单 Q3营收下滑幅度收窄， 疫情背景下盈利能力承压 宇通客车前三季度实现营收 136.14亿（同比-34.77%），实现归母净利 润 1.56亿（同比-88.21%），实现扣非归母净利润-1.56亿（同比 -113.89%）。单三季度来看，公司实现营收 60.03亿（同比-28.17%， 环比+25%），实现归母净利润 9347.04万（ -85.44%，环比-55%）。 总 结来看，单 Q3公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续 改善，且营收强于销量增速，单车均价进一步提升，利润同比增速弱 于营收的主要原因在于毛利率下降（产能利用率降低），费用率提升（人 民币汇率波动带来汇兑损失，叠加刚性研发、销售费用支出），利润环 比下降的主要原因在于二季度政府补助 1.6亿（非经项），三季度暂未 收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后， Q3利润环比改善显著。 单 Q3毛利率环比显著改善，费用率仍有改善空间 公司前三季度毛利率为 19.29%，同比下降 4.10pct，净利率为 1.23%， 同比下降 5.23pct。单三季度毛利率为 21.44%，同比下降 2.70pct， 环 比+2.9pct， 净利率为 1.65%，同比下降 6.13pct，环比-2.38pct。前三 季度四费率为 20.07%，同比上升 3.62pct，单三季度四费率 19.68%， 其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 3.06/5.4/8.28/2.94pct，同比提 升 0.75/1.14/0.44/3.29pct。同比上升 5.62pct。 9月销量转正增长， 单 Q3单车均价同环比提升 单 Q3宇通客车销量 1.2万辆，同比-29%（ 9月同比首月转正， +8%）， 环比+23%；前 Q3销量 2.68万辆，同比-36%。 单 Q3客车均价 50.27万元，同比+1%，环比+2%；前 Q3均价 50.72万元，同比+2%。 风险提示： 补贴持续退坡、 客车行业销量不达预期。 投资建议： 下调盈利预测， 至暗时刻或已过去， 维持买入评级。 我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料 电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。 考虑疫情影响公 司盈利能力承压，下调盈利预测， 将 2020-2022年归母净利由此前 16/21/26亿元下调至 9/19/26亿元， 对应 2021年 19倍 PE，维持买入。

Q3营收+34%，创上市以来单季增速新高德赛西威 2020前三季度营收 43亿，+21%，利润 3.2亿（接近三季报预告上限，预告 2.6亿元~3.4亿元），+123%，扣非 2.3亿，+293%； 2020单 Q3来看，营收 17亿（接近去年 Q4峰值 17.9亿），同比+34%（加速增长，Q1/Q2均在 14%增速水平，其中 Q2国内营收+23%），环比+17%，利润 0.89亿，同比+119%，扣非 1.2亿，同比+928%，环比+85%。Q3相对 Q2的非常项目减少 4000万左右，主要是 FICHA股价变动所致的公允价值变动。整体而言，Q3利润在三季报预告铺垫的背景下预期较为充分，营收略超预期（创上市以来单季增速新高）。 毛利率持平微升，费用率管控到位公司前三季度毛利率为 22.98%，同比上升 0.16pct，净利率为 7.40%，同比上升 3.38pct。单三季度毛利率为 24.10%，同比下降 0.04pct，净利率为 5.22%，同比上升 2.03pct。前三季度四费率 17.21%，同比下降 2.81pct。单三季度四费率 16.01%，其中管理/研发/销售/财务费率分别为 2.58/10.94/3.1/-0.61pct，同比变动-0.38/-2.38/-0.72/-0.99pct。 下游客户销量持续回升，自动驾驶产品新客户拓展顺利2020年 1-9月国内乘用车产销同比均-7%（Q1受疫情影响产量-45.2%）背景下西威营收逆势增长。营收端高增长的原因在于行业 Q3产销进一步恢复，公司存量客户增速改善（一汽大众+10%、长城+24%、上汽通用五菱+19%、吉利汽车+12%），增量车型 CS75P 等（去年四季度上市）持续贡献。自动驾驶产品方面，公司域控制器产品在小鹏P7以外积极向更多客户推广，9月底德赛西威和理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面战略合作协议（2022年理想将率先使用英伟达Orin 系统级芯片），全自动泊车和 5G-V2X 产品均获得合资客户定点。 风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级维持盈利预测，预计 20/21/22年利润分别 5.1/5.7/7.8亿，对应 EPS为 0.9/1/1.4元，对应 PE 为 70/62/45x，维持增持评级。

