事件:公司2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为3.4亿元、0.4亿元,同比增速分别约为-9.4%、20.7%。 自有产品高增长,进入快速发展阶段。2019Q1公司营业收入约为3.4亿元,同比下降约为9.4%,主要原因为受到因两票制影响代理业务收入大幅度下降,但公司的自有产品实现收入2.7亿元,同比增长42%。盐酸克林霉素棕榈酸脂分散片收入同比增长29.97%,馥感啉口服液、益气健脾口服液等核心品种收入稳步增长,芩香清解口服液、参柏洗液等产品收入进入快速增长阶段。公司期间内扣非净利润约为0.4亿元,同比增长约20.7%,远高于收入增速,具体分析如下:1)毛利率约为80.4%,同比提升约19个百分点,主要是代理收入下降所致。我们估算2019Q1代理收入占比约为20%,较2018年下降约32个百分点,且年报数据中代理业务毛利率约为40%远低于自有产品,Q1收入结构变化导致整体毛利率提升;2)期间费用率约为62%、同比提升约13个百分点,低于毛利率提升幅度。其中销售费用约为1.7亿元,同比提升约12.5%,低于自有产品增速,整体控制较好;管理研发费用合计约为0.38亿元,同比增长约42%,其中研发费用增速超过80%。 儿童药生产企业全国布局,产品协同拉动增长。1)公司产品规格齐全储备丰富,共拥有95个品种134个药品注册批件,其中独家产品11个。且涵盖疾病谱广,涉及儿科常见疾病、心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、糖尿病、肝病等多个领域,2018年与台湾晟德大药厂在广州设立合资企业,首批合作引进50个儿童药品,其中独家品种(含独家剂型)23个,产品线将更加完善;2)以学术推广为主导,全国销售布局积极。已经建立起从全国级到省市级,涵盖中西医的儿童专家体系,通过学术推广树立产品品牌地位。同时通过渠道管理扁平化,精细化驻地化营销管理模式,进行全国销售布局,2018年广东省以外市场收入同比增长67%,预计2019年省外仍将保持快速增长;3)产品快速增长,协同作用明显。盐酸克林霉素系列为广谱抗菌素,经典儿科药且用量明确,受益于限制大输液政策,市场格局好且近年来增长明显,预计2019年全年增速超过20%。二线品种如芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液、参柏洗液等在产品协同作用带动下,预计全年增速或超过50%。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.59元、1.97元和2.38元,对应估值分别约为31倍、25倍和20倍。公司核心产品儿童克林霉素系列稳定增长,二线产品在协同作用带动下高速增长,处于快速发展阶段,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;其他不可预知风险。

业绩增长超预期,战略调整带来广阔空间。公司2018Q4营业收入约3.72亿元(+4%),归母净利约2700万元(-54%)。2018年度公司营收上涨主要受益于国内基因检测行业政策的完善、二胎政策全面放开及全民健康意识增强等因素导致市场需求增加;Q4业绩同比下滑主要因为公司对福建和瑞基因的投资从成本法变更为权益法,导致约4000万的投资亏损。公司极其重视肿瘤早诊业务的发展,大力投资于和瑞基因对于肝癌诊断研发,目前在该领域已成为全国最优秀的领跑者。公司2019Q1归母净利润同比大幅度增长,主要因贝瑞旗下善觅控股拟通过引进新的战略投资者进行融资所产生的9200万元~9700万元(中值9500万元)非经常性收益。公司扣非后归母净利润约7000万元~8000万元(中值7500万元),同比增长约6%~22%(中值14%)。 上下游整合谋未来,政策东风助力行业发展。公司长期秉持“内外兼修”的发展理念,积极向外整合基因检测上下游优质资产。2018年,公司除了以2000万元获得信念医药9.52%的股权进入AAV为载体的基因疗法领域,还通过对圆基因以及合肥铼科等公司的投资,切入消费级基因检测领域。早在第十三届全国人民代表大会,国家便明确提出将大力推进预防筛查以及早诊早治。早期癌症治愈率可达90%以上,我国癌症检出率比发达国家低3-4倍。2018年9月公司发布肝癌早筛先导试验结果验证了该技术的可靠性,有望率先进军癌症早筛2000亿市场。伴随着公司完成基因治疗领域上下游布局,在行业政策推动下,未来公司将迎来广阔的发展前景。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2020年营业收入增速维持在30%左右,归母净利润增速64%和24%,EPS分别为1.36元、1.68元,对应PE为31倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险;市场竞争加剧风险。

