事件:公司公告代理的默沙东9价HPV疫苗获得首批批签发。 9价HPV疫苗上市进度超预期,将显著增厚2018年业绩。4月20日,9价HPV疫苗不到8天获得有条件上市许可,5月10日在海南省招标挂网,5月23日即获得首批批签发上市,预计7月份左右可正式上市销售,可对公司业绩形成明显增厚。考虑到全球HPV供应在千万支量级,我们保守估计2018年可为大陆贡献100万支。由于9价HPV疫苗定价远高于4价HPV疫苗,我们估算公司单支净利润200-300元,理论上增厚2-3亿净利润,保守也有1-2亿元。 9价与4价HPV疫苗形成良好互补,公司业绩超级爆发在即。HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,中标价1298元。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗针对发达城市的高端人群;4价疫苗针对其他中端人群。我们认为4价和9价HPV疫苗为超级重磅产品,对于16-45岁女性,存量市场有2.6亿人,非常保守的假设渗透率10%,也有2600万人,7800万支的需求,每支贡献200-300元,理论上可贡献156-234亿元净利润。虽然市场需求旺盛,疫苗难求,但具体中国市场供应量以及未来几年对公司业绩贡献的影响,静候公司和默沙东后续签订的采购合同。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元,对应当前估值分别为45倍、26倍和19倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

事件:最近海南省价格谈判,9价HPV定价为1298元/支,同时香港多家医疗机构公告默沙东暂停向全港供应9价疫苗,恢复时间待定。 9价HPV疫苗国内定价基本符合预期,上市进度超市场预期。目前香港9价HPV疫苗1200-1300元/针,在台湾约1500元/针,在美国CDC的最新价格为168.1美元(约1100元人民币)/针,私人部门价格204.87美元(约1300人民币元)/针,国内定价基本和国际接轨。考虑到4价HPV疫苗定价798元/针,假设净利率一致,我们认为9价HPV疫苗对公司贡献的单支净利润是4价的1.5-1.6倍。据IMS数据统计,香港为9价HPV全球第四大市场,占比约5%,主要由大陆过关人群贡献,此次停止供应,我们估计是为优先保障大陆供应,估计6-7月即可上市。根据公司此前公告,我们预计在9价正式上市前,公司将与默沙东更新采购计划,我们判断1-2月内,公司基础采购额有望大幅上调,即HPV疫苗将量(基础采购额提升)价(9价盈利能力大于4价)齐升,公司2018年业绩预期大概率将进一步上调,对股价形成明显催化。 9价与4价HPV疫苗形成良好互补,公司业绩超级爆发在即:HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,中标价1298元。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗针对发达城市的高端人群;4价疫苗针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26岁女性应该合计有9000万人以上,3针1298元,假设渗透率10%,则市场空间为9000万X10%X3针X1298元=350亿元,5%的渗透率也有175亿元。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.4亿元、20.4亿元和26.4亿元,对应当前估值分别为54倍、35倍和27倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。

推荐逻辑:三发驱动战略驱动下:1)第一发大输液:行业产能出清,包材升级和产品提价,2018年有望贡献14亿净利润,并保持15%以上增速;2)第二发抗生素全产业链:川宁环保解决满产+核心产品涨价,2018年业绩扭亏,保守贡献近5亿元净利润,乐观可达11亿元;3)第三发创新研发:公司研发实力位居国内第一梯队,近5年高强度研发投入步入收获期,2018年开始每年将有10多个仿制药上市,其中近半为首仿的重磅产品,2020年创新药开始上市。我们认为2018年为公司业绩爆发拐点,未来三年业绩复合增速在40%以上。 第一发,大输液结构调整+价值回归,盈利能力向上。公司并表石四药后,大输液行业市场份额超过55%,为大输液绝对龙头。经过5年调整,行业产能出清,2017年行业盈利能力开始显著回升。公司拥有最全系列产品梯队和最广生产网络覆盖,在结构调整(包材从低毛利的塑瓶向高毛利非PVC软袋升级)和价值回归(低毛利塑瓶出厂价逐步提价)带动下,我们预计2018年可贡献14亿元净利润,未来有望保持15%以上增速。 