一、事件概述公司公布2020年中报，上半年实现营业收入3.63亿元，同比增长32.59%；归母净利润0.69亿，同比增长46.44%；归母扣非净利润0.59亿，同比增长30.14%。单季度看，Q1营收1.27亿元，同比增长22.42%，Q2营收2.36亿元，同比增长38.77%；Q1归母净利润0.19亿元，同比上涨4.6%，Q2为0.5亿元，同比增长72.9%。 二、分析与判断收入端：互联网效果营销平台星罗平台营收高增61%，带动整体营收同比+33%上半年营业收入3.63亿元，同比增长32.59%。拆分来看：信息推广业务营收2.21亿元（占比60.95%），同比+17.89%；互联网效果营销业务营收1.41亿元（占比38.86%），同比增长64.05%。公司上半年导购GMV达90.99亿，同比+37.69%。 利润端：费用率控制良好，二季度净利率环比提升明显毛利端：上半年实现毛利2.54亿，毛利率70.2%，同比下降1.92%。拆分来看，互联网效果营销平台毛利率72.9%，同比微降0.92%；信息推广服务毛利率68.98%，同比增长-2.36%。费率端：公司2020Q1/Q2销售费用率分别为26.8%/23.3%，同比增长5.0pct,2.8pct;2020Q1/Q2管理费用率分别为13.9%/10.7%，同比-0.2pct,-3.8pct;研发费用率分别为16.8%/12.0%，同比0.7pct,-2.2pct;。综上，2020H1归母净利润为0.69亿，归母净利率为18.9%，同比1.8pct。 三、投资建议我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.53/1.86/2.33亿，同比+28.2%/22.1%/24.9%；2020~2022年对应PE分别为60.4X/49.5X/39.6X。作为一家互联网内容导购平台，我们认为公司自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域，积累了一群高粘性用户群体；公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势，护城河逐渐深厚，综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示：用户增长低于预期，竞争格局加剧，政策变化风险。

一、事件概述 公司公布2020年半年报，上半年实现营业收入5.93亿元，同比+32.3%；归母净利润3.07亿，同比+79.4%，增速位于业绩预告区间60%~80%上限；归母扣非净利润2.76亿，同比+65.4%。单季度看，2020年二季度公司实现营收2.99亿元，同比+14.1%；归母净利润1.63亿，同比+66.3%；归母扣非净利润1.41亿，同比+50%。 二、分析与判断 收入端：专网业务单用户付费金额提升明显，互联网电视业务用户高增长 公司上半年实现营收5.93亿元，同比+32.3%。拆分来看：全国专网业务营收5.05亿（占比85.2%，YOY+36.6%），截至2020年6月末，全国专网有效用户超过1850万户，同比上升3.7%，单用户付费额27.3元，同比+6.57元，精细化运营成果显著。互联网电视业务营收0.73亿（占比12.3%，YOY+23.31%），截至2020年6月末，互联网电视云视听系列APP有效用户超过1.7亿户，同比增长45%，单用户ARPU值0.43元，同比-0.08元。其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9300万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4300万户；与千杉网络合作的“云视听电视猫”有效用户超过1600万户；与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”有效用户超过1400万户；与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。有线电视增值服务有效用户超过70万户。截至2020年6月末，公司全渠道汇聚超过1.8亿用户。 利润端：专网业务毛利率提升，费用持续压缩，带动盈利能力增强 毛利端：公司上半年整体毛利率57.3%，同比提升3.4pct，整体毛利率同比上升主因专网业务毛利率提升。看子板块：全国专网业务毛利率54.5%（同比+4.1pct）；互联网电视业务毛利率79.5%（同比+1.7pct）。费率端：销售费用率为1.95%（同比-2.1pct），管理费用率为6.3%（同比-4.7pct），管理费用率同比下降较多主因职工薪酬、差旅费、招待费、中介费等减少所致。综上，20年上半年归母净利润3.07亿，同比+79.4%，归母净利率51.8%（同比+13.6pct）。公司上半年经营活动产生的现金流净额6.1亿元，同比+250.9%，主因随着公司IPTV和互联网电视业务增长，公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加。 专网业务持续精细化运营提升单用户价值，OTT业务发展空间广阔 展望下半年，公司的专网业务将继续推进精细化运营，增加优质内容供给，凭借渠道和内容优势有望进一步提升ARPU，省外专网业务进一步开拓覆盖范围。互联网电视(OTT)业务发力云视听系列APP，上半年有效用户规模同比增长45%，已验证产品的竞争优势，公司2020年上半年推出OTT新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”，不断打造新增长点，预计OTT业务未来用户规模和单用户价值会持续提升，发展空间广阔。 