投资要点 事件:近期我们对公司进行调研,就公司经营情况及未来战略规划进行沟通。 生产线GMP认证完成,全年业绩恢复性增长。1)震元制药生产线GMP认证完成,产能释放提升公司业绩。受厂区搬迁及口服制剂项目GMP认证检查停产影响,2015年医药工业增速并未完全体现。目前老厂区搬迁及生产线GMP认证已经完成,预计上半年医药工业增速超过20%;2)制剂产品有亮点,腺苷蛋氨酸带来新增量。a、氯诺昔康功能为镇痛,该产品在2015年销售收入超过5000万,预计全年增速超过20%;b、盐酸头孢他美酯在进入浙江省目录后增速较快,公司具有该产品的儿童剂型,为市场稀缺品种,预计收入规模超过千万;c、其余品种如伏格列波糖等均为2000-3000万级别,预计保持稳定增长;d、腺苷蛋氨酸为护肝药,注射剂型。该产品已经在2015年进入批量生产阶段,国内现在只有两家且工艺上比较难,预计后续申报的企业数量有限。该产品目前正在做市场投标,前景看好。我们认为:公司2015年净利润约为3600万元,在产能恢复及新品上市的背景下,预计全年净利润增速或超过30%。 深耕传医药流通业务,积极布局大健康。1)2015年公司流通业务收入约为18亿元,其中批发业务约为4亿元,配送业务为10亿元。对医院的批发配送业务收入约为7亿元,占公司批发配送业务收入50%左右。在两票制政策推行背景下,公司将调整业务布局,充分发挥基层配送网络优势,扩大对医院的批发业务占比,进而提升公司毛利水平;2)公司零售药店收入约4亿元,目前有超过70家连锁药店,品牌及区域价值得到行业认可,例如公司门店开设广誉远专柜、取得太极藿香正气口服液省级代理等。公司注重大中型门店的拓展,将持续拓展中医健康服务,推出震元堂针灸理疗项目,提升客户黏性;3)积极对接处方外流,开设DTC药房。由于地方医院有控制药占比的需要,企业有保药价的需要,公司正在积极开展对接。首家药店选址在绍兴人民医院旁边,同时开设学术推广等,预计将成为公司未来新的利润增长点;4)积极布局大健康领域。公司具有区域及医院合作优势,将从集团及上市公司层面培育大健康业务,母婴护理、康复医疗等值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.19元、0.25元,对应市盈率分别为81倍、60倍、46倍。我们认为随着公司生产线GMP认证及厂区搬迁完成,医药工业将迎来收入增速回升,且在新产品上市及DTC药房推广后也将提升整体毛利率水平。公司在大健康领域积极布局,或有超预期表现。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:零售药店盈利或不达预期,新产品销售或不达预期。

推荐逻辑:1)血制品供不应求现象严重,部分省份浆站审批态度转暖,最高零售价放开后产品逐步提价,量价齐升趋势明显,行业景气度向上。2)公司独享河南和重庆浆源,2014 年以来新获批3个浆站+6个分站,未来3年内将迎来采浆量高速增长;公司拥有11 个血制品品种,静丙和白蛋白均提价10%左右,能够充分享受量价齐升带来的业绩增量。3)具有明显的外延并购趋势,短期可能会扩大生物药产品线,向基因检测、细胞治疗等领域延伸;长期将凭借规模效应对血制品企业进行并购整合,最终很可能发展成行业垄断巨头。 血制品行业景气向上,量价齐升增厚业绩。2015 年全国采浆量仅为5900 吨,保守估计市场需求超过12000 吨,但由于浆源受到限制增长缓慢,长期处于供不应求的状态。2015 年以来部分省份的浆站审批态度转暖,加上最高零售价取消,血制品行业迎来量价齐升的黄金发展期。公司独享河南和重庆浆源,尤其是重庆获批多个分站,2014 年以来获批的3 个浆站和6个分站在2016-2018 年将逐步进入运营高峰期,采浆量将迎来高速增长。公司拥有11 个血制品品种,产品线最齐全,能够享受血制品提价带来的业绩增厚,白蛋白和静丙已提价10%,净利润有望提升13%。从行业发展趋势来看,血制品行业必然会复制国外并购重组的历程,具有规模效应的企业有望脱颖而出,公司无论是采浆量还是产品线都排在行业前列,未来很可能通过并购发展成行业垄断巨头。 疫苗海外即将放量,单抗代工提供现金流。流感疫苗已通过WHO 预认证,有望分享超过30 亿美元的全球流感疫苗市场,疫苗业务将迎来业绩反转。单抗瞄准全球重磅品种,上市后有望迅速放量。单抗基地从6 月份开始投产,通过代工提供现金流。公司战略布局大生物药产业,未来很可能持续扩张产品线,向基因检测、细胞治疗等领域发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年的收入和净利润复合增速分别为30%和35%。从估值来看,公司PE 明显低于同行业公司,我们分析认为主要是因为公司以前缺少业绩弹性和外延并购。但随着新获批的3个浆站+6个分站逐步释放采浆潜力,再加上提价带来的业绩增厚,净利润将出现快速增长。 从外延并购来看,短期内随着疫苗和单抗业务步入正轨,公司很可能会继续扩大生物药产品线,如基因检测、细胞治疗等领域;血制品企业兼并重组是长期大逻辑,公司凭借规模效应很可能通过并购发展成行业垄断巨头。我们认为约束公司估值提升的因素已经消除了,将重回正常估值水平。给予公司2016 年45 倍PE,对应目标价为63.45 元,维持“买入”评级。

