绩总结:2018Q1实现收入2.8亿(+40%)、归母净利润5955万(+26%)、扣非后归母净利润5783万(+30%)。 生长激素增速接近50%,流感爆发导致干扰素增速超40%。总体来看公司业绩基本符合预期。母公司业务(主要为生长激素和干扰素)快速增长,实现收入1.6亿(+35%)、归母净利润5703万(+54%)。生长激素仍然处于快速放量阶段,估计Q1收入增速约为40-50%,新入组患者人数同比增速超过50%,考虑到治疗周期为1年左右,能够保障全年生长激素高速放量。冬季流感爆发导致干扰素需求大增,收入增速超过40%。根据以往经验,子公司在Q1业绩贡献较少。2018Q1子公司利润贡献较低,主要原因中德美联订单确认延迟,估计二季度能够确认,全年净利润仍将保持接近50%的增长。 生长激素水针剂型有望下半年上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.73元、1.04元,对应PE分别为52倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和CAR-T临床申报有望获批,参考国内创新药企业估值,给予2018年65倍PE,目标价34.45元。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

业绩总结:2017年实现收入10.65亿(+37%)、归母净利润1.83亿(-18%)、扣非后归母净利润0.87亿(-30%);2018Q1实现收入3.38亿(+39%)、归母净利润0.84亿(+19%)、扣非后归母净利润0.56亿(+20%)。 制剂收入回升,原料药快速增长。公司整体业绩符合预期。分业务来看,2017年制剂收入5.9亿,同比增长21%,扭转了下滑趋势,主要原因在于核心产品16年招标降价幅度大,17年价格稳定恢复正常增长,而且肝素制剂也正处在快速放量阶段。原料药业务实现收入4.7亿,同比增长65%,主要是因为肝素原料药价格上涨且销量也有明显增长。从利润增速来看,2018Q1同比增长20%,受到招标降价的影响已经完全消除,业绩拐点到来。 标准肝素钠注射液进入紧缺目录迎来提价,低分子肝素新上市快速放量。标准肝素制剂由于招标降价的影响,17年价格降幅较大,许多企业由于毛利率低而退出市场,在浙江进入紧张药品目录,中标价从3.1元提高到7.8元,从3月份已经开始执行,其他省市也有可能采取跟随措施,中标价也有望提升,从而提升盈利能力。低分子肝素制剂新上市正在放量阶段。依诺肝素16年下半年开始上市销售,并完成了BE临床,已进入300多家医院,包括100多家三级医院,仍在持续开拓新医院,正处在放量阶段。达肝素刚上市不久,那曲肝素已通过生产现场检查,有望年内上市。三大低分子肝素制剂都处在上市初期,快速放量迎来新机遇。 首个创新药申报临床,研发梯队逐步显现。公司拥有大分子和小分子创新药研发平台。英诺升康研发的首个创新药QHRD107胶囊申报临床,为口服靶向抗癌化药,申请适应症为急性髓系白血病AML,作用靶点为CDK9,与现有AML治疗药物相比,具有全新作用机制、靶向明确、更好的疗效和安全性等特点优点。另外还有LS009处在临床前研究阶段,有望在19年申报临床。众红生物的大分子创新药平台,已经开发了抗肿瘤、降糖药、心血管药物、脱过敏药物系列,超过10个药物处在研发梯队中。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.26元、0.33元,对应PE分别为30倍、23倍、18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。参照同行业公司,给予2018年35倍PE,对应目标价7.00元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;产品招标降价的风险;原料药价格波动的风险。

业绩总结:2018Q1实现收入21.4亿元(+40%)、归母净利润3.0亿元(+28%)、扣非后归母净利润2.9亿元(+27%)。 大输液放量+盈利能力提升推动业绩超预期。公司业绩超出市场预期,估计主要是因为流感爆发导致大输液量价齐升。大输液实现收入7.6亿(+44%),毛利率提升约12个百分点至53%。从量来看,限制输液的影响已经逐步消除,由于我国医疗服务持续增长,大输液整体销量扭转了下滑趋势,恢复至个位数增长。再加上Q1流感爆发导致大输液产品需求大幅度增加,Q1销量大幅度增长。从价来看,过去几年的行业大洗牌对行业龙头影响小,数百家大输液小企业被市场淘汰,供需边际变化导致价格从2017下半年开始上涨,2018Q1的需求爆发推动价格进一步上涨,盈利能力大幅度提升。非输液业务实现收入13.6亿(+42%),毛利率提升约9个百分点至71%,收入和毛利率双双提升估计部分原因在于两票制政策推行下低开转高开的影响,部分原因在于盈利能力强的品种快速放量和占比提升。 大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,也会推动盈利能力提升。 医保产品快速放量,一致性评价进入收获期。