上半年净利润同比下降47%但票价同比改善3%,毛利率提升1个百分点 因油价走高、人民币贬值,上半年公司归母净利润同比下降47%,剔除去年同期因转让东航物流产生的一次性收益等影响,扣非净利润同比仅下降7%;净利润超出我们预测(20.6亿)约11%,主要因:1)整体票价涨幅略好于预期,客公里收益同比改善3.3%;2)经营租赁、飞发修理等主营业务成本同比下降10%/24%,毛利率同比改善1个百分点;3)销售费用同比仅增8%,涨幅小于预期。进入三季度,布油均价仍维持74美元每桶,人民币因贸易摩擦等原因继续贬值2.9%,我们采用彭博最新油价汇率预测,调整盈利2018/19/20年EPS至0.28/0.65/0.94元,维持买入。 上半年运力投放谨慎,客座率和票价双升,座公里收入同比改善明显 因行业供给紧缩政策持续,东方航空主基地机场航班量增速受限明显,上半年公司运力投放谨慎,同比仅增9.5%,低于国航和南航各3和2.6个百分点,较去年同期则放缓1个百分点,其中国内国际运力投放均衡,同比各增9.8%/9.0%;需求表现稳定,同比增11%,客座率同比改善1.1个百分点至82.4%,国内、国际各改善0.6/1.9个百分点。上半年,受益各航司首轮提价陆续完成,北上广深间核心航线提价10%,票价上行空间进一步打开,公司票价同比大幅改善3.3%,总座公里收入同比改善4.7%,推动客运业务收入上涨14.7%,总营收同比增长13.3%。 上半年单位扣油成本下降明显但高油价、人民币贬值压制业绩表现 上半年,公司成本管控得当,不含油营业成本同比仅增6.7%,单位扣油座公里成本同比下降2.5%:一方面受益上半年人民币兑美元期间汇率同比升值,经营租赁费用同比下降10%;同时飞发修理费同比下降24%,因公司未发生经营性租赁发动机大修,同时减少航材订货量、开展航材送修业务等降本增效措施所致。因上半年公司航油价格上涨18.2%,推动航油成本同比上涨25.6%;而受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币兑美元贬值1.3%,使得公司产生汇兑损失5.46亿(去年同期为汇兑收益6.74亿),进而财务费用同比增加人民币17.03亿,压制业绩表现。 下调盈利预测,调整目标价区间7.00-7.40元,维持“买入”评级 考虑:1)小幅调整2018/19年客公里收益+0.41%/-1.35%,下调2018/19年客座率0.93/0.53个百分点,2)更新油价汇率至彭博最新预测,2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4(此前布油和汇率2018/19年预测分别对应62/65美元每桶,6.7/6.5),下调2018/19年归母净利润57%/40.7%至40.34/94.05亿元,首次引入2020年净利润136.04亿元。参考公司历史估值(历史三年均值为20.2x PE和2.1x PB),考虑公司基本面优异,给予一定溢价,取25x 2018PE,因ROE下降,取1.9x2018PB(其中2018年预计BPS为3.9元每股),更新目标价区间至7.00-7.40元。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。

1H18,收入同比增长49.29%,盈利同比增长51.10%,业绩高于预期 8月29日,铁龙物流发布2018年中报:1)营业收入同比增长49.29%至76.72亿元,归母净利润增长51.10%至2.78亿元;2)2018年中报业绩高于预期(实际值较我们此前盈利预测2.44亿元高出13.93%)。我们认为,盈利增长主要来自:货运清算办法改革、委托加工贸易量价齐升、房地产集中交付释放业绩。我们上调2018-2020年EPS至0.39/0.42/0.45元/股,上调目标价至10.60-11.00元,维持“买入”评级。 受益于货运清算办法调整,铁路货运及临港物流业务毛利润大幅增长 上半年,铁路货运及临港物流业务实现毛利润约2.19亿元,同比增加约0.88亿元,约占总毛利增量的51.20%。我们认为,该业务毛利大幅增长,主要受益于自2018年起实施的新货运清算办法;新办法鼓励揽货装车,利好发货比例较高、运输线路较短的企业,并且在中长期有望持续激发生产积极性,铁龙物流因此受益。随着“公转铁”政策推进,沙鲅铁路作为进出营口港鲅鱼圈港区的主要铁路通道,运量有望持续增长。沙鲅线2017年实际到发量仅5018万吨(公司年报),距运能上限仍有69%增长空间。 委托加工贸易业务量价齐升,房地产集中交付释放业绩 上半年,委托加工贸易、房地产业务分别实现毛利润0.84亿元、0.56亿元,同比增加约0.30亿元、0.47亿元,约占总毛利增量的17.76%、27.11%。我们认为,钢贸业务主要受到钢材价格上涨、产销量增加的双重驱动;公司主力项目颐和天成于2017年12月竣工,房地产集中交付带动业绩增长。 调价政策影响预计逐步出清,特种箱业务处于产能扩张期 上半年,特种集装箱业务实现毛利润约1.32亿元,同比增加约0.13亿元,约占总毛利增量的7.40%。同期,公司集装箱发送量同比增长30.49%,而收入仅同比增长11.44%。我们认为,铁总自6月1日执行集装箱调价政策,运价调整的传导不顺畅,造成负面影响。随着价格调整向下游传导,我们预计负面影响将逐步出清。公司特种箱业务处于产能扩张期。在短期,因资本开支较大,我们预计2018年资产负债率上升、财务费用提高;在长期,特种箱产能扩张契合铁总增量计划,运量增长预计带动盈利提升。 上调目标价至10.60-11.00元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运增量;3)房地产业绩释放。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至5.14\5.51\5.83亿元(前次为4.04\4.61\5.21亿元)。我们基于27.0-28.0x 2018PE(前次为34.0-34.2x 2018PE),上调目标价至10.60-11.00元(前次为10.50-10.60元),主要考虑:1)公司在2016年1月-2018年8月的PE中枢减去一倍标准差为30x;2)可比公司估值水平;3)前期市场波动较大,市场估值水平下移。维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革不及预期,“公转铁”政策力度不及预期,特种箱业务不及预期,房地产交房进度低于预期。

