业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入14.6亿元,同比增长23.9%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长30.8%;实现扣非后归母净利润5.2亿元,同比增长28.23%;经营性现金流量净额4.5亿元,同比增长-1.5%。 业绩基本符合预期,人胰岛素持续快速增长。公司实现收入和归母净利润复合增速分别为23.9%和30.8%,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q1和2018Q2实现收入同比增速分别为27.2%和20.7%,归母净利润同比增速分别为30.2%和31.4%,扣非后归母净净利润同比增速均为28.2%,延续快速增长态势。从收入结构上看:1)重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现收入10.8亿元,同比增速19.0%,主要系公司多年来持续开拓基层医疗市场,占有率持续提升所致;2)医疗器械产品实现收入1.6亿元,同比增长24.1%,我们预计胰岛素笔同比增长30%左右,血糖仪同比增长15%左右;3)房地产业务实现1.6亿元,同比增长86.8%,贡献净利润3900万元,主要系全资子公司的丽景花园实现商品房销售。 布局四代胰岛素,国内最强糖尿病用药梯队渐现。糖尿病的治疗需要综合解决方案,齐全产品组合将提升医生和患者粘性,构筑更高产业壁垒,除了已上市的胰岛素药械产品外,公司立足自主创新,不断优化产品结构,正开发糖尿病领域其他产品,重磅产品储备极其丰富。1)胰岛素类似物:甘精胰岛素(已报生产,发补阶段等待临床实验数据核查)、门冬胰岛素(完成数据库锁定,预计年底完成总结报告并申报身缠)、门冬胰岛素30(三期临床中)、门冬胰岛素50(临床试验中)、地特胰岛素(临床试验筹备阶段)、赖脯胰岛素(临床试验审评中)、四代超速效胰岛素和胰岛素基础餐时组合(国内动物实验,国外二期临床)。2)GLP-1激动剂:利拉鲁肽(临床实验申请获得受理)和度拉糖肽(临床前研究,计划年底报临床);3)化药口服降糖药:瑞格列奈及其与二甲双胍复方制剂、琥珀酸曲格列汀、西格列汀及其与二甲双胍复方制剂和恩格列净等预计2018-2019年完成BE。整体看公司已形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队,借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,持续增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.66元、0.84元,对应当前估值分别为42倍、33倍和26倍。未来三年归母净利润将保持27.4%的复合增长率,公司在糖尿病的领先优势稳固,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素等新产品获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入6.5亿元,同比增长35.1%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长30.9%;扣非后归母净利润2.0亿元,同比增长26.6%。 制药业务持续恢复,成纪药业下滑明显。分季度看:2018Q1和2018Q2实现营业收入同比增速分别为30.4%和38.6%,归母净利润同比增速分别为25.2%和36.4%,收入和归母净利润呈加速增长态势。分业务看:1)制剂业务,实现3.4亿元,同比增长66.2%,主要系低开转高开和部分产品销量实现快速增长,其中:胸腺五肽实现5897万元,同比增长44.9%,销量下滑;生长抑素实现8931万元,同比增长59.2%,销量预计增长近20%;去氨加压素实现2155万元,总比增长21.9%,销量预计增长20%左右;特利加压素实现1.2亿元,同比增长21.1%,销量预计个位数增长;其他制剂实现4897万元,同比增长564.6%,主要系卡贝缩宫素和依替巴肽正高速放量所致。2)原料药和客户肽,合计实现收入1.7亿元,同比增长50%,主要系利拉鲁肽和格拉替雷放量所致。3)成纪药业,实现收入1.4亿元和净利润7954万元,同比增速分别为-14.6%和-20.7%,我们预计全年净利润有望实现1.5亿元左右。 静待海外原料药放量,公司业绩有望爆发。国外市场,公司把握两大重磅品种——利拉鲁肽和格拉替雷。1)利拉鲁肽:目前销售排名第一的GLP-1药品,2017年全球销售额达38亿美金。利拉鲁肽药品专利在美国和欧盟将在2022年过期。公司利拉鲁肽原料药生产线通过了FDA及欧盟的认证,拥有稳定的质量和可靠的质量管理体系,在国际市场上有明显的竞争优势,与各大仿制药企业保持稳定合作。正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期,国际制药厂家对利拉鲁肽原料药需求量将随着申报工作的推进逐步增大。2)醋酸格拉替雷:2017年在全球销售额超过38亿美元,其中75%-80%的收入来自美国市场,醋酸格拉替雷原研药专利早已过期,目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。