事件 1：4月 28日晚，公司发布 2021年年报。报告期内，公司实现营收 67.17亿元，同比+17.67%；实现归母净利润 3.52亿元，同比-12.54%，实现扣非后归母净利润 3.38亿元，同比-9.94%。2021Q4公司实现营收 17.29亿元，同比-3.75%，环比-7.59%；实现归母净利润 1.59亿元，同比+63.5%，环比+44.55%。 事件 2：4月 28日晚，公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 13.40亿元，同比减少 3.06%；实现归母净利润 1.00亿元，同比增长 95.08%，其中实现扣非后归母净利润 0.93亿元，同比增长 104.17%。 21年业绩基本符合预期，22Q1公司毛利率有所回升。受益于产品销量提升，21年公司营收规模稳步增长，业绩基本符合预期。21年主营产品聚羧酸减水剂聚醚单体销量 79.59万吨，同比+20.19%，销售收入同比+20.89%。受益于下游新能源行业的旺盛需求，21年公司锂电池电解液溶剂添加剂实现销量 2.68万吨，毛利达 1.25亿元。然而由于国际油价大幅上涨，公司主要原材料乙烯的采购成本增加，2021年公司毛利率同比-3.60pct。22年 Q1公司盈利能力有所好转，单季度毛利率回升至 11.08%，同比+2.26pct。 新能源材料行业高景气，公司碳酸酯类产品发展势头良好。新能源汽车动力电池用电解液溶剂市场发展迅速，碳酸酯类产品的高端需求随之大幅增加。公司碳酸酯系列产品为环氧衍生绿色低碳产品，主要包括碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）等，现有产能 2.6万吨/年，产能利用率高达 107%。同时，公司已与中化蓝天集团有限公司建立战略合作伙伴关系，积极开拓海外市场。 公司是国内减水剂聚醚单项冠军生产企业，并持续拓展医药产品应用。公司已形成“乙烯-环氧乙烷-衍生产品”的完整产业链。现有主导产品聚醚单体产能 85万吨/年，在国内主要领域占据约 40%的市场份额，在建产能 30万吨。现有环氧乙烷产能 30万吨/年，具备 160万吨乙氧基化产能战略布局。此外，公司不断在医药领域进行拓展，公司现有 1万吨医药聚乙二醇产能，同时在建 2800吨/年的食品医药级聚山梨酯（80）项目。 盈利预测、估值与评级：公司 2021年业绩基本符合预期，但考虑到当前原料价格仍处于较高水平，我们下调公司 22-23年的盈利预测，并增加 24年的盈利预测，预计公司 22-24年的归母净利润分别为 4.41（下调 21.0%）/5.35（下调42.8%）/6.47亿元。公司在新能源材料及医用材料领域均有相应的产能布局，整体成长空间广阔，维持公司“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险，下游需求不及预期，产能建设风险。

事件 1： 4月 24日晚，公司发布 2021年年度报告。 2021年度，公司实现营收 13.47亿元，同比+33.58%；实现归母净利润 1.80亿元，同比+2.57%。其中 2021Q4公司实现营业收入 4.13亿元，环比+27.80%，同比+31.56%；实现归母净利润 0.30亿元，环比-18.64%，同比-28.76%。 事件 2： 4月 24日晚，公司发布 2022年第一季度报告。 2022年 Q1，公司实现营业收入 3.23亿元，同比提升 4.53%，环比下降 21.80%；实现归母净利润 0.25亿元，同比下降 48.77%，环比下降 17.96%。 点评： 募投项目放量销量大幅增长，原料涨价及疫情影响业绩暂时承压。 公司 IPO 募投的“高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及染料中间体清洁生产项目”以及“高耐晒牢度有机颜料及系列中间体清洁生产项目（第一期）” 于 2020年末开始试生产，并于 2021年持续放量。受益于此， 2021年公司精细化工类产品产量同比大幅增长 62.0%， 销量同比大幅增长 64.7%。分产品来看， 得益于公司不断地研发创新，公司高性能有机颜料产品逐渐成为替代铅铬颜料的主力军， 同时叠加新增产能的逐步放量， 2021年公司高性能有机颜料产品营收同比提高 45.3%， 业务营收占比同比提升 5.9pct 至 73.8%。 溶剂染料方面， 受疫情以及市场竞争压力影响， 公司溶剂染料销量有所放缓， 2021年公司溶剂染料产品营业收入同比下降 10.9%。 中间体及材料单体方面， 公司进一步深化中间体产品的研发生产及布局新材料行业，2021年公司中间体及材料单体产品营业收入同比提高 41.1%。 然而由于 2021年下半年开始上游原材料价格进一步大幅上涨，公司原料成本明显增长致使毛利率有所下滑。 2021H2公司毛利率为 30.4%，同比下滑约 3.0pct，环比下滑约 2.6pct。进入 2022年后，公司毛利率水平环比有所好转， 2022Q1公司毛利率约为 32.0%，环比提升约 2.3pct，同比下滑约 1.2pct。然而由于 2022年一季度，东北地区新冠疫情影响， 公司销售渠道受到一定阻碍，致使产品营收环比出现一定下滑。 后续来看，伴随着疫情影响的逐步缓解，外加公司原料成本压力的逐渐降低，公司主营业务仍有望恢复较快增长。 收购与合作构筑新材料领域布局， 打开公司未来成长空间。 2021年 5月， 公司在对绍兴上虞新利化工有限公司原有控股 51%的基础上， 进一步完成了 29%的股权收购， 目前公司共计持有绍兴上虞新利化工有限公司 80%股权， 该收购进一步巩固了公司在苯并咪唑酮系列有机颜料的国际竞争优势。 此外， 上虞新利“2000吨/年光敏性中间体及 600吨/年高性能光刻胶系列产品技改项目” 已于 2022年初进入生产阶段。 2021年 6月，公司与鲁泰化学签订《战略合作协议》，双方将以氯碱/氨产业循环为主线，投资 50-60亿元分两期建设年产 30万吨高端化工新材料项目，将扩增高性能聚氨酯材料及其单体、芳纶材料及其单体、特种尼龙材料及其单体等新材料产能。 2021年 9月， 公司进一步推进在高性能有机新材料产业链与技术链的布局， 以自有资金收购了金泰利华 65.00%股权， 金泰利华拥有年产 1.5万吨催化加氢系列产品生产能力， 本次收购可推进公司高性能有机新材料产业链与技术链的布局，增强整体协同效应。 公司通过收购及合作的方式，在增强自身有机颜料主业实力的同时，进一步大规模规划新材料相关产业布局。相关规划项目正式落地后，将明显拓宽公司的经营范围，进一步打开公司未来的成长空间。 盈利预测、估值与评级： 由于原材料价格的大幅上涨，外加新冠疫情对于公司产品销售的影响，公司 2021年及 2022Q1业绩低于预期。 由于当前原材料价格仍处于较高水平，我们下调公司 2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.71（下调 50.3%） /2.33（下调 49.3%）/2.85亿元。 我们仍看好公司作为国内高性能有机颜料领域龙头后续在有机颜料领域的持续放量，同时持续关注公司在新材料领域内的相关规划进展，仍维持公司“买入” 评级。 风险提示： 原料及产品价格波动风险，下游需求不及预期，新冠疫情影响，产能建设不及预期。

