事项：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入670.48亿元，同比增长6.36%，实现归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%。2021年利润分配预案为：拟每10股派1.4元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司归母净利润大幅增长，行业龙头地位稳固。2021年，公司营业收入为670.48亿元，同比增长6.36%，营收实现平稳增长。其中，服务器及部件业务实现收入643.42亿元，同比增长4.02%；IT终端及散件业务实现收入24.58亿元，同比增长160.70%。公司归母净利润为20.03亿元，同比大幅增长36.57%，主要是因为，公司营收平稳增长同时期间费用同比下降。根据IDC数据，2021年，公司服务器产品市占率位居全球第二，排名比2020年上升一名；2021年上半年，公司AI服务器产品市占率位居全球第一，市占率超过20%。公司全球服务器行业龙头地位稳固。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入持续加大。公司2021年毛利率为11.44%，同比微幅下降0.26个百分点。公司2021年期间费用率为7.52%，同比小幅下降1.13个百分点，表明公司费控成效良好。2021年，公司持续加强以云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算研发投入，研发投入金额为28.33亿元，同比增长11.79%。公司2021年经营性现金流净额为-82.89亿元，同比下降幅度大，主要是因为，公司加大备货力度，存货大幅增长，相应现金流出增多。公司积极实施智慧计算战略，云、AI、边缘计算将推动公司持续发展。2021年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，明确从计算到智算的行业发展趋势，坚持“开放、融合、敏捷”策略，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，持续引领人工智能计算、开放计算、云计算等领域的创新发展。在云计算方面，公司是云服务器的最大受益者，也是全球最大的云服务器供应商。公司云服务器业务将持续受益云计算的发展。在AI计算方面，根据IDC数据，2021年上半年，公司AI服务器产品市占率位居全球第一；2017至2021年上半年，公司AI服务器稳居中国市场第一。在边缘计算方面，公司早在多年前就开始布局边缘计算技术及产品，率先发布边缘微中心、边缘云服务器、便携AI服务器、边缘微服务器四大产品系列。2021年上半年，公司边缘专用服务器以49.4%的市占率位居中国市场第一。当前，国家高度重视新基建的发展，新基建包含的5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等都会产生对服务器的市场需求，作为服务器行业龙头企业，我们认为，公司将深度受益新基建的推进，云、AI、边缘计算将是公司发展的长期推动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为23.81亿元（前值为23.65亿元）、29.21亿元（前值为29.75亿元）、36.09亿元（新增），EPS分别为1.64元、2.01元和2.48元，对应4月8日收盘价的PE分别约为16.0、13.0、10.6倍。公司是全球服务器行业龙头企业，行业龙头地位稳固。公司持续推进智慧计算战略，在云服务器、AI服务器、边缘计算服务器等领域积极布局，把握行业未来增长点。当前，国家高度重视新基建的发展，我们认为，公司将深度受益新基建的推进。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）中美贸易战升级影响公司采购ItelCPU的风险。公司的X86服务器基本都是要采购美国Itel公司的CPU，如果中美贸易战持续升级，将有可能影响到公司对于ItelCPU的采购，从而影响公司服务器业务的发展。（2）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（3）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，公司在全球和中国AI服务器市场处于领先地位，但随着人工智能产业的发展，如果公司不能持续保持AI服务器产品和技术领先，公司AI服务器业务将存在发展不达预期的风险。

事项：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入43.86亿元，同比增长20.27%，实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%。2021年利润分配预案为：拟每10股派0.25元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司营收快速增长，行业龙头地位稳固。2021年，公司营业收入为43.86亿元，同比增长20.27%，营收实现快速增长。分产品看，公司安全产品业务实现收入29.27亿元，同比增长15.47%；安全运营与服务业务实现收入14.32亿元，同比增长30.95%。公司归母净利润为8.62亿元，同比增长7.15%，归母净利润平稳增长。公司归母净利润增速低于营收增速，主要是因为期间费用同比大幅增长34.68%。公司成立至今，历经26年的发展和积累，已成长为国内网络安全行业龙头企业。公司多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。 公司毛利率和期间费用率均同比提高，研发投入持续加大。2021年，公司毛利率为65.99%，同比提高2.12个百分点，主要是因为安全产品业务毛利率同比提高3.03个百分点。公司期间费用率为49.08%，同比提高5.25个百分点，主要是因为，2021年是公司的战略强投入年，人员同比增长22.41%，人员增幅超过往年，职工薪酬同比增加。公司2021年持续加大研发投入，研发投入金额为8.51亿元，同比增长29.35%，研发投入的营收占比为19.41%，同比提高1.37个百分点。 公司战略新兴业务表现良好。公司积极布局战略新兴业务，在杭州成立数据安全总部，同时发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从1.0的数据对象安全，到2.0的数据汇聚安全，再到3.0的数据流通安全的演化路径。 2021年，公司数据安全业务实现收入9.12亿元，同比增长52%，其中数据安全2.0和3.0实现收入3.12亿元。截至2021年底，公司已累计建设了119个城市安全运营中心。公司在数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块，实现收入15.54亿元，同比增长48%。公司不断推陈出新，EDR（终端检测与响应）、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品收入均实现300%以上的增长。云资源池、态势感知、威胁分析一体机、网络安全靶场等产品也实现较高增长。公司战略新兴业务将成为公司营收未来持续快速增长的重要推动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.55亿元（前值为13.01亿元）、12.81亿元（前值为16.50亿元）、15.49亿元（新增），EPS 分别为1.13元、1.37元和1.66元，对应4月7日收盘价的PE 分别约为18.2、15.0、12.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。2021年，公司数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等战略新兴业务表现良好，未来将成为公司营收持续快速增长的重要推动力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示： （1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。 （2）公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期。 （3）公司工业互联网安全业务发展不达预期。 当前，公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置，但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代，如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先，公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。

