支撑评级的要点 收入稳步增长,短期费用及德国继峰拖累业绩。2018年公司收入增长13.1%,但净利润仅增长3.3%,主要是管理费用增长49.8%(新增股权激励摊销1,800万元、资产重组中介费用650万等)以及德国亏损所致,毛利率小幅提升0.2个百分点。公司国内外业务拓展顺利,后续一次性费用减少,利润增速有望提升。18Q4实现收入5.9亿元,同比下降0.4%,主要受国内汽车销量下滑影响;归母净利润0.7亿,同比下降6.7%,主要受管理费用增长0.3亿(+68.0%)所致。国内汽车去库存持续进行,后续销量有望回暖,德国继峰高速发展,公司有望重回增长轨道。 国内份额持续提升,德国继峰收入高速增长。公司国内头枕扶手业务拓展顺利,获得一汽大众、上汽通用、东风日产、吉利、比亚迪等欧日美中系众多新车订单,国内份额持续提升。德国继峰欧洲业务快速扩张,获得大众、宝马、奔驰、捷豹路虎等众多订单,2018年实现收入2.2亿,增长132%,亏损0.3亿元,短期对业绩有所拖累。后续订单逐步量产,收入高速增长,德国继峰有望逐步扭亏为盈,并成为新的业绩增长点。 拟收购整合格拉默,拓展全球市场前景广阔。格拉默是全球领先的商用车座椅及乘用车头枕扶手中控供应商,公司拟通过增发及现金间接收购格拉默84.23%股权,未来有望在成本端(原材料集中采购,提高格拉默模具等自制率)、产品端(公司在头枕领域成本领先,格拉默在商用车座椅与乘用车中控技术领先)、销售端(公司主要客户集中国内,格拉默在欧美)等多方面实现良好的协同效应,推进商用车座椅及中控等产品国内拓展,扩展公司全球化布局,发展前景广阔。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期;2)格拉默整合不及预期。 估值 考虑到国内汽车销量增速下滑,我们略微下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.63元和0.75元,考虑到公司主业国内外扩张业绩稳步增长,拟收购格拉默拓展全球业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 2月销量提升明显,表现显著优于行业。受春节因素与厂商去库存影响,根据乘联会数据,乘用车2月批发销量同比下滑17%左右,公司2月销量实现同比增长18.3%,表现大幅超越行业,主要增量来自于新车F7、新能源及皮卡。2月哈弗销售49,316辆,同比增长17.0%,其中H6销售2.5万辆,同比下滑15.0%。F7销量持续破万辆,M6销5000辆同比增长116%,以及新增的H4、F5共同贡献增量,公司重新梳理产品线后效果改善明显。2月WEY品牌销售6,205辆,同比下降27.3%,除VV6销量超过4000辆外,VV5及VV7月销量继续跌至1000辆左右,同比下滑接近76%,WEY品牌定位高端轻奢,直面合资品牌竞争,在品牌塑造、营销体系等方面仍有待加强。2月皮卡销售10,027辆,同比增长37.7%,公司是国内皮卡龙头,未来随着皮卡逐步试点解禁,皮卡业务有望持续发力。新能源汽车销售3386辆,其中欧拉R1、iQ分别销售1837、1443辆,表现亮眼,成为重要增长点。 多款新品密集上市,力保全年120万辆销售目标实现。2019年2月哈弗H6Coupe智联版改款上市,定位轿跑SUV的新车哈弗F7x、VV7GT有望年内上市,新能源方面WEYP8GT预计将在2019年二季度上市,欧拉R2有望三季度上市,18年四季度上市的哈弗F5、F7也将贡献增量,新车逐渐上量,加之公司重新划分营销体系精准定位,公司有望顺利实现120万辆的销售目标,销量再攀高峰,并推动公司业绩提升。 多地布局新产能,全球化战略打开高成长空间。公司近日发布哈弗5-2-1全球化战略,即利用5年时间,实现年销量200万,成为全球专业SUV第1品牌,未来5年全球研发投入费用将超过300亿。公司目前主要有保定(包含徐水)、天津两大生产基地共计125万产能。为满足未来的生产需求,公司2018年以来先后宣布在重庆永川、山东日照、浙江平湖、江苏泰州建立整车生产基地,覆盖SUV、皮卡和新能源产品。年产能15万辆的俄罗斯工厂也将于2019年中投产,面向俄罗斯市场与出口欧洲,公司在2018年出口46,995辆,同比增长20.0%,增长强劲,俄罗斯工厂投产后海外销量有望大幅增长。公司与宝马合资的光束汽车项目也在张家港开始建设,有望提升公司新能源技术实力与品牌影响力。工厂全部达产后,公司的总产能将超220万辆,与全球化目标相符。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 考虑到公司销量快速增长,表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,上调2020年盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.88元,由增持上调至买入评级。

