投资要点 公司2016年前三季度实现营业收入5.86亿元(图1),同比增长33.21%,主要源于并购标的重庆卓创设计的并表。1)分季度来看,公司2016年Q1、Q2、Q3分别实现收入1.52亿元、2.68亿元、1.67亿元,同比增长19.83%、41.74%、33.87%;2)分母子公司来看,2016年前三季度母、子公司分别实现营业收入3.94亿元、1.92亿元,分别同比提升1.28%、276.47%,子公司快速增长主要来自于收购卓创设计的并表。考虑到卓创设计的并表时间(2015年12月),并表效应会在Q4持续显现,贡献公司业绩。 公司2016年前三季度实现综合毛利率33.44%(图2),较去年同期增长7.48%:1)分季度来看,公司2016年前三季度Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率28.83%、36.48%、32.76%,较去年同期增长3.06%、5.84%、13.68%。2)分公司来看,前三季度母公司、子公司分别实现毛利率25.7%、49.5%,母公司毛利率较上年同期略有提高,子公司毛利率较上年同期大幅提升12.6个百分点,主要源于毛利率较高的卓创设计业务并表。 2016年前三季度公司经营性现金流为净流出2.8亿元(图5),较去年同期有所恶化,主要受到公司增加购买理财产品的影响。从收、付现比的角度来看,2016年前三季度公司收、付现比分别为91.33%、65.32%,分别同比变动12.73%和-2.93%,收现比较上年同期有所提高,但期内公司增加了理财产品的购买(期末其他流动资产3.32亿元,较年中增加1.34亿元,主要为理财产品),导致经营性现金流的净流出加大。 盈利预测、估值和评级:预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.45元、0.68元、0.86元,对应PE 为50倍、33倍、26倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期

投资要点 公司2016年前三季度实现营业收入18.52亿元,同比增长28.61%。公司在Q1、Q2、Q3收入分别同比增长26.47%、20.00%、40.02%,Q3收入高于前两季度且为近两年的季度收入最高增速,前三季度收入创近五年来新高,部分受益于前三季度地产销售的复苏。2016前三季度母、子公司的收入分别同比增长19.40%、198.65%,子公司收入同比增长幅度较大,源于集艾设计等子公司并表。 公司2016年前三季度实现综合毛利率36.69%,同比提升1.16%。公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比上升2.40%、-1.97%、2.90%,Q3毛利率提升带动公司整体毛利率提升。公司2016年前三季度实现净利率2.00%,较去年同期提升3.66%,净利率提升幅度大于毛利率主要源于期间费用率的下降。 2016年前三季度公司期间费用率略有下降。前三季度期间费用率为32.10%,较前期下降2.88%,主要源于销售费用率的下降:公司销售费用率为20.55%,较去年同期下降4.14%,主要是因为去年同期销售费用率较高;管理费用率较去年同期上升1.18%。值得注意的是,上年前三季度过高的销售费用致使当年前三季度的业绩为负,这也是2016前三季度净利润增速(157.54%)大幅高于收入增速(28.62%)的主要原因。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为0.18%,较去年同期下降0.07%。公司Q1、Q2、Q3的资产减值损失占比分别较去年同期提升-0.26%、0.28%、-0.35%。公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为1.59元,较去年同期增加0.77元/股,主要系其他经营现金流状况大幅改善;收到其他与经营活动有关的现金较去年同期上升72.03%,主要系代收辅材款增加所致。 从资产负债表端来看,预付账款及预收款项较期初大幅增长,后续收入有望加速。报告期末公司的预付账款余额较期初增长54.67%,其他应收款期末较期初上升84.14%,主要系支付的押金、保证金等增加所致;同时,预收账款期末余额为8.12亿元,较期初上升66.63%,主要系本期业务量增加所致。 盈利预测与评级:预计公司2016-2018的EPS 分别为0.56元、0.68元和0.81元,对应PE 分别为48.2倍、39.6倍和33.0倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、施工进度放缓、新业务不及预期

