事件: 公司发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为46.01亿元,较上年同期增14.00%;归母净利润为2.48亿元,较上年同期增12.14%;扣非归母净利润1.46亿元,较上年同期增14.27%;基本每股收益为0.1407元,较上年同期增12.11%。 评论: 1、业绩平稳增长,财务费用大增影响业绩。 公司第三季度业绩增长有所加速,第三季度营业收入和归母净利润分别增长24.51%和32.30%,高于二季度营业收入和归母净利润分别为13.92%和20.93%的增速。前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别增加7.04%、0.00%和39.38%,其中,财务费用大幅增加6385万元,主要是由于去年底发行可转债后,本期摊销利息费用增加,这一因素一定程度上影响了前三季度业绩增速。 2、可转债投入项目实施顺利,助力公司发展。 公司于2017年底发行了24亿元规模的可转债,本次发行的可转换公司债券票面利率为:第一年到第六年分别为0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%,初始转股价格为14.29元/股,根据2017年度利润分配实施方案,2018年6月29日起转股价调整为14.23元/股。在转股期内,如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含),或当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元时,公司有条件赎回。所募集资金投向11个项目,目前基本按计划实施。除1个正进行深入论证的项目外,其它项目工程进度均已取得明确进展,高性能惯性传感器项目进度已接近30%。我们认为,项目建成后将进一步丰富公司的产品结构,提高其市场竞争力,助推公司发展。 3、专业化整合持续推进,有助于提升公司管理效率。 6月,公司公告控股股东中航航空电子系统有限责任公司拟与中航机电系统有限公司整合,组建机载系统公司。10月,公司公告终止原与航电系统的股权托管协议,拟与机载公司签署托管协议,约定委托管理机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司。上述一系列举动既有利于加强业务整合,加快航电产业专业化发展,也将有利于进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率。另外,公司作为航电系统上市平台,随着军工领域改革的持续推进,预计仍有资本运作的空间。 4、业绩预测 预计2018-2020年归母净利润分别为5.88亿元、6.83亿元和8.04亿元,对应EPS为0.33、0.39、0.46元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险。

事件: 公司发布公告,收到中国证券监督管理委员会《关于核准北京海兰信数据科技股份有限公司向珠海市智海创信海洋科技服务合伙企业(有限合伙)等发行股份购买资产的批复》。 评论: 1、高溢价增发获批,彰显管理层发展信心。 公司本次拟向智海创信、珠海劳雷、永鑫源、上海梦元、杭州兴富、杭州宣富、上海丰煜、王一凡非公开发行股份购买其持有的海兰劳雷 45.62%股权,交易完成后,上市公司将取得海兰劳雷的 100%股权。标的价格6.63亿,本次重组的发行价格调整后确定为 16.85 元/股,合计发行数量39,356,296 股。对比当前股价,本次增发溢价率达到51.93%,交易对手之一的智海创信为海兰信高级管理人员及相关员工设立的合伙企业,承诺锁定期为3年。体现了公司对于后续内部业务协同整合,业绩长期增长的信心。 2、劳雷产业市场潜力较大,有望成为公司重要业绩增长点。 基于对海兰劳雷及上市公司未来业绩的信心,智海创信承诺海兰劳雷在2018-2020年度合并报表中扣非后归母净利润分别不低于8,929.91万元、10,163.27万元、11,072.00万元。同时考虑到2018年至2020 年将是海底网建设具体政策规划落地的重要年份,上市公司目前在跟进中的项目市场规模在40亿左右。保守预估,在2018年通过海兰信体系的市场渠道开拓,将为劳雷业务带来不低于5,000万元增量订单;2019年与2020年将在海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等方面带来不低于2亿元的增量订单,市场潜力较大,海兰劳雷有望成为公司重要业绩增长点,超额完成业绩承诺。 3、重磅回购彰显股东信心,前三季度业绩稳定增长。 2018年2月22日,公司审议通过两份回购股份方案,拟在12个月内,合计斥资8000万至2亿元的自筹资金回购公司股票,价格不超22元/股,其中用以股权激励或员工持股计划的部分不超过人民币1亿元,且不低于人民币3000万元。截止 9 月末,公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 5,822,319 股,总金额为人民币 8238.33万元,最高成交价为 15.00 元/股,最低成交价为 13.06 元/股。此外根据公司《2018年前三季度业绩预告》,期内预计实现归母净利润8,443.00万元-9,503.05万元,同比增长15.5%-30%,各项业务中,智能航海业务板块受益行业回暖收入大幅提高,而智慧海洋业务板块受于国家机构改革的影响逐步消除,根据公司披露的目前手持订单与跟踪订单情况综合评估,预计海兰劳雷可以顺利完成18年业绩承诺,海洋业务四季度业绩贡献将显著提升,看好公司全年业绩表现。 4、盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.33亿、1.60亿、1.89亿,对应EPS为0.37 、0.45 和0.53元,考虑到本次收购,预计2018-2020年公司备考归母净利润1.71亿、2.13亿、2.63亿,对应估值分别为26/21/17倍,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:小目标雷达交付验收进度不达预期,海事民品业务持续低迷。