三、投资建议 我们预计20~22年公司营收13.95/18.11/22.35亿，同比+40.1%、29.8%、23.4%；归母净利达6.0/8.0/10.1亿，同比+52.0%、32.4%、26.4%；对应PE47X/36/28X，新媒股份作为A股上市的稀缺新媒体运营商平台，一方面IPTV和OTT业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长，另一方面公司积极对5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局，探索广电业务的新空间。综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 用户增长低于预期，竞争格局加剧，政策变化风险。

一、事件概述 20H1实现营收14.09亿元，同比增长31.61%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%，扣非归母净利润为4.98亿元，同比增长12.89%，经营活动现金流净额为7.97亿元，同比增长37.22%，加权平均ROE16.38%，同比增加0.43%。 二、分析与判断 20H1整体营收增长良好，前期成本增加暂时推迟利润兑现 公司本季度归母净利润增速小于营业收入增速，一是因为参股公司青瓷数码（持股36.91%）于6月23日上线的新手游《最强蜗牛》前期营销推广投入成本较高，按照权益法确认损失4259万元。二是从本期开始公司的外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。本期公司管理费用为1.40亿，同比增长93.69%，主要原因为投资业务预提业绩奖金，本期增加办公楼相应的折旧以及本期管理部门薪酬增加。研发费用为2.00亿，同比增长32.25%，主要原因为本期业绩增长，相应增加研发部门的奖金。 《问道手游》收入稳定，参股公司游戏《最强蜗牛》畅销榜排名TOP10 公司拳头产品《问道手游》20H1在iOS游戏畅销榜排名保持在20~30名之间，最高至该榜单第6名。6月参股公司青瓷数码新上线手游《最强蜗牛》最高达到IOS畅销榜第2，目前仍保持在TOP10。《问道手游》截止2020年6月30日累计注册用户超4300万。公司凭借《问道》IP价值转化庞大用户群体，MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲。《问道手游》优异表现支撑整体业绩。6月23日，厦门青瓷发行《最强蜗牛》手游，迅速登顶IOS免费总榜。目前位居IOS总畅销榜第六名左右。日更动画《最强蜗牛之不速之客》从6月23日开服起连续30天不断更新。截至8月17日，B站总播放量达366万，动画评价为9.6.分。考虑到后续推广费用下降以及游戏留存率较好，预计游戏将持续保持较高流水，看好未来净利润兑现。 新游戏储备丰富，《魔渊之刃》即将上线 官方公布《魔渊之刃》将会在9月17日全平台上线，目前TapTap评分9.2，预约人数超39万。预期上线后表现优异。公司储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《不朽之旅》（预计2020年9月10日上线）、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》（预计2020年9月1日上线）、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC版）》等多款新游产品。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.07、20.93、24.21元，对应PE分别为35X、28X、25X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，目前公司PE（TTM）处于17年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述掌趣科技回购计划有序推进，凸显公司信心。6月5日，公司发布1-2亿规模的回购计划，价格不超过8.61元/股，回购总金额不低于人民币1亿元不超过人民币2亿元。8月5日公告已累计回购公司股份1334万股，支付的总金额为1.05亿元。回购稳步推进中，彰显公司对后续业绩信心。 二、分析与判断持续推进研运一体，未来游戏储备丰富公司研发积累开始逐步兑现，给予公司业绩高弹性。2020年，公司将继续以技术为驱动、以产品为中心，深化夯实研运一体业务模式、拓展新品类市场等举措，提升公司整体研发产能，为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础和潜在动力。2020年计划上线多款新产品，包括采用顶尖虚幻4引擎制作的《全民奇迹2》（奇迹前作高流水确定性高）、《街霸：对决》（经典日本IP+测试数据优异）、《真红之刃》（硬核联盟超明星产品）、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》等，海外市场也将持续发力上线新游。 《真红之刃》获评硬核年度最受期待游戏，今日开启不删档测试《真红之刃》获百万影帝沈腾代理，同时获评硬核年度最受期待游戏。其经典成熟的MMO核心玩法与过硬品质获得硬核联盟的一致肯定，作为硬核超明星游戏将获得各家手机厂商大力推广。