投资要点 公司2016年前三季度实现营业收入32.34亿元,同比上升10.87%。公司Q1、Q2、Q3的收入分别同比增长12.05%、-18.08%、53.22%,Q2收入同比下滑主要源于去年同期基数较高所致,Q3收入大幅增长主要来自于海外业务的放量增长。截至目前公司新签海外订单约76亿元,我们估算目前在手订单金额超过180亿元,充足的订单为公司业绩提供坚实的保障。 2016年前三季度公司的盈利能力有所提升。2016年前三季度公司实现综合毛利率24.15%,同比上升4.52%;实现净利率9.34%,较去年同期上升1.03%。公司Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比上升4.61%、8.56%、0.72%,主要源于海外业务毛利率的提升。2016年前三季度公司净利率的提升主要源于毛利率的提升、营业税金及附加占比的下降。 2016年前三季度公司的期间费用率有所提升。前三季度期间费用率为9.95%,较前期上升5.06%,主要源于管理费率及财务费率的提升,分项来看:公司销售费用率较去年同期上升0.21%,主要由于本期加大业务拓展力度所致;管理费用率较去年同期上升2.39%,主要系公司去年下半年起成立海外集团及海外各区域公司,海外管理人员增加所致;财务费用率较上年同期提升2.46%,主要系本期金融机构借款增加所致,伴随着公司3年期定增的完成,公司的财务费用将大幅减少。值得注意的是,受益于“营改增”,公司的营业税金及附加占比较上年同期下降1.67%。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为3.47%,较去年同期上升1.80%,主要系应收账款增加导致计提的资产减值准备增加所致。公司Q1、Q2、Q3的资产减值损失占比分别较去年同期增长1.62%、3.44%、0.32%。值得注意的是,公司的应收账款余额较期初同比增长46.65%,主要由于在执行的大项目进展顺利、工程收入增加,报告期尚未收款所致。公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为-0.99元,较去年同期下降0.80元/股,主要源于付现比的提升,考虑到公司在海外业务快速放量的情况下,公司收现比较上年同期基本持平,表明公司海外业务回款状况良好。 从资产负债表端来看:其他应收款、预付账款均较期初大幅增长,公司后续收入有望提速。从资产负债表端来看,报告期末公司预付账款余额为1.70亿元,较期初增长118.42%,主要由于工程项目预付款增加所致;其他应收款期末余额为8.22亿元,较期初增长242.74%,主要由于保证金及往来款增加所致,预示项目密集开工。 盈利预测与评级:不考虑此次定增后股本摊薄,预计公司2016-2018的EPS 分别为0.32元、0.46元和0.64元,对应PE 分别为30.6倍、20.8倍和15.0倍。 风险提示:新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期

公司2016年前三季度实现营业收入42.07亿元,同比增长4.30%,其中Q3收入大幅增长带动整体收入增速由负转正。公司Q1、Q2、Q3的收入分别同比增长-19.17%、-15.11%、33.64%,Q3收入大幅增长并且扭转了之前季度收入负增长的趋势,带动整体收入增速由负转正,符合我们的预期。Q3收入大幅增长主要源于前三季度新签合同金额接近180亿元,伴随着开工速度加快,结转的收入相应大幅增加;并且,如果排除增值税对收入造成的影响,估计Q3收入增速在50%左右。 公司2016年前三季度公司的盈利能力有所提升。2016年前三季度公司实现综合毛利率14.99%,同比下降0.61%;公司2016年前三季度实现净利率5.91%,较去年同期提升0.82%。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别为15.08%、14.45%、15.30%,分别同比上升-1.40%、-1.33%、0.28%,Q3毛利率扭转了前两季度下滑趋势。在毛利率下滑、期间费用率提升的情况下,净利率提升主要源于“营改增”使得营业税金及附加的占比较上年同期下降3.88%。 2016年前三季度期间费用率有所提升。2016前三季度期间费用率为8.47%,较前期上升1.97%,主要源于财务费用率的提升,管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升0.64%、1.33%,前三季度财务费用为0.61亿元,同比增长11.96倍,主要是因为随着BT项目回购款的收回,计算融资收益的基数减少,确认融资收益少于去年同期。值得注意的是,2016年前三季度公司营业税金及附加较去年同期减少1.59亿元,主要是因为公司将前期已计提未缴纳的营业税及附加予以冲销,并相应计提增值税。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为-0.22%,较去年同期下降0.18%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3的资产减值损失占比分别为-0.09%、-0.21%、0.21%,分别较去年同期增长-0.09%、-0.19%、0.21%。公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为0.05元,较去年同期增加0.22元/股,主要源于收现比的提升;公司2016年前三季度收、付现比分别为112.55%和100.22%,分别较去年同期提升14.81%和1.8%,收现比提升主要系BT项目回款和新项目集中开工收到业主支付的预付款增加。 从资产负债表端来看:保证金及预收款项大幅增长,预示后续季度收入有望加速增长。公司的其他应收款期末余额为9.77亿元,较期初增长81.80%,主要系支付投标保证金和履约保证金增加所致;并且,公司预收款项报告期末余额为8.86亿元,较期初增长113.20%,主要系新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加所致,同时也使得货币资金余额期末较期初增长30.20%。 盈利预测与评级:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.45元、0.58元、0.70元,对应PE为16.5倍、12.8倍、10.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、资产整合不及预期、施工进度不及预期

