扣除非经常性损益、股权激励、所得税费用影响,内在利润高速增长 2019H1股权激励摊销额约2969万元(较去年同期1947万元同比增长52%)。将股权激励摊销费用加回后,得到2019H1扣非扣股权激励净利润约3488万元,同比增长50%;另外,2018H1因享受税收优惠政策,所得税费用约-2084万元,2019H1所得税费用约-391万元,若将所得税费用影响扣除后,得到2019H1内在利润增速更高。 海外业务持续突破,打败国外老牌竞争对手印证产品实力,市场空间、成长性、盈利能力预期上行。 东南亚地区银行业务系统较为简单,经过几年的发展进入集中替换周期。长亮相较IBM、FIS、Silverlake等竞争对手,在移动支付、互联网金融方面大幅领先,契合东南亚银行业务转型需求。2019H1,公司成功中标了泰国中小型企业发展银行、中银香港(首批虚拟银行)、印尼第一大财团金光集团旗下的金光银行(替换)的核心系统项目,成功击败欧美软件巨头。同时与阿联酋第一大财团签署海外银户通战略协议,进一步打开中东市场增量空间。2019H1公司海外新增合同额8888万元(同比增长136%),确认收入4493万元(同比增长149%),预计2019年全年海外收入维持翻倍以上。2016年以来,公司研发支出快速增长,近两年占营收比重保持在10%以上,海外业务经过3~4年的培育,已进入收获期。鉴于海外客户付费意愿更强,公司毛利率水平有望提升,接连中标海外大型银行系统一定程度上增强了未来的确定性,订单交付力提升、覆盖成本费用后的盈利可期。 国内银行核心系统进入3.0分布式时代,公司持续迭代技术、联手腾讯搭建中台 国内银行迫于创新转型压力,亟需通过信息化手段提升竞争力。近年来,分布式、微服务架构成熟,数据资产带来的价值深受银行重视,银行面临的复杂业务与快速变化的市场环境催生了对业务中台的需求。长亮经过长期的沉淀,打造出成熟、自主可控的技术中台方案(包括微服务、应用开发、OpenAPI、一站式DevOps平台),2019H1公司与腾讯云联合推出新一代分布式金融业务服务框架TDBF,助力金融客户搭建开放金融业务平台,在国内银行核心系统升级的浪潮之下更具竞争优势。 盈利预测与投资评级 长亮完全自主研发的金融核心系统解决方案已连续多年保持市占率和中标率领先,累计服务近700家客户。公司在技术、产品、服务方面落实推进2.0战略,秉持互联网化-泛金融化-国际化-开放化发展。我们看好长亮的产品核心竞争力,在大数据与互联网金融业绩释放、海外市场加速拓展、延伸2C模式三层叠加下,市场边界得以拓宽,持续的研发积累巩固公司在银行IT领域的护城河,未来高成长性可期。结合公司披露预计2019全年股权激励摊销成本约5938万元,我们预计公司2019~2020年归母净利润分别为1.59亿元、2.55亿元,对应PE分别为39x、25x,维持“买入”评级。

事件 8月5日公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;实现归属上市公司股东扣非净利润-210万,同比增长96.92%。 简评 网络空间战日益成为大国战略博弈新战场,国家安全作为网络安全最重要组成部分,加强网络安全能力建设和投入才能匹配我国的大国地位,网络安全市场随着信息化水平提升不断实现快速增长。6月开始美国虽然取消了对伊朗军事打击,但是加大了对伊朗网络攻击,向伊朗情报部门、导弹发射系统、核工厂等关键基础设施发动攻击。随着中美贸易关系紧张,根据媒体报道中美间APT攻击次数和频谱也明显提升。中国目前网络安全市场规模仅500亿元,从市场规模、政府企业对安全重视程度无法和中国日益提升的国际地位匹配,未来随着中国信息化水平不断提升,云计算、物联网快速发展,我国网络安全产品、解决方案将持续快速创新,主动安全、数据分析和威胁情报能力也将快速发展,而对关键基础设施保障也将进一步通过立法加强。 多重利好促进网络安全2019~2020年将实现更高速增长,网络安全龙头受益,预计公司2019年收入增速将显著高于前几年。1)2019年5月,《网络安全等级保护制度2.0标准》正式发布,实施时间为2019年12月1日,等保2.0增加了新对象的安全防护如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等,增加了对关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施纳入保障范围,增加了对新产品和技术的要求,例如要实现态势感知,能够检测对重点节点及其入侵的行为,对各类安全事件进行识别报警和分析等等,因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到公司作为龙头厂商,近年在轨交、医疗、工控安全等领域增长迅速。2)同时受到军改影响,2018年公司军工订单不达预期影响了2018H1和全年收入和利润增速,而2019H1军工订单恢复正常,预计全年公司军工订单有望实现同比30%~50%增长。2019年安可推进力度极大,也一定程度促进了政府和央企对网络安全产品替换需求的增长。3)2019年护网行动力度加大,由于2019年护网行动覆盖范围增加且考核排名机制趋严,因此2019年H1护网行动为全行业带来了超预期的服务和产品采购机遇,尤其对入侵检测、云安全、态势感知等产品带动作用明显,我们预计护网行动带来的产品订单有望在2019年下半年对公司收入产品推动。 公司在网络安全领域投资并购优势逐步体现,整体解决方案能力增强,新行业拓展和布局速度较快。我们不断强调在网络安全下游行业快速发展,新产品叠出的时代,网络安全公司生态体系建设的重要性,虽然公司自身产品创新和研发速度放缓,但是近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态,储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位。2019年H1并购公司网御星云、赛博兴安均有较高增长,其中赛博兴安受益于军工行业采购回暖,为公司带来较大军工订单,而网御星云受益于政府在安可上的采购和护网行动带来的增长,2019H1营收同比增长达到38.72%。