事项：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入12.70亿元，同比增长27.93%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降51.65%，EPS 为0.52元。2021年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司营收实现快速增长，归母净利润当期承压。根据公司公告，公司2021年实现营业收入12.70亿元，同比增长27.93%，营收增速相比上年同期放缓，但仍实现快速增长。其中，网络安全产品业务实现收入7.86亿元，同比增长36.15%；密码应用产品业务实现收入568.99万元，同比下降43.30%；信息安全服务业务实现收入3.62亿元，同比增长8.83%；其他产品和服务业务实现收入1.13亿元，同比增长57.34%。公司2021年实现归母净利润1.17亿元，同比下降51.65%，主要是受期间费用同比高速增长79.27%的影响。 公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入金额大幅增长。公司2021年毛利率为64.14%，同比下降1.94个百分点。公司2021年期间费用率为57.77%，同比大幅提高16.54%个百分点，主要是因为： （一）公司研发费用同比增长94.18%； （二）为进一步开拓和巩固市场布局，公司在营销方面也加大了投入力度； （三）公司实施2020年及2021年股权激励计划产生股份支付费用4580万元，2020年因疫情减免社保费用约2400万元。为持续提升产品竞争力，公司大力加大产品及解决方案的研发投入。公司2021年研发投入金额为3.76亿元，同比增长106.29%，研发投入的营收占比达29.59%。我们认为，公司2021年在研发方面的大力投入和在营销方面的市场投入，将进一步增强公司的市场竞争力，将为公司2022年归母净利润恢复增长提供有力支撑。 公司主机与网络安全产品业务平稳增长，数据安全业务发展势头强劲。公司网络安全产品和服务主要包括主机与网络安全产品、数据安全产品、安全监管平台产品和检查检测产品等。公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与信创产业生态建设，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制，是最早参与信创产业建设的企业之一。受益信创产业的发展，公司主机与网络安全产品业务2021年持续增长，同比增长9.05%。在我国数字化、智能化发展的大背景下，我国网络安全行业也面临着新变革。产业数字化带来数据资产的快速积累，安全防护的重心也在向数据安全迁移。公司以数据安全为主线，以重要数据和敏感数据的防泄漏、防窃取、可追溯为目标，采用数据加密、数据保护、数据管控等技术，结合业务应用场景，实现对数据资产的可知、可控、可管，形成了围绕数据全生命周期安全管控的数据安全产品体系。2021年，公司数据安全产品业务实现收入1.05亿元，同比增长161.56%，表现亮眼。数据安全产品业务未来将成为公司发展的重要推动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.70亿元（前值为4.60亿元）、2.28亿元（前值为5.93亿元）、3.18亿元（新增），EPS 分别为0.75元、1.01元和1.40元，对应3月30日收盘价的PE 分别约为36.4、27.1、19.5倍。2021年，公司营收实现快速增长。虽然受研发投入和市场投入等因素的影响，公司当期归母净利润承压。但我们认为，公司在2021年的大力投入，将进一步增强公司的市场竞争力。公司数据安全业务表现亮眼，未来将成为公司发展的重要推动力。受益于信创产业发展和国家网络安全政策逐步落地的双重推动，公司未来发展可期。我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）网络安全行业增速低于预期。当前，网络安全已上升为我国国家战略。随着《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》、《网络安全审查办法》等政策法规落地，我国网络安全行业持续快速发展可期。但如果网络安全行业增速低于预期，则公司的网络安全产品业务发展存在不达预期的风险。 （2）公司基于信创的安全保密产品研发进度低于预期。随着信创产业的发展，基于信创国产基础软硬件产品的安全保密需求将为公司安全保密业务带来新的市场空间，公司需要研发基于信创的安全保密产品，公司存在新产品研发进度低于预期的风险。 （3）公司数据安全业务发展低于预期。当前，公司以数据安全为主线，持续加大研发投入，但如果公司数据安全产品不能密切紧跟客户需求，则公司的数据安全业务存在发展不达预期的风险。

事项：公司发布2021年年报。报告显示，2021年公司实现营业收入37.26亿元，同比增长24.97%；实现归母净利润3.96亿元，同比下降12.60%；扣非净利润3.62亿元，同比增长22.53%。拟每10股派发现金红利2.0元（含税）。 平安观点：银行业数字化快速推进，公司软件开发和创新业务均实现较快增长。公司是我国银行IT市场的重要参与者，可以提供银行经营管理各环节所需的IT解决方案及服务，尤其是在信贷、监管合规以及大数据等领域，公司市场份额更是居于市场前列。2021年，国内银行数字化、线上化发展提速，一些大行科技创新应用更是加快，公司的优势领域需求保持较快增长。 2021年，公司的软件开发业务实现收入28.60亿元，较上年增长28.16%。 同时，公司近年来发展起来的信贷运营创新业务，继续保持高速增长，全年收入达到1.64亿元，同比增长46.49%。 毛利率较上年有所下降，扣非净利润增长依然较快。2021年，公司综合毛利率为34.15%，较上年下降1.00个百分点。由于行业需求旺盛带来金融科技人才竞争激烈，人工成本同比上升等因素影响，2021年软件开发及服务板块毛利率为37.77%，较上年同期下降了2.41个百分点。期间费用控制较好，2021年期间费用率为23.63%，较上年同期低0.71个百分点，除了研发费用率上升之外，其他费用占比均呈现出下降态势，公司管理效率在提升，规模效应的体现也带来了销售费用率的下降。2021年公司净利润较上年同期下降12.6%，主要是因为上年处置联营企业带来的非经常性收益抬高基数所致；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为3.62亿元，较上年增长22.53%。 生态建设推进顺利且定增完成，有助于公司提升市场地位。2021年，公司加强了与华为、百度、腾讯以及头部数据库厂商的合作，推出了多个联合解决方案，在金融信创市场取得了成功，包括某股份制大行的数据仓库替换和迁移，以及某城商行的国产分布式数据库项目等。此外，公司与银行背景的金融科技公司也在加强合作，输出自身能力，效果明显。其中，公司的监管产品通过与建信金科合作，参与了国家级监管机构、地方金融监管机构智慧监管系列项目，实现了双赢。公司在2021年完成定增工作，11.15亿的再融资资金募集到位。公司将使用募集资金继续投入产品和技术研发，在分布式和微服务架构技术和平台上持续迭代，在金融科技国产化的背景下继续加强产品和技术竞争力，巩固行业龙头地位。 投资建议：从趋势上看，银行IT仍有较大发展空间，公司有望受益于行业景气度的攀升。IDC预计，2021-2025年国内银行IT解决方案市场规模复合增速将达到18.73%。公司作为银行IT行业的龙头企业之一，有希望在这一轮银行业数字化、IT国产化的趋势中受益。根据公司年报以及行业发展变化，我们调整了公司盈利预期，预计2022-2024年的归母净利润分别为5.37亿元（前值为6.09亿元）、6.80亿元（前值为7.81亿元）、8.54亿元（新增），EPS分别为0.76元、0.96元和1.20元，对应3月30日的PE分别为23.7X、18.7X和14.9X。我们看好公司所在赛道，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）创新运营业务或海外业务进展受阻的风险；3）银行IT投入不及预期的风险。

