事件:公司发布《关于国有股东协议转让公司股份确定受让方并签订股份转让协议的公告》,陕鼓集团与桐乡市东英股权投资基金管理合伙企业(有限合伙)签订的《股份转让协议》约定,本《股份转让协议》尚需逐级报送至国务院国有资产监督管理委员会审核批准后生效。由桐乡东英受让陕鼓集团所持有的达刚路机6341万股股份(占公司总股本29.95%),转让价格为18.60元/股,总价为11.80亿元。 桐乡东英成为第一大股东,实际控制人不变。陕鼓集团拟将所持达刚路机股份全部转让给桐乡东英。根据2017年3月14日桐乡东英与孙建西和李太杰夫妇签订的《关于西安达刚路面机械股份有限公司后续公司治理的协议》,股份转让后桐乡东英在公司董事会提名董事人数少于上市公司现实际控制人,本次股份转让事宜不涉及上市公司控制权的变更,桐乡东英受让达刚路机股份的目的为财务投资。 新股东带来新活动。本次受让附带协议要求受让方能够为达刚路机的海外业务拓展提供充足的资源支持;同时,在股权交割完成后三年内向达刚路机提供不超过20亿元人民币授信担保支持。若转让顺利完成,我们认为公司将会从财务资金和海外业务拓展双方面受益,有利于公司整体快速发展。 公路养护市场潜力巨大,或成业绩新增长点。我国新建公路工程规模在逐年下降,而养护工程业务却在渐渐增长。公路养护及再生工艺基本都是从欧美发达国家引进的,尚处于推广或试验阶段。公司瞄准公路养护市场,提前布局研发地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品。未来随着新产品陆续投放市场,将有望提升公司养护路产品的营入占比,打造新增长点。 积极投身民参军新成长点。公司公告2012年获得兰州军区物资采购供应商准入资格证书,2014 年入围军队一级采购入库供应商。当前国家推动军民融合发展,军队后勤保障维修领域向民营企业放开是大势所趋。公司利用自身在道路机械的技术优势切入军品领域,未来将有望释放业绩。 投资建议。我们预计2016-18年EPS 分别为0.14、0.33、0.44元,参考可比上市公司平均估值129倍,考虑公司未来将持续受益于军民融合和养护路,给予2017年90倍PE,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。 风险提示:养护路增速缓慢;军工订单不及预期;股权转让不成功。

投资要点: 事件:公司于3月15日发布年度业绩报告,2016年实现营业收入约9.87亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东的净利润约1.2亿元,同比增长24.59%;EPS为0.291元,同比增长23.83%;拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税)。 业绩增长符合预期,空调风机业务仍占主导。公司全年营收、净利润符合预期,资产规模和资产质量均有提高。主营业务空调风机及配件实现销售收入约6.2亿元,比重占62.65%,仍是公司的主导产品;建筑通风机、冷链风机分别占11.54%,9.13%;出口销售收入约2.3亿元,同比增长53.35%,比重占23.43%,实现了海外市场上下游业务的拓展。 夯实风机行业龙头地位,外延扩张拓展新兴产业。公司是国内规模最大的中央空调风机开发生产企业,近年来大举兼并收购,发展建筑通风机业务,推广EC节能电机,开拓国际市场,夯实空调风机行业龙头地位;同时积极拓展军工、新材料、新能源等战略新兴产业,控股青岛海洋新材,完成对充电机龙头杭州铁城信息的收购。我们认为公司以风机电机+新能源充电机实现双主业转型升级,未来军工业务将进一步促进业绩高成长。 收购新能源车载充电机龙头,开启新增长点。公司完成充电机龙头铁城信息100%股权的收购,整合了EC电机+智能电控技术,有望实现横跨风机电机与新能源汽车充电机双主业转型升级。铁城信息是领先的电动汽车充电机生产商,拥有车载充电器、直流转换器等具有国际水平、国内领先的软硬件产品,充电机产品是新能源汽车的重要组件。铁城信息具有较强的盈利能力,2016-2018年累计净利润承诺不低于1.95亿元,未来增长预期良好。 有望持续受益海军舰艇列装,看好PI泡沫的放量。控股公司海洋新材具备完整的军工产品科研、生产和供货资质,主要产品有PI泡沫材料、多功能包覆材料等,产品技术国内领先,广泛应用于海军舰艇、船舶。PI隔热吸声材料系自主研发在国内首家通过军方鉴定并获得“国家级重点新产品”证书。公司军品业务有望持续受益海军舰艇列装,我们在报告《传统为基,加码军工和新能源,三驾马车将驱动业绩高成长》中估测过,未来30年我国海军将建造约400艘新型舰艇,排水量约445万吨,PI泡沫市场规模超350亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.46、0.67、0.84元。考虑公司在军工领域广阔的成长空间,参考可比公司平均估值52倍,2017年给予公司50倍PE,对应目标价23.00元,维持“买入”评级。 风险提示。风机行业景气度下滑。军品拓展不及预期。新能源汽车业务下滑。

