推荐逻辑:兆易创新作为国内领先的闪存芯片及微控制器供应商,以存储+IoT战略布局,不断加速产品结构的优化和产品线的完善布局,未来有望成为存储芯片全平台公司,市场空间不断拓展。公司由利基存储切入DRAM赛道,叠加32位MCU持续渗透,预计未来三年营收增速分别为25%、28%、40%。 NORFlash焕发又一春,SLCNAND未来可期。NOR:AMOLED、TDDI等新兴领域强势崛起,应用场景放宽带来NOR Flash增长新动力,未来三年需求增速30%,公司目前低容量NOR Flash业务全球第三,中高端NOR突破在即。SLC NAND:面临供给收缩下的刚性需求,公司24nm良率持续推进,2019年产能倍增(预计扩产至5000片),有望成为新的业增长点。 MCU受益下游需求,并购思立微布局人机交互。MCU作为物联网核心零组件,受益于物联网浪潮,未来五年中国市场CAGR为12%。公司作为国内32bit MCU领导厂商,作价17亿收购思立微布局人机交互,打造面向物联网时代的“MCU-存储-传感交互"一体化解决方案。随着物联网应用的进一步催化,以MCU为内核,结合在存储、传输、传感等优势,预计未来三年MCU业务营收平均增速高达40%。 重磅切入DRAM赛道,存储全平台雏形已现。大数据时代,DRAM 下游需求强劲,2017 年市场规模已达720 亿美元,未来四年DRAM bit 需求也将保持20% 的复合增长。公司携手合肥产投布局DRAM,2018 年底已提前量产,10%良率完成积极乐观,投产后最大产能约占8%市场份额,千亿蓝海的DRAM 将是兆易探索的星辰大海。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.62、2.06、2.89 元,对应当前股价50、39、28 倍PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位,给予公司2019 年48 倍估值,对应股价98.9 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩产不达预期的风险;存储器下行周期比预期严重的风险;标的公司承诺业绩不达预期的风险;DRAM 良率以及盈利能力不达预期的风险。

事件:公司发布2018年度业绩快报,全年实现营收10.5亿元,同比增长28.6%,营业利润1.1亿元,同比增长28.2%,归母净利润9065万元,同比增长26.9%。 经营态势良好,费用有所提升。报告期内,公司整体经营态势良好,业务订单持续增长,促销品及促销服务收入同比增加1.6亿元,同比增长20%;新收购的谦玛网络并表2个月份,贡献6067万元营收和349万元净利润(扣除无形资产摊销、中介费用等)。受股权激励摊销、房租费用增加及收购谦玛网络影响,公司销售费用、管理费用等同比增加36.6%,其中股权激励摊销、房租费用增加合计影响在2030万元左右。 公司是促销品龙头企业,内生外延齐发力。公司是促销品行业绝对龙头,报告期内通过内生挖潜、外延并购的方式,持续夯实公司竞争护城河。 1)内生方面,在对原有核心客户进行持续服务的同时,公司加强对新客户、新业务的重点突破,新开发了包括VIPKID、可口可乐、中国工商银行、中国银行、中信银行等客户,不仅拓宽了客户范围,也将业务边界扩张至银行开卡礼、积分兑换等领域,为公司未来发展奠定了坚实基础。2)外延方面,公司顺应市场发展加大对新媒体业态的布局,斥资2.1亿元收购谦玛网络60%股权,进一步加强新媒体整合营销能力。谦玛网络具有海量的新媒体资源,有望与公司产生较强协同效应。 世园会等赛会或将贡献业绩弹性。公司拥有2019年北京世界园博会、2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质。目前世园会已临近开幕(开园时间:4月29-10月7)、冬奥会也随冰雪运动热潮得到全社会普遍关注,或将提升公司特许业务收益水平。回溯公司发展历程,大型赛会是公司接触新客户的良机,过往有借此桥接重要客户的先例,对此我们依旧保持乐观。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.79元、1.17元、1.47元。公司是促销品龙头企业,具备一定抗周期属性,发展前景看好,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,业务整合或不及预期的风险。