半年度净利润同比增长4.3%,业绩好于预期,维持“买入” 中国国航上半年营收、归母净利润同比各增12%/4.3%;毛利率和净利率同比改善9.0/7.4个百分点。上半年因油价走高、人民币贬值压制业绩表现,但因:1)国内客公里收益同比改善1.4%,略好于预期;2)营业成本涨幅低于预期:经营租赁费同比降4.7%,折旧摊销同比仅增6.7%;3)销售费用同比降0.3%;4)航线相关的补贴收入好于预期,使得净利润超过预测(25.1亿)达38%,我们测算不含汇兑的净利润同比增约75%。三季度以来,油价仍维持高位,人民币继续贬值2.9%,我们采用彭博最新油价汇率预测,调整2018/19/20年EPS至0.35/0.68/1.14元,维持买入。 上半年客座率稳中略降,总票价与去年同期基本持平 尽管供给紧缩政策持续,公司仍通过调整航线结构、拓展航线网络等方式尽可能增加运力供给,上半年总供给同比增12.4%,较去年同期加快7.7个百分点,国内国际同比各增10.0%和17.1%;需求表现稳定,同比增11.7%,客座率同比略减少0.54个百分点至80.5%,其中国内国际各降0.8、0.4个百分点。因受益行业供需关系向好,且各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,上半年公司国内客公里收益同比改善1.4%,使得总票价基本持平去年同期。公司公告计划向母公司的全资子公司“资本控股”转让国货航51%的股权,届时将产生税前收益约4.11亿元,有利于其专注航空客运业务。 油价走高、人民币贬值压制上半年业绩表现,但单位扣油成本下降明显 上半年财务费用同比增加15.87亿元,主要因受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币兑美元贬值1.3%,使得公司产生汇兑净损失5.18亿元(去年同期为汇兑收益12.7亿元)。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,上半年均价同比增35.1%,万得航空煤油出厂均价相应增长19.2%,推动航油成本同比上涨29%,总营业成本涨幅达13.8%。公司精细化成本管控,运输主业规模优势进一步扩大,座公里扣油成本同比下降4.2%;上半年销售费用同比减少0.3%,我们测算不含汇兑的座公里期间费用同比下降10.7%。 下调盈利,调整目标价区间至8.80-9.80元,维持“买入” 综合考虑宏观和公司上半年经营状况:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4;2)下调公司2018/19/20年客公里收益至0.53/0.54/0.55元每客公里,减少成本预测,增加补贴收益预测,最终下调2018/19/20年净利润预测值29.4%/23.0%/17.8%至48.06/93.38/155.56亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司航线资源优,参考公司历史5年估值倍数均值(18x PE和1.3xPB)给予一定溢价,取25x 2018PE和1.5x 2018PB(2018BVPS预测值为6.53元),调整目标价区间至8.80-9.80元,重申“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

国际油运板块持续低迷,拖累上半年业绩 中远海能公布2018年上半年业绩,公司实现营业收入51.2亿元,同比增长0.14%;归母净亏损2.2亿元(去年同期净利润为8.5亿),符合我们的预期;扣非归母净亏损2.7亿(去年同期扣非净利润为10.3亿)。业绩转亏主要受国际油运市场持续低迷所致,内贸油运市场及LNG业务收益稳定,对高弹性的外贸油运业务起缓冲效果。我们维持对公司的盈利预测(2018/2019/2020年EPS分别为0.17/0.43/0.59元)和目标价4.6-4.9元。 经营业绩跑赢行业平均水平;奠定内贸成品油运输龙头地位 上半年公司完成外贸油运周转量2,405亿吨海里,同比增长32%;运输收入26亿元,同比下降17%。收入下降主要由于国际油运市场低迷,VLCC型油轮期租运价水平跌至近二十年低点。尽管行业整体亏损,但公司亏损低于行业平均,主要依托于公司发挥世界第一的运力规模优势,加大“三角航线”优质货源比重。公司完成内贸油运周转量139亿吨海里,同比增长21%;运输收入18.5亿元,同比上升21%;毛利率31%,同比降低7个百分点。毛利率降低是由于公司扩张低毛利率的内贸成品油业务,通过收购中石油成品油船队成为内贸成品油运输龙头,目前占市场56%的份额。 成本管控效率高;业务模式创新及LNG业务新看点 公司2018上半年在自营运力同比增长42%、国际燃油价格同比提高28%的情况下,主营业务成本同比增长仅31%。公司通过精准降速节省燃油成本,规模优势节约行驶费,自保协议节省保险费等手段有效管控成本。其次,公司创新VLCC准班轮运输模式,在内贸油运为大客户提供准班轮服务,有效提高运营效率。2018上半年公司LNG板块贡献税前利润2.1亿元,同比增长54%。LNG业务处于高速成长期,根据公司公告,公司目前已有4艘亚马尔项目船开辟北极LNG运输新航线。 行业周期底部,静待复苏 环保公约加速油运板块过剩运力出清。年初至今板块内运力拆解数量创近年新高,一方面由于行业低迷航运企业自发缩减产能;另一方面压载水公约与脱硫令施压,企业基于成本-收益考量加速拆解老龄船舶。我们预测2018/2019年行业供给增速将放缓,分别为1.5%和1.8%(2016/2017年供给增速分别为6.0%和5.3%),行业供需格局有望加速改善。 风险提示:1)国际油运市场持续低迷;2)全球经济下行;3)运力增长高于预期。

