事件:恩捷股份发布2019年报,全年实现营收31.6亿元,同比增长28.57%;实现归母净利润8.5亿元,同比增长63.92%;实现扣非母净利润7.53亿元,同比增长136.56%。 单季度来看,Q4实现营收10.53亿元,同比增长26.03%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.38%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长23.59%。 湿法隔膜产能产量持续扩张,海外产品盈利能力强:上海恩捷报告期内实现营收19.52亿元,同比增长45.54%,湿法隔膜占公司膜类产品总营收的76%;实现净利润8.64亿元,同比增长35.42%。扣除非经常性损益且剔除股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目影响后,归母净利润为7.75亿元,完成承诺净利润的101.62%。出货量方面,公司全年出货超过8亿平,占湿法隔膜市场份额约43%(GGII数据测算);盈利能力方面,公司膜类产品毛利率为49.49%,考虑到平膜和烟膜的毛利率相对较低,隔膜盈利水平仍然维持在高位。参考分地区数据,华东地区和海外地区的毛利率分别达到58.68%、69.42%,一定程度上代表了湿法隔膜盈利水平,也体现海外产品的高毛利。从单平净利看,全年扣非后单平净利在0.97元/平,较前三季度的1.04元/平略有下滑,预计和期间费用相关。 产能方面,报告期内江西通瑞8条基膜生产线和无锡恩捷4条生产线逐步投产,截至2019年底共有30条湿法隔膜产线,产能达到23亿平,规模位居全球第一。2020年,珠海、江西和无锡基地将继续建设投产,力求年底达到33亿平的产能规模。 苏州捷力收购基本完成,隔膜版图进一步扩张:报告期内,公司启动苏州捷力100%股权收购事宜。今年3月5日,公司公告称,苏州捷力已完成相关工商登记变更及备案手续,预计1季度可实现并表。苏州捷力目前拥有湿法产线8条,产能规模4亿平米,在中高端消费市场对恩捷是很好的补充,随着后续经营的持续改善,将逐步贡献利润。 传统业务有所改善,盈利能力提升:报告期内,公司无菌包装业务实现较快增长,产能扩大使销量和盈利均有提升,全年营收为2.89亿元,同比增长24%;毛利率24.2%,同比增加3.39pcts;平膜业务维持小幅增长,全年营收3.57亿元,同比增长4.14%;特种纸和烟膜业务均实现企稳,营收分别为1.29亿元和2.49亿元,小幅下滑0.28%和1.23%。同时,特种纸业务由于成本控制管理的加强,毛利率同比增加6.02pcts;此外,其他产品收入(全息电化铝等)营收同比增长41.27%。总体来看,传统业务2019年实现净利润0.71亿元,同比增长71.16%。 投资建议:不考虑收购苏州捷力带来的影响,我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为25.1%、23.9%、27.8%,净利润增速分别为27.5%、30.4%、35.3%,EPS分别为1.35、1.75、2.37;维持买入-A的投资评级,6个月目标价60.00元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加剧导致价格下降超预期等。

事件:公司发布2019年业绩快报,全年共实现营收26.1亿元,同比下滑3.85%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长38.93%。其中Q4单季度,公司实现营收9.7亿元,同比增长5.9%,环比增长151%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长998%(18年有受信用减值影响),环比增长84%。 毛利率方面,报告期内公司在维护现有客户的同时致力于开拓更多优质的客户,从化优化项目质量,整体毛利率在前三季度逐季提升,Q3达到36.86%。 数据中心业务稳步增长,受5G推动有望提速:以UPS为核心的数据中心业务是公司最重要的收入来源,2019H1收入占比达到65%以上。当前,公司持续推进单产品向集成化产品与解决方案转型,巩固行业领先地位。上半年,公司取得在工商银行、农业银行、建设银行、电网机房、高铁通讯机房等客户的持续订单,并进一步突破通讯行业,入围中国移动、中国联通、中国电信的相关项目建设。未来随着5G基站的快速建设,以及云服务的加速普及,数据中心业务的需求将快速增长。 光伏行业景气提升,新能源业务有望得到改善:2019年受国内政策及市场环境影响,公司光伏新能源板块业务收入有所下滑。其中,上半年光伏新能源及储能业务实现收入2.37亿元,同比下滑25.89%。2020年,随着国内光伏政策节奏的提前,国内装机有望达到50GW,实现增长。此外,公司携手宁德时代成立合资公司布局储能领域,随着储能市场的逐步启动,未来空间巨大,有望为公司带来新增量。 充电桩业务持续完善布局:公司充电系统解决方案在公共交通、城投项目、车企、房地产等多个行业和领域得到广泛应用,并聚焦全国重点省份的市场拓展。2019上半年,公司巩固公共交通领域优势,为中山公交等打造解决方案;同时完善布局物流车市场,协助苏宁物流在全国28个城市建设了专用充电站。上半年公司该业务营收同比下降84.22%,但是未来随着新能源汽车保有量的逐步提升,充电桩的利用小时数趋势增加,盈利拐点将近。 投资建议:我们预计公司2020-2021年的收入增速分别为24.7%、24.9%,净利润增速分别为31.3%、27.2%,EPS分别为0.72、0.92.维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,光伏逆变器价格下降,数据机房建设不及预期等。