事项：公司发布年报。报告显示，2021年公司实现营收54.97亿元，同比增长31.73%；实现归属于上市公司股东的净利润14.64亿元，同比增长10.73%；拟每10股送红股3股，每10股派现金1元(含税)。 平安观点：主要业务保持较快成长，但毛利率较上年出现明显下滑。公司主要业务分为大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施IT、互联网创新业务和非金融业务等6大板块，其中大零售IT 和大资管IT 是公司收入的主要来源。2021年，除了银行与产业IT、非金融业务之外，其他主要板块均实现了较快增长。其中，大零售IT 实现收入21.11亿元，同比增长39.79%；大资管IT 实现收入17.06亿元，同比增长39.84%；数据风险及基础设施IT、互联网创新业务收入分别增长了18.59%和33.69%。 2021年，公司毛利率出现了明显下滑，综合毛利率为72.99%，较上年同期下降了4.10个百分点。除了非金融业务之外，其他业务板块的毛利率均较上年出现了下降，国内数字化需求快速上升带来了人力成本的增加，也给公司盈利造成了较大的压力。人员增加和薪酬的上涨造成了期间费用率的上升。2021年，公司期间费用率达到61.45%，上升4.36个百分点，其中研发和销售费用率较上年分别上升3.07和1.67个百分点。 证券经纪和财富管理业务拓展顺利，支撑大零售IT 板块收入较快增长。 公司大零售IT 业务主要面向的是证券经纪和财富管理机构。2021年，证券经纪IT 业务拓展很快，新一代证券综合金融服务平台UF3.0已经实现全业务上线，分布式云原生架构也得到很好拓展，华泰证券、兴业证券等7家券商在新架构基础上实现了深度合作。财富管理IT 业务中，公募投顾等新客户拓展效果也非常明显。2021年新增投顾业务合作伙伴50家+，资产配置系统中标率约85%，新一代营销服务平台“慧营”新增11家客户。除了公募投顾等新业务外，公司传统业务中的新一代TA、理财销售系统、CRM及呼叫中心都新增了大量新客户。 金融行业政策利好以及新一代系统落地，大资管业务新增客户表现亮眼。2021年是中国金融市场持续开放、基础设施持续增加和完善、金融业务持续创新的一年，如新筹资管机构获批、北交所设立、债券互联互通、沪深交易所新债平台推出、险资参与证券出借、券商结算模式等一系列政策陆续出台，为公司的资管板块带来大量的市场机会。此外，恒生新一代系统也取得了阶段性的成果，继信托行业、银行理财子行业外，恒生资产管理O45产品在基金行业也实现了首家客户的正式上线，估值6.0在证券、银行、信托、基金获得多家合作客户的同时，上线案例也在不断增加中。 投资建议：短期看，公司正在受益于监管创新以及金融业数字化转型提速，收入有望实现较快增长，尤其是其大零售IT 和资管IT 赛道，延续较快发展的潜力依然存在；从中长期来看，国内资本市场的发展空间较大，并存在国际化扩张的潜力，这意味着处于行业领先地位的恒生电子仍拥有充足的成长空间。结合金融IT 行业的发展情况以及最新财务报告，我们调整了公司盈利预测，我们预计2022-2024年EPS 分别为1.18元（前值为1.27元）、1.44元（前值为1.51元）和1.75元（新增），对应3月30日收盘价的P/E 为39.6x、32.3x、26.7x。我们认可公司的竞争地位，看好其中长期发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT 预算不及预期。2）金融科技发展与普及受阻。3）金融监管政策的不确定性。

事项：公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入151.21亿元，同比下降5.69%；实现归母净利润20.18亿元，同比下降18.49%。拟每10股分配现金股利4.5元（含税）。 平安观点：新兴装备业务快速成长，轨道交通业务收入明显下滑。2021年，公司新兴装备板块实现收入25.72亿元，同比增长35.31%。其中，功率半导体器件实现收入10.68亿元，同比增长33.26%；工业变流实现收入5.28亿元，同比增长30.58%；新能源汽车电驱系统实现收入4.56亿元，大幅增长171.32%。相比于新兴装备业务收入的快速增长，公司传统业务轨道交通设备板块受到国铁投资收缩等因素影响，收入出现明显下降。2021年，公司轨道交通业务实现收入122.52亿元，同比下降11.80%，其中占比最大的电气装备业务下降11.03%，通信信号业务下降54.47%。 毛利率下降且期间费用占比上升，归母净利润较上年出现明显回落。2021年，公司整体毛利率为33.74%，较上年同期下降3.48个百分点。传统业务——轨道交通装备市场竞争力较强，毛利率虽然较上年同期有所下降，但依然处在较高水平，该板块2021年的毛利率为36.99%，较上年下降2.52个百分点。新兴业务板块如功率器件、新能源电驱等，虽然增长比较迅速，但毛利率相对较低，一定程度上拖累了公司整体毛利率水平。2021年，公司新兴装备业务毛利率为20.05%，较上年同期下降了2.10个百分点。期间费用占比较上年出现上升，2021年达到23.01%，较上年同期上升了0.82个百分点。在上述等因素的综合影响下，公司归母净利润较上年出现明显下降，降幅达到18.49%。 预计传统业务将恢复平稳增长势头，新兴业务将创造更大增长空间。传统轨道交通装备业务与国铁移动装备招标、地方地铁建设投资强相关，未来几年有望恢复增长。按照《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》要求，全国铁路的运营里程要从2020年的14.6万公里，提升到2025年的16.5万公里，新增1.9万公里。一方面，新建线路会带来新的机车电气设备需求，公司会从中受益；另一方面，现有机车的更换同样也会为公司轨道交通设备板块创造价值。新兴装备业务中，功率半导体和电驱业务增长空间大。2022年，公司24万片晶圆产能将开始爬坡，主要应用于车规级IGBT，已经确定东风和广汽等客户，其他车企业务正在拓展之中。另外，来自传统电网、光伏和风电方面的IGBT 需求也将趋于旺盛。 投资建议：公司作为国内轨道交通领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域的拓展效果十分明显。同时，公司作为国内高压IGBT 领域的龙头，正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，相关收入成长较快。同时，作为国内为数不多的IDM 模式的IGBT 企业，在产能紧张、国产替代加快的大背景下，受益更为明显。随着后续公司新产线的投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合下游行业发展以及公司年报情况，我们调整了公司盈利预期。预计2022-2024年EPS 分别为1.74元（前值为1.86元）、2.08元（前值为2.26元）和2.38元（新增），对应3月29日PE 分别为33.1X、27.7X 和24.1X。看好公司所在的功率半导体等新兴赛道，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。2）市场竞争加剧的风险。3）技术研发进度不及预期。

