短期：涨价带来巨大业绩弹性，毛利率有望创历史新高目前受上游供应影响，公司LED驱动芯片以及快充芯片供不应求，产品多次调价，21Q1毛利率达到37%，环比Q4提升10pct，目前调价幅度完全可以覆盖代工成本上涨，随着Q2新一轮调价，预计毛利率环比Q1大幅提升有望创历史新高。目前晶圆厂产能满载，短期新增产能有限，此轮涨价潮持续时间有望持续较长时间。后续随着产能往12寸产线切换，公司产能有望翻一番，享受量价齐升甜蜜期。 长期：LED+快充++射频，打造平台型模拟IC公司1）LED驱动IC：去年率先布局miniLED，目前是收入贡献主力，并且今年持续加大micro投入，有望成为后续盈利增长点，mini以及micro产品单价、毛利水平远高于小间距产品；2）快充IC：完整布局协议芯片+ACDC+同步整流芯片，是国内少数量产65W产品的公司；3）射频：布局wifi以及手机5G开关，目前已进入量产阶段，预计下半年开始贡献利润。 投资建议短期涨价带来的业绩弹性巨大，随着产品往12寸转，产能瓶颈打开；长期看好公司的平台型布局，预计2021-23年公司实现营收20/30/40亿元，实现归母净利润4.5/7.0/9.0亿元，对应PE估值为27/17/13倍。考虑10亿增发，对应21-23年的PE为29/18/14倍。参考SW电子2021/6/3最新TTM估值38倍，加上公司为平台型模拟IC公司，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，涨价持续时间不及预期，公司产品布局进展不及预期等。

二十年深耕LED封装，进入品牌运营新阶段木林森是 LED 封装龙头，目前拥有四大生产基地，规模全球第五、国内第一。 公司于2018年完成对朗德万斯的并购，获得其品牌及销售渠道。 20年疫情过后触底反弹， 21Q1公司实现营收 45亿元，同增 19%，归母净利润 3亿元，同增 165%。 行业景气度向上+朗德万斯合并盈利持续提升，公司预告 2021H1归母净利润 6- 7亿元，同增 161%-204%。 LED品牌： 收购朗德万斯， 大力发展照明品牌欧司朗为全球 LED 照明龙头，朗德万斯为欧司朗原通用照明业务板块，约占其总营收的一半左右，拆分完成后欧司朗仍为全球第二大 LED 厂商。 受疫情影响，朗德万斯 2020年实现营收 103亿元，同减 17%；毛利率 39%，同增 3pct；占公司营业收入比重为 59%，同减 10pct。 公司通过收购朗德万斯，实现产业链互补： （1） 获得全球销售网络； （2） 海外专注品牌运营， 推进朗德万斯的轻资产化转型， 截止 2021Q1朗德万斯海外 18家工厂已关闭 17家， 而国内则凭借稳定的原材料供应保证高性价比 LED 芯片供应； （3） 海内外研发机构助力智能产品的创新； （4） 通过朗德万斯，率先布局高端智能照明。 LED封装： 行业龙头效应凸显， 加大投资高端领域我国现已成为全球最大的 LED 封装基地， 占全球的 57%。 公司作为行业龙头将不断受益于近年来不断提升的行业集中度。公司未来将发挥自身在封装业务的强大的制造能力和极具竞争力的成本优势，辅助 LED 成品业务的发展，实现战略上向终端产品市场的进军。 此外公司加大投资高端领域： （1） Mini LED 助推超高清时代： 公司率先成立相关部门紧跟行业发展， 后又与国内高校达成协议，确保技术领先地位；公司计划三年内投入 30亿元加码 Mini-LED 的研发与生产。 （2） UVC LED“疫”军突起的新领域： 公司与上游芯片商签署协议，进军深紫外杀菌消毒行业， 双方合作分工发挥各自优势，其中木林森负责生产端与销售端。 投资建议我们预计公司 21-22年归母净利润 13/17亿元，对应估值 17/13倍，参考 SW电子 2021/6/2最新 TTM 估值 51倍，我们认为公司低估， 维持“推荐” 评级。 风险提示LED 行业持续低迷，朗德万斯整合进度不及预期，新方向拓展不及预期。