业绩总结:公司2019年一季度实现营业收入2.95亿元,同比增长42.90%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长44.02%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长51.66%;经营性现金流0.93亿元,同比72.02%。 Q1延续高增长态势,核心产品持续放量可期。分季度看,2018Q1-Q4收入端增速分别为39.6%、38.4%、48.1%、40.5%,全年增速41.5%,2019Q1公司收入增速继续延续2018年高增长趋势,增速高达42.9%,我们预计核心产品肾病产品HA130继续保持40%以上的增长。2018年HA130收入端增速44.1%,销量增速50%左右,较2017年销售加速增长,表明公司的学术推广作用以及营销体系改革效果显著。HA130灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可,我们认为,随着公司对营销渠道的持续深入开拓,以及患者可及性的提升,HA130将持续快速放量。 肝病领域快速放量,未来成长空间广阔。肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域,产品正处于高速放量阶段,2018年核心肝病产品BS330血液灌流器收入同比增长74%以上,预计2019年继续高速放量。DPMAS技术于2018年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,学术地位已得到认可,公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及,实现技术与产品覆盖全国市场,预计该产品将持续保持快速增长。公司作为灌流器领域的龙头企业,依靠自身技术和渠道等优势深耕血液净化市场,致力于打造多位一体的血液净化全产业链。中长期来看:1)公司作为国内血液灌流领域的龙头企业,依靠扎实的学术推广和销售布局,肾病和肝病领域市场潜力将持续释放;2)通过外延并购,将产品线延伸至血液透析粉液等产品,布局血液净化全产业链;3)积极布局海外市场,产品已销往全球30多个国家,2018年海外收入增长69.90%,极大地拓展了未来成长空间。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.27元、1.68元和2.22元,对应当前股价估值分别为44倍、34倍和25倍。我们认为公司短期业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险;行业监管政策变动风险;产品结构相对单一的风险。

业绩总结:公司2018 年实现收入112.0亿元,同比增长3.9%,实现归母净利润7.0 亿元,同比下滑-67.2%,实现扣非后归母净利润6.3 亿元,同比增长26.4%,经营性现金净流量18.3 亿元,同比增长-2.4%。 业绩基本符合预期,焦作健康元业绩超预期。公司2018 年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为-67.2%和26.4%,归母净利润增速较低主要系2017 年有一次性土地转让收益影响。分子公司看:1)丽珠集团(不含丽珠单抗):收入88.6 亿元,同比+3.9%,归健康元净利润5.3 亿元;2)丽珠单抗: 研发投入持续加大,影响健康元净利润金额-1.2 亿元;3)海滨制药:实现收入12.0 亿元,同比-7%,净利润2.2 亿元,同比+5%,主要系美罗培南销售价格较上年同期有所下降,但销量仍保持一定增长;4)焦作健康元:实现收入12.7 亿元,同比+25%,净利润2.1 亿元,同比137%,业绩超预期,主要系7ACA 原料药市场价格价格回升,且销量也实现大幅增长,盈利能力显著提升;5)保健品及OTC 产品:收入3.3 亿元,同比-1%,归母净利润0.5 亿元,同比-24%。 呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国内进度领先。吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域,需要长期使用。IMS 数据显示,全球哮喘及COPD 市场2017 年市场规模达437.5 亿美元,同比增速4.5%,2018Q1 达120 亿美元,同比增长10.9%,其中美国市场占比60%,GSK、AZ 等6 家企业占比95%。同时由于需要配合给药装置,生产和研发壁垒极高,国内国外均以原研为主。据PDB 数据显示,国内哮喘及COPD 国内市场规模在150 亿元量级, 其中吸入制剂占比65%,进口企业市场占比95%,基本由AZ、BI 和GSK 垄断,进口替代空间巨大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们认为呼吸科吸入制剂很像10 年前的“胰岛素”行业,国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方老师领衔,目前在研产品20 余个,其中9 个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持,目前已有9 个品种进入CDE 审评程序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面:1)国内最大品种布地奈德混悬液,国内最大单品,公司进度第二;2)全球最大品种沙美特罗/氟替卡松,纳入优先审评,公司进度国内前三。