事件: 公司发布2018年三季报,期内实现营业收入10.2亿元,同比增长13.13%,实现归母净利润1.33亿,同比增长28.82%,扣非后归母净利润为1.31亿元,同比增长31.11%,基本每股收益为0.2247元。 评论: 1、毛利率提高、三项费用率下降,公司盈利能力不断增强 期内公司综合毛利率为37%,同比增加1.71%,表明公司经过多年的研发投入和拓展,核心竞争力不断增强,各项业务逐渐进入收获期,盈利能力不断提升;另外公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7960万、9292万和-819万,合计1.64亿,同比减少6.4%,生产经营效率不断提高,保持了较好的发展势头。 2、完成石家庄华燕剩余股权收购 期内公司完成了控股子公司家庄华燕剩余30%股权的收购,石家庄华燕成为公司全资子公司,石家庄华燕主营业务为机动车检测系统、驾驶员考试系统等产品,是我国最早研发汽车不解体检测技术与设备的制造商之一,具备雄厚的技术力量和完整的质量保证体系。完成全资收购石家庄华燕有助于公司在高起点上快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力,通过全面的业务整合,能够完善、丰富公司的汽车检测业务领域,增厚公司业绩,为公司持续健康发展奠定基础。 3、员工激励实现双赢,积极开拓新兴领域市场 公司股权激励完备,公司本部、石家庄华燕以及一零一的高管和核心员工,均通过不同渠道获得了公司的股份,另外,公司正在推进新一期的股权激励方案。良好的激励机制使得公司在新领域的拓展不断取得突破,航空军工业务中驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统及武器装备重量重心测量系统等新产品项目均顺利推进;应变电测与控制业务深挖在消费电子、医疗健康等新兴领域市场需求;智能交通业务在安检智能信息化产品、新能源智能驾培项目等不断取得进展,促进公司未来经营业绩平稳快速提升。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.71、2.14和2.71亿元,EPS分别为0.29、0.36和0.46元,维持 “强烈推荐” 评级!。 风险提示:民品业务受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。

事件: 公司发布关于调整股权托管事项暨关联交易的公告,因为公司控股股东机电系统拟与公司实际控制人航空工业下属的中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司,上述整合完成后,航空工业拟对其委托公司托管的范围作如下调整: (1)解除托管:北京曙光航空电气有限责任公司、武汉航空仪表有限责任公司、宏光空降装备有限公司、合肥江航飞机装备有限公司、天津中航机电有限公司、贵州天义电器有限责任公司以及陕西航空宏峰精密机械工具公司相关股权不再委托公司管理; (2)新增托管:航空工业拟将其管理的中国航空工业集团公司金城南京机电液压工程研究中心委托公司管理。 评论: 1、托管范围有所调整,平台地位依旧稳固。 我们认为此次托管范围的调整是机载系统公司组建之后,对板块内各个公司的统一规划调整,为未来专业化整合和协同发展奠定基础。公司新增托管的金城南京机电液压工程研究中心(即609所),是我国航空机载机电系统的重要研发中心和生产基地,是最优质的航空机电资产,具有完整的预先研究、型号研制、设计制造、试验交付和维修服务的手段和能力,产品包括飞机机电控制系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机电源传动系统等,此次托管有利于跟公司的业务协同和技术合作。调整之后公司合计托管7家企业和1家事业单位,是我国航空机电产业的主要承担者,公司航空机电产品平台地位依旧稳固,未来随着科研院所改制以及军工资产证券化的推进,未来继续整合可期。 2、改革有望不断推进,投入持续加大。 机载系统公司的组建成立,我们认为有望带来新的管理理念和模式,进而提升管理效率,特别是被国资委纳入国企改革“双百计划”,有望进一步深化体制机制改革,在混改、激励等方面不断推进,释放整个机载系统产业的发展潜力。另外国家对机载产业的支持力度也在加大,总计一百多亿的机载专项预计将会逐渐落地,将为公司的发展提供充足的资金支持。 3、盈利预测:预计公司2018-2020年净利润分别为9.75、11.70、14.64亿元,对应EPS分别为0.27、0.32、0.41元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险,改革力度不及预期的风险。