一、事件概述5月25日，公司公告全资子公司欣旺达电动汽车于近日收到华霆公司关于上汽五菱E50项目的定点函，为上通五菱E50项目供应142Ah 磷酸铁锂动力电池电芯产品。 二、分析与判断 动力再获大客户定点，综合竞争实力进一步增强经过长期的产品打磨和技术积累，公司的产品性能、技术实力和服务能力已经获得客户认可，动力电池客户开拓顺利进行，此前已接连获得广汽乘用车A9E、吉利PMA 平台、沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV 纯电动MPV 等国内外大客户订单，此次获上通五菱E50项目142Ah 磷酸铁锂动力电池电芯供应资格，将进一步增强公司在动力电池领域的综合竞争实力。随着下游客户订单的增长，动力电池板块的盈利能力将持续改善，雷诺、日产等客户前期储备订单亦即将放量，收入有望实现规模化增长。 产能加码提高电芯自给率，笔电顺利拓展维持3C 高成长公司打造电芯+pack 一体化布局，充分发挥产业链垂直整合带来的协同效应，目前惠州锂威产能约为50万只/天，东莞锂威小电芯产能约为7万只/天，电芯自供比例约为25%-30%。同时公司在浙江兰溪和惠州积极扩充产能，持续提高电芯自供比例，随着惠州和兰溪的电芯扩充产能稳步释放，年底锂威产能有望达到90万只/天。伴随电芯自供率的提高，公司将进一步提升整体的盈利能力。此外，公司在下游笔电客户的拓展顺利，电芯配套逐步放量，打开3C 电池业务成长空间。 三、投资建议我们预计2021年3C 电池业务实现归母净利润16亿元；考虑股权激励费用和动力电池减亏，预计2021-23年整体实现归母净利润12/16/20亿元，对应估值37/27/23倍，参考CS 电子2021/5/25最新TTM 估值50倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 终端需求不及预期，产能扩充不及预期，客户开拓进展不及预期等。

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一、事件概述 2021年 4月 30日， 公司发布 20年报及 1季报， 公司 20年实现收入 23亿，同增 15%； 公司 21Q1实现收入 5.8亿，同增 331%。 二、分析与判断 Q1业绩高增，毛利率持续改善 公司 20年实现收入 23亿，同增 15%；归母净利 2.96亿，同降 9%；扣非归母净利 2.5亿，同增 2.6%，整体位于预告中枢。单四季度营收 8.84亿元，创公司历史新高。公司 21Q1实现收入 5.8亿，同增 331%，环降 34%；归母净利 1.1亿，同增 902%，环降 5%； 扣非归母净利 1.07亿，同增 2039%，环增 22%。 3Q20-1Q21毛利率分别为 32%/31%/36%， 净利率为 16%/13%/19%，盈利能力持续改善。 制造业进入上行周期，激光行业供需两旺 半导体激光加工替代加速，光纤激光在汽车、光伏、 5G 等行业应用逐步渗透。光纤激光 器是公司主营业务， 20年连续激光器占比 76%，同增 6%；脉冲激光器占比 15%，同增 19%。 20年超快激光营收 0.55亿，同增 125%。疫情后公司产能利用率长期保持 100%，超高功 率供不应求。 21年国内制造业进入上行周期，公司产品在汽车制造、工程机械、电子等 领域广泛应用，有望率先享受行业红利。 剑指高端应用市场，高功率激光器比例提升 万瓦激光器成为市场主力军，公司研发和制造中心双驱动，剑指高端应用市场。 2020年公司万瓦级激光器销售超过 800台，同增 543%；新领域中焊接激光器销售台数同比增 长 152%，清洗激光器主流产品出货量增长 148%。 21年 3月公司推出多款大功率、多模 组新品，其中包括单模块 12000W 光纤激光器、以及多模组 100KW 光纤激光器等，高功 率激光器比例提升。 三、投资建议 预计公司 2021-2023年营业收入至 31/41/51亿元，归母净利润至 4.9/6.6/9.1亿元，对 应估值 56/42/31倍，参考截至 2021年 5月 6日 SW 电子最新 PE 57倍， 考虑到公司为 国产激光器龙头公司， 我们认为公司低估， 首次覆盖给予“推荐”评级。

