抢占仓储资源,打造大宗粮食全产业链经营龙头企业。 象屿农产是公司的主要盈利点。2014年之后,公司通过控股子公司象屿农产收购黑龙江省依安县穆氏家族的核心资产,立足于其形成的骨干物流节点,充分发挥其集聚和辐射效应,以此为基础逐步构建粮食骨干物流网,初步完成富锦、北安和绥化三个区域平台搭建,业务范围拓展至黑龙江主要粮食产区,实现了由玉米产区向水稻产区的跨越。同时,公司加快了对农产品供应链服务要素的整合,通过设立黑龙江象屿小额贷款有限公司,并参股哈尔滨农村商业银行股份有限公司,构筑农产品供应链金融服务平台,完善金融服务能力;与北大荒垦丰种业建立长期战略合作关系,在种子选育、农业种植等领域开展合作,提升种植环节的服务能力。目前,公司已经形成拥有综合化种植服务能力、网络化仓储物流服务能力、多元化采购和分销能力的粮食供应链业务布局,成为黑龙江省农业产业化省级重点龙头企业,并逐步向全国性粮食全产业链经营龙头企业迈进。 2015年12月31日,公司公告以11.15元/股的价格向深圳平安大华汇通财富管理有限公司等7家机构以非公开发行的方式募资15亿元用于富锦195万吨粮食仓储及物流项目以及补充流动资金,其中,大股东厦门象屿集团有限公司认购1.5亿元,充分显示了公司对于未来发展的信心。 粮食定价市场化改革,打开公司长期发展空间。 粮食安全就是国家的政治安全。粮食生产12连增之后,由于国家对于粮食,尤其是玉米的托市收储政策,导致国内粮食库存激增,目前国家仅玉米库存就达2.5亿吨。由此形成对仓储库容的巨大需求。 公司抓住行业机遇,在黑龙江地区建设仓储库容,对接国家粮食临储承贷业务以及国家储备粮代储集调拨业务。,公司公告目前拥有粮食仓容能力约1700万吨,粮食在库量约1300万吨,粮食日烘干能力约15万吨,粮食外运能力约600万吨/年,仓储费用是象屿农产的主要收入及盈利来源。预计公司目前仓储费用86元/吨,首次入库粮食每吨还将收取两百多元的分拣、烘干等费用。由于2016年国家玉米收储新增1.1亿公斤,预计公司将新增储备库存约600多万吨,保证了公司持续盈利能力。 由于玉米等粮食库存压力过大,预计国家将于16年停止玉米收储,引导玉米市场化定价机制的形成。市场普遍担心政策的改变将带来公司盈利能力的下降。我们认为,玉米市场化定价机制的形成,将打开公司长期发展空间。首先,由于库容紧张以及其他多方面原因,当前存在大量低劣小仓库。当国家粮食库存去化的过程中,公司的仓库的质量优势将更为的凸显,大量其实达不到仓储标准的仓库将首先被淘汰。其次,出于对粮食安全的考虑,国内玉米库存的减少将是相对缓慢的过程,而且玉米仓储每年的轮库需求始终存在。这就为公司的仓储业务收入的稳定打下基础。而伴随着不合格仓库的退出、公司粮食贸易的展开以及库存的新增,仓储依然具备增长潜力。最后,也是最重要的,玉米定价机制的理顺,将彻底打开公司“北粮南运”的粮食贸易业务空间。由于产区和销区的分离,“北粮南运”是国内粮食消费的客观需求,客观上也要求必须有企业承担起粮食物流的重任。 临储托市,使得国内玉米价格原高于进口玉米价格。这导致沿海地区的企业大量进口玉米等粮食,公司的“北粮南运”的粮食贸易始终无法打开局面。而公司作为全国物流第5大企业,有现成的铁路、轮船等物流网络,依托于闽浙粤市场,在粮食贸易上有着天然的需求与优势。玉米市场化定价机制的理顺,将彻底打开公司粮食贸易空间,为公司带来长久发展动力。 切入种植服务,打造粮食银行。 依托于公司的仓储能力,公司农产品供应链各项业务快速增长。 2015年,象屿农产与逾180家种植大户开展合作种植业务,为农户提供包括资金、种肥、农机、技术服务、保险等系列综合化种植服务,合作种植面积达230万亩,实现合作种植收益0.5亿元;与粮食收购主体合作收粮,实现合作收粮收益3.31亿元。由于今年东北地区的地租价格并未随着粮食价格的下跌而下降,我们预计,公司16年将缩减合作种植面积,规避市场风险,这也是当前东北地区种粮大户的一致选择。若后期土地价格在租赁需求下降的情况下随粮价下跌,则公司很可能就将迅速恢复其合作种植业务。 我们在此前的饲料行业报告中曾经指出,对于农户而言,怎么种(养)好,怎么卖,从哪融资是其三大需求。其中,如何卖是其核心需求,只有将农产品销售出去了,其收益才能实现,如何提供种植(养殖)效率以及融资需求只是其痒点。现在大量农资企业进军种植服务业,其思路是通过为种植户提供种植服务以获得客户粘性和产品溢价。 而实际上,饲料行业发展模式的演变已经表明,以服务提高粘性的道路,要么只能应用于高附加值的经济类作物,很难推广到大田作物,要么就只能支撑公司3-5年的短中期发展。真正能够获取长期客户粘性的方式应该是从交易端入手。通过帮助农民解决卖粮问题才是实现切入种植服务,带动化肥、农药、种子等农资产品销售的正确方式。 象屿农产在东北地区建设的仓储库容,是解决农户卖粮难问题的前提。 拥有了库容,才能从农户手中收购粮食,在利用粮食价格的季节性差异以及南北地理性差异实现粮食贸易收益的同时,还能够获得农户对于农资产品的使用粘性,最终形成种植版的温氏模式,成为一家粮食银行。 