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.43 元、0.48 元、0.55 元,对应当前股价估值分别为20 倍、18 倍和16 倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品降价超预期的风险,核心原料药因环保停产的风险,在研新药研发失败或进度低于预期的风险。

投资要点 推荐逻辑:核心业务脊柱成形术加速增长;涌金系入主成第一大股东,公司治理机构得以改善;出售易生科技剥离心血管业务,收购美国Elliquence公司进一步增强公司在骨科微创领域的竞争力。 回购股份将用于股权激励方案或员工持股计划,彰显公司发展信心:公司拟以8000万至1.5亿元自有资金或自筹资金回购公司股份,回购价格不高于12.0元/股,按照上限价格计算,此次回购股份数量占公司总股份的0.92%-1.73%,回购股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划,公司已于3月14日首次进行了股份回购。我们认为,公司此次回购股份不仅体现了管理层对公司内在价值的肯定,同时也对未来发展前景充满了信心。 涌金系入主成第一大股东,公司治理结构改善:2018年公司引入了战略投资者涌金投资,以8.9元/股的价格受让原股东7%的股权,目前涌金系合计持有公司9.7%的股权,是公司第一大股东。公司股权长期较为分散,管理层持股比例较低,一定程度上影响了公司的经营以及市场对公司长期稳定的发展的信心,涌金系的入主后,股权结构得以改善,公司将成为管理层为主导的决策模式,经营效率有望提升。此外,涌金系作为长期战略投资者,在医药领域有丰富的产业资源和经验,将对公司的战略布局、业务结构优化以及资源整合等多方面产生积极影响,公司2018年先后剥离易生科技和收购美国Elliquence公司体现了涌金系入主后给公司带来的显著改变。 剥离非核心资产,聚焦骨科微创平台:公司2018年出售易生科技全部股权,剥离了心血管业务,并收购了美国Elliquence公司,获得手术能量平台及高值耗材研发平台,业务进一步聚焦骨科微创领域。Elliquence产品可用于治疗椎间盘突出症和疼痛性椎间盘撕裂,也可运用于骨科、脊柱和疼痛管理等领域,具有广阔的发展空间。Elliquence的并购拓展了公司在骨科微创领域的业务布局,进一步增强公司在骨科领域的竞争力。同时,Elliquence公司的外科能量平台可进一步拓展至其他微创治疗领域,将进一步拓展公司发展空间。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.43元和0.55元,对应当前股价估值分别为17倍、26倍和20倍,目标价为13.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:核心产品大幅降价风险;并购整合效果或不及预期。

事件:公司发布业绩预告,估算其2019Q1扣非净利润约为1723万元-2223万元,同比增长约为3-32%;期间内归属于上市公司净利润约为2000万元-2500万元,同比下降约为45-56%。 扣非业绩稳定增长,专科药贡献占比提升。公司预告其2019Q1归属于上市公司净利润约为2000万元-2500万元,同比下降约为45-56%,中值约为2250万元,增速为负主要是2018Q1可比基数中非经常性损益占比较大。2018Q1公司归母净利润约为4556万元,其中包含出售所持有Athenex部分股票产生投资收益约2536万元,则当期的扣非净利润约为1680万元。本次公告中,公司预计2019Q1非经常性损益对净利润的影响额约为277万元,如按照预告中值估算2019Q1扣非净利润约为2000万左右,其增速约为20%。期间内特色专科药持续增长为公司亮点,2013-2018年间特色专科药收入复合增速约为39%,快于公司整体收入增速。2016年特色专科药收入占比首次超过抗感染系列,预计2018年其占比或超过50%。2019Q1特色专科类产品如纳米炭悬混液、艾司奥美拉唑等仍保持较快增长,我们预计专科药收入占比较2018年继续加大。随着他达拉非上市销售,预计公司毛利率将继续提升。 欣炜歌放量或超预期,公司发展进入快车道。1)他达拉非(欣炜歌)为公司新代理的重磅品种,该药物为礼来原研,适应症为勃起功能障碍(ED)。2005年在中国上市,2019年长春海悦完成国内首仿,其并将中国区的销售代理权授予莱美。他达拉非具有作用时间长且不受酒精及饮食限制等优点,如参考白云山金戈的历史案例,2014年10月上市后年内即销售约290万粒,2018年销量超过4700万粒,市场空间巨大。