公司发布 2020年半年报： 20H1实现收入 76.1亿，同比下滑 39.2%，归母 净利 0.63亿，同比下滑 90.8.%； 20Q2实现收入 48.0亿，同比下滑 37.4%， 归母净利 2.06亿，同比下滑 44.6% 因公共卫生事件冲击， 公司上半年业绩承压， Q2毛利率环比略有提升但 同比仍下滑较大。 根据中客网数据， 2020年 1-6月份客车行业 7米及以上 客车实现销售 3.86万辆， 同比下降 34.36%，主要是公共卫生事件冲击影 响行业需求， 同时年内公交采购相比往年进一步后移。 公司上半年销量 1.49万辆（ 含 7米以下），同比下滑 41.4%，其中 Q1和 Q2分别为 0.52万 辆和 0.97万辆，同比-51.3%和-34.4%。 20Q2收入同比下滑 37.4%略超过 销量下滑幅度， 预计主要是产品结构变化均价同比下滑， 利润同比下滑幅 度超过销量主要是销量规模萎缩毛利率同比下滑幅度较大。 公司 2020Q2毛利率为 18.5%，环比提升 2.5pct，同比下降 3.6pct。 20年因出口回暖以及蓝天保卫战计划催化，行业销量有望好转，公司业 绩有望逐步好转。 2020年下半年预计出口随着海外疫情好转而好转，同 时国内因地方新能源公交采购高峰逐步来临，以及蓝天保卫战计划下国三 车型淘汰催化，行业销售有望回暖。 预计公司销售收入利润表现下半年有 望逐步好转。 客车行业总量短期承压， 长期格局有望缓慢出清，公司作为行业龙头短期 业绩承压但长期有望好转， 维持“审慎增持” 评级。 因公共卫生事件冲击 以及新能源客车前期的透支， 20年新能源客车总销量承压。 从最新情况 看预计 2020年量萎缩对公司的负面贡献超过补贴不退坡的正贡献。展望 后续几年，随着经济逐步恢复，客车以及新能源客车销量有望相对 2020年复苏， 行业格局也有望缓慢出清，公司作为行业龙头后续会收益。根据 最新情况， 调整 20/21/22年归母净利预测为 13.9/18.1/21.4亿（原预测为 22.4/22.8/22.7） ,维持“审慎增持”评级

事件：公司发布2020年半年报：公司2020年上半年公司实现营收25.6亿元，同比+5.1%；归母净利润2.2亿元，同比+2.5%。其中20Q2营收13.5亿元，同比+13.5%；归母净利润1.0亿元，同比+5.3%。 20Q2业绩略低于预期，预计主要由于折旧摊销占比提升及海外业务拖累毛利率。20Q2公司实现营收13.5亿元，同比+13.5%；归母净利润1.0亿元，同比+5.3%。20Q2毛利率24.7%，同比/环比分别-1.1pct/-2.7pct。20Q2业绩略低于预期，毛利率同比环比下滑预计主要由于折旧摊销占收入比例提升，以及20Q2受海外公共卫生事件冲击，海外业务有所拖累。l公司新产品新业务拓展超预期。公司中报披露，目前正积极布局推进“2+3”产业战略，除传统减震降噪、轻量化底盘、汽车电子三大业务板块外，前瞻布局智能驾驶系统、热管理系统，业务产品拓展至智能转向EPS、智能座舱（座椅按摩、电动尾门等）、以及热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等热管理相关产品，产品线进一步拓展。基于在手订单项目情况，公司谨慎预测2020年全年营业收入55-65亿元，2021年营业收入同比+60%以上。 站在第三轮飞跃的起点，看好公司产品拓展与客户绑定能力，维持“审慎增持”评级。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。公司产品拓展能力超预期，业务板块布局从降噪减震、底盘、汽车电子业务，拓展至智能座舱、热管理系统等新领域，有望成长为综合性汽车零部件集团。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的配套，未来不排除公司跟随特斯拉走出去的可能。根据最新情况，我们调整公司2020-2022年归母净利为6.7亿/10.5亿/12.7亿（原2020-2022年盈利预测为7.1亿/9.5亿/11.6亿），维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业回暖不及预期，公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延。