票价改善明显、成本管控得当,上半年业绩同比增长31%,基本符合预期 春秋航空上半年营收和净利润同比各增25.0%和31.2%,业绩基本符合预期,净利润略好于我们预测(7.01亿)3.6%。上半年,公司客座率同比跌2.5个百分点,但收益管理成效显著,客公里收益同比增长11.5%;此外,公司成本管控得当,单位扣油营业成本同比下降2.2%,单位销售和单位管理费用同比各降15.9%和13.3%;尽管油价上涨15.9%推动航油成本上涨32.6%,但公司提升节油精细化管理水平,单位油耗同比降3.5%,使得毛利率、净利率同比各增3.1/0.5个百分点。因油价走高,我们调整2018/19/20年EPS至1.50/2.00/2.62元每股。公司自身基本面改善,维持增持。 上半年供给放缓明显,整体客座率下滑但票价同比大幅改善 受益日韩东南亚市场回暖,自二季度始,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜明显,二季度国内国际供给同比各增15.6%和29.3%;国际线需求同比增长28.0%,较去年同期扩大20.9个百分点。受民航局供给紧缩政策影响,公司上半年供给增速明显放缓,同比仅增18.3%,较去年同期缩窄12.4个百分点,需求同比增15.1%,客座率下跌2.5个百分点至89.3%,国内国际各下跌2.4/2.7个百分点。尽管客座率有所下降,因行业供需关系向好,且公司自2017年持续强化收益管理,上半年票价同比大幅增长11.5%,推动客运收入同比增长28.3%。 油价走高拖累业绩表现,但公司降本增效收益显著 因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,上半年均价同比增35.1%,公司航油采购价格同比上涨15.9%,推动航油成本同比上涨32.6%,总营业成本上涨20.8%。公司成本管控得当,通过各种方式降本增效:1)提升节油精细化管理水平,单位油耗同比下降3.5%;2)上半年起降费、飞机及发动机租赁费同比仅增16%/13%,单位扣油营业成本同比下降2.2%;3)因数字营销和广告费支出下降,单位销售费用同比下降15.9%,通过提升管理效率,单位管理费用同比下降13.3%;4)外币资产和负债管理基本匹配,汇兑损失同比下降34.4%。 下调盈利,调整目标价区间至36.9-38.0元,维持“增持” 综合考虑宏观和公司上半年经营状况:1)采用最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4;2)我们调整2018/19/20年票价至0.39/0.40/0.41元每客公里(此前预测为0.38/0.39/0.40),略下调2018/19/20年净利润预测值1.5%/1.0%/1.0%至13.74/18.33/24.00亿元。维持此前25x 2018PE和3.5x 2018PB(2018BVPS预测值为10.54元)的估值倍数不变,调整目标价区间至36.9-38.0元。因供给紧缩政策持续,票价放开逐步兑现,行业周期底部回升,且公司自身基本面持续改善,维持“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

运费疲软导致1H18盈利大幅下降 中远海控8月30日晚发布1H18业绩,净利润为人民币4,100万元(1H17: 人民币18.63亿元),同比出现大幅下降,符合我们的预期。由于大型集装箱船舶集中交付,供给增长超过需求增长,1H18运费令人失望,集装箱航运业务出现净亏损。与其同时,船用燃料价格大幅上涨导致成本上升。由于中美贸易紧张局势导致行业复苏慢于预期且经济不确定性上升,我们对集装箱航运板块持中性观点。我们维持对公司盈利预测(2018/2019/2020 年EPS 分别为0.17/0.35/0.61 元)和目标价不变。 集装箱航运业务:1H18录得亏损 1H18公司集装箱航运业务录得人民币2.1亿元的净亏损(1H17:净盈利人民币9.68亿元),不及我们达到收支平衡的预期。1H18公司集装箱运量共计1,100万标准箱(同比增12%),其中亚洲航线同比增23%,跨太平洋航线同比增7%,国内航线同比增9%,但欧洲航线运量同比下跌5%。运费来看,SCFI指数/上海-美国西海岸/上海-欧洲航线的运费分别同比下滑10/15/16%,上半年公司平均单位集装箱收入同比下滑7%,导致板块业绩不佳。 码头业务:强劲运量增长驱动盈利 1H18公司控股码头的集装箱货运量达1,090万标准箱(同比增长35%),干散货货运量为740万吨(同比下滑12%)。上半年码头业务营收为人民币32亿元,同比强劲增长68%,该板块经营利润高达人民币8.24亿元,对公司总经营利润贡献占比为72%。 对大型集装箱船交付和贸易局势紧张的担忧 由于交付时间表紧凑且大部分大型集装箱船都于上半年交付,上半年运费有所下挫。公司大量新货船已于1H18交付,截至6月底,所运营的集装箱船队规模达393艘,相比年初新增33艘。此外,贸易摩擦更加难以预测,中长期来看负面影响较大。对全球经济的担忧日益加深也有损市场情绪。 风险提示:1)贸易战加剧;2)供给增速高于预期;3)运费涨幅不及预期。