目前公开信息显示,欣炜歌已经开始铺货上市销售,保守估计2019年他达拉非带来的收入增量或超过2亿元,如与电商等新零售平台合作则收入将超预期;2)纳米炭混悬注射液(卡纳琳)是国内唯一获批的淋巴示踪剂,其具有良好的淋巴趋向性。目前卡纳琳在甲状腺癌领域应用较广,已经开展了大量学术工作,专家认可度高。卡纳琳不属于医保,但可以避免手术风险,临床使用意愿较强,降价压力小。已经在胃癌、甲状腺癌、乳腺癌、肠癌等领域使用,未来或将向整个实体瘤推广,前景看好。预计随着渗透率提升及适应症拓展,收入或将快速增长;3)艾司奥美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)为国内独家首仿4类新药,口服剂型且视同通过一致性评价,竞争格局好历史中标价格维持在65元/盒以上较为稳定。随着各省份继续推进,且政策对PPI注射剂型的使用限制也将利好口服,估计2019年收入仍将快速增长;4)子公司湖南康源亏损或收窄。湖南康源继续打造高端大输液基地。2019年看点是混药器上市销售,如能顺利实现销售规划,湖南康源有望减亏。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元,对应PE分别约为57倍、43倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)产品销量或低于预期;2)药品降价风险;3)子公司亏损幅度加大风险;4)其他不可预知风险。

事件:公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.34亿元~1.53亿元,同比增长40%~60%。报告期内,公司非经常性损益预计3~4千万元,上年同期非经常性损益为2674万元。 主营业务维持高速增长:本季度公司非经常性损益预计3~4千万元,上年同期非经常性损益为2674万元。假设2019年一季度归母净利润和非经常损益处于业绩预告披露的中位值,分别为1.44亿、3500万元,则扣非后归母净利润中位值(1.09亿元)与2018Q1扣非归母净利润(0.69亿元)同比增速为57%,体现公司强劲的内生增速,预计公司临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等主营业务均实现稳步增长。 临床试验CRO龙头,受益于国内创新药热潮:得益于政策鼓励、科创板开设,目前国内创新药产业高度景气,公司作为临床CRO龙头,具备竞争优势,是国内创新药研发最大的受益者之一。随着服务能力进一步提升,公司将收获更多的创新药订单。 国际化布局日趋完善:目前,公司已通过外延并购建立了13个海外办事处,在澳大利亚、加拿大、瑞士、美国等地设有全球化服务网点。通过既往CRC和数据统计业务,公司与500多家国外客户建立了联系,已初步具备参与全球医药研发的能力。随着中国药审政策与国际接轨,公司未来有望承接更多国际多中心临床试验订单,并极有可能携手内资创新药企走向全球。 投资业务具端口优势,稳健增长:公司在提供创新药研发服务之外,凭借创新服务的端口优势,开展创新药等项目的股权投资,持续获得丰厚收益。公司股权投资项目充足,18Q3可供出售金融资产为11.5亿,同比增长66%。预计公司未来投资收益稳定增长、可持续性强,在直接增厚业绩的同时,有望协同主营CRO业务发展,加强客户合作粘性。 盈利预测与评级:公司是国内临床试验CRO龙头,受益于国内创新药浪潮,业绩将维持高速增长。预计2019-2020年归母净利润分别为6.6亿、8.6亿,EPS分别为1.31元、1.72元,对应PE分别为48倍、37倍。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,CRO行业增速或不及预期的风险,可供出售金融资产价格波动的风险。

推荐逻辑:1) 自主研发加外延并购,公司护城河不断拓宽;2)国内市场:未来十年进口替代和分级诊疗需求依旧强烈,公司为国产医疗器械龙头,可充分享受行业成长红利,预计现有业务国内的潜在收入规模可达202亿元;3)海外市场:公司全球销售体系完善,在高端市场的品牌认可度不断提升,同时国际新兴市场增长潜力巨大,随着公司不断加强海外市场的拓展力度,海外市场将成为公司重要增长点,预计现有业务海外潜在收入规模可达268亿元。4)除了现有业务,公司还布局了部分具有高成长性的细分领域,我们认为公司现有业务和新增业务可支撑未来全球550亿元的收入规模,当前仍有数倍成长空间。 体外诊断:化学发光有望保持爆发式增长,生化和血球同样值得期待。1)化学发光:空间大、壁垒高、进口占比高,公司为国内少数可以同时提供仪器和试剂的企业,在进口替代的大趋势下,随着仪器和试剂快速放量,该业务有望延续高速增长态势;2)生化诊断:长期发展趋势是系统封闭化,公司正凭借诊断仪器的市场优势,并不断降低诊断试剂成本,带动试剂快速放量;3)血球仪: 超级明星产品,产品性能和技术已媲美国际巨头,在分级诊疗和进口替代下,有望维持较快增长。我们预计2020年公司诊断试剂收入可达42.8亿元,整体体外诊断业务收入可达76.6亿元。 医学影像:进口替代确定性强,高端产品发力全球市场。