上半年业绩符合预期,扣非后净利润同比增长11.17% 上半年公司实现营收64.72亿元(+29.49%),归属上市公司股东净利润8.27亿元(+11.50%),扣非后净利润7.73亿元(+11.17%),经营活动产生的现金流量净额10.83亿元,同比增长39.17%。公司营收大幅增长,我们认为主要有3方面原因:1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长;2.处方药业务受“两票制”影响,低开转高开;3.新品种导入,如赛诺菲的“好娃娃”和2017年11月公司正式推出“999今维多”系列第一批新品。 中药处方药产品结构调整,感冒药、中药配方颗粒表现亮眼 上半年公司自我诊疗业务营收33亿元(+21.49%),其中感冒品类受年初流感疫情影响,销量增长约30%。儿科、骨科类产品同比实现较快增长,皮肤品类和胃药品类表现平稳。自我诊疗业务毛利率为60.06%,同比去年基本持平。上半年中药处方药系列产品营收28.45亿元(+41.19%),得益于政策的大力推广和市场准入先发优势,中配方颗粒业务增长较快;中药注射剂产品在政策压力和招标降价影响下表现低于预期,但目前注射剂产品占营收比重已降至约8%;处方药系列毛利率82.66,同比提升11.8pp,得益于公司对药材资源到产品进行了全产业链建设,并加强了成本管理。大健康领域,公司推出的新品“999金维多”覆盖膳食营养补充剂多个领域,在零售药店的动销结合线上渠道推广取得良好成果。 业务转型+多渠道拓展,销售费用增长较快 上半年公司销售费用为28.42亿元,同比增长58.51%,销售费用率43.91%,同比提升8.04pp,“营改增”、“两票制”等政策的推行和分级诊疗的逐步落实使得公司加快业务转型,处方药合作推广模式占比上升,销售投入增加;此外,公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台开展合作,加大传统媒体广告投入,同时进一步推动直控终端占比提升,均导致销售费用的增加。上半年管理费用4.61亿元,管理费用率7.12%,同比下降1.1pp,财务费用0.04亿元,同比下降-71.43%。公司加大研发投入,上半年研发投入2.79亿元,同比增长83.45%,开展阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊、阿奇霉素片、咪唑斯汀缓释片等品种的一致性评价。 估值与评级 公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,保证OTC业务整体稳步增长。处方药业务,中药配方颗粒实现较快增长,但中药注射剂继续承压。公司加强大健康业务布局,2018年5月第二批产品“999今维多”全新上市。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.49、1.72和2.01元,目标价29.80元,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;处方药降价风险;公司业绩不及预期。

2018年上半年收入增长71.82%,净利润增长92.93%公司公告2018年半年报:营收27.49亿元,同比增长71.82%;归母净利润5.48亿元,同比增长92.93%;扣非后规模净利润5.15亿元,同比增长88.37%,整体业绩符合此前公告的70-100%的范围,但靠近业绩的上限,显示出强劲的增长态势,扣除房地产净利润,公司业绩增长约63.8%。公司业绩增长主要是由于下属控股的医药子公司利润增长以及房地产项目结算增加,预计全年有望延续高速的增长态势。 生物制药高增长,金赛持续引领发展 分行业看:公司制药业务收入23.41亿元,同比增长50.66%,毛利率上升2.51个pp至90.84%。其中生物制药在金赛和百克的驱动下继续高增长,收入20.85亿元,同比增长达到67.07%。核心的子公司金赛药业收入15.11亿元,同比增长59.76%;净利润5.57亿元,同比增长60.02%。作为金赛的主要收入来源,我们预计生长激素系列全年收入增长超50%,是公司业绩增长的核心驱动力。公司具有最全的长效-水针-粉针的生长激素产品体系,持续加大营销力度,2017年生长激素销售人员继续增长,预计今年将继续扩张。公司立足于优势的儿科业务,顺应消费升级趋势,加快水针和长效的持续渗透;同时推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,长效生长激素产品已完成IV期临床研究,获得再注册批件,为后续强化学术推广奠定了基础。基于此我们预计生长激素今年仍将延续高增长态势,进一步稳固生长激素龙头地位,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。 疫苗板块的百克生物营收5.75亿元,同比增长89.92%;净利润1.38亿元,同比增长,同比增长120.15%。根据中检所批签发数据,百克的水痘疫苗上半年批签发达到320万剂,占比达到28%,吉林迈丰的的狂犬疫苗工艺已调整完,批签发逐步起量,上半年批签发超过140万剂,已超过2017年全年。目前百克生物新厂区建设已完成流感疫苗生产注册现场检查、鼻喷流感疫苗项目完成III期临床试验,已申报生产。在“疫苗事件”下,为确保产品全生命周期数据可靠性,对公司数据可靠性开展了专项自查。 中成药业务收入2.56亿元,同比下滑16.28%。公司完善产品招标及价格体系管理,推进成长型产品清胃止痛微丸、疏清颗粒、十味香鹿胶囊省医保目录的增补工作,推进银花泌炎灵片增加适应症临床研究工作等。房地产(子公司高新房地)收入3.91亿元,增长1200.20%,净利润6268.80万元,同比增加7500.57万元。和园住宅产品全面售罄并交付,高端洋房品牌价值进一步提升。君园项目工程进度按计划全面推进。康达旧城改造项目将努力打造成为高新区的城市名片,公司房地产业务有望平稳增长。 公司继续强化销售,生长激素等产品有望继续增长,报告期内销售费用达到9.85亿元,同比增长47.46%;公司继续强化研发,研发投入达到2.23亿元,同比增长64.8%,相应的管理费用增长亦达到51.37%,达3.33亿元。 换届选举和薪酬管理制定完成,有助公司健康、持续、稳定发展 6月27日公司顺利完成第九届董事会及高管换届选举,核心子公司金赛药业总经理金磊先生连任第九届董事会董事,将有助于公司未来经营保持健康和稳定。同时,公司董监高薪酬管理办法(2018-2020年)制定完成,将进一步完善公司治理结构,健全经营者激励约束机制,充分调动高级管理人员的积极性和创造性,提高企业经营管理水平,保证公司健康、持续、稳定发展。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别至5.65、7.65、10.10元,分对应PE分别为37、28、21倍。我们看好公司作为生长激素龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:营销拓展低于预期,生长激素行业竞争或加剧

