制造营收分别增长12.64%和10.08%,房地产开发营收增长42.74%;分区域来看,国内主营业务营收为6亿元,同增7.04%,国外主营业务营收为428.6亿元,同增2.83%。下半年基建业务营收提速,我们认为与基建宽松政策,基建项目推进加快有关。 盈利能力提升,经营现金流流入减少。2018年毛利率提升0.52个pct至%,其中基建毛利率提升0.19个pct至7.42%,主要因为:1)业务结构进一步优化,公路和市政业务明显增加;2)投资业务带动的基建项目毛利率较高;3)加强集中采购,提升集约效益。期间费用率方面,销售和管理费用率(含研发费用)分别提升0.07、0.28个pct至0.48%和4.60%。财务费用率提升0.37个pct至0.94%,主要因为:1)根据新收入准则规定,应收质量保证金不再折现,折现利息转回减少;2)开展一定量ABS业务,折价增加;3)带息负债规模增加,利息支出增加。期间费用率提升0.72个pct至6.02%。投资收益增加26.94亿元,因为债券投资和长期股权投资等收益增加;资产减值损失+信用减值损失减少10.44亿元,因为公司回款加快,收现比提升7.04个pct至113.38%,应收账款及票据减少731.1亿元。净利率提升0.31个pct至2.36%。现金流方面,经营性现金流净额为119.62亿元,较17年同期减少212.58亿元,因为2018年及时支付下游企业账款,并增加土地储备。 2018年新签合同增长8.7%,2019年计划增长超6%。2018年公司新签合同16921.6亿元,同增8.7%,其中铁路2540.8亿元,同增4.8%,公路3016.3亿元,同降11.0%,房建2489亿元,同增42%,城轨2364亿元,同降17%,勘察设计咨询221.1亿元,同增1.9%。分业务模式来看,投资模式获取的基建新签合同3297亿元,同降11.2%,主要因为受PPP项目规范清理,资管新规,降杠杆等政策影响,公司主动减少投资项目获取。分区域来看,新签境内合同15872.6亿元,同增8.2%,新签境外合同1049亿元,同增15.9%,其中新签一带一路沿线合同720.6亿元,大增33%。截至2018 年底,未完成合同额29019.2亿元,同增12.8%。2019年公司计划营收7500亿元,同增1.3%,新签合同18000亿元,同增6.37%。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.86元和0.96元,公司为基建行业领先者,受益基建宽松政策;负债率下行,利于转型升级,给予19年11-12倍市盈率,合理价值区间9.46-10.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示。基建政策波动风险、基建政策落地不及预期。

复产及新建完成助销量提升,玻璃均价与成本均有提升,单箱毛利小幅下滑。 1)公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3条生产线于2018年1季度相继点火复产,广东浙江节能项目建成投运,2018年全年公司有效产能增加,全年产量10991万箱,同比增加6.8%,销量11003万箱,同比增加6.5%。 2)2018年浮法玻璃均价约为76.6元/箱,同比提升约2.5元/箱,单位成本约为56.2元/箱,同比提升约5.0元/箱,由于成本增加更多,公司2018年玻璃原片单位毛利下降约2.5元/箱至20.5元/箱。 费用保持稳定,所得税税率减少提升单位净利。 1)2018年公司费用水平保持稳定,全年期间费用约为10.4元/箱,同比微降0.1元/箱。由于马来西亚旗滨投产,海外运输费用大增,销售费用增加0.53元/箱至0.98元/箱;单箱税金、管理费用(含研发费用)及财务费用同比分别降0.3、0.2.、0.1元/箱至1.1、7.4、0.9元/箱。 2)2018年公司全口径单箱税前利润约12.2元/箱,同比下降约0.8元/箱;由于2018年所得税率仅10%,较2017年下降5pct,2018年单箱归母净利约11.0元/箱,同比仅下降0.1元/箱。 公司原片推进国际化、高端化,国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。 1)公司马来西亚基地2条600t/d优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营,有望受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利,在2018年1季度相继投产,原片产品结构有望持续优化;前期公告投资3.72亿元投建高性能电子玻璃生产线(65t/d),进一步布局高端玻璃原片领域。 