1)新增市场方面,各级医疗机构配置需求增加,给行业大幅扩容,预计彩超市场还有300亿元的新增市场,彩超是国家重点扶持领域,采购时优先选择国产,利好国产龙头企业; 2)存量市场方面,高端市场目前以进口为主,随着公司DC 和Resona 系列真正意义上高端彩超推出,进口替代即将加速;3)海外市场方面,北美地区公司彩超放量迅速,在北美高端市场示范效应带动下,公司彩超有望快速拓展其它地区高端市场,实现快速增长。预计2020年公司医学影像板块收入为53.9亿元。 生命信息与支持:监护仪市场空间依旧较大,其他产品稳步增长。1)监护仪: 公司国内市场份额第一,向高端市场和基层渗透过程中具有优势;全球市场份额第三,后续可凭借良好口碑和高性价比持续抢占市场,有成为全球第一的潜力,预计2020年公司监护仪收入可达24.6亿元;2)除颤仪:全球第五,国内第二,短期需求激增,有望维持快速增长;3)麻醉机:国产比例低,国产高端麻醉机仅公司一家,在国内高端市场有较大提升空间,同时也具备拓展海外市场的潜力;4)灯床塔:目前渗透率较高,国内增长点主要为替代进口和新建医院市场。预计2020年公司生命信息与支持板块收入为67.5亿元。 盈利预测与投资建议。参考可比公司,2019年行业平均估值为39倍,考虑到公司为国产医疗器械龙头,在国内进口替代和基层放量中将具有领先优势,同时公司海外市场耕耘多年,全球营销网络较为完善,基本覆盖全球主要国家和地区,随着国外市场经济形势好转,以及公司更多高端产品进军海外市场,公司长期高增长的趋势确定较高。我们给予公司2019年45倍估值,对应市值为2154亿元,目标价177.1元,给予“买入”评级。

生长激素空间140亿元,仍处于爆发期,公司2019-2021年复合增速有望保持35%左右。生长激素为人体正常分泌的蛋白质类激素,是矮小症(低于人群平均身高两个标准差)治疗最有效,最安全的药物。目前我国4-15岁需治疗的矮身材患儿近500万人,而目前就诊患者每年大约40万人左右,2018年真正接受治疗的仅10万人左右。我们认为生长激素市场空间可达140亿元,主要系:1)保守预计治疗人数未来可达20万人以上;2)剂型升级带来年用药金额从目前3-4万向6-7万升级。即我们认为生长激素未来三年将持续爆发,2019-2021年复合增长35%左右。 后续产品储备丰富,公司长期发展动力十足。公司2018年研发费用近4亿元,产品梯队丰富:1)促卵泡素:待新适应症获批后,有望成为10亿量级重磅产品;2)流感疫苗独家鼻喷剂型报生产,预期2019年获批;3)其他在研产品:金妥昔单抗注射液:临床1期持续推进;长效微球:曲普瑞林+奥曲肽临床1期持续推进;带状疱疹疫苗:临床2期持续推进;13价和20价肺炎结合疫苗:处于临床前研究阶段。 公司治理结构改善下,股价或迎戴维斯双击。复盘公司历史股价走势,上行基本为定期报告业绩靓丽或超预期推动,2017-2018年期间大跌波动主要系市场对公司治理结构的担忧,担心金赛药业灵魂人物金磊离开公司。根据重组预案,我们认为有两大亮点:1)金磊和林殿海将持有上市公司股权以及可转债,即将正式与上市公司深度股权和债券绑定,治理结构明显改善,同时完全并表后,地产业绩占比降低到10%以内,公司估值或将积极修复。2)金磊持有的上市公司股权正式与金赛药业业绩增长挂钩,参考胰岛素行业,未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入高增长下,业绩也将高增长,即公司股价或迎戴维斯双击。 盈利预测与投资建议:暂不考虑增发和并表,预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。我们认为公司治理结构改善后,公司股价或将戴维斯双击,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险;再次发生类同2013年长沙事件的行业风险;因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险。

业绩总结:公司2018年实现营业收入4.6亿元,同比增长47.1%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长43.3%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长40.5%;经营性现金流1.5亿元,同比增长2.6%。 2018年业绩略超市场预期,2019Q1持续高增长:2018年公司收入端和归母净利润端增速分别为47.1%、43.3%,业绩整体略超市场预期。从盈利能力来看,2018年公司整体毛利率为78.0%,同比增长1.8%的百分点,预计主要系高端产品占比提升所致,销售费用率为16.4%,同比增长3.1个百分点,预计受渠道扩张影响较大,管理费用率为10.3%,同比增长4.3个百分点,其中股权激励费用增加1.3个百分点。根据业绩预告,2019Q1归母净利润增速25%-45%,中位数为35%,扣非净利润增速中位数为42.0%,延续2018年高增长趋势。 新品上市丰富产品线,渠道拓展助力销售增速。