大量优质新增客户订单在手，持续培育新业务、拓展新客户，正在实现客户和产品从“1”到“N”的飞跃和突破，维持“审慎增持”评级。公司已有订单和在研项目对未来业绩增长有保证，客户结构优质，新增通用、日产、吉利等美系、日系、自主龙头，具有标志性意义，新产品和新客户拓展超预期，未来发展潜力大，我们预计公司20-22年归母净利为5.2/7.2/8.7亿元（原预测为5.6/7.5/8.8亿元），维持“审慎增持”评级。

行业持续复苏，在手订单饱满，热交换龙头经营周期向上，维持“审慎增持”评级。20H2预计乘用车复苏+重卡高景气，公司在手订单饱满，高毛利率EGR产品伴随21年重卡国六升级有望持续贡献增量，乘用车业务毛利率有望伴随新能源热管理业务占比扩大而提升，公司经营周期有望持续向上。考虑公司订单开拓顺利，20Q2扣非业绩超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.9/4.5/5.4亿元（原预测为3.5/4.3/4.8亿元），维持“审慎增持”评级。

短期业绩承压不改长期向好趋势，维持“审慎增持”评级。20H1受海外疫情影响短期承压，但Q3随海外复工复产公司盈利有望好转，长期在轻量化趋势下铝合金压铸件的需求必然保持增长，同时公司加快在新能源汽车领域布局，公司未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.1/4.9/5.5亿元（原预测为4.3/5.4/6.3亿元），维持“审慎增持”评级。

自主车型周期强劲，长福高端车型占比提升，公司经营周期继续向上，维持“审慎增持”评级。7月乘用车销售继续复苏，长安经营改革成效显著①自主新车周期+蓝鲸动力平台切换带来自主品牌量利双升；②福特与林肯新车周期开启，高端化车型占比提升；③混改减亏持续推进，新能源业务出表，剥离长安PSA股权顺利落地，整体公司经营周期有望持续向上。预计公司2020-2022年归母净利润分别为48.2/50.9/62.0亿元，维持“审慎增持”评级。

产品结构优化升级，向电子化、轻量化拓展，客户从自主、合资拓展到通用全球，产品迎来量价齐升，给予“审慎增持”评级。轻量化产品方面，通用汽车等新增项目将带来确定性增量，墨西哥共产有利于公司打开北美其他客户市场；电控领域，公司产品品类不断拓展，从EPB到WCBS、ELGS，大量订单在手，EPB渗透率持续提升加速国产替代，WCBS业务是公司战略发展的新布局和未来中长期发展的新的增长点。我们调整2020-2022年公司归母净利润分别为4.3/5.0/6.0亿元（原预测为4.7/5.5/6.5亿元），给予“审慎增持”评级。

优质智能底盘总成供应商，并购海外项目持续国内落地，维持“审慎增持”评级。公司作为国内非轮胎橡胶件龙头，通过海外并购业务外延扩张，减震，密封，冷却，空悬四大板块协同发展，新能源汽车相关产品持续突破。当前考虑到今年以来国内及海外公共卫生事件冲击，短期业绩承压；中长期看四大业务板块协同发展，TFH国内业务在手订单充足，空悬业务国内落地实现从0到1突破，未来成长空间广阔。我们预计公司20-22年归母净利润分别为4.9/8.0/11.5亿元，维持“审慎增持”评级。

事件：公司发布2020年中报，2020年上半年营收25.96亿元（同比+14.32%），实现归母净利润2.30亿元（同比+124.55%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+132.96%）。 20H1归母净利润逆市同比增124.55%，超市场预期。公司归母净利润逆市大幅增长主要源于营收增长、经营效率提升和公允价值变动：营收方面，预计主要由于公司新订单相继量产，同时智能驾驶、智能座舱新产品的量产带动首批新产品研发的效益回收：经营效率方面，期间费用率同比-1.88pct，其中管理费用率同比下降0.31pct，研发费用率同比下降1.52pct，前期研发投入随着新产品的量产开始进入收获期；报告期内公允价值变动收益1.07亿元（去年同期-0.04亿元），占利润总额的39.7%，主要由于二季度其参股公司Ficha上市带来的公允价值变动收益。 20Q2费用率下降显著，毛利率上升，Ficha上市带来公允价值变动收益。二季度收入同比+14.43%，环比+26.75%，归母净利润同比+196.69%，主要由于规模效应带来毛利率上升、期间费用率下降（环比-3.7pct，同比-4.8pct，其中管理费用率同比-1.15pct，研发费用率同比-3.06pct）、Ficha上市带来公允价值变动收益。 前期研发投入进入收获期，成立美国子公司推进全球布局，大量新项目量产，毛利率、经营效率逐步提升，维持“审慎增持”评级。20H1公司费用率下降显著，研发费用率降低进入收获期，智能驾驶、智能座舱新产品陆续开始上量，规模效应有望带来毛利率的提升。公司大量合资、自主领军车企新项目订单在手；自动驾驶、车联网领域360度高清环视系统、T-box、77G毫米波雷达、域控制器、全自动泊车项目、V2X等新产品相继进入量产阶段，带来明确增量。我们调整20-22年归母净利预测为5.0/6.9/9.5亿元（原盈利预测为4.6/6.5/9.5亿元），维持“审慎增持”评级。