事件:公司2015年全年实现营业收入11.17亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长76.52%。 智慧医疗收入占比提升,智能建筑平稳增长。1)智慧医疗实现收入2.16亿元,收入占比19.34%,主要系下半年成电医星并表,相比2014年1.15亿元收入规模,同比增88%,毛利率水平30.96%,提高了3.09%;2)智能建筑实现收入6.97亿元,收入占比62.46%,相比2014年收入5.63亿元,同比增24%,保持平稳增长,各地智城公司扎根成长,为建筑智能化和信息化项目承接打开新渠道,毛利率水平18.39%,略有提升。 成电医星业绩超预期,业务整合顺利。1)公司已于2015年7月完成成电医星标的资产过户,标志着公司在智慧医疗板块的业务向产业链上游进一步延伸,成功迈出了“咨询引领、智能基石、节能推进、医疗先行”战略方针的重要一步;2)2015年成电医星实现归母净利润4082万元,高于承诺的3992万元,公司和成电医星在市场区域分布、业务模式、客户构成、业务战略等多方面形成了良好的优势互补,有助于公司整体战略布局和深度融合。 自上而下推进大健康管理,打造三位一体区域健康平台。1)公司将智慧医疗作为智慧城市顶层设计的一部分,利用移动医疗、云计算、大数据、物联网等技术,通过健康服务与区域医疗资源结合,主要积累三类数据:依托具有较高真实性的个人电子病历积累全院级医疗信息化数据、依托电子健康档案积累区域端数据、健康管理带来的持续激活的动态数据;2)公司智慧医疗的具体实现抓手是卫计委管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体组成的区域健康服务平台,在该平台可以承载以上三类数据,并实现三者交互,由此可以衍生其他新的商业模式。 “业务转型深化和外延并购扩张”双轮驱动战略。2016年公司将持续在智慧医疗、智慧节能、智慧环保等行业深入挖掘优质并购对象,实现公司纵向和横向并购目标,扩大公司规模、实现产业链延伸。 盈利预测及评级:预测2016-2018年每股收益分别为0.22元、0.30元和0.43元,对应PE分别为46倍、34倍、24倍。我们认为公司将不断扩大在智慧医疗领域的竞争力,主业经营稳健,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务推进或低于预期;行业增长或放缓。

事件:近日,淄博市卫计委与京东、新华大药店签署《“健康城市”战略合作协议》。三方在平等互利、优势互补、资源共享、合作共赢的原则基础上,遵循政府引导、企业主体、市场运作、创新发展的行为准则,建立三方的战略合作伙伴关系,并落地淄博市医疗处方流转信息平台及处方药电子商务项目。 医药电商作为流通新终端,期待政策面明朗。1)患者可通过淄博市医疗处方流转信息平台上的电子处方向指定实体药房及电商平台处购买处方药,我们认为已经具备了医药电商雏形;2)我国2015年医药互联网零售规模达到152亿元,占整个药品零售市场的份额仅约为3%,相比美国30%以上的互联网零售占比,存在约10倍的提升空间。 新兴电商发展与时俱进,“好药师”销售排名前列。1)公司不断加大对医药电商业务的投入,在进一步完善B2B 业务体系的同时,加快了“好药师”移动电商平台的投资布局;2)据中国药店医药电商研究中心数据,全资子公司“好药师”位列国内医药零售B2C前十强第7。 零售连锁业务与医药电商紧密结合,探索零售连锁O2O 模式。1)2016年2月,武汉市中心医院、阿里健康和“好药师”达成合作,患者通过在天猫医药馆的网络医院入口,挂号、就诊,电子处方获得后,可通过“好药师”平台经线下配送到患者手中,充分彰显公司参与新兴业务的敏感性;2)公司当前在全国拥有超过800家药店,未来将推行门店管理精细化,打造“专业药房”新形象,积极应对行业新趋势。 医药分销为核心业务,平台优势明显。1)公司医药分销核心业务包括商业批发和终端配送,核心业务的基础功能是平台功能,具备客户资源平台、物流平台、分销渠道平台、资金平台及品牌功能优势,为其他业务的发展提供支撑和保障;2)在保证核心业务稳定发展的主导思想下,以终端深化为突破口,进一步提供业务支撑平台的作用;3)不断探索互联网在行业的应用,进一步提升公司的核心竞争力和未来对市场的占有率。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.53元、0.66元,对应PE 分别为40倍、32倍、26倍。我们认为公司主业稳健,作为医药电商稀缺标的,首次给予“买入”评级。 风险提示:政策利好或不及预期;主营业务或受行业整体影响下滑。