员工持股实现利益绑定。 激励机制缺位导致的经营效率低下,一直是国企遭到的最大诟病。 2016年1月23日,公司公布了其第一期员工持股计划方案,最终募资20,738万元用于购买公司股票。8月1日,公司公告,截止2016年7月29日,公司第一期员工持股计划已通过二级市场买入的方式完成全部股票购买,共购买公司股票19,929,788股(占公司总股本比例1.7%),购买均价10.403元/股。所购入股票将于2017年8月1日解禁。我们认为,员工持股计划的实施,有利于理顺利益机制,将对公司治理结构的改善带来巨大的推动作用,也彰显了公司内部人对于未来发展的信心。 投资建议:预计公司2016-18年净利润分别为3.53亿、4.77亿、6.44亿元,同比增长22.15%、35.13%、35.11%,对应EPS0.3/0.41/0.55元。从中长期角度考虑,玉米价格机制理顺后,公司具备成长为国内大粮商的潜质。考虑到公司的长期成长性以及A股标的的稀缺性,给予公司17年40倍估值,6个月目标价15元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;

事件:8月2日,公司发布2016年半年报业绩快报公告。报告期内,预计实现营收50.52亿元,同比增长18.09%;归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长约55.99%;其中,二季度实现营收29.72亿元,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长67%。 我们的分析和判断:1、受益养殖景气,业绩进入盈利加速期。1)饲料板块:报告期内,猪价维持高位,生猪价格一度突破20元/公斤,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。据农业部信息,4月开始生猪存栏开始回升,6月份生猪存栏37001万头,环比上升0.7%;能繁母猪存栏3760万头,环比持平。受益生猪存栏量的提升,以及公司客户结构调整,猪饲料业务明显改善,预计上半年猪饲料销量同比超过15%,期中前端料同比增长超过40%。同时,公司前端料比例提升,直销比例提升,提高公司盈利能力。2)禽产业板块:白羽肉鸡引种下降逐渐显现,上半年鸡肉价格温和回升,叠加屠宰量上升,白羽肉鸡业绩同比大幅增长。 2、猪补栏进入上行周期,饲料板块下半年进入销量加速增长期。目前,能繁母猪存栏量仍处于历史低位,由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,加之极端天气南方洪水灾害的影响,本轮猪周期产能去化超预期,将拉长猪周期及饲料盈利周期。随着生猪存栏量稳步回升,预计下半年公司将迎来单吨毛利在高位,销量全面回升的黄金盈利期。 3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务将贡献高业绩增量。受益产能大幅收缩,预计16-17年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链,我们预计公司2016年将屠宰加工超过2亿只鸡,在禽链高景气背景下,公司禽板块将贡献高业绩增量。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿,同比增长45%、41%、32%;对应EPS分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元。 风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。

饲料景气回升,迎盈利黄金期 2016年是饲料行业盈利反转年。上半年得益于玉米原料下降,毛利提升,叠加前端料销量的结构性增长。下半年随着生猪存栏的回升,饲料行业将迎来单吨毛利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。目前,行业景气逻辑正逐步兑现。而公司积极调整产品及客户结构,加大前端料的销量占比,在行业景气中迎来新一轮发展期。 布局养殖全产业链,迎接猪价高景气 能繁母猪补栏进度低于预期,意味着17年猪价有望高位震荡。公司从15年加大商品猪养殖领域的布局,一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,另一方面通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16年生猪出栏约25万头,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。 