一、事件概述 2018年1月23日,公司发布2017年业绩预告:公司实现盈利4634.63-5366.42万元,同比增长-5%-10%,符合我们深度报告的预期;公司非经常性损益对净利润的贡献金额约为900余万元,2016年非经常性损益为558.26万元。 二、分析与判断 原料涨价影响逐步消化,业绩拐点将至 2016年公司实现归母净利润4878.56万元。17年前三季度,由于包括漂白针叶木浆在内的部分原材料自16年Q4以来采购价格上升,公司成本增厚,而公司和客户协商调价的过程会有一个滞后的过程,因此盈利情况相比去年基本持平。不过,17年下半年公司与客户沟通后开始调整产品价格,Q4利润已开始回升,预计18年业绩将进一步好转。 “两增一减”,一致性评价促进销量增长,预计18年H2释放 一致性评价的推进对公司辅料的销售有显著促进作用:1)多个存量客户完成大品种BE并获CDE受理,通过评价后市场占比有望进一步提高,促进辅料订单大幅上升;2)公司对标国外的产品质量使国内优质企业在评价过程中采购公司辅料,成为增量客户。第一批通过一致性评价的7个公司12个品种中,除华海药业与信立泰不确定外,其他公司均使用了公司辅料;估计目前在审评的品种中,80%以上使用了公司辅料,增量客户占比约30%。另一方面,部分小型药企退出市场,影响部分存量小客户订单。预计一致性评价弹性有望于18年下半年逐步释放。 原料涨价+产品质量+低成本打造长短期涨价预期 公司产品未来有望迎来涨价机遇。短期来看,随着部分产品的价格调整,上半年以来部分原材料涨价带来的业绩压力逐步缓解,预计18年毛利率提升。长期来看,新型辅料对传统辅料的替代持续进行中,高价品种将成为公司产品主流;公司辅料对标进口辅料品质,但价格仅约为进口产品30%,占制剂成本仅约2%-3%,客户对价格调整不敏感;预计公司产品价格将逐步靠近进口辅料。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内固体制剂用辅料市场市占率最大的企业,未来有望受益于一致性评价、新型辅料替代传统辅料等带来的产品量价齐升。预计17-19年EPS分别为0.52、0.75、1.07元,对应PE为49X、34X和24X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料进一步涨价;产品销售不及预期。

一、事件概述 2018年1月11日,公司发布公告:公司独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液被纳入吉林省医保目录,为乙类药品,增补目录从2018年1月1日起正式执行。 二、分析与判断 地方医保开拓工作进展顺利 蒲地蓝口服液是公司的核心品种,公司始终致力于推动其进入地方医保,本次纳入吉林医保增补目录,已是其进入地方医保增补目录的第12个地区,也是继1月2日进入河南医保后今年的第2个斩获。考虑到目前仍有多个省市的医保增补目录尚未出炉,蒲地蓝未来有望继续扩大其地方医保覆盖。 院端受益医保入围,OTC端加速放量 蒲地蓝的销售传统上以华东等地区为核心区域,在东北等地区的基础相对薄弱。本次其进入吉林医保,且此前于17年12月进入黑龙江医保,可见公司在较弱市场的开拓力度。蒲地蓝的销售渠道包括院内和OTC两部分,前者目前的销售额占比约为65%,进入医保带来的市场扩容和产品放量有望成为本品院端销售稳定增长的驱动力。另一方面,本品OTC端销售额近年来快速增长,但远未达到饱和。借助利用临床品牌优势带动OTC的战略,依托药店合作和强大的销售能力,预计蒲地蓝在OTC端仍将保持较高增速,2017年增速有望超过30%。 多品种进入加速期 公司多个品种整体表现良好,小儿豉翘清热颗粒无糖型2017年招投标进展顺利,对普通剂型的替代持续进行,推动本品销售额加速增长。蛋白琥珀酸铁得益于较小的市场竞争和招投标的推进,有望进入加速放量期。东科制药历经销售整合之后,渠道把控能力显著提升,业绩开始逐步释放。 三、盈利预测与投资建议 蒲地蓝延续入围地方医保趋势,成为其销量增长的支撑点之一。公司受益核心品种的稳健增长和二线品种的迅速放量。预计17-19年EPS1.51、1.90、2.28元;对应PE为28X、22X和18X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 招标进度不及预期。