投资要点 公司2016年前三季度实现营业收入24.35亿元,较上年同期增长49.08%,收入规模呈加速扩张趋势,收入的高速增长主要源于收购子公司星河园林、环发环保的并表效应。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入3.98亿元、10.51亿元、9.85亿元,分别较去年同期增长28.41%、32.69%、85.62%;Q3收入规模加速增长,主要源于公司PPP项目的加快落地带来相应结转的收入大幅增加以及收购标的并表效应。 公司2016年前三季度实现净利率11.89%,较去年同期提升1.34%。在毛利率基本持平之下,净利率水平的提升主要受益于财务费用率的降低。公司2016年前三季度期间费用占比18.23%,较去年同期下降1.34%。分项来看,前三季度管理费用占比为13.12%,较去年同期上升0.04%;财务费用占比为5.10%,较去年同期下降1.39%。 从资产负债表来看,公司其他应收款持续增加,截止三季末金额为3.95亿元,较年初增加接近3.3亿元,主要系公司投标相对活跃以及中标项目增加导致保证金和履约保证金支出较多;公司长期股权投资较年初增加近2.5亿元,主要是设立PPP项目公司股权投资增加所致;同时,预付账款也较期初增加较多。从其他应收款和项目公司股权投资的变化来看,我们认为公司承接订单较为活跃且PPP项目订单呈现快速落地趋势,我们预计后续随着项目进行执行施工阶段以及收购标的的并表效应,公司业绩快速增长有望持续。 盈利预测、估值和评级:我们预计2016-2018的EPS分别为0.34元、0.49元和0.58元,对应PE分别为37倍、25倍和22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期,项目施工进度不达预期、BT项目回款风险。

母公司升级转型+子公司PPP业务放量=收入高增长。公司2016年前三季度实现营业收入16.85亿元,较上年同期增长63.87%,其中母公司、子公司收入分别同比增长28%、86%,PPP项目的快速落地驱动子公司园林业务持续高增长。分公司来看,2016前三季度母公司和子公司分别实现收入5.07亿元、11.77亿元,较去年同期分别增长28%、86%,母公司客户优化、产品升级效果持续显现,收入端、利润端均实现较快增长(母公司上半年净利润同比增长49%);子公司赛石园林业务拓展迅速,PPP项目加快落地驱动园林业务收入保持较高增长,Q3子公司实现收入5.2亿元,较上年同期增长58%,在上去同期基数较高(3.3亿元)之下保持快速增长。 公司2016年前三季度经营性现金流净额为净流出4.55亿元,较上年同期有明显恶化,主要源于付现比提高的影响,本质上源于赛石园林加速开工导致采购支付资金增加所致。从收、付现比的角度来看,公司2016年前三季度的收、付现比分别为143.10%和222.12%,较去年同期分别提升55.95%、106.78%,收现比有所提高,现金流的恶化主要是付现比大幅提升原因。值得注意的是,公司Q3单季度经营性现金流为净流入2391万元,较上年同期净流出1.18亿元有明显改善,为15年以来首次季度经营性现金流转正,其中Q3收现比为133%,较上年同期提高70个百分点,现金回款力度较上年同期出现大幅提高,PPP项目落地及其收入占比的提高,带来回款改善的效果明显。 盈利预测、估值和评级:预计2016-2018的EPS分别为0.5元、0.66元和0.8元,对应PE分别为28倍、22倍和18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:收购整合效果不达预期、新签业务订单低于预期

