Table_Summary新建三元正极产能即将达产:公司子公司深圳天骄是国内NCA正极(Tesla电池正极材料)领军企业,拥有多项锂电池材料相关的国家发明专利,起草《钛酸锂》、《镍钴锰酸锂》等多项锂电池材料国家行业标准。受深圳市政府产业规划调整,子公司于15年开始搬迁至连云港,产品线均按照日本品质要求建设,六月投产后产能达到3500吨。公司山东生产基地1500吨产能已于今年1月份满产,整体上公司将拥有5000吨正极材料产能,位居国内领先地位。同时公司利用自身锂矿资源优势,通过委外加工成为碳酸锂后,再生产正极销售,其毛利率将显著高于国内其他厂家(垂直整合),竞争优势明显。 锂矿资源优势开始展现:我们预计16-18年碳酸锂整体需求将会以平均14.8%的速度快速增长,16年需求将达到21万吨、电池级碳酸锂占比将会由2015年39%进一步提升至2016年44.6%。15年国内碳酸锂供需缺口为1.5万吨,供应方面,虽然产品价格大幅上涨吸引部分企业复产及扩产,但根据我们统计,结合下游正极材料产能扩充,产线上库存增加情况,我们认为16年碳酸锂需求仍然大于供给,所以我们判断碳酸锂价格大概率会稳中有升。公司拥有国内唯一在产的大型锂辉石矿山,产量处于快速上升阶段,预计全年产量折合碳酸锂将达到0.8万吨,出货量将同比大幅增加;公司将继续受益于碳酸锂需求旺盛的带动。 业绩大幅扭亏为盈,整合上游资源值得期待:受公司锂矿价格大幅上涨,正极材料顺利投产,以及纺织印染业务亏损大幅减少等正向因素影响,预计上半年净利润0.8-1.5亿元之间,大幅扭亏为盈。在资源整合方面,公司仍然积极推进通过发行股份的方式购买四川国理等几家公司股份,一旦整合成功,公司拥有锂矿储量将会进一步增加,奠定公司转型新能源领域坚实后盾。 给予“买入”评级:假设电池级碳酸锂价格16万元/吨,预计2016-2018年公司净利润将达到5.1、11.0、13.3亿元,EPS为0.8元、1.73元、2.10元,对应PE为34、16、13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司矿产开采低于预期,新能源汽车发展低于预期。

2013年9月以后为什么美铝股价出现了明显的上涨? 美铝是全球顶尖的综合性铝生产商,产品涵盖氧化铝、电解铝和铝轧制品等,从历史来看,美铝股价与铝价表现出较好的正相关性,但从2013年9月起后的十几个月,美国铝业股价却与铝价发生了较大程度的背离,我们认为主要是由于公司改扩建的汽车用铝板产线投产以及出于对未来需求看好,进步投资新建汽车铝板生产线。南山是中国最早布局汽车板业务的少数企业之一,板材技术国内一流,有望成为中国的美铝。 布局高端铝板,盈利增长可期 公司是中国技术领先的铝加工材企业,板材技术国内一流,国内最早生产铝罐料的企业(2015年国内铝罐料市场占有率达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,因此2012年公司提前布局汽车铝薄板和航空铝厚板业务,2种板材均有较高的技术壁垒,如果公司开始批量生产,未来一段时间内将享受较高利润。从需求来看,铝作为最具性价比的轻量化材料,广泛用于汽车领域,但目前主要以压铸件和型材为主,板材用量较少,随着铝板材在新能源汽车和传统汽车四门两盖的应用,未来板材需求空间广阔。根据Ducker 的预计,2025年汽车车身铝板的用量将为2012年的11倍。 定增收购怡力电业,大幅减少关联交易 公司拟以发行股份收购怡力电业电解铝生产线、配套自备电厂相关资产及负债,交易作价71.6亿元,发行价格8.36元/股。交易完成后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加至81.6万吨,自给率大幅提升至80%以上。此外,铝价目前处于低位徘徊,未来铝价回升,公司业绩有望超预期。 投资建议 考虑本次增发,预计公司16-18年EPS 分别为0.35元、0.53元和0.66元,对应PE 分别为21倍、14倍和11倍,给予“买入”评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游客户开拓进度低预期;