整车销量领跑行业，带动营收强势增长长城汽车前三季度实现营收 621.43亿（同比-0.7%），实现归母净利润25.87亿（同比-11.3%），扣非同比-27.5%。单三季度看，公司实现营收 262.14亿（同比+23.6%），实现归母净利润 14.41亿（同比+2.9%）。 前三季度累计批发销量 67.99万辆（同比-6.1%），单三季度批发销量28.56万辆（同比+23.9%），优于行业平均水平。三季度长城整车销量的大幅提升带动了营业收入强势增长，利润增速低于营收增速的原因主要是Q3卢布汇率波动、银行借款等原因带来 5.1亿的账面汇兑损失。 三季度毛利率同环比提升，卢布汇率波动影响短期费用率前三季度毛利率 16.51%，同比+1.19pct，净利率 4.16%，同比-0.64pct。 单 Q3毛利率 18.97%，同比+0.48pct，环比+1.54pct，净利率 5.5%，同比-1.11pct，环比-4pct。单 Q3四费率 11.17%，销售/管理/研发/财务费率分别 4.6%/2.2%/2.6%/1.8%，同比+0.4/+0/-0.1/+2.5pct，环比+1.9/+0/-0/+3.2pct。短期费用率上升是公司净利率波动的直接原因。 Q3长城销量+24%，产能利用率提升带来毛利率同环比提升，财务费率上升主因是卢布贬值造成汇兑损失，销售费率上升的主因是北京车展的举办和哈佛大狗等新车型上市带来的相关宣传推广费用。 皮卡、欧拉品牌大幅增长，新平台车型后市可期分品牌看，三季度欧拉品牌销量+180%，皮卡品牌+93%，哈弗品牌销量+9%，WEY 品牌+3%。公司于 7月发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，同时支持 SUV、轿车、MPV 等细分市场与多种动力方案的研发生产，促进产品迭代，加速新一轮产品强势周期的到来。 基于柠檬平台推出的新一代哈弗 H6、哈弗大狗已经上市，欧拉好猫也已经进入量产阶段，明年规划目标销量 4万辆。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 投资建议：上调盈利预测，维持买入评级。 考虑新平台盈利弹性大，上调盈利预测，预计 20/21/22年利润 49/77/93亿元（原预期 44/53/64亿）；对应 PE=45/29/24x，维持买入评级。

Q3利润+82%，业绩表现亮眼公司 2020年前三季度实现营收 67.89亿，同比+2.08%，实现归母净利润 4.51亿，同比+7.2%，实现扣非归母净利润 4.21亿，同比+22%。 单三季度来看，公司实现营收 27.22亿，同比+17%，实现归母净利润2.06亿，同比+82%，扣非利润+89%。总结来看，2020年第三季度骆驼股份营收、扣非净利创历史新高，营收符合（疫情前）预期，利润高增长（略超预期），业绩表现亮眼。 毛利率同比持续提升，费用率管控到位公司前三季度毛利率为 19.60%，同比上升 2.13pct，净利率为 6.60%，同比上升 0.12pct。单三季度毛利率为 19.83%，同比上升 2.38pct，净利率为 7.75%，同比上升 2.80pct。前三季度四费率为 11.30%，同比上升 0.28pct，单三季度四费率 9.90%，同比下降 2.14pct，其中管理/研发/销售 /财务费用率分别为 3.21/0.61/5.69/0.39%，同比变动-0.16/-0.33/0.36/-1.08pct。 三季度铅酸电池销量+23%，市占率进一步提升骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年中报显示 OEM 市占率 48%、AM 市占率 25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，公司主业在 Q3继续保持良好发展态势，主要得益于公司管理流程的持续优化和维护替换市场渠道下沉成效的显现。单 Q3公司铅酸电池销量同比+23%（疫情导致部分海外竞争对手供应不及时，骆驼品牌认知度和市占率进一步提升），截至第三季度末，公司主要产品铅酸蓄电池销量累计1,981.5万KVAH，同比增长约11%。 风险提示宏观经济和市场波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；境外经营。 低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级考虑公司市占率持续提升，我们略微上调全年利润，预计 20/21/22年EPS 分别为 0.60/0.70/0.83（原预测为 0.58/0.67/0.79），对应 PE 分别为 14.4/12.3/10.4倍，低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级

Q3利润+43.5%，营收增长逐季提速玲珑轮胎前三季度实现营业收入 132.47亿元，同比+5.9%；归母净利润 16亿元，同比+31.6%，扣非+34%。单看 2020Q3，实现营业收入50亿元，同比+19.1%，环比+7.3%；归母净利润 7亿元，同比+43.5%，环比+33.7%。总结来看，公司 2020年 Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-11.2%/+9%/+19.1%，疫情过后业绩迅速复苏（9/10月单日轮胎产量持续创历史新高），营收增长逐季提速，业绩符合预期。 毛利率同比持续改善，净利率创新高公司前三季度毛利率为 28.39%，同比+2.38pct，净利率为 12.07%，同比+2.36pct。单 Q3毛利率 30.09%，同比+2.57pct，环比+2.36pct； 净利率为 14.03%，同比+2.38pct，环比+2.77pct。