非公开发行落地,新项目投入进一步打开公司成长空间:此次公司非公开发行获得证监会批准,未来预计将择机发行,根据公司非公开发行预案(修订稿),本次非公开发行股票计划募集资金不超7亿元,拟使用2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目,2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目,1.47亿用于补充流动资金。随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开。 中长期我们仍坚定看好公司发展前景,核心逻辑如下: 虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响,但是中长期来看,一方面半导体行业的前景依然广阔,有望在2020年逐渐恢复高速增长;另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升,期内公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,目前通过LAM、AMAT认证的产品规格已达到50余种。另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司(Hitachi High-Technologies Corporation)批准使用,未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场,中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。 两大事业部成立,业务条线梳理逐步清晰:公司根据业务的特点分别成立了石英事业部和纤维与复合材料事业部,前者为半导体、光通讯行业提供气熔石英材料、合成石英材料及石英制品,顺应了石英材料生产与制品加工一体化的行业趋势;后者则是对石英纤维、立体编织、复合材料生产进行有效整合,主要为航空航天领域提供高性能石英纤维及复合材料。我们认为两大事业部的成立标志着公司业务条线的梳理逐步清晰,业务一体化的整合进一步打开了成长空间。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持2019-2021年归母净利润预测1.94亿、2.51亿和3.29亿,对应EPS分别为0.65元、0.84元和1.10元,维持目标价格24.5元,维持“强推”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。

航空和军工业务营收高速增长,智能交通业务盈利能力明显改善。期内公司主营业务中,航空和军工业务实现营收1.49亿元,同比增长42.96%,营收占比19.08%,毛利率27.64%,同比降低10.60个百分点,收入大幅增长的原因我们认为主要是下游航空装备的加速列装以及领域的拓展,毛利率下滑的原因判断为某系列产品尚未定价的影响;应变电测与控制业务实现营收3.33亿元,同比增长5.98%,营收占比42.64%,毛利率33.32%,同比提升1.79个百分点;智能交通业务实现营收2.58亿元,同比增长1.42%,营收占比33.03%,毛利率47.80%,同比提升10.24个百分点,毛利率大幅改善的主要原因是受行业标准升级的利好影响,合同订单增加导致且部分新增检测仪器产品售价较高且毛利率较高。期内公司整体毛利率37.50%,同比提升2个百分点,实现了收入和盈利的双重改善。 费用率保持平稳,净利率有所提升。期内公司销售费用0.54亿,同比略增1.91%,销售费用率6.91%,同比降低0.65个百分点;管理费用0.65亿,同比增长6.76%,管理费用率8.32%,同比降低0.38个百分点,管理费用增长主要是职工工资及社保基数调整所致;财务费用-320.63万,去年同期为-616.86万;研发费用0.28亿,同比增长42.74%,研发费用率3.59%,同比提升0.73个百分点;公司期间费用合计1.44亿,同比增长12.50%,综合费用率18.44%,同比略增0.18个百分点,整体保持稳健。上半年公司净利率16.15%,同比提升1.29个百分点。 回购用于员工持股,高管增持彰显信心。公司激励机制领先,通过员工持股等方式实现了核心管理层以及主要子公司核心人员的持股,2019年5月8日公司发布公告称将通过股票回购用于员工持股,有利于进一步激发员工的积极性,释放公司的潜力。另外2018年底公司高管发布增持公告,彰显了对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:考虑到公司航空军工以及智能交通业务的改善,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至2.10亿、2.80亿和3.67亿(原预测分别为1.95亿元、2.47亿元和3.09亿元),对应EPS分别为0.36元、0.47元和0.62元(原预测对应EPS为0.33元、0.42元和0.52元)。综合考虑市场风险偏好及估值水平,维持目标价格12元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