此外公司在近年发展较快的工控安全、车联网安全等领域均有领先的投资布局,目前公司独立完成200+工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,融合防护、检测、监管的工业互联网安全运营中心,18年公司工控安全收入约为5千万元,处于行业第一梯队。 投资建议:长期看随着我国信息化程度持续提升,云大物移快速发展,国际局势紧张,网络安全投资将保持快速增长,且网络安全在IT开支占比也将逐步提升。2019年行业迎来多重利好,军工订单恢复,促进公司实现收入利润快速增长,同时公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现,在新领域拓展上速度较快,长期增长动力充足,我们预计2019~2020年归母净利润6.42亿元、7.67亿元,给与“买入”评级。 风险提示:并购整合不达预期导致公司管理存在困难风险;网络安全行业高端人才竞争激烈导致公司自身创新发展缓慢风险。

本次股票激励计划覆盖范围众多,有望充分激发员工活力。本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,拟向共858名激励对象(包括公司(含控股子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员、核心人员)授予权益总计3258.36万份,约占本计划草案公告时公司股本总额的2.01%,股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。其中拟向激励对象授予1,590.55万份股票期权,占总股本的0.98%,行权价格为14.02元/股。其中,董事、高级副总裁、董事会秘书靳茂与高级副总裁孙嘉明分别获授100万份,其余313名中层管理及核心人员共获授1390.55万份(总股本的0.86%)。拟向激励对象授予1,667.81万股限制性股票,占总股本的1.03%,授予价格为7.01元/股。其中,董事、总裁王涛获授60万股,财务总监王利获授50万股,其余541名中层管理及核心人员共获授1557.81万股(总股本的0.96%)。 激励计划有望助力公司业绩高增长。本次激励计划公司层面业绩考核年度为2019-2020年两个会计年度,要求为:1.第一个行权期,以18年净利润(约3.07亿)为基数,19年净利润增长率不低于25%(即约3.84亿);2.第二个行权期,以18年净利润为基数,20年增长率不低于55%(即约4.76亿)。本次激励计划需摊销的总费用为1.50亿,其中19年摊销2773.96万,20年摊销9286.30万,21年摊销2893.26万。限制性股票费用的摊销对有效期内各年度净利润有所影响,但影响程度有限。激励计划推出有助于激发员工活力,帮助公司实现业绩高增长。 公司传统信息化业务持续高景气,创新业务有望扭亏为盈。19年医院电子病历升级叠加医疗IT系统占绩效考核比重加强将进一步提升医疗IT行业景气度。公司作为龙头厂商研发投入持续高增长,产品力强,布局全面,客户数较多,公司2018年订单增速40%,2019年H1订单增速50%以上,将有效推动公司收入业绩增长。公司创新业务整体仍然处于投入布局阶段,预计全年将出现明显改善。同时2019年互联网医疗创新政策不断推进,国家医保局将负责制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件预计将于2019年9月底前完成,在医保支付方式改革、DRGS试点改革等领域改革预计将加快进度,公司四朵云在互联网+医疗领域布局较广,未来将贡献显著收入。 盈利预测及评级:我们预计2018-2019年收入为19.85亿元、26.72亿元,净利润4.22亿元、5.51亿元,19年公司作为国内医疗信息化龙头,主营业务持续高增长,公司订单持续高增长,政策推动医疗信息化业务持续高景气,创新业务进展良好,互联网+医疗加速成长,维持“买入”评级。 风险提示:医疗IT行业政策落地不及预期;公司传统业务增长不及预期;创新业务进展不及预期。

事件 公司发布2019年半年报,实现营业收入1.78亿元,同比增长31.42%;实现归母净利润5872.04万元,同比增长32.17%。2019Q2单季度实现收入1.08亿元,同比增长66.65%;实现归母净利润4031.1万元,同比增长87.11%,创公司上市以来单季度营收和归母净利润新高。 简评 公司业绩表现亮眼,二季度收入创历史新高 公司2019Q2单季度营收和归母净利润均创历史新高,公司业绩增长主要受益于三方面:一是随着“十三五规划”的落地执行,军队行业订单复苏;二是公司去年上市后加大了营销网络等方面的投入,自2018年下半年起公司持续引进销售人员,营销区域和客户范围均得到了较大提高;三是公司新拓展了主力产品线NYX无延时分布系统,公司产品布局进一步完善并开始贡献收入。 ToB项目增加致毛利率有所下滑,公司费用管控能力不断增强 公司上半年销售毛利率为69.01%,同比下降5.86pct。公司产品主要应用于国防军队、武警和公安等ToG领域,过去几年占总收入的60%左右,其毛利率相对较高。随着公司低毛利率的ToB项目不断增加,使得公司毛利率有所下滑。公司管理费用率为9.72%,同比下降5.09pct,主要是去年上市相关会议费较高、今年大幅下降所致。销售费用率为13.24%,同比下降1.82pct,研发费用/营业总收入为11.19%,同比下降0.95pct,公司费用管理能力不断增强。公司上半年存货为0.69亿元,相比2019Q1增加了0.22亿元,主要是公司订单交付较紧,且受贸易战影响,适当增加了相关存货所致。公司上半年应收账款及应收票据为1.8亿元,相比2019Q1增加了0.42亿元,应收账款增加主要系公司销售规模扩大以及军队大订单尚未收回货款所致。目前公司账龄在一年以内的应收账款为1.49亿元,公司应收账款结构较为合理。公司上半年经营性现金流净额为-0.13亿元,主要原因在于军队大订单结算周期较长,以及公司为了保证订单交付加大了原材料采购所致。 军改补偿效应叠加五年规划采购规律,军队行业订单复苏 军工行业为公司下游第一大应用领域,约占公司收入的30%左右,去年军改影响使得公司2018年军品订单增长较慢。