公司重磅产品新进2017年医保目录,匹伐他汀作为首仿药,市场竞争力强,2017年销量增速45%,未来3年有望保持30%左右的增长;缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保,复方降压药市场空间大且增速快。降压0号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价,已有4个重点品种完成BE,2018年将迎来收获期。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.13元、1.30元、1.49元,对应PE分别为21倍、18倍、16倍。维持“买入”评级。给予2018年化学制剂行业估值中位数28倍,目标价31.64元。 风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。

事件:国家肝癌科学中心、东方肝胆外科医院,南方医院、贝瑞基因子公司福建和瑞共同启动全国多中心、前瞻性万人队列肝癌极早期预警标志物筛查项目。 肝癌早诊能够大幅度降低疾病负担。由于PET-CT 等影像学检查无法发现早期肿瘤,只能发现直径1-50px 以上的肿块;肿瘤标志物检测的特异性和灵敏度不足,早期漏诊率高。尤其是考虑到肝癌侵袭性强、死亡率高,由于早期症状无特异性,确诊时大多数患者已处于进展期或晚期,治疗手段非常受限,伴随着血行转移和癌栓形成,术后生存率低。因此肝癌早诊在临床上具有重要意义,早诊断早治疗,有助于提高肝癌患者生存时间,大幅度降低肝癌疾病负担。 肝癌早诊市场空间超千亿,技术可拓展至其他肿瘤。全球有超过4 亿慢性乙肝和丙肝感染者,每年约140 万人死于肝炎病毒感染,肝癌死亡病例中有80%由乙肝和丙肝引起。中国乙肝携带者超过1.2 亿,肝癌病例占全球比例超过50%。 与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000 万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1 个季度检测1 次,每次检测费用5000 元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000 亿。另外1.1 亿携带者如每年检测一次,对应5500 亿市场。未来还可以拓展至肺癌、乳腺癌等肿瘤,保守估计合计市场空间至少万亿。 贝瑞肿瘤早诊检测在全国技术水平最高,得到专家高度认可。此次项目由中国工程院院士/国家肝癌科学中心主任、科技部传染病专项副总师王红阳教授、亚太地区肝病学会主席/广州南方医院侯金林教授牵头,得到界内很多专家的支持,全国多家医院和研究机构的强强联手,代表我国最成熟最先进的肝癌早期基因检测技术及数据分析水平。先导实验已稳步开展并累积了大量数据。整个项目将纳入1-1.5 万例高危人群,开展为期3 年的前瞻性队列试验。3 年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广,估计检测服务最快有望在2019-2020 年上市。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元,对应估值分别为62 倍、46 倍、34 倍。业绩高增长提供股价支撑,肿瘤早诊技术市场潜力巨大,可提升公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017年实现收入56.4亿(+21%)、归母净利润12.2亿(+31%)、扣非后归母净利润11.5亿(+28%);2018Q1实现收入21.3亿(+51%)、归母净利润4.7亿(+61%)、扣非后归母净利润4.5亿(+74%)。 2018Q1业绩大超预期,流感爆发推动产品放量。总体来看,2017年业绩符合预期,2018Q1业绩超出市场预期。分产品来看,2017年清热解毒类的蒲地蓝口服液实现收入24.8亿,同比增长16%,营业成本同比增长34%导致毛利率下降约2个百分点,估计主要是中药材价格波动所致;2018Q1受到流感影响估计增速超过50%;2017年以来新进6省医保,未来3年快速放量预计仍将保持20%以上的增长。2017年儿科类的小儿豉翘清热颗粒收入增长35%,2018Q1受到流感影响估计实现翻倍增长。小儿豉翘清热颗粒覆盖医院仅为蒲地蓝的一半左右且仍在持续扩张,高价格的无糖型正在逐步替代,从2017年销量增速21%和收入增速35%来看,平均售价提高约12%。无糖型占比估计不到40%,仍有持续替代空间。消化类产品主要为雷贝拉唑肠溶胶囊和小儿健胃消食口服液,2017年实现收入12.5亿,同比增长15%。从盈利能力来看,2017年由于固定资产转固+中药材价格波动,毛利率略有下滑(-0.29个百分点),期间费率下降约1.94个百分点,净利率提升1.72个百分点。 地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC渠道高速放量。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC渠道推广力度,目前已覆盖了17万家药店,OTC渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30万家药店,OTC渠道收入占比达到50%。OTC渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.09元、2.61元、3.24元,对应PE分别为23倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