事件:公司公布年报,2015年实现营业收入6.71亿元,同比增长30.28%;实现归母净利润8477万元,同比减少17.84%。 百令片高速增长,乌灵系列略有下滑。1)分业务来看,2015年乌灵系列实现营业收入4.05亿元,同比下滑9.68%,主要是受低价招标、二次议价等外部不利因素影响,但仍维持了88%的高毛利率水平;2)百令片市场拓展顺利,2015年首次销售过亿,达到1.09亿元,预计未来几年能一直保持50%以上高增长;3)中药饮片销售收入主要来自9月份收购的浙江百草,实现销售收入4106万元,预计2016年增速维持在40%以上。 专注大健康,构建“慢病及健康管理”生态系统。1)公司2014年7月以1.5亿元收购珠峰药业51%股权;2014年9月以2400万元收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;2015年4月以1.9亿元收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2015年9月增资百草药业至51%股权;2015年12月增资上海智眠信息科技,布局互联网医疗;2016年1月增资科济生物,布局精准医疗;未来依托佐力健康产业投资平台,围绕大健康战略将有进一步的外延扩张;2)核心产品乌灵胶囊关注肿瘤患者的睡眠和情绪问题,百令片关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题,德清三院也将打造肿瘤中心,科济生物专注实体瘤的CAR-T治疗,代表未来方向,公司积极探索产业前沿与当前主业的深度结合,丰富大健康战略内涵。 科济生物聚焦肿瘤免疫治疗,CAR-T实体瘤研究国际领先。1)公司投资的科济生物在仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T临床实验,选择GPC3作为靶标,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP完全恢复正常;2)进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,在已入组3例早期临床治疗中,1例患者肿瘤缩小超过50%;3)科济生物在实体瘤的CAR-T治疗上已具备国际先进技术实力,进一步的试验数据将在今年陆续披露。 估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元,对应市盈率分别为49倍、43倍、36倍。我们认为公司主业经营稳健,百令片未来快速增长可期,收购科济生物有助于提升估值,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。

事件:公司2015年度实现营业收入11.03亿元,同比增长4.85%;实现归母净利润1.41亿元,同比减少9.62%;实现扣非后归母净利润9089万元,同比增长51.05%。 零售主业经营稳健,收入略超预期。1)杭州百货大楼实现营业收入10.29亿元,占收入总额93%;实现利润1.24亿元,占利润总额68%;2)杭州大酒店及杭州收藏品市场共计收入6978万元,占收入总额6%;实现利润1733万元,占利润总额10%;3)公司销售费用同比增加13%,系杭州百货大楼商场整体装修完工结转后按月分摊费用较上年增加所致。管理费用同比增加6%,系本期委托管理费较上年增加;4)2015年非经常性损益4974万元,相比去年9542万元,扣非后归母净利润增长较快。 转型大健康战略明确,肿瘤医院建设稳步推进。1)公司当前业务集中在传统商贸服务业,主要收入来源为杭百、杭州大酒店和收藏品市场,现金流稳定;2)在发展传统商贸业的同时积极开拓医疗健康服务新产业,投资设立浙江百大医疗产业投资有限公司,立志打造医院与诊所结合的医院集团;3)2015年9月与浙江省肿瘤医院签订《合作协议》,共同建设、管理、运营“浙江西子国际医疗中心”;4)西子国际医疗中心项目投资15亿元人民币,计划建设床位800张,建设级别为三级综合医院;5)首期300张床位预计2017年初可投入使用,单张床位预计年收入50-100万元,净利率约10-20%。 布局C端,延伸医疗健康产业链。