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一、事件概述。 一、4月28日，公司发布2021年一季度报告，报告期内，公司实现营业总收入262.4亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；实现扣非归母净利润7.9亿元人民币，同比增长392.1%。 二、分析与判断 一季度业绩高增，全年业绩有望稳健增长。 2021年一季度，公司实现营业总收入262.4亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；2021年一季度非经常性损益+13.94亿元，主要系本报告期公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74亿元人民币所致。较高的非经常性损益并不影响我们对公司主业盈利能力的判断，公司内生增长能力有持续向好趋势，从扣非归母净利润来看，公司一季度实现扣非归母净利润7.9亿元人民币，同比增速高达392.1%。2021年，公司运营商板块全球份额有望稳步提升，政企业务ICT布局将逐步完善，同时消费者业务持续复苏，公司业绩有望持续增长。 毛利率净利率改善明显，现金流持续向好。 21年一季度公司整体毛利率为35.4%，环比+5.2pct；净利率为7.94%，环比+2.42pct，同比+4.17pct，随着5G建设进入扩容阶段，公司毛利率和净利率有望持续提高。报告期内，公司财务费用率为1.44%，同比-2.73pct，主要系本期汇率波动产生汇兑损失较上年同期减少所致；销售费用率为8.25%，同比+0.36pct；管理费用率为20.74%，同比+0.79pct；研发费用率为15.98%，同比+0.9pct，公司持续加码研发扩大领先优势。由于20年一季度疫情影响基数较低，21年一季度费用率恢复正常。随着公司收入的持续增长，费用端投入偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。21年一季度公司应收账款天数为53.35天，同比减少27.44天，环比减少9.95天，营运能力持续向好。存货周转天数约180天，环比增加20.76天，主要系一季度加大备货所致。公司加强现金流及销售收款管理，一季度实现经营活动产生的现金流量净额23.88亿元，同比增长541.38%，连续10个季度实现现金净流入。 龙头地位稳固，5G建设打开未来增长空间。 公司是研发驱动的设备商龙头，根据Dell’OroGroup的数据，公司2020年在电信设备市场份额为10%，同比增加了1pct,全球排名第4，国内排名第2，全球份额有望稳步提升。2021年，国内5G建设将保持高位增长，5G、ICT及消费电子等领域景气度上行，公司作为主设备商龙头企业将核心收益，叠加主设备市场高进入门槛的特点，公司护城河稳固，市场份额有望稳步提升；海外5G建设逐步跟进，拉长整体5G建设周期，公司海外市场有望持续复苏回暖。 三、投资建议。 我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.55/70.86/80.79亿元，对应PE分别为23X/19X/17X，公司上市以来的PE估值中枢为26X，考虑到公司经营质量的持续改善，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 国内外5G建设不及预期；国内市场竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。

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非洲手机绝对王者，打造消费者认可的手机品牌 手机是公司的基本盘，营收占比超过90%，其中智能机收入占比超过80%。公司以非洲为核心，业务逐渐向南亚、东南亚、中东、南美等全球新兴市场拓展，凭借在非洲地区多年的运维经验，在全球新兴市场迅速建立起领先优势，2020年手机出货量达到1.74亿部，市占率排名全球第四，智能机市占率排名全球第七、非洲第一、巴基斯坦第一、孟加拉国第一、印度第六。贴合非洲本土用户的个性化需求，公司有针对性地开发出深肤色摄像、夜间拍照捕捉、暗处人脸识别解锁、防水防汗等核心技术，通过打造出消费者认可的手机产品形成核心竞争力。