事件:天能重工发布2019年三季报,前三季度公司实现营收14.85亿元(+yoy91.50%);实现归母净利润1.46亿元(+yoy143.10%);经营活动现金流量净额1.39亿元(+yoy134.50%);加权平均净资产收益率7.97%,同比提升4.45pcts。其中,Q3单季度实现营收6.30亿元(+yoy58.03%);实现归母净利润0.62亿元(+yoy109.95%)。 受益风电行业复苏,塔筒订单和销售收入大幅增长:前三季度公司业绩大幅增长,主要原因在于:1)国内风电行业整体复苏带动公司风机塔筒项目(含海上风电塔筒和桩基)订单和销售持续增长,截至三季度末,公司塔筒在手订单合计约35.25亿元;前三季度实现风机塔架销量17.62万吨,销售收入同比大幅增长91.5%;2)今年前三季度风机塔架主要原材料中厚板的价格较去年同期有所下降且较为稳定,收入的大幅增长以及成本端的稳中有降,使得塔筒毛利率有所提升,净利同比大增142.8%;3)公司所持有的光伏发电站以及上半年收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),为公司贡献效益。今年三季度以来,钢材价格有所下滑,预计将为公司四季度及明年的业绩带来一定的弹性。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8个,合计产能约29.55万吨,同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,有望形成良好的协同效应。 海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来快速增长。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目中位于江苏的部分于18年10月正式投产,今年上半年实现净利润1903万元。项目位于胶州的部分于2019年4月份试生产,下半年有望开始贡献利润。 新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:2018年以来公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站,已成为公司重要的利润来源。截至今年上半年,公司合计持有光伏电站容量约100MW,同时累计获得190MW的风电场核准批复,其中德州项目两期共100MW正在建设中,其中德州一期50MW风电场项目计划今年内并网,将于2020年起贡献发电收入。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.49亿、3.39亿、3.78亿,净利润增速分别为143.2%、36.2%、11.5%;维持买入-A的投资评级,目标价为19.63元。 风险提示:风电装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。

事件: 近日,公司发布 2019年三季报, 前三季度共实现营收 45.77亿元,同比增长 52.12%;实现归母净利润 11.59亿元,同比上升205.94%; 实现扣非母净利润 11.34亿元,同比上升 265.86%。 单季度来看, Q3实现营收 20.47亿元, 同比增长 81.94%; 实现归母净利润 6.58亿元, 同比增长 199.23%;实现扣非归母净利润 6.43亿元,同比增长 297.47%。 盈利能力显著增强,现金流大幅提升。 2019Q3公司实现销售毛利率33.24%, 同比上升约 20pcts, 环比上升约 8pcts,大幅上升预计主要受高毛利的锂原电池产品拉动。同时, Q3由于管理费用率的明显改善,三项费用率合计为 10.92%, 环比下滑 3.5pcts, 使得 Q3销售净利率达到 32.4%的高水平。 现金流方面, 前三季度公司经营性现金流净额 8.49亿元, 接近半年度的两倍水平, 单季净流入也达到历史季度最高水平。综合来看,前三季度净现金流入为 14.33亿元, 支持未来业务拓展与资本开支。 锂原受益ETC和智能表计高增长, 各项业务稳步迈进。 Q3公司经营情况环比和同比皆有高增长,主要原因有以下几点: 其一, 锂原电池受益下游需求大增,贡献巨大增量。 根据规划, 19年底全国ETC用户数量突破1.8亿, 高速公路收费站实现全覆盖, 使得ETC用小型电池需求大幅增加, 公司当前市占率行业领先, 受益规模大;同时,智能电表进入替换周期,两者需求叠加带来出货量的成倍增长; 其二,公司锂离子电池业务在消费、动力、储能板块均稳步发展,有望持续保持高增长,且盈利能力有望随着规模效应的提升有所改善;其三, 公司Q3实现投资收益3.28亿元, 环比增加47%, 表明电子烟业务业绩持续高增长。 动力电池扩产在途, 有望逐步贡献业务。 公司现有方形磷酸铁锂电池产能2.5GWh, 未来有望增至6GWh。 其中Q3对新能源汽车出货为0.18GWh, 在此之外公司逐步收获电动船舶和储能相关订单,进展顺利; 三元软包电池方面, 公司已获得戴姆勒、现代起亚等高端客户认可,今年已有小部分出货,未来增长空间大。同时在9月份,公司发布公告称: 公司或子公司亿纬亚洲拟与SKI签署《合资经营合同》,合资公司生产软包动力电池,预计年产能为20~25GWh, 软包电池将是2020年往后的重要业绩增量。 投资建议: 我们预计公司 19-21年的收入分别为 63.52亿元、 93.07亿元、 133.59亿元, EPS 分别为 1.73元、 2.20元、 2.77元; 维持买入-A的投资评级, 6个月目标价为 45.00元。 风险提示: 电子烟政策风险, 动力电池产能释放不及预期等。