第二发,川宁满产+产品提价,2018业绩扭亏爆发。2018年初,二期工程通过环保验收,满产扭亏在即。在环保趋严下,公司核心品种价格均呈上升趋势,2018年业绩将爆发。我们测算保守可贡献5亿元净利润,中性可贡献8亿元净利润,乐观可贡献11亿元净利润,川宁项目将成公司第二大稳定现金流业务。 第三发,研发位居国内第一梯队,创新步入收获期。近5年公司研发投入近30亿元,2017年在全部A股医药上市公司排名第三,占营收比例已攀升至7%以上,公司研发实力已处于国内第一梯队。公司启动了320余项药物的研究,其中260余项仿制药和NDDS药物、60余项创新药研究,产品梯队国内首屈一指。1)仿制药:待批生产21个,对应国内市场350亿元左右,公司近半品种进度国内第一或第二,预计近2年会陆续获批;2)创新药:3个创新小分子已报临床;4个新型给药系统药物陆续获批临床;4个生物大分子品种处于临床阶段,其中EGFR单抗处于临床III期,国内进度第一梯队。即2018年开始每年将有10多个仿制药上市,2020年开始创新药陆续上市,创新研发步入收获期。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为13亿元、17亿元和21.6亿元,近三年CAGR超40%。我们通过FCFF测算,公司绝对估值29.9元;同时我们通过分部估值测算,对标可比公司,2018年目标估值662亿市值(大输液318亿+原料药86亿+仿制药145亿+在研创新药113亿),对应整体估值51倍。我们看好三发驱动下,公司业绩从2018年开始爆发,给予2018年目标市值660亿元,对应目标价45.83元,维持“买入”评级。

事件:公司拟非公开发行不超过9.95亿元,员工持股计划认购不超过1亿元。 员工持股参与定增看好公司长期发展,加码高端生物药保障长期发展。此次非公开发行募集资金不超过9.95亿元,其中员工持股计划认购金额不超过1亿元,其他不超过4个发行对象通过竞价确定。员工持股计划包括不超过661名非董监高员工,认购份额9194万元,而且需要锁定三年,非常看好公司长期发展。此次非公开发行募集资金主要用于加码高端生物药产业化建设。1)2000万支生长激素生产线扩建:主要是因为生长激素保持50%左右的快速增长,且水针制剂有望下半年获批、长效制剂有望2019年获批,产品放量速度或进一步加快。生产线扩建能够保证生长激素的稳定供应。2)HER2单抗产业化项目:HER2单抗已进入III期临床阶段,预计2019年有望上市,在国内申报企业中排名靠前。3)精准医疗创新中心:完成抗体药物+细胞治疗+靶向基因病毒治疗+精准诊断4个技术平台建设,为公司精准医疗产业发展和爆发打下坚实的基础。4)多肽制剂研发和产业化:多肽药物市场空间大,苏豪逸明拥有40多种多肽原料药,向下游研发和生产多肽制剂具有明显协同作用,有望快速实现产业化。 生长激素水针剂型有望下半年上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.73元、1.04元,对应PE分别为52倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和CAR-T临床申报有望获批,参考国内创新药企业估值,给予2018年65倍PE,目标价34.45元。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

9价HPV疫苗获批进度超预期,可与4价HPV形成良好互补:9价HPV疫苗4月20日收到进口注册申请,4月23日纳入优先审评程序,4月28日公告获得有条件批准上市,进度大超市场预期。HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,为全球最畅销的HPV疫苗。考虑到目前香港9价预约接种最便宜也有1300-1400港币,立马接种应该2000-3000港币,我们预计国内中标价应该在1000元以上,终端价1200人民币以上。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗价格在1000元以上,可针对发达城市的高端人群;4价疫苗价格800元左右,可针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26岁女性应该合计有9000万人以上,按照每人3针,每针1000元,假设渗透率10%,则市场空间为9000万X10%X3针X1000元=270亿元,5%的渗透率也有135亿元。