费用率下降+力玛网络并表推动业绩增长,三大业务齐发力:公司前三季度收入利润大幅增长主要系各业务稳定增长和新增力玛网络并表;同时期间费用率得到有效控制,下降至16.95%(其中销售费用率7.93%、管理费用率8.29%、财务费用率0.73%)。从利润率来看,公司前三季度毛利率32.04%,净利润12.11%,维持稳定。公司数字营销、数字显示设备、数字户外网络媒体三大核心业务板块发展迅速,其中数字显示设备受益于小间距LED设备的行业爆发,量价齐升;数字营销板块外延并购和内生发展并行推进,报告期内新增力玛网络并表以及新收购蓝海购部分股权和爱普新媒体100%股权,增厚公司业绩的同时将有望与原有标的在业务和资源上建立协同效应,共同推动上市公司数字营销板块业绩增长;数字户外板块,公司通过e-TSM户外媒体资源管理系统,已经建立起了拥有13090家媒体主,56050个媒体资源,1754.9万媒体资源面积,覆盖全国342个城市的户外广告媒体资源数据库,成为全国领先的自有媒体资源和户外资源整合平台。 营销整合强者恒强逻辑不变,员工持股稳步推进彰显信心:我们认为中长期来看营销板块通过并购实现产业整合的核心逻辑不变,全球广告龙头的发展也印证了这一逻辑,营销类公司并购的同时也应该积极发挥协同效应与有效整合。在不断外延并购板块扩张背景下,对上市公司的投后管理和标的整合提出了更高的要求。公司通过规范运作、“一委四部”管理平台和股权激励等多种方式对旗下子公司进行整合管理,实现标的进入上市公司后的持续发展。公司员工持股计划稳步推进,前期4500万元回购已经作为第一期员工持股计划的股份,报告期内已经完成第二期1.95亿元的股份回报,将作为第二期员工持持股的股份,用以激励公司及各子公司核心管理层,表达了管理层对后续股价走势的信心和激励核心骨干人才的重视。另一方面,报告期内证监会审核通过了上市公司公开发行20亿公司债券,有望增强公司资金实力,优化杠杆结构。 盈利预测与估值:预测公司2017-2019年实现净利润6.02、7.4、8.88亿元,对应EPS分别为:0.98、1.21、1.45元/股,对应当前估值PE分别为:19.6、16、13.3倍,维持强烈推荐评级。

事件:公司公告显示:公司2017前三季度实现营收15.9亿元,同比增长7.02%,实现归母净利润5017万元,同比增长61.66%,预计全年业绩区间为1.06亿元~1.24亿元。 收购CG设计培训龙头,并表驱动业绩成长。公司前三季度业绩高速成长,主要是由于收购国内CG设计培训龙头火星时代并于8月底开始并表。受并表影响,公司毛利率从17H1的10.5%提升至前三季度的15%,同时营业费用、管理费用同比增长61.09%、32.14%;受美元贬值的影响,财务费用同比增长89.4%;受益于参股公司广西鸿生环保业绩成长,公司实现投资收益828万元,同比增长399%。由于公司传统主业具有较强的季节性,下半年为饲料需求(5-11月)及罗非鱼集中上市(10-1月)的旺季和国内需求提升,同时随着火星时代落地,公司有望通过双轮驱动带来全年业绩进一步增长。 火星时代:线上线下持续推进,低龄用户延伸+B端组合布局。线下方面:公司在15-16年新成立8间校区,次新校区满座率提升驱动业绩成长,17年公司预计成立3间学校,18年有望成立4-5间,线下校区扩张持续推进长期利好公司业绩增长。线上方面:目前公司已经完成研发线上产品20多门课程,通过直播+录播结合模式,针对不同用户群体(大一大二&在职),考虑前期研发投入较大,线上业绩将主要体现在18年。公司发力布局青少年艺术教育培训,首间青少年艺术培训学校将在近期开始招生,同时将切入B端构建校企合作有望获得长期受益,公司有望凭借自身多年的艺术培训沉淀的教学品牌及品质,在青少年以及B端领域布局中赢得成长机会。 盈利预测与估值:我们预计公司17年传统主业实现净利润6500万元,教育备考净利润(假设全年并表)8000万元,17-19年备考净利润为1.45/1.76/2.18亿元,备考EPS为0.63/0.77/095元,对应PE33/27/22倍。考虑公司拟推行1700万元员工持股计划有望进一步绑定利益推动公司成长,且第一期成本价格在20.81元/股,当前倒挂。我们重申火星时代是一个质地优良获得认可的CG设计培训的领军型企业,且对赌业绩稳健可实现,复制扩张效应验证带来确定的成长性,从长期来看,在线教育、青少年培训以及B端的布局有望给公司带来新增长点,当前股价对应17年31倍估值合理,我们依然维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险、教育并购整合不达预期。

事件: 公司三季报公告显示公司2017年前三季度实现营业收入6.27亿,同比增长9.61%;归母净利润6109万,同比下降56.5%;扣非归母净利润4336万,同比增长81.35%;每股收益0.11,同比减少57.01%。同时公告显示,预计公司2017年度归母净利润变动幅度在2600万至1亿之间,同比减少-82.67%至-33.33%。 核心观点 整体毛利率提升,Q4客户业务进展情况影响公司减值与否:公司前三季度归母净利润大幅下降主要系去年同期出售子公司元通孵化100%股权取得10765.81万投资收益,此项收益使得去年同期净利润较高,基数效应下使得今年前三季度归母净利润出现大幅下滑;同样使得2017年全年归母净利润预计同比明显下滑。不考虑非经常性损益影响,公司前三季度实现扣非归母净利润4336万,同比增长81.35%,得益于公司传统业务LED 和MES 业务增长:公司通过整合优化产品结构、深挖用户需求,并受益于整合行业回暖,产品利润率提升明显。