事件:阳光电源公布2019年三季报,前三季度公司实现营收71.84亿元,同比增长27.27%;实现归母净利润5.54亿元,同比增长-8.69%。其中,Q3单季度实现营收27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长-1.07%,环比增长37.42%,公司业绩符合此前业绩预告的指引。 四季度国内需求有望大规模释放,公司业绩迎来拐点:受竞价政策影响,今年前三季度国内需求有所下滑,1-9月国内光伏装机预计在17GW 左右,月均新增装机不到2GW,但9月份国内需求开始逐步增长。根据政策,今年的竞价项目需在年底前完成并网才能获得此前竞标的电价,因此Q4将会是国内需求释放的高峰,我们预计Q4装机在15GW 左右,月均5GW,需求明显提升。另外,今年相当一部分未开工的竞价项目将顺延到明年Q1(度电补贴下降1分钱),否则补贴将会取消,因此明年Q1国内需求有望淡季不淡。随着国内需求的大规模释放,公司的EPC 及逆变器业务将会显著复苏,业绩迎来拐点。 逆变器龙头稳固,系统集成海外业务取得突破:公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业且龙头地位稳固,国内市占率30%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%左右,已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等60多个国家。同时,公司不断推出新品,上半年公司发布了全球最大功率的1500V 组串逆变器SG225HX,具有少投资、多发电、高防护、低运维等性能优势,堪称平价上网利器;针对分布式,公司推出了全新一代SG33/40/50/100CX 系列组串逆变器,具有“n+1”灵活配置、智能调节功率因数、智能风冷散热等优势;面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。因此,在Q4海外需求旺季的情况下,公司的逆变器出口和系统集成海外业务将快速增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为126亿、156亿、192亿,EPS 分别为0.62元、0.80元、0.98元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.00元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧等。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营收15.05亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长15.14%;实现扣非归母净利润2.22亿元,同比增长18.10%。 单季度来看,公司19Q3实现营收5.6亿元,同比增长32.06%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长4.51%;实现扣非归母净利润0.92亿元,同比增长22.70%。 现金流强劲,盈利能力维持稳定:公司Q3实现销售毛利率41.36%,环比下滑1.1pcts,维持在较高水平;实现净利率17.52%,同比下降4.6pcts,主要源于公司业务进一步增长所形成的客户开发等相关费用增加。预计公司在浙江海盐的智能低压电器生产基地全面释放产能后,产品成本将进一步优化,届时毛利率有望得到提高。现金流方面,公司Q3经营性活动现金流净额为0.64亿,同比增长201.30%,主要源于公司回款增加。公司整体现金流稳定,当前在手货币资金超过3亿元,有力支撑业务拓展。 发挥创新主体效应,开拓发展新空间。公司报告期内共获得专利62项,其中包括7项发明专利;投入研发费用0.38亿,同比增长12.72%,研发费用率达6.80%。公司秉承“产品可靠性70%来源于研发”的价值理念,配置了400多人的研发团队,每年以超过6%的研发投入技术创新。无论是5G专用1U微型断路器还是高压直流继电器,专利申请及创新产品数量的大幅增长,都充分体现了公司自主研发创新能力的提升,稳固了公司行业内的高新技术地位。 客户持续开拓,业绩增长动能强劲。公司定位中高端S2市场,与多个行业中的领头企业建立了良好的合作关系。在通信领域,公司与华为形成紧密合作关系,1U微型断路器将受益5G大趋势;地产领域,公司截至2019年中已经与100多家房地产企业达成合作,突破外资品牌垄断地位,等等。从行业需求结构向纺锤体发展的趋势来看,当前规模仅150-200亿元的S2市场有望保持快速增长,占比或将从当前的30%提升到60%以上。当前公司在中高端市场的份额仅5%,预计未来随着与行业客户合作不断深化,营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。 投资建议:维持良信电买入-A投资评级,给予目标价10.50元。我们预计公司2019-21年营收为20.0/22.8/26.5亿元,增速为27.1%/14.1%/15.9%;归母净利润为2.87/3.65/4.72亿元,对应EPS分别为0.37/0.47/0.60元。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价10.50元,目标价对应19/20年28/22x估值。 风险因素:1)宏观经济下滑;2)大宗原材料涨价;3)行业竞争加剧;4)应收账款扩大带来坏帐呆帐损失;5)新产品开发不成功或节奏缓慢等。

事件:恩捷股份发布三季报,前三季度实现营收21.06亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长95.80%。实现扣非母净利润5.53亿元,同比增长252.77%。单季度来看,Q3实现营收7.28亿元,同比增长12.51%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长50.53%;实现扣非归母净利润2.31亿元,同比增长82.37%。整体业绩略超预期,高于预告区间2-2.35亿元的归母净利。 隔膜业务单平盈利提升:根据三季报预告,公司隔膜业务1-9月净利润预计为6.04-6.38亿元,由于三季度实际归母净利润略超出预告上限值,因为估算1-9月隔膜业务净利润约6.38亿元。以此测算,公司前三季度单平净利(扣非)约1.18元/平,高于上半年德尔0.98元/平,其中Q3预计达到1.16元/平,高于Q1和Q2。预计盈利能力的改善主要源于海外供货占比的提升,以及Q2订单波动影响的消除。