18Q4业绩增速转正。18Q4公司实现收入45.3亿元,同比增长11.8%;归母净利润2.0亿元,同比增长13.1%。四季度业绩企稳回升,预计主要受益于大众探歌等新车型上市,带来相关产品增量,以及收购一汽富晟10%股权带来投资收益等因素所致。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入占比分别高达14.2%、13.0%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,随着新车型量产及热成型产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,并推动公司业绩逆市增长。 国内汽车销量或企稳回升,海外业务有望逐步扭亏。据乘联会数据,1月零售销量下滑约4%,降幅有所收窄。整车企业积极去库存,后续批发销量或将逐步回暖,并带动公司业务增长。德国华翔通过裁员等措施,扭亏趋势已经基本确立,2019年有望贡献部分业绩增量。此外塑料粒子等原材料价格大幅下降,利好公司业绩增长。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。 估值 受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.36元和1.60元,对应目前股价的PE倍数分别为11.3x、9.3x及7.9x,且PB倍数仅为0.98x。考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,公司估值存在较大修复空,间,维持买入评级。

18Q4业绩大幅下滑,后续有望触底回升。2018Q4公司实现收入10.6亿元,同比下降15.8%;亏损0.1亿元,同比下降118.9%。四季度亏损预计主要受国内汽车行业销量下滑影响,公司变速器及内饰业务收入下降,此外内饰业务计提2500万元商誉减值。目前国内汽车行业处于去库存阶段,后续销量将逐步回暖,公司业绩也有望触底回升。 CVT25已量产配套,有望成为增长动力。2018年6月公司自主研发的CVT25成功下线,10月开始配套奇瑞艾瑞泽GX车型上市。CVT25输出扭矩达250N.M,最大可拓展至280N.M,适配车型范围广,有助于开拓更多客户。2019年奇瑞及吉利多款车型将陆续搭载CVT25上市,装机量有望大幅提升,并推动公司业绩回暖。 牵手日立,完善新能源布局。公司此前发布公告,与日立汽车系统株式会社签署《合作框架协议书》,共同开发及销售符合中国市场的e-Axle(新能源汽车驱动系统)。公司此前已制定“53211”战略发展规划并大力发展CVT、AT、AMT以及相关PHEV产品,此次牵手日立,有望加快推动新能源汽车变速器和新能源汽车“三合一”电驱系统等产品的研发和应用,完善新能源汽车驱动系统领域布局,发展前景看好。评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。 估值 受汽车行业销量下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.26元、0.41元和0.52元,考虑自动变速箱市场前景广阔,新能源布局完善,维持买入评级。

Q4车市下滑较快,公司业绩承压。公司Q4实现收入13.5亿元,同比下滑14.0%;归母净利润0.8亿元,同比下滑47.9%。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易摩擦等因素影响,2018年车市整体需求较弱,四季度销量快速下滑,乘用车销量全年与Q4分别下滑4.1%、14.8%,公司部分配套车型销量下降较快导致公司收入与利润均出现下滑。公司在智能驾驶等领域前瞻布局,2018年公司研发费用同比增长约25%,占销售收入超9%,加大研发投入使得公司净利润出现较大幅度下滑。 斩获新老客户多个新订单,业绩有望企稳回升。近日十部委联合发文促进汽车消费,多家车企响应汽车下乡政策,有望提振消费信心,刺激车市回暖。随着用户对多媒体娱乐要求逐步提高,车载信息娱乐系统的渗透率在不断提升,产品也在不断升级,单价有望持续提升。公司在2018年成功开拓了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点,并开拓了蔚来汽车、车和家等新能源车企,并获得一汽-大众、上汽大众、上汽通用、吉利汽车、比亚迪等多个优势客户的新项目订单,未来一至三年将逐渐量产,有望成为公司业绩的主要增长点。 ADAS系统即将迎来爆发期,公司前瞻布局有望显著受益。