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入85.12亿元,同比增长7.19%;归母净利润5.83亿元,同比增长12.28%;扣非净利润4.26亿元,同比增长60.72%。审议通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.35元,每10股转增5股。 聚焦主业,核心盈利能力和竞争力提升。公司响应中央“瘦身健体”号召,聚焦主业于航空机电产业、基于航空核心技术发展的汽车零部件等系统、压缩非主业。公司主业营收和利润占比提升,非主业现代服务业营收大幅下降。 2016年公司完成非公开发行和收购贵州风雷及枫阳液压后,公司财务费用大幅降低,航空机电产品谱系更加完善,整体盈利能力和竞争力进一步提升。 航空机电市场空间近万亿元,机电龙头有望充分受益。波音预测,未来20年全球新飞机需求量为39620架,全球新飞机市场价值5.9万亿美元,中国新飞机需求量为6810架。根据公司2016年3月1日发布的投资者关系活动记录表,一架飞行器上航空机电系统产品总价值约占整个飞机价值的15%~20%。据此测算,未来20年航空机电系统市场近万亿,市场空间极广阔。国产支线客机ARJ21顺利交付、国产大飞机C919首飞倒计时、新舟700进展顺利。随着民用飞机的蓬勃发展,以及未来新型军用战机的加速列装,国内航空市场潜力巨大,公司作为航空机电龙头将持续受益。 航空机电专业化整合平台,存机电资产注入预期。公司在国内航空机电领域处于主导地位,为航空装备提供大专业配套系统产品,同时也是中航工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。我们认为随着央企改革和科研院所改制的不断推进,未来中航工业集团资本运作仍将持续推进,集团机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。 高管及核心员工持股彰显信心。公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 投资建议。预计2017-2019年公司EPS分别为0.47、0.55、0.64元。参考可比公司2017年平均62倍的估值,给予公司2017年60倍的PE,对应目标价28.20元,维持“买入”评级。

业绩增长略低于预期。中航光电2016年实现营业收入58.55亿元,同比增长23.91%;归母净利润为7.34亿元,同比增长29.10%;综合毛利率为33.75%,略高于2016年,三项费率控制良好,每股收益为1.22元/股。公司业绩持续增长源自集团化发展战略的成功实施,母子公司整合融合逐步深入,子公司经营效益稳步提升。 公司在防务和高端制造领域连接器市场优势明显,积极开拓国际市场。军用连接器是中航光电的基础业务,公司研制的军用连接器广泛应用于国内航空、航天、兵器、船舶、核工业等细分军工领域。在通信、新能源汽车、轨道交通等高端民用市场,公司同样取得较好的经营业绩。报告期内,中航光电在国际市场取得新突破,成功进入通讯领域国际龙头全球供应商行列,欧洲电动汽车市场实现突破。 重视新品研发和新领域拓展,打造互联技术解决方案提供商。中航光电持续加大创新投入,研制新产品和拓展新领域以打造未来经济增长点。报告期内公司研发投入为4.31亿元,占营业收入的7.37%,比2016年提高1个百分点。56Gbps高速连接器项目、智能自动布纤技术、大路数光纤柔性板制造等多项关键技术取得突破。在液冷领域,中航光电与江苏永昇签订共同设立新公司的合作协议,使得液冷业务综合竞争力进一步加强。另外,公司筹划建设新技术产业基地项目,助力公司新能源、光电设备、液冷等新业务领域的产业化。 实施股权激励,将企业长期发展与核心人员利益绑定。中航光电实施限制性股票激励计划(第一期),向266名激励对象授予限制性股票600.10万股。激励对象涵盖公司中高层管理人员及核心骨干。授予价格为28.19元/股。该限制性股票以未来公司净资产收益率、营业收入复合增长率和营业利润率三项指标为解锁条件。我们认为,该激励计划将充分调动公司核心人员的工作积极性和创造力,有利于未来公司未来经营业绩平稳快速增长。 盈利预测与投资建议。预计中航光电2017年至2019年每股收益分别为1.49、1.86和2.23元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年34倍PE估值,对应目标价50.66元,继续维持中航光电“买入”评级。 风险提示。军品业务波动性;竞争加剧导致毛利率下降;新产品和新领域开拓不达预期。