主动压缩非自主产品引致营收规模下降,盈利能力有所改善:2019H1公司实现营收9.98亿,同比减少14.98%,2019Q2单季度公司实现营收6.99亿,同比减少20.67%,主要原因系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模。期内各项业务中,雷达及配套业务实现营收4.34亿,同比略降0.37%,营收占比43.48%,毛利率16.03%,同比提升1.54个百分点;公共安全产品业务实现营收3.08亿,同比减少18.69%,营收占比30.88%,毛利率11.11%,同比提升0.68个百分点;电源产品实现营收2.45亿,同比增长8.73%,营收占比24.64%,毛利率21.58%,同比提升0.55个百分点;粮食仓储信息化改造业务实现营收995.29万,同比减少77.78%,营收占比1.00%,毛利率67.91%,同比提升50.59个百分点。公司整体毛利率16.29%,同比提升2.51个百分点,公司更加重视业务质量,盈利能力有所改善。 期间费用增加明显影响公司净利润:期内公司销售费用0.65亿,同比增加16.07%,销售费用率6.51%,同比提升1.74个百分点,主要是人工成本及售后服务费有所增加;管理费用1.11亿,同比增长16.84%,管理费用率11.12%,同比提升3.03个百分点,主要是人工成本增加以及无形资产及固定资产规模增加导致的折旧摊销增多;财务费用0.25亿,同比增加4.17%,财务费用率2.51%,同比提升0.46个百分点;研发费用0.22亿,同比增加57.14%,研发费用率2.20%,同比提升1.01个百分点,主要是研发投入规模增加同时费用化金额增加;期间费用合计2.2亿,同比增加17.99%,费用率22.34%,同比增加6.25个百分点,期间费用的增加影响了公司的净利润。 内生外延看好公司发展前景:内生方面:公司的雷达业务有望受益于气象现代化、空管装备国产化的推进以及低空警戒雷达新一代产品不断推进,预计仍将保持良好发展;智慧城市业务预计将更加注重项目效益和质量,控制规模,提高盈利能力;电源业务方面,公司将在自主可控基础电子板块中布局,随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展,预计也将保持增长态势。 外延方面:近期同为电科集团下属的国睿科技发布公告称国防科工局已原则同意公司的重大资产重组,未来预计将稳步推进,这表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活,公司作为博微子集团下属唯一上市公司,平台地位明确,大股东旗下拥有大量优质资产,随着电科集团资本运作的推进,公司外延方面的资产整合可预期。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.39亿元、2.78亿元和3.16亿元,对应EPS分别为1.50元、1.75元和1.99元,维持目标价68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:智慧城市业务盈利不高;雷达业务招标进程存在不确定性。

航空主业增长明显,Q2单季度营收增速创五年历史新高。2019H1公司航空产品业务实现收入67.86亿,同比增长29.31%,占总收入比例为98.35%,航空主业增长明显,主要原因系产品交付增加;报告期内公司综合毛利率11.28%,同比略降1.36个百分点。单季度来看,2019Q2公司实现营收45.13%,同比增长40.23%,创五年来的历史新高;实现归母净利润1.62亿,同比增长51.30%,创三年来新高。 期间费用小幅增长,费用率有所降低。2019H1公司销售费用0.45亿,同比减少2.17%,销售费用率0.65%,同比降低0.21个百分点,主要原因系售后服务费用减少;管理费用3.95亿,同比增加4.77%,管理费用率5.72%,同比下降1.31%;财务费用-0.22亿,去年同期为-0.02亿,财务费用大幅降低的原因是报告期内利息收入和汇兑收益增加;研发费用0.94亿,同比增加95.83%,研发费用率1.36%,同比提升0.47个百分点。报告期内公司合计费用5.12亿,同比增加9.17%,整体费用率7.42%,同比降低1.33个百分点。 哈尔滨分部业绩亮眼:2019H1公司四大分部中,哈尔滨分部实现营收20.84亿,同比增长98.57%,实现利润总额6595.11万,同比增长155.95%;景德镇分部实现营收48.02亿,同比增长11.45%,实现利润总额2.37亿,同比增长20.04%;保定分部实现营收2.20亿,同比增长88.29%,实现利润总额-139.83万;天津分部实现营收445.95万,同比增长85.79%,实现利润总额1.39亿,同比增长8.47%。 公司发展渐入佳境,新型10吨级直升机定型列装有望使公司进入新一轮成长周期:公司是我国直升机行业的主力军,未来有望充分受益我国军用直升机的旺盛需求。特别是重点型号直升机单机价格昂贵,需求量大,一旦定型列装,会给公司带来显著的业绩弹性,公司2013年到2015年实现了业绩的大幅提升就是得益于重点型号直升机的列装交付部队。因此我们预计需求量更大的新型10吨级直升机的逐渐成熟以及定型交付部队有望使公司进入新一轮的增长周期。 民用航空市场潜力巨大。根据Rotorspot统计,截至2018年12月1日,我国民用直升机数量为1064架,仅为美国的1/12,但是增速明显,10年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计,2017年国内民用直升机市场中,以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%,未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升,民用直升机市场潜力巨大。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为6.37亿、7.97亿和10.01亿,对应EPS分别为1.08元、1.35元和1.70元。维持目标价55.00元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、军费增长低于预期。