公司醋酸格拉替雷产品已突破技术难关,结构表征手段获全球专家认可。公司正提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请,竞争38亿美元市场。我们认为未来2年海外原料药将成公司业绩最重要的爆发增长点。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.71元、0.89元,未来三年归母净利润将保持36.2%的复合增长率。考虑到国内制剂快速增长,海外也有望爆发,公司成长性显著。按PEG=1给予公司2018年35倍估值,对应目标价17.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:出口或低于预期;汇率波动风险;成纪药业业绩低于预期带来减值;制剂放量或低于预期;产品降价幅度或超预期;新产品上市获批进度低于预期。

业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入21.1 亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润9597.7 万元,同比增长14.1%;实现扣非后归母净利润7547.4 万元,同比增速8.1%;经营性现金流量净额1.2 亿元,同比增长95.8%。 收入呈较快增长态势,规模扩大后经营效率有所提升。公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为17.6%和14.1%,业绩呈较快增长态势。分季度看:2018Q1和2018Q2收入增速分别为14.6%和19.9%,收入端呈加速态势,归母净利润同比增速分别为33.3%和12.4%,Q1较高主要系一般季度利润很少,基数很小,增速变动较大。从子公司盈利结构看:1)广州、四川、昆明、长沙和济南五家子公司合计贡献归母净利润1.03 亿元,为公司主要净利润来源。2) 其他检验中心,扣除3080 万母公司财务费用和管理费用后,我们测算合计贡献净利润-700 万左右,即其他30 个左右检验中心整体仍处于亏损状态,对标前述5 个成熟网点,我们认为随着这些近3 年新开网点的运营成熟,若盈利能力都达到成熟网点水平,则公司业绩提升空间巨大。从毛利率看:上半年公司毛利率39.0%,较上年同期下降约2.7pp,主要系终端检验降价和竞争加剧降价所致。从期间费用率看:公司管理费用率基本持平,销售费用率和财务费用率分别下降1.7pp和0.3pp,公司期间费用率合计降低了2pp,即公司经营效率有所提升。目前公司已在全国(包括香港地区)建立了37 家中心实验室,并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,服务网络覆盖全国90%上人口所在区域,数量居第三方独立医学实验室行业首位,随着规模进一步提升,公司经营效率有望进一步提升。 公司为第三方检验行业龙头,畅享国内分级诊疗红利。公司检验结果为全球50 多个国家和地区认可,已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。截至2018 年6 月,已发布包括医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心、康复医疗中心、护理中心、医疗消毒供应中心、健康体检中心和眼科医院在内的10 类独立设置的医疗机构基本标准和管理规范。第三方医学实验室作为10 类独立设置医疗机构中发展时间较长的一种模式,仍将在政策的鼓励下持续快速发展,并带动相关细分行业的技术和模式创新,公司将畅享分级诊疗红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.81元,未来三年归母净利润将保持25.3%的复合增长率。考虑到分级诊疗驱动下,第三方检验服务延续快速增长态势,公司作为行业龙头,增速将快于行业平均增速。参考可比公司估值,我们给予公司2018 年估值65 倍,对应目标价31.85 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入3.1亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润8469.1 万元,同比增长17.7%;实现扣非后归母净利润7778.3 万元,同比增长10.0%;经营性现金流量净额6788.6 万元,同比减少2.7%。 业绩基本符合预期,期待潜力品种放量:公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为10.2%和17.7%,业绩基本符合预期。公司利润增速快于收入增速主要有如下原因:1)公司加强了对对比剂原料药供应安全和价格管控,同时通过认购海昌药业定增实现了对产业链的整合,导致公司核心的对比剂毛利率同比提升了1.2pp,同时公司整体毛利率提升了3.3pp。2)期间费用率方面:公司管控较好,因低开转高开以及研发费用投入同比增长25.3%,公司整体期间费用率提升了3pp。