归母净利润同比增长0.4%;下调目标价至7.13-8.54元,维持“买入” 公司2018年上半年实现营业收入175.1亿元,同比增长4.7%;归母净利润33.9亿元,同比增长0.4%,符合我们的预期;扣非归母净利润32.1亿元,同比增长31.7%。投资收益对业绩贡献显著,约占公司净利润的58%。其中,来自中国邮储银行投资收益贡献约占公司净利润的36.9%。我们维持对公司盈利预测不变(2018/2019/2020E EPS分别为0.53/0.60/0.66元)。然而,基于对板块中性预期及国内外经济增长不确定性增加,我们认为估值存在下行压力。我们下调对公司PE估值倍数,基于13.5x-16.2x 2018E PE,给予目标价7.13-8.54元,维持“买入”评级。 集装箱业务增速向好,散杂货业务缩减 2018年上半年,公司母港完成集装箱吞吐量2,051万标准箱,同比增长4.6%;完成货物吞吐量2.8亿吨,同比下降0.6%,其中散杂货吞吐量0.76 亿吨,同比下降9.3%。国际经济持续复苏支撑集装箱业务稳定增长,而环保政策发力造成公司煤炭接卸量缩减,因此散货吞吐量下降。港口装卸费率下调对公司集装箱业务毛利率带来负面影响。2018年上半年,公司集装箱板块业务毛利率为54.6%,同比下降2.4个百分点。其余板块业务毛利率相对平稳。 世界第一大港辐射全球,集中度提升中获益 2018上半年公司母港集装箱吞吐量继续保持世界第一。上海港地理位置优越,地处长江经济带,是与海上丝绸之路实现江海联运的重要节点,并且成为东北亚经济腹地的主枢纽港。随着上海国际航运中心的建设,我们认为上海港将进一步受益贸易往来。另外,全球码头运营商频繁并购抢占市场份额,行业集中度进一步提高,大型集装箱港口优势将进一步彰显。 房地产业务带来业绩看点 公司披露在报告期内上海长滩项目,军工路项目,海门路55号项目正在建设中。其中上海长滩项目已完成计划的62%,报告期内实现收益1.4亿;军工路项目完成计划的53%,海门路55号项目完成计划的80%,报告期内均未产生收益。我们认为公司地产项目位于上海优质地段,伴随项目进度逐步完成并销售,预期未来将陆续实现收益。 下调目标价至7.13-8.54元,维持“买入”评级 基于对港口板块中性的预期及国内外宏观因素不确定性增加,我们维持盈利预测不变,但下调对公司PE估值倍数,我们基于13.5x-16.2x 2018E PE (公司历史三年平均PE-1个标准差,前值采用16.5x-17.0x 2018E PE),给予目标价7.13-8.54元,维持“买入”评级。 风险提示:1)中美贸易冲突加剧;2)吞吐量增长不及预期;3)房地产项目推进不及预期。

半年度净利润同比下降22.8%,略好于预期,维持“买入” 上半年公司营收同比增长12%但归母净利润下降23%;净利润超出我们预期(18.37亿)约16%,主要因起降费、经营租赁成本和销售费用涨幅小于预期而航线相关的补贴收益好于预期所致。我们测算上半年票价同比仅改善0.3%,不及预期,叠加航油价格上涨、人民币贬值使汇兑由收益变成损失压制业绩表现,尽管单位扣油成本下降约3.3%,但毛利率和净利率同比仍各下降1.2和1.4个百分点。进入三季度,布油均价仍维持74美元每桶,人民币因贸易摩擦等原因继续贬值2.9%,我们采用彭博最新油价汇率预测,调整盈利2018/19/20年EPS至0.42/1.16/1.99元每股,维持买入。 供给增速加快、需求稳定,客座率稳中有升,票价小幅改善 尽管供给紧缩政策持续,航班量增速受限,公司仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数)、调整航线结构等方式尽可能增加运力供给;上半年公司总供给同比增12.1%,较去年同期加快2.7个百分点,运力投放略向国际倾斜,国内国际同比各增11.2%和14.1%;需求表现稳定,同比增12.3%,客座率略改善0.1个百分点至82.4%,国内、国际各改善0.1、0.2个百分点。上半年,公司净增飞机32架,7月净增飞机6架;根据年度引进计划,2018年将继续引进64架,退出16架。上半年各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,公司票价同比改善0.3%,推动客运业务收入上涨12.6%。 油价走高、人民币贬值压制上半年业绩表现,但单位扣油成本下降明显 上半年财务费用同比上涨143.2%,主要因受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币兑美元上半年贬值1.3%,使得公司产生汇兑损失4.20亿(去年同期为汇兑收益5.61亿)。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,上半年均价同比增35.1%,万得航空煤油出厂均价相应增长19.2%,推动航油成本同比上涨25.8%,总营业成本涨幅达13.5%。公司成本管控得当,上半年起降费用同比仅增6.7%而经营租赁费同比略降0.8%,座公里扣油成本同比下降3.3%;公司销售费用同比仅增4.1%,我们测算不含汇兑的座公里期间费用同比下降3.8%。 下调盈利,调整目标价区间至8.40-9.20元,维持“买入” 综合考虑宏观和公司上半年经营状况:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4;2)下调公司2018/19/20年客公里收益至0.51/0.52/0.53元每客公里,减少成本预测,增加补贴收益预测,最终下调2018/19/20年净利润预测值15.5%/0.3%/3.3%至42.19/117.07/200.61亿元。我们参考公司历史估值倍数均值(约为16x PE和1.5x PB),考虑行业周期底部回升,2019年业绩可期,给予一定溢价,取20x 2018PE,1.75x 2018PB(2018年预计BPS为5.24元每股),调整目标价区间8.40-9.20元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