宣布回购计划,彰显对公司未来坚定信心。公司计划以集中竞价交易方式回购公司股票。本次回购资金来源于公司自有资金或自筹资金,将用于转换公司发行的可转债。回购资金总额不低于8000万元、不超过1.6亿元,回购价格不超过12.27元/股。如以回购价格上限、回购金额上限测算,预计回购股份数量约为1304万股,占公司已发行总股本的2.68%;如以回购金额下限测算,则对应股份数量为652万股,占公司总股本的1.34%。公司此次回购计划的发布,有利于增强投资者对公司未来发展前景的信心,提升对公司的价值认可,推动公司价值的合理回归,维护广大投资者利益。 各业务板块快速发展,商誉减值风险小。根据公司业绩预告,公司重要子公司发展顺利,新英体育预计全年贡献净利润约2.7亿元;双刃剑、强视传媒仅核心项目就分别贡献7000万元、1.2亿元净利润,全年业绩完成情况良好,商誉减值风险小。 公司版权矩阵完善,构筑未来业绩保障。公司是国内版权储备最完善的体育标的之一,拥有亚足联、欧足联、西甲、英超等核心赛事版权。其中,西甲赛事版权价值随着武磊转会西甲西班牙人俱乐部得到显著提升,公司是重要的受益方;欧足联赛事版权进入第二周期,涉及2020年欧洲杯、2020年欧洲杯预选赛、2022年世界杯欧洲区预选赛等重要权益;亚足联赛事版权覆盖面全面、高度垄断,对公司全球美誉度、未来业绩均是显著提升。 非公开发行按部就班,有望缓解公司财务压力。2018年11月,公司针对证监会一次反馈完成回复,正待上会。本次非公开事项计划发行不超过9744万股,募集不超过20亿元,如顺利落地,公司财务压力将得到大幅缓解。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年备考EPS分别为0.40元、0.61元、0.77元。公司是国内最纯正体育标的之一,产业资源雄厚、版权储备丰富,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,融资成本上行的风险,并购项目运营或不及预期的风险。

事件:中国电影发布2018年业绩预告,公司预计2018年实现归属上市公司母公司净利润相比2017年增加4.34亿-5.79亿,同比增长45%-60%;实现扣非净利润相比2017年增加0-1.24亿,同比增长0%-15%,在2018年的电影市场大环境下,我们认为公司取得了比较优秀的年度成绩。 第四季度业绩稳健。从公司公布的数据来看,2018年全年扣非净利润增长上限为1.24亿,而2018年前三季度公司已经实现扣非净利润约7.65亿,比2017年同期6.54亿的水平提高了约1.1亿左右,同比增长约17%,所以表面上来看,公司2018年Q4的综合扣非利润增长几乎没有。但是,我们认为扣非净利润并没有完全反应公司的经营情况,2018年Q4利润同比增速下滑的原因有两个:1)第四季度全国票房并不好,根据我们的统计,2018年Q4全国的总票房为117.59亿(含服务费),而2017年Q4的票房成绩为131.24亿,2018年Q4同比下降超过10%,大环境都是走弱的;2)公司完成了中影巴可的部分股权收购,确认了大额的被确认为非经常性损益的投资收益,根据公司公告,本次收购采用的估值方法是收益法,对公司价值评估是按市场价值评估而非成本价值评估,所以或对公司经营性利润产生一定的会计冲击,导致公司经营性利润或被削减,实际经营性利润或高于扣非后利润。 2019年短中期均可期待。从短期来看,春节档公司投资了多部关注度极高的作品,包括《流浪地球》、《新喜剧之王》等,且《流浪地球》的点映效果非常好,短期爆款逻辑依旧存在;中期来看,2018年是进口片小年,且2019年预计是进口片大年,低基数效应下,公司进口片发行业务或给公司带来新一轮增长。 盈利预测与评级:我们预计中国电影2018-2020年EPS分别为0.81元、0.72元、0.84元,对应的PE为18倍、20倍、18倍,考虑到今年进口片大年、公司春节档的作品爆款预期,以及公司极强的排他性类“牌照”业务,维持“买入”评级。 风险提示:投资的电影票房不及预期的风险、进口片票房整体不及预期的高风险。

推荐逻辑:1)山东省新生人口触底回升,2001-2013年,山东省新生人口保持在110万人左右,2014-2017年,山东省新生人口分别为139/124/177/175万人,学生人数和学生结构日益改善,预计将给公司教材教辅和少儿类图书方面带来增量;2)大三科自2017年秋季开始普及,公司拥有山东省全省人教版大三科教材的发行权,是山东省唯一发行商,有望收获其他版本教材退出的红利。 公司是山东省出版发行龙头。在2017年国家新闻出版总局公布的图书出版集团总体经济规模排名中,山东出版集团排名第七。2017年,公司在少儿文学市场中排名第3,其中实体店排名第2;在马列综合类图书市场排名第2,公职类考试丛书累计发行超过500万册。