2018年公司各产品线均呈现良好的增长趋势,分产品看:1)角膜塑形镜(梦戴维、DreamVIsion)实现收入3.1亿元,同比增长40.2%,其中高端产品DreamVision上市叠加渠道并购对增速有一定贡献;2)护理产品收入8339万元,同比增长22.1%,预计随着自主新品的推出,增长有望加速;3)普通框架镜等收入5517万元,同比增长296.1%。渠道方面,公司通过外延并购加强终端营销网络建设,2018年新增100余家合作机构和营销服务网点,预计未来还将继续加强终端布局,将为公司持续增长奠定基础。 国内角膜塑形镜领军企业,持续受益行业高景气度。我国青少年近视发病率高居不下,近视防治需求持续增长,行业景气度维持高位。2018年卫健委分布的《近视防治指南》将角膜塑形镜列为防控的有效方法之一,公司作为国内角膜塑形镜的领军企业,产品性能和品牌优势显著,随着公司产品的持续丰富以及渠道的不断拓展,公司有望继续保持强者恒强的地位。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.30元、1.72元和2.25元,对应当前股价估值分别为47倍、36倍和27倍。公司行业地位稳固,竞争优势显著,将明显受益于近视防治行业的持续高景气度,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;医疗事故风险;外延整合效果或不及预期。

核心看点:1)他达拉非想象空间大,业绩或超预期;2)核心产品纳米炭示踪剂、艾司奥美拉唑肠溶胶囊等进入快速增长阶段;3)湖南康源盈利或扭转。 他达拉非(欣炜歌)为公司新代理的重磅品种,放量速度或超预期。该药物为礼来原研,适应症为勃起功能障碍(ED),早于2005年在中国上市。2019年长春海悦完成国内首仿,其并将中国区的销售代理权授予莱美。2017年他达拉非全球市场销售约为39亿美金,同比增速约为7.6%。根据相关资料比较,他达拉非具有作用时间长且不受酒精及饮食限制等优点,在全球市场他达拉非份额占比约为55%,高于西地那非约15个百分点。2017年国内他达拉非销售额约为7亿元,市场占比约为20%,低于西地那非两倍以上,我们认为主要是国产仿制产品未上市,使得市场推广密集度低于西地那非所致。如参考白云山金戈的历史案例,2014年10月上市后年内即销售约290万粒,2018年销量超过4700万粒,可见该领域市场空间巨大。按照欣炜歌的整体进度估算,我们预计4月份将开始铺货上市销售,且不受带量采购影响,保守估计2019年他达拉非带来的收入增量或超过2亿元,如与电商等新零售平台合作则收入将超预期。 核心产品纳米炭、艾司奥美拉唑进入快速放量阶段。1)纳米炭混悬注射液(卡纳琳)是国内唯一获批的淋巴示踪剂,其具有良好的淋巴趋向性,在注射到局部组织以后,能迅速被淋巴系统摄取,将淋巴管网和淋巴结染成黑色,达到淋巴示踪的目的。在实体肿瘤手术中注射后可以对肿瘤细胞进行染色,方便医生切掉肿瘤。目前卡纳琳在甲状腺癌领域应用较广,已经开展了大量学术工作,并得到业内专家认可。卡纳琳不属于医保,但可以避免手术风险,临床使用意愿较强,降价压力小。从其历年招标情况来看价格维护较好,50mg规格基本上维持在2400元/支。卡纳琳主要在三级医院销售,已经在胃癌、甲状腺癌、乳腺癌、肠癌等领域使用,未来将向整个实体瘤推广,前景看好。我们预计随着渗透率提升及适应症拓展,收入或将快速增长;2)艾司奥美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)为国内独家首仿4类新药,口服剂型且免一致性评价,其具有快速、持久、稳定抑制胃酸及较高的Hp根除率。早于2013年拿到批件,2014年开始上市销售,前期受制于招标进度销售低于预期。但随着各省招标推进,现已基本上全国中标,从各省中标价格来看维护较好,维持在65元/盒以上。在销售策略上也改变前期省区进院模式,而建立专业团队推广,莱美舒已经进入快速放量阶段。目前政策对PPI注射剂型的使用限制也将利好口服,且短期价格仍将继续维持稳定,估计2019年收入仍将快速增长。 子公司湖南康源亏损或收窄。子公司成都金星和湖南康源的亏损对公司当期业绩影响较大,2018年成都金星、湖南康源亏损幅度预计均在2000万以上。其中湖南康源由于前期固定资产投入较多,且已经折旧多年,故仍将继续打造高端大输液基地。2019年看点是混药器上市销售,该产品的亮点在于减少配液过程中的污染,如能顺利实现销售规划,湖南康源有望减亏。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元,对应PE分别约为42倍、31倍、21倍。参考可比公司估值40倍,我们给予公司目标价7.60元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期、药品降价风险、子公司亏损风险、其他不可预知风险。