事件: 公司发布2018年半年度报告,期内公司实现营业收入54.5亿元,同比增长11.68%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长13.53%,实现扣非归母净利润2.15亿元,同比增长52.67%,基本每股收益0.08元。 2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润预计变动区间为4.12亿元~5.3亿元,同比变化为5%~35%。 评论: 1、各项业务均保持增长,盈利能力持续提高。 公司各项业务中,航空主业实现收入32.18亿元,同比增长5.95%,占总收入比例为59.05%,毛利率为27.85%,同比增加3.22%,实现了收入和毛利率双增长,航空主业核心竞争力和盈利能力持续提高;汽车制造业实现收入13.04亿元,同比增长15.83%,占总收入比例为23.92%,毛利率18.6%,同比减少6.05%;其他制造业实现收入8.2亿元,同比增长29.24%,占总收入比例为15.04%,毛利率8.18%,同比减少4.05%;现代服务业实现收入1.08亿元,同比增长30.73%,占总收入比例为1.99%,期间费用率15%,同比下降1.9%,各项业务均保持较高速增长,费用率也有所下滑,考虑到中航精机对外投资设立合资公司造成的实际并表范围的减少(去年同期7355万,今年实际并表5000万),公司实际业绩内生增长更高,整体来看公司各项业务经营逐渐向好,随着后半年航空军品交付预计会提速,全年业绩可期。 2、可转债顺利推进,助推公司发展。 公司可转债发行正在顺利推进,共募集资金21亿元,分别用于收购新航工业和宜宾三江、五个航空机电产业化项目投资以及补充流动资金,一方面将增厚公司的业绩(新航工业半年实现利润8797万),拓展公司航空机电细分业务领域,使产业链得到进一步完善和优化,在相关产品领域提高科研生产能力和产品竞争力;另一方面将利于公司优化资本结构和改善财务状况,提升公司的抗风险能力。 3、内生外延保障公司业绩快速发展。 公司作为我国航空机电系统的主要供应商,随着下游航空装备的加速列装以及机电系统占整机比例的不断提高,预计仍将保持快速发展;另外近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产待整合,另外同属机电系统的609、610研究所也具备较强盈利能力,在国家大力推进科研院所改制的背景下,未来改制注入有望持续推进。 4、改革不断落地,投入持续加大。 公司2016年通过资管计划实现了公司总部及下属子公司核心骨干人员的持股,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面。近期公司控股股东中航机电系统有限公司又被国资委纳入国企改革“双百计划”,体现了国家对机电系统未来发展的重视,表明未来公司在混改、激励等方面有望不断推进。另外国家对机载产业的支持力度也在加大,总计一百多亿的机载专项预计将会逐渐落地,将为公司的发展提供充足的资金支持,减轻财务负担,改善盈利能力。 5、盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.32、0.41元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险,改革力度不及预期的风险。

事件: 公司公布半年报,2018上半年实现营业收入66.2亿元,同比+36%;实现归母净利润15.7 亿元,同比+23%;扣非后归母净利润14.4 亿元,同比+18%;归母净资产239.2亿元,较去年末上升3%;加权平均净资产收益率6.67%,同比增加0.94个百分点。 评论: 1、主要子公司业绩出色,带动中航资本上半年业绩高速增长 公司上半年营业收入66.2亿元,同比+36%,归母净利润15.7亿元,同比+23%,双双实现高增长,主要子公司出色的半年业绩功不可没。中航信托上半年实现营收17.3 亿,同比+35%;净利润9.5 亿,同比+26%。其中信托手续费收入15.8 亿,同比+44%;中航信托业绩逆势增长的核心原因在于其早期的资产端主动转型和资金端零售直销的布局,草根调研获悉,其主动管理产品发行规模今年以来一直保持较高水平。此外,8月17日银保监会下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》,明确支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务,信托行业经营环境迎来边际改善,预计中航信托全年业绩继续保持高速增长。中航租赁上半年实现营收31.3亿,同比+28%;净利润6.1亿,同比+43%。中航财务上半年实现营收8.1 亿,同比+54%;净利润5.3 亿,同比+58%。中航证券上半年实现营收3.2 亿,同比-11%;净利润0.5 亿,同比-58%。总体而言,公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长,带动上市母公司业绩持续高速增长。 2、拟增资中航租赁,未来业务扩张可期 8月31日公司发布公告,子公司中航租赁拟增资51.28亿元,其中中航资本及全资子公司中航投资拟出资合计50亿元,上海航空工业拟出资1.28亿元。此次增资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。 3、全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股意义非凡 公司拟以不超过53 亿元自有资金认购广发银行7.62 亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95 元,对应广发银行17 年PB 估值0.94X,ROE 9.3%,市值1366 亿元。我们认为该巨额投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面,未来或有广阔的立体合作空间,包括缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)。所以我们认为中航投资战略参股广发银行意义重大! 4、引战投方案全面推进,有望3 季度实施 公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110 亿。