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病防治产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.3亿元、20.1亿元和25.4亿元,对应当前估值分别为49倍、32倍和26倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入6.9亿元,同比增长4.0%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长0.6%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长2.1%;EPS为0.55元。公司2018年第一季度实现营收1.6亿元,同比增长16.8%;实现归母净利润5790.4万元,同比增长12.3%;实现扣非后归母净利润5769.4万元,同比增长8.22%。 业绩基本符合预期,正逐季明显改善。公司2017年和2018年第一季度实现收入同比增速分别为4.0%和16.8%,归母净利润同比增速分别为0.6%和12.3%,业绩基本符合预期。从单季度看,2017Q1-2018Q1归母净利润同比增长分别为19.6%、0.2%、8.63%、9.74%和12.3%,扣非后归母净利润同比增长分别为16.9%、0.1%、8.9%、13%、8.2%,即公司业绩正逐季度明显改善。从收入端看,公司2017年实现试剂收入6.4亿元,同比+14.4%,主要系小儿低密度脂蛋白和北京美创凝血诊断诊断产品并表所致。公司实现仪器收入5315万元,同比下滑39.2%,主要系2016年有青海省人民医院仪器采购合同2870万元影响所致。从2018Q1看,我们预计北京美创并表900多万收入,200万左右净利润,扣除影响后预计公司整体营收同比增长10%左右,归母净利润8%左右,随着美创整合的推进,公司业绩逐季度大概率保持持续提升态势。 多因素催化下,全年利润增速将超20%:1)生化试剂行业增速近10%;2)新铺仪器带动试剂增长,公司自由品牌生化分析系统已推向市场,仪器可带动试剂销售;3)新产品小而密低密度脂蛋白开始放量,2017年收入预计3000-4000万元,2018年有望突破6000万元;4)美创新跃并表,新凝血产品有望高速增长。凝血行业增速25-30%,基本被外资所垄断,国内占比很低,有小化学发光行业之称。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商,在500速设备放量带动下,有望增厚公司业绩;5)与巨人同行,雅培里程碑款结算临近:公司将部分产品生产工艺转让给雅培,在雅培完成技术吸收并准备好CE文书后结算最后的里程碑费用,同时这些产品雅培上市销售后,公司可获得全球销售提成。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.77元和0.89元,对应当前股价PE分别为28倍、24倍和21倍。公司精品生化行业地位稳固,引进战略投资者后,公司经营和发展上预期出现重大变化,考虑到战略投资在医药行业丰富的资源,公司外延发展预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入11.5亿元,同比增长109.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长45.3%;实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长45.8%;利润分配方案为每10股派现5元(含税)并转赠8股。2018年第一季度公司实现营收3.5亿元,同比增长100.6%;实现归母净利润5518.8万元,同比增长57.0%;实现扣非后归母净利润4893.4万元,同比增长75.3%。 业绩超市场预期,定量和定性产品高速增长。公司2017年和2018Q1归母净利润增速分别为45.3%和57.0%,其中2018Q1扣非后归母净利润同比增速达75.3%,超市场预期。从收入增速看,2017年收入同比增长109.3%,其中渠道扩张增厚2.8亿元,扣除后公司增长57.2%2018Q1收入增长100.6%,扣除并表后仍有60%-70%增长,除了受流感影响外,内生仍延续高速增长态势。分产品线看,2017年公司各产品线增长均延续中报的高增长态势:1)定量产品:传染病检测实现收入3.1亿元,同比增长57.3%,慢性病检测实现收入2.3亿元,同比增长118.8%,考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的放量,未来三年定量产品有望延续40%-60%的复合增速;2)定性产品:毒品检测实现收入1.8亿元,同比增长37.7%,妊娠及优生优育检测实现收入1.2亿元,同比增长38.0%。考虑到公司深化深度营销布局,实施联合经营,公司定性产品有望保持30%-40%的复合增速。即在定量和定性产品带动下,我们认为公司内生仍将保持35%-50%的高速增长态势。 公司延续高强度研发投入,公司POCT产业龙头地位稳固,十年剑指百亿。