我们认为,今年公司军品订单将实现较快增长,一方面随着军改影响落地,军改后补偿性订单得以持续释放。同时,按照此前经验,每一个五年计划的后2-3年为军品集中采购高峰期,因此预计2019-2020年军品采购将保持较快增长。另一方面,国防支出维持7.5%的稳定增长,随着我国部队信息化建设的推进,信息化建设在国防支出占比将不断提升,军队指挥系统作为国防信息化的首要表现形式,预计军队显控产品需求将保持较快增长。最后,公司作为显控领域龙头,其产品功能丰富、技术过硬,满足了军队对图像信息一体化的要求;同时公司长期承担大量国防项目建设,经验丰富,公司将显著受益于军品订单复苏。 产品线不断扩大,应用领域不断拓展 公司上半年推出主力新品NYX无延时分布系统,其最大特点就是高清、无损、延迟时间极短,在部分对延迟要求较高的项目上具有极大的竞争力,和公司KLOUD、Multicon等产品系列形成了互补,完善了公司产品线。同时公司应用领域也在不断拓展,上半年新拓展了“应急指挥中心”和“大数据中心”两个领域,完成了贵阳及上海“大数据中心”两大标志性项目,与华为、阿里、腾讯等标杆ToB项目也在合作落地。我们认为,随着产品线的不断丰富以及市场开拓力度的提高,公司未来成长空间将会更为广阔。 盈利预测与投资评级:军队行业订单复苏,新型产品持续推出,下游行业快速拓展,给予买入评级 我们认为,随着军改影响落地,公司军队行业订单将实现较快增长。同时,随着公司近年来持续加大研发与销售投入,公司产品谱系将不断拓展,下游覆盖行业和客户也在不断增加。保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.19、1.54、2.10亿元,相应19年至20年EPS分别为0.91、1.18、1.60元,对应当前股价PE分别为30、23、17倍,给予买入评级。

2019年上半年归母净利润高速增长主要由于金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致,预计非经常性损益对公司净利润影响金额约4.17~4.22亿元。而2019H1扣非归母净利润预计约为2.55~2.6亿元,同比增长14~16%,以此为基,预计单Q2扣非归母净利润约2.19~2.24亿元,同比增长16%~18.5%。 我们预计19H1收入增速与扣非归母利润较为匹配,上半年基本符合预期。全年及中期来看,一方面,政策与规则变化、金融创新、金融开放为金融IT系统带来持续的需求:(1)2019年科创板交易对系统的增量需求最高,且收入确认在下半年为主,由于无需太多额外成本及费用,预计带来的增量利润也较为客观,对公司全年净利润增量贡献较大;(2)资管新规(过渡期截止在2020年底)、沪伦通(华泰证券GDR发行催化)、公募基金券商结算/托管有望在下半年渗透推进,保证全年收入的可观增长;(3)近日金融业对外开放“国11条”推出,在银行、保险、证券等领域此前大幅度开放的基础上,再次放松外资准入及持股比例限制,未来合资金融机构有望加速成立,国外IT供应商因不了解国内市场环境及资质等问题较难切入市场,恒生有望在合资金融IT领域分得更多市场蛋糕;另一方面,组织架构调整带来费用管控持续,2019年全年费用率有望进一步降低。2018年公司对内部组织架构进行了调整,合并了某些效益不高的BU、产品数、优化了人员配置,预计全年公司人均效益有望继续提升。 分布式架构渗透升级,平台化布局赋能行业发展。2019年5月,恒生联手蚂蚁金服、阿里云发布“新一代分布式服务开发平台”--JRES3.0poweredbyAnt,基于分布式架构,针对金融产品开发/运维/运营等人员提供完整的金融企业级应用开发套件,从而降低业务开发人员技术要求,提升效率及稳定性能,满足个性化场景适用、快速迭代应变、弹性配置和智能计算的需求。利用JRES3.0平台,可以快速创新、迭代与试错,同时积累数据资产、实现业务自动化,在团队协同、用户在线服务等方面具有全新的价值。另外,恒生上半年也发布了新一代银行综合服务平台GAPS5.0,引入了微服务框架、自动化部署、多维度监控管理,具有较强的扩展性和高并发处理能力,为银行客户搭建中台化运营管理体系。 投资建议:我们持续看好公司在非银金融机构信息化行业的核心竞争力,中短期受政策变更、下游增加(国内增量与海外市场+金融对外开放)、创新渗透、产品架构升级迭代的推动持续增长,Fintech产品提升ARPU值,中长期金融PaaS平台、SaaS产品、区块链等提供爆发增长潜力。预计公司2019~2020年营收分别约为41.6亿元、53.6亿元,实现归母净利润分别为8.9亿元、12.4亿元,对应PE分别为64x、46x,给予“买入”评级。

教育类智能交互显示行业巨头。公司产品主要应用于教育领域,包括智能交互平板(18年收入占比63.16%)、投影机(收入占比14.16%)、电子交互白板(收入占比4.35%)。2017年,公司的IWB产品(电子交互白板和智能交互平板)全球市场份额达到23.0%,和视源股份构成双巨头局面;自主品牌激光投影机销量在国内传统激光投影机市场所占份额为44.5%,位列第一且远超同业公司。2018年公司营收43.8亿元,同比增长21.0%;归母净利润3.4亿元,同比增长64.5%。 海外Promethean客户迅速放量,驱动2017年以来公司快速增长。2017年,公司与国际著名教育领域交互显示产品品牌商Promethean建立了ODM/OEM业务合作,为其研发和生产智能交互平板产品,2018年海外业务实现收入14.88亿元,同比增长74.32%。2017、2018年Promethean及普罗米休斯科技(深圳)公司为公司贡献的收入分别为5.04、9.38亿元,占公司收入比重分别为13.9%、21.4%,均为公司当年第一大客户。2018年公司国内业务实现收入28.89亿元,收入占比66.0%,同比增长4.57%。 智能交互产品普及率迅速提升,高中阶段及学前教育有望成为新增长点。2018年中国教育交互设备市场规模已达290亿元,占交互显示设备市场总规模的30.5%,智能交互显示产品作为教育信息化2.0实现的物质基础,政策推动下市场需求有望进一步提高。