事件1： 2022年3月30日，公司发布2021年年报。2021年公司实现营收266亿元，同比+103%；实现归母净利润73亿元，同比大增303%。2021Q4公司实现营收84亿元，同比+106%，环比+27%；实现归母净利润16亿元，同比+223%，环比-9%。 事件2：2022年4月29日，公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收81亿元，同比+62%，环比-3%；实现归母净利润24亿元，同比+54%，环比+48%。 事件3：2022年4月29日，公司发布公告称，拟投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目，建设期24个月；拟投资10.31亿元建设高端溶剂项目，建设期20个月。 点评：1. 主营产品价差修复，产能投产，量价齐升1.1煤化工产品价差扩大，盈利前景良好2021年，公司主营煤化工产品受益于国内下游需求回升和产能增量有限，供不应求， 价格大涨，景气度高企，公司业绩大幅增长。根据百川、隆众数据，2021年公司传统煤化工业务主营产品尿素、DMF、醋酸、醋酐、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇年均价格分别为2452、13235、6599、10440、8528、10765、5235、12186元/吨，分别同比+42%、+112%、+145%、+85%、+15%、+57%、+36%、+100%。2022年Q1，公司主营产品价格呈现分化态势，尿素、DMF、醋酸、醋酐、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇季度平均价格分别为2726、16937、5058、8077、11490、13553、5171、10004元/吨，分别环比+2%、+3%、-28%、-31%、+11%、+6%、-7%、+6%；但是22Q1煤价回落，动力煤均价为1083元/吨，环比-16%，价差扩大增强了公司盈利能力，使公司净利润同比、环比大增。根据百川、隆众数据，22Q1公司尿素、DMF、醋酸、乙二醇、环已酮、己二酸平均价差分别为1211、11575、2692、2151、1318、2087元/吨，分别环比+4%、+11%、-34%、+7%、+51%、+35%。2022年公司煤化工业务各主营产品保持景气，公司盈利前景良好。 1.2新材料产品新增产能爬坡，产量大幅提升公司2021年调整口径后的新材料相关产品包括己二酸、多元醇、己内酰胺等。2021年2月，公司16万吨精己二酸品质提升项目投产，10月公司30万吨己内酰胺项目、30万吨DMC 技改项目投产，新建产能的投产集中在新材料、新能源领域，增厚了公司产量和盈利能力。2021年，公司传统产品产量保持稳定，分别生产肥料、有机胺、醋酸及衍生品263、57、60万吨，分别同比-6.7%、+34%、-0.8%。21年公司生产新材料相关产品207万吨，以20年己二酸、多元醇产量计算，则公司21年新材料及相关产品产量同比+117%。2022Q1，公司分别生产肥料、有机胺、醋酸及衍生品71、13.4、13.6万吨，分别同比+2.8%、-5.3%、-0.1%，分别环比+10%、+5%、-11%，生产新材料相关产品76万吨。 2. 新材料、新能源项目布局进一步深化2.1尼龙66项目应用广阔，己二腈国产化提升盈利能力公司尼龙66项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸20万吨（销量14.8万吨）、副产二元酸1.35万吨，预计实现营收33.56亿元/年，利润5.34亿元/年。目前，公司尼龙6项目正在建设中，相比于尼龙6，尼龙66强度较大、耐磨性好、手感细腻、综合性能较好，但脆性大、不易上色，在工业丝和工程塑料领域优势明显。尼龙66在汽车工业得到了大量应用，目前几乎已能用于汽车的所有部位，如发动机部位，电器部位和车体部位。尼龙66的核心原材料己二腈长期被海外厂商垄断，2020年以来国内数个己二腈项目上马，在建产能达到110.5万吨；2022年4月天辰齐翔50万吨/年己二腈试车成功，己二腈国产化进程加速。随着核心原料的国产化突破，尼龙66将迎来新一轮快速成长期，盈利空间有望增大。 2.2电池溶剂项目扩能加速，产品线进一步丰富公司高端溶剂项目建成投产后可年产碳酸二甲酯（DMC）60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯（EMC）30万吨、碳酸二乙酯（DEC）5万吨。预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元。公司继2021年四季度30万吨DMC 技改项目生产成功并顺利进入市场后，2022年1月公告成功研发了电子级的EMC 和DEC 产品，本次高端溶剂项目将在大幅扩充公司电池溶剂材料产能的同时，丰富公司在新能源领域的产品结构，延伸产业链条，公司将充分利用乙二醇联产工艺的低成本优势，持续开拓新能源材料市场，长期成长空间广阔。 3. 产业链结构不断延伸，荆州基地追加PBAT 系列项目公司以煤头尿素起家，利用低成本煤气化优势，先后布局合成气制DMF、醋酸、乙二醇、丁辛醇、己二酸等项目，形成了“一头多线，柔性联产”的业务格局。2021年以来，公司产业链开始向新材料、新能源领域延伸，先后通过己内酰胺-PA6项目和DMC 技改项目切入新材料、新能源行业，形成了从煤制合成气延伸到新型煤化工领域，最后延至新材料、新能源产品的全产业链。 公司荆州现代煤化工基地原计划建设传统煤化工产品尿素、醋酸等共计约250万吨/年，已进入综合建设阶段，2022年4月16日，公司公告称荆州公司签订绿色新能源材料项目投资协议，将在荆州投资50亿人民币建设10万吨/年NMP、20万吨/年BDO、3万吨/年PBAT、10万吨醋酐及配套设施。本次追加投资将充分利用荆州项目的合成气原料，丰富产品条线、扩大盈利能力，长期有望将荆州基地打造成公司强有力的盈利增长点。 4. 股权激励彰显公司发展信心2021年12月22日，公司公告称拟实施限制性股票激励计划，拟向激励对象授予1320万股限制性股票，占公司股本总额的0.625%，首次授予1060万股， 授予对象包括公司董事及高管11人，核心技术、经营、管理和技能骨干人员179人，授予价格每股17.93元，折价幅度较大。解除限售条件结合业绩考核和分红水平指标，其中业绩考核目标以2020年营业收入为基础，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别不低于80%/85%/160%。公司股权激励力度较大，体现了公司对未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级：公司的新建项目集中于2024年放量，我们维持公司22-23年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为81.24、88.71、102.12亿元，对应EPS 分别为3.85、4.20、4.84元/股。公司成本优势稳固，积极向新能源新材料领域扩充产能，长期增长空间广阔，高油价时代低成本煤化工龙头企业优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格大幅波动风险，项目建设进度不及预期风险。

