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陈阳

海通证券

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禾丰牧业 食品饮料行业 2017-08-28 8.98 9.56 -- 9.58 6.68%
9.78 8.91%
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禾丰牧业发布2017年半年报:报告期内公司实现营业收入60亿元,同比上升18.77%,归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比下降41.59%,扣非归母净利润0.97亿,同比下降44.49%。盈利能力方面,公司综合毛利率为8.38%,同比下降1.25个百分点。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.14个百分点和0.33个百分点,财务费用率同比上升0.1个百分点。 饲料业务增速提升,吨利润水平同比或有下滑。上半年饲料产品实现收入29.92亿元,同比增长10.35%。我们预计上半年饲料销量同比增速在15%左右。受肉鸡产业链扩张带动,禽料增速约为20%,猪料接近10%,反刍料同比下滑。我们认为公司饲料单位盈利能力或有下滑,主要基于几个原因:1)整体饲料结构向禽料靠拢,平均吨售价有所下降;2)我们认为上半年的饲料玉米补贴政策,也导致公司的全价料销售价格下调,但补贴款预计3季度才能发放;3)随着南猪北养进程提速,东北饲料市场竞争加剧,毛利空间被压缩。 禽产业增长迅速,价格低迷削弱盈利。公司并表屠宰业务收入12.14亿元,同比增长41.50%,养殖及其他业务实现收入5.18亿,同比增长18.66%。 我们估计公司上半年肉鸡屠宰量约2亿羽(包括合营企业),养殖肉鸡出栏量2000万羽。受疫情影响,尤其是2季度以来,鸡产品价格走低,估计禽屠宰业务上半年略有盈利,养殖业务则整体处于亏损状态。公司上半年权益法核算长期股权投资收益3200万元,同比下降近2600万,少数股东损益-300万元,同比减少约2200万元,我们认为主要应是禽屠宰和禽养殖业务的盈利下滑所致。 3季度禽板块景气度提升,饲料盈利环比预计将有恢复。受二季度禽养殖存栏量走低,以及近期环保限养政策影响,下游鸡、鸭屠宰产品以及毛鸡、鸭价格近期出现大幅提升。我们估计公司白羽鸡屠宰产业链自供鸡苗比例超过50%,将充分享受到当前的景气行情。饲料玉米补贴政策已于上半年结束,产品销售价格或有所恢复,单位盈利能力提升。向后看,我们认为公司3季度盈利环比将有显著改善,全年最艰难的时刻已经过去。 盈利预测与投资建议。在2017年饲料销量增速15%,下半年屠宰单羽净利1元的假设下,我们预计公司2017、2018年的净利分别为3.35亿、4.05亿元,同比分别增长-21.5%、21.0%,对应EPS 0.40元、0.49元。参考可比公司估值情况,我们给予公司2018年20倍PE 估值,目标市值81亿元,目标价9.80元。下调公司至“增持”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-25 22.91 28.82 125.33% 25.98 13.40%
28.57 24.71%
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隆平高科发布2017 年半年报:报告期内,公司实现营业收入11.04 亿元,同比增长29.12%,归属上市公司股东净利润2.34 亿元,同比增长50.88%,实现基本每股收益0.19 元。公司同时发布2017 年1~9 月业绩预告:预计净利润区间为14021.56 万元至17026.18 万元,同比去年同期增长40%~70%。 公司同时说明,上述预计是基于公司杂交水稻业务及农业服务业务的增长。 品种竞争优势明显,主业高歌猛进。公司在国内农业供给侧改革的大环境中,凭借业内突出的产品质量和领先的品牌优势,各项业务稳健发展。杂交水稻种子方面,2017 年上半年营业收入6.88 亿元,同比增速达到44.58%,毛利率水平提升至44.15%。16/17 销售季度营业收入15.84 亿元,较上个销售季度大幅增长37.49%;杂交玉米种子方面,国家实施玉米收储政策改革、调减玉米种植面积对公司业务影响较大,报告期内营业收入9517 万元,同比下滑51.85%,毛利率35.84%,同比下降10.18 个百分点;公司蔬菜瓜果种子业务维持高速增长态势,2017 年上半年营业收入7480 万元,同比增速42.70%;公司全面推进农业服务体系建设规划及落地,紧跟规模种植者等客户的农业服务需求,多维度为种植户提供综合农业服务解决方案。2017 年上半年,农业服务项目的验收结算是公司营业收入增幅较大的原因之一。 研发水平行业领先,优质新品层出不穷。公司拥有丰富、优质的种质资源,自主研发体系行业领先。同时,公司还与多家科研单位开展合作研究,有力地推动了公司技术的进步和研发效率的提升。2017 年,公司有61 个杂交水稻品种通过国审,占比高达34%,还有10 个杂交玉米新品种通过国审,为公司未来主业快速增长提供持久动力。另外,公司通过与广源种业、南京农业大学的合作进一步提高了在粳稻领域的研发实力,完善了公司在水稻种业的全品类覆盖,作为国内外水稻龙头种企的地位短期内难以撼动。 海外并购进展顺利,跨越式发展可期。公司近期通过中信农业基金收购海外种业资产,是公司国际化业务并购方面取得的突破性进展,我们预计未来不排除将上述收购资产注入到上市公司。此次交易完成后,公司有望加强玉米种子业务的布局,实现水稻、玉米两大主要品种平衡发展。全球种业巨头的合并进程中,不排除会有更多优质的资产因为反垄断监管的要求而剥离出来,我们认为公司未来会进一步加快国际业务的拓展。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。我们预计公司2017~2018 年EPS 分别为0.68 元、0.84 元,给予公司2018 年35 倍的PE 合理估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-25 7.26 9.50 -- 10.23 40.91%