拟定增200亿元,夯实全球霸主地位。公司发布公告:为满足公司业务发展的资金需求,增强公司资本实力,提升盈利能力,公司拟非公开发行股票不超过220,839,970股(含本数),募集资金不超过200亿元(含本数),用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目和补充流动资金。本次非公开发行股票的发行对象为不超过35名特定对象。随着国内外新能源汽车市场的快速发展和储能应用场景逐步成熟,动力和储能电池产业的市场将持续增长,为进一步推进公司产能布局、巩固市场地位,公司拟投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目,总投资不超过人民币100亿元,资金来源为企业自筹。 单GWH投资额约3亿元,电池均价约0.66元/Wh。根据公司定增项目资金用途进行测算:湖西项目/江苏时代/四川时代项目总投资额分别为46/74/40亿元,产能新建分别为16/24/12GWH,项目内部收益率约在16%左右,单GWH投资额平均约3亿元。达产后电池均价约为0.66元/Wh,与日韩企业价格优势进一步拉大,利于全球市场扩张。 现金为王,奠定全球扩张基础。公司2016年货币资金仅有24.57亿元,随着全球新能源汽车的高速发展,公司货币资金2019Q3已攀升至333.52亿元,增长近10倍。此次定增200亿元,公司货币资金甚至可能高达550亿元,为未来的产能扩张、研发投入奠定坚实基础,有助于加快公司全球扩张步伐,今年全球份额有望突破30%。 进一步加大研发投入,扩大技术领先优势。此次增发,电化学储能前沿技术储备研发项目投资资金总量为30亿元,包括研发设备购置、软件安装、项目运营等,有望进一步提升公司研发实力以及技术全球领先性。研发团队:截止2019H1,公司拥有研发技术人员4,678名,较2018年底增长461人,其中,拥有博士学历的110名、硕士学历的1,002名,整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。专利方面:目前,公司共拥有1909项境内专利及59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计2,571项。 加速电池产能扩建,提升全球供应能力。根据SNEResearch数据,2019年公司全球动力电池出货量达32.5GWh,YOY38.89%,全球市场份额约27.9%。为了提升全球市场份额,夯实公司的全球霸主地位,此次定增将进一步加快公司产能扩张节奏。截止2019H1,宁德湖西基地累计投资18.61亿元,项目进度55.53%,预计投产产能约4GWh;江苏溧阳基地累计投资28.40亿元,项目进度为25.90%,预计投产产能约3GWh;时代上汽累计投资20.27亿元,项目进度30.81%,预计投产产能约5GWh;欧洲工厂项目进度0.19%,预计2021年达产14GWh,且公司对欧洲基地投资由2.4亿欧元提升至不超过18亿欧元,预计2026年产能将达100GWh,显著增强公司全球供应能力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为46.07/60.58/83.96亿元,对应EPS分别为2.09、2.74、3.80。维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:政策不及预期,终端产销不及预期,市场竞争加剧。

全球化战略布局,业绩和盈利能力恢复快速增长:锦浪科技是国内专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的龙头企业之一,主要产品组串式逆变器主要应用于各类住宅和工商业分布式发电系统。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局,积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场,海外业务收入占比逐年提升,由2017年的33.81%提升至2019年上半年的66.96%。公司不断加大新产品的研发投入和售后服务网络建设力度,持续完善营销体系的建设,销售、管理、研发费用增加较快,导致2019年上半年业绩下滑27.53%,但公司的品牌影响力和市占率得到大幅提升,整体营收增长35.13%,净利增长6.27%,且从2019Q3开始业绩开始恢复增长,2019Q4业绩加速增长。另外,整体费用率明显下滑,净利率水平逐季得到明显改善,2019Q1-Q4分别为4.21%、9.64%、11.50%、15.13%。 手握优质客户,加强渠道建设,扩产缓解产能不足:经过多年市场开拓和推广,公司与众多知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系,目前美国最大的住宅系统安装商SunrunInc、英国最大的光伏销售商SegenLtd、国内最大的户用光伏安装商浙江正泰、澳大利亚最大的新能源发电资产业主等都是锦浪的大客户,公司的产品和服务得到全球顶级客户充分认可。由于销售快速增长,公司的产能利用率一直维持在高位,近几年均超过120%,原有生产能力已难以满足公司产品的市场需求。为进一步扩大公司生产规模以及提升公司逆变器的市场份额和盈利能力,公司在招股说明书中披露拟投资2.24亿元实施年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目以缓解产能不足,同时投资6372.06万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处。通过构建全球营销网络体系,将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、有效助力消化公司新增产能。 