事项: 公司发布2018年年报,期内公司实现营业收入20.24亿元,同比增长7.21%;实现归母净利润3.33亿元,同比增长40.71%,基本每股收益0.74元,利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利1.00元(含税)。 公司发布2019年一季报,期内公司实现营业收入4.64亿元,同比增长23.53%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长31.13%。 评论: 自产业务保持较高速增长,新材料业务布局初显成效。2018年公司主营业务中,自产陶瓷电容器业务实现营收4.71亿元,同比增长21%,占总营收23.25%,毛利率72.58%,同比略降0.53个百分点;代理业务实现营收14.21亿元,同比减少3.16%,占总营收70.19%,下滑主要原因系新增代理线及陶瓷电容市场缺货,毛利率同比提升8.87个百分点至21.77%;新材料业务实现营收2568万元,同比增长296%,占总营收1.27%,毛利率60.67%,公司新材料板块的战略布局初显成效;钽电容业务实现营收3378万元,同比增长54%,占总营收1.67%,毛利率43.96%,同比提升7.9个百分点;新产品薄膜元器件和单层电容器开始贡献业绩,分别实现营业收入1883万元和1489万元,毛利率分别为75.46%和66.82%。 期间费用随业务扩张同向增长。报告期内公司期间费用合计2.89亿,同比增加32.57%;其中销售费用1.07亿,同比增加46.78%,主要系营收增加致相关费用增加及职工薪酬增加引起;财务费用2894.62万元,同比增加137.02%,主要系银行借款增加导致利息支出大幅增加;管理费用1.17亿元,同比增加20.73%;研发费用3627.67万元,与上年基本持平。 自产元器件业务发展前景可期,新材料业务有望成为新的业绩增长点。公司在军用元器件领域深耕多年,拥有广泛的客户资源优势和技术优势,未来受益于军费的稳定增长、装备的加速列装、装备信息化水平的提高以及元器件的国产化替代等因素,有望保持较高速发展。另外公司2018年收购广州天极电子60%的股权,天极电子主营业务为单层瓷介电容器(SLC),有助于公司迅速切入微波器件市场,拓宽产品品类,并与现有产品形成互补,进一步提升公司在电子元器件领域的竞争力。另外公司的新材料业务在航空航天领域应用空间广阔,公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于领先地位,期内新材料业务已经进入拐点开始扭亏为赢,未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放,新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。 股权激励完备,有望提高员工积极性。公司于2019年2月发布第三期员工持股计划(草案),计划将公司回购的社会公众股以零价格转让予员工持股计划,合计137.66万股,占公司总股本的比例为 0.304%。此次员工持股计划是2015年上市以来的第三期员工持股计划,与前两期不同的是,此次股票来源是公司回购的社会公众股,并且以零价格转让,有望提高员工积极性和经营效率。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿,综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年30倍PE,目标价格为28.00元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:军品订单不及预期,新材料业务进展不及预期

1、一季度营收创历史最高,营收利润大幅增长 期内公司收入大幅增长,创历史一季度新高,收入达到18年全年的25.23%,而18年一季度占全年的比例仅为8.66%。期内公司发生销售费用1942万元,同比减少13.66%;管理费用1.56亿,同比增长11.47%;受利息收入同比减少影响,财务费用-544万元,同比减少2139万元,各项费用整体保持稳定,公司一季度利润大幅增长主要受益于公司军品收入的大幅提升。此外,公司经营活动产生的净现金流净额1.81亿,较上年同期增加3.69亿,也创下历年最高值,反应出公司经营状况良好,预计全年业绩有望保持高速增长。 2、歼击机总装龙头,受益于行业高景气度 我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为,一方面随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司凭借深厚的历史积累和技术优势,预计公司行业龙头地位将继续稳固,将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将进入业绩兑现阶段,利润高增长有望继续保持。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》, 国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.7亿、10.53亿、12.44亿,对应估值分别为49/40/34倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。