14.68 102.20%
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通威股份发布2017年半年报:报告期内公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%(调整后同期可比会计数据,以下亦同),归属上市公司股东净利润7.92亿元,同比增长57.83%。盈利能力方面,公司综合毛利率18.81%,同比提升1.70个百分点。费用方面,公司销售、管理和财务费用率分别同比下降0.53、0.24、0.46个百分点。 饲料毛利率提升,营收恢复增长。上半年公司饲料业务营收61.98亿元,同比增长12.90%,考虑到主要原材料价格同比变化幅度不大,我们认为一方面来自产品销量的稳健增长,另一方面来自产品内部结构中水产料占比提升。饲料毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点,单位盈利能力进一步增长。得益于今年鱼价步入景气行情,同时去年水灾导致公司盈利受影响,三季度随着水产饲料的消费旺季到来,我们预计饲料板块的量利还会有更好表现。预计全年农牧业务盈利4.9亿元。 多晶硅短期供给趋紧价格上涨,盈利表现亮眼。通威股份目前拥有2万吨多晶硅产能,根据公司年报2016年底多晶硅总成本已经下降至6万元RMB/吨以下,2017上半年多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,毛利率45.15%,同比提高0.85个百分点,与其他化工副产品一共贡献净利润3.8亿元。由于预判6月30日后光伏需求进入淡季,国内一线大厂大多安排在第三季度检修,供给端紧缩导致多晶硅价格上涨,公司将持续受益。考虑生产成本持续下降,我们认为全年多晶硅业务业绩贡献有望达到7.5亿元。 电池片:代表最先进生产工艺,完成业绩承诺概率较大。合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,成为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且拥有了较稳定的战略合作客户。上半年公司电池产销量均超过1.8GW,毛利率同比降低5.39个百分点,但仍达到17.28%,贡献净利2.6亿。我们预计公司2017年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW,参考PVInsights价格,按照1.9元/W的年均价格、10%净利率水平估算,公司2017年完成6亿元的业绩承诺为大概率事件,有望为业绩再添新的增长点。 盈利预测与投资建议。合肥通威2017年业绩承诺为6.08亿元;我们预计2017年永祥通威利润有望达到7.4亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为18.39、21.71亿元,以最新股本摊薄,对应EPS为0.47元、0.56元。分板块看,我们预计2017年新能源业务贡献利润13.5亿,农牧业务贡献利润4.9亿。参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2017年20倍、22倍PE估值,对应目标市值378亿,目标价9.73元,给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,新能源项目推进不及预期。
登海种业 农林牧渔类行业 2017-08-23 13.30 16.02 105.91% 15.80 18.80%
15.80 18.80%
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登海种业发布2017 年半年报:报告期内,公司实现营业收入4.50 亿元,同比下降38.36%,归属上市公司股东净利润1.21 亿元,同比下降47.42%,实现基本每股收益0.13 元。公司同时发布2017 年1~9 月业绩预告:预计净利润区间为7610.00 万元~19500.62 万元,变动幅度-68%至-18%。 行业低迷,业绩下滑幅度较大。国内玉米价格持续低迷,玉米种植面积调减力度较大,加之国内玉米种子供大于求的矛盾仍然突出,套牌假冒侵权及违法经营的种子冲击市场,国内玉米种子市场启动缓慢,农民种植玉米积极性不高,种子销量较上年同期下降。报告期内,公司主力品种登海605、登海618 凭借高抗倒伏和抗病、高产、优质的竞争优势,销量较为平稳,但以先玉335 为代表的老品种受行业低迷冲击较大,销量下滑严重,导致公司上半年业绩大幅下降,玉米种子毛利率仅46.06%,同比下降6.11 个百分点,其中公司子公司登海先锋营业收入6306 万元,同比下降72%,净利润仅277万元,同比下降96%。 黎明将至,短期业绩承压不改长期光明前景。