事项：公司公告2021年年报，2021年实现营业总收入56.19亿元，同比增长40.32%，实现归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%，EPS 为0.5636元。2021年利润分配预案为：拟每10股派3元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司营收实现高速增长，业绩表现亮眼。根据公司公告，公司2021年实现营业总收入56.19亿元，同比增长40.32%，实现归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%。公司表观营收和归母净利润均实现高速增长。公司2021年云转型相关合同负债（云预收）余额为20.47亿元。若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为 61.56亿元，同口径同比增长 33.21%；还原后的归母净利润为 11.44亿元，同口径同比增长 29.19%。公司还原后的业绩表现依然亮眼。 公司毛利率和期间费用率均同比下降，研发投入持续快速增长。公司2021年毛利率为84.12%，同比下降4.53个百分点，主要是因为公司数字造价业务和数字施工业务毛利率分别同比下降1.86个百分点和6.30个百分点。公司2021年期间费用率为70.58%，同比下降9.33个百分点，表明公司费控成效显著。2021年，公司持续加强研发投入，研发投入金额达16.26亿元，同比增长21.41%，研发投入金额保持快速增长，研发投入的营收占比为29.23%。在经营性现金流净额方面，公司2021年经营性现金流净额为16.01亿元，超出同期归母净利润9.40亿元，公司盈利质量保持在高水平。 公司数字造价业务云转型卓有成效，云收入的营收占比进一步提高。2021年是公司“八三”战略规划期承上启下的一年，公司数字造价业务云转型覆盖全国，造价业务最后 4个地区江苏、浙江、安徽、福建开始进入全面云转型，新转型区域转化率、老转型区域续费率双提升。截至 2021年末，2017年和 2018年转型区域的转化率、续费率均超过 85%，2019年转型地区的转化率超过 85%、续费率 90%，2020年转型地区转化率达到 80%，续费率超过 85%，2021年新转型地区的转化率超过 60%，相较此前转型区域的第一年转化率进一步提高。2021年，公司数字造价业务实现收入38.13亿元，同比增长 36.64%。若将云合同负债差额还原后，调整后数字造价业务收入为 43.53亿元，同比同口径增长 27.90%。公司数字造价云收入、云合同额、云转型相关合同负债余额分别为25.61亿元、31.00亿元、20.47亿元，同比分别增长57.91%、38.77%、35.82%，同比均大幅增长。公司云收入占公司营收的比例达45.58%，同比提高5.08个百分点，云收入的营收占比持续提高。 公司数字施工业务发展势头良好。2021年，公司数字施工业务实现收入12.06亿元，同比增长 27.82%；新签署合同额快速放量，实现了高速增长。截至 2021年底，数字施工项目级产品累计服务项目数突破 5.5万个，累计服务客户超过 5000家；2021年当年新增项目数 1.6万个，新增客户 1600家。公司紧抓施工企业客户数字化转型的机遇，利用上半年优先拓展合同扩大增量，下半年重点落实交付保障收入和回款的策略实现了业务的规模化扩张。全年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约 15%，在头部客户实现了较快突破；项目级 BIM+智慧工地合同占比约 85%，其中项目级单品集团规模化采购的模式得到了快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购。相比上年同期，公司施工业务恢复快速增长，发展势头良好。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间，我们看好施工业务未来的巨大发展潜力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.07亿元（前值为9.71亿元）、13.19亿元（前值为12.85亿元）、16.53亿元（新增），EPS 分别为0.85元、1.11元和1.39元，对应3月28日收盘价的PE 分别约为56.3、43.0、34.3倍。公司数字造价业务云转型覆盖全国，造价业务云转型成效显著，施工业务未来发展潜力巨大。公司在设计业务领域积极拓展，2021年10月，在房建领域正式发布了基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版）。截至 2021年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700个。公司数字建筑产业链布局持续完善，行业龙头地位持续加强。我们坚定看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： （1）造价业务发展不达预期。当前，公司造价业务云转型覆盖全国。未来造价业务的发展需要推出更多的新的造价云产品，如果公司不能及时推出客户接受度较高的新的造价云产品，则公司造价业务发展将存在不达预期的风险。 （2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。 （3）设计业务发展不达预期。2021年 10月，公司在房建领域正式发布了基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版），并加速结构、机电、构件和协同产品的研发。如果这些产品的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

事项： 公司公告2021年年报，2021年实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，EPS为0.751元。2021年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司2021年业绩稳步增长，营收结构进一步优化。根据公司公告，公司2021年实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，业绩实现平稳增长。在营收结构方面，公司ICT 基础设施及服务业务实现收入413.48 亿元，同比增长24.81%，占营业收入的比重达到61.13%，同比提高5.99个百分点；公司IT 产品分销与供应链服务业务同比小幅增长1.07%。ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2021年，公司在国内企业级WLAN、以太网交换机、企业网路由器、X86服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。 公司运营商业务持续突破。2021年，公司控股子公司新华三在运营商集采领域持续突破，核心供应商的地位不断夯实。新华三在中国移动2021 年至2022 年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了vBRAS 路由器设备在中国移动集采项目的首次突破；在中国移动2021 年至2022 年分布式块存储新建部分集采中获得20%份额，实现在中国移动块存储类型招标项目上的首次突破；陆续中标中国移动网络云资源池、PC 服务器集采和硬件防火墙集采等项目。新华三以第一份额中标中国联通2021 年防火墙集采项目高端防火墙和中端防火墙两个标包。另外，新华三中标中国电信2021 年STN 设备建设工程集采项目、中国电信核心路由交换设备集采项目等关键项目。新华三2021年国内运营商业务实现收入64.15亿元，同比增长13.04%，全年发货金额快速增长。 公司紫光云业务表现突出。公司控股子公司紫光云公司业务聚焦云服务、智慧城市及行业云，面向政企客户市场，以同构混合云架构为基础，持续打造核心平台研发、运营和服务能力。升级后的紫光云3.0 实现了公有云与私有云技术和架构的彻底同构，可满足多云分布式部署、统一管理、一致体验的需求，提供16 大类、300 多种云服务；重点推出大规格云主机，上线容器服务，优化网络架构，全面提升云服务安全，丰富云服务内容和满足客户多样化需求；完善基于不同技术架构的计算、存储、网络、安全、大数据、数据库、AI 等服务，具备一云多芯、一云统管、算力协同的服务能力，支持客户国产化云需求。