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,车企车型供给在增多,国内消费者需求也在逐步提升,国内ADAS系统有望在2019、2020年进入加速渗透期。公司自主研发的全自动泊车系统、24G雷达已获得项目订单并将于2019年量产;77G雷达预计在2019年达到可量产状态;智能驾驶舱和车联网V2X产品已获得项目订单,公司与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级别智能驾驶系统计划于2020年量产。公司具有优质客户基础,新产品逐步量产将打开广阔的成长空间。公司协议收购德国先进天线公司ATBB公司,获取车辆信息交互关键技术,也将助力公司在智能驾驶舱、智能驾驶和车联网三大业务群战略布局落地。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。 估值 车市整体增速放缓,我们略微下调盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.89元和1.06元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持买入评级。

短期销量下滑业绩承压。2018年公司共销售汽车705.2万辆,同比增长1.8%;全年扣非后归母净利润324亿元,同比下降1.5%。其中四季度公司共销售汽车190.5万辆,同比下降9.7%;实现净利润约83.3亿元,同比下降14.8%;扣非净利润约70.8亿元,同比下降21.8%。Q4销量下滑,加上行业竞争加剧,利润率略有下滑,短期业绩承压。 政策刺激有望推动销量逐渐回暖。1月28日发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多措并举促进汽车消费,包括有序推进老旧汽车报废更新,促进农村汽车更新换代等。目前行业批发销量已低于零售销量,整车企业积极主动去库存。国内汽车保有量水平远低于美欧等发达国家,还有较大发展空间。在政策及需求推动下,汽车销量有望逐步回暖。 2019年新品周期延续,龙头份额有望提升。2018年集团销量同比增长1.8%,高于行业增速约4.6个百分点,市占率高达25.1%。2019年通用别克和雪佛兰将各有2款SUV,雪佛兰还将有多款轿车,凯迪拉克将有3款新车,大众有T-cross 等新车,自主也将有多款新能源车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,市场份额有望持续提升。长期看,公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入,技术实力国内领先,此外上汽奥迪、海外市场等也将是长期增长点。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。 估值 我们预计公司2019-2020年每股收益分别为3.13元、3.44元,当前股价对应2018年仅8.5倍市盈率,股息率高达7.1%,维持买入评级。

公司发布业绩预告,2018 年共实现归属于上市公司股东的净利润为74.9-88.5 亿元,同比增长10%-30%,符合我们预期。公司是重卡发动机龙头企业,多地提前执行国六、加速淘汰更新国三柴油车、基建加码等多重因素支撑重卡市场,预计2019 年重卡销量有望达90-100 万辆,维持较高景气度,公司将显著受益,排放升级将助力市占率提升。公司战略布局工程机械、农业机械等非重卡用发动机,并先后收购凯傲、林德液压部分股权,凯傲全资收购德马泰克,在液压、叉车、智能物流等多领域布局,进展顺利,逐渐成为公司新的增长点,弱化重卡周期性,力保业绩稳步增长。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.98、1.06 元和1.19 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 受益重卡市场高景气度,业绩稳步增长。2018 年重卡销售114.8 万辆, 同比增长2.8%,其中四季度销售25.2 万辆,同比增长4.0%。公司是重卡发动机龙头企业,市占率约占30%,并在重卡整车、发动机、变速器等领域皆有布局,公司2018 年归母净利润同比增长10% - 30%,重卡市场对公司业绩拉动明显。国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》, 工信部出台针对淘汰老旧车辆的政策方针,重点省市陆续提前实行国六排放标准,将加速国三车的淘汰更新,基建加码等众多利好因素将支撑重卡市场维持较高的销量水平,预计2019 年重卡销量有望达90-100 万辆, 公司将持续受益。 排放升级助力市占率提升,发动机多元化探索新成长空间。