家电业务后续有望受益能效升级，新能源汽车业务进入发展快车道，维持“审慎增持”评级。空调新能效标准发布背景下，后续空调业务高价值的电子膨胀阀使用率有望提升，家电业务增长有望超越空调行业销售增长。公司在新能源汽车热管理领域具备国际竞争优势，产品由零部件逐步向组件、子系统发展。公司新能源汽车业务客户与订单持续突破，随着主流电动平台产品的放量，未来将进入发展快车道。预计公司20-22年归母净利润分别为15.4/19.1/ 23.9亿，维持“审慎增持”评级。

事件： 8月 10日，公司发布计提辞退福利公告以及调整 2020年度日常关 联交易预计公告， 本次计提职工辞退福利 2.31亿元， 同时上调了 2020年 对日常关联方采购金额的估计，上调 49.9亿元至 372.0亿元。 深化改革， 调整职工年龄结构，中长期公司竞争力有望提升。 公司计提员 工辞退福利 2.31亿元， 短期压制中报业绩， 预计减少 20年中报合并报表 利润总额和净利润分别 2.31亿/1.73亿元。 但也是重汽集团深化人事改革， 践行谭旭光董事长集团改革目标的体现。 引入市场化竞争以及内退机制， 有望进一步优化公司人员结构和组织结构，提高员工工作积极性， 改善公 司运营效率，在中长期维度有望提升公司整体战斗力和产品竞争力。 上调 2020年预计关联方采购额， 对潍柴控股采购预计获得大幅提升。 公 司上调了 20年对关联方的采购额(含服务)预期值 49.9亿元， 其中对重汽 集团关联方的采购预期上调 29.2亿元， 相对之前的预期提升 9.3%； 而对 潍柴控股关联方采购额预期上调 20.7亿元，相对之前预期的 7.8亿元大幅 提升 265.4%。 一方面表明公司对下半年重卡行业销量高景气的信心（ 我 们已上调全年重卡销量预测至 140万辆），另一方面可以看出潍柴配套重 汽比例有望得到进一步的提升， 有望增强重汽 10L 以下发动机产品的客户 覆盖面， 从中期维度提升公司重卡市占率水平（ 详见《中国重汽深度报告： 国产 MAN 重塑竞争力，增配潍柴扩大客户群-20200625》）。 预计 20Q3行业高景气持续， 集团深化改革重塑底层竞争力， 公司经营有 望继续向上。 短期扰动不改中长期基本面向上趋势， 聚焦公司改革红利下 的“降本增效+市占率提升” 底层逻辑。 公司目前仍处于改革红利释放期， 降本增效毛利率弹性大，天然气助力物流重卡市占率提升，推动公司排量 升级，中长期利润弹性较大。 同时增配潍柴发动机有望进一步提升公司 10L 以下重卡产品客户覆盖面，进而提升市占率水平。 预计 2020-2022年 公司归母净利润分别为 15.1/16.7/20.2亿元， 维持“审慎增持” 评级