紫光云公司已在全国建设43 个节点，覆盖22 个省份，其中自建节点8 个、合营节点11 个、政务云和专享云节点24 个。2021年，紫光云公司实现收入10.09亿元，同比增长67.84%，实现归母净利润-9074.10 万元，同比减亏43.55%，发展势头良好。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为26.60亿元（前值为27.19亿元）、33.30亿元（前值为33.51亿元）、41.86亿元（新增），EPS分别为0.93元、1.16元和1.46元，对应3月25日收盘价的PE分别约为20.9、16.7、13.3倍。公司产品覆盖“芯-云-网-边-端”产业链，是国内领先的ICT基础设施及服务提供商。当前，公司在国内ICT基础设施及服务市场的领先地位稳固。公司ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务持续突破，紫光云业务表现突出。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云业务发展不达预期。紫光云3.0 通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的架构统一和全面技术同构。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业的用户接受度不达预期，则公司紫光云业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司间接控股股东重整进度不达预期。2022年1月17日，紫光集团有限公司管理人收到北京一中院送达的《民事裁定书》。根据《民事裁定书》，北京一中院裁定批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划，并终止紫光集团有限公司等七家企业重整程序。如果公司间接控股股东紫光集团重整进度不达预期，或将对公司业务拓展产生影响。

事项：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入32.80亿元，同比增长45.07%，实现归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%，实现扣非归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%，EPS 为2.2587元。2021年利润分配预案为：拟每10股派7元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司营业收入持续高速增长。根据公司公告，2021年，公司实现营业收入32.80亿元，同比增长45.07%，营收保持高速增长。其中，国内个人办公服务订阅业务实现收入14.65亿元，同比增长44.20%；国内机构订阅及服务业务实现收入4.46亿元，同比增长23.40%；国内机构授权业务实现收入9.62亿元，同比增长107.10%；互联网广告及其他业务实现收入4.06亿元，同比下降3.01%。公司实现归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%。剔除非经常性损益的影响，公司扣非归母净利润为8.40亿元，同比增长37.32%。 公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2021年毛利率为86.91%，同比小幅下降0.79个百分点。公司2021年期间费用率为63.58%，同比提高1.80个百分点，主要是因为研发费用率同比提高1.54个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。2021年，公司研发投入为10.82亿元，同比大幅增长52.15%，研发投入的营收占比达32.98%。在经营性现金流方面，公司2021年经营性现金流净额为18.64亿元，同比增长23.10%，超出同期归母净利润8.23亿元，公司盈利质量保持高水平。 公司授权业务表现亮眼。2021年，我国信创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。公司国内机构授权业务实现收入9.62亿元，同比增长107.10%，表现亮眼。另外，在政策指引和行业需求的双引擎驱动下，行业信创渗透率不断加大，2021年以金融信创为代表的关键领域开启了多项试点推进信创产业发展。公司积极参与金融行业信创的各项试点，取得了一行两会、交易所、银行、券商等客户的一致认可。公司在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目，形成与信创平台 OA 产品的对接，为用户带来信创形态下的端云一体化办公服务，论证了公司信创平台的基础办公服务能力，可以满足大型客户日常办公需求。未来随着行业信创的发展，公司机构授权业务未来发展前景广阔。 公司订阅业务发展势头良好。在个人办公服务订阅业务方面，2021年公司主要产品月度活跃设备数为 5.44亿，较上年同期增长14.05%。其中 WPS office PC 版月度活跃设备数 2.19亿，较上年同期增长 15.87%；移动版月度活跃设备数 3.21亿，较上年同期增长 13.83%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500万。公司累计年度付费个人用户数达到 2537万，同比增长29.31%。以公司个人订阅业务收入和累计付费用户数粗略估算，公司2021年个人订阅业务单用户平均收入（ARPU）约为57.76元，相比2020年的约为51.79元有所提高。未来在付费用户数增长和ARPU 提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。在国内机构订阅及服务业务方面，2021年公司通过完善产品体系、提升服务体验、拓宽生态渠道等举措持续提升 WPS Office 系列产品在各级用户的渗透，并积极推动国内机构客户从传统的独立端办公向云和协作办公转化。随着用户的云化程度逐渐加深，公司机构订阅及服务业务收入实现快速增长。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为14.09亿元（前值为17.02亿元）、18.81亿元（前值为23.74亿元）、24.72亿元（新增），EPS 分别为3.06元、4.08元和5.36元，对应3月24日收盘价的PE 分别约为62.8、47.1、35.8倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。当前，公司授权业务高速增长，订阅业务发展势头良好，授权业务和订阅业务的发展为公司打开成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。 （2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。 （3）会员ARPU 值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为WPS 会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司订阅业务ARPU 值提升将存在低于预期的风险。

