寒武纪成立于2016年，公司创始人陈天石是国内顶尖的人工智能专家，公司整体技术能力强，是目前国际上少数几家全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一。 公司核心产品收入持续增长 1、公司IP授权曾与华为海思合作公司终端智能处理器产品主要以IP授权形式应用于智能终端设备中。公司于2018年向华为海思逐步交付了终端智能处理器IP。目前，公司已经和华为海思终止了IP授权合作。未来公司需要寻找新的大客户来增加收入。 2、公司云端智能芯片已经出货 公司云端智能芯片主要是实体芯片或加速卡的形式。公司研发的思元100和思元270都已实现了规模化量产出货。2018年和2019年，公司云端智能芯片及加速卡实现规模化出货，销售收入7,888.24万元，占主营业务收入的比重为17.77%。 3、公司智能计算集群系统成为主要收入 公司以自有的思元270和思元100芯片加速卡产品为核心，为客户提供智能计算集群系统方案设计、系统集成及相关技术服务。2019年，公司实现销售收入29,618.15万元，占主营业务收入的比重为66.72%。 公司盈利预测及投资评级： 公司近三年营业收入增长快速增长，2019年收入达到了4.4亿元。整体来看，公司收入体量较小，仍然处于早期阶段，未来不确定性较大。如果公司产品能够顺利放量的话，我们预计公司未来将稳步增长，2020年到2022年收入分别为4.7、6和7.9亿，归母净利润分别为-11.8亿元、-6.8亿元和-4.7亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

对标微软,金山机构订阅业务有望成为未来主力。未来云办公+云协作模式将推动企业向订阅模式转型,收入有望进入增长快车道。通过研究微软我们发现,Office365企业版的用户总数每年都在大幅增加,且数值远超个人用户,企业版季度同比增速一直维持在25%以上。同时,使用办公软件的概率相对较高的各个行业就业人数更多,这将有助于机构订阅渗透率的快速提升。通过渗透率的假设,我们测算出国内潜在的机构订阅的市场规模超过600亿元。 2019年金山办公的BG端收入规模不到6亿元,仅为整个市场的1%。未来成长空间较大,渗透率的快速提升将给公司带来显著的收入增长。 本地办公+云协助实现互联互通,金山文档助力打开成长空间。未来的办公场景的转变优化有望逐步改变的用户习惯,具备线下独立+线上协同的办公软件企业更具备优势,将有望率先受益。今年受到疫情影响,在线办公的需求增长显著,金山文档月度活跃用户数已达到2.39亿。微软主办公谷歌主协同,金山文档二者兼备实现互联互通,同时金山文档是国内协同领域的重要角色,阿里、腾讯、华为都是金山办公的合作伙伴。 金山办公有望迎来价值重估。我们发现,收入规模体量小、增速快的公司有着更高的PS估值,这也说明了市场对于行业趋势明显、成长空间大、竞争优势强、收入增速快的软件企业更愿意给予估值溢价。因此我们认为,受益国内信创、安可、自主可控的推进,金山办公在不断扩大国内用户的基础上提升用户付费意愿,通过从传统授权向订阅模式的转变将带来收入的快速增长,同时大力发展云计算板块实现云协同办公有望打开新的成长空间。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为257倍、169倍和111倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。

一、公司专注核心技术研发创新,核心产品初具知识产权价值优势 公司把研发创新作为立企之本,把知识产权视为企业核心竞争力之根,先后被评为北京市专利试点先进单位、北京市专利示范单位、企业知识产权管理标准化单位,并在企业信用等级评定中获得AA-级。截至2019年末,飞天诚信及下属子公司已拥有计算机软件著作权登记证书231篇;获得授权专利1226篇,其中发明专利948篇(含157篇国外专利)、实用新型专利70篇、外观设计专利208篇。 二、国内:传统业务市场趋于饱和,打造IOT时代创新产品 国内市场,公司将产品领域扩展到智能物联。在做传统U盾、令牌产品的基础上,将安全技术融合到更多的产品形态中去,如公司推出的中国农行扫码盒子,充分利用在金融领域的优势扩展市场。同时,公司将自身的芯片产品扩展到智能物联网设备领域,如在小米有品“众筹”的蓝牙寻物器,将产品从单一市场向多元化市场发展。 三、国际:位任FIDO联盟董事,产品惊艳国际大玩家 国外市场,公司以优势领域“身份认证”开拓市场,产品能够符合全球体系标准,开展飞天诚信未来产品业务新蓝海。全球信息安全支出增势强劲,企业级客户安全需求是头部高端客户,飞天诚信积极探索海外合作机会,凭借自身实力成为FIDO联盟董事会成员之一,国内仅三家,体现出飞天诚信在海外“朋友圈”的声誉与地位。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.97、1.07和1.19亿元,对应EPS分别为0.23、0.26、0.29元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为75、68、61倍。维持“推荐”评级。 风险提示:传统业务市场饱和的风险;IC卡市场的竞争风险;创新技术规模化应用的进度不确定风险。