一、事件概述 2018年1月10日,公司发布公告:公司主品小儿肺热咳喘口服液,及公司小儿咳喘灵颗粒(口服液)被卫计委列为本次流行性感冒诊疗方案推荐儿童用药。 二、分析与判断 流感进入高峰季,发病率创近年新高 2017年12月份以来,全国各地相继进入流感季节性高峰,流感活动水平目前仍保持上升态势。中国疾控官微发布的消息显示,2018年首周,全国南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比(ILI%)为6%,高于15-17年同期水平(3.0%、3.2%、3.3%),流感病毒检测阳性率为41%,高于15-17年同期水平(13.2%、15.8%、20.2%);北方省份哨点医院报告的ILI%为5.8%,高于15-17年同期水平(4.1%、2.9%、3.8%),流感病毒检测阳性率为48.5%,高于15-17年同期水平(32.2%、17.5%、26.5%)。此外,流感确诊住院与重症病例数也有所上升。 官方诊疗方案推荐小儿肺热咳喘口服液,促进品牌打造和销售提升 在此情形下,卫计委发布《关于做好2018年流感防治工作的通知》,同时公布《流行性感冒诊疗方案(2018版)》。方案明确指出,主症高热、咳嗽、痰粘咯痰不爽、口渴喜饮、咽痛目赤等热毒袭肺的轻症患病儿童,可选用小儿肺热咳喘颗粒(口服液)、小儿咳喘灵颗粒(口服液)、羚羊角粉冲服。小儿肺热咳喘口服液(颗粒)是公司儿童用药领域的核心产品,其对H2N3和PR8甲流病毒及呼吸道合胞病毒有明显作用,2017年销售额突破6亿。本次成为诊疗方案的推荐用药意味着本品疗效受官方认可,有助于品牌影响力的提升和销售的持续扩张。 配合公司品牌战略,做大“小葵花”品牌,打造儿童用药领域领军企业 公司长期以来坚持贯彻品牌战略,现已将“小葵花”儿童药上升为公司战略,以小儿肺热咳喘口服液为依托,打造以芪斛楂颗粒、小儿柴桂退热颗粒、金银花露等黄金产品为引领的儿童药产品集群,进一步巩固“小葵花”品牌的市场号召力。小儿肺热咳喘口服液(颗粒)成为流感推荐用药,从根本上利好公司的品牌战略,进一步提升葵花品牌价值,有助于实现公司儿童用药领域领军地位的目标。 三、盈利预测与投资建议 公司品牌优势显著,核心品种的销售受益于市场扩容与医保放量,小儿肺热咳喘口服液受益于官方诊疗方案的推荐,品牌价值和销售有望持续提升。预计17-19 年EPS 1.32、1.72、2.24元;对应PE为25X、19X和15X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 产品销售不及预期。

协议许可BTK抑制剂,首付+里程碑+销售提成有望达3.47亿美元 2018年1月8日,公司发布公告,宣布与美国TGTherapeutics公司(TG公司)达成协议,将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给TG公司,后者获得在亚洲以外(包括日本)单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发销售权。公司最多有望获得3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。 海外销售+适应症拓展促进市场扩容 BTK为B细胞受体通路的关键部分,其高表达导致通路过度活跃,B细胞恶性增殖,诱发血液肿瘤。抑制BTK可抑制B细胞活化、增殖和存活,进而抑制B细胞淋巴瘤生长。SHR1459和SHR1266均为共价结合的BTK抑制剂,目前已上市的同类产品包括伊布替尼和刚获批的阿卡拉布替尼,前者2016年销售额达到30.83亿美元。临床前研究显示,SHR1459抑瘤活性与阿卡拉布替尼相当而不良反应率有望低于伊布替尼,发展空间广阔。此外,抑制BTK可抑制转录因子活化,减少炎症因子释放,进而缓解类风湿性关节炎,因此BTK抑制剂拥有适应症拓展的潜力,有望进军自身免疫疾病市场,营造新的销售弹性。 海外创新药战略里程碑,继续打造创新药出口品牌 公司正处于海外市场仿制药向仿制药+创新药转型的过程,近年来在持续申报ANDA的同时,已先后有PD-1单抗SHR1210、JAK抑制剂SHR0302等创新药产品许可给海外公司。本次BTK抑制剂实现有偿许可成为公司海外战略的又一里程碑,公司的创新研发能力再获认可,有利于公司制剂出口品牌的进一步强化和渠道的进一步拓展。 盈利预测和投资建议 公司既有产品销售稳定增长,创新药和仿制药的国内外研发布局完善,在品种和进度方面都形成梯队优势。预计17-19年EPS1.12、1.35、1.66元;对应PE为67X、55X和45X,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 研发进程不及预期;药品销售不及预期。