内生外延双驱动,进入二次创业期 为实现生猪养殖与饲料生产、肉品加工、互联网共享、金融服务等四大平台为支持的唐人神互联网+生猪生态产业链平台发展战略,公司制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造,全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的“双轮驱动”发展模式”发展思路,进入二次创业期。 投资建议: 养殖高景气下,公司饲料、养殖业务都将迎来盈利高增长期。双轮驱动战略的明确,为公司的发展增添了新的动力。我们预计,2016/17/18年,公司净利润分别为2.41亿/3.46亿/4.14亿元,同比增长194.53%、43.66%、19.68%,对应EPS 0.49/0.7/0.84元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不大预期风险;

被忽略的互联网 近期,我们对大北农互联网业务进行了持续的跟踪。从3月上线至今,生猪交易量累计已经接近百亿,发展速度超预期。我们认为: 1、以交易为突破口,一个线上版温氏正在形成中。我们在此前的饲料行业发展趋势判断中曾指出,效率、交易、金融,农民这三大需求中,交易才是最核心的痛点。解决了农民的交易需求,是温氏能够成功的核心。今年猪交易的拓展,为公司补足了产业链上最重要的一环。当农信交易流量累积完成之时,就是一个互联网模式指数型爆发增长的时刻。 2、公司互联网业务严重被低估。随着饲料行业景气周期的来临,下半年行业将迎来量利同增的局面,环比增长将明显加速。而公司经过客户结构优化、减员增效费用控制等一系列调整之后,盈利将具备更强的增长弹性。预计16年净利润有望达到11亿元左右。而当前320亿左右市值仅仅反应了公司饲料主业的恢复与增长,对其互联网业务的进展基本上予以无视。市场只看到这部分业务今年贡献不了盈利,却没有意识到“智慧大北农”才是未来真正能够带动大北农市值获得突破的核心业务。 猪交易四个月即将破百亿,发展速度超预期。 从跟踪数据来看,3月份上线以来,猪交所累计交易量已经达到95亿元,距离突破百亿仅一步之遥。预计当前日均交易量已经接近九千万多万,公司此前规划是上线6个月内日均交易量稳定到1亿元左右,目前进度基本符合甚至略超预期。照此速度,预计年底即可能达到2亿元的日均交易量。目前生猪交易所的用户约2万多名。由于用户群体的不一样,猪联网的客户以中大规模猪场为主,而猪交易的客户主要是中小猪场。导致目前只有20%-30%的交易用户是原猪联网的用户。 原有的猪联网用户方面,我们预计,目前约有1.6个猪场,五六千家活跃猪场,母猪存栏约200多万头,活跃母猪存栏在80-90万头左右。由于今年公司在猪联网的推广上给业务员提成,所以严格了活跃母猪的认定标准,从原来的2项增加到8项。导致同口径下能繁母猪存栏环比增速不高,预计在5%-7%左右。增长放缓的主要原因是今年上半年的工作重点放在了猪交易的推广上了。去年大北农系统有2000多人在帮忙推广猪联网。今年农信独立出来之后,大北农系统已经不再进行推广了。整个农信只有100多人在做地推,精力顾不过来。预计下半年很可能将利用猪联网3.0升级以及品牌猪推广的时机,着力提高猪联网对猪交易的转化率。 从流量到品牌到自营,以交易搭建大平台。 公司规划的猪交易平台分为三个发展阶段: 1)大众猪阶段。目前都是这种交易模式。公司以平台信用为担保,保证交易生猪符合国家的检疫标准,保证交易信用。这部分交易主要以吸引流量为主要目的,完全免费。未来的盈利将主要依赖于金融贷款。更为重要的是,当交易规模足够大以后,比如说日均交易量能到2亿左右,农信就可以和大商所合作进行生猪期货交易,公司提供现货交割场所,解决当前生猪期货交易的最大障碍。 2)品牌猪阶段。预计当下半年日均交易量达到1亿以后,农信将着手进行品牌猪的布局。品牌猪主要是利用农信的平台帮猪场做品牌推广,或者屠宰场想要稳定猪源。以竞价模式交易,农信再从销售溢价中收费。品牌猪阶段的猪场就要求必须使用猪联网,方便公司对生猪的养殖交易过程进行跟踪锁定。 3)农信猪阶段。农信猪卖农信价。料、药、苗都得使用农信指定的品牌(不一定是大北农),然后由农信收购,再以农信的品牌进行销售。这实际上就成为一个线上版的温氏。 线上线下相结合,构建开放式平台 1)建设线下运营中心 猪交易只是试金石,预计未来公司将继续围绕着猪来做文章。不仅把猪卖出去,还要把料卖进去。目前,公司正在试点在县城建设农信运营中心,各种不同品牌的饲料都能在运营中心里销售,成为一个开放式的交易平台。在这个体系下,农信其实是所有饲料品牌的一个大经销商。预计第一批运营中心将由原来的大北农的经销商来负责运营。这也符合大北农去经销商化的目标。这些经销商保证饲料销售不收取差价,主要负责物流以及对养殖场的服务。 2)试点生猪管理服务化。 猪联网下一个发展方向是做服务化,目前猪联网的发展已经遇到瓶颈。猪场录入数据过多,管理相对完善的大猪场还好,小猪场则存在很普遍的数据不连续问题。