公司拥有9家图书出版社、1家音像出版社、3家期刊社,旗下人民社、明天社为全国百佳出版社。 教材教辅占营收、毛利的半壁江山,公司业绩确定性强。加回内部抵销数据,公司营收\毛利占比均保持在50%以上,由于教材及部分教辅由政府通过公开招标方式进行采购(新华书店集团中标),公司部分业绩已提前锁定,业绩确定性高。 纸价回稳,成本端得到管控。纸张是图书的重要原材料,占出版业务总成本35%左右,纸价自2016年7月起开始波动,以铜版纸为例,2016年7月价格为5550元/吨,2017年7月升至6875元/吨,2018年4月升至7875元/吨见顶,2019年1月回落至5950元/吨。随着纸价回稳,公司成本端或能有效管控。 新业务亮点颇多,助推业务结构优化。2017年,书店集团实现教育装备中标金额4.2亿元;书店集团成立教育研学旅行公司;山东教育出版社打造的专业网络教育视频网站--“鲁教视通网”连续三届荣获全国新闻出版业“优秀数字教育平台”、有声出版阅读平台“小荷听书”入选新闻出版类重点项目及多项大奖;山东科学技术出版社宝可思ICC项目、明天出版社学前教育网等项目进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.72/0.79/0.89元。我们选取A股上市公司中主业为出版发行的公司进行对比,2019年行业平均估值水平为14倍。基于1)2014年以来,山东省新生人口数量开始呈现增长的态势,学生人数和学生结构日益改善;2)大三科普及带来公司市占率进一步提升。给予公司2019年15倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展成效或不及预期风险,原材料纸价上涨风险。

事件:公司1月10日公告称拟以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于人民币15亿元(含)且不超过20亿元(含),回购价格不超过3.8元/股(含),回购实施期限为董事会审议通过日(1月10日)起的12个月内,回购股份用途包括但不限于用于员工持股计划或股权激励、用于转换上市公司发行的可转债以及维护公司价值及股东权益所必需等。 巨额股份回购彰显发展信心,分红稳定回馈股东。根据公告,公司拟使用自有资金、自筹资金及其他筹资方式回购公司股份,回购金额上限20亿元,按回购总金额上限及回购价格上限测算,预计可回购股份5.26亿股,约占公司总股本3.88%。截至1月10日,公司最新收盘价2.69元/股,此次回购价格为不超过3.8元/股,较1月10日收盘价溢价约41.26%,超出市场平均溢价率。此外,公司1月1日披露2018年度分红预案,第一大股东李东生及其一致行动人提议,每10股派发现金红利1元(含税),共计分配利润13.55亿元,分红率达到38%-40%,按最新股价股息率达到3.7%。我们认为,此次回购及分红预案充分彰显了公司对未来长期发展前景的信心及在低迷市场中维护股东利益的诚意,有望全面调动公司员工工作积极性,进一步推动公司新发展。 重大资产重组进展顺利,聚焦半导体显示扬帆启新航。公司重大资产重组事项进展顺利,1月7日临时股东大会审议重大资产重组相关议案,重组议案获出席会议所有股东所持表决权95%以上、出席会议中小投资者所持表决权92%以上高票通过。重组后上市公司将进一步聚焦以华星光电为中心的半导体显示及材料业务,华星光电作为公司近三年净资产占比超80%、净利润占比超90%的现金牛业务,盈利能力显著超出集团其他业务板块,重组完成后有望显著改善上市公司资本结构和盈利能力,并通过聚焦核心主业重塑公司估值体系。 盈利预测与评级。参考公司最新披露2018年年度业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.26元、0.33元、0.37元。假设2019年资产交割完成,预计2019-2020年上市公司备考营业收入分别为665亿元和801亿元,EPS分别为0.31元和0.39元(华星光电盈利+产业金融收益),参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险;重大资产重组进展不达预期或终止的风险。