2017 年是玉米行业低谷以及公司业绩的低谷,但我们预计下一销售季度都将迎来改善。行业方面,15/16-16/17 年玉米种植面积已调减6000 万亩,超过农业部之前5 年减少5000 万亩的减种计划,17/18 销售季度预计面积将不再下滑,甚至有所回升,玉米种子需求将会复苏。玉米价格方面,我们认为中长期国际玉米价格将缓步上行。公司方面,登海605、登海618 等主力品种具备较强的市场竞争力,我们判断公司盈利水平已跌至谷底。2018 年,作为国内杂交玉米种子当之无愧的龙头企业,公司有望在行业回暖的环境中率先回升。 品种储备丰富,外延发展可期。公司以研发起家,引领着国内杂交玉米的发展方向。2017 年,公司共有18 个杂交玉米品种通过国审,过审玉米品种数量居上市种企之首。我们认为,未来公司具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种审定的数量将会持续增加,为公司业绩持续增长和健康发展注入新的动力。此外,在国内种业整合加快、市场集中度迅速提升的新格局之下,我们认为公司有望在继续大力发展玉米杂交种子业务的同时,加快开拓小麦、水稻、大豆等农作物种子产业发展新局面,外延发展也可以预期。 盈利预测与投资建议。公司主力品种具备较大的竞争优势,产品梯队已经成型,下一个销售季有望止住颓势,恢复增长。长期来看,公司作为玉米种子的龙头企业,将凭借资金、产品和人才等方面的优势成为我国种业变革进程中的最大受益方之一。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.34、0.46元,给予公司2018 年35 倍的PE 估值,目标价16.1 元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,自然灾害。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-08-17 21.34 24.09 -- 23.26 9.00%
27.97 31.07%
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温氏股份发布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入251.24亿元,同比下降11.41%,归属上市公司股东净利润18.10亿元,同比下降74.95%,实现基本每股收益0.35元。 养鸡业务亏损叠加猪价走低,影响整体业绩表现。受到春季全国多地H7N9事件的影响和冲击,肉鸡销售价格深幅下跌,公司养鸡业务因此受到较大冲击,商品肉鸡销售价格同比大幅下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。我们预计公司上半年养鸡业务亏损额可能接近20亿元。养猪业务方面,公司商品肉猪销售价格同比下降19.90%,养猪业务盈利水平同比大幅下降。我们预计公司上半年养猪业务盈利额大约在35~40亿元。 养猪规模稳步增长,养禽业务加快转型。2017年上半年公司共销售商品肉鸡3.81亿只,同比增长4.7%,上市商品肉猪897.12万头,同比增长11.5%,其中商品肉猪销售均重同比增加4.98公斤/头。上半年,公司养猪业务新增开工产能273.8万头,为公司养猪业务可持续发展提供保障。养禽业务由于上半年行业持续深度亏损,公司根据市场变化采取了季节性减产、开辟销售新渠道等措施积极应对。同时,公司积极部署了养禽业转型升级,探索公司禽类产品直配终端的营销新途径,并取得初步成效。 布局消费端,继续加快发展生鲜业务。公司继续完善生鲜业务的管理流程,加强人才队伍建设,报告期内生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比大幅增长316.12%。除了启动城市深圳以外,公司逐渐拓展至广州、东莞及肇庆等珠三角城市发展生鲜业务,我们预计生鲜业务将是公司未来发展的战略重心所在。同时,公司继续实施以乳业加工销售带动养牛业务发展的转型升级新方向,将乳品销售与生鲜业务高效联动,目前乳制品已成为温氏生鲜店的标配产品之一。公司年产8万吨乳品加工厂已顺利投产,乳品加工能力得到提升,不仅推进了温氏乳业的跨越式发展,也为公司的转型升级提供新动力。 盈利预测与投资建议。我们判断2017年生猪均价14.5~15.0元/公斤,我们预计公司2017、2018年肉猪销售量1850万头、2300万头,肉鸡销售量约8.6亿羽、9.0亿羽,预计公司2017、2018年归母净利润分别为42.6亿元、65.2亿元,EPS分别为0.82、1.25元。公司终端业务高速成长,转型升级初见成效,我们给予公司2018年20倍的PE估值,目标价25元,维持“买入”评级。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-07-28 16.25 20.46 -- 18.97 16.74%
18.97 16.74%