制作组天马时空亦有多年奇迹类游戏研发经验，过去曾凭《全民奇迹》一战成名。今日（8月5日）开启不删档测试，各大应用平台开始推广，打响业绩增长第一枪。 三、投资建议随着在研产品陆续上线，看好公司中长期发展潜力。我们预测公司2020-2022归母净利润为7.69、10.41、12.42亿元，对应当前股价PE为36X、26X、22X，维持“推荐”评级。 四、风险提示：新游上线延迟；游戏流水不及预期；海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 电魂网络最近回调幅度较大，7月29日《X2-解神者》开启第三次测试（付费内测），剧情包体更新问题导致口碑暂时承压：已经删改过的内容再次被放入游戏本体，引起了一些剧情和文案问题，导致部分玩家不满，当前工作人员已在火速更新修改中，除此之外公司基本面基本没有变化。 二、分析与判断 短时文案问题对于游戏质量影响不大，看好BUG调整后产品后续表现 即使文案问题令玩家不满导致口碑暂时下滑，《X2》内测版本当前taptap评分仍有7.2分，taptap上线第二天下载量22万+，仍在热门榜与热玩榜TOP3。当前BILIBILI游戏中心评分仍然达到8.3，热度榜排名TOP2。玩家除了文案问题外对游戏并没有其他太多负面情绪，测试数据仍然亮眼。 运营失误不是孤例，尽心调整助力口碑回暖 回顾过去的二次元游戏历史，新游推出总是伴随一定的运营事故。许多成功的二次元游戏如《FGO》、《崩坏3》、《战双帕弥什》都曾经临类似甚至更加严峻的运营或文案事故，但度过短期风浪的优秀游戏仍在持续亮眼表现。《崩坏3》2018年的夏日活动曾经也出现过“空中劈叉的清洁工”这一文案问题，但经过运营与文案后期的不懈努力与调整，《崩坏3》后续表现仍然亮眼，当时的iOS游戏畅销榜也基本没受太大影响。而对处于内测阶段的《X2》来说，调整剧情文案并不困难。 三、投资建议 我们依旧维持公司业绩预测2020-2022年归母净利润为4.5亿元、6.2亿元和7.9亿元，公司当前股价对应的PE分别30X、22X和17X，目前目前公司PE（TTM）处于上市以来以来41%分位数，估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20年产品大年，《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润，长期看好公司和腾讯等其他大厂深度合作改善发行端，提前战略部署VR业务，同时公司现金流质地较好，公司管理层对于产品专注度较高，维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述。 宝通科技发布20H1业绩预告,20H1归母净利润预计在2.17-2.51亿元,同比增长30%-50%,20H1业绩预告中值同比增长40%,20Q2单季度归母净利润预计在0.99-1.32亿元,同比增长25%-67%,20Q2业绩预告中值同比增长45%。同时20H1公司非经常性损益小于600万元。 二、分析与判断 20H1业绩高增,全球游戏发行+研运一体助力稳健增长。 子公司易幻网络发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定,同时公司20H1进一步扩大手游全球发行、运营市场规模,20H1持续推出新品《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》等8款新品,产品上线后表现良好,为公司业绩稳定增长提供新的来源。子公司海南高图在全球约150个国家和地区发行了《warandmagic》、《dragonstormfantasy》、《King'sThrone:GameofLust》等产品运行稳定,成为公司新的业绩增长点。 公司下半年游戏pipeline优异,看好公司下半年自研游戏再突破。 公司2020年将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品,同时公司的3-4款以上的自研(定制)产品也将陆续上线,包括B站独代的二次元游戏《终末阵线:伊诺贝塔》有望20Q4上线,丰富的产品储备将持续为公司贡献稳定盈利。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润4.0、5.4、7.2亿元,对应PE分别为25X、18X、14X。我们看好公司深化手游全球化战略布局与研运一体,移动互联网+工业互联网双轨前行,同时公司长效激励机制,股权激励绑定吸纳研发核心人才。短中期看好公司20年H2自研新游品类再突破,中长期看好公司和B站合作不断紧密加深,以及卡位战略布局VR游戏较早。目前公司PE(TTM)处于17年以来28%分位数,估值性价比较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述公司2019年实现营收16.17亿元,同比下降17.93%,实现归母净利润3.64亿元(2018年为-31.50亿元),扣非归母净利润为 4.10亿元(2018年为-31.47亿元),经营活动现金流净额为 5.15亿元,同比下降 39.13%,ROE(加权)为 6.71%(2018年为-45.3%)。非经常性损益为-0.46亿元(18年为-0.03亿元)。 2020Q1实现营收 4.09亿元,同比增长 14.97%,实现归母净利润 0.94亿元,同比下滑 49.6%,扣非归母净利润为 0.89亿元,同比下滑 41.26%,经营活动现金流净额为0.21亿元,同比增加 319.68%,ROE(加权)为 1.71%,同比下降 1.73% 。 