事件:公司拟出资500万美元购买BioNano发行的可转换债券;启动基因大数据中心产业园一期工程建设项目,总投资约4.2亿元。 向基因检测上游延伸,布局基因测序仪器和耗材。我们认为这两笔投资标志着公司开始向基因检测上游延伸,延长基因检测产业链,对公司发展具有重要的战略意义。BioNano拥有全球创新性和唯一性的基因组mapping和结构变异测定技术,未来有望成为第四代测序设备领军企业之一。现有基因测序技术的检测序列短,最先进的第3代测序技术也只能覆盖数十K的序列,而人类基因组序列高达数十M。BioNano具有基因组结构变异检测技术,能够通过对长序列的碱基之间的距离检测从而判断碱基序列是否组装正确,从而大幅度提升碱基组装的成功率和效率,在检测速度、检测精度等指标上较传统方法获得数量级的提升。基因大数据中心产业园的一期项目主要用于细胞外游离DNA保护技术的研发及产业化。现有技术对游离DNA的保护只能持续4小时左右,超过时限后细胞就会破裂导致游离DNA含量减少,检测精度降低。贝瑞投资的新技术和耗材能大幅度延长游离DNA保护时间,既能提高检测精度,又能进行长距离运输,使NIPT和肿瘤检测的应用范围大幅度提升,市场规模有望迎来进一步扩大。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快,已完成技术路径开发,预计年内将开展大规模数据测试为上市销售提供准备。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为62倍、46倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩总结:公司2018Q1实现收入39.5亿(+18%)、归母净利润3.7亿(+17%)、扣非后归母净利润3.6亿(+16%)。 业绩符合预期,各业务板块实现稳定增长。分业务来看,医药工业实现收入14.9亿(+15%),毛利率提升1.54pp至74.50%。其中中药产品实现收入11.0亿(+9%),估计主要单品复方丹参滴丸仍然保持约10%的增长;生物药实现收入5035万(+284%),主要是因为普佑克进入国家医保目录后快速放量,随着更多省市陆续执行新医保目录和学术教育持续推广,单季度收入体量将越来越大;肝病药物和抗肿瘤药物都实现了快速增长,收入分别为收入0.9亿(+30%)、1.7亿(+17%),且由于规模扩大,毛利率均有所提升。医药商业实现收入24.5亿(+20%),仍处在快速扩张中,增速远超行业平均水平,毛利率也提升2.47pp至9.82%。 普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,将实现快速放量。 创新药管线逐步完善,新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入,已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展,布局了心血管、肿瘤、糖尿病等多个重大疾病领域,拥有20个1类新药在研,处在国内创新药企业第一梯队。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线,如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等重磅品种研发顺利,有望陆续获批。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.74元、2.05元,对应PE分别为30倍、26倍、22倍。维持“买入”评级。公司处在国内创新药第一梯队,参照创新药公司,给予公司2018年40倍PE,对应目标价58.80元。

业绩符合预期,试剂销售快速增长。总体来看,公司业绩符合预期,2017年北京贝瑞实现扣非归母净利润2.32亿,略超业绩承诺的2.28亿。分业务来看,各业务板块都有明显增长。试剂销售实现收入3.8亿,同比增长81%,随着规模扩大毛利率也提升1.4pp至79.6%;医学检测服务实现收入6.5亿,同比增长9%,毛利率下降6.6pp至57.7%;设备销售实现收入0.8亿,同比增长12%;科研服务实现收入0.5亿,扭转了下滑趋势,同比增长19%。从产品收入来看,公司加大对试剂销售的推广力度,增速大幅度提升,且设备销售也保持稳定增长趋势,为后续试剂销售打下良好的基础。从盈利能力来看,综合毛利率为61%基本持平,规模扩大使得期间费率下降约6pp,净利率提升至21%。 渗透率提升+产品升级,公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间:生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间主要系:1)渗透率提升:NIPT业务:行业2017年近400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎渗透率50%,合计至少1000万人。