公司一直保持高强度的研发投入,2017年研发投入超过1亿元,同比增速达71.6%,处于同类公司前列。公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,从收入规模及产品种类看,公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT龙头企业。公司充分享受POCT市场扩容带来的红利,发展前景广阔。在渠道扩张和持续推出新产品带动下,公司十年剑指100亿的战略目标有望提前达成,公司龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.97元、2.84元和3.93元,归母净利润复合增速为49%,对应2018-2020年PE分别为39倍、27倍和19倍。在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下,我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:汇率或大幅波动的风险;行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败或上市进度低于预期的风险;并购标的业绩或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入264.8亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润41.0亿元,同比增长22.8%;实现扣非后归母净利润40.3亿元,同比增长21.6%;经营性现金流净额18.4亿元,同比增长15.0%;同时公司2018年第一季度实现营收91.4亿元,同比增长27.7%;归母净利润14.2亿元,同比增长33.3%;扣非后归母净利润14.2亿元,同比增长33.8%。 业绩基本符合预期,中药饮片和医疗器械高速增长。公司2017年和2018Q1归母净利润同比增速分别为22.8%和33.3%,其中2018Q1高增长主要系2017Q1高新技术企业所得税优惠暂未确认,按25%预缴,而2018Q1按15%计提,扣除企业所得税影响,2018Q1公司营业利润同比增速仍有18.7%,业绩符合预期。分产品线看:1)中药材贸易:持续收缩,2017年实现收入58.6亿元,同比增长1.2%;2)中药饮片:2017年实现收入61.6亿元,同比增长30.9%,在智慧药房新模式拉动下,延续高速增长态势;3)西药贸易:在药房托管带动下,2017年实现收入96.0亿元,同比增长31.4%;4)医疗器械:聚焦骨科高值耗材,通过自建和收购,2017年实现收入20.0亿元,同比增长117.9%;5)保健食品与食品:2017年实现收入18.6亿元,同比增长7.3%;6)物业管理:2017年实现收入7.8亿元,同比下滑17.1%,但毛利率同比提升了8.14pp。在中药饮片和医疗器械业务带动下,我们认为公司将延续20%以上增长态势。智慧药房已成规模,显著带动中药饮片快速增长。 智慧药房自2015年6月正式运营以来,业务迅猛发展,公司在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、重庆、厦门、昆明、贵阳、梅河口等重点城市完成布局。智慧药房成功承接传统医院药房的功能,实时对接医疗机构处方资源,可拓展性极强。目前公司已和超过2000家医疗机构、约20万家药店建立了长期合作关系,已合作的医疗机构年门诊总量达到2亿人次以上。2017年中药饮片业务高速增长便是佐证,在智慧药房带动下,我们预计公司中药饮片等业务仍将保持30%左右增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.00元、1.21元、1.45元,对应当前股价估值分别为23倍、19倍和15倍,且公司未来3年归母净利润将保持21%复合增长率。公司为中医药行业龙头企业,在国家大力弘扬中药背景下,公司发展前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。