一、事件概述 1月6日,公司公告称:公司收购了湖南浏阳天顺大药房100%股权、江西天顺大药房(重组后)60%股权、无锡九州医药(重组后)51%股权,收购标的的门店数量合计244家,合计收购金额2.44亿元。同时,子公司江西益丰将投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,作为益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。 二、分析与判断 顺应行业发展趋势,加快门店并购步伐迅速扩张 用于本次三笔收购的2.44亿元资金,是由2015年定增募投项目中“连锁药店建设项目”部分变更而来,该项目总投资额11.3亿元,计划16-18三年开设1000家门店,目前已投入2.45亿元,开设392家门店。剩余608门店中,公司将其中244家由新建方式变更为收购方式,即上述三个标的244家门店。随着两票制、营改增等政策带来行业整合加快,越来越多的单体药店及中小型连锁积极寻求并购合作,公司及时将新建为主的扩张战略调整为“新建+并购”并进的模式。相对新建模式,被收购的标的门店一般为当地市场较为成熟的药店品牌,有一定的门店网点规模、稳定的客流和现金流,而新建门店存在一定的市培育期。因此,收购方式更有利于加快公司在区域市场的布局和市场占有率的提高,也能更快贡献利润。17年前三季度公司新开了242家门店,收购了176家门店,新开与收购门店的数量占比分别为57.90%和42.10%。本次募投项目的调整,正是公司顺应趋势、加快并购步伐的体现,能更好的发挥募集资金使用效率。 巩固中南及华东优势区域,竞争优势明显 近年来,公司聚焦在中南及华东区域密集开店,内生外延稳步推进,随着区域市占率的提升,公司在中南、华东地区竞争优势将更加凸显。本次收购湖南、江西、江苏三地的244家药店(其中医保店107家),大部分门店所处商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,均在当地连锁药房企业综合实力排名中处于前列。从收购标的业绩预期或承诺来看,浏阳天顺2018年预计营收4979万元;九州医药承诺18-20年含税收入分别为2.57亿、2.70亿、2.84亿,净利润分别为1725万、1983万、2281万;江西天顺2018年预期收入1.69亿,承诺净利润260万元;三者预计2018年贡献收入4.76亿元,贡献归母净利润约1112万元(浏阳天顺净利率按行业均值6%估算,假设18年全年并表10个月)。 打造江西医药产业园,提升江西区域整体竞争实力 本次江西益丰投资3.5亿元在南昌高新技术产业开发区建设的医药产业园,作为益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心,其中物流中心的建设将提升江西省内配送效率,降低配送成本,为后续江西精细化管理奠定基础。 三、盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,门店扩张顺利进行,预计17-19 年EPS 分别为0.80、1.04、1.36元;对应PE分别为为56X、44X和33X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 门店扩张低于预期;收购门店整合不顺利导致商誉减值。

一、事件概述 1月5日,公司公告称:1)投资2963万澳元以定向增发参股澳洲Viralytics公司,获得13.04%股权;2)投资2亿元与实际控制人蒲忠杰先生全资持有的厚德科技共同设立乐普生物科技,持有20%股权。 二、分析与判断 投资Viralytics输送研发资金支持,进一步丰富公司肿瘤产品线 Viralytics是澳洲一家致力于溶瘤免疫治疗的研发型公司,多个产品处于临床在研阶段,由于公司尚无利润贡献,研发资金相对缺乏,公司此次以2963万澳元参与定增,可为其产品研发提供资金支持,加快产品研发进度。同时,公司可借助此次机会将Viralytics公司核心产品CAVATAKTM引入国内开展临床试验,补充公司肿瘤免疫治疗产品线,且可以与公司在研的PD-1和PD-L1单抗联用,形成具有自己特色的免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面的核心竞争力。 核心产品CAVATAKTM疗效显著,未来市场前景可期 CAVATAKTM是一种基于A21型柯萨奇病毒的溶瘤病毒,具有治疗黑色素瘤、前列腺癌、肺癌和膀胱癌的潜力,目前在美国开展了治疗黑色素瘤的多项1期和2期临床试验,在英国开展了治疗膀胱癌的1期临床试验,同时在美国、澳洲和英国与默沙东合作开展了治疗肺癌和膀胱癌的1b期临床试验。1b期临床试验表明CAVATAKTM与默沙东的PD-1单抗联用治疗末期黑色素瘤疗效提高显著。此外,结合其多种方式给药、安全低毒、容易扩散、起效快以及产生免疫记忆的比例较低等优点,我们认为该产品具有较大的市场空间。 