1)公司出资1200万元参股20%与迪安诊断、杭州解百设立“杭州全程国际健康医疗管理中心有限公司”,共同搭建高端化、专业化、个性化的一站式健康管理服务平台;2)健康管理中心向高净值客户群提供覆盖整个生命周期的全过程健康管理和医疗服务,建立“D2B2C”私人家庭健康管理服务平台,对会员(即C端)提供家庭医生式的健康管理服务和全程医疗跟踪服务;对医生及入驻的专业化健康服务机构(即D端)提供优质客群和公共诊疗配套服务。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.39元、0.42元、0.49元,对应PE分别为33倍、31倍、26倍。我们认为公司主业稳健,作为肿瘤专科医院稀缺标的,大健康战略稳步推进,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设进度或不达预期;主营业务或受经济形势影响下滑。

业绩总结:2015年公司实现营业收入14.72亿元(+18%),扣非后归母净利润5.07亿元(+13%);利润分配预案为每10股派息4元(含税)并送6股。 血制品表现靓丽,带动业绩增长。(1)从收入来看,全年增速达到18%,主要原因在于血制品采浆量提升,从540吨增长到720吨,增幅达到33%,使得血制品收入明显提升,同比增长26%达到13.54亿元。白蛋白和其他血制品的增速都高达40%以上,静丙同比下降2%,主要原因是特免产量提升,导致静丙投浆量减少。疫苗销售不景气,全年收入为1.12亿元,同比下降30%。(2)从毛利来看,综合毛利率为58%,与2014年相比下滑约4个百分点,一方面是因为疫苗销售减少,需要分摊的固定成本不变,导致其毛利率下降十分明显;另一方面献浆补助大幅度提高也导致血制品毛利率下滑。期间费用率下降了3.8个百分点,主要体现在推广费用减少和利息收入增加。(3)从利润来看,扣非后净利润增长13%,其中疫苗和单抗业务给母公司带来的亏损估计在3000万左右,而血制品业务扣非后净利润约为5.4亿,同比增长20%左右。 血制品量价齐升,带动公司业绩高增长。从采浆量来看,2015年公司在重庆和河南各新批1个浆站并在重庆获批6个分浆站,再加上公司增加献浆补助和强化推广力度,未来3年内采浆量有望保持20%的复合增速。而且公司独享重庆和河南浆站资源,浆站开拓潜力大,未来有望持续获批更多浆站。从价格来看,随着最高零售价放开,血制品纷纷涨价,白蛋白和静丙提价幅度在10%左右,纤原提价幅度超过100%,而且考虑到未来5年内血制品供不应求的趋势长期存在以及国内外价格差距,血制品有望持续提价,毛利率和净利率有望持续提升。 疫苗预认证有望放量,单抗瞄准蓝海市场。流感疫苗已获WHO认证,流脑疫苗也即将获得WHO认证,有望借此进入规模超过10亿美元的WHO疫苗采购系统,并借此立足国际市场,对外出口将成为疫苗业务的新增长点。基因工程公司专注于单抗业务,阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅品种的2014年销售额都超过60亿美元,目前已经在申报临床,上市后都有望成为上亿元大品种,保障公司未来5-10年的业绩成长性。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为1.32元、1.62元、1.94元,对应PE分别为33倍、27倍、23倍。考虑到公司血制品量价齐升趋势明显,业绩保持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动;浆站或出现安全事故等。

事件:2015年实现营业收入8.5亿元,同比增74%;归母净利润1.41亿元,同比增81%。,收入利润增长主要受益医惠科技并表。 三大主业清晰,整合协同共发展。1)收购医惠科技以后,公司当前已形成智慧医疗、EAS、RFID三大业务板块,2015年智慧医疗贡献收入2.06亿元、EAS贡献收入4.51亿元、RFID相关业务贡献收入1.96亿元,毛利率水平分别为55%、41%、32%;2)医惠科技收购的完成,使公司业务快速切入智慧医疗领域,增强了RFID和EAS在医疗行业的应用集成服务能力;3)医惠科技主要产品包括医院智能开放平台、物联网基础架构平台、物联网应用系统、医疗闭环管理业务系统和医疗健康信息耗材,三大业务存在协同效应。 EAS、RFID业务与医惠科技协同效应显著。思创和医惠分别在物联网产业链的感知层和网络层、应用层拥有核心竞争力。医惠产品从医疗对象、数据信息、医疗流程入手,覆盖整个医疗信息化应用领域,形成了“智能开放平台+流程闭环管理系统+业务应用系统”的智慧医疗解决方案,为公司介入智慧医疗提供战略入口和方向,可实现医惠科技软件产品与RFID硬件设备的良好对接,为智能开放平台建设及大数据应用打下基础,同时抢占“移动医疗”布局先机。 标杆项目广州妇女儿童医疗中心实现全国五大首创。