业绩总结:公司2018年Q1实现营业收入184亿元,同比+32.2%;归母净利润85亿元,同比+38.9%。 Q1业绩表现稳健,茅台发货量基本符合市场预期。18Q1实现收入184亿(+32.2%),其中酒业收入175亿(+31.2%),利息收入9.3亿(+53.7%)。拆分来看,1)茅台酒Q1实现收入157.6亿(+27.5%),按照17年报表吨价上涨20%计算(18%直接涨价+2%的产品结构提升),Q1的发货量在7600吨左右,量同比增加6%,基本符合市场普遍预期的7500-8000吨。2)系列酒Q1实现收入16.9亿(+80.5%),主要是因为系列酒在17Q2才开始发力,Q1低基数下同比增长较快。 提价带动毛利率上升,理性看待预收账款回落。1、Q1整体毛利率91.7%,同比提升0.2pp,茅台涨价18%对毛利率的正向促进和系列酒占比提升对毛利率的拖累相互抵消,整体毛利率基本持平。2、销售费用率、管理费用率分别下降1.0pp和1.5pp,主要系收入体量增加带来的规模效应。财务费用因利息收入减少增加,整体三费率达11.7%,同比下降2.3pp,带动净利率进一步改善,达49.6%(同比+2.6pp)。2、Q1预收账款131.7亿元,同比减少58亿,环比减少13.6亿。市场担忧预收款下降是因为经销商打款积极性下降,担心蓄水池效应减弱。实际上预收款变化主要和公司政策有关,目前茅台公司为控制渠道库存和价格体系,要求经销商严格执行按月打款,去年同期经销商可以提前打款,因此需理性看待因政策变化导致的预收款下降。 节后批价稳定,需求不减,全年业绩增长有保障。1、茅台节后淡季批价依旧稳定在1500-1600元之间,终端需求依旧旺盛。全年公司计划发货量2.8万吨,供应持续偏紧,预计全年价格有望稳定在1500-1600元。18年维持量10%增长,价格20%增长的判断,茅台酒全年收入增长30%以上有保障。2、系列酒经销商大幅增加(Q1增加约28家),18年冲击80亿(含税)销售目标,为业绩增长贡献增量。我们认为茅台这轮对量、价的把控更加精准、稳健,景气周期有望维持更长时间,看好在未来三五年内公司保持持续、稳定的高增长。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为23.4%,归母净利润复合增速为26.5%,EPS分别为29.11、35.92、43.64元,对应动态PE为23、18、15倍,维持“买入”评级。

业绩总结:公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入1.4亿元(+268%)、归母净利润3569万元(-30%)、归母扣非净利润3595万元(+272%)。 医疗服务贡献业绩增量。报告期内公司实现营业总收入为1.4亿元,同比增长268.34%,主要系相对2017年同期新增医疗服务产业收入增加所致;归属上市公司股东的净利润为3569万元,同比下降30%,主要系2016年剥离农业资产等带来非经常性损益,2017年非经常性损益减少所致。 成功转型医疗健康领域,双轮驱动未来增长。公司于2017年1月公司完成了对食用菌产业的剥离,实现向医疗健康领域的转型。目前核心业务主要为:1)放疗设备业务。全资子公司玛西普是国内伽玛刀龙头,伽玛刀装机量近90台,头部伽玛刀国内市场占有率逾约50%。2)医疗服务业务。公司于2017年2月收购中卫医院100%股权;2017年5月收购友谊医院75%股权;2017年8月投资新设长沙星普和长春星普,已实现在杭州、成都、长沙、长春等地的医疗服务布局,预计未来将持续性推进全国医疗服务的战略规划。 医疗服务:依托放疗领域的技术优势和设备优势,友谊医院成功模式有望迅速复制。公司在医疗服务领域主打放疗业务,放疗为肿瘤三大治疗手段之一,随着肿瘤发病率走高及放疗渗透率提升,近年来国内放疗市场增速维持在25%左右。放疗业务对设备依赖性极高,易实现产业化。公司已成功孵化标杆医院四川省友谊医院,友谊医院是三级综合性医院,设置床位1200张(目前开放600张),目前拥有高级职称53人,教授9余人,拥有全球最先进的美国断层肿瘤放射治疗系统(TOMO)、医科达直线加速器、玛西普头部伽玛刀、后装治疗机、西门子最新型PET-CT等高端先进诊疗设备。友谊医院2017-2019年承诺的扣非归母净利润总额分别不低于6593万元、8582万元和10594万元。公司已在杭州、长沙、长春等地布局医疗机构,我们认为依托放疗领域的技术优势和设备优势,友谊医院成功模式有望迅速复制。 医疗设备:受益于大型医用设备配置放开。放疗市场中,目前直线加速器占比90%左右,伽马刀相对直线加速器更精准、安全性更高,替代直线加速器为大趋势。2018年4月国家卫健委发出关于发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》的通知,PET-CT、伽马刀、手术机器人等将不再由国家卫健委,而由省级卫健委(卫计委)进行配置审批。我们认为伽马刀配置审批下放至省级后,将利好公司伽马刀销售。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.5元、0.69元,对应估值分别为42倍、30倍、22倍。预计2018年医疗服务与医疗器械对利润贡献均约50%,参考可比行业,给予医疗服务业务70倍PE、医疗器械业务35倍PE,目标PE53倍,对应目标价19.