从中报数据来看,LED 照明与消费电子业务收入分别增长59.16%和90.6%。数字营销业务方面,公司旗下标的调整优化业务结构,协同一致性逐渐体现,毛利率(27.28%)提升明显并带动整体盈利水平提升,前三季度整体毛利率26.07%,(2017H1毛利率24.38%,2016毛利率24.64%),第三季度单季度实现归母净利润2539万,同比增长152.26%。因股权激励计划带来的对应成本增加预计50%将分摊在2017年全年,因此短期内对全年业绩带来一定压力,同时鉴于2017H1数字营销业务结构调整体现收入回调,以及营销板块发展依然有待观察下游部分客户Q4业务进展情况,关注该事项可能对公司年度减值(含商誉减值)带来影响。 所属行业正式变更为互联网和相关服务,坚定布局完善SaaS 生态圈:公司2015完成收购顺为等三家数字营销公司,并参股广州奇异果;2016年分别投资消费品行业和SCRM 细分行业的SaaS 龙头企业赢销通和六度人和,两家公司客户群体协同一致性高,未来有望实现在资源和业务上的互补,报告期内公司又投资六度人和在国内的主要增值分销商北京麦达(原“微联达”),不断完善SaaS 生态矩阵,完成从传统业务向互联网业务的成功转身,公司所属行业正式变更为互联网和相关服务,未来将进一步完善产投研一体化的产业格局。报告期内,公司收购北京麦达,实现六度人和产业链整合,并聘任其创始人之一的高礼强先生任上市公司董事和总裁;由高礼强先生全面负责公司SaaS 业务,借助其在计算机软件方面的管理和技术经验,加快推动公司发展。同时公司发布限制性股权激励计划,数字营销板块合计44名核心骨干参与,深度绑定技术人员,公司完善人才储备并通过多种方式留住骨干人才,确保公司长久可持续发展。10月17日公司参投标的赢销通的惠下单平台与益海嘉里集团达成战略合作,Saas2.0业务持续推进。 内生外延并举,产投研一体化打造SaaS 产业格局:公司坚持将外延式并购向内生增长转换,搭建自身产业圈,打造核心竞争力,通过产投研一体化实现产业布局。借助旗下标的打造营销一体化产业平台,加强公司自身研发能力的同时赋能旗下SaaS 平台,拓展公司产品和服务半径。产业投资方面继续围绕参与Saas、大数据、云计算等产业相关标的投资,实现资源整合和产业布局,此前大股东已成立产业并购基金用以前期优质标的的参投与锁定,未来将借助自身平台和产业资本优势构建更加完善的SaaS 产业格局。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2017-2019年实现归母净利润分别为:0.81/1.01/1.28亿元,对应 EPS 分别为: 0.14/0.18/0.22元/股;对应当前股价估值分别为:59/48/38×PE。公司产投研一体化产业格局建设有助于围绕企业级 SaaS服务继续发力,打造SaaS 生态圈,持续关注公司在Saas 领域的布局,给予谨慎推荐评级。

利润结构优化,精品游戏上线驱动成长。报告期内公司业绩同比下滑,主要是因为16年同期投资板块实现收益1.82亿元造成基数较高,而本期公司投资板块收益为6936万元。同时,公司内生板块稳定成长,上赛季球队成绩提升带来的转播权收入增长从Q3开始确认;由公司研发,腾讯国内独代的《三国群英传-霸王之业》上线15天流水破亿,首月流水有望在1.5亿元左右,峰值日流水1000万元,其拥有正版授权、写实画风以及立体的策略维度,有望同《乱世王者》一同成为年度SLG精品大作,且年底有望在海外华语地区发行贡献业绩;由苏州仙峰研发公司发行的娱美德经典IP游戏《热血传奇》正版授权RPG动作手游《烈火雷霆》有望在年底上线,有望进一步推动公司业绩成长,优化公司利润结构,且公司拥有影游联动《盛唐幻夜》、漫游联动《雄兵连》和《末世之战》等多个IP游戏项目储备,为公司后续成长奠定基石。 配股融资注入活力,股权激励绑定利益。公司本次配股融资方案修改后融资金额为10亿元,其中4亿元用于偿还公司有息债,剩余的用于游戏项目以及补充现金流。公司推行3806万份的股权激励,占公司总股本3.06%,考核目标为以2017年为基数,2018-2019年净利润增长不低于20%/40%,公司推行股权激励有望绑定多方利益,推动公司后续持续成长。 盈利预测与估值:暂不考虑配股的影响,我们预计公司玩具板块17年贡献净利润1.2亿元,游戏2.5亿元,体育8000万元,内生部分4.5亿(YOY50%),投资收益1亿元,2017年归母净利润5.5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.44/0.53/0.65元,对应PE19、16、13倍。考虑公司内生成长稳定,投资板块进入收获期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:手游项目流水、 球队成绩不达预期, 传统业务大幅下降。