航空业务保持增长,聚焦主业战略稳步推进:期内公司航空产品实现营收35.30亿,同比增长9.68%,营收占比66.11%;非航空产品实现营收17.64亿,同比减少16.91%,主要是汽车配件业务受整体行业下滑而受到较大影响;现代服务业及其他业务实现营收4559.59万,同比减少57.92%。整体毛利率22.98%,同比提升0.24个百分点。公司进一步聚焦主业,航空主业营收占比进一步提升,核心竞争力、盈利能力持续提高。 整体费用率保持稳定,销售费用下降明显:期内公司销售费用0.74亿,同比减少22.92%,销售费用率1.39%,同比降低0.38个百分点;管理费用4.87亿,同比减少4.92%,管理费用率9.21%,同比降低0.27个百分点;财务费用0.99亿,同比增加53.07%,财务费用率1.85%,同比提升0.66个百分点,主要是报告期内公司可转债计提财务费用;研发费用1.94亿,同比增加32.55%,研发费用率3.63%,同比提升0.95个百分点;公司期间费用合计8.54亿,同比增加4.27%,综合费用率16.00%,提升0.97个百分点。 新航工业、陕航电气等子公司业绩亮眼:部分子公司业绩增长明显,其中新航工业营收9.55亿,净利润1.14亿,分别达到去年全年的53.09%和64.49%;陕西航空电气营收7.05亿,增长13.62%,净利润3197.65万,增长327.06%;四川凌峰营收2.59亿,增长29.18%,净利润2687.51万,增长34.62%;贵州航空电机营收2.97亿,增长38.35%,净利润1418.23万,增长46.97%。 改革的深入有望持续释放公司发展潜力:我们认为公司在改革方面潜力较大,一方面作为航空工业机电系统的专业化整合平台,近几年不断整合板块内优质航空机电资产,未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活,板块内武汉仪表、以及609和610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。另一方面公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,公司作为板块内重要上市公司,改革有望进一步深化,释放公司潜力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.4亿元、10.8亿元和12.6亿元,对应EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元,维持目标价格8.00元,考虑到公司前期调整较多,相对目标价有较大空间,上调至“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

民机公司剔除并表不改收入增长趋势,未来聚焦主业高质量发展可期。2019H1公司实现营收146.88亿,在沈飞民机和西飞民机不再合并报表的情况下营收仍有10.67%的增长,若剔除沈飞民机和西飞民机收入并表的同期影响,公司上半年营业收入增长预计在15%左右,增长趋势明显。上半年公司航空产品业务营收141.56亿,同比增长9.55%,营收占比96.38%,毛利率5.11%,同比略降0.41个百分点。未来随着民机业务的剥离,公司预计将更加聚焦主业,有望进一步高质量发展。 期间费用有所减少,ROE改善明显。2019H1公司销售费用1.80亿,同比减少14.32%,销费用率1.23%,同比降低0.36个百分点;管理费用3.69亿,同比减少10.57%,管理费用率2.51%,同比降低0.59个百分点;财务费用-0.18亿,去年同期为-0.38亿;研发费用0.56亿,同比减少65.30%,研发费用率0.38%,同比降低0.84个百分点;期间费用合计5.87亿,同比减少21.31%,综合费用率为4.00%,同比降低1.62个百分点。公司上半年期间费用降低较多的原因主要是沈飞民机和西飞民机不在合并报表,相关费用得到缩减。在收入保持增长的背景下,期间费用减少使得公司净利率同比提升0.69个百分点达到1.50%,公司上半年ROE水平为1.38%,同比提升0.34个百分点,综合经营效率逐步提高。 国内大飞机产业龙头,整机领域需求旺盛,零部件空间更为广阔。公司是我国主要的大中型飞机整机的制造商,也是飞机起落架系统、刹车制动系统以及C919、ARJ21、AG600及国外客机的重要供应商,在大飞机领域处于龙头地位。展望未来,我们认为国内大中型飞机整机需求旺盛,随着公司交付能力不不断提高,未来预计保持稳定增长;零部件业务未来随着我国C919、ARJ21的逐渐崛起,市场空间长期来看更为广阔,有望迎来更大的发展机会。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元,维持目标价格21元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