2)公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,前期公司公告合计拟投资约20亿元的玻璃深加工项目有序推进,其中浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目已于2018年1季度建成进入试运行阶段;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目已完成建设。 给予“优于大市”评级。公司理顺激励机制,2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。公司承诺2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.56、0.58元/股,给予公司2019年PE9~11倍,合理价值区间4.59~5.61元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。

营收稳定增长,19年收入增速目标不低于10%。公司18年营业收入为4908.72亿元,同增1.67%;归母净利润为196.80亿元,同减4.37%;扣非后归母净利润176.31亿元,同增17.34%。扣除振华重工影响后,公司18年收入增长6.49%。19年营业收入目标计划为同比增速不低于10%。从收入结构来看,基建建设业务为4304.88亿元,同增5.34%,占比提升至88.33%;疏浚业务327.74亿元,同减3.85%,占比略有下降至6.72%;基建设计业务收入315.57亿元,同增17.03%,占比提升至6.47%。公司国内收入(除港澳台地区)增长较快,同增8.48%;海外收入同减19.33%(若剔除振华重工影响,海外业务同减10.64%,约占公司收入19%)。 净利率略有下降,收款、付款同时恶化导致现金流下降。18年振华重工不再纳入合并报表,而17年纳入合并报表(未追溯重列)。18年公司毛利率13.49%,同减0.48个pct(若剔除振华重工影响,毛利率同减0.31个百分点)。其中,基建建设业务毛利率下降0.12个pct,基建设计毛利率下降2.74个pct,但疏浚业务、其他业务毛利率有所增加。期间费用率5.89%,同比下降0.80个pct(我们将研发费用剔除计算)。其中,财务费用率1.33%,同比下降0.66个pct;管理费用率4.32%,同降0.18个pct。研发费用为100.14亿元,同增16.62%。资产减值损失及信用减值损失合计27.92亿元,同减50.95%,主要是振华重工转让影响所致。综上,公司整体净利率下降0.28个pct至4.13%。若扣除振华重工影响,18年公司持续经营净利润为202.94亿元,增长11.90%。公司经营性现金流净额90.98亿元,较17年的427.41亿元大幅下降,主要是收款恶化同时对供应商付款加快所致。(18年收现比92.49%,同降1.25个pct,18年付现比89.04%,同增5.42个pct) 18年新签订单较为平稳,19年目标增长不低于8%。公司2018年新签合同额8908.73亿元,同增1.12%。新签合同结构中,基建为7709.94亿元,同降1.54%,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为3.54%、41.19%、1.13%、34.56%、19.59%。基建设计新签490.87亿元,同增30.80%。疏浚业务新签569.83亿元,同增17.50%。2019年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于8%。 盈利预测及估值。我们预计公司19-20年EPS为1.30元和1.45元,考虑到1)公司作为国内基建龙头受益于国内基建稳增长;2)有望受益国改、一带一路政策推进,给予19年10-13倍PE,合理价值区间13-16.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。