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,4倍空间;科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查:市场才刚刚兴起,有望再造一个NIPT业务;2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测更多,价格提升20%以上。该业务公司技术沉淀深厚、市场领导者,峰值很可能做到30-40亿元以上,目前不到10亿元。 ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元:公司2017年底引进战投8亿元增资福建和瑞,国内肿瘤业务正扬帆起航。美国FDA在2017年批准了两款用于肿瘤检测的大panel,表明ctDNA检测的临床价值已获得美国医保机构的认可。相对于PCR检测优势:多重PCR出错概率大、不能检测新突变、只有30%人能取到组织样本且穿刺可能带来转移、不能做连续监测。NGS克服了PCR的缺点,做10个位点以上就相比PCR便宜、可以做预后监测。肿瘤病人渗透率约30%、4次检测,随检查费用降低、带瘤生存者增多,这个市场约千亿级。公司依托其独家肿瘤的液态活检系统--昂科益,我们认为肿瘤检测业务将成公司第二大现金牛业务,空间巨大。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为57倍、43倍、31倍。参照行业给予公司2018年80倍PE,对应目标价76.00元,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

事件:公司预计2018Q1 归母净利润为6000-8000万元,同比增长55-107%。 业绩超出市场预期,收入保持快速增长,规模效应使得盈利能力提升。总体来看,一季度预告略超我们预期。参照2017 年报表结构,我们估计业绩超预期的主要原因在于NIPT 检测和科研服务都实现了快速增长,同时规模效应使得期间费率略有降低。NIPT 检测业务将随着产品升级带来毛利率提升,市场扩容推动销量增长;科研服务业务则随着更高效率更低成本的新设备投产将迎来快速增长。公司各项业务积极向好,估计全年业绩或超预期。 渗透率提升+产品升级提价,公司生育健康业务仍有4 倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4 倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT 行业2017 年检测量约400 万人份,二胎高龄产妇约300 万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000 万人份。保守估计按1000 元/人份计算,约100 亿市场规模,至少还有4 倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus 升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。目前贝比安Plus 占比仅20%左右,随着贝比安Plus 对贝比安逐步替代, 收入和毛利率有望持续提升。贝瑞基因是国内NIPT 检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40 亿元,目前规模不到10 亿元,成长空间巨大。另外公司还在大力推广科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查新项目,还处在市场开发阶段,随着渗透率提升,有望再造一个NIPT 业务。 ctDNA 肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA 技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12 个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA 采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA 技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快, 已完成技术路径开发,预计年内将开展大规模数据测试为上市销售提供准备。ctDNA 技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率,未来市场空间有望达到千亿级。 盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元, 对应估值分别为60 倍、45 倍、32 倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