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务业务拓展不及预期风险、并购企业业绩实现或不及承诺、医疗事故风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入11.6亿元,同比增长110.4%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长149.0%;实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长137.1%;EPS为0.53元。公司2018年第一季度实现营业收入4.0亿元,同比增长176.3%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长290.6%;实现扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长365.8%。 四联苗销量超预期,2018年公司业绩大爆发。公司2017年和2018Q1实现收入增速分别为110.4%和176.3%,扣非后归母净利润增速分别为137.1%和365.8%,业绩超高速增长,超市场预期。分产品线看:1)四联苗:2017年实现收入4.1亿元,同比增长124.1%,折合超过150万支,2018Q1实现收入2.3亿元,同比增长460.6%,折合85万支左右,销量超市场预期,考虑到一般情况下,一季度销量占全年20%,我们估计四联苗全年销量有望达到400万支,超目前300万支预期;2)乙肝疫苗:2017年实现收入4.3亿元,同比增长150.4%,2018Q1则实现收入9826.8万元,同比增长91.83%,主要系去年基数较低和北生研乙肝疫苗新基地尚未通过GMP,我们预计全年增速20%-40%;3)Hib疫苗:2017年实现收入2.8亿元,同比增长133.2%,2018Q1实现收入6812.5万元,同比增长47.7%,批签发量已位列行业第一,我们预计2018年全年增速在20%左右。我们认为在核心品种四联苗超预期销售下,公司2018年业绩将持续大爆发。 多个产品即将上市,公司业绩将逐年爆发。公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态,驱动公司业绩逐年爆发。1)23价肺炎:已完成生产现场检查阶段,预计2018年中上市,未来每年可稳定贡献净利润近2亿元;2)第三代狂犬疫苗:已通知生产现场检查,为巴斯德全套技术引进项目,预计2018年底获批,未来每年可稳定贡献净利润9.5亿元;3)sIPV:二期临床阶段,优先审评审批,为WHO全套技术引进项目,有望在2020年上市,未来每年可稳定贡献净利润近3亿元;4)13价肺炎:全球疫苗之王,目前III期临床末期,预计2018年10-12月揭盲报产,有望2020年成为国内第二家上市的企业,未来每年可稳定贡献净利润11.5亿元,详细分析见我们的深度报告。 盈利预测与投资建议。考虑到四联苗销量超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.67元、2.46元,对应当前股价估值分别为59倍、40倍、27倍,未来三年归母净利率将保持69%的复合增长率。我们认为公司核心品种四联苗爆发力强,在研重磅产品梯队丰富,中长期成长动力十足,业绩持续高速增长确定性极强,维持“买入”评级。 风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入114.3亿元,同比+33.5%;归母净利润7.5亿元,同比+28.0%;扣非后归母净利润1.4亿元,同比-74.1%;2018年第一季度实现收入39.3亿元,同比+61.5%;归母净利润3.8亿元,同比+98.9%;扣非归母净利润3.2亿元,同比+78.2%。同时公布第二期限制性股票激励计划:授予回购的216.3万股,价格7.7元/股,解限指标:2018-2019年归母净利润不低于12亿元和15.6亿元。 三发驱动全面发力,公司2018Q1业绩超预期。公司年报和一季报实现收入同比增速分别为33.5%和61.5%,归母净利润同比增速分别为28.0%和98.9%,公司年报符合预期,但一季报超预期。分业务看:1)大输液业务:在产品结构优化和毛利率提升下,2017年实现收入75.8亿元,同比增长26.1%,毛利同比增长达52%;随着2018年石四药集团的并表,我们预计大输液2018年收入和利润贡献将大幅增加;2)川宁原料药项目:2017年实现收入18.5亿元,同比增长69.4%,由于二期试生产中未能如期释放产能,2017年亏损7497万元。考虑到2018年初二期环保已经通过实现扭亏盈利,2018Q1预计利润贡献超过1亿元,保守估计全年净利润贡献或超5亿元;3)非输液制剂:2017年实现收入19.0亿元,同比增长达69.4%,其中塑料水针1.5亿元,同比增长105.2%;康复新液3.2亿元,同比增长137.0%;艾司西酞普兰片1.6亿元,同比增长185.2%,腹膜透析3.2亿元,同比增长50%,其他制剂产品也有9.5亿元,同比增长47.6%。