重型车国六标准将于2019 年7 月1 日起分步实施,公司率先完成所有国六b 准备, 技术水平国内领先,未来随着排放标准升级,公司市占率有望持续提升。客车、工业动力、工程机械、农业机械等发动机也成为公司的重要战略之一,非重卡用发动机近年来销量持续高速增长,将优化公司产品结构, 降低重卡周期性。随着非道路国四标准到来,低端发动机将逐渐退出市场,公司将迎来发展契机,非道路领域有望成为重要增长点。 多领域布局进展顺利,助力公司稳健增长。2012 年开始公司先后收购凯傲与林德液压部分股权,凯傲收购德马泰克,整合效应正在逐渐显现。公司收购林德液压掌握核心液压技术,全系列国产化产品正在研发,国内新工厂 10 万台产能正在建设,预计 2019 年投产,公司客户资源丰富,将与林德液压合力开拓市场,未来工程机械配套将助力其快速发展。2018 年上半年凯傲对公司的归母净利润贡献约为3.9 亿元,同比增长39.3%,未来将成为公司业绩增长一大支柱,弱化公司业绩波动性。凯傲叉车定位于中高端市场,随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,凯傲将率先受益。凯傲和德马泰克有望优势互补,庞大的客户群和数据库将助力公司成为智能物流整体解决方案的全球领导者。 评级面临的主要风险 1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.98 元、1.06 元和1.19 元,考虑到重卡行业有望维持较高景气,公司多领域布局前景广阔,维持买入评级。

公司布2018年业绩快报,2018年共实现营业总收入994.7亿元,同比下滑1.7%;归属于上市公司股东净利润53.5亿元,同比增长6.5%,每股收益0.59元,扣非后归属于上市公司股东净利润40.3亿元,同比下滑6.2%,业绩略低于我们预期,主要系下半年车市需求较弱,公司加大品牌推广与促销力度。公司重新梳理产品体系,发布哈弗品牌F 系列,并大力引进高端营销人才,对品牌与消费群体重新定位与塑造,Q4销量逆势增长。发改委近日表示将出台促进汽车消费新政,2019年车市有望企稳,公司设定2019年销量目标120万辆,考虑到公司新车爬坡迅速,销量表现显著优于行业,我们略微上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.75元,维持增持评级。 支撑评级的要点Q4销量提升明显,业绩承压。 2018年公司实现销售105.3万辆,同比下滑1.6%,其中WEY 品牌销售13.9万辆,表现亮眼;哈弗品牌76.6万辆,同比下滑10.1%;单车均价9.4万元,同比持平;单车盈利达5,084元,同比增长8.3%。Q4实现收入323.5亿元,同比下滑13.7%;归母净利润14.3亿元,同比下滑33.5%;扣非后归母利润4.0亿元,同比下滑78.3%,销售37.6万辆,同比增长3.2%。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易战等因素影响,下半年车市需求较弱,公司采取促销优惠保销量,下半年单车均价与盈利能力明显下滑。但四季度公司销量同比增长3.2%,远好于汽车行业12.7%的降幅,环比大幅增长83.5%,四季度销量提升明显。 重构产品体系与营销体系初见成效。公司推出全新F 系列车型,定位“智能网联SUV”,哈弗F5、F7分别于2018年9月底、 11月上市,12月双双突破万辆。F、H 系列产品定位与售价有所差异,并将分别到蓝标、红标网络销售,有望理顺公司产品线。同时公司大力引入高端营销人才,新引入多名高管分别负责哈弗品牌、WEY 品牌与新能源产品,将对品牌与消费群体重新定位与塑造,精准营销。四季度公司产品与营销体系变革已初见成效,哈弗与WEY 品牌销量环比大幅增长,F 系列产品迅速爬坡上量。根据汽车之家报道,2019年公司将在年初上市哈弗H6Coupe 智联版改款,年内推出新车哈弗F7x,预计定位轿跑SUV,新车逐渐上量与全新的营销体系有望力保公司顺利实现120万辆的销售目标,推动公司业绩提升。公司近日发布哈弗5-2-1全球化战略,即利用5年时间,实现年销量200万,成为全球专业SUV 第1品牌,未来5年全球研发投入费用将超过300亿。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 新能源布局逐渐完善。公司新能源欧拉品牌首款车型IQ 在8月底上市,11月销量破千辆,欧拉 R1于2018年底上市,根据汽车之家报道,欧拉R2将在2019年量产,WEY P8GT 将在2019二季度上市,光束汽车项目也将在张家港开始建设,加之入股河北御捷,公司新能源采取入股、自主研发与宝马合资方式全面覆盖低、中、高端市场,将有效缓解双积分压力,并有望后来居上,攻占电动车核心市场,未来有望成为新增长点。 评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值公司重构产品与营销体系,新车爬坡迅速,我们略微上调盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.75元,维持增持评级。