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圣农发展发布2017年中报:报告期内,公司实现营业收入43.27亿元,同比增长10.26%,归属上市公司股东净利润1788万元,同比下降92.73%。 实现基本每股收益0.0161元。公司同时发布2017年1-9月业绩预告:预计净利润5700-16700万元,同比下降88.67%-66.80%。 新建产能释放,销量增长提速。公司已完成5亿羽产能建设,今年上半年鸡肉产品销量同比增长20.59%,出栏量估计达到2.1亿羽,全年来看,预计实现出栏量4.7亿羽,同比增速24%。产能大量释放将使得公司继续夯实国内白羽鸡龙头企业地位,提升规模效应,且有望在周期景气向上时获得更大的业绩弹性。 三季度行业大概率迎反转行情,业绩有望逐步改善。从价格角度看,我们认为三季度行业将大概率迎来反转行情,主要由于:1)从引种量角度看,今年上半年引种量仅25万套,我们预计2017年祖代鸡供应能力和2016年相当,约为65万套,明显低于80-100万套的均衡需求量。考虑到强制换羽的情况较为普遍,均衡需求量的计算变得更加复杂,但从长期的角度看,换羽次数受产蛋效率限制,持续的引种短缺必然导致行业产能收缩。即使目前父母代存栏高企,但在多次换羽之后,产蛋效率必然下降,产能规模已大打折扣。2)从父母代在产存栏量看,历史上1200万套为行情拐点。2017年第15周开始,父母代在产存栏量累计跌幅已达16%,我们仍需要持续跟踪父母代去产能情况,当在产存栏量跌至1250万套以内时,或许苗价的拐点即已不远,距离价格反转预计仍需1-2个月左右时间。 收购圣农食品,产业链进一步延伸。圣农食品主营业务为研发、生产和销售以鸡肉为主的肉制品,是中国知名的餐饮中央厨房企业。2016年圣农食品实现销售收入14.85亿元,净利润1.07亿元。2017年上半年圣农食品成为麦当劳熟食供应商,预计将带动今年业绩大幅增长。目前圣农发展业务为肉鸡的养殖和屠宰加工,主要产品为分割冻鸡肉,完成圣农食品的股权收购之后,公司的业务将进一步延伸至深加工领域,利于公司平抑鸡价波动风险、提升产品附加值、拓宽业务渠道,整体盈利能力将得到提高。 盈利预测和投资建。考虑收购圣农食品带来的业绩增厚,我们预计公司2017~2018年屠宰量分别为4.7/ 5.2亿羽,归母净利润分别为2.46/ 13.06亿元,以增发后股本摊薄,EPS 分别为0.20/ 1.06元,给予2018年20倍的PE 估值,目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示。鸡肉价格大幅下跌。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-07-17 23.98 28.82 125.33% 23.99 0.04%
27.78 15.85%
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外延发展加速,国际化种企已具雏形。公司近年外延拓展动作不断,此次通过中信现代农业产业基金收购海外资产,是公司国际化业务并购方面取得的突破性进展,我们认为这或只是公司未来加快国际业务拓展的开始。当前,一系列大型的并购重组正在重塑全球种子行业格局,其中包括中国化工以430亿美元收购瑞士先正达、拜耳与孟山都的合并以及陶氏与杜邦的合并。我们预计,未来不排除在种业巨头的合并进程中,会有更多优质的资产因为反垄断监管的要求而剥离出来,这也有望为公司较快地获得核心的国际种业资产和行业技术提供了有利的渠道,进而稳步走向全球性的现代化种业集团之列。 主业高速增长,新品种层出不穷。公司以隆科638S、晶4155S培育的自主优质品种“隆两优”、“晶两优”系列市场认可度超出预期,推广面积爆发式增长,我们预计2017/2018销售季总销量有望达到2400万公斤,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种。公司凭借强劲的科研实力,新品种层出不穷,2017年61个杂交水稻品种通过国审,占比高达34%,此外还有10个杂交玉米新品种通过国审,为公司未来主业快速增长提供持久动力。公司此前通过与黑龙江广源种业合作布局东北粳稻市场,此次公司与南京农业大学合作设立南方粳稻研究院,进一步提高了公司在粳稻领域的研发实力,完善了公司在水稻种业的全品类覆盖,作为国内外水稻龙头种企的地位短期内难以撼动。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,竞争优势明显。我们预计公司2017~2018年EPS分别为0.68元、0.84元,公司并购预期和海外拓展预期强烈,我们给予公司2018年35倍的PE合理估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
生物股份 医药生物 2017-07-13 24.83 21.00 13.51% 35.26 1.47%
29.28 17.92%
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公司成功竞得辽宁益康股权:公司通过公开竞价方式成功竞得辽宁益康生物股份有限公司1400万股股权转让和4000万股增资扩股项目,成交价格人民币40300万元。本次股权转让完成后,公司将持有益康生物46.96%股权。 益康生物拥有高致病性禽流感生产牌照,补足生物股份品类短板。益康生物为高致病性禽流感定点生产企业,国内仅10家企业获生产资质,牌照稀缺。 此次生物股份收购益康股权,有利于其补足在产品品类上的短板。2012年益康生物曾申请IPO,但于2014年终止上市审查,此次转让股权也为实现资产证券化,提升资产价值。由于管理体制落后,益康生物近几年经营较为困难,2016年实现收入约1.4亿元(其中招标收入近1亿元),净利润-2668万元,2017年一季度实现270万元盈利,我们预计生物股份入主后,将结合自身领先的工艺技术来提升产品品质,实现协同效应,益康经营业绩将得到显著改善。 口蹄疫保持快速增长,激励计划绑定管理层利益。今年上半年我们预计利润增速在35%左右,仍领先行业。