前三季度四费率为14.29%，同比-0.83pct，单 Q3管理/研发/销售/财务费用率分别为2.85/3.93/5.03/2.03%，同比变动-0.32/-0.65/-0.62/+0.94pct。得益于行业复苏、原材料降价、产品结构改善、新零售模式开启和较强的费用管控，公司 Q3净利率创上市以来（2016年）新高。 远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序前三季度，玲珑轮胎共生产轮胎 4669万条，同比+4.21%；销售轮胎4453万条，同比+5.33%。单 Q3生产轮胎 1818.6万条，同比+15.52%，环比+30.9%；销售轮胎 1743.91万条，同比+18.59%，环比+17.08%。 轮胎行业空间大（国内 2500亿，全球 12000亿）、增速稳（存量市场为主），玲珑作为乘用车胎国产领先品牌，远期规划“6+6”发展战略（2030年产销量突破 1.6亿条，年均复合增长超 7%），新零售模式快速推进，前装客户有序拓展，产能建设（荆门+塞尔维亚）符合预期。 风险提示：疫情导致海外需求持续下滑、原材料价格快速上涨。 上调盈利预测，维持“买入”评级考虑毛利率提升，上调盈利预测，预计 20/21/22年 EPS 分别 1.7/2/2.3元（原预期 1.5/1.8/2元），对应 PE 是 17/15/13x，考虑可比公司估值，更新 2021年目标估值在 35-45元，维持“买入”评级

Q3归母净利率+15%，业绩符合预期 公司2020年三季度报营收43.19亿元，+14.68%，归母净利润3.87亿元，+14.82%，扣非3.59亿元，+13.96%，经营性净现金流7.9亿，+1.5%。整体利润符合预期。Q3单季度公司实现营收17.57亿元，+32.32%，归母净利润1.71亿元，+35.29%，扣非1.61亿元，+38.27%。 产能释放边际成本下降，毛利率升（环比+1.4pct）、费用率降 2020前三季度公司毛利率26.04%，同比+0.24pct；净利率9.01%，同比-0.06pct。Q3单季度毛利率26.13%，同比-0.11pct，环比+1.4pct；净利率9.87%，同比+0.02pct；期间费用率13.95%，同比-0.81pct，环比-1.23%。Q2公司新增折旧较多致使毛利率大幅下滑，而Q3毛利率改善大概率归因为产能释放引发的边际折旧摊销下降，费用率同步下行。Q3费用结构中，研发费用率5.30%，同比-0.97pct；财务费用率1.07%，同比+1.52 pct，财务费用由Q2的719万增加至Q3的1879万（增长1160万元），同比+2471万元，主要受汇兑损失影响（汇率变动对现金的影响为363万元）。 新业务稳步推进，长期为景气向上周期 公司系NVH龙头，前瞻布局汽车电子（智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列）、轻量化底盘及热管理业务（目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品，推向市场进行时），进行多产品线同步研发及供货服务，深度绑定特斯拉，与造车新势探索Tier 0.5级的合作模式，预计进入景气度向上周期。 风险提示： 行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 我们预计公司20/21/22年净利润为5.85/8.99/11.03亿（原：5.47/9.50/11.00亿，基于Q3表现的产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及费用率下降明显，2020年业绩预期略作上调，预计20/21/22年EPS分别为0.55/0.85/0.95元（原：0.52/0.90/1.04元），一年期目标估值（对应2021年）为40.50-49.50元（与上期一致），维持“增持”评级。

20Q3利润同比增长23.51%，业绩，业绩略超预期超预期公司前三季度实现营收85.93亿（-0.32%），实现归母净利润10.92亿（+3.40%），单三季度来看，公司实现营收32.75亿（+17.40%），实现归母净利润4.49亿（+23.51%），公司汽零与家电业务同比增速均呈现持续改善势态，公司业绩略超预期。 衍生业务对冲人民币升值风险，对冲人民币升值风险，20Q3受汇率影响较小公司出口业务占比较高（2019年为50.44%），汇率对公司影响较为显著。单三季度归母净利润为4.49亿（+23.51%），扣非归母净利润为3.75亿（-8.30%），非经常性损益主要受到三季度人民币升值影响，公司开展了衍生工具业务主要用于对冲汇兑损失，20Q3衍生工具收益+汇兑损失整体体现为-310万元损失，19Q3为整体体现为1650.89万元收益。由于汇兑收益计入经常性损益，而衍生工具损益计入非经常损益，但是两者均为汇率影响相互对冲，故应重点关注整体利润情况。 发行30亿亿可转换债券，主要募投控制类元器件控制类元器件公司拟募资发行总额不超过30亿可转换债券，主要用于：年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目（14.87亿），年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目（6.98亿），补充流动资金（8.15亿），预计建设期六年，达产后预计可实现年均销售收入36.32亿，年均利润总额10.51亿，我们测算净利率为24.60%，项目盈利能力较高。 风险提示：汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑：热管理赛道空间大，掌握核心技术的高壁垒供应商热管理赛道空间大，掌握核心技术的高壁垒供应商我们上调公司20/21/22年归母净利润分别为14.60/19.28/21.94亿（原：13.65/18.60/21.16亿，主要由于毛利率持续环比改善以及家电业务营收增速超预期），EPS分别为0.41/0.54/0.61元（原：0.38/0.52/0.59元），上调合理估值为27.00-29.70元（原：26.00-28.60元，对应2021年50-55xPE），维持“增持”评级。