体现在毛利率上看,公司Q3综合毛利率达到46.41%,同比增加3.3pcts,环比增加4pcts。同时,由于费用端的大幅下降(主要是管理费用),公司净利率达到36.54%,同比增加6pcts,环比增加9.4pcts。 国内湿法市占率超40%,海外客户加速拓展:根据GGII数据,2019年前三季度公司国内湿法隔膜市占率达到42.7%,较18年的36%提升6pcts。海外方面,公司已经进入到LG、三星、松下供应链中,尤其随着LG的稳步放量,Q3隔膜海外供货占比预计提升至25%-30%。明年,随着欧洲市场的放量,公司有望同步受益于CATL和LG供应链,保持销量和业绩的快速增长。 苏州捷力收购推进中,隔膜版图进一步扩张:公司同时发布苏州捷力股权转让的补充协议,最新方案为拟以18亿元受让苏州捷力100%股权。苏州捷力19年前三季度国内湿法市占率为13%(仅次于恩捷),收购后恩捷将合计占据湿法隔膜市场56%的市场份额,领先优势进一步扩大。上半年,苏州捷力尚有2136万元左右的亏损,但经营相较于18年已经逐步好转,扣除非经因素后预计已经转盈。捷力在中高端消费市场对恩捷是很好的补充,随着后续经营的持续改善,将逐步贡献利润。 传统业务整体平稳:我们预计前三季度传统业务归母净利润约0.57亿元,相较于18年前三季度的0.56亿元基本持平。 投资建议:不考虑收购苏州捷力带来的影响,我们预计公司19-21年的收入增速分别为29.5%、46.9%、41.3%,净利润增速分别为55.8%、47.7%、33.6%,EPS分别为1.00、1.48、1.98;维持买入-A的投资评级,上调目标价至40.00元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加剧导致价格下降超预期等。

事件: 近日,公司公告拟与国网下属科研单位全球能源互联网研究院有限公司(简称联研院)共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以 5.59亿元出资,持股比例为 69.83%;联研院以技术作价出资 2.41亿元,持股比例为 30.17%。 推进 IGBT 模块产业化是公司重点募投项目: 我国的 IGBT 技术尚未成熟,到目前为止 IGBT 的核心技术和产业为大多数欧美 IDM 半导体厂商所掌控,尤其在中高端领域差距更大。近几年我国 IGBT 芯片和模块约 90%依赖进口; 在铁路牵引、智能电网、高压变频器等 6500V 以上应用领域, IGBT 模块完全依赖进口。 2018年 4月,公司完成非公开发行募集资金 60亿元,其中 16.44亿元用于“ IGBT 模块产业化项目”。 项目建设期为 42个月,到 2019年 8月底,该项目已累计投资进度为 1.44%。 成立合资公司有望加快募投 IGBT 项目产业化进程。 联研院于 2010年开始研究功率半导体,是国内少数掌握高压 IGBT 芯片设计技术的单位之一。在功率半导体器件领域,自主研发了 1200V-4500V 系列 IGBT、 FRD 芯片及器件,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT 器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。通过与联研院合作,有利于降低公司 IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压 IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。 国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军,公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。 2019年初, 公司组建专项攻关团队,全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案,未来将着力推进 31个泛在重点发展方向,其中国网统一建设项目 15项,泛在专项试点项目 13项,公司创新研究项目 3项。 公司信通业务有望持续快速增长。 公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务,是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看,信息通信类投资未来 5年有望达到3,000亿以上规模,在该领域国电南瑞与信产集团各有所长,过往中标占比基本相当,合计中标占比接近 80%。 2019年是泛在推广的元年,从 4月份建设任务下发以来,技术验证、试点先行、 5G 基站共享共建、 3省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在 19Q4集中推出,建设任务也将同步快速启动, 公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 30.00元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13.2%、 22.2%、 15.3%,净利润增速分别为 8.5%、25.0%、 21.7%, EPS 分别为 0.98、 1.22和 1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 30.00元,相当于 2020年 25倍的动态市盈率。 风险提示: 1)双方合资及合作推进缓慢; 2)两网招标下降或节奏推迟; 3)行业竞争加剧; 4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。