事件： 公司发布 7月产销快报， 7月批售汽车 7.8万辆，同比+29.8%，环 比-4.5%，生产汽车 7.4万辆，同比+23.0%。 1-7月累计批售汽车 47.3万辆， 同比-14.5%。 7月皮卡销量再破 2万， 高盈利长城炮销量 1.2万辆。 7月公司皮卡/乘用 车批售分别 2.07/5.77万辆，同比分别+155.9%/+10.3%，皮卡是驱动公司 整体批售增长的主要原因。 20年 5-7月， 公司皮卡连续 3个月月销突破 2万辆，长城炮也连续 3个月突破 1万辆， 高盈利能力皮卡占比提升有望结 构性推动公司盈利能力恢复。 7月哈弗/WEY/欧拉分别批售 4.8/0.7/0.3万 辆，同比分别+10.8/-2.1%/+48.0%。 7月哈弗 H6在换代前夕依然保持 2.4万辆较高的销量水平， 哈弗 M6销售 1万辆， 受益低基数同比+100%。欧 拉增速较快预计系 19年 7月补贴退坡带来的低基数效应。 基于全新模块化平台的全新车型周期将于 20Q3拉开帷幕，第三代 H6预 计 8月底上市。 7月 20日公司战略发布“柠檬+坦克” 整车模块化平台， 在提升产品力和研发效率的同时，有望通过模块化设计与零部件通用化降 低成本。 基于全新“柠檬” 平台打造的全新哈弗 H6(第三代)有望于 8月上 市销售，同时 20H2哈弗大狗、 WEY 坦克 300、 欧拉白猫、欧拉好猫等车 型预计陆续上市。 我们预计 2020年是公司基于全新模块化平台的车型周 期元年，公司销量、单车 ASP、 盈利能力有望同时开启上行周期。 皮卡热销持续验证， SUV 新平台+新车周期 8月开启， 维持“审慎增持” 评级。 全年乘用车在政策护航下销量并不悲观， 公司自 18年以来管理与 技术改革红利逐步释放， 向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展” 要销量弹 性，向“新平台降本+皮卡乘用化” 要利润率弹性。 8月基于全新平台的 全新 H6上市， 后续哈弗大狗、 坦克 300、欧拉白猫、 欧拉好猫陆续上市， 有望开启全新车型周期。远期全球化战略打开海外空间，享受海外发展中 国家汽车行业成长红利。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 42.4/73.4/92.0亿元，维持“审慎增持”评级

国民神车 H6，自主豪华 WEY，宝马合资立光束，乘用化创新皮卡炮， 长城汽车一直在突破成长。 2020年以公司技术品牌发布会为起点，公司 将从产品技术（新平台+新动力+新产品）、管理策略（对外更贴近客户+ 对内股权激励）、战略选择（转型科技出行+全球化）三个维度再次进阶 重生，并伴随着乘用车复苏和皮卡解禁开启新一波上升周期。 模块化平台 0到 1突破， 重塑产品底层竞争力，开启全新车型周期。 公司 推出全新“柠檬+坦克” 两大全球智能模块化技术平台， 有望大幅提升公 司产品研发生产效率， 提升零部件通用化率降低成本，高效的动力总成与 轻量化设计等有望重塑产品底层竞争力。 20H2迎来哈弗 H6换代，大狗/ 白猫/坦克 300全新上市， 未来 2-3年伴随新平台渗透率提升， 公司有望开 启销量与单车盈利双升的强劲周期。 以用户为中心深化公司管理机制改革， 有望重塑公司底层价值观。 为了更 好面向未来用户出行体验，完成公司长期战略转型， 长城对内部管理机制 进行了深层改革。 核心是围绕用户需求去调整组织、 改变文化、 升级底层 价值观。 把长城打造为“开放和利他” 的平台型组织，用科技创新推动品 牌力和产品力的提升， 有望从更底层提升公司经营价值观与竞争力。 战略转型全球科技出行公司， “制造+服务” 商业模式或提升长期估值中 枢。 公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。 推出 “咖啡智能” 技术品牌，从智能驾驶、智能座舱、 智能电子电器架构夯实 未来智能出行服务的竞争力。 同时商业模式向“制造+服务” 转变，有望 从中长期维度改善公司盈利水平和稳定性， 估值中枢有望提升。 逆转重生，夯实未来， 新车周期贡献短期销量弹性， 新平台渗透率提升贡 献利润率弹性， 管理机制改革重塑长期竞争力， 维持“审慎增持”评级。 深化管理改革带来公司底层竞争力的积极变化，有望从中长期提升公司车 型产品与出行服务竞争力。 考虑公司中报预告超预期， 新平台+新车周期 强劲， 上调盈利预测， 预计公司 20-22年归母净利润分别为 42.4/73.4/92.0亿元(原预测为 42.0/54.7/66.3亿元)， 维持“审慎增持” 评级