公司2019财年实现营收4086.98亿元,同比下降1.61%,归母净利润186.06亿元,同比增长10.08%。2020年一季度,实现营收800.54亿元,同比降低0.08%,归母净利润18.68亿元,同比降低35.01%。归母扣非净利润17.99亿元,同比降低30.92%。 2019年业务整体平稳,净利润稳中有升,净利率较上年增长了0.48pct,主要得益于公司大力发展工业人工智能,通过工业互联网平台的推广与应用,实现提质增效降本减存,大幅降低管理费用,保障净利润的稳步提升。近年来,公司的营收和利润基本保持逐年上升的趋势,内在发展动能强势。 2020一季度表现受到疫情冲击,但整体而言相对可控。短期消费端需求和供应端产业链均受到一定程度的打击,拖累了公司Q1的业绩表现。2020年一季度公司归母净利润18.68亿元,同比降低35.01%,远高于营收的降幅,一方面由于公司整体毛利率的下降,另一方面受疫情影响停工期间固定资产折旧及职工薪酬成本计入管理费用所致。 贯彻“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略,叠加疫情新需求,引领新基建蓬勃发展。公司以“三硬三软”作为战略实现的核心基础,其中“三硬”指装备、工具和材料,“三软”指工业大数据、AI和软件,持续加强关键领域的技术研发及完善市场布局;以数十年制造经验为基石,以技术创新与人才战略为抓手,引领智能制造高质量发展,持续巩固在“新基建”领域的领先地位。此外,疫情也让横跨不同行业的潜在客户意识到工业互联网的重要性,催生了各行业走向自动化、智能化管理的迫切需求,加速了全社会互联互通的智能化进程,再加上政府的技改补贴政策力度增强,将带动公司中长期工业互联网业务强劲增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为207、231和266亿元,对应EPS分别为1.04、1.16和1.34元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为14、12和11倍。给予“推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期风险、政策变化风险、疫情不确定性带来的风险。

公司发布2019年公司实现营业收入2.13亿元,同比增长21.14%;实现归母净利润4107.49万元,同比下降20.36%;扣非归母净利润4424.94万元,同比增长4.22%。2020年一季度实现营业收入2865.65万元,同比增长26.66%;实现归母净利润921.57万元,同比增长45.36%。 业绩符合预期,核心业务稳步增长,BIOS固件营收占比可观,后续值得期待。2019年公司营收的增长主要是因为公司围绕发展规划和经营目标,稳步有序地推进云计算设备核心固件业务及云服务业务的发展,与原有客户的合作关系得到了稳固和提升,并顺应客户需求整合业务资源,通过开拓市场获得了收入的增长。虽然公司利润有所下降,但主要是受研发投入增加和实施股权激励产生的费用影响,是公司对重要项目发展及核心人员的投资,对公司未来发展有积极推动作用。 研发费用投入逐年持续增加,保障核心竞争力业务持续发展,静待市场红利爆发。为了保持公司在行业中的技术地位,公司持续不断地进行新产品的研发工作,并且公司对核心技术的研发保持谨慎态度,所有支出均已费用化。2019年公司的研发支出为3106.74万元,研发费用率接近15%,较去年同期增长52.33%,今年Q1研发投入占营业收入的比例高达23.05%,主要是公司为推动云计算设备核心固件与云服务业务的发展,加大了卓易云平台、IoT平台BIOS等自主研发项目的投入,导致公司研发费用的金额随着公司经营规模的扩大而呈现逐年增长的趋势。随着后续新基建数据中心,国产计算存储设备及IoT边缘计算设备的市场崛起,公司有望厚积薄发。 公司盈利预测及投资评级:公司下游行业市场空间广阔,预计公司未来将稳步增长,2020年到2022年归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元,EPS分别为0.70、1.06、1.63元,对应PE分别为151倍、100倍和64倍,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。

