事件：近日，兴业银行披露了3Q20业绩：3Q2O营收1517.83亿元，YoY+11.1%；归母净利润518.75亿元，YoY-5.5%。截至20年9月末，资产规模7.62万亿元，不良贷款率1.47%，拨贷比3.11%。3Q20加权平均ROE（未年化）为9.83%。 点评： 单季度净利润增速转正，ROE较高 营收增速较高，单季度净利润增速转正。尽管受三季度债市调整影响，3Q20营收增速11.1%，与1H20基本持平，主要系20Q3息差环比改善。2Q20归母净利润增速-5.5%，降幅较1H20明显收窄；20Q3单季度归母净利润增速为1.3%，已转正。净利润增速好转，主要是经济复苏之下，拨备计提规模较Q2下降，20Q3单季度计提减值174.5亿元，低于20Q2的253.3亿元。 ROE较高。3Q20加权平均ROE（未年化）为9.83%，为A股上市银行较高水平。兴业坚持走“商行+投行”之综合金融路线，朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进，ROE有望保持较高。 资产负债结构优化，息差有所改善 资产负债结构优化。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至3Q20的50.7%，贷款中个贷占比则由12年末的24.4%提升至3Q20的42.6%，资产结构明显优化。此外，负债端存款占比由16年末的47.0%提升至3Q20的56.3%。 息差有所改善。3Q20净息差2.0%，较1H20有所上升，主要系负债成本率下降带来的，为上半年市场利率下降之逐步体现。不过，随着Q3市场利率重新上升，我们预计未来半年负债成本率将上升，导致净息差短期承压。 资产质量保持较好，拨备较充足 资产质量保持较好。3Q20不良贷款率1.47%，较年初下降7BP；关注贷款率1.69%，较年初下降9BP，疫情影响减弱。1H20逾期贷款率1.92%。自13年以来，信贷结构优化，制造业等高不良行业贷款占比显著下降，住房按揭等占比上升，资产质量对经济周期的敏感度下降，未来不良压力不大。随着经济复苏，未来资产质量有望进一步改善。 拨备较充足。3Q20拨贷比3.11%，较年初略升6BP；拨备覆盖率211.7%，抵御风险能力较强。 投资建议：资产质量较好，深耕“商行+投行” 考虑到经济复苏，拨备计提压力减轻，我们将兴业银行20/21年净利润增速预测由此前的-10.5%/19.5%调整为-3.1%/13.2%。我们认为，兴业市场化程度较高，耕耘“商行+投行”，未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持0.9倍20年PB目标估值，对应目标价23.17元/股，空间较大，维持买入评级。 风险提示：疫情使得经济失速，导致资产质量恶化；贷款利率显著下降等。

事件：近期，交通银行披露了3Q20业绩：营收1853.9亿元，YoY+5.16%；归母净利润527.1亿元，YoY-12.36%；年化加权平均ROE为9.32%。截至20年9月末，资产规模为10.80万亿，不良贷款率为1.67%，拨备覆盖率为150.8%。 点评： 账面净利润增速环比提升，ROE同比下降账面净利润增速环比提升。3Q20营收增速5.16%，较1H20的7.28%下降2.12个百分点，主要系非息收入增速下降；3Q20归母净利润增速-12.36%，较1H20的-14.61%上升2.25个百分点，虽然前三季度拨备计提同比增加40.9%，得益于3Q20利息净收入同比增加7.23%，账面净利润增速有所提升。3Q20拨备前利润增速3.3%，较1H20小幅降低0.85个百分点，实质业绩增速平稳。ROE同比下降。3Q20年化加权ROE为9.32%，同比下降2.4个百分点，受疫情影响盈利能力有所下降。 负债成本率下降，息差环比改善 息差环比上升。3Q20净息差1.56%，较1H20上升3bp，较年初下降2bp，主要系负债成本率下降。据交行业绩会披露，三季度负债成本率整体下降到了2.15%，环比下降19BP，其中存款成本率为2.1%，环比下降了16BP。交行同业负债占比超过20%，负债结构具有较强弹性，考虑到近期同业存单利率上升，未来息差或小幅承压。 资产质量平稳，拨备有所提升 资产质量平稳。3Q20不良贷款率1.67%，环比下降1bp，较19年末上升20bp。Q1资产质量受疫情影响较大，但Q2已企稳，Q3已有改善迹象。据交行业绩会披露，交行三季度信用卡新发生不良较二季度减少了23%，综合迁徙率下降了2个基点；同时，三季度逾期贷款余额比不良贷款余额少了43亿元，这也是若干年来交行首次逾期贷款余额低于不良贷款余额。 拨备有所提升。3Q20加大拨备计提，同比增加40.9%。3Q20拨备覆盖率150.8%，较1H20提升2.08个百分点；3Q20拨贷比2.52%，较1H20上升2bp，拨备有所提升。 投资建议：资产质量平稳，息差改善 得益于经济企稳，3Q20利息净收入同比增长7.23%，交通银行账面净利润增速降幅环比缩窄，实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高，资产质量受疫情冲击较大，Q2企稳，Q3已有改善迹象，信用卡新发出现回落。考虑到3Q20利息净收入增速提升，账面净利润增速有所改善，我们将交通银行20/21年盈利增速预测从-15.6%/10.8%上调至-12.1%/14.0%，维持目标估值为0.6倍20年PB，对应目标价6.11元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