布局单抗药物研发,小股权投资可享潜在收益 乐普生物旨在聚焦抗体类和蛋白类等药物研发,公司合作方厚德科技投资的泰州翰中拥有处于国内一期临床的PD-1产品的产权,同时厚德科技与天境生物及杭州皓阳签署了PD-L1临床批件的技术转让合同,拥有该产品的全部产权,预计2018年底可获得国内临床批件,两项产品将全部注入乐普生物。公司此次小股权投资可在既降低初期进入新领域的风险同时,享受未来成功的潜在收益。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS为0.52、0.69和0.92元,对应市盈率49、36和27倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: Viralytics公司产品研发进度不及预期;乐普生物单抗产品研发失败。

核心:两票制和新标执行带来的配送份额提升,将显著提升流通业绩增速 柳州医药是广西医药流通市占率第一的企业,医药批发占收入90%以上,在广西市占率约30%。流通板块核心增长因素在于今年两票制的逐步执行与新旧标的切换将带来的行业整合加快和企业配送份额的提升;与全国性流通企业相比,柳州医药纯销占比大,能更快适应新政策,抢占对手市场,市占率有望提升至40%以上。同时,公司在流通领域的上下游产业链延伸增强了上下游的粘性,供需稳定形成良性循环,公司流通配送获得长期稳定增长,共同推动业绩由20%以内的自然增速至25%以上增速。 打开省内天花板:携手润达医疗延伸至耗材配送领域,具备独有资源优势 在新业务延伸方面最大亮点就是与润达合作成立柳润,切入广西超过30亿的IVD流通市场。柳州医药拥有丰富的终端医院资源和完善的物流配送平台,而润达作为全国性IVD服务企业,有稳定的供应商和丰富推广经验,加之润达有着与国药联合成立国润布局上海IVD流通市场的成功经验,强强联合使得柳润具备对手无法比拟的上中下游优势,市占率3年内有望突破10%,打破省内药品配送领域天花板。 工业:借助柳药的配送和客户资源优势,工业有望迅速放量,业绩弹性大 公司15年设立了了中药饮片企业仙茱中药,饮片由于不受零加成和降低药占比等政策影响需求旺盛,加之仙茱中药逐步释放产能,依托母公司柳州医药的配送系统和终端医疗资源,目前已经盈利,有潜力成为地区饮片市占率第一的企业。同时,公司借助医科大资源成立仙晟制药,有望明年起逐步放量贡献业绩。 零售:DTP布局加速,门店扩张带动零售高速增长 公司旗下桂中大药房作为广西规模最大的连锁药店,通过自建和并购迅速扩张门店,上半年已达227家,门店扩张带动零售业绩增速超过36%;同时,桂中通过在医院周边药店增设DTP品种专柜,并加强与相关供应商的合作,进一步丰富DTP药店品种,顺应处方外流趋势,还为批发拓宽了渠道。 盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计17-19年EPS分别为2.16、2.73、3.41元;对应PE分别为23X、18X和14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。

公司为固体制剂辅料行业龙头,并购整合将成为公司发展品种的重要手段 公司是国内固体制剂辅料龙头,拥有22个药用辅料注册批件、40余个规格,是微晶纤维素、交联羧甲纤维素钠国内最大供应商,硬脂酸镁、羧甲淀粉钠亚洲最大供应商。16年公司营收来自纤维素及其衍生物、淀粉及其衍生物、无机盐和其他产品四大类,占比44.3%、21.6%、10.2%、23.7%,其中最大单品微晶纤维素占比21.8%。17年收购固体制剂辅料排名第五的曲阜天利52%股份,进一步巩固行业龙头地位。 辅料市场小、散、乱,管理体系完善中,新型辅料逐渐替代传统辅料 我国药用辅料行业起步较晚,呈现出“小、散、乱”的特点。近年来各部门出台多项政策,在鼓励行业发展的同时加强管理体系规范化,贯彻落实制剂和辅料的关联申报,明确企业的辅料质量责任,有利于规模较大、客户源较广的行业龙头和产品安全度较高、有效性较好的企业。此外,虽然传统辅料在我国使用占比较大,但新型辅料对传统辅料的替代已成趋势,新型辅料生产企业有望抓住机会脱颖而出。 “二增一减”,一致性评价促进公司整体销量增长,预计18年H2订单快速增长 一致性评价利好销量增长:1)多个存量客户完成大品种BE并获CDE受理,通过评价后市场占比进一步提高,促进辅料订单大幅上升;2)公司对标国外的产品质量使国内优质企业在一致性评价过程中采购公司辅料,成为增量客户,预计第一批将获批准上市品中使用公司辅料占比80%以上,增量客户占比约30%;3)小型药企退出市场,影响部分存量小客户订单。预计一致性评价业绩弹性于18年下半年逐步释放。 短期原料涨价而存在被动涨价预期,长期随产品质量及占比提高存主动提价预期 公司产品未来有望迎来涨价机遇。