事项：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入18.75亿元，同比增长16.46%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长22.55%，EPS 为0.62元。2021年利润分配预案为：拟每10股派0.6元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司2021年业绩实现较快增长，行业龙头地位稳固。根据公司公告，公司2021年实现营业收入18.75亿元，同比增长16.46%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长22.55%，公司业绩实现较快增长。公司是我国GIS 行业龙头企业，公司SuperMap GIS 基础软件市场份额已超越国外品牌，位居中国区域第一，并在40多个国家、地区发展了代理商，将SuperMap GIS 推广到100多个国家和地区，是华为、中兴、NEC、NTT等跨国企业的GIS 基础软件供应商。根据美国ARC 咨询集团数据，SuperMap 位居全球GIS 市场份额第3、亚洲GIS 市场份额第1的位置。 2021年，公司发布全新产品SuperMap GIS 10i(2021)，在三维可视化和三维交互体验方面以及视频GIS 技术、AR GIS 技术、Web 端GIS 技术等很多方面实现新升级，公司核心竞争力持续增强。 公司自然资源业务持续取得积极进展。2021年，在自然资源登记方面，公司充分发挥自然资源领域的技术优势和先发优势，陆续中标江苏、辽宁、山西、湖北、河北、山东、吉林、内蒙、四川、安徽、新疆等省下辖市、县的自然资源确权登记相关项目，率先开展自然资源水资源调查评价以及自然资源资产清查试点工作和信息化解决方案。在国土空间规划方面，公司和旗下子公司连续中标江苏、黑龙江、山东、四川、陕西、河南、贵州、内蒙、宁夏、辽宁、安徽、云南等省下辖市、县、村的国土空间规划项目。 公司在国土空间规划业务领域竞争优势明显。在“不动产+”方面，公司积极推进“互联网+不动产”、“一窗受理”、“一网通办”等不动产登记基础业务，中标项目中不乏千万级别订单，如贵州省不动产统一登记云平台项目（二期）中标金额1549万元、济南市城区不动产登记权籍调查项目中标金额1144万元。公司在自然资源业务领域取得的积极进展，是公司业绩实现较快发展的重要基础。 信创业务将成为公司业绩新的增长点，三维GIS 技术打开成长空间。公司重视GIS 信创生态建设，积极与生态伙伴开展产品适配、技术验证以及性能提升工作，实现从自主可用向好用转变。截至目前，公司产品与鲲鹏、飞腾、龙芯、申威、海光、兆芯、景嘉微7种CPU、12种操作系统、19种数据库的对接测试适配已完成。2021年，公司参与了部委一级的信创项目建设，实现了9个部委、30多个省市信创订单落地，在部委级、省级、市级、县级都有信创标杆项目，具有良好的示范效应，有利于公司后续在相关政府机关及各地直属机构系统的推广和落地应用。随着信创产业的发展，信创业务将成为公司发展的新引擎。三维GIS 软件技术是当前GIS 平台软件技术最为重要的发展方向之一，是GIS 技术升级换代的必然要求。公司研发了新一代三维GIS 技术体系，具有全球领先技术水平。公司数字孪生城市三维数字底盘是不同尺度智慧体系建设的时空基础设施，可为城市的规划、建设、管理和运行全过程提供服务，带动在规划、建设、管理、服务、决策等不同方面的智慧化应用。2021年，公司数字底盘业务合同实现同比增长67%，陆续中标了芜湖、长春、丽水、宁波、厦门、济南、泸州、西安等地相关项目，其中智慧芜湖项目中标金额3098万元。另外，三维GIS 技术向元宇宙演进，公司也已经有所布局。公司已申请VR/AR+GIS 相关的专利，比如AR GIS 的精准定位与标定，AR GIS 的地图可视化等相关技术。同时，公司近期已中标元宇宙相关项目——福厦机场VR 项目。三维GIS 技术与元宇宙的结合，将为公司未来发展带来想象空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为3.61亿元（前值为4.09亿元）、4.64亿元（前值为5.48亿元）、6.01亿元（新增），EPS 分别为0.74元、0.95元和1.23元，对应3月24日收盘价的PE 分别约为28.3、22.0、17.0倍。公司是我国GIS 行业龙头企业，龙头地位稳固。公司紧跟GIS 技术发展趋势，持续迭代推出新版本产品。当前，公司在自然资源业务领域持续取得积极进展，信创业务发展势头良好，数字底盘、元宇宙等三维GIS 技术应用多点开花。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）公司GIS 技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内GIS 技术领域领先优势明显，这为公司成为国内GIS 行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS 技术领域不能保持持续领先，或者公司GIS 产品的升级迭代进度不达预期，则公司的GIS 业务发展存在不达预期的风险。 （2）公司自然资源业务发展不达预期。公司在自然资源登记、国土空间规划、“不动产+”等业务方面持续取得积极进展。但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。 （3）公司三维GIS 技术应用不达预期。当前，三维GIS 技术向元宇宙演进，公司也已经有所布局。但如果未来元宇宙产业的发展低于预期，则公司三维GIS 技术应用业务发展存在不达预期的风险。

事项：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入89.32亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润7.08亿元，同比下降28.2%，EPS为0.22元。2021年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司营收平稳增长，剥离金融服务业务聚焦云服务与软件业务。2021年，公司坚定推进业务转型与结构调整，业务收入实现了更优质量的结构性突破。公司陆续剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，聚焦主营的云服务与软件业务。2021年，公司实现营业收入89.32亿元，同比增长4.7%，营收平稳增长。其中，云服务与软件业务实现收入86.41亿元，同比增长15.7%，占公司营收的比例为96.74%；金融服务业务收入为2.91亿元，同比下降72.5%，占公司营收的比例为3.26%。公司已基本完成金融服务业务的剥离。公司实现归母净利润7.08亿元，同步下降28.2%，主要是因为期间费用同比增长幅度较大。 公司毛利率同比基本持平，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2021年毛利率为61.25%，相比2020年61.05%的毛利率水平基本持平。公司2021年期间费用率为54.65%，同比提高6.97个百分点，主要是因为，公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，公司销售费用同比大幅增长31.7%。公司持续加大研发投入，引进相关高端研发人才，增强云服务产品的平台能力和核心应用能力，持续优化产品性能。公司2021年研发投入为23.54亿元，同比增长40.7%，研发投入的营收占比为26.4%，同比提高6.8个百分点。公司2021年经营性现金流净额为13.04亿元，超出同期归母净利润5.96亿元。 司公司3.0-II战略已落实两年，云订阅业务发展势头良好。2021年，是公司3.0-II战略落地的第二年。公司云服务业务实现收入53.21亿元，同比增长55.5%，占云服务与软件业务收入的比例达61.6%，同比提高15.8个百分点，已成为公司收入的主要来源。另外，公司以高质量业务收入结构突破为导向，全面贯彻订阅优先策略，优先发展公有云订阅业务，引导私有云客户按订阅方式付费。2021年，公司云服务业务订阅ARR实现16.5亿元，云订阅相关合同负债为8.47亿元，云订阅相关合同负债同比增长79.0%，为公司订阅收入未来的高增长打下坚实基础。公司云订阅业务发展势头良好，云服务业务收入结构将持续优化。 公司分层经营持续推进，成效显著。2021年，公司坚定推进云转型战略，继续实行分层和针对性经营。面向大型企业客户市场，抢抓大型企业市场的数智化与信创国产化机遇，实现500万以上大型订单金额同比增加45%,有的客户签约过亿，进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位。大型企业客户云服务和软件业务实现收入58.70亿元，同比增长17.0%，其中云服务业务实现收入37.35亿元，同比增长45.4%。公司在央企一级单位实现超10家整体性签约突破，在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利。