事件。公司发布2016年年度报告,全年营业收入为261.21亿元,同比增长8.32%;全年归母净利润为4.13亿元,同比增长3.27%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.88亿元;同比增长12.21%;营业外收入为1.74亿元,主要为收到的政府补助,占利润总额比例31.88%。 短期业绩平稳,长期成长空间大。2016年营收和归母净润同比均保持平稳。 中航飞机是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机及民用涡桨支线飞机制造商,也是国际市场重要的运输机和民用涡桨支线飞机供应商之一。空客2014年市场预测认为未来20年亚太将超越北美和欧洲,成为世界最大航空运输市场。我们认为随着我国军民用飞机需求稳步增长,后续业绩释放将提速,公司业绩有望进入高增长通道。 国产商用飞机C919首飞倒记时,未来量产将打造业绩新增长点。公司作为飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,是国内民用飞机C919、ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要供应商。ARJ21即将交付投入运营,C919大飞机已进入首飞倒记时阶段。公司作为国产C919大型客机机身、机翼等关键部件制造商,将受益于国产商用C919量产。根据公司2016年年报公告,公司生产的民用飞机整机新舟60/新舟600系列飞机,公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单343架,累计交付108架飞机。我们认为公司将成为引领我国飞机产业的龙头,未来有望复制波音空客成长轨迹,分享我国及世界航空市场大蛋糕。 运20正式列装,公司未来业绩有望爆发。2016年7月空军新闻发言人表示中国自主发展的运20飞机正式列装空军航空兵部队。作为我国大型运输机的重要制造商,公司将长期受益于国防空中力量建设,驱动业绩长期增长。 盈利预测与投资建议。我们认为公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长。预计未来3年净利润复合增速超30%,2016-2018年对应的EPS为0.33、0.46、0.59元。我们长期看好公司作为国内飞机产业绝对龙头,军用大运输机的垄断地位。考虑到未来运-20列装和民航飞机的投产所带来巨大空间,对照可比上市公司估值,给予17年100倍PE,对应目标价至33元,维持“买入”评级,继续建议从长期投资角度关注。 风险提示。军品订单的不确定性;民用飞机业务进展缓慢。

业绩符合预期,卫星研制与应用业务齐增长。中国卫星2016年实现营业收入63.37亿元,同比增长16.31%;归母净利润为3.98亿元,同比增长3.69%,业绩增长符合预期。子公司航天东方红2016年实现净利润2.39亿元,同比增长7.17%;同期子公司航天恒星净利润为2.09亿元,同比增长5.56%。 中国卫星研制产业的领导者,将迎来小卫星发射高峰期。子公司航天东方红是中国小卫星研制产业的领军企业。2016年公司共成功发射小卫星及微小卫星共6颗。其中遥感卫星三十号成功发射并组网运行;皮纳二号两颗卫星完成搭载发射;中国首颗脉冲星试验卫星成功发射并稳定运行。我国自主研制的0.5米级高分辨率商业遥感卫星--高景一号01/02星成功发射并下传图像,标志着我国具备为全球用户提供高质量遥感卫星数据及增值服务的能力,打破高分辨率卫星遥感市场被国外垄断的局面。 航科集团改革试验田,重大重组实现航天九院企业类资产整体上市。子公司航天恒星是航科集团卫星应用的总体单位,形成了以卫星综合应用系统总体为核心的完整业务架构。2016年公司完成飒途便携卫星通信终端及我国首个Ka频段多点波束卫星地面系统中星16号研制任务;在卫星导航领域,公司研制的GNSS导航系统助力天宫二号和神舟十一号成功交会对接;在卫星遥感领域,公司承建中国遥感卫星北极接收站进入试运行阶段,提高我国全球数据接收获取能力。 有望受益于控股股东旗下优质军工研究院所改制。