因此,需要对猪联网系统进行进一步改进。预计农信将在下半年推出猪联网3.0版,淡化ERP的概念,做轻量版的猪联网,将其做成全行业服务猪的入口。猪场管理出问题了之后可以通过猪联网呼叫服务,由专家远程追踪、解答,让饲料、动保的经销商、业务员利用这个平台来维护客户,然后再找到猪,不仅为养猪人提供服务便利,也为将来猪联网与猪交易的融合埋下伏笔。 投资建议: 我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润11/14/19亿,增速同比分别为56%、32%、32%,对应EPS为0.27/0.35/0.47元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:7月26日,公司发布公告,为推动公司宠物产业的布局,拟以自有资金3000万元收购天津天创保鑫创业投资合伙企业持有的瑞派宠物医院管理股份有限公司的8.7%股权,交易完成后公司共持有瑞派宠物13.04%的股权。。 我们的分析和判断: 1、增持瑞派宠物凸显公司战略决心,宠物医院有望加速扩张。15年8月公司投资瑞派宠物开始进军宠物医疗行业,瑞派宠物主要从事宠物连锁医院的运营及管理,据公司公告,截止6月底,瑞派宠物实际管理门店数超过70家,已成为国内宠物连锁医院一线品牌。公司此次增持瑞派宠物医院,凸显公司发展宠物产业的战略决心,将进一步加强与瑞派宠物的合作,实现资本与产业的协同发展,加速行业整合。目前瑞派宠物外延式扩张已形成强大势头,我们预计宠物医院扩张将进一步加速。 2、宠物医疗为宠物行业核心环节,市场容量巨大。据我们调研及测算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,根据我们测算,预计我国宠物产业未来5-10年将以15-20%速度高速增长,预计未来5年左右宠物产业市场规模将至千亿。同时,宠物产业面临着服务升级,宠物医疗已成为必争之地。宠物医疗领域是整个宠物产业的核心:1)成长周期会更长2)宠物医疗市场容量最大,潜力最大。3)技术含量最高,壁垒高。4)宠物产业消费入口价值。 3、受益禽养殖景气复苏,业绩预计逐季改善。我们认为,随着下游畜禽养殖客户盈利好转,将带动公司产品销售,公司业绩有望加速改善。 同时,华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,可以应用于所有家禽,将为公司明年发展打下坚实基础。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.1亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS0.55、0.85、1.32元。 在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

受益招采制度变革,猪瘟-蓝耳二联苗、口蹄疫市场苗有望加速推广。7月22日,农业部公告招采制度变革文件。猪瘟、蓝耳退出招采,将与2017年1月1日实施。同时对“符合条件的养殖户的强制免疫实施先打后补,逐步实现养殖场自主采购、财政直补”,我们预计将有更多养殖户选择市场苗,加速推进招采疫苗市场化进程,未来招采苗全面向市场苗过渡是大概率事件。同时公司7月25日公告,获得高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(猪瘟-蓝耳二联苗)生产批文,且公司口蹄疫市场苗经过技改,工艺逐渐成熟,在行业变革的背景下,公司新品有望加速推广,贡献业绩增量。 存栏预计逐渐提升,带动公司产品销量。在养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,我们预计下半年生猪存栏量将逐渐回升。随着存栏量提升,在高盈利背景下,公司产品销量预计环比逐季改善,推动公司业绩改善。 公司国企改革有望加速,提升管理效率!7月4日消息,全国国有企业改革座谈会4日在京召开。会中,习近平总书记作出重要指示强调,“要坚定不移深化国有企业改革……尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效”。我们预计2016年公司将迎来改革,可能改革路径为:1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。 投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润3.0/4.0/4.7亿元,对应EPS分别为0.70/0.93/1.11元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;