同时，凭借优秀的供应链和生产流程管理、完善的销售渠道和售后服务网络，以及通过多品牌运营覆盖不同消费群体、业务横向拓展布局中长期发展机遇，公司在以线下销售为主的海外新兴市场逐渐构筑起深厚的护城河。 高人口增速叠加智能机持续渗透，新兴市场国家手机增长潜力大 海外新兴市场国家4G网络覆盖率低，人均消费水平远低于世界平均水平，导致智能机的渗透率较低。以非洲为例，据GSMA统计，2019年撒哈拉以南非洲、中东及北非地区的4G网络覆盖率仅有9%和29%，智能机渗透率低于60%，存在较大提升空间。目前，非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场人口基数超过30亿，且人口增速较高，非洲的人口增速超过世界平均人口增速的2倍。在年轻化的人口结构、4G网络覆盖率不断提升和消费水平保持增长的背景下，新兴市场国家的智能机渗透率将持续提升。预计2025年非洲、印度和孟加拉国的智能手机市场规模有望达到1305亿元、2815亿元和277亿元，2020-2025年的CAGR分别达到26%/13%/32%。公司在非洲已经建立起高品牌认可度，采取提升产品力打造畅销单品的策略带动全系列产品销售，在非洲之外的海外新兴市场国家亦形成了较高的品牌竞争力。从智能机市占率来看，目前公司在非洲超过40%，在巴基斯坦超过40%，在孟加拉国达到18.3%，在印度达到5.1%，有望充分受益海外新兴市场国家人口自然增长和智能机持续渗透带来的增长机遇。 横向拓展3C配件、家电业务，最大化品牌价值 公司以手机业务为核心，横向拓展3C配件和家电业务，创造3C配件品牌oramio和家电品牌Syinix，同时开启多品牌、多模式的发展之路，实现高中低端市场的全面覆盖。目前公司的3C配件和家电业务主要在非洲地区开展，公司借助在非洲地区强大的品牌影响力和广泛的售后服务网络，为消费者提供高质量的品牌保障和售后服务。当前非洲地区的IoT市场仍处于起步阶段，市场空间广阔；家电的渗透率较低，电视为渗透率最高的品类，渗透率约为40%-50%，成为公司目前销量最多的家电产品。随着4G网络的建设铺开、发电量提升带动用电成本下降，非洲的3C配件和家电销量有望快速增长。 移动互联创造附加值，打开公司长期成长空间 公司基于Android系统二次开发、深度定制智能终端操作系统，通过应用商店、广告分发等软硬件融合的方式创造营收。围绕操作系统，公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网企业在独立APP领域进行出海战略合作，截止2020年末已自主与合作开发出8款MAU超过1,000万的应用程序。截止2020年末，公司的音乐流媒体平台Boomplay在全球拥有1.3亿的激活用户，与全球三大唱片公司（环球音乐、华纳音乐和索尼音乐）达成版权合作，曲库规模超过5000万首，已经成为非洲地区最受欢迎的音乐流媒体软件，稳居非洲地区音乐类APP周活跃率前二。 投资建议： 公司是非洲手机市场的领导品牌，受益非洲等新兴市场国家智能机渗透率的持续提升，加上横向拓展3C电子&家电和移动互联业务，布局中长期发展机遇，业绩有望持续增长。我们预测公司21-23年营收分别达到497/641/828亿元，归母净利润分别为35/46/59亿元，对应PE估值分别为40/30/23倍，参考SW电子2021/4/29最新TTM估值45倍，以及可比公司2021年平均估值41倍，考虑公司在非洲手机市场的龙头地位，以及是A股唯一的手机自有品牌厂商，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。