股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长:2020年1月,公司发布限制性股票激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票总计为153.8万股,其中,首次授予123.04万股,预留30.76万股,激励对象主要是管理人员、核心技术人员和核心业务人员。首次授予的限制性股票授予价格为每股20.78元,业绩考核要求为2020-2022年,归母净利润分别达到1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元,较2019年业绩增速分别不低于15%、30%、45%。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为11.39亿元、22.28亿元、32.49亿元,净利润分别为1.25亿元、2.30亿元、3.27亿元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:扩产进度不及预期、光伏装机低于预期等。

事件:爱旭公布2019年年报,报告期内公司实现营收60.69亿元,同增47.74%;实现归母净利润5.85亿元,同增69.61%;实现扣非净利润4.90亿元,同增92.47%;经营性现金流量净额15.87亿元,同增62.43%;加权平均净资产收益率32.22%,同增4.59pcts。 技术实力雄厚的光伏电池龙头企业:2019年公司进行了重大资产重组,房地产开发与经营的资产置出,太阳能电池的资产置入,公司主营业务变更为高效太阳能电池的研发、制造与销售。2019年全球光伏新增装机120GW左右,同比增长超过20%,公司积极拓展海外市场,全年单晶perc电池片实现销售收入59.10亿元,同增88.24%;销量6.79GW,同增121.96%;毛利率17.51%,同比下滑2.37pcts;海外销售达到20.49亿元,同增412.02%,海外收入占比33.79%,根据海关数据,2019年公司电池片全国出口排名第一。公司在电池技术方面实力雄厚,不但实现了全球首家量产210mm大尺寸电池,且也在叠层电池、HIT、IBC、HBC、TOPCON等新型电池量产技术方面有着深厚的积累。另外,公司通过精细化管理和智能制造技术,有效确保了产品品质的稳定提升和生产成本的下降,单晶perc电池量产转换效率和非硅成本均处于行业领先水平。 产能与研发中心建设同步推进,龙头地位进一步巩固:公司产能不断扩充,目前拥有佛山、义乌、天津三个生产基地,截至2019年底,公司拥有PERC电池产能力9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW,同时公司规划高效晶硅太阳能电池产能2020年底达到22GW,2021年底达到32GW,2022年底达到45GW。公司同时公告拟向不超过35特定投资者非公开发行不超过5.49亿股募资25亿元,其中14.5亿元用于投资义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目、3亿元用于光伏研发中心的建设、7.5亿用于补充流动资金。另外,公司还公告将投资3.2亿元在天津建设年产1.6GW高效硅基太阳能电池项目。义乌三期和天津项目建成投产后,公司将凭借自身的技术优势、区位优势和成本优势进一步提高市场份额,同时光伏研发中心的建设将进一步巩固公司的技术优势、形成更多的可量产的技术储备。 股权激励保障公司业绩中长期快速增长:公司公告拟向公司董事、高管以及核心骨干等287人授予股票期权3,600万份,行权价格11.22元/股,并对公司业绩指标进行分年度考核,2020-2023年,扣非后归母净利润分别达到6.68亿元、8亿元、11亿元。业绩考核指标将有效保障公司未来中长期维持较快的业绩增长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为60%、68%、35%,净利润增速分别为81%、44%、34%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。 风险提示:光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。

公司是国内锂电铜箔重要厂商:嘉元科技主要从事锂电铜箔的生产销售,2018年实现营收11.53亿(yoy+103.68%),实现归母净利润1.76亿元(yoy+107.1%)。2018年业绩高增长主要受益于6μm锂电铜箔的放量。公司是国内少数能够实现6μm产品量产的企业,该产品具备较高的盈利能力(2018年毛利率39%),主要客户为CATL。 轻薄化是未来趋势,6μm铜箔在动力领域渗透率加速提升:铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势,同时用量减少可实现降本。CATL最早于2018年开始6μm铜箔切换,当前已实现90%以上渗透率;比亚迪、国轩高科等国内电池厂商也在积极引入6μm铜箔,国内6μm铜箔渗透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK已开始小批量使用6μm,预计未来2-3年会是大规模切换窗口期。 6μm铜箔供给释放受制约,2020年或出现阶段性紧缺:铜箔变薄的过程中对于企业设备精度、添加剂配方等工艺要求提升,构成行壁垒;同时,受制于核心设备阴极辊产能制约,扩产周期长达2-3年,因此供给端放量较慢。我们预计2020-2021年供需缺口分别为-0.7万吨、+0.2万吨。 公司长期合作动力龙头,新技术持续推进:公司前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外,合作时间均超过8年。其中,公司6μm铜箔在CATL同类产品采购占比达到60%,占据较高比例;与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外,公司当前已在积极储备4.5μm、5μm极薄铜箔以持续保持产品竞争力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润增速分别为87%、32%、42%;对应EPS分别为1.43、1.88、2.66元。当前股价对应2020年39倍市盈率,维持买入-A评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、新技术开发风险、客户相对集中等。