公司是国内低压电器中高端市场领先企业。 良信电器成立于 1999年, 20年来一直专注低压电器高端市场,下游涉及新能源、信息通讯、智能楼宇、工建、工控和电力等六大行业。公司经营持续稳定增长, 2013-2018年营收和净利 CAGR 分别为 18.22%和 22.42%。 2019H1,公司营收 9.50亿元,同比增17.84%;归母净利 1.50亿元,同比增 23.06%。公司持续工艺改进,并不断推出领先于行业的创新性产品,2014年以来公司毛利率从 35.89%提升到 1H19的 41.29%。 深耕中高端,受益行业新趋势。 低压电器广泛应用于国民经济各领域,整体来看行业需求与用电增速一致,未来行未来有望保持 8-10%的稳定稳定增长。但行业集中度正稳步提升,需求结构向纺锤体转变,公司聚焦的 S2市场或将从当前 30%的占比上升到 60%以上。公司深耕中于高端行业市场 20年,通信、地产、新能源等领域拥有显著优势。当前公司在中高端市场的份额仅5%,预计未来随着与行业客户合作不断深化,良信电器的营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。 组织变革,激活发展新动力。 公司创始团队均来自于甘肃天水 213机床电器厂, 2014年完成上市后进入成长快车道,原有治理模式逐渐约束企业发展。 公司打破僵化体制,遴选新生代核心骨干培养后成公司高管,完成了从创业团队到职业经理人的转变,并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。 自 2017Q3推进组织变革以来,公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新的面貌;在经营成果方面,人均产值、毛利率、净利率等均显著提升。 持续创新,开拓发展新空间。 公司秉承“产品可靠性 70%来源于研发”的价值理念,配置了 400多人的研发团队,每年以超过 6%的研发投入技术创新。 经 4年潜心研发,全球首创颠覆式创新高度 5G 专用 1U 微型断路器NDB6AZ/NDB6A 于 2019H1成功推出,未来 5年有望带来 46.4亿的市场空间。 公司最新研发的高压直流继电器(接触器)也破解行业 4大痛点,在劳尔、中车、安凯等车企投入使用。公司基于“云+边+端”打造的 E1系列全屋智能家居解决方案, 成为公司在地产行业的战略延伸,有望进入年需求超过 600亿的智能家居大市场。投资 11亿的海盐基地,将实现深度加工并提升产能规模,提升公司产品的可靠性和盈利能力。 投资建议:维持良信电买入-A 投资评级,上调目标价至 10.50元。 我们预计公司 2019-21年营收为 20.0/22.8/26.5亿元,增速为 27.1%/14.1%/15.9%; 归母净利润为 2.87/3.65/4.72亿元,对应 EPS 分别为 0.37/0.47/0.60元。 当前股价对应 2019/20/21年估值为 22/17/13x。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值,我们维持公司买入-A 的投资评级,上调目标价 10.50元,目标价对应 2019年 28x 估值。 风险因素: 1)宏观经济下滑; 2)大宗原材料涨价; 3)行业竞争加剧; 4)

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 报告期内实现营收 108.57亿元, 同比增长 43.75%; 实现归母净利润 22.86亿元,同比增长 3.54%; 扣非归母净利润16.16亿元, 同比下降 4.10%。 其中,公司 Q2营收 61.73亿元, 分别同比和环比增长 53.4%和 31.8%;毛利率14.13%, 同比增加 1.08pcts, 环比降低 1.24pcts; 受到期间费用大幅增加影响,Q2归母净利润为 0.95亿元,分别同比和环比下滑 10%和 75%。 三 费 率 均 有 所 上 升 。 上 半 年 公 司 销 售 / 管理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.18/8.79/1.5pcts,较去年同期的 0.95/7.11/1.21pcts 均有增长。从母公司报表看,销售和管理费用率均变化不大,猜想主要费用来源为动力及消费电芯类业务。 分项来看,销售费用中运输费有明显上升,并新增 0.16亿元产品质保金; 管理费用中,办公相关及物料消耗费用明显增加,同时研发费用同比增加 110%,体现公司对新产品新技术的持续投入; 财务费用增加主要系银行借款增加。 消费锂电池业务稳定增长, 笔记本及智能硬件表现突出。 报告期内, 在全球手机市场整体出货下滑的情况下,公司手机数码类锂电池模组业务实现同比22.21%的增长,营收达到 61.4亿元。上半年该业务毛利 13.16%,同比增加 2pcts,但较 18年全年下滑 2.2pcts,主要受到产能利用率、市场竞争影响。随着下半年进入传统旺季, 以及公司在 5G 手机新方案的应用, 毛利率有望回升。 此外, 上半年公司笔记本电脑和智能硬件类业务营收分别同比增长 100.34%和100.83%。 笔记本电脑方面已由传统的 18560电池向锂聚合物电池转换,依托公司在这一领域的市场份额和品牌影响力,以及和全球领先品牌厂商的稳定客户关系,未来市占率有望继续上升。智能硬件领域方面,公司扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务全面开展, 未来将持续拓展与生态链公司合作,丰富产品品类。 动力电池跻身主流供应商,产能持续扩张。 报告期内, 公司动力电池新增 4款车型进入乘用车推广目录,累计达到 17款车型。根据中汽研数据, 5月公司电池装机量首次进入前 8, 1-6月累计装机量总体排名第 12。 上半年,公司动力电芯及 PACK 业务共计实现营收 9.75亿元,同比增长 192.1%。其中 PACK业务上半年共配套 1.07万辆车, 同比 18H1的 489辆明显增加; 动力电池出货量突破 0.7GWh,配套车型达到 1.35万辆。 当前公司覆盖国内外,包括雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等。 产能方面,公司动力电芯 2GWh 产能投产顺利,下半年按计划将扩产至 4GWh。 此外,公司计划投资 120亿元在南京建设 30GWh 动力电池项目, 其中一期包含 8GWh 电芯和 8GWh PACK 产线, 建成后将加速产能扩张。 投资建议: 维持买入-A 投资评级和目标价 16.50元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 40.8%、 31.7%、 27.8%, 归母净利润增速分别为26.1%、 42.2%、 37.1%, EPS 分别为 0.57、 0.81、 1. 11。维持买入-A 的投