事件：近日，北京银行披露了3Q20业绩:：营收482.2亿元，YoY+0.21%；归母净利润165.7亿元，YoY-8.37%。截至20年9月末，资产规模2.87万亿元，不良贷款率1.52%。3Q20年化加权平均ROE为11.09%。 点评：账面净利润增速环比上升，ROE下降账面净利润增速环比上升。受疫情及金融让利影响，中收下降明显，非息净收入增速为-10.1%，拖累营收，3Q20营收增速0.21%，较1H20下降1.14个百分点，其中净手续费收入增速为-6.8%。受疫情、金融让利及增提拨备影响，3Q20归母净利润增速-8.37%，较1H20的-10.5%降幅收窄。3Q20计提减值达194.8亿元，同比增加24.8%。 ROE。同比下降。3Q20年化加权平均ROE为11.09%，同比下降2.5个百分点，盈利能力有所下降。 资产规模增速放缓，息差环比稳定资产规模增速放缓。3Q20资产规模2.87万亿，较6月末减少150亿，主要是同业资产和债券投资有所减少。3Q20贷款规模1.56万亿元，同比增长11.1%，较1H20下降1.5个百分点，资产和贷款增速都有所放缓。 息差环比稳定。测算得到3Q20净息差1.92%，环比持平，较19年下降4BP。 北京银行同业负债占比较高，3Q20同业负债占比达36.6%，存款仅占负债的63.4%。考虑到近期同业存单利率上升，未来半年息差或有压力。 资产质量环比改善，拨备计提加大资产质量环比改善。深耕北京，19年末北京地区资产占比达69.5%，作为北京市属企业，北京银行受政府支持较大。受疫情冲击及不良加速暴露影响，3Q20不良贷款率1.52%，较年初上升12BP，但较1H20下降2BP，资产质量有所改善。 拨备计提加大。前三季度北京银行加大拨备计提力度，3Q20计提减值达194.8亿元，同比增加24.8%。测算3Q20拨贷比达3.25%，较年初上升0.1个百分点；拨备覆盖率223.85%，因不良率上升，拨备覆盖率较年初下降0.8个百分点。 投资建议：账面净利润增速环比改善，资产质量改善北京银行深耕普惠小微金融，且受政府支持较大，前三季度受疫情影响，中收增速下滑拖累营收，3Q20归母净利润增速环比降幅收窄，资产质量有所改善。考虑到金融让利及提前加大拨备计提等影响，我们将20/21年净利润增速预测由此前的-11.3%/12.5%调整至-8.3%/10.5%。拨备夯实也为未来业绩释放留出空间。维持0.8倍20年PB目标估值，对应目标价7.71元/股，维持买入评级。 风险提示：金融让利，息差大幅下降；资产质量持续恶化等。

营收增速回落，盈利增速回升 3Q20营收增速 7.40%，较 19年下降 4.39个百分点，较 1H20的 10.36%下 滑 2.96个百分点， 主要系 3Q20公允价值变动收益下降（利率因素影响） 所致，此为一次性影响。净利息收入 YoY +5.36%，净手续费收入 YoY +13.47%。 拨备前利润增速 7.3%，较 1H20下降 8.9pct。 3Q20归母净利润增速 6.72%， 较 1H20的 2.23%上升 4.49个百分点， 系拨备计提力度减弱（ yoy+6.7%）。 ROE 下降。 3Q20年化加权平均 ROE 为 9.8%，同比减少 1.21pct， 较 1H20下降 0.26pct。 净息差回升， 存贷款增速放缓 净息差环比回升。 我们测算 3Q20净息差 2.47%， 较 1H20提升 6BP。测算 3Q20生息资产收益率较 1H20上升 11BP 至 4.22%（主要是个贷占比环比提 升 2.7pct 至于 23.28%），计息负债成本率维持在 2.14%。 虽近期市场利率开 始上升， 若其贷款结构能继续改善，预计短期息差或维持平稳。 存贷款增速有所放缓。苏农银行 3Q20资产规模 1337亿元， 同比增长 5.98%， 其中贷款余额 761亿元，同比增长 13.42%（其中个贷 yoy+26.3%），较 1H20下降 3.35个百分点， 占生息资产比重提升 1.6个百分点至 57.95%。 3Q20存款余额 1051亿元，同比增长 14.99%，较 1H20下降 2.91个百分点； 存款 占计息负债比重提升 0.86个百分点至 87.82%。 资产质量改善，拨备水平提升 资产质量改善。 截至 3Q20，不良贷款余额 9.32亿元， 不良贷款率 1.22%， 较年初下降 11BP，较 1H20下降 2BP；关注贷款率 3.74%， 较年初下降 42BP， 较 1H20下降 20BP。 