已于7 月2 日在北交所挂牌引战,公告期约2 个月,后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低,后续军民融合升温,中航工业集团业界巨擘的地位,公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。 5、央企控股股东二级增持稳定股价,多重资本运作彰显公司价值 (1)央企控股股东中航工业集团拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元。同时已于6月20日增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,当日耗资2000 余万元;(2)员工持股计划激发员工热情。本次员工持股计划由董事长牵头,合计规模超过1 亿元,持股均价6.14 元/股。当前股价4.55元/股较其安全边际高达25%。且综合考虑央企股东背景,稳健经营,员工持股计划安全性高等特征,目前股价已经明显具备较高投资价值。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)上市公司半年报业绩如期兑现子公司高增长,随着信托经营环境边际改善、租赁子公司增资顺利推进,信托子公司、租赁子公司均将迎来新的增长动能,全年业绩值得期待; 2)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,短期进一步提升公司财务表现;3)战投方案落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;4)诉求不愁:央企控股股东二级市场火线增持,拟于年内增持5000 万元至3 亿元,同时当前股价仅4.55 元,较员工持股价6.14 元具备明显安全边际。我们维持公司全年实现归母利润34 亿预期,同比增速20%以上,当前股价对应估值仅12 倍PE。通过分部估值法测得公司18年目标市值693 亿(中航信托336 亿+中航租赁170 亿+中航证券105 亿+财务公司78 亿+ 期货公司4 亿),对应目标价7.72 元,向上空间74%。 风险提示:资管新规尚对资管行业影响超预期;军民融合、混改等军工方面政策推进低于预期。

事件: 公司公布2018年半年度报告,期内实现营业收入119.68亿元,同比增长2.81%;归母净利润6.17亿元,同比增长10.04%;扣非后归母净利润为5.61亿元,同比增长12.95%,基本每股收益0.36元。 评论: 1、非船民品业务高速增长,盈利能力保持稳定 公司上半年实现营业收入119.68亿元,同比增长2.81%,其中军品收入占比为 16.43%,非船用民品业务收入占比为 63.51%,船用民品业务板块收入占比为 20.05%,以此推算期内公司实现军品收入19.66亿,同比减少6.17%;非船用民品业务收入76.0亿,同比增长12.56%;船用民品收入24.00亿,同比减少14.10%。非船用民品业务是公司上报年收入增长的主要来源,但由于民品业务毛利率相对较低,对公司整体毛利率有一定影响,期内公司综合毛利率下降1.14%至14.33%。公司本期发生期间费用8.73亿元,较上年同期减少1.51亿,其中销售费用2.05亿,同比增加0.02亿;管理费用7.45亿,同比减少0.41亿,管理效率稳步提升;财务费用-0.78亿,同比减少1.12亿,期内公司期间费用率为7.3%,同比减少1.51%,净利润率5.48%,同比增长0.29%,盈利能力保持稳定。 2、军民融合稳步发展,长期受益于海军装备升级需求 从公司主要子公司的经营状况来看,公司化学动力业务子公司风帆公司上半年实现收入50.45亿,同比增长44.31%,占到公司总收入的38.9%,增长势头迅猛,是公司上半年收入增长的重要来源。公司在车用启动电池及高性能启停电池市场处于领先地位,受益于AGM起停电池替换市场增长显著,增长势头有望保持。子公司广瀚动力主要从事燃气动力和蒸汽动力业务,报告期内,公司在改进机型(发电型)、冷循环燃气轮机以及油气油田等领域均已批量供货,实现收入5.51亿,同比增长14.26%。子公司长海电推主要从事舰船化学动力相关军品生产业务,上半年实现收入12.57亿,同比增长8.90%,反映出公司军品业务二季度保持平稳增长。公司作为我国海军大中型舰船上的中高速柴油机、燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位,未来将受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求,推动公司业绩继续保持稳定增长。 3、积极推进内部资源整合,优化产能结构,提升经营效率 报告期内,公司继续积极推进内部资源整合:1)先后完成火炬能源 100%股权转让至风帆公司、公司内部军民用化学动力业务的重新调整,解决化学动力板块内部的同业竞争和重复投资问题,优化化学动力产业结构,实现化学动力板块的快速发展。2)为进一步减少中高速柴油机业务的同业竞争,公司通过现金购买中船重工集团下属的陕柴重工 64.71%股权。目前正在积极策划公司内部中高速柴油机动力业务的整合方案,以期进一步挖掘内在潜力,提升公司在中高速柴油机市场竞争力及品牌影响力。3)使用自有资金收购重齿公司的29.80%股权,同时公司将推动动力装备与传动装备的产业链整合,统筹现有子公司动力装备业务与重齿公司传动业务的协同和技术研发合作,进一步提升公司动力系统集成能力,发挥协同效应,增强核心竞争力。 4、盈利预测 我们预计公司2018-2020年EPS为0.79 、0.91 和1.06元,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:民船业务持续低迷。