公司近日发布销量快报,2018年12月销售66.0万辆,同比下降10.0%;其中上汽乘用车销量增长26.9%,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量分别下降11.2%、21.7%和8.4%。四季度销售190.5万辆,同比下降9.7%; 全年累计销售705.2万辆,同比增长1.8%。自主品牌表现出色,集团全年销量小幅增长,表现远优于行业。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,维持买入评级。 支撑评级的要点上汽大众全年销量微增,新品热销后劲充足。上汽大众12月销售17.0万辆,同比下降11.2%;全年销售206.5万辆,同比增长0.1%。2018年上汽大众全新一代朗逸、斯柯达柯米克/柯珞克、大众途岳等新车表现优异,其中途岳上市次月销量过万。2019年将有大众T-cross 等新车上市,进一步完善SUV 产品线,有望再创佳绩。 上汽通用短期销量承压,2019年新品众多。上汽通用12月销售17.2万辆,同比下降21.7%,下滑幅度较大主要是去年同期基数较高,且企业控制库存所致;全年销售197.0万辆,同比下降1.5%,下降主要受三缸机及车市放缓等因素影响。2019年公司将有多款新车上市,别克将有2款SUV,雪佛兰将有两款SUV 及轿车科鲁泽,凯迪拉克将有三款新车。三缸机负面影响有望逐步淡化,众多新品有望支撑公司销量逐步回暖。 自主品牌表现抢眼,新能源销量翻倍增长。上汽乘用车12月销售7.0万辆,同比增长26.9%,其中10月底上市的荣威i5销量突破2万辆;全年销售70.2万辆,同比增长34.5%。2019年荣威i5将贡献全年销量,RX5有望换代,并新增MPV 等车型,产品布局更加完善。新能源表现出色,全年销售达9.6万台,同比翻倍增长,PHEV 及EV 均衡发展。2019年公司将上市MG ZS 纯电、MG HS 插电、分时租赁纯电等车型,有望再创佳绩。智能驾驶领域,荣威MARVEL X 将发布“最后一公里”自主泊车等功能,L3自动驾驶技术有望率先部分落地。 2019年销量承压分化延续,龙头份额有望提升。2018年集团共销售整车705.2万辆,同比增长1.8%,预计高出行业增速约5个百分点。2019年行业销量承压,公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,市场份额有望持续提升。长期看,公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入,技术实力国内领先,此外上汽奥迪、海外市场等也将是长期增长点。 评级面临的主要风险1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。 估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年仅7.7倍市盈率,股息率高达7.4%,维持买入评级。

公司发布2018年三季报,前三季度共实现营业收入4.2亿元,同比增长24.0%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长15.4%;每股收益0.97元。第三季度实现收入1.2亿元,同比增长20.6%,归属于上市公司股东的净利润0.2亿元,同比增长5.8%。公司收入快速增长,但受股权激励费用摊销等因素影响,净利润增速低于收入增速,业绩略低于预期。公司发布公告,拟在南通建立生产基地,产能扩张前景看好。公司上半年已获得新项目价值约1.7亿元,为后续业绩持续增长奠定良好基础。公司此前发布五年战略规划,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一,并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点,内生外延前景可期。考虑到汽车行业景气度下行,我们略微下调了盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元,维持买入评级。 支撑评级的要点收入快速增长,短期利润承压。前三季度收入增长24.0%,预计主要受益减震元件及踏板总成销量增长。前三季度毛利率同比下降0.8个百分点,销售、研发和财务费用率变化较小,股权激励计划成本摊销增加,导致管理费用同比增长129.8%,管理费用率同比上升2.8个百分点。