3)投资收益增加:主要系公司参股了南京世和基因和武汉友芝友医疗,实现对联营和合营企业投资收益228.6万元,而去年同期仅84.3万元。分季度看:2018Q1和Q2实现收入同比增速分别为5.3%和13.7%,归母净利润同比增速分别为8.9%和22.8%,环比呈加速增长态势。分产品线看:1)对比剂:实现收入2.7亿元,同比增长6.1%,其中钆喷酸葡胺和碘海醇预计实现小个位数增长,潜力品种碘帕醇和碘克沙醇则延续高速增长态势。我们认为在配置证放开和分级诊疗的带动下,对比剂仍有较大成长空间。2)九味镇心颗粒:实现收入近2000 万元,与去年同期基本持平,考虑到其新进医保,我们认为其有望成为3-5 亿元的重点品种。3)降糖药:实现收入2250 万元,同比高速增长,主要系销售调整后的恢复性增长和低开转高开影响。公司的核心品种格列美脲片和瑞格列奈片一致性评价工作均已进入临床研究阶段,若顺利通过将保障该板块业务持续增长。 积极布局精准医疗,聚焦肿瘤个性化检测。公司战略布局精准医疗,参股子公司发展超预期,有望提升公司估值。其中1)世和基因:从2008年开始致力于高通量测序(NGS)在肿瘤精准医学领域的临床转化研究,截止目前,世和基因与全国450多家三甲医院和肿瘤专科医院开展合作,已拥有的大于100,000份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。2017年实现收入1.8亿元,2018年有望实现近3亿元。2)芝友医疗:主要为患者提供肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测等完整的解决方案和技术服务,同时新上市的CTCBIOPSY-A10循环肿瘤细胞分析仪,为个性化诊疗标杆。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元和0.59 元, 对应当前股价估值分别为24 倍、21 倍和18 倍。我们认为公司业绩在配置证放开和新医保推动下,将维持较快增长态势,公司估值在世和基因新产品获批及业绩超预期催化下有望提升,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、并购标的业绩或不达预期的风险。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入12.5亿元,同比+47.8%,实现归母净利润2.3亿元,同比+20.2%;实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比+24.5%;经营性净现金流-5638.5万元,同比+281.9%。 业绩符合预期,渠道扩张+打包模式推广,代理和自产快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增速分别为47.8%和20.2%,业绩符合预期。收入增速超净利润增速的主要原因在于低毛利率的代理业占比提升。分产品线看:渠道扩张驱动代理业务实现7.7亿元,同比+57.96%;打包模式推广驱动自产产品实现收入4.5亿元,同比+32.28%,拉动效应非常明显,远超行业增速。其中自产产品分项看:我们估算生化试剂实现收入2.5亿元左右,同比+31.89%;化学发光试剂实现收入1.6亿元左右,同比+34.67%;我们认为化学发光试剂增长动力主要来源于仪器单产提升,我们简单测算仪器单产接近20万/台,2017年估计17万/台,考虑进口设备单产在100-200万/台,国内安图生物仪器单产约30万/台,公司化学发光仪器仍有很大提升空间。 持续高强度研发投入短期拖累,丰富产品储备后劲十足。公司一向重视研发,2018年上半年研发投入6545.2万元,同比+61.98%,研发投入占自产产品收入比重为14.4%。公司基本已经形成了全产品线布局,随着新品上市,我们预计2019-2020年公司将全面发力,全面驱动公司进入新的发展周期。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82元、1.03元、和1.30元,对应PE分别为29倍、23倍和19倍。我们认为公司成长性确定性强,未来20%-25%的业绩增长持续稳定可预期,如果考虑到高速化学发光仪器2018下半年推向市场,以及其他新产品上市,2019年业绩开始或将提速,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展及业绩或低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩快报,2018H1实现收入77.9亿元,同比+57.7%;归母净利润7.74亿元,同比+202.2%。公司同时公告获得注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白的临床批件。 大输液提价+原料药满产,公司业绩呈高速增长态势。公司业绩快报显示归母净利润同比增长202.2%,落于一季报时预告的180%-230%的中值,即业绩符合公司预告。分业务板块看:1)伊犁川宁项目业绩超预期,2018年或达7-8亿元:2018年上半年逐步达产,实现收入16.45亿元,净利润3.5亿元,而去年同期净利润为-0.78亿元,同比增长548%,即单季度净利润贡献超过2亿元。