一、事件概述。 4月29日，公司发布2020年报和2021一季报，2020年公司实现营收70亿元，归母净利9.6亿元， 21Q1实现营收20亿元，归母净利4亿元。 二、分析与判断 业绩大幅增长，毛/净利率双升。 2020年公司实现营收70亿元，同增21.5%，归母净利9.6亿元，同增140%，毛利率同升4.6pct 至27.5%，净利率同升6.3pct 至15.2%，其中，产品与方案收入31亿元，同增23%，毛利率同升1.38pct 至30.9%，制造与服务收入38亿元，同增20%，毛利率同升6.8pct 至24.6%；21Q1实现营收20亿元，同增48%，归母净利4亿元，同增252%，环增44%，21Q1毛利率同升6.6/环升5.5pct 至31.5%，净利率同升10.8/环升5.5pct 至19.9%，主要系行业高景气带动收入增长，产能利用率提高驱动毛利率提升所致。 定增加码封测产能，提升IDM 一体化竞争实力。 4月28日公司公告完成50亿元定增发行上市，包括38亿元用于功率半导体封测基地项目，12亿元补充流动资金。项目达产后，预计功率封装工艺年产能将达 37.5亿颗，先进封装工艺年产能将达22.5亿颗，新增年均营收18亿元，年均利润总额2.65亿元。封测项目的实施短期看可扩大公司在产业链中的利润环节，提升封测产能，与业务规模增长相互适配，中长期看将有助提高公司全产业链一体化的运营能力，为公司向IDM 一体化产品公司战略转型打下扎实基础。 受益高景气周期和国产替代红利实现量价齐升。 据Omida 统计，2021年中国功率半导体市场规模将达159亿美元，全球占比36%，而国产化率不足50%，具有广阔的国产替代空间。疫情宅经济推动向线上办公加速转型，全球半导体需求大增，呈现价格上涨-交期延长-供不应求的格局。公司为国内功率半导体龙头，是国内营收最大、产品系列最全的MOSFET 厂商，未来晶圆制造产能扩张，晶圆封测产能完善布局，有望充分受益于半导体产业高景气周期和国产替代红利，实现量价齐升。 三、投资建议。 我们预计2021/2022/2023年公司归母净利为19.7/22.6/25.8亿元，对应PE 为45/40/35倍。当前申万半导体指数PE 为82倍，考虑功率半导体的景气周期，以及公司的产能扩张和在国内功率IDM 的龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示。 行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

三大因素将驱动公司价值重估 1）LCD行业走向成长，公司将摘掉周期行业标签。LCD的高盈利将为公司回购少数股权提供足够现金，进一步增厚每股盈利。预计未来随着公司业绩的持续亮眼表现，市场将重新认识LCD面板行业的特点，打破周期行业估值思维。2）OLED面板产量释放迅速，未来将凭借产品差异化和创新水平持续贡献盈利，改变市场对面板产业依靠价格竞争的固有印象。3）公司的业务结构由过去单一、高不确定性的LCD业务转变为各生命阶段业务兼具的业务结构，同时物联网、Mini-LED、智慧医疗等导入阶段业务具有高成长空间、资本投入小、进入壁垒高的特点，使公司在具备稳定盈利能力的同时兼具成长性。显示行业的周期成长转变和公司价值链的横向延伸使京东方具备双重成长动力，三大因素驱动估值体系重估，京东方戴维斯双击时机来临。 LCD行业扩产高峰已过，双寡头形成，周期弱化，稳定成长 随着面板产能大规模投放进入尾声，LCD面板行业双寡头格局已定。大陆LCD产能已能满足大陆电子产业需求，叠加建设新的具有竞争力的产线资金需求更大，出现新参与者概率极低。此外现有厂商扩产的动力由过去国家战略支持下的抢占别国产能，转向盈利为主的商业化竞争，LCD行业有序扩产有望摆脱价格大幅波动周期。未来由于TV大尺寸化、中尺寸出货量提升、性能提升对产能的推动，LCD行业将走向成长。京东方在五大主流应用领域出货量和出货面积均为全球龙头，尤其是在成长性最大的中尺寸面板，LCD面板将为公司业绩提供成长动力。预计2025年公司产能接近8000万平，为2020年生产量的142%。 OLED份额快速提升，五年后贡献千亿级别营收，将再造一个京东方 2020年智能手机OLED面板出货量为4.9亿片，渗透率为26%。DSCC预测，2026年全球OLED市场规模将从2019年的304亿美元增长至600亿美元左右，CAGR为12%，假设京东方届时市占率22%，将贡献千亿级别人民币营收。京东方OLED产线布局顺利，产能释放带来OLED手机面板出货量的快速攀升，2020年出货量为3600万片，同比增长约120%，市场份额提升3.7pct至7.3%。公司2021年的OLED目标出货量为8000万片，预计同比增长122%。