主业稳定增长,光通讯期间增长迅猛,盈利能力稳步提升。公司主营业务中,连接器业务实现收入16.5亿元,同比增加2.08%,占总收入58.21%,毛利率41.26%,同比增加2.24%,是公司业绩主要来源;电机业务实现收入7.41亿元,同比增加21.05%,占总收入26.15%,毛利率24.24%,同比减少1.4%;继电器业务实现收入2.75亿元,同比增加1.68%,占总收入9.71%,毛利率43.25%,同比减少1.42%;光通信器件实现收入1.45亿元,同比增加42.42%,占总收入5.12%,毛利率32.20%,同比增加3.26%。综合毛利率36.79%,同比增加0.56%,盈利能力稳步提升。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降34.47%,一方面是受宏观经济形势影响,部分业务货款回笼低于预期目标;另一方面是为保障产品订单及时交付,材料采购以及缴纳税费等支付的现金相应增加。 研发投入大幅增加,财务费用受汇率波动大幅减少。公司期间费用合计6.2亿元,同比增加12.9%;其中销售费用1.04亿元,同比增加5.8%;管理费用2.34亿元,同比增加2.13%;财务费用-0.17亿元,同比减少30.03%,主要是汇兑收益增加所致;研发费用3.02亿元,同比增加27.24%;表明公司一方面经营管控不断提升,销售及管理费用增幅均小于收入;另一方面公司不断加大研发投入,研发人员同比增加14.37%,增加近百人,在新技术、新产品、新工艺方面取得突破670项,完成6项微系统产品评审,全年申请发明专利三百余项,多项产品技术打破国外垄断,形成自主知识产权,技术优势愈发明显。 智能制造水平不断提高,供给能力大幅改善。公司在智能化方面一直处于领先地位,期内年公司持续深化设备在线、工序岗位在线等自主化智能制造能力建设,精密电子元器件智能制造新模式应用示范项目高质量通过国家工业和信息化部验收,形成了“信息化、系统化、专业化、产业化”的智能制造新格局。另外公司围绕科研生产能力提升持续发力,不断优化生产计划管理、强化业务协同,产能提升效果明显,供给能力大幅改善。 军民协同发展,看好公司未来前景。展望未来,受益于国防预算的稳定增长、结构向装备和训练领域倾斜、装备信息化水平提高、国产化替代趋势加强以及航天领域的大发展等五重因素,公司军工元器件业务有望保持高景气度;民用领域则随着5G、新能源行业的发展,公司连接器、电机以及光模块等业务预计将不断实现突破,潜力巨大。在国家大力推进军民融合的背景下,公司有望实现军民协同发展,看好公司未来前景。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.30亿元、5.02亿元和5.75亿元,综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年35倍PE,目标价格为35元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:民品领域拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性。

事项: 公司发布2018年年度报告,期内实现营业收入52.46亿元,同比增加3.75%,归母净利润2.57亿元,同比增加27.82%,扣非归母净利润1.9亿元,同比减少13.19%,基本每股收益1.62元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.70元(含税)。 评论: 三大主业平稳发展,博微长安子公司发展势头良好。公司三大主业发展平稳,其中雷达业务实现收入20.9亿元,同比增加27.23%,毛利率下滑4.05%,我们判断主要是产品结构调整所致;公共安全业务实现收入14.11亿元,同比减少12.19%,毛利率提升4.27%,更加注重效益,盈利能力有所提高;电源产品实现收入5.42亿元,同比增加8.15%,毛利率提升2.38%,实现收入和盈利能力双提高。另外子公司博微长安的粮食仓储信息化业务实现收入2.1亿元,同比大幅增加1359%,机动保障业务实现收入7.26亿,同比增加1.22%,整体实现业绩1.29亿元,超额完成1.16亿元的业绩承诺,发展势头良好。整体收入增长中雷达业务和粮食仓储贡献最大。 持续加大研发投入,土地补偿及并表因素影响非经常性损益。期内公司销售费用1.14亿,同比增加1.84%;管理费用1.96亿,同比增加20.86%,主要是无形资产规模增加导致无形资产摊销金额增加及管理人员薪酬增加所致;财务费用0.46亿元,同比增加39.46%,主要是上年同期平安合肥项目回款,未确认融资收益冲减财务费用较大所致;研发费用1.21亿元,同比增加36.19%,表明公司不断加大在研发领域的投入。另外公司扣非净利润变化较大主要是两个方面的原因,一个是期内子公司博微长安处置土地导致资产处置收益增加5369万;另一个是2017年合并博微长安,合并日前博微长安实现的净利润-3853万元作为非经常性损益扣除所致。 主业有望保持健康发展。