技术实力雄厚的组串式逆变器企业:公司专注于分布式光伏发电领域,专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务。公司自成立以来,一直高度重视技术方面的投入及研发队伍的建设。公司控股股东王一鸣是国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才,且技术团队中有多人在逆变器领域拥有超过10年以上的技术研发经验与工程设计经验,同时公司还是国家火炬计划重点高新技术企业。近年来,公司持续增加研发投入,2019年上半年研发费用率提升至4%以上。 客户拓展见成效,业绩恢复快速增长:根据公司发布的2019年业绩预告来看,全年实现归母净利润1.2-1.35亿元,同比增长1.64%-14.34%,业绩增速较低是因为2019年上半年公司大力拓展海外市场导致销售费用和管理费用同比大幅增长54.01%和56.45%,使得2019年上半年公司的业绩下滑了27.53%。但分季度业绩来看,2019Q1-Q4,公司分别实现归母净利润675.15万元、2423.45万元、4178.37万元、4723-6223万元,从2019Q3开始业绩开始恢复增长,2019Q4业绩加速增长。毛利率方面,过去五年锦浪科技逆变器毛利率维持在30%以上,在行业内处于领先水平。 渠道优势明显,扩产缓解产能不足:锦浪科技始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局,积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场,海外业务收入占比逐年提升,由2017年的33.81%提升至2019年上半年的66.96%。经过多年市场开拓和推广,公司成功与AEE等知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系。另外,公司还将投资2.24亿元实施年产12万台分布式组串逆变器新建项目以缓解产能不足,同时投资6372.06万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处。通过构建全球营销网络体系,将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、有效助力消化公司新增产能。 股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长:2020年1月,公司发布限制性股票激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票总计为153.8万股,其中,首次授予123.04万股,预留30.76万股,激励对象主要是管理人员、核心技术人员和核心业务人员。首次授予的限制性股票授予价格为每股20.78元,业绩考核要求为2020-2022年,归母净利润分别达到1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元,较2019年业绩增速分别不低于15%、30%、45%。 投资建议:我们预计锦浪科技2019-2021年,逆变器出货量分别为3.5GW、6GW、10GW,同比增速分别为60%、71%、67%;收入分别为12.06亿元、19.59亿元、30.86亿元,收入增速分别为45%、62%、58%;净利润分别为1.29亿元、2.08亿元、3.02亿元,同比增速分别为9%、62%、45%。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:全球光伏行业政策风险、竞争加剧导致逆变器价格大幅下跌、募投项目投产进度不及预期、汇率风险等。

事件:通威股份发布高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划及投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目的公告。 大规模扩产,打造电池片和硅料领域绝对龙头:1)根据规划,2020-2023年,高纯晶硅累计产能将分别达到8/11.5-15/15-22/22-29万吨,单晶料占比85%以上,N型料占比40%-80%,生产成本3-4万元/吨,现金成本2-3万元/吨,相比目前的产能成本进一步大幅下降;2020-2023年电池累计产能将分别达到30-40/40-60/60-80/80-100GW,重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术且兼容210及以下所有系列,Perc非硅成本0.18元/w以下,相比目前的0.23元/w进一步大幅下降。按照全球光伏年新增装机10%复合增速,预计到2023年,全球年新增光伏装机将达到200GW,通威硅料和电池两个领域市占率将达到30%-50%,成为行业龙头。2)公司同时公告将投资约200亿元建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,项目将分四期实施,其中一期、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5GW,共计15GW高效太阳能电池项目(Perc、Perc+、Topcon);三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5GW,共计15GW高效太阳能电池及配套项目(预留给HJT)。 