事件:公司公告显示:①公司2017前三季度业绩变动区间1474.7%~1504.7%,其中第三季度业绩变动区间2784%~2895%;②拟作价1.18亿元现金收购设计培训机构天琥教育(56%),且承诺在天琥完成对赌业绩的前提下,在2020年6月前收购剩余的44%股权。 核心观点: 外延加码互联网设计培训,围绕财会+IT+设计做大做强职教培训集团。天琥教育是国内领先的互联网视觉设计培训企业,目前在全国20个省拥有32个校区,主要分布在一二线城市,专注于提供UI、平面、网页电商及室内设计等设计类教学培训,2017-2019对赌业绩为1200万元、1800万元以及2800万元(YOY50%+)。公司有望通过外延进行职教赛道整合扩张,构建财会+IT+设计相结合的职教集团,借助资本力量在快速成长的非学历职教行业中做大做强。 并表推动业绩高速增长,线上线下发力齐驱。公司前三季度业绩高速成长,得益于恒企教育和中大英才今年3月起并表。恒企教育方面:在线教育板块突飞猛进,从2016年全年订单不足500万,至2017年上半年已突破5000万元,2017年全年营收有望突破一亿元;公司17H1线下新增18家学校,全年目标50家,现合计拥有接近300家,公司未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;恒企持续推进产品升级优化,平均客单价有望实现翻倍成长,推动公司业绩量价齐升,公司后续有望凭借品牌优势,以及通过矩阵式组织架构为核心的新连锁体系,通过线上+线下的复制扩张,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,并有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才方面:中大目前拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源。中大拥有标准化、专业化的产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。 粤民投战略加盟,产业资本助推公司成长。公司近期引入的战略股东粤民投,其核心团队具备丰富的投资管理经验,其发起股东包括贤丰控股,康美实业、美的控股等16家广东企业,计划注册资本500亿元,首期已实缴资本金160亿元,是地方民营投资集团中领先的投资平台。随着粤民投的战略加盟,公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源,加快推动资源整合,推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.87、2.40、2.9亿元,EPS:0.55、0.71、0.85元/股,对应PE为46、36、30倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下加码校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系,做大做强职教集团,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。

事件:公司25日晚公告显示:公司以3.6亿现金购买上海美都100%股权,标的公司2017-2020业绩承诺分别为2500万元/3000万元/3600万元/4200万元。 核心观点: 横向扩充教学产品赛道,完善公司职教产业布局。上海美都是一家提供国际课程教育服务及高端金融类课程为主要业务的教育公司,拥有会计金融和工商管理等近10个成熟专业的课程体系以及丰富的海内外大学及企业的战略合作资源,在国内设立4个招生办公室,直接覆盖700多所中学的招生通道,有丰富的招生经验与渠道资源。我们认为收购上海美都有望与公司职教板块协同,从纯理工科切入财经类教学产品领域,丰富公司产品体系;切入海外留学领域,衔接海外大学本科、硕士学历,通过多元的升学模式与多种课程计划,满足不同学员的国际教育需求,提升公司教学体系质量。 战略布局职教领域,ICT+职教两翼齐飞。公司是无线通信领域市场上最大的测量测试仪表提供商和国内最成熟的无线网络端到端解决方案提供商,2016年收购一芯智能进入工业机器人以及物联网领域围绕主业做大做强。公司从2014年并购智翔信息切入职教领域,并通过对其两次合计4.9亿元增资布局,形成以鼎力学院为主的高等学历职教业务体系,目前公司已合作开办了11家鼎利学院,提供了23个专业的人才培养方向,年底在校学生人数有望达到1.5万人。公司后续将着重围绕鼎力学院做产业布局,建立中德鼎力学院进行海内外教学合作,提高教学水平与客单价及分成水平;推进校区数量以及产品体系扩张做大蛋糕,我们长期看好公司通过持续布局职教领域做大做强,校区满座率提升有望贡献业绩。 股权激励绑定长期利益,产业基金助力职教布局推进。公司推行1601万股的股权激励,业绩考核目标为在2016年基础上2017-2019年业绩增长分别不低于35%、60%以及100%,有望进一步绑定长期利益,保证公司团队稳定。公司携手赛伯乐基金拟成立10亿元的教育产业基金,首期规模为3亿公司出资5000万元,公司通过设立产业基金,加码职教领域布局,围绕鼎力学院做大做强。 盈利预测与估值:考虑增本次收购有望增厚公司业绩,我们预计公司,17-19年备考净利润为2.0/2.5/3.0亿元,备考EPS 为0.37/0.47/0.56元,对应PE29/23/19倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:教育整合不达预期,传统主业大幅下滑

盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为17.45/21.36/25.25亿元,对应EPS分别为0.81/0.99/1.18元/股,对应当前股价26.61/21.73/18.39倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公开发行不达预期,游戏流水不达预期。