上半年营收增长8.76%,归母净利润增长24.19% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入153.25亿元,较上年同期增长8.76%;归母净利润12.93亿元,较上年同期增长24.19%;扣除非经常性损益后归母净利润12.69亿元,较上年同期增长23.06%。展望全年,我们预计公司业绩增长有望保持在25%左右,稳健增长态势有望延续。 工业板块增长稳健,商业板块有望逐步回升 分板块看:上半年工业板块实现营收44.21亿元,同比增长23.50%;毛利率86.88%,较去年同期提高3.26个百分点。其中工业板块核心子公司中美华东重点产品继续保持稳健及快速增长态势,上半年实现营业收入44.11亿元,同比增长26.89%,实现净利润10.58亿元,同比增长29.90%。我们估计核心品种百令胶囊增速接近15%,随着公司继续积极开拓全国地县市场、院外市场、社区与OTC市场,全年有望保持两位数增长;阿卡波糖竞争格局十分优良,估计增速约30%,随着上半年提交一致性评价申请并有望于年内获批,未来有望在进口替代和医保的双重推动下保持较快增长。 上半年商业板块实现营收109.04亿元,同比增长3.87%;毛利率7.50%,较去年同期提高0.32个百分点。公司上半年营业收入增速同比有所下降主要受商业板块影响,包括浙江省两票制正式实施、商业分销中的调拨业务流失,公司通过多方面努力,目前医药商业已基本消化上述影响,预计2018年下半年增长有望逐步回升。 研发管线稳步推进,筹划收购医美公司 上半年公司及主要工业控股子公司直接、间接研发支出2.64亿元,同比增长60.57%。公司创新药研发持续推进,迈华替尼已结束I期临床,正在开展一线72例II期临床,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计下半年全面开展大规模多中心临床试验;DPP-4类HD118正在开展I期临床;口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,计划年内申报临床。 糖尿病重点产品利拉鲁肽注射液目前已基本完成一期临床,计划启动III期全国多中心临床试验;地特胰岛素申报临床,预计将于今年四季度获得临床批文。 同时,上半年公司继续推进国际化工作,先后成立了驻美国波士顿和硅谷两个新药科研办事机构,持续开展符合公司战略发展方向的投资标的合作洽谈及新药项目调研引进等工作,并正在筹划收购医美领域英国SinclairPharmaplc公司股权项目。 作为不可多得的优质白马,维持“增持”评级 公司工业板块增长稳健,商业板块影响基本消化,随着研发投入不断增加并结合品种引进,未来在业务上有望创新与仿制并举。考虑公司工业板块占比不断提升,毛利率水平稳步提高,我们将公司归母净利润由原来2018-2019年22.41亿元、27.52亿元上调至2018-2020年22.46亿元、28.17亿元、35.33亿元,对应P/E分别为27、22、17倍。公司业绩增长稳健,估值不高,是不可多得的优质白马标的,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化及产品降价的风险;新药研发的不确定性风险;同类产品的市场竞争风险。

上半年收入增长6.78%,净利润增长25.66% 公司公告2018年半年报:收入45.65亿元,同比增长6.78%;归母净利润6.33亿元,同比增长25.66%;扣非后归母净利润5.71亿元,同比增长25.45%,符合此前的业绩预告。公司营收增长主要来自于西药制剂、原料药和中间体以及诊断试剂和设备的稳健增长,此外资金管理优化带来的利息收益也是公司净利润增长的重要原因。 西药制剂延续快速增长,参芪扶正占比进一步降低 具体看:1、公司西药制剂同比增长14.18%,促性激素领域重点品种亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别收入3.59、2.73亿元,同比增长27.43%和3.93%;消化道中思安品种艾普拉唑肠溶片收入2.81亿元,同比增长34.49%,雷贝拉唑收入1.26亿元,同比增长50.07%;鼠神经生长因子受医保控费大环境影响收入2.29亿元,同比下降18.13%;抗病毒颗粒收入2.10亿元,同比增长29.85%。公司将不断深化营销改革,全力推进产品渠道下沉,加快销售专科领域建设,推行精细化管理,继续细化医院销售管理,抓低产空白市场,扩大基层销售面,完善基层品种结构,基层、院外、民营医院齐头并进,未来制剂业务有望保持稳健的增长。2、原料药及中间体板块收入11.99亿元,同比增长19.49%。其中代表性的阿卡波糖收入1.10亿元,同比增长5.27%;米尔贝肟收入0.78亿元,同比增长109.61%;林可霉素实、盐酸万古霉素等也实现了增长。公司通过资源整合、调整产品结构,进一步提升原料药整体盈利水平,同时加大国际认证等措施,在全球树立“丽珠品牌”。3、中药制剂收入8.62亿元,同比下降20.52%,其中主要品种参芪扶正注射液受医保控费、招标降价等不利影响,收入5.46亿元,同比下滑34.66%,我们预计未来仍将承压,但其收入占比已进一步降至11.95%,同时更高毛利率的软袋装已上市,有望提振参芪扶正整体的销售。4、诊断试剂及设备收入3.38亿元,同比增长16.90%,其中,试剂的自产呼吸道金标产品较去年同期增长加速,并进一步加强诊断试剂领域的研发能力。 报告期内,公司销售实施精细化管理,提升费用效率,销售费用16.80亿元,与去年同期基本持平;管理费用2.51亿元,小幅增长9.69%,但研发费用达到2.44亿元,同比增长42.21%;由于充沛的现金及管理,公司财务费用为-1.14亿元。 