Q3归母净利率+15%，业绩符合预期公司2020年三季度报营收43.19亿元，+14.68%，归母净利润3.87亿元，+14.82%，扣非3.59亿元，+13.96%，经营性净现金流7.9亿，+1.5%。整体利润符合预期。利润符合预期。Q3单季度公司实现营收17.57亿元，+32.32%，归母净利润，归母净利润1.71亿元，+35.29%，扣非1.61亿元，+38.27%。 产能释放边际成本下降，毛利率升（环比+1.4pct）、费用率降2020前三季度公司毛利率26.04%，同比+0.24pct；净利率9.01%，同比-0.06pct。Q3率单季度毛利率26.13%，同比-0.11pct，环比+1.4pct；；净利率9.87%，同比+0.02pct；率期间费用率13.95%，同比-0.81pct，环比-1.23%。 Q2公司新增折旧较多致使毛利率大幅下滑，而而Q3毛利率改善大概率归因为毛利率改善大概率归因为产能释放引发的边际折旧摊销下降，费用率同步下行。Q3费用结构中，研发费用率5.30%，同比-0.97pct；财务费用率1.07%，同比+1.52pct，财务费用由Q2的719万增加至Q3的1879万（增长1160万元），同比+2471万元，主要受汇兑损失影响（汇率变动对现金的影响为主要受汇兑损失影响（汇率变动对现金的影响为363万元）。 新业务稳步推进，长期为景气向上周期公司系NVH龙头，前瞻布局汽车电子（智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列）、轻量化底盘及热管理业务（目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品，推向市场进行时），进行多产品线同步研发及供货服务，深度绑定特斯拉，与造车新势探索Tier0.5级的合作模式，预计进入景气度向上周期。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级我们预计公司20/21/22年净利润为5.85/8.99/11.03亿（原：5.47/9.50/11.00亿，基于Q3表现的产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及费用率下降明显，2020年业绩预期略作上调，预计20/21/22年EPS分别为0.55/0.85/0.95元（原：0.52/0.90/1.04元），一年期目标估值（对应2021年）为40.50-49.50元（与上期一致），维持“增持”评级。

国信汽车观点：公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系（一汽大众）、挖掘日系（丰田、本田和日产）、进军豪华（ABB），在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下，2019年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快（拿下丰田全球核心奖项，广汽丰田供应商研发、质量两项大奖），海外如预期开工（塞尔维亚建设符合预期），ADB 今年内量产（红旗H9），2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除（Q2营收+26%），公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，预计Q3仍将持续，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测，预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿，对应PE 分别47/37/30x，维持一年期（对应2021年）目标估值区间171-200元，维持买入评级。

事项1）宇通客车9月销量年内首度转正；2）发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0亮相；3）发布5G智慧出行品牌WITGO，并于华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟；4）分批交付挪威102辆纯电动客车订单，且位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。 评论：n9月客车销量同比增长8.01%，新能源销量同比增长56.52%2020年9月，宇通客车销售客车3938辆，同比增长8.01%，环比下降18.43%。其中6米以上新能源客车销量为1465辆，同比增长56.52%（2019年9月销量为936辆，2020年8月销量为1898辆）。2020年1-9月，宇通累计销售客车26840辆，同比下降36.31%。