其核心品种价格坚挺或处于上升通道:硫红(价格年初360元/千克,2018M5已达390元/千克,考虑到宁夏启元环保7月停产,价格仍有继续提升趋势),7ACA(价格和年初450元/千克持平),6APA(年初230元/千克,2018M5已达245元),青霉素工业盐(略有回落,2018M5为75元,与年初77.5元基本持平),考虑到下半年将持续满产和核心品种价格提升,川宁项目业绩或达7-8亿元;2)大输液价格提升+结构调整,利润贡献持续快速增长:扣除原料药后,公司归母净利润同比增长27%,主要体现为大输液板块业绩增长,同类公司辰欣药业中报预告45%-55%增长,也主要系大输液产品结构调整和价格提升,目前大输液行业趋势向上,保持较快增速有望延续数年。 产品研发步入收获期,公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400项,预计2018-2020年内获批80个品种,其中20-25个首仿机会,1类新药7个品种,预计2020年逐步进入3期。在国家鼓励创新和提高仿制药质量的大背景下,中国正从仿制药大国走向仿制药强国和创新药大国,而公司的研发布局正陆续收获成果,有望驱动公司成为新时代下的仿制药和创新药龙头企业之一。另外此次批准的重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白为与美国Amgen公司的生物仿制药,2017年全球销售额达6.4亿美元。公司国内进度仅次于齐鲁制药,为10亿量级重磅产品。 盈利预测与评级。考虑到川宁项目超预期,我们小幅上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.30元和1.63元,对应当前股价估值分别为29倍、22倍和18倍。我们认为公司三发驱动正全面发力,2018年为公司新成长元年,维持“买入”评级。 风险提示:川宁项目或再因环保问题停产从而导致原料药业绩不及预期或大幅亏损的风险;川宁项目核心原料药价格或小幅下行导致业绩不达预期的风险;仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。

事件:公司预告2018年上半年实现归母净利润同比增长25.0%-34.2%;扣非后归母净利润同比增长29.0%-40.7%。 业绩超市场预期,原料药和制剂均呈良好增长态势。公司上半年归母净利润中值同比增速为29.6%,扣非后净利润中值同比增速为34.9%,超市场预期。其中控股的丽珠集团:预计扣非及归母净利润区间均为20%-30%,主要系制剂药业务板块盈利同比保持稳定(参芪扶正和鼠神经生长因子延续Q1 下滑态势, 预计Q4 企稳回升;其他亮丙瑞林和艾普拉唑延续Q1 正快速增长态势),原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长(预计15%-20%)以及资金管理进一步优化利息收益增加(估算5000 万左右)促使丽珠集团2018 年上半年营业收入及利润持续稳定增长。其他非丽珠集团业务:按丽珠集团预告中值算,健康元非丽珠业务板块利润贡献中值同比增速40%,扣非后中值同比增速58%,超市场预期,我们估算主要系:1)美罗培南原料药及制剂同比仍有15%-20%增速;2)7ACA 原料药在环保趋严下,价格较去年同期整体提价20%-30%; 呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国内进度领先。吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域,需要长期使用。IMS数据显示,全球哮喘及COPD市场2017年市场规模达437.5亿美元,同比增速4.5%,2018Q1达120亿美元,同比增长10.9%,其中美国市场占比60%,GSK、AZ等6家企业占比95%。同时由于需要配合给药装置,生产和研发壁垒极高,国内国外均以原研为主。据PDB数据显示,国内哮喘及COPD 国内市场规模在150 亿元量级, 其中吸入制剂占比65%,进口企业市场占比95%,基本由AZ、BI 和GSK 垄断,进口替代空间巨大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们认为呼吸科吸入制剂很像10 年前的“胰岛素”行业,国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方老师领衔,目前在研产品20 余个,其中9 个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持,目前已有9 个品种进入CDE 审评程序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面:1)国内最大品种布地奈德混悬液,国内最大单品,公司进度第二;2)全球最大品种沙美特罗/氟替卡松,纳入优先审评,公司进度国内前三。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.52元、0.62元,对应当前股价估值分别为27倍、23倍和19倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队,我们给予2018年35倍估值,目标价15.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:核心产品降价超预期的风险、核心原料药因环保停产的风险、在研新药研发失败或进度低于预期的风险。