截至 1H20， 逾期贷款率为 1.14%，较年初下降 2BP； 不良贷款偏离度为 46.67%，较年初下降 10.6pct。 拨备提升。 3Q20拨贷比 3.38%，较 1H20提升 6BP； 拨备覆盖率达 275.75%， 较 1H20的 267.05%提升 8.7个百分点， 风险抵补能力增强。 投资建议： 息差平稳，资产质量向好 苏农银行 3Q20息差和盈利增速回升， 且资产质量持续改善，拨备水平上升。 我们维持苏农银行 20/21年盈利增速预测为 8.2%/7.5%； 维持苏农银行目 标为 1倍 20年 PB，对应目标价 6.3元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期； 个人金融业务 发展不及预期。

事件：10月月28日晚，南京银行披露了3Q20业绩：营收250.45亿元，YoY+2.42%；3Q20归母净利润100.88亿元，YoY+2.01%。截至20年年9月末，资产规模月末，资产规模1.50万亿，不良贷款率0.90%，拨备覆盖率379.93%，拨贷比3.43%。 点评：业绩增速环比下降，ROE处于下行通道。业绩增速环比下降。3Q20营收增速2.4%，较1H20下降4.18个百分点；3Q20归母净利润增速2.0%，较1H20下降2.97个百分点；拨备前利润增速3.5%，较1H20下降3.18个百分点，三季度业绩延续中报的下行趋势，三季度业绩增速下滑主要系投资收益减少导致非息收入负增长。 ROE处于下行通道。3Q20年化加权平均ROE为14.91%，同比下降2.54个百分点，较1H20下降2.21个百分点，ROE处于下行通道，但ROE水平较高，盈利能力较强。 资产增速回升，息差保持稳定资产规模增速回升，个贷占比提升。继1H20资产规模下降后，3Q20开始回升，3Q20资产规模1.50万亿，较1H20增加301亿。3Q20资产规模增速12.1%，环比回升3.4个百分点。3Q20贷款增速19.5%，较1H20增速上升4.32个百分点。同时贷款结构优化，个人贷款占比上升，3Q20个人贷款占总贷款比重为29.5%，环比上升1.82个百分点。 息差略有下降。3Q20净息差1.83%，环比下降2bp；20年1季度同业存单发行利率大幅下降，带动一季度息差得到改善（1.93%），二季度同业存单发行利率下降趋缓，息差基本保持稳定，三季度息差下行主要受同业存单利率上升的影响。 资产质量保持稳定，拨备下降资产质量保持稳定。3Q20不良贷款率0.90%，与1H20持平，较年初上升1bp，资产质量持续稳定。3Q20关注贷款率1.18%，环比下降15bp，较年初下降3bp，资产隐忧较小。 拨备水平下降。3Q20拨贷比3.43%，较1H20下降17bp，较年初下降29bp，主要系3Q20计提拨备同比略降，同时加大核销力度所致；3Q20拨备覆盖率379.93%，较1H20下降21.46个百分点，较年初下降37.8个百分点，但拨备覆盖率水平相对较高，风险抵御能力较强。 投资建议：资产质量稳定，业绩增速下降南京银行拟发行可转债不超过200亿元，截至9月末，资本充足率为14.71%，此举将进一步提高公司的资本充足率。南京银行市场化程度较高，持续推进零售转型，ROE水平较高，资产质量持续保持稳定。考虑受疫情影响业绩增速下降，将20/21盈利增速预测从6.9%/10.7%下调至2.5%/10.2%，目标估值维持1.0倍20年PB，对应股价8.72元/股，维持增持评级。 风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

事件：10月月28日晚，成都银行披露了3Q20业绩：3Q20营收104.24亿元，YoY+12.06%；；3Q20归母净利润42.00，亿元，YoY+4.81%。截至20年年9月末，资产规模6390.93亿元，不良贷款率1.38%，拨备覆盖率298.91%，拨贷比4.13%。 点评：实质业绩增速上升，ROE维持高位实质业绩增速上升。3Q20归母净利润增速4.81%，较1H20增速降低5.1个百分点，净利润增速下滑主要是加大拨备计提所致，3Q20计提拨备33.3亿元，同比多增7.5亿元。3Q20营收增速12.1%，较1H20增速上升0.5个百分点；3Q20拨备前利润增速14.1%，较1H20上升1.1个百分点，实质利润增速保持较高水平。 ROE维持高位。测算3Q20年化加权平均净资产收益率为14.7%，同比降低1.2个百分点，环比下降0.5个百分点，仍为上市行较高水平，盈利能力较强。 存贷款高速增长，息差略降存贷款高速增长。3Q20资产增速17.7%，同比上升5.5个百分点，贷款增速21.2%；3Q20存款增速达26%，存贷款高速增长，资产持续扩张。截至20年9月末，公司资产规模达到6391亿元。 息差略降。测算3Q20净息差2.05%，较1H20下降5bp，较19年下降11bp。 