下半年若激励计划股票授予完成,预计将摊销6000万左右费用,预计全年业绩增速在25%左右,但摊销费用不影响现金流,对经营没有实质性影响。此次激励计划业绩考核条件为以2016年为基数,2017-2019年扣非后净利润增速分别不低于20%、45%、75%,则3年复合增长率不低于21%。管理层和公司利益的进一步绑定将全方位的提升管理效率,后续包括新产品推出、外延扩张等进度都有望加快。 差异化新品逐步上市,保障业绩持续性增长。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号,有望对进口产品形成替代;羊布病疫苗已经进入产品申报阶段,预计今年底或明年上半年上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点。此外,在研的猪口蹄疫O-A双价疫苗已进入申报最后阶段,预计将于3季度获得新兽药证书,产品一旦推出,将填补国内猪用A型口蹄疫疫苗的缺口,对原有三价苗形成部分替代,公司的产品竞争力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.32/1.67/2.15元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望超预期放量,我们给予其2017年30倍估值,目标价39.6元,维持“买入”评级。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2017-07-13 35.39 -- -- 47.10 33.09%
51.39 45.21%
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佩蒂股份:领先的出口型宠物零食企业。佩蒂动物营养科技股份有限公司是目前我国宠物休闲食品领域最具规模和影响力的公司。公司产品以出口为主,核心客户包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart 等国际知名企业。多年稳定的销售渠道是公司的核心竞争力所在。公司经营所面临的最大瓶颈为产能限制,2016年占营业收入比例分别为56%和38%的畜皮咬胶和植物咬胶的产能利用率已分别达到112%和94%。随着募投项目投产,二者产能将提升50%,成长空间将进一步打开。 主营业务:专注宠物零食,主导咬胶类产品。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售,主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。2014-2016年公司营业收入分别为3.97/ 4.97/5.51亿元,归母净利润分别为2815/ 5822/ 8037万元。 竞争优势:多年运营累积巨大渠道优势,海外布局增强原材料供应能力。1)目前,宠物食品的消费市场主要集中在美国、欧洲等发达国家和地区,这些地区的市场被玛氏公司、雀巢普瑞纳、Spectrum Brands、Petmatrix 等知名宠物产品品牌商所垄断。经过多年发展,公司已与Spectrum Brands、Petmatrix 建立了良好的合作关系,签有长期供货协议。对沃尔玛、PetSmart 等零售终端的供货量逐年上升。2)公司是较早响应国家“一带一路”战略并成功走出去的企业,向乌兹别克斯坦的供应商采购畜皮咬胶半成品。乌兹别克斯坦畜牧业发达,生牛皮资源丰富,公司可以采购到更多物美价廉的原材料,降低生产成本,提升利润和发展空间。同时,公司2013年4月投资设立越南好嚼有限公司,2016年好嚼公司营业收入和净利润分别达到12557万元和2665万元,占公司收入和净利润比例分别达23%和33%,已成为公司重要的生产基地。 募投项目:继续提升主导产品生产能力。公司本次拟向社会公众公开发行不超过2000万股,发行募集资金将投资于以下项目:1)年产3000吨畜皮咬胶生产线技改项目;2)年产2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目;3)研发中心升级改造项目;4)营销与服务网络建设项目;5)补充流动资金项目。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年净利润分别为9541/ 11165/ 14581万元,EPS 分别为1.19/ 1.40/ 1.82元。参考可比上市公司PE,考虑宠物食品行业相比饲料行业拥有更大的成长空间,给予公司17年30-35倍PE,对应6个月内价格区间35.8元~41.7元,市值区间28.6亿元~33.4亿元,中值31.0亿元。 风险提示。美元大幅贬值,食品安全问题,募投项目进度及收益率不达预期。
大北农 农林牧渔类行业 2017-07-04 6.31 7.52 85.68% 6.61 4.75%
6.61 4.75%