事件:2019年1月5日,公司发布公告拟进行非公开发行募集资金总额不超过21 亿元。其中,国家集成电路基金认购金额为9.2 亿元、北京电控认购金额为6 亿元、京国瑞基金认购金额为5 亿元、北京集成电路基金认购金额为0.8 亿元。本次非公开发行股票数量不超过91,600,874 股,不超过本次发行前上市公司总股本的20%。本次非公开发行股票完成后,认购方所认购的股票自本次非公开发行结束之日起三年内不得转让。本次非公开发行股票募集资金扣除发行费用后将用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。 资金安排:高端IC 装备与高精密电子元器件的研发与产业化。1)“高端集成电路装备研发及产业化项目”预计总投资额20 亿元,主要为28 纳米以下IC 装备搭建产业化工艺验证环境和实现产业化;建造IC 装备创新中心楼及购置5/7 纳米关键测试设备和搭建测试验证平台;开展5/7 纳米关键IC 装备的研发并实现产业化应用。2)“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”预计总投资额2.4 亿元,主要包括厂房建设、生产设施、辅助动力设施、环保设施、安全设施、消防设施、管理设施等。 项目目标:项目达产后预计实现年平均销售收入28 亿元,年平均利润总额5.7 亿元。1)高端IC 设备项目设计年产能为刻蚀装备30 台、PVD 装备30 台、单片退火装备15 台、ALD 装备30 台、立式炉装备30 台、清洗装备30 台。项目达产后预计年平均销售收入为26.4 亿元,年平均利润总额5.4 亿元;2)高精密电子元器件项目设计年产能为模块电源5.8 万只,项目达产后年平均销售收入为1.6 亿元,年平均利润总额0.32 亿元。 项目前景:IC 设备市场前景广阔,5/7 纳米技术代是未来IC 技术发展的必然趋势。1)根据SEMI 数据,2017 年全球半导体设备销售额达566.2 亿美元,创历史新高,年增长幅度达37%,增速为近7 年最高水平。同时SEMI 也预估, 2018 年半导体设备支出金额将持续成长,其中中国大陆半导体设备销售额增长幅度最大,将达49.30%,中国大陆半导体设备销售额将达113 亿美元,中国大陆有望超过台湾地区成为全球第二大半导体设备支出市场;2)在130 纳米至5 纳米技术代,由于特征尺寸微缩,单一12 英寸硅基片的生产成本增加近7 倍, 但得益于器件特征尺寸的缩小,硅基片的芯片产量增加近70 倍,单一芯片的成本降低至原来1/10。因此,5 纳米技术代优势明显,将成为集成电路制造技术发展的必然趋势。 项目实施必要性一:5/7 纳米关键IC 装备应用潜力巨大,投资回报更加客观。1) 刻蚀设备:进入14 纳米及以下技术代后,在芯片制造前道设备投资中,刻蚀机的比重将超过光刻机位居首位;2)PVD 装备:未来几年随着先进封装技术的不断渗透以及半导体前道制程厂商积极扩充先进封装方面的产能,PVD 设备也将获得极大的市场应用;3)ALD 设备:随着芯片特征尺寸的不断减小,ALD 工艺优异的沉积均匀性和一致性使得其在微纳电子学和纳米材料等领域具有广泛的应用潜力,越来越深受青睐;4)清洗设备:在集成电路制造中清洗工艺数量约占集成电路制造生产工艺总数量的20-25%,未来市场需求增长强劲。如果5/7 纳米关键IC 设备研发成功,设备售价将较以往技术代设备售价更高,投资回报更可观。 项目实施必要性二:提高国家IC产业自给率、缩小与国际一流厂商技术差距。1)我国集成电路市场自给率尚不足20%,整个电子产业的芯片需求依然严重依赖进口,2017年我国集成电路进口金额高达2,601.4亿美元,同比增长14.6%,连续多年成为第一大进口商品;2)以台积电、格罗方德、英特尔和三星为代表的世界主要半导体制造厂商均掌握了14 纳米及以下技术节点的量产工艺技术, 部分公司掌握了7 纳米的量产工艺技术,并持续向5 纳米研发,而中国大陆厂商中芯国际,也计划在2018~2019 年实现14 纳米工艺量产,后续也将开展7 纳米先导工艺研发,但整体水平较国际先进水平依然存在“两、三代”的差距。 项目实施必要性三:落实国家产业规划的需要、推进供给侧结构性改革。集成电路产业在众多供给侧改革所推进的实体产业中具有首要地位,国家出台一系列政策进行科学的规划与布局。1)2014 年6 月,国务院印发《国家集成电路产业发展推进纲要》,提出要加强集成电路装备、材料与工艺结合,研发刻蚀机等关键设备,到2020 年集成电路16/14 纳米制造工艺实现规模量产,基本建成技术先进、安全可靠的集成电路产业体系。2)2016 年7 月,国务院印发《“十三五” 国家科技创新规划》。该规划要求攻克14 纳米刻蚀设备、薄膜设备、掺杂设备等高端制造装备及零部件,研发14 纳米逻辑与存储芯片成套工艺及相应系统封测技术,开展7-5 纳米关键技术研究,形成28-14 纳米装备、材料、工艺、封测等较完整的产业链。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.55 元、1.04 元、1.61 元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。 风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目产能消化的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、公司规模扩大带来的管理风险、半导体设备技术更新风险以及IC 装备行业产生周期性波动的风险等。