事件。 云南省政府近日发文件决定,为促进云南省水电铝产业加快发展,进一步降低企业用电成本,将确保云南铝业股份有限公司用电价格不高于每千瓦时0.2785元,试行时限为2016年6月1日到2017年5月31日。 电力成本再降,盈利大幅提升。 电是电解铝的主要成本,公司吨铝耗电在13150kwh,电价每降一分钱,成本可降131.5元。过去几年公司用电成本不断下降(2013年-2015年电价分别为0.52、0.443和0.35元/kwh)。2016年5月10日公司与云南慧能售电签订购电合同,购电价格0.31元/kwh,根据最新公布的云南省出台的水电铝用电价格不高于0.2785元/kwh(较2015年0.35元下降0.0715元,即吨铝成本下降940元左右),公司15年铝制品销量在120万吨,按6月-12月销量在70万吨计算,公司可节省成本6.6亿元左右,盈利能力大幅提升。 火电生产电解铝成本或将将上升,公司水电生产电铝优势更为明显。 中国电解铝企业自备电厂比例约在70%-80%左右,以火力发电为主,近期动力煤现货价格稳定在390元/吨(期货价格不断上涨),在煤炭行业供给侧改革的背景下,煤价有上涨预期,即未来火电生产电解铝成本线或将出现上升,成本上升或推动铝价上涨或使相关企业关停产能最终推动铝价上涨,公司主要利用水电生产电解铝(公司水电火电比例约为7:3),成本优势进一步明显。 投资建议。 预计公司16-18年EPS分别为0.46元、0.64元和0.80元,对应当前股价PE分别为15倍、11倍和9倍,给予“买入”评级。 风险提示。 下游需求低于预期。

加速布局锂电池材料产业链:在动力电池出货量快速增长的背景下(2016年Q1中国锂电池电芯产量13.5GWh,同比增长95.7%)公司全资子公司荆门市格林美新材料有限公司拟投资3.58亿元,用于建设年产4万吨动力电池原料硫酸镍生产线,以满足公司镍钴锰(NCM)与镍钴铝(NCA)材料战略发展需求原料以及未来动力电池材料市场的需求。公司15年在拥有镍钴锰前驱体5000吨产能基础上启动建设年产5000吨NCA前驱体原料、年产10000吨动力电池用镍钴锰酸锂三元正极材料以及年产10000吨NCM三元前驱体原料等项目,计划建设年产5000吨氢氧化锂、年产5000吨碳酸锂项目,结合此次拟建设硫酸镍项目,公司将形成了四氧化三钴、NCM、NCA前驱体、镍钴锰酸锂正极材料、氢氧化锂、硫酸镍等品种齐全的锂电池材料体系。 传统业务保持稳健发展:公司业务主要包含镍钴钨板块、电子废弃物处理、新能源汽车材料以及报废汽车业务四大块,其中镍钴钨板块15年受到大宗商品价格持续下跌以及人民币汇率下降影响,公司计提减值4040万,导致整体净利润有所下降,但营收仍然有增长;电子废弃物方面公司15年拆解超过850万台废弃物,预计16年仍将进一步的增长。公司16年一季度实现营业收入12.3亿元,同比增长53.07%,实现净利润6603万元,同比增长48.85%,预计上半年公司将实现净利润1.7-2.1亿元之间,同比增长30%-60%。 汽车拆解业务将逐步贡献收入:公司在江西、武汉、天津建设报废汽车处理基地,包括报废汽车拆解处理、综合破碎、有色金属废料综合分选、零部件再造等。其中江西、武汉、天津基地已进入产业运行阶段,处理量突破8.3万吨(达4万余辆报废汽车车身);同时,公司与日本三井已完成日系车发电机、启动马达、涡轮增压机等8个核心报废汽车零部件的再造生产线,预计将会逐步贡献收入带来增长。 盈利预测:预计公司16-18年每股收益分别为0.21、0.28,0.38;维持给“买入”评级。 风险提示:大宗继续下跌;公司产能释放低于预期。