公司2016年前三季度实现营业收入148.83亿元,同比增长2.02%。Q1、Q2、Q3的收入分别同比增长3.11%、2.41%、0.91%,公司各季度收入均同比增长但增速呈现逐渐放缓的趋势;前三季度母、子公司分别实现营业收入111.14亿元、37.69亿元,分别同比增长2.68%、0.13%,母公司增速较高,公司收入增长主要来源于装饰业务的增长。 公司2016年前三季度实现综合毛利率15.67%,同比下降2.07%。Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比上升0.36%、-4.01%、-2.17%,公司Q2、Q3的毛利率均有所下降,从公司子公司收入增速放缓来看,我们认为综合毛利率的下滑主要源于“营改增”的推进。前三季度净利率9.16%,在毛利率下降的情况下,净利率较去年同期基本持平主要源于营业税金及附加占比的下降。 2016年前三季度公司的期间费用率较去年同期基本持平。2016年前三季度公司的期间费用率为3.82%,分项来看:公司销售费用率较去年同期上升0.04%;管理费用率较去年同期下降0.17%;财务费用率为0.39%,较去年同期提升0.15%,主要因为定期存款平均余额下降导致利息收入减少。值得注意的是,营业税金及附加占比同比下降1.92%,主要系营改增政策变化所致;同时,本期投资收益同比增长44.68%,主要是由于公司购买了理财产品。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为1.19%,较去年同期上升0.11%。公司Q1、Q2、Q3的资产减值损失占比分别较去年同期提升0.69%、-0.67%、0.39%。公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为0.11元,较去年增加0.40元,预收款增加导致的收现比提升是现金流改善的主要原因。 从资产负债表端来看:预付款项、其他应收款及预收款项大幅增长,预收后续收入有望提速。报告期末,公司的预付款项余额为1.68亿元,较期初增长76.65%,主要系预付供应商的款项增加所致,表明公司新开工项目较多;公司的其他应收款余额为4.04亿元,较期初增长35.89%,主要系各类保证金、备用金等增加较多所致;同时,公司的预收款项余额为4.05亿元亿元,较期初增长75.79%,主要系新开工项目较多,收到业主的预付款增加所致。 盈利预测:预计2016-2018年的EPS分别为0.71元、0.84元、0.96元,对应的PE分别为16.6倍、14.1倍、12.3倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、施工进度放缓、新业务不及预期

投资要点。 公司2016年前三季度实现营业收入26.59亿元,较上年同期下滑11.59%,Q3收入增速由负转正。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.25亿元、10.27亿元、12.07亿元,分别较去年同期增长-22.41%、-34.95%、37.01%,Q3季度收入增速由负转正,主要源于期内吉首市PPP项目、白云区南湖公园建设项目等项目的落地以及上年同期较低的基数;2)分公司来看,2016前三季度母公司实现收入24.13亿元,较上年同期下滑13.73%;子公司2.46亿元,较上年同期增长7.42%。从公司预付账款来看,较中报仍在持续增加,主要是项目开工采购备料所致,考虑到公司上年下半年较低的基数以及此前相继的拓展的PPP项目有望进行实质进展阶段,我们预计公司收入端表现有望得到改善。 公司2016年前三季度经营性现金流净额为净流出2.81亿元,较上年同期有明显改善,主要是源于报告期内公司加强了应收账款、工程投标保证金等各种款项的回收,收现比较上年同期有较大幅度的提高。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.11元、-0.12元、0.03元,分别同比增加0.02元、0.14元、0.31元;从收、付现比的角度来看,公司2016年上半年收、付现比分别为102.77%、118.83%,分别较上年同期增长26.79%、23.54%。 盈利预测与评级:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.10元、0.13元和0.15元,当前市值对应的PE分别为113倍、87倍和74倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、外延并购业务不及预期、海外业务风险