考虑到公司2017-2018Q1已有7个重要仿制药获批生产,草酸艾司西酞普兰片和阿莫西林胶囊率先通过仿制药一致性评价,预计2018年将维持35%以上增速。 研发硕果累累,创新驱动正陆续步入收获期。自2013年以来公司研发投入达27.5亿元,研发实力已位列国内第一梯队,创新驱动为公司最重要的看点。目前科伦研究院的在研品种有320余项,其中260余项仿制药和NDDS药物、60余项创新药研究。目前,已获批生产9项;已申报生产及处于待批准生产阶段项目共35项;已批准临床及处于临床研究阶段项目共42项;预计未来2018-2020年将有50-70项产品(包括一致性评价项目)获批生产。具体进展方面:1)国内仿制药:21项待批生产,10项启动临床,8项完成一致性评价BE研究;2)创新小分子:2个开展临床,1个申报临床;3)生物药:5个品种,其中抗EGFR人鼠嵌合单抗处于临床三期,其他处于申报临床或临床试验中;4)新型剂型药物:3项已启动临床。从在研产品线看,预计从2018年开始每年将有5-15个产品连续获批上市,其中每年均有1-3个重磅品种上市。我们认为,随着研发驱动的发力,新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现,同时公司估值也有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.18元、1.65元。考虑到公司输液企稳回升、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为在股权激励的绑定下,公司业绩拐点明确,未来业绩和估值有望同比提升,同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。维持“买入”评级。

事件:2018Q1 收入3.0 亿(+32%)、归母净利润6567 万(+69%)、扣非后归母净利润6583 万(+72%);预告中报归母净利润1.3-1.5 亿,增长44-67%。 业绩持续超预期,NIPT 保持30%左右稳定增长,科研服务和设备销售放量。总体来看,公司Q1 业绩和Q2 预告都超出市场预期。Q1 收入增长32%,估计主要业务NIPT 收入增长接近30%。设备销售快速增长,主要是因为NIPT 市场培育充分后,大医院从采购检测服务转变为采购设备+试剂而自己开展检测,设备高增长能够保证持续的试剂采购,保障业绩高增长。科研服务由于更高效率更低成本的新设备投入运营,正处在快速放量阶段,估计Q1 增速超过200%。低毛利率的设备销售和科研服务占比提高导致Q1 毛利率略有下滑,但随着设备带动更高毛利的试剂销量增长和NIPT PLUS 占比提高,毛利率将逐步回升。规模效应使得期间费率明显下降,净利率提升约1.5 个百分点至22%。 渗透率提升+产品升级提价,公司生育健康业务仍有4 倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4 倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT 行业2017 年检测量约400 万人份,二胎高龄产妇约300 万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000 万人份。保守估计按1000 元/人份计算,约100 亿市场规模,至少还有4 倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus 升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。目前贝比安Plus 占比仅20%左右,随着贝比安Plus 对贝比安逐步替代, 收入和毛利率有望持续提升。贝瑞基因是国内NIPT 检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40 亿元,目前规模不到10 亿元,成长空间巨大。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快,已启动上万人大规模数据测试项目,并得到全国最高水平专家支持。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率高,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元, 对应估值分别为68 倍、51 倍、37 倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入78.4亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长21.2%;实现扣非后归母净利润6.6亿元,同比增长22.9%;EPS为0.68元。 