二、分析与判断 2019和 和 2020Q1业绩符合预期 ,《一拳超人》助力业绩增长2019年实现归母净利润 3.64亿元符合 2019年业绩预告业绩扭亏为盈实现归母净利润3.60-6.65亿元。2020Q1业绩预告实现归母净利润 0.8-1.3亿元,2020Q1实现实现归母净利润 0.94亿元符合预期。2020Q1公司实现营业收入 4.09亿元,同比增长 14.97%,主要系《一拳超人:最强之男》1月上线海外市场后表现出色所致。2019年 6月《一拳超人:最强之男》上线中国大陆,上线首日便取得了 App Store 免费总榜第一、游戏类畅销榜 4,并两次获得苹果商店推荐,陆续斩获华为应用市场“2019最佳卡牌游戏奖”、2019金翎奖“玩家最喜爱的移动网络游戏”、2019金陀螺奖“年度风云移动游戏网游”、硬核联盟“黑石奖硬核年度人气游戏”等奖项。 持续推进研运一体 , 游戏储备丰富业绩可期2019年,公司多款自研游戏产品发行上线,研运一体初见成效。2020年,公司将继续以技术为驱动、以产品为中心,通过提升核心优势产品竞争力、深化夯实研运一体业务模式、拓展新品类市场等举措,进一步健康、合理优化产品营收结构,提升公司整体研发产能,为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础和潜在动力。2020年计划上线多款新产品,包括《真红之刃》、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》(前述游戏名称为暂定名称)等,海外市场也将持续发力上线新游。此外,公司已立项多款新产品作为未来产品储备,相关产品研发正在稳步推进。 巩固国内游戏市场 , 齐头并进继续拓展海外市场2019年国内营收 9.56亿元,同比下降 27.39%;境外营收 6.61亿元,同比增加 1.11%。 国内营收主要系公司自研重点游戏产品的上线时间全部延迟,重点新游预计将在 2020年陆续上线,该等产品的业绩将逐步得以体现,巩固现有国内游戏市场。公司凭借突出的国际化发行及协同能力、优秀的海外发行能力,《拳皇 98终极之战 OL》、《奇迹:觉醒》、《魔法门之英雄无敌:战争纪元》、《一拳超人:最强之男》在海外地区发行取得了优异的成绩。公司将不断提高自身发行能力,持续推进海外业务能力提升。三、投资建议随着在研产品陆续上线,看好公司中长期发展潜力。目前估值水平(PE, TTM)处于近 3年历史分位数 60.8%水平,我们预测公司 2020-2022EPS 分别为 0.30元、0.36元、0.43元,对应当前股价 PE 为 18X、15X、12X,维持“推荐“评级。 四、风险提示: 新游上线延迟;游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述。 2020Q1实现营收43.43亿元,同比增长33.76%,实现归母净利润7.29亿元,同比增长60.40%,扣非归母净利润为6.51亿元,同比增长55.98%,经营活动现金流净额为17.54亿元,同比增长1009.88%,ROE(加权)为9.83%,同比增加2.50%。20H1实现归母净利润14.00-15.00亿元,同比增长35.52%-45.20%,2020Q2业绩预计实现归母净利润6.71-7.71亿元,同比增加15.89%-33.16%。 二、分析与判断?20Q1业绩符合预期,宅居经济助力业绩增长。 2020Q1实现归母净利润7.29亿元,同比增长60.40%,20Q1业绩预告实现归母净利润7.00-7.50亿元,同比增长54.0%-65.1%,20Q1业绩符合预期。主要原因系受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升。今年自研头部手游《斗罗大陆》H5和《一刀传世》流水增长强劲,《斗罗大陆》H52020Q1在iOS游戏畅销榜平均排名62名,最高排名16名,当前排名49名,《一刀传世》2020Q1在iOS游戏畅销榜平均排名52名,最高排名25名,当前排名51名,《精灵盛典》2020年4月13日重现上线后,目前表现良好,在iOS游戏畅销榜排名69名。2020Q2业绩预计实现归母净利润6.71-7.71亿元,同比增加15.89%-33.16%,预计2020Q2业绩表现依然亮眼。 研运一体模式+精品化策略加深护城河,看好公司20年游戏品类不断拓宽。 公司在产品供给方面,不断加强研发实力,提升自研精品游戏数量与质量;同时持续完善精细化流量运营模式,不断优化“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式,以“精细化、数据化、智能化”为原则辐射“产品+推广+用户”三个端口,准确把握用户需求,以研运一体模式+精品化策略加深护城河。 2020年公司预计有50余款新品游戏上线,其中在国内市场预计发行30余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,除自研产品外,公司储备的部分代理产品包括RPG:《代号魔幻》《代号永恒》《代号攻城》;卡牌:《代号英雄》;SLG:《代号SLG》。对于海外市场,公司将在亚洲地区发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型的游戏;此外,公司计划通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。