持续研发投入,向全球一流研发企业迈进 公司研发支出达到3.27亿元,同比增长17.51%,占总收入比例达到7.17%。包括化药及中药制剂、原料药、精准医疗在内在研项目合计达到49项。化学及中药制剂领域:参芪扶正注射液已进入美国Ⅰ期临床;注射用高纯度尿促性素、注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段;醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目获得临床批件;醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备注册申报临床;生物药领域:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)III期临床进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液准备II期临床研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体美国Ⅰ期临床试验研究基本完成,国内I期临床研究进展顺利。重组全人抗RANKL单克隆抗体I期临床研究开展中。重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目CDE审评中,美国FDA申报准备期。另外,公司建立CAR-T平台并验证单靶点CAR-T体外功能,开展工艺研究,为体外研究和初期临床研究做准备,而生物药研发平台丽珠单抗完成A轮融资,估值达到5.48亿美元,后续研发效率有望提升,公司加速向世界一流研发企业迈进。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE为24、20、16倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期

上半年收入增长8.47%,净利润增长4.35% 公司公告2018年半年报:收入129.74亿元,同比增长8.47%;归母净利润16.33亿元,同比增长4.35%;扣非后净利润14.19亿元,同比下降1.21%。整体业绩略低于市场预期。公司经营净现金流净额19.69亿元,同比增长115.61%。 工业相对平稳,商业快速增长 分业务看,工业收入50.25亿元,同比增长0.99%,毛利率提升1.2%;预计云南白药系列相对平稳。健康板块牙膏系列预计整体小幅增长,截至年5月,云南白药牙膏市场份额为18.1%,在国内品牌中排名第二、民族品牌第一,养元青、卫生巾、面膜等产品不断推陈出新,品类日益丰富,为后续发展蓄势。中药资源板块预计相对平稳,公司目前已完成中药资源全产业链布局,豹七三七已成为云南高品质三七代表,公司还推出时令养生定制产品,为打造大健康添砖加瓦。 商业(批发零售)收入79.30亿元,同比增长14.53%。公司商业业务立足区域市场,充分利用“两票制”、“零加成”等政策机遇,积极拓展医药商业版块的业务和渠道,专注打造医药链云服务平台、药事服务平台和院内物流服务,未来有望延续稳健增长态势。报告期内公司销售费用18.91亿元,同比增长3.66%,管理费用19.47亿元,同比增长12.46%,财务费用0.72亿元,同比增长136.36%。 期待混改后白药进一步焕发活力 公司控股股东白药控股已完成混改,云南省国资委、新华都、江苏鱼跃各占45%、45%、10%。混改后,公司进一步规范了董事会运作,理顺机制体制,管理方式完全市场化,有利于激活公司经营活力。公司已于2017年月通过了《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》,强化勤勉尽责意识,确保实现公司稳健发展,有助于激发高管积极性,提升公司内部活力,将公司的目标与管理层完美融合,有利于提升经营效率。 看好公司新发展,维持“买入”评级 年是公司发展新的阶段,公司实现了混改,实施新的薪酬方案,有望进一步激活公司内部活力,看好公司打造中国一流大健康企业持续的发展。预计2018-2020年EPS分别为3.25、3.60、3.97元(考虑到公司半年度经营业绩数据低于市场预期,我们小幅下调盈利预测,较上次变动-4.77%,-5.95%,-7.16%),对应pe分别为26、24、22倍,维持“买入”评级 风险提示:大健康产品推广进度低于预期,经营效率提升效果低于预期。

年半年报业绩增长22.32%,扣非后净利润增长12.39% 公司公告2018年半年报:上半年营收84.76亿元,同比增长16.68%;净利润9.25亿元,同比增长22.32%,扣非后净利润8.33亿元,同比增长12.39%,基本符合预期,公司经营净现金流6.35亿元,同比变负为正。展望全年,公司工业及商业都有望延续稳健了增长,创新板块预计下半年港股港股上市重构估值,公司将继续推进向大生物创新性企业转型。 核心中药业务稳健增长,生物药崛起 具体看医药工业收入增长13.84%,实现了快速增长。其中,中药板块收入亿元,同比增长11.28%,预计核心品种复方丹参滴丸增长5-10%,醒脑静等老中药注射剂销售占比预计持续下滑,其他中药品类预计实现了快速的增长,公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系;化学制板块收入7.18亿元,同比增长10.93%,公司继续拓宽终端覆盖率,同时推进一致性评价,蒂清和盐酸苯海索片仿制药一致性评价已申报,未来继续推动销售;公司重点生物药普佑克目前已覆盖1300多家医院,并进入《ST段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》,未来将继续深入学术推广助推销售。报告期内,生物药收入1.18亿元,同比增长215.91%,毛利率提升22.89%,主要是普佑克产品进入国家医保目录,销售大幅增长所致。同时由于销量大幅增加,成本摊薄,毛利率上升明显。同时普佑克积极拓展缺血性脑卒中和急性肺栓塞新适应症,其中脑卒中适应症目前已经进入Ⅲ期临床试验。 医药商业收入增长18.85%,实现快速增长。公司商业各子公司不断优化上下游客户结构、不断提升零售连锁药店的终端销售能力,同时大力推动慢病管理与药事增值服务业务在外省市的落地复制,有望保持业务稳定、较快增长。 