投资要点 业绩总结:公司2018年实现营业收入88.6 亿元,同比增长3.9%;实现归母净利润11.8 亿元,同比下降62.0%;实现扣非后归母净利润8.2 亿元,同比增长15.5%;经营性现金流12.7 亿元,同比-3.7%。利润分配方案:每10 股转增3 股并派现12 元(含税)。 业绩符合市场预期,微球和消化产品仍高速增长。公司2018年实现营收和扣非归母净利润同比增速分别为3.9%和15.5%,业绩符合市场预期。分板块看:1)西药制剂:实现收入42.4亿元,同比增长14.5%,其中核心产品亮丙瑞林和尿促卵泡素分别7.6亿元和5.9亿元,同比增长40.3%和7.8%,艾普拉唑和雷贝拉唑分别实现5.9亿元和2.3亿元,同比增长37.4%和40.5%,鼠神经生长因子4.4亿元,同比下降14.1%;我们认为亮丙瑞林和消化线产品增长动力十足,仍将带动公司西药制剂维持15%以上增长;2)中药制剂:实现收入15.3亿元,同比下降25%,其中抗病毒颗粒实现3.3亿元,同比增长10.8%,参芪扶正实现10.0亿元,同比下降26.8%,我们认为参芪扶正2019年有望企稳,即中药板块有望实现小幅增长;3)原料药:实现23.5亿元,同比增长12.0%,实现营业利润5.6亿元,同比增长14.0%,公司原料药以特色和高端原料药为主,其国际化优势明显,营业利润有望维持15%-20%增长;4)精准医疗:丽珠试剂实现收入7.0亿元,同比增长9.7%,考虑到公司自产产品占比的提升,我们认为丽珠试剂营收利润增速有望保持10%-15%。 持续加大研发投入,单抗进展顺利。在国家鼓励创新和国家医保局精细化控费背景下,企业向创新转型为必然趋势。公司高度重视创新研发,已成行业标杆企业之一,2018年公司研发支出6.9亿元,同比增长19.4%,占总营收比例达7.8%。其中重点品种研发项目及进展:中药:参芪扶正美国正处于I期临床;微球线:曲普瑞林微球(1个月缓释)已进入临床阶段、亮丙瑞林微球(3个月缓释)已申报生产;单抗线:重组人TNFα单抗完成II期临床、rhCG报产、人鼠嵌合CD20单抗I期临床中、HER2单抗完成I期准备II期、PD1单抗美国I期基本完成,国内启动联合用药临床研究、RANKL单抗I期临床中、IL-6R单抗即将开始I期临床,同时公司已建立CAR-T技术平台,正积极推进临床申报。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.43元、1.65元和1.91元,对应当前股价PE分别为24倍、21倍和18倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升,维持“买入”评级。 风险提示。核心产品或继续降价的风险,销量或不及预期的风险,研发进展或低于预期的风险。

投资要点 业绩总结:公司2018 年实现营业收入19.3 亿元,同比增长37.8%;实现归母净利润5.6 亿元,同比增长26.0%;实现扣非后归母净利润5.4 亿元,同比增长29.2%;经营性现金流6.5 亿元,同比35.7%。 Q4收入增速持续回升,扣非净利润表现复合预期:公司2018Q1受益于流感因素收入增速高达72%,Q2和Q3收入增速下滑至27%、28%,Q4收入和净利润分别为5.70亿,增速回升至36%以上,全年继续保持快速增长,其中化学发光业务占比提升和持续高增长贡献突出。报告期内,公司销售费用率控制良好,同比略有下滑,管理和研发费用率提升1个百分点,扣非净利润为5.35亿元,同比增长29.17%,符合市场预期。 发光业务持续高增长,新品+流水线助力试剂持续快速增长。报告期内,公司内生增速强劲,并表影响因素较小。分产品看,1)试剂类:收入16.2亿元,同比增长39.8%,其中核心产品磁微粒发光试剂预计收入近9亿元,同比增速45%以上,代理产品和微生物同比增长20%以上,酶免试剂同比基本持平,生化试剂收入6000万以上;2)仪器类:收入2.5亿元,同比增长36.8%,生化仪器收入超2亿元,预计200速化学发光仪新装机900台以上,累计装机超过3100台,随着100速发光仪的上市,公司发光仪器装机量有望继续保持快速增长,为发光试剂持续高增长奠定基础。另外,公司首条全自动流水线已实现装机,将进一步拉动发光试剂和生化试剂的销售增速。 持续加码研发投入,中长期战略布局可期。公司2016年上市以来持续加大研发投入力度,2018年研发费用高达2.1亿元,同比增长44%,研发费用率为11%,连续三年超过10%,显著领先于国内同行。2018年公司研发成果持续落地,先后推出国内首条流水线、微生物质谱仪、100速发光仪以及多款检验试剂等,在研产品包括600速发光仪、分子诊断仪器等,后续成长潜力强劲。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.77元、2.31元和2.96元,对应当前股价估值分别为37倍、29倍和22倍。我们认为公司在发光检验领域优势显著,在研产品线布局丰富,我们坚定看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不达预期。