均衡生产成效显著,业绩增速亮眼:作为经营主体,期内沈飞子公司实现营收112.45亿,占总收入比例为99.65%,同比增长79.72%。前两个季度分别实现营收50.85亿和62亿,分别占全年经营目标的23.09%和28.15%,相比2018年前两个季度收入占全年营收的8.7%和22.4%,公司均衡生产成效显著,预计有望超额完成全年目标。 综合毛利率提升,期间费用率减少助力公司业绩高速增长:期内公司综合毛利率为8.54%,同比提升0.5个百分点;销售费用433.08万元,同比减少2.66%,销售费用率为0.04%,同比降低0.03个百分点;管理费用3.11亿,同比增加15%,管理费用率2.76%,同比降低1.58个百分点;财务费用-2534.42万,去年同期-4449.67万;研发费用7583.10万,同比增长47.45%,研发费用率0.67%,同比降低0.14个百分点。期间费用合计3.66亿,同比增长29.78%,因为营收大幅增长,期间费用率为3.24%,同比下降1.26个百分点。综合毛利率提升叠加期间费用率减少助力公司净利润增速显著高于营收增速,净利率提升明显,达到3.84%,同比提升2.21个百分点。 航空主业需求保持旺盛:相比美俄,我国战斗机存在存量升级和总量提升的需求,预计未来十年市场空间为8000亿-10000亿,市场需求保持旺盛。公司作为国内战斗机龙头,有望充分受益行业大发展带来的红利。 股权激励及定价机制改革有望释放公司发展潜力:我们认为随着军品定价机制改革的不断推进,主机厂公司在产业链上的话语权将不断加大,盈利空间有望逐步打开。另外公司于2018年完成了股权激励,有利于激发员工积极性,从而不断释放发展潜力。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司均衡生产成效显著,上半年已完成全年净利润目标的53.33%,我们上调公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为8.98亿元、10.71亿元和12.81亿元(原预测分别为8.59亿、10.09亿和12.20亿),对应EPS分别为0.64元、0.77元和0.91元(原预测对应EPS分别为0.61元、0.72元和0.87元)。综合考虑当前市场风险偏好及军工行业估值水平,维持目标价格40元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

事项: 公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 9.98亿,同比减少14.98%,实现归母净利润-4751.95万,去年同期为-3703.18万。 点评: 主动压缩非自主产品引致营收规模下降,盈利能力有所改善:2019H1公司实现营收 9.98亿,同比减少 14.98%,2019Q2单季度公司实现营收 6.99亿,同比减少 20.67%,主要原因系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模。期内各项业务中,雷达及配套业务实现营收 4.34亿,同比略降 0.37%,营收占比43.48%,毛利率 16.03%,同比提升 1.54个百分点;公共安全产品业务实现营收 3.08亿,同比减少 18.69%,营收占比 30.88%,毛利率 11.11%,同比提升0.68个百分点;电源产品实现营收 2.45亿,同比增长 8.73%,营收占比 24.64%,毛利率 21.58%,同比提升 0.55个百分点;粮食仓储信息化改造业务实现营收995.29万,同比减少 77.78%,营收占比 1.00%,毛利率 67.91%,同比提升 50.59个百分点。公司整体毛利率 16.29%,同比提升 2.51个百分点,公司更加重视业务质量,盈利能力有所改善。 期间费用增加明显影响公司净利润:期内公司销售费用 0.65亿,同比增加16.07%,销售费用率 6.51%,同比提升 1.74个百分点,主要是人工成本及售后服务费有所增加;管理费用 1.11亿,同比增长 16.84%,管理费用率 11.12%,同比提升 3.03个百分点,主要是人工成本增加以及无形资产及固定资产规模增加导致的折旧摊销增多;财务费用 0.25亿,同比增加 4.17%,财务费用率2.51%,同比提升 0.46个百分点;研发费用 0.22亿,同比增加 57.14%,研发费用率 2.20%,同比提升 1.01个百分点,主要是研发投入规模增加同时费用化金额增加;期间费用合计 2.2亿,同比增加 17.99%,费用率 22.34%,同比增加 6.25个百分点,期间费用的增加影响了公司的净利润。 内生外延看好公司发展前景:内生方面:公司的雷达业务有望受益于气象现代化、空管装备国产化的推进以及低空警戒雷达新一代产品不断推进,预计仍将保持良好发展;智慧城市业务预计将更加注重项目效益和质量,控制规模,提高盈利能力;电源业务方面,公司将在自主可控基础电子板块中布局,随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展,预计也将保持增长态势。 