公司加强销售,强化广告宣传以及市场网络建设及学术推广,销售费用达到10.93亿元,同比增长31.77%;管理费用为4.86亿元,同比增长22.18%,主要由于研发费用化提高而;财务费用为2.33亿元,同比大增76.23%,主要是由于贷款规模增大且利率提高导致利息支出增加。 坚定转型大生物创新性大企业 公司坚持高研发投入,转型创新,通过“四位一体”的创新研发模式,上半年公司研发投入3.26亿元,同比大增46.6%,占工业收入比重达到9.92%,占比绝对数提升2.22%。公司在研产品达到77项,从已有的现代中药领域,坚定转型大生物创新性企业。公司创新药主体控股子公司天士力生物完成增资扩股,估值达到18.95亿美元,下一步天士力生物将争取尽快实现香港主板挂牌上市,有望进一步加快延续效率。除了自主研发稳步推进外,公司加速引进世界水平创新药物,先后引进了美国礼来公司治疗Ⅱ型糖尿病治疗药品GPR40选择性激动剂,日本EA制药治疗药品钙感应受体的变构调节剂AJT240,引进Mesoblast公司两款治疗心脏疾病的干细胞产品,同时公司合作研发的治疗用乙肝腺病毒注射液、重组溶瘤痘苗病毒注射液也进展顺利。 看好公司的转型发展,维持买入评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元,对于PE分别为、17、14倍。我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;临床试验失败风险。

公司业绩快速增长,2018年上半年归母净利润同比增长32.02% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入2.19亿元,较上年同期增长32.44%;归母净利润1.04亿元,较上年同期增长32.02%;扣除非经常性损益后归母净利润0.99亿元,较上年同期增长33.02%。公司盈利水平较去年保持快速增长,主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化。 费用率持续下降,管理效率持续优化 公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长23.43%和25.83%,显著小于营收增速;销售费用率31.7%,较去年同期下降2.3个百分点,管理费用率9.1%,较去年下降0.5个百分点。公司自2014年以来,销售费用率和管理费用率持续下降,表明公司管理效率持续优化,控费能力不断增强。展望全年,我们预计随着收入端的快速增长,费用端的增速将继续显著小于收入端增速。 核心产品格局优良,认可度持续提升快速增长望持续 上半年,公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入2.15亿元,较上年同期增长32%,自2015年以来不断加速增长。目前产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,患者规模不断扩大。公司产品竞争格局十分良好,目前国内获CFDA批准上市的尘螨类脱敏药物仅3个,自2012年起公司的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》已明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,而目前国内可供临床使用的舌下含服标准化变应原疫苗仅粉尘螨滴剂一种。我们预计,随着医生对产品临床疗效的认可度持续提升,开具脱敏药品的医生将继续增加,开具处方的用药时间也有望得到延长,使得现有产品的快速增长有望持续。 在研产品不断推进,为未来增长增添持续动力 公司拥有多个在研产品,黄花蒿粉滴剂处于III期临床试验阶段,预计有望于年底至明年初报产,并有望纳入优先审评。用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘脱敏治疗的尘螨合剂处于Ⅱ期临床试验阶段,由于我国过敏性鼻炎患病人数众多(流行病数据显示当前患病人数已超过2亿),预计该品种未来市场空间较大。屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已收到药品生产现场检查通知书,预计不久将获批上市。已上市产品粉尘螨滴剂增加了用于特应性皮炎的脱敏治疗适应症,有望扩大用药人群。我们认为,不断丰富的产品线将显著提升公司市场竞争力,未来公司业绩有望高速增长。 脱敏领域的“蓝海龙头”,看好持续高成长 公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业,产品竞争格局十分良好,不占用医保资源,未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。考虑核心产品增长提速,我们将公司归母净利润由2018-2019年2.26、2.93亿元上调至2018-2020年2.46亿元、3.26亿元、4.35亿元,对应P/E分别为49、37、28倍,维持增持评级。 风险提示:新药研发的不确定性风险;药品招标降价的风险;现有主导产品较为集中的风险。

2018年上半年净利润5.37亿元,同比增长30.78% 公司公告2018年半年报:实现营收14.63亿元,同比增长23.85%,归母净利润5.37亿元,同比增长30.78%;扣非后归母净利润5.20亿元,同比增长28.23%,整体业绩符合市场预期。公司延续了1季度以来的高增长态势,展望全年,胰岛素业务有望延续快速增长,支撑公司全年业绩维持高增长态势。 胰岛素系列延续快速增长,医疗器械重拾增速具体看:1、核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入10.85亿元,同比增长18.98%,在去年高基数的情况下仍实现了稳健增长,我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20%的复合增长,为公司业绩增长托底:1、公司胰岛素深耕基层多年,有着深厚的医生及渠道资源和患者群体,重组人胰岛素市占率超过25%,仅次于外企诺和诺德,品牌影响力大,优势明显,后续公司将继续深挖基层县乡市场,夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间,公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益:胰岛素属于典型的刚性用药,是糖尿病患者最后一道防线,政策整将持续倾斜,一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类,提高了报销比例,另一方面价格预计能保持相对平稳,在药价普遍下行的背景下相对优势凸显。 