成都银行存款占计息负债比重较高，3Q20为79.32%，负债成本较为刚性，下半年受同业存单发行利率上升影响相对较小，存款竞争加剧导致存款付息率上升或是制约息差的主要因素。 资产质量改善，拨备水平大幅提高资产质量改善，隐忧较小。3Q20不良贷款率1.38%，较年初下降5bp，资产质量改善。3Q20关注贷款率0.81%，较年初下降11bp，资产质量改善且隐忧较小。 拨备水平大幅提高。3Q20拨贷比4.13%，较1H20的3.95%上升18bp，较19年末上升50bp；3Q20拨备覆盖率298.91%，较1H20大幅提升20.53个百分点，较19年提升45.08个百分点，拨备持续大幅提升，拨备充足，风险抵御能力增强。 投资建议：资产质量持续改善，实质业绩增速上升成都银行经过数年处置及信贷结构调整优化，不良消化已告一段落。3Q20资产质量保持优异，不良隐忧较小。考虑到提前应对风险，公司大幅加大拨备计提，我们将20/21年盈利增速预测由此前9.1%/11.2%调整至4.2%/12.2%，鉴于实质业绩依然保持高增，目标估值上调至1.1倍20年PB，对应股价12.13元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；成都地区疫情加重等

营收增速下滑较多3Q20营收增速 7.39%，较 1H20下降 10.06pct，主要是 Q3投资收益大幅下滑（yoy – 50%），或是 Q3市场利率上升引发债券价格下跌所致；拨备前利润增速 6.10%，较 1H20下降 14.59pct。3Q20归母净利润增速 4.91%，较 1H20增长 0.1pct。通过盈利归因分解，主要是规模增长（+19.6pct）和税收优惠（+3.7pct）贡献。 ROE 下降。3Q20年化加权 ROE 为 13.04%，同比下降 0.95个百分点。 净息差较 1H20下降，贷款增长提速净息差环比回升。3Q20净息差 2.50%，较 1H20下降 7BP——主要系生息资产收率降幅高于计息负债成本率降幅。计息负债成本率由 1H20的 2.15%降至 3Q20的 2.08%；3Q20生息资产收益率较 1H20下降 22BP 至 4.60%，主要是让利实体经济所致。因近期市场利率有所回升，预计短期内净息差仍将承压。 贷款增速有所上升。3Q20贷款增速 22.64%，较 1H20提升 1.78个百分点； 占生息资产比重为 53.83%，较 1H20提升 0.22个百分点。3Q20存款规模2555亿元，同比增长 21.20%，较 1H20提升 8.6个百分点；存款占计息负债比例小幅提升至 71%。 资产质量压力仍存，拨备水平下降资产质量仍存隐忧。3Q20不良贷款率 1.46%，较 1H20下降 3BP；关注贷款率 5.77%，较 1H20上升 15BP。1H20逾期贷款率 1.78%，较年初下降 1.25个百分点。1H20不良贷款核销 6.24亿元，同比增长 115.92%；1H20不良净生成率 1.05%，较年初上升 10BP。 拨备计提有所下降。3Q20拨贷比 4.37%，较 1H20下降 37BP；拨备覆盖率为 298%，较 1H20下降 20个百分点，风险抵补能力有所下降。 投资建议：贷款增长提速，不良率下降我们维持青农商行 20/21年归母净利润增速预测为 4%/11.4%。青农商行3Q20贷款增长提速，不良贷款率下降，且为次新股享受一定溢价。因其息差与拨备水平下降，我们将其目标估值下调至 1.2倍 20年 PB，对应目标价5.91元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；小微金融业务发展不及预期。

事件：10月27日晚，常熟银行披露了3Q20业绩：3Q20营收49.87亿元，YoY+4.2%；归母净利润13.95亿元，YoY+1.8%。3Q20加权平均ROE为10.74%。截至20年9月末，资产规模2031亿元，不良贷款率0.95%。 点评： 营收增速放缓，但业绩仍靓丽 营收增速放缓。3Q20营收增速4.2%，较1H20的9.4%明显下行。营收增速下行主要有：1）金融让利，资产收益率走低，息差缩窄，导致3Q20利息净收入增速（6.4%）环比下行较大；2）三季度债券收益率上行，影响债券交易盘的资本利得；3）手续费及佣金净收入等增长放缓明显，3Q20同比增速为-20.8%。 归母净利增速偏低。3Q20归母净利润增速1.8%，略高于1H20的1.4%。由于归母净利润增速较低，3Q20年化加权平均ROE仅10.74%，同比下降1.52个百分点。 小微业务稳步推进，净息差有所下降 小微业务稳步推进。小微标杆行-常熟银行近年来提升个贷占比，尤其是个人经营性贷款占比。3Q20资产端贷款占比达64.4%，较年初上升4.9个百分点。疫情影响消退，3Q20个人经营性贷款达466.26亿元，较年初增加85.7亿元；占比35.6%，较年初上升1.0个百分点；3Q20个贷占比达56.2%。 净息差下行。