事件:7月20日,公司发布2016年半年报公告。报告期内,实现营收1.56亿元,同比增长3.81%;归属于上市公司股东净利润5105万元,同比下降3.16%; 我们的分析和判断: 1.业务稳定,将受益生猪存栏量提升。报告期内,公司主要收入来自蓝耳和圆环产品,市场苗收入占80%左右,发展较为稳定。能繁母猪产能趋势拐点已现,随着生猪存栏量提升,有望带动公司产品销量增加。同时公司公告,PTR腹泻三联活疫苗获兽药产品获批准文号,腹泻为当前市场常发疫病,养殖户较为重视,将为公司带来新业绩增量。 2.口蹄疫进展顺利,潜力巨大。公司与阿根廷BiogénseBagóS.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司公告,公司口蹄疫项目目前进展顺利,正处于设备调试阶段,公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。 3.招采政策变革有望打开行业空间,公司持续增长可期。随着动物疫病防控政策改革的落实,将打开行业空间。预计公司未来核心产品口蹄疫、蓝耳系列产品将发挥市场苗优势,持续高增长可期。同时,据公司公告,高致病性禽流感DNA核酸疫苗处于新兽药申请的复核阶段,喘气病疫苗处于新兽药申请的复核阶段等,后续储备丰富。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。 风险提示:口蹄疫项目进展不达预期;

事件:7月14日,公司发布2016年半年度业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润5012万元-5250万元,同比增长5%-10%。 我们的分析和判断:1、二季度同比增长约25-35%,禽链复苏将带动公司业绩加速改善。 一季度公司归母净利润约2400万,据此测算,二季度单季度净利约2600-2900万,单季度同比增长25-35%,业绩拐点显现。我们认为,随着下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,公司业绩有望加速改善。 2、华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。 公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,有望下半年获得批文,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算及行业专家估计,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公司公告,至2016年二季度,公司宠物医院数量超过70家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。 4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,据公告已拿到证监会发审委审核通过批文。员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS0.55、0.85、1.32元。 在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

事件:7月13日,公司发布2016年中报业绩上修公告,预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润3.5亿至3.7亿元,同比增长70-80%。同时,公司公告,公司全资子公司“农信互联”联合全资子公司“福建水产”等,共同收购厦门天丞生物科技有限公司,收购完成后农信互联持有51%投资比例,福建水产持有34%投资比例。同时公司公告拟投资设立北京农信保险经纪有限公司。 我们的分析和判断: 1、产品结构变化、成本下降、费用控制,公司盈利大幅提升。1)饲料销量逐渐提速,前端料、中高档产品比例提升。养殖持续高盈利下,规模化农场补栏力度加大。据农业部统计,从150个万头商品规模猪场数据看,4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%,连续6个月环比增加。 公司积极开拓规模化养殖户,增加猪场服务人员,带动公司前端料(母猪料、教槽保育料)快速增长,预计公司一季度前端料增长约15%,二季度同比增长约25%;同时二季度随着生猪存栏量略微回升,中大猪配合料增速同比、环比均有增长,预计中大猪料增长约10%。前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。同时规模化客户比例的提升,减少公司对经销商的依赖,提升单吨饲料盈利能力。2)原材料成本下降。上半年玉米价格同比大幅下降,现货价下降约20%。豆粕价格前4个月均同比均明显下降,下降幅度约15%。一季度公司大部分区域产品价格没有下降,部分地区为增加销量价格有所下降,但降幅不超过成本下降,公司盈利能力大幅提升。