事件:公司公告2018年上半年实现归母净利润4.83-5.68亿元,同比增长70%-100%。 业绩大超市场预期,医药业务仍高速增长。公司2018年上半年实现归母净利润同比增长70%-100%,主要系控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。2017年上半年公司归母净利润2.84亿元,其中地产亏损1232万元,我们估算地产板块归母净利润同比增加5000-6000万元,大约影响20%增长,则扣除地产后公司归母净利润(4.28-5.13亿元),同比增长50%-80%,中值65%,即公司医药业务(金赛药业:生长激素+百克生物:疫苗+华康药业:中药)延续高速增长态势。 生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品,公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制,满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家,水针亚洲第一家,长效全球第一家,行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药,新患入组增长率为公司生长激素的先行指标,根据我们草根调研,2018年上班新患入组仍呈高速增长态势,奠定公司业绩未来2年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为,生长激素步入高速增长时代,未来2-3年有望保持40-50%增速。 生长激素高速增长时代下,公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2017年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020年开始的37%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%、下降到2017年的14%左右,到2018年将在11%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为5.59元、7.46元和9.93元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率,我们看好生长激素长期增长的持续性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

事件:公司公告2018年中报预计6.70-7.13亿元,同比增速290%-315%。 业绩略超预期,三联苗和宫颈癌疫苗带动业绩超高速增长。公司中报业绩中值6.92亿元,略超市场预期。公司业绩超高速增长主要系核心产品放量所致,根据我们估算,公司三联苗预计实现销售220-240万支,贡献净利润2.2-2.5亿元左右,四价HPV疫苗预计实现销售180-200万支,贡献净利润3.6-4.2亿元,其他产品预计贡献净利润0.4-0.7亿元。公司自产独家AC-Hib三联苗:我们估算峰值销售可达20亿元,市场渗透率15%,峰值可贡献10亿元净利润;公司独家代理的HPV疫苗:为全球销售规模第二大品种,中国存量适用人群在2.6亿人左右,未来三年将呈高速增长态势;公司独家代理的口服五价轮状疫苗:国内仅兰州所单价苗,我们估算峰值可贡献25亿元,对单价苗替代率50%;在重磅产品驱动下,公司业绩有望持续超预期。 公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线,市场空间在30-50亿元量级。据公司公告,我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染人群在特定条件下将进展为结核病,是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线:诊断公司有新型EC诊断试剂已完成三期临床、预防有拟纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)和即将开展I期临床的二代疫苗、治疗有已经上市的微卡产品。此次纳入优先审评的结核疫苗,主要针对预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI,诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人,在消灭结核战略下,结核筛查有望成为学生入学体检必查项目,同时目前每年初高中和大学入学量在2000万左右,另外每年体检人群超过1亿人,假设其中1000万筛查,合计3000万人。