3Q20净息差3.23%，较1H20下降7BP，主要系资产收益率走低所致。前三季度货币政策宽松，资产收益率走低，3Q20生息资产收益率5.46%，较19年下降15BP；计息负债成本率2.38%，较19年仅降1BP。3Q20负债中存款占比达84.7%，存款定期化较明显，3Q20存款中活期占比仅35.8%，占比较年初下降1.8个百分点。我们预计短期息差仍有下行压力。 疫情影响减弱，资产质量保持优异 资产质量保持优异。3Q20不良贷款率0.95%，较年初下降1BP；关注贷款率1.33%，较年初下降22BP。1H20逾期贷款率1.30%，未来资产质量隐忧较小。 拨备较充足。3Q20拨贷比4.65%，较年初上升0.02个百分点；拨备覆盖率490%，拨备充足。 投资建议：小微标杆行，维持买入评级常熟银行依托客户经理对小微客户的了解，实现较高的贷款利率而较低的不良率，ROE居上市农商行前列。我们认为，常熟银行小微信贷模式经受了市场考验，且户均贷款金额较小，业务特色鲜明，长期发展看好。后疫情时代，国内经济稳步复苏，2021年息差有望改善。我们维持常熟银行目标估值1.4倍20年PB，对应目标价9.64元/股，维持买入评级。 风险提示：江苏区域经济下行风险，导致资产质量恶化；小微贷款利率下行及小微业务不良风险等。

事件：10月26日晚，张家港行披露3Q20业绩：营收31.01亿元，YoY+10.46%； 归母净利润7.68亿元，YoY+4.82%；年化加权平均ROE为9.48%。截至20年9月末，资产规模1365.11亿元，不良贷款率1.16%，拨备覆盖率311.92%。 点评： 营收增速下降，ROE提升 3Q20营收增速10.46%，较1H20下降7.12pct，营收增速下降主要系去年同期高基数，且叠加监管让利实体要求；拨备前利润增速15.41%，较1H20的23.57%下滑8.16pct。是3Q20归母净利润增速4.82%，较1H20的上升0.67pct，主要是拨备计提力度（yoy+27.2%）较H1（yoy+39.9%）减轻。 ROE上升。3Q20年化加权ROE为9.48%，较1H20上升0.3pct，较19年上升0.26pct。 净息差回升，存贷规模增速有所放缓 息差较1H20小幅上升。3Q20净息差2.81%，较1H20回升2BP，主要是生息资产收益率上升所致。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20上升4BP至4.84%，高于计息负债成本率升幅（上升2BP至2.23%）。因三季度以来同业存单利率持续上升，预计短期内净息差或承压。 存贷款增速有所放缓。截止3Q20存款规模1040.35亿元，同比增速15.07%，较H1下降6.4pct；存款占计息负债比例较H1下降3.5pct至85.4%。3Q20贷款增速18.7%，较1H20微降，占生息资产比重较1H20提升0.94个百分点至60.47%。 资产质量持续向好，拨备计提力度加强 关注贷款率降幅大。截至3Q20，不良贷款余额为9.54亿，不良贷款率1.16%，较年初/1H20下降22BP/5BP；关注贷款率1.99%，较1H20下降19BP；在疫情冲击之下，张家港行资产质量持续改善，验证了其小微金融业务模式的有效性。 拨备提升。3Q20拨贷比3.63%，较1H20上升1BP；拨备覆盖率达311.92%，较1H20提升14.01个百分点，风险抵补能力不断增强。 投资建议：ROE提升，资产质量夯实 张家港行3Q20息差及ROE双升，资产质量持续改善，拨备水平大幅提升。 由于经济逐渐复苏，疫情影响消退，我们将张家港行20/21年归母净利润增速预测由1.7%/12.3%调整为5.8%/12.2%，维持其目标估值1.35倍20年PB，对应目标价8.14元/股，维持买入评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；小微金融业务发展不及预期。

盈利增速环比下降。 3Q20营收增速-0.91%，较 1H20下降 1.95个百分点， 与 19年 13.47%的高增速有较大差距； 3Q20归母净利润增速-7.99%，较 1H20的 3.90%大降 11.89个百分点， 受疫情影响， 20年以来盈利增速逐季下降。 ROE 同比下降。 3Q20年化加权 ROE 为 12.33%，同比下降 2.41个百分点， 疫情之下盈利能力有所下降。 个贷结构调整，息差平稳 个贷结构调整，房贷占比稳步上升。 3Q20个贷 3298亿元，其中消费贷款 1539亿元，占个贷比重为 46.65%，较年初下降 7.8个百分点；房贷 1137亿元，占个贷比重为 34.46%，较年初提升 5.04个百分点，较 1H20提高 2.00个百分点。 经历了 18年消费贷的高速增长， 上海银行自 19年开始结构调 整，不断提高房贷占比，压降消费贷占比。 息差保持平稳。 3Q20净息差 1.77%， 与 1H20持平， 同比上升 8bp。上海银 行同业负债及同业存单占比较高， 前两季度由于同业存单发行利率大幅下 降，负债成本下降显著。