事件 1：4月 29日晚，公司发布 2021年年度报告。2021年度，公司实现营收 317.94亿元，同比+80.73%；实现归母净利润 46.19亿元，同比+459.95%。其中 2021Q4公司实现营业收入 83.23亿元，环比-7.53%，同比+50.92%；实现归母净利润 10.13亿元，环比+4.03%，同比+185.76%。 事件 2：4月 29日晚，公司发布 2022年第一季度报告。2022年 Q1，公司实现营业收入 76.51亿元，同比+23.09%，环比-8.06%；实现归母净利润 13.20亿元，同比+32.15%，环比+30.35%。 点评： 化工产品价格大幅上涨，公司业绩增长显著。随着国际原油价格上涨，化工产品市场需求增长明显，产品价格大幅上行助力公司实现营收的较大幅度增长。2021年公司基础化工产品营业收入同比增长 150.93%，增速最快，其中二甲基甲酰胺平均售价同比提高 106.45%，营业收入同比提高 130.73%，为公司基础化工业绩提供主要增量。2021年公司化工新材料产品营业收入同比增长 66.36%，其中辛醇平均售价上涨 85.21%，营业收入同比提高 147.51%；尼龙 6切片平均售价上涨 33.53%，营业收入同比提高 51.85%；正丁醇平均售价上涨 102.34%，营业收入同比提高97.57%。同时，公司化肥产品及其他产品营收也实现了较大增长，同比分别上涨24.35%、141.60%。得益于主营产品价格的提升以及园区一体化的优势，公司 2021年毛利率大增，达 30.42%，同比提升约 14.61pct。此外，2021年公司研发费用达到 10.41亿元，占公司营业收入的 3.27%，同比增长 79.35%，持续加大的研发力度将支撑公司实现提质增效、节能降耗的目标。地缘政治持续推高化工产品价格的背景下，2022年 Q1二甲基甲酰胺平均价格高达 16073元/吨，环比上涨 1.96%，同比上涨 65.69%，公司 2022年 Q1毛利率为 28.64%，环比提升约 8.24pct，业绩持续稳步增长。 向原料端布局完善产业链，奠定未来扩张坚实基础。截至 2021年底，公司共有己内酰胺年产能 40万吨，尼龙 6年产能 40万吨，双氧水（折百）年产能 40万吨，甲酸年产能 40万吨，多元醇年产能 75万吨以及甲烷氯化物年产能 22吨。此外，公司 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期项目预计于 2022年 9月建成，投产后将为公司新增 30万吨/年己内酰胺和 30万吨/年尼龙 6产能，同时公司年产 120万吨双酚A 项目一期工程预计 2022年建成投产，届时可新增 20万吨双酚 A 产品满足公司的聚碳酸酯装置生产使用。公司积极在原料端进行布局，有效为未来扩大化工新材料产业奠定坚实基础。 拟吸收合并鲁西集团，中国中化将对公司直接控股提升管理效率。4月 15日，公司与鲁西集团和中化投资发展有限公司、中化投资（聊城）有限公司、聊城市财信投资控股集团有限公司以及聊城市聚合股权投资有限公司等交易对方签署《鲁西化工集团股份有限公司与鲁西集团有限公司吸收合并意向协议》，公司将通过向上述交易对方发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并。本次吸收合并实施完成后，鲁西集团将注销法人资格，鲁西集团持有的上市公司股份将被注销，中化投资、中化聊城、聊城财信和聚合投资将直接持有上市公司新发行的股票。交易完成后，中国中化集团将对上市公司进行直接控股，将有效提升中国中化集团对公司的直接管理效率，从而充分发挥上市公司作为中国中化集团体内化工新材料发展平台的作用。 股权激励获国资委批准，有望提升公司凝聚力助力长期成长。4月 14日，公司限制性股票激励计划获得国务院国资委批准。本次激励计划拟向276名激励对象授予总计不超过1904万股限制性股票，对应的授予价格为9.49元/股。本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。本次激励计划以公司2022-2024年净利润、净资产收益率和公司EVA作为考核标准。2022-2024年的净利润考核目标分别为21.38/23.62/34.49亿元；净资产收益率考核目标分别为10.63%、11.03%、14.77%。同时，对应年度公司EVA须达到集团下达的考核要求，并且当年度△EVA＞0。我们认为此次激励计划将有效提升公司整体凝聚力，为公司长期成长提供充足动力。 盈利预测、估值与评级：受益于化工产品价格的大幅上涨，公司 2021年及 2022年 Q1业绩取得明显增长，业绩略超预期。我们上调公司 2022-2023年的盈利预测，新增 2024年的盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 51.38（上调 18.7%）、54.49（上调 15.3%）、57.62亿元，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件：4月 27日，公司发布 2022年第一季度报告。2022年 Q1，公司实现营业收入 9.60亿元，同比提升 92.74%，环比提升 26.38%；实现归母净利润 2.01亿元，同比提升 326.54%，环比提升 289.28%。 钾肥价格大幅上涨，22Q1公司业绩大增。钾肥与钢结构业务双轮驱动的前提下，受益于公司钾肥业务的高度景气，公司 2022年 Q1业绩同比大幅增长，创公司一季度业绩历史新高。对比 2021年同期，公司主营产品之一氯化钾价格大幅上涨，根据 iFind 数据，2022年 Q1氯化钾进口价格最高上涨至 4717元/吨，平均价格高达 4167元/吨，环比上涨 14.17%，同比上涨 108.82%。受益于氯化钾产品价格的大幅上涨，2022年 Q1公司业绩大幅增长。在钢结构业务方面，我们认为受益于钢材价格的逐步回落，钢结构业务盈利水平得以逐步恢复。因此在钾肥和钢结构两大业务盈利能力的同步提升背景下，公司 2022年 Q1毛利率大增，达 35.35%，同比提升约 8.13pct，环比提升约 20.75pct。