公司2019年实现营收13.11亿元,同比增长20.56%,归母净利润1.38亿元,同比增长144.32%,归母扣非净利润1.29亿元,同比增长187.09%。2020年第一季度实现营业收入1.85亿元,较上年同期减少834.70万元,归属于上市公司股东的净利润为171.12万元,较上年同期减少495.16万元。 核心业务系统拓展业务边界,中标邮储银行项目国有大行新版图。公司2019年核心业务系统业务保持平稳增速,占主营收入52.06%。公司金融核心类解决方案凭借其高弹性扩展、高稳定性、超强适配性以及自动化运维等突出特性,保持了较好的盈利能力,市占率、中标率持续领先市场。2019年由公司建设国内首个具有自主知识产权的新一代云架构信用卡核心业务系统成功落地。近日公司中标邮储银行核心系统技术平台和银行汇款项目,主要负责底层平台的支撑,包括最终运用、指导、开发和设计。此次中标打开公司国有大行新版图,同时将加快国有大行核心系统国有化改革进程。 大数据业务快速增长,互联网金融类解决方案业务加速出海。公司大数据类解决方案增长明显,2019年营收同比增长15.44%,占主营收入的21.36%。公司在大数据类解决方案上重度投入研发资源,以先天优势实现大数据解决方案上的厚积薄发。连续中标南京银行、成都银行、渤海银行、银河证券、等多个重点大数据项目,并加入华为鲲鹏智能数据联盟大数据产业,联合产业链上下游伙伴,共建大数据产业生态,未来将合作共创数据智能生态体系新高度。互联网金融类解决方案有大幅增长,2019年营收同比增长50.64%,占主营收入的23.76%。公司的互联网金融系统解决方案以其先进的分布式架构底层设计、丰富的产品生态以及成熟的实施经验等综合性优势,被越来越多的海外客户采用。公司业务加速出海,重点部署东南亚市场,2019年海外市场实现营业收入1.5亿元,同比增长134.56%,业务规模首次破亿,取得了海外发展战略的阶段性成果,未来在国际市场上有着广阔的发展前景。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.09、2.73和2.54亿元,对应EPS分别为0.43、0.57和0.74元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为60、46和35倍。看好公司银行IT业务发展和海外市场拓展,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。

2019年公司实现营收45.90亿元,同比增长42.35%,归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%,扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。2020Q1公司实现营收6.09亿元,同比下滑5.12%,归母净利润-1.94亿元,扣非归母净利润-2.06亿元。 各项业务进展顺利,保持稳健增长态势。2019公司毛利率为72.19%,同比下滑1.13pct,主要系公司进一步加大投入,研发费用/销售费用/管理费用分别同比增长46.45%/37.34%/47.46%,主要由研究人员/销售人员/管理人员增加和股权激励费用增加导致。公司最近几年不断加大长期投资,前期研发强度加大与销售渠道拓展有利于后期盈利持续增长。从营收结构看,信息安全业务是公司最主要收入来源,对公司总主营收入的贡献达六成,2019年实现营收28.44亿元,同比增长44.94%,比重由2014年的88.53%下降到2019年的61.96%。云计算是公司近期加码板块,逐步成为公司新的业绩增长点,云计算业务2019年实现营收12.15亿元,同比增长39.81%,占公司全部营业收入的比重由2014年的0.83%增长至2019年的26.46%。企业级无线是公司近年新拓展业务,占总营收比例最小,但表现出较高的增长趋势,企业级无线业务2019年实现营收5.32亿元,同比增长35.00%,占公司全部营业收入的比重由2014年的6.66%增长至2019年的11.58%。 2020年Q1,疫情造成短期冲击,长期增长潜力十足。2020Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润均出现大幅下滑(-5.12%/-452.25%/-254.95%),主要原因系疫情影响与会计政策变更,若不考虑会计准则变更影响,2020Q1公司实现营收6.36亿元,同比仅下滑0.93%。疫情造成短期冲击,长期将促信息安全与云业务景气度提高。截至2020年4月20日,公司总体复工率已超过90%,产品研发基本恢复正常,但公司下游客户以中小企业为主,疫情影响下中小企业生存环境恶化,不确定性增加。 云战略再升级,定增加码云计算。2020年3月深信服云计算业务战略再次升级,推出三款重量级新品:ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台,从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变,在“新基建”时代,迎合用户数字化转型需求。2020年4月,公司披露创业板非公开发行股票预案,拟定增募集资金不超过15.63亿元,发展软件定义IT基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目,看好公司云计算业务未来增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.24/11.53/14.64亿元,对应EPS分别为2.26/2.82/3.58元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为84/68/53倍,看好公司信息安全与云计算业务发展,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情未来影响存在不确定性;行业竞争加剧;公司战略与信息安全业态发展一致性风险。