未来由于高收益的消费贷压降， LPR 转换影响，以 及同业存单利率的上升，预计未来半年净息差将面临压力。 资产质量小幅承压，拨备充足 资产质量小幅承压， 个贷资产质量改善。 3Q20不良贷款率为 1.22%，较年 初上升 6bp，较 1H20上升 3bp；关注贷款率 1.79%，较年初下降 9bp，较 1H20下降 16bp。个人贷款资产质量有所改善， 3Q20个贷不良贷款率 1.15%， 较 6月末下降 9bp； 其中信用卡不良率为 1.80%，较 6月末下降 4bp。 拨备充足。 3Q20拨备覆盖率 328.07%，较年初下降 9.08个百分点；拨贷比 4.00%， 较年初提高 10bp，整体拨备较为充足。 3Q20拨备覆盖率 328.07%， 保持在较高水平。 投资建议： 盈利增速下滑，息差平稳 上海银行围绕零售“重中之重”战略定位，加速消费金融、财富管理、养 老金融三大战略特色业务。 公司 19年开始进行结构调整，房贷占比稳步提 升。 3Q20公司加大拨备计提，计提金额同比增长 19.84%，鉴于此 20/21年 盈利增速预测从 2.4%/9.5%下调至-8.2%/11.9%，目标估值下调至 0.75倍 20年 PB 目标估值，对应目标价 9.01元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复， 经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

事件：10月23日晚同花顺披露20年三季报业绩，公司3Q20年实现营业总收入16.64亿元，YoY+43.96%；实现归属上市公司股东的净利润7.72亿元，YoY+68.45%；前三季度经营活动产生的现金流净额为11.96亿元，同比增长67.48%。 点评： 相较20Q3市场热度，业绩略显普通 公司20Q3营收为6.73亿元，YoY+48.3%，（Q2YoY+46%）；20Q3归母净利润为3.33亿元YoY+71.8%，（Q2YoY+90.24%）；第三季度销售商品提供劳务收到的现金为7.96亿元，YoY+51.27%（Q2YoY+58.6%）;经营活动产生的现金流量净额为4.83亿元，YoY+57.9%（Q2YoY+91.45%）；20Q3预收账款达12.04亿元，QoQ+9.47%，增速较20Q2下降7pct。 相较之下，20Q3A股交易额度为69.25万亿元，YoY+132%，QoQ+78%，尽管可能有券商导流收入延季确认因素影响，但公司第三季度业绩增长在市场大热环境之下略显一般，我们认为这或与公司主营C端产品转型较慢有关，我们认为短期内实现完全化的AI投资并不具备相应基础。 APP用户数量维持平稳 根据艾瑞咨询数据，7M20/8M20/9M20同花顺APP月独立设备台数依次为6810/6785/6807万台，月环比增速分别为2.4%/-0.4%/0.3%，用户数据维持在高位，运行平稳。 后续关注其变现模式拓展 公司近年来对AI技术研发投入较大，近期其AI技术团队有两篇语音技术论文入选全球顶级语音会议INTERSPEECH2020，彰显其技术实力较雄厚，但其AI产品变现模式仍需多样化。 投资建议：当前估值定价较为充分，关注β行情公司是A股稀缺的金融科技龙头，未来发展模式仍存较大变革可能。此轮牛市周期从18年底持续至今，对同花顺业绩提振极大。我们认为同花顺当前估值定价或已较为充分，接下来其估值提升更多来自市场的β行情。我们预测公司20/21年盈利增速为54%/43%，对应EPS为2.57、3.68元/股，对应PE为60/42X，维持“买入”评级。 风险提示：B端业务发展不及预期；监管强度超预期；公司用户流失超预期；C端产品转型不及预期。

事件：10月21日晚，平安银行披露了3Q20业绩：营收1165.64亿元，YoY+13.2%；归母净利润223.98亿元，YoY-5.2%；加权平均ROE为10.17%。截至20年9月末，资产规模4.35万亿元，不良贷款率1.32%，拨贷比2.87%。 点评：营收较快增长，净利润增速反转作为零售银行龙头，平安银行业绩受疫情影响较大。不过，影响在消退。 3Q20营收增速13.2%，较1H20的15.5%有所下行，但仍维持较高增速。营收增速放缓主要是息差收窄。 3Q20归母净利润增速-5.2%，较1H20的-11.2%大幅上升；20Q3单季度净利润增速为6.1%，重回正增长，净利润增速拐点已现。更反映经营实质的PPOP增速3Q20为16.2%，保持较好水平。 疫情影响基本体现，不良拐点已来随着个贷延期还本政策到期，20Q3个贷不良生成增加，疫情影响基本体现，个贷不良生成高峰或已过。为应对个贷不良的集中确认，3Q20核销贷款达404亿元，其中，20Q3单季度核销不良贷款210亿元。这使得3Q20不良贷款率环比明显下降，也使得拨贷比环比大降。 3Q20不良贷款率1.32%，较年初下降33BP；关注贷款率1.59%，较年初下降42BP，延续下降趋势；逾期贷款率1.77%，较年初下降32BP。