考虑到义务教育阶段公立学校智能交互平板渗透率已处于较高水平,未来增长点更多来自高中阶段及学前教育。 智能交互平板应用领域横向拓展,商务会议用平板市场方兴未艾。2018年中国大陆会议平板销量达29.5万台,同比增长191.5%;销售额达52.6亿元,同比增长155.7%。受益液晶面板价格快速下降,会议平板系统凭借触屏智能书写、电脑手机分屏、高效远程协助、便捷签注易分享、亮灯开会清晰等优点正逐渐替代传统投影+会议白板或软件会议系统。公司Newline会议平板系统2017年在美国市占率第六名,2019年4月Newline正式进入国内,分享行业成长红利。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为3.96、4.89、5.98亿元,分别同增17.8%、23.4%、22.5%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、商用会议平板拓展不及预期等。

事件 公司公告2019年上半年业绩预告,归属上市公司股东净利润为6209-7451万元,同比增长0-20%。公告显示:公司利润增长的主要原因是公司所属相关行业的建设和采购需求稳步增长,公司整体收入较上年同期也保持了持续增长的趋势。 简评 1、2019Q2单季度增长符合预期,下半年有望逐步向好。 公司2019Q1由于受季节性及费用影响,归母净利润为-621万,按照上半年预增中位数6830万计算,2019Q2单季度增长约16%,符合预期。我们预计公司2019年下半年将逐步向好,全年净利润约为2.9亿左右,2019-2020年有望维持较高增长势头。 2、公司业绩受网络流量增长和可视化渗透率提升双重驱动。 提速降费以及5G商用将带来数据流量持续增长,网络可视化设备需要不断提升带宽及扩容,给行业需求增长奠定基础。固定网络可视化设备类似路由器、交换机设备,需要安装在网络数据传输节点之间,因此渗透率提升是关键。随着国内移动网络制式的更新迭代(2/3/4/5G网络发展),网络流量快速增长,公司产品随着网络流量的增长而需要扩容。我们认为,为加强对整个网络信息安全的检测力度,网络可视化设备需要逐步从骨干网下沉到承载网和接入网,公司硬件产品在网络节点中的使用数量将逐步增多。同时,随着网络内容的丰富,从以往的语音、文字逐步扩展到图片、视频等高阶内容,这将利好公司的软件产品发展。公司软硬件结合的实力突出,业绩受网络流量增长和可视化渗透率提升双重驱动,未来增长可期。 3、公司系网络可视化行业龙头,受益明显。 公司所属网络可视化行业属于信息技术检测细分领域,随着国家对于网络信息安全的重视,尤其是2019年国庆70周年及2020年北京冬奥会等重大事件保障,需要加强对网络信息安全的检测力度。我们认为,2019年行业需求有望平稳增长,2020年随着客户在网络可视化方面的投入逐步增大,有望实现快速增长。公司作为行业龙头,具备较强的硬件和软件开发实力,产品形态齐全,对客户的满足度较高,有望最受益行业的高速发展。 4、后端产品逐步发力,有望成为公司新的增长点。 网络可视化产品主要分为前端和后端产品,公司目前主要收入来自于前端。根据欧美发达国家经验来看,后端产品偏软件,是整个网络可视化应用的核心。公司最近几年积极部署网络可视化后端产品,2018年公司偏后端的网络内容安全产品增长133%,大数据运营产品增长244%,均实现快速增长。我们预计公司后端产品未来几年均会实现快速增长,逐步从2018年10%的收入占比提升到30-50%,且毛利率也比前端硬件产品更高,技术壁垒更强。 5、盈利预测与评级:考虑到公司处于行业龙头地位,且未来行业需求增长较快,我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为2.9亿元、4.2亿元,对应PE为37X、25X,维持“买入”评级。 6、风险提示:移动网络可视化产品竞争加剧;固定网络产品客户合并带来的市场容量减少;需求不及预期。

事件 公司发布2019年半年度业绩预告:2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1.543亿元-1.78亿元,比上年同期上升30%-50%。 简评 业绩基本符合预期。公司2019年H1实现归属于母公司股东净利润1.54-1.78亿元,相比去年同期增长30%-50%,利润增速基本符合预期,其中非经常性损益约为3,300万元,主要为政府补助。其中2019年Q2归母净利9688.5万元至1.2亿元,中值1.1亿元,同比增长23.8%-54.1%,中值同比增长38.9%。上半年扣非归母净利润为1.21-1.45亿元,同比去年增长9%-31%。预计2019年上半年整体收入增长20%+,主要受益于订单增长加速,公司2018年上半年收入占比40%左右,由于医院项目结算原因,预计2019年下半年仍将贡献较大收入比例。公司项目以大订单为主,公司扣非利润增速低于收入增速的原因预计主要为1)2018年大订单结算周期延长,公司2018年订单增速40%以上,根据公开招标订单显示,公司2019年上半年订单增长50%以上,2018年订单在三四季度较为集中,预计在今年三四季度将陆续贡献收入;2)创新业务持续投入加大导致亏损加大。 公司创新业务持续加大投入,钥世圈收入高速增长。卫宁互联网因第三方支付公司返点费率大幅下调75%,导致卫宁互联网收入同比仅略微增长(其中第二季度收入同比为下降),纳里健康因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比为下降(其中第二季度收入同比基本持平),预计创新业务主要由于卫宁互联网以及纳里健康导致亏损加大。此外,云药业务(钥世圈)收入同比高速增长;卫宁科技收入同比小幅增长。创新业务整体仍然处于投入布局阶段,预计全年将出现明显改善。同时2019年互联网医疗创新政策不断推进,国家医保局将负责制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件预计将于2019年9月底前完成,在医保支付方式改革、DRGS试点改革等领域改革预计将加快进度,公司四朵云在互联网+医疗领域布局较广,未来将贡献显著收入。 