客户和产品从“1”到“N”,汽车电子龙头起航。客户端：公司深度绑定大众，持续提升在大众渗透率，19H1大众系收入占比达74%,且在非大众客户取得突破，近年获得雷诺、福特主光源控制器订单，宝马尾灯控制器订单，福特主动进气格栅系统订单。产品端：灯控领域，公司以大灯控制器为基础，向氛围灯控制器、尾灯控制器拓展，非灯控领域，公司以控制底层技术为依托，向电机控制、能源管理、车载电器与电子拓展等拓展。 灯控领域：大众的再渗透以及氛围灯和尾灯控制器的新开拓为公司提供增长动力。相比外资巨头，公司产品可靠性和技术实力不逊色，同时成本控制能力更强，相比内资供应商，公司技术具有优势且产品可靠性更强。因此公司在灯控领域持续拓展：1）客户新增雷诺、宝马等；2）产品新拓展氛围灯和尾灯等。我们预计新增的雷诺、福特主光源、大众smartlight氛围灯、宝马尾灯订单全生命周期约贡献61亿元收入增量（年均10亿）。且未来公司新老灯控产品在客户渗透率有望进一步提升，远期看预计在大众、福特、雷诺、宝马等客户每年有20亿元的潜在收入增量空间。 非灯控：预计未来单车可配套价值量超灯控，品类拓展与成长空间大。公司基于大众的扶持以及自身研发的积累，在非灯控汽车电子持续突破，未来新增量主要来于：1）电机系统板块，公司AGS的电机精密控制技术有望拓展至新能源车冷却系统、发动机冷却系统、空气管理系统等，且公司电子节气门、SCR产品有序推进，国六时代国产替代空间大；2）车身电子板块，公司USB产品有望在合作客户中持续渗透，稳态下预计每年可为公司带来约7.7亿元的营收增量；3）能源管理系统板块，DC/AC产品已在奥迪项目上量产，未来在DC/DC转换器、48V逆变器、OBC领域有望突破。 投资建议：起步于大众，正在实现客户和产品双重从“1”到“N”的飞跃和突破，首次覆盖给予“审慎增持”评级。公司已有订单对未来三年业绩增长有保证，同时因大众背书和技术积淀，新产品和新客户拓展潜力大。我们预计公司20-22年归母净利为5.6/7.5/8.8亿元，对应PE为50/38/32倍（可比公司均值65/45/33倍），考虑到公司客户结构优质，成长属性高，细分领域竞争实力强，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球贸易战影响。

事件：公司发布2020年中期业绩快报，20H1实现营收359.3亿元，同比-13.2%，实现归母净利润11.5亿元，同比-24.0%。20Q2营收235.1亿元，同比+25.4%，20Q2归母利润18.0亿元，同比+142.3%，超预期！ 20Q2盈利超预期，主要因销量增长+高盈利皮卡占比提升+成本控制力强所。20Q2公司批发汽车24.5万辆，同比+16.7%，其中哈弗/WEY/欧拉/皮卡分别批发15.6/1.7/0.7/6.5万辆，高盈利能力的皮卡车型销量占总销量比例达到26.5%创历史新高。皮卡内部高端序列长城炮占比51%，进一步带动单车ASP与盈利能力上移，20Q2公司单车均价达9.61万元，同比+7.5%，环比+16.9%。公司自19Q3起加大车型成本控制力度，叠加20H1采购年降，预计公司保持了较优的毛利率水平。销量+ASP+盈利能力的三重改善共同推动公司20Q2归母净利润实现18.0亿，同比+142%，扣非归母净利润15.6亿，同比+160.4%，超预期。 三大技术品牌发布，打造全球化科技出行公司。公司于7月20日发布“柠檬+坦克”两大全新整车平台品牌与“咖啡智能”技术品牌。模块化整车平台有望提升公司研发效率，降低开发与采购成本，提升产品品质，公司乘用车+皮卡新产品周期值得期待。“咖啡智能”有望塑造公司远期智能驾驶+智能座舱+智能服务核心竞争力，为远期成为“全球化科技出行公司”的愿景打下技术基础，同时有望重塑整车企业的盈利模式。 管理机制深化改革，“全新平台+皮卡解禁+海外拓展”三周期强劲，维持“审慎增持”评级。预计乘用车Q3继续复苏，公司深化管理机制改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。20Q3基于“柠檬”平台打造的第三代H6上市，同时“哈弗大狗”、“欧拉白猫”，“WEY 坦克300”之后陆续上市，有望开启公司全新SUV产品的上升周期。远期全球化战略打开海外空间，有望享受海外发展中国家汽车行业成长红利。预计2020-2022年公司归母净利润分别为42.0/54.7/66.3亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。