2018年上半年,收入同比+36.10%,盈利同比+7.48%,业绩符合预期 8月28日,公司公布2018年中报:1)营业收入同比增长36.10%至372.33亿元,归母净利润同比增长7.48%至81.92亿元;2)业绩符合预期(我们此前预测值为82.37亿元,较实际值高出0.55%)。我们认为,上半年业绩增长,主要受运量增长的驱动,同时受到2017年运价增长、电气化附加费下调、部分杂费取消带来的基数效应影响。我们小幅调整2018-2020年EPS至1.00/1.00/1.00元/股,维持目标价10.50-11.0元和“买入”评级。 受益于火电发电量增长、汽运煤回流铁路,大秦线货运量接近满载 上半年,大秦线货运量达到22,533万吨,同比增长7.28%,日均运量124.49万吨,接近满负荷运行。我们认为,运量的增长主要受益于:1)下游需求:上半年,全国规模以上电厂发电量同比增长8.30%,其中火电增长8.00%,水电增长2.90%,火电用煤需求旺;2)竞争格局:优质煤炭产能向三西地区集中使火运需求上升;环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港、公路治超载政策使汽运煤回流铁路。 运量增长驱动上半年业绩提升,二季度盈利增速受高基数拖累 上半年,公司归母净利润约81.92亿元,同比增长7.48%,主要受到以下因素的影响:1)大秦线上半年运量同比增长7.28%;2)2017年3月24日运价提高、2017年6月1日下调电气化附加费与取消电气化铁路还贷电价、2017年8月1日降低部分杂费,三大因素影响基数效应;3)2018年1月1日执行新的货运清算办法。受高基数的拖累,2Q18归母净利润达到40.96亿元,同比下降8.19%,环比下降0.02%。 煤炭生产向三西集中、“公转铁”推进,政策面提供中长期利好 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-7月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.7%、14.4%、6.0%,而同期全国原煤产量增长3.4%(Wind)。国务院颁布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,推动煤炭、铁矿石等大宗货物从公路运输向铁路运输回流。政策面提供铁路货运增量利好。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.0元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为5.72%(基于2018/8/28收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后)。我们调整2018/2019/2020年归母净利润预测值至147.93/149.28/148.46亿元(前次为148.39/151.28/152.00亿元)。仍基于10.5~11.0 x2018PE(2016年1月-2018年8月的估值中枢为10.83xPE),我们维持目标价10.50-11.0元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超力度放松。

1H18,收入同比增长6.64%,盈利同比降低12.75%,扣非业绩符合预期 8月27日,粤高速发布2018年中报:1)营业收入同比增长6.64%至15.36亿元,归母净利润同比降低12.75%至7.79亿元,扣非净利同比增长17.29%至7.53亿元;2)扣非业绩符合预期(我们此前盈利预测为7.40亿元,低于扣非业绩1.73%)。我们认为,1)归母净利下滑主要因为:去年同期有大额非经常性收益,使基数较高;2)扣非净利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降、多元化业务释放业绩、广佛高速折旧费用下降。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.68/0.73/0.78元/股,调整目标价至8.60-9.00元,维持“增持”评级。 控股路段的通行费收入稳健增长 上半年,公司通行费收入同比增长6.44%,整体延续稳健增长趋势。其中,广珠东高速收入同比增长2.40%,主要因平行路段洪奇沥大桥于2017年9月恢复通车,分流广珠东高速车辆。佛开\高速收入同比增长8.37%,主要来自车流量内生增长。广佛高速收入同比增长13.30%,主要受益于佛山一环货车限行,货车绕道广佛高速。公司毛利率小幅提高2.31pct至65.25%,主要因广佛高速的折旧费用提前计提完毕,同比减少2207万元。 多元化投资贡献收益增量 上半年,公司投资收益同比增加3593万元。其中,因光大银行2017年度每股分红同比提高84.69%,2018年上半年,公司对光大银行的投资确认投资收益约4,258万元,同比提高1,953万元。