全国首家公有云医院、首家“无HIS”医院、首家100%全预约挂号医院、首家支持支付宝芝麻信用结算医院、首家100%实现一体化平台智慧医院,后续有望在其他地区复制。 勇于探索重视研发,试水人工智能在国内医疗领域运用。1)医惠科技于2015年联合医院等研究机构,成立智慧医疗联盟、浙江省沃森智慧医疗研究院,积极开展医疗大数据的基础研究,推动基于大数据的医疗人工智能研究和分析;2)公司2015年研发费用投入5159万元,占营业收入6.05%,未来公司将继续加大研发投入力度,坚持技术创新,未来高成长可期。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.70元、0.94元(原预测为0.29元、0.41元、0.50元,上调原因为智慧医疗业绩好于预期、RFID软标签业务增速较快),对应市盈率为66倍、49倍、36倍。我们认为公司通过物联网连接智慧医疗打造智能开放平台,有望颠覆现有医疗信息化运行格局,维持“买入”评级。 风险提示:整合或慢于预期;市场竞争或加剧。

事件:公司公布2015年年报,2015年实现营业收入4.26亿元、扣非后归母净利润4698万元,同比分别增长5.01%、13.26%,并拟向全体股东每10股转增20股派现金1.5元。 医院信息化和公共卫生信息化软件增长势头良好。1)医院信息化和公共卫生信息化软件2015年实现收入3.06亿元,贡献了70%的总收入,同比增长12%。 其中公共卫生信息化为公司未来发展重点,收入占比逐年上升,2015年约为30%,预计未来有望超过一半以上;2)医院信息化应用软件以电子病历为核心,通过信息技术实现医院管理信息和医院临床信息的数据采集、处理、存储、传输和共享,实现病人信息数字化、医疗过程数字化、管理流程数字化、医疗服务数字化、信息交互数字化;3)公共卫生信息化应用软件以居民电子健康档案为核心,以区域医疗资源共享为目标,以社区和农村居民基本医疗卫生服务为重点,运用信息化手段,为国内公共卫生领域信息化建设提供全面解决方案。 项目经验丰富,中山、闵行模式有望全国复制。1)公司已累计实施了4000余个医疗卫生信息化建设项目,涉及医院、社区卫生服务中心、农村合作医疗机构、疾控中心、药店、社保卫生管理部门等各类医疗卫生机构的信息化建设,特别是在大型数字化医院建设和区域卫生信息化平台建设方面,公司先后实施了北京、上海、成都、杭州等多个医疗卫生信息化示范项目;2)中山市区域卫生信息平台建设运营项目金额1.13亿元,为首个区域医疗信息平台建设的运营项目,依托公共卫生信息平台数据入口,结合医疗健康服务机构、第三方社会服务机构利用平台大数据应用等增值运营服务,为中山市卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供综合医疗信息化支持服务;3)实施的上海闵行健康信息化平台项目以居民电子健康档案为基础,整合区域电子病历、健康体检、慢病管理、肿瘤早发现、妇保、儿保、计划免疫、药品管理和绩效考核等34个应用模块,不仅能日常管理市民的健康档案,而且还能够对当地的用药情况进行有效统筹和管理;4)中山、闵行模式极具示范意义,后续有望通过外延扩张结合自我复制在全国其他地区落地。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.80元、0.94元、1.11元,对应市盈率为167倍、143倍、120倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。项目实施进度或不及预期;行业竞争或加剧等。

事件:公司2015实现营业收入17.8亿元、归母净利润2.2亿元,同比增长分别为10%、10.8%。 药品保持平稳增长,医疗服务增速加快。1)药品类产品保持平稳增长,其中主要业绩来源为治痔类产品,受营销推广加强影响增长8.2%,表现略超预期。 其它药品收入与2014年持平,其眼霜产品目前处于推广阶段,估计销售额8000万元,为未来的潜在增长点;2)医疗服务业务表现靓丽,实现收入1.2亿元,同比增长53.8%,高速增长的主要原因是医院床位增加、合并范围扩大所致;3)毛利率与净利率均保持稳定。 旗舰店+共建科室,医疗服务腾飞在即。公司在医疗服务领域采取“旗舰店+共建科室”战略,旗舰店和共建科室之间可通过技术输出、患者转诊的模式实现资源共享,共同做大做强医疗服务。1)目前旗舰店已在西北、东北、华北、华中布局,定位中高端、专业化、品牌化,床位数已由2014年的600张扩建到2015年的1000张,在全国的肛肠科市场中规模优势凸显;2)公司于2015年初步提出“在全国范围内选取100家县级公立医院开展合作”的规划,以轻资产模式实现医疗服务领域的快速扩张,目前已布局临朐县人民医院,估计单个合作医院肛肠科收入规模1500-2000万元,未来发展值得期待。 