二季度豆粕价格上涨,但公司以效益为限,价格随原材料价格上涨有所上涨,对单吨盈利影响不大。近期豆粕价格走势趋缓,公司单吨盈利水平趋稳。3)人员调整,费用控制。在养殖规模化趋势下,公司积极调整发展战术,调整、削减销售人员,节约费用超过3000万元。4)养殖贡献部分业绩。公司能繁母猪存栏超过2万头,预计16年出栏超过30万头,贡献部分业绩。 2、客户、产品等结构变化叠加销量全面恢复,下半年将迎来饲料企业盈利加速期! 1)下半年生猪存栏量回升带动销量加速提升!根据我们前期的草根调研,本轮养殖周期中,养殖户补栏积极性是从2016年1月起开始提高。 考虑到母猪4个月怀孕期,因此预计从下半年开始,饲料销量全面回升,4季度起将是饲料销量加速增长阶段,销量增长有望贯穿2017年全年,增速将在2017年3季度达到顶峰。由于客户结构定位、产品定位及品牌、市场影响力等相对较强,上市公司销量增速大概率在行业增速以上。 2)客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升!a.规模化客户在本轮补栏母猪更积极,带动饲料上市公司前端料产品率先增长,提高整体盈利能力;同时以母猪为切入点,推动仔猪、中大猪料销售,带动整体销量。 b.规模化客户销售成本相对较低,推动饲料上市公司提升直销比例,赚取部分经销商原本的利润,提升上市公司饲料单吨净利。 c.养殖高盈利有利中高档产品结构提升,提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极,养殖高盈利下,更倾向于用中高档产品,提高仔猪存活率,提高饲料转化率,从而推动上市公司中高档产品销量比例提升,提升盈利能力。 我们认为在能繁母猪存栏低位下,养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化是推动饲料上市公司销量加速,同时将推动盈利高弹性的重要原因,这是当前市场所忽视的重要产业变化!将打破市场对能繁母猪回升速度慢、回升幅度有限、饲料股业绩没有弹性的预期。同时随着存栏提升,预计16年下半年、17年饲料销量环比、同比增长将进一步加速,从而推动盈利高弹性。(详见“饲料板块第二波来袭!草根调研归来推饲料!”)3、战略布局“互联网+水产”,迈出“农业互联网平台”多入口建设第一步!互联网背景下的大北农,致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,力图通过新旧两类业务的O2O融合,打造出世界一流的高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。 公司将建立“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以智农网(手机为智农通)为入口,将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。 过去两年,公司主要布局在猪领域,打造“猪联网-猪交所-猪金融”,公司在猪产业链进展顺利,据公司公告,当前猪联网覆盖生猪头数超过1500万头,预计年底达2000万头!猪交所累计交易量超过60亿,最新日均成交量约1亿元,日均成交头数近4万头,预计年化交易额超过300亿。 此次联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率。 战略布局“互联网+水产”,是公司多入口建设的第一步,标志着公司建立以“数据-电商-金融”为核心模块的农业互联网平台战略全面推进! 投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润11/14/19亿,增速同比分别为56%、32%、32%,对应EPS为0.27/0.35/0.47元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:7月10日,公司公告2016年半年度业绩上修公告,预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润8,147.62万元—9,675.29万元,同比增长60%—90%。 我们的分析和判断: 1、受益原材料成本下降及养殖景气复苏,持续高增长可期。1)金霉素主要原材料为玉米,玉米价格每下降100元,金霉素单吨盈利提升200元。截止2016年6月30日,玉米现货价格同比下降约20%(500元/吨),大幅提升公司盈利能力。玉米临储改革,进入漫漫熊市,奠定持续高增长基础。2)在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量,带动国内金霉素销量提升,预计上半年同比增长10-15%;3)海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长; 同时公司产品60%销往国外,其中50%销往美国,人民币汇率贬值有利公司业绩。