公司的主业中,雷达业务中气象雷达随着我国将全面推进气象现代化,空管雷达受益于空管装备国产化的推进,低空警戒雷达新一代产品不断推进,预计仍将保持良好发展;智慧城市业务将更加注重项目效益,控制规模,提高盈利能力;电源业务方面,公司将在自主可控基础电子板块中布局,随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展,预计也将保持增长态势。 电科集团改革逐步深化,公司背靠博微子集团,平台地位突出。国睿科技目前正在推动重大资产重组,如果能够顺利实施,则表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活,公司同为电科集团下属上市公司,而且是博微子集团唯一上市公司,平台地位突出,包括8所、16所、38所和43所的优质资产有望进一步整合。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.39亿元、2.78亿元和3.16亿元,考虑到公司在雷达领域的地位以及潜在的资产注入预期,我们给予公司2019年45倍PE,目标价格为68元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:资产整合低于预期。

主业稳定增长,集成化产品占比提升,存货同比大幅增长彰显未来发展潜力。公司以连接器为主业,期内实现收入77.2亿元,同比增长22.77%,占总收入比例为98.75%;其中电连接器收入40.77亿元,同比增长9.52%,占总收入比例为52.16%,毛利率37.02%,同比略减0.19%;光器件及光电设备收入14.93亿元,同比增长33.69%,占总收入比例为19.1%,毛利率22.02%,同比略减0.45%;线缆组件及集成产品收入19.24亿元,同比增加37.8%,占总收入比例为24.61%,占比进一步提升,表明公司产品进一步向下游系统级拓展,毛利率30.79%,同比减少7.5%,我们预计主要是民用新能源车业务增长较快,相应毛利率低于军品所致。公司存货19.65亿元,同比增加46.89%,其中库存商品10.78亿元,同比增长52.9%,彰显未来发展潜力。 研发投入占比进一步提高,财务费用受汇率波动大幅减少。公司期间费用合计14.37亿元,同比增加16.4%;其中销售费用3.6亿元,同比增加20.53%,管理费用4.18亿元,同比增加19.37%,财务费用-0.05亿元,去年同期为0.8亿元,同比减少106.88%,研发费用6.64亿元,同比增加31.22%,占收入比例8.49%,研发投入力度不断加大,研发人员梳理增加近600人,同比增加25.92%,全年申请发明专利三百余项,包括高速高插拔寿命印制板连接器、板间无线光传输技术等多项产品技术打破国外垄断,形成自主知识产权,抗核电磁脉冲连接技术、海水直冷冷板技术等一批技术成果比肩国际同行,代表了我国最高水平,技术优势愈发明显。 子公司业绩显著改善,协同效应显现。期内公司下属子公司业绩改善显著,其中沈阳兴华实现收入和利润分别为9.1亿元和0.73亿元,同比分别增长12.3%和49.8%;中航富士达实现收入和利润分别为3.93亿元和0.26亿元,同比分别减少5.1%和增长111%;深圳翔通光电实现收入和利润分别为3.2亿元和0.34亿元,同比分别增长11.3%和减少10%,母子公司运营协同效应逐渐显现。 展望未来公司供需两端都将持续改善,军民融合看好公司发展前景。展望未来,供给方面,随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合,公司的供给能力预计将明显改善;需求方面,军品领域受益于装备加速列装、信息化水平提高等因素预计保持旺盛,下游客户“压两金”影响也在逐渐消除,民品业务受益于5G的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展,也有望继续保持增长。公司作为军民融合的典范,看好公司未来发展前景。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元,综合考虑行业可比公司估值以及公司历史估值水平,我们给予公司2019年34倍PE,目标价格为50元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。

航空主业稳定增长,公司经营渐入佳境。期内公司航空主业实现收入127.97亿,同比增长8.16%,占总收入比例为98%,毛利率13.92%,同比减少1.48%;期间费用13亿元,同比增长3.53%,其中销售费用1.19亿元,同比增长1.84%;管理费用8.9亿元,同比增长21.68%,主要是职工薪酬、折旧费用及修理费用增加所致;研发费用3亿元,同比减少25.14%,主要是部分研发项目已完工导致研发支出减少;公司本期资产减值损失和信用减值损失-4304.38万元,同比减少7374.47万元,主要是货款回收增加和本期执行新会计估计;另外公司政府补助增加导致其他收益4912万元,同比增加4130万元。经营性现金流净额9.55亿元,同比增加55.59%,公司整体经营渐入佳境。 关联交易预计值显示公司2019年高增长确定性较高,公司有望进入新一轮成长周期。公司2019年预计向中国航空工业集团其他下属公司销售商品和材料等合计上限为190.8亿元,同比增长25.7%,表明公司2019年高增长确定性较高,我们认为主要是因为新型10吨级直升机的定型列装。