整体供需偏紧,多晶硅料将迎来量价齐升:目前公司具有多晶硅料老产能2万吨,单晶用料占比进一步提升至90%。另外,乐山、包头各3.5万吨新建产能已实现满产,各项主要消耗指标均超设计预期,单晶用料占比提升至85%,生产成本降至4万元/吨以内(乐山4万元/吨,包头3.5万元/吨),成本处于业内领先。2019年受产能爬坡影响,全年销量预计在6万吨左右,2020年我们预计销量将达到8.5-9万吨,同比增速超过40%。另外,根据外媒BusinessKorea报道,OCI近期将关闭韩国群山工厂5.2万吨光伏硅料产能停产转型做电子级硅料,预计将影响全球供给的10%。另一方面,今年作为单晶硅片扩产大年,产能预计将从2019年底的100GW左右增至2020年底的170-180GW,而多晶硅新增产能有限,整体供需偏紧,OCI产能关停将进一步加剧供需偏紧的局面,多晶硅料价格有望迎来5%-10%的涨价空间。 单晶PERC电池片盈利有望修复:2019年三季度由于产能释放叠加需求偏弱,单晶PERC电池片价格出现一定幅度调整,目前电池片的均价在0.97-0.98元/W,单W盈利降至5-6分钱,盈利水平处于历史低位。当前公司电池片整体非硅成本0.23元/w,2020年将进一步降至0.2元/w左右,同时叠加硅片降价,预计2020年单晶perc电池片的单W盈利将修复至8分钱以上。另外,今年上半年成都四期和眉山一期产能达产后总体产能将达到23-24GW,按照扩产规划今年年底将达到30GW,全年出货量预计超20GW,同比增长66.7%,单晶PERC电池片环节将迎来量利齐升。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30%、26%、25%,净利润增速分别为43%、46%、31%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.45元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌等。

事件:近日公司发布2019年报业绩预告,预计实现归母净利为3.90-4.404亿元,同比增长95.33%-120.37%,每股EPS为0.39元-0.44元。公司2019年业绩逆势大幅增长,主要是因为:1)业务开拓多点开花,公司营业收入增长较快;2)管理优化,综合毛利率稳步提升。 经营管理持续提升,保持逆势稳健增长。2019年1-11月,全国全社会用电量6.5万亿度,同比增长4.5%,增速同比回落4.4Pcts;4,116亿元,同比下降8.8%。在行业不利的大背景下,公司推行的各项管理提升措施得到有效落实,经营业绩保持逆势增长。2019年前3季度,公司营收与利润总额分别保持25.93%和58.35%的增长,毛利率和净利率分别18.79%和5.91%,较去年同期分别提升0.98Pct和1.14Pcts。2019年业绩预告高增长,进一步体现了公司整体经营良好管理提升效果显著。 在手订单充裕,直流业务2020年有望持续大幅贡献业绩。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,已形成集换流、控保和直流场一体的直流输电设备成套能力。2019年2月,青海-河南±800kV、陕北-湖北±800k两条特直线路招标中,公司中标换流阀7.34亿元、直流控保系统1.93亿元,中标份额分别为24%和49%。加上昆柳龙、张北及拉合尔等线路,公司在手在手特高压订单近40亿元;从已招标线路建设节奏来看,公司直流输电系统业务2020年有望大幅贡献业绩。此外,白鹤滩-浙江和白鹤滩-江苏两条±1000kV特高压直流项目也有望在2020年度核准招标。 网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;2)加快新产品、新业务市场拓展,2018年公司自主研发的35kV充气开关柜、35kV地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁;2019年,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。在国际市场,公司以配用电业务为突破口,加快推动本土化经营。2018年,公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破,变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。 聚焦泛在电力物联网,全力支撑国网公司“三型两网”建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年上半年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.00元。我们预计公司2019-2021年的归母净利分别为4.01、7.55、9.43亿元,EPS分别为0.40、0.75、0.94元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.00元。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单交付延期或毛利率下滑。