事件: 公司公布2018年半年度报告,期内实现营业收入62.57亿元,同比增长519.27%,实现净利润10,168.61万元,归属母公司所有者的净利润9,974.74万元,同比扭亏,基本每股收益0.07元。 评论: 1、均衡生产效果显著,看好后续业绩表现 期内公司实现收入62.57亿元,同比增长519.27%,归母净利润9,974.74万,同比大幅扭亏5.18亿,公司业绩大幅改善,一方面是受益于公司持续推进均衡生产,另一方面也反映出公司下游需求旺盛。几项财务指标中,公司期间费用大幅减少,其中销售费用445万,同比大幅减少75.86%;管理费用3.22亿,同比减少15.88%;财务费用-4450万,同比减少3943万元。此外,期末公司应付票据5.03亿,同比增长32.96%;应付账款78.9亿,同比增长40.81%,反映出公司采购大幅增加。而公司存货92.27亿,同比增长16.51%,主要是在制品增加,表明公司下半年生产交付任务饱满,随着公司推进均衡生产,2018年各季度产品交付节点与上年同期相比前移,预计三季度累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。 2、军品业绩稳步增长,受益于行业高景气度 子公司沈飞公司是实际承担歼击机、无人机等军品研制生产任务的单位,上半年实现营业收入62.57亿,净利润10,039.07万。公司上半年完成17年全年收入的33.86%,对比17年各季度收入比例来看,公司上半年均衡生产效果显著。公司持股32.01%的参股公司沈飞民机公司,由于本期生产和交付产品结构变化,产品整体毛利率降低,导致本期亏损6655万,对公司业绩有一定影响。我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。预计随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业有望进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司将从中充分受益。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年5月16日,发布《A股限制性股票长期激励计划(草案)》。第一期拟向公司高管等合计92人授予407.2741万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额的0.2915%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标企业75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2018-2020年公司EPS为0.61、0.73和0.87元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。

1、各项经济指标呈现平稳增长,盈利能力保持稳定 期内公司实现营业收入60.71亿,同比增长8.73%,营业成本同比增长9.41%,整体毛利率为15.81%,较上年同期下滑0.5%,整体保持平稳。公司本期发生期间费用6.79亿元,较上年同期增加0.28亿,其中销售费用0.92亿,同比下降17.29%,主要是职工薪酬、运输费、包装费减少所致;管理费用4.98亿,同比增加6.77%,保持稳定;财务费用0.89亿,同比增加21.75%,主要是由于公司下游客户特殊性,货款集中在年底支付,导致公司本期末应收票据、应收货款分别为13.07亿、39.95亿,同比增加7.04%、9.35%,随着经营规模扩大,公司增加短期借款导致财务成本有一定上升,预计随着公司通过均衡结算或加大预付款等方式减轻公司资金占用压力,下半年货款陆续到位,财务成本有望逐步降低。期内公司期间费用率为11.18%,同比减少0.48%,净利润率3.97%,同比增长0.12%,盈利能力保持稳定。 2、传统主业优势专业地位稳固,系统化集成产品有望成为公司新的增长点 从具体业务来看,公司负责测控通信业务的重要子公司航天长征上半年实现收入10.05亿,同比增长13.56%,净利润0.92亿,同比增长13%,增长势头良好;相对较小的子公司上海航天期内实现收入4.84亿,同比增长31.77%,净利润0.33亿,同比略减0.45%,在面对加剧的市场竞争面前,公司整体仍然实现收入、利润的稳定增长,反应出公司在测控通信等传统专业领域的领军地位,预计公司航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等传统优势专业将充分受益于我国航天产业发展。此外公司负责电线、电缆产品的子公司航天电工上半年实现收入20.67亿,净利润0.23亿,该公司17年全年实现收入44.01亿,净利润0.98亿,反应出电缆产品市场的价格竞争激烈。其他新兴业务方面,期内公司新型巡飞攻击型无人机首次成功完成实弹验证,某型精确制导炸弹以及搭载自主研制的新型发动机的FH-91无人机首飞试验均取得圆满成功,主动式太赫兹安检系统在乌鲁木齐火车南站示范应用良好,目前已推广至深圳市地铁开展试用,公司的新产品推广进度良好,其系统化集成产品有望成为公司新的增长点。 3、入选国企改革“双百行动”企业名单,有望引领航天科技集团改革步伐 近期,国资委公布国企改革“双百行动”企业名单,航天电子直接入选其中,公司资本运作步伐一直走在航天科技集团前列,2016年10月已实现大股东航天科技九院旗下企业类资产的整体上市。公司作为九院旗下唯一上市公司平台,且作为航天科技集团电子专业领域整体上市试点单位,后续九院优质院所类军工资产预期充分。航天科技集团2016年曾提出十三五期间资产证券化率由15%提升至45%,公司将有望充分受益于国企改革的新一轮浪潮! 4、业绩预测 预计2018-2020年公司EPS为0.21、0.24和0.29元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:国防军品订单存在波动、民品市场竞争加剧。