后续来看，公司正积极开展老挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期（50万吨）工程项目，项目建设周期约为 1-1.5年。公司已于 2021年 7月底开始了井下工程建设，并于 2021年 12月 31日开始了地上建设工程。本次项目达产后，公司氯化钾产能将由 50万吨/年提升至 100万吨/年，可大幅提升公司钾肥业务板块的盈利及行业竞争能力。 地缘政治局势影响钾肥全球供给收缩，行业有望维持高景气。2021年 6月起，受欧盟、美国等对白俄罗斯钾肥制裁等影响，钾肥全球供应短缺加剧，2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法履行合同。此外，近期俄罗斯与乌克兰之间地缘政治冲突的升级也为全球钾肥供应带来了极大的不确定性，3月 10日俄罗斯工业部宣布中止钾肥出口，4月 27日俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至 8月 31日，并考虑进一步延长限制的可能性。受上述影响，全球钾肥供给将进一步收缩，而在高粮价背景下农民的种植意愿提升，进而持续推升钾肥需求，预计全球钾肥供不应求的局面仍将持续，进而推涨钾肥价格。在钾肥行业的高景气带动下，公司有望持续受益。 盈利预测、估值与评级：2022年 Q1受益于钾肥价格的大幅上涨，公司业绩大幅提升，整体业绩基本符合预期。我们维持公司 2022-2024年的盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 8.25/11.92/14.78亿元，当前股价对应公司 2022年 PE 约为 17倍，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及钢材价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期，海外生产基地疫情风险，汇率风险。

事件：公司发布2022年一季度报告，22年Q1公司实现营业收入81.4亿元，同比+124.5%，环比-4.7%；归母净利润15.2亿元，同比+98.4%，环比-13.1%。 点评：C2一期贡献业绩增量，22年Q1业绩同比高增长： 2022年Q1单季度，国内丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为6288元/吨、7994元/吨、8602元/吨、14037元/吨、15011元/吨，分别同比+46%、+4%、-4%、+51%、+4%，分别环比+4%、+2%、-1%、-7%、-4%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为396元/吨、467元/吨、7470元/吨、591元/吨，分别同比-1815元/吨、-612元/吨、+4008元/吨、-1532元/吨，分别环比-123元/吨、-208元/吨、-967元/吨、-263元/吨。C2项目一期装置自2021年5月份投产以来运行稳定，同比贡献较大业绩增量，此外丙烯酸高景气，价差同比大幅增长。C2一期增量叠加丙烯酸高景气推动公司22年Q1业绩高增。 C2、C3项目稳步推进，未来业绩可期：目前，包含125万吨/年的乙烷裂解装置、40万吨/年的聚乙烯装置，73万吨/年环氧乙烷装置、60万吨/年苯乙烯装置的连云港C2项目二阶段工程已完成主要设备安装，预计2022年中期试生产。 C2产业链布局的持续扩大将进一步提升公司盈利能力。同时，计划于2023年底建成的年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇和12万吨辛戊二醇项目也正在稳步推进，有望补足现有丙烯缺口，并与丙烯酸形成丙烯酸丁酯、丙烯酸辛酯的产业链闭环，提升产业链成本优势。 碳中和背景下，绿色低碳新材料项目带来未来成长：公司绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置，计划分别于2022年三季度与四季度陆续建成试生产。其中乙醇胺与碳酸酯将扩充环氧乙烷下游产品矩阵，而采用环氧乙烷生产过程中排放反应制取碳酸酯，预计1吨碳酸酯可消耗约0.6吨二氧化碳。在碳中和目标下，确立循环经济战略和实现碳捕捉目标将为公司持续发展提供有利条件。 盈利预测、估值与评级：公司C2、C3项目稳步推进，盈利能力稳步提升，因此我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为87.98亿元/100.74亿元/115.35亿元，对应EPS 分别为5.11元/5.86元/6.71元。公司持续扩大C2、C3项目产能，积极开拓新材料业务板块，我们看好公司未来高成长性，故维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。

事件： 公司发布 2021年年度报告、2022年第一季度报告： （1）2021年公司实现营收约 591亿元，同比+29%；实现归母净利润约 73亿元，同比+158.4%；实现扣非后归母净利润约 73亿元，同比+163.5%。其中，2021年Q4公司实现营收约 88亿元，同比-32.5%，环比-56.4%；实现归母净利润约 12亿元，同比+12.7%，环比-42.2%。 （2）2022年 Q1公司实现营收约 130亿元，同比+17%，环比+48%；实现归母净利润约 15亿元，同比-12%，环比+28%；实现扣非后归母净利润约 14.9亿元，同比-14%，环比+32%。 点评： 主营产品价格及价差上涨，公司 21年业绩大幅增长：随着下游需求持续回暖，21年公司主营产品盈利能力大幅提升。2021年，PTA、POY、FDY、DTY 均价分别为4703元/吨、7421元/吨、8360元/吨、8972元/吨，分别同比+30%、+33%、+23%、+23%；PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 599元/吨、1388元/吨、2219元/吨、2761元/吨，分别同比+25元/吨、+446元/吨、+255元/吨、+372元/吨。21年Q4单季度，PTA、POY、FDY、DTY 价差分别环比+17元/吨、+320元/吨、+107元/吨、+455元/吨，但能耗双控政策影响公司开工负荷率，公司涤纶长丝产销量有所下降，致使公司 21年 Q4单季度业绩环比下滑。 成本上涨涤丝毛利承压，22年 Q1公司业绩同比下滑：2022年 Q1，PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 533元/吨、1212元/吨、1851元/吨、2628元/吨，分别同比+67元/吨、-137元/吨、-422元/吨、-197元/吨。