外延方面: 近期同为电科集团下属的国睿科技发布公告称国防科工局已原则同意公司的重大资产重组,未来预计将稳步推进,这表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活,公司作为博微子集团下属唯一上市公司,平台地位明确,大股东旗下拥有大量优质资产,随着电科集团资本运作的推进,公司外延方面的资产整合可预期。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司 2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.39亿元、2.78亿元和 3.16亿元,对应 EPS 分别为 1.50元、1.75元和 1.99元,维持目标价 68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:智慧城市业务盈利不高;雷达业务招标进程存在不确定性。

主业稳定增长,毛利率略有下滑:2019H1公司电连接器及集成组件业务实现营收35.94亿,同比增长31.79%,营收占比78.18%,毛利率37.37%,同比略降0.12个百分点;光器件及光电设备业务实现营收8.19亿,同比增加10.94%,营收占比17.81%,毛利率16.09%,同比降低3.41个百分点;流体、齿科及其他产品实现营收1.85亿,同比增长53.44%,营收占比4.02%,毛利率29.13%,同比降低6.31个百分点。 整体费用率保持平稳,研发费用大幅增长彰显发展后劲:2019H1公司销售费用1.76亿,同比增加22.68%,销售费用率3.83%,同比降低0.16个百分点;管理费用1.90亿,同比增加4.51%,管理费用率4.13%,同比下降0.94个百分点;财务费用0.23亿,同比增加226.57%,主要原因系新增了较多可转债利息;研发费用4.04亿,同比增加54.43%,研发费用率8.79%,同比增加1.48个百分点,研发费用大幅增长主要是因为公司增加了新产品研发投入,报告期内公司核心连接技术取得多项突破,核心关键技术工艺水平 制造能力不断提升;费用合计7.9亿,同比增加33.50%,综合费用率17.25%,提升0.68个百分点。 子公司盈利增长明显,协同效应逐步显现:沈阳兴华实现营收和净利润4.65亿和5423.20万,分别增长5.66%和26.63%;中航富士达实现营收和净利润2.73亿和3764.06万,分别增长49.69%和544.83%;深圳翔通光电实现营收和净利润1.78亿和1649.85万,分别增长17.90%和46.30%,子公司盈利改善明显,协同效应逐步显现。 展望未来公司供需两端都有望持续改善,看好公司发展前景:展望未来,供给方面,随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合,公司的供给能力预计将明显改善;需求方面,民品业务受益于5G的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展,有望继续保持增长。 盈利预测和推荐评级:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元,分别对应EPS1.13元、1.36元和1.63元,综合考虑公司在军工、5G通讯以及新能源汽车领域的龙头地位和未来发展前景,给予公司2020年33倍PE,调整目标价至45元,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。

公司业绩受益于图形显控业务的大幅增长而超预期:Q2单季公司实现营业收入1.69亿,同比增长29.98%;实现利润总额0.64亿,同比增长30.61%;实现归母净利润0.56亿,同比增长16.60%。公司业绩大幅改善的原因是公司图形显控业务同比大幅增长42.94%,我们认为主要是受益于公司在海军等新领域的拓展不断取得成效。 整体费用率有所降低,研发投入不断加大:2019上半年公司销售费用1492.77万元,同比增加57.38%,销售费用率5.81%,同比提升0.84个百分点;管理费用3005.81亿,同比减少6.04%,管理费用率11.69%,同比降低5.05个百分点;财务费用-1218.89万;研发费用5642.75亿,同比增加58.31%,研发费用率21.95%,同比提升3.30个百分点,研发费用增加的主要原因是公司为保障领先地位,加大研发投入,围绕核心产品和市场需求,针对图像处理技术、精密伺服控制技术、射频微波技术、通信处理技术等开展预先研究、产品开发和技术攻关。报告期内公司合计费用8922.44万,同比增加18.21%,整体费用率34.71%,同比下降4.79个百分点,在整体费用率有所降低的情况下,市场推广和研发投入的力度在加大,有望为公司未来发展蓄力。 图显领域积累深厚,新一代芯片研制渐入佳境:公司在图形显控领域,具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作。报告期内,公司JM7200芯片已经获得部分产品订单,将有利于JM7200的大力推广,加速批量订单落地速度,同时下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。公司市场推广和新产品研制均稳步推进,未来发展前景可期,业绩有望继续稳健增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润1.65亿、1.89亿和2.19亿,对应EPS分别为0.55元、0.63元和0.73元。公司的历史估值范围为74-193倍,综合考虑自主可控背景下,国产GPU的潜在空间,以及公司在国内GPU的龙头地位,给予公司2019年85倍PE,对应目标价47元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新产品量产和订单不及预期、研发投入效果不及预期。