公司2019年实现营收53.37亿元,同比下降1.32%,归母净利润2.92亿元,同比下降29.79%,扣非归母净利润2.12亿元,同比下降40.68%。 中国乘车市场环境严峻,业务开拓转亏为盈。根据中国汽车工业协会发布数据,2019年中国乘用车产量与销量分别比上年同期下降9.2%与9.6%,产业整体面临更快、更激烈的整合与竞争。财报显示,公司2019年毛利率为22.75%,同比下降1.24pct,净利率为5.48%,同比下降2.21pct。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元,同比下降45.76%,Q2现金流出现负值,主要因为销售收款金额下降;经营性现金流净额/营业收入为7.48%,同比下降6.12%。为稳定公司在逆境中发展,公司秉持优化客户结构发展战略开拓业务,2019年成功突破一汽丰田、长安福特、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多新项目订单,在Q4实现营收17.91亿元,同比增长32.96%,归母净利润1.49亿元,同比增长91.70%。可见,在市场环境较严峻情况下,公司坚持稳步落地发展战略拓展业务,实现了一定意义上稳定发展。 技术研发投入加大,实现跨国多领域技术合作。2019年公司研发投入6.56亿,投资金额同比增长20.71%,主要用于基础性大项目研发与针对型产品型研究;研发费用率为11.94%,同比增加2.25pct,研发人员占比达41.46%,持续加大技术研发投入。公司与多个公司签署战略合作协议,在智联网汽车、自动驾驶地图、智能网联等多领域进行合作。2020年1月,公司通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级国际认证,实现与国际研发技术的接轨。 推进智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品群搭建,精益制造保持核心竞争力。2019年,公司发布智能座舱3.0版本,推出自动驾驶L3环境下“泛社交”交互中心理念;智能驾驶ADAS产品销售额同比增幅超过100%;车联网市场蓬勃发展,荣获“车联网十年电子驰名商标”。凭借公司具备国际竞争力的车载显示屏、液晶仪、信息娱乐系统研发技术,公司增获包括广汽集团、长城集团等十余家公司的新项目订单。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.39、4.07和5.10亿元,对应EPS分别为0.62、0.74和0.93元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为72、60和48倍。看好公司智能座舱、智能驾驶和网联服务布局,给予“推荐”评级。 风险提示:车联网产业政策落地不及预期,智能驾驶关键技术突破存在不确定性,竞争格局存在不确定性。