公司2016年前三季度实现营业收入47.57亿元,同比减少1.88%,Q3收入增速延续Q2的下滑趋势。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入13.87亿元、17.13亿元、16.57亿元,分别同比上升6.31%、-4.45%、-5.37%,Q2&Q3受到上年同期较高基数的影响,收入增速有所下滑。考虑到公司上年四季度较低基数以及公司备货带来的预付款项的增加情况,我们预计公司四季度收入端表现有望改善。 公司2016年前三季度实现净利率6.35%,较去年同期上升0.6%。前三季度期间费用率为4.79%,较前期增加0.68%,分项来看:公司销售费用率为0.41%,较去年增加0.05%;管理费用率为2.91%,较去年增加0.36%;财务费用率占比为1.47%,比去年增加0.27%,主要源于利息收入的减少。受“营改增”影响,公司营业税金及附加占比为1.41%,较前期下降1.8%。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为2.13%,较去年同期增长1.01%,主要受到应收账款计提坏账增加及商誉减值的影响。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3的资产减值损失占比分别为1.74%、1.21%、3.41%,分别较去年同期增加0.83%、0.27%和1.95%,Q3在应收账款持续增加之下加大了对坏账准备的计提,同时计提了部分商誉减值。 另外,值得注意的是:1)公司前三季度投资收益为-1230万元,较去年大幅度减少,主要系公司参股公司亏损的影响。2)公司前三季度少数股东权益为4635万元,超过去年全年金额,同时Q3单季度少数股东权益为3456万元,较上年同期增加明显,我们认为公司少数股东权益的增加主要来源于中建南方和印尼宝鹰利润的放量增长,也在一定程度上说明公司的国内业务其实略有下滑。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司的EPS分别为0.31元、0.38元和0.42元,对应PE分别为38.9倍、32.4倍和29.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、外延并购业务不及预期、海外业务风险

收购华造设计,外延扩张再下一城,进一步巩固区位优势。华造设计为苏州当地建筑设计公司,2015年实现收入7390.35万元,净利润1019.07万元;公司年初完成了对重庆卓创的收购,此次收购华造设计,外延并购再下一城。完成收购后,华造设计并表带来业绩增厚的同时(华造设计承诺2016-2018年实现的税后净利润分别不低于1150万元、1200万元与1250万元),中衡设计有望与华造设计整合双方设计团队、发挥各自优势、共享优质客户,进一步扩大业务范围和拓展市场,加强并巩固在苏州区域的客户服务能力和区域优势。 外延并购加快区域拓展,助力规模跨越式增长:中衡设计在完成上市后积极通过外延并购进行区域拓展,收购重庆卓创设计开拓西南等地区业务,此次收购华造设计进一步巩固苏州区域优势。在行业整合并购趋势背景下,预计公司未来将效仿行业龙头苏交科,通过持续外延并购等方式加快区域拓展和产业整合,助力公司业绩持续快速增长。 盈利预测、估值和评级:考虑到收购并表带来的业绩增厚,我们小幅上调盈利预测,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.45元、0.68元、0.86元,对应PE为50倍、33倍、26倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:收购整合效果不达预期、新签订单增速不达预期

投资要点 公司2016年前三季度实现收入49.94亿元,同比增长4.43%,主要源于母公司收入的增长。公司在Q1、Q2、Q3收入分别同比增长4.06%、-5.13%、11.63%,Q3收入扭转前一季度下滑的趋势,符合我们此前的预期;2016年前三季度母、子公司收入分别同比增长5.06%、1.84%,母公司收入增速快于子公司。 2016年前三季度公司毛利率有所下降、净利率有所提升。公司2016年前三季度实现综合毛利率18.24%,同比下降0.63%,公司Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比提升5.61%、-11.75%、3.51%,Q2毛利率下滑幅度较大。2016年前三季度公司实现净利率13.38%,较去年同期提高2.05%,在毛利率有所下降的情况下净利率提升主要源于资产减值损失占比的大幅下降。 2016年前三季度公司期间费用率有所提升,主要源于财务费用率的提升。2016年前三季度公司期间费用率为5.13%,较上年同期增长1.64%:分项来看,公司销售费用率较去年提升0.15%;管理费用率较去年下降0.03%;财务费用率较去年上升1.51%,主要系货币资金减少带来的利息收入减少所致。 2016年前三季度公司所得税额为1.40亿元,较去年同期增加1.47亿元,因为上年同期收回以前年度境外所得税抵免款,本报告期无此项目,这也是净利润增速(23.28%)低于营业利润或利润总额增速(50.99%)的主要原因。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为-3.01%,较去年同期下降7.26%,主要因为公司收回委内瑞拉部分应收账款、冲回已提坏账准备,完全符合我们此前的预期。2016年前三季度每股经营性现金流净额为-1.71元/股,较去年同期下降2.35元/股,主要因为上年同期收到的项目预付款较多、项目进展顺利使得支付的工程款较多。 从资产负债表端来看:预付款较期初翻番,后续季度收入有望加速增长。报告期末公司预付账款余额较期初同比增加126.65%,主要是因为报告期内公司在执行的大项目进展顺利,支付工程款较多;预收款减少和预付款大幅增加表明公司的项目正在加速开工,预计公司后续季度收入将加速增长。 盈利预测、估值和评级:预计公司2016-2018年的EPS分别为1.38元、1.68元、1.94元,对应PE分别为15.7倍、12.9倍、11.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目进展不及预期、新签订单不及预期