业绩增长符合预期:公司半年业绩符合预期,Q2单季公司实现营业收入9.47亿,同比增长37.85%;实现利润总额1.31亿,同比增长23.58%;实现归母净利润1.09亿,同比增长18.48%。公司业绩改善的主要原因一方面是公司坚持“横向拓展、纵向深入”的营销策略,深入推进领域营销、智能制造,加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;另一方面是公司投资新设广东华旃电子有限公司,自2019年3月起合并报表范围。 民用产品占比提升叠加原材料涨价,公司毛利率水平有所下滑:2019上半年公司整体毛利率34.77%,同比下滑5.81个百分点。分业务来看,连接器业务实现收入9.94亿,同比增长58.05%,营收占比61.40%,毛利率36.76%,同比降低8.55个百分点;电机业务实现收入4.31亿,同比增长14.61%,营收占比26.63%,毛利率27.29%,同比下降3.38个百分点;继电器业务实现收入1.36亿,同比增长36.65%,营收占比8.43%,毛利率49.10%,同比下降11.68个百分点;光通信器件业务实现收入3959.92万元,同比减少8.62%,营收占比2.45%,毛利率13.34%,同比下降11.25个百分点。公司各项主营业务毛利率出现不同程度下滑,主要原因一是报告期内公司民用产品收入占比上升,相关产品盈利水平低于高端产品;二是报告期内公司所需贵金属、特种化工材料价格上涨。 期间费用控制良好,存货同比增长预示公司订单饱满:2019上半年公司销售费用4618.09万元,同比减少2.32%,销售费用率2.84%,同比降低1.18个百分点;管理费用1.28亿,同比略增0.14%,管理费用率7.91%,同比降低3.03个百分点;财务费用-773.37万,同比增加18.71%;研发费用1.21亿,同比增加24.63%,研发费用率7.47%,同比降低0.82个百分点,研发费用增加的主要原因是公司加大光电、高速互联。报告期内公司合计费用2.87亿元,同比增加9.62%,整体费用率17.73%,同比下降4.67个百分点。报告期内公司除研发费用有较大增加外,其他费用控制稳健,经营状况逐步改善。另外期内公司存货5.00亿,较年初增加35.31%,同比增加19%,表明公司订单较好,从而适当增加了物料采购。 子公司业绩亮眼:子公司苏州华旃和贵州林泉期内分别实现营业收入5.39亿和4.32亿,同比增加73.31%和14.59%,实现净利润3996.14万和3190.16万,同比增加36.73%和5071.28%,其中苏州华旃主要是因为产品订单、交付情况较好,经营效益稳步增长,贵州林泉一方面是因为期内持续加大电机产品市场推广力度,营业收入、经营利润实现同步增长,另一方面则是因为2018年贵州林泉吸收合并的苏州林泉存在亏损所致。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为4.30亿元、5.02亿元和5.75亿元,对应EPS分别为1.00元、1.17元和1.34元。维持目标价35元,对应2019年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:民品领域拓展不及预期。

代理业务保持平稳,自产业务表现亮眼:2019年上半年公司主营业务中,代理业务实现营收6.62亿元,同比略增0.83%,占营业收入62.39%,毛利率18.15%,同比下滑2.42个百分点,基本保持平稳;自产业务实现收入3.94亿元,同比增加39.84%,占营业收入37.13%,毛利率71.51%,同比增加0.71个百分点,收入和盈利能力均大幅增加,表现亮眼。在国防预算稳定增加、装备加速列装、信息化水平不断提高以及国产化替代趋势加强等四重因素下,公司军工业务需求旺盛。 自产陶瓷电容业务保持高速增长,新拓展业务开始贡献业绩增量:期内陶瓷电容器业务实现营收3.26亿元,同比增长31.46%,毛利率73.50%,同比提升0.97个百分点,收入大幅增加的同时盈利能力也有改善;新拓展业务中,钽电容业务实现营收2385.85万元,同比增长33.45%,毛利率50.01%,同比提升4.49个百分点;薄膜元器件实现营收1461.78万元,同比增加155.81%,毛利率70.25%,同比下滑22.54个百分点;单层电容业务实现营收1619.65万元,同比增加403.89%,毛利率61.72%,同比下滑20.86个百分点。新业务收入大幅增加,开始贡献业绩增量,拓展初见成效。 陶瓷新材料业务全年业绩可期:公司陶瓷新材料业务期内实现营收1062.58万元,同比增长19.77%,毛利率73.72%,同比提升19.82个百分点;收入和盈利能力同步改善,考虑到新材料业务的特殊性,全年的收入和业绩贡献可期。 期间费用平稳,销售费用因业务规模扩大提升明显。