事件:8月31日,公司半年报显示2017年上半年营收30.79亿,同比增长26.80%,环比下降9.79%;归母净利润8.5亿,同比增长75.01%,环比下降3.48%。同时,公司预告1-9月归母净利区间11.5亿-13.5亿,同比增长幅度在52.89%-79.48%,环比变化-28.47%~19.38%。 核心观点 业绩增长符合预期,手游研发能力进一步增强:公司页游业务营收12.12亿,同比减少24.64%,主要原因是用户使用习惯迁移导致用户规模迅速下降。手游业务营收15.42亿,占比提升至50%,同比增长196.01%,是公司增长的主要内生推动力。上半年海外业务营收4.76亿,同比增长66.01%,以手游发行为主的海外业务成为新的增长点。 公司发行能力得到验证,迅速抢占腾网之外第三极:17年上半年公司通过代理以《阿瓦隆之王》为代表的精品手游迅速抢占手游发行市场。该产品上线一个月仅安卓端日活跃用户达30万人,月流水达3600万。公司有望通过其优异的流量运营能力和产品调优能力获取更多优质产品代理权,提升手游发行市场份额。同时,公司自主研发产品《永恒纪元》自上线以来霸占IOS排行榜前二十名长达半年,全球单月流水超过3.5亿的成绩,证明了其优异的研发实力。报告期内,公司通过精品自研手游和代理手游获取新增注册用户3600万,市占率高达5.1%,迅速抢占腾网之外的第三极市场。公司储备了6款页游和9款手游为17年下半年和18年上半年的业绩增长提供保障。我们认为,基于公司强大的精品游戏研发能力,能够持续产出比肩《永恒纪元》、《传奇霸业》以及《大天使之剑》的长周期精品游戏。 公司海外发行能力增强,继续深化全球化布局上半年公司海外手机游戏发行业务收入达到3.67亿,同比增长181%,在港澳台、东南亚以及北美等多个重点业务地区均获取优异成绩。爆款游戏《永恒纪元》海外最高月流水达7,000万元。在港澳台市场长期稳居畅销榜TOP10,成为台湾最具知名度手机游戏之一;在东南亚市场,简中版和英文版双双进入Google play及App Store畅销榜TOP3。在韩国市场,韩版《戒:AOR》进入AppStore畅销榜TOP3;下半年公司储备多款游戏在海外上线。《镇魔曲》8月已在港澳台地区上线,《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》(西欧版、泰语版、越南语版)、《Tribes at War》、《Pathfinder》等产品也将陆续上线。我们认为,随着国内市场竞争格局趋稳,公司深化手游海外布局有望为公司业绩增长带来新动力。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为17.45/21.36/25.25亿元,对应EPS分别为0.81/0.99/1.18元/股,对应当前股价26.61/21.73/18.39倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏项目推进不达预期。

业绩稳健增长符合预期,毛利率提升扩充利润水平:公司上半年录得营业收入21.41 亿,净利润2.2 亿,核心出版、发行业务稳中有升,物资贸易业务收入减少;上半年毛利率提升至31.12%,净利率11.93%,均为近五年最高水平,主要系物资贸易业务成本随收入减少而减少带动营业成本同比减少4.67%,从而改善毛利率水平,报告期内公司销售费用率与管理费用率均有所提升,分别达到11.09%和11.16%。公司主营出版发行业务稳定发展,其中教育出版社上半年实现营收1.9 亿,净利润3418 万,利润同比增长8.85%;发行业务增长受益于渠道整合持续推进以及粤版教材推广成果显著,其中发行集团上半年营收10.17亿,净利润8055 万,同比增长33.7%;发行集团已经覆盖全省93 个市县城乡,形成遍布广东省的分销网络。公司现金流量良好,上半年经营活动现金流6.61亿,同比增长203.05%,主要系收回了2016 年秋季教材款,并且预收2017 年秋季部分教材款。总体来看,公司主业经营稳健,出版与发行业务稳中有进,奠定公司转型发展坚实基础。 一体两翼战略推进:出版传媒一体为本,两翼蓄势加码转型:公司整合发行集团少数股东股权7 月25 日完成过户,实现对发行集团99.97%控股,为提升发行版块竞争力以及盘活发行存量资产打下基础,公司持续推进渠道资源优化整合,优化改造新华书店门店,同时打造面向年轻时尚消费群体的5 家高端书店,后续有望持续整合省内发行渠道资源,从而统筹发行业务格局,提升发行渠道渗透率,并通过高端书店进一步渗透年轻时尚消费群体。在“一体两翼”战略布局下,公司新媒体和教育业务布局推进成果喜人。新媒体领域,公司深度运营以时代财经APP 为核心的云媒体阵列,APP 下载用户量达到951 万,《时代周报》在网络端总推荐量超过2.3 亿;建立了传统媒体生产与新媒体内容发布的联系机制,实现了报网资源的重新配置和内容的实质互动,新华书店门店也已初步建成新华微信营销推广矩阵,公司借助传统强势媒体资源优势,推进新媒体转型和产业链布局成果显著。教育领域,随着民促法进入实质性实施阶段,民办教育发展方向和政策导向也将逐渐清晰,公司在教育领域目前正积极推进幼教业务的布局,打造幼教连锁机构同时输出优质幼教体系和理念。