事件:明阳智能发布公告,公司拟中标三峡新能源阳西沙扒三期(400MW)海上风电项目风电机组设备采购I标及三峡新能源阳西沙扒五期(300MW)海上风电项目风电机组设备采购,中标总金额约为32.95亿元。 中标份额高达70%,海上大风机量产能力强,彰显绝对实力:本次中标总金额约为32.95亿元,占公司2018年营收的47.74%,中标均价6591元kw,中标装机容量50万千瓦,占三峡新能源阳西沙扒三期和五期项目总容量的70%以上,彰显了公司在海上风电领域的绝对龙头地位。另外,此次公司中标三峡新能源的两个海上风电项目所使用的的机型均为6.45MW,结合三季报披露的数据,当前公司6.45MW机型在手订单预计超过1GW,成为公司海上风机方面除5.5MW机型外的又一主力机型,公司海上大风机量产能力之强可见一斑。 在手订单充足,保障公司业绩长期增长:根据公告,近一年来,公司共三次中标三峡集团大规模海上风电项目风电机组采购,累计中标金额已高达57.11亿元,占公司2018年总营收的82.75%。而截至2019Q3,公司在手订单高达12.56GW,其中海上风电在手订单约4.1GW,总金额超过250亿元,充足的在手订单将有力保障公司业绩的长期增长。而随着2020年抢装高峰的到来,公司全年风机交付规模有望达到5GW,同比翻倍增长;另外,根据此前分析,公司2018年的低价订单已基本消化完,毛利率重回上升通道,风机业绩将在2020年加速释放。 项目转让增厚2020年业绩,发力海上风电机组巩固竞争优势:近期公司转让4家风力发电全资子公司85%股权,转让预计将在2020年Q1完成,交易对价5.49亿元,溢价6,487.67万元,溢价率13.40%,交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5,200万元。在转让同时,公司仍在积极投资建设风场,截至19Q3,公司持有风电场650MW,在建规模844MW,近期公司通过发行可转债募资17亿元,其中13亿将用于合计200MW风电项目的开发。另外,随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。近期17亿元可转债发行顺利落地,公司公告将再投资1亿元对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,技术上的先进性将保障公司在海上风机领域的竞争优势进一步扩大。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。 风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。

事件:明阳智能发布公告,基于公司推进风电场滚动开发的整体战略,公司将出售4家风力发电全资子公司大庆中丹瑞好、大庆胡吉吐莫、大庆奶牛场、大庆杜蒙胡镇各85%的股权,项目规模合计198MW。 风电场滚动开发,项目转让增厚2020年业绩:为控制经营规模快速增长过程中资产负债率过高可能带来的财务风险,公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略。在19Q2公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权确认了2.92亿元投资收益后,本次4家风力发电全资子公司股权转让预计将在2020年Q1完成,交易对价5.49亿元,溢价6,487.67万元,溢价率13.40%,交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5,200万元。在转让同时,公司仍在积极投资建设风场,截至19Q3,公司持有风电场650MW,在建规模844MW,近期公司通过发行可转债募资17亿元,其中13亿将用于合计200MW风电项目的开发。不断新增优质电站资产的投资,同时持续对成熟电站项目择机出让,控制总体存量资产规模,有利于进一步整合公司资源,发挥资金的投资效益。 可转债发行顺利落地,持续发力海上风电机组:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8-10MW海上风机在广东阳江下线,本次17亿元可转债发行顺利落地,公司预计将再投资1亿元对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,技术上的先进性将保障公司在海上风机领域的竞争优势进一步扩大。 经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司19Q3实现营收31.95亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;风机毛利率20.07%,环比提升1.12pcts,2018年的低价订单已基本消化完,毛利率将重回上升通道。出货方面,19Q3风机交付规模890MW左右,超过上半年831MW,全年预计交付规模在2.5GW左右。19年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,随着2020年抢装高峰的到来,全年风机交付规模有望达到5GW,风机业绩将加速释放。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。 风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。