公司所处的医疗信息化行业目前受政策加速落地不断推动,高景气持续可期。国务院办公厅最新公布的政策指出医疗信息化将成为三级公立医院考核支撑体系,这意味着对三级意愿电子病历的考核上升到国务院层面,19年医院电子病历升级叠加医疗IT系统占绩效考核比重加强将进一步提升医疗IT行业景气度。公司作为龙头厂商研发投入持续高增长,产品力强,布局全面,客户数较多,公司2019年上半年订单增长较高增速50%以上,在国家医保平台项目中,公司中标基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,充分彰显公司产品技术实力。 盈利预测及评级:我们预计2018-2019年收入为19.85亿元、26.72亿元,净利润4.22亿元、5.51亿元,19年公司作为国内医疗信息化龙头,主营业务持续高增长,公司订单持续高增长,政策推动医疗信息化业务持续高景气,创新业务进展良好,互联网+医疗加速成长,,维持“买入”评级。 风险提示:医疗IT行业政策落地不及预期;公司传统业务增长不及预期;创新业务进展不及预期。

事件 7月11日公司发布2019年半年报业绩预告,2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润5800万元~7200万元,同比下降53.55%~42.33%。 简评 2019年安全和云计算市场依旧保持快速变化,技术能力要求不断提升,公司高端人才引进持续加速,2019年研发和销售费用持续大幅上涨,网络安全和单季度收入增长符合预期。2019年主动安全分析产品、态势感知需求保持迅速增长,政府和企业需要构建“低、中、高”三位能力的信息安全系统,未来中位、高位安全产品将获得快速增长。“云大物移”新需求层出不穷,尤其是物联网安全需求在工业控制、电力泛在物联网、公安视频监控领域需求增长迅速,网络安全厂商也都在重点投入进行新产品和垂直行业解决方案布局。2018~2019年公司依旧保持技术人才和销售人员尤其是高端技术人才、架构师的扩招,因此公司2019年上半年研发费用和销售费用依旧保持高增长。同时2018年9月实施的限制性股票与股权激励计划实施带来2019年需摊销费用为8322.56万元,因此2019年上半年股权激励费用摊销增加4161.28万元。综上公司2019年上半年费用增加较快。2017~2019年公司新产品推出较快,如下一代终端安全检测与响应产品EDR、垂直行业态势感知整体解决方案、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS、安全可视智能交换机,在强有力的销售市场策略下,新产品在2018~2019年都获得了高增长从而带动公司2018~2019年持续高增长,2019年网络安全与云计算将进一步推出新的网络安全产品和云产品,如新一代云管平台推出,2019年上半年预计公司收入持续保持稳健增长。 毛利率相对较低的云计算业务占比相对去年同期扩大,同时公司安全服务业务投入增加,造成毛利率略有下降。过去三年公司云计算业务复合增速达到97%保持高速增,尤其是企业云业务,预计2019年云计算业务占营收总体占比将达到30%以上,由于云计算毛利率远低于网络安全业务,云业务占比提升拉低了公司整体毛利率。国际贸易形势日趋复杂和严峻,2018~2019年国家级和各行业、地方展开护网行动,检验单位信息基础设施和重点网站网络安全的综合防御能力和水平,发现并整改网络系统存在的深层次安全问题。同时由于主动安全产品、大数据安全和云安全的迅速增长,态势感知平台快速部署,也对网络安全服务需求大幅增加,和我们之前预计一致,未来网络安全服务占总体安全市场规模占比将逐步提升,且网络安全服务是较好提升客户粘性和发掘新的商业机遇手段,行业内公司对网络安全服务部署力度也在加大。但是网络安全服务会造成成本提升、人均创收的下降,如何平衡ROE和网络安全服务收入增长也是行业内公司关注重点。公司2018~2019年网络安全服务投入整体增长较大,也对毛利率造成一定影响。 投资建议:网络安全和云计算行业处于快速变革期,行业快速增长,国产化带动下金融行业也出现新的增长机遇,因此行业内公司都在加大研发与市场投入,2019年公司投入进一步加大对高端人才引进,预计收入将保持高增长,我们预计2019~2020年公司将实现营收41.7亿、53.1亿,实现净利润6.59亿、8.50亿净利润,请投资者重点关注。 风险提示:2019年~2020年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。

国产化替代加速,大型企业客户云业务撬动加速发展: 中美局势之下,今年来IT国产化加速明显,媒体报道华为走访用友打开了公司切入超大型民营企业的口子,预计将为公司乃至行业带来更大的变局。用友继4月份推出NC Cloud之后,我们认为市场对大型企业上云的关注度与未来发展尚存在不充分预期。对于用友在大型企业云化的落地前景,可考虑以下几点: 1、NCC相较NC的比较优势显著,云ERP的更大意义在于增量用户及增量服务。从功能来看NCC完全可以替代NC,而由于NCC是基于分布式微服务架构搭建的全新体系,性能、扩展性与相关应用优化很大。技术架构、前端互联网风格、用户友好性以及对云服务的兼容集成是传统软件模式不具有的优势。更重要的是,大型企业可基于NCC集成更多增量应用(例如财务共享、采购云、协同云),形成一体化方案,为企业经营带来更多价值; 2、NCC面对大型企业客户,单客户价值量极大提升,市场空间与收入规模可实现阶跃式增长。考虑到中小微企业的IT支出能力、客单价、存活率/续费率有限,其IT投入规模远不及大企业水平。大型企业庞杂的组织架构和需求对ERP产品要求更高,单客户价值量更大,以中国联通为例,其二级子公司众多,单信息系统的投建成本便达数十亿元。因此只有切入大型企业客户,才能获取更大的ERP市场。在大型央企、跨国企业未来逐步实现软件系统国产化的趋势下,国产ERP厂商将迎来第二次产品升级和高增长机遇。过去几年来,用友针对高端企业客户的订单量级在百万-千万水平,伴随国产化加速及NCC的推进,未来有望取得上亿级别的大型企业客户订单,实现阶跃式增长。