业绩弹性最大的永磁龙头 公司是全球第二、国内最大的钕铁硼生产商(产能16500吨),是A股中业绩弹性最大的永磁标的:首先,钕铁硼的价格随稀土价格变动而变动,稀土价格上涨初期,公司会赚取存货收益,三环/韵升/正海/银河磁体/英洛华的每股存货分别为0.88/0.7/0.8/0.25/0.34元/股,可以看出公司存货收益弹性最大;其次,钕铁硼行业以毛利率定价,销量和售价是公司业绩增长的驱动力,每股产量越高的公司,业绩弹性越大,公司每股产量最高。从每股存货和每股产量来看,公司业绩弹性最大。 钕铁硼行业:供给有望减少,需求仍在增长 供给受制于稀土供给。稀土钕、镝是生产钕铁硼的主要原材料,中国稀土供给占全球的85%左右,其中合法稀土在10万吨左右,估算非法稀土在5-6万吨左右,在供给侧改革的背景下,预计非法稀土供给有望大幅减少,钕铁硼的供给也将随之减少。同时稀土供给减少,稀土价格有望提升,钕铁硼的价格将随着稀土价格提升而提升。需求受益于汽车行业发展。钕铁硼下游主要集中在风电、传统汽车、新能源汽车、节能空调、节能电梯和消费电子等领域,我们认为得益于1)新能源汽车行业的快速发展;2)钕铁硼在传统汽车领域渗透率的进一步提升,未来钕铁硼的需求仍将保持增长。在供给减少、需求增长以及稀土价格有望反弹的情况下,钕铁硼行业将进入量价齐升的格局。 投资建议 预计公司16年、17年和18年EPS分别为0.39元、0.49元和0.59元,对应当前股价PE分别为37倍、30倍和25倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期;

海外收购+定增,公司志为国际矿业巨头 公司拟以269.75亿元收购英美资源巴西铌磷矿和Freeport 公司位于刚果的Tenke 铜钴矿56%的权益,并拟以不低于3.17元的价格非公开发行不超过56.78亿股A 股股票,融资不超过180亿元,用于后期替换收购贷款。本次海外收购是公司继2013年收购Northparkes 之后又一国际化力作,交易标的具有优质的矿资源和稳定的盈利能力,周期底部收购有助于提升公司的未来价值,助力公司成为国际化矿业巨头。 钼钨生产龙头企业,风雨中砥砺前行 公司是全球第五大钼生产商,国内第二大钨精矿生产商,拥有三大优质钼矿资源(其中三道庄钼矿为特大型原生钼钨共生床),钼精矿自给率达到90%,生产规模居国内同行业第一,拥有三条白钨选矿生产线,矿石处理能力达3万吨/日;同时,公司提前战略布局,处置金矿开采和电解铅等无效低效资产,强身健体、苦练内功,为海外并购做好充足准备。 抄底海外矿资源,静待周期反弹 本次收购的铌磷矿和铜钴矿估值水平整体中等偏低,所收购资产均有稳定的盈利能力和现金流水平。同时,全球大宗商品已经跌至底部,并长期低位运行,随着全球经济的回暖,矿产价格有望逐步回稳增长,本次收购的矿业资源将为公司带来明显的价值提升。 给予公司“买入”评级 预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.1/0.12/0.14元,对应PE 分别为33.51/28.17/23.66倍。考虑公司本次收购矿业资源盈利稳定,升值潜力大, 给予公司“买入”评级。 风险提示 全球经济增速持续低迷;收购资源所在国政治、法律风险;收购资金筹集进度不及预期;收购资源储量不及预期