由于公司上游原料及主营产品均为石油炼化衍生品，22年一季度受油价大幅上涨影响，公司涤纶长丝产品成本端承压，原材料 PX、PTA、MEG 采购价格分别同比上涨 41%、38%、0.4%，致使公司 22年 Q1业绩同比下滑。 在建项目稳步推进，公司具备高成长性：当前公司已具备 1000万吨原油加工权益量、420万吨 PTA、810万吨聚合、860万吨涤纶长丝年生产加工能力。子公司恒翔新材料年产 15万吨表面活性剂和 20万吨化纤纺织专用油剂 21年 9月进入试生产阶段；公司洋口港聚酯一体化项目（年产 500万吨 PTA、240万吨涤纶长丝）首套聚酯装置已于 2021年 12月 22日进入试生产阶段；江苏沐阳年产 240万吨长丝（短纤）项目有望于 22年逐步投产；与福化古雷合建年产 200万吨聚酯纤维项目和恒超二期均稳步推进。未来随着规划产能建成投产，公司 PTA 及涤纶长丝（短纤）市占率有望提高，有助于公司经营业绩的提升。 浙石化二期全面投产，有望贡献丰厚业绩：公司持有浙江石化项目 20%股权，2021年浙石化一期满负荷运行，为公司贡献 44.6亿元投资收益，是 21年公司利润的重要来源。2022年 1月 13日，浙石化二期公告全面投产，除了新增 2000万吨/年炼油能力、600万吨/年芳烃和 140万吨/年乙烯产能外，化工品收率、丰富度和产品附加值也进一步提高。浙石化炼化一体化项目平稳运行后将逐步释放业绩，有望为公司带来丰厚的投资收益。 盈利预测、估值与评级：公司 21年业绩略高于我们预期，但考虑到 22年油价大幅上涨，公司成本端承压，盈利能力或将下滑，因此出于审慎考虑我们维持公司 2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测，预计公司 2022-2024年的净利润分别为 80.89/91.95/103.6亿元，对应 EPS 分别为 3.35/3.81/4.3元/股。 浙石化二期已全面投产，公司多个新建项目均稳步推进，未来有望完善“从一滴油到一匹布”的全产业链布局，故维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求复苏不及预期风险。

事件：公司发布 2022年一季度报告，2022年 Q1公司实现营业收入 106.9亿元，同比+38%，环比-22%；实现归母净利润 2.84亿元，同比-45%，环比-24%。 点评： 炼化毛利承压，22Q1业绩下滑：2022年 Q1公司主营产品聚乙烯均价为 8903元/吨，同比+7%，环比-2%；尿素均价为 2733元/吨，同比+32%，环比+1%； 柴油均价为 7775元/吨，同比+40%，环比+2%；聚丙烯均价为 8613元/吨，同比-1%，环比-1%。公司主要产品价格同比上涨，带动 22年 Q1营收同比大幅增长。2022年 Q1布伦特原油期货均价为 98.0美元/桶，期间一度突破百元每桶大关，油价大幅上涨使得公司炼化毛利承压，致 22年 Q1业绩下滑。 尿素价格持续上涨，公司有望持续受益：22年初以来，国内尿素价格持续上涨，截至 4月 27日，尿素价格涨至 2989元/吨，较年初上涨 17%。据百川盈孚，目前国内煤头尿素和气头尿素毛利分别为 647元/吨、876元/吨，较年初上涨 92%、83%，国内尿素盈利能力显著提升，且气头尿素盈利能力更高。伴随 2021年新疆化肥中石油输气管线项目建成投用，公司现已拥有气头尿素产能 132万吨，天然气签有长协供应，公司有望持续受益于尿素价格上涨。随着我国春耕用肥启动，尿素需求有望持续增长，行业景气有望持续。 携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进：该项目原油加工能力为 30万桶/日（折合 1500万吨/年），预计 2024年投入运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多 21万桶/日（折合约 1000万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到油价大幅上涨，公司作为炼化企业盈利承压，此外我国东北地区由于受疫情影响，春耕还未完全启动，我们暂不考虑尿素业绩弹性，因此出于审慎考虑，我们下调公司 2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司净利润分别为 9.15（下调 11%）/10.84（下调7%）/12.22亿元，对应 EPS 分别为 0.57/0.68/0.76元/股。截至 2022年 4月26日，公司 PB-MRQ 仅 0.65，估值处于底部区间，公司有望持续受益于尿素行业高景气，且集团炼化项目顺利推进，我们依然看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。

事件1：4 月25 日晚，公司发布2022 年一季报。报告期内，公司实现营收5.80 亿元，同比增长159.30%，环比增长19.41%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长152.15%，环比增长22.53%。 事件2：4 月18 日晚，公司发布2021 年年报。报告期内，公司实现营收12.09 亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长126.09%。2021Q4 公司实现营收4.86 亿元，同比增长123.25%，环比增长75.07%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长154.19%，环比增长149.96%。 原丝及碳纤维显著放量，公司业绩表现持续亮眼。受益于碳纤维行业高景气，叠加公司产能及产能利用率的提升，公司2021 年业绩向好，碳纤维及原丝业务表现优异。2021 年公司主营产品碳纤维原丝获得市场广泛认可，市场需求旺盛， 产能有序释放，量利齐升，其营收同比增长92.45%。同时受益于碳纤维原丝价格的提升公司原丝业务毛利率同比增长6.04pct。碳丝方面，2021 年3 月公司年产300 吨高性能碳纤维碳化线一次开车成功，碳丝增至500 吨/年。受益于碳纤维的产能放量，2021 年公司碳纤维业务营收同比大幅增长592.44%，此外公司碳纤维业务毛利率同样明显提升，同比增长约8.62pct。进入2022 年，公司碳纤维原丝和碳纤维产品持续放量，从而使得2022 年Q1 业绩实现同比大增， 环比稳增。 碳纤维原丝产能逐步扩张，巩固行业龙头地位。公司是国内碳纤维原丝领域的龙头企业。目前，公司4 万吨原丝项目的8 条生产线已全部建成投产，逐步实现装备国产化。公司计划未来2-3 年时间，新增15-20 万吨左右的原丝产能。随着原丝产能的不断释放，公司营业收入有望持续增长，带动盈利水平逐年递增。公司的原丝生产具备一定的技术壁垒，DMAC 湿法两步法碳纤维原丝生产技术优势显著，原丝的一级品率、满筒率稳步提升，产品品质不断提升。后续来看，由于技术难度高、扩产难度大，碳纤维原丝供给紧张的局面仍将持续。公司作为国内原丝领域龙头持续扩增产能，在碳纤维下游需求的持续提升的背景下，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级：公司碳纤维原丝及碳纤维产品持续放量，2022Q1 业绩超预期。考虑到碳纤维行业下游需求的持续提升以及公司产能的持续放量，我们上调公司2022-2023 年的盈利预测，新增2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年的归母净利润分别为6.62（上调13.7%）/9.13（上调16.3%）/12.56 亿元， 维持公司“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品价格下滑风险，下游需求不及预期风险。