公司经营的榜样标杆客户建成之后,后续业务推广将更为顺利,当前关于华为的商务落实尤可期; 3、具备综合产品线、2B经验积累的软件企业在高端客户IT升级的趋势中占据优势。云计算大趋势下,市场参与者主要分为传统软件转型公司、互联网巨头、创业企业。其中创业公司因资金资源等限制,往往以单一产品为主,向细分领域纵深切入,如若做大或难以避免被合并整合的结局;互联网巨头因先天缺少2B基因,多以收购参股的方式入局,且目前落实更快的仅在2B2C领域;相较来看,传统软件公司know-how更易转化,其对不同行业的业务理解最深入,通过IT系统层面的重新梳理与升级能够更为契合客户的需求。同时大型软件公司可通过开放平台的形式迅速拓展合作伙伴,满足更多定制化的需求服务。据此我们更看好用友的未来发展。 投资建议:企业数字化与产业互联是明确的发展趋势,用友以各行业为基纵深发展,通过供应链对接、数据打通、业务金融融合的方式致力于为企业构建一体化生态服务。公司在新任年轻管理层的推动下,事业部模式更扁平化,治理结构更为高效,预期对相关业务规模与财务落实的考核将推动公司加速成长。我们预计2019年用友云业务收入增速或将达到120-150%水平(18.7~21.3亿元),占总收入比例预计约19%~22%。未来用友云服务向超大型与大型企业客户拓展落地,将打开更大市场空间,有效提升ARPU水平,带动收入高增长。预计2019-2020年公司归母净利润为8.6亿元、10.9亿元,同比增长40%、26%,对应PE分别为76x、60x,给予“买入”评级。 风险提示:云计算转型升级进度不及预期。

2019H1股权激励摊销额预计为2969万元(去年同期为1947万元)、非经常损益对净利润的影响金额约343万元(去年同期为393万元)。从而得出预计扣非归母净利润约428~543万元,同比增长13%~44%。预计扣非扣股权激励摊销后的净利润约3397~3512万元,同比增长46%~51%。 海外业务接连突破,收入保持高速增长。2019H1公司海外收入同比增长超过120%。6月份,公司与印尼第一大财团金光集团旗下的金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作,成为在印尼开展的第一个项目;公司与阿联酋第一大财团AI Hail Holding旗下投资部门签署了关于海外银户通的战略合作备忘录,迈出中东市场的第一步。海外银户通通过打通银行与互联网用户,将各地分散的银行资源集中起来,形成生态化云平台。海外业务的推进已呈加速趋势,伴随对更多海外地区文化、资质等条件的落实,及销售与交付团队的搭建,公司海外业务有望取得更快进展。海外业务产品化率更高,毛利率及回款周期优于国内,随着收入占比提升有望拉动公司整体毛利水平,提升盈利能力。 香港虚拟银行不断推进,金融科技浪潮下公司扬帆起航。3月27日,香港金融管理局向中银香港、渣打、众安三家金融机构授予首批虚拟银行牌照。公司随后中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为其首批IT供应商;5月9日,腾讯旗下Infinium Limited获得虚拟银行牌照,预计未来公司很可能承接其虚拟银行核心系统的建设,在港业务更进一层。香港金融科技市场在大湾区金融科技推进的浪潮下不断推进,预计未来持续有更多虚拟银行批复成立,公司凭借全球领先的银行核心系统技术与丰富的经验,有望深入香港市场,获得更多金融科技发展的红利。 银户通打开未来2C业务弹性成长空间。基于与腾讯的深度合作,公司在线上打造了中小银行金融服务的入口,预计未来推广后将在腾讯微信、QQ生态下,将线上十亿用户金融流量变现。目前银户通顺利拓展,已在小程序上线接入数十家银行,预计2019年有望获取百万级用户,用户渗透及流量分成模式带来的高增长可期。 互联网平台、开放银行等技术发展,金融机构加快输出碎片化与综合化的服务。公司在产品融合业务处理、数据分析、风控系统等多方面均有深厚储备,在技术、产品、服务方面落实推进2.0战略,秉持互联网化-泛金融化-国际化-开放化纵横发展。 盈利预测与评级:我们看好公司的产品核心竞争力,在大数据与互联网金融业绩释放、海外市场加速拓展、2C模式顺利推进三层叠加下,打开全新成长空间。我们预计公司2019~2020年归母净利润分别为1.59亿元、2.42亿元,对应PE分别为46x、30x,建议买入。 风险提示:海外拓展不及预期、银户通业务进展不及预期。

事件 近日,四维图新获得北京市自动驾驶路测 T3牌照,成为北京迄今获批企业中唯一的位置服务提供商。 简评 近日,四维图新获得北京市自动驾驶路测 T3牌照,成为北京迄今获批企业中唯一的位置服务提供商。 目前北京共 44条、总计123公里的开放测试道路,覆盖京津冀地区的城市、乡村和高速85%的交通场景,四维可以在该区域内进行自动驾驶测试。 北京自动驾驶测试号牌分为 T1-T5五个级别, T3级别是目前北京颁出的最高级别路测资格牌照。 获得 T3牌照的自动驾驶车辆需要经过封闭试验场 5000公里测试、能力评估、专家组评估等多项环节,需具备近 30个大场景下的自动行驶、变速、变道、转向、识别能力、障碍物躲避等能力,并具备对交通法规和人性化驾驶规则的理解能力。四维使用的考试车型搭载了自主研发的视觉感知算法,融合 1个单目摄像头、 4个激光雷达、 2个毫米波雷达提供低成本、高效率的解决方案,获得 T3路测牌照是对自身实力的证明。 高精度地图+AI 为基,四维自主研发的自动驾驶解决方案加速落地。 一方面,通过高精度地图厘米级数据对现实环境进行重构,将全局规划根据场景划分成小任务,能够降低或优化分配系统对其他传感器需求;另一方面,公司在位置服务领域积累近 20年以及来自合作伙伴的多元数据, 包括在全国地图数据采集过程中产生的高质量影像数据、近 30万公里的高速道路点云数据、覆盖全国的 UGC 数据以及众多客户和合作伙伴贡献的数据, 为 AI算法提供大量有效训练数据集,可在降低对其他传感器依赖的前提下快速重构 3D 环境、进行预测,同时公司数据携带有位置信息,可以节省 AI 训练成本。