Q1业绩大幅度超市场预期,量价齐升推动业绩高增长。2018Q1收入和净利润均实现了快速增长,大幅超出我们预期。我们估计主要原因在于公司产品实现了量价齐升带来的业绩高增长。从量来看,在现有业务快速增长的同时,因为流感和1月份备货,Q1收入实现了快速增长。从价来看,大输液和低价药产品提价,具备持续提价空间。分业务来看,我们认为公司各大业务板块都处在高速增长阶段。1)大输液行业触底反弹,相关上市公司科伦药业、石四药、辰欣药业的2017年报就超出市场预期,2018Q1科伦和辰欣预告增速进一步提升。 小企业由于GMP认证、招标降价、成本升高等因素而退出市场,龙头企业市占率进一步提升推动产品放量;且龙头企业议价能力提升+需求增长推动产品提价,显著增厚利润。2)公司全面调整产品结构,聚焦盈利能力强的大品种,亏损和低毛利产品减产甚至停产,各类产品毛利率均明显提升,估计在2017年报基础上综合毛利率进一步提升。3)高端制剂快速放量,2015年以来获批的10多个高价格高毛利PP安瓿独家品种+溴芬酸钠首仿等高端制剂快速放量。4)红霉素眼膏等多个低价药品种持续提价,显著增厚利润。 大输液行业迎来反转,收入和毛利率持续提升。从需求端来看,随着医疗需求增加+医保规模扩大,大输液需求量将保持5%左右的稳定增长。从结构来看,低毛利率的玻瓶和塑瓶向高毛利率的非PVC软袋升级,全行业软袋占比仅30%,对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。从价格来看,行业集中度提升带来龙头企业议价能力提高,产品价格上涨,如辰欣药业2017年大输液出厂价平均涨幅达26%,科伦药业等大输液公司的出厂价也有明显上涨。从盈利能力来看,2017年报大输液上市公司的收入平均增速不低于10%、毛利平均增速接近30%、毛利率平均提升幅度超过5%,盈利能力出现明显提升。我们认为大输液行业集中度仍有持续提升空间、包材升级持续推进、出厂价仍处在较低水平存在提价空间,行业将迎来高景气状态。 持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。 仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿、海外ANDA制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。 盈利预测与评级。由于一季度预告超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元(原预测值分别为1.14元、1.51元、1.97元),对应PE分别为22倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。由于业绩增速超预期,上调18年PE从30倍至35倍,上调目标价至46.55元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

业绩总结:2017年收入50.0亿(+22.2%)、归母净利润6.4亿(+28%)、扣非后归母净利润6.0亿(+33%);利润分配预案为每10股转增2股并派发现金2元。 业绩略超预期,国内制剂快速放量。2017Q4单季度实现收入14.9亿(+27%)、归母净利润1.5亿(+33%)、扣非后归母净利润2.0亿(+90%)。1)分业务来看,成品药销售收入26.4亿,同比增长34%,毛利率提升10.13pp至66.78%。估计国内制剂由于销售队伍扩大实现了快速增长,如厄贝沙坦氢氯噻嗪片新进医保销量增长153%,氯沙坦钾片、厄贝沙坦片、福辛普利钠片的销量增速分别达到85%、59%、76%。海外制剂出口的重点品种拉莫三嗪控释片销量减少75%,主要是受到下游合作方短期库存量调整的影响。2)原料药销售收入21.4亿,同比增长14%,毛利率下降2.19pp至44.73%。普利类原料药实现收入4.2亿,同比增长13%,毛利率提升5.03pp;沙坦类原料药实现收入9.4亿,同比增长6%,毛利率降低0.53pp;其他原料药实现收入7.89亿,同比增长23%,毛利率下降约9pp。期间费率上升4.46pp至40.28%,主要是因为销售推广力度加大导致销售费率上升3.07pp至18.09%、海外汇兑损失增量超过1亿导致财务费率上升2.41pp至2.21%。 7个品种通过一致性评价,海外ANDA有望转报国内直接获得一致性评价标识,业绩弹性显著。一致性评价将带来国内仿制药市场格局重塑,公司作为全球知名的仿制药企业,将充分畅享政策红利。1)海外ANDA回归国内:共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策,缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品,此次又有4个新产品进入优先审评,已在海外获批的20多个ANDA品种均有望通过该通道回归国内市场,且优先审评还能够缩短审批时间,加快上市步伐。2)已在国内上市的海外ANDA一致性评价:国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA,通过审批即可获得一致性评价标识,不再需要在国内做药学和BE试验,节约时间和资金投入。3)招标放量:对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购,且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。