粉末冶金行业龙头,受益于特斯拉发展 公司是是国内粉末冶金机械零件行业的龙头企业(15年销量占协会统计的25.6%),公司15年年报披露,公司为特斯拉供应ModelS两个逆变器齿轮箱壳体和前后两个马达终端壳体的粉末冶金零件,如果特斯拉在中国建厂,特斯拉销量有望大增,公司作为这一领域的核心供应商,业绩也将随之高速增长。 汽车VVT/VCT用粉末冶金等新产品快速增长,高端产品占比上升 粉末冶金产品是公司主导产品,其中以汽车零件和制冷压缩机零件粉末冶金产品为主,2015年汽车粉末冶金产品实现收入7.5亿元(同比增长17%),其中汽车VVT/VCT用粉末冶金零件,以及变量泵、真空泵粉末冶金零件等新产品实现销售收入3亿元,同比增长高达56.34%,高增长的同时,公司高端产品的占比不断上升,预计未来这一趋势有望延续,带动汽车收入继续增长,进而带动粉末冶金产品收入。 持续较高的研发投入带动公司技术和新产品产业化推进速度 过去三年公司研发支出分别为5164万元、6830万元和7444万元,占销售收入的比重在5%-6%左右,较高的研发投入带动公司技术提升和新产品产业化推进速度,使公司盈利能力不断提升(过去三年粉末冶金产品销价分别为2.8万元/吨,2.7万元/吨和3.2万元/吨,毛利率分别为29%、31%和33%)。 投资建议 预计公司16年、17年和18年EPS分别为0.50元、0.67元和0.90元,对应当前股价PE分别为31倍、23倍和17倍,考虑到公司的行业地位及未来发展,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;

艰难转型现成功,汽车产品露峥嵘 公司产品已转变为汽车用磁体为主(之前主要以光盘和硬盘光驱器用磁体为主),汽车用磁体产销量保持快速增长(估算14年销量为240吨、15年450吨左右,预计2016年有望实现800吨)且汽车用磁体盈利能力高于公司其他产品,我们认为公司进入高速成长期。 艰难转型,汽车唱主角 2007年公司汽车用磁体销量仅为29吨(销量占比4%),2011年销量接近100吨(97吨,销量占比7%)。经过多年产品结构调整与发展,2015年估算销量在450吨左右(销量占比35%)。考虑到16年的发展情况,我们预计2016年公司汽车产品有望实现800吨,汽车用磁体或成为公司最核心的业务单元。 汽车产品面临高增长 公司汽车用磁体主要应用于小型微电机马达,这部分原来由铁氧体产品制作。由于粘结钕铁硼拥有较好的平整度、较强的磁性等性能,对铁氧体的替代快速展开。考虑到目前仍旧主要应用于高端汽车就能形成每年接近翻倍的增长,未来中高端车开始使用将带来更大的市场空间和更加快速的增长。 汽车用磁体盈利能力高于公司其他产品 从盈利能力来看,从07年以来,公司汽车用磁体毛利率始终高于其他磁体产品(13年、14年和15年上半年毛利率分别为37%、34%和32%),较快的收入增长加之较高的盈利水平,预计公司盈利将保持快速增长。 投资建议 预计公司16年、17年和18年EPS分别为0.37元、0.50元和0.69元,对应当前股价PE分别为40倍、30倍和22倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;报

发行股份收购怡力电业。 公司拟以发行股份方式收购怡力电业电解铝生产线、配套自备电厂相关资产及负债,交易作价71.6亿元,发行价格8.36元/股(截止2015年12月31日上市公司每股净资产),发行8.56亿股。怡力电业承诺16年、17年和18年预计可实现净利润总数不低于18亿元,若在承诺期末,累积实现净利润低于承诺的预测净利润,则怡力电业应向南山铝业现金支付补偿。 电解铝自给率大由提升,盈利能力增强。 怡力电业的核心资产包括2条电解铝生产线(电解铝产能68万吨)和配套自备电厂(3*330MW热电机组和1台22万千瓦的热电机组)。收购完成后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加68万吨至81.6万吨,自给率大幅提升至80%以上(按下游深加工能力在100万吨左右计算),由于公司用自备电厂生产电解铝,因此成本将明显降低,公司盈利能力明显增强。此外,如果未来铝价继续回升,公司业绩有望超预期。 铝深加工业务仍为公司未来发展重点。 公司是中国技术领先的铝材生产商,现有铝板带产能60万吨,铝箔产能3万吨,铝型材产能39万吨,铝锻件产能1.4万吨。1)铝板带:公司已提前布局汽车薄板和航空厚板等高端领域(产能20万吨),未来盈利可期;2)铝箔目前经营稳定,17年将新增产能4万吨;3)铝型材产品结构调整初见成效(13年之前以建筑型材为主,正向工业型材转变),盈利能力不断提升:4)铝锻造件项目进展顺利: 投资建议。 考虑本次增发,预计公司16-18年EPS分别为0.40元、0.51元和0.66元,对应当前股价的PE分别为18倍、15倍和11倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期;下游客户开拓进度低预期;