预计公司将在海外市场发行《WildFrontier》《代号SX》《代号FO》《代号DS》《MU:跨时代》等20余款精品游戏。 二、三、投资建议。 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.30/1.58/1.87元,对应PE分别为28X、23X、19X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于17年以来48.58%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述2020Q1实现营收2.43亿元,同比增长79.13%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长148.78%,扣非归母净利润为0.94亿元,同比增长152.64%,经营活动现金流净额为1.45亿元,同比增长473.12%,ROE(加权)为5.18%,同比增加2.82%。 二、分析与判断 20Q1业绩符合预期,费用管控良好利润高增2020Q1实现归母净利润1.02亿元,同比增长148.78%,20Q1业绩预告实现归母净利润0.91-1.11亿元,同比增长122.5%-171.5%,20Q1业绩符合预期。2020Q1营收同比增长79.13%,归母净利润同比增长148.78%,归母净利润增速远超营收主要系:1.《梦三国》端游手游表现优异,产生规模效应导致边际成本下降,20Q1毛利率为85.79%,同比上升2.5%。2.费用率下降,因为19Q1并购游动网络产生咨询费用导致管理费用率上升,20Q1管理费用率为8.35%,同比下降10.21%,销售费用率为16.78%,同比下降1.77%,研发费用率为15.31%,同比下降2.52%。2020Q1公司拳头产品《梦三国手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第129名,最高至该榜单第47名,目前为89名;2019Q1在iOS游戏畅销榜平均排名为第272名,最高至该榜单第150名。 公司游戏储备充足,《我的侠客》开启新一轮测试公司2020年新游产品储备多元化,预计推出《我的侠客》(Taptap评分9.1,超22万人预约,腾讯渠道预约人数约50万人,2019年12月已拿到版号)、《X2》(Taptap评分9.1,超56万人预约,B站渠道超28万人预约)、《元能失控》(Taptap评分9.4,超9万人预约)等多款重量级手游,20年公司产品大年,看好公司新游Pipeline蓄势待发,继续增厚公司利润。《我的侠客》于4月29日到5月7日开启新一轮小范围BUG测试,预计有望抢占暑期档。 三、投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.04亿元、5.52亿元和6.75亿元,EPS为1.65元、2.26元和2.76元。公司当前股价对应的PE分别19X、14X和12X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署VR业务,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述公司FY20Q1实现营收112.35亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长47.84%;实现扣非后归母1.15亿元,同比增长70.65%。 二、分析与判断疫情影响下业绩仍超预期,凸显公司应急能力疫情之下业绩仍能超预期,预付和存货环比增加,预收同比增加。公司将受益服务器需求上升。IDC此前预测,受疫情影响服务器行业Q1销售下降15%。而公司在Q1遭遇工厂停工和产品运输受限的情况下,实现营收+15.9%,超预期的同时凸显公司应急能力。此外,公司预付账款环比+30.86%,存货环比+45.66%,合同负债(原预收款)11.69亿元,同比+176.36%,表明公司备货增加、客户后续对服务器的需求同比上升。受益疫情带来的在线教育、在线办公的火热,云业务、5G商用等都将带动服务器行业加速上行。 规模效应凸显,研发投入加大巩固产品竞争力规模效应带动降费增利效果显著,加大研发投入提升产品竞争力。FY20Q1公司销售费用率为2.58%,同比下降0.68pct;管理费用率为1.38%,同比下降0.37pct;研发费用同比增加约2400万,公司通过持续加大研发投入不断巩固产品竞争力。 三、投资建议维持“推荐”评级。受益云、AI、边缘计算发展,服务器需求增加。公司直接受益下游服务器需求改善,我们预计20-22年的EPS为1.07/1.48/1.86,PE为37X/27X/21X,wind电脑硬件PE20年为35X,考虑公司龙头地位,可以给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 、四、风险提示: 服务器销售量不及预期、账期改善不及预期、全球疫情影响上游原材料供给