4)环保业务拓展顺利。 2、战略切入动物疫苗板块,奠定长期增长基础。公司于2015年成立金河生物制品公司,引进行业优秀人才,收购杭州荐量,积极开拓市场,同时预计16年将进一步加速产业整合,奠定长期增长基础。 3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:据政府统计,化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为2.2/3.2/4.1亿。 同比增长113%、44%、33%。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

受益原材料成本下降及养殖景气复苏,持续高增长可期。1)金霉素主要原材料为玉米,玉米价格每下降100元,金霉素单吨盈利提升200元。截止2016年6月30日,玉米现货价格同比下降约20%(500元/吨),大幅提升公司盈利能力。玉米临储改革,进入漫漫熊市,奠定持续高增长基础。2)在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量,带动国内金霉素销量提升,预计上半年同比增长10-15%;3)海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长;同时公司产品60%销往国外,其中50%销往美国,人民币汇率贬值有利公司业绩。4)环保业务拓展顺利。 战略切入动物疫苗板块,奠定长期增长基础。公司于2015年成立金河生物制品公司,引进行业优秀人才,收购杭州荐量,积极开拓市场,同时预计16年将进一步加速产业整合,奠定长期增长基础。 公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为2.2/3.2/4.1亿。 同比增长113%、44%、33%。公司多项业务进入拐点,公司凭借技术优势战略进入工业污水处理产业,我们预计行业规模千亿,公司未来成长空间巨大。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

预计二季度迎业绩加速拐点,市场化龙头充分受益养殖景气传导。 一方面在养殖高景气下,公司口蹄疫市场苗加速渗透,市场苗销售进展顺利,预计同比增长约20%,另一方面,公司口蹄疫招采苗公司收入确认机制调整,部分春防销售收入在二季度确认。同时公司圆环产品推广顺利。在养殖高盈利背景下,规模化养殖户加速补栏,从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看,4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%,连续6个月环比增加。养殖高盈利背景下,规模化猪场补栏力度加大,有利公司高品质产品加速渗透,公司业绩迎拐点。 预计多个大品种将陆续推出,业绩持续增长可期。根据公司公告各产品的研发进度,我们预计2016年公司将陆续推出:1)圆环疫苗:市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。3)BVD-IBR二联苗:公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。 随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面公司公告,拟定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。另一方面,公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间! 投资建议:我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元,EPS为1.23/1.59/2.18元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销量不达预期;