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大北农公告限制性股票激励草案。拟向高管、核心员工等共计约1600人授予不超过1.56亿股限制性股票,占公司当前总股本3.8%。本次授予的限制性股票自本次授予登记日起满12个月后,满足解除限售条件的,激励对象可以在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分三期解除限售。本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以2016年为基准年,2017、2018、2019年度公司归母净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。根据考核要求,对应2017、2018、2019年净利润考核目标分别为12.4、14.8、16.8亿。 饲料业务重回高增长轨道。经过两年在销售策略、经营思路上的调整,公司已经迈入新增长平台。我们估计公司2017H1饲料销量同比增长15%左右,与2015、16年同期相比明显提速。公司饲料产品聚焦猪前端料和预混料,占饲料总销量约25%,技术壁垒较高。目前大北农在猪前端料市场份额占比约6%,仍有巨大提升空间。 多板块有望减亏,增厚17年盈利。我们预计公司水产饲料、植保、农信互联等多个板块有望于2017年大幅减亏。其中水产饲料得益于鱼价景气,有望获得量利高增。此外,公司动医中心是国内最先进大型疫苗科研基地之一,拥有国内最全的5万份猪病毒库,可持续研发并转化成果。公司近年来在疫苗研发上持续投入,我们认为2017年有望迎来收获期,技术转让收入或将带动动保板块利润同比大幅增长。 养猪业务积极推进,农信互联协同效应显现。公司2016年出栏生猪40万头,生猪收入为6.7亿元,同比增长137.6%。我们估计养殖业务贡献营业利润接近1亿,税后净利润8000万左右。我们预计公司2017年生猪出栏100万头,尽管猪价已步入下行周期,但销量的快速增加仍将带动整体盈利上行。目前公司猪联网管理商品猪头数达到2000万头,2016年3月正式面向全国的生猪市场,截至2016年底累计生猪交易额达280亿元。此外,公司利用猪联网平台优势,扩大对猪场的服务半径,2016年度猪联网用户购买公司饲料产生的毛利约为2.08亿元,约占本年度饲料总毛利的6%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为12.8、15.0亿元,以最新股本摊薄,对应EPS为0.31元、0.37元。考虑到公司饲料业务重回高增长轨道,未来生猪养殖、疫苗、种业和互联网业务有望带来更多利润增长点,我们给予公司2017年25倍PE估值,目标价7.8元,给予公司“买入”评级。
正邦科技 农林牧渔类行业 2017-06-21 4.71 5.46 -- 4.69 -0.42%
6.12 29.94%
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发展“公司+农户”养殖模式,出栏量短期下滑。公司前期的生猪养殖业务以自繁自养模式为主,自2016年开始,公司加强了“公司+农户”模式的探索与实践,打造公司生猪养殖业务轻资产、快速扩张的养殖模式。2017年以来,公司生猪销售以肥猪为主,仔猪主要用于育肥,少量外销,公司的生猪出栏时间推后,出栏规模出现逆势下滑,前5个月销售生猪78万头,相比去年同期下降29.8%。 根据公司披露的经营计划,公司2017年度预计销售生猪总量为320-360万头,考虑到公司的生产性生物资产大幅增长,我们预计达到目标的可能性较大。 加大产业链整合力度,养殖产能持续扩张。公司已构建了从“饲料→兽药→种猪繁育→商品猪养殖”的一体化产业链,其中饲料业务在全国27个省、市、自治区布局,营销网络已下沉至各乡镇,业务渠道相当稳定。依托强大的养殖产业链技术及经验优势,公司加强整合内部资源,不断完善和深化猪场托管模式,融合饲料、兽药、种猪、仔猪业务板块产品供应,在养殖集中区域为规模猪场提供完整的技术服务方案,不仅加强了公司与客户之间的黏性,也为公司提供了很好的合作养殖农户目标群体,有利于“公司+农户”模式的迅速壮大。 饲料业务有序发展,正邦生化业绩稳定。我国生猪存栏量不断下行筑底的行业背景下,公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长,2016年实现销量537.01万吨,其中猪料销量增长7.98%、禽料销量增长11.92%,进一步巩固了公司饲料销量的行业中的领先地位。此外,农化业务子公司正邦生化自2015年注入公司以来,业绩表现稳定,2015、2016年实现归属于母公司扣非净利润5722万元、5972万元。根据正邦生化2015-2017年的累计扣非净利润不低于16500万元的业绩承诺,2017年有望继续贡献约5000万元的扣非净利润。 盈利预测与投资建议。我们预计2017、2018年公司肉猪出栏量320万头、500万头,全年生猪均价15元/公斤,公司2017、2018年归母净利润为8.4、8.7亿元,EPS 分别为0.37、0.38元。近日,公司公告控股股东正邦集团计划增持公司股份金额1.5~2亿元,彰显了对公司未来发展的信心。考虑到公司的稳健运营和一体化产业链成型,我们给予公司2017年15倍的PE 估值,目标价5.55元,给予“增持”评级。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2017-05-22 19.26 18.91 -- 19.75 2.54%
21.68 12.56%