事件:平治信息发布公告,公司拟进行非公开发行,募集资金用于补充公司流动资金。募集资金不超过2亿,发行不超过1200万股,拟引入三家战略投资者,分别是:浙数文化、新华网、网典科技,其中浙数文化认购1亿、新华闻和网典科技认购5000万。 三家战略投资者均背景雄厚。本次引入的三家战略投资者的背景均非常雄厚:1)浙数文化是由前“浙报传媒”转型而来,目前主营大数据和游戏业务,其实际控制人为浙江省日报出版集团,省级官方媒体;2)新华网是新华社旗下上市平台,为国家级宣传媒体,典型的国家级媒体渠道;3)网典科技为腾讯系公司之一,腾讯控股董事会主席马化腾先生为网典科技第一大股东,持股比例超过54%,主营运营商增值信息服务业务。 引入战投,对接平台与内容。从三家战略投资者的背景和经营情况来看,平治信息引入三家战略投资者将进一步丰富公司的文学输出渠道和内容来源。从平治信息这些年的快速发展来看,除了优化内容之外,无论在线上线下扩张渠道都是最核心的原因。本次引入战投如果成功,将再一次提高平治信息的内容输出渠道等级,有利于公司在未来延续前期的高速扩张态势;另一方面,三家战略投资者均有巨大的内容生产能力,在内容端,也将丰富平治信息的综合竞争力。 夯实公司股东背景。平治信息过去一直是一家民营科技类公司,经过了几年的高速增长,随着平治信息发展到一个相对较大的阶段,市场对公司的股东背景相对较弱有所担忧。本次引入战略投资者,无一不是背景雄厚的集团,可谓“非富即贵”,这一方面将夯实公司的股东背景、另一方面也显示出,无论是官方媒体还是互联网巨头,均看好平治信息的发展,这将给市场注入非常重要的良性信息。 盈利预测与投资建议。预计平治信息2018-2020年EPS分别为1.77元、2.34元、3.03元,对应PE为25倍、19倍、15倍。考虑到战略投资者的入股,无论是业务层面还是信心层面,都将给公司带来非常大的改善,维持“买入”评级。 风险提示:微信对公司流量或有管控的风险、国家政策或监管加强的风险、合作推进不及预期风险。

公司20 18年12月26日发布公告,与福州市人民政府、福清市人民政府等签署了《京东方福州第6代AMOLED(柔性)生产线项目投资框架协议》,拟在福州市投资建设公司第4条第6代AMOLED 生产线,玻璃基板尺寸1500mm×1850mm,设计产能48k/月,投资总额不低于465亿元人民币,主要用于生产高端手机显示机新兴移动显示产品。 公司AMOLED 总投资额达到1860亿元,设计月产能达192K。目前公司已投产或规划中的第6代柔性AMOLED 产线达到4条,分别为成都B7线、绵阳B11线、重庆B12线以及此次拟建的福州线,四条产线投资额均为465亿元,设计产能均为48K/月。四条产线将合计带来公司潜在AMOLED 月产能192K,未来有望在全球与三星形成双垄断格局。在面板价格下行周期公司继续保持逆势扩产,充分显示公司对已投产AMOLED 产线良率爬坡以及未来AMOLED 显示行业应用前景的巨大信心。 柔性OLED 供货华为旗舰机,明年出货量有望爆发式增长。公司柔性OLED 已于今年成功打入国内主流手机厂商,成为华为Mate 20Pro 旗舰机柔性OLED显示屏第一供应商,为后续出货更多智能手机品牌奠定良好基础。智能手机柔性AMOLED 渗透率提升趋势确定,京东方作为国内首家实现柔性AMOLED 量产出货厂商先发优势明显。目前公司B7线主要产品良率超过70%,年底综合良率有望达到80%,预计全年出货量300万片,2019年有望实现盈利。B11线预计2019年上半年投产,B12线已于12月8日正式开工建设。此外,公司正在与客户合作研发柔性AMOLED 折叠产品,预计2019年有机会实现上市。 LCD 方面:大尺寸LCD 出货量稳居全球第一,静待行业周期回暖。公司大尺寸面板出货量在第三季度以23%的市场份额稳居全球第一。目前市场对大尺寸液晶面板需求仍在,公司合肥10.5代线已实现1期2期满产,第3期有望年底满产,其中65’’和75’’超大尺寸面板出货量有望在年底冲击全球第一。 盈利预测与投资建议。预计公司18/19/20年EPS 分别为0.13/0.21/0.30元,维持“买入”评级。 风险提示:LCD 和OLED 产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险; 汇率波动的风险。