假设检测费用50元/人次,对应检测市场空间15亿元;考虑到带菌比例为20%,即适用人群600万人,假设20%接种率,对应接种120万人,接种程序为6针/人份,对标9价HPV疫苗定价,我们估计每人份2000-3000元,对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元,检测+预防合计市场空间30-50亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元,对应当前估值分别为42倍、25倍和18倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018年上半年实现2.68-2.89亿元,同比增速280%-310%。 业绩超市场预期,爆发式增长态势将贯穿全年。公司中报实现归母净利润2.7-2.9亿元,中值2.8亿元,同比增速295%,一般上半年业绩占全年业绩45%(疫苗一般没有太大季节效应,扣除春节影响,上半年对应5个月销售,下半年对应6个月销售),根据中报推算全年业绩6亿元左右,远超wind一致预期4.4亿元,同时也超最高5.5亿元业绩预期。分产品来看,我们认为业绩超预期主要系四联苗销量好于预期。根据一季报和我们草根跟踪,我们估算2018年上半年四联苗销量在230-240万支,其中2018Q2实现销售150万支左右,与2017年全年基本持平。我们认为四联苗销量超预期的背后是公司销售改革成果的体现,公司业绩爆发增长态势将贯穿全年。 疫苗行业的“恒瑞医药”,丰富产品梯队驱动公司业绩逐年爆发。公司在研产品梯队丰富,为疫苗中的恒瑞医药,目前已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态,驱动公司业绩逐年爆发。1)23价肺炎:已完成生产现场检查阶段,预计2018年中上市,未来每年可稳定贡献净利润近2亿元;2)第三代狂犬疫苗:已通知生产现场检查,为巴斯德全套技术引进项目,预计2018年底获批,未来每年可稳定贡献净利润9.5亿元;3)sIPV:二期临床阶段,优先审评审批,为WHO全套技术引进项目,有望在2020年上市,未来每年可稳定贡献净利润近3亿元;4)13价肺炎:全球疫苗之王,目前III期临床末期,预计2018年10-12月揭盲报产,有望2020年成为国内第二家上市的企业,未来每年可稳定贡献净利润11.5亿元,详细分析见我们第二篇深度报告。 盈利预测与投资建议。考虑到四联苗销量超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.94元、1.42元、2.09元,对应当前股价估值分别为66倍、44倍、30倍,未来三年归母净利率将保持83%的复合增长率。我们认为公司核心品种四联苗爆发力强,在研重磅产品梯队丰富,中长期成长动力十足,业绩持续高速增长确定性极强,维持“买入”评级。 风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

事件:公司近期公告公司副总裁张海涛从2月到6月已通过集合竞价方式增持公司股票272.29万股,累计增持金额为2285.47万元,增持均价为8.4元/股。 高管增持彰显信心,公司营销正涅槃重生。张海涛于2000-2014年任公司市场营销总监、副总裁和董事,2015到2017年底任中生北控副总裁,2018年1月回归公司再次负责营销管理工作。经过2017-2018年的人事变动,公司营销再次走向正轨。叠加实际控制人儿子出任公司总经理等一系列人事调整,公司基本面正积极变化。 新化学发光产品上市+渠道拓展,公司2018年开始业绩有望拐点向上。在新产品上市方面:1)新一代高速化学发光仪器CI2000预计7月月份正式上市,目前公司拥有将近40个化学发光试剂的注册证书,涵盖了肿瘤标志物、激素、心肌标志物和传染病等大类,基本可以销售并贡献业绩。考虑到化学发光行业国内市场规模超200亿元,行业增速超20%,国产占比不到15%,为IVD企业必争之地。若新产品经受住市场检验,我们认为化学发光将成公司2019年业绩增长的重要推动力;2)CM4000全自动血凝分析仪将于今年上市,凝血行业有小化学发光之称,市场潜力巨大,同时公司启动微流控免疫技术平台开发,逐步拓展POCT领域。在渠道拓展方面:2017年,公司投资设立了三家诊断产品销售子公司,厦门利德曼、武汉利德曼和吉林利德曼,上市公司持有51%的股权。新产品+渠道拓展,我们认为公司经营正持续改善向上,2018-2019年业绩或超预期。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.22元、0.27元和0.34元,对应当前股价估值分别为28倍、23倍和18倍。公司目前管理层年轻化,营销负责人回归等,公司经营正积极变化,考虑到新产品上市和渠道拓展,公司2018-2019年业绩或超预期。给予公司“增持”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险、体外诊断试剂营销恢复及新产品上市进度或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,全资子公司玛西普医学科技发展(深圳)有限公司拟以支付现金方式收购四川友谊医院有限责任公司25%股权,本次交易完成后,友谊医院成为玛西普的全资子公司。