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白酒业务稳步增长。2015年以来,公司白酒业务重点打造“2+6+2”市场的战略已见成效,2017年一季度,母公司预收款19.12亿,同比增加73%,较期初增加1.75亿,表明公司销售势头良好,经销商打款积极。我们预计一季度公司白酒业务的收入增速达10%以上,继续延续良好的增长势头。当前,公司在外埠市场的业务开拓还处于初期,主要推广产品也以陈酿等低档酒为主。未来随着外埠市场逐渐成熟,中高档酒的占比也有望相应提升,利润水平仍有不小的提升空间。 猪肉产业规模持续提升。2016年,公司猪肉产业销售收入37.58亿元,其中种畜养殖业销售收入2.84亿元,同比增长53.5%,肉类加工业务销售收入34.74亿元,同比增长27.5%。由于2016年毛猪价格持续维持在高位,对屠宰业务的毛利率有所挤压。2017年,猪价走势回落明显,屠宰业务的利润水平有望提升,我们预计全年猪肉产业板块能为公司贡献6000-8000万元的净利润。 地产业务处置有望加快。公司地产业务对业绩拖累仍较明显,2016年公司财务费用2.56亿元,同比增加8500万元,主要来自于地产业务借款利息支出。公司非主业的剥离继续有序进行,今年3月,顺鑫佳宇解除了与北京和骏的牛栏山项目委托开发协议。我们判断公司此举意在加快该项目的预售进程,预计预售有望最快在今年6月份就将启动,预售规模接近20亿元,将在一定程度上降低公司的财务费用压力,也有利于公司地产资产的盘活及未来的进一步处置。 国企改革值得期待。公司实际控制人是北京顺义区国资委,国企属性突出。我们预计,北京市的国企改革将会以自上而下的方式推进,有望最快在今年实现突破性的进展。对于顺鑫农业而言,公司内部已经做了较充分的准备,只待顺义区国资委在政策上的支持。一旦国企改革开始落地,公司在经营上将受益于大股东及实际控制人简政放权带来的效率提升,公司员工的激励机制也可以预期。我们认为,未来随着北京国企改革的逐步推进,公司体制上的变革将最终会转化为业绩的弹性,值得投资者持续关注。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.83元、0.98元。我们认为,公司的看点主要在于以下几点:1)剥离非主业和房地产之后,主营更加专注,有利于估值提升;2)公司传统主业(白酒和肉制品)表现优良;3)公司是国企改革主要标的之一。我们给予公司2017年30倍的PE估值,对应目标价24.9元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。白酒市场风险,生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。
生物股份 医药生物 2017-04-28 33.67 21.79 17.78% 35.10 2.72%
35.94 6.74%
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生物股份发布2016年报和2017年一季报:2016年公司实现营收15.17亿元,同比增长21.70%,归母净利润6.45亿元,同比增长34.36%。2017年一季度实现营收4.61亿元,同比增长34.54%,归母净利润2.66亿元,同比增长38.91%。利润分配预案:每10股派送现金红利5.00元(含税)。公司同时发布2017年度限制性股票股权激励计划(草案):拟向221名激励对象定向发行新股3000万股,首次授予价16.81元/股。 口蹄疫市场苗继续放量,圆环疫苗贡献增量收入。2016年公司口蹄疫市场苗收入达10.4亿元,同比增长38%,招标苗受行业影响略有下滑,估计收入约3.7亿元,同比下滑8%左右。此外圆环基因工程苗全年实现收入约3300万元。生物制品业务营收总计达14.48亿元,同比增长19.3%,毛利率提升1.81个百分点至78.29%。今年一季度,口蹄疫市场苗继续放量,预计收入达到2.7亿元,同比增长40%左右,招标苗市场也有回暖,加上公司中标省份增加,预计招标苗收入增速也在10%以上。加上圆环疫苗同比上一年贡献增量收入,带动一季度利润继续保持快速增长,达39%。 推出限制性股票激励计划,进一步绑定管理层利益。此次计划业绩考核条件为以2016年为基数,2017-2019年扣非后净利润增速分别不低于20%、45%、75%,则3年复合增长率不低于21%。管理层和公司利益的进一步绑定将全方位的提升管理效率,后续包括新产品推出、外延扩张等进度都有望加快。 差异化新品逐步上市,保障业绩持续性增长。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号,该苗主要用于奶牛防疫,定位高、单价高,有望对进口产品形成替代;羊布病疫苗已经进入产品申报阶段,预计今年底或明年上半年上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点。此外,在研的猪口蹄疫O-A双价疫苗已通过复核检验,产品一旦推出,将填补国内猪用A型口蹄疫疫苗的缺口,对原有三价苗形成部分替代,公司的产品竞争力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.52/11.08/14.69亿元,EPS分别为1.39/1.81/2.40元,我们给予其2017年30倍PE估值,目标价41.7元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期,口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
禾丰牧业 食品饮料行业 2017-04-28 10.43 13.36 15.67% 11.31 7.31%
11.19 7.29%