事件:近日公司公布2018 年年报报告,公司2018 年实现营业收入约308.49 亿元、同比增长约22.57%,归母净利润约14.83 亿元,同比增长约194.09%; 扣非归母净利润约11.95 亿元,同比增长1378.60%;EPS 约1.101 元/股;Q4 单季度实现营收约87.30 亿元,同比增长约46.97%,单季度归母净利润约0.69 亿元(去年同期亏损2.09 亿元);公司拟每10 股派发现金红利4 元(含税)。 点评: 量价齐升,吨净利提升至近8 年最高的水平。 1) 公司2018 年水泥熟料销量约9664 万吨,同比增长约5.6%,高于全国的3.0%,但低于华北地区的8.5%;其中2018 年Q4 单季度销量2689 万吨,同比大增11.4%。 2) 我们测算2018 年公司全口径吨收入约319 元/吨,同比提升约44 元/吨, 其中Q4 吨收入约325 元/吨,同比大幅提升约79 元/吨;2018 年公司吨毛利约98 元/吨,同比提升约24 元/吨,其中Q4 吨毛利约98 元/吨,同比提升约31 元/吨;2018 年公司吨净利约26 元/吨,同比提升约16 元/ 吨,吨净利已是2011 年以来的最高水平。 l财务费用继续改善,管理、销售费用有下降空间。由于销量增长,公司2018 年吨财务费用继续改善,2018 年同比减少0.6 元/吨至13.1 元/吨;我们认为受国家错峰生产政策影响停工费用增加以及维修费用增加,公司2018 年吨管理费用增加2.8 元/吨至37.2 元/吨(含研发费用);由于运输装卸费增加较多,2018 年公司吨销售费用约增加1.1 元/吨至11.2 元/吨。公司费用整体水平较高,未来有下降空间。 重组方案获证监会核准,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。 给予“优于大市”评级。公司华北市占率高,与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能,由于吨净利较低,业绩弹性大。我们预计公司2019-2021 年EPS分别约1.51、1.69、1.81 元/股,给予公司2019 年PE 12~15 倍,合理价值区间18.12~22.65 元。 风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

事件:2018年公司营收为88.43亿元,同比增长85.05%,归母净利润为7.79亿元,同比增长52.90%,扣非后归母净利润为7.69亿元,同比增长51.64%。此外,公司以资本公积金每10 股转增5 股,每10股派发现金红利0.8元。 全年业绩高增长,Q4增速有所放缓。分业务看,生态修复业务营收42.99亿元,同比增长40.59%;水务水环境治理业务营收31.50亿元,同比大幅增长279.89%;文化旅游业务营收13.93亿元,同比增长56.31%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长88.68%、122.28%、146.12%和40.72%,Q4增速有所下滑;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长83.49%、96.07%、77.61%和0.96%,Q4增速明显下滑。分主体看,恒润科技、岭南水务(原新港永豪)贡献营收分别增长16.67%%和227.90%,岭南水务由于2017年10月完成过户,2017年部分并表,2018年全部并表,故贡献营收大增;恒润科技、德马吉、岭南水务净利润分别增长14.75%、27.63%和127.78%。除去这三者,公司净利润增长64%左右。 毛利率有所下降,经营性现金流自上市以来首次为正。2018年公司毛利率为25.02%,同降3.72个pp,其中生态环境修复、水环境治理业务毛利率分别降5.32和3.31个pp,文旅业务毛利率提升3.09个pp;期间费用率(含研发费用)降1.36个pp至12.74%,其中销售费用率和财务费用率分别提升1.53和1.57个pp至1.99%和2.47%,主要因为重新调整组织架构,将具有销售职能的人员划分为单独的销售部门并将其相应的费用计入销售费用,以及借款和发债规模增加;管理费用率(含研发费用)下降4.46个pp至8.29%,我们认为主要因为大体量项目落地,产生规模效应;净利率下降1.79个pp至9.04%。现金流方面,经营性现金流净额为1.16亿元,系上市以来首次转正,其中收现比提升8.32个pp至60.26%,付现比提升1.11个pp至58.78%。 受PPP项目资金到位放缓影响,公司融资增加,财务费用大增。2018年母公司长期股权投资为33.53亿元,长期应收账款为8.41亿元,合并报表长期股权投资13.94亿元,长期应收账款为21.45亿元,长期应收款的增加,我们认为多为PPP项目公司并表所致,不过仍有部分公司持股超50%的PPP项目公司未被并表。我们认为受PPP规范的影响,资金到位放缓,公司融资增加,2018年短期借款增加5.93亿元至21.52亿元,应付债券增加3.59亿元至6.08亿元,财务费用大量增加,负债率同比提升5.86个pp至71.74%。近期,公司公告下修可转债转股价,有利于转股并降低负债率。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.99元和1.29元,考虑到公司业务布局完善,订单较为充足,融资渠道多元,叠加股权激励,业绩快速增长可期,给予19年15-16倍市盈率,合理价值区间14.85-15.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