其中Q3收入增长20.6%,远高于同期汽车销量增速,市场份额持续提升; 毛利率下降3.3个百分点,预计主要受产品降价及结构变化等因素影响; 管理费用率增加4.3个百分点,同样由于股权激励摊销费用增加所致; 净利润增长5.8%,受毛利率下降及管理费用增加影响,低于收入增速。 股权激励摊销费用后续逐年降低,对业绩影响有望减小。 拟在南通建立生产基地,产能扩张前景看好。公司发布公告,拟在江苏南通设立中外合资子公司并建设生产基地,从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产,总投资累计约5.58亿元。公司此前发布五年战略规划,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。公司主攻轻量化踏板市场,具有自主电子油门等成本及技术优势,上半年踏板总成收入增幅达53.6%,此前已获得上汽、吉利等多家客户订单,扩产后有望继续扩大市场份额,推动业绩增长。 市场开拓卓有成效,新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后,今年上半年获得新项目价值约1.7亿元,其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单,上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户,踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单,电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出,国内市场份额已经达到30%左右,新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险1)汽车销量下滑;2) 减震及新材料业务拓展不及预期。 估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。

支撑评级的要点 行业销量承压,业绩增速放缓。公司的主要客户上汽集团前三季度销量同比增长6.7%,远超行业销量0.6%的增长率,同时公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表,带动公司营收快速增长。由于原材料价格上涨与产品结构调整,前三季度公司整体毛利率13.8%,同比下降0.3个百分点。华域视觉并表与研发投入加大带来销售与管理费用较大幅度增长,三项费用率同比上升0.5个百分点。其中Q3实现收入371.7亿元,同比增长5.1%;归母净利润15.9亿元,同比增长0.4%,上汽集团三季度销量同比下滑1.5%,远好于行业7%下滑幅度,公司Q3收入增速放缓,毛利率虽有所提升,但公司研发力度加大费用提升,净利润基本与去年同期持平。 多元业务稳健发展,小糸并表带动业绩高速增长。前三季度公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长14.5%、49.6%、7.7%、16.5%,仅热加工件收入小幅下降6.6%。公司完成收购上海小糸车灯50%股权,带动内外饰件业务前三季度净利润贡献26.7亿元,同比增长21.4%,公司积极推进华域视觉开拓自主车企,产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统升级发展,有望长期受益。前三季度金属件、功能件净利润分别取得21.1%、13.4%的较好增长,电子电器件、热加工件净利润同比下滑7.0%、7.4%。 紧抓“三化战略”、“四化趋势”,发展前景看好。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势,技术走在国内前沿,华域电动获得大众MEB平台定点意向,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB平台电驱动系统总成定点意向书,积极开拓量产24GHz后向毫米波雷达产品市场,并加紧研发77GHz前向毫米波雷达产品,同时持续推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向,积极拓展除上汽外的其他客户与海外市场,未来发展空间巨大。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。 估值 不考虑小糸车灯一次性股权溢价,预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,目前股价对应2018年8.3xPE,维持买入评级。