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禾丰牧业发布2016年年报和2017年一季报:2016年公司实现营业收入118.71亿元,同比增长22.42%,归母净利润4.27亿元,同比增长35.90%,扣非归母净利润4.00亿,同比增长41.87%。盈利能力方面,公司2016年综合毛利率为9.63%,同比下降0.69个百分点。费用方面,销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长12.17%、11.87%、3.75%,主要系销售收入增长、公司经营规模扩大所致。2017年一季度,公司实现营业收入26.90亿元,同比增长29.16%,归母净利润7037万元,同比增长3.01%,低于市场预期。 2016年饲料稳定增长,白羽肉鸡产业链快速扩张。2016年公司饲料销量215.49万吨,同比增长5.62%。吨毛利388元,较2015年下降24元。饲料平均吨售价为2884元,较2015年下降119元,我们认为主要受玉米成本下降所致。猪饲料销量同比增长15.34%,前端料增长29%,饲料结构继续向高毛利品种靠近。2016年公司屠宰加工白羽肉鸡2.75亿羽,居于国内前列。屠宰业务毛利率同比提升0.8个百分点。公司白羽肉鸡养殖业务2016年实现收入7.09亿元,同比大幅增长54.09%,白羽鸡年出栏量为3440万羽。 养殖业务毛利率8.93%,较上一年度提升7.78个百分点。 2017年一季度饲料高速增长,盈利低于市场预期。2017年一季度公司营业收入26.90亿,同比增长29.16%,我们认为主要来自饲料和贸易业务的贡献。 一季度饲料销量46.53万吨,同比增长19.34%,我们估计猪料同比增长约10%,禽料约40%,反刍料下滑约15%,平均吨毛利同比有所下降;白羽肉鸡产业链,我们估计一季度屠宰量在6000万羽左右(含参股公司),单羽盈利1.2-1.3元。公司一季度营业成本同比增长32.11%,高于营业收入2.95个百分点,导致毛利率同比下滑,我们认为或来自贸易业务的大量增长和原料成本提升。 2017公司盈利目标5.4亿,关注白羽肉鸡板块高弹性。公司在2016年年报中提出力争在2017年实现销售收入136亿元,净利润5.4亿。我们预计公司2017白羽肉鸡屠宰量为3.2亿羽,按平均权益40%计算,单羽盈利每增加1元,对归母净利影响约1.3亿。受西班牙封关影响,我们认为2017年国内白羽肉鸡供应格局依然偏紧,下半年不排除迎来景气行情。公司2016年鸡苗自供比例约为54%,预计2017年将提升至80%左右,从而更好享受价格上涨红利。 盈利预测与投资建议。在2017年饲料销量250万吨,白羽肉鸡屠宰单羽盈利1.5元、总屠宰量3.2亿羽的假设下,我们预计公司2017、18年归母净利润分别为5.4、6.3亿元,对应EPS0.65、0.76元。饲料和相关业务、白羽肉鸡产业链净利润分别为3.4、2亿元,参考可比公司估值,我们分别给予公司饲料和相关业务板块、白羽肉鸡板块2017年25、15倍PE估值。对应2017年目标市值115亿元,目标价13.84元。给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,肉鸡产品价格大幅下跌。
好当家 农林牧渔类行业 2017-04-27 3.68 4.95 108.86% 3.79 2.71%
3.78 2.72%
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投资要点: 好当家发布2016年报:报告期内,公司实现营业收入10.60亿元,同比增长7.38%,实现归母净利润4312万元,同比增长22.51%,实现基本每股收益0.03元。2016年利润分配预案:每10股派发现金红利0.10元(含税)。 种苗实现全部自繁,成本下行打开盈利空间。2016年公司鲜销海参单价89元/公斤,而上年同期为97元/公斤,海参产品实现营业收入3.89亿元,同比下降20.28%。尽管海参全年均价有所下滑,但2016年公司捕捞的海参已全部为自繁种苗,成本下降明显,我们估算生产成本从2015年的80元/公斤左右降至60元/公斤左右,带动海参毛利率提升9.23个百分点至29.65%。海参行业经历4年调整,参价于2016年秋捕时终于迎来上涨,从今年情况看,已完成捕捞的福建参售价达到96元/公斤,预计北方参开捕价有望达到120元/公斤,奠定全年景气回升基础。从公司自身角度看,种苗成本已显著降低,以每公斤90元的完全成本计算,若海参均价达到120元/公斤,则海参养殖贡献利润将超过1.2亿元,全年盈利有望实现大幅增长。 获得直销牌照,颠覆传统销售模式。今年2月3日,国家商务部正式公示了公司获得直销经营许可证,未来公司将从完全生产型企业向营销服务型企业转变。公司聘请了具有多年从业经验的直销负责人,对于直销业务定位、发展路径、产品定位等都已有明确而清晰的规划。我们认为,好当家在开展直销业务模式方面已有充分的准备。产品方面,作为国内最大的海参养殖企业,公司的海参保健品拥有充足的原材料保障,以此为依托再进行品类的扩充就水到渠成;人员方面,核心管理团队已经就位,管理人多年积累的产业经验和教训将保障直销业务的顺利推进;政策方面,国家对直销的态度逐步开放,公司作为上市企业,公众形象良好,也将受到政策的鼓励。未来两年公司直销业务有望实现快速的扩张,在打开新成长空间的同时也将拉动海参养殖产品的销售,业绩或将迎来爆发。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(17年直销业务将开始贡献收入)。我们预计17-19年公司归母净利润分别为2.08 / 2.54 / 3.24亿元,EPS 分别为0.14 / 0.17 / 0.22元,给予17年35倍PE 估值,对应目标价5.0元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。海参价格大幅下滑,直销业务推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名