中国卫星控股股东是航天五院,旗下有众多优质军工科研院所。2016年航天五院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元,是同期中国卫星营业收入和净利润的6.08倍和7.21倍。航天五院与中国卫星是典型的“大研究院小上市公司”格局。未来随着国家院所改制政策的落地实施,航天五院科研院所改制并整合上市进展值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计中国卫星2017年至2019年EPS分别为0.40、0.48和0.53元/股。考虑到中国卫星产业发展前景和公司战略地位以及航科集团资产证券化前景,结合可比公司估值情况,我们给予中国卫星2017年100倍估值,对应目标价为40.00元,继续维持“增持”评级。 风险提示。军品业务波动性;军品业务竞争加剧;系统级产品业绩兑现不达预期。

内资领先机载设备综合运营保障服务商,近两年业绩有所下滑。公司是集机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装、飞机部附件维修和服务于一体的国内领先航空机载设备综合运营保障服务商。公司实际控制人早年供职中航工业下属哈飞制造,行业经验丰富。2015年受新品研制周期和飞机后市场缩水影响,公司业绩下滑。2016年后市场有所好转,据业绩快报,公司完成营收4.25亿元(YOY2.91%),但受产品结构变化影响,归母净利润0.60亿,同比下降16.74%。 机载航电设备龙头,受益未来十年军机千亿美元市场空间,相关业绩望腾飞。公司是国内最优秀的机载航电设备研制商之一,拳头产品为飞行参数记录系统。公司作为国内飞参系统主要供应商之一和通用型飞行参数记录系统总师单位,产品主要应用于国内多种型号军用飞机及直升机,销售客户为哈飞、昌飞等国内飞机总装单位及其他军方单位。随着我国战略空军的加速建设,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,其中航电系统细分空间300-400亿美元。因国防行业特殊性,我国军机航电系统主要自行研发供给。公司作为内资机载航电设备龙头,军品配套实力出色,相关业绩有望大幅增长。 内资ATE最大研制基地,看好相关业绩放量。公司是国内生产规模最大、覆盖机型和产品种类最多的ATE研制基地,ATE产品适用于多个型号的军用飞机、直升机的计算机、无线电、仪表等机载电子设备系统,主要销售客户为军方及国防军工单位。随着飞机机载设备的综合化、智能化和模块化集成水平不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。同样我们认为受益于战略空军发展、军机广阔市场空间,公司有望参与分享蛋糕,ATE业绩进入快速成长空间。 国内机载设备维修第一梯队成员,预计业绩稳定增长。公司身处内资第三方机载设备维修业务第一梯队,市场占有率高,维修能力涵盖40多种民航、多种军用和通航飞机。未来5年随着新飞机逐年出商保及机队规模不断增长,飞机后市场空间巨大。我们估算2021年我国飞机设备后市场空间约8亿美元,公司航空维修业绩预计将受益稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.91、1.37、1.79元,结合可比公司2017年平均PE,考虑公司军品业务成长性以及标的稀缺性溢价,给予公司2017年80倍PE估值,对应目标价72.80元,“买入”评级。 风险提示。(1)飞机设备后市场占有率下降;(2)军品订单不确定性。

投资要点: 内资电测龙头,资本运作成为系统提供商。公司隶属中航工业集团,是国内应变电测行业领军企业。10年上市后公司先后收购3家子公司,实现单一元件产品(应变计、传感器)到系统解决方案(衡器、车检设备、配电测量控制系统等)全覆盖。公司业绩近几年增长稳定,据16年业绩快报,公司完成营收10.86亿元(YOY6.05%),实现归母净利润1.03亿(YOY2.70%)。 应变计、传感器、衡器业务:行业领先者,新利润点拓展顺利。公司在国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位,也是世界电阻应变计、称重传感器最大供货商之一。随着行业进入成熟期,公司产品积极向海外消费电子、医疗健康等民品领域以及航天、船舶、兵器、核工业等军工领域拓展,推广顺利。 车检、智能驾考业务:车检龙头分享国标升级红利,看好车载终端等新业务快速发展。子公司石家庄华燕是国内机动车检、智能驾考龙头,产品市场占有率和毛利率高。