2、医疗器械收入1.65亿元,同比增长24.12%,血糖试纸技改影响已逐步消除,试纸重拾增速,公司在县级医院和城镇(社区)医院以不同型号试纸重点推广,策略不同,县级广泛宣传血糖监测重要性,城镇主要突破基层市场。注射针头方面:公司通过宣传正确的胰岛素注射方法在各医院开展患者教育工作,以产品安装简单、使用方便、安全少痛的优势进行推广,持续加大其在医院覆盖的工作力度,进一步提高市场占有率促进针头继续增长。我们预计医疗器械业务有望持续快速增长,为公司打造糖尿病诊疗一体化解决方案提供商添砖加瓦。 3、子公司房地产业务实现商品房销售收入1.58亿元,同比增长86.75%,并表利润3800万元左右。 研发管线不断推进,甘精胰岛素乐观估计有望年底前获批 公司致力于提供多样化糖尿病治疗药物,不断推进研发进程:重磅的三代甘精胰岛素生产审评正在补充材料,近期将会进行临床数据核查,我们乐观估计有望年底前获批。其他的类似物中门冬胰岛素处于结题和盖章阶段,完成即进行报产;门冬30已进入Ⅲ期临床研究阶段,后续将迎来入组,门冬50临床研究正在进行中;地特胰岛素和地特胰岛素注射液现处于临床试验筹备阶段;赖脯胰岛素系列已提交临床申请审评阶段;和法国Adocia公司合作引进的超速效型胰岛素类似物(BCLispro)和胰岛素基础餐时组合(BCCombo)目前正在进行多批次的工艺和分析方法的重复试验,同时根据中国现行的法规进行动物体内实验的方案设计,研究工作积极有序推进。重点品种利拉鲁肽注射液处于申报临床受理阶段,度拉糖肽计划年底前申报临床,公司在糖尿病药物领域的研发布局持续向前推进。 看好公司持续高成长,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.70、0.92元,对应PE分别为41、31、24倍,公司管理层稳定,糖尿病赛道好,产品布局不断丰富,看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景,维持买入评级。 风险提示:合作产品上市风险,研发进展低于预期,甘精胰岛素上市进程低于预期,基层胰岛素竞争加剧

2018年上半年业绩增长297%公司公告2018年半年报:营收20.72亿元,同比增长365.42%;归母净利润6.82亿元,同比增长297.22%;扣非后归母净利润6.85亿元,同比增长306.92%,整体业绩增长符合此前披露的半年度业绩预告范围。公司业绩增长主要是由于代理默沙东HPV 疫苗高增长以及三联苗等自有疫苗持续高增长推动,预计公司全年营收、净利润等都将实现大幅度增长。 自有疫苗持续高增长,HPV 疫苗推动代理疫苗业务大幅增长自主产品二类苗收入5.63亿元,同比增长35.7%,毛利率达到95.6%;核心的AC-Hib 上半年批签发量为280万支,同比增长52.8%,我们预计核心的AC-Hib 三联苗销量在250万支左右,同比实现高增长,全年乐观估计或达到500-600万支的销售,是自主疫苗收入和利润的主要来源;ACYW135流脑多糖疫苗上半年批签发量为88.7万支,同比增长73.2%,行业占比32.7%,位居第二位。 代理产品二类苗(默沙东HPV 系列疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等)收入达到14.70亿元。代理的默沙东四价HPV 疫苗已在29个省级单位中标,上半年批签发量达到262.5万支,我们预计上半年销售量接近200万支,预计下半年将延续良好的销售态势;此外九价HPV 疫苗已经在5个省级单位中标,上半年批签发6022支,我们预计下半年批签发及销售量有望大幅增长。五价轮状病毒疫苗已经在2个省中标,后续的招投标以及批签发等将继续推进。公司代理业务在HPV、五价口服轮状等持续放量推动下有望实现高增长,为公司带来可观的业绩增量。 研发布局不断深入公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)申请新药生产已获得受理,并纳入优先审评,而公司已陆续获得了四价流感病毒裂解疫、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5)、15价肺炎球菌结合疫苗、皮内注射用卡介苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)的临床批件,组分百白破疫苗临床申请受理等,在研项目超过20个,反映出公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。 国内疫苗领军企业,内外兼修,维持“买入”评级公司强大渠道销售能力领衔行业,且不断拓展研发,产品储备丰富。自主AC-Hib 三联苗及代理默沙东九价及四价HPV、五价轮状病毒疫苗有望助推公司未来3-5年业绩实现持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.79、1.19及1.52元对应估值分别为53、35、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:九价HPV 疫苗供货销售时间低于预期,HPV 销售进展低于预期,疫苗事件或导致AC-Hib 等疫苗销售不达预期,研发进展低于预期