公司公告,终止纺织资产置换汽车贸易资产,并复牌。公司全面向新能源锂电转型战略方向不变,承诺未来6个月内不再进行重大资产置换。点评:上半年预计大幅扭亏为盈:由于公司锂矿资源价格大幅上涨,正极材料顺利投产,以及纺织印染业务亏损大幅减少等正向因素,预计上半年净利润0.8-1.5亿元之间,大幅扭亏为盈。 锂矿资源优势明显:公司拥有国内唯一在产的大型锂辉石矿山,受15年国内新能源汽车销量同比大幅增长340%带动,碳酸锂价格同比上涨超过300%,公司一方面享受价格上涨带来的红利。另外一方面积极扩充产能以满足碳酸锂需求紧张局面,出货量同比大幅增加。从碳酸锂供需关系看,我们预计16年量价齐升的局面仍将延续。预计16年公司全年产量将在8000吨左右(折合碳酸锂),成为公司业绩增长的核心动力。 正极材料业务步入正轨:山东工厂1月份投产以来,1500吨正极材料产能处于满产状态;连云港工厂预计6月份将正式投产,合计两地年产能将达到5000吨,预计16年正极材料全年出货量2500吨左右。公司利用自身锂矿资源优势,通过委外加工成为碳酸锂后,再生产正极销售,其毛利率将明显高于国内其他厂家(垂直整合),优势明显,成为公司另一增长点。 积极整合资源,协同效应明显:公司积极推进通过发行股份的方式购买四川国理等几家公司(募集资金不超过9亿,发行价格11.53元,需股东大会通过及证监会核准),拟被收购矿产资源与公司目前正在开采矿产资源处于同一地区不同山头,一旦整合成功,公司资源优势将得到进一步的加强。 给予“买入”评级:假设电池级碳酸锂价格16万元/吨,2016-2018年公司矿产量分别为0.8/1.35/1.65万吨(折合碳酸锂),预计2016-2018年公司净利润将达到5.1/11.0/13.3亿元,EPS为0.8元、1.73元、2.1元,对应PE为21倍、10倍、8倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:公司矿产开采低于预期,新能源汽车发展低于预期。

重组注入优质资源 公司以13.22元/股的价格非公开发行股票1.25亿股购买光大矿业和赤峰金都100%股权;同时向盛达集团非公开发行股份9368万股募集配套资金不超过12.38亿元,用于后期采矿建设、归还银行借款和补充流动资金等。 资源禀赋优势助力企业内生增长 公司目前在产的拜仁达坝银多金属矿,是典型的大中型铅锌银富矿,铅锌银的品位高达2.62%、4.86%和252.83克/吨,高品位使得公司2013-2015年毛利率一直维持在80%左右,即便在2015年大宗商品价格持续下跌的情况下,公司营收和扣非净利润仍同比增长11.2%和8.2%,盈利能力强劲。 增厚资源权益量,实现外延式增长 本次重组新增权益铅、锌、银金属量分别为24.09万吨、35.46万吨和1844吨,平均品位约为1.7%、2.4%和85克/吨,较此前权益储量分别增长107%、71%和82%,公司采选能力将由现有的90万吨达到189万吨,公司资源储量和产量的增加能够大幅提升公司核心竞争力。 受益锌银价格上涨,盈利有望进一步提升 年初以来,SHFE锌和白银价格已上涨11%和13%。预计2016年全球大型锌矿减产近145万吨,占2015年全球锌矿总供给约11%,供给收缩和库存低位运行将推动锌价继续上涨,公司作为优质锌银矿企业,业绩弹性大。 给予“买入”评级 预计公司2016-2018年EPS分别为0.48元、0.68元、0.85元,对应动态PE为40.39倍、28.60倍、22.99倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 新矿建设低于预期;探矿权勘查前景的不确定性