2020Q1业绩高增,海外市场持续发力 2020Q1实现营收38.04亿元,同比增长11.03%,实现归母净利润8.04亿元,同比增长257.57%,2020Q1业绩高增。归母净利润增速远高于营收的原因主要系公司并表盛趣,毛利率提升显著,2020Q1毛利率为55.25%,同比增加22.75%。由于疫情+春节影响,公司20Q1游戏景气度提升较高,由于鼓励居家,预计其中端游收入增长亮眼,看好公司未来重点新游《龙之谷2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理作品。公司旗下点点互动海外业务稳步推进,SLG游戏《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》和《StateofSurvival》在2020年1-3月登上中国手游产品海外市场收入排名TOP30榜单,其中《火枪纪元》连续3个月处于榜单前十名。 外延并购乐游科技,加码游戏研发,开拓主机市场 公司对乐游科技开展尽职调查,并支付8,000万美金诚意金,以便后续全面开展尽职调查工作及排他期的锁定。乐游科技主营业务为游戏开发和发行业务以及职务作品业务。 乐游科技核心产品《Warframe》同时在PC和主机运营,已上线运营超过7年,2019年全年收入1.75亿美元。公司自研产品线包括《变形金刚》、《文明online》等产品,同时,还与亚马逊游戏工作室合作研发基于《指环王》题材的免费大型多人在线网络游戏。外延并购乐游科技有助于公司强化研发能力,开拓主机市场。 投资建议 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.41、0.63、0.75元,对应PE分别为28X、18X、15X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚,目前公司PE(TTM)处于17年以来16%分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示:新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;新游延迟上线;海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述长飞公司2019年收入约为77.7亿元,同比下降约31.6%;归属于上市公司股东的净利润约为8.0亿元,同比下降约46.2%。 二、分析与判断光纤光缆2019年行业景气度低,周期接近底部,看好5G建设带来的供需改善长飞公司2019年收入约为77.7亿元,同比下降约31.6%;归属于上市公司股东的净利润约为8.0亿元,同比下降约46.2%。业绩变动的原因为光纤光缆价格大幅下降,以及国内运营商客户采购时点滞后导致实际订单量相比2018年有所减少。Q4单季度实现营收25.53亿元,同比下降9.95%,降速已经放缓(此前三季度分别同比下降34.03%、60.27%、48.30%),光纤光缆行业接近周期底部。 技术水平国际领先,盈利能力仍维持较高水平光纤光缆行业2019年运营商集采价格接近腰斩,但公司整体毛利率仍维持在23.6%,相比2018年的28.4%下降不到5个百分点,在技术门槛较高的预制棒及光纤部分,毛利率仍维持40%以上。在产业链面临价格压力之时,预制棒的成本控制是影响行业中各公司利润水平的核心因素之一。公司是全球唯一同时掌握全部三种主流预制棒制造工艺并进行规模化生产的企业,自主研发的VAD和OVD预制棒制造工艺日益成熟,进一步降低了预制棒制造成本。而另一方面,围绕5G建设要求,公司开发的应用于5G干线的G.654.E大有效面积超低衰减光纤处于国际领先水平,且已完成运营商实验网络的铺设,并在国内运营商进行的集中采购中取得了优异的成绩。随着5G建设进度加快,公司有望受益。目前公司潜江智能化生产基地已能释放规模产能,新基建提速带来增量需求,光纤光缆行业迎来边际改善良机需求端:新基建成为逆周期调整重要抓手,5G、数据中心发展重要性上升到新的高度,基站、IDC均有望在2020年提量提速,给光线光缆带来新的增量; 供给端:经过两年的行业低谷,头部公司对于成本的把控优势更加显著,过量的产能得到出清,行业集中度将提高,武汉作为光通信重镇,疫情带来的停工停产将加速库存的清理,供过于求的局面将得到改善,价格将有望回归到一个合理健康的水平上。 三、投资建议 光纤光缆行业将得益于新基建建设展开,有望迎来量价齐升,我们预计公司2020/2021/2022实现归母净利润10.3/11.7/12.2亿元,EPS1.36/1.54/1.61元,对应2020年PE为23X,行业平均PE22X,作为行业龙头应享有一定估值溢价,给予“推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧导致毛利率降低;新基建建设规模不及预期;海外疫情加剧导致需求下降超预期。

一、事件概述公司 2019年实现营收 80.4亿元,同比增长 0.07%,实现归母净利润 15.0亿元,同比下降 11.92%,扣非归母净利润为 10.9亿元,同比下降 24.88%,经营活动现金流净额为 20.2亿元,同比增长 1656.63%,ROE(加权)为 16.73%,同比下降 2057%。同时,拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.4元,分红率为 20.64%,股息率为 0.50%。非经常性损益为 4.2亿元(18年为 2.6亿元),主要为被收购单位业绩补偿收益、进项税加计扣除及其他 4.4亿元和政府补助 0.7亿元。截至 2019年 12月 31日,公司以集中竞价方式回购股份累计 571,200股。截至 2018年 12月 31日,公司以集中竞价方式回购股份累计 17,019,793股(已于 2019年 8月注销)。 