事件:公司公布2019年半年报,报告期内实现营收109.34亿元,同比增长3.57%;实现归母净利润12.01亿元,同比下降11.17%;扣非归母净利润11.14亿元,同比增长4.11%。 其中,Q2营收71.83亿元,同比增6.99%;归母净利润11.25亿元,同比下滑10.59%;扣非归母净利润10.66亿元,同比增7.87%。 四大板块发展良好,Q2毛利率环比大幅回升:报告期内,公司电网自动化及工业控制业务实现营收68.44亿元,同比增长2.88%,毛利率同比小幅下滑0.92pct;继电保护及柔性输电业务实现营收14.20亿元,同比增长2.48%,毛利率下滑3.31pcts;电力自动化信息通信业务实现营收16.01亿元,同比增长12.25%,毛利率增加2.94pcts;发电及水利环保业务继续收缩,实现营收6.52亿元,同比减少18.03%,毛利率减少2.38pcts。此外,集成及其他类产品因节能设备租赁费增长,收入和毛利率分别同比提升45.73%和17.45pcts。综合来看,公司上半年销售毛利率与去年同期持平,为27.52%;其中Q2毛利率为29.3%,环比和同比分别提升5.2pcts和0.2pct。但受到三费率有所增加的影响,上半年公司净利率同比下滑1.8pcts。 市场开拓取得新成效,行业龙头地位进一步加强:报告期内,公司在主营业务市场开拓方面均取得较大成效。电网自动化及工业控制方面,国网市场集招份额同比提升,签订上海等3省市精准切负荷、天津等5省市调度系统、甘肃等5省市电力现货市场、重庆港口岸电、重庆、宁夏等地租赁项目,中标国内首套采用云平台技术的上海配电主站。继电保护及柔性输电方面,高份额中标陕北~武汉、青海~河南特高压直流工程项目控制保护、换流阀、调相机等产品。信息通信业务方面,签约江苏综合能源服务能效监测示范项目,实现客户侧泛在电力物联网突破。落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链、宁夏电力公司供电服务指挥系统等一批重点项目等。 信通业务快速增长,积极支撑泛在电力物联网建设:自国网提出泛在电力物联网建设以来,公司积极投入、全力支持相关业务发展,上半年信通业务营收及毛利率分别同比增长12.25%和2.94pcts。上半年,公司组建专项攻关团队,全面参与国网公司泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计,承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设,支撑全国首座智能全感知变电站物联网示范工程顺利投运。 销售回款较好,现金流情况好转:报告期内,公司经营活动净现金额为9497万元,上年同期为-10.79亿元,较上年同期有较大增长,主要原因是本期销售回款较好。从过去5年的经营性现金流数据来看,公司通常在半年度为净现金流出,至下半年收回款项转正。今年上半年现金流提前转正,体现较好的经营流动性。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价25.00元。我们预计公司2019/20/21年收入为323/378/432亿元,增速为13%/17%/14%;归母净利为45.2/53.3/62.4亿元,净利增速为9%/18%/17%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为25.00元。 风险提示:两网招标下降或节奏推迟;行业竞争加剧;泛在电力物联网推进节奏迟缓。

事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收36.06亿,同比增长38.37%;归母净利润3.52亿元,同比降低24.49%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长10.34%。归母净利润降低主要系:1.研发管理投入显著加大。2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 深耕战略客户,市场拓展顺利:报告期内,公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场,做大做强储能应用领域,动力锂业务营收同比提升48.72%。经过多年深耕,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、奇瑞汽车、北汽福田以及湖北新楚风等一批战略性合作客户。同时,公司积极开拓乘用车市场,与江淮汽车、北汽新能源、奇瑞汽车等建立了常年战略合作模式,2019H1公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata合资建企,出资400万占有40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 渗透产业链上下游,建立先发优势:上游原材料方面,公司与中冶集团合作,在曹妃甸合资建立中冶瑞木,主要经营三元正极材料前驱体,建立了稳固的钴镍原料供应关系,保障公司三元材料供应。下游应用方面,公司与上海电气合资成立储能公司上海电气国轩,主营动力锂电池储能业务,实现公司储能产品市场的快速拓展。目前公司已经实现动力锂电池正极材料自供,为后续自身降低电池成本提供了有效路径;南京国轩、青岛国轩、国轩电池等动力电池项目亦陆续投产。 公司对产业上下游的充分渗透有望先发制人,为公司建立领先优势。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效:2019H1,公司研发投入同比提高30.93%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。LFP电芯单体能量密度超190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得LFP电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入分别为80/115.35/140.26亿元,净利润分别为7.54/10.68/13.08亿元,EPS分别为0.66、0.94、1.15。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