2015年业绩同比增长9%,2016年Q1业绩同比增长超4倍 公司实现收入31亿元,同比下滑3.2%;实现归属于上市公司股东净利润3014万元,同比增长9.0%;实现归属于上市公司股东扣非净利润2370万元,同比下滑7.9%;实现EPS0.10元。2016年Q1净利润在1900万元-2080万元之间,同比增长414%-462%。 量增价跌,15年收入下滑3% 2015年公司实现主营收入29.7亿元,同比下滑3%,其中铝合金和镁合金分别实现收入16.4亿元和8.2亿元(收入占比分别为55%和28%),同比分别下滑6%和3%,同期铝、镁价格同比分别下滑10%和11%,可以看出公司销量较去年同期上升,但仍无法弥补价格下滑。值得注意的是公司铝扁管实现收入6691万元,同比增长892%,未来或成为公司收入增长点。 毛利率上升+财务费用下滑,归母净利增长9% 由于成本下降速度快于收入下降速度,铝合金和镁合金毛利率均有所提升,使公司毛利率由上升0.9%至15年的11%。毛利率上升的同时,公司财务费用下降1098万元(同比下滑15%),致公司归母净利润增加250万元至3014万元。 深加工业务未来将是公司重要盈利来源 公司深加工业务包括铝扁管、镁/铝压铸件和镁挤压件3部分:铝扁管实现收入6691万元,同比增长近9倍,未来或保持快速发展;压铸件业务实现收入1.2亿元,随着荆州云海精密和巢湖轻合金压铸件项目的投产,压铸件收入和盈利将快速增长;镁挤压业务将受益于Surface等镁合金外壳消费电子的快速增长。未来深加工业务将成为公司重要盈利来源。 给予“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.41元、0.67元,对应当前股价PE分别为54、33、20倍,给予“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌;消费电子增长不及预期。

公司2016上半年业绩继续高速增长。 公司年报显示15年实现营业收入18.69亿元,同比增长31.37%,实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长89.93%。拟每10股派3元,转增28股。一季度实现营业收入7.5亿,同比增长110%;净利润2.84亿,同比增长8.5倍,每股收益1.09元。预计今年上半年净利润6-6.5亿,同比增长14倍左右。 锂业龙头将进入业绩快速释放期。 公司拥有格林布什锂辉石矿,资源优势明显,其中15年对外销售25.7万吨,预计将逐步停止对外销售,转向委外加工的方式,将进一步分享锂盐涨价的红利,成为公司新的业绩增长点。另外公司15年锂盐总产量为1.69万吨,产能利用率在60%左右,江苏工厂产能利用率有进一步提升的空间,出货量的增加也将带来业绩增长。 锂盐供需格局将持续紧张。供需关系是决定价格的关键。从供应来看,16年虽然有企业复产,增加供给量,但整体幅度不大,预计在1万吨左右,不足以对产品价格造成巨大的扰动,另外从锂电巨头了解到近期碳酸锂价格维持在16-17万元/吨价格,基本稳定。从需求来看,目前锂盐消费总量中约70%集中在电池领域,约30%集中在传统行业;碳酸锂的需求核心在于锂电池,消费类锂电池基本维持在10%以内的稳定增长,动力电池是决定碳酸锂需求的关键,新能源汽车销量的快速增长带动动力电池需求的增长,从动力电池厂家扩充产能情况来看,16年仅国内前十大动力电池厂家计划产能就达到51GWh,在15年的基础上接近翻倍的增长,新增产能所需碳酸锂理论值就超过2万吨,需求的增加仍然大于供应的增长,短期内供需格局难以改变。 战略布局氢氧化锂进入国际巨头供应链可期。 公司启动投入8000万元启动2万吨电池级氢氧化锂前期工作,公司目前主流客户均属国内企业,我们分析公司拥有巨大的矿产资源优势,此次投入按照惯例是建立新中试线,以迎合海外国际巨头对生产体系的严格要求,从而为将来进入国际主流锂电池材料供应链奠定基础。 维持“买入”评级。 考虑到锂价仍将维持上涨及公司产能有望逐渐释放,我们预计2016-2018年公司EPS分别为7.10元、8.14元和9.14元,对应当前股价PE分别为24倍、21倍和19倍。 风险提示:新能源汽车行业增长低于预期;锂矿供给增速高于预期。