事件:明阳智能公开发行总面值17亿元可转换公司债券,期限为6年,其中,控股股东和原有限售股东承诺认购金额共计不低于1.64亿元,网上申购日为2019年12月16日。 可转债顺利发行,盈利能力及核心竞争力进一步增强:此次募集资金17亿元,主要用于投资:1)明阳锡林浩特市100MW风电项目(6.9亿元);2)锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目(3.5亿元);3)明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目(2.7亿元);4)MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目(1亿元);5)补充流动资金(2.9亿元)。若募投项目顺利实施,一方面风电场规模的扩大将增强公司盈利能力;另一方面公司在海上风机领域的实力和地位将得到进一步巩固。 发力海上风电机组,积极布局下游风电场:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8—10MW海上风机在广东阳江下线,此次募集资金再次对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,公司在海上风机领域的竞争优势将进一步扩大。此外,公司还积极布局下游风电场投资和运营,此次拟募投的三个风电场项目都是2017年12月取得的核准批复,且都属于I类资源区,上网电价仍按照0.47元/kWh执行,不受上网电价调整影响,盈利能力强。截至19年三季度末,公司累计持有风电场容量650MW,在建844MW,此次募资将加快公司风电项目建设进度。不考虑出售,明年年底前公司将累计持有风电场容量850MW,业绩有望明显增厚。 经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司Q3实现营收31.95亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;Q3风机毛利率20.07%,环比提升1.12pcts,2018年的低价订单已基本消化完,毛利率有望重回上升通道。出货方面,三季度风机交付规模890MW左右,超过上半年831MW。今年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,明年随着抢装高峰的到来,风机业绩将加速释放。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。 风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。

智能电网多点布局,全球电力行业引领者:公司是国网电科院下属孙公司,国网背景强大,是国内二次设备龙头企业。历经多次资本注入后,公司当前形成电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、国际工程等五大板块业务,覆盖完整的智能电网产业链。 2019年前三季度,公司实现营收 171.8亿元,同比增 0.12%;归母净利 21.46亿元,同比降 7.32%;考虑 18年会计政策变更影响,扣非归母净利增速为4.3%。 泛在建设加速,信息化领域投资占比提升:国网 19年 3月对泛在电力物联网建设作出全面部署安排,10月发布白皮书明确泛在建设进程,预计将于 2021年初步建成泛在电力物联网、2024年全面建成泛在电力物联网。实际上,7月以来试点项目已陆续展开,泛在建设将于 19Q4起加速。经测算,2019-2024年泛在总投资预计将达到 10,377亿元,其中信息通信领域投资预计在 3,380亿元,占比有望逐步上升至 40%。2016-2018年间,国网信息通信类投资的规模约 120亿元;2019年度的信息通信领域的投资额有望达到210亿元,同比增长约 85.84%。 全面参与深度受益,信通业务增长尤为明确:公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军。从 2019年前几批次信息通信设备招标情况看,南瑞竞争优势明显,信息化设备和服务中标份额分别为 43%和 44%。2019H1,公司信通业务实现营收 16亿元,同比增 12.25%,考虑到泛在建设的正式启动始于下半年,且 Q4起有望加速,预计 19H2起信通业务增速将提升。同时以信通为核心,电网自动化等传统业务、智能巡检等新设业务均将受益泛在建设注入增长新动能。 拟合资成立南瑞联研,IGBT 产业化进程有望加快:公司拟与联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。联研院是国内少数掌握高压IGBT 芯片设计技术的单位之一,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。推进 IGBT模块产业化是公司的重点募投项目,通过与联研院合作,有利于降低公司IGBT 功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。 电网投资结构优化,主业稳定增长但不乏亮点:公司电动自动化及工业控制业务营收占比超过 50%,19H1同比增速为 2.88%,呈现小幅增长。未来该业务增速有望回升,原因在于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统有望于 2020年起集中更换;3)轨交业务景气度提升,在手订单丰厚;4)泛在赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 32.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13%、 29%、 13%,净利润增速分别为 9%、 28%、21%;EPS 为 0.98/1.26/1.52。当前股价对应 20年估值为 19x。 风险提示:经济周期波动、国网投资/建设力度不及预期、泛在相关投资规模低于预期、核心竞争力不及传统信息企业等