事件:公司公布 2019年半年报,报告期内实现营收 202.64亿元,同比增长 116.50%;实现归母净利润 21.02亿元,同比增长 130.79%,扣非归母净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%。 电池业务保持高速增长,锂电材料发展平稳。 据中汽研合格证数据, 2019H1全国动力电池装机总量约 30.0GWh,YOY 近 93.6%,其中公司装机电量为13.8GWh,市占率高达 46%。动力电池系统上半年销售收入 168.92亿元, YOY135.01%,毛利率 28.88%,同比减少 3.97pcts。储能系统销售收入为 2.40亿元,YOY 近 370%,持续维持高速增长态势,储能市场未来空间广阔,有望成为公司业绩的另一个核心增长极。锂电池材料业务发展平稳, 2019H1销售收入为 23.1亿元,YOY 32.14%,毛利率 24.81%,同比增加 2.82pcts,随着公司 10万吨三元正极(含前驱体)产能的建设,未来材料业务以及电池的成本管控能力将得到进一步提升。 研发投入大幅增加,现金流情况健康:在研发团队方面,公司拥有研发技术人员 4,678名,其中,拥有博士学历的 110名、硕士学历的 1,002名,整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。在研发投入方面,公司 19H1研发投入总计 14.13亿元,YOY 96.75%,占比营业收入约 7.0%,较 2018年提升0.3pcts。在技术专利方面,公司共拥有 1909项境内专利及 59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计 2,571项。同时,公司经营活动净现金流72.76亿元,同比增长 560.69%,继续维持巨额经营活动现金流量净额。 加速电池产能扩建,提升全球供应能力。截止 2019H1,宁德湖西基地累计投资 18.61亿元,项目进度 55.53%,预计投产产能约 4GWh;江苏溧阳基地累计投资 28.40亿元,项目进度为 25.90%,预计投产产能约 3GWh;时代上汽累计投资 20.27亿元,项目进度 30.81%,预计投产产能约 5GWh;欧洲工厂项目进度 0.19%,预计 2021年达产 14GWh,且公司对欧洲基地投资由2.4亿欧元提升至不超过 18亿欧元,预计 2026年产能将达 100GWh,显著增强公司的全球供应能力。当前时点,公司合计有效产能预计 40GWh 左右,受补贴退坡以及终端需求影响,公司产能利用率预计在 65%-75%,长远来看产能利用率有望保持 75%-85%的水平。 深度绑定核心人才,巩固可持续竞争力。报告期内,CATL 2019年限制性股权激励草案:拟授予限制性股票 1900万股,占总股本的 0.87%,激励对象为中层管理人员及核心骨干员工 3838人,授予价格 35.67元。本次激励草案1376名员工按 5期各 20%解锁、 3663名员工按 2年解锁,解锁条件为 2019-2023年起营收目标累计不低于 320、670、1060、1490、1960亿元,对应年收入增速分别为 8.07%、9.38%、11.43%、10.26%、9.30%,综合考虑未来新能源汽车市场的未来增速,此次考核指标较为宽松,核心目的在于深度绑定公司核心人才,巩固团队稳定性,增强公司竞争力的可持续性。 投资建 议: 我们预计公 司 2019年 -2021年的 归母净 利润分别 为41.98/52.30/64.54亿元,对应 EPS 分别为 1.91、2.38、2.94。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为 90.00元。 风险提示:政策不及预期,终端产销不及预期,市场竞争加剧。

事件:隆基股份发布 2019半年报,报告期内公司实现营收 141.11亿元(yoy+41.09%) ;归母净利润 20.10亿元(yoy+53.76%) ;基本每股收益 0.57元 / 股 ( yoy+50% ); 经 营 活动 产 生 的 现 金 流净 额 达到 24.27亿 元(yoy+107.63%) 。其中,19Q2营收 84.01亿元,同比增长 28.61%,环比增长47.13%,实现归母净利 13.98亿元,同比增长 82.98%,环比增长 128.81%。 销量大增叠加硅片非硅成本大幅下滑以及双面组件渗透率提升,上半年业绩实现大幅增长:由于国内竞价项目于 7月初才正式落地,上半年国内光伏装机仅 11.4GW,同比下滑约 53%,但在海外市场需求的快速拉动下,全球新增装机约 47GW,实现平稳增长,单晶市占率进一步提升至约 60%。公司硅片和组件销量均同比大幅增长,且硅片非硅成本的持续大幅下滑(yoy-31.75%)以及双面组件渗透率的提升(由 Q1的 22%提升至 Q2的 32%)带动公司盈利能力大幅提升。具体来看:1)上半年单晶硅片出货 29.43亿片,其中外销 21.48亿片,同比增长 183%;营收 58.25亿元,毛利率 23.21%,预计贡献净利润 8-9亿元;其中,Q1外销 9.82亿片,毛利率 21.51%,Q2外销11.66亿片,毛利率 24.57%,毛利率环比明显改善。 2) 上半年组件出货 3.2GW,同比增长 21%,其中海外销售 2.42GW,同比增长 252%;营收 64.83亿元,毛利率 28.42%,预计贡献净利润 9-10亿元;其中,Q1外销 1.24GW,毛利率 25.01%,Q2外销 1.96GW,毛利率 30.39%,毛利率环比大幅改善。3)上半年发电收入 3.76亿元,预计贡献净利润 0.6-0.8亿元。