本次交易作价4.7 亿元。 友谊医院放疗业务全国领先,收购剩余股权后将有益于完善公司医疗服务业务布局、增厚公司业绩。友谊医院目前为公司持股75%的控股医院,是以肿瘤治疗为主的一家综合性医院,拥有全球最先进的美国断层肿瘤放射治疗系统(TOMO)、西门子最新型PET-CT等,建筑面积5万余平方米,设置床位1200张(目前实际床位600张),设置43个临床医技科室。公司目前正在推进先进的小型化质子治疗系统项目落地,将进一步巩固友谊医院在放疗领域的竞争优势。友谊医院2014 年营业,2017 年实现营业收入2.6 亿元、净利润8188 万元, 成长性与盈利能力均为业内翘楚,预计成熟后收入体量约8-10 亿元,收购剩余股权将增厚公司业绩。 乘行业东风,放疗连锁服务业态逐步成型。放疗服务对设备依赖度高,具备连锁产业化基因,为刚需市场,行业空间逾千亿元,目前国内放疗行业供不应求。2016 之前1/3 的放疗中心由部队医院开设,2016 年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》,将加剧行业的供不应求,同时也释放出大量的医生资源,为公司提供发展契机。公司借机打造医疗服务业务, 拟打造“区域集群”商业模式,截止目前体内已布局5 家医院,除友谊医院外的4 家特色专科医院的放疗业务将于2018 年下半年陆续开展,预计年底将有两家医院跨过盈亏平衡点。预计公司还将继续加大医疗服务业务布局。 伽马刀业务预计2019 年迎来爆发。2018年4月,卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级,其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台,则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置,则年均伽马刀装机量约70台(对应新装机市场约10-15亿元)。公司为国内伽马刀龙头,是国内唯一通过FDA、能出口到美国的大设备,且占据钴源优势地位,具备全球竞争力,将充分享受行业红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.36 元、0.55 元、0.8 元, 对应估值分别为33 倍、22 倍、15 倍,我们看好公司在医疗服务领域的布局, 维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务业务推进不及预期风险;现有医院经营不及预期风险;医疗风险;伽马刀订单不及预期风险。

推荐逻辑:1)原农业资产已剥离,公司战略定位为全国肿瘤放疗连锁服务业务及放疗设备业务;2)放疗服务业务为设备依赖型医疗服务,受益于军改政策,扩张性、复制性极强,公司已战略布局5家医院,估计2020年将布局20家以上;3)伽马刀业务受益于审批权限下放省级,将迎来爆发式增长。 医疗服务:乘行业东风,以放疗为切入口,拟打造国内唯一的肿瘤放疗连锁服务业务。放疗服务对设备依赖度高,具备连锁产业化基因,行业空间逾1000亿。2016年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》,加剧行业供不应求状态,同时释放大量医患资源,为公司进军肿瘤医疗服务提供了资源。公司拟打造“区域集群”商业模式,已布局5家医院:1)旗舰三级综合医院四川省友谊医院2014年设立,2017年在开放一半床位的情况下实现2.6亿元收入、8153万元利润,预计运营成熟期收入、利润体量分别为8-10亿元、4亿元;预计公司未来将持续在华东、华南等经济核心城市打造旗舰医院。2)特色专科以放疗为特色业务,在承接军队医院释放的存量市场背景下可快速实现盈亏平衡。预计2018年重庆医院净利润超过2000万元;杭州医院实现扭亏为盈;长春及长沙医院预计2018年3季度开业、2019年实现盈亏平衡。公司医院均处于高速成长期,预计未来3年医疗服务利润复合增速维持40%以上。 医疗设备:公司为伽马刀龙头,预计2019-2020年迎来业绩爆发;加强产品梯队建设,参股美国Protom公司,布局放疗皇冠上的明珠--质子治疗。2018年4月卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级,其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台,则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置,则年均伽马刀装机量约70台(对应新装机市场约10-15亿元)。公司为国内伽马刀龙头(头刀市场份额约50%),为国内唯一通过FDA认证出口到美国的大设备,且占据钴源优势地位,具备全球竞争力,将充分享受行业红利。考虑到6-12个月的订单执行期,预计设备业务将于2019-2020年迎来业绩爆发期;公司参股美国质子治疗公司Protom11%股权,Ptotom质子刀技术及成本优势突出,已在美国麻省理工医院装机,公司将借助质子刀巩固医疗服务领域的竞争力,预计未来两年内质子治疗有望于友谊医院落地。 估值与评级。分部估值:1)连锁经营的医疗服务公司2018年平均PE74倍,考虑到公司的复制速度或相对缓慢,给予65倍估值,预计2018年医疗服务业务贡献1.4亿净利润,对应市值91亿元。2)器械可比公司2018年平均PE为47倍,公司2018年器械业务0.6亿元净利润,对应市值28亿元。2018年目标市值119亿元,目标价21.75元/股,维持“买入”评级。