事件：4 月26 日晚，公司发布2022 年第一季度报告。2022 年Q1，公司实现营业收入10.11 亿元，同比提升23.04%，环比提升9.95%；实现归母净利润1.26 亿元，同比提升39.66%，环比提升7.13%。 抗老化助剂持续放量，助力业绩大增。受益于公司主营抗老化助剂的持续放量， 公司2022 年Q1 业绩同比延续高增长。对比2021 年同期，我们认为公司22Q1 产品销量主要增量来自于两方面：其一，公司子公司利安隆中卫和利安隆科润的新建产能于2021 年年内完成爬坡，促使22Q1 产品产销量同比明显提升；其二， 利安隆珠海一期60,000 吨/年抗氧化剂项目于2022 年1 月建成并进入试生产， 为公司业绩增长带来积极影响。同时在产品毛利率方面，基于强大的营销策略和行业龙头地位，公司毛利率稳中有升，2022 年Q1 公司毛利率同比提升约1.26pct。后续来看，伴随着公司3200 吨/年光稳定剂和5.15 万吨/年U-pack 产能在2022 年年内的陆续投产，以及公司新规划的5000 吨/年水分散抗氧剂项目和20000 吨/年合成水滑石项目的建成，公司抗老化助剂业务仍将保持较高的业绩增速，进而稳固公司国内抗老化助剂龙头地位。 康泰股份资产过户完成，持续打造第二成长曲线。4 月22 日，公司完成了对于康泰股份收购的相关股权过户手续及相关工商变更登记。本次交易公司共支付现金1.79 亿元，发行股份1504 万股（股份支付对价4.17 亿元）。交易及股权变更完成后，45 名交易对方将康泰股份92.2109%的股权过户登记至公司名下， 少数股东将康泰股份7.6057%的股权过户登记至公司名下，公司合计持有康泰股份99.8166%的股权。截至2021 年年底，康泰股份共拥有润滑油添加剂产能9.3 万吨/年，同时规划有5 万吨/年润滑油添加剂项目。康泰股份并入公司旗下后，公司将正式切入具有千亿级市场规模的润滑油添加剂领域，在原有抗老化助剂的成长曲线外打造崭新的第二成长曲线，为公司长期快速成长奠定坚实基础。对于康泰股份而言，在公司入主后，凭借公司强大的全球化销售网络和客户资源， 有望加速康泰股份复合剂及其他产品的导入进程，进而促使康泰股份润滑油添加剂产销量的释放。 盈利预测、估值与评级：受益于抗老化助剂的持续放量，22Q1 公司业绩保持高增长，符合预期。由于康泰股份资产过户已完成，我们将康泰股份的业绩纳入考量。我们上调公司22-24 年的盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为6.05（上调15.0%）/7.90（上调16.9%）/9.28（上调18.4%）亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，产品下游需求不及预期，原料及产品价格波动风险。

事件1：4月25日晚，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营收12.52亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长21.15%。其中2021年Q4公司实现营收3.58亿元，同比增长17.85%，环比增长34.90%；实现归母净利润5751万元，同比增长154.20%，环比增长134.86%。 事件2：4月25日晚，公司发布2022年一季报。2022年Q1公司实现营收4.23亿元，同比增长35.84%，环比增长18.08%；实现归母净利润5478万元，同比增长43.22%，环比下滑4.76%。 光引发剂产销放量，公司业绩稳步增长。截至2021年年底，公司三大子公司山东久日、常州久日、湖南久日合计拥有光引发剂及相关产品产能18825吨/年，相较于2020年底增长31.4%。受益于此，2021年内公司光引发剂产销量明显增长。2021年公司光引发剂产量达17783吨，同比增长30.0%；销量达20351吨，同比增长19.77%。在产销量显著增加的促动下，2021年公司光引发剂业务营收同比增长约23.5%。此外，2021年光引发剂产品毛利率小幅回升，毛利率同比增长2.52pct。2022年Q1公司产品销售单价同比大幅提升，在“量稳价涨”的销售策略下，公司营业收入整体稳步增长。同时22Q1公司于2021年年末所收购的弘润化工正式被纳入合并报表范围，为公司营收增长带来积极作用。 持续扩增光引发剂产能，布局光刻胶相关材料积蓄成长动力。2022年3月15日，公司子公司内蒙古久日投资建设的年产9250吨系列光引发剂及中间体项目部分车间开始逐步投料运行。此外，公司怀化久源年产24000吨光引发剂项目和山东久日年产32300吨光固化材料及净水剂建设项目也在有序推进中。上述项目建成达产后将进一步扩增公司光引发剂和光固化材料的产能，增强公司在光固化产业链内的竞争实力。此外，公司子公司大晶新材布局有千吨级光刻胶及配套试剂项目，大晶信息布局有年产600吨微电子光刻胶专用光敏剂项目。其中光敏剂项目预计于2022年5月建成，光刻胶及配套试剂项目则预计于2023年12月建成投产。公司在持续夯实光引发剂行业龙头地位的基础上，进一步向电子化学品领域进行延伸，为公司未来成长积蓄充足动力。 盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩略超预期，2022Q1业绩符合预期。 我们维持公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.38/3.51/5.44亿元。公司作为光引发剂行业龙头持续扩增产品产能，巩固行业地位，同时进一步向电子化学品延伸，有望打开成长空间，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。