4)上半年转让电站107MW,贡献投资收益 0.95亿元。 营运效率明显提升,经营性现金流显著好转,预收账款大幅增长:上半年,公司持续开展“赋能、赋权、激发活力”的管理活动,通过赋予各业务单元决策权并进行考核,组织效率和运营质量得到显著提升。19Q2存货周转天数环比减少 18天,应收账款周转天数环比减少 19天,同时由于销售回款增加,上半年经营活动产生的现金流量净额达到 24.27亿元,同比大幅增长107.63%。另外,根据预收账款等前瞻指标来看,二季度末预收账款达 32.79亿元,其中 Q2新增 16.02亿元,环比增长 124%,反应当前在手订单情况良好。展望下半年,国内及海外市场将于 9月份同步进入需求旺季,预计下半年组件的需求量将达到 70GW,环比增长 60%以上。公司当前组件订单充足,而单晶硅片由于产能供给偏紧,预计价格将比较坚挺,同时非硅成本将进一步下降,公司业绩有望延续高增势头。 加大研发投入,产能加速扩张,确保长期领先地位:报告期内公司继续保持着高强度的研发投入,上半年研发投入达 7.81亿元,营收占比达 5.53%。 持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先。 2019年上半年,公司的硅片平均非硅成本同比降幅达 31.75%,perc 电池及组件转换效 率屡次打破世界纪录,同时公司还推出了高效、高可靠、高性价比的 M6硅片和 Hi-Mo4组件,引领行业度电成本的进一步下降,推动行业平价上网的进程。产能方面,根据最新公布的产能扩张规划,2019-2021年,硅片产能将分别达到 36/50/65GW,电池片产能将分别达到 10/15/20GW,组件产能将分别达到 16/25/30GW,而根据目前的建设进度,硅片产能预计 2020年底可达到 65GW,较原规划时间提前 1年。目前云南二期单晶硅棒(6GW) 、硅片项目(10GW)正在加速推进,预计将于 19Q4开始投产,公司的产能规模优势及龙头地位进一步巩固。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 348亿元、 556亿元、698亿元,净利润分别为 51亿元、62亿元、73亿元;维持买入-A 的投资评级,目标价 34.08元。 风险提示:光伏装机量低于预期,产能扩张进度低于预期等。

事件:明阳智能发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入40.15亿元(yoy+57.90%);实现归母净利润3.34亿元(yoy+129.30%);实现扣非后归母净利润2.81亿元(yoy+128.83%);加权平均净资产收益率5.90%,同比提升2.35pcts。 电站转让贡献主要业绩,风机毛利率有望在Q4逐步回升:上半年公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权,使得上半年投资收益达到2.92亿元,同比大幅增长906%,贡献了上半年主要业绩。营收增长主要是由于国内风电行业回暖,风机交付规模大幅上升,但由于去年低价订单的影响,风机毛利率大幅下滑,实现营业利润-9507万元,公司整体毛利率23.13%,同比下滑4.97pcts。预计随着低价订单的陆续处理以及招标价的回升,风机毛利率有望在四季度逐步回升。 大风机市场引领者,在手订单充足:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从试运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。上半年,公司在海上风电公开招标项目中新增中标约2GW,累计在手海上风机订单超过4GW,远超行业其他竞争对手。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为6.40亿、12.04亿、14.50亿,净利润增速分别为50%、88%、20%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,目标价为13.97元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。

事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非归母净利润1.26亿元,同比增长18.98%。 深耕正极材料领域,客户合作加强:公司前身为北京矿冶研究院,在正极材料领域深耕27年,拥有一支高素质、经验丰富的研发团队,在行业内保持技术领先地位。公司作为锂电正极材料龙头企业,进一步加强了与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。同时,公司继续发挥小型多元材料和高倍率钴酸锂在消费锂和电动工具市场的技术优势,牢牢占据国内无人机、电动工具、智能家居、电子烟等小型锂电领域高端市场。 开发海外客户,国际销量大幅增长:公司充分利用技术优势和客户资源,瞄准高端市场需求,加大海外重点客户开发,国际销量实现大幅增长,产品外销占比近40%。报告期内,公司动力型NCM产品与LG化学、三星SDI、SKI、春田等多家日韩客户形成稳定供货,率先进入奔驰、现代、日产等新能源汽车供应体系。同时,公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货。在加大海外动力市场开发的同时,公司抓住全球储能市场快速增长的机遇,加大与韩国客户储能领域合作力度,储能产品销量YOY+50%,进一步巩固了作为其储能多元材料主要供应商的核心地位。 订单供不应求,积极推进高端产能建设:由于国内外动力电池市场订单持续增加,公司现有产能在报告期内基本保持满产状态。为进一步扩大公司在全球锂电正极材料市场份额,满足国内外大客户的需求,公司加快推进江苏当升三期工程和常州当升基地新产能建设,目前江苏当升三期已全部完工,常州当升目前已完成主体设备采购工作以及土建主体工程地下施工。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长,常州当升将成为全球领先的高端锂电正极材料智能制造基地。 