注入优质钨矿,提升盈利能力 本次收购前,公司无钨精矿,专注硬质合金产业链。注入柿竹园、新田岭、瑶岗仙三个国内主要矿山后,公司权益储量将达到94万吨左右,与厦门钨业相当。同时收购矿山品位高于同类企业,未来盈利能力将明显增强。 进一步夯实公司硬质合金龙头地位 2013年收购株硬和自硬后,公司确立了中国硬质合金龙头地位。公司现有硬质合金产能为6000吨和2000吨,产能规模最大,市场占有率最高。本次注入南硬和HPTEC后,公司硬质合金龙头地位进一步夯实。 料钨精矿价格将反弹,公司业绩弹性 最大钨精矿价格是影响企业盈利的关键,钨精矿价格最低时仅为5.5万元/吨,近期价格已反弹21%至6.7万元/吨,预计将进一步反弹,主要是由于:1)钨是中国优势资源,储量占全球的58%,产量占全球的82%,但目前无配额超采现象严重(14年中国钨矿生产配额为8.9万吨,实际产量13.8万吨,超采近5万吨),导致钨全行业亏损(厦门钨业15年亏损6.3亿元,14年盈利4.4亿元;章源钨业15年亏损1.6亿元左右,14年盈利0.65亿元),预计在供给侧改革的大背景下,私采部分有望减少;2)根据媒体报道钨收储计划或已完成,导致短期钨供给进一步减少。供给端的减少有助于推动钨价继续反弹。从弹性来看,假设钨价上涨10%,中钨、厦钨和章钨分别增厚0.01元(考虑扩产为0.08元)、0.04元和0.03元,2015年业绩分别为-0.8元、-0.6元和-0.2元,中钨高新弹性最大。 投资建议 公司作为硬质合金龙头挺进上游,有利于充分发挥产业链协同效应,同时受益于钨精矿价格反弹,公司业绩弹性最大。给予公司“买入”评级。 风险提示:打击超采力度低于预期,硬质合金下游需求低于预期。

公司2016年Q1业绩上涨近2成 公司2016年Q1实现营业收入3.36亿元,同比增长63.50%,环比下降11.04%;实现归属于上市公司股东的净利润3178.65万元,同比增长18.74%, 环比增长97.93%;基本每股收益为0.06元/股。 收购上海大郡,推动公司业绩上涨 2015年公司以发行股份及支付现金的方式购买了上海大郡81.53%的股权,并在当年4月将其纳入公司合并报表,推动了公司2016年Q1业绩的同比上涨。Q1净利润环比增长97.93%,主要在于销售费用、管理费用和财务费用环比下降明显,降幅分别达到84.84%、64.32%和35.78%。公司Q1新增钕铁硼永磁材料业务订单4.90亿元,完成率19.78%;新能源汽车电控系统订单1.26亿元,完成率21.03%。新增订单是公司未来业绩的保障。 定增募资12亿,将助力公司“双主业”持续高速发展 公司拟以15元/股的价格,向正海集团、长城资产、长城资本管理、山东国投和上汽投资共5名特定对象非公开发行8000万股,募集资金12亿元,充足的资金有助于加速公司“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”双主业的持续高速发展。预计未来五年,我国新能源汽车产量年复合增长率将达到42.49%;高性能钕铁硼磁性材料下游产业发展的景气度较好,公司的海外市场拓展空间很大。双主业的协同发展使得公司业绩高速发展的势头有望持续。 给予“买入”评级 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.46元、0.66元、0.70元,对应动态PE 为42倍、29倍、28倍。给予公司“买入”评级。 风险提示全球经济下行;新能源汽车市场发展不及预期。