短期来看,部分产品随着公司与下游客户的沟通而涨价,有助于抵消上半年以来部分原材料涨价带来的业绩压力,预计18年毛利率将得到提升。长期来看,新型辅料对传统辅料的替代持续进行中,高价品种将成为公司产品主流;公司产品质量逐渐对标国外品质,而价格仅为国外30%,且国内制药行业辅料占制剂成本2-3%,制剂企业对于辅料价格不敏感,存在提价空间。 盈利预测与投资建议 公司作为国内固体制剂用辅料市场龙头,未来有望受益于市场集中度提升、一致性评价、新型辅料替代传统辅料等带来的产品量价齐升。预计17-19年EPS分别为0.52、0.75、1.07元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 一致性评价进度不及预期;原材料价格波动。

一、事件概述 11月28日,公司与智飞生物签署战略合作协议,计划共同成立人预防接种部门,在美年旗下体检中心开展疫苗(包括但不限于HPV)接种业务试点;双方还将进行信息资源整合,利用各自优势和资源,开发成人疫苗接种信息系统,完善相关数据库。 二、分析与判断 创新驱动夯实基础,深化美年生态圈布局 近年来,美年注重核心赛道布局,建立了口腔医疗连锁服务、高端医疗器械整合、远程医疗等平台,吸引了包括美维口腔、安翰医疗等在内的优秀战略合作方,这种战略合作以体检为入口,促成大健康平台闭环;并且随着美年规模的扩大,优势资源集聚效应明显。此次与国内疫苗龙头智飞生物的合作,证明美年的生态圈价值获得了高度认可,以体检为中心的生态圈得到了有效延伸,公司品牌效应进一步增强。 开展疫苗接种业务,提升客户粘性、促进产品服务升级 公司作为专业体检市占率第一的企业,目前旗下近400个体检中心分布在全国30多个省,17年服务人次预计达到2000万,19年目标4000万,客单价年增长超过10%,服务人次和客单价的双提升离不开体检服务链的延伸和产品服务创新。此次与智飞合作在体检中心开展HPV等疫苗接种,以及后续推进匹配体检套餐的IVD产品合作,正体现了公司服务链的延伸和产品创新。具体来看,美年借助HPV疫苗延伸了国际前沿的疫苗接种业务,体检女性客户群与智飞代理的四价HPV疫苗佳达修适用人群(20-45岁女性)高度契合,能够促进体检人次的提升,扩大业务量。另一方面,智飞正在开发的结核诊断试剂可用于卡介苗接种及结核菌感染鉴别,能够精准定位到相关体检套餐,提高综合产品性能。 公司长短期发展逻辑未变,促进业绩稳定增长 公司短期发展逻辑在于客单价和体检人次提升带来的内生增速提升,长期发展逻辑在于三四线城市门店扩张打开原有天花板;公司目前拥有体检中心近400家,将在2020年布局至1000家,集中在三四线城市布局。预计今年全年实现归母净利润5.5-6.5亿,同比增长62.28%-91.79%,未来3年收入、利润增速约为50%。 三、盈利预测与投资建议 我们看好美年与智飞强强合作、深化健康生态圈的布局,预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.38、0.56元,对应PE分别为78、52、35倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗行业监管审批风险;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。

一、事件概述。 11月28日,公司与美年健康联合宣布,双方签署协议,拟共同设立成人预防接种门诊全国网络,推动宫颈癌疫苗在专业体检中心的配置和运营,包括资质审批、质控管理和人员培训等重要环节。 二、分析与判断。 短期:佳达修与体检主力人群重合度高,但体检渠道放量时间有赖美年二类疫苗接种资质审批情况。 公司代理的四价HPV疫苗佳达修适用于20-45岁人群,且这部分人群也是美年健康体检业务的主要客户群。客户人群的高度重合有利于公司借助美年健康体检业务资源(宫颈癌筛查)、品牌效益、精准大数据、超级流量入口等优势,帮助HPV疫苗放量。但是目前美年不具有二类疫苗接种点资质,双方将利用各自资源帮助美年各地体检中心向当地主管部门申请二类疫苗接种资质,设立成人预防接种门诊。 长期:公司成人疫苗及诊断试剂的布局有望开拓疾控渠道。 以外的体检渠道四价HPV疫苗自获批后进展顺利,11月13日已于重庆接种首针。此次合作后,美年健康拟将在旗下体检中心设立成人预防接种门诊,用于HPV疫苗接种服务,为HPV疫苗的销售开拓了新的销售渠道。目前公司在研的都处于三期临床的微卡结核病预防适应症(疫苗)和结核病诊断试剂及重庆智睿有关诊断试剂品种未来有望借助体检渠道实现快速放量。 销售费用略增,不改佳达修利润预期。 根据目前HPV疫苗约800元的中标价,预计其单支利润在120-150元左右。双方合作后公司将直接配送给美年的接种点,原来预期的销售费用转分配美年健康,因此整体来看,不改变公司单支利润120元的预期。