事件:公司发布2019年业绩快报。实现营业收入9.05亿元,同比增长30.86%,实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比增长44.36%,基本每股收益2.77元,同比增长44.27%。 经营业绩表现良好,盈利能力和营运能力有所提高。公司本财年实现营收9.05亿元,同比增长30.86%,归母净利润2.95亿元,同比增长44.12%,经营业绩表现良好。报告期内净利率为32.63%,同比增加3.01%,费用占比46.30%,同比下降5.69%,其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用较同期相比均有所下降。公司经营活动产生的现金流量净额为2.64亿元,同比增长16.77%。盈利能力和经营能力均有所提高。 行业市场发展前景广阔,宽带互联网产品保持行业领先。我国软件产业近10年来保持30%左右的年增长率,具有较好的发展基础。受益于5G商用,网络流量持续爆发,长期驱动信息安全行业快速发展,且随着网络可视化产品市场空间进一步渗透,公司产品所处领域市场需求稳定。2019年公司完成了中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,收入得到确认,宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入得以实现较大幅度的增长,公司宽带互联网产品行业地位保持领先。 前后端产品间协同作用加强,股权激励注入持续动力。公司继续推进前后端业务融合,充分发挥产品间协同效应,面对不同行业推广新的综合解决方案的应用,使得前端宽带互联网汇聚分发管理产品销售收入实现较快增长,同时带动了后端网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的快速增长。公司2020年4月10日公布限制性股票激励计划调整名单,拟授予限制性股票数量318.31万股(占股本总额的2.98%),授予的激励对象372人,为公司之后的长期发展注入持续的成长动力。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为3.90/5.20/6.95亿元,对应EPS分别为3.65/4.87/6.51元,当前股价对应2020-2022年PE值分别为50/37/28倍。看好公司产品间协同作用加强带来的业务增长。给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;宏观经济政策不及预期风险。

事件:2020年4月18日,公司发布2019年年度报告:公司本财年实现营收2.98亿元,同比上升47.71%,归母净利润0.34亿元,同比上升330.28%,归母扣非净利润0.23亿元,同比上升826.46%。 全年业绩大幅上升,客户版图不断扩大 2019年公司实现营收2.98亿元,同比上升47.71%,归母净利润0.34亿元,同比上升330.28%。现金流量方面,本财年公司经营活动产生的现金流量净额为0.35亿元,同比上升91.20%,经营性现金流净额/营业收入为11.63%,同比增长29.44%,表现有所增强。报告期内公司与主要客户首次签订了金额超过2亿元,周期为两年的开发合同;同时将业务合作范围拓展到电力行业、互联网金融、党建教育、卫生健康行业等。 OMS+WRP模式支持传统业务,融合媒体发展持续向好 2019年公司融合媒体业务实现营收1.87亿,占总营业收入62.81%;OMS产品营收1256万,占总营收4.22%,WRP产品营收1534万,占总营收5.15%。融合媒体生态系统是整合公司已有主要核心产品,形成的一站式互联网多媒体解决方案,目前已在包含三大运营商、传媒企业,国家及地方电网等多个行业实现应用。 聚焦5G应用,新业务领域有望长足发展 伴随5G产业的升级,公司将业务范围拓展到超高清视频与视觉人工智能领域,两项业务在报告期内分别实现营业收入7476万和757万,占公司总营业收入25.08%和2.54%。并将其技术应用到智慧营业厅、政府内部培训、智慧银行网点、餐饮监控及船舶运输安全等领域。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为0.51/0.75/1.05亿元,对应EPS分别为0.23/0.34/0.48元,当前股价对应2020-2022年PE值分别为93/64/45倍。看好公司业务领域拓展带来的业绩增长。给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;市场拓展不及预期风险。

事件:公司发布2019年年报及2020年第一季度报告,公司2019年实现营业总收入9.44亿元,同比增长50.66%;归母净利润0.92亿元,同比增长19.96%。公司2020Q1实现营业收入1.17亿元,同比增长43.70%,归母净利润-0.44亿元。 领先布局新兴领域,新兴安全业务高速成长。公司2019年营收增长50.66%,主要增长来自于公司新兴安全业务,公司网络信息安全平台收入2.72亿元,同比增长91.15%;网络信息安全服务收入2.64亿元,同比增长62.03%。公司2020Q1受疫情影响有限,实现收入1.17亿元,同比增长43.70%,主要也是由于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快。公司销售业绩集中体现在下半年尤其是第四季度,2019年一季度收入为0.81亿元,全年占比8.6%,疫情得到控制后,公司复工加快,业绩有望受益新兴安全业务持续快速增长。 顺应网安产业发展趋势,新兴安全业务增长有望持续。近年我国云计算、大数据、物联网等新技术快速发展,催生了新的安全需求。网络信息安全领域出现了三大变化:从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界;防护思想从“风险发现、查缺补漏”转变到“关口前移、系统规划”;核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。公司自2014年开始陆续推出云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。2019年公司网络信息安全平台和服务收入占比已经达到57%。凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解,公司在新兴“云、大、物”安全领域的技术与影响力占据较大先发优势,并开始布局发展智慧城市安全市场。公司新兴安全领域有望实现持续高速增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元,对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为149、102和68倍。看好公司新兴安全业务发展,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策推进不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动风险。