2017年10月,公司参与国元证券定增,该项目在2017 年四季度开始贡献投资收益。2018年上半年,公司对国元证券的投资确认投资收益约500万元。此外,公司财务费用因债务归还持续下降,2018年上半年同比降低2102万元。 非经常性损益抬高基数,拖累上半年盈利增速 1H17,公司本部吸收合并全资子公司佛开高速,因此减少所得税费用约19,341万元。同期,公司收到九江大桥提前终止收费补偿款约6,000万元,确认为营业外收入。这两项非经常性收益抬高基数,拖累1H18盈利增速。此外,因珠海政府回购广澳高速珠海段,公司于1H18确认资产处置收益约4486万元,增厚归母净利约2523万元,为上半年非经常损益主要来源。 前期市场波动加大,调整目标价至8.60-9.00元,维持“增持”评级 公司执行高派息政策,2018-2020年度承诺分红率为70%,2018年度股息率约为6.02%(收盘价2018/8/27)。我们小幅调整2018-2020年归母净利润预测值至14.20/15.22/16.26亿元(前次为14.16/15.17/16.21亿元)。调整目标价至8.60-9.00元(前次9.40-9.50元),基于:1)PB:基于2.0x2018PB(前次2.1x2018PB),为2016年1月至2018年8月的PB中枢加1倍标准差,估算目标价9.00元;2)DCF:基于WACC=8.30%(前次7.05%)及保守增长假设,测算目标价8.60元。维持“增持”评级。 风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。

半年度业绩略低于预期,非航增长稳健,看好长期空间,维持“增持” 上海机场发布2018年半年度报告:1)上半年营收和归母净利润同比各增16%和19%;2)非航业绩增长稳健,其中商业租赁收入同比增32%;3)毛利率和净利率同比各改善6.5和3.2个百分点;4)公司上半年净利润较我们此前预测值22.40亿低10%,主要因其他非航收入、投资收益表现略低于预期,而委托管理费、维修维护费等成本涨幅高于预期所致。综上,我们小幅下调业绩,对应2018/19/20年EPS各为2.42/2.89/2.91元每股。考虑枢纽机场位置得天独厚、国际线占比稳定提升,且公司免税招标落定推动未来7年商业收入持续提升,我们看好其长期发展空间,维持增持。 尽管起降增速略放缓,但内线提价利好且结构改善,航空性收入增长8.9% 上半年航空性收入同比增8.9%,较去年同期加快5.4个百分点。我们分析主要因公司单机收入改善,基于:a)受益去年4月内航内线提价;b)航线结构持续改善,外线占比提升(外线起降架次和旅客吞吐量占比同比各提升1.5/1.8个百分点);c)宽体机占比有所提升。尽管起降架次增速较去年同期缩窄0.9个百分点,但旅客吞吐量增速扩大0.9个百分点至7.5%,推动旅客及货邮相关收入同比改善。因民航局严格把控时刻总量,主基地航司7月于机场的加班量较少,7月产量增速放缓明显,但考虑时刻惩罚取消,我们分析未来下穿通道及卫星厅投产将保障旅客量增速恢复并持续。 商业租赁收入同比增长32%,非航业绩增速稳健,未来有望维持高增长 尽管上半年因浦东机场航空延伸服务收入同比小幅下降,其他非航收入同比下降2.7%,但总非航收入同比稳健增长21.3%,主要因商业租赁收入同比增长32.3%,基于:1)出行旅客消费意愿增强;2)公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整;3)国际客占比提升(上半年占比达50.8%),推动免税收入增长。据公司公告,2018年1-7月,国际及地区旅客吞吐量同比增速达10.5%,远超国内6.9个百分点,国际及地区客占比提升至50.9%,结构持续改善。近期,机场免税业务重签符合预期;远期,卫星厅的其他零售招商值得期待,我们认为未来非航业绩有望维持高增长。 调整目标价区间至63.00-69.60元,维持“增持”评级 上半年机场投资收益同比下降10.2%,略低于预期;同时因委托管理费、维修维护费等运营费用增加使得运行成本同比上涨21.8%,主营业务成本同比上涨8.6%,略高于预期;综合考虑其他非航收入同比下降,我们小幅下调2018E/19E/20E净利润预测值1.2%/1.4%/2.0%至人民币46.70/55.63/55.99亿元;我们看好公司长期发展空间,维持之前26x 2018PE估值倍数(公司历史10年估值倍数均值为23.7x PE),得出目标价63.0元;基于自由现金流折现法(最新Beta参数由0.71调整至0.73,永续增长率为1.5%),得出目标价69.60元,维持“增持”。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

受制于航油价格上涨、人民币贬值,上半年净利润同比下降1% 吉祥航空上半年实现营收人民币69.30亿,同比增18%;归母净利润6.18亿,同比降1%,较我们此前预测值6.63亿低6.7%。上半年航油价格上涨、起降费上涨使得营业成本涨幅高于营收,毛利率同比下降2.1个百分点,而人民币贬值使得财务费用增加,尽管期间费用管控得当,净利率同比仍下降1.7个百分点。进入三季度,布油均价仍维持74美元每桶,人民币因贸易摩擦等原因继续贬值3.8%,我们采用彭博最新油价汇率预测,调整盈利,对应2018/19/20年EPS分别为0.66/0.96/1.45元每股,维持“增持”。 上半年供给增速放缓明显,客座率略降;行业供需关系向好,票价改善 受供给紧缩政策影响,上半年公司供给放缓明显,总供给同比增长13.5%,增幅较去年同期缩窄9.9个百分点,需求增幅相应缩窄,同比仅增11.8%,客座率同比下降1.3个百分点至85.8%。