事件: 公司公布2018年半年度报告,期内实现营业收入83.12亿元,同比增长5.83%归母净利润3.6亿元,同比增长125.92%;扣非后归母净利润为2.72亿元,同比增长253.55%,基本每股收益0.16元。 航空发动机主业增长趋势明显,毛利率略有下滑。公司期内实现主营业务收入81.14亿元,同比增长5.54%,主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入68.2亿元,同比增长14.58%;外贸出口实现收入11.25亿元,同比减少13.46%;非航空产品及服务业实现收入1.69亿元,同比减少61.18%。进一步聚焦主业,航空发动机业务占比进一步提升。期内航空发动机业务毛利率为19.56%,同比下降3.46%,主要是交付产品结构有所变化,盈利能力较强的维修业务同比下降,以及检修成本和固定成本等同比上升所致。 国家投入加大,财务结构改善,期间费用同比大幅减少提升盈利能力。公司本期期间费用10.96亿元,同比减少22.48%,其中管理费用8.5亿元,同比减少1.26亿,减幅12.88%,主要是公司自筹的研究开发支出同比减少0.55亿元,科研项目分摊管理费同比增加0.32亿元,另外修理费、职工薪酬同比分别减少0.38亿元和0.14亿元;财务费用1.53亿元,同比减少1.78亿元,减幅53.77%,主要是公司去年募集资金的到位使得财务结构改善,负债降低,利息支出同比大幅减少。随着国家投入加大特别是专项资金的逐步落地,募集资金降低负债水平,公司盈利能力不断提高。 三大子公司发展势头良好,未来前景可期。公司下属三大子公司中,黎明公司实现收入43亿元,同比增长12.08%,其中航空发动机主业实现收入39.3亿元,同比增长16.16%,实现利润总额1.63亿元,同比减少3.92%,实现归母净利润1.42亿元。南方公司实现收入12.81亿元,同比增长34.91%,其中航空发动机主业实现收入11.99亿元,同比增长35.64%,实现利润总额1.46亿元,同比增长118.43%,实现归母净利润1.36亿;黎阳动力实现收入8.59亿元,同比增长11.40%,其中航空发动机主业实现收入8.22亿元,同比增长12.05%,实现利润总额-3158万元,同比增长58.00%,实现归母净利润-2701万元。三大子公司收入均保持了两位数增长,航空发动机主业增速更快,表明行业景气度在持续改善,各类型发动机在加速列装和交付,特别是南方公司增长最快,表明涡轴和涡桨类发动机交付同比大幅增长。 收入和业绩有望逐步改善。一方面国内航空装备制造技术水平高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,国产军用航空发动机成熟度不断提高,国产化替代进程稳步推进整体数量规模将不断加大,收入预计将保持增长并不断加快;另一方面,数量规模的增长将不断摊薄研发投入,国家两机专项等扶持产业发展的力度明显加大,也将为公司发展提供坚强后盾,因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长,业绩也有望逐步改善。 盈利预测:预计2018-2020年公司 EPS为0.52、0.62和0.79元,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:产品研制进度不及预期的风险。

事件: 公司公布2018半年度报告,期内实现收入132.7亿,同比增长23.47%,归母净利润1.62亿元,同比增长77.33%,扣非后归母净利润1.61亿,同比增长166.40%,基本每股收益为0.0587元/股。 评论: 1、生产任务饱满印证下游需求旺盛,看好全年业绩增长: 期内公司航空产品实现收入129.2亿,同比增长24.38%,航空主业的收入大幅增长,一方面受益于公司推进均衡生产,交付节奏更加合理可控,成效逐步显现;另一方面也反应出公司生产任务繁重,期末公司应付账款171.84亿,较上年同期增长25.55%,预收账款8.91亿,同比增长21.72%,上游物料及成品采购较往年有明显增长,印证公司下游需求旺盛,看好公司全年业绩增长。 2、毛利率整体稳定,盈利能力逐步改善: 期内公司航空产品毛利率5.52%,下滑1.76%,其中下属子公司沈飞民机公司在本期的生产和交付产品结构发生变化,产品整体毛利率降低,对公司整体毛利率有一定拖累。母公司本期毛利率5.98%,较上年同期下降0.71%,整体保持稳定,预计军品毛利率仍然长期向好。此外,公司本期期间费用为6.33亿,同比减少2.16%,其中销售费用2.1亿,同比增加21.77%,管理费用4.6亿,同比减少3.42%,财务费用方面因为汇兑收益影响,本期实现(-3798万),较上年同期减少3581万。本期公司期间费用率4.77%,较上年同期减少1.25%,盈利能力改善明显。 3、军用大中型运输机需求强烈: 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,相比美俄,我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域差距十分明显,而军用运输机尤其是大型军用运输机的装备数量、技术水平和运载效能是衡量一个国家是否具备“战略空军”能力的重要标志,因此我国对军用大飞机需求强烈,公司业务长期看好。 4、民机产业稳步推进,长期空间广阔: 公司是民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造,是新舟系列飞机的总装单位,大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。随着ARJ21的正式运营,C919和AG600先后首飞,我国的民机产业已经蓄势待发。目前ARJ21和C919已经分别有453架和815架订单,我们认为公司有望随着我国民机产业的发展而不断受益,获得更为广阔的成长空间。 5、业绩预测 预计2018-2020年公司 EPS 为0.19、0.22和0.26元,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢。