事件1：4 月24 日晚，公司发布2021 年年度报告。公司2021 年度实现营收15.26 亿元，同比+ 47.56%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+46.67%。2021 年Q4 公司实现营业收入3.78 亿元，环比-3.10%，同比+42.31%；实现归母净利润0.36 亿元，环比-36.57%，同比-20.97%。 事件2：4 月24 日晚，公司发布2022 年一季报。公司2022 年Q1 实现营业收入3.95 亿元，环比+ 4.54%，同比+ 9.26%；实现归母净利润0.42 亿元，环比+16.50%， 同比+10.38%。 点评： 氟化工产品量价齐升，业绩大增符合预期。受益于硫酸和氢氟酸价格的大幅上涨， 以及公司医药、农药、新材料垂直一体化产业链布局的初步形成，公司2021 年业绩实现大幅增长，2022 年Q1 业绩实现稳步增长。根据iFind 数据，2021 年国内硫酸均价同比上涨316.6%，氢氟酸均价同比上涨22.1%；2022 年Q1 国内硫酸均价同比上涨34.5%，氢氟酸均价同比上涨9.84%。在氢氟酸市场回暖的背景下，叠加子公司高宝科技20 万吨硫酸技改项目完成所给予的原料支撑，2021 年公司基础氟化工产品产量同比大增82.8%，销量同比大增35.5%，基础氟化工产品业务营收同比增长52.7%。此外，同样受益于公司在上游硫酸等原料端的布局，在产业链一体化的优势下，公司有效规避了硫酸价格上涨对于氢氟酸等氟化工产品盈利能力的负面影响，并促使2021 年公司氟化工产品业务毛利率同比大幅增长9.69pct。农药化工产品方面，公司2.3.5.6-系列产品国外需求增加，同时公司部分医药中间体车间进行产品转型生产农药系列产品，使得公司全年农药化工产品产量同比增长65.35%，销量同比增长44.18%，营业收入同比提高37.77%。电子化学品业务方面，受益于高附加值的BPEF 系列产品的投产，公司新材料和电子化学品产量同比增长30.50%，销量同比增长48.13%，营业收入同比提高41.53%。 积极扩增氟化工产品产能，布局锂电新材料业务打开成长空间。截至2021 年底， 公司共有无水氢氟酸年产能4 万吨，硫酸年产能20 万吨，苯乙酮系列年产能3000 吨，2,3,4,5-四氟苯甲酰氯系列年产能2020 吨，BMMI 产能500 吨，2,3,5,6-四氟苯系列年产能1765 吨，N-甲基哌嗪年产能1200 吨以及BPEF 年产能1500 吨。同时公司稳步推进新项目及技改项目建设，2021 年年内公司本部“年产5000 吨4,4’- 二氟二苯酮项目”及“年产300 吨3,4-二氟苯腈及500 吨对氟硝基苯项目”均已获得环评批复。子公司高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”及子公司长兴萤石“切坑矿区萤石矿开采扩建项目”也均已获得环评批复，其中高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”可新增2 万吨/年氟苯、3000 吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3 万吨/年高纯氟化钾、1.4 万吨/年高纯氟化钠和3 万吨/年无水氢氟酸产能。除此之外，公司还积极向钠离子电池电解液和新型锂盐等新能源业务方面进行产能布局。其中子公司高宝矿业正在清流经济开发区建设年产10000 吨六氟磷酸钠和5000 吨双氟磺酰亚胺锂等氟系电解液材料生产线。此外，公司参与了与钠创新能源、浙江医药、宏达化学共同合作的钠离子电池电解液项目，将利用钠创新能源在钠离子电池电解液领域的专利技术优势，在杭州湾精细化工园区建设钠电电解液产业项目。公司在新能源电池领域进行六氟磷酸钠及LiFSI 等前瞻产能布局，有望打开未来发展空间，进一步提升公司竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司2021年及2022年Q1业绩符合预期，我们维持公司2022-2023年的盈利预测，新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01/2.33/2.72亿元，对应EPS分别为0.86/1.00/1.16元/股。得益于公司氟化工产业链的逐步完善和投资项目的建设完成，公司将持续向好发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件：4 月21 日晚，公司发布2021 年年报。公司2021 年实现营业收入65.87 亿元，同比增加37.75%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增加186.65%。2021 年Q4 公司实现营业收入18.47 亿元，同比增长36.06%，环比上涨6.98%；实现归母净利润0.38 亿元，同比扭亏为盈，环比下降57.18%。 点评： 主营产品销量大增，公司业绩持续向好。2021 年公司江苏生产基地复产使得公司植保业务产能利用率大幅度提升，除草剂和杀虫剂产能利用率同比分别提高了38.2pct、16.8pct，由此带动公司产品销量明显上升，促进公司业绩增长。2021 年公司除草剂及中间体销量11585 吨，同比+113.5%；杀虫剂及中间体销量4274 吨，同比+52.9%；杀菌剂及中间体销量2766 吨，同比+13.4%；医药中间体销量1449 吨，同比+13.44%；功能化学品销量为33716 吨，同比增长53.8%。2021 年公司毛利率为26.9%，较2020 年下降9.2pct，其中医药业务毛利率为40.66%，同比下降1.77pct；植保业务毛利率为22.98%，同比下降8.50pct。虽然由于原材料价格大涨，公司毛利率水平略有下降。但受益于产能利用率和产品销量的快速上升，公司仍实现了业绩的大幅增长。 产能规划持续推进，医药业务稳步开拓。截至2021 年年底，公司拥有除草剂及中间体产能21005 吨/年；杀虫剂及中间体产能8265 吨/年；杀菌剂及中间体产能6097 吨/年；医药中间体产能2166 吨/年；功能化学品产能51131 吨/年。此外，公司临海联化生产基地建设稳步推进，同时年产4 万吨/年光气及下游产品技改项目、年产1000 吨345 氟苯苯胺项目、年产250 吨氨氟酸甲酯盐酸盐项目也在有序进行中。为不断巩固技术优势，公司从不放松研发投入，2021 年研发投入3.17 亿元，同比增长20.69%，营收占比达4.81%。凭借技术优势和优质服务，2021 年公司完成了超过8 个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证。截至2021 年年底，公司医药业务处于商业化阶段、临床三期阶段和其他临床阶段的产品个数分别为17（同比+2）/33（同比-3）/69（同比+9）个。 盈利预测、估值与评级：由于原材料价格上涨影响，公司2021 年业绩略低于此前预期。考虑到公司产能利用率的逐步回升和后续新增产能的逐步放量，叠加高粮价背景下农化行业的持续高景气，公司业绩将向好发展。我们维持公司2022-2023 年盈利预测，新增公司2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.66/8.19/10.67 亿元，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能建设不及预期。