我们看好公司作为广东省领先的出版文化平台,依托国企优势与资源优势,实现在幼教、K12 教育等领域的业务破局,公司教育与投资板块蓄势已久,正待杨帆。 锐意进取的文化产业集团,资本运作助力企业蓬勃发展:公司新聘雷鹤女士、曲朝先生为公司副总经理,高管年龄结构进一步年轻化,不断激发国有上市平台人员活力。公司上市伊始即着手推进收购发行集团少数股东权益,产业整合意识强烈,先后成立南方传媒投资公司、参与省宣传部倡导成立的百亿“新媒体产业基金”、携手广州证券与粤科金融成立产业并购基金,一系列资本运作彰显高管团队锐意进取,积极推进资本运作的执行力和转型魄力。长期看好公司夯实主营业务的基础上,积极推进在教育、新媒体领域外延布局,“一体两翼”战略布局持续推进。 盈利预测与估值: 假设发行集团全年备考并表,我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润为5.63、6.61、7.57 亿元,对应EPS 分别为0.63、0.74、0.85 元/股;对应当前股价估值分别为:19.48、16.6、14.49 倍PE。公司主业经营稳健,新媒体和教育拓展可期,看好公司依托优势资源强化教育资源整合和扩张,带来中长期业绩新增长点,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育资产落地缓慢、外延扩张不达预期、传统主业下滑 。

游戏&体育内生成长稳定,公司利润结构得到优化。报告期内公司游戏板块实现营收6.4亿元,同比增长60.79%;体育板块受益于西甲转播权改革的红利,实现营收2.9亿元,同比增长52.9%,其中电视转播营收1.83亿元,同比增长61.9%;玩具板块维持稳定实现营收2.94亿元,同比减少1.3%,其中车模板块2.07亿元,同比减少6.19%,婴童板块实现营收8702万元,同比增长12.7%。公司毛利率同比去年下降4.95PCT至33.4%,主要是由于体育板块受球员成本上升导致毛利率下降,期间费用随公司营收呈现合理的增长。报告期内,公司业绩同比减少38.8%,主要是因为去年同期由于投资板块实现净利润1.7亿元,本期投资板块实现净利润1084万元,扣除投资板块影响H1净利润同比增长55.7%,我们认为公司内生板块成长稳定,公司利润结构有望持续优化。 下半年体育转播权收入增量开始确认+精品游戏密集上线有望驱动业绩成长。公司球队在2016-2017赛季排名第8位(同比提升5位),电视转播收入为4991万欧元,同比增长1297万欧元,由于本赛季的西甲电视转播权收入将于下个赛季(2017-2018赛季,2017年下半年开始)确认,公司体育板块后续成长确定性强。公司下半年将上线包括腾讯游戏独家代理的正版授权三国军争策略变革手游《三国群英传-霸王之业》、娱美德经典IP游戏《热血传奇》正版授权RPG动作手游《烈火雷霆》、日式魔幻放置类RPG手游《苍之纪元》等精品手游,产品覆盖SLG、RPG、MMO、IO、卡牌等多个畅销游戏品类,产品种类丰富,并有望切入海外市场,公司游戏板块后续成长可期。 配股融资注入活力,股权激励绑定利益。公司本次配股融资方案修改后融资金额为10亿元,其中4亿元用于偿还公司有息债,剩余的用于游戏项目以及补充现金流。公司推行3806万份的股权激励,占公司总股本3.06%,考核目标为以2017年为基数,2018-2019年净利润增长不低于20%/40%,公司推行股权激励有望绑定多方利益,推动公司后续持续成长。 盈利预测与估值:暂不考虑配股的影响,我们预计公司玩具板块17年贡献净利润1.2亿元,游戏2.5亿元,体育8000万元,内生部分4.5亿(YOY50%),投资收益1亿元,2017年归母净利润5.5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.44/0.53/0.65元,对应PE18、15、12倍。考虑公司内生成长稳定,投资板块进入收获期,维持“强烈推荐”评级。

公司中报显示2017年上半年公司实现营业总收入16.80亿元,同比增长65.34%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长44.80%。同时公司披露三季报业绩预告,预计净利润约3.79亿元~5.41亿元,同比增长5%~50%。 游戏业务增长稳定,海外布局成果显著:公司营收稳定增长符合预期,手游业务份额占比提升至63%,老牌手游呈现出长生命周期效应,持续贡献利润;新上线手游受益于知名IP和强劲制作实力,人气与口碑齐增,市场表现亮眼。手游业务上半年实现营收10.74亿(同比增长106.78%),但毛利率同比下降28.81%。主要原因是由于公司本期推出多款新型手游,买量成本上涨,前期推广费用较大;而公司页游方面表现稳定,实现营收5.92亿,同比增长22%,毛利率同比增长36.79%。主要原因是页游市场趋于成熟,竞争格局稳定,公司作为页游龙头收入和利润都能够稳定增长。地区分布中海外地区收入增幅显著,营收达到10.09亿元,相比上年同期增长110.06%。公司目前仍在积极扩充游戏品类,深耕国内市场拓展海外市场,聚焦大数据并加强顶级投放渠道展开战略合作,进一步促进公司营收多元化增长。 股票期权激励落地,人才绑定促长期发展:为了绑定各个工作室的优秀人才,公司于7月18日发布了股权激励计划草案,拟向187名激励对象授予5,000 万份股票期权,约占总股本5.81%。行权条件分别是以2016年为基础年,2017年营业增长不低于30%,2018年营业增长不低于50%,2019年营业增长不低于70%,2020年营业增长不低于90%。