展望未来,我们认为新型直升机单机价格高,需求量大,其逐渐成熟和定型交付部队将使公司进入新一轮的增长周期,直升机龙头迎来新的征程。 民用航空市场潜力巨大。根据Rotorspot统计,截至2018年12月1日,我国民用直升机数量为1064架,仅为美国的1/12,但是增速明显,10年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计,2017年国内民用直升机市场中,以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%,未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升,民用直升机市场潜力巨大。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.4亿元、7.97亿元和10亿元,原预计值为2018-2020年归母净利润分别为5.00亿元、5.94亿和7.18亿元,综合考虑行业可比公司估值以及公司历史估值水平,我们给予公司2019年50倍PE,上调目标价格为55元,上调评级至“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

收入稳定增长,期间费用所占比例减少助公司利润增长较快。期内公司收入保持了稳定增长,运营效率不断提升,其中综合毛利率为38.52%,同比小幅下滑0.43%,期间费用共3.3亿元,占收入比例为23.78%,占比减少1.29%,未来公司有望持续提高各业务单元自主经营能力,提升企业组织能力,进而不断提高公司核心竞争力,实现相关业务的较快增长,进一步巩固公司在行业内的领先地位 三大业务各有亮点,业绩有望持续释放。公司三大业务中,航空军工业务实现收入2.3亿元,同比增加5.98%,占总收入16.56%,主要是受到下游客户交付确认以及新产品价格尚未最终确定等因素影响,未来随着军改影响的消除以及新型直升机的逐渐上量,公司军工业务有望逐渐恢复高速增长,盈利能力预计也将不断提升;应变电测与控制实现收入6.4亿元,同比增加12.79%,占总收入46.12%,在传统市场保持平稳的情况下,新领域新产品的拓展取得成效,特别是应变计在消费电子等领域内增长明显,保证了该项业务的稳定增长,未来新领域的开发仍可期待;智能交通业务实现收入4.48亿,同比增加13.62%,占总收入32.3%,连续多年保持了较高速增长,未来随着环保趋严、新能源车高速增长以及遥感检测等业务的发展,公司智能交通业务有望继续保持良好发展势头。 激励预计仍将推进,高管增持彰显信心。公司激励机制领先,通过员工持股等方式实现了核心管理层以及主要子公司核心人员的持股,虽然2018年初推出的股权激励方案因为市场因素终止进行,但是表明公司在股权激励方面一直在不断努力尝试,在国家大力发展混改、倡导国企推进股权激励的背景下,未来预计仍将推进。另外2018年底公司高管发布增持公告,彰显了对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。 盈利预测和推荐评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.95亿元、2.47亿元和3.09亿元,公司2018年至今的PE估值范围为26-54,综合考虑公司三大业务未来的发展前景,我们给予公司目标价格12元,对应36倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

事项: 公司发布2018年年报,期内公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长3.56%;净利润7.46亿元,同比增长5.96%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%,基本每股收益0.53元/股,同比增长3.92%。全资子公司沈飞实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%;净利润7.45亿元,同比增长14.90%;归母净利润7.43亿元,同比增长14.90%。公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,系由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。 公司2019年经营目标为计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元。 评论: 不断聚焦航空主业,盈利能力有所提升:期内公司航空主业实现收入198亿元,同比增加9.47%,其他业务实现收入1.44亿,同比大幅减少87.18%,其他业务毛利率提升4.96%,表明沈飞公司不断聚焦航空主业,剥离盈利能力差的非主业,期间费用8.57亿,同比降低21.16%,整体利润增速达到14.9%,高于收入增速,盈利能力有所提升。 