事件:6月26日,公司发布上修2016半年度业绩预告。预计2016年度1-6月份归属于上市公司股东的净利润2-2.2亿。 我们的分析和判断: 1、养殖板块:出栏量环比大幅增长,提供业绩弹性。公司一季度净利润约0.7亿,预计二季度净利润1.3-1.5亿,环比增长约100%。二季度一方面生猪价格稳定在高位,另一方面,公司出栏量环比大幅提升,单二季度预计出栏量约13万头,以头均800元净利润假设,二季度养殖板块贡献业绩约1亿元。本轮猪周期,养殖户补栏较为理性谨慎,预计16-17年猪价持续在高位,随着公司出栏量进一步提升,将贡献高业绩弹性。 2、疫苗、饲料板块:接棒养殖盈利,持续高增长可期。1)疫苗:公司圆环产品品质市场领先,而目前免疫覆盖率不到20%,在养殖高盈利背景下,免疫率有望加速提升,圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。2)饲料板块:稳健发展,存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主,饲料业务较为稳定,现金流良好,保障公司发展基础。随着养殖户加大补栏,预计将带动猪料需求,饲料业务有望稳健提升。 3、合资设立产业基金,外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链,一方面成立产业基金,为上市公司储备优质标的,有利公司打破发展天花板,实现外延增长。 盈利预测及投资建议:我们预计16-18年归属于母公司股东净利润分别为4/5/6亿。公司养殖业务将迎来反转,疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价14元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

事件:6月20日,公司公告,与阿里巴巴签署了《阿里巴巴乡村事业部—正邦科技合作备忘录》,共同打造农村淘宝网站的品牌农资销售服务标杆。 我们的分析和判断:1、发挥阿里巴巴互联网技术与公司农牧科技优势,现代农业综合服务商战略加速成型。公司致力于从传统的产品提供商升级为服务提供商,为养殖户提供猪场运营必需的全套综合增值服务,打造“现代农业综合服务商”。此次与阿里巴巴合作,有望发挥阿里巴巴公司在网络技术上的优势,开拓农村销售渠道,完善农村融资服务,公司战略加速成型!2、行业趋势:预计养殖产业链景气贯穿至2017年,迎来盈利黄金期。 5月份能繁母猪环比下降,印证我们本轮猪周期拉长的判断。同时规模化养殖户补栏力度明显高于行业,有利龙头饲料企业销量率先增长,预计饲料板块景气将至少持续到2017年年底。 3、公司饲料板块接棒养殖,公司业绩有望持续高增长。1)饲料板块:1-5月份销量增长约20%。存栏提升趋势下,公司新一轮增长开始,毛利提升,销量增长,预计16年-17年销量580万吨、750万吨,同比增长20%、30%。2)养殖业务:1-5月份出栏111万头。出栏大幅上升叠加成本下降,养殖板块业绩弹性明显,预计16-17年出栏250万、300万头,同比增长56%、20%。3)农药板块:业绩稳定,打造种植综合服务商。 4、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩将逐步兑现。5月18日,公司公告拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,授予价格为18.95元/股,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。 投资建议:预计公司16/17/18年归属于母公司净利润12.5/14/15亿元,对应EPS为1.86/2.11/2.24元。维持“买入-A”投资评级。给予17年15倍PE,对应目标价31元。 风险提示:养殖反转不达预期;

行业处于变革的前夕 1)玉米种子处在更新换代的前夜。替代郑单958为代表的第七代杂交玉米品种很可能是同时具被郑单958的耐密性和适应性,以及先玉335的灌浆脱水快和生育期。这种性状是适应机械化籽粒收获的需要。 2)种子行业进入政策密集调整期。当前行业进入市场化改革深化阶段。政策的调整方向是建立商业化育种体系,推进种企兼并收购做大做强。 3)行业进入兼并收购的高峰期。兼并收购是种企做大必经之路。当前行业进入短期发展瓶颈,库存过剩成常态,市场竞争陷入白热化。对比中美两国种业历史,我国进入种业兼并收购密集期。 公司是杂交玉米种子领域领头羊 公司科研实力业内领先,是国内杂交玉米领域的绝对领头羊。当前公司品种体系完备,先玉335处于成熟期,经过前期退货事件渐入正常。登海605、良玉99作为中坚品种,还处于成长期,是推动业绩增长的主力。登海618等新品种正在导入期,未来成长有持续性。 公司从经营细节上显露出改变的迹象 面对行业的变化,从公司的经营动向看,公司的经营理念及方式出现积极转变的迹象。这将为公司的成长注入新的活力。这种转变为公司估值提升打开了空间。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业,研发实力雄厚。公司品种储备丰富,梯队完善。虽然当前面临行业下行的局面,但公司底子仍在,当前估值处于历史低位。预计2016-2018年公司净利润分别为4.9亿、6.2亿、7.83亿元,对应EPS 分别为 0.56、0.7、0.89元,同比增长25.81%、26.2%、26.16%,给予17年30倍PE,则6个月目标价21元,维持“买入-A”评级。 风险提示:品种推广速度不达预期;病虫害风险;自然灾害风险;