事件:近日公司公布2018 年年报,公司2018 年收入100.3 亿元、同比增长16.0%; 归母净利润23.7 亿元、同比增长10.4%;EPS 约0.68 元;扣非归母净利润24.0 亿元、同比增长14.6%;公司拟每10 股派现2.25 元(含税),分红率33.19%、同比变化不大。公司第4 季度收入24.0 亿元、同比增长8.6%;归母净利润4.6 亿元、同比下降22.9%。 点评: 需求逐季回落,产量转化为销量尚需时日。 由于2018 年初玻纤价格仍处上行期,渠道采购较为积极,消耗了部分后续需求, 年内基建等领域需求增速回落亦对行业需求有一定影响,我们预计公司单季销量增速前高后低,叠加价格下行影响,公司收入增速逐季回落,18Q1~Q4 分别约34.2%、13.8%、10.6%、8.6%。由于公司2018 年江西、桐乡基地的技改扩建、新建对有效产能贡献较大,而产量转化为销量尚需时日,公司18Q4 库存商品为9.4 亿元、分别较17Q4 和18Q2 增加2.3、3.6 亿元,若按货值6000 元/吨测算, 对应库存商品增加3.8、6.0 万吨。 2018 年公司玻纤及制品收入95.4 亿元、同比增长13.2%,其中18H2 收入47.1 亿元、同比增长6.3%。主营业务中的其他业务2018 年收入3.7 亿元,同比大幅增长126.8%,我们预计主要为贸易类收入。 产品结构优化对冲价格回落,毛利率表现仍佳。我们预计公司中高端领域(汽车轻量化、风电)供需良好,占比有所提升;中低端产品价格后期回落,两者影响相互对冲,公司2018 年玻纤及制品毛利率为47.0%、同比+0.4pct,其中18H2 毛利率约47.1%、同比+0.7%。此外低毛利率(2018 年约2.2%)的贸易类业务拉低公司综合毛利率水平,2018 年公司综合毛利率约45.1%、同比-0.7pct。 l 研发管理费用、资产减值损失等带动Q4 期间费用率上行。 1)公司2018 年期间费用率(税金、三费、资产减值损失)为17.4%、同比-0.9pct, 其中18Q4 期间费用率为24.2%、同比提升3.4pct,主要系管理+研发费用、资产减值损失提升(9213 万元、同比+5428 万元)。 2)参股公司中复连众(公司持股32.04%)2018 年净利润2.4 亿元、同比-10.0%, 贡献主要投资收益,公司2018 年投资收益7557 万元、同比减少728 万元。 3)公司2018 年净利润率23.8%、同比-1.2pct,其中18Q4 为19.4%、同比-7.6pct。 公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长稳健。 我们预计随着玻纤价格下行,2019 年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。公司扩充产能战略明确,2018Q4 在建工程约41.6 亿元、同比大幅增加232%, 我们预计公司2019 年有效产能同比增长超过20%。 1)国内方面,公司江西12 万吨生产线已在2018 年1 季度末投产,7+8 万吨线相继在2018Q2 扩产完成。前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能,分别将在2022 年底前逐步投产, 其中桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期(15 万吨)和6 万吨电子纱分别已于2018 年8 月、2018 年12 月点火。成都25 万吨搬迁项目(扩产3 万吨)2018H2 开工建设,计划2020H1 完成整体搬迁。 2)国外方面,埃及3 条生产线20 万吨满负荷运转,美国8 万吨生产线预计于2019 年1 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。短期来看,由于前期行业产能投放较多,需求消化尚需时日,静待供需拐点出现。中长期来看, 公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.75、0.88、1.03 元,给予2019 年PE 16~18 倍,合理价值区间12.00~13.50 元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。