均衡生产见成效,存货增长预示主业持续向好:公司四个季度分别实现收入17.46亿、45.12亿、53.36亿和85.58亿元,分别占总收入比例为8.7%、22.4%、26.5%和42.5%,均衡生产逐渐显现成效;另外公司存货为97.7亿,同比增加23.37%,其中在产品78.3亿,同比增长37.28%,预示2019年交付产品有望持续增加。 航空主业需求保持旺盛,股权激励及定价机制改革有望释放公司发展潜力:在当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下,公司航空防务装备产品规模交付与新装备研制预计将迎来新的高峰期。另外公司于2018年完成了股权激励,以及定价机制改革的逐步落地,有望不断改善盈利水平,释放发展潜力。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.59亿元、10.1亿元和12.2亿元,2018年至今的PE估值范围为45-80倍,综合考虑公司在航空防务领域的地位和中长期发展前景,我们给予公司2019年65倍PE,目标价格40元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

事项: 公司发布2018年年报,期内实现营业收入116.4亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%。 2019年经营目标是全年实现营业收入123亿元,利润总额11.56亿元。 评论: 顺利完成全年经营目标,聚焦主业,核心竞争力以及盈利能力持续提高:期内公司营业收入完成年度计划的105.79%,利润总额完成年度目标的108.74%,均超额完成年度经营目标。其中军用航空与防务全年实现收入72.83亿元,同比增长8.17%;民用航空实现收入3.5亿元,同比下降9.66%;工业制造实现收入38.6亿元,同比下降0.83%;现代服务业实现收入1.43亿元,同比下降14.31%。公司期间费用19.92亿,同比增加23.65%。研发费用4.13亿元,同比增长0.73%,公司进一步聚焦航空主业,核心竞争力、盈利能力持续提高。 平台地位明确,进一步整合可期:公司是航空工业机电系统的专业化整合平台,近几年不断整合板块内优质航空机电资产,随着实际控制人航空工业对公司原控股股东中航机电系统有限公司及中航航空电子系统有限责任公司进行整合,将进一步有利于公司加快航空机电产业专业化发展以及民机产业拓展,未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活,板块内609和610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。 改革有望继续深化,释放公司潜力:公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,公司作为板块内重要上市公司,改革有望进一步深化,释放公司潜力。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.4亿元、10.8亿元和12.6亿元,综合考虑公司在行业的优势地位及改革潜力,我们给予公司2019年30倍PE,目标价格8元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

中国直升机产业主力军,中航工业唯一直升机上市平台:公司是我国直升机产业的主力军,承担着国内军民用直升机的研制生产重任。经过2013年重大资产重组,中航工业集团将其直升机业务板块所属的军用直升机零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入公司,基本实现了直升机业务板块(除武装直升机总装)整体上市,是中航工业集团直升机板块唯一A股上市平台,稀缺性显著。 未来十年军用直升机市场空间预计达到3000亿元,年平均300亿元:军用直升机的数量和质量是军队机械化重要标志之一。跟美国相比,我国在军用直升机数量以及谱系完整度方面均有显著差距。参考美军编制进行推算,预计未来十年我国陆航部队、海军陆战队和空降兵等对各类型军用直升机新增需求量将达到2000架,新增市场空间将超过2000亿元,考虑到已有机型的更新替换以及维修保养费用,军用直升机的总市场空间有望超过3000亿元,年均市场空间超过300亿元。 新型10吨级直升机定型列装望将使公司进入新一轮的成长周期:公司目前产品以军用直升机为主,并且逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局,未来望充分受益我国军用直升机的旺盛需求。特别是重点型号直升机单机价格昂贵,需求量大,一旦定型列装,会给公司带来显著的业绩弹性,公司2013年到2015年实现了业绩的大幅提升就是得益于重点型号直升机的列装交付部队。因此我们预计需求量更大的新型10吨级直升机的逐渐成熟以及定型交付部队有望使公司进入新一轮的增长周期。 民用直升机市场潜力大,发展速度快,国产占比低:根据Rotorspot统计,截至2018年12月1日,我国民用直升机数量为1064架,仅为美国的1/12,然而与2008年的179架对比,我国民用直升机数量增速明显,10年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计,2017年国内民用直升机市场中,以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%,未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升,民用直升机领域尚有较大的提升空间。 