事件: 公司发布公开发行可转换公司债券发行公告,发行可转债募集资金21亿元,扣除发行费用之后将主要用于三个部分,第一部分为收购新航工业(7亿)和宜宾三江(2.6亿);第二部分为五个航空机电产业化项目投资(6.3亿);第三部分是补充流动资金(5.76亿)。期限为发行之日起六年,即2018年的8月27日到2024年8月27日,票面利率第一年到第六年分别为0.2%、0.50%、1%、1.50%、1.8%和2%,转股起止日期为2019年2月28日至2024年8月27日,转股价为7.66元。 可转债顺利获批,助推公司发展。我们认为公司可转债的顺利获批,将从几个方面助推公司发展:第一是实现了顺利收购新航工业和宜宾三江(已经于4月3日完成交割并表),新航工业和宜宾三江2017年分别实现净利润1.47亿元和0.23亿元,二者的主要产品均为航空机电配套产品,与公司协同效果较好,收购事项不但能够拓展公司航空机电细分业务领域,使产业链得到进一步完善和优化,而且并表之后将增厚公司的业绩;第二是产业化项目投资有望顺利落地,有利于公司在相关产品领域提高科研生产能力和产品竞争力,丰富上市公司的产品结构,扩大生产规模,发挥航空机电产业平台和资本平台的规模效应;第三是补充流动资金,有利于公司优化资本结构和改善财务状况,提升公司的抗风险能力。 若全部转股,可增加股本2.74亿股。可转债转股价为7.66元,公司目前股本36.09亿,按21亿规模转股测算则新增股本2.74亿股,合计38.83亿股。未来若可转债逐渐转股,有利于持续优化公司资本结构、提升公司抗风险能力。 改革不断落地,投入持续加大。公司控股股东中航机电系统有限公司被国资委纳入国企改革“双百计划”,体现了国家对机电系统未来发展的重视,表明未来公司在混改、激励等方面有望不断推进。另外国家对机载产业的支持力度也在加大,总计一百多亿的机载专项预计将会逐渐落地,将为公司的发展提供充足的资金支持。 专业化整合与内部激励,助力公司释放潜力。6月,公司公告控股股东中航机电系统有限公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司。将进一步深化体制机制改革,释放整个机载系统产业的发展潜力。此前,公司“机电振兴1号”实现了公司董监高及核心技术人员持股,有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。 盈利预测和投资建议:预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.32、0.41元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:改革力度不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,期内实现营业收入53.59亿元,同比增加0.94%,归母净利润1.78亿元,同比增长15.98%;扣非归母净利润1.71亿元,同比增长14.21%,基本每股收益0.302元/股。 业绩保持平稳,盈利能力有所提升。期内公司综合毛利率为12.63%,同比增长2.69%,我们认为主要是因为交付产品结构变化,新产品比例增加,盈利能力有所提升。期间费用合计4.69亿,同比增加32.4%,其中销售费用、管理费用和财务费用分别为0.46亿元、4.24亿元和-152万元,同比变化分别为4.94%、34.03%和-75.56%,占比最大的管理费用增加主要是因为技术开发费和职工薪酬增加。研发支出为4770万元,同比增加71.75%,我们预计公司在推进新产品研制和现有型号对标提升方面不断加大投入。另外公司经营活动产生的现金流净额为6.07亿元,同比增加37.95%,预收款项41.33亿元,同比增长53.36%,表明公司各项业务稳定发展并且不断改善。 军用领域需求迫切。直升机在国防领域发挥着重要的作用,而我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,谱系型号也不完整,在10 吨级通用直升机以及重型直升机领域仍是空白,而我国各军种为实现机械化以及高机动能力,对各类型直升机需求十分迫切。 民用领域空间更为广阔。直升机是军民深度融合的典型高科技装备,可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,承担着拉动我国国民经济增长的重要使命,是我国实现产业转型升级的重要依靠,国务院办公厅于2016年5月发布了《关于促进通用航空业发展的指导意见》,明确指出至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器,年飞行量达200万小时以上,通用航空业经济规模要超过1万亿元。民用直升机领域空间更为广阔。 盈利预测和投资建议:预计2018-2020年EPS为0.85、1.01和1.24元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:军品研制进度不及预期,通航政策推进力度不及预期。