互联网医疗有序推进,打造“小马医疗”平台。公司于2013年开始布局互联网医疗,是国内唯一布局肛肠科互联网医疗的企业。目前“小马医疗”平台已进入流量导入阶段,已导入医院100余家、医生600余名、患者4000余名。未来将在平台上引入延展业务,如肛肠科相关药品、器械、保健品等,构建能提供肛肠科整体解决方案的生态链。我们认为“小马医疗”的推出将有助于公司实现自有产品的放量、为公司旗下医疗机构导入患者流量,其平台定位亦将为公司酝酿更多增长点。 盈利预测及评级:预测2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.65元,对应PE分别为29倍、27倍、25倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务与互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

事件:公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过10.2亿元,用于新工厂搬迁扩建、收购及增资取得常州华森20%股权、认购华森三维4.76%股权、补充流动资金。其中大股东认购1.1亿股(9.8亿元)、员工持股计划认购500万股(4250万元)。 中国骨科材料市场未来空间广阔,蕴含国产化机遇。骨科材料市场占全球生物材料市场的37.5%,为生物材料需求最大科室。估计2015年全球骨科市场规模约470亿美元,中国骨科规模为166亿元,约为美国骨科市场规模的1/10,未来空间广阔,在老年化驱动下增速约18%,远超全球3%的水平。关节类、创伤类和脊柱类是中国骨科医疗器械三大主流类别产品,除创伤类是唯一一类没有被国外厂商主导的产品外,关节类、脊柱类市场主要由强生、史塞克等海外公司主导,国产化空间巨大。 常州华森产品质量优异,将于公司产品形成协同。常州华森成立于2002年,产品主要包括创伤类和脊柱类,2015年实现营业收入1.6亿元、净利润4744万元。其产品质量优异,吻合器已获得了美国FDA510(K)认证,中芯钻髓内钉、数字化定制、足踝产品、骨盆钢板等在国内均属于独家产品。其产品不但出口到南美、中东等发展中国家,且已开始进入美国、法国等欧美传统发达国家。我们认为常州华森业务与公司骨科产品形成协同,本次增资有利于延伸公司的产品线,强化公司在骨科领域的优势。 华森三维主营3D打印,为个性化医疗提供方案。随着骨科疾病的多样化及复杂化,患者的个体化治疗至关重要。3D打印解决方案作为创新的技术手段,在骨科领域受到越来越多的关注与青睐,若按照骨科器材市场的10%计算,2015年中国的整体潜在市场约16.6亿元。华森三维以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案,便于生成医生以及病人可以直观看到的实物、辅助医生进行手术的术前规划和病患之间的沟通、提高手术的成功率、缩短手术时间,减少病人痛苦以及提高医生效率。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.06元、0.14元、0.21元,对应PE分别为172倍、72倍、50倍。预计金天格胶囊将维持20%左右的较高增速,市场对人工虎骨酒获批预期较高,此次通过定增介入骨科材料市场,并进军3D打印将进一步提升公司估值,后续外延扩张预期强烈。上调至“买入”评级。 风险提示:非公开发行进展低于预期;新产品获批速度或低于预期。

事件:公司发布年报,2015年全年公司实现营业收入217.27亿元,同比增长14.67%,归母净利润10.97亿元,同比增长44.97%,扣非后归母净利润10.65亿元,同比增长44.24%,全年实现EPS2.53元。从单季来看,四季度实现营业收入55.71亿元,同比增16.86%,四季度实现归母净利润1.69亿元,同比下降18.56%。 工业增速符合预期,阿卡波糖收入过10亿,百令胶囊销售创新高。1)2015年医药工业实现收入47.36亿元,同比增长28.93%,毛利率水平为84.56%,工业增速整体基本符合预期;2)主打产品阿卡波糖成为继百令胶囊之后公司又一个销售收入突破10亿元的大品种,估算收入增速超过30%。作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率,销售持续攀升;3)百令胶囊销售收入创新高,受北京等部分省市加强对辅助用药的控制,或对百令胶囊收入有一定影响,大医院增长面临一定压力,但竞争格局较好,预计仍将长期维持30%左右增速;4)免疫抑制剂产品线增速提升,受益于国内器官捐献总体回升,器官移植领域趋于活跃,环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯三大主流免疫抑制剂销售增速均出现明显回升,公司凭借齐全的产品线、具有竞争力的价格,在国内具有较好的患者认知度,进口替代效应明显,我们估算收入约9亿元。 