未来3年内公司将有众多产品陆续回归国内,享受一致性评价的业绩增厚。 制剂出口进入收获期,重磅ANDA产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业,美国ANDA获批数量进入井喷期,高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发,公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的6个和2017年的10个。从每年ANDA获批数量来看,公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看,公司从普通仿制药开始研发,通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破,专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017年成功获批。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.96元、1.18元,对应PE分别为38倍、31倍、25倍。维持“买入”评级,给予2018年45倍PE,目标价34.65元。 风险提示:ANDA获批进度或低于预期;一致性评价获批进度或低于预期;药品销售或低于预期;药品招标降价风险。

业绩总结:2017年收入29.6亿(16%)、归母净利润3.7亿(49%)、扣非后归母净利润3.3亿(45%);利润分配方案为每10股派发现金1.6元(含税)。 业绩含金量高且超预期,大输液+低价药提价推动业绩高增长。公司业绩超出我们预期,尤其考虑到市场开发费增加2.7亿(+90%)和研发费用增加0.3亿(+31%)仍能保持接近50%的增长,业绩含金量极高。公司各项产品基本上都实现了收入和毛利率的明显提升,估计一方面是因为公司聚焦重点品种,产品结构调整带来高毛利率产品的收入占比提高,另一方面是因为部分产品的价格有所提升,如大输液和低价药。分业务来看,大输液板块实现收入17.1亿, 增长13%,毛利率提升5.4pp,其中非PVC 实现收入7.9亿(+10%)且毛利率提升3.2pp、塑瓶实现收入4.8亿(+4%)且毛利率提升7.6pp、玻瓶实现收入4.4亿(+29%)且毛利率提升8.3pp,各种包装的大输液都出现了收入+毛利率明显提升,我们估计主要原因包括:1)大输液集中度持续提升,龙头企业竞争力强,产品价格有所提升;2)产品结构调整,高附加值高毛利率的输液产品占比提升。小容量注射剂实现收入5.0亿(+23%)且毛利率提升43%,估计是因为以右美托咪定为代表的10多个PP 安瓿独家产品放量。以低价药为主的膏剂实现收入1.0亿(+76%)且毛利率提升33pp,如仅红霉素眼膏就贡献收入和营业利润分别为6390万和2020万。 大输液反转+医保产品放量+低价药提价推动业绩高增长。我们认为公司业绩未来3年将保持高速增长且确定性高。大输液行业集中度持续提升,龙头企业市占率和售价有望持续提升,再加上玻瓶和塑瓶向非PVC 升级,将带来大输液业绩实现快速增长。17年多个重磅品种新进医保正处于高速放量阶段,如溴芬酸钠首仿和右美托咪定独家PP 安瓿,17年合计收入约0.5亿,18年估计不低于1.5亿,贡献利润估计超过0.3亿。红霉素眼膏、金霉素眼膏、左氧氟沙星滴眼液等低价药品种持续提价,平均提价幅度不低于1倍,将显著增厚业绩。 持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP 安瓿、海外ANDA 制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。 盈利预测与评级。由于2017年业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为1.14元、1.51元、1.97元,对应PE 分别为21倍、16倍、12倍,业绩高增长且估值低,2018年PEG 仅0.5,维持“买入”评级。保守给予2018年30倍PE,目标价34.20元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

业绩总结:2017年实现收入11.0亿(+29%)、归母净利润2.8亿(+41%)、扣非后归母净利润2.5亿(+37%);2018Q1预计归母净利润5500-6900万,增长17%-46%;利润分配方案为每10股转增4股派发现金红利1.5元(含税)。 业绩保持快速增长,生长激素增速约50%。总体来看公司业绩保持高增长态势,2018Q4单季度实现收入3.6亿(+32%)、归母净利润8498万(+52%)、扣非后归母净利润7765万(+45%)。一季度业绩预告按照中值测算估计增速超过30%。分业务来看,生物制品实现收入6.3亿,同比增长31%,估计主要是因为核心品种生长激素收入超过4亿,同比增速约50%;干扰素由于外用剂型放量略有增长。技术服务(主要是中德美联的检测服务业务)业务实现收入约4500万,同比增长91%,实现了快速增长。中药实现收入2.2亿,同比增长42%,估计与两票制转高开有关。销售费率提高2.29pp至33.87%,主要是因为销售推广力度加大;管理费率下降1.11pp至14.57%,内部管理效率提升。 生长激素水针剂型有望下半年上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.73元、1.04元,对应PE分别为50倍、36倍、25倍,维持“买入”评级。考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和CAR-T临床申报有望获批,参考国内创新药企业估值,给予2018年65倍PE,目标价34.45元。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