半年报业绩增长30.9% 公司发布2018年半年报,实现营收6.47亿元,同比增长35.1%;实现净利润2.10亿元,同比增长30.9%;扣非后净利润1.98亿元,同比增长26.6%;经营性净现金流1.03亿元,同比变负为正。 国内外业务齐发展 分业务板块看,国内制剂收入3.42亿元,同比增长66.2%,除了营销扩大外,估计部分受低开转高开因素影响。重点品种特利加压素、生长抑素分别同比增长21.1%和59.2%;胸腺五肽、去氨加压素分别同比增长44.9%和21.9%;缩宫素、卡巴缩宫素、依替巴肽等其他制剂业务同比增长564.6%。公司作为多肽领域的龙头企业,优势明显,以生长抑素、特利加压素等为代表,竞争格局良好,今年促进国内制剂增长有两大有利条件:一是从全国药品招标进程看,各地新标执行将陆续落地,公司的制剂产品依替巴肽、缩宫素、卡贝缩宫素等均是新开标品种,有望受益招标迎来放量贡献增量;一是新版医保目录陆续执行,今年各地方医保目录陆续出台并执行,公司的依替巴肽、特利加压素等作为国家新医保品种有望受益于医保支付迎来加速增长。同时公司加大市场开拓营销力度,下沉渠道,积极维护终端,也将进一步助推国内整体制剂业务迎来拐点。 海外市场方面,营收1.7亿元,同比增长42.7%,其中客户肽实现收入0.94亿元,同比大增374.5%,原料药0.74亿元,同比下降22.61%。海外净利润为1.4亿元,同比大增80%。利拉鲁肽、格拉替雷、阿托西班等原料药有望延续高增长:随着重磅产品化合物专利到期,海外仿制药申请进入黄金期,推动公司利拉鲁肽等原料药的出口;公司格拉替雷原料药突破技术难关,结构表征手段获全球专家认可,尽显竞争优势;随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市,公司阿托西班原料药在欧洲的需求量保持稳定增长,未来3-5年海外原料药将是公司业绩增长的重要推动引擎。同时公司积极拓展海外制剂:爱啡肽的ANDA申请已在审评中,后续还将推进格拉替雷和利拉鲁肽的ANDA申报,我们看好公司海外业务持续发展。 子公司成纪药业收入1.37亿元,同比下滑14.6%,净利润0.80亿元,同比下滑20.7%。我们认为成纪的渠道库存在逐步消化,随着销售的持续推进,与母公司的协同效应将进一步体现。内生外延加码研发布局公司持续加大研发投入,借助在合成多肽方面的明显技术优势,国内在研项目超25个,涵盖心脑血管、辅助生殖、糖尿病代谢等多个领域。已布局糖尿病产品包括利拉鲁肽等多款糖尿病药物,处在研发的不同阶段。 其中糖尿病领域的利拉鲁肽注射液已经开展临床,由于申报类别是原化药3.1+6类,意味着可能不需要做大规模临床,仅需做BE或者小临床即可,试验周期大为缩短,有望在国内企业中拔得头筹。 在以产品为导向的同时,公司加强投融资活动,坚持内涵与外延并重的双轮驱动发展。上半年,公司以8.91亿元出资额投资入伙共青城磐亿基金并对AMW进行股权收购。AMW公司致力于高端缓控释制剂产品,拥有技术平台优势,公司后续还将引进AMW公司已上市产品戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂,丰富生殖系统管线。公司投资参与的普迪医疗创新产品“无创连续血糖监测手环BioMKR”已在欧洲完成III期临床受试者试验阶段,达到了临床要求。BioMKR是公司慢病管理的重要一环,可通过对患者健康管理的引导,实现公司从“制造”向“制造+服务”的企业转型。 看好公司国内、海外业务齐发展,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020EPS分别为0.50、0.96、1.18元,当前股价对应PE分别为25、13、11倍。看好国内国外业务齐发展,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务进展低于预期;医保执行、招标推进进展低于预期;成纪药业业绩低于预期

公司澄清公告管理层稳定,生产经营情况正常 公司针对近日的管理层变动的市场传言发布了澄清公告,公司董事会声明公司管理层稳定,生产经营情况正常。 1、 公司5月15日公告聘任了三位副总,其中张文海和张国栋先生均由销售大区经理晋升为公司副总,负责相关区域的销售工作,关于销售决策则是由总经理李总把握大方向,并带领几位副总共同讨论论证。 2、 年报显示公司总经理李总任期到2020年,且公司公告声明管理层稳定,我们认为其在任期内不会离开公司。考虑到李总年龄因素以及东宝已经是国内糖尿病领域最佳平台,即便其可能在2020年后离开,估计也不会到国内其他胰岛素竞争对手方。 我们认为管理层的稳定有利于市场的预期,也有利于为后续东宝的产品销售、慢病管理的发展保驾护航。 二代胰岛素有望延续快速增长 我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20-25%的复合增长,持续驱动公司业绩增长:1、公司胰岛素深耕基层多年,有着深厚的医生及渠道资源和患者群体,基层市占率超过20%,仅次于外企诺和诺德,品牌影响力大,优势明显,后续公司将继续加强基层教育,夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间,公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益:胰岛素属于典型的刚性用药,是糖尿病患者最后一道防线,政策整将持续倾斜,一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类(预计正向影响今年将进一步体现),提高了报销比例,另一方面价格预计能保持相对平稳,在药价普遍下行和临床路径逐步推进的背景下相对优势凸显。 与Adocia合作布局两大胰岛素重磅品种,取得产品布局优势 公司与Adocia合作,Adocia公司将BioChaperone的专利平台技术、专利权有偿许可东宝利用该等专利平台技术,获得许可产品BC Lispro及BC Combo在大中华区国家和地区等地的独家临床开发、生产和商业化权利。BC Lispro属于超速效胰岛素类似物,起效优于现在的三代胰岛素,患者的依从性更好。该产品目前在欧盟处在III期临床试验前准备阶段;BC Combo 是目前世界上唯一将甘精胰岛素和超速效赖脯胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物,该产品在欧洲已进入II期临床试验阶段。I期临床揭密数据显示,其起效时间和达峰时间优于现在所有的预混胰岛素及预混类似物制剂,快速降低高血糖,维持血糖更加平稳,低血糖发生率低。东宝获得BC Lispro产品和BC Combo产品,公司打造糖尿病综合解决方案提供商再添重磅品种,在国内企业产品布局上取得领先优势。 研发加速推进,慢病平台进展顺利,糖尿病综合解决方案提供商初现雏形 根据公司2017年年报,公司甘精胰岛素已准备国家临床现场核查相关工作(预计今年年底前获批上市)、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素临床申请获得欧盟批准,可在欧盟进行Ⅲ期临床试验、重组赖脯胰岛素、利拉鲁肽申报临床获得受理、门冬胰岛素注射液完成临床试验总结报告等,其他化学口服降糖药也进展顺利,公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进,公司有望从今年开始将迎来产品收获期。