商业收入增速有所放缓,但毛利率提升。公司商业板块实现收入169.91亿元,同比增长11.24%,毛利率7.09%,虽然收入增速有所下降,但毛利率提升幅度明显,我们判断主要原因为浙江省四季度对严厉的药品价格政策进行了一定调整,另一个原因为玻尿酸收入增长较快,预计全年实现销售收入超过2亿元。 公司未来看点在于:1)两大股东以67.31元/股的价格30亿元大比例参与公司定增,后续外延扩张预期较为强烈;2)超级抗生素达托霉素将开始实现收入,2014年全球销售额超过14亿美元,预计公司未来收入可达5亿元人民币;3)甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼、磺达肝癸钠等在研品种有望在今年陆续获批。 盈利预测及投资建议。预计公司2016-2018年每股收益为2.85元、3.69元、4.82元,对应市盈率为24倍、19倍、14倍。我们认为:公司核心产品市场竞争力强,后续产品梯队丰富,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期。

事件:公司公告修订非公开发行股票预案,对发行底价及募集资金总额等进行了调整。 顺应形势,调整定增方案。1)定价基准日调整为发行期首日;2)募集资金总额由不超过45亿元调整为不超过35亿元;3)大股东认购比例提高,认购金额为不低于16亿元,超过本次非公开发行股份总数的40%;4)募集资金投向主要为远程医疗服务平台、海南海药生物医药产业园项目等。 远程医疗市场潜力大。1)BBCResearch调查报告显示2016年全球远程医疗市场规模达到270亿美元。而2012年我国远程医疗市场规模仅为21.6亿元,2017年产业规模有望突破125亿元。远程医疗拥有广阔的发展空间与巨大市场潜力;2)公司已与中日友好医院、重庆市渝北区人民医院、重庆医科大学附二院等就合作开展远程医疗业务签订框架协议,参股公司金圣达已在湖南开展远程医疗相关业务,与近150家医疗机构建立远程医疗合作,并完成远程心电、远程B超、远程DR医疗病例共计10万余例,积累了丰富的行业经验,可为公司远程医疗平台建设提供技术支持;3)远程医疗项目总投资将超17亿元,建设远程心电诊疗平台、远程B超诊疗平台、远程DR诊疗平台、远程病理分析平台、远程会诊平台、远程药学服务平台等,为基层医疗机构提供服务,促进省级医疗技术资源下沉;4)项目将在四川、重庆、湖南、江苏、湖北、江西、广西、海南、西藏、云南、河南和河北等地分批推广实施,建设周期36个月。 生物医药产业园聚焦抗感染、抗肿瘤。1)2015年前后全球市场销售额高达数百亿美元的生物制药专利到期高峰的来临,生物制药市场将迎来巨大的发展机会;2)近两年公司开展单克隆抗体及其它靶向性生物药物的研发,重点聚焦抗感染、抗肿瘤等发展潜力大的产品领域,人源化及/或嵌合化的单克隆抗体药物系列产品国内领先。重组人CD22单克隆抗体注射液,已进入Ⅱ期临床阶段。3)当前注射用头孢西丁钠、注射用头孢唑肟钠、注射用维生素C、注射用美罗培南等产品原料主要由重庆基地供应,项目投产有望降低成本,提高生产效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.46元、0.61元、0.81元,对应市盈率为45倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。非公开发行审批或不能通过;项目实施进度或不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺等。

事件:公司发布2016年一季度业绩预告,实现归母净利润2617万元-3490万元,同比增长50%-100%。 业绩高增长,智慧医疗成新亮点。1)本次公司持续高增长,系内生发展较快,智慧交通、智慧医疗、智慧建筑业务发展势头良好所致;2)公司此前公布了2015年的业绩快报,实现归母净利润1.6亿元,同比增长43.13%,我们预计公司2016年全年有望延续一季度的高增长态势。 淮南区域医疗信息平台项目具有里程碑意义。1)1月中标的淮南区域医疗信息平台项目合同金额2.39亿元,在国内现有同类项目中位居前列,是公司在智慧医疗新领域取得突破的重大标志性项目;2)项目建设完毕后公司可基于医疗信息平台获取数据信息,开发针对居民和第三方机构的运营项目并与政府进行效益分成;3)平台覆盖区域内千家医疗机构,通过平台可以将医疗服务向患者端即C端延伸,形成“B2H2C”以及“B2C2C”模式;4)项目最大的亮点是鼓励并支持公司基于人口健康信息平台开发针对居民和第三方机构的运营项目,并且可开展大数据应用,进一步获得人口健康信息综合开发权利;5)我们预计公司后续有望将“淮南模式”向全国复制,翻开公司在智慧医疗领域的新篇章。 