业绩总结:公司2017年实现收入23.7亿(+22%)、归母净利润8.2亿(+5%)、扣非后归母净利润7.6亿(+12%);2017Q4单季度实现收入7.0亿(+33%)、归母净利润2.0亿(+17%)、扣非后归母净利润1.9亿(+27%)。利润分配方案为每10股派发现金红利3元(含税)。 Q4业绩明显改善,血制品稳定增长。从单季度来看,2017Q4的收入和利润增速有明显提高,经营性现金流为1.4亿达到2017年单季度最高水平。分业务来看,血制品业务实现收入20.8亿(+15%),毛利率提升0.38个百分点。其中白蛋白实现收入9.2亿(+35%)、静丙实现收入6.8亿(-7%)、其他血制品实现收入4.8亿(+20%)。从不同产品的增速来看,血制品由于医生认知程度高能实现快速增长,静丙由于缺少学术推广和医生对其广泛的适应症认识不足,收入出现负增长。疫苗业务实现收入2.8亿(+158%),毛利率提升16.73个百分点,估计与疫苗行业一票制改革高开有关。期间费率提高6.3个百分点至23.17%,主要是销售费率提升幅度较大(提高7.76个百分点至11.30%),主要是因为血制品扩招销售人员,已达到170人左右,推广咨询费提高约4倍至2.3亿,用于加大血制品推广力度。 血制品医保报销范围扩大,重磅四价流感疫苗有望年内获批上市。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,血制品需求或将出现明显增长。且随着血制品企业纷纷启动学术推广,医生对血制品新适应症的认识程度将会扩大,在基层医院的渗透率将逐步提升,促进血制品长期需求增长。公司重磅在研产品四价流感疫苗已进入优先审评,预计下半年能够获批上市,能够对一季度流行的BY毒株实现预防保护,对目前已上市的其他流感疫苗有望形成替代。参照2009年初甲型H1N1全球大流行,Q4华兰疫苗业绩大爆发,我们估计年底四价流感疫苗销量会出现爆发,或将显著增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.30元、1.60元,对应PE分别为27倍、22倍、18倍。维持“增持”评级。给予2018年30倍PE,对应目标价31.80元。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗获批或销售低于预期的风险。

事件:公司预告2018Q1实现归母净利润 2760-2880万元,同比增长 46-52%; 与云享云签订战略合作协议,未来2年内云享云将从公司采购按摩椅数量不低于30万台,其中2018年采购数量不低于18万台。 Q1业绩持续高增长,商用和家用按摩椅快速放量。从Q1来看,公司业绩仍然保持快速增长,估计主要原因在于自主品牌产品保持高速增长。随着广告宣传力度加大、共享按摩向全国铺开、线下体验+线上购买渠道畅通,国内按摩椅市场实现高速增长。在家用渠道,OGAWA 品牌 2017年推出了新品御手温感大师椅,全年销售超过1.3万台,仍处于高速放量阶段;在商用渠道,通过共享服务公司合作铺设共享按摩椅数量超过4万台,18年仅云享云采购数量就不低于18万台,如果考虑其他共享按摩椅合作伙伴,全年投放数量将实现大幅增长; 在专用按摩椅市场,与康美、片仔癀等国内知名企业合作推广并提供健康管理方案。我们认为随着公司自主按摩椅在国内市场的高速放量,业绩有望实现加快增长。 国内按摩椅渗透率提升,按摩椅市场迎来爆发期。中国家庭的按摩椅渗透率仅1%左右,处于高速增长阶段,参照日韩等国,未来渗透率有望达到10%以上, 整个按摩椅市场将迎来10倍以上的扩容。从行业发展趋势来看,一方面按摩椅技术突飞猛进,奥佳华技技术引领国内按摩椅行业,经过多年持续的研发投入, 按摩椅技术与国际水平接轨,是国内唯一一家拥有六代按摩椅技术的公司,舒适度大幅度提升,能够满足消费者对按摩椅的性能需求。另一方面各大厂商从代工外销转向内销,加大国内市场开发力度,如奥佳华、傲胜等企业都纷纷通过广告投放提升知晓率、通过共享按摩让消费者了解产品性能,激发消费者购买欲望。我们认为国内按摩椅市场已经进入了爆发期,行业有望维持高速增长, 奥佳华作为国产按摩椅龙头,在技术、品牌、销售等方面都处在行业领先地位, 能够享受行业扩容带来的红利。 盈利预测与评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.85元、1.19元,对应PE分别为25倍、18倍。给予公司2018年30倍PE,对应股价为25.50元, 维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。