预计2018-2020年公司HPV疫苗销量450万、600万、750万支,贡献利润5.4亿、7.2亿、9亿。 三、盈利预测与投资建议。 公司与美年健康的合作协同效应显著,开拓了新的HPV疫苗销售渠道,未来有望大幅增厚公司业绩,预计17-19年EPS0.26、0.65、1.23元;对应PE为112X、44X和23X,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 10月22日,公司发布2017年三季报:今年1月至9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为7.69亿、2.85亿、2.80亿,同比增长181.46%、4118.66%、7951.12%,EPS为0.18元,符合我们预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为1.89亿、1.27亿、-674万,同比增长46.39%、20.54%、51.87%。 二、分析与判断。 业绩强势回复,AC-Hib三联苗销售符合预期。 Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.24亿、1.13亿、1.11亿,同比增长262.74%、2249.55%、1879.89%。疫苗事件后,政策变化的不确定因素已逐步消除,公司二类苗销售重回正轨,业绩大幅增长。AC-Hib三联疫苗销售稳步增长,中检院数据显示,截止10月15日,今年三联苗已获批签发约338万支,其中Q3超过150万支,预计全年销量大概率达到400万支,贡献营收超过8亿、利润4亿。 费用率显著下降,销售恢复扩容经营活动现金流。 前三季度销售费用增长46.39%,其中Q3为8158万,同比增长58.94%,主因市场恢复后,公司加大推广力度。受益于营收的增长,销售和管理费用率相比去年显著下降。应付账款增长454.06%,主要是本期采购进口代理产品,应付供应商货款增长所致。销售工作的恢复亦促进经营活动现金流大幅增长1518.64%。 HPV疫苗上市在即,研发管线重磅产品丰富。 HPV疫苗完成通关备案,处于批签发阶段;继滇、黑、渝、豫四个省市之后,产品又已在江西、四川等省份中标,推广工作进展顺利;9月2日,公司与默沙东签订补充协议,明确了5年基础采购计划(原为3+2),2017-2021采购额分别为5.42亿、13.72亿、17.84亿、22.3亿、6.17亿。微卡疫苗、结核诊断试剂均有望明年上市;此外,15价肺炎球菌结合疫苗获临床批件,其相比23价多糖苗和13价结合苗分别具有适用于低龄儿和血清型适合国人的优势,未来有望带来较大业绩弹性。 三、盈利预测与投资建议。 公司受益于行业回暖,未来业绩受益于HPV疫苗等重磅品种的上市,预计17-19年EPS0.26、0.65、1.23元;对应PE为112X、44X和23X,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 10月30日,公司发布2017年三季报:前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为56.02亿、3.16亿、3.09亿,同比增长23.53%、11.36%、10.43%,EPS为0.61元,符合我们之前报告的预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为15.52亿、2.61亿、4117万,同比增长19.59%、21.52%、98.92%。 二、分析与判断 募集资金到位后将极大提升中药饮片总产值 公司三季报业绩稳定增长,主要是由于门店并购成效凸显,零售业务收入同比增长21.64%(占总收入94%)至52.45亿元,批发业务收入同比增长81%至2.21亿。Q3营收19.51亿(+23.19%),归母净利润1亿(+14.08%),毛利率40.89%(+0.7pct),净利率5.11%(-0.45pct)。收入增速快于利润增速、净利率略有下降的原因主要是高强度的新店扩张及电商投入导致费用增多,未来随着新增门店逐步贡献利润,净利润有望提升。 门店扩张向省外突破,补充核心业务人员,降低扩张带来的管理风险 公司目前处于门店快速扩张期,截至9月30日,一心堂共拥有直营连锁门店5009家,其中云南3163家、广西515家、四川581家、山西222家、贵州162家、海南183家、重庆157家、其他省市26家,门店总数较年初的4085增加了924家,扩张速度超过15-16年。医保门店达到3897家,占比77.80%。