而慢病管理平台也进展顺利:已经有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育受益病人达75万余人次,未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。 看好公司持续高增长,维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.70、0.92元,对应PE分别为40、30、23倍,看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景,维持买入评级。 风险提示:合作产品上市风险,研发进展低于预期,甘精胰岛素上市进程低于预期,基层胰岛素竞争加剧。

半年度业绩快报大增42.88% 公司发布了2018年半年度业绩快报:营收24.04亿元,同比增长37.15%;归母净利润6.19亿元,同比增长42.88%;扣非后归母净利润6.07亿元,同比增长45.54%,略超市场预期,公司业绩大增主要是公司主导产品片仔癀系列产品销售增长所致。 营销改革促进片仔癀销量持续增长 我们估计片仔癀系列产品收入增速在50%左右,片仔癀销量增长超过40%,持续实现高增长。我们在之前的深度报告《体验馆对片仔癀有何意义》中分析了片仔癀销量持续增长的本质,以体验馆为核心的营销改革在持续显现效果,公司对销售渠道和终端的重构使得片仔癀的销量能够持续且良性的增长。故我们认为片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,从体验馆覆盖的广度和深度看仍有较大提升空间,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;3、公司以会员制形式,选择经济条件好、消费能力高、注重养生保健的高端客户群体成为公司的会员,并通过对会员进行个性服务维护客户群体,从而提高VIP客户对品牌的忠诚度,促进产品的销售;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,业绩持续高增长,维持“增持评级” 预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,,对应PE分别为67、50、37倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期

事件:公司公告新的股票期权激励计划,拟授予1950万份股票期权,约占当前总股本的2.71%。其中首次授予1755万份,约占当前总股本2.44%;预留195万份,约占当前总股本0.27%。首次授予的激励对象包括公司董事、中高层管理人员及相关核心骨干等共计1116人,首次授予的行权价格为47.01元/A股。行权业绩条件:以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%(扣非后并剔除本次激励费用影响)。此外董事会审议通过对附属公司丽珠单抗平台LivzonBiologics的股票期权计划,有望授予核心骨干不超过1111万股LivzonBiologics普通股。 期权激励如期重推,增加公司未来业绩确定性 上一次激励计划由于意外原因未能在H股股东大会通过,公司在三个月间隔期后即刻推出新的期权激励计划。此次激励计划行权的业绩要求为:以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%(扣非后并剔除本次激励费用影响),即2018-2020年扣非净利润分别不低于9.42亿,10.84亿,12.47亿;剔除本次激励费用摊销后,扣非净利润分别不低于9.25亿,10.41亿,12.23亿。而且除公司层面的业绩考核外,公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系。 本次激励计划对公司发展将产生正向作用,涵盖1116人惠及面更广,有望激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,增加公司未来业绩增长的确定性。首次授予的行权价格达到47.01元(2018.7.17收盘价为47.27元)也体现了管理层对公司未来价值和增长潜力的认可。 推出单抗平台激励计划,调动核心骨干积极性保障生物药领域战略发展 公司此次审议通过附属公司丽珠单抗平台LivzonBiologics的期权计划有利于快速引进和吸纳海内外高端人才,有利于充分调动LivzonBiologics,特别是其下属全资子公司丽珠单抗生物技术有限公司相关核心骨干人员工作的积极性,有利于保障研发核心人员稳定、积极、长期投入工作,加速推进在研产品研发进程,激励研发核心人员努力奋斗,并将自身利益与LivzonBiologics长远发展紧密结合,从而保障及推进公司生物药领域业务战略发展目标的实现。 半年度业绩预增20%-30%,看好创新长期发展,维持“增持”评级 公司半年度业绩预增20%-30%,预计西药制剂稳健增长,营收结构持续优化。同时丽珠单抗已完成A轮融资,通过引入战投,估值达到5.48亿美元,公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%,未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。 公司强大的销售能力和丰富的创新在研品种,有望助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE为29、24、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:附属公司期权计划能否获批准存在不确定性;老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期