事件:近日,公司公告拟与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司,其中国电南瑞出资1.00亿元持股比例为40%,亿嘉和与三源动力持股40%和20%。瑞嘉智能主要定位于从事电力作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件的研发、设计、生产、销售及服务。 智能运检是电网运维检修未来发展的新方向。将机器人技术与电力技术融合,通过电力机器人对输、变、配各环节实现无人化运维检测已成为我国智能电网运检的发展趋势。电力机器人可分为巡检机器人和检测作业机器人两大类,从2013年开始国网和南网都开始进行无人机巡检试点推广。电力机器人应用空间广阔,仅室内和室外巡检机器人就有望达到60亿元/年。 国电南瑞在机器人领域正逐步形成完整解决方案。电力机器人作为泛在电力物联网的重要组成部分,是智能感知、人工智能、边缘计算的重要载体。公司目前已形成从作业管理、飞行作业、数据链路到数据处理和应用报告一系列完整的无人机巡检方案;公司自主研发的架空输电线路巡检机器人2018年12月在国网烟台供电公司顺利挂网试运行。带电作业机器人技术门槛高研发难度大,此次三方合资成立瑞嘉智能有望加快带电作业机器人的产业化进程和推广应用,并为南瑞的泛在业务版图再添新引擎。 公司是国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军,公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。2019年初,公司组建专项攻关团队,全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案,未来将着力推进31个泛在重点发展方向,其中国网统一建设项目15项,泛在专项试点项目13项,公司创新研究项目3项。 公司信通业务有望持续快速增长。公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务,是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看,信息通信类投资未来5年有望达到3,000亿以上规模,在该领域国电南瑞与信产集团各有所长,过往中标占比基本相当,合计中标占比接近80%。2019年是泛在推广的元年,从4月份建设任务下发以来,技术验证、试点先行、5G基站共享共建、3省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在19Q4集中推出,建设任务也将同步快速启动,公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%,净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%,EPS分别为0.98、1.22和1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:1)三方合作推进缓慢;2)两网招标下降或节奏推迟;3)行业竞争加剧;4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。

全球继电器龙头,市场份额已升至第一。 公司深耕继电器领域三十载,在“做大做强”、“以质取胜”的经营方针下, 18年继电器销售近 20亿只,全球市占率 14%,超越欧姆龙成为行业第一。公司立足传统继电器产品,功率、电力、信号继电器占据市场第一,同时积极布局新门类新产品。其中,高压直流继电器实现近 4年超过 100%的收入复合增速,国内市占率 40%,国外客户在 19年实现重大突破;低压电器在中高端市场开始对施耐德实现替代,系列产品销售有望稳步增长。随着各项业务的并行前进,以及海外竞争对手的产品线收缩,公司有望持续增强全球领先地位。 三大举措构筑极高技术壁垒。 公司在做大规模的同时不断提高自身产业壁垒,强化核心竞争力: 1)生产模式垂直一体化。公司拥有从模具设计、零部件生产、产品组装销售的一体化生产模式,对原材料、流程、产品质量的把控更强,同时缩短开发周期; 2)高度自动化生产。公司自主设计产线,逐年提升产线自动化标准, 当前拥有自动化产线 228条,生产效率与产线成本领先行业; 3)高精尖人才与设备投入。公司注重人才引进与专业辅助设备的投入,拥有世界一流的检测中心,有助于以低成本实现产品质量的不断优化。同时,公司具备行业标准制定权,树立品牌标杆、引领行业趋势。 业绩短期调整, 电力率先复苏,家电与汽车有望回暖: 公司近两年业绩增速放缓,主要系营收占比较高的家电、汽车、电力继电器业务波动。 19年以来, 电力市场复苏被验证, 国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额 21%的同比增长; 汽车业务降幅收窄, 前三季度同比下滑 20%。 公司加大标杆客户合作明年有望恢复正增长;家电市场随着智能家居等新领域的拓展,亦有望带来新增长点。 19年前三季度, 公司营收和归母净利分别同比变动+1.87%和-5.54%, 短期触底, 明年有望迎来反转。 高压直流继电器切入海外供应链,受益全球电动车市场增长: 2014年以来,随国内新能源车市场发展, 公司高压直流继电器业务发展迅速,合作客户包括比亚迪、广汽、上汽等主流车企。同时,公司针对海外标杆客户进行重点开发,当前已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货。 2020-2022年是海外车企车型投放的关键年份, 且每款车型的合作周期一般在 5-10年, 公司有望长期跟随车企共同成长,预计该业务 2025/30/40年潜在市场规模可达 87/225/417亿元。 投资建议:买入-A投资评级, 6个月目标价 35.00元。 我们预计公司 19-21年的收入增速增速为 5.9%/17.5%/17.0%;归母净利润为 7.3/9.2/11.4亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.23/1.53元。 公司深耕继电器领域三十载, 2018年全球市占率 14%,市场份额全球第一。综合考虑行业发展趋势、公司成长性及可比公司估值,维持宏发股份买入-A 的投资评级和目标价 35.00元,目标价对应 2020年 28x 估值。 风险提示: 管理层稳定性风险、美国贸易保护风险、下游需求不及预期风