投资要点 公司2016年前三季度实现营业收入15.84亿元,同比增长28.08%。公司在Q1、Q2、Q3收入分别同比增长27.35%、23.57%、33.21%,Q3收入增速较Q2有所加快,主要受益于地产销售复苏传导至装饰新开工以及光伏建设项目贡献的收入增长。 公司2016年前三季度实现综合毛利率13.69%,同比下降0.60%。公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比上升-0.04%、-0.01%、-1.65%,三个季度毛利率均有所下降,主要系建材价格上涨所致。公司2016年前三季度实现净利率4.73%,较去年同期上升0.42%,主要系营业税金及附加占比较去年同期下降1.98%、投资收益占比提升1.15%所致。 2016前三季度公司的期间费用率较去年同期有所下降。前三季度公司的期间费用率为4.78%,较去年同期下降0.58%,主要来源于管理费率下降,其中财务费用率为1.08%,较上年增加0.31%,主要系本期短期借款利息支出增加所致。本期实现投资收益0.21亿元,较上年同期翻了近九番,主要系确认信义光能(六安)的光伏并网发电取得的收益增加所致。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为3.68%,较去年同期提升2.87%,主要系业务增长导致应收账款增加以及应收账款账龄结构变化所致,其中应收账款余额较期初增长21.07%。 公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为-0.14元,较去年增加0.84元/股,主要系项目支出减少所致。 从资产负债表端来看:预付款大幅增长,预示后续收入有望加速。预付款项期末余额较期初增长186.45%,主要系光伏建设项目材料预付款增加所致,预付款大幅增长预示公司后续收入有望加速;并且,长期股权投资期末余额为3.23亿元、较期初增长223.19%,主要系对信义光能(六安)的投资增加所致,光伏投资迅速增长有望驱动光伏业务收入放量。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司EPS分别为0.63元、0.89元和1.17元,对应PE分别为77.9倍、55.2倍和41.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新业务拓展不及预期

投资要点 2016年前三季度公司实现新签合同61.43亿元,同比增长71.12%,主要源于新签境外订单大幅增长。设计、监理、咨询、工程总承包业务分别同比增长2.56%、-16.64%、9.62%和112.74%,工程总承包订单较去年同期实现翻番、监理业务订单有所下降。2016年前三季度公司实现营业收入32.95亿元亿元,同比增长6.15%。公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入分别同比增长-1.27%、18.26%、2.64%,Q1收入略有下滑。 2016年前三季度公司实现综合毛利率9.41%,同比下降1.27%。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别为9.91%、9.25%、9.00%,分别同比上升0.27%、-2.34%、-2.03%,Q2、Q3毛利率水平均有所下降。 公司2016年上半年实现净利率2.44%,较去年同期下降2.91%,主要受毛利率下降、坏账损失增加、营业外支出增长三重影响所致。前三季度期间费用率为4.17%,较去年同期下降0.49%,主要来自于管理费用率的下降。 营业外支出致Q3出现上市以来的首次亏损。子公司与荣达租赁合同纠纷案致使公司在Q3计提营业外支出0.58亿元,Q3的净利润为-0.13亿元。如果不考虑合同纠纷,预计公司Q3实现净利润0.45亿元,较上年同期下滑19.64%。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为0.37%,较去年同期提升0.99%,主要系计提的坏账准备随着应收账款余额及应收账款账龄增加而增加所致。公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为-0.12元,较去年同期下降1.13元/股,主要系于本期工程结算款流入较上年同期减少所致。 盈利预测与评级:预计公司2016、2017、2018的EPS分别为0.39元、0.58元和0.66元,对应PE分别为35.4倍、23.8倍和21.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:订单落地情况不及预期、项目进度不达预期