公司通过外延并购的方式加强川渝区域、华南区域的拓展力度,在川渝的直营门店突破700家,海南180家,广西突破500家,我们预计一心堂在西南地区的规模效应将更加凸显,为未来业绩增速提供支撑。分地区看,西南收入增长25%,毛利率40.14%(-1.19pct),毛利率略减主要是由于四川新开门店较多前期费用高;华中地区毛利率同比增10.79pct,盈利能力明显提升;华南、华北、华东保持平稳增长,总的来说,门店布局逐步从云南向省外突破,经营格局初步显现。为了降低扩张较快带来的管理风险,公司持续补充核心业务人员,使得连锁药店业务快速复制成为可能,截止9月30日,公司在职员工人数超过2.5万人。 主要指标变动合理,均是公司经营正常的反映 前三季度公司销售费用和管理费用分别增长了19.59%和21.52%,主要原因是门店扩张带来的人工、房租等费用增加;应收账款增加68%至6.78亿,主要原因是医保门店快速增加,未收医保款项增加;财务费用增加99%,则是由于发行中票、短融及超短融后,计提的利息增加。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司在已有10个省份的高密度布局,由于定增最终方案未公布,暂不调整股本,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.79、0.91、1.05元,对应PE分别是26、23、20倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 门店扩张不及预期;处方外流低于预期。

一、事件概述 10月23日,公司发布2017年三季报:今年1月至9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为31.02亿、10.94亿、10.69亿,同比增长9.64%、5.24%、3.91%,EPS为1.05元,符合我们预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为8.45亿、3.39亿、-1038万,同比增长38.73%、33.44%、55.04%。 二、分析与判断 氯吡格雷稳定增长,二线品种增速显著 Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.67亿、3.64亿、3.57亿,同比增长13.85%、5.33%、4.29%。公司业绩增长稳定,氯吡格雷上半年重入广东市场,销售工作稳步推进;预计比伐芦定和阿利沙坦酯在公司强力推动下保持较快增速。 新品推广与研发增厚期间费用 Q3销售费用为3.23亿,同比增长61.28%;前三季度费用率27.24%,比去年同期提高了5.71pp;主要因为公司加强了阿利沙坦酯等新产品的推广,市场推广费、临床费用、学术交流费用等都有所增长。Q3管理费用达到1.12亿,同比增长30.41%;前三季度费用率10.94%,比去年同期提高1.95pp,主因研发费用的增长。公司毛利率80.51%,比去年同期提高6.16pp,主要得益于高毛利制剂产品的占比提升。 两大品种处于放量轨道,未来业绩受益一致性评价 公司多个品种正处于放量窗口期:1)阿利沙坦酯进入谈判目录,降价幅度较为合理,在25%-30%之间,有助于促进其逐渐放量,未来空间在10亿以上;2)比伐芦定相比肝素的优势已获认可,今年销售有望突破2亿。一致性评价进展顺利:1)替格瑞洛已完成BE试验并提交上市申请,考虑到上周国家知识产权局专利复审委员会宣布阿斯利康的998159263号专利无效,公司的产品有望首仿上市;2)多个心血管药物(奥美沙坦酯、利伐沙班、匹伐他汀)的BE有序进行,与公司的心血管线产品形成协同效应。此外,公司创新药布局持续铺开,复格列汀临床进行中。 三、盈利预测与投资建议 公司拥有强大的推广能力,多个品种受益于谈判目录调整和一致性评价,预计17-19年EPS 1.41、1.61、1.88元;对应PE为24X、21X和18X,维持“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 10月23日,公司发布2017年三季报:前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为102.22亿、2.00亿、2.06亿,同比增长29.02%、17.76%、22.19%,EPS为0.80元,符合市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.81亿、1.14亿、7196万,同比增长-0.46%、31.41%、14.56%。 