推荐逻辑:公司作为国内平板显示检测领域龙头企业,主要产品包括模组检测系统、面板检测系统、AOI光学检测系统、OLED检测系统、平板显示自动化设备等。目前公司在在模组检测领域技术已处于行业领先水平,并在Cell制程和Array制程检测领域形成自有技术。此外公司携手韩国IT&T进军半导体检测领域,有望2019年实现出货,打开公司新的成长边界。 LCD产能国产转移,带动国产设备厂商景气周期。面板产线投资中对设备的投资占总投资的60%-80%,其中检测设备是面板生产各制程中的必备设备。2018年国内在建或规划LCD产线共19条,总投资额超6000亿元,带来设备需求超过4200亿元,产线持续建设带来配套设备厂商国产化机遇。未来国产设备厂商在LCD领域增量主要来自:1)高世代产线未来2-3年处于扩产周期,贡献主要新增设备订单;2)已量产产线对已有设备的更新换代需求带来部分设备需求;3)从价值量较低的模组制程设备向价值量较高中前段制程设备延伸将带来更大市场空间和盈利空间。 OLED大势所趋,带来国产设备厂商发展新契机。随着国产OLED技术不断突破,OLED有望接力LCD成为未来显示面板增长新动力,与此同时为国产面板设备厂商发展带来新契机。2018-2020年,国内规划投产的OLED产线达到10条,总投资额超3000亿元,带来设备需求超2000亿元。国内OLED产线由于良率尚低,无论从检测需求还是价值量上都对检测设备提出更大要求。目前公司OLED检测设备突破顺利,已完成集成自动化检测设备出货,竞争优势明显。 半导体测试和新能源测试领域进展顺利,对外投资不断深入。自2018年以来,公司积极对外投资,不断完善产业布局。对外投资韩国半导体测试公司IT&T,对内先后设立武汉精鸿电子、上海精测半导体两家公司,布局半导体测试领域,旨在通过自主构建及海外并购等手段打造全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。同时,公司设立武汉精能电子,布局新能源测试领域,加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.65元、2.35元、3.39元,未来三年归母净利润将保持49.3%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期的风险。

电影发行业务具 备高壁垒,进口片大年+进口片数量或将提升,公司业绩或能受益于进口影片票房的提升。1)高壁垒:背靠“一家进口、两家发行”的进口影片政策,公司发行实力稳居行业前列。2)2019年为进口片大年:2019年,预计上映的进口电影包括《复仇者联盟4》《大黄蜂》《惊奇队长》《X 战警》等,公司作为进口电影发行方,或将直接受益。3)进口片数量有望提升:2019年,在国产片数量下降背景下,进口片票房或可观。同时,进口片引进数量或继续提升。 电影放映方面,公司控股院线票房常年稳居院线票房前十。截至2018上半年,公司院线包括4家控股院线+3家参股院线,控参股院线的加盟影院共有2642家,银幕1.6万块,公司控股的中影数字、中影星美、中影南方新干线院线长期位于院线市场的前十名,公司在国内电影放映市场的龙头地位稳固。 电影制片业务方面,公司制片业务或减亏,《流浪地球》爆款可期。公司参与出品的《流浪地球》改编自刘慈欣的科幻小说,由《战狼2》男主吴京主演,科幻大片题材+优质档期春节档+演技派&观众缘的主角+情节扎实的原著,《流浪地球》或成春节档爆款,或为公司带来可观的经济流入。 电影服务业务方面,控股中影巴可增强影视器材实力,公司影视器材的销售或受益于影院的扩张。由于未来银幕数的提升(截至2018年底,国内银幕数约6万张,到2020年还有2万张银幕的提升空间)、对于巨幕系统/激光放映机等设备予以金钱资助、以及对中西部/乡镇等欠发达地区电影院新建/扩建的金钱资助,新政策或将直接提升公司影视器材的销量。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.83元、0.76元、0.84元。我们选取A 股上市公司中主业为电影发行、电影放映的公司进行对比,2019年行业平均估值水平为18倍。基于1)公司电影发行业务具备政策壁垒,且2019年为进口片大年;2)公司影视器材销售业务在2019、2020年或迎来高峰期;3)公司出品的、即将在春节档上映的影片《流浪地球》具备爆款品相。 给予公司2019年25倍PE,目标价19.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影视传媒政策缩紧风险;电影票房不及预期风险;进口影片数量不及预期风险。