2020Q1实现营收 25.7亿元,同比增长 26.09%,实现归母净利润 6.1亿元,同比增长 26.41%,扣非归母净利润为 6.0亿元,同比增长 29.17%,经营活动现金流净额为 5.7亿元,同比上升 426.42%,ROE(加权)为 6.25%,同比增加 0.64%。 二、分析与判断19年业绩符合预期, 游戏业务业绩表现亮眼公司 2019年业绩符合预期,归母净利润同比下降 11.92%,前期业绩快报预计公司归母净利润同比下降 9.15%–15.01%。主要原因系影视业务受市场及行业整体环境等因素影响利润下滑。报告期内,公司游戏业务实现营业收入 68.6亿元,较上年同比增长26.56%,实现净利润 19.0亿元,同比增长 38.70%;公司影视业务实现营业收入 11.8亿元,亏损约 3.1亿元,受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑。 看好公司MMORPG 游戏品类长线化运营,20年新游产品线依然丰富端游方面,经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,同时,端游及主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》在 Steam 平台上线不久即销量破百万套。次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中,此外端游及主机双平台游戏《完美世界》、《Torchlight III》、《Magic Legends》等项目也在研发中。 移动游戏方面,《诛仙手游》等经典游戏通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式延续稳定表现,2019年公司陆续推出了《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《新笑傲江湖》等精品游戏,公司在 MMORPG 游戏品类的优异表现不断验证公司对于该品类的核心竞争力以及长线化运营。 新产品供给方面,公司持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局,目前公司有《新神魔大陆》(有版号)、《战神遗迹》(有版号)、《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、SLG 类等多种类型,涉及未来科幻、二次元、日式幻想等多种题材,融合了开放世界等全新元素。 携手头部公司抢占 5G 新 新 “ 赛道” ” ,看好公司“5G+VR+ 云游戏 ”生态布局公司通过技术创新带动发展,提前布局 5G 技术储备,实现了本行业和跨行业的多个首次技术应用。早在华为 Mate X 折叠屏手机发布之前,公司就提前布局关于折叠屏幕手机的游戏软件技术开发,由公司研发的手游《我的起源》,成为华为 5G 终端发布会上亮相的唯一一款沙盒游戏,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙 2》。同时,公司积极携手国内 5G、VR 头部公司,率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域,抢占 5G时代游戏新“赛道”,开发更多云游戏创新功能,推动游戏生态发展。2020Q1业绩增长 符合预期 , 宅居经济助力业绩增长公司 2019年业绩符合预期,归母净利润同比增长 26.41%,前期业绩预报预计公司归母净利润同比增长 20.38%–30.66%。报告期内,公司业务发展良好,利润同比增加。公司利润的增加主要来自游戏业务:2020Q1受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升。《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏表现良好,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献,公司游戏业务快速增长。2020Q1公司拳头产品《新笑傲江湖》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 9名,最高至该榜单第 4名,目前为 12名; 《完美世界》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 24名,最高至该榜单第 6名,目前为35名;《诛仙手游》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 35名,最高至该榜单第 14名,目前为 21名。 三、投资建议我们预计公司 2020-2022年能够实现每股收益 1.89、2.23、2.63元,对应 PE 分别为25X、22X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司 PE(TTM)处于 17年以来 86%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