事件: 公司公布《2018年半年度报告》,期内实现营业收入3.19亿,同比减少0.10%;归母净利润5953.13万元,同比增长23.50%,每股基本收益0.1645元/股,比去年同期增长23.68%。 评论: 1、提前布局智能航行系统市场,海事业务规模显著提升。 上半年,公司航海智能化领域收入为1.27亿元,比去年同期增长58.53%,毛利率为32.09%,比去年同期下降18.59%;期内公司按节点交付了“国家智能船舶1.0研发专项”的智能航行系统,并逐步得到行业的认可,公司为提前布局后续智能航行系统在船东市场的改造升级,在期内着重提高当前在船东市场的业务规模和集中度,智能航海领域业务收入增长显著,超过58%。但鉴于部分产品为船东指定,导致海事业务毛利率出现较大下滑。目前,公司以INS与智能信息平台为代表的智能航行系统进入主要船厂厂商表,全面覆盖两船集团;而根据公司与扬子江船业集团签署的合作协议,扬子江船业将从今年起的未来三年,在建造的船舶中优先选用海兰信的智能化装备,且每年采购目标不低于1亿元。预计随着国际航运市场回暖,智能船不断推广,公司海事业务将为公司稳定贡献利润。 2、劳雷产业市场潜力较大,收购事项有望加速推进。 上半年,公司海洋观监测领域收入1.85亿元,比去年同期下滑20.07%,主要是受劳雷产业下游客户采购滞后的影响。劳雷产业期内实现收入1.18亿元,净利润1737万元,同比出现一定下滑,截至2018年7月31日,劳雷产业手持订单近3,000万美元,预估年度内合计新签订单金额不低于6,000万美元,在手订单充沛。但由于下游政府、院校客户受财政预算和机构改革等影响,上半年业绩未能显著体现,预计下半年业绩贡献将明确提升。同时2018年至2020 年将是海底网建设具体政策规划落地的重要年份,公司目前跟进项目市场规模在40亿左右。保守预估,在2018年通过海兰信体系的市场渠道开拓,将为劳雷业务带来不低于5,000万元增量订单;2019年与2020年将在海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等方面带来不低于2亿元的增量订单,市场潜力大。公司此前拟发行股份收购海兰劳雷剩余45.62%股权,作价 6.63 亿元,发行价格调整后为 16.88 元,但由于原申请材料中的财务数据需要更新,已申请中止审查。海兰劳雷业绩承诺在2018-2020年度合并报表中扣非后归母净利润分别不低于8,929.91万元、10,163.27万元、11,072.00万元。截止目前,公司已经完成财务数据更新,将尽快申请恢复审查,预计收购事项有望加速推进。 3、小目标雷达业务布局稳步推动,示范工程有望促进业务全国推广。 期内公司小目标雷达业务稳步推进,受益于小目标雷达的规模应用,带动公司海洋观监测业务毛利率的稳定增长。目前公司的智能雷达综合观监测系统已经实现中国近海岸基主要区域的监测覆盖,下半年将重点打造基于海油平台、海洋牧场、长江流域、风电场等应用场景中的雷达监测示范工程,并在多个领域进行行业推广应用,目前国家部委中国海警局已经启动试用雷达数据服务,效果良好,为后期在其他单位推广海洋数据服务购买模式奠定了基础,有望进而促进公司海洋观监测产品向全国各涉海管理单位的推广布局。 4、重磅回购彰显股东信心,股权激励助力公司长远发展: 2018年2月22日,公司审议通过两份回购股份方案,拟在12个月内,合计斥资8000万至2亿元的自筹资金回购公司股票,价格不超22元/股,其中用以股权激励或员工持股计划的部分不超过人民币1亿元,且不低于人民币3000万元。截止7月末,公司累计回购5,452,919股,总金额为人民币7738.52万元,最高成交价为15.00元/股,最低成交价为 13.06元/股。此外公司先后于2014年和2015年完成211万股和172万股员工持股,复权后价格分别对应是11.74元/股、11.49元/股。我们认为,公司积极开展股权激励机制,有利于将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,利好公司长远发展。 5、盈利预测 我们预计公司2018-2020年EPS为0.38 、0.45 和0.53元,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:小目标雷达交付验收进度不达预期,海事民品业务持续低迷。

航空机电产业主力军:公司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,主营业务包括航空机电产品、非航空产品、现代服务业三大板块,2017年航空机电产品收入和毛利分别占公司的59%和71%,2018年并表新乡航空和宜宾三江两家公司后,航空产品占比预计进一步提升,是公司业绩决定性因素。 航空机电产业军民用市场空间广阔:航空机电系统是飞机完成飞行功能的保障,市场空间广阔,我们预计军用市场空间每年将达到250亿,而民用领域市场空间更为广阔,年均可达1000亿。 军用航空机电产品内生增长明确,预计“十三五”后三年收入复合增速超15%:随着国家军费投入的增长、航空装备的列装、机电产品占整机价值的比例提高以及更新换代的需求,我们预计“十三五”后三年机电板块收入年均增速超15%,至2020年末航空产品营收将达到接近200亿元规模。公司作为机电系统公司主上市平台,内生增速较为明确。 积极践行改革,外延整合不断推进:公司是航空工业下属机电系统的专业化整合平台,自2012年资产重组以来,不断整合板块内相关公司,目前航空机电业务资产证券化率在60%左右,体系外仍有武汉仪表、609和610研究所等优质企事业单位资源,在当前军工资产证券化不断推进的背景下,特别是科研院所改制已迈出实质性步伐,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 员工持股激发公司活力:公司通过资管计划实现了董监高及核心技术人员持股,有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。 盈利预测和投资建议:预测2018-2020年公司归母净利润分别为9.71亿、11.67亿和14.29亿元,EPS分别为0.27、0.32、0.40元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险、民品面临市场竞争业绩下滑的风险。