新能源客车累计销售8575辆，同比下降42.60%（19年1-9月宇通新能源销量累计14940辆）。整体来看，宇通9月销量月销量扭转了扭转了2020年初年初以来同比下降的趋势，同比涨幅有望进一步回升。回顾过去五年，2014年至2019年，宇通客车总销量先升后降，从2014年6.14万辆提升至2016年7.1万辆后持续回落至2019年5.9万辆，但是单车均价稳中有升，从2014年41.9万元提升至2019年52万元，五年来均价提升约10万元（+25%）。拆分传统和新能源客车来看，2020年9月，宇通新能源客车较去年同期多卖约529辆，燃油客车较去年同期少卖约237辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期增加了292辆，新能源客车占比37%（上月高达39%）。8月、9月宇通的新能源客车销量连续实现同比增长，占总销量的比重为2020年以来最高。 从销售结构看，2020年1-9月，大型客车累计销售10656辆（同比-37.07%），中型客车累计销售10977辆（同比-41.12%），轻型客车累计销售5207辆（同比-20.69%）。大型客车单月售出1371辆，同比降幅连续两个月收窄（-21.79%，-2.83%），未来同比增速有望转正；中型客车单月售出1662辆，连续两个月实现同比正增长（12.81%，4.46%）；轻型客车单月售出905辆，连续4个月实现环比增长（16.77%，16.41%，23.64%，7.48%），并且实现了单月40.53%的同比增长。大中型客车的销量在过去几个月的同比下降速度明显快于轻型客车，主要是因为疫情影响，公共交通需求下降，大中型客车受到的冲击更为强烈。政策利好频出，新能源客车市场自8月开始转正2020年8月及9月，宇通的新能源客车均实现了50%以上的同比增长，主要原因在于国内的疫情防控成效显著，各地的公交招标采购需求不断释放，北京、山东泰安、湖北咸宁等地都有新能源公交车的采购大单。此外，今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年，国家对新能源客车的支持政策也不断发布，促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。2020年4月，财政部、科技部等四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出，为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别年补贴标准分别在上一年基础上退坡在上一年基础上退坡10%、20%新能源客车市场“金九”来临，我们重点关注的市场份额前26家新能源客车企业（宇通、中车、比亚迪等）于9月销售的6米以上新能源客车共6455辆，同比增长78.66%，环比增长31.15%，市场大盘增长强劲。公司新能源客车销量先升后降，以2016年为顶峰。 2012-2016年，公司新能源客车销量自1791辆增长至26856辆，年均复合增长率为96.78%；2016-2019年公司新能源客车销量以平均每年6.3%的下降速度逐步回落到22090辆。2016年之后，公司通过对下游转嫁和配置升级（电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等）充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降，2015-2019年间，宇通新能源客车均价保持在64~70万元之间的相对稳定。宇通行业龙头地位稳固，宇通行业龙头地位稳固，2020年新能源市占率先降后升2020年1~6月，宇通的单月市占率逐步下降（30%到19%），主要是受两方面因素影响：1）公司总部所在地郑州离武汉比较近，受疫情影响时间更早，程度也更严重，河南的防疫管控措施非常严格，影）公司总部所在地郑州离武汉比较近，受疫情影响时间更早，程度也更严重，河南的防疫管控措施非常严格，影响了公司的销售活动。响了公司的销售活动。 2）在疫情期间，客场市场的地方保护色彩有所加强，部分市场订单放量，拉低了宇通整体的市占率。 随着疫情影响逐步淡化，自2020年下半年开始，宇通新能源客车的市占率开始反弹，并于8月达到39%（同比+10pct，2019年4月以来的最高水平），9月市占率为23%（同比-3pct）。总体来看，宇通新能源客车在2019年全年和2020年年1-9月的市占率稳居第一，行业龙头地位非常稳固。根据客车信息网6米以上新能源客车统计数据，2020年1-9月，宇通的新能源客车累计销量8575辆，累计市占率为24.65%，领先第二名比亚迪将近7个百分点。智慧出行、海外出口近期持续突破智慧出行、海外出口近期持续突破n宇通发布智慧出行整体解决方案，自动驾驶巴士小宇2.0惊艳亮相10月月16日，由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的2020城市公共交通（中国）高峰论城市公共交通（中国）高峰论坛在河南郑州隆重举行。论坛以“科技赋能美好出行”为主题，来自交通运输领域的专家学者、行业精英以及全国多地的公交企业代表参会，共同交流探讨城市公共交通未来发展，以及智能网联公交的规划应用和展望。活动现场，宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案，同时，全新的L4级自动驾驶巴士小宇2.0正式首发亮相正式首发亮相。 