改革有望不断释放公司发展潜力:公司是中航工业集团直升机板块唯一A股上市平台,板块内还有哈飞集团、昌飞集团和直升机研究所(602所)的总装资产和研发相关资产尚在体外,未来资产证券化仍可预期。另外定价机制改革和激励机制的逐步落地,预计将提升公司盈利水平,释放公司发展潜力。 对标国际巨头,公司在收入规模和盈利能力方面均有较大提升空间:2017年国际直升机巨头西科斯基和贝尔的收入规模分别是公司的8倍和1.8倍,净利润分别是公司的13倍和6倍,在收入和盈利能力方面公司跟国际巨头均差距明显,预计未来有较大提升空间。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.00亿元、5.94亿和7.18亿元,EPS为0.85元、1.01元和1.22元。综合考虑行业可比公司估值以及公司历史估值水平,我们给予公司2019年2倍PS,52倍PE,目标价格53元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新型号直升机列装速度低于预期;军费增长低于预期。

1、业绩平稳增长,盈利能力有所提升 期内公司综合毛利率为12.44%,同比小幅增长0.73个百分点。三项费用方面,销售费用、管理费用和财务费用分别为0.69亿元、5.34亿元和-842万元,相较上年同期,三项费用率基本持平,净利润率小幅提升0.18个百分点。报告期末,公司预计负债余额3.77亿,较上年同期增长60%,主要是因为航空产品交付增加,计提质量保证金。公司研发费用9428.88万元,较上年同期增长74.58%。我们认为,公司经营状况稳定,传统型号处在稳定过渡阶段,同时研发投入不断加大,表面公司在加速新产品的研发,预计随着公司新型直升机未来逐步进入批产,将显著带动公司业绩增长。 2、军用领域需求迫切,民用领域空间更为广阔 直升机是军民深度融合的典型高科技装备,在国防领域发挥着重要的作用,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,谱系型号也不完整,在10吨级通用直升机以及重型直升机领域仍是空白,而我国各军种为实现机械化以及高机动能力,对各类型直升机需求十分迫切。在民用领域,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。 3、直升机资产证券化迈出重要步伐,发展进入新阶段 中航科工(2357.HK)于13日晚公告,称已与航空工业集团、天津保税投资签署框架协议,收购中航直升机有限公司100%股权。中航直升机是中直股份的二股东,合计持有上市公司25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务,中航直升机研究所等核心资产。收购完成后,航空工业集团的直升机资产将全部注入中直股份的大股东中航科工旗下,集团直升机资产证券化迈出重要一步。我们认为,中直股份作为大股东中航科工下属重要上市公司,未来在资本开支、资本运作上有望得到大股东的重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为4.99亿、5.96亿和7.3亿元,对应估值分别为45、37、31倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。

事件: 公司公布2018年第三季度报告,期内实现营业收入79.47亿元,同比增长8.91%,实现归属母公司所有者的净利润5.03亿元,同比增长28.95%,扣非后归母净利润4.05亿,同比增长18.73%,基本每股收益0.14元/股。预计2018年实现归母净利润7.45亿-9.58亿,同比变动区间5-35%。 评论: 1、航空主业稳定增长,专注主业推进资产整合 期内公司收入稳定增长,期末应收票据及账款余额94.17亿,较期初增长30.72%,主要是因为军品回款集中在四季度,反映出公司军品业务增长情况良好。此外,报告期内公司投资收益3822万元,主要是公司子公司庆安集团处置股权形成,对公司业绩也有一定帮助。我们认为,公司作为我国航空机电配套核心企业,军品业务长期受益于下游航空装备需求增长,而随着公司近年先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,不断整合集团内航空机电相关资产,同时剥离非核心业务,预计公司资产质量将不断提高,保持健康发展。 2、期间费用减少,盈利能力持续提高 公司盈利能力持续提升,报告期内销售毛利率23.95%,同比小幅增加0.02个百分点,但是期间费用率大幅改善,公司前三季度销售费用1.43亿,销售费用率同比小幅提高0.09个百分点至1.8%;管理费用10.05亿,管理费用率同比减少0.53个百分点至12.65%;财务费用1.18亿,财务费用率同比减少0.98个百分点至1.48%,期间费用率合计减少1.41%。随着近年来公司不断整合集团内航空机电业务资产,有助于提高管理效率,进一步提升公司盈利能力。 