受益机动车检新国标升级、行业监管力度加强,公司产品存在改造升级需求。此外公司大力发展车联网平台、车载终端、机动车出厂检测等新业务,积极拓展海外市场,相关新业务有望实现较快增长。 配电控制、测量控制业务:军品为主,受益战略空军发展,配套需求巨大。子公司汉中一零一军品配套为主(军品占比超九成),产品毛利率较高。其中拳头产品机载配电系统市场占有率居全国前列,率先实现装机配套,应用于直升机、运输机、教练机等机型。据定增说明书,子公司承担配电系统任务的某型号直升机已完成首飞并计划17年交付。我们测算未来10年空军整机市场空间千亿美元。公司作为军品配套细分龙头,业绩望腾飞。 建立联合实验室,望分享MEMS市场盛宴:汉中一零一致力MEMS惯性导航系统研发、生产,是国内同类产品企业领军者。16年公司与中科院共建联合实验室,将利于快速推动公司MEMS传感技术应用能力和产业化进程。MEMS惯导系统在导弹、飞行器等国防工业和民用市场应用广泛。据YoleDevelopment,2020年全球相关市场空间30亿美元(CAGR21%),公司有望分享MEMS盛宴。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.36、0.43、0.51元,结合可比公司2017年平均PE及公司军品业务成长性,给予公司2017年80倍PE估值,对应目标价28.80元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)MEMS研发不顺利。

业绩增长符合预期,航天军品业务仍是公司主要收入利润来源。航天电子2016年实现营业收入115.48亿元,同比增长4.94%;归母净利润为4.78亿元,同比增长25.30%,超过营业收入增速。其中航天军品业务销售收入占公司主营业务收入的比例为61.2%,毛利率为19.35%,比民品高6个百分点。近年来中国航天发射任务饱满,为公司传统航天专用电子配套业务发展提供持续动力。同时,航天电子的费用控制持续向好,三项费率从2013年17%下降至2016年的12%,体现出公司经营效率逐步提升。 无人机、精确制导炸弹等系统级产品有望成为公司新增利润点。航天电子瞄准国防信息化建设热点方向,结合自身技术优势自主开发信息化程度较高的系统级产品。经过多年培育,航天电子已具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,其多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购;航天电子还是航科集团体系内精确制导产品的唯一总体单位,其精确制导炸弹产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化等优势,打造的“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。未来公司该类系统级产品的国内列装和军贸出口前景值得期待。 航科集团改革试验田,重大重组实现航天九院企业类资产整体上市。2016年航天电子发行股份收购控股股东航天九院的资产并募集配套资金。通过本次交易,航天电子新增电线电缆业务,形成军民并举的业务格局,同时传统优势的惯性导航业务得到进一步增强。航天九院是航科集团下属研究院中首个实现旗下企业类资产整体上市的公司,且被集团树立为改革创新的排头兵。本次重组完成后,航天九院旗下还有研究所资产尚在航天电子体外。未来随着我国军工院所改制的政策逐步出台和落地实施,我们看好该类院所改制注入的前景。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2017年至2019年EPS分别为0.44、0.49和0.56元/股。综合考虑航天电子的主业发展前景以及中国军工院所改制预期,结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2017年49倍估值,对应目标价为21.56元,继续维持航天电子的“买入”评级。 风险提示。军品业务波动性;军品业务竞争加剧;系统级产品业绩兑现不达预期。