相较于去年同期,运力投放匹配市场及政策变化,由国内向国际倾斜,国内国际供给同比各增长13.7%/11.5%(去年同期则分别为29.3%/1.2%)。因行业整体供需关系向好,且各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,我们分析上半年票价同比改善,使得主营业务收入同比上涨18.7%。 油价走高、人民币贬值压制上半年业绩表现,但期间费用管控得当 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币兑美元上半年贬值1.3%,使得公司产生汇兑损失0.19亿(去年同期为汇兑收益0.27亿),财务费用同比上涨34%。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,上半年均价同比增35.1%,航空煤油出厂价相应增长19.2%,叠加机场起降费用上涨,总营业成本涨幅达21.4%。公司期间费用管控得当,销售、管理费用同比仅增11%/10%,单位座公里费用有所下降;未来将建立系统化全面预算管理机制,强化成本控制,提升经营效益。 公司机队逐步扩张,航线资源逐步拓展,航线安排及时跟踪市场变化 当前,公司共运营68架A320系列飞机,子公司九元航空运营15架波音737-800飞机。全年计划引进3架787系列,4架737系列,3架A320系列。公司2018年1-7月新增国内外航线共18条,其运力安排及时根据市场变化而调整。7月,因受普吉游船倾覆事故影响,中泰线运力大幅调减,国际线供给同比削减19.8%;国内线供给稳定,同比增11.3%。 下调盈利,调整目标价区间至14.50-15.20元,维持“增持” 因油价汇率变动影响业绩,更新至彭博最新预测,2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4,下调2018/19/20年净利润预测值9.2%/9.8%/7.1%。我们参考历史估值倍数(历史2年估值倍数均值分别为22.6xPE和3.2x PB)考虑当前油价汇兑等不利因素,给予一定折价,取22x 2018PE和2.9x 2018PB(2018BVPS预测值为5.24元),调整目标价区间至14.50-15.20元,维持“增持”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

环保政策使散杂业务承压,净利润下降18.3%;下调目标价至8.1-8.4元 天津港公布2018年上半年业绩,公司实现营业总收入59.3亿元,同比下降17.8%;归母净利润4.5亿,同比下降18.3%,符合我们的预期;扣非净利润3.4亿,同比大幅下降38.5%。公司营收与净利润下降主要受装卸业务与销售业务收入同时下跌影响。受制于环保政策及国内外经济形势不确定影响,港口板块估值承受压力。我们维持盈利预测不变,(2018/2019/2020EEPS分别为0.46/0.52/0.54元),但下调对公司PE估值倍数,基于17.5x-18.1x2018EPE(公司过去历史三年PE均值18.1x,前值采用23.5x-24.0x2018EPE),下调目标价至8.06-8.33元,维持“增持”评级。 散杂货吞吐量下行及集装箱装卸费下调,拖累公司业绩 2018年上半年,公司完成货物吞吐量总计2.1亿吨,同比增长20.8%。其中散杂货吞吐量1.2亿吨,同比下降8.9%;集装箱吞吐量779万TEU,同比大幅增长114.4%。受环保政策影响,公司上半年煤炭、铁矿石、钢材等主要干货类装卸业务量减少,导致装卸业务利润总额下降。另一方面,受发改委下调港口装卸费率影响,公司上半年装卸业务毛利率同比下降7个百分点至32%;港口物流业务毛利率同比下降4个百分点至17%。 重点发展集装箱及海铁联运业务,带来未来新增长驱动 公司在2017年完成资产重组后,成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得以优化。公司积极推进东突堤集装箱码头、南疆27号通用码头和海嘉汽车码头建设,积极扩张产能,提升业务承载能力。其次,天津港在大环渤海内运输支线具有天然优势,目前正大力发展海铁联运,环渤海支线运量有望持续发展。另一方面,雄安新区以及自贸区的进一步规划将有助于推动天津港的未来发展。 下调目标价至8.1-8.4元,维持“增持”评级 我们维持对公司的盈利预测不变,然而基于对公司短期受环保政策以及国内外经济不确定性影响,我们下调对公司PE估值倍数,基于17.5x-18.1x2018EPE(公司过去历史三年PE均值18.1x,前值采用23.5x-24.0x2018EPE),下调目标价至8.06-8.33元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;吞吐量增长不及预期;自然灾害。

上半年,收入同比增长13.26%,盈利同比增长28.58%,业绩低于预期 8月22日,公司发布2018年中报:1)营业收入同比增长13.26%至95.28亿元,归母净利润增长28.58%至6.54亿元;2)中报业绩低于预期(我们此前预测为7.30亿元,较实际值高出11.62%),主要因动车组大修进度较快,实际大修费用高于预期。我们认为,上半年盈利增长主要来自客运收入增长、铁路代运营收入增长。我们调整2018-2020年EPS至0.17/0.24/0.17元/股,调整目标价至4.80-4.90元,维持“买入”评级。 客运收入保持增长,货运清算办法调整略有负面影响 上半年,公司客运收入同比增长3.92%。其中,广深城际、直通车、长途车收入分别同比增长+11.76%、+3.01%、-1.24%。客运业务整体保持稳健增长趋势。