事件:公司与全球领先干细胞研发公司Mesoblast签署协议,认购其2,000万美元普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死)。公司将有偿获得合作干细胞产品在中国(含港、澳)的独家开发、生产及商业化权益。 标的公司为全球领先的biotech,在干细胞药物领域产品储备丰富 Mesoblast成立于2004年,是一家全球领先、开发以细胞为基础的再生治疗产品的生物技术公司,2015年在纳斯达克上市,凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应,可以随时用于治疗心脏疾病、风湿免疫病、代谢性疾病等。Mesoblast目前有2个对外授权产品已上市,同时还有3个产品处于III期临床阶段,以及多个产品进行II期临床试验。2017财务年度实现营收241.2万美元,研发投入达5891.4万美元,净亏损7681.5万美元。 合作产品疗法先进,市场空间巨大竞争格局优良 成品干细胞MPC-150-IM为公司在研项目中优先开发品种,治疗末晚期充血性心力衰竭的II期临床已完成,2017年12月被FDA授予“再生医学先进疗法”,纳入优先审批资格,上市申请准备正加紧进行。同时,正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭III期临床已在2017年4月完成中期分析,适应症范围将会进一步拓展。心衰终末期往往需要左心室辅助装置和心脏移植。MPC-150-IM干细胞治疗可促进心肌修复和血管再生,为患者赢得更多的生机进行系统治疗。目前国内外尚未有治疗心衰的干细胞产品投放市场,其市场空间巨大。 成品干细胞MPC-25-IC,目前临床上正在探索急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。再灌注治疗是目前急性ST段抬高心肌梗死重要的治疗手段,国内外尚未有治疗急性心梗的干细胞产品投放市场,该产品上市后亦有望和PCI同步联用以减少急性心肌梗死后综合征,如心力衰竭和心律失常等。我们估计公司后续将积极推进这两款干细胞产品在国内的注册。 品种引进夯实心脑血管优势,看好公司创新转型,维持“买入”评级 公司此次与Mesoblast合作,从技术层面,推动公司研发体系对接国际领先标准;从产品层面,拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,在已上市的复方丹参滴丸、普佑克等大品种产品集群的基础上,利用干细胞技术对心衰、心梗等心脑血管疾病治疗领域进行创新性延伸,填补了干细胞产品治疗心脑血管疾病的空白,有望通过产品的协同效应进一步夯实公司心脑血管治疗平台。 公司坚持高研发投入转型创新,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台;同时公司还积极通过liscence-in方式外部引进品种,不断丰富研发产品储备,为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司18-20年EPS分别为1.05、1.22、1.43元,对应PE分别为25、22、19倍,我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:监管审批风险;Mesoblast作为研发型企业可能存在继续亏损的风险;干细胞研发受技术、审批、政策等多方面因素影响的风险

半年度业绩预增20%-30%,略超市场预期公司公告半年度净利润在6.05-6.55亿元,同比增长20%-30%,扣非后净利润5.46-5.92亿元,同比增长20%-30%,均略超市场预期。公司业绩增长的主要原因是:制剂药业务板块盈利同比保持稳定,原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长以及资金管理进一步优化利息收益增加。 预计西药制剂稳健增长,营收结构持续优化我们预计西药制剂实现快速增长:重点的消化道品种艾普拉唑、雷贝拉唑等延续1季度高增长态势,亮丙瑞林微球等实现稳健增长,尿促卵泡素小幅增长。鼠神经生长因子由于医保控费等因素预计继续下滑;中药制剂方面预计参芪扶正二季度同比继续下滑,未来随着医保控费的深入,参芪扶正预计将继续承压,但公司参芪扶正软袋装已经获批,随着销售的逐步深入有望对冲一定的下滑风险,抗病毒颗粒预计延续1季度的高增长态势。 公司以强大的销售能力见长,未来将继续深耕细作,推动制剂渠道下沉,促进二级及以下医疗机构的覆盖和销售,提升低产医院的增量,有望推动公司制剂实现持续而快速的增长,随着以艾普拉唑为代表的西药制剂的持续增长,公司的营收结构将进一步优化。公司原料药以国际认证高标准著称,持续完善市场布局,1季度收入增速超过20%,我们预计2季度延续快速增长的态势。公司账上现金在1季度达到74.5亿元,财务费用-0.19亿元,财务费用未来有望继续下降。 丽珠单抗完成A 轮融资,有望加速推进研发进展丽珠单抗已完成A 轮融资,通过引入战投,估值达到5.48亿美元,公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%,未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。丽珠单抗是国内领先的单抗平台之一,也是公司创新板块的核心资产,其在研项目丰富,根据公司2017年报披露:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)已进入III 期临床,进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究,国内即将开展I 期临床。重组全人抗RANKL 单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体项目获得CDE 受理等,还有全人源抗OX40单克隆抗体、重组抗IL-17AF 人源化单克隆抗体处于中国和美国FDA 临床申报准备期,重组抗HER2结构域II 人源化单抗细胞毒素偶联剂项目处于临床申报准备期等。公司依托丽珠单抗正向国际一流研发型企业稳步迈进。 看好创新长期发展,维持“增持”评级公司强大销售能力和丰富的创新研品种,助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE 为29、23、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期。