1、公司传统安防稳中有增 近来来我国在“平安城市”、“智慧城市”、“天网工程”和“雪亮工程”等政策的推动下,公安、交通、金融、政府和企业大力配合实施安防工程。 2019年,公司传统安防公共服务事业群(PBG)收入为156亿,同比增长4%。主要受到公安行业需求不足、落地项目较少的影响。 展望未来,尽管存在着政府财政收支带来的压力,但是公共安防仍然是政府最为重视的项目,预计相关支出将得到优先保障。我们预计公司传统安防收入将保持稳中有增。 2、公司创新业务多点开花,未来值得期待 近几年,公司加大研发投入,打造架构+组建的产品开发模式。在过去的三年多的时间里,公司不断地构建统一软件架构。 在前端应用方面,海康面对应用碎片化的问题,开拓了多条业务线,不断开拓创新。2019年,智能家居业务销售收入25.92亿元,机器人业务销售收入8.14亿元,汽车电子、智慧存储、微影等业务都打开了局面。2019年,公司又成立了海康消防、海康安检创新业务。 公司创新业务正处于积极探索期,已经取得了一定成效。但是整体市场尚未爆发,公司在新市场的能力建构也尚未得到证明,我们可以拭目以待。 公司盈利预测及投资评级: 公司近三年营业收入增长平稳增长,毛利率稳定提升。公司传统安防业务保持稳定,创新业务正在探索中,未来值得期待。我们预计公司2020年到2022年收入分别为634、717和824亿,归母净利润分别为137亿元、158亿元和185亿元,对应PE分别为22倍、19倍和16倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。

公司营业收入高速增长,毛利率较高。2019年,公司实现营业收入15.8亿元,同比增长39.82%;实现净利润4.01亿元,同比增长28.94%。公司在研发和人才上大力投入,2019年,研发支出占整体营收的37.91%。公司在多平台为政企用户、个人用户提供WPSOffice办公软件以及针对性的增值服务。2019年公司办公服务订阅收入为6.8亿元,营收占比43.0%,同比增长73.1%;办公软件产品使用授权业务收入5.0亿元,占比31.4%,同比增长39.4%;互联网广告推广服务实现收入4.0亿元,占比25.6%,同比增长6.0%。 中国基础办公软件市场规模庞大,预计2023年行业市场规模将达到149亿元。软件和信息技术服务行业迅速发展,为办公软件行业发展提供良好环境,互联网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础,互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂商提供广阔发展空间。 C端:“免费策略+优质产品”吸引用户,广告和订阅服务实现变现。WPS在个人用户端采取“免费”策略吸引用户,个人版重视移动化、轻量化、高性价比、操作的简便度。依靠海量用户,互联网广告推广服务实现初步变现,用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素推动订阅服务发展。 BG端:正版化和自主可控助推授权业务发展,增值服务前景广阔。公司为不同规模的组织级客户提供不同类型的软件产品使用授权,主要包括数量授权、场地授权等模式。机构订阅服务按年收费,目前业务规模较小,随着云化办公需求的增加,未来订阅服务有望实现突破。疫情推动用户需求激增,使更多用户了解云办公。 “软件升级+AI+云+国际化”四大发展方向助力WPS前进。公司未来有四大发展方向:WPSOffice办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向以及办公软件国际化方向。 公司盈利预测及投资评级:公司近三年营业收入平稳增长,研发投入力度大,专注产品性能提升,行业市场空间广阔,预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元,对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元,对应PE分别为221倍、145倍和95倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期,行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;国家对自主创新领域政策变化风险;产业生态投入不及预期风险。