坚持技术创新,树立行业标杆:公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的技术发展趋势,聚焦客户需求,持续加大研发投入,巩固技术领先优势。报告期内,公司研发投入6000万元,同比提升18.68%,在高镍多元材料研发方面取得卓著成果:多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中,NCM811实现量产供货,该产品在进一步提升产品克容量的同时大幅提升循环寿命和热稳定性。另一款单晶型NCM811优势产品通过了多家高端动力电池客户测评,并向国际和国内客户实现了吨级供货。同时,新开发的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。此外,公司在战略新材料研发方面也取得了重要进展。报告期内,公司完成专利申请7项,获得专利授权8项。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为3.58/5.03/6.23亿元,增速分别为13.3%、40.5%、23.8%,对应EPS分别为0.82、0.99、1.23。维持买入-A的投资评级,6个月目标价30.00元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

事件:汇川技术公布2019年半年报,报告期内公司实现营收27.19亿元,同比增长9.96%;实现归母净利润3.99亿元,同比下降19.67%;每股收益0.24元/股。公司上半年利润下滑,主要原因:1)受需求疲软及行业竞争加剧影响,毛利率下滑3.72Pcts,其中新能源与轨交业务毛利率下滑13.74Pcts;2)市场及研发费用投入持续加大,期间费用率29.13%,同比增加1.74Pcts。 受宏观经营环境影响,自动化业务整体增速放缓。2019年上半年,受到经济周期和中美贸易影响,国内制造业整体投资增量处于较低水平。根据国家统计局数据,19H1国内制造业投资同比增长3.0%,同比和环比分别下滑3.8Pcts。受3C、机床等行业需求明显下滑影响,2019上半年公司工业机器人与自动化业务整体增长5.57%,毛利率下滑1.27Pcts。具体来看,1)通用自动化业务实现营收12.16亿元,同比增长3%;2)工业机器人业务实现营收0.46亿元,同比增长8%;3)伺服业务(含伊士通团队)实现营收2.44亿元,同比下滑12%。从7/8月制造业投资增速及自动化日企的表现来看,短期内制造业投资出现趋势反转的概率仍偏小。但某些子细分领域的终端需求对应的产业链投资可能会出现分化,如锂电、5G、光伏等;同时中美贸易冲突及国内制造业人力成本大幅攀升有望给本土自动化企业带来更多发展机会。我们认为2019年下半年,公司自动化业务有望出现环比改善。 电梯业务业务保持稳健增长,拟收购贝思特有望带来显著协同。中国已是全球最大的电梯生产国与消费国,2017年我国电梯产量已经达到81万台,2005-2017年间复合增长率达到16.10%。未来几年,我国电梯行业呈现稳步上升态势,城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装及海外出口等将推动电梯市场稳步上升。2019年上半年,公司电梯一体化业务实现销售收入6.2亿,同比增长12.32%。同时,公司拟以现金12.69亿和发行股份5,619万股购买贝思特100%股权。汇川以电梯控制类产品为主,贝思特则专注于人机界面、门系统等电子与结构类电梯配件,收购贝思特将使双方在产品、客户、营销、管理等多方面产生协同,显著提升汇川在电梯行业的整体解决方案能力和综合竞争力。2017/18/19H1,贝思特实现营收21.8、24.2和11.4亿元,实现净利润2.08、2.39和1.26亿元,若收购成功还有望带来显著业绩增厚。 新能源业务上半年承压,下半年有望改善。2019H1我国新能源乘用车和商用车销量分别达到57.5万辆和5.3万辆,乘用车较去年同期增长61.6%,但商用车轻微下滑。2019年上半年,公司新能源乘用车业务收入实现快速增长,但由于新能源商用车业务由于补贴退坡及市场竞争加剧而出现较大下滑,公司整体新能源汽车业务实现销售收入2.26亿元,同比下滑20%。同时,由于乘用车占比上升,新能源业务毛利率也有所下滑。我们测算分析,2019年全年商用车仍有望达到20万辆,同比增长30%;与此同时,乘用车B端和C端都有望政策托底;整体全年160万辆产销完成概率较大。上半年,公司新能源车业务相关研发项目进展顺利,落地速度加快。从节奏上看,8月行业基本面见底,9月往后行业景气度有望恢复。受益于行业景气复苏红利、研发项目落地优势、经营调整成效,公司新能源车业务或将于下半年出现逐季改善。 轨道交通业务快速增长,外埠拓展成果显著。公司轨交业务主要包括牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机和TCMS等牵引与控制系统。2019年上半年,公司轨交业务实现销售2.59亿元(含税),同比增长433%。公司在手订单充裕,19H1公司新签订单2.14亿元,累计在手订单9.17亿元。在市场拓展方面,2017年,公司推行的轨交业务“走出苏州”的发展目标,2018年在北京亦庄有轨电车、贵阳地铁2号线取得突破。2019年上半年,公司外埠拓展持续取得硕果,分别与南通地铁项目笔青岛电机项目签署1.88亿元和5271万元订单。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.00元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为11.69、14.33、19.29亿元,净利润增速分别为0.2%、22.5%、34.7%;EPS为0.70、0.86和1.16元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为28.00元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争继续加剧,收购不成功或后期整合不力等。