股权激励计划展现了公司对中长期业绩增长的信心,我们认为,该计划落地实施有利于为公司深度绑定核心人才,完善核心团队建设,提升公司人力资源的核心竞争力和可持续发展能力,促进公司长期发展。 知名IP储备助力游戏品类扩充,强劲实力扩张全球化版图:公司拥有影视IP《军师联盟》、小说IP《盗墓笔记》、综艺IP《快乐大本营》和《奔跑吧》美国电视剧IP《权力的游戏》、日本二次元游戏《刀剑乱舞》等游戏改编权。其中《盗墓笔记》和《三体》位列中国最具价值IP前10,《快乐大本营》和《奔跑吧》均为2017综艺榜前5,具有稳定的人气基础。充分结合知名IP与游戏研发实力实现了公司业绩最大化增长。同时作为游戏出海部队先锋军,公司具有强劲的海外发行能力。2017年上半年海外营业收入保持高速增长,同比增长110.06%。现已在全球发行版图覆盖190多个国家和地区,1000多个合作伙伴的优质资源补充以及8亿全球用户的深厚积淀。公司ARPG手游《狂暴之翼》的海外版本《Legacy of Discord-Furious Wings》登顶40多国家及地区畅销榜,在2017Q1已经位居全球海外市场收入第一。我们认为,未来凭借公司丰富的游戏研发经验和知名IP资源储备,将能够持续深耕国内市场同时进一步拓展海外版图。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7/9.4/10.38亿元,对应EPS分别为1.09/1.46/1.62元/股,对应当前股价35.54/26.47/23.96倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏项目推进不达预期。

事件: 公司发布半年度报告,2017H1营业收入3.87亿,同比增长8.85%;归属于母公司股东的净利润1.53亿,同比增长71.84%,扣非归母净利润1.33亿元,同比增长51.07%,基本每股收益0.18元/股,同比增长80%。预计Q1-Q3公司归母净利润增幅35%-85%,归母净利润达到2.12-2.91亿元。 核心观点 精品剧收入亮眼+期间费用利率下降推动业绩高增长:2017年上半年传统玩具业务已完全剥离,利润主要由精品剧和游戏两大板块构成。精品剧业务上半年贡献营收3.23亿,同比增长16.48%,贡献净利润1.18亿元,影视业务毛利率40.34%,下滑5.04%;主要系《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》第二季电视台销售收入确认所致,其中第一季已于2月份在湖南卫视上星播出,第二季有望今年三季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。游戏业务上半年收入6272万,同比下滑4.61%,贡献净利润3122万元(其中风云互动贡献收入2128万元和净利润1031万元),主要源于上半年是公司游戏推出的淡季,期间游戏业务毛利率增长3.3%达到87.27%,公司储备众多优质IP,以IP为核心进行游戏研发运营。第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两大IP,风云互动核心打造ARPG游戏并拓展H5游戏领域,下半年将在运营原有游戏的基础上,自主立项研发上线《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,增厚游戏版块业绩。受梦幻星生园影视广告费用减少及此前剥离玩具业务,上半年期间费用率下降至10.83%的历史最低水平,从而提升利润率水平并增加业绩空间,同时期间投资收益为1500万左右。 下游竞争持续提升精品剧量价空间,公司储备充足拥抱行业机会:下游渠道端特别是视频网站竞争格局未定,优质内容依旧是争抢的核心资源,精品头部剧量体齐升潜力十足。公司旗下梦幻星生园致力于打造精品言情剧,长期与湖南卫视、浙江卫视等电视台以及爱奇艺、优酷等视频网站合作良好,有望携优质作品受益于下游竞争带来的利润空间。梦幻星生园绑定桐华等知名作家并与360文学合作,储备了大量优质IP内容资源,下半年《那片星空那片海》第二季有望上星播出带来进一步收入确认;《那片星空那片海》第三季、《明星大王》有望下半年开机,储备优质作品;拟定增12亿用于投资4部电视剧、5部网络剧增加公司优质内容产量。长期看好公司优质IP制作和发行能力,并在下游竞争中凸显优质上游生产商的议价能力。报告期内公司2亿元出资持有曼茶罗10%股权,梦幻星生园将与曼荼罗在IP资源、项目投资、影视剧制作与发行等方面展开深度的合作,有望继续强化公司精品内容制作发行能力。 加强融资力度强化资本护航,资本运作与投资板块持续发力:报告期内公司调增发债规模,由此前的6亿元调增到9亿元,2017年公司债券评级为AAA,当前资产负债率依然较低为6.61%,有望助力公司借助债券融资增厚资本实力; 同时公司积极进行股权融资,拟非公开增发1.72亿股募资不超12亿元进行电视剧和网络剧的投资制作,进一步强化公司精品剧制作发行能力以及资金实力,未来将有望持续输出优质头部精品剧。目前公司出售拇指游玩30%股权给天润数娱,交易对价2.27亿(若成功,现金对价9083万元,其余股权对价部分公司将获得天润数娱1044万股,公司成本为5400万元),若该事项顺利推进则公司实现账面浮盈1.73亿元,投资增值可观,目前天润数据相关收购方案已获得证监会受理,目前能否推进尚存在不确定性。 盈利预测与估值:假设暂不考虑发债、非公开发行以及拇指游玩股权转让等事项对利润的影响,我们预计公司2017-2019年实现净利润分别为:3.45、4.31、4.97亿元,对应EPS分别为:0.4、0.5、0.58元/股,当前股价对应估值PE分别为:22.5×、18×、15.6×;我们认为公司资本发力持续扩张精品内容产能,拇指游玩股权转让也有望带来业绩弹性,当前估值处于低位,结合精品内容公司30倍左右估值,我们给予公司目标价为12元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏业务推进缓慢、影视剧收入确认不达预期、外延并购不达预期。