二、分析与判断 收入稳定增长,利润端暂受阳光采购过渡期影响 前三季度公司营收稳定增长,尤其是Q3收入增速31.16%,相较前两个季度有明显提升,我们判断主要原因是4月北京新标执行后,公司市占率进一步提升;以及北京医改社区分流明显,而公司基层医院覆盖率高受益;Q3扣非净利润5838万,同比仅增长8.38%,我们判断主要是因为4月北京实施阳光采购,部分药品高进低销导致毛利率下降;以及新一轮招标后医院换标和药品降价影响所致。预计随着药品分销和配送逐步适应新政策,毛利率和净利润增速将在年底至明年年初有所回升。 药品纯销受益阳光采购及两票制,发展势头良好 公司过去几年凭借优秀的综合服务能力,在基层市场及基药业务上增长迅速,上半年在北京地区规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率均超过了95%,随着阳光采购及两票制的落地,将进一步提升市场占有率和业务规模。此外,药品GPO业务方面,公司2013年就在北京地区首钢所属医疗机构开展GPO,2017年前三个季度实际销售收入达4.82亿元,其中第三季度实现1.64亿元。 与四川政府签订合作协议,加快布局西南各省 在实现对蓉锦医药收购的基础上,今年7月公司与四川省政府签订合作协议。约定将在四川省内设立西南总部和建设物流中心,并在四川参与公立医院改革,设立医疗医药产业投资基金,提供公立医院药品、耗材供应链增值服务。另一方面,公司将积极与地方政府沟通合作,在地方政府的支持下,采用“公司+基地+农户”等符合地方经济发展需要的方式,积极创建中药材GAP基地,建立药材采购联动机制。本次合作预计5年内将为公司带来50亿的销售收入。 心内高值耗材配送全国领先,业务广度还将继续拓展 公司2013年以来开展的心内科高值耗材配送业务已在全国居于领先地位,未来还将依托现有销售渠道,将进入其他产品领域。随着全国网络不断完善,公司在全国30个省份(直辖市)的各级医院都有着较高覆盖率。10月16日,公司公告拟收购浙江商漾及浙江同瀚各51%的股权,预计收购完成后可有效开展并扩大公司在浙江及周边地区医疗器械和耗材的业务,进一步加强与华东各供应商的合作。 三、盈利预测与投资建议 公司北京地区商业配送业务以及高值耗材业务基础良好,以及从地区到全国的业务布局,将确保公司未来业绩保持稳定增长。预计17-19年EPS 分别为1.13、1.43、1.80元;对应PE分别为为31X、25X和19X,首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。

一、事件概述。 10月22日,公司发布2017年三季报:今年1月至9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.46亿、2.49亿、2.22亿,同比增长14.51%、24.28%、20.05%,EPS为0.39元,符合市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为4.20亿、1.98亿、268万,同比增长34.18%、17.99%、1687.95%。 二、分析与判断。 核心成品药品种驱动业绩快速增长。 Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.47亿、0.79亿、0.69亿,同比增长19.51%、27.34%、18.65%。业绩增速明显,主因公司核心成品药品种如瑞舒伐他汀、康复新、匹伐他汀、舍曲林等的销售保持高增速;原料药业务增长稳定;巨烽的器械业务亦稳健增长,全年销售接近预期。 销售费用增厚,毛利率显著提升。 Q3销售费用达到1.78亿,同比增长57.75%;1-9月销售费用增长34.18%,费用率27.20%,比去年同期提高3.99pp,主因商务服务费的增加。公司毛利率达到58.23%,比去年同期提高5.55pp,公司在成本控制方面的努力卓有成效。Q3公司经营活动现金流净额为负,主因存货、应收账款、预付款项的增长和应付账款的减少。 受益一致性评价,OTC下沉稳步推进。 公司将受益于一致性评价的推进,其将给公司处方药的未来销售带来新的驱动力,目前10mg、5mg两个规格的瑞舒伐他汀处于技术审评阶段,进展为本品中最快,有望年底首先获批;左乙拉西坦也已完成申报。在营销策略方面,OTC渠道的下沉稳步进行中,地衣芽孢杆菌的OTC销售继续推进,销售地区持续扩张,渠道将向省一级乃至更低级别推广。巨烽方面,OEM业务保持稳定,国内的医疗信息化业务则存在较大空间,今年有望完成业绩承诺。此外,公司定增顺利完成,发行价11.21元/股,募集资金10.9亿投入研发平台建设,有助于精神等领域的研发进展。 三、盈利预测与投资建议。 公司业绩高速增长,未来将受益于一致性评价的推进。预计17-19年EPS0.37、0.48、0.58元;对应PE为33X、26X和21X,维持“谨慎推荐”评级。