根据现有产线规划，公司已布局OLED产线年产能为640万平方米，全部满产约能满足2.4~2.8亿台手机的面板需求，预计2025年公司在全球OLED的市占率约为22%。此外考虑OLED技术扩散慢、资金壁垒高、高端设备产量有限的供给端特点，以及OLED面板定制化需求远高于LCD的需求端特点，我们判断OLED面板将不会重复先前LCD价格竞争的模式，OLED将为公司贡献稳定利润。 投资建议： 预计2021-23年公司营业收入为2000/2200/2400亿元，归母净利润为240/290/320亿元，对应估值11/9/8倍，参考SW电子2021/4/27最新TTM估值44倍，考虑到公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示： 中大尺寸终端设备出货不及预期、海外LCD产线退出缓慢、产能爬坡不及预期

一、事件概述 1）公司于2021年4月23日发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业收入8.73亿元，比上年同期增长67.03%；归属于母公司股东净利润2.79亿元，比上年同期增长67.55%。扣除非经常性损益后的净利润为2.61亿元，同比增长75.36%；基本每股收益为1.4083元/股，同比增长67.61%。2）公司于2021年4月23日发布2021年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入2.41亿元，同比增长55.45%；归属于母公司股东净利润0.70亿元，比上年同期增长50.83%。扣除非经常性损益后的净利润为0.69亿元，同比增长70.59%；基本每股收益为0.3439元/股，同比增长46.28%。 二、分析与判断 公司盈利能力增强，产品结构优化升级 1）从总量上看，2020年与2021Q1公司的营业收入同比增长率分别为67.03%、55.45%，扣非归母净利润同比增长率分别为75.36%、70.59%公，业绩实现高速增长。2）从比值上看，公司2018年销售毛利率为51.27%，后续两年连续小幅提升，2020年销售毛利率上升至52.80%，2021年Q1上升至54.04%，公司盈利能力不断提升。光模块行业竞争较为激烈，产业链中游光模块产品每年维持一定的降价幅度，压缩产业链上游厂商部分盈利空间，天孚通信作为上游光器件供应商，在这样的行业特点下连年提升销售毛利率，显示出公司极强的盈利能力。3）从结构上看，2020年公司光有源器件实现销售收入1.17亿元，同比增长233.14%，占营业总收入比重为13.34%，比重比2019年提升6.65个百分点。根据2016年Ovum公布的数据，全球光器件市场中有源器件占据83.10%的份额，无源器件占据16.90%的市场份额。公司通过拓展高速光器件封装OEM/ODM产品线，从无源光器件市场切入有源光器件市场，2020年有源光器件销售收入占比显著提升，产品结构优化升级成效显现。 下游需求边际向好，数通市场前景广阔 光模块产业链下游为电信和数通市场，在双市场需求驱动下，上游光器件行业景气度犹存。其中电信领域光模块市场增速放缓，国内5G基站建设需求于20年Q4明显下降，21年Q1市场仍然维持较低的建设数量，公司在电信领域的营业收入将因此受到一定影响。但考虑到5G基站全年的数量指引，21年Q2起建设进度有望反弹，将拉动公司营业收入增长。而相比与电信领域，数通领域光模块市场前景广阔，市场增长确定性更高。数据流量的爆发式增长推动数据中心规模建设，据思科全球云指数2016-2021的报告预测，预计到2021年全球将有628个超大规模数据中心，光器件厂商将受益于数通领域的需求。 自研+并购进行横向整合，打造光器件一站式服务平台 公司以氧化锆陶瓷套管产品线为起点，通过内生研发、外延并购手段不断丰富产品线，推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展。公司近几年陆续建设扩充了OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENSARRAY）、保偏器件、FA、AWG、高速光引擎等多个新产品线。公司从主营业务出发对光器件产品线进行横向整合，打造光器件一站式供应平台，提升对客户的服务水平，增强客户粘性。