目前公司已具备 L3级自动驾驶标准能力,随着四维自动驾驶车完成积累更多的实际道路测试验证,将催化 L4解决方案成熟落地,提升竞争力。 自 2017年四维提出“智能汽车大脑”愿景以来,公司基于“数字地图+自动驾驶+芯片+大数据+车联网”五位一体的布局日臻完善,持续获得成长突破。 数据、算法与算力是未来智能化时代发展的基石,公司通过自身积累(数据、 AI 算法、持续高研发投入)、收购协同(杰发、中寰卫星等)、产业合作(华为、 Minieye、 Here等)逐步构建护城河。我们判断 2019-2020年是公司重要的成长年,通过数据服务、高精度地图能够在自动驾驶到来前的前序阶段最先变现,于未来智能网联时代的发展空间与竞争能力亦可期。 盈利预测及评级: 我们判断 2019-2020年是公司重要的成长年,通过数据服务、高精度地图能够在自动驾驶到来前的前序阶段最先变现,于未来智能网联时代的发展空间与竞争能力亦可期,建议保持重点关注。 我们长期看好四维图新的投资价值,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.5亿元、 5.7亿元以及 7.2亿元,对应估值 76x/57x/45x,维持买入评级。

权益转让后中国人寿成为公司第一大股东。本次转让后,中国人寿及其一致行动人合计持有上市公司164,734,175股份,占上市公司总股本15.0183%,成为上市公司第一大股东,万豪投资将持有上市公司145,588,800股股份,占上市公司总股本的13.2729%。股份转让价格为14.44元/股,股份转让价款总额为7.942亿元。中国人寿希望通过本次转让充分发挥资源整合能力,进一步增强万达信息在信息化综合服务领域的综合竞争实力,提高其行业地位,增强上市公司的盈利能力和抗风险能力,实现国有资本的保值增值,提升对社会公众股东的投资回报。人寿入股充分彰显公司价值,未来进一步合作值得期待。 万达信息将成为中国人寿重要的科技资源整合平台。人寿入股将充分发挥资源整合能力,有助进一步增强万达信息在信息化综合服务领域的综合竞争实力。中国人寿将在医疗健康、智慧城市、云计算、大数据等业务领域,以万达信息为主要平台整合科技资源和业务资源。一是在医疗健康领域,中国人寿拟成立国寿健康产业投资公司,中国人寿副总裁赵立军兼任该公司筹备领导小组组长,拟任该公司总裁、党委书记。依托中国人寿业务资源和上市公司的技术能力,强化双方业务合作,提升双方在医保科技和健康科技方面的技术水平和服务能力,更好的服务国家医疗体系改革。二是在智慧城市领域,依托中国人寿长期的服务政府经验和上市公司全面的技术能力,在一网通办、市民云、城市大脑和城市安全等领域深入布局,进一步增强上市公司智慧城市信息化业务的综合竞争实力。 政务云业务有望加速异地复制。公司承建运营的上海市民云截止2018年底注册用户数已经突破千万,市民云已经承载了200多项服务,目前在成都、海口等多地已经成功复制,与人寿合作后有望借助资源未来加速在异地复制推广,公司在智慧城市领域的综合实力得到增强,未来深入布局的同时市民云将为公司贡献显著业绩增量。 公司医疗云及DRGS有望显著受益于医疗保障局信息化建设。医保基金支出达到新高,医保基金支出压力剧增。北京、天津、上海等30个城市将启动按疾病诊断相关分组付费(DRG)国家试点,根据顶层设计的安排,国家试点工作将按照“顶层设计、模拟运行、实际付费”分三年有序推进,通过试点实现“五个一”的目标,即制定一组标准、完善一系列政策、建立一套规程、培养一支队伍、打造一批样板。DRGS改革将有效控制医药费用支出增长速度。公司阳光药采平台以及DRGS解决方案将显著受益于医疗保障局IT建设。 盈利预测及评级:我们预计2018-2019年收入为30.58亿元、37.44亿元,净利润4.66亿元、5.75亿元,公司在政务云及医疗云业务有望加速发展,维持买入评级。

公司是国内第三方支付领军企业,线下非银支付交易规模目前排名第二,过去三年持续高增长。公司是国内知名的第三方支付公司,专注于为实体中小微企业提供收单服务和为个人用户提供个人支付服务。2018年度收单业务交易金额居第 2位、交易笔数居第 1位。拉卡拉的收单业务 POS 机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过 1,900万家,2018年收单业务交易金额逾 3.65万亿元。伴随支付行业快速发展,过去三年公司主营业务收入快速增长,2018年营收达到 56.79亿,2016~2018年营收复合增长率达到30.42%。 公司经营规范多年获监管部门认可,持续领先行业在技术和产品不断创新。第三方支付最大风险即因为商户违规和自身风控造成违规从而受到处罚,公司作为行业龙头从成立开始一直合规经营,非常注重风险控制,三年获评为央行 A 类第三方支付机构之一,经营规范性和风控能力持续获得监管部门认可。公司 99.99%业务具有连续性,强大的处理能力可支持每天可处理 1亿笔的交易、50亿次请求,每秒可处理 10000笔交易(TPS),且每笔交易处理平均耗时 100毫秒。 公司自 2014年领先于市场推出 mPOS,2015年率先研发并发布智能 POS,2016年推出兼容所有二维码扫码支付的卡拉卡 Q 码,拉卡拉收钱宝盒收款服务,兼容扫码支付和 NFC 超级收款宝服务。2019年计划推出考拉超收,收款宝MAX、收钱音响等细分市场产品。 支付行业规模持续增长,监管政策强力规范行业促进第三方支付行业集中度提升。 2018年全国银行卡消费业务金额 92.76万亿元,同比增速 35.09%。银行卡发卡量和渗透率仍然在提升(目前银行卡渗透率 49%)、移动支付高增长提升将共同推动非现金支付持续增长,预计支付收单行业未来将保持平稳增长。第三方支付行业监管政策持续落地,资质颁发与资金存管要求趋严。B 端市场全国排名前十的收单机构交易金额占比从 2015年的 67.72%上升至 2017年的 75.18%,行业集中度持续提升。过去四年政策如“96费改”“断直连”和支付备付金 100%缴存、取消商户自选使得行业不断规范,使第三方支付机构回到为经营商户服务的路径上去,过去依靠政策不健全进行套利的小支付机构市场空间逐步缩小,促进行业集中度提升。 