公司发布2018 年三季报,前三季度共实现营业收入44.6 亿元,同比增长25.9%;归属于上市公司股东的净利润6.2 亿元,同比增长12.0%;每股收益0.85 元。其中第三季度实现营业收入13.8 亿元,同比增长14.7%;归属于上市公司股东的净利润1.8 亿元,同比增长9.9%。行业景气度下行,业绩略低于我们预期。汽车行业销量下行,但公司客户优质,有较强抵御风险能力。此外公司在产品线和产能等领域持续扩展,利好长期发展,业绩有望持续增长。我们维持公司盈利预测,预计2018-2020 年每股收益分别为1.23 元、1.52 元和1.89 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 毛利率略有下滑,业绩稳步增长。吉利、上汽等销量增长带来配套产品增长,加上福多纳并表,推动公司前三季度收入增长25.9%。受原材料、人工成本、产品降价、福多纳并表等因素影响,毛利率较去年同期下降1.3 个百分点。销售费用率同比下降0.5 个百分点;研发投入大幅增加31.6%,管理费用率增加0.2 个百分点。受益人民币汇率贬值带来汇兑收益,财务费用率同比下降0.3 个百分点。前三季度净利润同比增长12.0%, 净利润率同比下降1.7 个百分点。其中Q3 实现收入13.8 亿元,同比增长14.7%;归母净利润1.8 亿元,同比增长9.9%,受行业销量下滑影响Q3 收入增速放缓,管理费用增长34.7%,毛利率、净利率同比持平,净利润增速放缓。 产品线快速拓展。公司是国内减震器龙头企业,近年来通过自研、收购等手段不断扩充产品线。底盘领域,公司于2017 年底完成对福多纳底盘业务的并购,并投资拓展轻量化产品,包括控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。汽车电子方面,电子真空泵产品收入快速增长,此外公司布局智能刹车、智能转向等系统,单车价值量高, 并有望于2019 年前后量产。产品线快速拓展,发展前景可期。 产能持续扩张。目前公司已在宁波等多地建立制造基地,杭州湾项目与武汉项目基本完工,处于试生产阶段。此外湘潭、西安等项目有序推进。产能的持续扩张为公司未来增长奠定坚实基础。 评级面临的主要风险 1)行业销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.23 元、1.52 元和1.89 元,公司在轻量化、底盘等领域多点布局前景光明,维持买入评级。

毛利率下滑但净利润率提升,业绩稳步增长。前三季度公司营业收入增长19.0%,其中差速器齿轮增速平稳,结合齿和轴类等产品增速较快。受原材料、人工成本、年降等因素影响,毛利率较去年同期下降2.2个百分点。但公司费用控制得力,销售与管理费用率同比分别下降0.7和0.1个百分点,受益人民币汇率贬值带来汇兑收益,财务费用率同比下降0.8个百分点。前三季度净利润同比增长25.7%,净利润率同比提升1.3个百分点。其中Q3实现收入3.1亿元,同比增长11.5%;归母净利润0.7亿元,同比增长22.9%,受行业销量下滑影响Q3收入增速有所放缓,但销售和财务费用降低,净利润仍实现快速增长。 订单充裕无惧行业下行,受益大众强势产品周期。公司是国内差速器齿轮龙头企业,根据现有客户订单项目预测,公司后续两年在手和潜在项目订单增长可达20%。公司上半年订单完成达到80%以上,抵御行业下行的抗风险能力较强,业绩有望持续增长。受益国内自动变速箱渗透率持续提升,公司DCT配套产品销售额同比高速增长。2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,是国内乘用车领域最强产品周期。公司配套大众DCT变速箱齿轮份额大幅提升,DQ200结合齿份额由30万的20%提高到140万的80%,此外天津工厂计划2019Q2开始试生产。公司深度绑定大众,结合齿业务爆发,有望持续收益大众强势产品周期。 新能源业务布局进展顺利,支撑公司长期增长。2018Q3以来传统汽车销量下滑,但新能源汽车销量1-9月同比增长81.1%。公司大力拓展新能源汽车相关业务,新能源汽车传动系统小总成已批量配套,新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目进展顺利,基础设施建设预计11月底完成交付,部分设备将在今年四季度开始安装调试。新能源汽车相关业务有望成为公司未来新的增长点,支撑公司长期发展。 评级面临的主要风险 1)中美贸易摩擦升级;2)行业销量大幅下滑;3)产能释放不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,维持买入评级。