传统业务老树发新芽,营销业务中场调整优化:公司报告期内净利润同比大幅下滑主要源于去年同期出售元通孵化100%股权从而贡献9885 万净利润,该非经营性损益使得基数较高从而造成今年同期净利润大幅下滑,公司主业经营稳健,报告期内扣非归母净利润实现37.44%增幅。分业务来看:传统LED 业务与MES 业务通过整合优化以及受益行业有所回暖影响,深挖优质客户及超薄圆形面板灯等新品竞争力较强,促使传统业务报告期内实现营收1.74 亿元,同比增长72.42%,同时LED 业务与MES 业务毛利率水平显著提升,LED 业务毛利率由去年同期的15.94%提高到今年22.31%,MES 业务毛利率则由10.12%提高到17.97%;数字营销板块营收规模2.24 亿元,同比下滑13.57%,主要源于顺为进行业务主动调整,聚焦创意策略业务,同时也受客户广告投放减少影响,使得营销板块业务规模进行中场调整,总体来看调整效果渐显:公司营销板块毛利率由2016 同期的24.43%提高到2017H1 的27.28%,盈利水平显著提升,报告期内旗下营销标的协同性逐步体现。 完善SaaS 布局框架,提前构建业务软实力:公司致力于实现中长期向企业级Saas服务领域转型突破,自2016 年以来先后参投消费品行业垂直型SaaS 公司赢销通(及惠赢天下)14.45%股权、通用型SaaS 服务企业六度人和15%股权、以及六度人和的产品经销商微联达60%股权。六度人和在2016 年超额完成对赌业绩的基础上,报告期内实现营收同比增长186.36%。六度人和系SCRM 细分行业的龙头企业,也是国内最早提出SCRM 理念并将其落地的公司之一,核心团队主要来自腾讯、百度、微软、中兴、金蝶等知名企业,主营产品EC 营客通是国内领先的企业移动销售SaaS 平台。SaaS 行业不断发展的过程中,公司不断强化自身管理团队的构建以及投资、研究能力的提升:目前引入高礼强先生担任公司总裁,其深耕计算机软件和服务领域25 年,具有丰富的行业经验,此前曾任Orace 副总裁以及甲骨文(中国)全球副总裁和中国区技术总经理职务,在业内拥有深厚影响力,同时深度联通SaaS 企业与人才,先后发布麦达SaaS 指数与麦达公开课,不断强化行业发声与市场影响力,致力于打造产业生态平台。公司大股东成立产业并购基金作为前期优质标的的参投与锁定,参投六度人和的分销商——微联达,表明公司持续围绕产业链上下游进行布局,后续通过以点带面并进行数据与接口、用户等的打通,企业级Saas 平台生态有望逐渐形成。8 月1 日公司大股东公告拟增持公司股份不低于2000 万元,彰显信心。 盈利预测与估值: 我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润分别为:1.02/1.28/1.45 亿元,对应EPS 分别为:0.18/0.22/0.25 元/股;对应当前股价估值分别为:48.6/38.7/34×PE。今年以来公司估值回调明显,股权激励与大股东增持有利于强化标的公司同与稳定增长与经营,确保公司由数字营销拓展SaaS 服务领域稳健推进,后续看好公司围绕企业级SaaS 服务继续发力,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司企业级 SaaS 进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

玩具业务相对稳定,电影基数效应+管理费用激增+投资收益减少导致利润下滑公司营收稳定增长符合预期,主要原因是玩具业务受益于超级飞侠、喜羊羊等IP影响力持续放大,玩具业务上半年收入9.58 亿(同比增长1.33%),毛利率提升至57.04%,产品端公司超级飞侠、巴啦啦小魔仙、巨神战击队等长线产品保持稳定增长,并伴随影视IP 孵化影响力持续放大;童车销售带动婴童业务上半年贡献收入4.89 亿(同比增长565.32%)占比27.51%,成为公司第二大主营业务报告期内归属母公司净利润同比下降53.8%,主要是由于电影业务基数较高+管理费用、研发投入激增+投资收益同比减少影响,上年电影发行结算集中在上半年导致今年电影收入同比下降40.46%,同时管理费用激增(研发费用+职工薪酬费用增长,导致管理费用增长40.5%,新增超1 亿元)以及研发投入激增(研发投入同比增加近5000 万),此外投资收益同比锐减约9000 万。公司全龄段布局仍在积极进行中,投入期加大了销售及研发费用,以期筑高行业壁垒,进一步完善行业布局。 海外布局初见成效,婴童车口碑与销量齐升:公司并购北美一线婴童品牌BabyTrend 后持续发力渠道与品类拓展,旗下澳贝、Baby Trend 的品牌认知度大力提升。婴童业务国内外收入提速增长,上半年收入4.89 亿,同比增长565.32%。