该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级，打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果，并以此助力公交企业运营，引领未来城市公共交通发展。宇通作为客车业引领者，于2013年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前，宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超600天，开放道路累计运营里程达6.4万公万公里，累计接待市民里，累计接待市民8.2万人。此次首发亮相的L4级自动驾驶巴士小宇2.0，基于360°覆盖的全天时全天候感知技术，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶；同时结合智能化诊断和远程驾驶技术，高效保证车辆驾驶安全，造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。不仅如此，该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实AR显示系统、液晶显示屏等，可以大大提升乘客出行的趣味性。此次发布的智慧出行整体解决方案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标，集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体，通过覆盖公共交通出行的全过程，为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今，全新L4级自动驾驶巴士小宇2.0的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线，提升自动驾驶车辆的智能化水平，并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。 目前宇通智慧出行整体解决方案已具备面向全国全场景交付的能力。接下来，宇通客车将以该解决方案为基础，为全国各大城市构建“主干线—支线—微循环”的智能网联公交系统，实现安全、高效、便捷、绿色、舒适的出行，全力推进智能网联公交的大规模应用。宇通发布发布5G智慧出行品牌WITGO，并，并与华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟2020年9月8日，宇通重磅发布智慧出行品牌日，宇通重磅发布智慧出行品牌————WITGO，同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的，同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的郑东新区郑东新区5G智慧出行系统。本次宇通发布的5G智慧出行解决方案，是站在打造“智慧城市”的高度，在大数据、云计算、物联网等交通新基建的基础上，从出行需求分析、出行需求满足、智慧出行总体构想等方面着手，打造面向城市微循环、公交、环卫、机场等应用场景的“自动驾驶产品集”，以更聪明的车、更智慧的路、更智能的交通基础设施等，对城市交通系统进行全方位构建，为城市搭建安全、绿色、舒适、快捷、准时的智慧出行服务系统宇通集团新能源研究院院长李高鹏表示，本次宇通发布的5G智慧出行解决方案WITGO，是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体化系统。“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等6个核心部分及5G网络、网络、智能网联安全智能网联安全2个基础部分进行实施，建设城市智慧出行交通系统。”郑东新区5G智慧公交项目包含17.4公里的智能驾驶中运量公交线路和自动驾驶微循环巴士线路，微循环线路与岛内线路相通接驳构成智慧公交网络。这也是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路。线路上运营两款“聪明的车”——宇通自动驾驶明星产品宇通自动驾驶明星产品L4级自动驾驶巴士“小宇”和首次亮相的宇通智能驾驶公交U12。 U12可实现自动加减速、可实现自动加减速、自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能，达到自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能，达到L3级自动驾驶能力。除了“聪明的车”外，还有“智慧的路”的加持，车路协同信号优先系统可为公交车提供优先通行，路口通过率由47%提升至79%，信号灯等待时间从17秒缩短到2秒，盲区预警系统，超视距感知盲区车辆、行人，自动做出驾驶决策，提高安全性。智能驾驶公交线路上还建设了34个“太空舱”造型智慧站台，造型时尚、极具科技感。通过高清定位和大数据技术实现公交时刻表运行，并提供精准到秒级的车辆到站提醒服务。5G连接未来，智慧赋能城市。为全面整合智慧城市产业链，助力5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代表的新型基础设施建设，带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范，宇通在活动现场还与华为、阿里、浪潮集团、郑东建投、东龙控股、中国移动、中国联通、中国电信共同成立智慧城市创新联盟，将以技术创新需求为纽带，整合各方资源，为智慧出行助力，推动国内智慧城市的建设和发展。