产品结构提升与部分研发投入资本化,上半年业绩高速增长。2018上半年公司实现销售47.2万辆,同比增长2.3%,其中WEY品牌销售7.7万辆,表现亮眼;毛利率19.9%,同比增长0.5个百分点;单车均价10.2万元,同比增加1.3万元;单车盈利达7,838元,同比增长49.2%。公司盈利大幅改善原因主要是新款哈弗H6、VV7、VV5等车型陆续上量,公司产品结构改善,售价区间提升,折扣缩减。公司上半年销售费用同比大幅增长32.4%,主要是由于广宣费用增加与预提2016-2017年油耗负积分抵偿费用。管理费用同比下滑12.1%主要是部分研发投入资本化处理。财务费用增长较多主要是由于支持汽车金融业务等原因导致借款利息支出增加。上半年三项费用率约6.3%,同比下降3.3个百分点。其中Q2实现收入217.3亿元,同比增长22.1%,环比下滑17.2%;归母净利润16.1亿元,同比增长247.2%,环比下滑22.4%,Q2收入及利润较Q1有所下滑主要是由于二季度是汽车行业传统淡季,销量有所减少。 新品陆续上市,推动品牌定位与销量持续提升。8月VV6正式上市,售价14.8-17.5万元;定位为“新运动智联SUV的全新F系列车型发布,F5、F7开启预售,哈弗F5预售价11.5-13.5万元;哈弗F7技术前瞻版预售价格15-16万元。新品售价区间较公司原有产品明显提升,有望丰富公司产品线,提升品牌定位,提高公司销量与售价水平,推动业绩持续提升。 发布电动品牌欧拉并与宝马成立合资公司,新能源布局渐完善。公司近期发布欧拉品牌,定位城市斜杠青年青睐的精品电动小型车市场,首款车型IQ即将上市,第二款车型R1年底上市,并宣布推出旗下共享出行品牌--“欧拉出行”,开展长短租、分时租赁和网约车业务。公司新能源采取自主研发与宝马合资方式形成“欧拉+光束”双品牌布局,加之入股河北御捷,全面覆盖低、中、高端市场,根据公司规划将在2025年前推出共计12款产品,基于大型XEV平台(2款)、中大型平台(4款)、紧凑型平台(宝马合作平台,2款)、跨界车型平台(1款)、小型ME平台(3款)打造,攻占主流电动车的核心市场。公司向新能源领域大力进军有望后来居上,并有效缓解公司在新能源领域起步较晚带来的双积分压力,同时基于电动品牌开展的“欧拉出行”新共享业务亦将助推长城汽车向服务型企业转型升级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.97元和1.07元,考虑到车市竞争加剧,维持增持评级。

支撑评级的要点 补贴下滑幅度较大,上半年业绩承压。上半年公司客车销售24,780辆,同比增长13.5%;其中新能源客车约8,765辆,同比增长195.7%,销量增长带动公司上半年营收增长29.0%。过渡期内新能源补贴下滑30%,过渡期后补贴最多下滑40%,导致上半年盈利能力受到较大影响。此外受海外客车行业下滑与古巴、委内瑞拉等市场项目订单推迟执行影响,公司上半年海外出口销售3,059辆,同比下降29.8%,海外出口利润率较高,也对利润形成拖累,上半年毛利率整体下降3.5个百分点。其中Q2在销量增长带动下,公司实现营收73.6亿元,同比与环比分别增长35.1%、57.9%;但Q2毛利率下降较快达20.6%,同比与环比分别下滑5.0、2.1个百分点;Q2归母净利润3.2亿元,同比下滑34.2%,环比增长9.2%,Q2业绩同比大幅下滑,环比有所改善。 三项费用率有所增加,产品升级与“三电”降本助力下半年毛利率回升。公司上半年加强海外高端项目与模块化项目开发、集中对新能源客车进行技术和产品升级,研发支出达7.64亿元,同比增加2.6亿元,且为稳定队伍提升人力成本,导致上半年管理费用率同比增长36.1%。销量增加以及按揭服务费、运费增加也使得销售费用率大幅增长43.1%,但人民币贬值的汇兑收益使得财务费用有所减少,三项费用率合计同比提升0.5个百分点。公司于4月与7月分别收到58.6亿与8.4亿国补款,上半年坏账准备冲回1.1亿元,现金流情况有望改善。随着技术升级完成,下半年公司主销产品大都可获1.21倍标准补贴,产品率先升级有望提升终端销售价格。同时电池、电机、电控重新议价有望在三季度敲定,上游降本将在下半年集中体现,毛利率有望大幅改善。 新能源行业门槛提高,龙头市占率有望提升。根据方得网数据,上半年公司新能源客车市占率达23.9%,同比提升3.4个百分点。补贴新政对新能源客车技术标准要求提升,行业门槛提升,加之补贴下滑幅度较大,大量低端过剩产能将被驱逐出市场。公司作为行业龙头,拥有技术和资金优势,并有较强的议价能力,公司市占率有望持续提升,推动业绩重回增长轨道。 评级面临的主要风险 1)新能源客车销量不达预期;2)单车盈利大幅下滑。 估值 考虑到补贴下滑导致盈利能力下滑,我们下调了盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.43元、1.61元和1.78元,维持买入评级。