业绩基本符合预期,两票制影响商业,但工业保持快速增长。2018Q1公司实现收入和归母净利润同比增速分别为9.6%和21.2%,业绩基本符合预期。分业务线条看:1)医药商业:由于两票制影响调拨和浙江执行新的调价,公司医院进货放缓,同时公司采供价格倒挂需要先期垫款,公司商业收入同比预计5%左右增长,净利润同比增速预计小个位数。考虑到上游企业的返点补偿预计在Q2-Q3逐季度体现,预计全年商业收入和净利润增速将保持10%左右。2)医药工业:由于全资子公司中美华东核心品种延续高增长态势,我们预计2018Q1工业收入同比增速在25%以上,净利润同比增长30%以上,其中百令胶囊预计同比增长15%左右;阿卡波糖预计同比增长30%多,目前一致性评价已受理,获批后增速有望提升;免疫条线同比增长30%多(其中他克莫司同比增长45%左右,吗替麦考酚酯同比增长30%左右,环孢霉素同比增长20%左右);消化线泮托拉唑同比增长25%左右。 研发投入高增长,贯彻国际化和创新转型发展战略:公司2017年研发投入4.6亿元,同比+74.8%,占工业收入比重从4.7%上升到7.0%,提升了2.3pp,2018Q1研发投入同比增速约60%左右。在加快从仿制药向创新药的研发模式转型的大战略下,预计2018年研发支出同比30%以上。公司目标:1)每年争取立项研发一类创新药2-3个;2)每年争取从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药一个;3)每年有2-3个制剂产品开展国际注册;4)每年至少引进一项制药重大技术或一项重大技术装备。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.26元、2.80元、和3.49元,对应PE分别为30倍、24倍和19倍。我们认为公司利用强大的销售网络,通过自研和引进不断叠加创新产品放量,公司成长性确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

业绩总结:公司2018年第一季度实现营业收入8.4亿元,同比增长416.7%,归母净利润2.6亿元,同比增长330.4%;扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长353.1%;EPS0.16元。同时公司公告由子公司研发的“母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)”报生产获得受理。 业绩略超市场预期,三联苗和宫颈癌疫苗驱动公司业绩大爆发:公司原预告2018Q1净利润贡献为2.3-2.7亿元,实际业绩靠区间上限,略超市场预期,主要系三联苗和宫颈癌销售爆发所致。分产品线看:1)三联苗:从批签发看2018Q1批签发89.5万支,我们预计报表口径销量在100多万支,估计贡献2亿多元收入,我们预计全年仍将实现600万支左右,未来峰值有望达到1000-1200万支;2)四价宫颈癌疫苗:从批签发看,目前公开的累计批签发量157万支,2018Q1批签发123万支,我们预计报表口径销售70-80万支左右,贡献近5.5-6亿元收入,考虑到宫颈癌疫苗市场需求极其旺盛,各地已有抢苗现象,我们预计全年有望实现500-600万支销量,两大重磅品种将驱动公司业绩大爆发。 全球首个结核病疫苗报产,有望成为20亿量级重磅产品。公司拥有全国最强的结核病防治产品线,诊断用的新型EC诊断试剂已完成三期临床,预防用的结核疫苗已经申报生产,同时二代疫苗即将开展I期临床试验,治疗用的有已经上市的微卡产品。我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染人群在特定条件下将进展为结核病,是结核病患者主要来源之一,防治结核已成为国家战略。公司为全球首个报产的结核疫苗,预计2019年左右上市,市场空间巨大。仅以入学筛查和预防测算:目前国内一年初高中和大学入学量在2000万左右,假设结核筛查作为正常体检必查项目,同时一年体检人群超过1亿人,假设其中2000万筛查,则筛查人数合计4000万人,假设其中20%为感染人群,则潜在800万人,以30%渗透率算则240万人,假设每人份800元,则空间19.2亿元,有望再造一个三联苗。 在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.4亿元、20.2亿元和25.5亿元,对应当前估值分别为48倍、32倍和25倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。