宇通客车交付中国出口欧洲最大批量纯电订单中国出口欧洲最大批量纯电订单2020年7月中旬，102辆宇通纯电动客车开始分批次交付挪威，这笔订单达成，意味着中国出口欧洲最大批量纯电动客辆宇通纯电动客车开始分批次交付挪威，这笔订单达成，意味着中国出口欧洲最大批量纯电动客车交付。 从2018年，宇通进入北欧市场，如今，北欧五国，宇通已经成功进入四国。截至2020年4月，宇通在欧洲地区的整车销量已经达8600辆。挪威作为北欧客车标准和要求更高的市场，是宇通对北欧的第四个出口目的国。本次的采购商KeolisNorge公司，对宇通的生产规模、新能源客车技术储备、生产效率等方面都表示了高度认可。最终，这批订单提前完成了生产宇通也在加快扩展海外市场布局，，2020年7月29日，宇通客车位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。日，宇通客车位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。这家配件中心不仅是宇通客车在欧洲设立的首家区域配件中心库，也是目前中国客车品牌在欧洲设立的最大配件中心库。朗斯欧洲配件中心的开幕，意味着宇通客车在全球战略发展中又完成了重要一步。市场环境逐步好转，宇通的市场地位、竞争优势突出，维持买入评级，维持买入评级整体来看，2020年上半年受疫情影响，公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上，客车行业受到严重冲击；下半年疫情管控成效显著，国内行业将会迎来复苏，预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年，国内经济环境逐步好转，前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕，行业发展值得期待。宇通在宇通在2020年下半年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单，市占率明显反弹，龙头地位稳固，预计全年市占率稳中有增。预计全年市占率稳中有增。 投资建议：股息率投资建议：股息率6%的全球大中客龙头，维持买入评级。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联的全球大中客龙头，维持买入评级。公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率6.1%）。）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。考虑到短期受制于疫情影响销量下滑业绩承压，下调盈利预测，将2020-2022年归母净利年归母净利由此前由此前19/21/25亿元亿元下调至下调至16/21/26亿元亿元（（20年下调17%）；对应PE=23/17/14x。高分。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。红低估值蓝筹，维持买入评级。 可比公司估值：我们选择乘用车龙头上汽集团、新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。参照可比公司估值给予宇通2021年合理估值区间20-25倍，目标估值区间19-24元，当前股价距离目标估值区间仍有18%-47%的空间，持续看好，维持买入评级。风险提示：疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。 盈利预测下调：考虑上半年疫情拖累客车行业销量（宇通1-9月销量-36%），我们对2020年客车销量以及单价进行一定幅度的下调。如表3所示，调整后预计2020-2022年客车业务营收增速分别为-18%/+22%/+9%（调整前分别为-2%/1%/4%），毛利率分别为24.32%/24.5%/25%。

公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。2018年公司收购兴车检测70%股权并参与设立德州基金，公司业务由机动车检测系统供应向机动车检测服务运营延伸。2020年公司完成了临沂正直70%股权的收购，并拟同临沂基金等相关方共同收购中检集团汽车检测股份有限公司75%的股权。今年9月公司与鸿亿检测、天源环保、荆通运业拟共同成立合作公司，对荆州机动车检测市场进行整合运作。此次，公司拟定增13亿元，其中9.98亿元用于连锁机动车检测站建设项目，3.02亿元用于收购临沂正直70%股权，将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。 我们维持公司20/21/22年归母净利润2.60/3.61/4.85亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.40元（维持21年PE为35-40x），维持“增持”评级。