事件:公司拟购买苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权,整体估值11.4亿元,其中股份对价6.4亿元,股价15元/股,其中现金支付近5.0亿元。同时公司拟发股募集配套资金5.35亿元。 整合体外渠道,强化实验室综合服务能力。此次收购的5大标的主要为子公司少数股权或并购基金投资标的,根据业绩承诺,2018年业绩承诺权益合计9437.9万元,对应平均估值为12倍,与上市公司整体2018年估值25倍相比,能显著增厚EPS。苏州润赢(苏南实验室综合服务)、上海润林(华东、华南及西部地区病理服务)和杭州怡丹(浙江实验室综合服务及微生物服务)为渠道服务,将加强对华东地区的优势地位。上海伟康(上海医院供应链服务)和上海瑞美(LIS和BIS信息系统)则进一步加强了公司实验室综合服务的能力。公司从区域覆盖上和服务提供能力上均为国内龙头企业。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下, IVD 打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO 模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务。我们认为上述逻辑正逐步兑现,公司发展空间巨大。 盈利预测与评级。不考虑并表和增发,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.84 元、1.15 元,对应当前股价估值分别为26 倍、18 倍、14 倍。假设2018 年底前完成重组,2019 年全年并表,我们预计2019 年业绩5.5 亿元,当前备考市值100-105 亿元,对应估值18-19 倍。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。

事件:CDE发布第二十九批纳入优先审平程序药品注册申请的公示。名单包括公司全资子公司安徽智飞龙科马生物的母牛分歧杆菌疫苗(结核感染人群用)的新药上市申请。 防治结核为国家战略,公司为全球首个报产的结核疫苗。2014年,各国政府在世界卫生卫生大会上,通过了“终止结核病战略”,提出2035年要使结核病在现有基础上死亡率降低95%,发病率降低90%,即防治结核病为国家战略。公司自主研发的“母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)”是全球唯一进入上市申请程序的结核病疫苗。 公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线,市场空间在30-50亿元量级。据公司公告,我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染人群在特定条件下将发展为结核病,是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线:诊断公司有新型EC诊断试剂已完成三期临床、预防有拟纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)和即将开展I期临床的二代疫苗、治疗有已经上市的微卡产品。此次纳入优先审评的结核疫苗,主要针对预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI,诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人,在消灭结核战略下,结核筛查有望成为学生入学体检必查项目,同时目前每年初高中和大学入学量在2000万左右,同时每年体检人群超过1亿人,假设其中1000万筛查,合计3000万人。假设检测费用50元/人次,对应检测市场空间15亿元;考虑到带菌比例为20%,即适用人群600万人,假设20%接种率,对应接种120万人,接种程序为6针/人份,对标9价HPV疫苗定价,我们估计每人份2000-3000元,对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元。 自产三联苗+代理HPV疫苗和五价轮状疫苗爆发,公司业绩有望持续超预期。公司自产独家AC-Hib三联苗:我们估算峰值销售可达20亿元,市场渗透率15%;代理的HPV疫苗:为全球销售规模第二大品种,中国存量适用人群在2.6亿人左右,未来三年将呈高速增长态势;代理的口服五价轮状疫苗:国内仅兰州所单价苗,我们估算峰值可贡献25亿元,对单价苗替代率50%;在重磅产品驱动下,公司业绩有望持续超预期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元,对应当前估值分别为44倍、26倍和19倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。