事件:公司12月8日发布重大资产重组公告,拟以现金方式将其智能终端业务及其相关配套业务出售给TCL 控股,交易价格合计为47.6 亿元;本次重组不涉及上市公司股本及控制权的改变。本次重组若能顺利完成,上市公司将聚焦以华星光电为主的半导体显示和材料业务。 聚焦主业,集中资源发展半导体显示及材料业务。公司原有业务存在资源投入分散、行业发展阶段和周期不均衡等问题,不利于公司管理效率的提升。此次重组后公司将集中力量和资源全力发展半导体显示及材料业务,巩固华星光电等在运营效率、成本费用、规模效应等方面的优势,持续提升市场规模和竞争实力。目前华星光电两条8.5 代液晶面板产线t1 和t2、一条6 代LTPS 显示面板产线t3 已实现满产满销,全球最高世代11 代线t6 已经投产,6 代AMOLED 产线将于年底点亮,全球TV 面板市占率保持在大陆第二、全球第四。 战略挪移,有望显著改善上市公司盈利能力和财务指标。过去三年,华星光电表现出较好的营业收入和盈利性,盈利能力显著超出集团其他业务板块,营业利润率连续6 年全球同行业领先,在行业内建立了一定的竞争优势。交易完成后上市公司2017 年的净利润和归母净利润将分别较交易完成前增长50%和66%。2018 年受面板行业周期性影响,华星光电营收规模和业绩受到一定影响, 交易完成后上市公司2018H1 归母净利润将较交易完成前下降7%,但净利率将上升4.13%,资产负债率将下降3.93%。未来随着面板行业周期回暖以及华星光电新产线投产有望继续改善上市公司盈利能力和主要财务指标。 转型半导体显示企业,重塑公司估值体系。随着公司智能终端等业务剥离上市公司体外,上市公司估值体系有望由家电企业向半导体显示企业转移,重塑公司估值体系。 盈利预测与评级。维持原有盈利预测,公司2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.34 元、0.38 元。假设2019 年资产交割完成,预计2019-2020 年上市公司备考营业收入分别为665 亿元和801 亿元,EPS 分别为0.31 元和0.39 元(华星光电盈利+产业金融收益),参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险;重大资产重组进展不达预期或终止的风险。

事件:2018年12月13日,长川科技拟通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份。收购完成后,长川科技将通过长新投资全资控股新加坡半导体测试设备企业STI。 长川科技质地优良,成长和盈利能力强劲。1)A 股唯一IC 后道设备供应商,2018前三季度营收超高速增长73.9%;2)毛利率和净利率水平大幅领先行业平均水平;3)激励充分且广泛,后劲十足,公司治理优异;4)在探针台设备和数字、模拟信号等领域加大研发,未来有望推出相关产品,完善产品结构。 STI(标的资产)技术、人才、客户优势明显。1)STI 拥有超过150项专利技术,知识产权高端且专利丰厚;2)核心管理人员曾就职于德州仪器,拥有超过30年的从业时间;3)客户优势领先,客户均为德州仪器、美光、意法、三星、日月光、安靠技术等世界一流的半导体厂商;4)屡次获得供应商卓越认证,在优质客户中取得了良好的口碑和市场影响力;5)IC 大基金持续加码参与定增,持股比例接近10%;6)购买资产较其净资产账面值增值率9.6%,交易动态PE14.8,低于行业平均值,显著降低公司估值水平。 长川科技×STI 珠联璧合,打造IC 检测专家。1)长川科技与STI 测试设备主要面向IC 封测企业以及晶圆制造企业,在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同性;2)长川科技测试设备主要技术为电参数检测,STI 生产的AOI 设备是通过光学成像获得被测对象的图像,经过算法处理及与标准模板对比获得被检测对象缺陷,在市场拓展方面两者实现互补;3)STI 光学检测技术主要面向半导体前道检测,长川科技专攻半导体后道检测,两者的成功整合有助于长川科技打通整个半导体测试工艺环节,成为业务完善的半导体测试设备供应商;4)STI 生产的AOI 设备技术门槛高,ASP 远高于长川科技测试设备,如果长川科技成功收购STI,我们预计长川科技产品的ASP 将会有80%以上的提升空间。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.49元、0.83元、1.27元。鉴于公司为国内半导体检测设备龙头,资产重组可以大幅开拓市场空间,给予公司2019年50倍估值,对应目标价41.50元,维持“买入”评级。 风险提示:后续研发投入及创新能力不足导致市场竞争力降低的风险;;募投项目进展及达产进度或不及预期的风险;定增收购项目进展或不达预期的风险。