公司管理层稳定,专注激光切割系统开发服务,工业软件核心业务利润率高。 五位创始人自上海交通大学同学院走出,行动一致。激光切割系统属于高新技术,技术与人才壁垒高,净利率可到60%。2019年度,公司营业总收入为37,607.10万元,同比增长53.33%。2019年公司主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长。归母净利润为24,631.08万元,同比增长76.85%。2020Q1季报显示,公司营收7,615.12万元,同比增长4.89%;归母净利润5,229.52万元,同比减少6.96%,基本保持稳定。 公司在国内中低功率激光切割系统领域中均占据垄断地位,且保有存量与增量增长点。公司掌握CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术五大关键技术,在中低功率激光切割系统领域中市场占有率为60%。 下游行业更新已购产品与潜在客户被价格优势吸引升级传统切割技术为公司增长保有余地。由于上游分散,公司能够获得较强的原材料议价能力。近年激光产业发展速度快,预计2020年及2021年中低功率存量设备的更新换代需求14,000台和21,500台,公司作为设备提供商将享受下游产业发展红利。 工业技术软件化顶层政策支持,高功率系统市场增长可期,公司将进军被国外厂商垄断的高功率激光切割系统市场。国务院《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出研制推广使用激光及其他能源驱动的主流增材制造工艺装备。公司多年来在中低功率系统中建立起的技术基础和品牌优势也将有助于公司拓展高功率激光切割系统市场,有望承接政策利好,充分受益于行业成长期红利。公司虽然与同行业企业相比竞争优势明显,替代市场广大,但在国际竞争中仍受限于资金、人才和技术的实力短板。 公司盈利预测及投资评级:公司专注激光应用工业软件,拓展高功率系统市场,看好公司业务发展,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别3.06、3.88和4.98亿元,对应EPS分别为3.06、3.88和4.98元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为42、33和26倍。给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增长不确定性风险、新技术更迭替代风险、高毛利率可持续性风险。

事件:2020年 4月 24日,公司发布 2019年年度报告:公司本财年实现营收 38.72亿元,同比增长 18.66%,归母净利润 14.16亿元,同比增长119.39%%,归母扣非净利润 8.9亿元,同比增长 72.54%。 公司收入持续增长,费用管控有效,各领域 市场 占有率保持高位 。公司各项业务保持了持续增长,管理费用率较上年下降 3.9%,销售费用率较上年下降 3.1%,得益于公司的管理效能提升和有效的费用管控。传统核心产品市占率继续保持领先并有所提高,证券集中交易系统市占率首次突破 50%,新一代投资交易系统O45和投研一体化平台在多家金融机构逐步推广及应用。财富管理、风险管理、银行、交易所等业务也都实现了一定的增长。 金融云业务占比提升,技术、品牌、组织升级全面开展。云毅网络资管云、云英网络财富云 SAAS 服务保持稳健增长,行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐提升,新一代云原生系统平台在云上初步验证;恒云科技海外云业务规模及收入持续增长;云纪网络完成内部产品资源整合,推出 i 私募一站式服务平台进一步聚焦为私募行业提供整体解决方案。公司持续加大公司恒生金融云产品生产基地项目投入,加强基础设施建设,为未来发展奠定基础。 谱写六纵六横业务版图,贯彻 “ 大中台、小应用 ” 的 战略 架构 。六横即以技术中台、数据中台、业务中台、数据服务、基础设施和生态服务六大基础服务领域为架构,六纵指在线环境下重构大零售业务等六大纵向业务的流程、商业逻辑和经营模式。报告期内技术中台发布 JRES3.0,且应用率已经达成 93%。此外,公司还推出“B12”和“LIGHT”两大战略品牌,覆盖金融 IT 主要业务领域,专注技术创新打造重量级产品,后续有望打开发展空间。 公司盈利预测及投资评级:公司各条业务线业绩稳健增长,研发高投入,后续发展潜能巨大,我们预计公司 20/21/22年营收分别为 47.24、58. 10、72.05亿元,归母净利润分别为13.80、16.51、19.86亿元,EPS 分别为1.72、2.06、2.47元,目前股价对应 PE 分别为 55. 11、46.06、38.30倍。 看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金融科技相关政策落地不及预期、创新业务进展不达预期