面向中型企业客户市场，公司结构性加强中型企业市场业务，YoSuite、U9C和U8C形成强有力的产品组合，满足中型企业客户不同需求，中型企业市场的竞争力得到恢复性增强。 中型企业客户云服务和软件业务实现收入9.07亿元，同比增长13.0%，其中云服务业务实现收入3.93亿元，同比增长150.3%。 面向小微企业客户市场，公司子公司畅捷通继续聚焦数智财税和数智商业领域，全面转向公有云服务业务，在小微企业财税云服务领域持续市场领先。小微企业客户云服务和软件业务实现收入5.96亿元，同比增长15.7%，其中云服务业务实现收入5.09亿元，同比增长111.2%。公司分层经营成效显著，市场竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.28亿元（前值为14.56亿元）、11.39亿元（前值为18.64亿元）、14.29亿元（新增），EPS分别为0.27元、0.33元和0.42元，对应3月18日收盘价的PE分别约为94.2、76.7、61.2倍。公司深耕企业服务34年，是我国最大的企业级应用软件服务商。 当前，公司把握数智化、国产化、全球化三浪叠加的市场机遇，坚定落实3.0-II战略，坚定转型云服务业务，升维和加速云服务业务发展。公司云服务业务收入持续高增长，收入结构持续优化。随着公司3.0-II战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。虽然公司当期业绩承压，但我们坚持看好公司3.0-II战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。 （2）大型企业客户拓展低于预期。YoBIP是公司3.0-II战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YoBIP产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。 （3）中小微企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展，在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。

事项：公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入41.27亿元，同比增长57.04%；实现净利润6.47亿元，同比增长45.96%；拟每10股派发现金红利3.05元。 平安观点：公司受益于智能化大时代的到来，各项业务均实现高速增长。公司是国内领先的操作系统厂商，在智能手机、智能网联汽车和物联网领域持续布局和投入。近年来，随着数字化、智能化的提速，5G、智能车和万物互联为公司带来了新的业务机会，也带来了公司这几年业务的高速成长。年报数据显示，2018-2021年公司收入平均增速达到37.27%，而且近三年来收入增速还呈现出加快态势。分业务来看，智能软件业务实现营业收入16.31亿元，同比增长40.33%，增速较上年同期大幅上升20.09个百分点；智能网联汽车业务实现营业收入12.24亿元,同比增长58.91%；智能物联网业务实现营业收入12.72亿元,同比增长82.87%。相较而言，智能网联汽车和智能物联网业务经历了上年的高增长之后，依旧保持快速增长势头；智能软件业务超预期明显，其中5G带来的新增需求以及软件工程行业的改变，为公司创造了大量的业务需求。 汽车智能座舱操作系统竞争力强劲，自动驾驶业务已取得进展。公司作为操作系统厂商，所在的生态至关重要。公司作为高通等芯片生态圈的成员，伴随着芯片厂商的应用拓展，业务边界从手机延展到了汽车座舱，再到当前的自动驾驶赛道。高通公司8155座舱芯片近两年正处在出货的高峰期，相应的操作系统、中间件和工具链的需求保持着高增长。同时，基于高通最新座舱芯片8295的研发工作也正在进行，未来几年将成为公司座舱收入的重要来源。相比趋于成熟的座舱市场，公司自动驾驶业务的部署也在加快，一方面在基于座舱的算力冗余在做低速自动驾驶，比如自动泊车、环视等；另一方面，公司也在紧跟高通最新的Ride计算平台，在高速自动驾驶领域发力。国内已经有整车厂开始部署Ride平台，公司在该领域也会受益。整体看，我们认为，无论是当前车的智能化，还是后续的自动驾驶，公司的业务布局与之契合度都很高，增长值得期待。启动31亿元定增，加码车载操作系统等项目。在发布年报的同时，公司公布了定向增发的预案。预案显示，公司将向特定对象发行股票拟募集资金不超过31亿元，用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实（XR）研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金。从具体项目看，整车操作系统整体投资10.05亿元，其中使用募集资金6.5亿元。公司拟通过整车操作系统项目，提前布局下一代智能汽车操作系统，研发汽车HPC系统组件，开发maTTras智能汽车整车操作系统，适应智能汽车作为一个“边缘节点”的系统需要。此外，公司这次募集资金中，还有10.05亿元是投向的是边缘计算站的研发，此举意味着公司将依托其在操作系统、中间件等软件上的能力，开始向底层硬件领域拓展。 投资建议：公司在操作系统领域有着较强的竞争力，产品和服务已经在智能手机、智能汽车和IoT等板块得到广泛应用。后续随着在自动驾驶业务上的持续布局，以及整车操作系统、边缘计算和扩展现实等领域的项目建设，公司在智能化方面的能力圈将进一步放大。综合公司最新财报以及对行业趋势的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为8.82亿元（前值为8.43亿元）、12.10亿元（前值为11.06亿元）、16.04亿元（新增），EPS分别为2.07元、2.85元和3.77元，对应3月3日PE分别为62.8X、45.7X和34.5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。2）5G推广不及预期。3）产品技术研发不畅。

平安观点：公司处在行国内银行IT第一梯队，综合实力较强且产品线相对完整：公司成立于1999年，通过外延并购、内生培育，业务范围持续拓展。目前，公司可以提供银行经营各环节所需的IT产品和解决方案，包括业务、渠道和管理等。IDC报告显示，公司在银行业整体IT解决方案市场上处在第2位，并在信贷操作系统、监管与合规管理、数据及网络银行等细分市场上长期处于市场前列，综合竞争力比较强。除了银行客户之外，公司也正在积极拓展非银金融机构客户的IT解决方案市场。2021年以来，受益于银行业数字化转型提速，公司收入增长较快，盈利表现较为稳健。2021年前三季度，公司实现营业收入20.53亿元，同比增长26.59%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长13.77%。 软件开发等传统业务稳健成长，创新业务正在成为增长新引擎：软件开发及服务是公司最主要的收入来源。得益于银行IT内生需求增长以及信创工程部署的提速，该板块收入实现了平稳较快增长。2021年前三季度，公司软件开发及服务业务收入规模增速超过30%。除了软件开发、系统集成等传统业务之外，公司也正在进行新业务模式的探索，其创新业务也取得了积极进展。2021年前三季度，公司创新业务收入增速超过50%，大幅高于公司整体收入增长。网贷运营是创新业务的主体，公司通过为客户搭建金融生态平台，并从平台运营成果中获益。创新业务中，公司的定位从供应商转变成为了合作伙伴，同客户共同建设和运营平台，“先运营再付费”。该策略将客户的IT部门从成本中心变成了盈利中心，提高了客户平台建设的积极性。公司通过经营成果分成，提高了收入的可持续性和增长潜力。此外，创新业务中的金融云和智慧网点业务也表现出较强的竞争力。 行银行IT仍有较大发展空间，公司有望受益于行业景气度的攀升：IDC预计，2021-2025年银行IT解决方案市场规模复合增速将达到18.73%。从趋势上看，行业景气度将会持续向上，主要表现在三个方面：首先，监管对于金融科技整体上保持积极的态度，相关引导政策也在陆续出台；其次，新技术、新架构和新竞争环境，也在为银行IT的发展带来了现实和内在需求。