在货运方面,根据业绩会指引,2017年,公司货物发运收入约4.8亿元,接运收入约12.7亿元;因新清算办法鼓励多发货,清算体制改革对公司货运收入略有负面影响。上半年,公司货运收入同比降低约2659万元(货物发送量同比增长1.19%),路网清算收入同比增长7.41亿元,设备租赁及服务费同比增加6.82亿元,主要受到清算办法调整的影响。 动车组大修在上半年结束,因基数效应维修成本同比上涨 公司于2017-2018年进行动车组大修,其中2017年修13列(上半年1列、下半年12列)、2018年上半年修7列。根据业绩会指引,每列车的大修资本开支约5200万元,其中约1500万元费用化,余下部分资本化。受维修成本基数效应影响,2018年上半年,公司的维修及线路绿化费用同比增长35.80%。此外,自5月1日起,铁路运输增值税税率由11%降低至10%,我们认为,对公司运输收入有小幅利好。 土地开发持续推进,价值重估值得期待 公司拟委托广铁置业公司开展广州东站货场土地开发前期工作(8月22日公告)。该地块目前出租作为临时服装批发市场,公司拟利用城市更新改造政策完成开发。此前,在4月19日,公司曾与广州市土地开发中心签署《国有土地使用权收储补偿协议》,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地,公司预计该交易将贡献净利润超过5.05亿元。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司旗下土地价值重估值得期待。 前期市场波动较大,调整目标价至4.80-4.90元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)普客提价。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至12.05\16.86\12.20亿元(前次为17.34\12.32\12.86亿元),主要把一次性土地交储利润5.05亿元的确认时点由2018年推后至2019年。我们基于2016年1月至今的PE估值中枢(30.4xPE)以及可比公司估值(26.6xPE),给予28-29x2018PE,调整目标价至4.80-4.90元(前次5.70-5.90元),维持“买入”评级。 风险提示:普客提价进度低于预期,高铁对长途车分流进一步显现,广深港高铁香港段开通对广九直通车的分流影响高于预期。

2018年上半年,收入同比+16.9%,盈利同比+37.4%,扣非业绩符合预期 8月17日,深高速发布2018年中报:1)营业收入同比增长16.91%至26.78亿元,归母净利润增长37.42%至9.69亿元;2)扣非业绩符合预期。2Q18,联合置地增加对梅观公司的回迁办公楼物业补偿,公司因此确认一次性处置收益1.31亿元。扣除这笔一次性损益,公司上半年归母净利润约8.38亿元,略高于我们此前预期(8.20亿元)。我们认为,2018年上半年盈利增长,主要来自2017年收购的德润环境、益常高速的收益贡献、收费公路主业的内生增长、梅林关项目补偿收益。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.80/0.93/1.06元/股,维持目标价10.0-10.2元与“买入”评级。 主要路段的通行费收入增速小幅放缓 上半年,公司通行费收入同比增长14.42%。扣除长沙环路、益常高速的并表口径影响后,通行费收入内生增速约4.07%。主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长7.58%、5.34%、4.07%、1.23%、2.17%。2017年,机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的收入分别同比增长10.73%、5.05%、9.60%、3.85%、6.73%。 德润环境、益常高速等2017年收购项目贡献大幅收益贡献 公司于2017年6月收购德润环境20%股权、益常高速100%股权。2018年上半年,公司仍受益于这两项资产带来的并表利润增长。1H18,德润环境贡献投资收益9245万元,同比增加7441万元;益常公司的净利润为5948万元,并表业绩同比增加5523万元。此外,由于长沙环路在2017年4月并表,产生一次性投资收益2750万元,使二季度基数较高。 因资本开支较重,预计2018年财务费用小幅上升 上半年,销售费用和管理费用基本保持稳定,财务费用同比增长43.15%;扣除汇兑损益影响后,财务费用同比增长14.43%,主要因为借贷规模上升。2018年下半年至2020年,公司计划资本支出总额约为52.31亿元,其中44.32亿元计划用于修建深圳外环高速公路。我们预计2018年财务费用(不含汇兑损益)同比上升,主要考虑:1)修建外环高速的银行贷款利息资本化,对财务费用影响较小;2)其他资金支出影响财务费用,借贷规模扩大。 维持目标10.0-10.2元与“买入”评级 2018年下半年,建议关注政府回购三条公路的二阶段协商,若政府买断,公司预计将确认处置收益约16亿元。我们小幅调整2018-2020年归母净利润预测值至17.4/20.4/23.2亿元(前次为17.0/20.5/23.0亿元)。维持目标价10.0-10.2元,基于:1)PB:仍基于1.4x2018PB(2016年1月至2018年8月的PB均值减去一倍标准差),估算目标价10.0元;2)DCF:基于WACC=8.33%(前次8.15%)以及保守增长假设,测算目标价10.2元。维持“买入”评级。 风险提示:车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。