投资要点 总体来看,新签合同总额增速达到近年来的峰值,主要是受益于占比达80%的工程承包业务新签合同额的增长。2016年前三季度公司新签合同6790.33亿元,同比增长22.04%,为近五年来的最高增速,公司订单情况已有大幅改善。分业务来看,工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易、其他业务分别同比增长24.43%、20.01%、21.78%、51.24%、-13.81%、225.99%,受益于前期房地产销售的复苏,房地产新签合同额增长较快;2016前三季度工程承包新签合同额增长较快且达到近五年的最高增速,主要系基础设施建设投资增速回暖。 城市轨道工程和市政工程表现良好带动工程承包板块新签合同增长较快,未来有望保持较快增长。分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现新签工程合同分别同比增长15.45%、20.72%、32.38%,季度增速逐季提升,在稳增长政策加码的背景下,公司工程订单有望持续保持较快增长。分业务来看,铁路工程、公路工程和其他分别新签合同额1636.24亿元、1135.98亿元和2919.92亿元,分别同比增长0.96%、0.59%和60.03%,值得注意的是,其他工程新签合同额大幅增长,此次工程板块增长可能主要源于其他工程中的城市轨道工程和市政工程新签订单大幅增长。 2016年前三季度新增房地产储备面积均翻番。新增房地产储备中,规划总建筑面积、权益规划总建筑面积、建设用地面积、权益建设用地面积分别为518.03万平米、420.75万平米、127.48万平米、103.52万平米,分别同比增长126.33%、157.73%、105.94%、136.86%,各项储备面积指标均实现翻番。 2016新签PPP合同金额接近1800亿元,PPP订单快速增长且在手PPP订单金额大。2016年至今公司新签PPP订单为1777.03亿元,较2015年增长2.35倍;目前公司近三年PPP订单金额超过2000亿元,在建筑央企中位居前列。公司的PPP项目大部分都是优质的可运营项目,伴随项目的累计,量变会带来质变,PPP项目的执行会将公司带入新的增长轨道,同时有望改变铁建未来的盈利模式。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司的EPS分别为1.02元、1.12元和1.24元,对应PE分别为9.0倍、8.2倍和7.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期

新签合同总额增速达到近六年来的峰值,主要是受益于占比超过80%的基建建设新签合同额的增长。分业务,基建建设、勘察设计与咨询服务、工业制造与零部件制造、房地产开发、其他业务新签合同分别同比增长42.7%、2.5%、-1.8%、3%、-27.8%,2016前三季度基建建设新签合同额增长较快且达到近六年的最高增速,主要系基础设施建设投资增速回暖,考虑到基建新签合同占合同总额比例超过80%,此次公司新签合同总额的增长主要受益于基建订单的快速增长。分季度,基建建设、勘察设计与咨询服务、工业制造与零部件制造在Q3分别新签合同额2762.8亿元、49.5亿元、71.3亿元,分别同比增长64.33%、49.55%、-18.42%,基建建设、勘察设计与咨询新签合同额大幅增长,工业制造订单有所下滑。 铁路工程和城市轨道工程表现良好带动基建建设板块新签合同增长,未来有望保持较快增长。2016年前三季度公司基建建设新签合同额6348.8亿元,同比增长42.7%,分季度,Q1、Q2、Q3新签工程合同分别同比增长16.00%、42.99%、64.33%,季度增速逐季提升,在稳增长政策加码的背景下,公司工程订单有望持续保持较快增长。分业务,前三季度铁路工程、公路工程、市政及其他新签合同额840亿元、236亿元、1540亿元,分别同比增长54.2%、13.3%和43.8%,铁路工程、市政及其他工程新签合同额大幅增长驱动基建板块订单增长,考虑到占比较高的城市轨交交通会延续上半年的高增长趋势,此次工程板块增长可能主要是源于铁路工程、城市轨道工程新签订单大幅增长。 2016年前三季度房地产新增储备面积大幅增长。2016年前三季度,公司新增土地储备面积24.82万平米,同比增长77.1%;开工面积169万平米,同比下滑19.5%;竣工面积同比增长11.1%,签约面积同比增长0.6%。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司的EPS分别为0.6元、0.67元和0.74元,对应PE分别为12.6倍、11.2倍和10.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期