卫星及应用产业是国家战略新兴产业,政策支持明确。近十年全球卫星产业产值规模复合增长率约为8%,2015年达到2085亿美元。中国卫星产业坚持独立自主发展路径,当前中国在轨卫星数量居全球第二位,仅落后于美国。国务院在“十三五”国家战略性新兴产业规划中明确提出“做大做强卫星及应用产业”。《中国制造2025》披露,至2020年中国卫星应用产业产值预计达5000亿元,至2025年预计超过1万亿元,产业发展空间巨大。 全球小卫星发射数量保持高位,公司在卫星研制领域龙头地位稳固。与大卫星平台相比,小卫星具有成本低、研制周期短、生存能力强等优势。2013年至2015年全球小卫星年发射数量均超过130颗,占全球年发射数量的比例超过60%。中国卫星子公司航天东方红是中国小卫星研制领域的龙头企业。凭借多年积累的技术基础与工程经验,航天东方红已开发出CAST968、CAST2000和CAST3000等多个通用型小卫星平台,满足各类应用卫星需求。2012年以来,公司进入小卫星发射高峰期,近四年年均发射数量达9颗。 卫星应用领域布局完善,引领中国卫星应用产业发展。中国卫星收购整合航天五院旗下卫星应用资产,主要产品为卫星地面应用系统集成、设备制造及卫星运营服务,覆盖卫星通信、卫星导航和卫星遥感及运营服务等领域。中国卫星具备为客户提供系统解决方案的能力,“十三五”期间,中国将全面推进民用空间基础设施建设,加速国家卫星应用产业发展。公司是卫星应用领域国家队,产业布局完善,技术积累深厚,未来成长值得期待。 控股股东旗下研究院所众多,有望受益于中国军工院所改制。中国卫星控股股东是航天五院,2016年航天五院实现收入385亿元,利润28.7亿元。航天五院与中国卫星是典型的“大科研院所小上市公司”格局。2017年2月国防科工局改革领导小组会议指出,中国军工科研院所改革已形成初步分类方案并明确首批转制名单,未来随着院所改制的政策落地,航天五院旗下研究所改制并整合上市进展值得关注。 盈利预测与投资建议。我们预计中国卫星2016年至2018年EPS分别为0.33元/股、0.39元/股和0.45元/股。考虑到中国卫星产业发展前景和公司的战略地位以及航科集团资产证券化前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予中国卫星2017年100倍估值,对应目标价为39.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。卫星研制订单波动;卫星应用产业发展低于市场预期;卫星产业属于技术密集型产业,存在技术开发风险。

事件:公司发布2016年度业绩报告,全年实现营业收入11.71亿元,同比增长-31%;归属于上市公司股东净利润为3611万元,同比增长116.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.00亿元,同比增长59.17%。实现扭亏为盈。2016年度公司涉及退市风险警示的情形已消除。 剥离不良资产实现扭亏。公司全年营收11.71亿元,同比下降31%,主要是公司将微小卡业务注资转出,且处置子公司柳州乘龙所致。此外,公司实施了重大资产出售,处置子公司柳州乘龙和上航特形成投资收益,实现归属于上市公司股东净利润3611万元,较上年同期上升116.36%,实现扭亏为盈,退市风险已消除。 转型航空防务装备制造商,军用市场前景良好。2016年公司推出重组预案,中航工业拟将其下属沈飞集团注入上市公司。沈飞集团主营业务为航空产品制造,其生产的防务装备以歼击机为主导产品;此外,沈飞集团的民用航空产品主要为国内外民机零部件。近年来我国多个新型航空防务装备相继亮相,航空防务装备行业发展前景良好。若此次重组完成,中航黑豹主营业务由专用车、微小卡和液压零部件等业务转变为航空产品制造业务。 航空防务巨头整体注入,极大提升公司规模和盈利水平。假设重组完成,沈飞集团将成为中航黑豹全资子公司,公司不再经营其他业务。根据公司2016年重组预案公告,2014年、2015年沈飞集团未经审计的主营业务收入分别为120.7亿元、136.7亿元,对应的归母净利润分别为4.69亿元、4.39亿元。我们认为未来公司防务装备制造业务将长期受益于我国空军军机更新换代提速,沈飞集团具有持续盈利能力。此外,未来如果武器装备“成本加成”的定价体制实现改革,公司盈利水平将大幅改善。 盈利预测与投资建议。我们预测沈飞集团2016-2019年净利润同比增速保持15%,预计2017-2019年净利润为5.81亿元、6.68亿元、7.68亿元。如果本次重组和配套融资成功实施,预计2017年部分并表。暂假设2017年完全并表,公司对应2017年EPS分别为0.40元。参照可比公司2017年平均估值,给予公司2017年80倍,对应目标价为32.00元,给予“增持”评级。(注:沈飞集团资产评估详细数据尚未公布,财务报表预测待公司公告后再作并表。) 风险提示。重组预案不及预期;军工订单不及预期。