如何看待公司所处行业的高成长性? KOL广告投放市场在广告大盘“遇冷”背景下维持高增。根据克劳锐数据,2019年KOL投放市场规模490亿,同比+63%,预计2020年KOL广告投放市场同比+53%至750亿以上。我们认为KOL营销市场的高增主要有三个驱动因素:①看供给,短视频及社区类APP流量爆发和内容高增长是基石。②看基础设施,抖音快手等平台持续探索高效而多元化变现模式(KOL广告、电商、直播等)是催化。③看效果,KOL营销对品效的兼顾是广告主加大投放力度的保障。我们认为KOL营销行业商业化的不断成熟及广告主广告投放预算持续向新媒体倾斜是未来三年行业保持高增长的主要驱动力,预计KOL营销市场未来三年仍可保持30%以上复合增速。 公司在行业内的竞争地位? 天下秀是国内较早进入新媒体营销行业的企业之一,目前在国内KOL营销行业营收规模和市占率居于第一位。公司成立之初依托微博平台开展社交KOL营销业务,经过多年沉淀,目前已构建WEIQ、SMART、TOPKLOUT克劳锐和IMsocial红人加速器四大平台,覆盖了为中小企业提供红人广告投放工具、为大型企业提供综合解决方案、为红人搭建价值评估体系,为红人成长孵化赋能的红人经济全链路,组成了体系完整的红人经济“齿轮”。公司2019年营收实现19.8亿规模,同比增长+63.5%,其中新媒体营销客户代理业务营收17.08亿元,占比86.4%,同比增长89.2%.公司新媒体营销客户代理业务自2016年至今持续高增长,2016~2019年CAGR达88.7%。 KOL新媒体营销代理和中心化的数字营销代理有何不同? 从下游媒介方角度:KOL营销下游渠道是去中心化的KOL和自媒体,下游分散,中介信息优势强,返点率相对高;传统数字营销下游是腾讯、百度、字节等中心化的巨头公司,中介信息优势弱,返点率低。从代理商承担职能角度:KOL营销链路长且非标准化,代理商更易在媒介投放的基础业务上提供创意策划、投放方案制定等附加服务以提高自身价值;传统的数字营销广告产品(开屏、信息流广告等)价格和投放形式标准而透明,代理商难以提供附加服务,在产业链中的价值逐渐沦为通道。毛利率:新媒体营销代理公司如天下秀和谦玛网络毛利率高于中心化的数字营销代理商如蓝色光标和华扬联众。现金流:均会向品牌客户提供一定账期。 二、投资建议 我们预计公司2020-2022年营收分别为30.9/47.9/72.7亿元,同比+56.4%/54.8%/51.9%;归母净利润分别为3.8/5.5/8.3亿元,同比+46.9%/45.7%/49.1%,对应三年PE分别为86X/59X/40X。目前行业中现有广告代理公司多为代理传统数字营销业务,行业已经趋于成熟且增速放缓;因此选取元隆雅图(2019年并表谦玛网络,同为新媒体营销行业代理商)和壹网壹创(美妆类电商代运营公司)为可比公司,公司2020年PE估值86X,略高壹网壹创,但公司在新媒体营销行业深耕十余年,目前为已成长为新媒体营销行业龙头,应享受一定估值溢价。我们认为公司未来三年将继续搭乘KOL营销行业高增长红利,同时又不断夯实自身竞争力持续提高行业市占率。首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 应收账款回收风险,市场竞争格局加剧,业务拓展不及预期,核心人员流失风险。

一、事件概述 一、 长飞公司 2019年收入约为 77.7亿元,同比下降约 31.6%;归属于上市公司股东的净利润约为 8.0亿元,同比下降约 46.2%。 二、分析与判断缆 光纤光缆 2019, 年行业景气度低, 周期接近底部好 ,看好 5G 建设带来的供需改善长飞公司 2019年收入约为 77.7亿元,同比下降约 31.6%;归属于上市公司股东的净利润约为 8.0亿元,同比下降约 46.2%。业绩变动的原因为光纤光缆价格大幅下降,以及国内运营商客户采购时点滞后导致实际订单量相比 2018年有所减少。 Q4单季度实现营收 25.53亿元,同比下降 9.95%,降速已经放缓(此前三季度分别同比下降 34.03%、60.27%、48.30%),光纤光缆行业接近周期底部。 技术水平国际领先,盈利能力仍维持较高水平光纤光缆行业 2019年运营商集采价格接近腰斩,但公司整体毛利率仍维持在 23.6%,相比 2018年的 28.4%下降不到 5个百分点,在技术门槛较高的预制棒及光纤部分,毛利率仍维持 40%以上。在产业链面临价格压力之时,预制棒的成本控制是影响行业中各公司利润水平的核心因素之一。 公司是全球唯一同时掌握全部三种主流预制棒制造工艺的 并进行规模化生产的企业,自主研发的 VAD 和 和 OVD 预制棒制造工艺日益成熟,进一步降低了预制棒制造成本。而另一方面,围绕 5G 建设要求,公司开发的应用于 5G 干线的 G.654.E 大有效面积超低衰减光纤处于国际领先水平,且已完成运营商实验网络的铺设,并在国内运营商进行的集中采购中取得了优异的成绩。随着 5G 建设进度加快,公司有望受益。目前公司潜江智能化生产基地已能释放规模产能,新基建提速带来增量需求,光纤光缆行业迎来边际改善良机 三、 需求端:新基建成为逆周期调整重要抓手,5G、数据中心发展重要性上升到新的高度,基站、IDC 均有望在 2020年提量提速,给光线光缆带来新的增量; 四、 供给端:经过两年的行业低谷,头部公司对于成本的把控优势更加显著,过量的产能得到出清,行业集中度将提高,武汉作为光通信重镇,疫情带来的停工停产将加速库存的清理,供过于求的局面将得到改善,价格将有望回归到一个合理健康的水平上。 五、 投资建议 六、 光纤光缆行业将得益于新基建建设展开,有望迎来量价齐升,我们预计公司2020/2021/2022实现归母净利润 10.3/11.7/12.2亿元,EPS 1.36/1.54/1.61元,对应 2020年 PE 为 23X,行业平均 PE 22X,作为行业龙头应享有一定估值溢价,给予“推荐”评级。 七、 风险提示 八、 行业竞争加剧导致毛利率降低;新基建建设规模不及预期;海外疫情加剧导致需求下降超预期。