投资要点 事件:公司发布2018年年报,实现营业收入249.18亿元,同比增长34.45%;实现归母净利润27.08亿元,同比下降13.3%;实现扣非归母净利润20.9亿元,同比下降10.92%。 收入大幅提升,但受研发投入、子公司及参股企业亏损和利息增长等影响,业绩不及预期。在核心产品的收入增长、新并购企业贡献及医疗服务业务拓展情况下,公司营业收入大幅上升,剔除2017年新并购企业后,收入同口径仍然增长20.4%。报告期内药品研发制造板块收入为189亿元,同比增长41.6%,增速明显;医疗服务和器械与诊断板块收入分别为26和36亿元,增速稍有放缓,同比增长22.7%和13.2%。国药控股把握医疗器械利好形势并积极扩大医药分销及零售网络建设,报告期内实现收入3445亿元,同比增长11.7%。在研发和业务布局投入上升、利息费用增加,子公司奥鸿药业利润减少以及Breas计提商誉减值准备等影响下公司经常性损益下降,同时,复宏汉霖员工股权激励计划在报告期内的列支股份支付费用也对公司业绩增长产生重要影响。报告期内资产处置收益同比下降108%,是导致公司非经常性损益下降的主要原因。此外,由于复星凯特、直观复星等联合营企业尚处于前期投入阶段,和睦家医院新院建设前期投入较大等因素使得本年度公司经营亏损有所扩大。 单抗进入收获期,CAR-T今年有望实现实质性进展,仿制药一致性评价加速开展,创新孵化平台陆续运营。公司目前处于研发投入期,报告期内研发费用达到15亿元,同比增长44.1%,研发管线内容丰富,实力雄厚。1)创新药:复宏汉霖产品利妥昔单抗(汉利康)于报告期内提交上市,为国内首例,现已获批上市;曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗均进入临床III期阶段,为国内研发第一梯队,公司已建成极具深度的单抗研发管线。复星凯特FKC876于2018年9月获得临床批件,进行桥接试验有望2019年完成并成为中国第一个上市的CAR-T产品。小分子创新药研发投入同样增加明显,目前已有9个产品在中国大陆获临床试验批准。2)仿制药:一致性评价加速开展,报告期内有苯磺酸氨氯地平片(施力达)和阿法骨化醇片(立庆)等9个产品通过仿制药一致性评价,为公司未来享受国家药品招标定价政策红利奠定基础。3)创新孵化平台:近年来公司通过设立创新孵化平台等多种方式推动创新研发,目前复星领智、复星弘创、Novelstar等平台已陆续投入运营。 盈利预测与评级。由于2018年业绩低于预期,我们下调盈利预测,同时基于公司内生增长良好并且迎接创新药收获期,预计公司2019-2021年EPS分别为1.18元、1.37元、1.61元,对应当前股价PE分别为24倍、21倍和18倍。公司内生增长强劲,新产品研发的持续推进有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险,联合营公司业绩或持续下滑的风险。

业绩总结:公司2018年实现营业收入4.4亿元,同比增长32.9%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长34.7%;实现扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长35.0%;经营性现金流0.9亿元,同比1.7%。 业绩符合市场预期,费用率持续优化。公司2018年实现营收和归母净利润同比增速分别为42%和41%,扣非净利润增速44%,业绩符合市场预期。公司四季度收入和归母净利润同比增长47%和64%,显著高于前三季度增速,主要系四季度订单因故延迟确认所致。费用方面,2018年销售费用率和管理费用率分别为39.15%和5.87%,较去年同期分别下滑0.13和1.97个百分点,继续保持下降趋势,预计随着销售规模和经营水平的持续提升,公司费用率仍有一定改善空间,盈利能力有望进一步加强。 深化营销网络建设,新品推出加强市场竞争力。报告期内,公司进一步加强营销网络建设,完善直销网络,市场覆盖率和渗透率持续提升,销售团队超过200人,产品已进入全国400多家大中型医疗机构,通过加强专家、药企交流合作等方式持续拓展海外市场,实现境外收入4588万元,同比增长47.24%。2018年以来公司多款新品获批上市,已有PCR、NGS、FISH等多个技术平台的产品获批,产品线持续丰富,为公司持续增长奠定了基础,ROS1试剂盒在韩国、中国台湾获批,进一步增强了海外市场的竞争力。 打造“研发双中心”,技术创新助力长期发展。公司高度重视研发创新工作,持续加大研发投入,连续多年研发占比保持15%以上,2018年研发投入0.78亿元,同比增长54.12%,占收入比高达18%。公司依托厦门和上海两地优势打造了“研发双中心”,目前已完成了上海研发中心的建设及厦门研发中心的改造扩建工作,将加快深耕肿瘤精准诊断领域,随着新的靶点药物发展,预计新的检测产品将不断推出。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.82元、1.09元和1.45元,对应当前股价估值分别为65倍、49倍和37倍。我们认为公司作为国内肿瘤伴随诊断的领军企业,未来三年业绩复合增长率高达30%以上,高成长性较为确定,潜在市场空间大,继续维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发进展与销售低于预期,肿瘤精准检测产品竞争加剧风险。