期内公司期间费用合计1.40亿,同比增加6.06%,其中销售费用5118.94万,同比增加48.39%,主要系业务规模扩大、企业员工薪酬提高和品牌推广加强所致;财务费用1110.84万元,同比下降9.54%,主要系苏州雷度贷款减少及立亚新材大额存单结息引起;管理费用6066.92万元,同比增加17.96%,主要系新增第三期员工持股计划股份支付增加及新增资产的折旧摊销引起;研发费用1747.98万元,同比下降46.92%,主要系子公司立亚新材研发项目支出减少所致。 公司经营渐入佳境,看好公司未来发展前景:从半年报来看,公司存货同比增加60%,经营活动现金流净额同比增加86%,公司生产经营渐入佳境。我们认为公司元器件业务一方面受益于行业需求的持续释放,另一方面受益于公司新品类的拓展,供需两端发展势头良好;陶瓷新材料业务半年也显示出增长趋势,考虑到新材料业务在航空航天领域应用空间广阔,而公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于国内领先地位,未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放,新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。 股权激励完备,有望提高员工积极性。公司于2019年2月发布第三期员工持股计划(草案),计划将公司回购的社会公众股以零价格转让予员工持股计划,合计137.66万股,占公司总股本的比例为0.304%。此次员工持股计划是2015年上市以来的第三期员工持股计划,与前两期不同的是,此次股票来源是公司回购的社会公众股,并且以零价格转让,有望提高员工积极性和经营效率。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿,对应EPS为0.93元、1.16元、1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年30倍PE,维持目标价28.00元,维持“强推”评级。 风险提示:代理业务毛利率下滑风险;军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。

事项: 公司发布 2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营业收入 16.19亿,同比增长 38.56%;实现归母净利润 1.87亿,同比增长 19.17%。 评论: 上半年业绩稳步增长: 2019H1公司实现营业收入 16.19亿元,同比增长 38.56%; 实现利润总额 2.32亿元,同比增长 23.23%;实现归母净利润 1.87亿元,同比增长 19.17%。2019Q2公司实现营业收入 9.47亿,同比增长 37.85%;实现利润总额 1.31亿,同比增长 23.58%;实现归母净利润 1.09亿,同比增长 18.48%。 公司营业收入较上年同期增长的主要原因是:一是公司坚持“横向拓展、纵向深入”的营销策略,深入推进领域营销、智能制造,加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;二是公司投资新设广东华旃电子有限公司,自 2019年 3月起广东华旃电子有限公司纳入航天电器合并报表范围。 我们看好公司发展前景,重申推荐逻辑如下: 军品领域预计保持高景气度发展:公司业务中 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工领域,基本实现了军工领域的全覆盖。国防军费的稳定增长、军费结构不断优化、装备信息化水平的提升、元器件国产化替代、航天领域大发展等五重因素,使得公司军工元器件需求保持旺盛;而公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,铸就了较高的技术壁垒,拥有稳定而广泛的客户资源,在行业需求持续向上的背景下,公司军品业务有望保持高景气度发展。 民品市场空间更为广阔,公司拓展前景可期:连接器、电机以及光模块等元器件产品具有军民通用性强的特点,天然具有军民融合的优势,相对于军工市场,民用领域的空间更为广阔。公司依托在航天领域的技术积累,在通讯等民用领域取得了显著拓展,未来在新能源汽车连接器、微特电机以及光模块领域拓展潜力巨大,值得期待。 平台地位明确,资产整合可期:2017年航天科工十院实现营业收入 127.59亿元,同比增长 18.69%,利润总额 9.47亿元,同比增长 11.15%。公司作为航天科工十院下属唯一上市公司,平台地位明确,未来资产整合仍可预期。此外,随着军工领域改革的推进,多家军工上市公司推出了员工持股或者股权激励,这一趋势未来有望加强。公司未来如果可以推出类似的激励措施,有望激发员工工作潜力,进而提高公司的经营水平和盈利能力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司 2019-2021年归母净利润的预测,分别为 4.30亿元、5.02亿元和 5.75亿元,对应 EPS 分别为 1.00元、1.17元和1.34元。维持目标价 35元,对应 2019年 35倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:民品领域拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性。