3Q20对公贷款不良率1.31%，较年初大幅下降98BP。后疫情时代，随着经济稳步复苏，不良生成压力有望缓解，资产质量有望明显改善。 息差短期或仍下行，中期有望企稳回升息差仍处于下行通道。3Q20净息差2.56%，同比下降6BP，较1H20下降3BP，息差仍处于下行通道。3Q20贷款收益率6.16%，同比下降47BP，且债券投资等收益率走低，生息资产收益率同比下降42BP至4.79%。 由于高收益的新一贷及汽车贷款增长乏力，LPR转换影响，以及同业存单利率的上升，我们预计未来半年净息差仍将下行。我们认为，21Q2开始，随着资产收益率反转，息差有望企稳回升。 投资建议：疫情影响消退，智能化零售银行标杆，上调目标价后疫情时代，随着国内经济复苏，零售银行业务加快恢复，不良拐点已现，3Q20净利润增速反转。私行业务飞跃式发展，3Q20私行AUM达1.05万亿元，较17年末增加约2倍。有鉴于此，我们将其20/21年净利润增速预测由此前的-14.4%/21.9%调整为-4.1%/17.3%。 我们持续将平安银行作为中长期主推标的。考虑到后疫情时代，零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展，我们将其目标估值上调至1.4倍20年PB，对应目标价21.36元/股。维持买入评级。 风险提示：个贷质量显著恶化；息差大幅收窄；零售战略转变等风险。

青岛银行自12年制定“接口银行”战略以来，目前已经形成交通、医疗、园区、云缴费、供应链金融和互联网金融等六大接口平台，金融科技加持“接口银行”战略，批量获客能力提升，对公及零售客群规模稳定提升，-19年对公客户数复合增长率达12.35%，零售客户数复合增长率达9.99%，客群提升带来业绩稳定增长。1H20实现零售业务收入10.58亿元，同比增长11.27%；截至1H20，零售存款余额829.89亿元，同比增长41.05%；零售贷款余额614.53亿元，同比增长37.23%。 对公业务立足中小企业。青岛银行的公司贷款向小企业倾斜，15-1H18小企业贷款占对公贷款（不含贴现）均在60%左右。对公客户近年也保持快速增长，16-19年复合增长率达12.35%，1H20公司类客户数量为18.32万户。 扩表加速驱动营收高增，净息差较高营收高增。截至1H20，得益于扩表提速（yoy+27.6%），青岛银行业绩增长较快，营收增速高达34.23%。1H20归母净利润同比增加6.4%，较19年下滑6.52个百分点，与行业趋势一致，主要是拨备计提较多。 净息差较高。1H20为2.12%，在上市城商行中仅低于贵阳和长沙银行。截至1H20，资产端：贷款和证券投资占比提升（分别为47.64%/40.34%），资产结构优化致生息资产收益率较高；负债端：吸储能力较强（存款规模yoy+42%），存款成本仅为2.02%，活期占存款比例高达53%（截至19年末），带动计息负债成本率下行（2.37%）。整体来看，在行业息差收窄趋势之下，净息差未来下降幅度或小于行业均值。 不良加速出清，拨备水平待提高因逾期60天贷款全部计入不良（19年末），青岛银行不良率在上市城商行中一直较高，1H20不良率为1.63%，较年初下降2BP；1H20关注率为2.15%，较19年末下降1.34pct，逾期贷款率为1.46%，较年初回升2BP；1H20不良净生成率有所回落，但在城商行中仍最高，不良生成压力较大；不良贷款核销力度加强，不良贷款偏离度仅为68.75%。 拨备水平有待提升。青岛银行1H20拨备覆盖率为163%，拨备比为2.65%，低于城商行平均水平。随着对公贷款结构调整，加速零售转型，资产质量未来或趋稳。 投资建议：负债成本低，不良加速出清，未来业绩或改善青岛银行负债成本有优势，息差较高；近年来金融科技加持“接口银行”战略，对公及零售客群规模稳定提升，预计未来持续拉动公司及个人业务的增长；不良认定标准严格，风险加速出清，资产质量边际改善。基于以上假设，且次新股存在一定溢价，我们给予其1.2X20PB目标估值，对应元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

事件：8月28日，浦发银行发布1H20业绩：1H20实现营收1014.07亿元，YoY +3.9%；归母净利润289.55亿元，YoY -9.81%；加权平均年化ROE为11.06%，同比下降2.72个百分点。截至1H20，资产总额7.52万亿元，较年初增长7.35%；不贷款良率1.92%；拨备覆盖率146.18%。 点评： 营收增速下滑，盈利负增长 营收增速大幅下滑。1H20营收YoY +3.9%，较19年下滑7.26pct：其中，净非息收入YoY +18.63%（净手续费收入YoY +10.95%）；净利息收入YoY -3.72%，较19年下降18.93pct，主要是息差下滑导致。 盈利负增长。1H20 PPOP同比增速为4.2%；归母净利润YoY-9.81%，较19年增速下滑15.21pct，资产减值损失同比增长21%。