投资要点: 事件:2017年2月27日晚公司发布2016年年度报告。2016年度公司实现营业收入207.41亿元(YOY15.54%),归属母公司净利润10.73亿元(YOY16.23%)(均为并表之后数据)。此外公司拟每10股派分红2.20元(税后)。 营收稳健增长,三费情况相对好转,营业外利润同比降低影响净利润。2016年度公司营收同比增长15.54%,毛利率17.39%,与上年基本持平。因公司提高经营效率三费情况相对有所好转以及应收款项计提坏账减少,公司营业利润同比增长19.38%。但受营业外利润同比减少10.28%影响,公司归母净利润同比增长16.23%。 海工平台、全电动力、核电动力业务大幅增长。2016年公司海工平台及港机设备营收15.52亿元(YOY107.48%);全电动力营收12.39亿元(YOY79.76%),大幅增长原因系公司在公务船舶、破冰船、远洋渔船、海工辅助船、挖泥疏浚船等领域承接一批电力推进系统,实现批量接单供货;核电动力平台营收4.67亿元(YOY23.21%),主要受益核电重启,同时相关研发进展顺利。 化学、柴油、热气机、燃气蒸汽动力业务稳健增长。2016年公司实现化学动力营收90.47亿元(YOY14.92%),柴油动力营收29.98亿元(12.38%),热气机动力营收4.28亿元(YOY15.29%),燃气蒸汽动力营收19.09亿元(YOY6.46%)。其中化学动力部分,AGM电池、EFB电池通过国外主流品牌汽车厂家认可并实现批量订货突破;柴油动力部分,传统产业柴油机积极向双燃料方向转型,并实现批量出口;燃气蒸汽动力部分,实现西气东输替代进口,一批燃汽轮机备件研发成功,出口海外。 船用辅机业绩下滑明显。船用辅机2016年营收28.41亿元,同比下降11.81%,同时毛利率同比下滑30.58%,原因主要系民船市场持续低迷,船舶配套市场深受影响所致。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.79、1.03、1.38元,参考业绩承诺,预计重组中16家公司17年按股权比例产生净利润11.75亿,参照舰船、航空板块整机部件可比公司给予17年57倍PE;原业务17年净利润1.90亿元,参照汽车零部件可比公司给予17年19倍PE,则公司总市值705.85亿,总股本17.39亿股,对应目标价40.59元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单的不确定性。(2)国企改革的不确定性。

事件:公司2016年11月28日发布公告称,因战略规划与业务拓展需要,公司拟出资6000万元在武汉设立全资子公司智感科技,智感科技主营业务覆盖仪器仪表、电子产品、光学及光电系统、医疗器械等。2017年1月23日公司发布公告称拟对全资子公司轩辕智驾员工施行股权激励方案,对象为轩辕智驾核心经营团队。 点评: 公司红外全产业链布局,技术实力超欧赶美。公司目前是国内领先的红外全产业链企业,技术实力超欧赶美。非制冷焦平面探测器方面,公司2015年初在非制冷型红外探测器领域取得重大突破,顺利完成产业化,年产能将达到6万片。制冷红外探测器方面,公司掌握了完全自主知识产权的国际一流的制冷红外探测器研发、生产全套技术,可小批量生产高性能碲镉汞制冷探测器。此外公司2015年收购国内弹药领域主要参与者汉丹机电,将业务领域成功延伸至完整武器系统领域。 设立智感科技,进一步加码红外技术“军转民”。当前公司正以核心器件红外非制冷焦平面探测器量产为契机,大力推动红外热成像技术在新兴民用领域应用的普及。继设立子公司轩辕智驾之后,本次设立智感科技将进一步有利公司集中优势资源,大力推动公司红外产品及业务在新兴民用市场精耕细作,以逐步实现红外热成像技术的“消费品化”,对公司未来发展具有积极意义。 实施员工持股,促进轩辕智驾更好发展,享受红外车载夜视巨大市场空间。 公司全资子公司轩辕智驾是公司开拓红外车载夜视市场,进军智能汽车领域的重要平台。据我们之前测算,红外车载夜视市场空间将达到140亿元,公司作为国内唯一实现红外芯片量产的公司将充分受益。本次拟施行股权激励方案将充分调动轩辕智驾经营管理层及核心员工的积极性,稳定和吸引人才,从而进一步激发轩辕智驾经营生产效率,使公司更加充分受益红外车载夜视广阔市场空间。 盈利预测与投资建议。预计2016-18年EPS分别为0.14、0.25、0.33元,考虑红外领域在军工及民品领域的替代空间及公司在该领域的标的稀缺性溢价,给予公司2017年116倍PE,调整目标价至29.00元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)红外领域订单不及预期;(2)员工持股计划推进缓慢或失败