3、可转债顺利完成发行,助推公司发展 8月31日,公司可转债完成发行,共募集资金21亿元,本次发行的可转债的票面利率:第一年到第六年分别为0.20%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%,初始转股价格为 7.66元/股,如果公司股价在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,公司有条件赎回。本次募集资金是用于收购新航工业和宜宾三江、五个航空机电产业化项目投资以及补充流动资金,一方面将增厚公司的业绩,拓展公司航空机电细分业务领域,使产业链得到进一步完善和优化,在相关产品领域提高科研生产能力和产品竞争力;另一方面将利于公司优化资本结构和改善财务状况,提升公司的抗风险能力。 4、积极践行改革,外延整合不断推进 公司2016年通过资管计划实现了公司总部及下属子公司核心骨干人员的持股,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面。而今年机载系统公司的组建成立,我们认为有望带来新的管理理念和模式,进而提升管理效率,特别是机电系统公司被国资委纳入国企改革“双百计划”,有望进一步深化体制机制改革,在混改、激励等方面不断推进,释放整个机载系统产业的发展潜力。公司是航空工业下属机电系统的专业化整合平台,目前体外仍有609和610研究所等优质企事业单位资源。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 5、盈利预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为9.75亿、11.7亿和14.64亿元,对应估值分别为30、25、20倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:资产整合进程低于预期。

事件: 公司发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为46.01亿元,较上年同期增14.00%;归母净利润为2.48亿元,较上年同期增12.14%;扣非归母净利润1.46亿元,较上年同期增14.27%;基本每股收益为0.1407元,较上年同期增12.11%。 评论: 1、业绩平稳增长,财务费用大增影响业绩。 公司第三季度业绩增长有所加速,第三季度营业收入和归母净利润分别增长24.51%和32.30%,高于二季度营业收入和归母净利润分别为13.92%和20.93%的增速。前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别增加7.04%、0.00%和39.38%,其中,财务费用大幅增加6385万元,主要是由于去年底发行可转债后,本期摊销利息费用增加,这一因素一定程度上影响了前三季度业绩增速。 2、可转债投入项目实施顺利,助力公司发展。 公司于2017年底发行了24亿元规模的可转债,本次发行的可转换公司债券票面利率为:第一年到第六年分别为0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%,初始转股价格为14.29元/股,根据2017年度利润分配实施方案,2018年6月29日起转股价调整为14.23元/股。在转股期内,如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含),或当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元时,公司有条件赎回。所募集资金投向11个项目,目前基本按计划实施。除1个正进行深入论证的项目外,其它项目工程进度均已取得明确进展,高性能惯性传感器项目进度已接近30%。我们认为,项目建成后将进一步丰富公司的产品结构,提高其市场竞争力,助推公司发展。 3、专业化整合持续推进,有助于提升公司管理效率。 6月,公司公告控股股东中航航空电子系统有限责任公司拟与中航机电系统有限公司整合,组建机载系统公司。10月,公司公告终止原与航电系统的股权托管协议,拟与机载公司签署托管协议,约定委托管理机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司。上述一系列举动既有利于加强业务整合,加快航电产业专业化发展,也将有利于进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率。另外,公司作为航电系统上市平台,随着军工领域改革的持续推进,预计仍有资本运作的空间。 4、业绩预测 预计2018-2020年归母净利润分别为5.88亿元、6.83亿元和8.04亿元,对应EPS为0.33、0.39、0.46元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险。