经业绩归因拆解，主要是净息差（-15.42pct）和拨备计提（-16.36pct）拖累。 净息差下滑，存贷款增速上升 净息差收窄。1H20净息差为1.86%，较19年下降22BP。因贷款收益率下行，1H20生息资产收益率较19年下降40BP至4.16%，高于计息负债成本率的下降幅度（下降19bp至2.35%）。因近期同业存单利率开始回升，预计净息差或继续承压。 存贷款较快增长。1H20贷款余额4.18万亿元，YoY +12.58%，贷款占生息资产比重达57.37%，较年初略微下降；零售新增中按揭贷款占比为36.72%。1H20存款余额4.14万亿元，YoY +13.02%，计息负债中存款占比较年初上升3.91个百分点至61.9%。 不良双降，拨备略升 不良双降。1H20不良贷款余额较年初减少11.49亿至802.04亿元，不良贷款率1.92%，较年初下降13BP；关注贷款率2.80%，较年初上升27BP；逾期贷款率2.53%，较年初上行32BP。1H20不良贷款核销348.16亿元，YoY-3.02%；不良净生成率1.70%，较19年下降59BP；不良贷款偏离度86.67%，较年初上升22.67个百分点。1H20重组贷款率0.11%，较19年下降1BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较年初上升12.33个百分点至146.18%；拨贷比较年初上升6BP至2.76%。 投资建议：息差下滑，不良双降 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将浦发银行20/21年归母净利润增速预测由4.6%/5%调整为-9.6%/5.7%。因浦发银行息差下降较多，拨备覆盖率较低，将其目标估值下调至0.7倍20年PB，对应目标价13.04元/股，下调评级至“增持”。 风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄。

事件：8月30日，华夏银行披露1H20业绩：营收475.81亿元，YoY+19.56%； 归母净利润93.37亿元，YoY-11.44%；截至20年6月末，资产规模3.27万亿元，同比增长8.04%；不良贷款率1.88%，拨备覆盖率143.24%。 点评： 营收增长较快，净利润负增长 营收及ppop增长较快。1H20营收增速19.56%，较19年上升2.24个百分点，环比提升1.38个百分点，其中利息净收入YoY+23.13%，中收YoY-4.08%。中收负增长主要是代理业务（理财）YoY-19.36%，同比下降较多。PPOP同比增长22.5%，维持在较高水准。 1H20归母净利润YoY-11.44%，与行业趋势一致，净利润负增长主要是多计提拨备所致，1H20华夏银行资产减值损失231.95亿元，同比增加51.4%。ROE下降。1H20年化加权平均ROE为6.22%，同比下降3.76个百分点。 净息差较高，存贷款增长较快 净息差较高。华夏银行净息差较高，1H20为2.35%，在股份行中仅次于平安和招行，较19年提升11BP。受20Q2市场利率下降影响，1H20计息负债成本率较19年下降15BP至2.21%，在股份行中仅高于招行。1H20生息资产收益率较19年下降2BP至4.44%，主要是同业及债券收益率下降拖累，贷款收益率较19年提升2BP至4.98%。 存贷款增长较快。华夏银行1H20资产规模达3.27万亿，同比增长8.04%，其中贷款规模2.04万亿元，同比增长11.1%，占生息资产比重较年初提升0.51个百分点至62.38%。1H20存款规模1.86万亿元，同比增长14.6%，保持快速增长。 资产质量平稳，拨备略微提升 不良率上升。1H20不良贷款余额383.76亿元，较年初增加12.09%，不良贷款率1.88%，较年初及1Q20分别上升5BP/6BP；关注贷款率3.5%，较年初下降6BP；逾期贷款率1.88%，较年初下降32BP。1H20不良净生成率2.14%，较19年下降41BP；不良贷款偏离度较年初下降12.51个百分点至73.8%，不良贷款认定标准趋严。1H20核销不良贷款156亿，YoY–31%。 拨贷比提升。1H20拨贷比2.7%，较年初及1Q20分别提升10BP/17BP；拨备覆盖率143.24%，较年初及1Q20分别提升1.32/4.95个百分点，但在股份行中为最低。 投资建议：息差提升，资产质量平稳 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将华夏银行20/21年归母净利润增速预测由5.7%/6.4%调整为-10.5%/4.9%。因经济复苏迹象明显，且华夏银行息差韧性较强，负债成本有优势，将其目标估值上调至0.6倍20年PB，对应目标价8.9元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。