乘海军大发展之风,综合电力推进龙头腾飞在即。我国海军舰船建设正进入高增长期,未来30年主战舰船市场规模近万亿。综合电力系统作为舰船动力发展趋势(例如用于电磁弹射航母上),对应市场需求近千亿。2016年公司完成定增注入大股东(电机行业老牌军工集团)军品资产,投资建设综合电力系列化/产业化项目,同时拟建立军工子公司加码军品。我们认为公司作为综合电推龙头,拥有技术垄断优势(深度合作马伟明院士),将坐享千亿市场。 “十三五”风电行业仍景气,公司风电制造第一梯队,未来业绩稳健增长。据“十三五”规划,未来5年风电行业CAGR 约8%,其中海上风机(CAGR约37%)和低速风机是重点发展方向。公司作为国内第一梯队风机制造商,专注永磁直流风机技术(未来风电技术趋势),海上风机方面实力雄厚,并拓展低速风机市场。十三五期间,公司风电业绩预计继续稳步提升。 交直流电机高效节能化大势所趋,公司行业龙头将长期处于风口。我国电机行业“高效节能”之路已开始,据中国节能产业网,我国高效节能机电设备市场空间达五百亿元。公司交直流电机产品技术水平和市场占有率处于国内前列,高效节能电机推广量均居全国首位,未来公司将在该领域持续发力。 核电回暖+轨交市场向好,泵、轨交牵引系统业务望受益。泵领域:核电行业回暖,十三五期间CAGR 约16%,受益下游核电行业发展,核泵市场景气度将大幅提升。公司作为国内少数具备核泵生产资质的企业,相关业绩望迎来新一轮发展;轨交牵引系统领域:经测算,未来5年我国城市轨交牵引市场空间约180-210亿元,公司作为行业主要参与者,屡获订单,未来有望在该市场分一杯羹。 国企改革提速,新管理层激发公司新活力。当前湖南省国企改革提速进行,公司控股股东为湖南省国改首批试点企业之一,未来计划将核心资产逐步注入上市公司,实现集团整体上市。此外公司2015年5月新上任董事长柳秀导年富力强,拥有丰富军工企业研发及管理经验。我们认为,国企改革背景下,新管理层将激发公司新活力,率领公司创造佳绩。 盈利预测与投资建议。预计2016-18年EPS 分别为0.16、0.32、0.53元,结合可比公司2017年平均PE 及公司在所处军工业务领域具有标的稀缺性,给予公司2017年76X,对应目标价24.32元,“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)风电行业竞争加剧;(3)国企改革的不确定性。

投资要点: 围绕“同心多元”的发展战略,打造综合型航空服务企业。近年来,公司围绕“同心多元”的发展战略,积极深化航空产业布局,航空全产业链初具雏形。通过向航空产业链的上下游延伸,公司业务已实现从航空基础服务领域到高端航空新技术研发制造、航空金融的全面覆盖。未来,公司继续向航空产业的上游延伸,将实现公司航空产业链整体战略布局,提高规模效应和抗风险能力。 国内政策暖风频吹,民参军助力公司传统业务。中国目前已经成为全球第二大航空市场,航空产业一直保持着稳定的增长态势,而2016年作为十三五规划的开局之年,国家会继续推进民航产业和航空全产业链的进一步市场化改革。公司是国内第一家取得CAAC 维修资格许可的民营航空维修龙头,并已经取得FAA 认证。同时,公司自主研发且拥有知识产权的ECU 产品是核心军品,主要应用于军用直升机领域,未来也有望应用在民航和通航飞机。 航空培训市场供不应求,公司三地布局抢占市场。2015年,持有中国民用航空局颁发的航空器驾驶员执照的人数45523人。而目前,国内的飞行员培训机构及设备还无法承担如此庞大的培训负荷,每年需出国培训的飞行员仍占到30%。公司在昆明、新加坡、天津三地布局,实现多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场,市场占有率正稳步提升。 进入高端芯片制造,打造新的增长极。公司与中电科29所签订战略合作协议,出资控股嘉石科技,组建海威华芯科技有限公司。2016年4月,海威华芯第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线贯通,10月该生产线正式建成投用,填补国内空白。其产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场,有望成为公司未来新的盈利点。 给予“买入”评级,目标价18.70元。公司航空全产业链初具雏形,业务各有亮点。我们预计2016-2018年EPS 分别为0.18、0.22、0.29元。考虑到公司业务多样性和技术壁垒,参考类比公司2017年平均估值85倍,2017年给予公司85倍PE,对应目标价18.70,给予“买入”评级。 风险提示。航空维修、租赁领域景气度下滑;芯片制造业务不及预期。