事件: 公司发布2018年三季报,期内实现营业收入10.2亿元,同比增长13.13%,实现归母净利润1.33亿,同比增长28.82%,扣非后归母净利润为1.31亿元,同比增长31.11%,基本每股收益为0.2247元。 评论: 1、毛利率提高、三项费用率下降,公司盈利能力不断增强 期内公司综合毛利率为37%,同比增加1.71%,表明公司经过多年的研发投入和拓展,核心竞争力不断增强,各项业务逐渐进入收获期,盈利能力不断提升;另外公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7960万、9292万和-819万,合计1.64亿,同比减少6.4%,生产经营效率不断提高,保持了较好的发展势头。 2、完成石家庄华燕剩余股权收购 期内公司完成了控股子公司家庄华燕剩余30%股权的收购,石家庄华燕成为公司全资子公司,石家庄华燕主营业务为机动车检测系统、驾驶员考试系统等产品,是我国最早研发汽车不解体检测技术与设备的制造商之一,具备雄厚的技术力量和完整的质量保证体系。完成全资收购石家庄华燕有助于公司在高起点上快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力,通过全面的业务整合,能够完善、丰富公司的汽车检测业务领域,增厚公司业绩,为公司持续健康发展奠定基础。 3、员工激励实现双赢,积极开拓新兴领域市场 公司股权激励完备,公司本部、石家庄华燕以及一零一的高管和核心员工,均通过不同渠道获得了公司的股份,另外,公司正在推进新一期的股权激励方案。良好的激励机制使得公司在新领域的拓展不断取得突破,航空军工业务中驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统及武器装备重量重心测量系统等新产品项目均顺利推进;应变电测与控制业务深挖在消费电子、医疗健康等新兴领域市场需求;智能交通业务在安检智能信息化产品、新能源智能驾培项目等不断取得进展,促进公司未来经营业绩平稳快速提升。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.71、2.14和2.71亿元,EPS分别为0.29、0.36和0.46元,维持 “强烈推荐” 评级!。 风险提示:民品业务受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。

事件: 公司发布公告,收到中国证券监督管理委员会《关于核准北京海兰信数据科技股份有限公司向珠海市智海创信海洋科技服务合伙企业(有限合伙)等发行股份购买资产的批复》。 评论: 1、高溢价增发获批,彰显管理层发展信心。 公司本次拟向智海创信、珠海劳雷、永鑫源、上海梦元、杭州兴富、杭州宣富、上海丰煜、王一凡非公开发行股份购买其持有的海兰劳雷 45.62%股权,交易完成后,上市公司将取得海兰劳雷的 100%股权。标的价格6.63亿,本次重组的发行价格调整后确定为 16.85 元/股,合计发行数量39,356,296 股。对比当前股价,本次增发溢价率达到51.93%,交易对手之一的智海创信为海兰信高级管理人员及相关员工设立的合伙企业,承诺锁定期为3年。体现了公司对于后续内部业务协同整合,业绩长期增长的信心。 2、劳雷产业市场潜力较大,有望成为公司重要业绩增长点。 基于对海兰劳雷及上市公司未来业绩的信心,智海创信承诺海兰劳雷在2018-2020年度合并报表中扣非后归母净利润分别不低于8,929.91万元、10,163.27万元、11,072.00万元。同时考虑到2018年至2020 年将是海底网建设具体政策规划落地的重要年份,上市公司目前在跟进中的项目市场规模在40亿左右。保守预估,在2018年通过海兰信体系的市场渠道开拓,将为劳雷业务带来不低于5,000万元增量订单;2019年与2020年将在海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等方面带来不低于2亿元的增量订单,市场潜力较大,海兰劳雷有望成为公司重要业绩增长点,超额完成业绩承诺。 3、重磅回购彰显股东信心,前三季度业绩稳定增长。 2018年2月22日,公司审议通过两份回购股份方案,拟在12个月内,合计斥资8000万至2亿元的自筹资金回购公司股票,价格不超22元/股,其中用以股权激励或员工持股计划的部分不超过人民币1亿元,且不低于人民币3000万元。截止 9 月末,公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 5,822,319 股,总金额为人民币 8238.33万元,最高成交价为 15.00 元/股,最低成交价为 13.06 元/股。此外根据公司《2018年前三季度业绩预告》,期内预计实现归母净利润8,443.00万元-9,503.05万元,同比增长15.5%-30%,各项业务中,智能航海业务板块受益行业回暖收入大幅提高,而智慧海洋业务板块受于国家机构改革的影响逐步消除,根据公司披露的目前手持订单与跟踪订单情况综合评估,预计海兰劳雷可以顺利完成18年业绩承诺,海洋业务四季度业绩贡献将显著提升,看好公司全年业绩表现。 4、盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.33亿、1.60亿、1.89亿,对应EPS为0.37 、0.45 和0.53元,考虑到本次收购,预计2018-2020年公司备考归母净利润1.71亿、2.13亿、2.63亿,对应估值分别为26/21/17倍,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:小目标雷达交付验收进度不达预期,海事民品业务持续低迷。