我们认为,公司将更坚定其对美国优质婴幼童、娱乐影视等相关优质资产的持续布局,未来公司将利用积累的海外资源及影响力积极开展深度多层次IP 开发。 IP 多元开发初见成效,非公开发行获得审核通过:K12 领域公司已经形成以《喜洋洋与灰太狼》等6 大核心IP 为切入点的精品IP 矩阵,并成功实现从精品IP到全产业链变现的生态运作。其中原创IP《超级飞侠》全网点击量破百亿,新作《喜洋洋与灰太狼之发明大作战》一开播便登顶广东省网同时段收视冠军,优质原创IP 影响深远。K12 以上领域以“有妖气”为抓手布局,平台注册用户超1900万,累计入驻2 万多位作者,连载漫画作品超4.4 万部,公司以IP 为核心提供流量入口,围绕泛娱乐产业链进行导流提供变现出口,影游剧漫多元变现效果显著。上半年公司上映了三部自有漫画IP 改编动画作品,影剧协同作品《镇魂街上映,首月点播量超4 亿。年初上映的《大卫贝肯之倒霉特工熊》获过亿票房成功打造动漫IP 贝肯熊的市场影响力。公司非公开募资不超过1.15 亿股获得证监会审核通过,主要用于IP 资源建设和IP 管理运营体系建设;公司预计3 年内投资62 部影视剧动画作品并深化泛娱乐生态系统。下半年公司储备了众多优质项目,动画领域下半年将推动学龄前与英雄类动画新作以及多部动画续集上映影视领域8 月18 日上映的《十万个冷笑话2》上映三天票房接近5000 万,真人动画《镇魂街》上映20 天播放破10 亿,成绩斐然;游戏领域下半年仍有多部作品计划上线。同时公司成立子公司霍尔果斯奥飞创业投资有限公司有利于子公司享受霍尔果斯税收优惠政策,减轻子公司税收负担从而节约资金,增加利润留存。公司将持续纵深运营IP 衍生企业,拓宽产业边界,打造IP 为核心的泛娱乐生态,以期实现公司IP 的最大化价值。 盈利预测与估值:我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 4.9、5.69、6.39 亿元,对应 EPS 分别为0.37、0.43、0.49 元,对应当前股价 41、35、31.5 倍 PE。 考虑公司围绕IP 开发持续推进,研发投入加大后劲发展值得期待,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司海外业务未达预期,泛娱乐布局兑现缓慢。

事件:公司21日晚公告显示:公司2017H1实现营收8.74亿元,同比增长1.85%,实现归母净利润1455万元,同比增长5.39%。 饲料产能释放推动持续增长,罗非鱼业务维持稳定。报告期公司主营平稳向好(营收增长1.85%),国内业务占比由去年的58%提升到64%。 受益于饲料业务的产能持续扩张以及营销推广,公司饲料类业务实现营收4.47亿元,同比增长6.75%,随着饲料业务产能持续释放,公司该板块业务未来2-3年有望维持增长。罗非鱼业务主要受美国消费需求的下降(2017H1我国出口到美国罗非鱼下滑7.33%)导致罗非鱼整体营收同比下降12.79% ,但在新兴市场如非洲地区销量增长较快(32%),公司后续继续加大对新兴市场的开发促使罗非鱼出口量恢复同期水平。公司费用管控方面小有成效,公司管理费用与营销费用同比下降,受美元大幅贬值所带来的汇兑损失影响,公司本期财务费用同比增加919.6万元,增幅为171.94%,受益于参股公司广西鸿生源环保经营改善,公司期间实现投资收益474万,同比增加677万。由于公司传统主业具有较强的季节性,下半年为饲料需求(5-11月)及罗非鱼集中上市(10-1月)的旺季和国内需求提升,有望带来全年业绩进一步增长。 收购CG 设计培训龙头火星时代,从鱼到渔驱动公司成长。公司以对价9.7亿元收购CG 设计培训龙头火星时代100%,目前标的已于8月15日完成过户。从竞争性来看:火星时代拥有行业最悠久的历史以及丰厚的荣誉沉淀,同时深耕品牌运营,目前公司百度搜索指数以及贴吧活跃度均远高于同业竞争对手,连年95%以上就业率验证公司运营模式的成功。从成长性来看:次新校区满足率爬坡+新开校区快速顺利运转推动公司业绩高增长,新开教学点 6个月后的单间教室单年平均创收即超过 90万(成熟网点单教室年创收约 125万)验证校区复制运营的成功;同时公司于2017年推出直播+录播结合的在线教育,目前拥有录播课程400余种,预计到年底直播课程有望达到30门,有望成为公司业绩新增贡献点。当前政府部门不断强化提升中小学生素质教育、编程教育力度的背景下,全民重视强化计算机技能及培训需求有望持续增长,我们继续看好火星时代依托品牌优势和复制扩张经验,实现在一二线城市和三线城市的持续扩张,成长效应可观。 盈利预测与估值:考虑增发后总股本增厚至2.3亿股,我们预计公司17年传统主业实现净利润6500万元,教育备考净利润8000万元,17-19年备考净利润为1.45/1.76/2.18亿元,备考EPS 为0.63/0.77/095元,对应PE33/27/22倍。公司增发价格为20.83元/股,与当前价格相当,且上市公司实际控制人孙总承诺认购配套融资不低于1亿元,彰显大股东信心,此前公司独资成立百洋教育继续推进教育投资与资源整合。 考虑公司拟推行1700万元员工持股计划有望进一步绑定利益推动公司成长,我们重申火星时代是一个质地优良获得认可的CG 设计培训 的领军型企业,且对赌业绩稳健可实现,复制扩张效应验证带来确定的成长性,当前股价对应17年33倍估值合理,我们依然维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险、教育并购整合不达预期。