事件：2021 年公司实现营收179.9 亿元，同比+12.0%；实现归母净利润11.09 亿元，同比+1063%。其中Q4 单季度实现营业收入53.6 亿元，同比+4.3%、环比+20.8%，实现归母净利润8.51 亿元，同比+1396%、环比+451%。 点评： 制冷剂景气上行，Q4 业绩超预期。2021 年全球经济回暖，带动化工产品市场需求提升，公司主营产品价格大幅上涨，制冷剂销量稳步增长。2021 年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、基础化工产品、食品包装材料、石化材料销售均价分别同比+80.9%、+41.6%、+48.0%、+6.3%、+25.2%、+16.9%、+3.0%，销量分别同比-19.7%、+2.6%、-2.6%、-35.5%、+2.9%、+6.6%、+31.5%；21 年受能耗双控、原材料供给阶段性不足等影响，原材料价格也出现较大幅度上涨，公司发挥产业链一体化完整优势，挖潜增效、节能降耗， 较好地控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响，21 年业绩大幅增长。2021 年Q4 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、基础化工产品、食品包装材料、石化材料销售均价分别环比+21.2%、+18.9%、+27.5%、+15.5%、+49.4%、+29.3%、-8.6%，制冷剂行业景气上行， 公司Q4 业绩超预期。 拟扩建PVDF 产能，聚焦高端氟化工产业。截至21 年末，公司PVDF 产能3500 万吨，悬浮法6500 吨/年PVDF 预计22 年上半年建成，产品包括涂料级、太阳能背板膜用、水处理膜用、电线电缆用、锂电级粘结用等PVDF 树脂品种。此外， 公司于2021 年12 月发布公告称，计划分别投资9.79 亿元、6.93 亿元建设“新增4.8 万吨/年VDF 技改扩建项目”和“新增3 万吨/年PVDF 技改扩建项目（一期）新增2.35 万吨/年PVDF 项目”，预计将于23 年Q4 建成投产，两技改扩建项目规划增加高端化、专用化PVDF 产品品种，拓展锂电池级、高纯化学品贮存和输送材料等市场。此外，公司重视产品创新，报告期内研发投入6.54 亿元， 加强先进氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂与发泡剂、含氟精细化学品等新产品研发，实施研发项目133 项，完成主要成果17 项。21 年公司启动实施巨芯冷却液项目、高性能氟材料项目，开发的乳液法锂电PVDF 产品量产，PTFE、FKM 系列产品性能进一步提升，PVDC 水性涂料、MA 树脂应用领域进一步拓展， 提高公司氟化工领域的竞争优势。 盈利预测、估值与评级：氟化工及制冷剂行业高景气，公司盈利能力显著提升， 我们上调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为13.74（上调35%）/18.69（上调19%）/21.71 亿元，折合EPS0.51/0.69/0.80 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；新增产能投放不及预期。

事件：4 月21 日晚，公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营收4.06 亿元，同比增长43.17%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长89.19%。2021 年Q4 公司实现营收2364 万元，同比下滑78.37%，环比下滑82.01%；实现归母净利润-1086 万元，同比下滑129.86%，环比下滑123.40%。 蒸发源设备和有机发光材料放量，公司业绩显著提升。2021 年公司蒸发源设备业务和有机发光材料业务营收分别为2.62 亿元和1.44 亿元，同比分别增长39.0%和52.8%。销量方面，2021 年公司蒸发源设备和有机发光材料销量分别提升37.8%和45.1%。在原材料成本大幅波动的情况下，2021 年公司蒸发源设备业务和有机发光材料业务毛利率基本维持稳定。此外，公司于4 月1 日披露2022 年Q1 业绩预告，公司2022Q1 预计实现归母净利润7900~8900 万元，同比增长51.61%~70.80%。其中2022Q1 公司蒸发源设备销售收入预计同比增长76%，有机发光材料销售收入预计同比增长10%。 新增布局封装材料和柔性PI，积蓄成长潜力。公司目前在建有年产10 吨AMOLED 用高性能发光材料项目，截至2021 年年底该项目工程进度已达91%。在蒸发源设备方面，公司进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，同时在小型蒸镀机的制造方面加大研发及产业化力度。2021 年研发投入8629 万元， 同比增长66.4%。除上述原有业务的拓展外，公司还布局有封装材料和柔性PI 业务。截至2021 年年底，公司封装材料已通过和辉光电的产线测试并成为其国内首家合格供应商，同时公司封装材料也正在京东方、维信诺、天马等面板厂商处进行产线测试，公司柔性PI 项目则正在积极推进面板厂商的测评。 发布股权激励计划，绑定核心成员利益。公司拟向86 名激励对象授予限制性股票106.64 万股，授予价格为24.01 元/股。授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等，有利于绑定公司核心成员利益，提升公司凝聚力。本次激励计划以2022-2024 年的营收及净利润作为考核目标（营收或净利润目标满足其一即可），对应的2022-2024 年的营收目标分别为5.28/6.86/8.92 亿元，对应的2022-2024 年净利润目标分别为1.77/2.30/2.99 亿元。 盈利预测、估值与评级：2021 年公司业绩低于预期，考虑到后续公司产品确认收入的节奏，我们下调公司22-23 年的盈利预测，新增24 年的盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为1.97（下调25.1%）/2.59（下调29.6%）/3.30 亿元。我们仍持续看好公司在蒸发源设备和OLED 发光材料领域的国内领先地位，并持续关注公司在新产能新产品方面的进展，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品订单确认收入延后，产能建设不及预期，产品验证风险。