事件:公司就非公开发行股票申请文件反馈意见向证监会进行回复。 再融资监管有所松绑,非公开事项落地可能加大。11月初,证监会发布《发行监管问答--关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,对再融资政策进行调整,对公司非公开事项落地提供了相对利好的政策环境。本次,公司拟发行不超过9744万股、募集不超过20亿元资金,如非公开事项顺利落地,由收购新英开曼产生的财务费用压力将得到大幅缓解。 新英体育完成收购,并表提升公司整体业绩。公司顺利完成对新英开曼的收购,并从9月开始纳入公司并表范围。新英体育9月即实现6000万元利润贡献,带动公司业绩大幅提升(前三季度归母净利润同比大幅增长160%)。扣除回购员工持股计划所产生费用影响(规模约4.5亿元),新英体育2018-2019年预计实现归母净利润分别为2.9亿元、4亿元,预计将大幅提升公司整体业绩水平。 看好欧足联版权增厚公司业绩。公司旗下欧足联赛事权益进入第二周期,涉及2020年欧洲杯、2020年欧洲杯预选赛、2022年世界杯欧洲区预算赛商业赞助权及数字媒体权利。参考2018世界杯的整体销售情况,我们对欧足联赛事权益商业价值有一定信心,或一定程度上弥补英超版权缺失(2019年5月到期)带来的业绩波动,并对公司整体业绩形成增厚。 子公司业绩良好,商誉减值风险不高。公司体育、影视业务运营主体双刃剑、强视传媒过往业绩良好,均超额完成业绩承诺。2018上半年,强视传媒实现1.2亿元净利润,整体态势良好。双刃剑前三季度实现归母净利润为7539万元,已实现全年业绩承诺的72.5%,完成业绩对赌可能性较大。整体来看,公司子公司运营稳健,商誉减值风险不大。 盈利预测与评级。考虑财务费用影响,预计2018-2020年备考EPS分别为0.40元、0.61元、0.77元。如非公开事项落地,公司财务压力将得到大幅缓解,公司是国内最纯正体育标的之一,产业资源雄厚、版权储备丰富,我们看好公司未来发展,给予13.25元/股的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,融资成本上行的风险,并购项目运营或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,完成收购谦玛网络60%股权相关事项和工商变更登记事宜,自11月开始将谦玛网络纳入合并报表范围。 完成谦玛网络收购,新媒体营销布局落地。2018年9月,公司宣布以2.1亿元对价收购谦玛网络60%股权,后者承诺2018-2020年扣非后归母净利润分别为3200万元、4000万元和5000万元。目前,股权转让和工商变更等事项已完成,公司提名谦玛网络董事占半数以上,并已支付首期股权转让款,将从11月起对标的公司合并报表。 标的公司是国内领先的新媒体整合营销企业,聚合海量新媒体资源,帮助客户形成了较好的品牌曝光和互动效果,与上市公司在客户、技术上拥有较强的协同效应。 重点突破新客户,业务范围进一步拓展。公司是促销品龙头,广泛服务于世界500强、国内知名企业。今年公司重点突击母婴行业、金融行业,新开发了包括VIPKID、可口可乐、中国工商银行、中国银行、中信银行等客户。公司通过开拓金融客户将业务触角伸向银行开卡礼、积分兑换等领域,业务范围得到进一步延伸。 赛会特许资质有助于开拓新客户。依托公司较强的创意设计能力、综合竞争实力,公司获得2019年北京世界园博会、2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质,公司特许业务有望受益。此外,大型赛会是公司拓展新客户的重要契机,有利于公司接触并开拓潜在优质客户。部分高管计划减持公司股票,影响相对有限。近日,公司披露王威、饶秀丽、向京、赵怀东等4名高管减持计划,减持数量占总股本比例分别为0.888%、0.296%、0.09%和0.15%。我们认为,公司基本面未发生重大变化,且本次高管减持规模有限,对公司股价影响不大。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.17元、1.47元。公司是促销品龙头企业,未来发展空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,业务整合或不及预期的风险。