公司团队勤奋务实,员工持股计划激发积极性。1)公司此前公告2015年在手订单23.41亿元,占2014年收入的185%,显示员工团队的勤奋务实;2)公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划,占总股本0.76%,成本价为18.82元,当前价格低于员工持股价,具有较高安全边际。 智慧医疗战略持续推进,产业链逐步丰满。1)久信医疗专注于手术室洁净用房、数字化手术室,目前为全国400多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室,医院建设经验丰富;2)小鹿暖暖核心业务是打造区域性云医院,基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系;3)淮南区域卫生信息平台的建设是对公司积累资源的综合调动,是公司从工程建设向项目运营转变的标志性事件。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.47元、0.61元,对应市盈率为54倍、29倍、22倍。鉴于公司业绩高增长兑现,估值具备优势,智慧医疗战略持续推进,上调至“买入”评级。 风险提示。收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。

事件:公司近日收到CFDA关于SHR-1210等几个重磅药物获批临床批件的通 知。 SHR-1210终获批临床,开创国内创新药研发新纪元。“SHR-1210即为国内万众瞩目的PD-1单抗,其原研药物是近两年刚获批上市的创新型抗肿瘤药物, 属于免疫检查点抑制剂产品,凭借其对黑色素瘤、非小细胞肺癌以及肾癌的出色治疗效果,是目前肿瘤免疫治疗的最核心药物,也是未来抗肿瘤市场及其重要的明星产品。目前全球只有施贵宝(Opdivo)和美国默克(Keytruda)两款PD-1单抗产品上市,均在2014年底获批上市,市场反应热烈程度是一般单抗药物望尘莫及的。2015年是施贵宝PD-1单抗第一个完整销售年度,凭借陆续获批的三个适应症取得了9.42亿美元的销售额,而默克在适应症获批上的落伍使得2015年销售额只有5.66亿美元。根据EvaluatePharma 的预测,未来施贵宝Opdivo 峰值销售额将超过60亿美元。目前,施贵宝和默克的两款PD-1抗体在国内均已经开始临床I期,有望3年后率先在国内获批上市。公司PD-1未来获批后有望实现年销售超30亿元,成为国产最大单个药物品种。 有望成为新形势下加快审评获利品种。目前国内有恒瑞医药、泰州君实生物(重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液,受理号:CXSL1400138苏)以及百济神州(BGB-A317,受理号:CXSL1500096沪)的PD-1单抗申请临床,目前只有恒瑞与君实生物获批,两者均是2015年1月份申报临床,也均是国家新药重大专项品种。由于CFDA 在2015年出台了一系列加快药品审评的措施,针对国内受理号积压的问题,目前效果已经显现,审评速度明显加快,未来国内创新药物的审评必将获利于这些加快审评措施。公司第一个1.1类创新药物阿帕替尼从申报临床到最后获批生产,总共经历了8年多时间,而此次的PD-1单抗在未来临床效果理想的情况下极可能不再需要花费如此长时间,预期将在4-5年时间里就将获批生产。 多个临床品种获批临床,充实抗肿瘤产品线。此次获批临床的还有其他六个品种,以3.1类为主,其中值得关注的是卡巴他赛及其注射液品种。目前公司核心品种多西他赛经过多年经营,已经占据40%市场份额,近两年出现增长停滞的情况,公司急需补充其他紫杉醇衍生物产品,对多西他赛产品进行有效的补充。EvaluatePharma 数据显示,2014年该产品全球销售额为3.63亿美元,公司如果获批上市,将凭借自身经营多年的市场渠道和口碑实现超过5亿/年销售。 业绩预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分别为1.08、1.20、1.50元, (原预测为0.97、1.20、1.50元,主要原因系制剂出口业务增长对毛利率提升明显)对应PE 分别为42倍、38倍、30倍。公司是国内创新药物研发与生产销售的标杆企业,其产品市场占有率高,研发产品线丰富,未来将继续稳坐国内医药行业龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种销售下滑、研发产品低于预期、招标降价等风险。