事项：公司2020年8月单月实现销量3.68万辆，同比增长2.15%。 国信汽车观点：公司8月单月实现销量3.68万辆，同比增长2.15%，其中新能源乘用车、新能源商用车、传统燃油车分别同比增长-12.99%、105.82%、3.11%，公司销量同比已连续两个月正增长，凸显复苏势头。行业层面，中汽协预计8月汽车行业销量预估完成218万辆，环比增长3.2%，同比增长11.3%；细分车型来看，乘用车同比增长4.4%，商用车同比增长37.5%。今年公司推出新能源纯电动旗舰车型“汉”，首次搭载了“刀片电池”及高性能碳化硅电机控制模块，同时外观内饰改善显著，整体性能及产品力显著提升。8月份，汉全系车型销量为4000辆，成为主销车型之一。此外，2020年纯电动大巴销量和传统燃油车业务均逆势增长，新能源客车和燃油车1-8月累计销量同比分别增长79.28%和16.88%。今年3、4季度新品持续发力，与比亚迪汉EV同属纯电E2.0平台、且搭载刀片电池的元、宋Plus、秦、秦Pro、D1、E6等纯电车型将已进入工信部公告。公司8月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为0.949GWh，本年累计装机总量约为5.813GWh。随着刀片电池产能加速爬坡，这些车型有望在今年3、4季度内陆续上市，其具有高安全、强性能、低成本的核心优势，上市后有望持续热销。 公司作为拥有新能源汽车核心技术和领先市场地位的全球新能源汽车领军企业，在电动化大趋势下具备较大发展机遇。后期随着全球电动化的步伐加速，5G、人工智能等技术的应用，智能产品的升级，以及光伏行业平价上网时代的逐步到来，公司有望打开全新成长空间。我们维持公司20/21/22年营收分别为1383.10/1558.33/1720.98亿元，维持归母净利润分别为31.90/41.06/52.50亿元，归母净利润同比增速分别为97.6%/28.7%/27.8%，维持EPS分别为1.17/1.51/1.92元，维持“增持”评级。

公司8月单月实现销量16.94万辆，同比增长35.51%，其中自主、福特、马自达分别同比增长59.53%、36.98%、11.46%，显著超越行业。行业层面，中汽协预计重点企业8月全国销量218万辆，同比+11.3%，环比+3.2%，延续7月的复苏趋势，汽车行业景气度进一步确定触底反弹。自主品牌通过降本增效、技术变现同时叠加自身强势产品周期，新车型CS75PLUS、UNI-T 等终端反馈较好，实现量利齐升，长安福特前期经过渠道改革，供应体系本土化以及叠加林肯豪华品牌国产化，逐步由底部开始进入持续复苏阶段。我们维持公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿，维持每股收益分别为1.29/1.05/1.17元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益，因此2020年经营性利润我们预计为27亿。维持合理估值区间为15.75-18.90元（维持21年15-18倍市盈率），维持“买入”评级。

公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。此前公司已经通过现金收购临沂正直70%股权和兴车检测70%股权，公司目前正在推进11亿的定增方案以及同临沂基金共同收购中检集团75%股权。此次与鸿亿检测、天源环保、荆通运业成立合作公司将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。 我们维持公司20/21/22年归母净利润2.60/3.61/4.85亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS 为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.40元（维持21年PE 为35-40x），维持“增持”评级。

业绩符合预期，新签合同稳步提升公司上半年实现营收15.41亿元，+42.32%，归母净利润1.99亿元，+4.89%，扣非1.88亿元，+6.55%。单二季度实现营收10.5亿元，+80.4%，归母净利润1.37亿元，+44%，扣非1.28亿元，+49.09%。上半年新签合同18.06亿元，+45.45%。整体而言，上半年业绩符合预期，收入、利润、新签合同稳步提升。收入快于利润增速原因主要有：1）固定资产折旧增加4700万（风动、智能网联试验场）；2）低毛利装备制造板块收入快速增长。 毛利率结构性下降，费用端管控见效公司上半年毛利率24.79%，-4.46pct（主要由于毛利率较低的专用车业务占比提升所致），净利率13.09%，-4.49pct。报告期内四费比例9.30%，-1.34pct，其中销售费用率为2.08%，-0.33pct，管理费用率为5.41%，-1.22pct，财务费用率为-0.83%，+0.59pct。 技术服务：客户拓展、新能源和智能化业务升级公司上半年技术服务收入6.5亿元，+17.4%，主要增长原因在于客户拓展、排放升级、河南、广东分公司并表；新能源中心完成纯电动评价规程升级，完成国家氢能中心勘察设计总图布置和设计方案；智能中心签订多个城市及整车厂自动驾驶领域建设项目，并重点打造车路协同集成解决方案，完成了智能路灯功能样件开发。 产业化：受益于新基建，轨交订单突破公司上半年装备制造收入8.9亿元，+68.2%，大幅增长原因在于新基建投资、国三货车淘汰等驱动下工程重卡及环卫产品等订单增加。轨交业务目前已陆续开始单轨订单交付，同时获得地铁齿轮箱上车扩大验证机会，地铁市场取得关键突破；燃气系统国VI产品销量增加。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元，对应EPS=0.54/0.64/0.79元，对应PE=23/20/16x，维持“买入”评级。