军用陶瓷电容龙头,新材料业务进入拐点,业绩保持稳健增长。公司成立三十年来,专注从事电容器等电子元器件的研发、生产和销售,近年积极布局特种陶瓷新材料业务,未来有望成为新的业绩增长点。公司2018年实现营业收入20.24亿(YOY7.20%),自2011年以来复合增长20.35%;2018年实现归母净利润3.33亿(YOY40.51%),自2011年以来复合增长19.80%。 陶瓷电容受益于下游需求增长,布局钽电容、超级电容扩张业务边界。受益于国防预算稳定增长、逐渐向武器装备倾斜、装备信息化水平提升以及国产化替代等四重因素的带动,军用陶瓷电容器需求保持高景气度;汽车电子和消费电子繁荣,推动民用陶瓷电容器需求不断增加。公司深耕军工和高端民用领域多年,技术领先,资质齐全,是国内首批通过“宇航级”MLCC产品认证的企业,与多家军工及高端民用领域的单位建立了良好的合作伙伴关系。公司2016年成立钽电容产品事业部,2017年成立超级电容事业部,2018年收购广州天极,布局钽电容、超级电容以及微波器件领域,业务边界不断扩张,未来有望成为新的业绩增长点。 特种陶瓷材料拐点临近,有望再造一个“火炬”。公司通过与厦门大学合作拓展陶瓷新材料业务,相关技术填补了国内的空白。特种陶瓷新材料是新型高推重比航空发动机、空天飞机等重要武器装备高温部件的理想材料,未来应用前景广阔。公司特种陶瓷材料项目设计产能10吨/年,目前已实现5吨/年,建成三条生产线,2018年实现净利润620.82万,新材料板块的布局初显成效,进入拐点。根据公司在非公开发行预案中的论述,新材料项目正常年份可实现销售收入为5.6亿元,按照12年测算期测算,年均收入5.3亿元,年均净利润3.05亿元,未来陶瓷新材料业务有望在电容器业务之外再造一个“火炬”。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿,对应EPS为0.93元、1.16元、1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年30倍PE,维持目标价28.00元,维持“强推”评级。 风险提示:军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。

行业专网宽带移动通信系统供应商:公司主要从事行业宽带移动通信设备的研发、制造、销售及工程实施,在军用宽带移动通信系统装备领域,公司是业内少数既拥有自主核心知识产权又具备完整资质的供应商,公司还为北京奥运会、广州亚运会、上海世博会、博鳌论坛等一系列的重大活动提供通信保障,连续参与我军近年重大演习作训活动,为“嫦娥五号”、“神舟十一号”的返回着陆提供通信保障,是我军移动通信从窄带到宽带的跨越式发展的重要产业力量。 专网宽带移动通信行业发展空间大,处于爆发前期:我国国防预算预计长期将保持高于GDP的增长,而在国防信息化领域,相比欧美差距仍十分明显。十九大报告明确提出“确保到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展”,预计国防信息化领域的增速将快于整体国防预算,未来空间将十分广阔。军用宽带通信是国防信息化的重要组成部分,而我国军队目前主战装备仍以窄带通讯技术为主,宽带移动通信系统的建设刚刚起步,各军兵种的试点建设方兴未艾,未来10 年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展,军用宽带移动通信行业有望迎来爆发式增长。 军用宽带移动通信行业的领军企业,具备明显先发优势:公司在军用宽带移动通信领域积累多年,作为技术总体单位参与研制了“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”,研发了自主可控的国产化军用4G芯片、自主可控的算法及协议软件,满足了我军信息系统“动中通”、“扰中通”、“山中通”的实际应用需求。目前已形成了“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局,已获得军方设计定型批准的产品型号及公司负责产业化的军方定型产品共12型,正在定型过程中的产品共14型,完成和在研的基站、终端等型号装备共计26型,基本涵盖了陆军、海军、空军、火箭军等各个军兵种,是拥有最多军用宽带移动通信型号装备的单位,在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面具有明显的先发优势。 新股发行募集资金约5.4亿元,加强研发投入:公司新股发行共募集资金5.43亿元,扣除发行费用后,募集资金净额 4.9亿元,全部用于公司主营业务相关项目的研发投入,有望为公司的技术积累和未来发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.24亿元、1.80亿元和2.61亿元,EPS为0.93元、1.35元和1.95元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩爆发的可能性、行业可比公司估值以及公司作为新股的特殊性,我们给予公司2019年85倍PE,目标价格为80元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:装备采购计划低于预期,市场竞争逐渐激烈。