最后，数字人民币的应用也有望为公司带来新的业务机会。央行自2020年以来持续在推进数字人民币的试点工作，商业银行等作为央行数字货币的主要媒介，IT系统将进行相应的升级改造。公司作为供应商之一，在运营、支付端都有积累，未来也将在该领域获得市场机会。 投资建议：公司是银行IT产品线布局的比较全的厂商之一，十余年来在银行IT解决方案市场上位居前列，成长路径清晰。一方面，公司开展创新运营业务，打破了传统的银行IT外包的商业模式；另一方面，金融信创以及金融科技政策的推动下，国内银行IT投入也将进入较快增长区间，公司也将在这一轮数字化的大潮中受益。我们预计，公司2021、2022和2023年EPS分别为0.72元、0.92元、1.18元，对应1月17日的PE分别为37.5x、29.4x、22.9x。我们看好公司所在赛道和新模式探索，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）行业竞争加剧的风险：公司已经位于行业的第一梯队，但业内其他细分领域龙头厂商若加快横向拓展或新进入的竞争者增多，将导致行业竞争加剧，公司可能出现渗透率不及预期。（2）创新运营业务或海外业务进展受阻的风险：公司将创新运营业务以及海外业务定位为未来重要的发展方向，并加大投入在东南亚市场布局并设立分支机构，如果创新运营业务进展放缓、东南亚市场竞争加剧或疫情等外部因素突发，公司的业绩增长将不及预期。（3）银行IT投入不及预期的风险：公司主要客户为银行业为主的金融机构，若下游银行业的IT投入不及预期，则公司的经营也将受到影响。

全球汽车智能诊断行业龙头，产品线和市场齐拓展。公司成立于2004年，以汽车诊断产品起家，自研形成五大核心系统，深度运用于公司主要产品，奠定了公司产品在兼容能力、诊断效率、诊断准确率、研发效率和使用体验上的优势，构筑起竞争壁垒。公司产品性能可媲美实耐宝、博世等全球汽车智能诊断行业第一梯队厂商。在发展过程中，公司紧跟汽车行业数字化、智能化和新能源化发展趋势，聚焦汽车后市场，构建了汽车综合诊断系列产品、TPMS（胎压监测系统）系列产品、ADAS（高级驾驶辅助系统）系列产品以及相关的软件云服务四大产品线，并于2021年推出新能源系列解决方案。在市场拓展方面，公司销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。总体而言，业内顶尖的产品性能和全球化的销售体系，助力公司在全球汽车智能诊断行业中处于龙头地位。 业务线多点开花，推动公司高速发展。数字化方面，公司智能诊断产品迭代叠加中国市场发展红利，未来发展势头良好。2020年，公司推出第三代汽车智能诊断产品，相比第二代产品，第三代产品在性能和功能方面都有明显提升，价格也有较大幅度的提高。第三代产品在北美市场和欧洲市场推广顺利，成为公司业绩增长的重要推动力。另外，随着中国市场汽车平均车龄的增加以及汽修连锁店的快速扩张，中国第三方维修市场将加速发展。公司诊断产品业务未来在中国第三方维修市场的发展可期。智能化方面，公司布局传感器，把握汽车智能化发展机遇。根据我们的估算，2025年，TPMS传感器的市场规模将超过300亿元，毫米波雷达的市场规模将超过500亿元，公司智能化产品业务未来发展空间巨大。 发力新能源产品线，顺应汽车新能源化趋势。汽车新能源化是必然趋势，全球新能源汽车销量高速增长。新能源车维修所需要的一系列工具与燃油车不同，带来了新的汽车维修工具市场。公司把握新能源汽车后市场痛点，

事项： 公司公告2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入49.33亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.04元。 平安观点： 公司营收平稳增长，归母净利润扭亏为盈。根据公司公告，2021年前三季度，公司实现营业收入49.33亿元，同比增长6.8%。公司陆续剥离畅捷通支付、友金控股金融业务，进一步聚焦云服务与软件主业。云服务与软件业务收入为46.64亿元，同比增长23.9%，占营收的比例约为95%。其中，云服务业务收入为25.26亿元，同比增长83.0%，软件业务收入为21.37亿元，同比下降10.4%。公司实现归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈，主要是因为畅捷通支付股权转让产生的投资收益等非经常性收益同比增加。 公司毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加大。2021年前三季度，公司毛利率为57.50%，同比提高2.99个百分点。期间费用率为65.12%，同比提高8.07个百分点。其中，销售费用率和研发费用率分别同比提高6.07个百分点和2.48个百分点，主要是因为公司增加高端销售、售前咨询顾问及研发人员，提升人才薪酬竞争力，加大销售费用和研发费用的投入。公司持续加大研发投入，研发投入金额为15.60亿元，同比增长42.2%，研发投入营收占比达31.6%，同比提高7.8个百分点。 公司坚定落实用友3.0-II战略，云服务业务持续高速增长。如前所述，2021年前三季度，公司云服务业务收入为25.26亿元，同比高速增长83.0%，占云服务与软件业务整体收入的比例为54.2%，相比上半年占比提高3.2个百分点，同比提高17.5个百分点，云服务业务已经成为公司营收的最主要来源。公司云服务业务年度经常性收入（ARR）实现11.80亿元，相比上半年增加3.46亿元，增幅为41.5%；云服务业务合同负债13.04亿元，较年初增长20.3%，同比增长38.5%，其中，订阅相关合同负债7.02亿元，较年初增长48.5%，同比增长72.4%。公司ARR、云服务业务合同负债和订阅相关合同负债的高速增长，为公司云服务业务收入和订阅收入未来的持续高增长提供了有力保障。 公司分层经营顺利推进，取得良好进展。2021年前三季度，公司继续实行分层和针对性经营，抢抓大型企业市场的数智化、国产化机遇，结构性加强中型企业市场业务，在小微企业市场全面转向公有云业务。面向大型企业客户市场，公司积极抢抓信创、国产化历史机遇，扩大优势领先地位，实现收入31.52亿元，同比增长30.1%，其中，云服务业务收入实现17.72亿元，同比增长73.4%。面向中型企业客户市场，公司的YonSuite、U9 Cloud 和U8 Cloud 形成了强有力的产品组合和多元化布局，满足了中型企业客户不同需求，实现了市场竞争力的结构性扭转。面向小微企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入3.71亿元，同比增长7.3%。其中，云服务业务收入3.30亿元，同比增长117.4%，占云服务与软件业务收入的比例达88.74%。前三季度，公司云服务与软件业务直销合同金额48.3 亿元，同比增长31.9%，其中500 万元以上的新签合同金额同比增长59.1%，大额合同增速表现亮眼。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2021-2023年的盈利预测，EPS分别为0.37元、0.45元、0.57元，对应10月29日收盘价的PE分别约为85.2、71.4、55.8倍。公司深耕企业服务三十多年，是我国最大的企业级应用软件服务商。当前，公司坚定落实3.0-II战略，坚定转型云服务业务，以平台化、生态化的方式，满足企业客户利用数智技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。随着公司3.0-II战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。我们看好公司3.0-II战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP是公司3.0-II战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）中小微企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展，在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。