近年来公司光无源器件类的老产品线稳定增长，涉及有源光器件的封装、OSAODM新产品线逐步放量，公司价值不断显现。后期公司盈利来源将主要为两块：（1）提供高端无源器件整体解决方案实现销售收入。包括AWGWDM系列、TFFWDM系列、SR系列、线缆连接器系列、PSM4系列。（2）提供高速光器件封装OEM/ODM实现销售收入。公司从光收发接口组件入手延伸至OSA器件，从无源切入有源光器件市场，公司开拓了更广阔的市场空间，为规模扩张和毛利率增厚创造新路径。 定向增发募集资金，纵向布局高速光引擎 2021年1月20日公司发布公告，已顺利完成以42.66元/股的发行价格向16家机构投资者定向增发的计划，实际募集资金净额为7.77亿元，此次募集资金用于面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。数通和电信领域对光模块速率的要求不断提升、硅光技术备受市场关注，为此公司募投融资，加码高速激光芯片、硅光芯片光引擎的研发力度，进一步提升公司在高端光器件领域的竞争能力。光引擎属于集成度较高的光器件类型，采用公司生产的部分零件进行集成，属于公司产品线的纵向扩张。在此过程中，公司在注塑、金属、陶瓷、玻璃等基础制造10多年的工艺累积可以应用于新产品，生产原料、制造设备也有部分可以共同使用，公司生产成本将显著降低；同时生产高集成度的高速光引擎能够拉动老产品线的销量，实现营业收入增长的突破；最后所有产品都属于光器件，拥有同样的行业下游客户群体，易于进一步打开市场。 三、投资建议 我们小幅上调公司的盈利预测，预计2021/2022/2023年公司的营业收入为11.79/15.56/20.23亿元，归母净利润为3.73/4.92/6.49亿元，EPS为1.72/2.27/2.99元，对应PE为26.1/19.8/15.0。参照光模块行业2家可比公司光迅科技和中际旭创2021年平均PE估值为23.8倍，并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 高速光引擎研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。

一、事件概述 4月28日，公司发布2021一季报，实现营收13.1亿元，归母净利4.9亿元。 二、分析与判断 Q1业绩大增，毛利率&净利率双升 2021Q1公司实现营收13.1亿元，同增118%，环增5%；归母净利4.9亿元，接近预告上限，同增165%，环增12%；毛利率同升5.2pct至51.4%，净利率同升6.6/环升2.3pct至37.5%，主要受益于5G技术加速普及与国产替代深化，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，被动元器件景气度持续上升，公司主要产品销售额大幅增加。 三大业务均显著增长 根据年报披露数据，分业务看，通信部件实现营收13.4亿元，同增43%，毛利率减少3.1pct至51.2%；电子元件及材料营收13.2亿元，同增56.9%，毛利率提升9.8pct至56.45%；半导体部件营收6.6亿元，同增38.4%，毛利率提升1.3pct至45.1%。 定增加码MLCC，被动元器件高景气持续 5G商业化进程持续加快，MLCC作为关键零组件迎来需求提升，2020年公司定增募投22亿加码5G通信用MLCC扩产项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目，有望受益于国产替代趋势打开成长空间。公司陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等优势领域受益于被动元器件高景气周期，有望持续高增。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为22/28/36亿元，对应PE为34/26/20倍，参考当前申万半导体44倍PE，考虑到公司作为国内被动元器件领军企业，受益行业高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。