公司竞争优势显著,经营规范有望在行业变革期提升市占率。1)公司各省市子公司、分公司众多,优质商户较多,可以对优质商户实施充分覆盖;2)公司技术实力强劲,清算速度在国内支付机构首屈一指,同时资金规模效应较强,资金成本较低;3)公司有先进的信息科技、强大的处理能力以及海量大数据支撑。4)设备聚合众多增值服务,产品切入市场较早,智能 POS 对商户粘性较强;5)创新基因较强,始终领先市场推出新产品。 行业进入商户经营时代,公司将利用综合金融平台优势深耕商户与用户增值服务与运营。公司未来发展包括纵深的垂直化发展和 横向的综合平台化发展。垂直化发展即核心支付业务的深耕和挖掘。综合平台化发展,即以支付业务为基石,实现为商户多元化赋能,建立平台化共生生态系统,向全面经营客户和流量升级。在服务广大实体小微商户的基础上,拓展大中型商户甚至行业客户,提升商户质量。目前公司针对 B 端商户和个人 C 端商户都推出了多样化的信息类、消费类、金融类增值服务。B 端领域向商业企业提供包含商户经营管理服务系统、商户销售支付服务系统、金融服务系统的三大服务模块,促进商户管理效率的改善、运营成本的降低以及服务渠道价值的拓展。 同时公司在不断增加垂直行业客户解决方案服务, 针对不同行业对特定支付场景的需求推出解决方案,包括商业地产行业、保险行业、无感加油加气业务、新零售行业供应链综合解决方案等,预计 2019年将推出更多针对中小商户及特定行业的新解决方案,进一步完善 B 端商户服务类型,把握客户痛点,增强客户粘性。 投资建议:监管政策不断趋严加速行业规范,在移动支付高增长推动下第三方支付将保持平稳增长,未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。我们预计在行业增长速度下降、加速规范的背景下,行业集中度将逐步提升,中小支付机构将逐步出清。公司作为国内第三方支付龙头,在行业变革期有望提升市占率,同时公司一直坚持不懈引领行业创新,在商户经营时代有望依靠增值服务和金融科技获得持续增长。预计 2019~2020年净利润将达到 7.55亿、9.69亿元,对应 PE 分别为 31X、24X,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。

事件 公司于2019年4月26日与南京法伯耳纺织有限公司签订了年产40000吨lyocell短纤维工程总承包项目合同,合同金额约合人民币58,524万元;公司及控股子公司三联数据于2019年5月与浙江嘉华特种尼龙有限公司及山西潞宝兴海新材料有限公司签订了差别化锦纶切片纺丝项目及智能物流项目合同,合同金额累计为人民币9,828万元。 简评 重大合同中标,在手订单充足保障公司未来业绩增长。2019年4月26日,公司签订年产40000吨lyocell短纤维工程总承包项目5.85亿订单合同,占公司2018年度经审计营业收入的94.46%,使得公司在纤维工程技术服务细分领域的布局进一步扩大,为公司打开广阔的市场空间。Lyocell因其来源可再生性以及生产过程绿色环保被誉为21世纪最具发展潜力的绿色纤维,预计lyocell纤维将进入高速发展期,未来纤维素纤维世界总需求量有望达到1900万吨,将很可能取代亚洲地区黏胶产能。2019年5月,公司及控股子公司三联数据签订差别化锦纶切片纺丝项目及智能物流项目0.98亿订单合同,占公司2018年度经审计营业收入的15.86%,合同签订标志着公司子公司三联数据在智能制造业务领域成功落地,拓宽了公司的业务范围。公司在锦纶切片纺丝项目中将从产业链终端性能需求出发,定制化开发与设计上游锦纶纤维差异化、精细化生产工艺路线及装备,进一步提升公司在高附加值锦纶纺丝细分领域的技术影响力及盈利能力;公司在智能物流项目中将打造从锦纶聚合到纺丝的一体化智能物流系统,连通输送、分拣、仓储等厂内物流关键环节。如两项合同顺利履行,将对公司未来2年经营业绩产生积极影响。2018年公司新增订单累计约12.33亿元,在手订单总额约为25亿元,国内外业务发展均衡,订单充足为公司后续业绩持续增长奠定良好基础。 工业互联网作为公司重要发展方向,智能化产品研发进展顺利。 2017年国务院出台《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,进一步明确工业互联网将是我国未来十年制造业产业升级的重要方向。公司主业服务的合成纤维行业属于典型流程型制造行业,流程行业专注于控制生产过程中物料的数量、质量和工艺参数,整体工艺流程的制约变量多;生产中需要对产品质量进行实时追踪,对批次管理要求高;生产全过程高度自动化,对工业网络及控制系统的安全性及稳定性等级要求高。公司业务围绕智能制造产业升级两大主线,即解决自动化改造难点开发专业机器人系统,疏通厂区自动化全流程,以及搭建行业级工业互联网组网与应用解决方案,将工艺封装成面向行业的微服务工业app,为行业提供高效有针对性的数据应用服务。公司认为边云协同的工业互联网顶层架构方案是使能行业智能化提升的基础,故公司对边缘控制及边缘计算技术更加重视,并与ICT专业合作伙伴联合打造行业级方案。2018年公司与日本TMT机械株式会社成立了合资公司三联虹普数据科技公司,双方技术范围有效覆盖合成纤维各主要技术领域,是边缘侧核心生产系统及核心装备控制节点的制定者,在行业边缘侧组网设备连接等方面拥有显著话语权,同时也具备行业数据分析的权威性。双方将发挥各自在合成纤维行业的品牌优势和技术优势,围绕智能制造产业升级中智能化硬件(专业机器人研发与厂区自动化集成)及数字化软件(工业互联网应用开发)两大主线,为新增和存量产能提供行业定制化解决方案服务。公司智能化相关产品化开发进展顺利,其中与TMT合作开发的多款专业机器人系统,如Birdie-1Neo以及CreelRobot等机型都具备良好的产线适配性,未来可规模化推广。此外在实际生产线测试中,多款工业app应用被验证有效。 盈利预测及评级:考虑到公司主营业务增长迅速以及未来深耕纺织行业智能制造的稀缺性,预计2019~2020年公司净利润分别为1.63、2.27亿元,维持买入评级。 风险提示:订单确认情况不及预期;纺织行业下游景气度不及预期;智能制造业务推进进度不及预期。